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邰桂龙

东北证券

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刘军 8
安车检测 电子元器件行业 2019-10-18 51.71 67.55 32.66% 53.50 3.46% -- 53.50 3.46% -- 详细
事件:公司发布公告,安车检测与山东正直园林工程集团有限公司、山东嘉汇能源有限公司等13位交易对手方就收购交易对手方持有的检测站业务、汽车保险代理业务以及二手车交易等业务相关公司的控股权签订了《购买资产框架协议》。 布局下游检测站服务市场或再下一城。本次交易若最终实现,将有助于公司快速获得标的公司的机动车检测市场,实现往下游检测领域拓展的目标。长期来看,下游检测站服务市场将是公司发展的战略重点,此次意向收购的协议的签署意义重大,未来公司将形成设备加服务双轮驱动的发展模式。 检测站盈利能力强,投资回收周期短。根据我们机动车检测站草根调研数据测算,检测站静态投资回收期为3年,动态投资回收期为3-4年,按照10年和20年经营周期假设,检测站IRR超过25%。目前市场对检测站高盈利性存疑,我们认为检测站高盈利性主要在于中短期全国范围内检测站数量远未饱和,供需依旧不平衡,更重要的是检测站本质是B2C模式,在价格放开推进市场化的背景下,检测站具备更大的议价权,消费者对检测价格的边际变化并不敏感。 布局服务市场将持续增厚公司业绩,成为公司发展强力引擎。机动车检测站市场空间相对于机动车检测设备市场空间更大,前者每年市场规模在600亿左右,后者每年在30-70亿市场规模,公司未来的战略重点即发展机动车检测站检测服务。目前进展情况是公司收购兴车检测、中检汽车以及成立产业并购基金培育孵化机动车检测站,持续推进检测站检测服务市场的开拓。按照公司发展战略,公司将通过并购、新建和产业基金孵化三种模式拓展检测站业务,预期在未来仍会继续看到公司在检测站检测服务市场的拓展,中长期将贡献收入利润。 盈利预测与投资评级:安车检测是机动车检测设备领域的龙头企业,在政策驱动下机动车检测站数量猛增,机动车检测设备需求扩大,公司业绩实现持续高增长,机动车尾气遥感检测市场继续贡献业绩。公司持续向下游机动车检测服务市场开疆拓土,未来打造成机动车检测设备供应商和机动车检测服务运营商。预计公司2019年-2021年归母净利润为2.37/3.27/4.45亿元,继续维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争格局恶化;下游服务市场开拓低于预期;迅速扩张带来的管理挑战。
刘军 8
众合科技 机械行业 2019-09-20 6.92 7.63 17.38% 7.41 7.08% -- 7.41 7.08% -- 详细
事件概述:浙江众合科技股份有限公司为整合资源,提升公司价值,优化公司资产与业务结构,在坚持双轮驱动主营战略的前提下,结合环保业务行业特点和新趋势,有针对性地实施差异化发展模式,实现环保业务的可持续发展,特别是做大做强水处理等相关细分板块业务,拟在设立环保平台公司--浙江众合达康环境有限公司的基础上,引入上海申能能创能源发展有限公司作为产业合作方,充分发挥上海申能能创及其股东方在能源及节能环保等产业的背景、渠道、资金实力等优势资源与其开展股权、项目投资等多种形式的合作。双方已就上述合作事项初步达成一致,并于2019年9月12日在董事会审议通过后签署了《关于环保业务合作框架协议》。 股权合作模式分“三步走”,未来或实现环保业务股权出售。此次环保平台引入长期产业发展合作方,合作方上海申能能创是,能集团的下属子公司,通过股权、项目投资等多种形式展开。股权合作方是具体分为三个阶段,第一阶段中上海申能能创在2019年内收购众合科技持有的标的公司40%的股权,成为标的公司的重要战略性股东;第二阶段中上海申能能创无条件享有在2020年继续向众合科技收购标的公司30%股权或放弃第二阶段收购/全部收购(包括第一阶段收购或后续阶段收购)的自主选择权;第三阶段众合科技有权要求上海申能能创在2021年向众合科技收购标的公司不超过20%(含)的股权。 短期整合资源促进环保业务发展,中长期聚焦轨道交通主业。公司目前的业务内容主要分为轨道交通和节能环保两部分,2019年上半年,公司水处理业务收入为2.47亿元,占比总收入为23%,轨道交通信号系统和自动售检票系统收入为6.7亿元,占比总收入为64%。上海申能能创是申能集团下属子公司,是此次众合科技在环保板块的合作方。申能集团目前拥有申能股份有限公司、上海燃气集团、东方证券(SH600958)等十余家二级全资和控股子企业。近年来,申能集团大力推动能源产业链拓展,先后涉足节能环保、能源贸易、新能源创投基金等新业务领域,短期来看,本次引入产业发展合作方上海申能能创,有助于通过产业资源的整合,提升现有环保业务的盈利能力,特别是水处理等业务的产业规模和综合竞争力。长期来看,公司或实现环保业务的出售,继续聚焦轨道交通业务。城市轨道交通行业目前维持高景气,十三五末期迎来通车高峰期,长期来看,城市轨道交通发展空间依旧广阔,城市轨道交通信号系统伴随城轨行业发展维持景气。 盈利预测与投资评级:城市轨道交通行业维持景气,公司智慧交通板块业绩向好;节能环保板块业绩稳健,引入长期产业发展合作方有助于提升现有环保业务的盈利能力,特别是水处理等业务的产业规模和综合竞争力。相较于节能环保板块,我们更建议投资者重点关注公司自研系统放量和毛利率提升。预计公司2019年-2021年的净利润为1.34/2.20/3.24亿元,维持“增持”评级。 风险提示:自研信号系统放量与毛利率低于预期;节能环保板块公司业绩低于预期;行业竞争格局恶化。
刘军 8
中国中车 交运设备行业 2019-09-04 7.38 9.41 29.44% 7.82 5.96%
7.82 5.96% -- 详细
公司公布 2019年半年报, 2019上半年公司实现营业收入 961.47亿元同比增长 11.42%;实现净利润 55.65亿元,同比增长 12.63%;实现归母净利润 47.81亿元,同比增长 16.10%。 2019年上半年,公司持续推进提质增效活动,经营业绩实现稳健增长。 聚焦轨道交通主业,铁路装备板块与城轨板块收入同比增幅较大。 公司 2019年上半年实现营业收入 961.47亿元,同比增长 11.42%,主要收入增长的贡献来自铁路装备板块和城轨板块。 2019年上半年铁路装备板块实现收入 538.82亿元,同比增长 20.25%,城轨板块实现收入178.20亿元,同比增长 37.67%。其中,在铁路装备板块中,动车和客车贡献铁路装备板块最大收入增量,动车、客车和机车分别实现收入303.02亿元、 58.33亿元和 102.64亿元,同比增加 53.53亿元、 38.0亿元和 10.61亿元,同比增幅分别为 21.26%、 187.06%和 11.53%;货车收入为 74.83亿元,同比减少 11.40亿元,同比下降 13.22%。新产业和现代服务业实现收入分别为 208.85亿元和 35.60亿元,同比降幅为0.54%和 52.79%。 毛利率微幅下降,净利率同比增加,期间费用率小幅下滑,提质增效显成效。 2019年上半年公司毛利率为 22.47%,同比降低 0.79个百分点;公司净利率为 5.79%,同比增加 0.06个百分点。分业务板块看,铁路装备板块毛利率为 23.86%,同比降低 1.48个百分点,主要原因是报告期交付产品结构与去年存在差异,相应产品的毛利率不同;城轨板块毛利率为 16.75%,同比下降 1.32个百分点,主要原因是城轨板块中城轨工程收入贡献增加,但是城轨工程毛利率相较于城轨车辆毛利率更低,影响板块毛利率水平。 2019上半年公司期间费用率为 14.26%同比下降 1.18个百分点。其中,销售费用率为 3.14%,同比增加 0.23个百分点,主要原因是;管理费用率为 6.23%,同比下降 0.74个百分点;研发费用率为 4.56%,同比下降 0.10个百分点;财务费用率为0.33%,同比增加-0.56个百分点。销售费用率增长主要是计提预计产品质量保证金增加所致,财务费用率下降主要是利息净支出和汇兑损失的减少。
刘军 8
众合科技 机械行业 2019-09-02 6.43 7.63 17.38% 7.41 15.24%
7.41 15.24% -- 详细
公司公布 2019年半年报, 2019H1公司实现营业收入 10.49亿元,同比增长 31.79%;实现净利润 0.29亿元,同比增长 99.62%;实现归母净利润 0.25亿元,同比增长 51.01%。众合科技 2019H1收入利润维持较高增速,节能环保板块相对平稳,轨交板块业务放量高增长。 城轨行业景气,自研信号系统订单增加,自动售检票系统收入大幅增长, 2019年上半年收入与利润实现较高增速。 公司 2019H1分别实现收入和归母净利润 10.49亿元和 0.25亿元,同比增长 31.79%和 51.01%,业绩增速较高。公司主营业务内容智慧交通板块和节能环保板块,智慧交通板块主要包括轨道交通信号系统和自动售检票系统,环保节能板块主要包括水处理业务、单晶硅及其制品以及烟气脱硫等业务内容。 公司 2019年上半年实现收入高增长主要原因是智慧交通板块的收入实现高增长,智慧交通板块收入同比增长 74.56%,其中信号系统实现收入 4.23亿元,同比增长 62.39%;自动售检票系统实现收入 2.47亿元,同比大幅增长 196.21%,且自动售检票系统收入占比总收入为23.56%,同比提升 7.71个百分点;移动支付业务收入仅 476万元,同比下降 88.85%,该部分收入占比较小;环保节能板块收入下滑 8.63%。 行业层面看,城市轨道交通迎来新建与通车高峰,行业维持高景气,2019年上半年公司智慧交通业务整体保持快速发展态势,合同签订总金额 14.5亿元,较上年同期增长 27.51%,其中公司国产自研信号系统合计中标数量 3个,中标总金额 9.92亿元,占今年新增信号系统中标金额的 77.77%,自研信号系统订单增加, 继续放量。 综合毛利率微升,水处理业务毛利率提升明显,轨道交通板块的信号系统毛利率同比小幅下滑,自动售检票系统的毛利率同比提升。 2019H1公司毛利率为 29.57%,同比增加 0.26个百分点;公司净利率为 2.75%,同比增加 0.93个百分点。分业务板块看, 2019H1智慧交通板块中轨道交通信号系统毛利率为 34.47%,同比下降 1.57个百分点,主要原因是上半年轨道交通信号系统中非自研信号系统的收入占比仍然较高且毛利率同比下滑,但是公司自研信号系统的毛利率高于非自研信号系统 的毛利率, 我们预计公司自研系统收入占比将持续提升,将提升公司毛利率水平; 自动售检票系统毛利率为 24.46%,同比增加 4.72个百分点。水处理业务毛利率为31.88%, 毛利率大幅增加 8.89个百分点,影响公司上半年综合毛利率提升。 信用减值损失短期影响利润,但期间费用率同比下降,经营管理改善,主业持续向好。 2019H1公司信用减值损失为 4322万元,根据公司半年报披露信息,信用减值损失主要包括其他应收账款坏账损失、长期应收账款坏账损失和应收账款坏账损失,相比去年同期的坏账损失 1485万元,坏账损失同比提升 191.04%,影响上半年净利润。 2019H1期间费用率为 22.14%,同比下降 3.34个百分点;其中,销售费用率为 2.45%,同比下降 0.23个百分点;研发费用率和管理费用率按同一可比口径比较, 2019H1管理费用率加研发费用率为 15.34%,同比下降 0.56个百分点;财务费用率为 4.35%,同比下降 2.55个百分点。 经营管理改善,主业持续向好。 盈利预测与投资评级: 城市轨道交通行业维持景气,公司智慧交通板块业绩向好; 节能环保板块业绩稳健;短期利润或受信用减值损失,长期看好自研系统放量和毛利率提升。预计公司 2019年-2021年的净利润为 1.34/2.20/3.24亿元,维持“增持”评级。 风险提示: 自研信号系统放量与毛利率低于预期;节能环保板块公司业绩低于预期; 行业竞争格局恶化。
刘军 8
安车检测 电子元器件行业 2019-08-27 48.61 67.55 32.66% 59.40 22.20%
59.40 22.20% -- 详细
安车检测是国内机动车检测领域整体解决方案的主要提供商。公司是国内少数能同时提供机动车检测系统和行业联网监管系统的供应商,能全面满足机动车检测行业的检测和监管等各类需求。技术创新能力、提供综合解决方案以及快速响应能力是公司核心竞争力,安车检测一直致力于核心技术的研发,不断加大人力、物力的投入,目前是机动车检测系统设备领域的龙头企业。 政策驱动叠加下游应用场景拓展,积极布局机动车检测服务市场,短期中期长期看好公司发展。一是受益于机动车检测行业的政策放开,民营资本允许进入下游检测站,促使机动车检测站数量暴增,拉动上游机动车检测设备需求,从而带动安车检测订单和收入高增长,业绩弹性巨大;二是机动车检测系统下游应用场景拓展带来新的市场增量,为中长期安车检测设备收入持续增长提供保证,二手车检测市场、售后维修市场、新车出厂检测市场以及出于安全考虑的自主检测需求市场贡献非强制检测的增量市场;三是机动车尾气遥感检测市场方兴未艾,相较于传统的机动车检测站配备的检测系统而言,遥感尾气检测系统是新兴市场,安车检测作为机动车检测领域的全国范围龙头,具备深厚的行业积淀和良好的政企关系,在新兴的遥感尾气检测市场跑马圈地的过程中将占据一席之地;四是公司积极拓展机动车检测服务市场,通过外延并购的方式进军机动车检测站领域,在原有机动车检测设备市场的基础上,大力拓展机动车检测是服务市场,公司在机动车检测服务市场的拓展是我们看好安车检测的长期逻辑。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年公司实现收入9.20/12.86/17.70亿元,净利润为2.37/3.27/4.45亿元,EPS为1.22/1.69/2.30元,结合公司业绩的高增速以及未来检测服务市场的广阔空间,我们认为安车检测目前仍被低估,继续维持“买入”评级。 风险提示:机动车检测设备市场格局恶化;机动车检测服务市场开拓低于预期;宏观系统性风险。
刘军 8
思维列控 机械行业 2019-08-27 59.59 69.97 17.89% 66.48 11.56%
66.48 11.56% -- 详细
公司公布2019年半年报,2019H1公司实现营业收入5.65亿元,同比增长98.64%;实现归母净利润7.23亿元,同比增长625.09%;实现扣非归母净利润1.68亿元,同比增长149.08%;公司业绩维持高增长符合预期,新产品推广在路上,静候列控系统新产品更替逐步放量。 并表蓝信科技,机务安防系统放量,收入与利润同比大幅增长。2019H1公司实现营业收入5.65亿元,同比增长98.64%;实现扣非归母净利润1.68亿元,同比增长149.08%。公司2019H1实现业绩高增长的主要原因在于并表蓝信科技和机务安防业务板块业绩的大幅增长。蓝信科技2019H1收入与净利润同比增长为71.14%和146.05%,主要原因在于目前我国动车组DMS系统、EOAS系统已逐步达到更新年限,更新换代需求稳定上升,将对行业产生持续的积极影响;机务安防业务实现收入大幅增长,2019H1机务安防业务收入0.97亿元,同比增长136.50%,实现业绩大幅增长的主要原因在于2018年第四季度以来,铁路系统对机务安防系统代表产品6A、CMD的招标逐步恢复,2019年新造机车相关订单亦实现恢复性增长,6A、CMD产品销量和收入大幅增长,同时公司全力开拓机务市场,新产品收入增幅较大。只考虑思维列控本部经营情况,2019H1扣非归母经利润与去年同期基本持平,但是2019H1存在股权激励费用2769万元,在不考虑股权激励费用影响的条件下,思维列控本部2019H1实现的扣非归母净利润同比增长41.29%,增幅的主要贡献来自机务安防系统。 经营持续改善,静候列控系统新产品更替逐步放量,长期看好公司未来发展。2019H1公司毛利率为62.72%,同比增加4.96个百分点,盈利能力再提升;期间费用率为28.40%,同比下降0.56个百分点,管理经营再改善。2018年11月,我们在全市场首先提出LKJ新产品在2019年逐步投入市场的观点。2019年4月,郑州路局率先开启LKJ新产品招标,确立2019年为LKJ新产品推广元年。我们判断,未来3年将是LKJ新产品推广逐步放量的时间窗口期,量价齐升带动公司业绩长期向好;收购蓝信科技,协同效应逐步凸显;公司坚持“技术是核心竞争力”的战略定位,智慧站场、智能驾驶、BTM项目有序推进。 盈利预测与投资评级:2018年以来,我们长期看好思维列控的三点核心逻辑:一是行业逻辑,铁路投资中长期来看仍然维持在高位但整体弹性有限,行业投资机会存在于维修更换后市场,思维列控LKJ新产品替换旧产品的逻辑是铁路行业的后市场投资逻辑;二是新产品周期逻辑,我们2018年提出2019年是LKJ新产品推广元年,2019年上半年郑州路局率先招标,下半年太原路局跟进,未来3年将是LKJ新产品推广逐步放量的时间窗口期,量价齐升带动公司业绩长期向好;三是并购蓝信科技,协同效应渐显。除上述三点逻辑之外,目前时点,我们认为公司坚持“技术是核心竞争力”的战略定位,在智慧站场、智能驾驶、BTM项目有序推进,在轨道交通行业继续深耕,这些战略性项目在未来或持续贡献公司业绩,接力未来列控系统新产品业绩周期高点,助力公司稳健成长。至此,构成我们目前看好思维列控的“3+1”核心逻辑。我们预计公司2019年-2021年净利润为9.18/5.15/6.76亿元,维持“买入”评级。 风险提示:LKJ新产品推广低于预期;铁路投资大幅下滑;宏观系统性风险。
刘军 8
艾迪精密 机械行业 2019-08-14 23.98 27.95 8.42% 26.85 11.97%
28.03 16.89% -- 详细
艾迪精密发布2019年半年报,2019H1公司实现营业收入7.43亿元,同比增长47.56%;实现归母净利润1.82亿元,同比增长48.92%;2019Q2公司实现营业收入3.79亿元,同比增长32.08%,环比增长3.95%;实现归母净利润0.93亿元,同比增长30.53%,环比增长3.94%。 收入利润维持高增长,业绩基本符合预期。公司2019年上半年实现业绩高增长,主要原因在于破碎锤业务板块中,大型破碎锤销售收入同比高增长,且大型破碎锤销售收入占比提升,同时液压件下游客户拓展,液压件业务板块收入实现增长;单季度看,受行业影响,公司2019Q2收入和利润涨幅收窄,Q2单季度收入利润同比涨幅低于Q1;分业务板块看,破碎锤收入为5.38亿元,同比增长62.19%,在考虑分部间抵消后,液压件收入大约为2亿元,同比增长约19.36%,从收入增速来看,破碎锤收入增速远高于液压件收入增速,液压件收入增幅收窄主要原因是受行业内挖掘机销量同比增幅收窄影响。 破碎锤毛利率同比提升,液压件毛利率同比下降,综合毛利率同比下降。2019H1公司综合毛利率为43.18%,同比下降1.91个百分点;2019Q2公司综合毛利率为43.19%,同比下降2.05个百分点,我们分析认为毛利率下降的主要原因是受行业内挖机销售增幅收窄影响和公司持续开拓端主机厂客户的策略影响,液压件销量增幅收窄的同时叠加价格波动。 期间费用率同比下降,净利润率同比增加。2019H1期间费用率为13.65%,同比下降2.19个百分点;销售费用率为5.51%,同比增加0.46个百分点;管理费用率为3.90%,同比下降6.15个百分点;研发费用率为3.02%,同比增加3.02个百分点;财务费用率为1.22%,同比增加0.48个百分点;其中2018H1研发费用在管理费用中,2019H1研发费用单列,将研发费用率和管理费用率统一可比口径进行比较,2019H1管理费用率加研发费用率为6.91%,同比下降3.13个百分点。随着产能爬坡和管理持续改善,公司期间费用率同比下降2.19个百分点,尽管综合毛利率下降,公司2019H1净利润率为24.25%,同比增加0.22个百分点。 破碎锤存量市场空间巨大,液压件前装市场持续拓展,看好公司未来长期发展。国内市场目前拥有存量挖机约160万台,配锤率在20%-25%,相较于海外国家最低35%的配锤率,国内的配锤率仍有较大提升空间;同时,国际市场收入持续增加,公司破碎锤市占率提升,将增厚公司业绩。液压件在前装市场持续拓展,预期未来伴随产能与技术提升,公司在前装市场和后装市场继续开疆拓土,实现业绩稳健增长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2021年公司实现归母净利润为3.47亿元、4.62亿元、6.01亿元,对应PE为26X、20X、15X、,长期看好公司未来发展,继续维持“买入”评级。 风险提示:宏观系统性风险;工程机械行业发展低于预期;市场拓展低于预期。
刘军 8
安车检测 电子元器件行业 2019-07-29 46.44 67.55 32.66% 51.15 10.14%
59.40 27.91% -- 详细
机动车检测设备需求旺盛,中报业绩维持高增长,业绩大超预期。2019年上半年公司实现营业收入4.10亿元,同比增长73.40%;营业成本2.27亿元,同比增长89.87%;实现归属于上市公司股东的净利润1.11亿元,同比增长85.76%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润0.97亿元,同比增长77.75%。公司中报业绩维持高增长,核心原因是政策驱动下游检测站数量暴增,检测设备需求迅速扩大。2014年出台的关于机动车检测的政策文件《关于加强和改进机动车检验工作的意见》,要求政府不得举办检验机构,对符合法定条件的申请人简化审批程序,并推行异地检验,允许民营资本进入到机动车检测领域。该政策在2016年开始逐步实施落地,伴随民营资本加速进入机动车检测领域,机动车检测站数量迅猛增加,对机动车检测设备需求猛增,带动公司销售收入持续高速增长。2018年和2019年,机动车检测行业政策频出,要求货车“三检合一”、价格市场化,继续助推行业发展,下游检测站数量增加拉动检测设备需求,这是公司目前业绩目前和中期业绩高增长的核心原因。除此之外,机动车尾气遥感检测设备销售增加是贡献上半年收入大幅增长的另一个原因。机动车尾气遥感检测市场规模在60亿-100亿之间,目前时点正处在市场爆发初期,未来将会持续贡献业绩增长。 2019Q2单季度经营继续改善,收入高增长、期间费用率大幅下降;2019Q2综合毛利率同比下降导致净利率同比下滑。2019Q2单季度实现收入2.88亿,同比增长86.48%,2019年Q2期间费用率为13.84%,同比下降4.10个百分点,公司经营向好,管理费用率(考虑2019Q2研发费用,同2018Q2可比口径)、销售费用率大幅下降。2019Q2毛利率下滑5.61个百分点,受期间费用率同期下滑对冲,2019Q2净利率下滑幅度收窄为1.76个百分点。2019Q2毛利率下降导致2019H1毛利率整体下降,2019H1净利率同比增长1.27个百分点,2019H1综合毛利率下降的主要原因是机动车尾气遥感检测设备销售收入大幅增长,占比2019H1收入超10%,但是机动车尾气遥感检测设备的毛利率远低于公司传统的综检、安检和环检设备的毛利率,毛利率较低的机动车尾气遥感检测设备销售收入增加是导致公司2019H1毛利率下降的主要原因。机动车尾气遥感检测设备市场是贡献业绩的新市场,不考虑机动车尾气遥感检测设备上半年收入贡献,公司的营业收入同比增速仍维持超过50%的高位。 长期重点关注公司在机动车检测服务领域的拓展,看好公司机动车检测设备与检测服务双管齐下共同发展。公司是机动车检测领域设备供应商的龙头企业,受益于下游机动车检测数量猛增,检测设备需求扩大,中期来看设备需求旺盛,业绩持续高增长。公司向下游机动车检测服务领域开拓是公司长期发展的重要战略选择,是突破检测设备市场天花板的关键。目前,公司已经收购兴车检测70%股权切入机动车检测站运营、参与设立德州常盛新动能产业基金进行机动车检测站收购、与中检集团汽车检测股份有限公司签订了附条件生效的《购买资产协议》及补偿协议、增资深圳昇辉检测工程技术有限公司。下游机动车检测服务市场空间广阔,打开了公司长期向上发展空间。 盈利预测与投资建议:安车检测是机动车检测设备领域的龙头企业,在政策驱动下机动车检测站数量猛增,机动车检测设备需求扩大,公司业绩实现持续高增长,机动车尾气遥感检测市场继续贡献业绩。公司持续向下游机动车检测服务市场开疆拓土,未来打造成机动车检测设备供应商和机动车检测服务运营商。2019年半年报业绩大超预期,我们上调公司全年盈利预测,预计公司2019年-2021年归母净利润为2.38/3.33/4.73亿元,继续维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争格局恶化;下游服务市场开拓低于预期;迅速扩张带来的管理挑战。
刘军 8
帝尔激光 电子元器件行业 2019-05-28 122.00 144.74 0.02% 135.52 11.08%
155.68 27.61%
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公司是光伏领域精密激光加工设备龙头,具备强势的市场竞争地位和过硬的产品竞争实力。公司主要产品为应用于光伏领域的精密激光加工设备,包括PERC激光消融设备、SE激光掺杂设备、MWT系列激光设备、全自动高速激光划片/裂片机、LID/R激光修复设备、激光扩硼设备等。公司主要产品的功能是通过控制光学损失和电学损失从而提升太阳能电池光电转化效率。公开信息显示,截至2018年底,光伏电池厂商的PERC工艺产能中约77%采用了公司的设备,SE工艺产能中约86%采用了公司的设备,行业市占率高,龙头地位巩固。 光伏行业迎来大发展,产业升级换代拉动上游设备需求。光伏行业“531新政”的发布使得国家补贴政策退坡、平价上网提前到来,太阳能电池制造企业逐步转向生产效率更高、发电成本更低的电池,以增强产品的市场竞争力,PERC逐渐成为主流的工艺技术。伴随PERC渗透率提升,高效太阳能电池工艺对应的激光加工设备市场规模逐渐扩大,光伏行业升级换代大发展拉动相关上游设备需求水涨船高,光伏产业中长期技术迭代升级加速,行业大发展产生新工艺拉动上游设备需求,形成公司业绩高增长核心驱动力,公司作为光伏领域精密激光加工设备龙头确定性受益。 盈利预测与投资评级:公司是光伏领域精密激光加工设备龙头企业,光伏行业加速产业升级,平价上网时代到来,太阳能电池制造企业逐步转向生产效率更高、发电成本更低的电池是必由之路。PERC渗透率持续提升拉动上游相关设备需求,公司作为光伏领域龙头企业确定性受益。我们预计公司2019-2021年公司归母净利润为3.21亿元/4.43亿元/6.28亿元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:光伏行业发展低于预期;光伏领域设备行业竞争格局恶化;宏观系统性风险。
刘军 8
中国中车 交运设备行业 2019-05-06 8.50 11.11 52.82% 8.52 0.24%
8.52 0.24%
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经营稳中求进,收入和利润同比高增长。2019年1季度公司实现营业收入396.68亿元,同比增长20.49%;2019年1季度公司实现归母净利润17.80亿元,同比增长40.08%;2019年1季度公司综合毛利率为22.07%,同比降低0.65个百分点,维持相对稳定;期间费用率为11.07%,同比下降,其中销售费用率为3.20%,同比下降0.34个百分点;管理费用率为7.18%,不扣率研发费用影响同比下降5.99个百分点;财务费用率为0.69%,同比下降0.14个百分点。公司经营稳中向好,毛利率略微下滑维持稳定,期间费用率同比下降,净利润率同比提升0.63个百分点。 行业投资维持高位,铁路装备与城轨板块贡献业绩增长。铁路装备业务的营业收入比上年同期增加32.48%,主要是机车、货车、客车收入增长所致。其中机车业务收入42.10亿元,同比增加20.55亿元,同比增长95.36%;客车业务收入32.25亿元,同比增加29.72亿元,同比增长1174.7%;动车组业务收入99.37亿元,同比减少12.34亿元,同比下降11.05%;货车业务收入36.42亿元,同比增加13.59亿元,同比增长59.53%。城轨与城市基础设施业务的营业收入比上年同期增加37.85%,新产业业务的营业收入比上年同期增加15.57%,现代服务业务的营业收入比上年同期减少47.64%。动车略微下滑,其他铁路装备、城轨和新产业贡献收入增长。 盈利预测与投资评级:2019年铁路固定资产投资仍将维持高位,城轨审批放开后行业维持高景气,铁路装备后市场弹性大,中国中车作为轨交装备的龙头企业,业绩将维持较大弹性。我们预计公司2019年-2021年的净利润为139.95/168.63/198.47亿元,维持“买入”评级。 风险提示:铁路固定资产投资低于预期;宏观系统性风险。
刘军 8
思维列控 机械行业 2019-05-02 53.32 57.56 -- 82.80 54.36%
82.31 54.37%
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营收与净利润高增长,机务安防业务贡献突出。2019年1季度,公司实现收入3.99亿元,同比增长151.05%;实现归母净利润6.97亿元,同比增长1119.47%;实现扣非归母净利润1.32亿元,同比增长233.44。归母净利润高增长主要由于去年收购蓝信科技49%股权的溢价形成的投资收益5.56亿元;在扣非归母净利润中,蓝信科技贡献超过6000万,思维列控本部贡献7000万。2018年1季度公司扣非归母净利润为3950万,思维列控本部扣非归母经利润同比增长77%,实现大幅增长。主要原因在于机务安防一季度的大幅招标,相较于机务安防业务LKJ业务在一季度贡献小。 郑州局LKJ新产品招标,公司产品周期开启。中国铁路郑州局集团有限公司“LKJ设备更新”项目招标采购公告显示,郑州电务段招标LKJ设备15型5台套(新产品),郑州电务段、洛阳电务段、新乡电务段招标LKJ设备2000型96台套。我们的一直以来的观点是,2019年新产品只要有市场突破即可,根据LKJ2000推广经验,新产品实现量的突破,产品周期即开启,在6-8年的更新更换周期过程中,公司将实现业绩的持续高增长。我们预计最早5月份郑州路局实现中标结果公示,一旦公司成功中标入围,公司将实现利润与估值双升的戴维斯双击。 盈利预测与投资评级:根据市场和目前公司状况,我们预计公司2019年-2021年公司实现净利润为9.18亿/5.15亿/6.76亿,随着新产品周期开启,公司业绩与估值双升迎来戴维斯双击,继续维持“买入”评级。 风险提示:铁路固定资产投资低于预期;公司新产品推广低于预期;宏观系统性风险。
刘军 8
思维列控 机械行业 2019-04-25 44.75 57.56 -- 82.80 83.92%
82.31 83.93%
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公司2018年业绩概述:2018年营业收入为5.41亿元,同比增长17.86%;实现归母净利润1.88亿元,同比增长43.27%;实现扣非归母净利润1.33亿元,同比增长41.35%,经营稳健,业绩实现高增长。铁路行业投资高企,公司收入稳健增长。2018年实现营业收入5.41亿元,同比增长17.86%;其中,LKJ系统收入为4.66亿,占比总收入86.15%,同比增长18.60%;机务安防系统收入为0.7亿,占比总收入12.91%,同比增长9.23%;其他业务收入为511万,占比总收入不足1%,同比增长80.17%。相比于2016年、2017年公司收入分别同比下降17.01%、24.61%,2018年公司收入止跌反转维持增长,主要原因在于2018年铁路投资规模高于预期,公司主打产品LKJ系统销售量同比上升,同时机务安防系统产品招投标恢复,6A和CMD销售量同比上升。 公司经营提质增效,毛利率同比提升,期间费用率同比下降。2018年公司综合毛利率为66.73%,同比增加2.63个百分点;其中,LKJ系统毛利率为66.73%,同比增加3.39个百分点;机务安防系统毛利率为60.19%,同比降低0.18个百分点,维持稳定。2018年公司期间费用率为36.29%,同比降低3.71个百分点;其中销售费用率、研发费用率分别降低2.61个百分点和3.87个百分点,管理费用率、财务费用率分别增加1.69个百分点和1.07个百分点。 归母净利润大幅增长,新产品推广在即业绩高增长可预期。公司2018年实现归母净利润为1.88亿元,同比增长43.27%,2018年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.33亿,同比增长41.35%;公司2016年、2017年公司归母净利润同比下降30.87%、29.86%,2018年公司经营改善,产品综合毛利率提升,期间费用率下降,公司业绩高增长。截至目前,公司已在郑州铁路局、昆明铁路局、青藏公司等8个路局开展LKJ-15S运行试验,累计运行超过150万公里,积累了大量实践经验。2018年,LKJ-15S系统已经批量试生产,并全力推进LKJ-15S产品的推广工作。 并购蓝信科技高铁业务落地,三铁战略坚定推进。并购蓝信科技提升了公司列控业务的核心竞争力,标志着公司高铁业务战略落地实施,增强上市公司持续盈利能力,蓝信科技承诺利润2019年-2021年净利润为1.7亿、2.1亿和2.5亿,提增厚上市公司业绩。未来,公司继续积极推进三铁国际战略,地铁和海外业务持续取得突破,目前已有海外和地铁相关业务订单。 盈利预测和投资建议:短期关注公司LKJ-15S新产品落地,中期关注新产品放量,新产品周期开启节奏将持续加快,长期关注公司三贴大战略持续推进。2019年,公司将巩固提升既有业务成果,着力推进公司列控核心产品LKJ-15S系统装车推广,力争年内实现批量销售。我们预计公司2019年-2021年的净利润为9.18亿/5.15亿/6.76亿,继续维持“买入”评级。 风险提示:新产品推广低于预期;铁路投资低于预期。
刘军 8
艾迪精密 机械行业 2019-02-25 17.99 19.81 -- 32.79 22.40%
24.48 36.08%
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2018年全年收入与利润高增长。2018年公司实现营业收入10.21亿元,同比增长59.15%;2018年公司实现归母净利润2.25亿元,同比增长61.20%;扣非净利润2.23亿元,同比增长63.65%。2018年公司净利润率为22.06%,同比提升0.28个百分点。收入与利润高增长,利润增速高于高如增速,主要原因在于公司产能提升,规模效应显现,综合毛利率基本不变的情况下,期间费用率降低导致净利润增速高于收入增速。 毛利率稳定,期间费用率下降,净利润率提升。2018年公司综合毛利率为42.85%,同比降低0.63个百分点。2018年公司期间费用率为12.68%,同比降低4.50个百分点。其中,公司销售费用率为5.45%,同比降低0.53个百分点;管理费用率为6.15%,同比降低4.36个百分点;财务费用率为1.07%,同比增加0.39个百分点。财务费用率和销售费用率变动不到1个百分点基本稳定,主要是管理费用率的大幅降低使得期间管理费用率大幅降低。 破碎锤与液压件主业向好,国产替代背景下持续看好公司主业。分产品去看,艾迪精密的主营产品两部分,一是破碎锤,二是液压件。破碎锤的收入是6.59亿,同比增长67.23%,占比总收入是65.23%,毛利率是43.89%,同比增加0.26个百分点,破碎锤的毛利率提升主要是大型破碎锤收入提升,2019年公司预计大型破碎锤在2018年的基础上收入翻倍。液压件的收入是3.51亿元,同比增长43.79%,占比总收入是32.77%,毛利率是39.34%,同比降低0.29个百分点,基本维持不变。 盈利预测与投资评级:公司拟募投7亿扩大主业产能,伴随国内配锤率提升,液压件国产替代大势所趋,考虑2019年公司募投项目顺利进行,按照收盘价90%增发测算总股本为290百万股。我们预计公司2019-2021年净利润为3.05/4.24/5.85亿元,维持“买入”评级。 风险提示:工程机械行业景气度低于预期;国内宏观经济系统性风险。
刘军 8
思维列控 机械行业 2018-11-22 37.88 57.56 -- 45.03 18.88%
45.49 20.09%
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思维列控是铁路机车列控系统先驱,具备强势的市场竞争地位和过硬的产品竞争实力。公司主要产品包括LKJ2000、TAX装置、6A车载音视频显示终端、CMD系统车载子系统等。公司主要产品的功能是保障列车运行安全,防止列车超速、冒进信号等事故产生;动态监测行车安全信息、控制信息并提供大数据管理服务,提升铁路安全管理智能化水平。以防超速、防冒进/冒出著称的LKJ系列列车运行安全监控装置为历次全国铁路大提速、保障铁路运输事业的飞速发展保驾护航,做出了突出贡献。在不断的发展中,公司逐步成为“中国铁路行车安全控制整体解决方案的专业供应商”。 推荐核心逻辑有三点:行业逻辑、更新换代逻辑和外延并购增厚业绩三大核心逻辑。首先是行业逻辑,思维列控所处的轨交行业,铁路投资仍将维持8000亿之上体量,铁路投资的弹性主要体现在细分领域的更新维护后市场;其次是思维列控的公司逻辑,原有主业LKJ列控系统新一代产品已经获得CRCC认证并试验结束,按照铁路产品推广的一般经验并结合目前LKJ原有产品的更新更换周期,我们预计新一代LKJ-15或逐步推广,结合LKJ2000的过往推广节奏推测,新产品将在明年逐步放量并在未来几年达到波峰,量价齐升将给公司业绩带来高弹性;第三是公司持续推进蓝信科技的收购,收购蓝信科技是思维列控高铁战略的最终落地,使得公司铁路业务全面而又丰满,协同效应逐步显现,增厚未来公司业绩。 盈利预测与投资评级:公司是国内机车LKJ列控系统的先驱,收购蓝信科技高铁战略落地,伴随新一代LKJ列控系统更新换代窗口期来临,量价齐升带来公司业绩高弹性。我们预计公司2018-2020年公司EPS为1.17/1.82/2.73元,给予“买入”评级。 风险提示:公司新一代LKJ产品推广效果低于预期;铁路固定资产投资低于预期;经济和市场出现系统性风险。
刘军 8
艾迪精密 机械行业 2018-10-31 24.87 19.81 -- 25.30 1.73%
28.15 13.19%
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公司公告:公司发布三季报,2018年前三季度公司实现营业收入7.50亿元,同比增长59.44%,第三季度实现营业收入2.46亿元,同比增长50.51%。2018年前三季度公司实现归属股东净利润1.75亿元,同比增长70.76%;其中,第三季度归属股东净利润0.53亿元,同比增长54.16%。前三季度业绩维持高增长,三季度增速较二季度增速放缓,全年业绩仍将维持高增长。 行业整体增速放缓叠加公司客户结构改变,三季度收入与利润同比增长但环比下降。报告期内,公司收入同比增长59.44%,但是三季度单季度收入环比下滑14.15%,主要原因在于三季度行业增幅较二季度收窄,公司前装市场比重提升,公司销售收入环比出现下降。产品线而言,破碎锤三季度收入同比增长70.0%但环比下降15.4%,液压件同比增长21.9%但环比下降11.4%,单季度破碎锤和液压件出现销量下滑。 三季度单季度毛利率下降,期间费用率下降。2018年前三季度公司整体毛利率为44.28%,同比增长1.22个百分点,其中第三季度毛利率为42.63%,同比下降0.72个百分点,环比下降2.62个百分点;分产品线来看,破碎锤毛利率同比下降0.89个百分点但是环比下降2.87个百分点,液压件同比下降0.97个百分点但是环比下降2个百分点,毛利率下降的原因或受行业供需影响以及公司扩产过程的固定资产增加的不变成本增加。三季度单季度期间费用率下降32.85个百分点,增厚报告期间业绩。 盈利预测与投资评级:我们认为,公司作为液压破碎锤行业龙头,液压件前装市场持续突破,产能扩张带来固定资产规模扩大,使得成本短期提升毛利率下滑,但中长期竞争力不减。预计2018-2020年公司EPS为0.90/1.52/2.25元,继续给予“买入”评级。 风险提示:前装市场突破受阻;行业增速远低于预期;宏观经济风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名