我们预计2019-2020年美国石油产量增加230万桶/天至1320万桶/天将拉动射孔作业需求维持高景气,通源石油控股的公司美国TWG收入将维持高增长,海外高毛利率业务占比提升将推动公司盈利能力加速向上。通源石油收购TWG少数股权将为射孔业务从北美扩展至中东和北非做区域好基础,并有利于公司归母净利润增长。我们预计,2018-2020年公司归母净利润为1.10、1.77和2.57亿元、复合增速约80%,首次覆盖给予“推荐”评级。 油价回升利好油田服务复苏,预计2020年美国石油产量1320万桶/天 2018年布油日均价涨30.7%,其中2018H2同比涨27%;2019年“OPEC+俄罗斯”减产等油价上涨动力依然存在。2018年国际油气公司盈利大幅增长,预计2019年全球油田服务市场规模增长10%。本轮石油供给再平衡中,2017-2018年美国石油产量累计增加约200万桶/天,EIA预计2019-2020年美国石油产量增加230万桶/天,即2020年平均产量增加至1320万桶/天。 基于国家能源安全战略,预计2020年三桶油油气开采投资或创新高 2018年中国对石油和天然气对外依存度为70.8%和43%、均创历史新高。基于国家能源供给安全,2019年中石油上游勘探投资增长25%,中石化大力提升油气勘探开发力度,中海油油气勘探开发资本开支700-800亿元。根据石油和天然气十三五规划计算,2020年中国油气当量产量将达2900百万桶,三桶油油气开采需投资4219亿元、2018-2020年油气投资复合增速20.18%。 收购TWG少数股权以完成全球化布局,北美业务爆发提升盈利水平 2018年10月通源石油公告拟收购美国TWG33.96%少数股权,提升对TWG的管理决策效率,以TWG为海外运营平台将射孔业务从北美扩展至非洲和中东等区域。受益于美国石油产量增长,2017-2018H1通源海外收入爆发增长,海外业务毛利率远高于国内平均推动盈利水平提升。我们预计,2019-2020年美国页岩油增产或稳产对射孔作业量的需求将维持2017-2018年高景气,通源美国TWG收入维持高增长将进一步提升公司盈利水平。 风险提示:油价波动的风险,汇率波动的风险。

2018-2020年备考净利润复合增速约27%,首次覆盖给予“推荐”评级: 公司作为国内LKJ系统双寡头之一,未来将充分收益行业景气度持续向上,预计公司2018-2020年净利润为2.04、9.24、4.57亿元,剔除公司两次收购蓝信价格差异产生5.88亿元投资收益对业绩的影响,则2018-2020年净利润为2.04、3.36、4.57亿元,考虑到公司及蓝信实际经营情况的可比性,2018-2020年备考净利润同比增长36%、11%、36%。我们认为随着LKJ-15S逐步开始配套使用将极大提升市场空间,公司和蓝信协同效应进一步提升竞争力,首次覆盖给予“推荐”评级。 铁路固投保持强度规模,预计2019-2020年平均投资超8000亿元2018年全国铁路固定资产投资8028亿元,超过2018年初计划的7320亿元,也略超2017年的8010亿,2019年1月铁总会议提出了2019年铁路固定资产投资保持强度规模。我们认为国内经济面临下行压力,政策将强化逆周期调控,增加铁路投资或将是“稳经济”的重要举措,预计2019-2020年中国铁路投资年均将超过8000亿元,未来两年铁路投资边际向上改善。 增量提升&存量更新&LKJ产品升级,三重因素保障业绩高增长: 货运比例提升促进机车采购、动车组采购维持高位、CR200J开始批产将带来增量市场提升,综合各类车辆采购数量、LKJ系统使用寿命、单价提升等因素,暂不考虑产品升级,我们预计2018-2020年LKJ系统市场规模为10.7、13.1、15.2亿元,复合增速约20%。此外,新一代列控系统LKJ-15S于2017年通过铁总技术评审、2018年上半年已获得CRCC证书,后续逐步配套在列车上之后有望提升LKJ系统2-3倍的市场空间。 收购蓝信落地高铁战略,协同效益助推公司再上台阶: 公司2019年1月完成蓝信科技收购和资产过户,蓝信承诺2019-2021年扣非后净利润为1.69、2.11、2.54亿元。收购完成后,不仅将增厚公司未来业绩,公司与蓝信也有望在“普速+高铁”、“列控+监测”、“机务+电务”、“车载+地面”等方面形成较好的协同和互补效应,提升公司轨交领域竞争力。 风险提示:铁路投资不达预期,新产品推广进度较慢,商誉减值风险。

产能扩建与新产品放量有望驱动业绩增长,维持“推荐”评级: 2018年下半年由于公司产能不足,营业收入及新签订单的增长均受到限制,原材料涨价使得公司毛利率略有下降。随着2019年公司新建产能投放和产品涨价,收入增速和盈利水平将回升。公司机械密封在下游炼化企业中的市场占有率逐步提升,天然气管线密封、核电密封等产品逐步成熟,有望打开新的市场空间。预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.70(-0.20)/2.53/3.18亿元,维持“推荐”评级。 2018Q4单季度营业收入和归母净利润分别增长36%和35%: 根据业绩快报,2018年四季度公司营业收入1.93亿元,同比增长36%,归母净利润4657万元,同比增长35%,收入与利润增速均放缓。2018年公司净利率为24.1%与2017年基本持平。我们认为公司三季度、四季度营业收入增速放缓,主要原因是母公司产能扩建进度低于预期导致。2018公司增量业务占比提升和部分原材料价格上涨,使得公司毛利率水平没有达到最理想的水平。预计2019年公司产品价格上调将对公司盈利能力产生积极影响。 预计在手订单维持较高水平,2019年新建产能释放将提振公司业绩增速: 2018年三季报公司存货为2.46亿元,比中报增加约7000万元。我们预计2018年底公司在手订单保持在5.5亿左右的历史较高水平。根据下游炼化企业的投资规划,预计2019年炼化新建产能保持增长,2019年以来油价复苏将促进炼化产能投建的确定性。公司积极扩建产能,母公司二期产能和子公司华阳密封产能扩建有望于2019年上半年充分释放,预计新产能扩建完成使得公司具备9亿以上年产能,将大幅改善公司的生产交付能力和缩短订单确认周期。 天然气管线密封、核电密封等新产品逐步成熟,将打开新市场空间: 公司在2018年上半年获签2000万左右天然气管线压缩机密封产品订单,完成了对进口产品的替代。2019年2月22日公司“百万千瓦级核电站轴封型主泵流体静压轴封”项目通过技术成果鉴定,填补了国内空白,预计将助力公司开拓近5亿的核电密封市场。公司还在拓展在军工、水处理等领域的密封产品,新产品逐步放量将驱动公司业绩持续增长。 风险提示:下游炼化投资低于预期、新产品拓展不达预期、并购进展缓慢

全年业绩高速增长,中长期竞争力稳步提升,维持“推荐”评级: 公司2018年实现营收/归母净利润10.21/2.25亿元、同比增长59%/61%,主要系工程机械行业持续回暖及公司破碎锤和液压件产能释放,高端液压件前装市场也成功实现突破。我们认为公司作为国内破碎锤龙头和液压优质企业,持续加大投入,中长期竞争力正稳步提升,预计公司2019-2021年净利润分别为3.13/4.01/4.96亿元,同比增长39%/28%/23%,维持“推荐”评级。 破碎锤高速增长,结构优化提升盈利水平,中长期持续受益于配锤率提升: 公司2018年破碎锤收入6.59亿元(+67%),毛利率提升0.26pct;母公司作为破碎锤生产主体,2018年收入7.05亿元(+77%)、净利润1.52亿元(+91%),净利率提升1.51pct,盈利水平提升主要系重锤增速较快占比提升。目前国内20-25%的配锤率,跟发达国家的35%和日韩岛屿国家的60%还有较大差距,随着未来人工成本的逐步上升、炸药管控的趋严、安全生产要求的不断提高等因素,配锤率和市场空间有望持续提升,公司也将优先受益。 液压件后装市场托底维修需求,切入前装打开新的成长空间: 公司2018年液压件收入3.51亿元(+44%),毛利率下降0.29pct;子公司液压科技作为液压泵阀生产主体,2018年收入3.72亿元(+51%)、净利润0.72亿元(+20%),净利率下降4.93pct,盈利水平有所下降主要系公司前装市场现阶段销量较小、规模效应还未体现。截止2018年底,国内挖掘机市场10年保有量约152.6万台,将形成较大的液压件维修更换需求。此外,公司液压件已成功切入前装市场,未来有望逐步配套更多主机厂,打开成长空间。 拟募集资金解决产能瓶颈,重要股东进行认购彰显信心: 2018年12月公司拟向董事长宋飞、温雷、君平投资、甲申投资等4名特定对象,非公开发行股份(锁定期36个月),募集资金不超过7亿元,用于液压马达(3亿元)、破碎锤(2亿元)、液压主泵(2亿元)生产基地的建设,以解决产能瓶颈。预计2023年液压马达/破碎锤/液压主泵的年生产能力可分别达8/2/5万台,将对当前产能形成极大的补充,保障后续业绩增长。 风险提示:产能扩张进度不达预期,液压件进入主机厂进展较慢。

预计2018-2020年归母净利润复合增长38%,首次覆盖给予“推荐”评级 公司为技术突出的锂电设备优质供应商,2017年以来公司设备产品力不断提升,2018年核心单体设备进入宁德时代、比亚迪、孚能科技、LG化学等国内外一线电池企业的供应链。我们认为公司将充分受益下游新一轮动力电池产能扩及产业的高端化,并有望进入欧洲市场。预计2018-2020年公司实现归母净利润3.24亿、4.35亿和5.79亿元,复合增速约38%,对应当前股价的PE分别为33.3X/24.8X/18.6X,首次覆盖给予“推荐”评级。 预计2019-2020年新能源汽车销量复合增速36%,动力电池迎新一轮扩产 主流车企不断加大在国内的新能源汽车的布局投资,将带动高端动力电池产能需求。我们预计2020年中国新能源汽车销量230万辆,2019-2020年复合增速36%。2018年动力电池TOP10市占率大幅提升约15个百分点至82.6%,电池和设备环节均向头部企业集中。根据各企业最新的规划,预计2019和2020年国内动力电池新建产能分别同比增长33%和25%。 公司设备竞争力提升,不断导入优质大客户,预计2019年订单增长30% 公司为业内首推锂电设备整线供应模式,通过并购雅康精密以及自主研发,大幅完善了设备产品线和提升了设备产品力,设备参数性能已经达到国际领先水平。2018年公司新签订单同比增长27.3%,获签宁德时代、比亚迪、孚能科技、LG化学等优质大客户订单,估算优质电池企业订单占超50%。预计公司将继续拓展优质客户,在大客户中的订单份额将持续提升,2019年新签订单有望增长约30%。 公司现金流管控较好,具备资金优势,设立波兰子公司进军欧洲市场 预计到2025年产能需求超过350GWh,其中欧洲市场或将成为海外电池扩产的主力。LG化学、SKI、三星SDI等日韩企业,Northvolt、BlackstoneResourceAG等欧洲本土企业以及国内龙头宁德时代均规划了大量在欧洲产能建设。公司签订LG化学南京的卷绕机订单彰显了一流的设备技术实力,公司将在波兰设立子公司,有望进军欧洲市场,进一步扩张业务规模。 风险提示:新能源汽车销量增长放慢、下游动力电池产能扩建低于预期、拓展海外市场进度低于预期。

浩能科技设备实力突出,正极材料产品结构逐渐优化,维持“推荐”评级: 子公司浩能科技三季度中标CATL大额订单显示核心竞争力,格力智能订单顺利执行将增厚四季度业绩。公司523系正极材料旧库存于三季度逐步出清,预计四季度材料毛利率开始改善。由于公司2018年二、三季度正极材料盈利不佳,下调2018年盈利预测;考虑公司未来或主动收缩523系正极材料销量规模,下调2019-2020年盈利预测。不考虑收购,预计2018-2020年EPS分别为0.46(-0.25)/1.12(-0.32)/1.57(-0.32)元,对应现股价PE为27.3X/11.2X/8.0X,预计2019年新能源汽车产业链景气度提升,公司高镍正极材料产能释放及大客户导入将带来充分业绩弹性。维持“推荐”评级。 旧库存出清导致正极材料毛利率不佳,产品结构逐渐转向高镍811: 公司三季度营业收入同比下降19.6%,除去2017Q3出售湖南雅城的投资收益后,扣非归母净利润同比下滑45.5%,主要由于三季度正极材料销售收入和毛利率下降。2018年7月起,523系正极材料价格持续下降,公司于7月、8月出清523系列旧库存,导致材料盈利情况不佳。公司高镍三元811系正极材料已正式量产,单月订单超过100吨,动力高镍三元有望于四季度逐步放量。随着产品结构转向高镍811,预计公司正极材料毛利率将回升。公司后续5000吨/年的高镍正极材料产能预计在年底之前建设完成,三元正极材料有望导入大客户驱动收入增长,盈利水平有较大提升空间。 格力智能订单顺利执行,预计浩能科技锂电设备在手订单超10亿: 子公司浩能科技与格力智能约定其装备产品于11月20日前验收,预计该订单中约1.4亿元将于2018年四季度确认收入,增厚公司净利润。子公司浩能科技三季度中标CATL设备订单约3.6亿元,根据公司预收款项,我们预计公司设备在手订单超过10亿。随着新能源汽车销量增长,预计2019年国内电池企业将加大产能扩建,且外资企业将开启对国内市场的产能建设,带动锂电设备市场回暖,公司涂布机竞争力突出将直接受益。 拟收购深圳誉辰自动化和诚捷智能装备,打通锂电中后段设备: 公司拟以4.5亿元收购深圳誉辰100%股权和6.5亿元收购深圳诚捷智能装备100%股权,誉辰和诚捷智能装备承诺2018-2020年的净利润分别不低于3000/4000/5000万元和3500/6500/7500万元。誉辰和诚捷智能主营业务为锂电后段测试设备和中段电芯卷绕设备,可以与浩能科技从产品、客户资源等方面形成良好的协同效应,提升公司锂电设备产品价值度和竞争力。 风险提示:正极材料毛利率下降、设备收入确认较慢、应收账款回款风险

业绩持续稳定增长,深厚机床底蕴助推激光业务,维持“推荐”评级: 公司前三季度营收/归母净利润11.4/0.87亿元,同比增长19%/38%,扣非后增长43%,预告全年业绩增长20%-50%,整体符合预期;我们认为公司作为国内金属成形机床龙头,有望将深厚的机床底蕴和渠道优势融入激光装备,在激光产业高速发展过程中抢占先机,持续提升市占率。考虑到宏观经济增长减速导致下游需求放缓,略微下调盈利预测,预计2018-2020年归母净利润为1.33(-0.16)/1.70(-0.27)/2.26(-0.36)亿元,维持“推荐”评级。 多重因素影响三季度增速放缓,产品结构变化提升毛利率: 公司Q3营收/净利润增长18%/39%,相比Q2营收/净利润25%/47%增速有所放缓,主要系今年夏季高温作业天数较多、上游供应商受环保检查而延迟供货,一定程度影响了生产、发货和收款节奏,我们认为公司为保证按时交货,四季度产出、交货、资金回收相对集中。此外,由于公司激光装备出货量保持高速增长,规模效应使得毛利率快速提升,加之成形机床大客户业务开展顺利,整体盈利水平仍在稳步提升,三季度毛利率达到29.95%(+2.72pct),创单季度历史新高。 激光装备布局多年,或将加速进入收获期,接管创科源提升整体竞争力: 公司通过自主研发和投资并购,已经具备年产1000台套以上高品质激光加工设备的能力,产品开始逐步放量,2018H1激光业务增长75%、母公司二维激光装备订单增长74%,Q3受行业影响增速有所放缓,但仍保持稳健上升趋势;创科源由于原管理层原因现已全面接管,2018年经营情况改善明显,未来公司激光加工业务将更加全面,市占率和综合竞争力也将稳步提升。三季度末公司预收账款较年初增长49%,将有力保障后续增长。 基于对未来发展信心,公司已开始逐步实施回购: 报告期内,基于对未来发展的信心,公司计划一年内回购金额不超过8000万元、价格不超过12元/股;截至10月29日,公司已累计回购股份占公司总股本0.85%,总金额约2170万元(成交价格区间在6.15-7.28元/股)。 风险提示:市场竞争加剧,外延并购整合的不确定性

Q4或将受益于基建和铁路政策利好,维持“强烈推荐”评级 2018前三季度归母净利润增长20%、扣非后增长26%,Q4或将受益于基建和铁路政策利好;控股股东充分肯定公司价值和对未来发展的“信心”,增持4443万股、占总股本约2%。预计公司2018-2020年EPS分别为0.76、0.94、1.14元,同比依次增长26%、24%和21%,维持“强烈推荐”评级。 Q3归母净利润增长46%,前三季度扣非归母净利润增长26% 2018Q3公司营收39.1亿元,单季度毛利率22.95%、较2017Q3提升3.13个百分点,毛利率提升和财务费用下降使得Q3归母净利润达到3.7亿元(+46%)。2018Q1-Q3公司实现营收119.1亿元、同口径相比增长7.68%,财务费用为-1224万元、2017年同期为4140万元,归母净利润10.8亿元(+19.98%)、扣非后归母净利润10.77亿元(+26.04%)。 预计2018Q4新签订单望加速,全年新签订单300亿、增长20% 2018年7月中旬后,国家在积极扩大内需、加大基础设施领域补短板力度等政策正在逐步出台,8月初铁总预计2018年铁路固定资产投资将重回8000亿元以上、高于年初预计的7320亿元。受以上政策利好,我们预计Q4公司隧道施工设备及服务、工程施工机械、道岔和桥梁钢结构业务或将加速,预计2018年公司新签订单300亿元(+20%),增速或好于前三季度的13.74%。 控股股东中国中铁增持2%,重要股东中原股权仍在增持计划内 2018年2月底控股股东中国中铁宣告在6个月内增持公司股票不低于公司总股本的0.5%、不超过2%;截止2018年8月底中国中铁增持4443万股、约占总股本的2%。2018年3月初重要股东中原股权及其一致行动人宣告,拟以自有资金增持公司股票、金额不超过10亿元,增持期截止2018年12月31日,目前仍在增持期内。根据法律法规,中国中铁和中原股权及其一致行动人在增持实施期间、增持完毕后的6个月内不减持其持有的公司股票。 风险提示:订单交付跨年度的风险和原材料价格波动的风险等

业绩持续稳定增长,深厚机床底蕴助推激光业务,维持“推荐”评级: 公司前三季度营收/归母净利润11.4/0.87亿元,同比增长19%/38%,扣非后增长43%,预告全年业绩增长20%-50%,整体符合预期;我们认为公司作为国内金属成形机床龙头,有望将深厚的机床底蕴和渠道优势融入激光装备,在激光产业高速发展过程中抢占先机,持续提升市占率。考虑到宏观经济增长减速导致下游需求放缓,略微下调盈利预测,预计2018-2020年归母净利润为1.33(-0.16)/1.70(-0.27)/2.26(-0.36)亿元,维持“推荐”评级。 多重因素影响三季度增速放缓,产品结构变化提升毛利率: 公司Q3营收/净利润增长18%/39%,相比Q2营收/净利润25%/47%增速有所放缓,主要系今年夏季高温作业天数较多、上游供应商受环保检查而延迟供货,一定程度影响了生产、发货和收款节奏,我们认为公司为保证按时交货,四季度产出、交货、资金回收相对集中。此外,由于公司激光装备出货量保持高速增长,规模效应使得毛利率快速提升,加之成形机床大客户业务开展顺利,整体盈利水平仍在稳步提升,三季度毛利率达到29.95%(+2.72pct),创单季度历史新高。 激光装备布局多年,或将加速进入收获期,接管创科源提升整体竞争力: 公司通过自主研发和投资并购,已经具备年产1000台套以上高品质激光加工设备的能力,产品开始逐步放量,2018H1激光业务增长75%、母公司二维激光装备订单增长74%,Q3受行业影响增速有所放缓,但仍保持稳健上升趋势;创科源由于原管理层原因现已全面接管,2018年经营情况改善明显,未来公司激光加工业务将更加全面,市占率和综合竞争力也将稳步提升。三季度末公司预收账款较年初增长49%,将有力保障后续增长。 基于对未来发展信心,公司已开始逐步实施回购: 报告期内,基于对未来发展的信心,公司计划一年内回购金额不超过8000万元、价格不超过12元/股;截至10月29日,公司已累计回购股份占公司总股本0.85%,总金额约2170万元(成交价格区间在6.15-7.28元/股)。 风险提示:市场竞争加剧,外延并购整合的不确定性

Q3归母净利润加速增长,经营持续改善,维持“推荐”评级 2018Q3单季度归母净利增长64.5%,预收款增57.4%、2018年新签订单有望创新高。未来公司将引领国内智能化煤矿建设潮流、煤矿运营服务和金融租赁具备较大的成长性。预计2018-2020年公司EPS分别为0.31、0.38和0.46元,同比依次增长35%、23%和21%,维持“推荐”评级。 前三季度归母净利增48%,应收账款连续7个季度同比下降 2018Q1-Q3营收总收入125亿元(+39.2%),归母净利润6.79亿元(+47.9%)、扣非后增长44.13%;其中Q3收入47.42亿元(+37%)、连续8个季度实现增长,单季度归母净利润2.03亿元(64.51%)、增速创近3年同期新高。2018Q3末应收账款116.4亿元(-3.07%),连续7个季度实现同比下降,预计未来计提资产减值压力减小。 2018Q3预收账款增长57.4%,2018年新签订单年或创新高 2017年公司新签订单212亿元(+56%)、接近繁荣时期2013年的219亿元。2018Q3末预收账款25.92亿元(+57.4%)、预收款规模大于2018H1的23.97亿元。结合2018H1公司新签订单123.5亿元(+30%),预计2018年公司新签订单有望创历史新高,驱动后续业绩持续增长。 预计煤机行业复苏仍将持续,新建产能边际上提振煤机需求 2018H1神华、中煤和兖煤对煤炭业务合计资本开支增长30%,预计2018年有望增长25.86%。2018年1-9月煤企利润总额增长14.5%、销售利润率超过13%,煤企经营改善持续提升对煤机装备需求的能力和意愿,煤机行业复苏仍将持续。根据国家能源局第10号公告:2018年6月底国内在建煤矿产能仍有6.4亿吨。我们预计,2019年新建产能在边际上将提升煤机需求。 新任董事长上任,新一届董事会或带领天地科技走进新时代 第六届董事会选举胡善亭先生为公司新任董事长、肖宝贵先生为总经理。国内煤机行业正处于复苏时期,新一届董事会或带领天地科技走进新时代。 风险提示:煤价低于合理区间的风险、煤企利润回升传导至煤机滞后

营收维持高速增长,中长期竞争力持续提升,维持“推荐”评级: 公司2018年前三季度营收/归母利润达到10.65/0.71亿元,同比增长60%/20%,扣非后净利润增长15%,毛利率36.14%(+3.47pct),受行业需求放缓及自身研发力度加大,业绩略低于预期;报告期内公司工业机器人、运动控制系统保持高速增长,持续提升智能制造领域核心竞争力。由于公司仍然处于快速投入期,我们调整盈利预测,预计公司2018-2020归母净利润分别为1.30(-0.20)/2.03(-0.28)/3.10(-0.30)亿元,维持“推荐”评级。 工业机器人业务翻倍,运动私服系统增长50%,毛利率大幅提升: 2018年1月,以公司自产机器人为基础的工业机器人智能化生产基地正式投产,产能瓶颈得到解决,并且在3C、印刷电路板、汽车零部件、光伏等行业取得新客户的拓展突破,前三季度工业机器人及智能制造系统保持100%以上增速;此外,公司运动控制系统充分吸收融合TRIO、BARRETT、扬州曙光等企业的技术优势,大力拓展市场,前三季度营收增长超过50%。由于规模效应的体现,公司综合毛利率达到36.14%,提升3.47pct。 三季度保持高速增长态势,加大研发投入影响短期利润: 三季度国内工业机器人产量增长4%、成形机床产量下滑27%,但公司营收增长38%、毛利率达到36.12%(+5.34pct),体现出较强的竞争力。此外,公司持续加大研发投入和技术骨干队伍建设,前三季度研发费用1.04亿元(+86%)、管理费用1.22亿元(+87%),一定程度影响了当期利润。 行业回归平稳增长状态,掌握核心技术将助推公司脱颖而出: 受益于消费电子、家电等行业需求增长,近几年国内工业机器人迅速发展,2017年产量达到13万台(+67%)、国产品牌占比约35%,2018年下半年开始逐步回归平稳增长,1-9月产量为10.8万台(+9.3%);我们认为行业在快速发展的同时也将逐步进入整合期,行业竞争或将加剧,公司持续加大研发投入力度、培养技术骨干团队,核心零部件自产率达80%,技术储备和人才梯队建设优势明显,有望在国内工业自动化升级的浪潮中脱颖而出。 风险提示:产能扩建进度较慢,市场竞争加剧,外延并购整合的不确定性

三季度业绩重回上升通道,大客户产品周期影响全年业绩: 公司公布2018年三季报,营收/归母净利润达到86.6/16.6亿元、同比增长-2.9%/10.4%,扣非后下滑7.7%,毛利率下滑4.75pct,同时预告2018全年净利润增长0-20%(即单四季度净利润增长中位数为7%)。受益于消费电子大客户收入确认节奏和其他领域多点开花,公司单三季度业绩重回增长通道,营收/净利润增长5.1%/8.5%,扣非后增长7.9%。受大客户产品更新升级周期影响,下调全年盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别为18.84(-2.9)/24.24(-3.6)/30.81(-4.73)亿元,对应EPS为1.77(-0.27)/2.27(-0.34)/2.89(-0.44)元,但我们认为多领域的协同发展正助推公司成为高端装备平台型企业,未来也将逐步进入收获期,维持“推荐”评级。 激光装备龙头企业,持续收益激光器国产率和行业渗透率提升: 公司都是国内激光装备的龙头,在消费电子、显示面板、新能源等小功率领域和轨道交通、农业机械、建筑电梯等大功率领域都有较高市占率,同时也积极布局和开拓家用电器、食品药品、光通讯等方面业务,产品种类愈发齐全,竞争优势明显。根据《2018年中国激光产业发展报告》的预测,2018年中国激光设备市场规模将超过600亿元、增长超过20%。我们认为未来随着中高功率激光器国产率的提升,激光器价格或将持续降低,对于高性价比激光装备的需求有望快速增长,公司拥有全系列大功率激光装备产品,产品性能不断提升、客户资源优质,自主研发的中高功率激光器突破后将进一步提升盈利水平。 在手订单保证后续增长,多元化发展打造高端装备平台型企业: 公司各领域专用设备发展态势良好,新能源、PCB等定制化产品订单充足,公司三季度末存货/预收账款/预付账款较年初增长30%/25%/121%,将有力保障后续业绩增长;此外,公司机械钻孔机销量持续增长,LDI(激光直接曝光机)、手臂式八倍密度测试机、自动化组装设备等高端装备实现批量销售,UV软板切割设备顺利通过大客户测试,成为业务增长新动力,多元化的发展也将全面助推公司成为竞争优势更强的平台型企业。 风险提示:技术研发进度较慢,小功率激光设备消费电子领域占比较高。

三季度持续高速增长,管理能力提升将进一步增强公司竞争力: 公司公布2018年三季报,营收/归母净利润达到18.33/1.61亿元、同比增长30%/61%;受益于前期布局的实验室逐步进入收获期和内部经营效率提升,三季度业绩继续保持高速增长,单季度营收/归母净利润增速达到32%/83%,扣非后增速达到81%,净利率达到15.37%(+4.48pct)。随着集团经营效率的改善和整体管理水平的提升,我们看好公司在检测市场化浪潮中强者恒强,预计2018-2020年营业收入为28.78/38.25/50.51亿元,归母净利润为2.70/3.65/4.84亿元,复合增速约53%,维持“推荐”评级。 前期布局逐步进入收获期,产能逐步释放大幅改善现金流 公司2016-2017年新建大量实验室,今年逐步进入收获期,加之人员工资、固定资产摊销等刚性成本占比较高,产能利用率稳定提升也将大幅提高利润率,继二季度营收/净利润/净利率提升35%/108%/4.21pct后,三季度分别提升32%/83%/4.48pct,保持良好态势。此外,2018H1由于新增实验室产能释放有限但员工薪酬增长较快导致现金流下滑,三季度随着业务正式开展,现金流大幅改善,单三季度经营性现金净流2.54亿元(+121%)、前三季度2.68亿元(+91%),均大幅高于净利润,仍体现出较强的现金制造能力。 战略调整执行到位,降本增效效果初现,员工持股彰显未来信心: 公司2018年开始放缓资本进度、推行精细化管理、突出利润导向,报告期内资本支出3.53亿元(-23%)、单三季度支出1亿元(-51%),支付员工薪酬7.65亿元(+24%)、单三季度2.50亿元(+18%)(均明显低于营收增速),证明公司在逐步执行降本增效的战略。改善效果从二季度开始逐渐显现,三季度也延续了提升趋势,单三季度销售费用率为16.26%(-1.01pct)、管理费用(含研发费用)率为14.42%(-0.19pct)、净利润率为15.37%(+4.48pct)、ROE为4.32%(+1.82pct)。 报告期内,公司公告了第二期员工持股计划,部分高管、业务骨干等(不超过22人)计划最多认购2200万元公司股份,彰显对公司未来发展的信心。 风险提示:政策推进进度较慢,并购整合的不确定性,商誉减值风险。

H1收入维持较快增长,变更募投项目或提升光器件盈利能力 H1收入增长35%,销售费用阶段性增长和原材料价格上涨使得营业利润增长仅26%,变更募投项目提升光器件盈利能力。我们预计,2018-2020年公司归母净利润依次为4.45、6.05和8.31亿元;维持“推荐”评级。 激光加工设备和光器件持续增长拉动公司H1营收增长35% 2018H1公司营收27.42亿元(+35%);受益于新领域突破和新产品放量、激光加工设备收入9.72亿元(+31%),5G、数据中心和物联网建设拉动光器件业务收入11.9亿元(+50.8%),中烟增长44%和洋河、口子窖等非烟大客户突破拉动激光防伪收入增长39.6%,传感器业务收入4.45亿元(+11.3%)。 H1高功率激光设备增长50%、精密激光系统收入增长40% 2018H1公司中标国际知名车企全球第一条高端铝合金电池托盘自动化及焊接生产线,自主研发的国内首条新能源汽车全铝车身焊装生产线量产上市,光纤激光切割机销售增长69%、成功交付格力等客户,高功率激光设备销售增长50%。H1精密激光系统事业群在3C消费电子、PCB/FPC、脆性材料、新能源等行业销售增长40%。 原材料涨价和销售费用阶段性大增导致营业利润仅增长26% H1电阻电容和存储芯片等涨价使光器件业务毛利率下降至6.6%,导致公司整体毛利率下降2.6个百分点至23.8%。2018H1公司销售费用2.31亿元(+75%),其中激光业务销售费用1.81亿元(+100%),因沧州、宿迁、宝鸡、成都等激光加工中心投入运营和销售人工费用阶段性增加所致。H1原材料涨价和激光加工设备业务销售费用增长使得营业利润2.2亿元(+26.5%)。 变更募集资金投向5G和数据中心光模块提升光器件盈利能力 公司终止智能终端产业项目,拟将剩余4.63亿募集资金变更用于5G和数据中心光模块项目,预计2019年8月达产,或新增收入9.2亿元、净利润1亿元。我们预计,该项目投产将优化光器件业务结构、并提升盈利能力。 风险提示:价格竞争激烈的风险;募投项目进展不达预期的风险

煤机业务盈利提升明显、SEG实现盈利5713万元,维持推荐评级 2018H1煤机业务净利率同比提升约4个百分点,未来仍有提升空间;SEG纳入并表,德国技术+中国速度+全球推广,2018H1实现净利润5713万。考虑煤机业务盈利能力提升和SEG纳入并表,预计2018-2020年EPS为0.50(+0.1)、0.65(+0.15)和0.86(+0.26)元,维持“推荐”评级。 H1收入127亿元、增长290%,归母净利润4.56亿元、增长179% 2018H1收入127.2亿元(+290%),剔除SEG并表收入(71.4亿元)后为55.81亿元(+71.2%);期间费用率13.08%、较2017H1下降1.48个百分点;归母净利润4.56亿元(+179%)、扣非后归母净利润3.79亿元(+182%)。2018H1因SEG纳入并表贡献净利润5713万元,煤机业务和亚新科系贡献归母净利润3.99亿元(+145%),煤机业务贡献巨大。 H1煤机收入增长66%、盈利提升驱动煤机业务净利润增长186% 2018H1公司煤机业务收入35.65亿元(+65.64%),毛利率约26%、较2017年提升约5.6个百分点,管理费用率较2017H1下降2.21个百分点至6.55%,实现净利润3.34亿元(+186%);H1煤机业务净利率达到9.37%、同比提升约4个百分点,但仍低于2012年的15.8%。我们预计,下游煤炭企业经营将持续改善,煤机需求仍将增长、市场份额向龙头公司集中,结合公司追求有利润、有现金流的订单,未来煤机业务盈利能力仍将提升空间。 SEG:德国技术+中国速度+全球推广,2018H1实现净利润5713万 2018H1公司联合中安招商等用现金并购德国SEG100%股权的交易完成过户,并实现了良性的运营,SEG中国区长沙和长春新工厂建成投产。SEG是全球领先的乘用车和商用车起动机、发电机的一级供应商,2018H1SEG纳入并表收入71.34亿元、营业利润1.05亿元、净利润5713万元。未来公司将通过德国技术+中国速度+全球推广,起停电机和48伏BRM等产品和技术尽快实现大规模本土化应用和推广,快速做大中国市场。 风险提示:煤企利润回升传导至煤机滞后、并购SEG的成本及管理风险