事件：星环科技发布 2022年年报及 2023年一季报。公司 2022全年实现营业收入 3.73亿元，同比增长 12.62%；归母净利润-2.71亿元，同比下降10.90%。公司 2023年一季度实现营业收入 0.43亿元，同比增长 76.38%； 归母净利润-0.85亿元，同比增长 2.36%。 外部环境影响+内部战略投入，业绩持续承压。公司专注于大数据与云基础平台、分布式关系型数据库、数据开发与智能分析工具等基础软件领域研发。 2022年，公司持续受到外部环境的影响，使得产品及服务的交付及验收部分受到影响，给公司的业绩增长带来增长压力。此外，公司处于战略投入阶段，营业收入规模相对较小，不能完全覆盖各项期间费用及成本的投入，持续投入人员和资金进行产品研发也使得公司利润端承压。2022年公司研发费用为1.94亿元，研发费用率为 52.06%，同比提升 9.60pct。2023年 Q1，公司收入确认节奏恢复正常，部分推迟项目获得验收，营业收入重新实现较高增速。 产品竞争力提升，受益信创机遇发展。在高研发投入的支持下，公司产品技术不断突破，发布了全系列新版本产品，进一步提升公司三大类基础软件产品的竞争力。在信创的浪潮下，公司积极推进基础软件国产化替代进程，助力金融、能源、制造、交通等行业多个用户实现了数据分析场景中对国外主流厂商大数据平台产品的国产替代。其中，大数据基础平台 TDH9.0产品的新版本能更好地实现更平滑的国产化迁移，与国外开源软件及商业版本相比有更强的功能和性能上的优势。我们看好随着信创市场范围扩展，公司产品有望在更多行业中展现出较强的竞争力。 多行业覆盖，客户稳步增长。2022年，公司在交付验收受阻的情况下仍保持订单增长，新签订单金额约 4.98亿元，同比增长 36.45%，高于公司营收的增速，为后续业绩发展提供有力支撑。公司累计签约的终端用户数约 1400家，客户遍布金融、政府、能源、电信、交通、教育、制造等十几个行业，已形成了一定规模的客户基础。公司确认收入的客户数量为514家，相比上年同期的 447家，同比增长 14.99%。公司的订单及用户规模持续提升，广泛的客户使用场景有助于公司持续打磨基础软件产品，为市场份额扩展打下基础。 费用管控优化，服务毛利率提升。2022年，公司销售/管理/财务费用率分别为 55.08%/32.56%/-0.29%，同比下降 6.34/8.33/0.35pct。公司通过推广标杆案例、打造品牌效应等措施，进一步提升经营效率，优化三费投入，保障充足的研发投入。 投资建议：公司持续战略投入阶段，内外影响业绩持续承压。在信创浪潮下，公司优化三费发力产品研发，不断提升产品竞争力，部分产品已取得技术及市场领先地位。公司通过多行业广泛覆盖，不断打磨产品，培育客户基础，我们看好公司未来市场份额的拓展带动业绩提升。预测公司 2023-2025年实现营收 5.61亿元、8.14亿元、11.93亿元；归母净利润-1.83亿元、-0.84亿元、0.69亿元；2025年 EPS 为 0.57，PE 为 231，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：技术转化不及预期；市场竞争加剧；人员成本过高；经营性现金流波动风险。

专注教育 30年，积极进行教育数字化转型：自 1993年开展教育业务以来，公司积累了大量的优质教育资源。目前，公司以教育软件开发销售为核心，深入布局人工智能+教育数字化战略方向，面向中小学教育及智能教育打造一系列产品，并与多家教育高校深入合作，得到客户的广泛好评。 盈利能力同比向好，业务营收集中：2022年，公司营业收入为 1.08亿元，同比下降 3.32%，降幅收窄；利润端，公司归母净利润 0.23亿元，同比增长 2.02%，对比 2021年实现增速由负转正；扣非归母净利润 0.18亿元，同比增长 11.17%，对比 2021年同步实现增速扭转。分业务来看，公司“方直金太阳教育软件”，实现 0.8亿元营收，占总营收比 74.22%，整体营收来源集中。 在校学生数量增加，教育政策托底行业发展：近年来，中小学在校学生数量呈现上升趋势，为教育资源消费量的提升提供良好的基础。另一方面，随着“双减”等政策的推出以及国家对教育数字化建设的一系列资金支持，教育数字化、智慧化得到强而有效的托底支撑。 AI 应用场景多元，公司具备独特竞争力：将 AI 嵌入教育，是实现教学、管理、学习三方协同的重要一步。对比传统教育，AI 加持的教育对教学过程的质量与效率提升均大有裨益。公司较早进入线上教育行业，积累了庞大资源及合作渠道。公司不断完善自身产品线，目前已有海量产品资源储备。2018年，公司开拓人工智能及数字化建设领域，成立全资子公司木愚科技。依靠专业的团队配置，以及一系列技术和产品支持，公司将持续深耕教育数字化、智能化，向新的教育模式转型。 盈利预测及投资建议：我们预计公司在保持自身传统教育资源优势的前提下，将持续深耕人工智能及数字化建设，为新式教育模式赋能。 提前布局的木愚科技有望成为公司转型升级，实现业绩增长的重要驱动力，我们看好公司发展，预测公司 2023-2025年营业收入为 1.29亿 元、1.55亿元及 1.89亿元，归母净利润 0.32亿元、0.39亿元及 0.47亿万元，对应 PE 83X、69X 及 57X，首次覆盖给予“买入“评级。 风险提示：政策落地不及预期风险、行业竞争风险、人才流失风险、业绩季节性波动风险、持股 5%以上股东拟减持公司股份的风险。

事件：4月28日，海能达发布2023年第一季度报告。2023年Q1公司实现营业收入8.57亿元，同比下降18.21%；实现归母净利润-5,632.52万元，同比增长23.36%。 夯实窄带基本盘业务，产品渗透率有望进一步提升。公司围绕“2+3+1”的业务战略，持续夯实窄带基本盘业务。2022年公司H系列数字对讲机在全球多个项目中应用并形成规模订单，并持续聚焦公共安全等核心行业及客户，不断夯实行业领先地位，市场份额有望进一步提升。根据QYResearch数据统计，公司2022年全球市场主要厂商对讲机销量市场份额约占1.5%，与占比最大的摩托罗拉（约43%）相比，公司渗透率有很大提升空间。2019-2023年海能达对讲机产品单价持续提升，2023年预计达到161美元/台，在全球对讲机厂商中处于领先地位，与摩托罗拉（73美元/部）相比，有进一步下沉市场的空间。同时公司积极布局工商业，推动市场下沉，2023年3月推出G32、G36等商业机型，机身轻薄，可满足户外运动者便携易用的需求，标志着公司产品布局从高端行业客户进一步下沉，叠加公司对渠道及数字化营销系统的布局，下沉市场份额将持续提升，助力营收稳步提升。 成长型业务齐头并进，提高第二成长曲线增长确定性。公专融合方面：公司与全球的行业客户及20多家运营商合作搭建300余个公专融合平台，面向海外发布《公专融合白皮书》和《安防白皮书》，实现从业务、平台、网络到终端多层面的融合通信，满足客户持续升级的业务需求。随着专网市场份额进一步集中，公司将加速产品技术升级迭代，保持行业领先地位。宽带业务方面：全方位布局运营商公网、5G工业互联网及应急无人通信等宽带业务，提供“云-管-端”全业务解决方案，打造核心竞争力。指挥调度方面：公司利用算法叠加AI智能化技术，提供一体化、可视化公共安全调度系统，大幅提高用户决策与处置效率。随着行业智能化、数字化趋势加速，公司产品技术与方案不断研发升级，公司第二成长曲线确定性将进一步增强。 与福建国资达成战略合作，深化新能源汽车电子领域业务发展。2023年4月，公司全资子公司深圳海能达通信有限公司（以下简称“深海”）与福州经济技术开发区管理委员会及国闽投资签订《海能达新能源汽车电子项目战略合作框架协议》，将围绕汽车电子、动力电池及储能等领域核心部件的研发、设计、销售等环节整合资源，进行深入合作，进一步提升深海在新能源领域的核心竞争力。随着公司大力提升EMS领域技术，叠加与福建国资的战略合作推动，业务体量将进一步扩大，带动整体业绩持续增长。 诉讼进展：公司一季报披露，2017年4月，摩托罗拉向德国杜塞尔多夫地区中级法院提起海能达及其德国子公司的专利侵权诉讼，该案件已于2023年3月16日在杜赛尔多夫高等法院二审开庭，并于2023年4月20日结束审理，法院判决海能达胜诉，海能达不构成专利侵权。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为4.84/5.79/6.88亿元，2023-2025年EPS分别为0.27/0.32/0.38元，当前股价对应PE分别为21/17/15倍。随着公专融合需求提升，公司成长型业务快速发展，我们看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。 风险提示：市场发展不及预期风险；专用通信行业竞争加剧风险；技术迭代风险；汇率波动风险。

三七互娱发布2022年及2023Q1业绩：公司2022年营业收入164.06亿元，同比增长1.17%；2022年公司实现归母净利润29.54亿元，同比增长2.74%；实现扣非归母净利28.83亿元，同比增长9.76%。2023Q1实现营业收入37.65亿元，同比下降7.94%；实现归母净利润7.75亿元，同比增长1.92%；实现扣非归母净利润6.70亿元，同比下降12.01%。同时，公司宣布每10股派息4.5元（含税）。 长线运营能力优异，22年新游上线贡献增量：公司旗下《斗罗大陆:魂师对决》《Puzzles&Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等多款长生命产品为公司稳健发展筑牢根基，验证公司长线运营优势与多元化转型成果。同时，22年公司上线推出《小小蚁国》《空之要塞：启航》《光明冒险》等产品，为公司贡献增量收入，其中《小小蚁国》上线后月流水过亿元，且上线后流水波动上升。 海外业务发展迅速，有望成为第二增长曲线：公司2022年境外营业收入59.94亿元，同比增长25.47%；占总营收比重36.54%，占比持续上升。目前公司在全球市场已形成以MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营为基石的产品矩阵，打造了《Puzzles&Survival》《云上城之歌》等多款出海标杆产品。 根据Data.ai，公司在中国游戏厂商出海收入排行榜中于2023年3月位居第二，展现公司海外业务强劲实力。 游戏储备丰富，新游周期即将开启：公司目前拥有几十款自研/代理游戏储备计划在国内/全球发行。游戏储备品类覆盖全面，包括MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等。其中《最后的原始人》《凡人修仙转》分别定档于5月6号以及5月24号，同时公司自研游戏《霸业》《扶摇一梦》《龙与爱丽丝》等均已获得国内版号，有望陆续上线，建议关注新游戏上线带来的业绩增量。 投资建议：我们预计2023-2025年公司实现营收189.67/216.60/236.03亿元；归母净利润32.69/40.60/45.90亿元；EPS1.61/1.83/2.07元。对应PE分别为21.0/18.4/16.3倍。公司主业保持稳定，同时23年有多款新游储备，海外业务不断发力，有望创造更高增长空间，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期；游戏行业政策变化；游戏上线进度或表现不及预期；流量成本提升；海外竞争加剧。

事件。4月 27日，公司发布 2023年第一季度业绩报告。2023年 Q1公司实现营业收入 27.85亿元，同比下降 16.01%；实现归母净利润 2.06亿元，同比下降 40.69%。 持续优化产品布局， PCB 及封装基板业务稳定运营。2023Q1，行业需求持续处于相对低位，叠加春节假期、无锡工厂投产等影响，公司 2023年第一季度业绩有所下降。2023年 Q1公司实现营业收入 27.85亿元，同比下降16.01%；实现归母净利润 2.06亿元，同比下降 40.69%；扣非后归母净利润1.79亿元，同比下降 44.83%。受通信、数据中心、消费电子等领域需求较弱、部分下游客户去库存等因素影响，当前市场整体需求较为平淡。但得益于公司持续推进工厂内部精益改善及质量能力提升，毛利率水平较为稳定。 2022年公司 PCB 业务毛利率达 28.12%，同比增长 2.84pct；2023年 Q1公司整体销售毛利率达 23.05%，环比 2022年 Q4保持稳定。 加大研发投入， FCBGA 封装基板技术突破，加速国产化进程。2022年公司封装基板业务实现营收 25.20亿元，同比增长 4.35%，毛利率达 26.98%。 报告期内，公司发生研发费用 8.20亿元，同比提升 4.9%，持续加大研发投入，不断提升产品技术。公司 FC-CSP 封装基板产品在 MSAP 和 ETS 工艺方面达到行业先进技术能力； RF 封装基板产品取得了显著技术突破，实现了产品全系列覆盖； FC-BGA 封装基板已具备中阶产品样品制造能力，已有部分产品交付客户送样认证，高阶产品技术研发按期顺利推进，并且封装基板业务进一步提升关键产品良率，有效降低了市场需求下行对业务利润造成的不利影响。 积极布局产能建设，实现长期稳健增长。公司积极布局厂房建设，其中无锡基板二期项目于 2022年 9月连线投产并进入产能爬坡阶段；广州封装基板项目一期已完成部分封顶，预计 2023年 Q4连线投产；南通三期厂房 2022年已实现单月盈利。由于各地厂房前期建设投入较高，公司 2022年业绩受到不利影响，但随着厂房逐渐投产，产能利用率逐步提高，公司营收业绩将稳步增长。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 为18.20/20.58/23.69亿元，2023-2025年 EPS 分别为 3.55/4.01/4.62元，当 前股价对应 PE 分别为 22/19/17倍。随着公司加大汽车电子领域开拓力度，数通需求回升，我们看好公司未来业绩发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产能扩张后爬坡不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；新产品开发风险。

事件：蓝色光标年度业绩落入公告区间：2022 年度收入366.83 亿元，同比下降8.47%；归母净利以及扣非归母净利润分别亏损21.8 亿元和19.0 亿元。 23Q1，实现营业收入97.74 亿元，同比增长25.6%；实现归母净利润1.49亿元，同比增长355.1%；扣非归母净利润1.36 亿元，同比增长14.38%。 渡过低迷期，营收逐渐恢复增长：22 年度营收366.83 亿元，同比下降8.47%，公司22Q4/23Q1 营收分别为101.10/97.74 亿元， 分别同比增长17.63%/25.60%。随着政策助推，23 年跨境商务将有望恢复，有益于公司出海广告投放业务；同时国内业务也将受益于国内宏观形势转好带来的广告主营销预算提升，公司23 年营收存在边际向好趋势。 期间费率呈下降趋势，经营效率逐年提升：公司23Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.03%/1.16%/0.18%/0.17%，公司近几年各项期间费率呈逐年下降趋势。管理费用率+研发费用率从18 年的4.16%降至23Q1 的1.34%，费用率连续五年下降，同时绝对值连续三年下降，随着AIGC 在内容生产等领域潜在的价值逐步释放，公司有望进一步扩大业务规模的同时避免人员的过度增长，维持较低管理费用率。整体来看，公司经营效率逐年提升，期间费用控制能力显著增强。 22 年大额商誉减值完成， 23 年轻装上阵：公司22 年计提20.38 亿商誉、无形资产及其他资产减值。公司曾经通过并购拓展业务，带来商誉资产的累积，21 年公司出售国际业务控制权，18.34 亿商誉出表；22 年计提20.38 亿商誉、无形资产及其他资产减值，目前蓝色光标商誉总额下降到17.56 亿，占净资产比重下降到23.68%投资建议：我们预计2023-2025 年公司实现营收475.15/ 537.82/577.41 亿元；归母净利润6.67/8.06/10.94 亿元；EPS 0.27/0.32/0.44 元。对应PE 分别为38.2/31.6/23.3 倍。公司国内线上广告营销业务有望复苏，海外业务持续发力，同时AI 持续赋能公司发展，有望在23 年贡献业绩增量，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：AI 发展不及预期；大额商誉减值风险；海外广告业务变现不及预期；国内消费复苏不及预期等。

事件： 4 月25 日，公司发布2022 年年报及2023 年第一季度报告。2022年，公司实现营业收入2.83 亿元，同比增长21.89%；实现归母净利润1 亿元，同比增长5.28%；2023 年第一季度实现营业收入0.35 亿元，同比减少40.60%；实现归母净利润0.12 亿元，同比减少49.68%。 2022 年在手订单有序交付，业绩实现稳健发展：2022 年公司业绩增长，受益于全球数据中心、4G/5G 移动通信市场及光纤接入网市场需求持续稳定增长，同时订单实现有序交付。2023 年Q1 业绩下滑，主要系光纤接入、数据中心等市场的光芯片需求不佳，高毛利产品销售占比减少。分业务看，2022 年电信市场业务实现收入2.37 亿元，较上年同期增长19.26%，主要系境内外电信运营商继续加大10G PON 网络建设投入；数据中心及其他业务实现收入0.45 亿元，较上年同期增长33.69%，主要系25G DFB 激光器芯片逐渐得到下游客户的认可，实现批量出货。从利润看，2022 年公司毛利率为61.9%，较2021 年（65.16%）下降3.26pct；净利率为35.46%，较2021 年（41.05%）下降5.59pct，主要系市场竞争加剧，细分产品单价下降。从费用看，2022 年管理费用为0.31 亿元，同比增长65.26%，主要系期权激励对应股份支付、折旧、咨询费增加所致；公司积极投入产品及技术研发，2022 年研发费用为0.27 亿元，同比增长46.49%；2022 年销售费用为0.11 亿元，同比增长12.42%。我们认为，公司产品位于光通信上游位置，所处行业景气度较高，持续看好公司业务未来持续稳健增长。 国内领先光芯片供应商，差异化竞争推动光芯片国产化进程加快：公司聚焦光芯片行业，已建立包含芯片设计、晶圆制造、芯片加工和测试的IDM 全流程业务体系，拥有多条覆盖MOCVD 外延生长、端面镀膜、自动化芯片测试、芯片高频测试等全流程自主可控的生产线，实现向国际前十大及国内主流光模块厂商批量供货。公司凭借长期技术积累为光模块厂商提供全波段、多品类产品，同时提供更低成本的集成方案，实现差异化竞争；25G 及更高速率激光器芯片市场国产化率低，公司率先攻克技术难关、打破国外垄断，并实现25G 激光器芯片系列产品的大批量供货。我们认为，公司作为国内领先的光芯片供应商，凭借差异化竞争和技术优势，有望持续走在国产替代前列。 持续加码研发，积累两大平台、八大技术提升产品竞争力： 2022 年公司研发支出0.27 亿元，同比增长46.69%，占营业收入的9.58%，截至2022 年底，公司及子公司拥有发明专利和实用新型专利28 项，拥有研发人员77人，占员工总数的比例为13.53%。1）紧跟行业技术前沿，不断研发高端光芯片产品：研发项目包括工业级50mW/70mW 大功率硅光激光器开发、25/28G 双速率数据中心CWDM DFB 激光器、50G PAM4DFB 激光器开发、100G EML 激光器开发、1550 波段车载激光雷达激光器芯片等项目，部分项目已经进入产业化阶段，同时已与部分激光雷达厂商达成合作意向。2）形成俩大技术平台，掌握八大技术优势：公司形成了“掩埋型激光器芯片制造平台”“脊波导型激光器芯片制造平台”两大平台，积累“高速调制激光器芯片技术”“异质化合物半导体材料对接生长技术”“小发散角技术”等八大技术，实现激光器芯片的性能优化及成本降低。我们认为，公司持续加大研发投入，加速公司业务向高端市场延伸，同时核心技术行业领先，未来有望保持竞争优势。 盈利预测与投资评级： 我们预测公司2023-2025 年归母净利润为1.43/1.94/2.53 亿元，当前股价对应PE 分别为94/69/53 倍，鉴于公司为领先的光芯片供应商，不断布局研发高端产品，未来业绩有望实现较快增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期风险；下游市场需求变化风险；市场竞争加剧风险；产品价格波动风险。

事件：工信部消息，近日依申请批复中国移动使用其4.9GHz 部分5G 频率资源，在国内有关省份开展5G 地空通信（5G-ATG）技术试验；5 月8 日，周杰伦亮相厦门的中国移动咪咕元宇宙总部，与中国移动达成元宇宙领域系列合作。 产业生态圈不断完善，助力业务边界不断拓展。中国移动咪咕公司依托5G+算力网络创新元宇宙应用场景，并通过“内容+科技+融合创新”，打造5G+科技、5G+文博等全新内容体验，本次合作的达成，也进一步表明咪咕公司在文博等全新内容体验中不断取得新进展。基于子公司本身业务能力加快业务边界拓展的基础上，中国移动成立专项产投基金，投资版图覆盖境内外基础电信服务、新媒体、新技术等TMT 相关领域，通过“产业+资本”双重连接，构建数智化转型生态圈，并针对算力、AI、元宇宙等新兴领域做了提前布局，有望抢占技术及市场的先机，推动公司长期价值的不断提升。 卡位频段资源优势，加快5G 行业应用拓展脚步。中国移动向工信部申请利用4.9GHz 频率开展5G 地空通信技术(5G ATG)验证试验项目，并获得批复。 中国移动5G ATG 方案可以为每架飞机提供420Mbps 峰值下载速率，66Mbps峰值上行速率，最大覆盖半径300Km，不到1000 站即可实现全国航线覆盖，本次批复中国移动将率先联合中国飞行试验研究院开展国产大飞机试飞数据宽带传输验证，实现试飞机型海量数据快速卸载、实时飞机健康管理等应用，有效提升试飞数据分析效率。工信部表示，此次批准中国移动开展5G-ATG试验，将进一步提升5G 网络覆盖的空间维度，拓展5G 的行业应用场景，更好满足航空旅客日益增长的空中访问互联网需求。我们认为，中国移动卡位核心频段资源，加快布局5G 等新技术在航空互联网领域的新应用和新业态，为公司创新业务增长蓄力动能。 投资建议：中国移动当前C 端ARPU 稳步提升，随着元宇宙、航空互联网等新应用加快布局，进一步充实B 端业务增长动能，我们看好公司的发展，我们预计公司2023-2025 年实现营收10388 亿元、11516 亿元、12725 亿元；归母净利润1368 亿元、1512 亿元、1668 亿元；EPS 6.41、7.08、7.81，PE17X、15X、14X，维持“买入”评级。 风险提示：政企数字化升级不及预期;新兴产业市场竞争加剧; 5G 渗透率不及预期;运营商产业数字化转型不及预期。。

事件：公司于 2023年 4月 27日发布 2022年年度报告。全年实现营收 3.70亿元，同比增长 20.04%；归母净利润 0.41亿元，同比下降 48.13%。 营收保持较快增长，高费用率拖累业绩表现。报告期内，公司营业收入同比增长，但经营净利润下滑，增收不增利的主要原因是费用端的快速增长： （1）产业园转固影响：公司自有房产阿波罗产业园于 2021年第四季度完成建设转为固定资产投入使用，导致折旧费用与房产税均大幅增加；长期借款停止资本化，导致利息费用大幅增加； （2）持续研发投入影响：公司为保持产品竞争力，加大科研投入，研发费用同比增长 46.36%； （3）计提减值影响：经济环境影响部分项目回款，导致信用减值损失增加。 持续加大研发投入，保持公司竞争优势地位。公司拥有高效的研发体系，持续加大产品创新与创造的力度。2022年度公司首次公开发行股票，实际募集资金净额为 9.74亿元。在实际使用中，资金主要用于融合通信产品技术升级项目、船舰通信产品升级项目、信息安全产品技术升级、研发中心项目等承诺投资项目，足以可见公司对于产品升级与技术研发的重视。报告期内，公司继续深耕云通信服务平台技术、高保真视频低时延传输技术，进一步提升产品技术指标先进性。同时，船舶通信控制系统产品完成国产化研制，实现软硬件全自主可控，功能性能指标达到较高技术水平。并且，汇聚交换机产品完成国产化研制，丰富了公司交换机产品系列。与此同时，国产化 VPX 平台完成研制，所有板卡均满足软硬件全国产化，适应军工行业设备的国产化替代趋势。期末，公司已有 37款产品在军队完成定型，同时承担了 7个预先研制项目。公司一贯重视自主研发技术的知识产权保护，对自主研发的技术及时申请专利、软件著作权，报告期内新增授权专利 11项。 三大板块协同发展，信息安全业务发展前景广阔。公司的核心业务包括融合通信、舰船通信和信息安全三大板块，通过长期坚持基于客户需求的技术创新和常年承担客户委托的型号研制开发任务，三大业务板块的系列产品构建了符合全军信息体系架构标准的基于 “云网端”的完整产品体系。在融合通信方面，在国家力推一体化联合作战的背景下，融合通信将成为军队信息化建设的重要方向之一，公司具有较强先发优势。在船舰通信方面，公司自 2009年收购特立信后已在军舰船通信领域深耕多年，拥有已定型型号产品 14款， 市场占有率相对较高。在信息安全方面，信息安全产品经过十多年的研发投入与积累，已进入成熟应用阶段。其中，核心嵌入式计算板卡已成功实现国产化，并拥有 9款已定型产品与 13项型研任务，处于行业领先地位。报告期内，信息安全业务板块某重点客户的重点型号产品完成正样研制，满足合同及研制任务书的功能性能指标要求，同时新增 2个型号产品科研立项。公司信息安全系列产品已覆盖从网络终端层到云端服务层的完整生态链，考虑到军事信息安全领域的强对抗特征，相关技术产品需要及时升级，我们认为信息安全板块是公司的增量业务板块，公司信息安全业务具备较广阔的发展前景。 布局民品电力专网市场，有望实现军民双轮协同发展。报告期内，公司积极布局民品市场。公司依托军工行业积累的产品和国产自主可控、信息安全等技术，瞄准电力行业国产化替代趋势，积极拓展电力行业专网市场。公司与华能集团子公司西安热工研究院签订技术开发合同，受托研制全国产化 DCS火控系统，标志着公司在电力行业国产自主可控领域迈出坚实一步，市场空间较大。公司凭借着自身在军品自主可控和信息安全等领域的技术优势与经验积累，有望将电力业务板块打造成新的增量业务板块，实现军民双轮发展。 投资建议：公司作为国内军工通信细分领域核心供应商之一，具备明显竞争优势，以客户需求为导向，加大研发投入并推动业务拓展。我们预测公司未来发展向好，预计公司 2023年至 2025年的归母净利润分别为 1.36亿元、2.06亿元、3.03亿元，EPS 分别为 0.90元、1.35元、1.99元，对应 PE 分别为 28.8倍、19.0倍、12.9倍，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新产品研发风险；招投标落地不及预期的风险；研发进度不及预期的风险；宏观经济波动风险。

事件：4月 26日，公司发布 2022年度报告及 2023年一季报。2022年，公司实现营收 40.22亿元，同比+23.28%；实现归母净利润 2.35亿元，同比+60.48%。2023年一季度，公司实现营收 7.39亿元，同比+4.26%；实现归母净利润-0.88亿元，同比亏损幅度继续扩大。 Q1利润承压，研发投入持续加大。2022年，公司实现营收 40.22亿元，同比+23.28%；实现归母净利润 2.35亿元，同比+60.48%。公司营业收入的增长主要源于电子产品和研发服务及解决方案业务，乘用车尤其是新能源汽车客户的收入贡献增加。2023Q1，公司实现营收 7.39亿元，同比+4.26%； 实现归母净利润-0.88亿元，同比维持亏损。2022年，公司研发投入为 6.83亿元，同比增长 49.88%，占当年营业收入的比例为 16.99%。 三位一体业务布局，客户订单不断拓展。经纬恒润是目前国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案的企业之一。公司长期深耕电子系统领域，积极把握汽车等下游领域发展机会及趋势。我们认为，公司汽车电子业务产品布局丰富，形成国际知名汽车一级供应商为核心的汽车领域客户群，未来随着汽车电子渗透率以及市场规模的不断提升，公司有望持续受益，实现业绩稳步提升。 积极布局研发服务及解决方案、高级别智能驾驶业务，助力未来长期发展。 研发服务及解决方案方面：公司业务主要包含整车电子电气开发、整车电子电气仿真测试、自主研发嵌入式软件、自主研发工具软件以及研发平台。我们认为，随着汽车智能化网联化的不断演进，汽车软件占比将不断提升，软件定义汽车将是未来的发展趋势，公司将凭借自主研发实力雄厚的优势实现持续增长。高级别智能驾驶方面：公司新获得济宁龙拱港无人驾驶水平运输系统项目，此项目为国内首个内河全自动集装箱码头项目，具有技术和产业代表性，目前已完成系统部署，并达到运营状态。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 。 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 为3.21/4.59/6.35亿元，EPS 分别为 2.67/3.83/5.29元，当前股价对应 PE 分别为 52.7/36.8/26.6倍，鉴于公司为汽车电子行业领军企业，并积极研发服务及解决方案、高级别智能驾驶业务，首次覆盖，给予“买入”评级。

事件：天融信发布2022年年报及2023年一季报。公司2022全年实现营业收入35.43亿元，同比增长5.71%；归母净利润2.05亿元，同比下降10.83%。 公司2023年一季度实现营业收入4.69亿元，同比增长23.81%；归母净利润-0.91亿元，同比下降40.96%。 国内防火墙领军企业，业绩高韧性。公司围绕网络安全、数据安全、云计算三大领域，构建全系列产品与服务，为各行业客户业务安全和可持续性运行赋能。公司在网络安全领域拥有多方面的核心竞争力，市场地位领先。公司的防火墙产品已连续23年位居国内产品第一，VPN、WAF等产品多年位居市场前三，细分的工控防火墙等多款产品处于领导者位列。公司主要收入来自第四季度（2022年占比58.70%），在2022年第四季度疫情及宏观经济形势的影响下，公司加强原材料采购成本管控，集成业务占比减少，归母净利润同比增长97.11%，毛利率达到58.66%，同比提升10.33pct，业绩表现出较强的韧性。 全行业营销布局，看好订阅业务发展。公司加速推进全行业营销布局，在政府、运营商、金融、能源、医疗等重点行业取得进一步突破。2022年，公司政府及事业单位收入下降，国有企业、商业及其他行业实现较好增长。 其中，国有企业实现收入12.14亿元，同比增长64.73%；商业及其他行业收入10.11亿元，同比增长54.95%。公司面向已销售的安全产品提供安全知识，面向客户或合作伙伴提供云端检测和防护，2022年实现安全能力订阅模式收入3.13亿元，占营收比例达到8.84%。我们看好随着未来公司全行业的营销布局铺开，订阅收入有望获得提升，整体收入结构进一步优化。 持续投入，云计算高速发展。自2019年发布云计算产品、将云计算作为公司的重要战略方向以来，公司持续加大云计算研发投入，产品与解决方案持续完善，行业客户实现快速覆盖。在云安全方面，公司发布了虚拟化分布式防火墙等产品已在运营商、政府、能源等行业获得大量落地实践。2022年，云计算和云安全实现收入3.19亿元，收入同比增长33.60%。 坚持自主创新，受益信创发展。公司是国内早期投入信创产业的网络安全企业，基于在网络安全核心技术领域的深厚积累，持续积极推动国产化网络安全生态建设。公司网络安全产品与国产CPU、操作系统、数据库、浏览器、中间件等完成全面适配，已取得1700余项兼容性认证证书。 2022年，公司信创收入同比增长25.73%。随着数字经济发展及外部安全的威胁加剧，国家对网络安全的重视升级，我们看好行业信创向更深更广维度发展的机遇下公司网络安全信创产品的未来增长。 投资建议：公司作为防火墙领军企业，具备自身核心竞争力，产品市场地位领先。公司业绩2022年表现出了较强的韧性。通过布局全行业营销，我们看好公司受益于行业信创的发展机遇，网络安全信创产品有望获得较好的增长机会。预测公司2023-2025年实现营收46.11亿元、59.02亿元、73.94亿元；归母净利润4.09亿元、5.51亿元、7.66亿元；EPS0.34、0.46、0.65，PE32X、24X、17X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：政策落地不及预期；市场竞争加剧；收入季节性变化风险；技术转化不及预期。

22年阶段性承压， 23年收入强复苏：公司 22年实现营业收入 11.8亿元，同比减少 0.78%，23Q1公司实现营业收入 2.88亿元，同比增加 24.8%。 其中 2022年收入主要系海外业务受全年国际局势动荡影响相关业务开展造成部分收入下降，同时国内疫情使得渠道端销售压力增加。公司 2022年归母净亏损 3.62亿元，主要亏损在于在线教育平台项目受到宏观环境和政策影响，导致目前项目在于立项时产生了重大变化，不再具备商业化条件，计提减值准备及公允价值变动损失 1.95亿元。2023Q1归母净利润亏损 3722万元，主要为主力文学业务渠道费用和营销费用增加所致。 毛利率上升，期间费用下降，公司经营能力持续上升：公司 2022年销售费用率为 39.20%，2023Q1为 45.26%，同、环比上升较为明显，主要原因在于公司主业文学推广发行需要流量支撑，渠道买量、营销费用增加明显，对公司利润有一定影响，同时本身文学作品推广依赖销售杠杆，现象级、爆款作品的出现可以较为明显的增加投入产出比，公司坐拥庞大作家群体以及以17K 小说网为首的较为完善的流量触达网络，销售费用的持续投入有望对公司业绩不断催化，贡献长期增长动能。公司 2022年经减值处理后商誉下降明显，目前账上仅剩 22万元商誉，同比下降 98.65%，公司经此次大幅度的商誉减值处理后，2023年轻装上阵，未来商誉对公司已不构成重大影响，有利于公司未来基本面长期、稳定、健康发展。 积极拥抱 AIGC，多领域赋能陆续落地：高质量数据要素是 AI 大模型发展的关键资源，中文在线平台每天产生数以亿计的文字内容，如果加上音频、视频，中文在线的高质量数据已经超过了 55TB。同时公司在 AI 绘画、AI 主播、AI 辅助创作等方面有相关产品落地；海外产品 Chapters 与 MyEscape正在与 ChatGPT 进行集成测试，有望在未来创造增长动能。 投资建议：我们预计 2023-2025年公司实现营收 16.4/19.8/21.7亿元；归母净利 润 1.6/2.1/3.6亿元； EPS 0.22/0.30/0.42元 。对 应 PE 分别为100/73/52倍。公司主业处于持续上升通道，同时公司坐拥海量高质量数据要素，有望为国产 AI大模型添砖加瓦，首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示：AI 发展不及预期；AI 产品商业化落地不及预期；网络文学内容市场接受度不及预期；宏观经济波动影响娱乐消费需求等。

事件：创业黑马发布2022 年年报及2023 年一季报，业绩低于我们的预期。 2022 年，公司实现营业收入3.47 亿元，同比增长2.13%，归母净利润-0.84亿元，同比下降831.06%。2023 年Q1，公司实现营业收入0.48 亿元，同比下降51.34%，归母净利润-0.11 亿元，同比增长45.11%。 宏观环境影响传统业务收入。公司基石业务企业加速服务、城市拓展业务的部分线下排期、交付与项目验收受客观外部因素影响而停滞，进而对2022年收益确认造成一定影响。企业加速服务业务期末合同订单5820.44 万元，同比减少935.74 万元，营业收入同比减少35.98%，毛利率同比减少5.24个百分点。 毛利下行费用增长，利润端承压。2022 年，企业加速服务、城市拓展业务受环境影响，交付量减少，科创知识产权业务和财税业务收入占比提高，导致总体毛利率下降。宏观环境下行也影响到公司对外投资，2022 年公司投资收益为-978 万元。公司全年销售/ 管理/ 财务费用率分别为24.31%/28.20%/-3.12%。其中管理费用受实施股权激励计划影响增长21.77%。此外，公司持续增加研发投入，2022 年研发费用1393.94 万元，同比增长19.83%，主要投入科创知识产权平台、财税业务系统、黑马加速云平台、管理中台等。 企业服务业务增长势头良好。公司企业服务业务中增长较快的知识产权业务、财税业务处于投入期，尽管未产生明显的利润增量但已初见效果。2022 年，公司企业服务客户数量新增6,793 个，较上年同期增长16.26%；新增订单金额17558.09 万元，较上年同期增长20.34%。 携手达摩院，产业加速器赋能数字人产业加速发展。公司凭借多年的产业经验已与多个城市合作，通过产业加速器的形式协助政府招商引资，加速产业发展。2022 年7 月，朝阳区发布了联合创业黑马打造的“朝阳黑马数字人加速器”，并授予“北京市数字人基地”称号。2023 年1 月，公司联合朝科创成立控股子公司数智云科。3 月，数智云科与达摩院签订战略合作协议，有望共同促进加强国产自主可控区块链技术的创新应用、加强数字人知识产权保护、全方位服务数字人产业基地入驻企业，激活数字人产业活力。后续我们看好数智云科作为AI 模型商业化的“卖水人”，通过AI 助力数字人产业链中存证平台、职业教育等领域未来发展。 投资建议：作为业内知名的中小创企业服务与孵化机构，公司在业务转型期受大环境影响传统业务收入，叠加新业务持续大力投入，业绩有所承压。经过研发等投入，新企业服务业务已有较好增长势头。我们看好公司凭借自身优势，在AI 等领域取得业务突破。我们看好公司的发展，预测公司2023-2025年实现营收5.12 亿元、7.28 亿元、9.96 亿元；归母净利润0.16 亿元、0.39亿元、1.10 亿元； EPS 0.09、0.23、0.66，PE 279X、112X、40X，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；元宇宙行业发展不及预期；行业政策变动；宏观经济环境下行压力增大。

事件：4月26日，公司发布2023年一季度报告。2023年一季度，公司实现营收39.83亿元，同比+26.80%；实现归母净利润3.31亿元，同比+3.92%。 2022年，公司实现营收149.33亿元，同比+56.05%；实现归母净利润11.84亿元，同比+42.13%。 Q1业绩持续增长，新产品新客户持续突破。2023年一季度，公司实现营收39.83亿元，同比+26.80%，环比-17.39%；实现归母净利润3.31亿元，同比+3.92%，环比-32.76%。2022年，公司实现营收149.33亿元，同比+56.05%；实现归母净利润11.84亿元，同比+42.13%。截至2022年底，公司新项目订单年化销售额亦突破200亿元，营业收入的高速增长主要得益于智能驾驶、智能座舱产品业务规模、单车配置价值的快速增长，以及新客户、新项目落地后销量的快速爬坡。我们认为，公司拥有较多在手订单，未来随着公司客户结构逐年优化以及新客户的不断开拓，各业务有望迎来持续增长。 专注舱驾网三大业务，拥有优质客户资源。公司的产品专注于智能座舱、智能驾驶和联网服务三大业务板块，参与构建未来智慧交通和智慧城市的大型生态系统。公司与众多国内外车企已经建立长久、稳定的合作关系。客户群体主要包括国内自主品牌客户、合资品牌客户与海外客户。此外，为丰富产品线，探寻新的商业机会，公司积极探索和孵化新业务，设立广州市德赛西威智慧交通技术有限公司，2022年发布7款新产品。我们认为，众多的高品质客户资源与丰富的产品矩阵为公司在行业内塑造了优秀的品牌形象，为公司未来持续稳健发展奠定了扎实的基础。 新能源汽车快速发展，汽车电子产品空间广阔。根据中国汽车工业协会发布数据，2022年中国汽车销量为2686万辆，同比增长2.1%。乘用车消费升级和新能源汽车的爆发式增长进一步加快了智能网联汽车电子产品的发展步伐。我们认为，得益于新能源汽车的迅速发展和汽车智能化程度的不断加强，网联汽车电子产品需求不断增长，公司有望持续从中获益。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为16.17/22.24/28.74亿元，EPS分别为2.91/4.01/5.18元，当前股价对应PE分别为34.6/25.2/19.5倍，鉴于公司所处行业快速发展，公司拥有较多在手订单并不断开拓新产品和新客户，业绩有望持续增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；新能源汽车需求增长不及预期；市场竞争加剧风险；人力资源流失风险。

事件： 4 月25 日，公司发布2022 年度报告及2023 年一季报。2022 年，公司实现营收81.59 亿元，同比+23.58%；实现归母净利润4.24 亿元，同比+20.16%。2023 年一季度，公司实现营收22.93 亿元，同比+34.67%；实现归母净利润1.40 亿元，同比+36.14%。 营收净利双增长，信息网络业务表现亮眼。2022 年，公司实现营收81.59 亿元，同比+23.58%；实现归母净利润4.24 亿元，同比+20.16%。2022 年，信息网络业务实现营收26.41 亿元，同比+99.11%。2023 年第一季度，公司实现营收22.93 亿元，同比+34.67%；实现归母净利润1.40 亿元，同比+36.14%。公司第二增长曲线愈加清晰，信息网络、能源网络业务收入占比已接近50%，充分带动公司增长。 通信网络管维行业领军，未来有望持续增长。润建股份是通信网络管维领域规模最大的民营企业，是中国移动A 级优秀供应商，中国铁塔五星级的服务商，可以为运营商、中国铁塔等客户提供全生命周期一体化管维服务。覆盖通信基础设施服务及通信综合能源管理服务。我们认为，随着三大运营商及中国铁塔固定资产投资不断攀升，对于通信网络管维需求将进一步提升，公司作为通信网络管维领军企业，有望持续发展。 积极布局信息网络、能源网络业务，助力未来长期发展。信息网络方面：公司信息网络包括数字化业务和IDC 服务，能够提供覆盖IDC 全生命周期的服务，并以运营商数据中心、数据机房等为切入点快速进行业务拓展。能源网络方面：公司全面布局能源网络，打造“发电-输电-配电-储能-用电-云服务”全流程、全专业的技术服务能力，2022 年，公司累积签订整县/整区风光储装机总容量超过 2GW，重点拓展的新能源运维业务服务和储备的装机总容量超过 6GW。我们认为，新能源电站开发、建设和运维需求处于快速增长期，未来市场空间广阔，公司将受益于此，实现业绩的稳步提升。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为6.20/8.10/9.98 亿元，EPS 分别为2.66/3.48/4.29 元，当前股价对应PE 分别为15.2/11.6/9.4 倍，鉴于公司为通信网络运维领军企业，并积极布局信息网络、能源网络业务，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：能源网络业务推进不及预期，技术升级迭代风险，原材料价格波动，宏观经济波动风险。