业绩符合预期，疫情相关产品增长较快。 公司Q4实现归母净利1.46-2.36亿，同比增长26%-104%，实现归母扣非净利1.09-1.92亿，同比增长12%-98%。公司全年业绩高增长，一是子公司丽珠集团的新冠检测试剂、抗病毒颗粒受疫情带动销售增长，艾普拉唑针剂在进入医保后放量较快；二是高端抗生素原料药美罗培南（混粉）需求较高，销售额增加。 吸入制剂布局值得期待。 健康元自有的吸入制剂已经有4个产品上市，2019年获批复方异丙托溴铵吸入溶液、左沙丁胺醇吸入溶液，2020年获批异丙托溴铵吸入溶液、布地奈德混悬液，吸入制剂产品上市复合预期；其他在研大品种富马酸福莫特罗吸入溶液、沙美特罗氟替卡松吸入粉雾剂处在临床试验阶段。期待2021年已上市吸入制剂的销售放量以及在研品种的申报。 维持“推荐”评级。 健康元为吸入制剂布局领先企业，吸入制剂剂型整体研发壁垒高，看好健康元在吸入制剂赛道上的发展。预计2021、2022年EPS分别为0.62、0.74元，对应1月22日收盘价，PE分别为23、19倍，维持“推荐”评级。 风险提示吸入制剂研发、销售不及预期；原料药降价风险

专注大品种、难仿原料药和制剂企业，产品享受下游制剂企业分成。 博瑞医药为技术驱动的企业，产品多为难仿原料药产品。集采时代，容易生产的原料药、制剂竞争格局较差。博瑞医药产品集中在难仿药物的制备。 相比其他原料药企业，公司产品的显著特征是能够获得下游制剂企业的大比例权益分成：多个制剂产品的分成比例在净利润的50%左右，反应公司的合作中的议价能力和地位。目前支持的下游制剂品种多为注射剂而非口服制剂，现阶段下游企业受集采影响不大。 下游制剂企业产品商业化带动权益分成、原料药销售。 公司的合作项目丰富，下游企业按照新药申报、首仿、专利挑战的潜在首仿、专利到期但仿制产品少的项目，占公司项目比例超过70%。此前，公司支持的卡泊芬净的制剂企业上市，带动公司该品种原料药近1亿的外销，以及0.15亿的销售分成。预计后续其他产品商业化，将会继续带动公司的原料药销售，以及下游制剂的权益分成。 国内制剂申报提供新的增量。 目前公司已经获得国内的卡泊芬净、米卡芬净的注射剂批件，流感药物奥司他韦的2种剂型均已提交上市申请。国内制剂的申报上市有望为公司增加新的利润增长点。 给予“推荐”评级。 博瑞医药在难仿产品的仿制方面具备优势，下游制剂企业的商业化带动其原料药的销售和权益分成；国内的制剂申报给公司提供新的业绩驱动力。 预计2020-2022年EPS分别为0.41、0.61、0.78元，对应11月13日收盘价，PE分别为131、88、69倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示研发进展不及预期；产品销售不及预期

事件： 复星医药发布三季报，前三季度实现收入221.03亿，同比增长4.12%，实现归母净利24.79亿，同比增长20.12%，实现扣非归母净利20.60亿，同比增长19.57%。业绩符合预期。 投资要点： 业绩符合预期，单抗以及疫情相关产品持续增长。 公司单季度实现收入80.75亿，实现归母净利7.64亿，同比分别增长14.45%、39.57%。预计收入增长主要来源于医疗器械中的新冠检测试剂、呼吸机，以及制药板块，汉利康在产能提升后的销售放量。 研发投入加大，单抗上市产品逐步丰富。 单季度研发费用6.7亿，同比增长52%。报告期内，曲妥珠单抗上市获批，为国内首个获批的曲妥珠生物类似药；贝伐珠单抗用于晚期结直肠癌、非小细胞肺癌的注册申请获得受理；同时授予Accord其Her2单抗的商业化权利。小分子方面，子公司天津星魅获得美容适应症产品RZL012的商业化权利；小分子药物FCN-437c启动晚期乳腺癌的II期临床。 维持“推荐”评级。 复星医药为A股创新+投资驱动的药企，短期来看新冠检测试剂、呼吸机受益疫情，长期来看，单抗类创新药持续落地，CAR-T产品值得期待。公司在医药投资方面给公司带来持续收益。看好公司发展，预计2020-2022年EPS分别为1.41、1.60、1.87元，对应10月29日收盘价，PE分别为40、35、30倍，维持“推荐”评级。 风险提示。 研发销售不及预期；疫情影响超预期；贸易摩擦超预期。

事件： 仙琚制药发布三季报，前三季度实现收入29.34亿，同比增长5.94%，实现归母净利3.58亿，同比增长23.26%，实现扣非归母净利3.44亿，同比增长21.47%。业绩符合预期。 投资要点： 业绩符合预期，制剂原料药持续增长。 公司第三季度实现收入11.63亿，同比增长27.88%，实现归母净利1.53亿，同比增长30.76%，实现扣非归母净利1.47亿，同比增长22.44%。我们预计单季度收入增长一是由于去年同期原料药业务厂区搬迁、FDA现场检查，去年同期的原料药收入基数稍低，而今年海外疫情，甾体激素、肌松类原料药的需求旺盛，叠加公司原料药产能提升供应量增加；二是国内疫情影响减弱，国内制剂销售恢复较好，预计单季度10%以上增长。利润端，单季度利润增长30.76%。由于新厂区折旧、台州海盛的VD3降价、汇兑损失，对利润有负面影响，实际主营业务的利润增速更高。 公司的原料药有望迎来增长。 上半年仙琚制药的11个原料药在杨府新厂区通过GMP认证；下半年大品种肌松用药拮抗剂舒更葡糖钠的原料药制剂注册申请获得受理。厂房搬迁后公司的原料药产能提升较多，新产能的释放有望给公司带来利润增量。 维持“推荐”评级。 仙琚制药为甾体原料药制剂一体化企业，成本方面具备优势，专科制剂中呼吸科制剂、肌松药品的格局较好，看好公司发展，预计2020-2022年EPS分别为0.53、0.65、0.78元，对应10月28日收盘价，PE分别为28、23、20倍，维持“推荐”评级。 风险提示。 原料药销售不及预期；原料药降价风险；甾体制剂销售不及预期。

事件： 安科生物发布三季报，前三季度实现收入11.52亿，同比下降0.91%。实现归母净利2.99亿，同比增长16.40%。实现扣非归母净利2.75亿，同比增长11.01%。业绩符合预期。 投资要点： 三季度收入增速加快，生长激素销售回暖。 Q3单季度实现收入4.4亿，同比增长10.12%；实现归母净利1.36亿，同比增长24.58%。收入增速、利润增速相比上半年改善（中报收入增速-6.69%，利润增速10.3%）。预计收入增长是由于生长激素销售向好。安科母公司报表口径主要为干扰素和生长激素，同比增长10.73%，考虑到疫情以后干扰素的消费下滑，预计生长激素的销售增长高于均值。 单抗布局有望进入收获期。 公司的Her2单抗目前III期临床患者入组工作结束，正在整理数据，准备报产，VEGF单抗处在临床III期中。除进展较快的这两个单抗外，PD-1单抗处在临床I期，长效型生长激素已完成临床，准备申报生产。 维持“推荐”评级。 安科生物生长激素目前具备粉针、水针2种剂型，长效型也在研发中。肿瘤治疗布局丰富，涵盖单抗、Car-T、溶瘤病毒，后续发展值得期待。预计2020-2022年EPS分别为0.29、0.35、0.43元，对应10月28日收盘价，PE分别为56、46、37倍，维持“推荐”评级。 风险提示。 生长激素推广不及预期；生长激素进入集采范围；单抗研发不及预期。

事件： 健康元发布三季报，前三季度实现收入101.03亿，同比增长8.74%，实现归母净利9.27亿，同比增长19.11%，业绩符合预期。 投资要点： 业绩符合预期，期间费用拉低利润增速。 公司单季度实现收入36.27亿，同比增长20.67%。收入端增长，预计一是新冠检测试剂带动，二是美罗培南混粉原料药的增长。扣除丽珠集团的收入后，单季度同比增长22.58%（前两个季度增速为-7%、+14%）。 利润端，第三季度人民币升值导致汇兑损失、财务费用增加0.45亿，导致本期利润增速稍低。扣除丽珠集团后，单季度利润下滑，一是由于研发费用投入加大，包括丽珠单抗的研发投入以及公司吸入制剂的研发投入，二是由于原有子公司承担吸入制剂的研发生产后，雇佣的人员增加，管理费用增加。 吸入制剂申报符合预期。 公司去年吸入制剂已经获批的有左沙丁胺醇、复方异丙托溴铵2个品种，今年获批单方异丙托溴铵、布地奈德混悬液2个品种。目前已经有4个吸入制剂品种上市。疫情期间影响了吸入制剂的推广，期待吸入制剂后续在收入端的贡献。 维持“推荐”评级。 健康元吸入制剂包含大品种布地奈德混悬液在内，一共有4个品种获批，看好吸入制剂的细分赛道。预计2020-2022年EPS分别为0.53、0.62、0.74元，对应10月27日收盘价，PE分别为32、27、23倍，维持“推荐”评级。 风险提示。 吸入制剂研发、销售不及预期；7-ACA降价风险。

事件： 公司发布三季报，前三季度实现收入15.08亿，同比增长21.25%。实现归母净利5.14亿，同比增长158.80%，实现扣非归母净利2.70亿，同比增长48.88%。业绩符合预期。 投资要点： 得益于差异化临床适应症，埃克替尼持续增长。 Q3单季度实现收入5.56亿，同比增长15.45%。本期的归母净利增速较高，主要是由于报告期内出售浙江贝达医药科技有限公司，确认大额投资收益（单季度合计确认2亿投资收益）。依靠和与其他一代EGFR-TKI的差异化临床，在CSCO指南、卫健委诊疗规范及脑转移人群、21-L858RNSCLC患者中获优先推荐，临床数据丰富，埃克替尼持续增长。 研发项目顺利推进，期待落地。 公司的恩沙替尼7月份现场检查；6月份，Avastin类似药MIL60单抗上市申请获得受理；同时引进PD-1单抗和CLTA-4单抗项目，获取其在国内除膀胱给药外的所有其他适应症。公司的老品种埃克替尼，目前新适应症（EGFR突变的非小细胞肺癌患者的术后辅助治疗）上市申请许可已经纳入优先审评程序，有望将埃克替尼的治疗从晚期向早中期推进，扩大其适用范围。 维持“推荐”评级。 贝达药业是肺癌靶向药标杆，恩沙替尼上市在即，长期看好公司发展。由于本期确认较多的投资收益，上调盈利预期，预计2020-2022年EPS分别为1.31、0.94、1.14元，对应10月27日收盘价，PE分别为83、116、96倍，维持“推荐”评级。 险提示。 研发不及预期；产品降价风险。

集采时代，精麻药品和血制品、疫苗一样体现高壁垒属性。 集采时代，普通仿制药、高值耗材（支架）面临着众多竞争者和极大的降价压力，精麻药品直接挂网采购，价格稳定；政策护城河使得行业难有新入者。需求方面，手术量自然增长，非手术科室场景如无痛胃肠镜检查、癌痛治疗、重症监护、分娩的镇痛需求带来麻醉药品的使用量增加，带动国内麻醉药品的增长。 麻醉药龙头企业；换股后，宜昌人福有望迎来快速增长。 重组方案中，上市公司将发行股份收购核心子公司宜昌人福的高管持有的宜昌人福的股份，交易完成后宜昌人福高管将持有上市公司股份；这使其和上市公司其他股东的利益一致，起到更好的激励作用。按照业绩承诺，宜昌人福扣非净利润2020-2022年分别不低于14.20、16.31、18.54亿元。相比2019年的利润，分别增长29%、48%、69%。 国际化战略雏形已成，静待好转。 人福医药出口目前已经有接近30亿的规模，目前拥有80余个ANDA批文；EpicPharma减值影响消退，目前已扭亏；宜昌人福侧重高毛利的剂型产品，出口收入规模过亿；海外吸入制剂产品左沙丁胺醇和异丙托溴铵2款吸入溶液也在引进中。 给予“推荐”评级。 精麻药品行业进入壁垒高，人福麻药产品非手术科室收入只占其1/6，非手术科室拓展空间大。预计2020-2022年净利润分别为8.45、10.95、13.14亿（不含宜昌人福的股权收购的业绩增厚），对应10月26日收盘价，PE分别为49、38、32倍。参考类似高壁垒行业的血制品、疫苗的估值，12个月目标价38.82元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示。 行业壁垒弱化的风险；手术室外推广不及预期；归核化战略不及预期。

事件： 东诚药业发布三季报，前三季度实现收入25.77亿，同比增长18.49%，实现归母净利3.38亿，同比增长21.27%；实现扣非归母净利3.29亿，同比增长12.43%。业绩符合预期。预计全年的净利润为3.6-4.68亿，同比增长132.69%-202.49%。 投资要点： 核药业务恢复中。 公司Q3单季度实现收入9.31亿，同比增长9.75%；实现归母净利1.19亿，同比增长18.12%；实现扣非归母净利1.14亿，同比增长8.83%。公司三季度收入和二季度基本持平，但相比一季度增长，表明目前核素药的使用好转，但疫情对核素的销售影响仍在。公司的单季度利润环比小幅下滑，预计主要是由于三季度肝素价格下降所致。公司发布全年业绩预告，同比增幅较大，主要是由于去年中泰生物、大洋制药的减值导致基数低。 核药中心、项目引进推进中。 上半年核药中心建设受疫情影响。7月份公司的上海孙公司通过生产检查。年内预计会有3个核药房投入运营。7月底国家下发的大型医用设备的配置规划通知，PET-CT机数量上调174台，其中新增机器有70%在安迪科现有核药房覆盖范围内，有望带动公司核药的需求。 维持“推荐”评级。 公司为核素行业龙头企业，核药中心布局仅次于中国同辐，目前核素行业国内正处于成长期，看好公司发展。预计2020-2022年EPS分别为0.53、0.63、0.75元，对应10月26日收盘价，PE分别为41、34、29倍，维持“推荐”评级。 风险提示。 核药房拓展不及预期；肝素价格下跌风险。

事件： 丽珠集团发布三季报，前三季度实现营收79.26亿，同比增长8.64%，实现归母净利14.22亿，同比增长36.71%；实现扣非归母净利11.79亿，同比增长23.15%。业绩符合预期。 投资要点： 业绩符合预期，疫情影响消退。 公司单季度实现收入28.30亿，同比增长20.14%，实现归母净利4.17亿，同比增长38.52%，实现扣非归母净利3.44亿，同比增长15.28%。制剂方面，前三季度消化道制剂收入17.74亿，同比增长28.30%，预计疫情消退，叠加艾普拉唑针剂推广所致；促性激素产品实现收入14.35亿，同比下降0.15%(Q3单季度增长16%)。原料药和中间体实现收入18亿，同比增长1.6%（Q3单季度增长3.67%）。检测试剂实现收入11.66亿，同比增长113.40%（Q3单季度增长51%，增速环比下滑，预计主要是新冠检测试剂贡献增量，但检测试剂出口的价格下降影响所致）。 单抗进展，研发费用投入增加。 公司单季度研发费用2.78亿，占比9.82%，主要是由于IL-6R单克隆抗体III期临床的投入增加。丽珠单抗的重组型绒促性素于6月通过现场检查，上市在即。目前进展较快的单抗项目有IL-6R以及PD-1单抗；干扰素α-2bFc融合蛋白及重组抗人IL-17A/F人源化单抗也处在临床I期。 维持“推荐”评级。 丽珠集团检测试剂、消化道制剂、微球贡献短期业绩增量，微球和单抗的在研产品提供远期支撑。预计2020-2022年EPS分别为1.77、2.02、2.37元，对应10月25日收盘价，PE分别为27、24、20倍，维持“推荐”评级。 风险提示。 销售不及预期；单抗、微球研发不及预期。

事件：健康元发布半年报，上半年实现收入64.76亿，同比增长3.04%；实现归母净利6.76亿，同比增长23.78%，实现扣非归母净利5.92亿，同比增长17.25%。业绩符合预期。 投资要点：上半年原料药表现较好，制剂受疫情影响。 上半年健康元（不含丽珠）实现收入15.7亿，收入增长2%，实现归母净利2.61亿，同比增长约8%。分板块来看，原料药业务实现收入9.13亿，同比增长17%，其中美罗培南实现收入2.38亿（+87%），受疫情影响，海外订单向国内转移，美罗培南需求增加。7-ACA实现收入4.74亿（-12%），主要是由于去年7-ACA价格处于高位；7-ACA年初跌价，二季度价格有所回升。价格制剂方面，受疫情影响住院量下降，美罗培南注射液实现收入4.62亿，同比下降20%。 呼吸制剂大品种顺利获批，期待下半年的推广。 公司今年在吸入制剂方面，顺利获批小规格的左沙丁胺醇，以及布地奈德混悬液。目前公司已基本完成呼吸专线销售队伍的组建工作，并完成了复方异丙托溴铵吸入溶液及盐酸左沙丁胺醇吸入溶液绝大部分省份的挂网工作。上半年疫情下吸入制剂推广较难，期待下半年吸入制剂的表现。 维持“推荐”评级。 鉴于公司吸入制剂管线产品逐步丰富、子公司丽珠集团业绩增长快，看好公司长期发展。预计2020-2022年EPS分别为0.53、0.62、0.74元，对应8月27日收盘价，PE分别为35、30、25倍，维持“推荐”评级。 风险提示吸入制剂研发、推广不及预期；原料药跌价风险

事件：复星医药发布半年报，上半年实现营收140.28亿，同比下降1.02%，实现归母净利17.15亿，同比增长13.10%。实现扣非归母净利13.04亿，同比增增长11.71%。业绩符合预期。 投资要点：二季度收入改善明显，器械和诊断板块增长高。 Q2实现收入81.48亿，环比增长38.55%，同比增长9.47%，较Q1改善。 分业务来看，上半年器械和诊断板块增长较快，实现收入26.41亿，同比增加46.96%，主要是由于疫情相关的检测试剂盒带动的约5个亿销售，以及呼吸机等相关抗疫产品销售提升。达芬奇机器人上半年装机量30台。制药业务有所分化，印度药企Glandpharma收入14.77亿，同比增长23.59%，利润接近翻倍，注射剂出口持续发力。汉利康上半年销售额2.24亿，6月当月销售突破亿元。医疗服务业务受疫情影响，有所下滑，二季度业务已逐步恢复，当季收入环比增长37.8%。除主营外，对外投资方面，上半年对BioNTech进行的股权投资贡献的收益较多。 各项研发取得成果。 上半年研发投入16.89亿，同比增长25.02%，费用化投入12.04亿，同比增加41.81%。8月公司的曲妥珠单抗获批；7月汉利康新增2项适应症。制药子公司GlandPharma12个仿制药品种获得FDA批准。 维持“推荐”评级。 复星医药研发领先，专业投资能力持续给公司贡献投资标的和收益，看好公司长期发展。预计2020-2022年EPS分别为1..41、1.60、1.87元，对应8月25日收盘价，PE分别为38、33、28倍，维持“推荐”评级。 风险提示销售研发不及预期；贸易摩擦超预期；疫情影响超预期

事件：仙琚制药发布半年报，上半年实现收入17.71亿，同比下降4.78%，实现归母净利2.05亿，同比增长18.2%，实现扣非归母净利1.97亿，同比增长20.77%，业绩符合预期。 投资要点： 制剂受影响较大，原料药出口表现较好。 公司Q2实现收入10.26亿，同比基本持平，相比一季度改善。国外销售5.88亿（+15%），原料药出口表现好。原料药方面，海外子公司Newchem收入2.93亿，收入基本持平，实现利润0.36亿，增长9%。由于VD3跌价，台州海盛收入0.76亿（去年1.29亿），利润0.2亿（去年0.53亿）。甾体激素原料药收入5.2亿，同比增加2千万。制剂方面，呼吸类制剂表现较好，实现收入1.35亿，同比增长17%，妇科、肌松类、妇科药物受疫情影响，同比下滑19%、15%、7%。 期间费用率下降。 本期销售费用、管理费用、财务费用分别为4.7、1.5、0.3亿，同比-18%、-11%、-28%，销售费用下降1亿，主要是疫情影响下，销售推广费用下降约5千万、业务招待费下降约2千万。本期三项期间费用率合计36.62%（下降5.16个百分点），对利润贡献较大。 维持“推荐”评级。 仙琚制药为甾体原料药、制剂的细分领先企业，专科制剂格局好，且原料药制剂一体化使得成本有优势，看好公司长期发展，预计2020-2022年EPS分别为0.53、0.65、0.78元，PE分别为27、22、19倍，维持“推荐”评级。 风险提示原料药跌价风险；甾体制剂推广不及预期

事件： 复星医药发布半年报，上半年实现营收140.28亿，同比下降1.02%，实现归母净利17.15亿，同比增长13.10%。实现扣非归母净利13.04亿，同比增增长11.71%。业绩符合预期。 投资要点： 二季度收入改善明显，器械和诊断板块增长高。 Q2实现收入81.48亿，环比增长38.55%，同比增长9.47%，较Q1改善。 分业务来看，上半年器械和诊断板块增长较快，实现收入26.41亿，同比增加46.96%，主要是由于疫情相关的检测试剂盒带动的约5个亿销售，以及呼吸机等相关抗疫产品销售提升。达芬奇机器人上半年装机量30台。制药业务有所分化，印度药企Gland pharma收入14.77亿，同比增长23.59%，利润接近翻倍，注射剂出口持续发力。汉利康上半年销售额2.24亿，6月当月销售突破亿元。医疗服务业务受疫情影响，有所下滑，二季度业务已逐步恢复，当季收入环比增长37.8%。除主营外，对外投资方面，上半年对BioNTech进行的股权投资贡献的收益较多。 各项研发取得成果。 上半年研发投入16.89亿，同比增长25.02%，费用化投入12.04亿，同比增加41.81%。8月公司的曲妥珠单抗获批；7月汉利康新增2项适应症。制药子公司Gland Pharma12个仿制药品种获得FDA批准。 维持“推荐”评级。 复星医药研发领先，专业投资能力持续给公司贡献投资标的和收益，看好公司长期发展。预计2020-2022年EPS分别为1..41、1.60、1.87元，对应8月25日收盘价，PE分别为38、33、28倍，维持“推荐”评级。 风险提示销售研发不及预期；贸易摩擦超预期；疫情影响超预期

疫情影响下，新冠检测试剂销售好，化药承压。销售费用减少较多。 上半年公司诊断试剂业务实现收入8.89亿，同比增长143%，主要是新冠病毒抗体检测试剂贡献较多，抵消了医院用药下滑。原料药业务实现收入12.27亿，收入基本持平，毛利率提升4.14个百分点，主要是由于工艺改进带来成本下降。化学制剂业务实现收入23.15亿，同比下滑12%。亮丙瑞林仍然保持较高增长，实现销售5.4亿（+17%）;抗病毒颗粒实现收入3.0亿（+78%）；艾普拉唑针剂实现收入2.6亿（+438%）。其他多个品种受医院场景用药下降影响，不同程度下滑。上半年受疫情影响，市场宣传和推广费用下降近4亿，使得本期的销售费用下降较多。 微球、单抗项目推进中。 2020年上半年，奥曲肽微球注册申请获受理，阿立哌唑微球已开展I期临床试验，曲普瑞林微球III期临床进展顺利。单抗类药物中，重组肿瘤酶特异性干扰素α-2bFc融合蛋白及重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体获批临床。 维持“推荐”评级。 丽珠集团主营业务现金流稳健，在研项目微球、单抗市场潜力大，看好公司长期发展。预计2020-2022年EPS分别为1.78、2.02、2.38元，对应8月25日收盘价，PE分别为30、26、22倍，维持“推荐”评级。 风险提示原料药降价风险；单抗、微球研发不及预期