事件 公司发布关于媒体报道的澄清公告 12月27日午间,部分媒体报道,中国石化子公司联合石化管理人员在国际油价处于高位时于衍生品市场大量买涨,这一操作将导致联合石化巨额亏损,受此消息影响,公司股价出现大幅波动。 12月27日晚间,公司发布澄清公告,联合石化在某些原油交易过程中因油价下跌产生部分损失,公司正在评估具体情况。联合石化总经理陈波先生和党委书记詹麒先生因工作原因停职。目前公司生产经营状况一切正常。 简评 本次交易损失为一次性损益,不会影响公司长期价值 联合石化石油衍生品交易所造成的具体亏损尚在评估中,公司暂未给出定。但整体来看,本次交易损失是一次性损益,并不会对公司长期经营产生影响。2018年前三季度国际油价持续上涨,四季度以来出现大幅回撤,预计短期内油价的大幅下跌将造成公司炼油和化工板块的库存损失,但长期看来,我们判断油价已经处于底部区间,未来有望企稳回升。 资产优质,具备估值优势 公司作为中国最大的炼化企业、第二大油气生产企业,在手资产优质,一体化优势明显:勘探开发方面,具备4.5亿桶油气当量产量;炼油方面,具备2.4亿吨原油加工能力;销售渠道方面,拥有加油站30000余座,国内占比超过30%,占据地理优势,盈利能力稳定。与国际石油公司相比拥有明显估值优势,具备长期配置价值。 持续高分红,注重股东回报 2018中报公司拟每股派息0.16元,以1211亿总股本计共派息194亿元,占报告期归母净利的47%。公司历史上现金分红比例一直维持较高水平,2017、2016、2015年分别分红605、301、182亿元,占当年归母净利润比例分别为118%、65%、56%。目前公司大规模资本开支时期已过,现金流稳定,预计未来高比例分红可持续。 投资建议 考虑近期国际油价下跌带来的库存损失(暂不考虑本次联合石化事件所造成的亏损),我们下调公司2018、2019年盈利预测至628、705亿元,对应EPS 0.52、0.58元,PE9.7、8.6 X,估值已至历史底部,建议关注。

事件与内蒙额济纳旗政府签订合作框架协议公司及内蒙古地质矿产勘查有限责任公司、浙江地质矿业投资有限公司,与内蒙古自治区额济纳旗人民政府签署合作框架协议,拟在以萤石矿为主的非金属矿产资源勘查、矿业开发、深加工等领域展开合作。 同时,公司将与额济纳旗国有资产集团有限公司、内蒙古地质矿产勘查有限责任公司、浙江地质矿业投资有限公司共同筹建设立内蒙古金石实业有限公司,对当地矿产资源进行整合开发。 简评签署合作协议、设立子公司,推进萤石资源整合公司及内蒙古地质矿产勘查有限责任公司、浙江地质矿业投资有限公司,与内蒙古自治区额济纳旗人民政府签署拟合作框架协议,拟开展以萤石矿为主的非金属矿产资源勘查、矿业开发、深加工等领域的合作,各方力争用5-10年时间,实现以项目公司勘察、并购等多种方式拥有3000万吨可采远景资源储量为目标,与之配套的“勘察、矿权整合及并购、矿山建设等”总投资预计约20亿元。同时,公司拟与额济纳旗国有资产集团有限公司、内蒙古地质矿产勘查有限责任公司、浙江地质矿业投资有限公司于2018年12月30前在额济纳旗当地设立内蒙古金石实业有限公司,整合开发当地以萤石为主的矿产资源,注册资金1亿元,其中公司出资6700万元,占比67%。我国萤石矿主要分布于湖南、内蒙古、浙江、江西、福建等地,这些省区萤石基础储量占全国总基础储量79%。其中,内蒙古储量位居全国前三,截至2017年底,萤石资源储量已达3456万吨。通过这次合作,公司将进入我国萤石资源储量丰富的内蒙古额济纳旗,这是公司继2018年1月对内蒙翔振进行收购之后,在萤石资源整合领域迈出的重要一步。 萤石价格上涨,短期受冬季停产影响,长期供给端产能持续收缩产业链供给端:1)短期来看,萤石产能在北方、南方均有分布,萤石开采一般为露天矿模式,进入冬季之后北方产能将季节性停产,供给收缩明显;2)长期来看,《萤石开采和生产控制规定》、《萤石行业准入标准》陆续发布,行业准入门槛明显提升;自2017年开始环保监管力度持续加强,行业“小、散、乱”持续退出。萤石供应长期趋近导致价格中枢上移,为整个氟化工产业链奠定景气基础。 产业链需求端:1)空调在经历了7-8月份的传统生产淡季之后,11月份将迎来排产小高峰,导致制冷剂需求增长;2)下游含氟聚合物在炎热夏季亦是生产淡季,“金九银十”之后,开工率逐渐提升。下游开工恢复,拉动需求提升。 量价齐升,助力萤石资源龙头业绩高增公司专注于萤石产品开采和生产,是我国矿物储量最大、生产规模最大的萤石生产企业,也是萤石这一细分子行业的唯一上市标的,在“小散乱差”情况普遍存在的萤石行业,公司具备显著的规模、资金和技术优势。 公司IPO 募投项目“岩前萤石矿采选项目”是我国目前最大的萤石生产项目,采矿规模为年采30万吨,具备年产10.7万吨萤石精粉生产能力,目前已经进入正常投产阶段。另外,公司已于2018年1月底完成对内蒙古翔振矿业95%股权收购,翔振矿业年采矿规模15万吨,且萤石品位高达50%-60%。完成收购后,公司对原生产项目进行技改扩产。预计2019年,随着岩前萤石矿逐步达到设计产能、翔振矿业技改完成,公司萤石产品产销量将有望持续大幅增长。 行业格局赋予公司潜在外延扩张机会目前国内从事萤石生产的企业达数百家,但普遍存在规模较小、生产粗放、环境污染严重等问题。公司作为行业绝对龙头,将有机会通过外延并购的方式低价接手其它矿山采矿权,并经技改后投入高效率的萤石生产。 目前公司是行业唯一主板上市公司,有望从本轮行业景气周期中获取充裕的现金流,同时把握未来出现的外延扩张机会,持续进行萤石资源整合。 建议关注,给予“买入”评级预计2018-2019年实现归母净利润1.20、2.60亿元,EPS 分别为0.50、1.08元,对应PE 为31X、14X,给予“买入”评级。

事件分别与南京金龙、广西华奥签订战略合作协议11月19日、20日,公司分别与南京金龙、广西华奥签署《战略合作协议》,将分别与两家公司在废旧动力电池回收领域内开展合作。 简评与两家客车生产企业签订合作协议,进一步布局回收渠道公司分别与南京金龙、广西华奥两家客车生产企业签订战略合作协议,将与对方在废旧动力电池回收领域开展合作。两家客车生产企业未来将把符合回收标准的废旧电芯、模组、极片、退役动力电池包交由公司进行回收和处理。公司与两家客车生产企业签订合作协议,是之前与北汽签订战略合作协议之后,在废旧电池回收渠道领域建设上新的进展。 整个动力电池回收行业处于爆发前夕,我们认为在未来的行业竞争将存在着几个核心壁垒:1)废旧电池回收渠道壁垒——保证连续稳定、定价合理的回收渠道对于回收企业来说至关重要;2)技术壁垒——目前行业内尚未形成成熟统一的通用型技术,不同回收企业之前的技术成熟度,回收成本仍有较大差异; 3)项目选址、资质壁垒——废旧电池回收过程中会涉及部分三废排放,在环保监管趋严的大背景下,获得项目审批,合理选址将成为重点。无疑回收渠道建设将成为行业公司未来一项工作重点。 行业景气回升,国产替代逻辑顺畅,PCB 化学品主业强势增长伴随下游电子产品市场回暖,2017年全球PCB 行业产值达到553亿美元,同比增长2%,重回上升通道;凭借成本优势,以及产业链配套日趋完善,全球PCB 产业重心不断向中国转移,2017年中国行业产值在全球的占比已经达到51%;中国本土PCB 厂商的市占率也在不断提升,行业发展趋势向好。 作为PCB 行业的配套产品,伴随行业产品要求提升,环保监管趋严,PCB 化学品行业小产能逐步出清,行业集中度显著提高,CR5指标连年上升。公司作为行业龙头,近年来在行业内取得了良好声誉,建立了优质的品牌形象,产品市占率稳步提升。但目前行业整体分散度仍然较高,公司作为行业第一国产品牌,2017年市占率仅为4%,未来成长空间巨大。布局“锂电回收-锂电材料”产业链,打开发展想象空间在PCB 化学品强势增长的同时,公司自2017年开始进军锂电领域,先后布局三元前驱体、磷酸铁、磷酸铁锂、三元正极材料、锂电回收产线。公司布局锂电领域优势明显:1)具有先进化学品生产技术,磷酸铁工艺成本优势明显,锂电材料回收效率高;2)形成“电池回收-原材料-前驱体-正极材料”产业链闭环,一体化优势明显;3)入选第一批锂电回收试点名单(全国仅5家),获得产业布局先发优势。 新能源汽车销售2013年开始放量,按照3-5年生命周期,2018之后电池回收市场有望迅速打开,预计23年行业产值达到400亿以上,公司抢先在这一领域进行布局,有望成为未来利润增长的强力支撑。 维持“买入”评级公司历史积淀深厚,技术优势明显,运行管理稳健;短期内,受益于行业景气提升,叠加国产替代推进,PCB 化学品主业保持强势增长;长期来看,“锂电回收-锂电材料制造”业务切合产业发展趋势,放量在即;未来两年在建产能陆续投放,业绩增长确定性强。预计公司18、19、20年实现归母净利润1.81、3.07、4.99亿,对应EPS 0.48、0.82、1.33元,对应估值34X、20X、12X,维持“买入”评级。

事件:控股股东及关联方计划增持。公司控股股东齐翔集团及关联方雪松控股,计划以自有资金或自筹资金合计不少于8亿元增持公司股份。 计划回购部分社会公众股份。公司拟以自有资金回购部分公司股份,回购总金额不低于5亿元,不高于10亿元,回购价格不高于12元/股。 签订战略合作框架协议。公司与洪泰资本签订《战略合作框架协议》。 简评:大股东增持,拟回购股份,彰显长期发展信心。公司控股股东齐翔集团及关联方雪松控股,自公告之日起的6个月内,计划以自有资金或自筹资金合计不少于8亿元增持公司股份,增持方式包括但不限于集中竞价和大宗交易的方式增持。同时,公司拟以自有资金回购部分公司股份,回购总金额不低于5亿元,不高于10亿元,回购价格不高于12元/股,若按最高回购价12元/股,最高回购金额10亿元计算,则回购股份数约8333万股,约占总股本的4.69%,回购股份期限为自股东大会审议通过回购股份方案之日起不超过12个月。回购股份拟用于实施股权激励计划、员工持股计划、转换上市公司发行的可转债、注销并减少注册资本等。本次增持及回购举措,充分彰显了大股东及公司管理成对于未来发展的强烈信心,同时给予员工或股东以切实回报。 另外,公司还宣布与洪泰资本签订《战略合作框架协议》,洪泰资本控股由著名企业家俞敏洪、资深投资银行家盛希泰共同创立。洪泰资本在青岛投资的山东省新旧动能转换洪泰齐鲁新能源产业母基金获批设立,基金目标规模100亿元,主投符合新旧动能转换要求的项目。本次合作有望在并购重组、对接国内外优质新材料技术、新项目投资等领域给与公司帮助,提高公司的核心竞争力和公司价值。 甲乙酮供需格局良好,顺酐龙头地位稳固。公司是碳四全产业链龙头企业,专注于原料碳四深加工,目前已形成碳四丁烯、异丁烯、丁烷和异丁烷组分综合利用四条产品线。截止2017年底,公司主要产品产能有顺酐20万吨、甲乙酮18万吨、丁二烯15万吨、顺丁橡胶5万吨、异辛烷20万吨、甲基叔丁基醚(MTBE)35万吨、丙烯10万吨、丁烯10万吨等,实现了碳四各组分的充分利用,总产能约为150万吨。顺酐产能规模全球第一,甲乙酮规模均为国内最大,这两种产品是公司主要利润来源。 甲乙酮作为公司主打产品,继续保持良好盈利能力,国内市场占有率保持45%以上,占国内出口份额70%以上。由于2017年Q3、Q4甲乙酮装置检修较多,短期供需失衡造成价格暴涨。2018年随着供应恢复,甲乙酮价格有所回落,但仍处于历史价格中枢上方。随着周边国家下游胶黏剂、涂料等需求中长期增加,甲乙酮出口预计继续扩大,有利于甲乙酮行业供需面持续改善。顺酐继续提高盈利能力和市场竞争力,国内市场占有率25%以上,占国内出口份额50%以上。公司顺酐生产工艺采用正丁烷氧化法相比占国内大多数产能的苯氧化法不仅环保,而且原料成本优势显著。我们认为随着顺酐行业环保趋严、集中度提升,公司作为龙头企业规模优势和技术优势将大概率维持。 产业链不断扩张,发展空间令人期待。 2018年4月,公司全资孙公司供应链香港有限公司收购GraniteCapitalSA51%股权,GraniteCapitalSA成立于1989年,在化工细分产品市场中的贸易规模和市场占有率具有较高地位,其中丁烯-1产品在美国市场排名首位,标的公司2017年实现营业收入12.28亿美元,实现净利润993万美元;2018年5月,公司宣布雪松控股、齐翔腾达与韩国SKC公司签署《战略合作协议》,将通过在山东淄博设立中外合资经营企业,加强在丙烯深加工领域的合作;公司目前正在推进通过发行股份收购菏泽华立新材料34.33%股权,菏泽华立新材料主要从事MMA的研发及生产,具备成熟的异丁烯氧化法(C4法)制备MMA的清洁工艺生产技术和工业化装置;10月26日,宣布拟投资建设20万吨/年MMA及配套项目和45万吨/年PDH项目。公司高效率的进行产业链扩张,未来的发展空间令人期待。 设立宏伟发展目标。雪松控股旗下君华集团于2016年年末与公司控股股东签订股权转让协议,受让48位自然人股东合计持有的80%股权,目前股权交割已经完成。雪松控股通过君华集团间接控股41.9%股权,成为公司新的控股股东。 雪松控股是广州第一大民企,以1570亿元营业收入位列2017年中国民企500强排行榜全国第16名。其业务范围涉猎广泛,涵盖房地产,文旅,供应链,汽车等行业。借助控股股东的强大资源优势,公司将积极进行并购整合和内生发展,横向和纵向拓展产业链条,提升利润规模,再用6年时间,打造又一个“齐翔梦”,逐步向“从原油到碳四、贯穿化工全产业链的世界级企业”的最终目标迈进。 建议关注,增持评级。公司是C4全产业链龙头企业,受益于甲乙酮、顺酐等主要产品价格上涨,盈利能力明显改善;公司将积极进行并购整合和内生发展,横向和纵向拓展产业链条,提升利润规模;长期来看,控股股东雪松集团实力强劲,具备强大资源整合能力。预计公司2018、2019年分别实现归母净利润9.54、12.61亿元,对应EPS0.53、0.71元,对应PE16倍、12倍,维持“增持”评级。

事件 与北汽集团签订战略合作框架协议 2018年11月12日,公司与北汽集团下属企业北汽鹏龙签订《关于退役动力电池回收等领域的战略合作框架协议》,协议约定双方将在退役动力电池梯次利用和废旧电池回收处理体系等业务上开展合作。 简评 与龙头公司合作,抢占回收渠道先机 本次战略框架协议的主要内容包括:1)在珠海地区,北汽将入股公司旗下主营电池梯次利用、电池材料回收业务的珠海中力新能源科技有限公司、珠海中力新能源材料有限公司,同时双方计划共建费用动力电池回收体系;2)在黄骅地区,公司将参与北汽牵头的动力电池梯次利用及资源化项目公司二期项目;3)在长三角地区,双方共同合作打造退役动力电池梯次利用及资源化示范基地;4)在其他地区,双方以技术+资本的形式进行合作,推动废旧电池回收业务。 2018年上半年,全球电动汽车销量为76万辆,同比增长近七成,其中北汽新能源销售6.1万辆,占比8%,仅次于比亚迪、特斯拉位居第三位,是新能源汽车市场龙头之一。本次公司与北汽签订合作协议,将对公司未来废旧电池回收渠道建设形成积极影响。 整个动力电池回收行业处于爆发前夕,我们认为在未来的行业竞争将存在着几个核心壁垒:1)废旧电池回收渠道壁垒——保证连续稳定、定价合理的回收渠道对于回收企业来说至关重要;2)技术壁垒——目前行业内尚未形成成熟统一的通用型技术,不同回收企业之前的技术成熟度,回收成本仍有较大差异;3)项目选址、资质壁垒——废旧电池回收过程中会涉及部分三废排放,在环保监管趋严的大背景下,获得项目审批,合理选址将成为重点。无疑回收渠道建设将成为行业公司未来一项工作重点。 行业景气回升,国产替代逻辑顺畅,PCB化学品主业强势增长 伴随下游电子产品市场回暖,2017年全球PCB行业产值达到553亿美元,同比增长2%,重回上升通道;凭借成本优势,以及产业链配套日趋完善,全球PCB产业重心不断向中国转移,2017年中国行业产值在全球的占比已经达到51%;中国本土PCB厂商的市占率也在不断提升,行业发展趋势向好。 作为PCB行业的配套产品,伴随行业产品要求提升,环保监管趋严,PCB化学品行业小产能逐步出清,行业集中度显著提高,CR5指标连年上升。公司作为行业龙头,近年来在行业内取得了良好声誉,建立了优质的品牌形象,产品市占率稳步提升。但目前行业整体分散度仍然较高,公司作为行业第一国产品牌,2017年市占率仅为4%,未来成长空间巨大。 布局“锂电回收-锂电材料”产业链,打开发展想象空间 在PCB化学品强势增长的同时,公司自2017年开始进军锂电领域,先后布局三元前驱体、磷酸铁、磷酸铁锂、三元正极材料、锂电回收产线。公司布局锂电领域优势明显:1)具有先进化学品生产技术,磷酸铁工艺成本优势明显,锂电材料回收效率高;2)形成“电池回收-原材料-前驱体-正极材料”产业链闭环,一体化优势明显;3)入选第一批锂电回收试点名单(全国仅5家),获得产业布局先发优势。 新能源汽车销售2013年开始放量,按照3-5年生命周期,2018之后电池回收市场有望迅速打开,预计23年行业产值达到400亿以上,公司抢先在这一领域进行布局,有望成为未来利润增长的强力支撑。 维持“买入”评级 公司历史积淀深厚,技术优势明显,运行管理稳健;短期内,受益于行业景气提升,叠加国产替代推进,PCB化学品主业保持强势增长;长期来看,“锂电回收-锂电材料制造”业务切合产业发展趋势,放量在即;未来两年在建产能陆续投放,业绩增长确定性强。预计公司18、19、20年实现归母净利润1.81、3.07、4.99亿,对应EPS0.48、0.82、1.33元,对应估值32X、19X、12X,维持“买入”评级。

事件 公司发布重大资产购买预案 公司计划以1500万美元现金对价购买东芝美国LNG公司(ToshibaAmericaLNG Corporation,TAL)100%股权,同时东芝能源系统与解决方案公司(Toshiba Energy System & Solution Corporation,TESS)计划向新奥股份支付8.21亿美元,作为前者与东芝美国LNG公司签署相关合同权利与义务的合同承继对价。 简评 收购美国液化工厂,天然气上游资源布局再下一城 本次收购完成之后,公司将承接东芝美国LNG公司(TAL)与自由港(Freeport)相关的3号液化出口工厂(FLNG LIQUEFACTION 3, LLC)每年约1.15亿mmbtu(约合220万吨)的天然气液化服务(Tolling)合同,期限20年。 本次交易完成后,扣除对外支付的TAL股权转让对价,公司将获得8.06亿美元的现金交易差价,大幅增加公司在手现金。另外,本次交易标的公司液化服务商业化运营开始后20年内,公司需每年支付天然气管道使用和液化服务费,合计每年约3.5-4.0亿美元。 由于近年来,页岩气开采技术的逐步成熟,以及开采成本的下降,美国在未来5-10年将成为全球LNG出口增量最多的地区。亨利港天然气枢纽的天然气价格长期保持在低位;同时,由于部分美国墨西哥湾的LNG 出口终端项目是以前LNG 接收码头经改造成为出口码头的棕地项目,所以天然气液化设施的资本性开支在全球范围内相对较低。公司可通过本次交易获取较低成本LNG气源,并增强自身国际业务运营能力。通过本次交易,公司将获得长期天然气液化能力,进一步推动海外天然气上游的资源掌握,产业链布局更加完善。 投资收益转正,前三季度业绩大增169.33% 2018 前三季度公司实现归母净利润10.34 亿元,同比增长169.33%;其中Q3 单季实现归母净利润3.29 亿元,同比增长15.43%,环比下滑9.12%。受益于国际油价大幅上涨,Santos 业绩同比大增,公司2018 年前三季度实现投资收益3.59 元,现对于去年同期增加6.67 亿元,助推公司前三季度业绩的大幅增长。

萤石价格上涨,短期受冬季停产影响,长期供给端产能持续收缩 产业链供给端:1)短期来看,萤石产能在北方、南方均有分布,萤石开采一般为露天矿模式,进入冬季之后北方产能将季节性停产,供给收缩明显;2)长期来看,《萤石开采和生产控制规定》、《萤石行业准入标准》陆续发布,行业准入门槛明显提升;自2017年开始环保监管力度持续加强,行业“小、散、乱”持续退出。萤石供应长期趋近导致价格中枢上移,为整个氟化工产业链奠定景气基础。 产业链需求端:1)空调在经历了7-8月份的传统生产淡季之后,11月份将迎来排产小高峰,导致制冷剂需求增长;2)下游含氟聚合物在炎热夏季亦是生产淡季,“金九银十”之后,开工率逐渐提升。下游开工恢复,拉动需求提升。 量价齐升,助力萤石资源龙头业绩高增 公司专注于萤石产品开采和生产,是我国矿物储量最大、生产规模最大的萤石生产企业,也是萤石这一细分子行业的唯一上市标的,在“小散乱差”情况普遍存在的萤石行业,公司具备显著的规模、资金和技术优势。 公司IPO募投项目“岩前萤石矿采选项目”是我国目前最大的萤石生产项目,采矿规模为年采30万吨,具备年产10.7万吨萤石精粉生产能力,目前已经进入正常投产阶段。另外,公司已于2018年1月底完成对内蒙古翔振矿业95%股权收购,翔振矿业年采矿规模15万吨,且萤石品位高达50%-60%。完成收购后,公司对原生产项目进行技改扩产。预计2019年,随着岩前萤石矿逐步达到设计产能、翔振矿业技改完成,公司萤石产品产销量将有望持续大幅增长。 行业格局赋予公司潜在外延扩张机会 目前国内从事萤石生产的企业达数百家,但普遍存在规模较小、生产粗放、环境污染严重等问题。公司作为行业绝对龙头,将有机会通过外延并购的方式低价接手其它矿山采矿权,并经技改后投入高效率的萤石生产。 目前公司已为行业内唯一主板上市公司,且有望从本轮行业景气周期中获取充裕的现金流,将有足够的资金基础以把握未来可能出现的外延扩张机会。 建议关注,给予“买入”评级 预计2018-2019年实现归母净利润1.20、2.60亿元,EPS分别为0.50、1.08元,对应PE为29X、13X,给予“买入”评级。

事件 公司发布三季报 2018年前三季度公司实现营收336.83亿,同比下降7.31%;实现归母净利润15.97亿元,同比增长315.41%;实现扣非后净利润14.78亿元,同比增长342.74%。 简评 Q3醋酸价格下滑,导致业绩环比下降 前三季度公司实现营收336.83亿,同比下降7.31%;实现归母净利润15.97亿元,同比增长315.41%;实现扣非后净利润14.78亿元,同比增长342.74%。公司营业收入下滑主要是由于化工服务业务(主要为化工品贸易)营收同比下降23.30%,但这部分业务一直以来毛利率很低(1%左右),营收下降对业绩几无影响。整个前三季度中醋酸和甲醇价格保持强势状态,助推业绩同比大幅增长。2018年前三季度醋酸(上海吴泾)均价4973元/吨,同比增加67.72%,平均价差3185元/吨,同比大幅提升130.94%;甲醇(上海焦化)3310元/吨,同比增加12.73%。整个化工制造板块前三季度营收同比增加21.03%,毛利率为22.48%,同比提高9.33pct。 Q3单季度来看,公司实现营收106.94亿元,同比-11.09%,环比-13.79%;实现归母净利润5.31亿元,同比+757.34%,环比-11.79%,我们预计Q3业绩环比下降主要是由于醋酸产品价格下滑所致。从产品价格来看,Q3醋酸(上海吴泾)均价4945元,环比下降3.49%,平均价差为3208元,环比下降5.53%;甲醇(上海焦化)均价3278,环比基本与Q2持平。虽然Q3醋酸均价环比有所下降,但9月份以来,醋酸价格重回高位,为Q4业绩奠定基础。 费用方面,前三季度公司销售、管理(包含研发)、财务费用分别为7.05、9.55、0.53亿元,费用率分别为2.08%、2.17%、0.16%,同比+0.07、+0.16、-0.46个pct.。 醋酸价格重回高位,供需格局长期向好 9月份以来,醋酸价格重回高位,根据卓创资讯数据,目前全国醋酸主流价格已经从9月初的4000元上涨至目前的约5100元。我们判断醋酸供需格局将长期维持偏紧状态,短期内多套装置重新进入检修周期,供给有所收缩,长期来看目前已知的新增产能仅有恒力石化炼化项目配套的35万吨(大部分自用),未来2年内国内醋酸预计供给稳定;需求端下游PTA作为主要需求,行业趋势良好,醋酸在其成本中占比仅2-3%,利于价格传导,醋酸高价或能长期维持,相关厂商有望维持高盈利。 甲醇利润中枢上移,助推公司业绩甲醇方面,短期内下游“金九银十”需求旺季到来,进入冬季后天然气供应紧张的局面再次出现,影响气头产能开工率,且当前库存水平相对低位,近期价格强势上涨。同时,甲醇作为基础化工原料,产能受到供给侧改革的较强限制,除非自行配套下游装置,新上产能审批已经比较困难,而18-20年将是国内MTO装置投产高峰,对甲醇也将有一定需求支撑,长期来看,利润中枢上移趋势明显。 轮胎行业洗牌加剧,底部改善值得期待 2017年,轮胎行业产能过剩,且受出口贸易摩擦影响,需求动力不足;同时原材料价格大起大落,公司成本控制压力较大。而未来行业持续洗牌,集中度将提高。随着行业去产能、去库存、调结构的进行,公司作为轮胎行业龙头,底部改善令人期待。根据2018年中报,公司主要从事轮胎业务的子公司双钱轮胎有限公司2018年上半年实现净利润-0.60亿元,虽仍亏损,但相较于17H1、16H1的净利润-2.47亿、-4.04亿元已有较大边际改善,未来扭亏值得期待。 盈利预测和估值 公司拥有醋酸产能130万吨、甲醇产能160万吨(外卖90万吨),具备一体化优势,醋酸、甲醇价格每上涨100元,公司归母净利润分别增厚0.83亿、0.57亿元,业绩弹性高。远期关注产业链条扩充做大做强,存在控股股东资产注入预期,继续推荐。预计公司18、19年实现归母净利润23.6亿、28.3亿元,对应EPS1.11、1.34元,对应PE8倍、7倍,目前PB仅1.1倍,维持“买入”评级。

事件 发布2018年三季度报告 公司2018年前三季度实现营业收入33.75亿元,同比增长9.88%,实现归母净利润6.61亿元,同比增长18.10%;实现扣非后净利润6.48亿元,同比增长16.75%。 五氟乙烷(R125)项目计划转产二氟甲烷(R32) 公司宣布拟以自有资金投资3482万元(外加利旧固定资产4704万元)建设五氟乙烷转产二氟甲烷及联产盐酸技术改造项目。 简评 Q3销量增长、PO价差缩减,业绩环比持平 Q3业绩环比基本持平。公司2018年前三季度实现营业收入33.75亿元,同比增长9.88%,实现归母净利润6.61亿元,同比增长18.10%;实现扣非后净利润6.48亿元,同比增长16.75%。从Q3单季来看,实现归母净利润2.00亿元,环比基本于Q2持平。 从销量角度来看,18年前三季度PO销量16.88万吨,同比-13.44%;烧碱(折百)51.27万吨,同比+3.55%;三氯乙烯销量5.76万元,同比+10.88%。从Q3单季度来看,PO销量5.92万吨,同比+1.28%,环比+14.95%;烧碱(折百)销量18.05万吨,同比+12.01%,环比+11.31%;三氯乙烯销量2.10万吨,同比+50.23%,环比+19.26%。由于丙烯价格上涨,导致PO环比价差有所收缩,因此业绩整体保持环比持平趋势。 五氟乙烷(R125)项目计划转产二氟甲烷(R32) 公司曾于2012年12月宣布新建1.1万吨R125项目,计划总投资2.53亿元,后因该装置不具备生产合格产品的能力,先后分两次对已形成的在建工程计提减值准备,2018年中报披露该项目在建工程账面余额2.25亿元,减值准备1.23亿元,账面价值1.02亿元。本次公司宣布拟以自有资金投资3482万元,同时利旧固定资产4704万元,进行R125转产R32及联产盐酸技术改造。R32建设规模1万吨,预计建设周期12个月,达产后预计贡献年均净利润1800万元。R32为三代制冷剂主要品种,由于二代剂的使用会对大气层产生破坏,目前在全球范围内对二代剂产能实行配额管理,同时严格按照既定时间节点进行产能淘汰,未来5-10年三代剂将成为市场主流,该项目如果顺利实施将将形成公司新的利润看点。 短期来看,PO、烧碱将继续维持高盈利状态 环氧丙烷方面,公司PO为氯醇法工艺,目前国内由于环保高压已禁止新上氯醇法装置,直接氧化法和共氧化法国内又缺乏成熟技术,未来新增产能投放很慢,目前全国产能约300万吨,预计年内仅有红宝丽12万吨装置投产,行业产能稀缺状态将持续;烧碱方面,由于新建项目需要解决氯消纳问题并且必须大于30万吨规模,因而限制了新产能投放,近期受益于氧化铝行业开工率良好,同时下游化纤、化工等行业进入旺季,烧碱价格一路上涨。公司具备液碱、粒片碱全产品线,可优化销售结构以抵御市场波动。此外,公司部分烧碱装置引入最先进第六代零极距电解槽,能耗显著降低,使得公司烧碱相比同行业具备显著成本优势。 中期来看,新项目陆续落地带来利润增量 在建6000吨电子级氢氟酸、1000吨六氟磷酸锂、7.5万吨环氧氯丙烷将分别于18、19年投产,带来利润增量;另外,公司收购的黄河三角洲热电已完成资产过户,投产后将大幅降低公司用电成本;17年与亿华通设立氢能公司,与中国五洲、清华工研院建设军民融合产业园,聚焦氢燃料、军民两用材料、轻烃化工,公司氯碱装置副产氢气,未来对氢气资源的综合利用也将新增利润看点。 长期来看,产业升级雄心已经显露 17年1月水木有恒基金成为公司单一第一大股东,目前持股比例10.79%,清华工研院的入股将助力管理层新老交替、优化发展思维、提升研发实力,为滨化股份这一老牌氯碱龙头带来显著正向改善;18年3月《山东新旧动能转换规划》将“滨化集团北海新区轻烃一体化”列为重点项目,总投资400-500亿,公司实施转型升级的雄心已经显露。 给予18年、19年利润预测10、12亿,对应EPS0.65、0.78元,对应PE6.8、5.6倍,维持“买入”评级。

事件 公司前三季度实现营收459.23亿元,同比增长17.86%;实现归母净利润90.21亿元,同比增长15.49%;实现扣非后净利润84.62亿元,同比增长9.23%;基本每股收益为3.3元,同比增长14.98%。 简评 主营产品产销量齐增,业绩同比大幅增长 公司前三季度实现营收459.23亿元,同比增长17.86%;实现归母净利润90.21亿元,同比增长15.49%;Q3单季度实现归母净利润20.71亿元,同比下降29.79%,环比下降39%。整体来看前三季度主要产品的销量和价格仍为增长趋势,Q3单季度业绩下滑主要是由于MDI产品跌价,同时受六月份大修影响产销量有所下滑。 主要产品产销量方面,前三季度聚氨酯系列产量139.73万吨(同比+1.75%),销量142.58万吨(同比+3.17%);石化系列产量108.24万吨(同比-19.66%),销量289.85万吨(同比+14。48%);精细化学品及新材料系列产量23.34万吨(同比+28.74%),销量22.10万吨(同比+27.96%)。Q3单季聚氨酯系列产量46.62万吨(同比-6.79%,环比-8.53%),销量47.74万吨(同比-7.04%,环比-5.69%);石化系列产量32.86吨(同比-31.33%,环比-11.12%),销量107.65万吨(同比+6.07%,环比-2.31%);精细化学品及新材料系列产量6.46万吨(同比-6.81%,环比-24.99%),销量8.04万吨(同比-4.89%,环比-4.68%)。从收入结构来看,前三季度聚氨酯系列产品、石化系列产品、精细化学品及新材料系列产品在收入中的占比分别为52.95%、27.98%、9.13%。 聚氨酯系列产品价格方面,按照公司挂牌价来看,前三季度纯MDI均价30822元(同比+18.65%),Q3单季纯MDI均价31033元(环比-0.53%,同比+17.70%);前三季度聚合MDI(直销)均价23589元(同比-3.72%),Q3单季聚合MDI(直销)均价21333元/吨(同比-15.23%,环比-7.25%);前三季度聚合MDI(分销)均价23367元/吨(同比-3.97%),Q3单季聚合MDI(分销)均价21333元/吨(同比-15.23%,环比-5.19%)。 石化系列产品价格方面,三季度山东丙烯均价9069元(同比+19.64%,环比+10.51%);华东环氧丙烷均价12481元(同比+10.97%,环比+6.07%);山东MTBE均价6319元/吨(同比+23%,环比+3.83%);华东正丁醇均价8085元(同比+5.57%,环比-1.03%);华东丙烯酸均价8770元(同比+6.34%,环比+14.21%);NPG华东进口加氢均价13829元(同比-11.27%,环比-0.58%)。 前三季度公司期间费用合计38.22亿元,其中销售费用12.19亿元,同比上涨17.39%,费用率2.65%;管理费用7.82亿元,同比上涨28.05%,费用率1.70%;财务费用6.52亿元,同比下降9.08%,费用率1.42%;研发费用11.69亿元,同比上涨45.56%,费用率2.55%。报告期内经营性现金流净额155.19亿,同比增加175.58%;投资性现金流净额-71.80亿元,同比增加103.72%;筹资性现金流量净额为-80.53亿元,同比增加514.62%。 重大资产重组顺利推进 2018年8月16日,公司重大资产重组获证监会审核通过。本次交易完成后,匈牙利BC公司将成为万华化学的全资子公司,纳入万华化学的整体战略布局。BC是中东欧最大的MDI和TDI制造商,拥有30万吨MDI、25万吨TDI、40万吨PVC产能。重组完成后,万华化学将拥有210万吨MDI产能,超过巴斯夫跃居世界第一,另外,公司还计划于19年将烟台万华60万吨MDI扩产至110万吨,于20年将宁波万华120万吨MDI扩产至150万吨,同时在美国规划建设40万吨MDI装置,如果这一产能扩张计划实现,届时公司MDI总产能将达到330万吨,成为全球行业绝对龙头。 石化业务是近年来公司的发展重点 公司目前拥有以75万吨/年丙烷脱氢(PDH)为核心的系列石化产品,2017年营收、毛利占比分别为29%和9%。与此同时,公司计划投资168亿元建设大乙烯项目,包括100万吨乙烯装置、15万吨环氧乙烷(EO)装置、45万吨线性低密度聚乙烯(LLDPE)装置、30/65万吨/年环氧丙烷/苯乙烯(PO/SM)装置、5万吨/年丁二烯装置、40万吨/年聚氯乙烯(PVC)装置以及配套的辅助工程和公用工程设施,2018年9月4日该项目已获得山东发改委核准批复。公司乙烯项目将产出下游PE/EO/SM/PVC 等C2 产业链关键产品,结合现有的C3 及聚氨酯产业链(MDI/TDI/聚醚),将充分发挥一体化园区综合优势,并为下游表面材料、材料等板块提供稳定、高品质的原料,打开公司成长空间。 向下游延伸,提高产品附加值 功能材料和特种化学品主要包括PC、表面材料、TPU、SAP、特种异氰酸酯和特种胺。公司PC业务依托万华的光气化技术优势,开发不同于国内其他企业的高端PC制品,首套7万吨装置已投产,2018年底产能将达到20万吨。公司TPU产品市场份额领先国内,SAP业务是基于烟台工业园产业链优势打造的全新的业务,一期3万吨已于2016年建成投产;2017年7月珠海工业园一期项目正式投产,项目包括10万吨水性表面材料树脂、4万吨改性MDI,以烟台工业园项目生产的MDI、丙烯酸及酯为原料,进行下游深加工,有效地延伸了万华产品的产业链。 维持买入评级 通过本次资产重组,有利于公司整合优质资产,理顺治理结构,助力公司向世界级新材料公司迈进。假设资产重组按照本次方案顺利完成,预计公司2018、2019年实现归母净利润180、192亿元,EPS分别为5.73、6.13元,对应PE 6.2X、5.8X,维持“买入”评级。

主业向好,前三季度扣非后净利润同增41%-62% 根据前三季度业绩预告公布的数据,报告期内非经常性损益对公司净利润影响为195万元,上年同期非经常性损益影响为2298万元(主要为贵铝还款2200万元)。据此计算,在扣除非经常性损益影响之后,前三季度预计实现扣非后净利润7871-9024万元,同比增长41%-62%。我们认为公司净利润强势增长主要来自于:1)公司作为国内吸附分离树脂绝对龙头,2018年以来受益于传统主业下游需求增长,特别是湿法冶金中金属镓的高景气度、环保废水处理的订单、以及系统装置类产品的增长为业绩增长提供支撑;2)作为吸附分离树脂技术新的应用领域,近年来公司在盐湖提锂领域不断取得重大突破,已经成为盐湖提锂技术领域的领军企业,多个大型订单落地,业绩开始逐步兑现。 计划发行可转债募资3.4亿元,用于“高陵蓝晓新材料产业园项目” “高陵蓝晓新材料产业园项目”主要产品为吸附分离材料,产能2.5万吨/年,项目地址位于西安市高陵区泾河工业园,项目总投资约5亿元,本次募资不超过3.4亿元。公司2017年全年吸附分离材料产量为1.1万吨,目前在新建两个产能,分别是高陵和蒲城项目,蒲城项目总规模1.5万吨,预计19年投产,总投资4亿元。新建产能的逐步投放,将缓解公司的产能瓶颈,增强长期竞争力,为业绩增长提供支撑。 短期来看,盐湖提锂工业化应用助力业绩兑现 公司凭借在金属提取领域雄厚的技术储备,从2009年即开始盐湖卤水提锂的吸附材料和工艺开发,目前已经积累了包括核心材料、工艺和设备在内的一系列拥有自主知识产权的工艺技术,并成功应用于盐湖卤水资源综合利用,成长为我国吸附法提锂技术龙头。2018年1月,公司宣布与陕西省膜分离技术研究院承担的青海冷湖100t/a碳酸锂项目完成调试,进入常规运行阶段,产出高纯碳酸锂;2018年3月,与藏格锂业签订年产1万吨碳酸锂的盐湖卤水提锂装置设备购销合同,合同金额约5.78亿元(为公司2017年营收的130%);2018年6月,与锦泰锂业签署3000t/a的碳酸锂生产线合同,合同金额4.68亿元(为公司2017年营收的105%),并承担生产线投产后的运营管理,同时参与锂资源收益分成,将业务布局从技术端拓展至资源端。盐湖提锂项目订单的逐步确认将助力业绩兑现。 长期来看,下一个“爆款”产品出现令人期待 公司业务定位于特殊领域用分离树脂,不断将分离树脂在新的领域进行应用,带动公司业绩增长,强大的技术研发能力是公司的核心竞争力。公司一直在积极进行树脂分离技术的研发和储备,比如在金属提取领域进行红土镍矿的提取;在医药领域进行蛋白质纯化,用于医药中间体生产;在环保领域进行VOC脱除,生化尾水处理等,一旦大规模产业化应用,都将带来行业的技术变革。放眼未来,下一个类似于“盐湖提锂成套技术”的“爆款”产品的出现令人期待。 维持增持评级 公司是国内吸附分离树脂行业龙头,在环保要求趋严、贵金属价格回升的大背景下,在生物制药、环保化工、湿法冶金三大传统优势领域实现稳步发展;同时盐湖提锂业绩兑现,以及新技术产业化应用都将成为业绩和估值催化剂。预计公司2018、2019年净利润1.80 亿、2.39亿元,对应EPS 0.89元、1.18元,对应PE 27和21倍,维持增持评级。

事件 拟现金收购江苏中基剩余31%股权 公司分别与江苏中基股东GTPL、无锡申金签署协议,拟使用现金共计4.12亿元收购江苏中基剩余31%股权,交易完成后将持有其100%股权。 简评 铝箔权益产能将进一步扩充,2020年产能有望达14.3万吨 万顺股份的主要业务分别为包装纸业务、铝箔加工业务和功能膜材料业务,三项业务共同构成拉动公司业绩成长的“三驾马车”。其中铝箔加工业务17年在公司营收占比约63%,比重最大。公司该业务实施主体为江苏中基(69%权益)和安徽美信(全资)两个子公司,采购铝锭生产铝板和铝箔,当前权益铝箔产能约7.7万吨。而据公司披露,江苏中基当前合计双零铝箔产能约8.3万吨。此外,公司已在安徽美信启动一期4.2万吨“化板为箔”项目。假设股权收购顺利完成,到2020年公司将至少拥有双零铝箔产能12.5万吨,从量上大幅增厚公司业绩。 对美出口依赖已减轻,出口不确定性降低,铝箔单吨盈利趋稳 公司铝箔产品约70%出口,其余部分国内销售。出口部分,因中美贸易摩擦,公司出口至美国的铝箔受到“双反”的负面影响,但一方面公司作为强制应诉企业,最终被裁定的双反税率合计55%,相比其它企业117-189%的税率具有相对竞争优势;另一方面公司2017年铝箔出口销售至美国比例为12%,同比下降近8pct,对美出口依赖水平已较低,铝箔出口的不确定性也随之降低。同时公司通过外汇贷款等方式锁定汇率,降低外汇风险。国内销售部分,公司采购铝锭及销售铝箔均以上海铝锭价为定价基准,因此毛利率(排除库存影响)相对稳定。加之下游高端铝箔需求向好,公司铝箔产品单吨盈利能力趋于稳定。 功能膜持续放量在即,成公司业绩成长另一驱动力 公司“三驾马车”其二为功能膜业务,产品包括ITO导电膜、智能光控隔热膜、智能电控液晶膜、高阻隔膜等。公司当前主要量产产品是ITO导电膜,总产能300万平方米/年,主要应用于手机和平板电脑。受行业竞争加剧影响,近年公司导电膜营收及毛利均有所压缩。但17年后公司光控隔热膜、高阻隔膜将相继投产,有望为公司带来可观增量,使得功能膜业务成为公司成长的另一主要驱动力。 光控隔热节能膜:2017年,公司首创的光控节能膜上市,总产能240万平方米/年,重点用于建筑玻璃市场,阻隔紫外线及红外线、降低室内温度,起到节能作用。国内每年新增及更换建筑窗膜需求量超十亿平方米,光控节能膜替代传统窗膜的潜在市场空间巨大。而公司节能膜产品为业内独家,在市场上占据先机,2017年该产品毛利率达到51%。未来1-2年随节能膜继续放量,有望为公司贡献可观盈利水平。 量子高阻隔膜:公司于今年7月公开发行合计9.5亿元可转债,并投入合计8.1亿元用于高阻隔膜材料生产基地建设项目。项目预计2年建成,达产后包括600万平方米新型显示元器件用阻隔膜以及1200吨食品医药包装用阻隔膜。其中新型显示元器件包括OLED屏及量子点电视,迎合了当前LCD显示技术向量子点技术、OLED技术的迁移,应用前景可观,预计将在2020年后贡献业绩增量。 此外,功能膜材料及其应用的精密涂布技术具备极广阔的市场潜力及充分的国产替代空间。如海外有3M借精密涂布技术实现了年3000亿元的营业收入以及“3M产品无处不在”,国内则有康得新借功能膜材料实现了上市数年来的持续高增。除节能膜、阻隔膜外,公司未来或借已有设备和技术,通过内生或外延方式进一步拓展到其它的功能膜材料业务。 传统包装纸业务或将持续贡献稳定利润和现金流 公司“三驾马车”其三即为公司传统的包装纸业务,主要包括复合纸和转移纸,合计产能8万吨/年。其中转移纸营收占比约7成,主要用于烟标,下游终端为芙蓉王等卷烟厂;复合纸占比约3成,主要用于酒标,下游客户为金六福等白酒企业。总体来说,两类包装纸行业竞争格局较稳定,公司近年该业务营收、毛利也基本稳定。而受卷烟市场强力政府管控影响,后续烟标需求增长空间有限,预期包装纸业务在未来数年内总体将为公司贡献稳定利润及现金流。 盈利预测 我们预计随中基剩余股权收购完成、美信铝箔新建产能建成以及功能膜材料不断放量,未来3年内公司业绩将有持续快速成长。我们预测公司18、19、20年净利润分别为1.23、1.69、2.67亿元,EPS分别为0.28、0.39、0.61元,对应PE21、15、10倍。

历史底蕴深厚的PCB化学品龙头 公司最初创立于1980年,时至今日已经拥有近40年发展历史,历史积淀深厚。先后布局了化学试剂、PCB化学品、锂电池材料三大业务板块,在行业内具有良好品牌形象,是国内外众多知名企业的供应商。 行业景气回升,国产替代逻辑顺畅,PCB化学品主业强势增长 伴随下游电子产品市场回暖,2017年全球PCB行业产值达到553亿美元,同比增长2%,重回上升通道;凭借成本优势,以及产业链配套日趋完善,全球PCB产业重心不断向中国转移,2017年中国行业产值在全球的占比已经达到51%;中国本土PCB厂商的市占率也在不断提升,行业发展趋势向好。 作为PCB行业的配套产品,伴随行业产品要求提升,环保监管趋严,PCB化学品行业小产能逐步出清,行业集中度显著提高,CR5指标连年上升。公司作为行业龙头,近年来在行业内取得了良好声誉,建立了优质的品牌形象,产品市占率稳步提升。但目前行业整体分散度仍然较高,公司作为行业第一国产品牌,2017年市占率仅为4%,未来成长空间巨大。2017年、2018H1公司PCB化学品业务营收规模分别同比增长25%、38%,强势增长态势将持续! 布局“锂电回收-锂电材料”产业链,打开发展想象空间 在PCB化学品强势增长的同时,公司自2017年开始进军锂电领域,先后布局三元前驱体、磷酸铁、磷酸铁锂、三元正极材料、锂电回收产线。公司布局锂电领域优势明显:1)具有先进化学品生产技术,磷酸铁工艺成本优势明显,锂电材料回收效率高;2)形成“电池回收-原材料-前驱体-正极材料”产业链闭环,一体化优势明显;3)入选第一批锂电回收试点名单(全国仅5家),获得产业布局先发优势。 新能源汽车销售2013年开始放量,按照3-5年生命周期,2018之后电池回收市场有望迅速打开,预计23年行业产值达到400亿以上,公司抢先在这一领域进行布局,有望成为未来利润增长的强力支撑。 估价底部,强烈推荐 光华科技历史积淀深厚,技术优势明显,运行管理稳健;短期内,受益于行业景气提升,叠加国产替代推进,PCB化学品主业保持强势增长;长期来看,“锂电回收-锂电材料制造”业务切合产业发展趋势,放量在即;未来两年在建产能陆续投放,业绩增长确定性强。预计公司18、19、20年实现归母净利润2.04、3.19、5.40亿,对应EPS 0.54、0.85、1.44元,对应估值29X、18X、11X,强烈推荐!

事件 公司发布2018年中报 2018年上半年公司实现营业收入66.45亿元,同比+44.01%;实现归母净利润7.06亿元,同比+612.25%;实现扣非后净利润6.92亿元,同比+656.48%;EPS0.61元,同比+510.00%。 简评 主要产品量价齐升,Santos投资收益可观,催动业绩增长2018年上半年主营业务发展势头良好,主要产品甲醇、农药、LNG的价格较去年同期均有增长,另外甲醇产量和能源工程业务量同比增长;受益于国际油价上涨,Santos投资收益明显改善,带动利润规模提升。 价格方面:2018年上半年,秦皇岛(Q5500K)动力煤平仓价均价572元,与去年同期592元的价格相比基本持平;布伦特原油均价71美元,同比增长37%;内蒙古甲醇价格2496元,同比增长16%;LNG市场价4321元,同比增长34%。 产销量方面:1)煤炭:2018年上半年混煤产量162.56万吨(-7.97%),销量163.22万吨(-9.23%);洗精煤产量158.05万吨(-7.44%),销量158.05万吨(-7.06%);贸易煤购进量136.46万吨(+133%),销量135.65万吨(+147%)。2)化工产品:甲醇产量93.07万吨(+24.51%),销量92.26万吨(+25.90%);二甲醚产量0.75万吨(-4.35%),销量0.83万吨(+9.92%);农药原药及制剂产量1.64万吨(-0.62%),销量1.92万吨(+15.25%);兽药原药及制剂产量0.17万吨(-23.94%),销量0.17万吨(-27.67%)。 费用方面,报告期内公司销售费用9602万元,同比+27.78%,销售费用率1.44%,降低0.19个pct.;管理费用2.43亿元,同比+29.56%,管理费用率3.66%,降低0.41个pct.;财务费用3.67亿元,同比+47.82%,费用率5.52%,增长0.14个pct.。财务费用同比上升的主要原因是报告期内公司美元借款因汇率变动产生的汇兑损失增加。 现金流方面,报告期内经营性现金流净额6232万元,同比-84.26%,主要是子公司新地工程集中支付工程分包款、垫付设备材料款,新能能源支付煤款,同时增加销售款承兑汇票收取比例所致;投资活动现金流净额-8.50亿元,同比减少7.14亿元,主要是新能能源20万吨/年稳定轻烃项目投资支出增加,收到的投标保证金减少,上期定期存款到期收回所致;筹资活动现金流量净额为3.69亿元,同比增加4.84亿元,主要是收到配股募集资金,同时偿还债务支付的现金较上年同期增加。 受益油气价格上行,Santos投资收益大增 公司持有澳大利亚第二大油气生产上市公司Santos10.07%股权,为其第一大股东,所带来的投资收益同比大幅增长。受益于今年上半年国际原油价格上涨,Santos业绩大幅提升,报告期内实现EBIT4.43亿美元;实现净利润1.04亿美元,按照持股比例10.07%计算,公司投资收益1098万美元,折合人民币金额7086万元,同比大幅增长。(去年同期受计提减值影响,Santos净亏损5.06亿美元,所持Santos股份所带来的投资收益为-3.50亿元)。董事会已决定按照可持续分红政策,支付3.5美分/股2018年中期股息。 收购Quadrant,进一步提升公司上游天然气资源储备 8月22日,Santos宣布其与Quadrant达成协议,以21.5亿美元外加Bedout盆地相关的或有支付的价格收购Quadrant100%股权,收购所需资金来源为现有资金和债务融资。本次收购完成后,Santos产量将增加1900万桶油当量(+32%),2P储量增加2.2亿桶油当量(+26%)。另外,Quadrant核心资产组合与Santos重合度很高,预计每年可带来3000-5000万美元的协同效益。同时,Quadrant资产组合中的部分天然气资源可用于回填Santos现有LNG液化设施,提升天然气收益。Quadrant近期位于Bedout盆地的Dorado油气田的勘探发现(Quadrant占比80%),将为Quadrant提供中期增长机会。 催化气化和加氢气化技术工业化在即 我国具有“多煤、贫油、少气”的资源禀赋特征,在天然气消费快速增长的大背景下,气源开拓成为当务之急。集团下属的新奥能源研究院一直致力于煤制气相关技术研究,其中代表性技术催化气化和加氢气化工业化在即。公司达拉特旗20万吨稳定轻烃项目已经成功试车,其中联产2亿方/年的LNG和4.4万吨LPG装置就应用了公司自主研发的催化气化和加氢气化技术,一旦完成工业化示范,将为行业带来技术变革,同时将通过技术输出等方式为公司带来新的利润增长点。 投资建议 公司致力于清洁能源中上游核心竞争力打造,以现有产业为基础,依托技术创新,以及下游天然气市场优势,为客户提供天然气产品和煤基清洁能源整体解决方案。看好公司在中国天然气行业持续高景气这一大背景下的长期发展。预计公司2018、2019年实现归母净利润13.38、16.29亿元,EPS分别为1.09、1.33元,对应PE12.5X、10.3X,给予“买入”评级。

碳四产业链龙头企业,2018年上半年业绩同比大幅增长 公司拥有碳四丁烯、异丁烯、丁烷和异丁烷组分综合利用四条产品线,主要产品产能有顺酐20万吨、甲乙酮18万吨、丁二烯15万吨、顺丁橡胶5万吨、叔丁醇5万吨、异辛烷20万吨、甲基叔丁基醚35万吨、丙烯10万吨等,实现了碳四各组分的充分利用。2018年上半年顺酐类与甲乙酮类产品的营收占比分别为39.3%和16.5%,毛利占比分别为44.6%和39.8%,是公司利润的主要来源。 2018Q1、Q2甲乙酮出厂均价分别为9687元、8978元,相比17年同期分别+36.4%、+14.4%,Q2环比虽有下滑,整体仍处在高位;2018Q1、Q2顺酐出厂均价分别为8718元、8365元,相比17年同期分别+3.1%、+4.8%。边际来看,7月始公司甲乙酮、顺酐出厂价双双回暖分别回升至7600元、8800元,预计三季度仍将维持相对高位,价差与产品价格维持相同变动趋势。2018年上半年公司实现归母净利润5.05亿,同比+56.0%;其中Q2单季度实现归母净利润2.54亿元,同比+104.8%,环比+1.6%,继续保持业绩增长态势。报告期内同比新增供应链业务,并表范围扩大;同时部分产品价格较去年同期有较大提升导致公司利润规模扩大。 报告期内经营活动现金流3.38亿,同比+437%;销售费用率0.94%(去年同期1.39%)、管理费用率2.55%(去年同期3.02%)、财务费用率0.42%(去年同期0.57%),三费费率均比去年明显降低,体现了公司的精细管理、降本增效能力。 甲乙酮供需格局良好,顺酐龙头地位稳固 甲乙酮作为公司主打产品,继续保持良好盈利能力,国内市场占有率保持45%以上,占国内出口份额70%以上。由于2017年Q3、Q4甲乙酮装置检修较多,短期供需失衡造成价格暴涨。2018年随着供应恢复,甲乙酮价格有所回落,但仍处于历史价格中枢上方。随着周边国家下游胶黏剂、涂料等需求中长期增加,甲乙酮出口预计继续扩大,有利于甲乙酮行业供需面持续改善。顺酐继续提高盈利能力和市场竞争力,国内市场占有率25%以上,占国内出口份额50%以上。公司顺酐生产工艺采用正丁烷氧化法相比占国内大多数产能的苯氧化法不仅环保,而且原料成本优势显著。我们认为随着顺酐行业环保趋严、集中度提升,公司作为龙头企业规模优势和技术优势将大概率维持。 产业链不断扩张,发展空间令人期待。 2018年4月,公司全资孙公司供应链香港有限公司收购GraniteCapitalSA51%股权,GraniteCapitalSA成立于1989年,在化工细分产品市场中的贸易规模和市场占有率具有较高地位,其中丁烯-1产品在美国市场排名首位,标的公司2017年实现营业收入12.28亿美元,实现净利润993万美元;2018年5月,公司宣布雪松控股、齐翔腾达与韩国SKC公司签署《战略合作协议》,将通过在山东淄博设立中外合资经营企业,加强在丙烯深加工领域的合作;2018年6月,公司宣布计划发行股份收购菏泽华立新材料控制权、发行股份及现金收购上海闵悦有色金属100%股权,其中菏泽华丽新材料主要从事MMA的研发及生产,具备成熟的异丁烯氧化法(C4法)制备MMA的清洁工艺生产技术和工业化装置,上海闵悦有色金属在大宗商品贸易领域有广泛布局。公司高效率的进行产业链扩张,未来的发展空间令人期待。 实控人雪松控股实力强劲,设立宏伟发展目标 雪松控股旗下君华集团于2016年年末与公司控股股东签订股权转让协议,受让48位自然人股东合计持有的80%股权,目前股权交割已经完成。雪松控股通过君华集团间接控股41.9%股权,成为公司新的控股股东。雪松控股是广州第一大民企,以1570亿元营业收入位列2017年中国民企500强排行榜全国第16名。其业务范围涉猎广泛,涵盖房地产,文旅,供应链,汽车等行业。借助控股股东的强大资源优势,公司将积极进行并购整合和内生发展,横向和纵向拓展产业链条,提升利润规模,再用6年时间,打造又一个“齐翔梦”,逐步向“从原油到碳四、贯穿化工全产业链的世界级企业”的最终目标迈进。 建议关注,增持评级 公司是C4全产业链龙头企业,受益于甲乙酮、顺酐等主要产品价格上涨,盈利能力明显改善;公司将积极进行并购整合和内生发展,横向和纵向拓展产业链条,提升利润规模;长期来看,控股股东雪松集团实力强劲,具备强大资源整合能力。预计公司2018、2019年分别实现归母净利润11.17、12.24亿元,对应EPS0.63、0.69元,对应PE20倍、18倍,维持增持评级。