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杜一帆

安信证券

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朗姿股份 纺织和服饰行业 2021-03-04 32.01 -- -- 36.49 14.00% -- 36.49 14.00% -- 详细
归母净利高增,医美板块业务发力:2月26日朗姿股份发布业绩快报,FY2020收入28.73亿元/-4.46%,营业利润1.53亿元/-1.92%、利润总额1.32亿元/6.60%,公司归母净利1.37亿元/+134%。疫情背景下,女装业务收入13.28亿元/-13.40%,医美业务收入8.13亿元/+29.13%,童装业务收入7.32亿元/-7.97%。归母净利润的高增长主要由于FY2019计提L&P长期股权投资减值损失1.17亿元使得当年该项为低基数,同时本年医美板块高增带来贡献。 疫情影响减退,女装、童装业务有望恢复:2020年度,公司女装业务受疫情影响较大,经过在全渠道运营策略的加速推进和疫情后渠道布局的优化、产品品类的优化和增加、追单率的提升、店铺爆款打造等方面采取有力措施,实现女装业务营业收入13.28亿元(收入占比46.21%),童装业务收入7.32亿元(收入占比25.49%)。随着疫情影响逐渐消退,女装及童装恢复势头良好,未来有望逐步恢复至疫情前水平。 战略布局医美板块,构建泛时尚产业生态圈:朗姿先后战略投资韩国著名医疗美容服务集团DMG、收购控股“米兰柏羽”、“晶肤医美”、“高一生”三大国内优质医美品牌及其旗下18家(2020Q3)医疗美容机构,快速切入医疗美容行业。目前朗姿旗下机构遍布于成都、西安、深圳、重庆与长沙等地。公司战略性切入医美赛道,以收购+扩张形式快速扩张,采用连锁发展模式和区域化管理体系,1)降低前期投资,优化和充分利用同区域内店铺资源,对高端或大型成本较高设备可采用共享模式;2)共享医生资源,晶肤品牌下产品和服务的标准化程度较高,业务操作流程规范统一,医生可根据顾客求美需要提供标准化服务的同时,在不同的医美机构之间进行流动化作业;3)事业部中后台平台化的管理和服务职能,提高了管理效率,统一品牌推广和产品营销,机构间的协调性和协同性增强,增强了顾客粘性,同时有利于提升品牌的影响力。 医美机构市场增长迅速,龙头医疗美容服务机构竞争壁垒已经形成:2019年中国医疗外科诊疗市场占整个医疗美容服务市场的58.2%,达到人民币836亿元,复合年增长率为21.1%。中国私立医疗美容服务市场极度分散,CR5市场份额仅占总市场的7.2%(2017),正规机构占比仍然较低,监管趋严背景下大浪淘沙,市场整合有利于促进行业更加成熟及提高医疗美容服务的整体质量。优秀医疗美容服务机构竞争壁垒已经形成,已进入市场多年的医美机构拥有明显的先发优势。初期投入大,资本密集成为最大壁垒;行业监管标准趋严,合规成本逐渐增加,进一步抬高新进入者门槛;医生团队品牌效应已经显现,优秀医美团队自带流量。朗姿旗下“米兰柏羽”及“高一生”均为老牌口碑医美医院,深获消费者认可;“晶肤”瞄准皮肤管理细分赛道,服务的标准化程度高,商业模式可迅速复制扩张。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为28.73亿元,34.18亿元,40.00亿元,对应增速分别为-4.5%、19.0%、17.0%,净利润分别为1.38亿元,2.20亿元,3.36亿元,对应增速分别为133.6%、59.8%、53.0%,成长性突出,首次给予买入-A的投资评级。 风险提示:1)女装及童装业务恢复不及预期;2)医美机构扩张不及预期;3)疫情反复影响等。
爱美客 机械行业 2021-02-10 953.80 -- -- 1331.02 39.55% -- 1331.02 39.55% -- 详细
投资建议:增持-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为61.2%、42.0%、35.4%,净利润增速分别为49.1%、40.1%、36.7%,成长性突出;维持给予增持-A的投资评级。 风险提示:疫情的不确定性;公司后续订单的不确定性。
上海家化 基础化工业 2021-02-04 38.60 -- -- 54.20 40.41% -- 54.20 40.41% -- 详细
调整卓有成效,Q4业绩大增。2020全年受疫情下百货、CS等渠道调整影响,上海家化实现营收70.32亿元/-7.43%,同口径下(指剔除新会计准则影响后的同口径,下同)营收微降2.5%。其中护肤/个护家清/母婴/合作品牌营收分别下滑19%/1%/0.07%/4.7%;全年归母净利4.30亿元/-22.78%,主要系股票公允价值损益、上海家化医药科技动迁确认资产处置收益以及疫情影响联营公司投资收益; 归母扣非净利3.96亿元/+4.3%,非经常性收益主要来自政府补助790万元和投资收益2986万元;调整卓有成效:消化社会库存约4亿(百货3亿,线上1亿),子公司2384人(同降693人)纳入总部管理,百货渠道优化人员,人力成本大幅降低。拟向全体股东每10股派发现金红利2元。2020Q4单季收入16.70亿元/-10.28%,环比增速略有下滑,但在渠道、品类优化带来的费用收缩带动下,单季归母净利大增608.7%至1.18亿元,归母扣非净利1.20亿元,同比去年39万元明显增长。 新锐品牌高速成长,调整期品牌环比改善。公司实现玉泽、家安、双妹等品牌的高速增长。玉泽:加强医研共创,实现200%+增长;家安:适应疫情推出除菌产品,获得约30%增长。双妹:2020年重启品牌新形象,线下店开始试点叠加电商大力推动下增长约70%。六神:巩固原本地位,全年同增约2%;代理品牌:同增约30%。连续下降多年的佰草集、美加净和高夫品牌呈现出改善态势。佰草集:梳理品牌架构,策略性收缩门店,主动消化社会库存,全年下跌50%以上。典萃:逐步独立化运作,在屈臣氏实现快速增长,全年同降13%左右,Q3实现两位数增长,Q4同增10%+。高夫:梳理简化产品线,提升高端男士护肤占比,全年同比下跌30%。美加净:巩固提升面部产品,全年下跌19%左右;启初:电商市场份额在12月创下过去两年新高,Q4实现两位数增长,全年同降9%左右。 线上引领增长,线下策略性收缩。2020年线上渠道营收29.76亿元/+15.24%,占比提升8.3pct至42.3%。其中国内电商渠道增速约14%,海外电商增速约47%,特渠增速约8%。公司从下半年开始采用oCPM传播解决方案,通过对抖音、微信等重点媒体平台的全链路(媒体前端+电商后端)实时数据追踪,指导投放策略的迭代和优化;全年线下渠道营收40.52亿元/-19.1%,占比57.6%。其中母婴商超渠道同降约3%,百货渠道下降约60%,公司对百货策略性闭店缩编,2020年共关闭462家低单产专柜及门店,截至年底现存专柜及门店数合计977家;CS渠道通过解决历史遗留问题并聚焦门店执行以提升出货;CS渠道下降约10%,得益于屈臣氏拓展,Q4延续Q3增长态势。 Q4盈利能力环比明显提升,销售及管理费用近年来首次双降。2020全年毛利率为60.0%,同比下降1.9pct(护肤/母婴/合作品牌毛利率分别同降0.5/3.4/3.6pcts,个护家清毛利率同增0.42pct),同口径下微增。其中单Q4毛利率下降7.7pct至55%,主因Q4高毛利渠道关闭门店处于调整期。2020年归母净利率6.1%/-1.2pct,主要系股票公允价值损益、上海家化医药科技动迁确认资产处置收益以及疫情影响联营公司投资收益,得益于费用端的优化改善,在毛利率承压以及双十一促销压力下,单Q4归母净利率实现大幅上升6.2pct至7.1%。2020年公司销售费用和管理费用实现近年来首次双降,Q4尤为明显。全年销售费用率同比微降0.6pct至41.6%,同口径下全年销售费用率同增2.5pct,主因百货渠道费率较高,同口径下单Q4销售费率大幅下降9pct,主因电商业务运营能力优化、供应链整合以及渠道缩减等因素下人力成本降低;管理费用率同比下降2.1pct至10.2%,单Q4同降2.7pct到12.8%,主因工资福利费用同比下降,以及2018年股权激励不满足业绩条件原计提的股权激励费用冲回。工资福利及科研费用同比下降致研发费用同比下降0.2pct至2.1%,单Q4下降0.6pct到2.6%。 运营能力多方位改善,存货、应收降至年内低点。2020全年,经营性现金流6.43亿元,同比下降14.1%,主要系收到生产用地及办公用房的动迁款和政府补助同比减少。扣除动迁款的因素,经营活动现金流同比上升约20%。;公司存货、应收在年中创出高点后下降至年末的年内低点,存货同比下降近6.3%,存货减值规模较大,轻装上阵铺路未来业绩增长;公司加大应收款的管理力度,应收账款同比下降11.3%;应付账款下降-12.8%,积极改善和供应商关系,创造合作共赢氛围。 投资建议:买入-A投资评级,立体品牌布局完成,多维渠道调整通顺,期待效率进一步优化。公司主力品牌市占率稳居前列且持续提升,培育期品牌高速成长;线上渠道调整后成效显著,线下渠道稳步,扩张。公司立体品牌布局完成,多维渠道调整通顺,期待效率进一步优化,未来有望依托龙头规模优势,实现持续稳定增长。预计2021-2023年业绩增速12%/73%/39%,对应P/E为51/30/21x。 风险提示:宏观经济增速下滑,渠道加速变革,佰草集品牌销售持续下滑,新品牌培育不及预期等。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2021-02-02 307.90 -- -- 403.78 31.14% -- 403.78 31.14% -- 详细
公司发布2020业绩快报:2020年营收526.2亿元,同比增加8.2%(同比去年追溯调整后数值,本段下同);归母净利61.2亿元,同比增加32.1%,归母扣非净利59.4亿元,同比增加55.1%,基本符合预期。2020Q4营收174.8亿元/+40.3%,归母净利29.6亿元/+609%,剔除租金返还因素后归母净利15.3亿元/+268%(假设全部租金返还计入2020Q4),扣非归母净利29.5亿元/+614.6%。 机场租金返还等因素。助推利润。①本期经过与上海机场重新协商确认,2020年应付租金大幅减少,根据上海机场公告2020年实际确认租金收入11.56亿元,此前约定的保底租金约40亿元,差额约28.5亿元,对应利润调整约14亿元。剔除该因素后2020归母净利约47.0亿/+1.4%;②北京及广州机场具体谈判结果未定,预计2020年报其保底租金仍按照全额(据此前公告北京机场保底租金约30亿元)计提,租金返还或有望在2021年确认;③据《海南自由贸易港建设总体方案》对注册在海南自由贸易港并实质性运营的鼓励类产业企业减按15%征收企业所得税。公司原有所得税税率为24%-25%,所得税率返还尚未确认未体现在本期年报;④据往年年报,非持续性科目如资产减值损失和合同负债项目或影响部分利润,2020年资产规模增长32%,预计为了应对旺季购物需求提升备货量,而中免的资产减值与存货规模相关,估计因此资产减值规模有所增长;考虑到2020年营销方式多样化,积分递延或有较大增长。⑤公告称在离岛免税新政推动下公司离岛免税业务同比实现较大增长,且毛利率较高的奢侈品箱包、腕表和贵重珠宝同比大幅增长,此前市场担心精品类占比提升拉低毛利率水平,公告称精品类毛利率较高好于市场预期。看好中免基于供应链优势,实现精品类目品牌的持续拓展,有效拉动客单价环比提升。 我们估测02020全年:1)海南离岛免税(含补购)营收320-330亿,净利润65-75亿元,净利率20%-23%,其中三亚海棠湾店营收200-210亿元,净利润45-50亿元(加回批发扣点),净利率23%-25%;离岛补购40-44亿元:依据此前海关总署公布的离岛免税全年销售情况及海南历史净利率估测;2)日上上海(含直邮)营收150-160亿元,净利润20-23亿元(租金返还后):依据海关公布日上直邮数据估测;3)日上北京(含直邮)营收20-30亿元,净利润-8~-12亿元:依据此前财务报表数据倒推及日上上海数据参考估测;4)传统免税及其他:营收18-22亿元,净利润-18~-22亿元。 海南新政加速推行,继续看好免税巨头发展空间:①据海南代省长十四五有望吸引免税回流3000亿,此前省委书记沈晓明表示到2022年离岛免税销售额目标为1000亿,到2030年为7000-8000亿(2020-30年CAGR约为38.9%),好于市场预期;②岛内居民消费进境商品正面清单即将发布(据沈晓明2021年1月20日讲话),2019年海南省常住人口约945万人,2020年人均可支配收入27904元全国排名第15,岛民免税潜在市场空间大;③据2021年上海市商务工作会议,上海将力争在2021年实现市内免税店新政策落地。国人市内免税新政或有望加速推行;④据海南省商务工作电视电话会议,2021年起海南将加快推动离岛免税“邮寄送达”“本岛居民返岛提取”等措施落地。 6月海南新政发布以来,离岛免税商品销售结构明显改善,从香化一品独大,逐步优化为香化、手表首饰、服装服饰协调发展。中国中免具备先发及规模优势,供应链积累深厚,有望继续分享免税增量红利;长期看好消费回流免税具备上升空间,国人市内免税店开启新成长。继续重点推荐。 投资建议:买入--AA投资评级。公司中长期基本面稳健,具备先发及规模优势,供应链积累深厚,有望继续分享免税增量红利,继续重点推荐!我们预计公司2020年-22年净利润增速分别为32%/98%/32%,对应PE为94/47/36倍。 风险提示:新冠疫情持续恶化;宏观经济增速明显下行风险;免税政策红利低于预期;机场免税店业绩改善速度低于预期。
华熙生物 2021-01-21 157.00 -- -- 229.45 46.15%
229.45 46.15% -- 详细
公司公告12021年限制性股票激励计划草案:1)拟向激励对象授予480万股限制性股票,占公告时公司股本总额的1%,约合市场价7.4亿,同类中激励量较大;其中首次授予384万股,预留96万股,首次授予部分价格为78元/股;2)首次授予部分涉及激励对象206人,占公司员工总数的9.6%,覆盖公司实控人,主要高管和核心技术人员,覆盖面较为全面。其中董事长赵燕/副总刘爱华/副总郭学平/副总李慧良分别获授39/24/27/9万股。3)解锁期由发布起后至发布后60个月,绑定时间较长。 阶梯归属考核模式在体现盈利要求同时保障激励效果。公司层面业绩考核要求为在2021-2024四个会计年度,各年度考核营收增长率(A)或者净利润增长率(B)。A:收入增长率触发值为48%/72%/96%/120%(19-21年CAGR22%),目标值为60%/90%/120%/150%(19-21年CAGR26%);B:净利润增长率触发值为16%/28%/40%/52%(19-21年CAGR8%),目标值为20%/35%/50%/65%(19-21年CAGR10%),公司目标相对保守,预计在快速增长前提下超指标概率较大。阶梯归属考核模式,实现业绩增长水平与权益归属比例的动态调整,在体现较高成长性、盈利能力要求的同时可保障预期激励效果。个人层面考核根据绩效考核四个档次确定激励对象归属股份数量。 股权激励落地,利益更深绑定,组织架构更臻完善。本次股权激励计划顺利落地释放积极信号,加强公司核心人员的利益绑定,组织架构进一步完善。有助于公司人才队伍的建设和稳定,益于中长期发展。 此外,此次股权激励计划纳入外籍员工,有助于稳定现有外籍人才并吸引新的优秀人才。此外,公司还提名李亦争先生为公司副总并代理董秘,并提名非独立董事候选人(李亦争,男,1984年9月出生,毕业于中央财经大学投资学专业,曾就职中信建投投行部高级副总裁、广东威创视讯科技战略部总经理等)。 投资建议:买入-A投资评级。食品级玻尿酸放开贡献增量,全民医美趋势已现,功能性护肤品持续高增。①2021年1月7日,国家卫生健康委发布正式公告,批准由华熙生物申报的透明质酸钠为新食品原料,华熙作为申报人可直接生产销售,其他企业申请生产许可时还需提交生产工艺、执行的相关标准、产品信息、质量控制等相关材料,如有工艺不同还需获得卫生部门的实质等同审批,华熙有望凭借先发优势抢占市场空间,推动原料业务增长,公司已有食品品牌仙黎奥芙和普兰萌,据新时报公司还将将推出新品牌加码终端;②医美大众化及行业规范化驱动正规轻医美市场高速发展,公司产品线丰富竞争力强劲,Q3推出新品润致娃娃针获得三类医疗器械,有望在水光市场取得亮眼销售成绩;③根据天猫数据,12月润百颜和夸迪GMV同比增速高达153%和13268%,功能性护肤品赛道仍处于高增风口,公司抓住机会大力营销有望获取大量粉丝,铺路未来盈利提升。本次股权激励预计摊销总费用2.9亿元,2021-2024年分别摊销1.5/0.86/0.4/0.2亿元,预计20-22年整体营收增速34%/42%/35%,净利润增速分别7%/28%/40%。 风险提示:新技术替代风险;经销商管理风险;行业监管风险;募集资金投资项目实施风险等。
华熙生物 2021-01-07 149.80 -- -- 204.60 36.58%
229.45 53.17% -- 详细
从 2019年我们推出深度报告《玻尿酸原料 C 位王者,攻城略地步步打通产业链》重点推荐华熙生物至今,华熙生物玻尿酸全产业链打通树壁垒、医美及化妆品产品高成长的特征已逐步被市场认识。公司上市逾一周年,我们再次梳理公司一年来业务演进,发现公司功能性护肤品及原料业务的边界仍在继续扩张(医美业务的广阔前景我们已发表三篇深度报告反复论证),且逐渐从依托 B 端资源禀赋的产品型打法,逐步转化为以产品为中心、同时加强品牌运营和矩阵搭建的多元打法。本篇报告核心发现公司功能性护肤品业务单品存在翻倍空间、品类拓展空间大、品牌矩阵初具雏形,且在食品领域具备想象空间。 功能性护肤品 品类 矩阵: 次抛原液 抢占消费者心智 尚存翻倍空间, 品类蓬勃拓展中。1)润百颜次抛原液已经累计卖出10亿+元(依据见正文),率先抢占消费者心智,估测未来 3年润百颜次抛原液市场规模或达 7-10亿,次抛原液品类规模达15-19亿,存在翻倍空间。2)公司具备打造更多明星单品的潜力:对标外资,可依托现有明星次抛原液打造更多明星衍生产品(如经典小棕瓶衍生出高能小棕瓶等),且次抛原液价格定位在同行中最高(12-19元/ml,其余国产品牌精华类产品价格集中在 5-10元/ml),后续打造单品价格域广。从所处赛道看,行业功效化趋势不可逆,公司原料商身份得天独厚,上游发酵平台储备众多成分可应用于 C 端。3)目前公司旗下“润百颜”和“肌活”品类布局偏“专业路线”,先用明星单品次抛原液/肌底液系列拓展不同功效领域(对标修丽可已经覆盖了除美白以外的大部分功效),但水乳膏霜类产品尚集中于 1-2个功效系列(补水/焕颜),存在拓展空间。此外,公司故宫口红已成爆款,有望在此基础上拓展功能性彩妆。对标外资大牌成熟状态下单品牌有望形成1-2个合计占比20%-40%的大单品+多个基本款单品+季节性新品的品类矩阵。 功能性护肤品 品牌矩阵:多品牌是破局策略,目前四大品牌差异化趋势初显。 随着业务逐步成熟,公司逐渐走入品牌矩阵搭建、运营营销探索新阶段。 单品牌成长的空间和速度易走向天花板,通过新品牌从“1”到“N”拓展新领域是必经之路。华熙生物现有品牌密集定位于功效类护肤领域,部分观点认为品牌间差异不明显会产生内部竞争问题,我们认为公司化妆品业务尚处于从“0”到“1”创立品牌的阶段。 公司目前多品牌策略基于“最大限度利用 B 端出身资源禀赋”+“市场竞争趋于激烈前提下多点提高胜算”两个考虑,是初期破局策略。且随着业务演进,化妆品业务战略逐步清晰,从赛马机制逐步切换为聚焦头部品牌,润百颜、夸迪、米蓓尔和肌活四个品牌已崭露头角(20双十一润百颜体量破 2亿;夸迪破 1.6亿,结合天猫数据预计全年 4亿+;双十一米蓓尔和肌活 2000-3000万),并初步探索出次抛原液/5D 贵妇级/敏感肌/肌底液等差异化方向,成为国产品牌中为数不多的多品牌齐头并进的公司,成分也从玻尿酸向更多成分拓展,整体势头向好。 根据青眼,米蓓尔品牌整体复购率达到 30%以上,高于行业平均水平;据天猫数据,润百颜复购率约 40%-60%。公司品牌用户留存度高,后续可依靠老客继续保证增长。品牌推广初期投入较多费用,但积极调整营销策略,推动头部 KOL 和中腰部 KOL 结合营销,利于后续销售费用率缩减,客户粘性带来的高复购打开盈利空间。 原料: 食品级玻尿酸 为 被政策限制的潜力市场,华熙原料/ / 终端市场早有布局。透明质酸用于食品具备光滑皮肤、缓解关节疼痛等经科研验证过的实质功效,国外被广泛认可,2014-18年全球食品级原料销量CAGR 达 29.4%。在我国原被限制用于保健食品,假设顺利获批,将拓展较大市场空间。 华熙生物拥有全球领先的酶切技术,实现了不同分子量段透明质酸的产业化技术突破,并加码产能、提高产率巩固成本优势:目前有产能 350吨左右,同行中领先,并募投项目储备 300t 原料产能、拟收购东营佛思特(2018年全球透明质酸原料销量占比 8%,预计 2021年并表);产率不断精进,截至 2019年末产率 12-14g/L,文献报道的行业最优水平仅 6-7g/L。此外,公司还率先在γ-氨基丁酸的产业化生产上实现突破,聚谷氨酸钠、麦角硫因松蕈提取物、小核菌胶水凝胶、乙酰壳糖胺、纳豆提取液等多种原料均具备广阔拓展空间。 公司已有仙黎奥芙食品品牌,有望布局原料和终端两大市场。 投资建议:买入-A 投资评级。公司功能性护肤品业务初具大单品,且具备打造更多单品潜力,品类、品牌蓬勃拓展;食品级玻尿酸政策渐行渐近有望贡献边际增量,预计 20-22年功能性护肤品业务营收增速97%/55%/43%,整体营收增速 34%/42%/35%,净利润增速分别7%/43%/34%。 风险提示: 新技术替代风险;经销商管理风险;行业监管风险;募集资金投资项目实施风险等。
家家悦 批发和零售贸易 2020-11-26 24.00 -- -- 27.64 15.17%
27.64 15.17%
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事件:11月24日晚间公告称,拟以自有资金投资3.75亿元,通过受让股权方式持有内蒙古维乐惠超市有限公司70%股权;拟回购450万股-900万股公司股份,回购总金额不高于人民币2.2亿元,回购价格不超过人民币30元/股。 维乐惠经营内蒙古领先的本土连锁零售公司“维多利超市”品牌,并购后公司在管理中占据主导地位,供应链有协同效应。维乐惠是内蒙古自治区超市销售规模、品牌影响力位居前列的连锁零售企业,在内蒙古自治区的呼和浩特市、包头市、乌兰察布经营连锁超市,已开业门店25处,主要业态为大卖场,另有已签订租赁合同尚未开业的超市8处,门店的合同租赁面积总计约26万平方米,2020年1至9月营业收入76,768.52万元,净利润-730.06万元;2019年营业收入57,543.92万元,净利润-1,103.91万元。股权转让后,标的公司设立董事会,董事会成员为3名,维多利实业有权提名1名候选人;公司共提名2名候选人,其中包括1名董事长候选人,公司将在新公司管理中占据主导地位。从供应链上,维多利多针对本土百姓供货面点、零食,具有差异化的供应链能力,与公司张家口建立的物流中心形成良好的协同效应,有望摊薄销售费用率;从门店销售上,“维多利”品牌在当地深耕多年,有较强的影响力。公司收购价格3.75亿元,整体较为合理,长期随经营效益提升有望获得收益。 股价相对低位实施回购,彰显长期发展信心。公司下半年经营状况有所调整,此次回购彰显了对业务发展的长期信心。 2020年下半年以来,社区团购创业公司及互联网公司,包括兴盛优选、美团优选、多多买菜等,密集进驻山东社区团购市场,分别凭借先发优势、精细化的团长和社群运营、低价爆款等特色拓展市场。巨头及资本持续投入,市场竞争格局仍不明朗。相对而言,公司在供应链和门店上有先发优势,以生鲜差异化定位深耕胶东,大卖场、综超并行;我们认为公司凭借供应链、物流、人员积累及优势,未来有一定看点;省外扩张加速背景下,短期财务承压,长期发展仍值得期待。 投资建议:预计2020-2022年EPS0.91、1.05、1.26元/股,当前股价对应2020/2021/2022年PE分别为25.9X、22.4X、18.7X,维持“买入-A"评级。 风险提示:收购事项不及预期,门店拓展不及预期;跨区域扩张大幅拖累业绩;同店大幅下降。
安克创新 计算机行业 2020-11-18 190.03 -- -- 199.90 5.19%
205.00 7.88%
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安克创新,消费电子跨境出口龙头。安克创新是国内营收规模最大的出海消费电子品牌企业之一,专注于智能配件和智能硬件的设计、研发和销售。成功打造了智能充电品牌Anker,并相继推出Soundcore、eufy、Nebula及Roav等自主品牌,进一步拓宽业务领域,在AIoT、智能家居、智能声学、智能安防等领域均有出色表现,拥有全球100多个国家与地区超过6500万用户。根据WPP和谷歌发布的“2020年BrandZ?中国全球化品牌50强”,公司位列第11位。2019年充电/无线音频/智能创新营收占比分别为57.3%/19.3%/22.7%。企业业务从线上起步,主要销售渠道为Amazon、Ebay、天猫、京东等海内外线上平台,线上B2C平台销售业务依托第三方电商平台及自有平台,营收占比69.7%;北美、欧洲和日本是公司主要的三大市场,2019年营收占比分别为53.8%/21.2%/11.4%。 市场空间广阔,疫情催化海外市场加速向线上转移。①全球消费电子行业近7000亿美元,中亚太、北美和欧洲市场占比较高。细分市场来看,2018年全球移动电源市场规模已达84.90亿美元(GrandViewResearch),预计2022年将增加至214.70亿美元,年复合增长率达26.10%;2018年全球无线耳机和无线音箱市场规模分别约为177亿美元和87亿美元(FutureSource),预计到2022年将分别达279亿美元和104亿美元,年复合增长率分别达24.27%和4.56%;根据艾媒咨询数据,2018年中国智能硬件市场规模达5132.7亿元,2019年达6430.4亿元,预计2020达到10767.0亿元。②受到海外疫情影响,海外国家线下实体零售商出现短期营业暂停,长期财务状况恶化的关店潮的转变,线上零售出现高增长,电商渗透率加速提升,根据美国商务部数据,2020Q1美国电商零售同比+14.8%,亚马逊2020Q1-Q3收入同比增长34.9%。③快充技术日趋成熟,迎合用户快速充电需求,成为消费电子行业发展趋势。苹果公司近期所发布的iPhone12等新产品不再配备充电器,安可创新作为苹果官网上架的第三方品牌厂商,其品质受到品牌认证。 品牌+研发筑护城河,线上线下渠道融合促新增长。①研发驱动产品持续创新:2017至2019年安克研发费用率分别为5.14%/5.48%/5.92%,处于行业领先水平;公司共有技术、研发人员822名,占总人数超过一半,同时公司拥有境内外专利共计520项,与同业相比优势明显。②已形成品牌优势,良好口碑夯实市场地位:2020年安克创新《BrandZ?中国出海品牌50强》中排名第11;产品获欧美消费者认可,产品在亚马逊等境外平台上评分拔尖,与同类白牌产品相比品牌溢价明显;③渠道发力,线上线下有机融合助力发展:在美国、日本、中东等地积极拓展线下渠道,与更多知名、优质客户如沃尔玛、百思买、塔吉特、Costco、KDDI进行合作。 投资建议:安克创新作为中国消费电子跨境出口龙头,主要品类充电/无线音频/智能创新类产品短期内具备强劲增长潜力,并通过持续研发投入布局创新产品;随着全球线上化率稳步提升,公司线上渠道保持较快增长,同时积极拓展全球线下渠道,进一步夯实品牌力创造增长点;同时拟加码布局国内市场,随着国内消费升级、创新类消费电子需求大幅提升,有望为公司再添增长极。预计公司2020-2022年营收为87.0亿元/115.9亿元148.7亿元/,对应增速+30.91%/+33.22%/+28.24%;对应整净利润为8.80亿元/11.28亿元/14.09亿元,对应增速+22.1%/+28.2%/+24.9%,给予买入-A投资评级。 风险提示:假设与实际不相符风险、国际贸易环境风险、新技术研发和新产品开发的风险、存货跌价风险。
苏宁易购 批发和零售贸易 2020-11-04 9.79 -- -- 9.93 1.43%
9.93 1.43%
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业绩简述:2020年前三季度营收21808.62亿元//--10.02%,归母净利润75.47亿元//--95.40%,扣非归母净利润--910.09亿元//+75.70%;02020年三季度单季度营业收入为8624.38亿元//--4.58%,归属于上市公司股东的净利润润47.14亿元//--92.69%,扣非归母净利润--42.64亿元//+72.58%线下恢复驱动销售状况进一步恢复,线上销售平台化推进顺利。根据公司三季报,2020Q1-Q3公司整体实现商品销售规模同比增长6.47%,2020Q3单季度公司商品销售规模同比增长8.76%,较2020Q2增速提升0.4pcts,公司销售情况进一步恢复;公司线上平台商品交易规模同比增长18.15%,估计三季度环比表现线下优于线上,推动了总销售规模的增长。渠道细分运营数据上,线下整体仍受疫情影响显著,家电3C家居生活专业店同店下降28.81%,红孩子司母婴店同店下降16.78%;线上开放平台商品部分交易规模同比增长56.83%,线上销售平台化推进顺利。 线下提效线上迭代升级,双线融合进一步打造全场景的智慧零售生态圈。分渠道看公司的经营策略:①线下公司以苏宁易购广场和苏宁易购云店进行覆盖核心商圈,以大卖场+精选店+社区生鲜店为主的业态布局社区商圈,持续推进门店合伙人机制,不断提升门店运营效率。 ②线上公司积极推进线上平台的迭代升级,加速线上平台的内容化、泛娱乐化,积极采用直播、秒杀、拼购等新模式,根据公告,8月苏宁易购活跃用户数同比增长22.49%。③双线融合不断推进,深化门店互联网化运营,发展苏宁推客、门店直播、苏小团等社交营销,根据公告,公司1-9月来自门店推客订单同比增长174.45%;家乐福超市到家业务的持续推进双线融合,三季度家乐福到家业务订单量环比增长10%。 利润下滑受上期苏宁金服出表高基数影响,经营状况持续改善。公司加大店面调整力度,推进降租、免租及转租,租赁费用同比下降;通过精简组织、推进门店、物流的合伙人机制,减少人员费用和提高人效水平。上期苏宁金服出表高基数影响下,单季度利润同比大幅下降92.69%;扣非归母净利润同比改善显著,公司Q1、Q2、Q3分别为-5亿元/+49.49%、-2.45亿元/+88.87%、-2.64亿元/+72.58%,三季度扣非亏损环比小幅下降估计主要受季节性因素影响,四季度销售旺季有望进一步改善。单三季度非经常性损益约9.77亿元,主要来自政府补助和投资收益。 加速从“零售商”向“零售服务商”战略升级,不断提升渠道价值和供应链能力。①线下零售以苏宁易购直营店和零售云加盟店为两大抓手深耕低线城市,零售云业务保持快速增长,1-9月新开店2,432家,有望打通线上与线下流量,有效扩大用户范围。②背靠供应链优势拓展社交获客、直播等线上新渠道。公司签约贾乃亮、与罗永浩等头部KOL建立良好合作关系多次合作,根据抖音宣传,双十一活动中,苏宁易购专场开播不到三小时,背靠苏宁供应链的罗永浩销售额即突破了6600万,四季度旺季公司有望迎来显著收获。③聚焦C2M体系和物流建设,强化供应链能力。C2M上,公司发展自有品牌、独家代理品牌、定制包销等差异化泛产品、IP系列商品定制,提升高端产品、新品、网红单品的结构布局,零售云与美的、海尔、海信等20家头部品牌建立头等舱合作模式,拼购以拼购村、产业基地、拼拼农庄等组成的“直卖矩阵”;物流上,公司已在46个城市投入运营62个物流基地,在18个城市有21个物流基地在建、扩建,效率不断提升。 投资建议:公司作为线上线下双线融合的零售商,具有全渠道、多场景的获客和留存优势,在供应链合作、物流、配套金融等积累深厚,在外部环境和自身经营改善的背景下,有望迎来价值重估,预计2020-2022年公司对应P/E分别为51.6、34.6、17.5,维持买入-A评级。 风险提示:宏观消费环境变差风险;线下扩张不及预期风险;电商竞争格局变化,出现价格战等风险;低线城市消费升级不及预期;费用控制不及预期等。
永辉超市 批发和零售贸易 2020-11-03 7.70 -- -- 8.16 5.97%
8.16 5.97%
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业绩简述及事件公告:公司2020年前三季度收入726.70亿元/+14.36%;归母净利润20.28亿元/+31.86%,扣非归母净利润15.15亿元/+19.75%,经营性现金流净额60.70亿元/+165.87%;单季度看,2020Q3营收212.54亿元/-0.95%,归母净利润1.75亿元/+3.45%,扣非归母净利润1.25亿元/+18.05%。营收基本符合预期,利润略超预期。公司同时公告,将在12月内回购不超过1.5-3亿股或27亿元人民币,回购价不超过9元,本次回购股份将作为公司实施股权激励或员工持股计划的股票来源。 展店速度加快,mini店进一步调整;同店承压,或与疫情影响超市目标人群收入、CPI下行、新零售业态冲击等多个因素作用有关,公司后续或开展新业务形态探索。今年第三季度,永辉超市新开门店27家,相较2020Q2公司新开15家门店进一步加快,从区域上看,多为次成熟区域;2020Q3公司新签约门店24家,环比2020Q2新签约门店19家有所增加,储备门店充足。此外,公司拟关闭1家Bravo门店以及61家mini店,较上半年mini店闭店88家速度有所加快。公司门店数量和经营面积同比均有所提升,收入端承压,预计同店有所下降,或与疫情影响超市目标人群收入、CPI下行、社区团购等新零售业态冲击等有关。总裁李国曾在采访中主张永辉走小业态、大供应链之路,公司在上半年曾在社区团购中推出的车厘子礼盒,销售旺盛,公司后续或开展新业务形态探索。 疫情缓和背景下到家业务占比仍维持高位,永辉生活APP表现亮眼。2020年前三季度到家业务实现销售额65.35亿元,同比去年增长180%,占主营收入比9.7%,与上半年比例持平;到家生活业务中,来自永辉生活app占到家业务比重50.7%,较上半年占比进一步提升。?毛利率小幅下降;期间费用率20.15%/-0.22pct,整体控制良好,或受mini店的调整、股权激励费用下降与公司现金流改善推动。2020Q3,公司综合毛利率为21.31%/-0.41pcts;期间费用率上,公司2020Q3单季度的销售、管理和财务费用率分别为17.54%/+0.85pcts、2.54%/-0.76pcts、0.07%/-0.31pcts,整体期间费用率小幅下降0.22pcts,环比二季度上升0.43pcts改善明显,或受mini店的调整、股权激励费用下降与公司现金流改善推动。 大比例回购彰显公司信心,股权激励凝聚团队进一步前行。公司此次回购不超过1.5亿股-3亿股或27亿元人民币占公司总股本的1.58%-3.15%,且暂无减持计划,彰显了对公司的长期信心,同时股权激励凝聚团队,有利于后续业务进一步开展。 投资建议:公司作为全国性超市龙头,供应链效率和管理优势显著;当下公司聚焦云超业务展店有望加快,调整mini店布局提升运营效率,持续优化供应链采购提升供应链管理能力,并购云创加速到家业务推进线上线下融合,有望实现持续成长。预计2020-2022年EPS0.27、0.35、0.47元/股,当前股价对应2020/2021/2022年PE分别为29.0X、22.4X、16.6X,维持“买入-A"评级。 风险提示:门店拓展不及预期;同店大幅下降;市场竞争风险。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-11-03 39.52 -- -- 43.58 10.27%
43.58 10.27%
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收入确认节奏恢复,营收业绩迎来高增。①2020年Q1-3,中公教育实现营收74.4亿元/+20.8%,归母净利13.21亿元/+37.8%,位于此前预告的业绩区间符合预期;归母扣非净利10.78亿元/+21.4%,环比大幅提速,今年疫情以来首次迎来收入确认节奏高峰;合同负债(扣除增值税之后的预收学费)74.1亿元,可比口径下较年初大增189%;收到现金126.3亿元/+51.6%,大幅超去年同期。非经常项2.43亿元主要来自投资理财收益1.30亿元及其他。②2020Q3单季实现营收46.31亿元/+83.6%,归母净利15.54亿元,同比大幅提升233.6%,归母扣非净利14.46亿元/+247.4%。 高增主因疫情下积压考试恢复+扩招贡献增量,上半年势能或将继续释放。Q3收入业绩迎来高增,主要系:1)此前受疫情延期积压的考试部分推迟到Q3举行,协议班收入得以确认,主要有:①国考协议班/普通班面试及小部分协议班笔试(一般在次年1月公告笔试成绩,上半年面试,疫情影响下推迟3-4个月)、②部分省考协议班笔试及普通班面试(少部分省份省考笔试时间为12月);③3-5月份事业单位考试(原在Q2确认收入,疫情影响下推迟);④部分教资考试;2)部分原在Q3进行的考试正常进行,受扩招政策影响,通过率提升贡献收入及业绩增量。主要有:①部分省考协议班面试;②部分事业单位考试;②教师招录考试;③其他综合类考试。同时,2020年Q1-3预收学费占同期收入比例仍为将近100%,同比高出36pcts,预计公司仍有部分挤压考试收入尚未确认完全,或将在Q4或者2021年Q1陆续释放,预示强劲增长动力。 毛利率提升,上半年收入密集确认下费率大幅缩减。2020Q3毛利率大幅提升7.3pcts到65%,环比大幅提高。根据会计准则,提供劳务交易结果不能可靠计量的情形下,基于谨慎性原则,成本可按照实耗的劳务成本做支出确认。中公教育采用较为谨慎的会计处理,上半年已提前确认了收入尚未对应部分的成本(教师成本、开班费等),故Q3毛利率较高,Q1-3毛利率也增长1.1pct至58.7%;单Q3归母净利率在毛利率提升及费率缩减的背景下大幅提升15.1pcts至33.6%,Q1-3的归母净利率增长2.2pct至17.8%。上半年收入密集确认下费率大幅缩减:Q3管理费率同比下降4.8pct至8.3%,销售费率下降3.6pct至12.5%,研发费用率下降2.4pcts至5.9%。 投资建议:疫情影响下地方中小培训机构抗风险能力较弱,有望催化行业加速向龙头集中。①2021年国考招录继续稳增,省考招录人数有望进一步扩容,中公教育公考主赛道有望继续增长;②非公业务多品类齐发,依托研发平台及高密度网点高速扩张。2020年管理团队将开始加大对职业能力训练板块的关注和支持力度,尤其是要抓住国家短期医疗投入猛增和5G带动IT人才新需求的重大机会;③国务院提出拟扩大研究生招生,拓宽毕业生就业渠道,重点增加基层教育、医疗、社会服务岗位招募规模,有望较大程度利好中公教育考研业务及基层医疗等社会服务岗位招募培训业务加速成长。预计2020-2022年净利润增速分别为39.7%/35.9%/32.9%,对应P/E为97x/72x/54x,公司为职教行业稀缺龙头标的,给予买入-A的投资评级。 风险提示:疫情导致线下业务无法开展;重大教学事故风险;新业务拓展不及预期,公职岗位招聘人数大幅下滑等。
壹网壹创 计算机行业 2020-10-30 167.00 195.00 62.09% 170.30 1.98%
170.30 1.98%
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业绩简述:2020Q1-3:公司实现营收8.25亿元/+4.4%,归母净利1.64亿元/+70.3%,归母扣非净利1.52亿元/+58.4%,超出预期。经营性现金流净额约为2.64亿元/+173.0%。2020Q3:实现营收2.67亿元/+15.6%,归母净利0.55亿元/+107.9%,环比提速。归母扣非净利0.47亿元/+77.0%,经营性现金流净额约为1.57亿元/+869.4%。 营收环比提速,业绩保持高增。2020Q1-3,壹网壹创实现营收8.25亿元/+4.4%,推测主要受露得清终止合作,线上营销业务受到一定影响,归母净利1.64亿元/+70.3%;其中Q3实现营收2.67亿元/+15.6%,归母净利0.55亿元/+107.9%,环比提速,超出预期。 业务结构变化致毛利率明显上升,增厚盈利能力。2020Q3得益于线上管理业务营收占比提升,整体毛利率44.1%/+1.91pcts,整体归母净利率大幅提升9.2pcts至20.8%。受新收入准则影响,产品控制权转移前的运费结转为收入成本,剔除收入准则因素后预计毛利率提升更高。费用率方面,管理费用率6.3%/+1.0pct;新收入准则下本期仓配费用较上年同期下降较多,导致销售费用率11.5%/-9.3pcts;研发费用率同增1.7pcts至1.3%,研发投入增加;利息收入增加致财务费用率为-2.0%/-1.9pcts。 现金流大幅提升,双十一备货致存货有所增加。2020Q1-3应收账款周转天数为51.18天,同比提升20.85天,应付账款周转天数同比提升22.78天至40.56天,推测系疫情影响下回款、付款节奏放缓;存货周转天数增加13天至68天,或因双十一提前备货;经营性现金流量净额2.64亿元,大幅提升173.0%,回款增加带来经营活动现金流量增加。%/-1.9pcts; 拟定增建设自有品牌&信息化,核心竞争力进一步夯实。公司拟定增不超过4327.5万股用于自有品牌及电商内容项目、仓储物流项目、研发中心及信息化项目以及补充流动资金项目等。公司计划孵化在食品和保健品领域的自有品牌项目,增强核心壁垒。并拟开展线上店铺直播、视频平台代运营和IP号打造等内容电商项目,增强与品牌方合作粘性。此外,还计划升级物流仓储体系和信息化系统。 立足优质营销、数据挖掘及产品孵化能力,扩品牌+扩品类+扩自有品牌+扩职能下空间广阔。公司营销传播和广告推广能力出色,并通过数据挖掘精细化运营提升转化率,参与上游品牌孵化。中长期看点:1)扩品牌:公司已与百雀羚、三生花、伊丽莎白雅顿等多品牌稳定合作,2020年新增美妆客户丸美等。2)扩品类:5月末完成收购家电TP浙江上佰51%股权,下半年有望并表,2019年底新签潮玩品牌泡泡玛特,2020年新增圣牧、君乐宝、盐津铺子等食品品牌;3)拟定增建设食品和保健品自有品牌,依托公司强大营销实力有望赋能食品品牌,成就网红爆款;4)拟扩充电商职能,开展线上店铺直播、视频平台代运营和IP号打造等项目增强与品牌方合作粘性。 投资建议:维持买入-A投资评级。品牌增加+品类扩张+平台延伸三轮驱动公司高增,我们预计公司2020-22年净利润增速为50%/43%/37%,6个月目标价为195元,对应2020年P/E为64x。 风险提示:宏观经济增速下滑,渠道加速变革,佰草集品牌销售持续下滑,新品牌培育不及预期等。
鲁商发展 房地产业 2020-10-30 10.20 13.19 11.78% 12.87 26.18%
12.87 26.18%
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业绩简述:2020Q1-Q3,鲁商发展实现营收70.35亿元/+0.4%,归母净利4.13亿元/+123.1%,归母扣非净利3.96亿元/+119%,非经常性损益主要为政府补助1813万元和投资收益488万元,基本EPS为0.41元。2020Q3单季:营收34.89亿元/+16.7%,归母净利1.73亿元/+108.4%,归母扣非净利1.66亿元/+98.2%。 房地产++大健康齐头并进,线下销售显著好转。地产板块签约竣工加速:2020年7-9月,公司房地产项目实现签约金额34.08亿元,同比增加40.54%;7-9月实现签约面积30.55万平方米,同比增加35.48%;7-9月新开工面积37.65万平方米,同比减少21.53%;7-9月竣工面积27.22万平方米,同比增加93.05%。化妆品增速或环比提升,根据淘数据及化妆品观察,我们估计第一大品牌颐莲受益于营销持续加码线上收获高速增长;2019年7月成立的品牌瑷尔博士累计实现过亿营收规模,并于2020年天猫“超级品牌日”活动中跻身美妆前10;此外品牌善颜预计实现良性增长。子公司焦点生物由于出口占比较高,或受海外疫情持续影响,增长较为平稳。药品板块2020H1因疫情影响呈现较大下滑,Q3已呈明显好转态势。 毛利率逆势优化,费用结构稳定。22020Q1-Q3毛利率提升6.4pcts至25.9%,我们推测或系地产业务毛利率水平提升以及毛利率水平较高的大健康板块占比提升驱动毛利率优化;三费率基本平稳:销售费用率提升0.5pcts至7.4%,管理费用率下降0.2pcts至3%,财务费用率下降0.1pcts至0.1%。总体而言,公司归母净利率提升3.2pcts至5.9%。现金及营运状况良好:2020Q1-Q3经营性现金流15.5亿元,由负转正;应收账款周转天数上升1.15天至6.04天;应付账款周转天数上升19.81天至275.65天。 把握玻尿酸产业优势,推动大健康产业转型,公司通过收购福瑞达医药、焦点生物转型大健康产业,从玻尿酸原料到产品全产业链打造完成;新产能投产将驱动玻尿酸原料业务放量增长,以颐莲为代表的化妆品品牌销售持续高增;管理层锐意改革,人事调整完成,全新面貌整装待发。未来看点:①化妆品板块今年发力营销,再迎淘宝双十一规则变化时间拉长,有望实现同比高增;②国家食品安全风险评估中心于2020年9月3日对新食品原料透明质酸钠公开征求意见,征求意见已于2020年10月3日截止,食品级玻尿酸准入放开或已临近,若放开有望进一步推动焦点生物增长;③根据公告,公司正在积极准备医药级玻尿酸产能,若生产资质获批落地有望获取增量市场。 投资建议:预计公司2020-2022年营收增速为4%/21%/22%,净利润增速53%/39%/27%。采用分部估值法,生物医药板块估值90亿元,地产业务板块估值42亿元,整体市值132亿元,给予买入-A评级。 风险提示:产业融合风险;化妆品业务发展不及预期风险;地产业务经营风险;行业监管风险等。
丸美股份 基础化工业 2020-10-30 63.90 -- -- 65.00 1.72%
65.00 1.72%
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业绩简述:1)2020年Q1-3,丸美股份实现营收11.37亿元/-6.1%,归母净利3.38亿元/-5.9%;归母扣非净利2.73亿元/-11.5%,非经常性损益主要来自于4342万政府补贴、3970万投资收益等;基本EPS为0.84元/-13.4%;经营性现金流净额约为1.46亿元/-48.7%,去年同期为2.84亿元。2)2020Q3单季,营收3.44亿元/-13.4%,归母净利0.7亿元/-32.0%,归母扣非净利0.55亿元/-40.3%,增速环比放缓主要系公司Q3积极推进电商渠道管控,促进良性发展;经营性现金流净额约为0.79亿元/-12.7%,或因双十一预售提前备货较多所致。 注重电商增长质量,推动渠道良性发展,增速略有放缓。线上渠道:2020年Q1-3线上渠道同比增长18.6%,其中线上直营增速38.2%,线上分销增速11.2%,Q3环比Q2略有放缓。主要系公司Q2电商价格优惠力度较大,Q3开始对直播活动和优惠力度进行严格管控,优化电商增长质量,公司预计Q4将恢复增长节奏。目前公司电商渠道中,唯品会占比44%,天猫占比25%,京东天猫专营店(KA)占比23%,内容电商/社群占比7%,公司今年成立新兴渠道部,发力内容电商和社区电商。线下渠道:2020Q1-3线下渠道同比下降24.8%,Q3环比基本持平。其中Q1-3线下CS渠道-26%,百货-34%,美容-2%。公司品牌如丸美东京还正在积极推进和丝芙兰、妍丽和免税(海南免税和王府井)渠道的合作。 坚守品牌形象定位,毛利率基本稳定。1)2020年Q1-3:20Q1-3毛利率达67.4%,同比下降0.5pct,基本保持稳定;归母净利率上升0.1pct至29.7%,主要系管理及财务费用率的缩减。公司20年Q1-3销售费用率33.0%,同比提升2.9pcts,小红笔、钻光瓶等新品推出产生线上推广费用,且疫情影响下线下闭店,销售人员成本较为刚性,销售费率同比有所上升;管理费用率下降0.4pct至4.8%;研发费用率上升0.8pct至3.1%;财务费用率-3.9%/-2.4pcts,主要系本期银行存款利息收入增加。2)2020年Q3:毛利率67.2%,同比上升0.22pct,Q3归母净利率下降5.6pcts至20.3%,主要系销售费用率增加较多。公司20Q3销售费用率39.3%,同比上升7.1pcts,公司积极推动品牌年轻化和高端化,投入较多,预计明年将回复正常轨道。同时,销售费用投放具有波动性,去年同期广告营销费用相对较少,销售费用计提较少致基数较高;管理费用率上升0.5pct至7.0%;研发费用率上升0.9pct至3.3%,公司针对市场需求加大研发投入;财务费用率-4.0%/-1.9pcts。 核心品牌价值深厚,推新加速、营销升级&渠道扩张具较大边际改善空间。1)线上占比已超50%,随着营销玩法全面升级、加强管控促良性发展,线上有望稳步增长;2)公司坚守品牌形象定位,主品牌卡位化妆品最优细分赛道之一眼部护理,定位中高端,保障公司核心盈利能力;3)2020年新上市丸美小红笔眼霜、钻光瓶等新品(上半年销售额占比15%左右),小红笔天猫小黑盒线上首发对品牌具备里程碑意义,目前线上线下销售不到40万支,预计今年目标60万只,明年争取100万支(据淘数据及公司公开交流);4)下半年推新速度拟加快,期望1-2年全部产品迭代(原一般3-5年迭代)或每年改款(据公开交流),且储备联名IP、高端系列等新品有望继续驱动高增。 投资建议:买入-A投资评级。公司疫情影响下发力线上,中长期营销升级渠道扩张具较大边际改善空间,预计公司2020-2022年EPS分别为1.30、1.62、1.98元x。 风险提示:新冠疫情持续恶化,经销商管理风险,渠道结构风险,新项目孵化风险。
青松股份 基础化工业 2020-10-30 21.33 -- -- 27.47 28.79%
27.47 28.79%
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业绩简述:2020Q1-3,青松股份实现营收27.53亿元/+43.32%;归母净利3.58亿元/+6.70%,此前业绩预告归母净利3.2-3.4亿元,超出预告上限5.2%;归母扣非净利3.40亿元/+2.49%。受益于诺斯贝尔并表时间较基期延长以及松节油深加工业务原材料采购减少影响,经营性现金流量净额7.98亿元,大幅提升69.2%。2020Q3,青松股份实现营收9.58亿元/+10.1%;归母净利1.32亿元/+11.6%,此前业绩预告归母净利1-1.2亿元,超出预告上限10%;归母扣非净利1.16亿元/+0.0%。经营性现金流量净额2.53亿元/-16.0%。 Q3营收业绩稳增,化妆品业务贡献主要增量。2020Q3青松股份实现营收9.58亿元/+10.1%,结合上半年营收情况,估计q3单季诺斯贝尔高个位数增长,松节油受市场环境影响有所下滑。归母净利1.32亿元/+11.6%,扣非归母净利1.16亿元,同比持平。 Q3毛利率降幅收窄,盈利能力环比大幅改善。2020Q1-3毛利率下降3.9pct至27.4%,归母净利率下降4.5pct至13.0%,主要受管理、财务费用上升影响。其中,销售费用率微升0.4pct至3.0%,管理费用率上升1.1pct至4.9%,主因化妆品业务管理人员增加,相应费用增加。研发费用率下降0.3pct至3.1%。财务费用率上升1.0pct至1.2%,主要系2020Q3毛利率维稳,微降0.09pct至27.5%,归母净利率上升0.2pct至13.8%,其中,销售费用率上升0.2pct至3.3%,管理费用率上升1.1pct至5.1%,研发费用率上升0.1pct至3.3%。财务费用率上升2.1pct至2.3%,因本期贷款日均余额高于去年同期,导致本期贷款利息支出增加所致。 现金流情况良好,营运能力持续增强。受益于诺斯贝尔并表时间较基期延长以及松节油深加工业务原材料采购减少影响,经营性现金流量净额7.98亿元,大幅提升69.2%。存货周转天数下降35天至106天,周转效率提升;应收账款周转天数维稳为60天,应付账款周转天数增加11天到50天,议价能力提升。 进一步聚焦化妆品业务,诺斯贝尔有望依托行业红利及自身产能和生产研发优势持续高增。青松股份子公司诺斯贝尔为国内化妆品原料龙头,短期新增口罩等业务并加大湿巾部署,对冲疫情影响,长期看,诺斯贝尔面膜产能居全球第一,并拥有上海家化、伽蓝集团等优质客户资源,生产、研发能力突出,未来看点:1)基于客户优势,扩展更多赛道;2)基于规模优势及成本优势获取新增客户;3)化妆品行业持续高增,代工厂坐享行业红利,有望驱动公司实现稳定高速增长。 投资建议:诺斯贝尔依托行业红利及自身产能和生产研发优势有望带动公司稳步成长。预计公司2020-2022年净利润分别为5.5亿、6.6亿、7.9亿元,对应PE20、17、14倍,维持买入-A评级。 风险提示:原料价格波动;经营情况不及预期;行业竞争加剧;商誉减值风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名