事件 1)前三季度实现营业收入288.1亿元,同比增长9.15%;实现归母净利润11.7亿元,同比下滑32.33%;实现扣非归母净利润10.3亿元,同比增长12.88%。2)Q3季度实现营业收入84.4亿元,同比下滑3.99%;实现归母净利润3.7亿元,同比下滑65.24%;实现扣非归母净利润2.8亿元,同比下滑9.15%。 空调业务拖累明显,摊销及补贴影响海信日立 Q3季度公司收入端增速出现小幅下滑,我们预计主要受到空调内销收入显著下滑影响。从产业在线数据看,Q3季度海信+科龙内销出货量合计同比下滑29.5%。根据中怡康数据统计,截止9月,海信、容声品牌冰箱均价同比分别+12.6%、12.8%,我们预计公司Q3冰箱内销收入仍有望维持双位数增长。 中央空调业务方面,我们认为零售渠道受地产后周期效应影响更为明显,公司与多家TOP50龙头地产商合作,我们预计工程渠道增长相对较好,整体增速有所放缓。其中Q3季度对联营企业及合营企业的投资收益2.28亿元(主要为海信日立贡献),同比下滑6.2%。我们认为,海信日立业绩表现一方面受到收购约克多联机业务摊销影响(我们预计全年摊销约1亿元)以及政府补贴下降影响。我们预计Q3若排除摊销+政府补贴影响(我们预计约3000-4000万元),海信日立整体表现基本持平。 期间费用率有所上升,整体盈利能力有所下降 公司18Q3毛利率、净利率分别为20.03%、4.45%,同比分别-1.18、-7.88pct,整体盈利能力有所下滑。其中,我们预计海信日立贡献盈利下降以及空调业务表现不佳导致净利率下滑明显。基于公司冰箱产品第三方均价表现持续大幅上升,我们预计产品结构提升仍在持续,Q3季度冰箱业务盈利能力或将实现小幅改善。 从费用率看,18Q3公司销售费用率为15.49%,同比下降0.34pct;管理费用率1.36%、研发费用率2.07%,合计同比上升0.38pct;财务费用率为0.23%,同比上升0.22pct;期间费用率上升0.26pct。 投资建议 公司更名海信家电后,将进一步清晰其在集团中的业务架构布局及战略定位,充分发挥上市公司与集团在品牌管理等方面的协同效应,提升全球综合竞争力。我们认为,公司三季度受到空调业务拖累明显,冰箱业务仍在改善,海信日立中央空调多联机市场前景广阔。我们预计公司18-20年净利润为12.6亿元、14.4亿元、18.0亿元,当前股价对应18-20年A股7.7x、6.7x、5.4xPE,对应18-20年港股5.9x、5.1x、4.1xPE,维持“增持”评级。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;渠道下沉不达预期。

事件:公司发布三季报,前三季度实现收入37.51 亿元,同比增长28.2%,实现归母净利润2.88 亿元,同比增长33.85%;对应Q3单季度实现收入12.28亿元,同比增长27.95%,实现归母净利润0.80 亿元,同比增长49.43%。 渠道扩张成效显著,服务机器人维持高增速:公司服务机器人收入维持45.8%的较高增速,我们预计清洁类小家电收入增速有所下降,带来整体收入增速放缓。服务机器人收入中,我们预计国内收入维持40%左右增速,国外收入维持100%以上增速。随着四季度国内双十一等节日、国外黑五、圣诞节等节日的来临,我们预计服务机器人收入有望维持较高增速。根据天猫商城数据,由于行业竞争加剧,科沃斯扫地机器人Q3 销量和均价同比分别增长-7%和2%,预计线上的京东、苏宁等多渠道扩张以及线下加速布局贡献主要收入增长。 产品结构持续提升拉动毛利率上涨:公司Q3 毛利率和净利率分别同比+1.07pct 和+0.93pct。随着毛利率较高的自主服务机器人业务占比持续提升、以及其中的规划类服务机器人占比提升带来产品结构提升,带来整体毛利率上行。公司Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别+4.26pct/-0.55pct/+0.51pct/-4.34pct,一方面,预计公司今年大力扩张线下渠道带来销售费用提升,另一方面,由于TEK 为零基础新建品牌,TEK品牌清洁类小家电市场扩展的品牌投入带来销售费用率的大幅提升。 海外渠道扩张,积极投入备货双十一、黑五:截至18Q3 末,公司货币资金+交易性金融资产+其他流动资产共计10.84 亿元,较18H1 减少3.0 亿元,预计主要是为Q4 双十一、海外节日备货和营销投入所致;公司存货14.67 亿元,较18H1 增加5.07 亿元,预付款项1.25 亿元,较18H1 增加0.37 亿元,均主要为国内外Q4 旺季备货、营销推广投入所致,且公司在美国新增costco 等销售渠道,带来备货需求增加,此外,清洁类小家电海外客户在中美贸易摩擦背景下提前备货同样为存货增加的主要原因;应付票据及应付账款14.37 亿元,较18H1 增加1.4 亿元,主要为生产规模的扩大使供应商到期结算应付款项增加。 投资建议:公司为扫地机器人龙头品牌,一方面依靠研发及营销优势有望维持国内龙头地位,另一方面大力发展海外市场,西欧等为蓝海市场,有望成为公司的重要增长点,且公司在美国市场大力扩张、有望取得较高增长。长期看,公司进一步向人工智能领域进军,具有较大增长潜力。根据Q3 收入及净利润增速,我们小幅调整盈利预测,预计公司18-20 年收入同比分别增长29.6%、30.8%、29.5%,净利润同比分别增长34.47%、35.42%、36.04%(前次为30.5%、34.9%、32.9%),对应EPS 分别1.26、1.71、2.33元/股,当前股价分别对应30.91x、22.83x、16.78xPE,维持增持评级。 风险提示:出口业务不达预期风险,竞争加剧风险。

事件:公司发布三季度业绩报告公司前三季度实现营业收入28.19亿元,同比增长5.85%,实现归母净利润6.21亿元,同比增长3.47%,扣非后归母净利润5.72亿元,同比增长1.78%; 其中Q3实现营业收入10.03亿元,同比增长6.59%,归母净利润2.22亿元,同比增长0.45%。 Q3单季度收入增速环比放缓18年公司收入增速季度间波动较大,Q1由于线下渠道调整以及工厂供货问题增速下滑5.93%,Q2随着上述问题缓解,线上渠道收入增速超36%,线下渠道小幅增长,拆分渠道看,线上贡献了绝大部分增量。根据阿里系数据显示,2018Q3飞科和博锐的线上销量增速分别为6%和12%,我们预计飞科Q3单季度线上增速有较大的放缓,线下增速较为平稳。 产品结构变化导致毛利率小幅下降公司前三季度毛利率为39.60%,同比下降0.25pct,我们预计主要系毛利率较低的博锐品牌增速较快,产品结构变化导致毛利率小幅下滑。费用率方面,公司加大广告投入导致销售费用率增加1.04pct 至8.33%,管理费用率和财务费用率保持良好,同比分别下滑1.05和0.03pct。综上,公司整体净利率小幅下滑0.52pct 至22%。 下游账期加长,备战双十一存货有所上升本期末公司应收账款余额为4.4亿元,相比半年报2.95亿的余额,增长49%,主要原因是公司给客户的信用账期加长(预计主要是京东等线上渠道)。三季度末公司存货相比二季度末增长33%至4.95亿元,预计主要是为双十一提前备货所致。Q3公司销售商品和提供服务收到的现金11.09亿元,高于公司收入,收入增长质量较高。 扩大自有产能,期待新品推出公司此前公告拟投资 15.2亿元建设飞科电器丽景园产业基地项目,达成后将形成年产2250万件小家电产品的产能, 2018年上半年公司产品外包生产数量占总产量的比例为72.4%,公司扩大产能是应对劳动力红利消失的第一步,有利于公司进一步扩大生产规模,提升自产能力,降低经营成本,提高生产效率。公司目前产品以剃须刀电吹风为主,期待在生活类小家电中的新品推出,形成新的收入增长点。 盈利预测与投资评级考虑到三季度收入增速放缓,我们下调公司盈利预测,预计 18-20年收入增速分别8.68%、14.48%和13.45%(原值为16.92%、18.52%、17.34%),净利润增速8.71%、15.24%和14.04%(原值为20.87%、20.59%、19.35%),对应动态市盈率分别为20倍、18倍和15倍,公司规模效应优势明显,在剃须刀和电吹风领域壁垒深厚,与上下游具有较强议价能力。公司积极转型投入研发,着力产品升级、品类扩张,有望受益个护领域消费升级,维持“买入”投资评级。 风险提示:原材料涨价风险;小米等其他品牌竞争风险

事件:公司发布三季报,前三季度实现收入62.52亿元,同比增长1.23%,实现归母净利润3.58亿元,同比增长8%,实现扣非归母净利润4.09亿元,同比增长31.79%;对应三季度实现收入24.89亿元,同比增长4.61%,实现归母净利润2.20亿元,同比增长59.18%,实现扣非归母净利润2.46亿元,同比增长87.83%。 收入增速环比改善:公司Q3收入增速4.61%,相比Q2单季度-4.99%的增速,改善明显。受到汇率波动影响,预计公司出口业务收入有所改善、实现个位数正增长。内销方面,我们预计在自主品牌和为小米等代工业务的增长下,公司自主品牌收入维持较高增速。 汇率波动致盈利能力改善:公司Q3毛利率和净利率同比分别+1.06pct和+3.03pct。一方面,随着汇率波动,预计出口业务毛利率有所改善,另一方面,预计毛利率较高的内销业务占比提升同样为毛利率提升的主要原因。公司Q3销售/管理(含研发)/财务费用率同比分别-0.17pct/+0.4pct/-3.23pct,汇率波动带来盈利能力大幅改善,其中,Q3财务费用中汇兑收益比上年同期增加8497万元,到期交割的远期外汇合约产生损失预计约1141万元,剔除上述影响,预计公司Q3业绩同比增长6%。 现金流状况稳定:截至18Q3末,公司货币资金+交易性金融资产+其他流动资产共计20.76亿元,较18H1小幅减少1.13亿元;应收票据及应收账款共计13.70亿元,较18H1增加3.51亿元,预计主要为销售旺季应收账款未结算以及汇率波动所致,截至18H1末,美元资产折算汇率6.62,对应美元应收账款约6.9亿元人民币,而Q3末美元资产折算汇率6.88,对应7.17亿元人民币,差额0.27亿元;存货9.91亿元,较18H1小幅减少0.68亿元。公司Q3销售商品、提供劳务收到现金21.63亿元,同比增长1.19%,金额和增速均与收入基本相符。公司存货和应收账款周转天数较18H1分别-7.06天和+3.52天。 投资建议:西式小家电龙头企业,品类齐全新品研发不断,多品类稳定高速增长;具备较强成本控制能力,转型ODM加强标准化设计,配合自动化共同带来规模效应降低成本;合作品牌摩飞初试OBM进一步增强自主性,商业模式创新打造国内爆款产品,进军国内市场有望受益消费升级。公司三季报业绩超出我们此前的预期,小幅上调业绩预测,我们预计公司18-20年收入增速分别为2.42%、13.20%、13.90%,净利润增速13.82%、16.76%、18.27%(前期为7.78%、19.01%、18.40%),对应EPS为0.57、0.67、0.79元/股,当前股价分别对应12.21x、10.46x、8.84xPE,维持增持评级。 风险提示:自主品牌不达预期风险,汇率波动风险。

事件:公司发布三季报,前三季度公司实现营业收入53.94亿元,同比增长8.14%;归母净利润10.12亿元,同比增长5.33%,扣非后归母净利润9.28亿元,同比增长2.49%。其中Q3实现营业收入18.97亿元,同比增长5.98%;实现归母净利润3.51亿元,同比下降3.14%,扣非后归母净利润3.36亿元,同比下降6.37%。公司预计2018年净利润变动幅度为0%-10%。 地产后周期需求影响持续,收入增速延续低迷。公司收入延续较低的增速。1)拆分渠道看,预计线下渠道中,在一二线在地产调控仍未放松的影响下呈现负增长,三四线渠道销售维持较快增长。预计电商渠道受到电商红利消失与行业竞争加剧的影响增速放缓,根据天猫数据,老板电器油烟机+烟灶消套装销量Q3同比下滑32%,增速显著放缓,油烟机均价同比下降17%,下降幅度与Q1、Q2相近,未进一步扩大。2)拆分量价看,预计公司产品均价保持稳定,销量增速放缓,根据中怡康7月数据,老板电器1-7月累计销量同比下降13%,7月销量同比下降18%,降幅进一步扩大,但销售额份额依然以26%稳居龙头地位,均价同比增长1%。 毛利率下滑趋势有所缓解,费用率提升拖累净利率。公司Q3分别实现毛利率和净利率53.07%和18.76%,同比分别变动-0.77pct和-1.50pct。毛利率下降幅度有所缓解,预计是由于推出新产品带来结构改善、原材料成本保持稳定。公司Q3销售/管理(含研发)/财务费用率同比分别+2.82pct/+0.67pct/-0.14pct,销售费用率同比大幅提升,预计主要为预提销售费用所致;公司加大研发、提升产品竞争力应对行业低迷现状,致管理费用率同比提升。 现金流状况稳定,周转效率略有下降。截至18Q3末,公司货币资金+其他流动资产共计45.06亿元,环比基本持平;应收账款及应收票据共计15.56亿元,环比18H1小幅增加1.08亿元;存货13.36亿元,环比小幅增加0.99亿元。公司Q3销售商品、提供劳务收到现金20.07亿元,与收入基本相符,同比增长13.27%,增速高于收入增速,预计账期较长的电商渠道增速放缓使得公司现金流结构有所改善;公司存货和应收账款周转天数同比分别+6.23天和+1.09天,预计是公司对下游经销商加长了信用期,经营效率略有下降。 投资建议与盈利预测:我们预计地产后周期对公司有较大影响,调整盈利预测,预计18-20年收入增速分别6.36%、8.19%、10.82%(前次为11.15%、19.99%和18.65%),净利润同比分别4.59%、8.7%、13.16%(前次为12.49%、16.47%、15.45%),对应动态估值分别为12.75x、11.73x、10.36x,厨电进入下半场竞争,公司积极从渠道推进转型产品技术推进,有望进一步增强公司产品竞争力。老板电器维持龙头地位的同时,通过入主金帝集成灶有望加速布局集成厨房市场,实现品类扩张,维持“买入”评级。 风险提示:地产不景气导致需求放缓;行业竞争加剧导致价格下降

事件公司发布三季报,前三季度实现营业收入9.33亿元,同比增长42.46%;实现归母净利润2.47亿元,同比增长36.87%。对应Q3实现营业收入3.71亿元,同比增长31.45%;实现归母净利润1.02亿元,同比增长24.52%。 渠道持续扩张,收入增速略放缓截止8月底,经销网络新增100家;门店新增约300家;鼓励经销商进驻当地的家电KA 卖场,特别是省会以上的大城市,三四线持续下沉、高速扩张的基础上,不断向一二线进军。随着竞争加剧,预计集成灶收入增速略有放缓,但依然维持较高水平。 竞争加剧毛利率小幅下行,规模效应费用率降低公司Q3毛利率和净利率分别51.52%和27.38%,同比分别-2.17pct 和-1.52pct。预计毛利率下降的主要原因为,过去一年原材料持续涨价,带来成本提升,并且预计受到行业扩张期竞争加剧影响,产品均价小幅下降。 销售/管理(含研发)/财务费用率同比分别-0.92pct/-3.03pct/-0.42pct,Q3增加高铁、新媒体等广告宣传投入力度,管理费用下降预计主要为规模效应作用下,研发投入占比下降所致(18H1研发投入0.15亿元,同比增长3.43%)。此外,投资净收益占收入比例同比下降,共同导致净利率同比下降3.58pct,为净利率同比下降的主要原因,17年投资净收益3200万元,主要为暂时闲置资金用于购买可供出售金额资产获得的收益,今年中报以来已大比例下降,造成对三季报的影响。 现金流状况良好截至18Q3,公司货币资金余额7.22亿元,环比基本维持;应收票据及应收账款0.37亿元,环比小幅增加0.14亿元,预计主要为公司对经销商授信放宽所致;存货1.03亿元,环比小幅增加0.13亿元。Q3销售商品、提供劳务收到现金4.01亿元,与收入基本相符,同比增加12.43%。公司存货和应收账款周转天数分别同比-8.02和+2.56天,整体经营效率有所提升。 投资建议集成灶已进入高速增长期,发展潜力较大;公司作为多年来行业龙头,积极发力营销、持续渠道深耕、并进军一二线,有望持续增长。根据18Q3情况,我们小幅调整盈利预测,预计公司18-20年收入增速分别40.49%、40.31%、31.13%,净利润增速37.02%、32.16%、26.23%(前次为48.01%、38.99%、38.19%),分别对应17.75x、13.43x、10.64xPE,维持增持评级。 风险提示:集成灶销售不达预期风险;原材料涨价风险。

事件:公司发布三季报。前三季度公司实现营业收入46.46亿元,同比增长13.78%;实现归母净利润4.42亿元,同比增长41.91%,扣非后归母净利润4.29亿元,同比增长41.93%。其中Q3实现营业收入14.72亿元,同比增长6.98%;实现归母净利润9965.07万元,同比增长31.31%,扣非后归母净利润9678.47万元,同比增长31.69%。同时公司预计2018年净利润变动幅度为30%-50%。 Q3收入端增速略有放缓。公司Q3单季增速为6.98%,与上半年17.24%收入的增速相比有所放缓,我们认为主要原因是1)地产需求的滞后影响导致厨电行业景气度降低,公司油烟机、燃气灶等传统烟灶增长受到一定压力;2)公司收入合并范围发生一定变化,例如本期处置了全资子公司杭州粤迪厨卫等。 毛利率持续提升,成本控制良好。公司通过产品结构的升级优化以及精细化管理生产成本,前三季度毛利率同比提升2.23pct至46.43%,其中单季度毛利率提升1.27pct,费用率方面公司管控良好,报告期内销售费用率、管理费用率和财务费率用同比分别下降0.66、3.38和0.3pct至27.59%、3.10%和-0.85%,公司整体净利率提升1.82pct至9.76%。 本期应收款项增长较快。本期公司销售商品收到的现金为11.44亿元,同比增长20.91%,增速优于收入端。本期公司应收票据和应收账款分别为7.41、9.6亿元,同比增长25.88%、177.3%,我们预计主要原因是1)公司加大了对下游客户的信用额度,2)账期较长的工程渠道客户占比提高(2018年半年报披露上半年公司工程渠道收入1.62亿元,同比增长36.65%)。本期公司本期预收账款1.44亿元,同比下滑40.14%。 库存管理更加精细化,热水器业务增长良好。公司已经开始建立营销分销管理平台以监测并管理经销商、终端渠道的销售、库存情况,2019年1月全部经销商将纳入系统管理,后续公司库存管理将更加精确。公司燃气热水器产品全线换代,品质进一步提高,销量、毛利齐增长,热水器专业化发展初显成效,随着后续热水器渠道的进一步完善布局,将带来公司收入端较快增长。 盈利预测与投资建议。我们维持公司2018-2020年公司净利润预测分别为7.23亿、9.36亿和11.72亿,同比增速分别为41.85%、29.43%和25.3%,目前股价对应的动态PE分别为11倍、9倍和7倍。未来产品结构升级、品牌高端化,渠道优化改造和拓展、热水器业务发力,此前推出的股权激励计划也彰显管理层的信心,给予“买入”评级。 风险提示:地产后周期产品需求下滑;行业竞争加剧

事件:(1)公司发布三季报,前三季度实现营业收入54.38亿元,同比增长7.35%;实现归母净利润5.69亿元,同比增长5.68%。对应Q3实现营业收入17.99亿元,同比增长0.08%;实现归母净利润1.99亿元,同比增长12.28%。(2)公司拟使用自有资金4000~8000万元以集中竞价方式回购公司部分股份。 产品结构提升:若剔除尚可宁家并表影响,预计Q3收入小幅下滑。我们预计,破壁机等新品销量增长、产品结构提升为主要收入增长来源;预计线上收入维持正增长,线下收入基本持平。根据天猫数据,九阳豆浆机Q3销量和均价分别同比增长6%,表现优于行业平均;电饭煲销量+33%,好于行业平均。 盈利能力基本维持稳定:公司Q3实现毛利率和净利率分别31.12%和10.75%,同比分别-2.7pct和+0.43pct。毛利率下降主要系产品结构变化所致,电饭煲、电热水壶等毛利率较低的加热类产品占比提升,带来整体毛利率下降。公司Q3销售/管理(含研发)/财务费用率同比分别-0.86pct/+0.65pct/-0.86pct,Q2销售费用率已大幅提升7.37pct,因此Q3略有下降,经营效率提升,受汇率波动影响,财务费用率有所下降。 现金流状况良好:截至Q3末,货币资金+其他流动资产共计8.33亿元,环比持平;应收账款及应收票据16.75亿元,同比+15.99%,高于收入增速,预计为对经销商授信放宽所致;存货5.82亿元,环比+9%;销售商品、提供劳务收到现金25.25亿元,同比增加26.96%,高于收入增速,预计主要为应收账款及票据回款所致。存货及应收账款周转天数分别同比+8.56天和+0.86天,公司担心原材料进一步涨价、提前付款锁材,致存货同比大幅增加。 股份回购彰显公司信心:公司拟使用自有资金4000~8000万元以集中竞价方式回购公司部分股份,回购价格不超过20元/股,拟回购的股份将用于实施股权激励计划、员工持股计划或依法注销减少注册资本,彰显公司对未来业绩信心。 投资建议:公司已完成渠道调整,有望持续受益更高效的渠道布局;公司积极布局环境家电,推进品类、品牌扩张。根据三季报收入表现情况对全年盈利预测做小幅调整,我们预计18-20年收入增速分别7.54%、12.13%、13.65%,净利润增速分别6.07%、14.18%、16.87%(前次为6.92%、16.62%、16.97%),当前股价分别对应14.71x、12.89x、11.03xPE,维持增持评级。 风险提示:Shark销售不达预期风险;豆浆机销量下滑风险;回购预案未获得审议通过或无法顺利实施的风险。

事件:公司确定D股发行数量和价格。本次发行D股股数为2.65亿股(超额配售权执行前)及可能最高3.975千万股的超额配售股份,公司确定D股发行的最终价格为每股1.05欧元(此前公布定价区间为1-1.5欧元,定价贴近区间下限),本次发行D股预计将于2018年10月24日开始在中欧国际交易所D股市场上市交易。 EPS摊薄有限,定价相比A股有一定的折价。青岛海尔目前总股本为60.97亿股,此次发行的2.65亿D股成功后,总股本增加至63.62亿股,对EPS摊薄的幅度为4.17%。截止2018年10月19日,青岛海尔A股收盘价为13.6元,D股中1.05欧元的定价(按照中国银行汇率10月19日中间价7.955元/欧元)折算成人民币为8.35元,相比国内折价幅度为38.59%。此次定价低于A股,原因在于D股市场是一个新的交易场所,青岛海尔作为D股市场首家上市公司,需要以有吸引力的价格去聚拢投资者。对比国内AB股之间的差价,小天鹅折价幅度为31.15%,美菱的折价为27.61%,此次海尔在D股的折价幅度基本和主流家电公司的AB股折价接近。 D股发行是对海尔的认可,定价权仍在A股。中欧所D股市场上市的中国公司需有明确的国际化战略、良好的上市记录、在欧洲的业务布局,并重视分红。青岛海尔作为符合这些要求的公司典范,才能成为首家拟登录D股的中国公司。此次D股上市有助于公司扩大在整个欧洲市场的知名度,也可以借助于D股这样一个平台,在进一步整合欧洲的各资产和业务。短期因为两地价差较大而使得A股市场股价受到情绪冲击,但值得注意的是,此次D股的发行量仅占目前公司总股本的4.3%,我们预计公司股价未来的定价权仍然在A股投资者手上,A股股价是股票交易市场价格之锚。 国内市占率持续提升,全球化布局再下一城。根据中怡康数据显示,海尔1-8月冰箱、洗衣机、空调市占率分别提升3.81、3.6、0.19pct至30.37%、30.7%、10.82%,海尔国内市占率持续提升。高端品牌份额遥遥领先,2018年上半年,卡萨帝空调16000元以上价位份额45%、卡萨帝滚筒洗衣机10,000元以上价位份额73.8%、卡萨帝冰箱10,000元以上价位段份额占比36%。公司拟收购意大利家电公司Candy100%股份,补上欧洲地区的品牌和渠道短板,此前海尔已经通过自身持续耕耘与并购重组日本三洋白电业务、GE家电业务、受托管理新西兰Fisher&Paykel业务、持股墨西哥MABE。从海外版图看,若candy收购成功,公司在美洲、新澳、日本、欧洲均已经完成布局(同时海外收购时需要注意可能的商誉减值风险)。 投资建议与盈利预测。我们维持2018-2020年利润预测77.3、86.1和94.4亿元,增速分别为11.55%、11.48%和9.64%,由于D股仍未正式发行,我们暂不调整总股本,对应的动态市盈率分别为11倍、10倍和9倍,公司形成全球品牌运营,研发制造国际化加速,维持“买入”投资评级。 风险提示:D股上市存在不确定性;地产市场下滑带来家电需求放缓

事件 公司发布三季报,实现收入42.6亿元,同比增长5.88%,实现归母净利润3.4亿元,同比增长23.37%,实现扣非归母净利润3.3亿元,同比增长29.87%;对应Q3实现收入14.4亿元,同比增长-0.28%,实现归母净利润1.34亿元,同比增长173%,实现扣非归母净利润1.35亿元,同比增长214%。 竞争加剧增速放缓,莱克吉米入驻小米内销可期 受到汇率波动影响,汇兑损失减少,预计出口收入增速有所改善,我们预计,若剔除汇率影响,公司三季度出口业务收入同比基本持平。在内销业务方面,吸尘器行业竞争日益加剧,且三季度为销售淡季,预计公司内销收入增速略有放缓。预计随着四季度国庆节、双十一等各大节日来临,公司销售增速或有所改善;此外,子品牌莱克吉米于8月中旬入驻小米有品。 汇率波动,盈利能力改善 公司Q3分别实现毛利率和净利率24.75%和9.22%,同比分别+4.21pct和+5.82pct。一方面,预计汇率回落带来出口业务毛利率改善,另一方面内销占比进一步提升以及内销产品结构提升,预计同样为毛利率提升的重要原因。受到汇率波动影响,汇兑亏损减少致财务费用率大幅降低。 现金流状况维持稳定 即使受到淡季销售放缓及汇率、贸易战等各方面影响,公司各项财务指标依然维持较为稳定的水平。存货6.84亿元,同比减少4.34%,随着原材料价格企稳,前期低价购买原材料逐步消化;应付票据及应付账款12.89亿元,同比增加13.37%。公司Q3销售商品、提供劳务收到现金14.89亿元,与收入水平基本相符;经营活动产生净现金流2.9亿元,同比增加374%,现金流改善较为明显。受到收入增速放缓影响,公司经营效率略有下降,存货和应收账款周转天数分别同比增加4.4天和3.5天。 投资建议 国内吸尘器市场高速增长,公司作为全球龙头生产商有望较大程度受益,但同时竞争加剧,静待公司在发力营销、渠道深耕后的份额回升。实行“双品牌”战略,副品牌莱克吉米入驻小米有品,有望抢占中低价位市场份额。结合三季报情况,预计随着国内市场竞争加剧,内销增速略有放缓,我们调整盈利预测,预计18-20年收入规模分别61.1、68.3、76.5亿元,净利润分别4.8、5.7、6.9亿元(前次分别4.0、5.4、7.0亿元),当前股价分别对应22.06x、18.57x、15.26xPE,维持增持评级。 风险提示:汇率波动影响出口业务风险;内销不达预期风险。

事件 公司公告拟投资15.2亿元建设飞科电器丽景园产业基地项目,项目分二期建设,其中一期计划投资7.3亿元,建设周期1.5年,达成后将形成年产2250万件小家电产品的产能,预计一期项目年销售收入约10亿元,净利润1.5亿元;二期具体计划将根据一期进展确定。 扩大自产规模,应对人口红利消失 上半年受到招工难等情况影响,公司产能受限、业绩增速放缓。我们曾发布专题报告《思考:又到了劳动力紧缺的时点了?》,认为随着人口红利逐步消失,龙头企业或将推进自动化、降本增效。但作为小家电龙头企业,公司外包生产占比较高,根据公司招股书,2015年外包采购总额占当期营业成本比重76%。因此我们认为,若要通过提升自动化降低生产成本、减少人力波动带来的影响,提升自产比例或为公司必要决策。此外,公司逐步发力海外市场,如果海外渠道顺利开拓,对于产能需求也将进一步提升。 投资建议 公司线下渠道调整的完成以及工厂供货问题缓解,增速逐步恢复。公司规模效应优势明显,在上下游具有较强议价能力。公司积极转型投入研发,着力产品升级、品类扩张,有望受益个护领域消费升级。此外,公司加快拓展海外市场自有品牌业务增长,不断增强在海外市场的品牌影响力。我们维持盈利预测,预计18-20年收入增速分别16.92%、18.52%、17.34%,净利润增速20.87%、20.59%、19.35%,对应EPS分别2.32、2.80、3.34元/股,当前股价对应18-20年分别19.26x、15.97x、13.38xPE,维持买入评级。 风险提示:原材料涨价风险;小米等其他品牌竞争风险。

事件:格力电器发布2018年三季度业绩预告 预计2018年1-9月营业总收入为1490.51亿-1508.55亿,同比增长33%-34.66%,归母净利润205.78 亿元-215.68 亿元,同比增长33% -40%。其中第三季度收入570.47 亿元-588.50 亿元,同比增长35.8%-40%,净利润77.72 亿元-87.61 亿元,同比增长29%-46%。格力电器历史上发布业绩预告次数较少,对历次情况做了梳理,最后实际的净利润基本是接近或超过上限值,从概率上看,2018年三季报也可能接近预测值上限。 怎么看待第三方数据和公司收入端实际情况产生一定的背离? 从产业在线数据看,格力电器2018年7、8月销量增速为7.32%和-2.63%,其中出口增速为12.5%和0%,内销增速为6.06%和-3.17%。从中怡康零售数据看,格力7、8月份同比下降30.5% 和11.8%。第三方数据尽管不能精确反映实际销售,但是对趋势变动有其参考意义,历史上产业在线增速和格力电器实际收入增速基本上趋势吻合。从格力电器年报中关于收入确认的条件看,“对于国内销售产品收入,本公司采用预收货款形式,于产品出库交付给购货方并开具发货单或出库单,产品销售收入金额已确定时确认收入”,也不存在公司实际未出货但确认收入的情况,因此我们认为格力电器Q3实际出货量的增速应该是低于Q2。那么,Q3收入增速和第三方统计的销量增速背离的合理解释是公司三季度出厂价格有较大的上升。我们需要从公司的经营模式去理解背后的价格变动--格力电器新冷年开盘时往往会以较高的价格出货给经销商,也后续给经销商返利提供了空间(新冷年开盘的定价高低每年都会根据实际情况和当年目标进行确定)。我们可以看到2014年和2015年,Q3是格力毛利率和销售费用率最高的季度,2016年和2017年Q3的开盘定价相对较低,从而17年Q3收入端基数较低,预计2018年新冷年开盘定价相对较高,2018年Q3也将会是全年毛利率最高的一个季度。 盈利能力保持在高位,上游备货数据已经放缓 从公司披露的收入和利润计算,第三季度公司净利率预计在13.62%-14.89%之间,基本和去年同期14.46%的净利率保持一致。产业在线数据显示,2018年8月旋转压缩机产量和销量同比下降8.5%和10.3%,上游的备货由于行业中渠道库存的压力已经开始放缓。 盈利预测与投资建议 格力三季度无论是收入与利润增速表现来看,都仍是家电行业的领头地位。结合当下逐渐严峻的外部环境,投资者会对于公司的增长质量进行更为严苛的考量,具体的情况仍要结合三季报的现金流量表与资产负债表进行分析。公司短期空调业务预计将保持较高增速,从长期看业务多元化有助于打开新的成长空间。我们维持公司2018-2020 年净利润287、331 和370 亿元的预测,增速为28.26%、15.31%和11.73%,当前股价对应18-20 年PE 为7.9、6.9、6.2 倍,考虑到目前的估值水平,股价已经反映了较多的负面因素考量,维持“买入”评级。 风险提示:房地产周期性下行导致销量不达预期;原材料价格大幅上涨;渠道库存压力

事件:2018年9月29日公司发布公告,拟通过境外全资子公司海尔欧洲,现金方式支付4.75亿欧元(折合人民币约38.05亿元)收购意大利家电公司Candy100%股份。Candy公司成立于1945年,旗下五大板块包括洗衣机、独立式嵌入式厨房电器、小家电、冰箱和售后服务与其他业务,2017年实现净收入11.6亿欧元。该收购事项尚需履行发改委、商务部门、外汇管理部门等有关政府主管部门的备案或审批程序,且需通过欧盟、俄罗斯、土耳其和乌克兰等司法管辖区内的反垄断审查,存在一定不确定性。 为什么公司继续加码海外收购? 1)进一步迈向国际化运营。中国家电企业实现国际化布局的重要途径就是收购海外当地强势品牌。回顾海尔的历史,公司通过自身持续耕耘与并购重组日本三洋白电业务、GE家电业务、受托管理新西兰Fisher&Paykel业务、持股墨西哥MABE,然而从海尔的海外品牌版图看,欧洲却始终缺乏一个有影响力的当地品牌,海尔此次收购意在补上欧洲市场短板。2)D股拟发行,借力欧洲资本市场。海尔拟在中欧国际交易所D股上市,也显示了公司希望加强在欧洲的业务,并支持其业务战略和全球部署,特别是在欧洲家电市场的进一步扩张。 CANDY能带来什么? 1)品牌与客户协同。Candy公司业务集中在欧洲的英、法、德、意、俄、葡萄牙、西班牙等主要经济强国。从品牌以及定位看,CANDY公司基本覆盖了欧洲的中低高端客户群,主品牌CANDY定位中大众市场,Hoover定位高科技和创新引领,rosieres在厨房家电中拥有良好口碑。通过本次交易进一步提升品牌布局,加大境外市场尤其是欧洲市场的拓展力度,完善产品品类,增强对不同客户群的覆盖。2)CANDY在欧洲市场增长强劲。2017年CANDY收入同比增长10.89%(剔除汇兑等因素,增长14%),成为在欧洲增长最快的家电集团。2018年公司在土耳其新设工厂,主要生产智能洗碗机,累计投资1500万欧元,产能为80万件,预计未来几年随着产能释放,公司收入有望维持较快增长。 收购定价高低如何? 本次收购定价为4.75亿欧元,candy截止2017年底账面净资产为1亿欧元,PB值为4.75,从PB看,此次交易估值相对同类可比公司较高。从EV/EBITDA看,估值为8.24,与同类可比收购相比,处于合理水平。本次交易定价考虑的因素包括标的公司在欧洲的业务盈利水平、成本控制、分销网络、工厂及研发中心以及被公司收购后业务整合带来的潜在协同互补价值,预计后续将给公司带来较多业务增长。但是,由于此次交易PB值较高,需重点关注后续商誉减值。 投资建议与盈利预测 由于收购仍需监管批准,我们暂时维持2018-2020年利润预测77.3、86.1和94.4亿元,增速分别为11.55%、11.48%和9.64%,对应的动态市盈率分别为13倍、12倍和11倍,公司已经初步形成全球品牌运营,研发制造国际化加速,维持“买入”投资评级。 风险提示:该交易仍需要相关监管部门批准;收购面临后续商誉减值风险。

事件:非公开发行股票获得中国证监会核准批复。2018年9月25日收到中国证监会核发的《关于核准华帝股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行不超过5910.1654万股新股(占目前总股本比例为6.77%),该批复自核准发行之日起6个月内有效。公司2016年9月发布非公开发行股票预案,11月获得证监会受理,17年7月对非公开发行的发行股票数量、募集资金金额和用途等进行调整,17年11月获得证监会发审委审核通过。公司此次非公开发行的募集对象分别为公司实际控制人潘叶江先生、珠海华创投(华帝股份的部分经销商的核心人员设立的合伙企业)、吴焯民、陈坤亮和俞毅;资金使用项目用途为营销网络建设项目、生产线技术升级改造项目和洗碗机产品生产建设项目等。 大股东持股比例提高,优化公司治理结构。按照17年7月的修订稿显示,大股东潘叶江将认购非公开发行股票的64%,此次完成后将增加持股比例约4.33pct,目前以潘叶江为核心的潘氏家族直接和间接持有公司股份为9.96%和13.86%,非公开发行完成后,潘氏家族的持股比例将上升至28.15%。公司此前发展受限一部分原因是股权分散导致的公司治理问题,公司大股东持股比例提升有利于保障战略的稳步推进实施,同时彰显了大股东对公司发展的信心。 股权纽带绑定经销商,利益更加一致。此次非公开发行股份中,华帝股份的部分经销商的核心人员设立的珠海华创投将认购20%股份,实现公司与经销商深度利益绑定。公司与经销商利益的一致,能够加速公司渠道进化速度,实现门店升级改造,加快终端周转率。 终端渠道优化、自动化改造提升效率,新产品提供增长新动力。公司加强布局一二线市场,在核心城市有序布局品牌旗舰店,优化用户购物体验,推动一二线城市销售占比提升,同时渠道下沉,持续深耕三四线市场。公司倡导重新构建新商业模式从一二级经销商之间的批发关系调整为以零售为导向、二级经销商转型旗舰店零售商的分销模式,引导经销商渠道趋向扁平化;公司投入大量资金进行技术升级,同时对传统生产线进行升级,引入自动化制造、信息化制造,提升制造效率;热水器、洗碗机等新产品为公司开辟新的增长空间。 投资建议与评级。公司短期股价调整较多,未来产品结构升级、品牌高端化,渠道优化改造和拓展、热水器业务发力,经营改善的逻辑预计将继续兑现。此前推出的股权激励计划也彰显管理层的信心此次非公开发行完成后公司治理优化,经销商与公司利益更加一致,维持“买入”评级。 风险提示:地产调控加码,地产后周期产品需求下滑;行业竞争加剧,新入局者增加,导致盈利下降。

事件:公司发布2018年半年度业绩。公司2018年H1实现营业收入909.76亿元,同比增长31.5%,归母净利润128.06亿元,同比增长35.48%,扣非净利润126.32亿元,同比增长40.3%,EPS2.13元;其中Q2实现营业收入519.79亿元,同比增长30.15%,净利润72.25亿元,同比增长32.85%。此外,公司向全体股东每10股派发现金红利6元,共计派息36.09亿元(尚待股东大会批准),现金分红率为28.19%。 上半年空调行业景气度高,公司空调业务高速增长。1)分品类看,公司2018年H1空调业务收入758.2亿元,同比增长38.77%,根据产业在线数据显示,2018年1-6月格力家用空调总销量2690万台,同比增长16.7%;暖通资讯显示,中央空调在国内市占率同比提升1.61pct至17.03%。生活电器收入同比增长55.68%,智能装备业务增长下滑63.02%,但公司在各方面布局全面推进。2)分内外销看,公司2018H1内销同比增长38.27%,出口同比增长11.96%。产业在线数据显示,2018H1空调内销量1760万台,同比增长16.5%,出口930万台,同比增长17.1%。尽管从7月产业在线数据看,空调内销增速下滑5.1%,我们认为即使8月继续小幅下滑,9-12月在0%左右增长,行业内销也将达到9%增速,且龙头公司的表现明显优于行业,公司目前全年销售目标仍然维持2000亿。 盈利能力进一步提升。上半年公司毛利率为30.03%,同比下降1.91pct(其中空调业务毛利率下降4.09pct至34.37%,生活电器业务下降2.39pct,智能装备业务提升6.89pct)。空调业务毛利率的下降主要是出口业务毛利率下降较多,幅度达-5.82pct,此外,毛利率的下降要结合销售费用率和销售返利来看。2018H1公司销售费用率同比下降3.46pct,毛利率和销售费用率的双双下降表明公司在积极兑现返利当中,毛利率—销售费用率为21.3%,同比大幅提升1.6pct,其他流动负债中的销售返利科目与期初余额基本持平,公司真实盈利能力在加强。上半年由于公司职工薪酬等增加的原因,管理费用率同比提升0.87pct,由于汇兑损失同比减少,公司财务费用率同比下降0.07pct(上半年汇兑损失2.38亿元,去年同期汇兑损失4.9亿)。综合看,公司净利率提升0.42pct至14.16%。 迈向科技型多远工业集团,半年度重启分红。除了空调行业,格力未来将在智能装备和机器人、精密铸造、新能源产业等进行多元布局。天眼查显示,格力电器的芯片公司珠海零边界集成电路有限公司成立,注册资本10亿元,董明珠任董事长,格力电器副总裁、总工程师谭建明任董事。 盈利预测与投资建议:公司空调业务预计将保持较高增速,从长期看业务多元化有助于打开新的成长空间。基于公司出货以及利润端表现略超预期,我们将公司2018-2020年净利润从原来的276、311和348亿调整为287、331和370亿,增速为28.26%、15.31%和11.73%,当前股价对应18-20年PE为8.5、7.4、6.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产周期性下行导致销量不达预期;原材料价格大幅上涨;渠道库存压力。