2023年3月29日，公司发布2022年年度报告。2022年公司实现收入126.27亿元（+18%），归母净利润41.40亿元（+10%），扣非归母净利润41.18亿元（+10%）；分季度来看，2022Q4公司实现收入29.81亿元（+19%），归母净利润6.75亿元（+11%），扣非归母净利润6.88亿元（+18%）。 经营分析生长激素持续放量，新患增速逐步恢复。2022年核心子公司金赛药业实现收入102.17亿元（+25%），归母净利润42.17亿元（+14%）。 报告期内公司深耕生长激素儿科市场，实现了市场覆盖率持续提升。长效卡式瓶和注射笔顺利上市，通过长效生长素产品优效和安全性的传递，实现了长效新患占比的提升。开年以来随着疫情影响逐步消退，生长激素新患入组增速明显，23年随着公司渠道下沉及适应症拓展，生长激素业绩有望实现进一步增长。 带状疱疹疫苗获批上市，有望带动公司业绩新增长。2022年子公司百克生物实现收入10.71亿元（-11%），归母净利润1.82亿元（-25%）。公司带状疱疹疫苗于23年1月获批上市，为国产首家获批企业，可用于40岁及以上成人，较GSK竞品适用人群更加广泛，未来随着国内老龄化程度持续深化、健康观念提升和消费升级带动，带状疱疹疫苗销量有望持续提升。 地产业务剥离，轻装上阵聚焦医药。根据公司公告，公司拟向公司控股股东超达集团转让所持有的高新地产100%股权，若本次交易顺利完成，高新地产将不再被纳入公司财务报表合并范围。公司聚焦生物医药核心主业发展，有利于进一步优化资产负债结构，增强公司可持续发展能力，提升公司盈利能力和核心竞争力。 盈利预测、估值与评级公司生长激素龙头地位稳固，带状疱疹疫苗有望贡献新增量。我们维持盈利预期，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润47.8（+27%）、55.1（+29%）、62.2亿元（+25%），对应当前EPS分别为12.72元、14.11元、15.60元，对应当前P/E分别为14、12、11倍。维持“买入”评级。 风险提示医保降价和控费风险；生长激素竞争加剧风险；疫苗销售不及预期；研发进展不达预期等。

2023年3月28日，公司发布2022年年度报告。2022年公司实现收入2.60亿元，同比+37%；实现归母净利润297万元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润-1139万元；分季度来看，2022年Q4公司实现收入6842万元，同比+30%，归母净利润26万元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润-1079万元。 收入实现稳定增长，设备类产品发力明显。公司2022年导管类产品实现收入1.66亿元，同比增长+13%；设备类产品实现收入0.42亿元，同比增长+266%。心脏电生理三维标测系统Columbus的快速装机推动了三维消融导管与标测导管的增长，2022年公司共计开展1万多例三维心脏电生理手术，市场品牌力得到进一步提升。 境外业务实现收入0.43亿元，同比+77%，占主营业务收入比例达到17%，海外业务持续发力，占比逐步提升。 进一步加大创新产品投入，三项费用率实现同比下降。公司全年净利率达到1.1%（+7.4pct），成功扭亏为盈；全年销售费用率31.1%（-6.1pct），管理费用率13.9%（-3.9pct），研发费用率29.6%（-3.6pct），3项费用率同比下降，但研发投入金额依然维持增长趋势，第四代三维心脏电生理标测系统、冷冻消融系统、肾动脉射频消融系统等在研项目稳步推进，将给公司贡献新的业绩增长。 射频消融重磅产品先发优势明显，未来有望快速放量。公司高密度标测导管与压力感知磁定位射频消融导管已分别于2022年10月及12月获批上市，率先打破外资厂商垄断。且在12月落地的心脏介入电生理省际联盟集中带量采购中，公司高密度标测导管等19个产品在单件采购模式下成功中标，未来公司新产品有望随政策推动加速放量，在房颤手术中率先实现国产替代。 我们看好公司未来在电生理领域的发展前景，预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.36、0.69、1.21亿元，同比增长1107%、92%、75%，EPS分别为0.08、0.15、0.26元，现价对应PS为29、20、14倍，维持“增持”评级。 医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；无实控人和控股股东风险。

业绩简评公司2022 年实现收入23.31 亿元（+7%），归母净利润7.03 亿元（+240%），扣非归母净利润6.42 亿（+307%）。2022Q4 实现收入6.24 亿元（+0.5%），归母净利润1.09 亿元同比扭亏，扣非归母净利润0.78 亿元同比扭亏。 经营分析生长激素增长动力强劲，激励机制助力长远发展。2022 年母公司实现营业收入14.99 亿元（+19%），净利润7.50 亿元（+100%），公司克服疫情影响等不利因素，实现核心产品人生长激素注射液持续放量，销售收入占比不断提升，随着疫情影响逐渐消退，生长激素业绩有望实现新突破。公司第三期限制性股票激励计划涵盖了公司技术骨干中层以上人员合计758 人，并明确了公司未来5年业绩增长目标，助力公司长远发展。 子公司不断改革创新，业绩增长显著。公司对子公司发展规划进行了优化，明确母、子公司发展思路，公司内部精简非战略性资产，完善现有资产结构。报告期内各子公司的内部机制改革初见成效，业绩稳中有进，安科恒益、苏豪逸明、中德美联等四家子公司营业收入合计7.41 亿元（-13%），归母净利润合计0.77 亿元（+11%）。 研发布局持续加速，有望贡献业绩新增量。公司持续加大研发投入，夯实研发创新能力，2022 年公司新增临床批件3 项，在进行临床试验的项目6 项（含新增临床批件的项目），在报产阶段、准备报产项目3 项。其中注射用曲妥珠单抗处于上市注册审评审批阶段，有望于今年获批上市，重组抗VEGF 人源化单抗已完成Ⅲ期临床试验，目前处于准备申报生产阶段，有望为公司业绩贡献新增量。 盈利预测、估值与评级我们维持盈利预期，预计公司2023-2025 年分别实现归母净利润8.81（+25%）、11.16（+27%）、13.94 亿元（+25%）。2023-2025 年公司对应EPS 分别为0.53、0.67、0.83 元，对应当前PE 分别为21、17、13 倍。维持“买入”评级。 风险提示新药研发不达预期的风险，行业政策变化及集中带量采购导致药品降价的风险，业务整合、规模扩大带来的集团化管理风险。

2023年3月24日，公司发布2022年年报，2022年实现收入27.59亿元，同比+4%；归母净利润4.32亿元，同比+25%；实现扣非归母净利润3.92亿元，同比+34%。2022Q4实现收入6.76亿元，同比+6%；归母净利润0.14亿元，同比-33%；扣非归母净利润0.36亿元，同比扭亏。 经营分析血制品业务稳定增长，产品毛利率持续增加。2022年公司血液制品业务实现营业收入13.42亿元，同比增长8.96%，毛利率为70.53%，同比增加2.76%。产品方面，2022年公司静注人免疫球蛋白、人血白蛋白、人纤维蛋白原分别实现收入3.85亿元（+6%）、4.20亿元（+17%）、4.32亿元（+4%）。公司Ⅷ因子于2022年8月获批，血管性血友病因子（vWF)、静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）均已进入临床试验阶段，未来有望进一步优化公司产品结构。 浆站拓展全面铺开，持续推动采浆量增长。公司现有14个单采血浆站，2022年原料血浆采集量约为439吨。公司持续深度整合内外部资源，借助华润集团与各省战略合作关系，完成10余个省份拟设浆站实地调研与选址工作，力争十四五期间，实现浆站总数量、采浆规模翻番的目标。 发展重心逐步聚焦血液制品，非血制品业务影响有望逐渐淡化。 公司下属部分子公司天安药业、复大医药与华润医药控股下属华润双鹤、华润医商等存在一定同业竞争情况。华润医药控股承诺将督促公司在定增发行完成后24个月内（即23年底前）通过股权转让、资产处置等方式退出Ⅱ型糖尿病化药业务和血制品流通等业务。未来公司战略发展的重心将逐步聚焦于血液制品业务，随公司浆量扩张叠加效率提升，血制品业务远期增长潜力值得期待。 盈利预测、估值与评级我们维持盈利预期，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润5.00（+4%）、5.57（+5%）、6.02亿元（+6%）。2023-2025年公司对应EPS分别为0.99、1.10、1.19元，对应当前PE分别为35、32、29倍。维持“买入”评级。 风险提示采浆拓展不达预期，产能落地不及预期，商誉减值风险，血液制品质量安全性风险。

3月25日，公司收到国家药品监督管理局核准签发的《药物临床试验批准通知书》，KW-027注射液的临床试验申请获得批准。 乙肝药物HBsAg单抗获批IND，功能性治愈临床管线再添一员。 KW-027注射液是一种全人源单克隆抗体，本产品为全球首创，为境内外均未上市的治疗用生物制品。注册分类为治疗用生物制品1类产品。KW-027注射液用于慢性乙型肝炎的治疗，能够特异性地与乙型肝炎病毒表面抗原(HBsAg）结合，降低乙肝患者体内的HBsAg水平，打破免疫耐受，给乙肝患者的功能性治愈带来希望。 全面布局乙肝功能性治愈，多产品体系逐渐成型。目前海内外企业正在积极探索多药物多疗法联用，多管齐下挑战乙肝功能性治愈难题。公司围绕抗病毒、免疫重建、乙肝表面抗原抑制等多种机制，布局乙肝功能性治愈疗法管线，有望形成多产品乙肝治疗联合疗法。管线包括长效培集成干扰素（III期）、HBsAg单抗KW-027（IND获批）、结构蛋白抑制剂KW-034（临床前）、RNA干扰KW-040(临床前)、治疗性疫苗KW-037(临床前)。 政策催化凯力唯加速放量，看好金舒喜疫后修复增长。2023年初医保谈判凯力唯成功续约并扩大适应症，看好医保执行后凯力唯加速放量。配合国家2030年消除丙肝政策，持续挖掘丙肝存量患者。成熟产品金舒喜具有剂型优势，22年受疫情影响增速下滑，看好23年疫后修复增长。 结合公司业绩快报，及考虑到未来研发投入持续增长，我们下调2022-2024年公司归母净利润为0.84/1.18/1.54亿元，同比增长-22%/40%/31%，对应PE分别为54/38/29倍，维持“买入”评级。 销售不及预期风险，带量采购风险，政策风险，新药研发数据和进度不及预期风险，核心技术人员流失风险，限售股解禁风险。

业绩简评2023年 3月 22日，公司发布 2022年年报，2022年实现收入 82.8亿元（+0.35%），归母净利润 3.83亿元（-24.5%），扣非归母净利润 2.51亿元（-10.2%）； 2022Q4单季度实现收入 20.9亿元（-6.1%），归母净利润 1050万元（-85.8%），扣非归母净利润-853万元。 经营分析短期因素作用业绩承压，看好华润三九入主后全面改善。公司利润短期承压：1）投资收益基数高：2022年投资收益为 598万元，同比 2021年为 1.51亿元（处置长期股权投资产生的投资收益 1.25亿元）；2）一次性影响因素出清：计提资产减值损失 0.68亿元，信用减值损失 0.43亿元，营业外支出 0.23亿元。2023年 1月 19 日，公司完成董事会改组工作，其中华润三九董事长邱华伟任公司 董事长、OTC 事业部总经理颜炜任公司副董事长，华润三九品牌运作能力及渠道优势赋能，公司实力有望进一步彰显。 慢病管理、精品国药双平台驭变图强，中药老字号迎来发展新契机。公司全面构建“昆中药 1381”渠道力，重塑中药老字号产品价值，昆中药 2022年实现收入 13.2亿元（+8.8%），净利润为 1.42亿（+57.5%），净利率为 10.8%，其中参苓健脾胃颗粒同比+22.7%、舒肝颗粒+20.9%、香砂平胃颗粒+29.2%、清肺化痰丸+19.4%、金花消痤丸+60.2%。此外，公司借助“昆药血塞通”，加速构建慢病管理平台，2022年中成药集采中标及解限正面作用下，注射用血塞通（冻干）收入同比增长 72.6%，产品未参与部分省际联盟集采致使血塞通系列口服产品收入同比下滑 15.6%。随着公司持续树立品牌专业标杆，产品优势有望进一步强化，我们看好业绩持续释放。 盈利预测、估值与评级实力稳固+华润三九赋能，我们看好公司长期发展，预测 2023-2025年公司分别实现归母净利 5.7、7.1、8.0亿元，同比增长 50%、23%、13%。，维持公司“增持”评级。 风险提示政策风险；产品集采风险、产品推广不及预期、医保药品限价风险、品牌价值变动风险、原材料价格波动风险、股东减持风险。

投资逻辑美国客户设备放量带来零部件需求，驱动业绩增长稳健。公司深耕于医用内窥镜器械和光学产品领域，内镜上游组件如镜体、光源等销售带动公司快速成长。公司凭借扎实的技术与海外客户形成较强粘性，上游组件伴随客户推出新品放量，根据2022 年业绩快报，22 年收入同比增54%，利润同比增55%，未来预计会持续有新品推广及产品迭代机会带动上游组件稳定增长。 硬镜市场国内预计百亿空间，公司延伸至下游内窥镜整机市场，三轮驱动销售有望把握国产化浪潮。根据弗若斯特沙利文，中国硬镜市场预计到24 年超过100 亿元，年均复合增长率为 11%。由于硬镜研发技术壁垒高，且在中国起步较晚，参与主体以进口厂家为主，CR3 超 70%。近年来国内政策频出推动国产替代，带来国内整机放量契机，公司通过与史赛克中国合作、成立国药新光子公司以及自研整机三种方式共同推广，有望把握市场机会放量。 光学技术筑底，未来拓展方向增长空间。公司凭借扎实的光学技术，进行下游的多领域拓展，涉及生物识别、工业激光及医用光学等领域，生物识别中掌静脉模组产品与轨道交通、金融支付与汽车行业的相关公司进行技术和商务对接，随着应用场景的不断拓宽，有望持续打开成长空间。 盈利预测、估值和评级我们看好公司上游内镜组件持续放量，整机在国产化趋势下的放量，下游市场不断开拓。预计公司 2022-2024 年归母净利润1.83/2.52/3.65 亿元，同比增长55%/38%/45%，对应 EPS 分别为2.10/2.89/4.20 元。 采用相对估值法进行估值，给予公司 2023 年50 倍 PE ，12 个月内目标市值126 亿元，目标价145 元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示对美国客户销售存在较高依赖风险；自主品牌整机市场拓展不及预期风险；技术创新风险；行业竞争加剧风险；人民币汇率波动风险等

业绩简评公司2022 年实现收入382.64 亿元（+25%），归母净利润75.39 亿元（-26%），扣非归母净利润75.10 亿元（-26%）；2022Q4 单季度实现收入104.41 亿元（+18%），归母净利润19.32 亿元（+7%），扣非归母净利润19.20 亿元（+9%）。 经营分析HPV 疫苗加速放量，续签夯实未来增长基础。2022 年公司代理产品实现收入349.75 亿元（+67%），其中九价HPV 疫苗和四价HPV 疫苗全年批签发量分别为1547.72 万支和1402.84 万支，同比增长51.65%和59.37%。公司年初续签默沙东代理协议至2026 年，新协议期内疫苗采购金额超1000 亿元，较上轮采购金额有较大提升，奠定未来业绩增长基础。 持续深耕二类苗市场，加速自主产品矩阵建设。2022 年公司常规自主产品营业收入为17.60 亿元（+36%），目前已建成八大产品矩阵，其中AC 结合疫苗2022 年批签发量达685.68 万支，同比增长77.31%。公司结核诊断产品宜卡被世卫组织结核指南纳入推荐并于今年1 月纳入国家医保，未来预计微卡将和宜卡发挥协同效应，为公司自主产品业绩贡献新增量。 三大研产基地稳步推进，在研项目储备丰富。公司依托北京、安徽、重庆三大研产基地持续推进自主产品研发及注册上市工作，在线管线现有28 个项目，其中16 个已经进入注册程序，研发项目储备深厚，未来有望持续丰富公司产品线，进一步增强核心竞争力。 盈利预测、估值与评级我们维持盈利预期，预计公司 2023-2025 年分别实现归母净利润93.4（+24%）、131.8（+41%）、142.0 亿元（+8%）。2023-2025 年公司对应EPS 分别为5.84、8.24、8.88 元，对应当前 PE 分别为15、11、10 倍。维持“买入”评级。 风险提示研发进度不及预期；产品推广及销售不及预期；政府政策调整风险；坏账增加风险。

2023年3月17日，公司发布2022年业绩快报，2022年实现营业收入174.3亿元，同比增长19.5%；归母净利润10.1亿元，同比增长9.53%；扣非归母净利润9.88亿元，同比增长9.96%。 从单四季度来看，公司实现营业收入54亿元，同比增长32%；归母净利润3.32亿元，同比增长111%；扣非归母净利润3.41亿元，同比增长126%。 经营分析业绩增长符合预期，经营效率逐季提升。2022年一季度受疫情影响，门店经营承压，公司根据市场变化及行业变化情况积极调整产品结构及服务资源，强化内部管理成本控制，全面提升运营效率，各项业务稳健发展且呈逐季改善态势。此外，公司与聚音信息合作有6917万元应收款未收回，对该应收款全额计提坏账准备，对公司2022年净利润6917万元影响。我们看好公司未来经营效率的进一步提升，业绩稳健性逐步加强。 持续加强会员管理，增强品牌影响力。公司提升员工专业服务能力，精准分析会员需求及用药习惯，并通过新会员的开发和公司品牌影响力的扩大从而吸引潜在客户群体，增强会员黏性，持续加强核心优势产品市场竞争力。 盈利预测、估值与评级随着公司经营效率进一步提升以及持续外延并购扩大市场份额，预计2022-2024年实现归母净利润10.1/11.7/13.0亿元，分别同比增长9%/16%/11%，维持“买入”评级。 风险提示门店发展不及预期；处方外流不达预期；线上药店对线下药店的冲击不确定性。

2023年 3月 15日，公司发布公告称，控股子公司浙江凯立特收到了国家药监局颁发的关于持续葡萄糖监测系统（CGM）的《医疗器械注册证》，型号、规格包括 CT3、CT3A、CT3B、CT3C、CT15，产品用于糖尿病成年患者（≥18岁）的组织间液葡萄糖水平的连续或定期监测。 CGM 产品临床优势明显，国内市场仍处于早期发展阶段。与传统指血血糖仪不同，持续血糖监测通过 24小时的连续监测组织液中的葡萄糖水平，可更全面的获得身体葡萄糖水平的趋势数据，有助于更精确的调整用药改善血糖水平，相较于传统的指血血糖仪具有较强优势，目前在中国还属于新兴市场，国内有能力实现技术突破且形成销售规模的厂商较少，未来拓展空间巨大。 公司新产品 14天免校准，有望引领国产 CGM 放量趋势。新产品可提供并存储实时葡萄糖值，供用户跟踪葡萄糖浓度变化的趋势。 如葡萄糖水平低于或高于预设值，产品可发出提醒。葡萄糖传感器仅供单个用户使用，不需要用户进行校准，使用时间最长 14天。 新产品是公司在糖尿病护理解决方案领域的重要突破，未来将充分发挥相关产品在临床效果、舒适性、便携性、安全性以及数字化管理方面的优势，引领国产 CGM 实现销售放量。 子公司研发能力突出，持续血糖监测产品不断升级迭代。浙江凯立特拥有在糖尿病及传感器技术领域耕耘数十年的研发团队及领军人才，此前已推出“安耐糖”持续血糖监测产品。此次公司新上市的第三代 CGM 产品在相较于此前 CT2产品各类性能上有显著提升，未来还将持续研发更多新品种，为公司糖尿病领域业务提供更加稳定的增长动力。 我们看好公司在呼吸与制氧、血糖及 POCT、消毒感控三大核心赛道的潜力，预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 14.90、17.81、20.89亿元，同比增长 1%、20%、17%，EPS 分别为 1.49、1.78、2.08元，对应 PE 为 21、18、15倍，维持“买入”评级。 新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险

2023年3月12日，公司发布2022年业绩快报，预计2022年实现收入27.59亿元，同比+4%；归母净利润4.32亿元，同比+25%；实现扣非归母净利润3.92亿元，同比+34%。 单季度来看，预计2022Q4实现收入6.76亿元，同比+6%；归母净利润0.14亿元，同比-33%；实现扣非归母净利润0.36亿元，同比扭亏。 经营分析血制品业务稳定增长，产品毛利率持续增加。根据业绩快报，2022年公司血液制品业务实现营业收入13.42亿元，比上年同期增长8.96%；血液制品业务实现净利润4.98亿元，比上年同期增长29.45%。公司Ⅷ因子于2022年8月获批《药品注册证书》，预计于今年上半年获批签发，将进一步拓宽公司产品结构。 采浆量增长与行业整体水平接近，浆站拓展不断推进。根据公司投资者交流文件，2022年预计行业采集量同比增长6%左右，公司2022年采浆量增幅与行业增幅基本持平。公司未来将从挖掘存量浆站潜力和申请新设浆站两方面着手提升采浆量，预计至十四五期末，力争新增浆站数量不低于16个，年采集量突破1000吨。 公司发展重心逐步战略聚焦血液制品，非血制品业务影响有望逐渐淡化。公司下属部分子公司天安药业、复大医药与华润医药控股下属华润双鹤、华润医商等存在一定同业竞争情况。华润医药控股承诺将促成公司在定增发行完成后24个月内（即23年11月份之前）通过股权转让、资产处置等方式退出Ⅱ型糖尿病化药业务和血制品流通等业务。未来公司战略发展的重心将逐步聚焦于血液制品业务。随着公司浆量扩张叠加效率提升，血制品业务远期增长潜力值得期待。 盈利预测、估值与评级我们维持盈利预期，预计公司2022-2024年分别实现归母净利润5.1（+48%）、6.06（+19%）、7.00亿元（+15%）。2022-2024年公司对应EPS分别为1.01、1.20、1.39元，对应当前PE分别为34、29、25倍。维持“买入”评级。 风险提示采浆拓展不达预期，产能落地不及预期，商誉减值风险，血液制品质量安全性风险。

公司 2022年实现收入 19.39亿元（+34%），归母净利润 12.6亿元（+32%），扣非归母净利润 11.97亿元（+31%）； 2021Q4单季度实现收入 4.49亿元（+6%），归母净利润 2.71亿元（+9%），扣非归母净利润 2.32亿元（-5%）。 疫情承压下公司业绩稳健增长，嗨体+濡白天使持续放量。2022年公司溶液类注射产品实现收入 12.93亿元（+23.6%），毛利率为94.2%，同比提高 0.4个百分点；凝胶类注射产品实现收入 6.38亿元（+65.6%），毛利率为 96.5%，同比提高 2.0个百分点；面部埋植线实现收入 538万（+1.5%），化妆品实现收入 257万（-76.8%）。 目前濡白天使已进入超过 600家医疗美容机构，授权 700多名医生，我们预计今年培训医生有望加速，带动产品快速放量。 持续重视产品研发，打造长期核心竞争力。公司持续加大研发投入，提升技术储备，2022年研发费用率为 8.9%，同比上升了 1.9个百分点。在研项目中，修饰透明质酸钠凝胶处于临床试验阶段，注射用 A 型肉毒毒素处于 III期临床试验阶段;除注射类产品外，公司着手研发第二代面部埋植线，丰富的产品结构更有可能满足多元化的市场需求。 限制性股票激励计划发布，长期增长确定性提高。公司拟向激励对象授予限制性股票 41.732万股，约为总股本的 0.1929%，限制性股票授予价格为 282.99元，首次授予的激励对象总人数为 141人。按三年业绩恰好达成考核要求计算，剔除股权支付费用影响，2023-2025年公司营业收入增长率分别不低于 45%/40%/35%，或扣非归母净利润增长率分别不低于 40%/35%/30%，预计 2023-2026年股份支付费用摊销分别为 5363、42 13、1959和 383万。 我们看好公司核心产品嗨体以及新品濡白天使持续放量，预计公司 23-25年实现归母净利润 17.8、24.4、32.7亿元，同比增长 41%、37%、34%。维持“增持”评级。 疫情发展存在不确定性；产品研发进度不及预期；玻尿酸产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。

血制品、疫苗双轮驱动，疫情负面影响逐渐消退。公司是一家从事血液制品、疫苗、基因工程产品研发、生产和销售的国家高新技术企业。1998年，公司首家通过了血液制品行业的GMP认证；2008年，流感病毒裂解疫苗获国家批准文号；2013年，公司参股设立华兰基因工程有限公司，进军单抗领域，主要开展创新药和生物类似药的研发、生产。 采浆量受疫情影响逐渐消退，浆站数量稳步提升。国家对血液制品行业实施严格的监管制度，准入门槛较高。2022年公司累计获批7家新浆站，预计23年上半年起陆续实现采浆。获批新浆站均位于河南地区，所在地具有人口密度大且交通便利等优势，单站满产有望达70吨以上，23年总采浆量有望突破1300吨。受新冠疫情影响，院端对血制品的认知程度提升较大，未来有望维持高需求态势。 新冠封控使流感疫情得到缓解，流感疫苗批签发量逐年上升。2021年，中国流行性感冒发病数为66.8万例，较上年减少了47.7万例，同比下降42%。公司重磅产品四价流感疫苗市占率领先，新冠疫情对疫苗接种影响较大，未来随着疫情防控进入新阶段，接种点工作陆续恢复正常，二类苗接种逐步复苏。目前国内流感疫苗接种率较低，后续随着市场教育程度的进一步提升，疫苗接种率有望贡献新的业绩增量。 盈利预测与投资建议预计公司2022-2024年营业收入分别为45、53和62亿元，增速分别为2%、17%和18%；预计2022-2024年归母净利润分别为11、15和18亿元，增速分别为-13%、28%和24%。我们选用相对估值法（市盈率法）对公司进行估值。公司属生物制品板块，我们选择类似属性的博雅生物、卫光生物、天坛生物和康泰生物作为可比公司，给予2023年34倍PE，目标价27.20元，并给予公司“买入”评级。 风险提示公司浆站建设进度低于预期风险；行业政策风险；血液制品安全性潜在风险；竞争加剧风险

公司简介公司作为三七产业龙头，依托昆药血塞通和昆中药品牌优势，带动品类集群发展，驱动业绩持续提升。2017-2021 年，公司营收及归母净利润年均复合增速为9%、11%。2022 年前三季度实现营收62 亿元（+3%）；归母净利润3.7 亿元（-14%）。2023 年1 月19 日，公司完成董事会改组工作，正式并入华润三九。 投资逻辑：华润三九控股28%，产品结构持续优化。2022 年5 月9 日，华润三九收购公司28%的股份，成为公司实际控制人，有望助力公司强化销售渠道建设， 打开全国销售市场，带动公司盈利能力提升。2021年， 公司实现营收82.5 亿元（ +7%） ， 归母净利润5.08 亿元（+11%），其中口服剂表现亮眼，营收28.9 亿元（+14%），针剂营收惨淡仅为8.50 亿元（-32%）。2022 年前三季度净利润同比下滑主要由于前三季度受疫情冲击，针剂院内渠道受阻。 黄金单品带动品类集群，昆中药品牌优势凸显。2021 年血塞通软胶囊销量达5.66 亿粒（+40%），销售收入5.93 亿元（+28%），血塞通软胶囊在整个心脑血管治疗板块业绩占比达到31%（+10pct），成为心脑血管治疗领域的支柱产品。昆中药持续推动大品牌大C 建设，开创OTC 快消化营销模式，进一步扩大品牌影响力。2021 年，昆中药三大单品，参苓健脾胃颗粒收入2.66 亿元（+50%），舒肝颗粒收入1.83 亿元（ +28% ） ， 香砂平胃颗粒收入1.34 亿元（+40%）。 突破新兴赛道，大健康业务快速起步。2022 年前三季度，昆药健康实现营收1.29 亿元（+175%）。公司持续打造明星单品，昆药健康逐步突破皮肤护理和口腔护理赛道。2022 年H1，三七冻干礼盒、妇科凝胶销售均超7 百万，三七牙膏销售超600 万。 盈利预测、估值和评级预测 2022-2024 年公司分别实现营收 85.6、95.6 和107.7 亿元，同比增长3.8%、11.7%、12.6%。2022-2024 年公司分别实现归母净利 5.3、6.3、7.5 亿元，同比增长 3.4%、20.8%、18.3%。采用市盈率法进行估值，给予2023 年22 倍PE，目标价18.5 元，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示政策风险；产品集采风险、产品推广不及预期、医保药品限价风险、品牌价值变动风险、原材料价格波动风险、股东减持风险。

事件简评2月 27日，公司发布 2022年业绩快报，预计 2022年实现收入 63.59亿元，同比+29%；归母净利润 9.70亿元，同比+24%；实现扣非归母净利润 8.63亿元，同比+30%。 单季度来看，预计 2022Q4实现收入 20.39亿元，同比+5%；归母净利润 2.93亿元，同比+29%；实现扣非归母净利润 2.62亿元，同比+21%。 经营分析业绩稳健增长，业务布局全面未来可期。公司以用户为中心，坚持品牌长期主张，继续稳步推进“四轮驱动”业务布局，2022年业绩保持稳健快速增长，其中原料业务稳步增长，医疗终端业务基本持平，功能性护肤品业务保持高速增长。 持续加码研发投入，降本增效成效显现。公司通过精细化管理，提升运营效率，2022年公司扣非归母净利润同比增长 30%。公司高度重视长期发展，持续增加研发投入，以合成生物为驱动，建设中试转化平台，提供科研以及产业转化力量支撑；前瞻性布局产能，为未来的销售增长进行产能储备。 重视打造品牌价值，看好公司长期发展。公司持续提升功能性护肤品品牌力，打造国民品牌，构建长期核心竞争力；此外，公司持续推进股权激励，提高员工凝聚力。我们看好公司长期布局与稳健增长。 盈利预测、估值与评级我们看好公司各业务版块持续发力，预计公司 2023-2024年实现归母净利润 13.0、16.6亿元，分别同比增长 34%、28%。2022-2024年公司对应 EPS 分别为 2.02、2.71、3.45元，对应当前 PE 分别为 67、50、39倍，维持“买入”评级。 风险提示新材料新技术替代风险；新产品研发风险；新产品注册风险；核心人员流失风险；净利率下降风险；行业竞争加剧风险。