2023年2月27日，公司发布2022年业绩快报，预计2022年实现收入19.80亿元，同比+2%；归母净利润3.29亿元，同比+1%；实现扣非归母净利润2.97亿元，同比+8%。 单季度来看，预计2022Q4实现收入4.68亿元，同比-16%；实现归母净利润1.02亿元，同比+33%；实现扣非归母净利润0.80亿元，同比+18%。 全年业绩增长承压，整体经营稳中有升。2022年公司面对国内新冠疫情反复、国外通货膨胀率升高、人力成本和运输成本不断增加等不利环境，业绩增速有一定放缓。但同时公司发挥长期积累的品牌、质量和渠道优势，加强内镜新产品导入和非公医疗市场开发，整体经营依然保持稳中有升的发展趋势。 院内诊疗逐步恢复，消化内镜耗材需求有望迎来反弹。自疫情防空政策优化以来，创新医疗器械、设备生产供应及终端医院需求已开始逐步恢复，可择期术式有望迎来手术量的反弹。过去由于疫情影响的内镜下诊疗需求将被逐步释放，公司相关耗材产品在国内的销售预计将实现恢复性增长。 可视化平台拓展顺利，一次性内窥镜产品持续获批。近年来公司开发的一次性胆道镜及延伸产品、支气管镜相继获得国内注册，支气管镜顺利获得了CE认证和FDA注册批准，此外一次性输尿管肾镜等其他一次性内镜产品研发进展顺利，可视化平台拓展实现加速，创新产品将为公司贡献新的业绩增量。 考虑到公司2022年实际经营业绩情况，下调2022-2024年盈利预测9%、9%、10%，预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.29、4.70、6.22亿元，同比增长1%、43%、32%，EPS分别为1.76、2.51、3.32元，现价对应PE为47、33、25倍，维持“买入”评级。 医保控费政策风险；院内需求恢复速度不及预期风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险

投资逻辑国产血液净化设备先锋，产品技术优势显著。公司深耕血液净化行业20 余年，目前已经成为一家集血液净化设备、血液净化耗材、血透中心智能管理系统和连锁血液透析中心于一体的全产业链公司，营收规模持续扩大，2017-2021 收入复合增速达到34.9%。 血液净化行业患者数量持续增长，治疗渗透率提升空间巨大。国内在接受血液透析治疗患者数量从2011 年的23.5 万增长到2021年的75.0 万人，十年年均复合增速达到12.3%，但目前国内接受治疗的患者比率仍不到20%，与发达国家目前75%的平均治疗率仍存在较大差距，未来血液净化市场拥有巨大的发展空间。 透析机产品国产替代空间巨大，ICU 建设有望拉动CRRT 设备需求爆发。每10 张ICU 床位需要配置3 套全自动连续血滤系统CRRT，此次新冠疫情防控对ICU 病房建设的加速有望带来CRRT 产品市场规模的迅速增长。同时国内透析机市场目前仍以外资品牌主导，未来国产设备替代存在较大替代空间。预计2024 年公司血液净化设备收入有望达到4.78 亿元，2021-2024 年3 年复合增速超过40%。 透析耗材及透析中心布局顺利，完成全产业链布局。自2020 年起，公司透析粉液、血液透析器、血液净化管路等自产耗材产品持续获批，未来产品有望加速放量。医疗服务方面，公司目前已建成并运营9 家连锁血液透析中心，透析中心业务与设备产品形成较强协同效应。预计2024 年公司耗材及医疗服务板块收入有望分别达到1.61、0.95 亿元，3 年复合增速分别为38%、25%。 IPO 募集用于生产、研发及营销能力提升。2022 年12 月在科创板IPO 发行3619 万股，发行价32.30 元/股，募集资金净额达到10.67亿元，主要用于公司产业化生产、研发中心、营销网络与远程运维服务平台建设，将进一步提升公司在血液净化行业的竞争力。 盈利预测与投资建议我们看好公司在血液净化市场的发展前景，预计公司2022-2024 年归母净利润0.58/0.99/1.50 亿元，同比+200/+69%/+52%。参考同行业可比估值情况，给予2023 年66 倍PE 估值、12 个月内目标市值65 亿元，目标价45.15 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示ICU 科室建设不达预期风险；医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；新冠疫情反复风险。

业绩简评1月 30日，公司发布 2022年业绩预告，预计 2022年实现归母净利润 4.0-4.6元，同比增长 272%-328%；实现扣非归母净利润 3.2-3.8亿元，同比增长 233%-295%。 单季度来看，预计 2022Q4实现归母净利润 0.37-0.97亿元，同比增加 1.26-1.86亿元；实现扣非归母净利润 0.23-0.83亿元，同比增加 1.13-1.73亿元。 经营分析聚焦慢性病快速检测业务，盈利能力持续提升。公司继续推动现有以血糖监测产品为核心的慢性病快速检测业务的第一曲线成长，收入实现稳定增长。同时，公司营销渠道不断优化，品牌影响力不断提升，带动盈利能力持续提升。 海外子公司业绩改善，整体经营持续向好。公司参股子公司心诺健康全资子公司 Trividia 经营业绩改善，随疫情持续转好及业务结构优化，为公司贡献正向投资收益。随海外子公司经营改善，2023年公司业绩稳定性进一步加强。 CGM 产品上市在即，看好产品快速放量。公司实时持续葡萄糖监测系统（CGM）所采用的是第三代直接电子转移技术，预计将凭借其优异产品力，同时借助原有血糖仪市场及渠道积累快速放量，带动公司业绩进入新一轮高速增长。此外，公司 CGM 产品海外临床以及认证持续推进，全球化布局未来可期。 盈利预测、估值与评级公司血糖检测龙头企业，随着行业渗透率的进一步提高，公司全品类产品有望持续放量，随着公司海外业务扭亏为赢及费用结构持续优化，我们预计 2022-2024年归母净利润分别为 4.06/4.59和5.39亿元，增速分别为 277%、13%和 17%，维持“买入”评级。 风险提示CGM 进展不及预期风险、iPOCT 放量不及预期风险、政策风险、行业竞争加剧风险、海外子公司经营及整合不及预期风险，商誉和海外资产减值风险。

2023年 1月 29日，公司发布 2022年业绩预告，预计 2022年实现收入 4.40~4.52亿元，同比+27%~30%；归母净利润 0.20~0.25亿元，同比-65%~-57%；实现扣非归母净利润 0.08~0.13亿元，同比-83%~-74%。 单季度来看，预计 2022Q4实现收入 1.59~1.71亿元，同比+35%~45%；实现归母净利润 0.11~0.16亿元，同比-69%~-56%；实现扣非归母净利润 0.04~0.08亿元，同比-87%~-71%。 软镜设备系列产品持续拓展，主营业务实现稳定增长。公司 2022年克服物流、生产及交付延迟等各类不利因素的影响，不断提升产品力，原有 AQ-200平台实现进一步升级与拓展，持续稳定为客户提供满意的内镜解决方案，实现主营业务的稳步增长，全年收入端实现接近 30%的增速。 AQ-300新产品顺利获批，费用投入大幅上升。公司搭载 4K 超高清系统的新产品 AQ-300已在 2022年 11月正式上市，为保证产品上市研发的效率及推广的效果，公司持续加大研发投入及营销体系建设，为 AQ-300产品进入高等级医院做了大量铺垫，导致费用大幅上升，对利润端产生了一定影响。 4K 软镜平台临床反馈良好，未来装机有望放量。AQ-300上市后已陆续在一些头部三级医院进行试用，目前临床试用反馈尤其是图像端良好，第四季度已有订单产生。未来公司将把产品持续打磨到临床更加满意的状态，预计很快将迎来新产品的装机放量，快速打破高等级医院外资垄断的格局，加速行业国产替代趋势。 我们看好公司在国产软性内窥镜领域的产品竞争力，预计2022-2024年公司归母净利润分别为 0.23、0.71、1.29亿元，同比-60%、209%、81%，EPS 分别为 0.17、0.54、0.97元，现价对应PE 为 379、122、68倍，维持“买入”评级。 新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险；新冠疫情反复风险。

业绩简评：2023 年1 月20 日，公司发布2022 年业绩预告，预计2022 年实现收入8.56~9.24 亿元，同比+25%~+35%；归母净利润3.47~3.79 亿元，同比+10%~+20%；实现扣非归母净利润3.17~3.46 亿元，同比+10%~+20%。 单季度来看，预计2022Q4 实现收入1.92~2.60 亿元，同比+10%~+49%；实现归母净利润0.47~0.78 亿元，同比-29%~+19%；实现扣非归母净利润0.42~0.71 亿元，同比-25%~+27%。 经营分析：全年收入端高速增长，主动脉及外周市场竞争力持续提升。创新性产品Castor 分支型主动脉覆膜支架系统、Minos 腹主动脉覆膜支架系统、Reewarm PTX 药物球囊扩张导管等进一步提高了公司在主动脉及外周血管介入市场的竞争力。虽然新冠疫情反复对病患手术开展产生了一定影响，公司全年收入依然实现了高速增长。 产品创新实力领先，研发投入进一步加大。公司在核心领域研发实力突出，新产品Fontus 术中支架及Talos 胸主动脉覆膜支架2022 年在国内入院及推广进展顺利。同时在研产品Cratos 分支型主动脉覆膜支架系统、多分支胸主动脉覆膜支架系统、新一代Aegis 腹主动脉覆膜支架系统、腔静脉滤器、TIPS 覆膜支架均已进入临床试验阶段，产品创新优势进一步扩大。 国际化拓展加速，渠道覆盖不断完善。2022 年公司加速了对海外市场的拓展节奏，对Optimum Medical Device Inc.进行股权投资，利用其欧洲的成熟代理商网络和专业销售人员助力公司产品在欧洲市场的覆盖，Minos 等产品海外销售取得良好进展，2022 年海外业务收入亦获得快速增长。 盈利预测、估值与评级：我们看好公司在主动脉及外周介入领域的竞争力，预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.66、4.97、6.58 亿元，同比增长16%、36%、32%，EPS 分别为5.09、6.90、9.14 元，现价对应PE 为37、27、21 倍，维持“买入”评级。 风险提示：医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。

我国慢乙肝患病人群基数巨大，功能性治愈已成理想治愈终点。 我国慢性乙肝患者基数近 3000万，目前临床推荐用药仅核苷（酸）类药物与干扰素，核苷（酸）类药物单药 HBsAg 阴转率仅 0～3%，往往需要终身服用，而干扰素单药治疗 HBsAg 阴转率为 3%～11%，并降低肝癌发生率。 外资竞品退出中国，派格宾进入市场独占期。竞争格局方面，罗氏及默沙东长效干扰素产品派罗欣及佩乐能自 2013年以来受丙型肝炎新型药物上市冲击，全球销售额迅速下滑，其中佩乐能已于 2016年停产，而派罗欣也于 2022年末退出中国市场，公司派格宾目前已成为国内唯一长效干扰素产品。派格宾临床试验数据与派罗欣相当，且近年来依托多项研究不断充实慢乙治愈循证医学证据，其中珠峰项目研究显示联用方案 HBsAg 清除率可达 33.2%，相关研究成果已发布于 AASLD2022。 肿瘤线产品现金流稳定，长效生物制品深度布局。公司肿瘤线产品特尔立、特尔津、特尔康整体销售情况稳健，预计未来仍可为公司贡献稳定现金流。公司主要在研产品包括聚乙二醇重组人生长激素（YPEG-GH）、聚乙二醇重组人促红素（YPEG-EPO）、聚乙二醇重组人粒细胞刺激因子（YPEG-G-CSF），与已上市同类产品对比均有一定程度创新，未来有望成为公司新的业绩增长点。 我们预测，2022/2023/2024年公司实现营业收入 15.90亿/21.99亿/29.56亿元，同比+40.43%/+38.29%/+34.45%，归母净利润 2.76亿/4.49亿/6.53亿元，同比+52.55%/+62.46%/+45.35%，对应 EPS为 0.68/1.10/1.61元。我们选用相对估值法（市盈率法）对公司进行估值，给予 2023年 45倍 PE，目标价 49.50元，给予“买入”评级。 乙肝临床治愈的推广不达预期风险；核苷酸类似物价格下降带来干扰素用药比例下降风险；医保降价压力风险；新疗法新药物出现的风险；限售股解禁风险。

2023 年1 月19 日，公司发布2022 年业绩预告，预计2022 年实现归母净利润5.71~6.82 亿元，同比增长3~23%，实现扣非净利润5.12~6.10 亿元，同比增长5~25%。预计2022Q4 实现归母净利润0.66~1.77 亿元，同比增速-41%~58%，实现扣非净利润0.48~1.46亿元，同比增速-53%~42%。 经营分析22 年报告期，局部地区疫情反复，人员流动受限，公司的镜片订单，终端开设和投资并购业务受到一定影响。四季度，许多城市出现了市民普遍感染而居家治疗修养的情况，公司配镜业务几乎停滞。公司坚持通过投资扩大自有视光终端，随公司向视光终端的布局，行业口碑及影响力逐渐提升。 公司在研的项目顺利推进中。其中，硬性接触镜冲洗液的注册证获批；控股子公司合肥康视眼科医院的低浓度硫酸阿托品滴眼液获得医疗机构制剂注册批件；巩膜镜临床试验已在安徽省药监局备案通过，即将进入临床试验阶段。本报告期计提限制性股权激励计划股份支付费用约2590 万元，较去年同比增加约1044 万元。 本报告期非经常性损益主要包括理财收益、政府补助及处置子公司股权收益等，预计2022 年度非常性损益对于公司净利润的影响约6600 万元，2021 年非经常性损益对公司净利润的影响约6686万元。 公司同步提升产品能力及服务能力，一体化布局协同效应逐渐显现。我们看好公司向下游布局经销商及视光终端的发展战略，视光中心盈利能力强，我们预计未来将成为公司重要盈利增长点。 盈利预测、估值与评级公司一体化协同效应显著，我们维持公司22-24 年实现归母净利润6.64、8.66、11.28 亿元，分别同比增长20%、30%、30%，对应EPS 分别为0.62、0.99、1.24 元。维持“增持”评级。 风险提示医疗事故风险；行业竞争格局加剧的风险；原材料供应商较为集中的风险。

事件简评2023年 1月 18日公司发布《2023年度非公开发行 A 股股票预案》，本次非公开发行募集资金总额不超过 30.25亿元(含本数)，发行价格不低于定价基准日前二十个交易日股票交易均价的 80%，股票的数量按照募集资金总额除以发行价格确定，且不超过发行前公司总股本的 30%，发行对象为不超过 35名特定对象。 经营分析定增拟募集资金不超过 30.25亿，加强门店拓展及相关配套基础建设。本次非公开发行募集资金总额不超过 30.25亿元(含本数)，扣除发行费用后，16.38亿元用于医药连锁门店建设项目，0.9亿元用于门店升级改造项目，3.97亿元用于大参林一号产业基地(物流中心)，9亿元用于补充流动资金。通过定增项目对资金的补充，公司将持续扩大业务规模，坚定推进“深耕华南、布局全国”的全国性布局战略，进一步提高公司综合竞争力，保持市场领先地位。 门店区域扩张稳步推进，规模优势持续强化。公司深耕华南布局全国，通过自建、并购、直营式加盟三种方式，稳步推进门店区域扩张。截至 2022年 9月 30日，公司门店数为 9578家，其中加盟店 1727家。此次医药连锁门店建设项目拟以 3年为周期，在广东、广西、河南、黑龙江、江苏、陕西、重庆等地区选址投资开设 3600家医药连锁门店，提升区域覆盖的广度和深度；同时拟在广东、广西、河南、重庆、江苏等地区改造升级 900家医药零售老旧门店，拟在佛山顺德建造大参林产业园物流中心，进一步提升公司品牌形象，强化规模优势。随着规模优势逐步释放，公司盈利能力有望进一步加强。 盈利预测、估值与评级不考虑此次定增摊薄影响，随着公司持续外延扩张，预计 22-24年归母净利润分别为 10.6亿、14.4亿和 19.5亿，增速分别为 34%、35%、36%，维持“买入”评级。 风险提示外延并购不确定性；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中。

2023 年1 月19 日，公司发布2022 年业绩预告，预计2022 年实现归母净利润250~300 万元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润-1285~-1085 万元，同比+57%~+63%。 单季度来看，预计2022Q4 实现归母净利润-21~+29 万元，同比+97%~+104%；实现扣非归母净利润-1224~-1024 万元。 收入实现稳定增长，成本费用控制效果显著。公司2022 年前三季度实现收入40%的增长，积极抢抓国内外市场机遇。同时，公司不断细化全面预算管理，强化成本费用控制，持续做好过程管控和应对措施调整，在完成收入稳定增长的基础上，营销、管理及研发3 项费用率实现同比下降，全年实现扭亏为盈，预计未来盈利能力还将不断提升。 射频消融重磅产品先发优势明显，未来有望快速放量。公司高密度标测导管与压力感知磁定位射频消融导管已分别于2022 年10月及12 月获批上市，率先打破外资厂商垄断。且在12 月落地的心脏介入电生理省际联盟集中带量采购中，公司高密度标测导管等多个产品成功中标，未来公司新产品有望随政策推动加速放量，在房颤手术中率先实现国产替代。 国内外市场同步拓展，FDA 产品注册已取得初步成果。2023 年1月公司一次性使用固定弯标测导管获得美国FDA 510(K)认证，海外研发注册取得初步成果，未来将进一步推进公司产品的国际化进程，对公司产品在海外市场的推广带来积极影响，提升公司在海外的品牌知名度。 盈利预测、估值与评级：预计2022-2024 年公司归母净利润分别为0.03、0.35、0.69 亿元，同比扭亏为盈、1114%、97%，EPS 分别为0.01、0.08、0.15 元，现价对应PS 为48、34、23 倍，维持“增持”评级。 风险提示：医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；疫情反复风险；无实控人和控股股东风险。

2023年1月19日，公司发布2022年业绩预告，预计2022年实现归母净利润3.37~3.73亿元，同比+62%~+79%；实现扣非归母净利润3.01~3.36亿元，同比+80%~+100%。 单季度来看，预计2022Q4实现归母净利润0.76~1.12亿元，同比+67%~+145%；实现扣非归母净利润0.68~1.03亿元，同比+208%~+367%。 全年业绩表现亮眼，各产品线不同程度增长。公司2022年电生理及血管介入板块市场推广顺利，医院覆盖率和渗透率持续提升，同时公司积极拓展海外市场，各产品线较上年同期均有不同程度增长。在产品端公司通过研发持续优化、升级产品，改进工艺，不断提升自动化制造水平，产品竞争力和盈利能力进一步提升。 三维设备装机及入院不断推进，持续研发升级迭代。公司三维电生理标测设备2021年上市后装机量及入院数量不断提升，未来三维系统还将在压力消融导管支持、高密标测电极及相关自动化检测、量化消融、脉冲消融等方面支持升级，进一步提高公司产品竞争力，为后续公司相关高端耗材品种放量提供支撑。 电生理联盟集采落地，产品有望加速入院。2022年12月由福建省医保局牵头组织的心脏介入电生理类医用耗材省际联盟集采中标结果落地，公司的可调弯10极线形标测导管、磁定位冷盐水治疗导管等核心品种均成功实现中标，预计后续公司电生理板块耗材产品入院及销售有望实现加速，进一步推动行业国产替代趋势。 基于2022年公司良好的经营业绩，我们上调公司2022-2024年盈利预测11%、10%、10%，预计公司2022-2024年归母净利润3.50、4.65、6.34亿元，同比+68%、+33%、+36%，EPS分别为5.25、6.98、9.52元，现价对应PE为58、44、32倍，维持“增持”评级。 医保控费政策风险，在研项目推进不达预期风险，新产品上市推广进度不达预期风险，院内需求受疫情影响风险。

2023年1月13日，公司公布2022年业绩预告。预计2022年度实现营业收入42.66亿元，同比增长4%，实现归母净利润8.78亿元，同比增长16%，实现扣非净利润8.68亿元，同比增长15%。 预计Q4公司实现营业收入13.53亿元，同比增长5%，实现归母净利润2.77亿元，同比增长37%；实现扣非归母净利润2.85亿元，同比增长39%。 经营分析扩产放量业绩增长稳健，控本降费盈利稳步提升。2022年，主要受销量增加影响，公司营业收入较上年同期增加4%。同时受销量增加、成本费用控制、其他收益增加以及2021年6月份对成都蓉生公司增资带来子公司持股比例变化等因素影响，归母净利润较上年同期增加16%。 江口浆站获得单采血浆许可证，新浆站获取能力持续兑现。12月17日江口中生单采血浆站获批，此次获批进一步扩大公司采浆规模，提升公司原料血浆供应能力。随着“新十条”逐步落地以及疫情防控政策的积极变化，预计能够带动血制品疫后供需双重修复，非新冠需求有望稳定增长，采浆量也将逐步回升。此外本年度公司已在甘肃、贵州、湖北、吉林等地计划新设多家浆站，“十四五”期间新设浆站持续取得重大进展，未来吨浆效率有望提升。 重组陕西唯一血制品企业，战略版图再下一城。本年度公司完成西安回天的相关收购及增资，持有西安回天63.7%股权。西安回天位于陕西省，于1996年注册成立。获得西安回天控股权后，公司将积极推进西安回天的生产经营恢复，并且实现在陕西省的战略布局，拓展陕西省优良血浆资源，公司远期浆量空间值得期待。 盈利预测、估值与评级考虑到公司新浆站陆续获批，盈利能力稳步提升，我们上调公司22年净利润27%，预计2022-2024年公司分别实现归母净利润8.78亿元（+15%）、9.87（+12%）、12.19亿元（+24%）。公司2022-2024年EPS分别为0.53、0.60、0.74元，对应PE分别为44、40、32倍。维持“买入”评级。 风险提示浆站拓展不及预期；西安回天生产恢复不及预期；新开浆站带来资本开支增加；产能建设进度不及预期；疫情反复等。

2023年 1月 11日，公司发布 2022年业绩预告，预计 2022年实现归母净利润 8.38~10.77亿元，同比-30%~-10%；实现扣非归母净利润 7.72~10.11亿元，同比-32%~-11%。 单季度来看，预计 2022Q4实现归母净利润-0.36~2.04亿元，同比-111%~-39%； 实现 扣非 归母 净利 润 -0.48~1.92亿元 ，同比-115%~-40%。 下半年业绩表现承压，费用投入显著增长。公司 2022下半年业绩承压，主要原因包括 1）国内经济增速放缓，同时疫情在全国各地散发，经销商资金紧张及购货能力下降；2）成本方面，报告期内原材料价格持续上涨，且公司金鼎、湖北等产业园陆续投入使用，导致产品生产成本持续增加；3）费用方面，公司加大人才引进和研发投入，销售费用、研发费用同比有较大幅度增长。预计后续随国内疫情形势逐步好转、院内诊疗与需求不断恢复情况下，公司业绩增长有望重回高增长轨道。 透析器新品国内完成注册获批，血液净化领域不断拓展。四季度公司新产品一次性使用血液透析器、柠檬酸消毒液分别取得注册证，其中透析器产品共 13个品规，此前已在 2022年 3月获得欧盟 CE 认证，未来将于公司现有灌流器产品产生协同作用，进一步巩固公司在血液净化领域的整体竞争力，提供新的收入增量。 灌流器临床研究成果持续公布，行业龙头地位稳固。2022年下半年国际血液净化领域权威医学杂志《Blood Purification》上发表了健帆 HA130多中心 RCT 临床研究，充分证明血液灌流器在维持性血液透析患者中的安全性和有效性，血液灌流技术进一步得到国际医学界的认可，公司在树脂灌流领域龙头地位进一步稳固。 基于四季度实际业绩情况，我们下调公司 2022-2024年业绩 29%、24%、27%。预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 9.86、14.68、19.11亿元，同比-18%、49%、30%，EPS 分别为 1.22、1.82、2.37元，现价对应 PE 为 25、17、13倍，维持“买入”评级。 新产品研发不达预期；医保控费政策导致产品降价风险；产能建设及使用不达预期；产品推广及需求不达预期。

2023 年1 月11 日公司发布2022 年业绩预告，2022 年预计实现营业收入110.7-117.0 亿元（38.8%-46.7%）；预计实现归母净利润16.2-18.5 亿元（30.7%-49.3%）；预计实现扣非归母净利润15.2-17.5 亿元（47.7%-70.1%）。 经营分析疫情影响下业绩快速增长，业务结构持续完善。2022 年公司医用耗材预计实现收入71-75 亿元，同比增长 81%-91%；健康生活消费品预计实现收入39.7-42 亿元，同比增长（-2.1%）-（+3.6%）。 在医用耗材方面，公司疾控防护产品受到疾控中心、医院和消费者的高度认可，疫情影响之下产品销量大幅提高。此外，公司并购浙江隆泰医疗、稳健平安医疗科、稳健(桂林)乳胶三家公司，对2022年合并报表贡献收入约8 亿元的同时，丰富了公司在高端伤口敷料、注射穿刺类和外科手套类等产品线的布局。 坚定品牌发展战略，盈利能力持续提升。2022 年度，公司上游主要原材料棉花、棉纱、坯布等采购价格上涨，给公司带来一定挑战。公司“Winner 稳健医疗”品牌建设成效显著，营销费用率同比降低，且健康生活消费品业务降本增效举措效果显现，公司净利润逆势实现较大幅度增长。 渠道建设成效显现，推动公司长期持续发展。公司医用耗材和健康生活消费品渠道建设同步发展。在医用耗材方面，公司医院、 连锁药店和电商等全渠道覆盖率持续提升，带动全年非疾控防护产品业务实现较快增长；在健康生活消费品方面，公司渠道建设成果逐步兑现，带动相关费用不断优化。在全渠道持续强化与会员人数的不断提升下，公司产品粘性进一步提高，未来发展确定性增强。 盈利预测、估值与评级随着公司品牌价值的逐步提升以及渠道建设的进一步完善，我们看好公司常规产品持续放量，预计公司2022-2024 年分别实现归母净利润16.5、19.7 和22.6 亿元，同比增长33%、19%和15%，维持“增持”评级。 风险提示疫情防护产品放量不及预期；盈利增长可持续性风险；汇率波动风险；贸易摩擦风险；线下门店销售恢复不及预期；销售费用率较高风险。

2023年 1月 10日，公司公布 2022年业绩预告，预计 2022年度实现归母净利润 6.80-8.00亿元，同比增长 229-287%，预计 2022年度实现扣非净利润 6.38亿元-7.58亿元，同比增长 304%-380%。 其中，预计 Q4实现归母净利润 0.86-2.06亿元；实现扣非净利润0.74-1.94亿元。 核心产品生长激素持续放量，多项业务逐渐实现业绩兑现。虽受疫情影响，人生长激素注射液仍持续放量，销售收入占比不断提升，推动主营业务收入上升，业绩实现持续快速增长。此外中成药、化学合成药、多肽原料药等其他业务实现一定幅度增长，随着国内疫情防控进入新阶段，23年公司业绩有望实现新突破。 持续推进降本增效，整体盈利能力明显提升。公司在采购、物流、生产、销售等整个生产经营活动方面加强科学化、精益化管理，提升运营效率，持续推进降本增效以提升公司整体盈利能力。2021年度公司计提了商誉减值损失约 3.2亿元，导致 2021年度公司净利润下降。22年非经常性损益对净利润的影响金额预计约为 4,215万元，上年度同期影响金额为 4,880万元。 研发管线持续推进，曲妥珠单抗报产工作进展顺利。2021年 8月，公司注射用重组人 HER2单克隆抗体（注射用曲妥珠单抗）上市许可申请获得药监局受理，III 期临床试验结果表明与原研药赫赛汀?在治疗 HER2阳性转移性乳腺癌患者中的疗效和安全性具有类似性；2022年 10月及 12月，公司 PD-L1/4-1BB 双特异性抗体及重组人生长激素-Fc 融合蛋白注射液临床试验申请陆续获批，公司产品管线有望持续丰富。 我们维持盈利预期，预计 2022-2024年公司分别实现归母净利润6.87（+233%）、8.59（+25%）、10.59亿元（+23%）。公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.41、0.51、0.63元，对应 PE 分别为 23、18、15倍。维持“买入”评级。 生长激素新患拓展和市场推广不达预期；市场竞争加剧；研发进展不及预期；政策风险；商誉减值风险等。

投资逻辑中华老字号底蕴深厚，混改为公司进一步注能。津药达仁堂集团股份有限公司前身为天津中新药业集团股份有限公司，主营中药产品的研发、生产和销售，拥有一批以速效救心丸为代表的家喻户晓的中成药产品，品牌底蕴深厚。 2020年公司控股股东天津市医药集团有限公司启动混改，医药集团 67%股权通过公开挂牌转让给津沪深生物医药科技有限公司，2021年 5月公司完成股东变更。公司积极借势津药集团混改，销售板块深度优化改革，目前各销售平台已完成产品线调整与组织架构建设工作，步入适应发展阶段。 核心药物仍有价格空间，销售体制改革焕发新活力。速效救心丸为公司核心品种，预计未来销售额将稳定增长： 1）知名度高，2021年在城市药店端心血管中成药领域市占率排名第二，并被多个专家共识列为推荐用药；2）冠心病患者基数巨大且发病率呈上升趋势，产品相较于中成药竞品具有更好的效费比，未来渗透率有望持续上升实现进一步放量。3）速效救心丸 2017年完成价格体系重新构建，距离低价药政策封顶价尚有较大空间，未来看好量价齐升。此外公司多个二线品种年销售超过亿元，销售仍有进一步增长潜力，有望增厚公司长期业绩。公司上半年对销售体系进行了优化调整：1）对销售板块进行中心化平台化管理，按照产品品类来划分为四大销售团队，聚力全国渠道建设；2）销售渠道上持续优化，大力开拓医疗端销售，重点突破具有销售增长潜力的医院和科室；3）积极探索电商运营模式，利用B2B、B2C、O2O 等互联网模式拓宽营销渠道。 参股 OTC 细分赛道龙头中美史克，投资收益稳定。中美史克历经多年发展在中国 OTC 领域占有重要地位，公司持有其 25%股份，2021年相关投资收益超 1.5亿元。中美史克旗下拥有芬必得、新康泰克等多个知名产品，其中芬必得已成为国内解热镇痛 OTC龙头产品，近期新冠用药需求增长亦将有力拉动芬必得、新康泰克等产品销售增长，增厚公司投资收益。 投资建议公司明星产品打开品牌优势，多产品全面发力，我们预计公司 2022-2024年实现归母净利润 8.8/10.7/12.4亿元，同比增长 15%/21%/16%。我们选用相对估值法（市盈率法）对公司进行估值，给予 2023年 30倍 PE，目标价 42元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示原材料成本上升风险，市场开拓不及预期风险，产品集采降价风险。