浙江自然披露2022年中报。2022上半年实现营收6.36亿元（+28.37%），归母净利润1.74亿元（+26.89%），扣非归母净利润1.64亿元（+24.33%）。 其中二季度单季营收3.05亿元（+13.16%），归母净利润8934万元（+17.99%）二季度单季收入受疫情影响，毛利率环比稳定同比下滑。公司二季度收入增速13.16%，低于前几个几个季度的较高增速，我们认为主要原因在于二季度疫情导致公司发货节奏有所延迟，难以在疫情之后完全补回。收入端值得一提的是，上半年公司内销收入1.4亿元，同比增长55.41%，占收入比重达到22%。随着国内运动露营休闲的渗透率提升，境内业务增长有望成为未来新的增长极。 毛利率方面，公司22H1毛利率35.9%，与去年下半年持平，受到发货延迟、原材料上涨因素等影响，较去年上半年毛利率下滑4.8个百分点。以TDI为代表的原材料价格自去年便居于高位，对公司毛利率造成影响。但我们预计随着大宗价格下行，原材料端的成本压力有望逐步减轻。 深耕户外行业，我们认为公司成长具备韧性。我们认为疫情以及欧美经济仅为短期冲击，公司所在行业中长期受益于海内外消费群体对于户外运动的刚性需求，尤其国内需求的崛起有望成为公司第二成长记。户外运动配件的特点是场景多、品类多、更新换代快，公司优势在于：1）在TPU复合面料上的优势与经验，可将面料广泛应用于各类下游场景，公司当前在车用充气床垫、水上用品等方面的探索就是例子；2）凭借强劲的设计研发能力，与海外头部大企业建立稳定信任的合作关系；3）就制造成本的把控上不断改进。 就国内外发展而言，海外消费者消费习惯成熟，需求多且稳定成长，且有面料改进、产品性能提升等需求；国内消费者处于消费习惯形成初期，但爆发力十足，我们看好国内市场在长期为公司提供广阔发展空间。 风险提示：全球经济超预期下滑；国内户外运动行业渗透放缓；公司扩品类速度低于预期投资建议：维持“买入”评级。公司业绩增长非常扎实，我们维持公司2022-2024年3.1、4.0、5.14亿的盈利预测，对应当前市值PE分别为20.8、16.0、12.6x，我们认为公司在面料技术、下游客户、设计研发能力上具有核心竞争力，海外户外运动的持续近期与国内户外运动的消费习惯培育可以支撑公司的长期成长，维持“买入”评级。

密尔克卫披露半年报。 2022年上半年实现收入 62.69亿元（+81.08%） ； 实现归母净利润 3.04亿元（+65.60%） ； 实现扣非净利润 2.97亿元（+60.19%） ； 归母净利润位于此前预告上限（60.40%~65.85%） ， 扣非净利润位于预告上沿（56.94%~62.33%） 。 利润率环比向上， 应收应付控制得当。 公司 1H22总毛利额 6.35亿， 同比增长 72.6%， 综合毛利率水平为 10.13%， 环比 2H21的 9.88%毛利率略有提升。 单季度看， 3Q21-2Q22综合毛利率分别为 9.3%、 10.7%、 9.7%、10.6%， 二季度毛利率环比提升较为明显， 我们认为是综合了一季度春节、 二季度疫情扰动导致业务结构有所变化的结果。 22年二季度公司归母净利率 5.31%， 同比与环比均为上升势头。 收入体量大增之下， 公司对应收、 预付、 应付款项的控制非常得当， 应收账款及票据方面 30.7亿， 相比 21年年末多出 4.09亿； 预付账款 2.27亿， 相比 21年年报下降 1.64亿； 应付账款 15.97亿， 相比 21年年报多出 3.48亿。 应对疫情充分得当， 但若无外部冲击表现或将更佳。 我们认为密尔克卫二季度的优秀表现来自于公司的经验与应对。 但若无疫情冲击， 公司二季度的业绩表现将会更佳亮眼。 我们认为疫情之后， 随着复工复产的推进， 下半年公司的业绩表现或将更为突出， 随着公司上半年投用的仓库产能利用率爬坡， 下半年新增仓库有望贡献增量业绩； 此外， 公司近期已收购江西省祥旺物流， 以往的外延并购战略有可能在下半年延续， 继续增厚业绩。 公司近几个季度固定资产较为稳定， 但 21年年报、1Q2022、1H2022在建工程分别为 2.79、 3.34、 4.19亿， 下半年产能扩张在望。 风险提示： 宏观经济波动超预期； 公司市场扩张进度低于预期。 投资建议： 维持盈利预测， 维持 “买入” 评级。 公司是化工服务行业的龙头企业， 成长能力极强， 当前估值水平处于自身历史低位， 也低于全A 中成长性类似的公司。 公司当前化工物流服务+快周转分销服务的商业体系已经初具， 考虑到公司本次对疫情的应对非常及时， 二季度在大环境影响下仍然表现优异， 我们对公司下半年以及明年的展望更加乐观，我们维持公司 2022-2024年 6.7、 10.2、 14.0亿的盈利预测， 公司当前市值对应 2022年业绩预测为 36.5x， 对应 23年 PE 水平仅为 24.0x， 持续推荐。

国联股份披露2022年半年度业绩预增公告。公司上半年实现营业收入277-279亿元，同比增加97.4%-98.8%；归母净利润4.18-4.22亿元，同比增加93.4%-95.2%；公司实现扣非归母净利润3.73-3.75亿元，同比增加86.3%-87.3%。 换算单季度业绩，公司2Q2022预计实现收入155.62-157.62亿元，同比增长95.5%-98.1%，归母净利润2.63-2.67亿，同比增长90.3%-93.2%。 高增长前提下，归母净利率曲线逐步走平。公司过去几年收入体量快速增长，不论是多多平台的数量、各个多多平台内部纵向产业链的挖掘都在扩张，利润率受到新SKU 扩充、销售策略等因素有所下降，但近数个半年度，净利率的下降斜率开始逐渐趋缓。 商业模式跑通，国联云工厂进一步深化客户粘度。我们认为，多多平台商业模式的核心，是上下游的“粘度”。拼单模式给予小B 客户低价，解决小B 客户缺货或拿货价格贵的痛点，集单之后面对上游供应商时，多多平台则具备采购上量的优势，随着小B 客户粘度加深和渠道倾斜，多多平台成交量放大，可以实现更低的拿货价格和更强的服务能力，形成正循环。国联云的推出则进一步在生产上与客户、供应链加深绑定。公司在财务上体现的高速周转、轻资产运营、规避囤货等，本质基于平台在上下游中的粘度，正是有如此强的粘度，才可以形成财务上的优质表现。公司推出的国联云工厂业务服务工厂生产环节，近年来拓展顺利，标志着公司2B 服务能力的再上台阶，有利于多多平台的供应商和用户粘度的加深，为公司打开新的成长极。 风险提示：竞争格局加剧风险；国联云工厂反响不及预期风险；宏观经济超预期波动风险。 投资建议：公司作为化工B2B 电商的头部企业，其核心供应商管理、产业链延伸、集合小B 客户采购需求的模式成功解决了化工供应链上下游在价格波动中遇到的痛点问题；国联云数字技术服务是在产业互联发展大方向上的延伸。我们认为公司的商业模式已经进入正向循环，维持2022-24年将实现营业收入687.83/1175.32/1914.89亿元，归母净利润10.19/17.35/28.39亿元不变，维持“买入”评级。

密尔克卫披露半年报业绩预增公告，Q2业绩大超市场预期。公司公告，上半年归母净利润同比增长60.40%-65.85%，22H1归母净利润为2.95-3.05亿。单看二季度，公司归母净利润预计在1.61-1.71亿，同比增长51.8%-61.3%，公司二季度业绩大超预期。 应对疫情充分得当，但若无外部冲击表现或将更佳。我们认为密尔克卫二季度的优秀表现来自于公司的经验与应对，本次疫情下公司反应非常迅速。但我们认为，若无疫情冲击，公司二季度的业绩表现将会更佳亮眼。 按照公司预告的上限与下限计算，公司归母净利润环比22Q1分别增长20%/28%。一季度春节为相对淡季，归母净利润方面除18-19年外，二季度较一季度均有35%以上的环比提升，因此我们认为外部环境的冲击对二季度造成的影响确实存在。但我们认为疫情之后三季度的报复性反弹也同样可能存在，密尔克卫在经过了20年一季度的疫情之后，以优异的应对加深了与大客户之间的黏度，20年的二季度在营收与利润端均获得了大幅反弹，营收环比增长34%，归母净利润环比增长65%。 多年来持续高增长，当前估值颇具性价比。我们筛选了全A 个股中，过去3年归母净利润复合增速超过40%、且单一年份超过35%的个股，并剔除了特殊个股，最终筛选出54只股票，这54只股票22年平均PE 为47x、中位数41x，当前密尔克卫22年PE 仅为35x，远低于以上平均值与中位数，排名靠后，估值性价比突出。密尔克卫并不背靠某大赛道或大板块，更多是独立的个股逻辑，反而证明了公司优秀的管理与扩张能力，我们相信公司的成长能力将会在未来持续表现。 风险提示：疫情影响超出预期；公司业务扩张低于预期；公司产能落地进度低于预期；宏观经济超预期波动。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。公司是化工服务行业的龙头企业，成长能力极强，当前估值水平处于自身历史低位，也低于全A 中成长性类似的公司。公司当前化工物流服务+快周转分销服务的商业体系已经初具，考虑到公司本次对疫情的应对非常及时，二季度在大环境影响下仍然表现优异，我们对公司下半年以及明年的展望更加乐观，我们将公司2022-2024年6.4、9.9、13.5亿盈利预测上调至6.7、10.2、14.0亿，公司当前市值对应2022年业绩预测为35x，对应23年PE 水平仅为23x，持续推荐！

公司股权稳定， 高管在公司长期任职， 多多平台CEO均有国联资源网垂直赛道历练经历。 公司历史成长性突出， 营收规模从2016年的9.1亿元增长至2021年的372.3亿元； 归母净利润由2016年的0.24亿元成长至2021年的5.78亿元。 5年间营收增长41倍， 归母净利润增长24倍。 公司在过去数十年的成长中经历了商业模式的扩张， 从互联网信息+营销服务， 向产业进一步加深， 开启自营电商平台模式。 公司在国联资源网的多年经营历程中， 积累下了客户、 专业员工、 数据等资源， 为后续多多平台的商业模式在引流、 方向选取上提供了非常宝贵的经验。 多多平台选取“上游集中、 中间分销环节多、 下游分散” 的行业， 为上下游企业创造价值。 历史上平台的纵向深挖与横向拓展并举， 纵向代表了在某一条大产业链上的深度挖掘， 横向上看公司已开辟涂多多（钛、 溶剂、 树脂产业） 、 卫多多（造纸、 卫品产业） 、 玻多多（玻璃产业） 、 肥多多（化肥产业） 、 粮油多多（油脂、 饲料、 农药产业） 。 商业模式跑通， 财务数据佐证。 我们认为， 多多平台商业模式的核心， 是上下游的“粘度” 。 拼单模式给予小B客户低价， 解决小B客户缺货或拿货价格贵的痛点， 集单之后面对上游供应商时， 多多平台则具备采购上量的优势， 随着小B客户粘度加深和渠道倾斜， 多多平台成交量放大， 可以实现更低的拿货价格和更强的服务能力， 形成正循环。 国联云的推出则进一步在生产上与客户、 供应链加深绑定。 公司在财务上体现的高速周转、轻资产运营、 规避囤货等， 本质基于平台在上下游中的粘度， 正式有如此强的粘度， 才可以形成财务上的优质表现。 综上， 公司作为化工B2B电商的头部企业， 其核心供应商管理、 产业链延伸、 集合小B客户采购需求的模式成功解决了化工供应链上下游在价格波动中遇到的痛点问题； 国联云数字技术服务是在产业互联发展大方向上的延伸。 我们认为公司的商业模式已经进入正向循环， 预计2022-24年将实现营业收入 687.83/1175.32/1914.89亿元， 归母净利润 10.19/17.35/28.39亿元， 对应PE 42.9X/25.2X/15.4X， 首次覆盖给予“买入” 评级。

事项：6月18日凌晨，上海市金山区隆安东路一石化公司发生火灾。上海消防发布通报称，系石化公司乙二醇装置发生火情，已调派金山、奉贤、化工区等救援力量至现场进行扑救，目前正在全力救援中。此外，6月16日18时58分，位于兰州新区秦川精细化工园区的甘肃滨农科技有限公司污泥干燥车间发生爆炸事故，爆炸造成人员伤亡。 国信交运观点：1）危化品事故历史多发，大量事故主因在于操作时未按规范；2）行业监管在过去已经从严，集中度开始向头部企业集中，新国标若实施行业监管将更加有章可循，整体来看化工行业的监管从严将会是长期的主旋律。公司是化工物流行业的龙头企业，成长能力极强，当前估值水平处于历史低位。公司当前化工物流服务+快周转分销服务的商业体系已经初具，考虑到公司本次对疫情的应对非常及时，维持公司2022-2024年6.4、9.9、13.5亿盈利预测不变，公司当前市值对应2022年业绩预测为32x，对应23年PE水平仅为21x，维持买入评级，持续推荐。 评论：危化品事故频发，多数源于操作不规范尽管乙二醇并非危险化学品，但在夏季高温等外部环境影响下，仍有可能造成安全事故。化工品尤其是危化品相关的生产、物流环节事故在历史上时有发生，我们选取2015年后多项事故的典型案例可观察到，大量事故的发生原因均与操作不规范、未按照规定进行生产储存等因素相关。化学品相关事故后果往往较为严重，危及人员安全，因此安全监管一事极为重要。行业监管趋严，集中度逐步向头部企业集中2015年天津港爆炸事件之后，行业监管开始从严，常态化的事后监管逐步倒逼行业中不合规产能出清，行业集中度开始逐步向头部企业集中，我们认为化工生产与物流行业责任重大，长期看监管的严格将会是主旋律。2020年，应急管理部危化监管司发布了关于征求《危险化学品储存通则》《油品罐区安全管理规范》《氰化物安全管理规范》《加油（气）站油（气）储存罐体阻隔防爆技术要求》《阻隔防爆橇装式加油（气）装置技术要求》等五项标准修改意见的函，向社会公开征求意见。新版国标若实施，今后行业的管理有望更为与时俱进、有章可循。 对疫情冲击反应迅速，22022年盈利质量与增速向上基调不变短期看，本次疫情下公司反应非常迅速，公司第一时间成立防疫指挥部，近500人驻守现场，在沪11处运营中心均未停摆。同时公司借助资深在全国的业务网络，打通与长三角之间的运输通道。我们认为二季度的化工物流行业可能出现以价补量情形，公司经历过02020年突发疫情，在在120Q1取得了优异表现，我们认为在上一次的经验下，公司本轮应对及时，表现优于同行，从长期看，反而有望借助特殊时期，与客户形成更紧密、更信任的合作关系，获取优质客户在订单上的倾斜。 2022年盈利质量向上。公司为化工品物流与分销双主业，2022年物流端最稀缺的仓储资源投放节奏加快，当前已有张家港、镇江、临港等多个项目落地，且23年也将继续该势头，仓储资源的投放将持续增强公司盈利能力并有助于订单获取。分销端公司在21年较高基数基础上，预计将继续非常迅速的成长势头，公司分销业务有别于传统企业，以快周转模式带来较高ROE水平。 投资建议公司是化工物流行业的龙头企业，成长能力极强，当前估值水平处于历史低位。公司当前化工物流服务+快周转分销服务的商业体系已经初具，考虑到公司本次对疫情的应对非常及时，维持公司2022-2024年6.4、9.9、13.5亿盈利预测不变，公司当前市值对应2022年业绩预测为32x，对应23年PE水平仅为21x，维持买入评级，持续推荐。 风险提示疫情影响超出预期；公司业务扩张低于预期；公司产能落地进度低于预期；宏观经济超预期波动

密尔克卫披露 2022年一季报预告。 公司预计 22Q1归母净利润将增加5281.55-5857.55万元， 同比增长 68.02%-75.44%； 扣非净利润方面， 预计增加 4930.89万元-5506.89万元， 同比增长 64.36%-71.88%。 按照该指引，公司 22Q1归母净利润在 1.30-1.36亿元之间； 扣费净利润在 1.26-1.32亿元之间， 公司一季度归母净利润规模 21Q4环比上升。 一季度净利润环比上升， 印证成长性突出。 即使一季度存在春节影响， 公司仍旧做到业绩环比提升。 我们认为公司业绩的出众表现再度印证了公司优秀的成长性。 22Q1， 我们预计公司各项主业方面： 1） 货代， 2022年一季度，SCFI 指数均值 4850.84， 较 21年一季度的 2780.13增长 74%； 2） 仓储,经过公司 2021年下半年的业务调整， 预计当前公司的仓储产能利用率均在较高水平； 3） 化学品分销： SKU 与货源方面， 2022年初至今公司已引入乳液聚合材料、 生物试剂等多类新货源至线上， SKU 的增长与公司优异的线下物流服务能力， 有望持续带动采购方与货主将渠道向密尔克卫倾斜。 我们认为2022年应为公司盈利质量持续向好的一年。 分销与物流的协同效应将进一步强化。2021是公司做大化工品分销业务的一年， 密尔克卫旨在打造不一样的分销， 核心能力在于 1） 线下成熟的化工供应链和物流设施； 2） 线上平台灵元素为流量入口； 3） 多年来与头部化工企业、 化工贸易客户积累下来的渠道连接。 进入 2022， 我们认为公司的分销业务将在 SKU 数量、 销售规模、 规模效应方面均实现优异表现。 SKU 与货源方面，2022年初至今公司已引入乳液聚合材料、生物试剂等多类新货源至线上，SKU 的增长与公司优异的线下物流服务能力， 有望持续带动采购方与货主将渠道向密尔克卫倾斜。 另外， 公司多年来培育的系统服务能力， 也有望随着分销业务的规模起量而体现出研发费用端的规模效应。 风险提示： 疫情影响超出预期； 公司业务拓展低于预期。 投资建议： 维持 “买入” 评级。 我们认为公司业务边界扩张雏形初具，从化工品物流走向集物流与交易于一身的交付型公司。 公司在扩张上的行动力与落地能力强劲。 我们认为公司质地优质， 对当前疫情带来的业务波动反应积极， 维持公司 2022-2024年 6.4、 9.9、 13.5亿盈利预测不变， 公司当前市值对应 2022年业绩预测为 31x， 维持买入评级。

2021年圆满收官，Q4归母净利润体量再创新高。公司全年实现营收86.45亿元（+152.3%），归母净利润4.32亿元（+49.7%），扣非归母净利润4.11亿元（+50.6%）。公司先前预告2021全年归母净利润增长44-51%，年报实际数据落在预告上沿。其中四季度单季营收26.95亿元（+158.9%），归母净利润1.30亿元（+68.9%）。公司21年Q1-Q4收入增速分别为127%、138%、176%、159%，归母净利润增速分别为46%、21%、67%、69%，前低后高。公司拟每10股派发现金红利3.9元（含税）。 物流业务下半年环比趋势向好。公司物流收入口径略有调整，还原后看：1）MGF全球货代业务+MTT全球航运及罐箱业务：2021年公司全球货代与航运罐箱收入分别实现31.14亿/3.34亿，同比增长185%/35%；2）MRW区域仓配一体化业务：全年仓配一体化收入同比增长8.7%至5.49亿，上半年仓储业务受到化工行业库存影响，产能利用率有所下降，2021年下半年，公司通过灵活调整自身租赁资产的结构，预计仓储业务在收入端有明显的环比改善；3）MRT区域内贸交付：公司的运输业务收入增长伴随合同物流的需求增长，全年营收12.58亿，收入增长42.0%，毛利率9.1%；4）MPC全球工程物流及干散货：该收入项目为2021年全新项目，全年营收达到2.35亿元。预计2022年工程物流将成为公司收入利润的重要增量来源；5）MCD化工品交易：公司2021年的分销业务大放异彩，全年实现31.26亿收入，我们按照半年报附录中的数据估算，预计化工品交易业务上半年11.47亿，下半年19.79亿，环比增长显著。公司分销业务在规模快速扩张之际维持了较为稳定的利润率，全年毛利率达到5.4%。 2022：物流提速，交易与物流协同提升。我们预计公司在过去孵化的物流项目有望在22年逐步投用，以持续带动合同物流增长。交易方面公司在21年跨过30亿销售收入大关，22年有望维持高增长，更大的规模体量利于与物流业务发发挥协同效应。 风险提示：行业需求低于预期；公司扩张低于预期；疫情影响加大。 投资建议：维持“买入”评级。我们认为公司业务边界扩张雏形初具，从化工品物流走向集物流与交易于一身的交付型公司。公司在扩张上的行动力与落地能力强劲。我们维持公司2022-2023年6.4、9.9亿盈利预测不变，新增公司2024年盈利预测13.5亿，公司当前市值对应2022年业绩预测为31x，维持买入评级。

专注汽车动力总成测试行业， 产品、 服务国内领先。 公司的主要产品为汽车动力总成下线测试设备与测试服务。 测试设备可覆盖燃油发动机、 变速箱、涡轮增压器、 水油泵、 以及新能源动力总成， 毛利率 40%左右； 测试服务在公司自有实验室中进行， 毛利率约 50%。 公司核心竞争力： 设备性价比高， 服务成长性强。 在设备端， 技术上， 公司成功自研了发动机冷试设备， 打破外商垄断， 起草了国家冷试行业标准。 公司产品各项参数均已达到国际水平且价格优势明显， 容易实现进口替代。 测试服务上， 公司与主机厂具有多年合作经验， 且公司在设备领域多年的深耕使得公司充分了解测试服务需求， 叠加设备自有， 可以在测试服务商获取超额利润。 我们认为随着新能源车型的快速推出以及车企在推新时的节奏加快， 未来测试服务将成为带动公司规模增长的核心看点之一。 开启惯性测试单元开发， 把握智能驾驶机遇。 在智能驾驶水平逐步提升的背景下， 惯性测试单元 IMU 与卫星定位、 视觉定位等组成系统， 将填补卫星与视觉在加速度、角速度位移测量上的盲区，2022年起行业有望迎来蓬勃发展。 公司 2019年启动惯性测量单元的研发， 为国内较早开启 IMU 研发的公司之一， IMU 模块 2022年起有望成为公司的全新发力点。 首次覆盖给予“买入”评级：预计公司 2021-2023年净利润分别为 0.67、1.06、1.53亿， 对应当前市值 PE 分别 47x、 30x、 21x， 公司 21-23年归母净利润复合增速 54%， 我们认为公司合理市值对应未来三年 PEG 在 0.7-0.75x 较为合理， 给予 2022年 38-40.5xPE， 市值在 40.3.4-42.9亿元之间， 相对于公司目前股价有 26.8-35.1%溢价空间。 首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示： 汽车行业增速不及预期； 利润率受到市场竞争影响； 产能扩张不及预期； 惯导元件研发投产进度慢于预期。

密尔克卫披露 2021年三季报。 单三季度，公司营业收入 24.88亿元，同比增长 176.29%；实现归母净利润 1.18亿元，同比增长 66.9%；实现扣非净利润 1.01亿元，同比增长 50.17%。公司三季度收入与净利润同比增速均较二季度显著加快。 营收加速增长。 公司前三季度单季度收入增速分别为 126.9%、 137.7%、 176.3%，呈现出环比加速趋势。我们认为收入增长提速的原因来自于： 1）公司在化工品分销业务上的积极进取，新建了能源、涂料与生化 BU； 2） 2021年国际海运与货运价格高企，利于货代业务收入增长。 利润率趋势环比平稳。 随着公司化工品物流+分销业务结构的逐步成型，以及货代收入扩张对物流板块毛利率的影响基本企稳，利润率的下降趋势也在环比走平。 3Q2021，公司毛利率 9.25%，单季度毛利率同比下滑 6.5个百分点，但环比下降趋势收窄至 0.4个百分点。公司利润率近几个季度的下行，主要来自于业务结构的调整，化工品分销大幅放量以及货代业务的影响，随着公司业务结构逐步稳定，预计公司的利润率将会达到稳态平衡。 产能扩张的脚步从未停歇，贸易与物流的协同效应有待发挥。 公司在建工程持续增加，达 2.25亿，余额 21上半年增加 9100万，预估主要是去年并购项目后对其进行技术改造所致，照此金额来看，预计在未来一段时间内，有望有项目投入使用。回顾公司前三季度的对外扩张，可以看到对化学品物流的收购主要为上港化工物流与上海零星危化物流，两项目均位于上海，有较强的资源禀赋；同时公司成立全新子公司来推动业务，如液体化学品船运、天津项目等。 风险提示： 需求低于预期；产能建设低于预期。 投资建议： 维持 “买入”评级。 我们维持公司 2021年 4.3亿盈利预测不变，但考虑未来两年国际货运价格的不确定性以及分销业务的基数扩张带来业绩预测的难度提升，我们出于审慎角度，将 2022-2023年 6.0、 8.1亿的归母净利润预测下调至 5.7、 7.7亿，公司当前市值对应 2022年业绩预测为 28x，维持买入评级。

宏华数科披露2021年三季报。 单三季度，公司实现收入2.47亿元，同比增长68.76%；实现归母净利润5537万元，同比增长62.83%；实现扣非归母净利润5474万元，同比增长85.18%。 收入环比增长，利润率同比提升。 收入端，公司持续了今年以来的季度环比增长，同比增速环比二季度也有所加快。利润方面，三季度同比去年同期增长1.65个百分点，达到43.68%，环比则整体维持平稳，略微下滑0.44个百分点。三季度毛利额1.08亿元，同比增长75.38%，增加额超过4000万。 对外投资设立数码印花示范项目，打通下游应用场景 公司10月1日公告，与杭州嘉澎科技、王利勇、王利春、王利贤共同出资设立浙江宏华百锦千印家纺科技有限公司，宏华数科持股比例35%。本次投资股权方面获得了重要股东与重要客户的多方支持，是上市公司对数码喷印行业的产业链延伸。合资公司将于湖州市长兴县建设数码纺织柔性快反供应链示范项目，为公司客户提供数码喷印一体化解决方案的落地蓝本，利于数码印花行业渗透率的提升。 产能快速超出预期，2021年底进入试生产阶段 公司IPO募投项目为“年产2000 套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂”，公司半年报时披露，该项目公司已经使用自有资金推动，当前基本完成土建施工并进入相关生产设备的安装阶段，预计2021 年底可以进入试生产阶段，投产进度快于预期：该项目建成后，公司将具备年产5000吨数码印花墨水的能力。若2021年底开始释放以上产能，我们认为将对公司未来两年的业绩与市占率扩张起到强有力支持。 风险提示：下游需求不及预期；扩产不及预期 投资建议：维持“买入”评级。公司是海内外领先的数码印花设备龙头，将迎来行业红利与公司成长的双击。综合考虑公司2021年末产能扩张超出预期以及股权激励费用的影响，我们维持21 -23年净利润预测2.4、3.8、5.9亿元不变，21-23年复合增速56%，维持“买入”评级。

浙江自然披露 2021年三季报。 2021三季度，实现营收 1.70亿元（+53.22%），归母净利润 4569万元（+39.35%），扣非归母净利润 3886万元（+53.23%）。前三季度累计营收 6.65亿元（+46.8%），归母净利润 1.83亿元（+43.35%） , 扣非归母净利润 1.71亿元（+48.24%），公司业绩保持较快增长，收入和扣非利润增速略超市场预期。 收入增长略超预期，体现增长韧性公司 1Q2021-3Q2021收入增速分别为 55%、 37%与 53%，一季度收入基于1Q2020疫情之下的低基数，在后续几个季度业务恢复正常的前提下，公司给出3Q21的收入增长，略超预期。我们预计公司的收入增长主要动力依然来自于拳头品类充气床垫。 毛利率环比略微下降，预计为季节性与原材料原因公司 2021年三季度毛利率为 38.0%，环比略微下降 2个百分点，我们认为公司毛利率的环比下降与季节性与原材料价格有关。户外用品行业三季度通常为淡季，故而需要分摊较多固定成本；另外公司原材料 PU 聚酯软泡与 TPU 塑料粒子等的价格在今年均有所上扬，但即便如此，公司依然体现出了优秀的成本控制能力。 户外行业发展迅速，有益于公司中长期发展。 户外运动配件的特点是场景多、品类多、更新换代快，公司基于自身在 TPU 复合面料上的优势与经验，将面料广泛应用于各类下游场景，在过去已经体现出了较强的设计研发能力。海外消费者消费习惯成熟，且有面料改进、产品性能提升等需求；国内消费者处于消费习惯形成初期，但爆发力十足，我们看好国内市场在长期为公司提供广阔发展空间。 风险提示： 客户拓展低于预期； 原材料价格持续高企投资建议： 上调盈利预测，维持 “买入”评级。公司本次业绩略超预期，我们将公司 2021-2023年净利润预测由 2.2、 3.0、 3.9亿上调至 2.3、 3.1与 4.0亿，对应当前股价 PE 分别为 28.8、 21.3、 16.3x，我们认为公司在面料技术、下游客户、设计研发能力上具有核心竞争力，海外户外运动的持续近期与国内户外运动的消费习惯培育可以支撑公司的长期成长，维持“买入”评级。

深耕户外用品行业，以户外露营装备为主，高性能出行服饰为辅公司主要从事户外用品的研发、设计、生产与销售， 业务模式以出口OEM/ODM 为主，同时内销自主品牌快速崛起。其中，OEM/ODM 的产品主要为帐篷等户外装备，与主要客户迪卡侬、Go outdoors、Home Retail Group、Columbia、The North Face 等海外户外用品品牌商与零售商保持稳定的合作关系。自主品牌产品主要为户外装备及鞋服，通过线上、线下结合的营销网络直接面向国内消费者。 产品覆盖场景广，自主品牌与精致露营产品有望快速发展公司的产品种类丰富，目前已经能覆盖露营的大部分需求。自主品牌业务中，公司正逐渐将重心从鞋服类产品转为户外露营相关产品，实现从低端到高端的全场景覆盖。目前，自主品牌中的精致露营相关产品从2000年的“纪元”系列产品起步，经不断自主研发设计，已经涵盖帐篷、睡袋、防潮垫、折叠椅等一系列产品，销售额占露营产品总销售额的近50%。 疫情下户外露营出圈，行业前景向好支撑公司业绩成长2020年全球疫情是进行户外露营的消费者教育契机，国内需求增长下户外露营成功出圈。同时，城镇化进程推进下回归自然的需求，以及双减政策落地成为户外行业的新增长点。我们认为以上因素将带动户外行业需求迎来新一轮增长。 风险提示估值合理性风险；订单低于预期风险；行业市场规模不及预期风险；l 首次覆盖给予“增持”评级预计公司2021-2023年净利润分别为0.9、1.2、1.6亿，对应当前股价PE 分别为27、19、16x，我们认为公司股票价值在28-30亿元之间，2021年动态市盈率分别为32倍和34倍，相对于公司目前股价有18%-26%溢价空间。首次覆盖给予“增持”评级。

密尔克卫披露2021年半年报，整体业绩符合预期。2021上半年实现营收34.6亿元（+133.06%），归母净利润1.84亿元（+30.46%），扣非归母净利润1.85亿元（+35.44%）。其中二季度单季营收20.18亿元（+137.7%），归母净利润1.06亿元（+21.0%）,公司当前处于业务结构的调整阶段，叠加2020年二季度是公司单季度净利润金额最高的季度，基数压力较大，我们认为公司二季度业绩整体符合预期。 得益于快速成长的供应链业务，公司收入快速成长。1）物流：剔除贸易板块收入后，预计公司2021年上半年物流与其他收入达到23.15亿元，同比增长84.3%。我们认为海运运价推升货代收入增长为物流板块增长主因。2）化工品交易：2021年上半年，公司的化工品交易板块收入11.47亿元，同比增长400.52%。过去货代毛利率基本在12-15%之间，化工品交易的毛利率则在2-7%之间，远低于仓储业务超过40%的毛利率水平。21H1货代收入占物流收入接近6成；化工品交易则是由于公司战略布局大幅增长400%至11.46亿，收入占比从20全年的20%提升至33%。 期待化工物流与交易的协同效应。我们认为公司产能扩张的步伐从未停止，对交易业务的探索并非是在物流主业上有所徘徊，而是加强化工品交付能力的一环，与物流业务存在协同效应，公司半年报亦有提及，化工交易对物流业务的装载率等是有正面作用的，但当前公司的交易业务整体规模尚不算大，我们认为随着交易业务的体量扩张，对物流业务的拉动、物流成本的摊薄、二者的协同效应将会更加明显。 风险提示：外延扩张低于预期；交易业务低于预期 投资建议：维持“买入”评级。我们认为公司短期正在经历业务边界的扩张，从化工品物流走向集物流与交易于一身的交付型公司，但就短期而言，化工品交易的建设、国际海运运价的高企对公司当前的表观利润率难免有所影响，但公司扩张目前较为顺利。此外，公司的物流主业也在沿着原定路线扩张，预计疫情缓和后的开发与外延收购可能加速，随着以上事项落地与高基数压力减小，预计下半年业绩增长将高于上半年，因此我们维持公司2021-2023年4.3、6.0、8.1亿的归母净利润不变，已进入具有强估值吸引力区间，继续推荐。

事项： 公司公告， 拟在股东大会审议通过该方案起 6个月之内，以自有资金、集中竞价交易方式回购股份，回购金额人民币 5000万-1亿元，回购价格不超过 135元/股（含）。公司实控人、控股股东、董监高在回购期间内部不存在减持计划。 公司回 购股份拟用于未来的股权激励或员工持股计划。 国信交运观点： 1） 增持回购并行，彰显股东对公司信心。 2） 2021年上半年公司的扩张脚步未曾停歇， 业务扩张地域 范围包括上海、 天津、 镇江、 新加坡，业务本身也涵盖了危化品物流、黄磷贸易、国际物流等，体现了公司基于化工品 物流能力之上的能力进步。 5） 投资建议： 维持 “买入”评级。我们认为公司的长期逻辑依然顺畅，公司立足于化工品 物流能力，行业本身正处于由乱到治的拐点，公司正在不断扩大自身能力范围，将触角向供应链上游进行延伸，作为行 业内公司治理优秀、积极进取的领军企业，将继续沿着当前道路进行扩张，预计公司中期业务开发和外延收购将会维持 较快增速，我们维持公司 2021-2023年 4.3、 6.0、 8.1亿的归母净利润不变，公司当前市值对应 2021年业绩预测为 24x， 已进入具有强估值吸引力区间，继续推荐。评论： 增持回购并行，彰显股东对公司信心公司本次回购事项金额为 5000万-1亿元， 整体金额规模可观， 且本次回购股票拟用于实施股权激励计划或员工持股计划，有效地将股东、公司和核心团队三方利益结合在一起，有益于进一步改善公司的治理结构。另外前期公司公告， 公司实际控制人李仁莉女士拟计划自 2021年 7月 19日起的 3个月内增持公司股份， 增持金额不低于人民币300万元， 不高于人民币 500万元。 公司本次回购与前期实控人增持股份的公告， 均彰显了当前公司股东与自身对公司所在的行业、 公司经营的信心， 且回购事项完成后， 若能进一步推进股权激励或员工持股， 也将有利于公司与核心团队的绑定， 提升凝聚力。 业务扩张稳步推进密尔克卫今年以来的扩张稳扎稳打。迄今为止落地项目包括： 1） 与天津市西青经济开发总公司投资设立的子公司， 完成工商登记手续并取得营业执照，该子公司未来将优先满足中芯国际天津公司及其配套商的仓储需求，同时辐射西青区内有危化品需求的相关企业； 2） 公司收购上港化工物流 100%股权， 已于 4月完成工商变更，并纳入合并报表； 3） 公司对江苏马龙国华公司 95.65%股权收购完成并取得营业执照，马龙国华公司具有黄磷相关化学品的物流、贸易业务，对马龙国华的收购完成意味着公司将化学品的覆盖范围拓展到黄磷领域，同时也为公司贸易板块的做大做强提供助力； 4） 密尔克卫化工供应链服务股份有限公司对外投资设立子公司密尔克卫物流科技（镇江）有限公司， 镇江公司有利于公司布局化学品智能化分拨基地、建立健全规范的化学品三级配送体系。 公司下属控股子公司密尔克卫国际物流有限公司对外投资在新加坡设立 Milkyway Industrial Project Logistics Pte. Ltd.与 Milkyway Shipping Pte.Ltd.。 新加坡子公司将开展国际工程物流和大宗散杂货船舶租赁及运输业务，优化公司业务与客户结构，从而拓展公司国际货运能力，公司将通过该子公司平台进行全球化兼并收购。 公司对外扩展的方式既包括外延并购， 也包括自身内生的增长， 从今年上半年情况来看， 公司贸易板块收购完成，有益于贸易业务的做大；与此同时，公司也通过自建子公司的方式，在天津、镇江等化工重镇加强能力，并开始以新加坡作为基点布局出海。 我们从公司 2020年的财报可以看到， 公司在 2020年项目并表较少的情况下， 依然能够实现强有力的内生增长。 投资建议维持“买入”评级。我们认为公司的长期逻辑依然顺畅， 公司立足于化工品物流能力，行业本身正处于由乱到治的拐点，公司正在不断扩大自身能力范围， 将触角向供应链上游进行延伸， 作为行业内公司治理优秀、积极进取的领军企业，将继续沿着当前道路进行扩张，预计公司中期业务开发和外延收购将会维持较快增速，我们维持公司 2021-2023年 4.3、6.0、 8.1亿的归母净利润不变， 公司当前市值对应 2021年业绩预测为 24x， 已进入具有强估值吸引力区间， 继续推荐。