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黄盈

天风证券

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嘉诚国际 综合类 2020-09-15 42.69 72.00 51.61% 47.67 11.67% -- 47.67 11.67% -- 详细
本轮跨境电商的崛起是长期趋势而非短期反弹。本轮跨境电商的崛起是建立在过去二十年以来国内电商和商家在数据、运营、产品、品牌等方面的海量积累之上,随着国内电商市场已经成为全球最为成熟的市场,电商巨头出海、寻找更广阔的市场几乎成为必然,而物流信息化的成熟、国际物流效率的提升,则进一步反哺跨境电商行业的发展。本次疫情影响下,中国作为恢复最快的经济体,叠加当前国际环境下国内的政策支持,我们认为将是跨境电商加速成长的重要拐点。 跨境电商:监管走向规范的巨型市场。当前网经社统计的跨境电商规模超10万亿,海关统计下的跨境电商市场规模接近2000亿,口径原因导致官方数字较小。未来随着跨境电商对传统贸易渗透加强,监管的强度和种类大概率将增强,我们认为跨境电商的本轮浪潮下,将会有新的物流服务商做大。其核心竞争力在于: 1)通关能力,三单合一和海关的对接:跨境电商B2C进出口的商品必须要完成商品订单、物流单和支付订单的三单合一,这就要求从事跨境电商物流的企业能够在数据上与海关和电商平台完成对接,且对于报关事宜拥有丰富经验。 2)跨境电商进口的大趋势是跨境保税模式,该模式下核心资产是保税类型仓库。拥有经济发达的腹地、靠近海港、地方政策有所扶持的保税仓库尤为稀缺。 因此我们需要寻找的,就是拥有国际物流经验、能够与海关平台都形成良性互动、且在核心区域拥有保税仓的企业,我们认为嘉诚国际正符合我们所选取的标准。 嘉诚国际的核心竞争力。我们认为,理解嘉诚国际的核心竞争力与理解行业的需求是一体的。嘉诚国际的核心竞争力,一在公司丰富的国际物流经验,二在南沙的稀缺区位。 从业务能力上,公司从2004年开始为松下等国际制造业巨头提供进出口物流服务,积累下了大量与海关合作的经验,所有的数据接口能够做到与海关对接,并接受海关对物流场所的全面监管。 其次则是区位资源,卡位南沙。广州是全国跨境电商第一城,占全国交易额比重的约1/5,广州南沙则为重点区域,占据广州8成左右进口。菜鸟、京东、唯品会等都已在南沙区域设立业务,公司已与阿里进行深入合作。放眼未来,公司有望在今年四季度继续增加在南沙区域的产能面积,扩大与跨境电商平台之间的合作。我们预计公司新投产的嘉诚二期与三期将在2021、2022年分别贡献1.8、3.0亿并表业绩。 投资建议:公司在中国跨境电商最为发达的省市广州拥有稀缺资源,与此同时,公司拥有丰富的国际物流经验且拥有完整的进行跨境电商进出口物流服务的资质,已经做到了与当地海关和淘系电商形成深度合作。未来随着公司嘉诚二期与三期产能的释放,公司有望进入需求与供给双击阶段,业绩进入高速增长期,我们给予2020-2022年归母净利润预测分别为1.7、3.6与5.1亿,对应当前估值分别为34x、16x与11x,考虑公司从事消费相关业务,未来产能上限打开,给予2021年30x估值,目标市值108亿。 风险提示:项目投产时间不及预期;跨境电商行业需求不及预期;公司与阿里合作不及预期。
申通快递 公路港口航运行业 2020-09-04 17.06 -- -- 17.15 0.53% -- 17.15 0.53% -- 详细
1H2020年业务量增速慢于行业增速,单位毛利受单价下降影响回顾1H2020,公司在: 1)量:1H2020实现业务量35.17亿件,同比增16.48%,市占率10.38%,较2019年同期缩减0.47个百分点。 2)价:1H2020快递行业竞争激烈,单价上公司同比1H2019年下降0.65元/票至2.63元/票,剔除派费单价1.20元/票,同比下降0.47元/票,导致收入增长慢于业务量增长近23个百分点。 3)成本方面,公司上半年剔除派费后的快递成本为1.00元/票,同比有0.16元/票的降低,主要体现在单位运输成本和单位面单成本两方面,其中单位运输成本0.43元/票,同比跌0.15元/票;单位面单成本0.02元/票,同比跌0.03元/票。整体看公司成本控制,公司优化路由及运费结算模式,推进使用一联单,使得成本端有较明显降幅。 4)毛利:表观上看,公司单价与成本变化导致1H2020年快递单位毛利有所萎缩,从1H2019年的0.48元/票降至0.16元/票,上半年综合毛利额3.97亿,同比减少70.8%。 2020Q2增速有所恢复,整体业绩受2020Q1拖累进入二季度,受益于消费者线上消费习惯的转移及电商活动的助推,公司Q2整体业务量有所恢复。4-6月业务量增速分别为31.61%、42.74%、39.69%,与行业4-6月整体业务量增速趋势(32.08%、41.09%、36.79%)趋同,但一季度业务量增速为-12.4%,对上半年整体业绩影响较大。 价格方面,公司二季度单价跌幅小于行业跌幅,4-6月分别下滑0.91、0.78及0.68元/票,行业4-6月分别下滑1.36、1.11及1.16元/票。 成本端改善见成效,核心关注规模效应下的量价数据2018年至今,公司不断推进中转直营化,累计收购了18个核心城市转运中心。同时,公司通过大力推动设备升级、精益管理的方式,夯实自有资产及管控成本,目前来看成本改善已初见成效。社会经济活动逐步恢复后,公司重回快速增长轨道,未来核心关注规模效应下公司的量价数据变化。 投资建议:新冠疫情对公司业绩冲击较大,我们将公司2020-2022年盈利预测15.56、17.27、18.35亿下调至7.57、10.19、13.42亿,维持增持评级。 风险提示:行业增长低于预期;竞争格局恶化;成本控制低于预期;管理改善低于预期
圆通速递 公路港口航运行业 2020-09-04 18.00 -- -- 16.70 -7.22% -- 16.70 -7.22% -- 详细
事件 圆通实控人筹划股权变化:蛟龙集团、喻会蛟、张小娟与阿里网络于2020年9月1日签署《股份转让协议》,通过协议转让方式向阿里网络转让公司股份3.79亿股,占公司股份总数的12.00%。每股转让价格17.406元/股,较当前二级市场价格溢价4.2%。同时公司公告非公开发行计划,拟募资不超过45亿元,用于网络枢纽、运能网络、信息系统项目以及补充流动资金。 提升圆通持股比例,进一步扩大对快递市场影响 本次阿里巴巴入股圆通之后,阿里系对圆通的持股比例整体将达到22.50%,其中持股主要包括云锋新创、阿里创投与阿里网络,阿里系股权合计位列公司第二大股东,对圆通的影响力持续扩大。近年来阿里频繁参与快递公司融资,我们认为该现象的背景基于两点:1)首先快递行业的竞争进入深水区,一线头部企业融资等需求增强;2)其次,电商行业去中心化趋势初显,阿里也存在通过股权方式与快递企业形成更为深度的绑定。因此从结果上看,阿里巴巴对快递行业的渗透逐步深化 再融资45亿,进一步夯实网络实力 本次公司募投项目包含4大部分,其中网络枢纽中心与运能网络项目直接有助于公司扩大网络能力,信息系统与补充流动资金则有助于夯实长期竞争力。从细节来看:1)多功能网络枢纽中心建设项目2)运能网络提升项目3)信息系统及数据能力提升项目 成本持续优化,货代业务贡献业绩增量 公司上半年业绩表现优于同行,公司上半年实现整体营收145.81亿元,同比增长4.50%;实现归母净利润9.71亿元,同比增长12.55%。其中圆通国际货代收入16.84亿元,同比增27.86%;公司其他行业营收达5.82亿元,同比增350.47%。受疫情货运紧张影响,航空货代业务及其他物流延伸服务贡献主要收入增量。成本方面,公司有效加强成本管控,快递业务成本端改善显著。上半年公司快递综合成本2.13元/票,同比减0.68元,主要得益于公司加强精细化的成本管控及疫情期间国家路桥费的减免。 投资建议 公司上半年业绩表现超预期,主要受益于疫情下航空货代业务及其他物流衍生贡献的营收及毛利额增量,快递业务成本端改善显著,且20年下半年有望持续,公司一线快递内依然保持较强的竞争力。本次定增完成后有望增强公司的资金实力,以应对行业需求与竞争。维持2020-2022年业绩预测分别为21.68、22.91、24.51亿,维持买入评级。 风险提示:公司成本改善低于预期;行业增速低于预期;竞争格局恶化。
圆通速递 公路港口航运行业 2020-09-02 15.99 -- -- 18.37 14.88% -- 18.37 14.88% -- 详细
事件:圆通速递披露1H2020半年报:公司上半年实现快递业务量49.36亿件,同比增29.79%,市占率14.57%。实现营收145.81亿,同比增4.50%;实现归母净利润9.71亿,同比增12.55%。上半年扣非净利润8.97亿,同比增8.15%。 公司披露2020年二季度:公司实现营收90.47亿,同比增20.49%;实现归母净利润7.00亿,同比增40.6%;扣非净利润6.63亿,同比40.2%。 件量稳步提升,航空货代与电商活动助力公司业绩 1) 量:1H2020实现业务量49.36亿件,同比增长29.79%,市占率14.57%,同比提升0.87pcts,行业市占率稳步提升。 2) 单价:上半年公司快递单价2.36元/票,同比跌0.83元/票,若剔除派费影响,公司单价水平1.15元/票,对比去年同期下降0.74元/票。 3) 收入:公司营收整体增速4.50%。按照行业分拆来看,公司快递收入120.10亿元,同比减2.87%;上半年圆通国际货代收入16.84亿元,同比增27.86%;公司其他行业营收达5.82亿元,同比增350.47%。受疫情货运紧张影响,航空货代业务及其他物流延伸服务贡献主要收入增量。 有效加强成本管控,Q2毛利总额同比增1.75亿元 成本方面,上半年公司快递综合成本2.13元/票,同比减0.68元,主要得益于公司加强精细化的成本管控及疫情期间国家路桥费的减免。拆分快递成本项, 1) 运输成本:上半年公司单位运输成本0.51元,同比-0.23元,主因自有车队持续扩大; 2) 中转成本:单位中转(网点中转+中心操作)0.39元,同比-0.34元,主因结算政策调整带来的口径变化; 3) 面单成本:单位面单0.02元,同比-0.02元,主因公司推广使用一联单,采购单价下降。 毛利方面,公司单价与成本变化导致1H2020快递单位毛利有所萎缩,从1H2019年的0.38元/票降至0.23元/票,1H2020年综合毛利额16.96亿,同比减1.5%,其中Q2毛利总额11.16亿,同比增1.75亿元,增幅18.7%。 可转债财务费用、税收优惠贡献扣非业绩表现 公司上半年扣非净利润同比增8.15%,单票归母净利润0.20元,单票扣非净利润0.18元,主要得益于两个方面:1H2020公司财务费用较去年同期大幅减少,从1H2019的29.12百万元降至-17.74百万元,主要原因在于可转债转股完成及圆通转债赎回,导致利息支出的减少。此外,高新技术子公司上海圆擎信息技术有限公司、圆通信息科技有限公司落地,享受15%税收优惠政策,税率下降。 投资建议:公司上半年业绩表现超预期,主要受益于疫情下航空货代业务及其他物流衍生贡献的营收及毛利额增量,快递业务成本端改善显著,且20年下半年有望持续,公司在一线快递内依然保持较强的竞争力。2020-2022年业绩预测分别为21.68、22.91、24.51亿,维持买入评级。 风险提示:公司成本改善低于预期;行业增速低于预期;竞争格局恶化
顺丰控股 交运设备行业 2020-09-02 85.15 -- -- 86.09 1.10% -- 86.09 1.10% -- 详细
事件:顺丰披露2020年半年报,上半年公司实现收入711.29亿,同比增长42.05%,实现归属上市公司股东净利润37.62亿,同比增长21.35%,扣非净利润34.45亿,同比增长47.82%。单独看二季度,公司归母净利润28.54亿,同比增55.38%,扣非净利润26.13亿,同比增74.85%。公司业绩超出市场预期。 品牌效应凸显,高中端快递全面开花。2020上半年是顺丰品牌价值凸显、长期护城河转化为业绩的重要半年。一季度疫情影响,顺丰复工进度快于其他同业,且公司的全方位供应链体系也更符合疫情相关防疫物资需求、居民生活物资等的需求;进入二季度,快递行业的景气度恢复速度较快。防疫物资相关需求下降,但顺丰仍旧延续了一季度业务量增长的超高势头,上半年业务量同比增长81.27%,达到36.56亿件,市占率达到10.8%,反超申通;整体收入方面,达到711.29亿元,同比增长42.05%。 二季度财务表现可圈可点:单位成本继续下降,盈利能力持续攀升。公司上半年的利润表现上佳,我们从几个指标反映:1)单位成本:公司2020Q1、Q2的单票成本分别为16.38元/票与15.34元/票,连续刷新上市以来单季度最低快递成本。成本的显著下降背后,体现了下沉战略有效所带来的规模红利,以及在此背后公司针对不同产品所作出的管理改善;2)毛利率:公司Q1、Q2毛利率水平分别为16.00%与21.01%,其中今年二季度与去年同期水平几乎相当,均为历史上的较高水平。 3)单票净利润与净利率:公司一二季度的单票净利润分别为0.53、1.47元/票,而从净利率角度,Q1、Q2的净利率水平分别为2.7%与7.6%。 战略成果初显,护城河进一步夯实。我们认为公司发展至今,其战略布局的成果已经出现端倪,而这些变化均能进一步夯实公司护城河:1)快递业务:公司当前正在逐步形成完整的快递价格带,上至20元及以上的高端件,同时也有个位数单价的特惠件,能够为客户提供全方位的服务。在通达系价格竞争日趋激烈、电商市场呈现去中心化特点的背景下,顺丰在经济市场的扩张,有利于其对增量市场的获取,也有利于其对高端产品的保护;2)供应链业务:随着宏观经济增速换轨,各行各业均呈现出龙头集聚的特点,大企业对于物流服务的要求日趋复杂化,公司在快运、冷链、国际、仓配等方面的能力拓展,有利于其加强合同物流的能力,完整的工具箱能够为头部客户提供更好服务。公司龙头综合物流商的雏形已具。 投资建议:2020年公司的市占率水平有望继续扩张,规模效应有望继续发挥。我,们全方位看好公司段中长期的成长和壁垒,考虑上半年业绩超预期,将2020-2022年盈利预测由由66.1、78.3、88.9亿上调至79.4、107.7、136.7亿,维持买入评级,持续推荐。 风险提示:市占率扩张低于预期;时效件需求低于预期行业竞争格局恶化;宏观经济大幅波动
京沪高铁 公路港口航运行业 2020-09-01 6.22 -- -- 6.25 0.48% -- 6.25 0.48% -- 详细
二季度客运量逐步恢复,营收较2-3月份有所修复在新冠疫情得到有效控制后,铁路客运行业呈现复苏态势,2月份,铁路旅客运输量同比降幅高达87.2%,到6月份同比降幅已经缩窄至46.03%;而根据交通运输部数据,全国铁路发送旅客量在6月5日已经恢复至去年同期的61.3%,推测7、8月份发送旅客数据比这个数字更加乐观。 上半年,京沪高铁本线列车运送旅客959.0万人次,日均运送旅客5.3万人次,同比下降61.7%;跨线列车运营里程完成3235.7万列公里,同比下降21.3%。因此公司旅客运输服务收入和路网服务业务收入均有所下降,营收整体减少40.13%,减少幅度为67.33亿,但二季度疫情防控形势持续转好、客运量逐步恢复,公司整体收入较2-3月份有所修复(1月份收入受新冠疫情实际影响不大)。 收入端损失导致毛利率下降,整体费用率有所提高开行列车减少使得成本下降,但成本端下降幅度不足以平抑收入端的损失,公司上半年毛利率21.9%,同比下降26个pcts;相应地,上半年毛利额21.98亿,同比减少58.42亿,幅度达到72.66%。同时上半年公司整体费用有所增加,费用率为16.26%,同比增加10.17pcts,其中,管理费用较去年同期增加3.51亿,主要系公司对土地使用权进行摊销;财务费用增加2.69亿,增加幅度为27.71%,主要是京福安徽公司新线开通运营,建设项目银行借款利息支出费用化。 经济逐步复苏,后续客流与收入有望进一步恢复随着国内疫情防控形势持续向好,我们预计公司下半年的客流将进一步上行,盈利能力将获得修复。从长期的价值而言,京沪线作为串联中国最大两座城市的快速通道,未来现金流的长期稳定性与成长性不改。 投资建议我们认为公司二季度的收入情况符合此前预期,后续客流量恢复和车次恢复的预期不变。由于收购京福安徽产生的亏损,将2020年净利润预测由亿调整至57.49亿;复工复产恢复正常情况下,维持21-22年预测、131.61亿不变。尽管短期疫情影响较大,但京沪高铁作为核心资产的长期竞争力不改,维持长期看好,当前维持增持评级。 风险提示:宏观经济超预期波动;产能扩张低于预期;价格弹性低于预期;京沪高铁二线投用;疫情影响超出预期
盛视科技 计算机行业 2020-08-27 99.06 159.50 79.48% 96.60 -2.48% -- 96.60 -2.48% -- 详细
盛视科技披露中报,二季度业绩升 48.5%盛视科技披露 2020年中报,上半年实现营业收入 4.38亿,同比增长 23.2%,实现归母净利润 1.15亿,同比增长 16.9%,其中二季度实现营业收入 2.84亿,同比增长 59.9%,实现归母净利润 7217万,同比增长 48.5%。公司中报营业收入位于招股书披露的预估数据中值上方,扣非归母净利润 1.1亿,位于预估值的上沿。 奋力赶工,加快在手订单交付,营收重回高增长一季度由于疫情影响,公司部分项目进度延期导致收入利润承压,二季度随着国内疫情管控向好,公司奋力赶工,按照客户要求完成项目进度,报告期内加快推进粤港澳大湾区数个重点项目,完成青岛新机场查检系统建设,实现收入高速增长。细分收入方面,智慧口岸查检系统解决方案收入 4.15亿,同比增长 17.7%,智慧交通及其他收入表现亮眼,达到 2331万,同比增长 680.95%。 成本费用水平整体稳定,二季度印证高成长上半年公司营业成本同比增长 27.9%,略高于收入增速,其中材料成本、人工、制造费用、施工费用分别同比增长 27.4%、37.7%、45.1%、19.0%;费用方面,公司费用率有所下降,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 6.38%、3.33%、7.36%、-0.26%,同比分别+0.00pct、-0.70pct、-1.27pct、-0.06pct。整体来看公司业绩位于招股书预测值的上沿,净利润率 26.35%,二季度印证公司的高成长性。 锐意进取,强化研发,巩固市场地位的同时开辟新增长点智慧口岸领域:公司 2020年新承接济南机场、长沙机场、黑河口岸等口岸的智慧口岸建设项目,进一步巩固其在智慧口岸领域的领先地位,此外,公司积极研发新产品,开发出满足机场多个场景使用需求的产品和系统,为智慧机场领域的战略布局开拓奠定坚实基础。 防疫领域:公司在疫情常态化的大环境下开发旅客健康申报核检系统、驾驶员智慧验放系统等,快速拦截疫情旅客,缓解海关压力,保障国门安全,预计公司相关防疫产品有望实现规模化销售。 智能交通领域:公司与华为深度合作,相关产品已陆续在多个省份安装使用,近期公司再次与华为合作的北京二环内核心区域智慧电子警察项目签约,助力北京智慧交通建设。 投资建议公司是智慧口岸建设尤其是提供查检系统解决方案的龙头公司,未来随着新建口岸基建加速、老旧口岸升级改造、海南自贸岛高定位建设及 5G 技术纵深应用,智慧口岸市场容量将持续快速扩大。公司将持续重视自主创新,加大技术投入,丰富产品线,在存量市场中牢牢占据领头羊地位,并于新增市场实现新的突破。预计公司2020-2022年净利润分别为 2.7亿、4.0亿、6.7亿,同比分别增长 26.5%、49.2%、65.8%,维持“买入”评级及目标价 159.5元,继续推荐!风险提示:疫情和政治因素、财政紧张账期增加、基建和 5G 常态化周期低于预期
密尔克卫 公路港口航运行业 2020-08-10 142.11 -- -- 160.90 13.22%
160.90 13.22% -- 详细
事件:密尔克卫披露2020年半年报:公司上半年营业收入14.85亿,同比增长33.52%;实现归属上市公司股东净利润1.41亿,同比增49.27%;实现归属上市公司股东扣非净利润1.37亿,同比增50.51%。 国务院安委会办公室、应急管理部召开全国安全生产专题视频会议,深刻吸取黎巴嫩贝鲁特重大爆炸事件教训,部署开展全国危化品储存安全专项检查整治。会议强调,要以港口、码头、物流仓库、化工园区等为重点,立即开展全国危化品储存安全专项检查整治。 Q2单季业绩增长加快,净利率与ROE达到2017年以来最高值。公司二季度单季营业收入同比增长40.17%,达到8.49亿,环比一季度增长33.5%。归母净利润上,实现单季度68.3%增长,达到8759万;扣非净利润单季度增长75.8%,达到8577万。公司二季度扣非净利润增长为2019年以来的最快速度。 二季度得益于成本优化,二季度毛利额1.64亿元,同比增长54.15%,毛利率19.3%,毛利率较去年同期提升1.75pcts。同时公司费用控制得当,整体费用率6.78%,同比降低1.52pcts,其中销售费用率较去年同期降低超过1个pct;管理费用尽管同比与环比有所上升,但若扣除股份支付的1103万元,实际同比则减少6.91%。两大费用科目表现出色,我们认为背后反映出的是公司在行业内的影响力增强、人均效能提升,同时也是疫情期间各项成本费用控制得当的结果。公司2020Q2单季度净利润率10.3%,同比提升1.77个pcts,单季度ROE达到5.77%,同比提升1.8个pcts,均为有季度报表以来的最好表现。公司ROE提升符合我们对它的长期判断。 危化品事故频发,事后监管大概率常态化。过去一段时间执法从严的几个关键节点(主要是2015年天津港爆炸与2019年江苏爆炸)后,地方政府均有展开各类专项整治,尤其在化工大省如山东、江苏等较多。而在历次专项整治中,对地方性的危化品相关生产、物流等企业进行事后检查,均带来了区域不合规产能的退出。本次专项整治自上而下,一来级别较高,其次自上而下地对如何落实给出了明确指引。 我们认为今后,监管层对于危化品存储行业的事后监管将逐步常态化且有章可循,加速市场份额向头部规范公司的集中。 以密尔克卫为代表的大型物流公司具备较强的合规性,竞争力强,有望获取更多市场份额。化工品物流行业为典型的大行业小公司,第三方物流市场规模约在3000亿元左右,格局极其分散。监管趋严,小散乱差退出市场,有利份额向头部集聚,密尔克卫今年分别实施了对湖南瑞鑫化工、大正信(张家港)物流的收购,与阿格蕾雅光电材料共设西南区域子公司,扩张步伐稳扎稳打。 投资建议:监管从严,我们预计公司中期业务开发和外延收购提速,未来三年有望延续高增长,我们维持公司2020-2022年净利润预测为3.21、4.49与6.11亿,三年业绩增速分别为63%、40%与36%,维持买入评级。 风险提示:宏观需求超预期波动;行业监管严格程度不及预期;公司项目增长不及预期;客户开发不及预期;危化品安全风险
盛视科技 计算机行业 2020-08-04 108.55 159.50 79.48% 118.00 8.71%
118.00 8.71% -- 详细
专注于口岸系统细分赛道,依托常年在口岸进出境场景下开发软件系统的专业基础上,公司整合各类周边硬件产品(65项专利、173项软件著作权),已逐步转型成为海关、边检、检疫、机场等客户提供一体化服务商,该商业模式下客户一旦采纳公司服务,其留存和复购率要更高,在口岸专业领域信息化赛道中具备明显的卡位优势。 中期景气度:三因素叠加共振机场基建导致口岸项目订单增长:过去三年我国TOP100机场改扩建工程14个,公司渗透率57%,大型国际机场渗透率83%;2020-2025年TOP50机场的交付量约为37个,而航空口岸业务占公司营收58%,预计从2020年开始迎来强势期。 疫情管控和5G带来存量口岸客户的软硬件迭代速度和采购量的增加:疫情时代的公共卫生系统升级,智慧机场概念的提出及5G等数字技术的成熟应用会让各口岸的软硬件升级换代进程和采购单价超越历史水平,而公司在口岸软件的独特优势,会对下游海关、商检、边防、机场等客户有较强粘度,这会直接推升存量客户的更新采购市场。 海南自贸岛贡献或超市场预期:预计未来五年旅客量翻倍,7个口岸同时面临扩容压力,继而拉动公司主业;口岸既要面临监管风险,又要体现国际旅游岛的开放舒适,原先系统的重构升级、自助退税设备、APP的投入、面部识别和5G数字化科技的高强度运用和公司相关衍生收入很可能超预期。(自助退税设备、APP也能在其它口岸推广)长期景气度:刚性需求+大单渗透+滚存收益口岸的建设是刚性的:2019民航国际线人数增速依然维持在16.6%的水平,机场的需求是刚性的,伴随一带一路的推进,连接中亚、东南亚的西部、西南部口岸未来的客流和人流会有充分支撑,口岸建设对公司服务有长期需求。 从外包商到一体化服务商:终端用户的合约时常会整体外包给中间商,然后再将部分软、硬件服务外包给公司;当下监管环境日益复杂,信息化要求不断提升,普通中间商难以承接整体外包,长期看公司大单比重会不断增加。 “滚存收益”增速更加显著:公司客户群体不断增加,更迭需求也将匹配增长,叠加公司承接整体订单的比重会逐步提升,存量客户“滚存收益”相当可观,17-19年公司收入增长2.4倍,其中软件升级客户的收入增长8.2倍。 投资建议:预计20-22年收入增速26.9%、50.0%%、63.2%,净利增速26.5%、49.2%、65.8%;作为口岸信息化赛道龙头,结合近三年50%的复合增速中枢,保守给予公司对应2021年50倍PE,对应201亿市值,给予“买入”评级及目标价159.5元。 风险提示:疫情导致政府招投标及口岸建设进
密尔克卫 公路港口航运行业 2020-07-10 98.80 -- -- 141.16 42.87%
160.90 62.85% -- 详细
事件:密尔克卫披露2020半年报业绩预增公告,公司预计上半年归母净利润同比增长48%-52%,预计扣非净利润同比增长48.3%-52.4%。预计上半年归母净利润在1.40-1.43亿,以此推算,预计公司2020Q2实现归母净利润8640-9017万,单季度归母净利润增长66.0-73.3%,扣非净利润增71.6-79.4%。公司上半年业绩略超市场预期。 无惧疫情影响,成长逐季加速。上半年突发新冠疫情,公司作为行业头部企业复产迅速,一季度归母净利润增速25.8%,公司二季度业绩增长加速,达到2019年以来季度最高。我们认为公司二季度业绩与财务口径变化无关,主要来自于内生增长。 稳扎稳打,保持扩张节奏。二季度后,扩张稳扎稳打,分别实现: 1)5月,公告拟以1.04亿元对价,收购湖南瑞鑫化工65%股权,进入湖南地区的化工品贸易与加油站市场。 2)7月,公司对外宣布收购大正信(张家港)物流有限公司100%的股份,夯实华东地区资源能力,获得20000万平方米丙类库资源。 3)7月,公司公告与广东阿格蕾雅光电材料签订《彭山经济开发区密尔克卫供应链一体化基地项目框架协议》。双方计划合作建设化工品供应链一体化服务基地。 密尔克卫占60%股权,阿格蕾雅持股40%,项目总投资暂定1.2亿,位于成都眉山化工园(万华化学西南基地项目位于此),可辐射阿格蕾雅、万华化学、陶氏化学等,为其提供一体化物流服务。 公司对外扩张脚步扎实,长期看公司将延续与头部化学品公司的合作关系,继续通过内生+外延的方式扩张产能。预计下半年随着收购项目落地与潜在自建项目投产等,公司业绩将维持高速增长。 行业监管逐步收紧,头部化趋势不可逆。危化品物流行业事故频发,6月温岭再次发生事故,事件短期或将导致合规化工危化品运输、仓储资产溢价能力增强,收费提升,中长期将会导致不合规公司的退出,我们判断客户及核心资产都向头部企业聚集的趋势已不可逆,行业集中度或将加速提升,利好密尔克卫。 重趋势,轻估值,我们更看重公司的成长空间。密尔克卫当前所处的市场,是典型的大行业、小公司,公司未来成长空间大。保守估计化工品第三方物流市场规模在3000亿以上,2019年公司市占率仅0.7%;自下而上看,A 股有344家化工公司,其中18年开发的万华化学去年贡献营收1.2亿,已成为前三大客户,但物流额仅占万华物流比重约为5.4%。公司过去扎实的扩张证明了自身质地,而广阔的市场空间意味着公司高速成长或将持续多年。 投资建议:疫情后阶段,预计公司业务开发和外延收购提速,未来三年有望延续高增长,我们将公司2020-2022年盈利预测从3.06、4.34、6.10亿升至3.21、4.49与6.11亿,三年业绩增速分别为63%、40%与36%,维持买入评级。 风险提示:宏观需求超预期波动;行业监管严格程度不及预期;公司项目增长不及预期;客户开发不及预期;危化品安全风险。
密尔克卫 公路港口航运行业 2020-06-17 90.24 -- -- 121.80 34.97%
160.90 78.30%
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事件:6月月13日,沈海高速浙江台州温岭出口处发生事故,一辆运输液化气的槽罐车发生爆炸,截止14日上午9点,事故已造成19人遇难,171人住院治疗,涉事车辆为液化石油气槽罐车,涉事车辆归属于温州市瑞安市瑞阳危险品运输有限公司。 约危化品相关事故频发,物流环节占比约1/4。本次事故发生有其偶然性,但过去化工品相关物流事故并不鲜见,事故发生原因多为违规操作所致,且易造成较为严重的事故后果。为此我们统计了2014年以来共计40起与危化品相关的安全事故,其中生产与检修环节出问题的为大多数,10起发生在物流环节,占比25%。而在与物流相关的安全事故中,7起在运输端,仓储环节的为3起(2015年天津港)。 执法从严,事后监管带来小型产能出清。过去一段时间执法从严的几个关键节点(主要是2015年天津港爆炸与2019年江苏爆炸)后,地方政府均有展开各类专项整治,对地方性的危化品相关生产、物流等企业进行事后检查,并带来区域不合规产能的出清。因此我们认为,近期内行业全面排查力度大概率将增强,缺乏核心资产、风控能力、客户品类单一的小公司将会面临洗牌。 立法细化,行业门槛逐步抬高。另外从政策立法角度,国家也在不断出台新增政策,以做到执法期间有据可循。我们观察到过去的危化品行业相关政策,其趋势是逐步走向细化、便于地方监管部门执法,我们认为本次事故或将导致强监管政策及细则出台,危化运输及仓库资质的审批短期将会趋严。 以密尔克卫为代表的大型物流公司具备较强的合规性,竞争力强。化工品物流行业为典型的大行业小公司,第三方物流市场规模约在3000亿元左右,格局极其分散。当前危化品物流行业的参与者主要可以分为:1)化工企业物流子公司;2)央企型危化品物流企业;以及3)民营第三方公司。 投资建议:从人文角度,我们希望调查结果能尽快公布,受害群众得到妥善安排,而危化品运输和仓库管理细则有望加速出台,坚决取缔不合规或灰色地带企业资质,车联网及可视化动态监测考评或将作为基础门槛;事件短期或将导致合规化工危化品运输、仓储资产溢价能力增强,收费提升,中长期将会导致不合规公司的退出,我们判断客户及核心资产都向头部企业聚集的趋势已不可逆,行业集中度或将加速提升,利好密尔克卫(公司当前未涉及液化石油气的运输业务)。考虑监管趋严可能带来的行业价格,变动,我们将公司2020-2022年业绩预测由3.06、、4.23、、5.95调升至3.06、4.34、6.10亿,增速分别为56%、42%与与41%,维持买入评级。 风险提示:宏观需求超预期波动;行业监管严格程度不及预期;公司项目增长不及预期
韵达股份 公路港口航运行业 2020-05-05 22.56 -- -- 35.65 20.81%
30.09 33.38%
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事件:韵达股份披露2019年年报,公司实现营收344.04亿,同比增148.30%,归母净利润26.47亿,同比减1.88%,扣非净利润24.14亿,同比增13.06%。公司同时披露2020年一季报:营收56.25亿,同比减15.86%,归母净利润3.34亿,同比减41.06%,扣非净利润2.60亿,同比减48.02%。 一季度受到疫情与竞争影响收入出现负增长 公司2019年完成快递量100.3亿票,同比增43.6%,远超行业增速,2019年市占率达到15.79%。但一季度受新冠疫情影响,通达系公司2月复工季度慢于直营制快递,公司1Q2020件量19.10亿票,同比增7.1%,1Q20市占率15.24%。价格竞争拖累收入表现,4Q19与1Q20业绩受影响若仅看单季度报表,公司去年四季度扣非净利润6.29亿,同比下降13%,主因为四季度旺季结束过后,行业价格竞争再度开始时间点早于往年,造成去年12月后价格较低。同样的问题延续到了今年一季度,在3月全行业抓紧复工之际,对市占率的争夺进一步带来了快递业价格下行,叠加特殊时期对加盟网点的呵护与让利,3月单价降幅较大达到23%,因此出现了一季度量增7.1%、收入减15.9%的局面。 成本下降稳扎稳打,毛利受单价影响有所下降 2019全年,公司剔除派费后的中转相关成本(运输+操作)为1.09元/票,同比2018年下降0.12元/票,下降趋势依旧,但受制于价格下行,全年快递服务单位毛利降至0.36元/票,降幅较大达到0.14元/票。2019全年包含了其他业务(快运、其他、物料销售)的综合毛利为0.45元/票,同比降0.11元/票,其他业务毛利表现优于快递,我们认为部分受益于公司下半年快运出表。 进入2020年一季度,公司综合成本(含派费)由去年同期的3.16元/票大幅下降至2.59元/票,但包含了其他业务的综合毛利为0.36元/票,下降0.23元/票,公司整体毛利额下滑34.9%至6.79亿。而费用端的刚性支出放大了公司在归母净利润端的跌幅。 阿里巴巴参股2%,完成一线通达股权拼图 公司年报与一季报前十大股东中均出现阿里巴巴创投,持股比例均为2%。阿里巴巴对韵达的入股意味着阿里完成了对当前所有上市通达系公司的入股,而这背后的意味是,在业务端受拼多多崛起影响之际,阿里正在通过股权方式与快递企业之间形成更强的纽带,同时刺激快递企业在时效、服务上继续进步,以反哺线上商流体验,加强自身护城河。阿里对快递企业的投资代表了快递业在中国电商体系内不可替代的战略地位。 投资建议:快递企业竞争走向激烈,我们将2020-2021年盈利预测由27.79、33.06亿调整至26.78、29.26亿,新增2022年盈利预测32.96亿,考虑到疫情与行业价格可能的影响,由买入评级调整至增持评级。 风险提示:业务量增长低于预期;行业竞争格局恶化;成本改善低于预期;网络管理能力低于预期
申通快递 公路港口航运行业 2020-05-04 16.34 -- -- 19.51 18.67%
19.40 18.73%
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事件:申通快递披露2019年年报:实现营收230.89亿,同比增35.71%,实现归母净利润14.08亿,同比降31.27%,扣非净利润13.43亿,同比降21.96%。公司同时披露2020年一季报:营收35.73亿,同比降20.72%,归母净利润5836.13万,同比降85.60%,扣非净利润2248.02万,同比降93.96%。 2019年业务量增速加快,单位毛利受价格影响回顾2019,公司在:1)量:19年实现业务量73.71亿件,同比增44.19%,市占率11.60%,较2018年扩大1.52个百分点。2)价:但随着2019年竞争加剧,单价上公司同比2018年下降0.2元/票降至3.07元/票,剔除派费单价1.36元/票,导致收入增长慢于业务量增长近10个百分点。3)成本方面,公司2019年剔除派费后的快递成本为1.07元/票,同比略有0.02元/票的增加,主要体现在单位面单成本上,整体看公司成本控制,由于转运中心并表带来中转成本口径上升,我们认为实际可比口径下的单位成本应有一定程度的下降。截止2019年末,公司转运中心自营数量61个,同比2018年增加1个,自营率达到89.71%。4)毛利:表观上看,公司单价与成本变化导致2019年快递单位毛利有所萎缩,从2018年的0.53元/票降至0.31元/票,2019年综合毛利额24.2亿,同比减少12.4%。2020Q1增长略有放缓,导致业绩下行进入今年一季度,受到新冠肺炎疫情影响,春节后的2月份,通达系快递复工进度慢于直营系快递。 公司1-3月业务量增长分别为-21%、-37%与9%,三月单月有所恢复,但一季度整体业务量增长为-12.4%,受影响较大。我们预计进入二季度后公司将会重回量的增长轨道。价格方面,公司一季度单价跌幅小于同行,1-3月分别下滑0.08、0.59与0.41元/票。但由于一季度业务量负增长,影响快递规模效应发挥,一季度单位综合成本不降反增,每票增长0.02元,导致公司单位毛利降至0.16元/票,总毛利额1.74亿,同比下滑73.6%。 预期二季度往后规模重回增长,继续观察成本轨迹申通在过去两年,通过回收转运中心、自建车队等方式夯实资产基础,网络管理已有改善,我们认为进入二季度后,网购活动恢复以及产能不受影响,行业与公司都将重回快速增长轨道,当前公司的重中之重仍然是在竞争下通过管理改善等方式降低成本、扩大规模、兼顾利润。投资建议:新冠疫情对公司业绩冲击较大,我们将公司2020-2021年盈利预测由18.99、22.86亿下调至15.56、17.27亿,新增2022年盈利预测18.35亿,考虑行业竞争可能导致价格继续下行,将公司评级由买入下调至增持。 风险提示:行业增长低于预期;竞争格局恶化;成本控制低于预期;管理改善低于预期
圆通速递 公路港口航运行业 2020-05-04 12.40 -- -- 14.14 12.85%
17.50 41.13%
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事件:圆通速递披露2019年年报:公司营收311.5亿,同比增13.42;归属上市公司股东净利润16.68亿,同比减12.41%;扣非净利润15.36亿,同比减16.43%。同时公司披露2020年一季报:营收55.34亿,同比减14.12%;归属上市公司股东净利润2.71亿,同比减25.74%;扣非净利润2.34亿,同比减34.34%。 19Q4计提商誉减值,造成四季度业绩水平较低。2019全年,公司计提资产减值损失3.42亿,主要是为圆通国际所确认的商誉减值准备。剔除了商誉减值后的归母净利润为20.10亿,以此计算的同比增长为5.57%,对应四季度单季度实现归母净利润6.34亿元,同比微减2.5%。运输中转共同加码,成本改善非常显著。快递成本分项来看: 1)运输成本:单位运输成本为0.69元,较去年同期降低13.43%,主要得益于陆运端自有车队的持续扩大,19年自有干线车数量达到1555辆,同比增加356辆。 2)中心操作成本0.36元/票,同比降低17.12%。 3)网点中转费:结算政策调整,网点中转费从0.4元/票降至0.21元/票。 综合看,2019年公司的成本管控成果相当优秀,这也使得公司在快递单价由3.44元/票下滑至2.95元/票之时,快递单位毛利仅减少7分钱,维持在0.35元/票水平。快递整体毛利额33.05亿,同比增13.5%。2019公司整体毛利额受到货代毛利负增长、其他业务毛利亏损影响,总毛利仅增3.0%。 一季度仍受疫情影响,但圆通航空与国家政策有效对冲公司业绩。受新冠疫情影响,通达系快递在1月末的春节假期之后,复工进度受较大拖累,同比往年复工缓慢,因此2月全行业单月业务量仅增0.2%,其中主要为复工进度较快的直营系快递贡献,圆通1-2月件量减少14.2%,但随着3月行业显著复苏,公司一季度业务量累计增0.5%。业绩方面,收入端受到仍然承压的单价影响,公司收入同比减少14.12%。但快递业所对应的固定资产折摊、人力等成本较为刚性,且规模效应极强,一季度单位毛利0.35元/票,毛利额同比-25.7%,跌幅在预期之内。另外,疫情期航空货运紧张,我们认为大幅改善了1季度圆通航空的财务指标;高速公路费用减免政策也对快递公司的陆运成本大幅减负。 推出股权激励计划。公司拟向核心员工授予1640万份期权,行权价格为每股12.3元,绩效考核目标为:2020/2021年分别实现扣非净利润24亿/26亿,其中20年同比2019年的增长幅度较大。 投资建议:2019年在剔除货代减值和货代影响下,快递业务成本改善显著,且20年有望持续,公司在一线快递内依然保持较强竞争力。2020-2022年业绩预测分别由22.60、25.21亿调整至21.68、22.91亿,新增2022年净利润预测为24.51亿,维持买入评级。 风险提示:需求低于预期;行业恶性竞争;公司成本改善低于预期。
京沪高铁 公路港口航运行业 2020-04-17 6.25 -- -- 6.64 6.24%
7.04 12.64%
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事件:京沪高铁披露2019年年报,公司实现营业收入329.42亿元,同比增长5.72%,实现归属上市公司股东净利润119.37亿,同比增长16.48%,实现扣非净利润119.13亿,同比增长16.26%。 旅客人数与周转量稳步成长,彰显大动脉能力。2019年,京沪高铁全线的客运量继续增长,旅客运输量2.15亿人次,同比增10.1%,占全国6.0%;旅客周转量956.1亿人公里,同比增7.9%,占全国6.58%。京沪线客运量与周转量增长均高于全国整体水平,可见串联中心城市的大动脉对客流的虹吸效应。 本线担当列车与旅客数量同比略降,跨线车占比继续提升。去年公司全线列车增长8.58%至18.73万列,但其中:1)公司担当列车(本线):列车数3.6万列,同比降8.14%,对应本线旅客人数同比减1.21%至5333万人,客座率达到新高,产能依旧紧张;2)其他运输企业担当的跨线列车:列车数量15.13万列,同比增13.59%,旅客发送人次1.62亿人,同比增17.2%。本线列车的列次占比进一步由2018年的22.8%降至19.2%,相应地,跨线车占比从77.2%提升至80.8%,延续过去几年趋势,我们认为原因是随着高铁网的加密,京沪线有限的产能进一步向跨线车倾斜。 成本控制得当,毛利率提升是2019年业绩增长的关键。受本线/跨线车车次及发送人次变化的影响,2019年公司的旅客运输收入微降0.9%至156.45亿;路网服务收入显著增长12.7%至170.18亿。营业收入整体增长平稳,增幅达5.7%。 公司营业成本下降1.2%。其中委托运输+动车组使用费与去年基本持平,与本线列车车次、人数的趋势一致;折旧支出略有下降。公司成本大多与动车组开行列次等相关,因此2019年毛利率显著增长至51.1%,同比提升接近4个百分点。 预计未来分红比率将在较高水平。公司拟每10股派现金红利0.528元(含税),分红占2019全年净利润的21.72%。由于公司上市前已按2019全年净利28.29%进行过一次分红(分红年度为2019年7月1日-9月25日)。考虑公司2018、2017年的分红比率分别为99.92%、71.32%,我们预计公司未来分红比例将在稳定偏高水平。 疫情导致铁路客运量整体下降,对公司业务造成一定影响。本次新冠疫情对铁路客运冲击明显,2月全国铁路客运量下降86%,清明小长假期间铁路客运量下降78.96%。对公司而言,京沪线运营商务客流,与旅游需求相关度低,因此我们认为随着复工继续,公司客运量跌幅应小于全国。但当前高铁车次停开,在成本端也会给委托运输、动车组使用费、旅客服务费等变动成本带来节约。 投资建议:受疫情影响,我们将2020-21年业绩预测由117.31、117.40亿调整至43.53、116.84亿,22年净利润131.61亿。疫情影响仅为短期,京沪高铁作为核心资产的长期竞争力不改,维持长期看好,当前维持增持评级。 风险提示:宏观经济超预期波动;产能扩张低于预期;价格弹性低于预期;京沪高铁二线投用。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名