公司2018年归母净利润同比增加256% 公司2018年实现营业收入87.78亿元,同比减少13.99%;实现归母净利润3.81亿元,同比增长256%,加权平均ROE为2.96%,同比增加2.12个百分点。其中第四季度实现营收22.96亿元,同比增加10.67%,环比增加0.39%;归母净利润1.54亿元,同比增加123%,环比增加97.44%。由于钼价上涨程度高,公司业绩高于我们预期。我们预计公司2019-21年EPS将为0.13/0.17/0.19元,维持增持评级。 四季度钼价冲高,业绩显著增厚 公司2018年业绩大幅提升主要因为产品价格上涨。2018年河南钼精矿均价为1725元/吨,同比上升42.2%;氧化钼均价为1827元/吨度,同比上升39.6%;钼铁价格为12.01万元/吨,同比上升39.2%。公司全年钼产品毛利率达到35.71%,同比增加12.80个百分点。特别是第四季度,钼精矿、氧化钼、钼铁均价分别为1925元/吨、2027元/吨度、13.21万元/吨,环比三季度继续上升9.1%、8.2%、4.8%,使得公司四季度毛利润达到6.15亿元,环比上升54.5%。此外,公司四季度管理费用仅0.43亿元,环比减少0.85亿元,以上因素综合使得公司四季度业绩较超预期。 公司产销量提升,19年钼供需格局或趋紧 除价格上升因素外,公司产销量的提升也增厚了业绩。公司2018年钼精矿产量为4.74万吨,同比增加4.68%;销量为5.21万吨,同比增加13.21%。公司金堆城钼矿和汝阳东沟钼矿分别生产1372和711万吨矿石,品位分别为0.08%和0.12%。2019年公司计划生产钼精矿4.8万吨。国际钼协预测,2019年我国钼需求量将达到9.5万吨,增速达到6.5%;而受制于环保政策的限制,钼供给增长可能有限,增速在2%-5%的区间内。国际钼协预计钼供需平衡趋紧有望使其价格中枢继续抬升。继续延伸产品下游,附加值有望提高公司年内在提升产品附加值方面有较大突破。公司新产品市场推广成果显著,新六代靶材取得客户认证并实现批量供货;与全球最大的有机钼生产商达成了合作。研发方面,公司与西安交大达成战略合作,共建难熔金属管材及其异型件制备技术研究中心;此外公司核级薄壁钼合金管项目进入研发第二阶段。未来公司产品附加值有望进一步提升。 PB估值偏低,维持增持评级 我们维持此前对钼价格和公司产品产量、成本的假设,预计2019-21年公司EPS将为0.13/0.17/0.19元,19-20年预测较上次保持不变。预计19年公司BVPS为4.17元。参考可比公司19年Wind一致预期的2.41倍PB估值,以及公司自13年来平均2.03倍的PB估值,我们保守给予公司19年2.0-2.2倍PB,对应股价目标区间8.34-9.17元,维持增持评级。 风险提示:钼价格下跌;公司产品产量不达预期;钼需求不达预期等。

事件:2018归母净利润2.84亿元,同比增80.76%,符合预期 公司发布2018年报,报告期实现营收26.10亿元,同比提高19.77%;归母净利润2.84亿元,同比增加80.76%,符合预期;业绩增长源自汽车、无线充电等高端磁材销售增加、蓝宝石产能扩张毛利率提升、以及粉体、晶体和显示等高端装备订单大幅增长。Q4归母净利润0.50亿元,环比降低29.36%主要由于Q4计提资产减值损失0.29亿元。我们看好公司的产业布局和执行能力,预计19-21年EPS分别为0.37/0/46/0.54元,维持“增持”评级。 高端装备:粉体、晶体和显示订单齐增,晶圆CMP和显示设备获突破 18年专用设备收入10.79亿元,同比增61%;毛利率27.39%,同比提升3.18pct。增长源自:1)粉体设备:成型、烧结、后道加工各工艺段成套设备供应,粉末成型、气氛保护烧结炉市占率领先,全产业链优势显著。2)晶体材料设备:400kg蓝宝石生长炉批量生产,半导体8英寸CMP专用设备样机正在安装调试并与华虹签订设备验证协议、半导体硅单晶炉和硅片研磨机以及晶圆减薄设备获得市场订单实现量产。3)半导体显示设备:为国内主流显示面板制造厂商提供光检和搬送配套设备、LED模组段绑定设备,已完成技术和产品开发,待客户验证。 磁性材料:拓展汽车电子、无线充电等高端磁材,维持高毛利率水平 18年软磁材料营收6.58亿元,同比增长6%,毛利率仍然维持在27%左右。近年无线充电、数据中心服务器、电动汽车、NFC等新兴市场的崛起,为软磁应用打开了新空间,公司也加大软磁材料在电动汽车、无线充电等新兴应用领域的产业推进,积极开发高频、宽温、低功耗等性能材料;同时利用自身设备优势建立全自动产线,提升效率。18年电子部品营收6.01亿元,毛利率18.08%,同比提升1.73pct;部门积极开拓高附加值客户。 晶体材料:蓝宝石盈利改善,积极拓展窗口应用,压电晶体实现量产 18年蓝宝石营收5.57亿元,同比增长55%,毛利率39.30%,同比提升6.03pct。银厦长晶工厂二期扩产顺利,衬底工厂满负荷运行;需求端产品成功进入高端手表、智能手表表镜、智能移动终端盖板和工业医疗设备盖板等市场,摄像头保护片和指纹识别片等产品也顺利和国内一线智能手机厂商建立合作;此外公司具备蓝宝石CNC加工和丝印镀膜能力,可以直接为客户提供完整的产品方案。压电晶体瞄准声表滤波器基板材料市场,4英寸、6英寸LT和LN晶片产品已形成批量供货,产品质量获得国内外客户认可。 看好公司业务布局,维持“增持”评级 我们根据磁材行业趋势和蓝宝石应用拓展进度,下调电子材料的营收增速,预计19-21年营收32.67/36.49/40.72亿元(19-20年前值40.69/49.46亿元),归母净利润3.68/4.61/5.33亿元(19-20年前值3.92/4.82亿元)。对标公司2019Wind一致预期的PE值平均数为31X,考虑到公司泛半导体业务刚起步,我们按19年归母净利润给予28-30XPE,目标价上调至10.36-11.10元。我们看好公司的产业布局和执行能力,维持“增持”评级。 风险提示:蓝宝石需求增速下滑;半导体客户测试不及预期。

公司2018年业绩增长557% 公司2018年实现营业收入34.10亿元,同比增加18.56%;实现归母净利润1.41亿元,同比增加556.74%;加权平均ROE为4.05%,同比上升3.42个百分点。其中第四季度实现营收8.33亿元,同比下降4.03%,环比减少16.53%;归母净利润0.44亿元,同比下降8.33%,环比下降30.16%。公司2018年业绩略低于我们的预期,我们预计公司2019-21年EPS分别为0.47/0.61/0.68元,维持增持评级。 四季度计提资产减值损失,业绩环比下滑 公司四季度业绩环比下降,与计提资产减值损失有一定关系。四季度公司计提0.41亿元资产减值,全年的0.62亿元资产减值中0.41亿元来源于存货跌价,0.20亿元为坏账损失。此外公司四季度短期借款增加3.85亿元,财务费用环比上升0.14亿元;四季度公司还有政府补助0.28亿元,计入利润表其他收益科目。 海绵钛和民用钛材受化工需求拉动而涨价,预计19年价格维持高位 据瑞道金属网,2018年化工两碱领域设备投资与换新需求增加,拉动民用钛材和海绵钛消费。据亚洲金属网,年内海绵钛价格从5.4万元/吨上涨至6.6万元/吨,公司控股子公司宝钛华神实现7140万元净利润,同比增加49%。钛板价格从9.55万元/吨升至11.05万元/吨,价格回升带动钛材行业利润修复。由中国有色协会数据,我国每年化工钛材消费量与两碱企业在建工程呈正相关性,而两碱企业在建工程变化滞后其ROE约1年。2018年三季度末,SW两碱企业ROE接近10%,为2010年以来新高。因此我们判断今年化工领域设备投资和钛材消费仍将保持较好,支撑价格。 军品订单增长,产品附加值提升 据公司年报,2018年公司加快推动薪酬和管理改革,生产能力、市场反应速度和竞争力增强,产品订货额和销量同比增长,航空、航发、航天等领域中高端产品比例明显提升,国际市场取得突破。公司钛产品2018年毛利率为24.74%,同比上升1.99个百分点。受益于军改落地,我国新一代空军装备集中列装的影响,公司高附加值军品订货量增长。2018年公司实现钛材销售量10000.07吨,同比增长7.93%。 实际业绩略低于业绩预告值,仍维持增持评级 公司此前业绩预告表示2018年将实现归母净利润1.5-1.7亿元,此次真实业绩略低于业绩预告值。据此我们预计公司2019-21年EPS将为0.47/0.61/0.68元,2019-20年预测下调4%/5%,预计公司19年BVPS为8.71元。由可比公司19年2.52倍的Wind一致预期PB,考虑到公司在钛材行业中的龙头地位与业绩高增速,我们给予公司一定溢价,给予其19年2.8-3.0倍PB,对应目标股价24.39-26.13元,维持增持评级。 风险提示:公司产量不及预期、钛材或海绵钛价格下跌、成本提升等。

公司2018年归母净利润下降23% 公司2018年实现营收547.88亿元,同比增加7.34%;实现归母净利润8.76亿元,同比下降23.01%,加权平均ROE为4.92%,同比减少2.20个百分点。其中第四季度实现营收175.27亿元,同比增加39.80%,环比增加55.91%;归母净利润1.06亿元,同比下降56.50%,环比下降32.91%。由于海外矿成本上升等原因,公司业绩低于我们预期。预计公司2019-21年归母净利润为10.39/11.88/12.64亿元,考虑到公司当前PB低于近5年均值,以及公司单吨资源量对应市值偏低,我们对公司维持增持评级。 四季度各项税费较高,拖累全年利润 公司Q4业绩偏低,尽管毛利11.20亿元较三季度7.45亿元有所上升,且公允价值变动净收益达到2.35亿元,但公司各项费用和税金增加明显。与Q3相比,公司营业税金及附加增加0.98亿元,管理费用增加1.00亿元,财务费用增加0.65亿元。公司Q4实际所得税率高达59%,较Q3增加1.08亿元所得税。公司18年末短期借款达到36.23亿元,较Q3末增加7.97亿元,较17年末增加28.34亿元,但Q4公司由于子公司归还长期借款,长期借款由Q3末的67.49亿元降至20.91亿元。 贝拉德罗金矿四季度成本和税费大幅增加 公司第四季度税费大幅上升与海外贝拉德罗矿有关,据巴里克年报,贝拉德罗矿Q4销售成本高达1352美元/盎司,环比上升269美元/盎司;完全成本1648美元/盎司,环比上升653美元/盎司。Q3和Q4贝矿分别销售黄金5.0和7.4万盎司。该矿成本上升源于:(1)折旧成本大幅增加;(2)品位下降;(3)阿根廷国内通胀自年中后非常严重,能源和动力费用大幅上升;(4)2018年9月-2020年12月阿根廷政府对出口产品征税12%。此外巴里克公司预计贝矿2019年的销售成本为1250-1350美元/盎司。 公司2019年黄金生产计划较18年下降 2018年公司矿产金产量39.32吨,同比增加9.57%。其中国内30.67吨,同比增加4.3%,海外产量8.65吨,按统一口径调整下降13.15%。公司国内矿山原矿品位为2.28g/t,同比提高0.05g/t;海外原矿入堆品位0.85g/t,同比下降0.15g/t。我们按照公司年报数据推算,公司全年国内克金生产成本约135元,海外克金生产成本约222元。2019年,公司生产经营计划是生产黄金37.87吨,受海外矿不利影响,整体较今年有所下调。 历史PB和单吨资源量市值角度,公司估值有上升空间,维持增持评级 由于海外黄金产量下滑,公司下调了产量目标。我们预计公司2019-21年归母净利润为10.39/11.88/12.64亿元,19-20年预测较上次下调19%/19%。公司自2014年来的平均PB (LF)为3.6倍,目前3.2倍估值低于平均水平。此外参考可比公司单吨资源量对应0.77亿元市值的平均水平,公司亦存在低估。我们给予公司单吨资源量0.75-0.80亿元的估值,据此计算出的公司目标股价为34.11-36.39元,维持增持评级。 风险提示:金价下跌;公司黄金产量不达预期;公司生产成本增加等。

公司2018 年业绩亏损14.66 亿元 公司2018 年实现营业收入216.89 亿元,同比减少1.99%;实现归母净利润-14.66 亿元,同比下降21.23 亿元,加权平均ROE 为-16.19%,同比下降23.05 个百分点。其中第四季度实现营收57.86 亿元,同比增加1.09%,环比增加6.77%;归母净利润-15.77 亿元,同比下降18.10 亿元,环比下降16.39 亿元。由于铝价低迷、公司计提大额资产减值损失等原因,公司2018 年业绩低于我们预期。2019 年以来铝价有所回暖,公司公告19Q1预计盈利5000 万元,我们预计公司2019-21 年EPS 将分别为0.11、0.20、0.29 元,维持增持评级。 铝价低迷叠加计提大额资产减值损失,Q4 大幅亏损 公司2018 年第四季度出现大额亏损的原因包括:(1)铝价大幅下跌,Q4 铝均价13823 元/吨,环比下降523 元/吨;(2)购电成本、氧化铝等主要成本要素价格上涨,Q4 西南氧化铝均价3093 元/吨,环比上升120 元/吨;(3)吨铝盈利能力下降后,公司对主要设备进行了集中停产检修导致Q4 管理费用环比增加4.08 亿元,且单位成本上升;(4)公司四季度短期借款增加8.58 亿元,Q4 财务费用较Q3 增加0.51 亿元;(5)Q4 计提大额资产减值损失,全年计提6.33 亿元,其中存货跌价2.32 亿元,坏账损失0.89 亿元,固定资产减值2.10 亿元。 公司未来产能增长空间大,2019 年电力单位成本有望下降 公司2018 全年生产氧化铝约140 万吨,同比增长约62%;生产原铝约161 万吨,增长约4%;生产铝加工产品约73 万吨,同比增长约17%;生产炭素制品约61 万吨,同比增长约17%。公司未来原铝产量提升空间较大,云铝昭通、鹤庆、文山三个项目有望分别贡献70、45、50 万吨产能增量。公司在年报中表示,2019 年预计全年平均用电成本约为0.33 元/度左右,将较去年下降0.04 元/度左右,受益于此,公司吨铝成本有望下降约540 元/吨。公司产量规模逐渐上升,单位制造成本或下降,叠加电力成本较大幅度下降,公司2019 年利润有望反弹。 2019 年一季度业绩或有所回暖,给予增持评级 公司还公布了2019 年一季度业绩预告。由于一季度氧化铝、预焙阳极等原辅料价格环比下降,同时铝价环比有所上升,公司预计一季度实现约5000 万元归母净利润。参考公司一季度盈利情况,并假设2019-21 年原铝均价为1.43/1.44/1.45 万元/吨,我们预计公司2019-21 年EPS 将为0.11/0.20/0.29 元,2019-20 年预测较上次下调14%/23%,预计公司19年BVPS 为3.28 元。由可比公司19 年1.24 倍的Wind 一致预期PB,考虑到公司未来电解铝产能增速相对较高,我们给予公司一定溢价,给予其19 年1.5-1.8 倍PB,对应目标股价4.92-5.90 元,维持增持评级。 风险提示:铝价低于预期,公司产量低于预期,公司成本高于预期。

签订搬迁补偿协议,有望对业绩产生积极影响 公司于3 月27 日公告,与南京溧水经济技术开发总公司签署合同,主要关于公司厂区(溧水经济开发区)搬迁补偿,补偿总金额为6.75 亿元(不含税);补偿款分三期支付,公司必须在2021 年6 月30 日前搬迁完毕。公司预计本次拆迁补偿预计将对业绩产生积极影响,作为国内镁行业的龙头,我们认为公司有望继续受益镁价高位和轻量化趋势的发展,预计19-21 年EPS 为0.67、0.54、0.87 元,维持“增持”评级。 拆迁补偿款预计分期发放,厂区搬迁有利于长期发展 据公告,补偿款分三期支付,按照计划第一期于合同签订后10 日内支付40%,第二期于2019 年5 月1 日前支付30%,第三期在公司将现有房产、土地等交付10 日后,支付最后的30%。结合公司搬迁截止时间,我们认为本次拆迁补偿可能对2019 和2021 年的公司业绩产生正向影响。据公告,本次搬迁为先建后拆,不会对正常经营造成重大影响。本次厂区搬迁有利于公司的长远发展,搬迁新建过程中有助于设备升级改造,实施技术升级。 原镁供应受环保影响收缩,公司盈利受益改善 据有色协会统计,2018 年受环保限产等影响,国内原镁产量达到86 万吨,同比减少5.4%;国内全年消费量45 万吨,同比增长7%。据亚洲金属网数据,19 年3 月底国内镁价最新价格为1.7 万元/吨;据测算至19 年3 月公司单吨镁毛利水平处近5 年相对高位,我们预计19 年公司原镁产量可达到8.5 万吨左右。据公司一季报预告,19 年一季度公司归母净利润预计为3500-5000 万元,较18 年同期的扣非后净利润相比增长150%-257%,我们认为公司盈利有望持续改善。 宝钢金属成功入股,镁轮毂和汽车零部件项目持续推进 据公司公告,2018 年12 月25 日,通过签署《股份转让协议》,公司实际控制人将其持有上市公司8%的股份,按7.02 元/股的价格转让给宝钢金属,实现了部分股份转让。据年报,2018 年内公司加大压铸件新品开发,新增微通道扁管产线,同时在印度新建压铸公司,布局轮毂产业;在汽车轻量化方面,已经形成镁合金方向盘骨架等主打产品。我们认为公司在镁材料加工领域持续布局,轻量化和高端制造领域有望继续拓宽。 轻量化方向持续布局,维持公司“增持”评级 考虑补偿分期发放的情况,我们预计19 年和21 年公司将获得政府拆迁补偿,总额6.75 亿元,考虑到搬迁过程需要一定成本,预计19-21 年公司营收分别为53.71、60.52、67.31 亿元,归母净利润分别为4.32、3.51、5.61 亿元(不考虑补贴的净利润2.87/3.51/3.78 亿元),19-21 年净调整幅度为28%、-11%、29%,对前PE 为13、16、10 倍。参考同行业19 年PE 平均估值15 倍,鉴于公司为镁行业龙头标的,给予一定估值溢价;由于非经常损益影响较大,因此采用扣非后净利润进行估值,给予19 年扣非后PE 估值区间20-22 倍,对应目标价8.89-9.77 元(此前为9.88-10.92 元),维持“增持”评级。 风险提示:轻量化进程低预期;研发和产能释放低预期;镁价低预期。

黄金冶炼行业优质企业,不止于传统加工 市场对公司的传统认知是普通的黄金冶炼企业,以加工费为主要利润来源,利润弹性和看点有限。而我们认为,公司的看点不在加工费而在于回收率,公司凭借强大的贵金属冶炼技术实力专注从事复杂金精矿的处理,高金属回收率与低原料折扣系数之间的差额保证了公司的利润体量和弹性。此外随着黄金冶炼行业对湿法工艺的限制,公司作为优质火法环保企业或明显受益于行业格局的变化。公司多个项目或在2019-20年集中投产,成长性较佳,若大股东变更完成也将利好公司长期发展。我们预计公司2018-20年EPS分别为0.44/0.51/0.59元,给予公司增持评级。 难处理矿冶炼技术全国领先,高回收率带来利润弹性 凭借技术优势,公司得以专注于复杂金精矿处理,保证高回收率的同时依靠较低的原料折扣获取较高盈利能力和利润弹性。公司冶炼金年产量达到14吨左右,且回收率与原料价格折扣之间的差额较为可观。综合考虑公司本部约1.4吨/年的自产金以及较好的成本管控能力,公司黄金矿山加冶炼整体的利润对金价弹性明显,从数据上看不弱于其他优质矿山企业的自产金利润弹性。 公司成长性较好,未来业绩有望稳步增长 公司的经营理念是在冶炼中对原料中的各类金属进行综合回收提取,2017年后投资的湿法冶炼废渣处理和小金属两个项目均在18年下半年投产,为公司贡献了金银和小金属增量,并且由于这部分增量金属在原料中多不计价,公司两个项目利润增量可观。此外公司也积极开拓上下游业务,2018年末收购建德铜矿,增厚利润的同时加强了自有金属保障能力。远期来看,公司高纯金属材料、阴极铜项目、辽上金矿扩产也有望贡献盈利增长点。我们认为公司成长性良好,未来业绩有望迎来持续增长。 环保税变革之下,优质黄金冶炼企业价值有望重估 2018年起黄金冶炼行业迎来重大变革,矿山和冶炼企业的格局或因环保而变化。当前我国超过60%的黄金冶炼产能涉及氰化钠湿法处理工艺,氰化物冶炼尾渣由于其对环境的重大危害性已被归类为危险废物。2018年1月起执行的环保税法中明确规定,排放危险废物需缴纳1000元/吨的环保税。对于行业内大量缺乏氰化物无害化处理工艺的小型冶炼企业来说,其生产成本将增加接近30元/克金,直接面临亏损关停。环保重压下清洁冶炼产能对矿山企业话语权有望提升,或在原料端获得更有利的折扣。公司超过80%的产能为先进火法产能,作为优质冶炼企业有望得到价值重估。 经营向好态势已成,给予增持评级 考虑到公司多个项目将在2019年及之后陆续达产,我们预计公司业绩将逐步提升,预计2018-20年公司EPS将分别为0.44/0.51/0.59元。根据金银铜铅冶炼行业可比公司19年23.85倍的PE,我们给予公司19年22-24倍PE,对应股价目标区间11.15-12.16元。我们给予公司增持评级。 风险提示:金属价格下跌、公司生产不达预期、成本大幅上升等。

事件:18年归母净利润同比下滑12.04%,低于预期 公司披露2018年报,报告期实现营业收入为41.65亿元,同比增加6.91%;实现归母净利润2.48亿元,较上年同期减12.04%,低于预期,主要由于行业竞争加剧毛利率下行;此外公司公告全体股东每10股派发现金红利0.90元(含税)。公司已完成主流新能源车企驱动电机磁材认证、特斯拉上海工厂19年底投产、此外预计家电能耗标准调整也将带动需求,我们预计未来行业集中度明显提升,公司作为磁材行业龙头将优先受益;且随着公司产品结构调整以及成本端改进,业绩有望进一步改善。我们预计19-21年EPS分别为0.28/0.30/0.33元,维持“增持”评级。 Q4营收环比增加、毛利率下滑,竞争加剧行业集中度提升利好头部企业 公司Q4实现营收11.57亿元,环比增加11.29%;实现归母净利0.61亿元,环比减少19.68%;Q4毛利率17.11%,比Q3降低3.83pct,对全年业绩有所拖累,主要由于市场竞争加剧所致。18年国内大中型磁材企业呈现营收增加、毛利率明显下滑趋势,部分宁波、赣州等地小型磁材厂订单减少,我们预计行业集中度正在提升,公司作为国内磁材龙头将优先受益。原料方面,据百川资讯,2018年主要稀土价格在15%区间波动,呈现前高后低趋势。原料供给端,18年国家上调稀土开采指标,美国、澳洲等地陆续供应轻稀土;需求端受18H2经济环境和中美贸易影响未见明显增长。 特斯拉上海超级工厂年底将投产,家电能耗标准调整带动磁材需求 报告期公司在北京新能源汽车、节能家电用高性能磁材技改项目基本完成;未来主要围绕新能源汽车、先进轨道交通装备、节能家电、高档数控机床和机器人等关键领域拓展市场。特斯拉上海超级工厂计划年底投产,预计年产50万辆纯电动车,且市场存在大幅降价预期,公司作为特斯拉电机磁材的主要供应商之一,有望受益于订单收益。通过产业调研了解到,预计今年国家或将调整家电能耗标准,节能变频空调比例有望提升,将加速钕铁硼磁材对传统铁氧体的替代。 磁材龙头稳步发展,汽车和家电需求向好,“增持”评级 考虑到18-20年国内稀土供需格局变化,我们下调主要原料氧化镨钕价格假设以及磁材产品毛利率,预计19-21年营收45.55/49.65/54.23亿元(19-20年前值50.80/60.54亿元),归母净利润3.00/3.19/3.50亿元(19-20年前值3.51/4.62亿元)。2019磁材企业Wind一致预期PE均值为37X,考虑到公司已完成主流新能源车企驱动电机磁材认证、及特斯拉上海工厂投产、家电节能标准调整也将带动钕铁硼磁材需求;且18年行业集中度提升,因此给予龙头一定估值溢价,按照19年净利润给予38-40XPE,上调目标价至10.64-11.20元(前值7.92-8.48元),维持“增持”评级。 风险提示:稀土价格波动过大;新能源汽车用磁材等需求增量不及预期。

发布18年年报,净利润同比实现较大增长 公司于3月20日发布18年年报:2018年实现营业收入51.01亿元,同比增长3.54%;实现归母净利润3.30亿元,同比增长112.83%;扣非后归母净利润为2.09亿元,同比增长91.11%,EPS为0.51元。18年第四季度实现营收12.90亿元,同比下降2.92%;归母净利润0.82亿元,同比增长356.92%。公司业绩基本符合我们此前预期;作为国内镁行业的龙头,我们认为公司有望继续受益镁价高位和轻量化趋势的发展,预计19-21年EPS为0.52、0.61、0.67元,维持“增持”评级。 非经常损益增厚利润,18年镁价上涨推动盈利提升 报告期内,公司子公司苏州云海收到政府拆迁补贴,18年全年公司政府补助、资产处置损益等非经常损益项目合计为1.21亿元;公司18年3月公告,与南京市溧水高新区管委会签订搬迁框架协议,我们预计19-21年仍有望获得搬迁补贴。受益全年镁价的走高和技术改造等因素,公司18年镁合金产品毛利率达到17.98%,较17年同期增加3.15个百分点;公司空调扁管业务收入同比增加40.12%,毛利率达到27.48%,同比增加0.99个百分点。在镁行业景气度走高的背景下,公司盈利水平持续向好。 原镁供应受环保影响收缩,长期轻量化有望利好需求端 据有色协会统计,2018年受环保限产等影响,国内原镁产量达到86万吨,同比减少5.4%;全年镁均价达1.65万元/吨,同比上涨10.5%。国内全年消费量45万吨,同比增长7%。据我们测算,至19年3月公司单吨镁毛利水平处近5年相对高位,我们预计19年公司原镁产量可达到8万吨以上。根据公司年报,汽车减重可以降低消费者能耗,提升安全性;我们认为汽车轻量化市场存在较大的发展空间,有助于镁合金的长期需求。 宝钢金属成功入股,镁轮毂和汽车零部件项目持续推进 据公司公告,2018年12月25日,通过签署《股份转让协议》,公司实际控制人将其持有上市公司8%的股份,按7.02元/股的价格转让给宝钢金属,实现了部分股份转让。据年报,2018年内公司加大压铸件新品开发,新增微通道扁管产线,同时在印度新建压铸公司,布局轮毂产业;在汽车轻量化方面,已经形成镁合金方向盘骨架等主打产品。我们认为公司在镁材料加工领域持续布局,轻量化和高端制造领域有望继续拓宽。 轻量化方向持续布局,维持公司“增持”评级 由于此前公司与南京市政府签署搬迁协议,根据18年的补贴款发放情况,我们预计19-21年公司仍将获得政府拆迁补偿;预计19-21年公司营收分别为53.71、60.52、67.31亿元,归母净利润分别为3.38、3.94、4.34亿元(不考虑补贴下对应的净利润为2.87/3.41/3.78亿元),19-20年净上调幅度为27.1%、22.7%,对前PE为18、15、14倍。参考同行业19年PE平均估值16倍,鉴于公司为镁行业龙头标的,给予一定估值溢价,给予19年PE估值区间19-21倍,对应目标价9.88-10.92元(此前为7.05-7.99元),维持“增持”评级。 风险提示:轻量化进程低预期;研发和产能释放低预期;镁价低预期。

携手宁波容百,签署三元前驱体采购协议 公司3月14日发布公告,全资子公司荆门格林美与宁波容百签署了《三元正极材料前驱体购销战略合作框架协议》,协议有效期从协议签订日起至2021年12月31日,19-21年NCM523和622等型号的前驱体供货数量为9300吨、10000吨、10,000吨。公司与电池材料企业进行战略合作,三元材料产能持续扩张,进一步打造废旧资源回收产业链;预计18-20年公司EPS为0.17/0.19/0.22元,维持公司“增持”评级。 与优质三元材料企业合作,有望助力拓展高镍产品 据公告,宁波容百是中国锂离子电池正极材料研究与制造的领军企业,是国内较早实现高镍三元材料量产的企业,2017年宁波容百高镍811材料由2016年小规模量产的出货量跃升至全球出货量第一。据公告,公司此次合作,将进一步推动公司在高镍三元前驱体制造领域的技术与市场领先地位,全面促进公司高镍三元前驱体产能释放与规模扩展, 公司三元材料产能持续提升,价跌下有望实现量增 据亚洲金属网数据,18年下半年来国内电解钴价格持续下跌,至19年3月初已经达到26万元/吨,逐步接近历史底部约20万元/吨。价格对公司盈利产生影响,但公司正积极扩张电池材料产能;据中报披露,公司已建成2万吨/年的高镍三元前驱体生产线,同时与邦普等企业合资建设电池材料项目。我们认为,19-20年公司在高镍化市场的份额有望逐步提升,产销量有望实现持续增长,对公司利润产生积极影响。 汽车家电回收政策有望出台,关注公司废旧回收业务优势 据发改委新闻,3月6日在十三届全国人大二次会议上,国家发展改革委主任何立峰表示,目前汽车、冰箱、电视机、洗衣机等产品,按照正常的更新是庞大的市场。目前正在草拟包括旧汽车、旧家电的回收政策,推动循环经济进一步发展。据18年中报,公司建立了多层次的回收渠道,积极提高补贴金额较高与毛利率较高的白色家电(电冰箱、洗衣机)的回收处理量。我们认为政策鼓励下,公司多年布局的废旧回收业务有望受益。 产能有望继续增长,维持“增持”评级 公司持续拓展动力电池材料产能,由于钴价下行,我们适当下调公司盈利预测。预计18-20年公司营收为138.77、131.43、179.31亿元,归母净利润为7.06、7.99、9.16亿元,较此前下调幅度为2.2%、8.3%、10.4%,对应PE分别为30、26、23倍。参考可比公司19年平均PE25倍,由于公司电池材料产能持续增长,给予公司一定估值溢价,给予19年PE区间27-29倍,对应调整目标价至5.13-5.51元(原为4.42-4.76元),维持“增持”评级。 风险提示:钴镍等金属价格下跌;公司产能释放不及预期。

厦钨新能源选定战略投资者,天齐锂业和盛屯矿业拟增资入股 公司3月11日发布公告,子公司厦钨新能源引入A类、B类战略投资者分别选定天齐锂业和盛屯矿业,其投资资格已经福建省产权交易中心厦门分部审核并经厦钨新能源确认。本次增资以协议方式成交,天齐锂业和盛屯矿业的入股价格为8.82元/股,拟分别增资金额为4992万元,增资后均将持有3%股权;其他六家非公开协议增资投资人也将按8.82元/股入股厦钨新能源。公司锂电材料优势有望持续巩固,预测18-20年EPS为0.35/0.48/0.61元,维持公司“增持”评级。 引入钴锂原材料生产商,上游原料端有望进一步受益 据公告,天齐锂业是全球重要的锂精矿供应商和矿石提锂企业,拥有丰富的锂矿资源;盛屯矿业近年布局钴材料业务,2017 年在刚果(金)开工建设年产3500 吨粗制氢氧化钴(金属量)湿法生产线项目,2018年收购珠海市科立鑫金属材料有限公司100%股权,目前已经成为国内重要的钴材料供应商。在引入战略投资者后,我们认为公司电池材料上游的钴锂等原料保障有望进一步加强。 三元正极材料项目投产推进,关注新能源材料产能持续扩张 据公司中报披露,公司位于海沧的三元正极材料项目部分设备已经进入投产和调试阶段,满产后年产能预计为1万吨。位于三明和宁德的三元动力电池正极材料产线下半年也处于设备安装阶段,达产后公司预计将增加超过1.6万吨/年的材料产能。我们认为公司动力电池正极材料多个项目预计陆续投产,随着新增项目产能的爬坡,19-20 年电池材料业务规模有望得到较快提升。 18年间钨精矿价格下行,后续行业有望企稳 根据亚洲金属网的数据,国内钨产品价格18年间出现下滑,18年12月底的钨精矿价格为9.65万元/吨,较年初11.3万元/吨下滑幅度约14.6%。我们认为钨价下行的背景下,公司的钨矿开采和加工的盈利水平受到影响,一定程度上影响全年利润。19年1月份以来,钨精矿价格出现小幅回升;3月11日价格较年初涨幅约2%。我们认为受益于行业库存消化和环保力度强化,19年钨行业有望企稳回暖,公司盈利能力有望受益回升。 关注锂电材料产能扩张,维持“增持”评级 由于钴锂原料价格持续下跌,且18年业绩预告低于此前与盈利预测值,适当下调盈利预测,预计公司18-20年营收为189.62、230.47和257.50亿元,归母净利润为4.96、6.76、8.62亿元,18-20年净利润较此前下调幅度分别为23.34%、16.54%、6.41%,对应当前股价PE为43、31、25倍。参考同行业19年平均PE水平27倍,由于公司是钨行业龙头,锂电材料规模持续提升,给予一定估值溢价,给予19年PE32-34倍,对应调整股价区间15.36-16.32元(原为13.80-14.26元)。维持公司“增持”评级。 风险提示:公司项目进度不及预期;钨、稀土等金属价格下跌。

发布18年年报,归母净利润同比增长 2月28日,公司发布18年年报,报告期内公司共计实现营业收入5.03亿元,同比下降40.91%;实现归母净利润0.11亿元,同比增长127.03%,扣非归母净利润-0.48亿元,同比减亏。18年四季度营收0.81亿元,同比下降76.34%;实现归母净利润-0.04亿元,同比增加92.61%。由于销量下滑,公司利润低于我们此前预期;预计19-21年EPS为0.16/0.22/0.28元;关注公司锆矿项目投产进度,维持公司“增持”评级。 四季度国内锆价回落,锆加工产品销量同比下降 公司四季度营收出现较为明显的下滑,我们认为主要受销售的影响。根据亚洲金属网的数据,12月底国内氧氯化锆的价格较9月底下滑2.8%,其余锆产品价格亦持平或下降。据年报,2018年销售量同比大幅下滑40.96%,主要由于锆中矿、复合氧化锆和氯氧化锆等产品的销售减少;公司报告期内销售毛利率为29.89%,同比增加7.22个百分点。 致力于澳洲资源布局,锆矿有望实现投产增量 根据年报,目前公司及铭瑞锆业与Image达成的开发其在北帕斯盆地布纳伦矿砂项目已全部满足项目投产所需的资金投入,Image已正式投产条件,预测在2019年第一季度末实现项目正现金流。据年报,布纳伦项目生产的第一批次1万湿吨重矿砂散货于2019年1月中旬在西澳班伯利港完成装运已发往中国港口,且1月初项目的生产效率超过原先的计划,目前已开始为2019年2月中旬的第二批1.5-2万吨船运做准备。 启动非公开发行募资计划,发展高附加值锆制品 据年报,报告期公司启动了非公开发行股票募资计划,募集资金不超过11.39亿元,用于年产1800万片氧化锆陶瓷手机背板产业化项目、年产1000吨氧化锆陶瓷微珠建设项目、外科植入物用氧化锆陶瓷粉产业化项目。据年报,募投项目实施有助于公司发展高附加值的新兴锆制品,结构陶瓷作为重点产品,氧化锆陶瓷手机背板、研磨微珠、外科植入物用氧化锆陶瓷作为未来发展方向,有望帮助公司打造完善的锆制品上下游产业链。 锆矿投产有望增厚业绩,维持公司“增持”评级 由于18年销售大幅下滑,且四季度锆价回落,下调19-21年部分产品价格和销量假设,营收在此影响下较此前预测下调较多,因此除海外锆矿收益之外的利润相应下调。19-21年预计营收分别为5.76、6.13、6.56亿元,归母净利润分别为1.02、1.38、1.77亿元,19-20年较此前调整幅度分别为-37.80%和-27.75%,对应当前PE为40、30、23倍。参考可比公司估值水平(19年PE均值29倍),由于公司为锆行业龙头和锆矿唯一标的,具备较强的稀缺性,给予一定估值溢价,给予公司19年PE42-44倍,对应调整目标价至6.72-7.04元(原为7.54-8.06元),维持“增持”评级。 风险提示:锆价下跌超预期;项目建设不及预期;毛利率水平不及预期。

发布18年年报,报告期盈利同比增长 公司于1月31日发布2018年年报,2018年实现营业收入25.24亿元,同比增加25.04%;实现归母净利润1.60亿元,同比增加509.31%;扣非后净利润1.33亿元,同比增长1368.00%。2018年第四季度实现营业收入5.98亿元,同比增加10.12%;实现归母净利润0.35亿元,同比增加351.02%。由于锂价下跌等因素,公司业绩低于我们此前预期,我们认为公司锂盐产品持续放量,维持“增持”评级,预计19-21年EPS分别为0.44、0.61、0.77元。 锂盐首条产线顺利达产,产销量持续提升 据年报,报告期内,致远锂业首条1.3万吨产能生产线按计划顺利达产,产量和成本均达到预期目标,项目总设计产能4万吨;致远锂业18年实现营收2.49亿元,净利润3709.87万元,实现锂盐产销量分别为5632和4883吨。18年四季度碳酸锂价格持续低迷,我们认为对公司盈利有所影响;根据此前公告,公司与洛克伍德签署了锂加工协议,我们认为长单协议有助于保障公司下游订单的稳定性。 中纤板产品产销创新高,传统业务盈利继续改善 据公司年报,报告期内,公司中纤板产销均创新高,期间产量达到109.52万m3,销量105.01万m3;营业收入16.64亿元,同比增长15.01%;毛利率为16.97%,同比增加6.45个百分点。公司于18年加大生产设备技术改造,提升工艺水平和产品品质,“无毒无味环保型中高密度纤维板”被认定为广东省高新技术产品,业务的经营管理及盈利能力在2017年的基础上继续大幅改善。 集团奥伊诺矿山取得采矿许可,19年继续推进收购事项 据年报,2018年11月,金川奥伊诺矿业有限公司取得四川省国土资源厅颁发的《采矿许可证》,2019年公司将继续推动完成奥伊诺矿业的收购。 据公司调研显示,盛屯集团子公司奥伊诺矿业项目达产后锂辉石精矿产能可达到10万吨,折合碳酸锂产能约1.25万吨。据年报,公司在收购的同时推动矿山的建设和开采,尽快为公司锂盐的生产提供原料保障。 锂盐项目产销持续提升,维持“增持”评级 由于锂价持续低迷,适当下调公司盈利预测。预计2019-2021年营收39.89、47.47、58.20亿元,归母净利润2.37、3.24、4.10亿元,19-20年净利润调整幅度为-11.9%、-15.6%。由于收购集团旗下奥伊诺矿山事项进程加快,按照天齐锂业吨市值储量(0.87万元/吨)的60%-70%折扣,对应的锂业务市值区间35.78-41.75亿元;磁材由于亏损暂不考虑估值;人造板按照19年权益利润1.1亿元,参考可比公司均值11XPE给予19年PE10-12倍,对应11-13.2亿元。合计市值区间为46.78-54.95亿元,对应目标价为8.74-10.27元(原10.03-11.26)。维持“增持”评级。 风险提示:人造板业务盈利不及预期;锂矿审批、锂盐项目开工、原料供应进度不及预期;锂价下跌超预期。

多金属产量提升增厚业绩,关注银锡价格弹性 公司18年已经形成银、铜锡、铅锌等多元化业务结构,金属品类较16年得到明显丰富。通过银漫矿业等多个资产注入和项目建设,18-20年间金属产能有望持续提升,且后续仍有多个矿山项目储备。我们预计19年在美联储加息放缓等因素催化下白银价格有望持续走高,当前需关注公司盈利受益和产能提升带动的业绩增长。我们预计18-20年公司EPS为0.40、0.52、0.62元,维持公司“增持”评级。 由锌铁转向铜锡银多金属,盈利多元性持续提升 公司依托当地资源富集的区位优势和控股股东的优质资源注入,于16收购银漫矿山和乾金达矿山,至18年已经形成银、铜锡、铅锌等多金属的主营业务。据公司半年报显示,18年上半年公司营收占比以锌精粉、铜银精粉和锡精粉为主,三者的毛利占比分别为53.36%、18.34%和17.71%;而公司16年毛利构成以锌、铁精粉为主,占比分别为83.33%和15.65%。据我们测算,19-20年随着银漫矿山等项目技改完成,公司盈利中白银和铜锡占比将进一步提升,较单一金属抗风险性有望得到增强。 矿山项目建设推进中,产销增长有望驱动业绩提升 根据18年三季报,公司子公司银漫矿业2500 吨/日铜锡系列技改工程完成且已达到设计要求,天通矿业选矿厂的改造工程正在按计划稳步推进;子公司荣邦矿业选厂及尾矿库工程公司预计18年末建设完成并投产运行。公司多个矿山项目顺利推进,我们认为18-20年公司多金属产品的产能仍将持续提升。结合公司各个项目进程,我们预期18-20年公司白银产能为180/220/350吨,锌精粉产能为7/9/11万吨,锡产能至2019年达到7500吨,我们认为公司产销的提升有望驱动业绩上行。 白银价格19年有望上涨,公司盈利弹性值得关注 19年初以来,COMEX金价一度涨至1300美元/磅的阶段性高点;根据Wind数据,19.1.14日海外金银比达到82.3,处于10年以来的历史高点。我们认为19年美联储加息节奏预期放缓,若金银比修复,白银价格有望具备更好的上行空间。据公司年报,银漫矿山是国内最大的单体银矿,且国内白银标的较为稀缺;若银价持续上涨,据我们的测算,国内银价每上涨10%,公司19年利润可增加约2600万元,我们认为尽管绝对弹性值有限,但较其他多金属企业而言仍具备优势。 产量持续提升,维持公司“增持”评级 我们预计18-20年公司营收分别为22.40、27.14、33.53亿元,归母净利润分别为7.51、9.71、11.54亿元,较此前调整幅度分别为-3.22%、-0.61%、-7.83%,对应当前PE为17、13、11倍。参考可比公司估值水平(19年PE均值15倍),给予公司19年PE14-16倍,对应调整目标价至7.28-8.32元(原为5.88-6.72元),维持“增持”评级。 风险提示:锌银等金属价格下跌;项目进度不及预期;矿山品位不及预期。

三重需求共振,钛材龙头重新崛起 在军品、民品、出口需求齐改善的情况下,钛行业景气度复苏,公司业绩有望持续改善。2018年前三季度,公司业绩已创十年来同期新高。未来,军品方面新一代空军装备有望逐渐列装并放量;民品方面化工设备需求持续回暖而供给端产能控制有序;出口方面国际民航订单量增长,均对公司利好。此外公司今年改革并优化管理,管理和财务费用同比明显下降。预计公司2018-20年归母净利润为1.53/2.11/2.77亿元,维持增持评级。 新一代空军装备放量,拉动军品钛材需求 我们认为公司军品钛材需求有望增长。从历史规律看,每个五年计划后期,军工集团营收和净利润增速呈现上升趋势,而材料企业作为产业链前端有望首先受益。叠加2016年以来,大型运输机、新一代战斗机等新型装备集中列装,旧一代军机存在更新需求,我国战略空军发展提速,未来军品钛材市场需求广阔。考虑到公司军品钛材附加值高,是其加工业务毛利的重要来源,军品钛材需求增长有望显著增厚公司业绩。 民品供需格局改善,产业链利润大幅提升并有望维持 公司民品业务利润可拆分为钛材加工和海绵钛环节。对钛材加工环节,一方面年内化工领域消费旺盛,纯碱和氯碱企业由于环保压力,设备换新需求增加,上半年两碱企业在建工程同比增加近80%,拉动钛材消费。此外宝鸡钛材中小加工企业生产仍受限,供需格局改善使钛材价格Q3中期以来涨幅超过原料海绵钛。海绵钛环节,原料四氯化钛受环保影响而供给受限,价格维持高位,并对海绵钛价格形成支撑。而公司采用全流程工艺,可以更多受益于海绵钛与钛矿价差的拉大。我们预计在需求稳健,供给各环节受环保影响保持收缩的环境下,公司民品钛材利润有望维持高位。 国际民航业订单增加,公司海外订单前景广阔 出口钛材方面,公司高附加值产品航空钛材需求有望增长。据波音公司公告,当前公司民航客机订单增长幅度较大,截至18Q3末,波音客机订单数量为622架,同比增加48.80%,并且其中大型宽体客机增长明显。我们推算今年前三季度波音客机订单带来的钛材需求同比增加约179%,增加2016吨,2019年全球航空钛材企业的供货量有望因此增加,公司亦有望受益。此外,国际海绵钛价格同比与国际客机钛材需求同比呈现正相关性,航空业需求向好也有望对钛产品价格提供支撑。 2019年公司业绩有望进一步增长,维持增持评级 我们判断公司军品和出口钛材订单每年有约300吨增长,海绵钛价格稳中略升,预计公司2018-20年归母净利润为1.53/2.11/2.77亿元。参考可比公司19年平均29.96倍的Wind一致预期PE,考虑到公司国际领先钛材企业的地位,以及具备军工概念,我们给予公司一定估值溢价,给予其19年35-38倍PE,对应目标价17.15-18.62元,维持增持评级。 风险提示:公司产量不及预期、钛材或海绵钛价格下跌、成本提升等。