疫情剪刀差下封测持续高景气，核心大客户市场竞争力提升有望提振业绩在疫情冲击半导体生产重资产环节制造、封测产能供给的同时，5G换机潮及消费电子、汽车电子需求回暖正不断拉升半导体产品需求，由此形成的疫情剪刀差成为封测行业高景气的有效支撑。在海外疫情持续蔓延之际，我们认为1H21封测行业有望迎来淡季不淡。同时，基于通富核心大客户AMD（AMDUS）、联发科（2454TT）市场竞争力持续提升以及通富主要利润来源苏州、马来西亚槟城厂折旧计提完毕，我们看好通富的净利增势，预计20/21/22年EPS为0.31/0.51/0.69元，目标价40.82元，维持买入。 5G新周期来临半导体封测端供不应求，封测行业高景气持续利好通富受益于iPhone12系列及MacBookAir/Pro等新品热销，根据日月光（2311TT）官网，12M20其封测及材料事业部营收同比增长8.4%、环比增长4.6%至253.9亿新台币（创历史新高）。根据台湾工商时报1月12日讯，1H21日月光封测事业部订单超出产能40%，涨价30%仍有客户下单。基于疫情冲击全球半导体产能供给，5G换机潮启动、消费电子及汽车电子需求回暖持续拉升半导体需求的疫情剪刀差背景，我们认为1H21封测高景气有望持续，全球第六大封测厂（3Q20拓璞产业研究院数据）通富亦有望受益。 户核心大客户AMD/联发科市占率持续提升，通富作为主力封测厂同步受益根据MercuryResearch，3Q20通富第一大客户AMD在全球X86处理器市场市占率从1Q18的8.6%增至22.4%（QoQ：4.1pct）；根据21年1月4日上午9点PassMark平台的实时数据，AMD在全球台式机CPU市场中超越Intel（INTCUS）达到50.8%。同时，在5G换机潮推进、手机市场竞争格局变迁之际，根据IDC数据，3Q20通富第二大客户联发科跃升全球智能手机芯片市场之首，市占率达30%。根据公司公告（2020-013），通富承接AMD80%以上封测业务，是联发科国内主力封测厂，我们认为核心大客户在细分市场市占率提升有望继续成为通富业绩的核心驱动力。 折旧压力释放提振业绩弹性，发布员工持股计划提升公司凝聚力及竞争力根据三季报，得益于订单饱满稼动率提升，1-9M20通富毛利率同比提升2.5pct至15.4%。随着通富苏州及槟城工厂折旧自2021年起逐步计提完毕，我们认为公司盈利能力有望进一步提升。根据21年1月11日《员工持股计划》，通富拟有不超过800名员工认购不超过532万股，占公告日总股本0.4%。我们认为此举有望提升公司凝聚力及竞争力，利好长期发展。 至上调目标价至40.82元元，维持买入评级基于增发后财务费用及资本公积变化，我们将通富20/21/22年归母净利润从4.11/6.57/8.87亿元上调至4.18/6.77/9.21亿元，BVPS从5.65/6.21/6.96元上调至7.35/7.85/8.53元。参考Wind一致预期可比公司21年PB均值5.7倍，考虑到定增资金带来的业绩兑现尚需时日，基于审慎原则给予通富21年5.2倍预期PB，目标价40.82元（前值：29.81元），维持买入评级。 风险提示：疫情蔓延致行业景气下行；核心客户需求减弱致业绩不及预期。

拟定增200亿元加码半导体显示行业，加速推进医疗健康服务数字化2021年1月15日，公司发布定增预案，拟募集资金净额不超过200亿元，用于“收购武汉京东方24.06%股权”、“建设重庆第6代AMOLED生产线”、“建设12英寸硅基OLED”、“建设成都京东方医院”等项目。若定增完成，公司对于武汉10.5代LCD产线的持股比例将由23.08%提升至47.14%，有望在未来增厚上市公司归母净利润；此外，定增将有利于公司扩大产能抢占OLED市场、加速推进医疗健康服务数字化。我们预计公司20-22年EPS为0.15/0.33/0.41元，给予目标价8.52元，维持买入评级。 拟收购京东方汉武汉10.5代线24.06%股权，有利于未来增厚归母净利润在本次非公开发行募投项目中，65亿元用于京东方武汉10.5代线（B17）24.06%股权收购，收购若完成公司持股比例将由23.08%提升至47.14%。 根据非公开发行预案，B17设计产能12万片/月，于19年9月开始投产，于19年12月实现量产；B17产线19年实现营收1.30亿元，归母净利润-1317.29万元，1-9M20实现营收5.72亿元，归母净利润-2.05亿元。随着产能爬坡，在大尺寸面板供需紧张、加速涨价背景下，B17有望在未来实现较大利润贡献，公司持股比例的提升未来将有利于归母净利润增厚。 AMOLED市场空间广阔，公司将扩大AMOLED产能迅速抢占市场近年来AMOLED显示技术日渐成熟，根据DSCC预测，全球AMOLED年产能将从2019年的1900万平米增长至2025年的6100万平米，对应20-25年CAGR为21.46%。在公司本次募投项目中，60亿元将用于建设京东方重庆第6代AMOLED生产线，项目总投资465亿元，设计产能4.8万片/月，定位于折叠屏手机、NB/Pad、车载显示面板；10亿元将用于云南建设12英寸硅基OLED项目，项目总投资34亿元，达产后年平均生产OLED微型显示器523万片，公司预计AR/VR将迎来快速增长期，12英寸产线有望契合AR/VR等近眼显示的技术需求，保持公司竞争力领先。 1+4航母事业群起航，建设成都京东方医院提供全生命周期健康医疗服务公司致力于打造以半导体显示为核心，MiniLED、传感器及解决方案、智慧系统创新、智慧医工事业融合发展的“1+4”航母事业群。募投项目中，5亿元将用于建设成都京东方医院，立足成都、辐射四川以及西南地区，将为客户提供“预防-诊疗-康复-安养”全生命周期的健康医疗服务。我们认为医学与半导体显示、人工智能和传感技术等技术的融合趋势日益显现，公司明确将健康服务作为战略延展、转型方向，有望快速建立竞争优势。 全球半导体显示龙头地位稳固，物联赋能平台日渐成熟，维持买入评级我们维持20-22年51.46/113.99/140.95亿元的归母净利润预期，对应20-22年EPS为0.15/0.33/0.41元。参考可比公司2021年Wind一致预期均值34.06倍PE估值，考虑到公司OLED业务不确定性，给予公司2021年26倍PE估值，目标价8.52元（前值：7.86元），维持买入评级。 风险提示：韩系厂商产能退出慢于预期；公司新产能量产进程慢于预期。

2020年业绩预告超出市场预期，受益于面板涨价大尺寸业务表现亮眼 公司1月11日发布业绩预告，预计2020年实现归母净利润42-44.6亿元（YoY60%-70%），超出市场预期（Wind一致预期2020年公司归母净利润为35.00亿元），对应4Q20归母净利润21.75-24.35亿元(4Q19：4043.50万元)，高增长得益于：1)大尺寸面板价格自2020年5月以来加速上涨；2)产业金融及投资业务投资收益良好。我们看好公司在行业供需格局改善背景下，伴随着面板涨价及产能扩张实现业绩高速增长，预计公司20-22年EPS为0.31/0.53/0.62元，给予目标价11.08元，上调至“买入”评级。 TCL华星2020年营收同比增长超过35%，净利润同比增长超过140% 2020年面板价格快速上涨，根据WitsView数据，20年12月21日32/43/55寸电视面板价格较19年12月20日上涨97%/64%/70%；2021年1月在NEG 停电使短期供给缺口扩大的背景下，面板价格延续上涨态势，根据WitsView数据，21年1月5日32/43/55英寸电视面板价格较20年12月21日上涨3.2%/2.7%/2.3%。受益于面板价格的持续上涨，根据公司公告（编号:2021-002），TCL华星保持满销满产，20年营收同比增长超过35%，净利润同比增长超过140%，其中大尺寸业务净利润同比增长超6倍。 收购三星苏州厂项目按计划推进，2021年将提升在IT市场的产能布局 根据公告（编号:2021-002），公司收购苏州三星电子液晶显示科技有限公司60%股权及苏州三星显示有限公司100%股权的事项正在按计划推进，公司预计2021年将带来业务收入增长和效益贡献。我们认为，公司有望借此机会进一步增强规模优势、丰富产品结构，同时逐步提升在IT市场的产能布局。根据Omdia预测，TCL华星2021年计划出货笔记本电脑面板360万片（YoY100%），计划出货显示器面板1500万片（YoY213%）。 TCL华星目标2025年成为AMOLED全球第三，陆续切入核心优质客户 2020年10月22日TCL华星2020年全球显示生态大会（DTC 2020）在深圳召开，TCL华星CEO金旴植表示TCL华星目标到2025年在AMOLED领域做到全球第三。此外，公司AMOLED产品陆续切入核心客户供应链，根据OLEDindustry报道，20年8月11日小米10至尊纪念版手机发布，屏幕由TCL华星独家供应。根据20年10月29日集微网报道，TCL华星已通过三星电子的验证，将向三星电子中低端手机供应AMOLED屏幕。 上调20-22年营收及归母净利润预期，上调至“买入”评级 考虑到2020年下半年以来面板加速涨价及4Q20起中环电子纳入合并报表范围的影响，我们上调20-22年营收预期至748.42/1121.57/1296.37亿元（前值：649.70/830.82/1001.19亿元），上调20-22年归母净利润预期至43.21/74.01/86.95亿元（前值：31.00/40.73/54.48亿元）。参考可比公司21年Wind一致预期均值21.17倍PE，给予公司21年21倍PE估值，目标价11.08元（前值：按新股本折算为7.29元），上调至“买入”评级。 风险提示：韩厂退出慢于预期；下游需求不及预期；产能爬坡慢于预期。

全球MLCC供应短缺公司迎黄金发展机遇，增拟定增50亿全力扩产21年1月6日，公司发布定增预案，拟募集资金不超过50亿元，用于“祥和工业园高端电容基地建设项目”及“新增月产280亿只片式电阻器技改扩产项目”。大股东广晟承诺认购不低于本次募资总额的20.03%，体现广晟对公司发展的支持和信心。在疫情冲击全球供给，“宅经济”拉动需求，造成MLCC供需失衡、景气上行的“疫情剪刀差”催化下，我们认为，若定增完成，风华有望逐步兑现450亿只/月MLCC扩产并实现业绩高增长，预计20-22年EPS为0.61/1.43/2.00元，目标价42.79元，维持买入。 大股东广晟额承诺认购不低于募资总额20.03%，彰显对公司发展的信心根据公告，公司拟募资不超过50亿元，其中40亿元用于祥和工业园高端电容基地建设项目，预计将新增高端MLCC产能450亿只/月；10亿元用于片式电阻器技改扩产项目，预计将新增片式电阻器产能280亿只/月。此外，公司大股东广晟承诺认购金额不低于本次募资总额的20.03%，与广晟3Q20末的持股比例（20.03%）一致。根据2020再融资新规，广晟不参与本次发行竞价，应接受市场询价结果并以相同价格认购，我们认为广晟此举体现了控股股东对公司股权的重视，对公司未来发展的支持和信心。 剧菲律宾地震或加剧MLCC供应短缺态势，公司有望紧抓良机加速国产替代根据台湾经济日报20年12月24日报道，全球MLCC龙头村田、太阳诱电通知客户再度延长交货期14-28天，延长后交货期将长达112-118天，同时台湾被动元件巨头国巨、华新科库存也偏低，凸显MLCC供应紧张。 20年12月25日菲律宾民都洛岛发生6.3级地震，根据台湾经济日报，全球前三大MLCC厂商村田、太阳诱电、三星等均在当地设有工厂，MLCC供应紧缺态势或将加剧。我们看好风华在全球MLCC缺货涨价的背景下，通过450亿只/月MLCC扩产项目实现客户结构升级，加速国产替代进程。 院公司拟投资广晟研究院10%股权，短期不会对经营和现金流造成较大冲击根据20年12月29日公告，公司将投资9779.13万元受让大股东广晟持有广晟研究院的10%股权。广晟研究院注册资本10亿元，其中实缴注册资本5500万元，剩余未缴注册资本9.5亿元认缴期限为十年。本次交易金额包括评估基准日净资产评估值10%（329.13万元）以及承接10%（9450万元）未缴注册资本出资义务。我们认为，短期所需支付的329.13万元与公司3Q20末20.58亿元货币资金相比较小，未缴注册资本后续将根据具体项目进行补充缴纳，因此短期不会对公司经营和现金流造成较大冲击。 5G时代MLCC成长空间广阔，缺货涨价迎国产替代良机，维持买入评级我们维持20-22年0.61/1.43/2.00元的EPS预期，参考可比公司21年Wind一致预期均值34.86倍PE，考虑到公司仍面临投资者诉讼索赔风险，给予21年30倍PE估值，目标价42.79元（前值：39.94元），维持买入。 风险提示：定增失败或进度慢于预期的风险；此前受到行政处罚，存在治理风险；奈电诉讼风险；疫情拖累需求风险；扩产进度

以以CMOS图像传感器为核心，打造多业务融合协同的芯片设计龙头公司07年成立的韦尔经过十三年的内生与外延式发展，主业从半导体分销扩展到设计与分销并举，赛道不断增多增宽，根据IHSMarkit数据，公司旗下豪威是19年全球第三大CIS供应商。我们认为，手机、智能汽车、安防等领域的光学升级、电子+时代电子产品智能化趋势有望驱动公司以CIS为核心的半导体产品景气上行，韦尔凭借积累深厚的CIS领先技术、半导体设计和分销协同模式、多元客户基础、持续高强度研发投入等优势有望成为全球知名的中国芯片设计龙头公司之一。我们预计20-22年EPS为2.82/4.06/5.15元，给予目标价260.79元，首次覆盖给予买入评级。 机手机CIS需求持续增长，韦尔创新节奏全球领先，高调亮剑中高端市场手机以“高清+多摄”为趋势的光学升级持续进行中，自12年以来，全球手机CIS市场呈现价量齐升的态势。根据Frost&Sullivan估计，24年全球手机CIS出货量将比19年增长40%。公司凭借丰富的技术积累和创新，在19/20年连续推出多款领先产品，其中OV48C成功登顶DxOMarks榜展现高端技术，0.7um制程64MP的OV64B领先全球友商有望占据下代主流产品先发优势。我们认为，公司在已有完善的中低端产品线基础上不断推出中高端领先产品，有望在手机光学升级趋势下实现业绩持续增长。 “电子+”视觉感知需求放量，防技术融合推动汽车、安防CIS市占提升随着5G商用、“电子+”时代来临，智能设备视觉感知升级驱动CIS市场扩容，根据IGVTank预计，20/21/22年全球车载摄像头市场规模为14/20/28亿美元，根据旭日大数据预计，20/21年全球安防摄像头出货量达到5.5/8亿颗。随着功能和性能需求提升，CIS技术跨界应用趋势加速，韦尔在手机、汽车、安防等领域有多项领先技术。我们认为，公司有望通过技术融合持续推出具有竞争力的新品，在汽车、安防等领域实现营收稳步提升。 其他设计业务与分销业务多头并进，围绕图像产业增添新增长点智能电子设备兴起推动半导体需求提升和多元化。韦尔以图像成像解决方案为中心，一方面对已有分立器件、模拟芯片、射频芯片持续研发，形成平台优势，另一方面通过收购积累技术、进入新的领域。20年4月15日,公司宣布收购Synaptics亚洲TDDI业务，我们认为，TDDI与之前收购的LCOS、ASIC等技术一起，有望驱动显示领域成为公司的新增长点，公司分销业务深耕市场，熟悉市场趋势，有望与设计业务形成互相协同之势。 价目标价260.79元，首次覆盖给予“买入”评级我们预计韦尔20/21/22年EPS为2.82/4.06/5.15元，参考Wind一致预期可比公司平均21年PE均值67.62倍，考虑到韦尔对TDDI业务收购整合的进程以及贸易摩擦、疫情对安卓阵营光学升级速度带来的不确定性，基于审慎原则给予5%折价，对应21年64.23倍预期PE，目标价260.79元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：CIS市场需求不及预期；新技术开发进度不及预期等。

LCD涨价态势延续，公司完成股权激励授予，4Q20或或迈入业绩兑现期根据WitsView，20年12月21日32/43/55寸电视面板价格较19年12月20日上涨97%/64%/70%，我们预计LCD供需紧张局面将延续至21年，主要基于：1)供给端韩厂退出计划不变，NEG停电使短期供给缺口扩大，我们预计20/21年全球大尺寸LCD产能同比增长3.38%/3.30%；2)需求端新冠疫情催生居家学习办公需求，大尺寸高清化驱动LCD需求增长，我们预计20/21年全球大尺寸LCD需求同比增长4.52%/3.27%。基于对产业及公司前景的信心，公司于12月21日公告完成股权激励授予，我们预计公司20-22年EPS为0.15/0.33/0.41元，目标价7.86元，维持买入评级。 公司单季度毛利率仍有提升空间，股权激励彰显公司长期发展信心伴随着面板价格的快速上涨，公司毛利率也从3Q19的11.81%提升至3Q20的18.61%，但参考2016年的面板涨价行情（公司毛利率从1Q16的6.30%提升至1Q17的28.63%），我们认为公司单季度毛利率水平仍有提升空间。此外，2020年8月28日公司发布2020年股票期权与限制性股票激励计划，彰显长期发展信心；2020年12月21日公司确定向1,988名激励对象首次授予约5.96亿股股票期权，行权价格为5.43元/股，向793名激励对象授予3.22亿股限制性股票，授予价格为2.72元/股。 AMOLED赋予终端更丰富应用场景，司公司AMOLED产能持续扩张全球AMOLED产能有望实现快速扩张，根据DSCC预测，全球AMOLED年产能将从2019年的1900万平米增长至2025年的6100万平米，对应20-25年CAGR为21.46%。中国AMOLED全球产能占比将快速提升，DSCC预测中国AMOLED全球产能占比将从2019年的17%提升至2025年的51%，届时中国将成为全球拥有最大AMOLED产能的国家。根据2020年9月25日公告，1H20公司柔性AMOLED产品出货约1600万片，随着公司产能释放以及客户、产品结构丰富，公司AMOLED竞争力将加强。 技术软硬融合，聚焦应用场景，构建面向物联生态的赋能平台DOT时代（DisplayofThings）显示面板正成为物联网入口，京东方致力于将显示、传感和系统器件核心能力应用到交通、车载、家居、办公、安防、教育、通讯等领域，打造从面板到模组到整机再到服务的一体化产业平台。在IPC·2020中，公司预计2020年智慧物联创新业务营收将同比增长超过300%，其中工业互联、智慧金融、智慧园区业务营收将分别同比增长超过75%、125%和150%，新拓展业务营收将同比增长超500%。 球行业周期性弱化，全球LCD龙头有望实现强者愈强，维持买入评级我们预计20-22年公司归母净利润为51.46、113.99、140.95亿元（前值：51.46、97.48、126.73亿元），参考可比公司2021年Wind一致预均值29.32倍PE估值，考虑到公司OLED业务的不确定性，给予公司2021年24倍PE估值，对应目标价7.86元（前值：6.72元），维持买入评级。 风险提示：韩系厂商产能退出慢于预期；公司新产能量产进程慢于预期。

本土MCU领军企业工控应用多点开花，驱动IC国产配套需求有望起量 中颖成立于97年，主要从事MCU、锂电池管理芯片及驱动IC的研发设计，是本土最大的家电MCU厂商，亦是我国首位实现AMOLED驱动IC量产的企业。基于1）大家电变频升级、小家电品类扩张之际家电主控MCU需求增加；2）电动自行车换车高峰来临电机主控MCU需求提升；3）手机、笔电大客户锂电管理芯片订单量产启动；以及4）中国OLED厂商大力扩产背景下驱动IC配套国产化需求起量，我们认为中颖fabless经营模式有助于公司在MCU涨价潮中通过优化产品组合提振业绩弹性，预计20/21/22年EPS为0.75/0.95/1.16元，目标价46.55元，首次覆盖给予买入评级。 IoT时代多终端MCU需求起量迎来涨价潮，中颖多元布局紧抓国产化机遇 受益于IoT时代多终端对MCU需求持续增加，IHS预计22年中国MCU销售额有望达到319亿元（20-22年CAGR：7.6%）。由于中国MCU市场以8/16位消费电子类应用为主，且自给率较低（2019年前八大外资厂商占据72%份额），我们认为本土MCU厂商具有广阔的国产替代及产品升级空间。由于芯片供给受限，台湾五大MCU厂商盛群、凌通、松翰、闳康、新唐于近期同步调升报价（芯智讯）；中颖作为本土MCU领军企业，有望凭借MCU多元化下游布局充分把握半导体景气上行机遇、加速国产替代。 家电主控MCU需求稳健增长，电动车换车及手机/笔电订单量产提振营收 基于大家电变频升级趋势下海尔、美的等本土厂商积极出海抢占全球份额以及小家电品类扩张之际九阳、苏泊尔等稳占中国厨卫小家电龙头地位，我们认为中颖家电主控MCU营收有望持续录得稳健增长。同时，考虑到新国标下电动自行车换车高峰来临（国家统计局：1-9M20中国电动自行车产量同比增长30%）对电机控制芯片和锂电池管理芯片需求增加，以及手机、笔电需求上扬之际大客户锂电池管理芯片量产在即，我们认为中颖工控类营收有望在多元需求支撑下持续增长，预计20-22年CAGR为24.2%。 本土OLED产能放量在即，拟增资把握供应链驱动IC国产化配套需求 凭借更优成像效果及更低功耗，IHS预计22年全球OLED面板出货量有望增至9.2亿片（20-22年CAGR：7.9%）；DSCC预计20/21年中国OLED产能占比有望从19年的20%增至36%/43%（京东方于2Q20成为全球第二大OLED厂商），在核心元件自主可控背景下对本土驱动IC配套需求同步增加。作为国内首家AMOLED驱动IC量产企业，中颖拟为子公司芯颖引入投资者进行增资，强化产业资源及资金实力，把握驱动IC国产化机遇。 目标价46.55元，首次覆盖给予买入评级 我们预计中颖20/21/22年归母净利润为2.10/2.65/3.24亿元，参考Wind一致预期可比公司21年PE均值58.1倍，考虑到锂电管理芯片及AMOLED驱动IC订单量产具有不确定性且芯颖仍处于亏损状态，基于审慎原则给予中颖49倍21年预期PE，目标价46.55元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：新产品和新技术研发不及预期；疫情持续蔓延致终端需求疲弱。

半导体光学开启光学加工新纪元，核心客户订单落地有望提振利润增长 蓝特成立于 2003年，是国内领先的精密光学元件供应商，凭借自主研发 创新的核心产品长条棱镜、玻璃非球面透镜、玻璃晶圆等，与华为、 AMS、 康宁、麦格纳、舜宇等国内外知名企业展开合作，并已成为苹果直接供应 商。随着手机、 VR/AR 等产品光学系统不断向精密化、集成化、模块化方 向发展，蓝特凭借棱镜、玻璃晶圆领域的技术及产品储备成功对接客户新 品订单，研发项目陆续启动量产，有效支撑业绩增长。我们预计 20-22年 公司 EPS 为 0.44/0.78/1.43元，目标价 39.82元，首次覆盖给予买入评级。 3D 感知及潜望式或为手机光学升级首选，蓝特棱镜技术优势保障盈利空间 蓝特 17年进入苹果 3D 模组供应链实现营收及利润首次飞跃， 1-9M20受 益于 3D 机型热销及客户备货增加重启营收增长。尽管疫情蔓延致 1-9M20全球手机出货量同比下降 9.4%（IDC）， 但多摄渗透率仍持续提升（群智 咨询预测 19、 20年全球三/四摄渗透率： 24%/13%、 29%/29%），带动手 机镜头需求量增长。据招股书，蓝特长条棱镜迭代项目进展顺利，且微棱 镜产品参数行业领先。我们认为蓝特有望受益于手机 3D 感知及潜望式普 及实现棱镜业务营收增长，并凭借批量胶合切割的技术优势保障盈利空间。 WLO/AR 兴起推动半导体光学演进，在研项目落地有望提振玻璃晶圆收入 随着终端应用不断向微型化、模块化方向发展，基于半导体工艺的光学元 件加工被视为全新方向，已在 AR 眼镜衍射/阵列光波导显示、 WLO 等领 域应用。根据招股书，蓝特具备高折射率玻璃晶圆量产能力，且 WLO 生 产工装用玻璃晶圆项目已与客户确认合作关系； 衍射光栅及半导体封装/键 合等领域用的大口径高折射率玻璃晶圆已多轮送样并接受 AMAT 认证。我 们认为蓝特在研项目订单落地及 WLO（Yole 预计 19-22年全球市场规模 CAGR 为 59%）、 AR（IDC 预计 21-24年全球 AR 出货量 CAGR 为 178%） 市场扩容有望驱动玻璃晶圆收入增长，预计 20-22E 收入 CAGR 为 187%。 车载光学应用多元化，蓝特技术储备及客户基础助力把握市场扩容契机 在 ADAS 升级过程中，车载镜头数量增加、激光雷达推广以及 HUD、 迎宾 灯等引入已成为车载光学市场增长的重要推动力。 Yole 预计 23年全球单 车搭载镜头数将达到 3颗（18年： 1.7颗）； ICVTank 预计 20-25年全球车 载激光雷达市场规模 CAGR 为 60.7%。 蓝特 17年进入车载镜头领域并成 为索尼“绿色合作伙伴”， 18年布局激光器、激光雷达等应用，我们认为 其有望凭借技术储备及客户基础把握车载光学市场扩容之际的增长机遇。 目标价 39.92元，首次覆盖给予买入评级 我们预计蓝特 20/21/22年归母净利润为 1.78/3.15/5.75亿元，参考 Wind 一致预期可比公司 20年 PEG 均值 1.51倍，考虑到蓝特在手待量产订单相 较于可比公司成熟业务模式而言增长不确定性较大，给予 15%折价，即 1.28倍 20年预期 PEG，目标价 39.82元，首次覆盖给予买入评级。

全球半导体封测行业领军企业， 核心客户强劲需求与国产替代共振成长 通富成立于 1997年，主要从事集成电路封测业务， 2016年通过收购 AMD 苏州及马来槟城封测厂跻身全球前十大封测厂， 1H20年两厂营收贡献达 54%。 基于 1）核心客户 AMD、联发科及合肥长鑫有望继续提升其细分市 场份额； 2） 存储/CPU/GPU/驱动 IC 等核心器件国产替代对本土配套需求 增加， 以及 3） 5G 时代手机、 物联网、 汽车电子等领域半导体用量增加带 动配套封测需求提升， 我们认为通富有望依托其在崇川、南通、合肥、苏 州、槟城多个生产基地的业务布局及产能扩张提振业绩弹性， 预计 20/21/22年 EPS 为 0.36/0.57/0.77元，目标价 29.81元，首次覆盖给予买入评级。 AMD 及联发科收入増势强劲，需求起量及份额提升有望提振通富营收增长 受益于第一大客户 AMD 在 CPU/GPU 市场份额持续提升， 根据中报， 1H20通富苏州及槟城厂合计营收同比增长 34%至 25.3亿（7nm 高端产品产量 超过 60%）。 基于 AMD 高性价比 CPU/GPU 新品推出以及收购赛灵思后的 竞争力强化（彭博一致预期 AMD 20/21年营收同比增速为 40.7%/24.8%）， 我们认为通富作为 AMD 核心封测厂有望从 AMD 业务扩张中受益。随着 5G 换机潮推进、 SoC 需求起量（IDC 预计 23年 5G 渗透率>50%）， 公司 第二大客户联发科凭借先发优势实现手机 AP 市场份额持续提升， 1-10M20营收同比增长 26%（Wind 数据），通富作为其主力封测厂亦有望持续受益。 存储/CPU/驱动 IC 国产替代加速推进， 通富较强配套能力有望优先受益 在中美贸易摩擦持续、举国体制助力 IC 国产化的背景下， 中国在核心器件 自给化方面已有所突破：龙芯高度自主化 CPU 整机产品 1Q20已量产； 合 肥长鑫 DRAM 项目 2019年 12月已投产； 驱动 IC 领域已有中颖电子实现 量产、 华为加码自研工作。基于通富差异化技术储备（CPU 专用封测技术、 LCD/OLED Driver 封测技术以及作为合肥长鑫配套封测厂），我们认为通 富有望成为 CPU/DRAM/面板景气向上、 国产替代加速之际的优先受益者。 5G 换机、汽车电子等领域半导体需求强劲， 募资扩产把握配套成长契机 受益于 5G 时代 AI 大数据、 智能穿戴、汽车电子、智能安防等领域对半导 体产品的应用需求不断增加， 1-9M20全球半导体销售额同比增长 5.4% （WSTS 数据）。 根据公告（2020-013），通富拟以非公开增发募资 40亿 元扩充 CPU/GPU、集成电路、 车载品等封测产能， 把握国内外客户的配 套封测需求。通富预计上述三个项目（建设期 2-3年） 达产后合计年收入 将达到 30.21亿元（相当于 2019年收入的 37%）， 净利润达到 4.29亿元。 目标价 29.81元，首次覆盖给予买入评级 我们预计通富 20/21/22年归母净利润为 4.11/6.57/8.87亿元， 每股净资产 为 5.65/6.21/6.96元， 参考 Wind 一致预期下 21年可比公司 PB 均值 4.50倍，基于核心客户终端份额提升、 等核心器件国产化配套带来的业绩弹性， 给予通富 4.8倍 21年预期 PB，目标价 29.81元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示： 疫情蔓延致行业景气下行； 核心客户需求减弱致业绩不及预期。

美国禁令不改公司成长逻辑，物信融合趋势下海康平台化竞争优势凸显根据路透社报道，美国总统特朗普于2020年11月12日签署了一项新的行政命令：禁止美国投资由中国军方支持的31家公司，海康威视在列，该项禁令将于2021年1月11日上午9:30生效。11月13日海康威视副总经理、董秘黄方红回应称：海康威视不是军工企业，将海康威视列入这个清单是没有根据的。我们认为，如果禁令如期执行，海康部分外资股东或存在减持压力，但在物信融合的发展趋势下，公司平台化竞争优势凸显、创新业务前景可期，我们认为禁令对公司的基本面影响有限，预计公司20-22年EPS为1.44/1.68/1.96元，目标价55.43元，维持买入评级。 国内宏观经济基本面复苏，企业数字化转型需求保持稳健华泰研究所宏观团队在2020年10月31日发布的《内外需均向好，预示Q4增长继续修复》中指出：“我们对四季度的同比及环比总需求增长仍持乐观态度”。我们认为，在国内宏观经济基本面复苏的背景下，企业数字化转型的需求有望保持稳健。根据海康3Q20业绩说明会，3Q20公司企事业事业群(EBG)营收同比增速保持领先，主要系企业通过数字化手段降本增效的趋势延续。此外，根据广联达（002410CH）官网10月20日报道，海康与广联达签署战略合作协议，公司将助力建筑行业数字化转型升级。 中美贸易关系或迎转机，国内电子产业供应链安全风险将有所弱化北京时间20年11月8日凌晨，在赢下宾州（20张选举人票）之后拜登已经获得290张选举人票，当选新任美国总统的概率较大。市场普遍预期若拜登当选，华为（未上市）等国内科技企业面临的芯片禁令或迎来转机，中美贸易关系将有所缓和。20年8月4日海康在投资者互动平台上表示：公司很早就开始对禁令做相关预案，包括增加原材料库存和寻求替代材料等，公司所使用的各种元器件都有相应的备选，公司经营一切正常。我们认为，中美贸易关系缓和的预期有望缓解市场对于国内供应链安全的担忧。 万物互联时代海康平台优势凸显，有望成为多元化下游应用的生态构建者根据海康官网11月12日报道，在第三届进博会召开期间，公司安检展现了智能分析和平台联网的能力，将物品识别，人体测温、人包关联，与安检业务及安防应用相结合，全方位保障进博会。根据海康官网10月23日报道，公司设计了“可见，可知，智控，开放”的信号控制系统，将助力城市道路畅通提升。“万物互联”时代无人化、远程化、规模化是关键，我们看好海康展现平台效应，成为面向多元化下游应用的生态构建者。 公司致力于做用户数字化转型的合作伙伴，维持买入评级我们维持20-22年1.44/1.68/1.96元EPS预期，参考可比公司Wind一致预期均值21年25.04倍PE估值，考虑到海康平台化的竞争优势及宏观经济基本面复苏背景下公司EBG营收的高增长预期，给予公司21年33倍预期PE，目标价55.43元（前值：45.35元），维持买入评级。 风险提示：国内外宏观风险；海外竞争加剧；智能化产品推进不及预期。

营收持续向好，大额营业外支出拖累净利，扩产兑现有望带来业绩高增长 公司 1-9M20营收 29.20亿元(YoY 22.30%)；归母净利润 3.47亿元(YoY -1.93%)，同比下滑主要系预提投资者索赔案件损失，营业外支出 1.70亿 元（1-9M19： 0.05亿元）所致。 1-9M20扣非后归母净利润 4.27亿元(YoY 44.08%)，毛利率 29.97%(YoY +3.67pct)。虽然计提索赔损失等因素一定 程度拖累业绩，但我们依然看好在 MLCC 景气上行、国产替代加速背景下， 公司在 450亿只/月 MLCC 扩产项目兑现过程中实现业绩高增长，预计公 司 20-22年 EPS 为 0.61/1.43/2.00元，目标价 39.94元，维持买入评级。 Q3营收环比增长，所得税、研发费用、投资收益环比变动拖累净利 公司 20Q3营收 11.43亿元，环比增长 6.09%，同比增长 47.89%；毛利率 31.43%，环比下降 0.22pct，同比提升 10.79pct； Q3营收、毛利率水平同 比快速提升，环比保持稳定。20Q3期间费用率同比提升1.17pct至13.35%， 其中研发费用率同比提升 0.61pct 至 5.10%。 20Q3归母净利润 9217.23万元，环比下降 28.97%，同比增长 66.22%，环比下降主要系： 1)所得税 环比增加 2207.16万元至 4356.14万元； 2)研发费用环比增加 1116.30万 元至 5834.98万元； 3)投资收益环比减少 2931.18万元至 59.95万元。 450亿只/月高端 MLCC 扩产项目已完成 27.36%，公司扩产决心坚定 根据 3月 13日公告，公司拟投资 75.05亿元建设祥和工业园高端电容基地 项目，公司预计项目完成后将新增 450亿只/月高端 MLCC 产能；根据三 季报，截至 20Q3末，项目已完成投资 20.53亿元，投资进度 27.36%。公 司 20Q3末在建工程 5.07亿元(YoY 123.11%)， 1-9M20资本开支 8.05亿 元(YoY 341.26%)，彰显扩产决心。我们认为，在中美贸易摩擦、疫情冲击 海外供应的背景下，公司有望通过产能扩增加速 MLCC 国产替代进程。 海外疫情反复对 MLCC 供应造成较大不确定性，国内厂商迎来替代机遇 我们认为海外新冠肺炎疫情蔓延仍是 MLCC 供需格局中的重要变量， 20Q1菲律宾首都因疫情封城已对 MLCC 供给形成较大冲击。进入 10月份以来， 海外疫情出现较大反复，根据新华网报道，截至 10月 12日， 菲律宾累计 确诊新冠病例已超 34万例。菲律宾作为日韩 MLCC 厂商的重要制造基地， 疫情反复将对海外 MLCC 供给造成较大不确定性，国内厂商有望迎来机遇。 被动元件市场维持高景气，国产替代进程有望加速，维持买入评级 公司于 20Q2、 20Q3分别计提 8900.82、 7859.70万元投资者索赔损失， 考虑全年我们将 20年营业外支出预期调整为 2.18亿元（前值： 0.07亿元）， 我们预计公司 20/21/22年归母净利润为 5.48/12.77/17.90亿元（前值： 7.30/12.77/17.90亿元）。 参考可比公司 21年 Wind 一致预均值 29.40倍 PE 估值， 考虑到公司仍面临较大投资者诉讼索赔风险， 给予公司 21年 28倍 PE 估值，目标价 39.94元（前值： 39.94元），维持买入评级。 风险提示： 此前受到行政处罚，存在治理风险；奈电诉讼风险；疫情拖累 需求风险；扩产进度风险。

LCD价格加速上行，全球LCD龙头有望实现强者愈强，维持买入评级。 公司1-9M20营收1016.88亿元(YoY18.63%)，归母净利润24.76亿元(YoY33.67%)，扣非后归母净利润8.88亿元(1-9M19：-1.89亿元)，经营性现金流234.69亿元(YoY42.00%)，毛利率16.91%(YoY+1.92pct)，净利率1.49%(YoY+1.10pct)。我们认为，在韩厂产能退出、陆资厂商扩产趋缓之际，LCD行业周期性正在弱化，公司在全球供给格局中的地位得以强化，与此同时，公司此前在AMOLED、智慧医疗等市场的布局已逐步开花结果，预计20-22年EPS为0.15/0.28/0.36元，目标价6.72元，维持买入评级。 20Q3业绩环比同比均显著改善，毛利率同比提升6.79pct至18.61%。 20Q3营收408.21亿元，环比增长16.67%，同比增长33.04%；归母净利润13.40亿元，环比增长135.66%，同比增长629.30%，经营性现金流137.52亿元，同比增长178.83%。20Q3毛利率18.61%，环比提升1.77pct，同比提升6.79pct。我们认为，公司20Q3净利润规模、盈利能力环比、同比显著改善，主要得益于今年6月以来LCD价格快速上涨。相较于上一轮景气高点，公司毛利率曾在17Q1达到28.63%的高位水平，基于当前LCD价格涨幅及持续性预期，我们认为公司单季度毛利率仍有较大提升空间。 20年以来32英寸面板涨价超过70%，公司业绩即将迎来兑现期。 据群智咨询数据，10月下旬32/43/55/65英寸液晶电视面板价格分别达到57/102/161/213美金，较19年12月下旬已分别上涨73%/55%/56%/25%。Omdia预测2020年大尺寸FPD需求将达到2.2亿平方米，同比增长4%以上，同时预测2020年大尺寸FPD产能仅同比增长2%。我们认为，在短期价格快速上行，中长期行业周期性弱化的背景下，公司有望凭借高世代线规模优势及多元化产品结构，实现盈利水平、盈利稳定性的快速提升。 拟收购中电熊猫南京G8.5及成都G8.6生产线，龙头地位将进一步巩固 根据9月24日公告，公司拟以55.91亿元的价格收购中电熊猫（未上市）南京8.5代线80.831%股权，拟以65.26亿元的价格收购中电熊猫成都8.6代线51%股权。收购完成后公司将拥有5条8.5代线、1条8.6代线和2条10.5代线，我们认为：1)公司规模优势、市场地位将进一步扩大，盈利水平有望提升；2)公司产品组合进一步丰富并形成差异化产品布局，且公司能够依据下游市场及客户需求动态调整产品结构，盈利稳定性有望强化。 行业周期性弱化，全球LCD龙头迈入业绩收获期，维持买入评级。 在LCD加速涨价的背景下，我们看好公司LCD业务盈利水平提升，维持LCD业务营收预期；但考虑到华为手机出货受阻，我们下调公司OLED业务营收预期。我们预计20-22年公司归母净利润为51.46/97.48/126.73亿元（前值：61.59/99.55/134.61亿元），参考可比公司21年Wind一致预均值25.94倍PE估值，考虑到公司OLED业务的不确定性，给予公司21年24倍PE估值，目标价6.72元（前值：7.15元），维持买入评级。 风险提示：韩系厂商产能退出慢于预期；公司新产能量产进程慢于预期。

前三季度归母净利润超预告上限，精密制造平台型竞争力稳步彰显。 公司1-9M20营收595.28亿元(YoY57.33%)，归母净利润46.80亿元(YoY62.06%)，超过业绩预告40.43-46.20亿元(YoY40%-60%)上限，高增长主要得益于AirPods、AppleWatch的热销。1-9M20毛利率19.80%(YoY-0.67pct)，期间费用率10.80%(YoY-0.23pct)；经营现金流27.40亿元(YoY-55.16%)，主要系订单量增加，物料备料及相关费用增加所致。我们看好iPhone销量及份额提升并带动苹果（AAPLUS）AirPods、AppleWatch等生态产品销售增长，公司精密制造平台竞争力得以展现。我们预计公司20-22年EPS为1.04/1.45/1.73元，目标价68.00元，维持买入评级。 Q3毛利率环比提升2.30pct，研发费用18.98亿元彰显技术创新决心 公司20Q3营收230.76亿元(YoY40.75%)，归母净利润21.42亿元(YoY54.54%)，扣非后归母净利润18.73亿元(YoY42.54%)。20Q3毛利率22.35%，环比提升2.30pct，同比提升0.28pct，主要得益于可穿戴业务产品品质、良效率提升。20Q3期间费用率11.88%(YoY0.79pct)，四项费用率同比均略有提升，其中研发费用率同比提升0.26pct至8.22%，研发费用高达18.98亿元，彰显公司坚持技术创新的决心。受下半年订单增加及公司备料增加影响，20Q3经营性现金流-4.42亿元，同比下降23.64亿元。 2020全年归母净利润预告70.71-73.06亿元，备料增加备战Q4旺季 根据三季报，公司预计20年归母净利润70.71-73.06亿元(YoY50%-55%)，对应20Q4归母净利润为23.91-26.27亿元(YoY30.93%-43.83%)。根据三季报，受下半年订单增加、新产品量产及境外产能扩大等因素影响，公司备料大幅增加；Q3末存货169.92亿元(YoY69.47%)，其中新品料件备料增加约27亿元，新品成品备库存增加约24亿元，境外产能扩大增加库存约17亿元；公司预计上述新品料件备料及成品库存将于20年10-11月完成销售，境外产能扩大增加的库存将于20Q4逐渐优化降低并回归正常。 5GiPhone有望带动苹果生态产品销量增长，公司SiP工艺产品如期出货 苹果9月以来相继发布了AppleWatchS6、iPad8&iPadAir4、iPhone12系列手机等新品，我们认为5GiPhone的发布有望带来“果粉”的集中换机潮，进而带动TWS、Watch等生态产品的销量增长，立讯作为AirPods、AppleWatch核心供应商有望受益。此外，根据三季报，在消费电子领域公司SiP产品出货如预期顺利进展；在通信领域公司高速传输、电源等产品技术能力和优势持续巩固；在汽车电子领域公司零组件产品线稳步发展。 拥抱核心大客户的科技型精密制造企业，维持买入评级。 我们维持对公司20/21/22年72.48/101.04/120.56亿元的归母净利润预期，参考可比公司21年Wind一致预期均值31.88倍PE估值，考虑到公司AirPods、AppleWatch、iPhone等多产品组装业务的领先布局，给予公司21年47倍PE估值，目标价68.00元（前值：65.10元），维持买入评级。 风险提示：AirPodsPro销量不及预期；疫情造成全球3C需求下滑风险。

20Q3业绩企稳回升， 以屏为器不断丰富产品结构，维持买入评级 公司 1-9M20营收 124.36亿元(YoY -4.34%)，归母净利润 14.04亿元(YoY -0.65%)，扣非后归母净利润 12.75亿元(YoY -5.07%)，业绩下滑主要系疫 情造成全球 TV 需求下降，公司板卡业务收入减少所致。 1-9M20毛利率 26.52%(YoY -1.39pct)，主要系原材料价格上涨及终端市场竞争加剧所致。 我们认为公司教育/会议业务具备由 2B/2G 向 2C 拓展的潜力，同时看好公 司在教育、远程办公、智能家居、 AI 等领域的前瞻布局，预计公司 20-22年 EPS 为 2.54/2.94/3.29元，目标价 117.78元，维持买入评级。 Q3营收 61.92亿元创历史新高， 期间费用率同比下降 3.52pct 至 10.32% 公司 20Q3营收 61.92亿元，环比增长 70.63%，同比增长 6.81%； 20Q3营收规模创历史新高，同比增速自 19Q3以来首次转正。 20Q3归母净利润 8.63亿元(YoY 1.67%)，创历史新高；毛利率 25.76%，同比下降 4.53pct， 主要系原材料价格上涨及行业竞争加剧所致。 20Q3公司加强费用管控， 期间费用率 10.32%，同比下降 3.52pct，其中销售费用率同比下降 1.20pct 至 4.38%，管理费用率同比下降 0.19pct 至 3.10%，研发费用率同比下降 0.94pct 至 4.07%，财务费用率同比下降 1.19pct 至-1.22%。 希沃起步拓展 2C 教育市场， MAXHUB 引领新常态下办公新方向 根据人民网 10月 25日报道， 希沃参加第 78届教育装备展， 集“错题本、 背诵本、笔记本、阅读本”于一体的“希沃小墨”个人学习终端亮相，在 教育信息化升级的趋势下，我们看好希沃向 2C 产品延伸，为用户提供触 手可及的服务。此外，根据 MAXHUB 官网， 9月 28日至 30日 MAXHUB 携多款新品及解决方案亮相 InfoComm China 2020，展示了针对高管会议 场景的 MAXHUB V5至臻版、 双屏协作等解决方案，我们认为 MAXHUB 具备引领新常态下办公新方向的品牌实力，有望助力企业实现智能化升级。 远程办公、 智能家居、教育、 AI 领域齐发力， 产品品类有望实现快速扩张 2019年 3月公司发行可转债，在募投项目中，截至 20Q3末，高效会议平 台项目、家电智能控制产品项目、智慧校园综合解决方案软件开发项目、 人机交互技术研究中心项目分别累计投入 1.79、 0.46、 1.47、 0.36亿元， 公司预计上述四个项目将于 21年 3月末达到预定可使用状态。募投项目涵 盖远程办公、智能家居、教育、 AI 领域，我们看好公司向提供综合显示控 制解决方案转型，基于电视板卡、 交互大屏的高市占率实现品类快速扩张。 TV 需求下滑拖累业绩，看好公司品类扩张差异化竞争优势，维持买入评级 考虑到新冠疫情造成全球 TV 需求下滑，我们将公司 20/21/22年归母净利 润预期下调至 16.96/19.68/22.00亿元（前值： 18.24/21.30/22.11）。参考 可比公司 2021年 Wind 一致预均值 27.79倍 PE 估值， 考虑到公司具备产 品品类扩张的差异化竞争优势， 给予公司 2021年 40倍 PE 估值，目标价 117.78元（前值： 121.12元），维持买入评级。 风险提示： 新产品市场开拓慢于预期；交互平板市场竞争加剧。

前三季度业绩高增长，医疗级消费电子优势显著，大客户战略成绩斐然公司1-9M20营收8.47亿元(YoY37.52%)，归母净利润5328.78万元(YoY112.39%)，接近业绩预告5017.98-5770.67万元(YoY100%-130%)中值；业绩高增长得益于：1)来自于战略大客户的营收增长；2)1-9M20毛利率24.96%，同比增加0.83pct；3)1-9M20销售+管理+财务三项费用率9.99%，同比下降2.02pct。此外，1-9M20经营性现金流6636.81万元，较19年同期的-1318.16万元显著改善，主要系客户回款增加所致。我们看好公司充分发挥医疗级消费电子领域优势，聚焦战略大客户并实现业绩高增长，预计20-22年EPS为0.58/0.83/1.11元，目标价29.22元，维持买入评级。 20Q3营收创单季历史新高，毛利率及净利率同比显著改善公司20Q3营收4.02亿元，环比增长41.48%，同比增长51.76%，单季度营收规模创历史新高；归母净利润2806.38万元，环比增长39.08%，同比增长114.88%。20Q3毛利率25.09%，同比提升2.82pct；净利率6.51%，同比提升1.65pct。20Q3期间费用率17.83%，同比提升2.65pct，其中销售费用率同比下降0.43pct至5.89%，管理费用率同比下降1.66pct至2.83%，研发费用率同比增加0.28pct至6.74%，财务费用率同比增加4.46pct至2.36%，主要系人民币汇率波动，公司美元资产重估影响所致。 建立健全公司长效激励约束机制，高业绩考核目标彰显信心8月26日公司发布2020年限制性股票激励计划，激励对象为麦炯章等4位董事、高级管理人员和55位核心技术/业务人员，共计59人。激励计划拟授予激励对象限制性股票600万股（其中预留120万股），占公告日公司总股本的3.15%。在激励计划预设的公司层面业绩考核目标中，20/21/22年营业收入目标为13/20/30亿元(YoY47.11%/53.85%/50.00%)，20/21/22年归母净利润目标为0.8/1.6/2.8亿元(YoY157.53%/100.00%/75.00%)。 AppleWatch开启康健康IoT新纪元，公司医疗认证资质具有独特竞争力9月16日苹果（AAPLUS）发布AppleWatchS6，引入血氧测量、睡眠监测等功能，进一步强化健康监测功能，开启健康IoT新纪元。乐心产品具备全球医疗认证资质，根据公司公告（编号：2020-099、2020-103），公司手腕式电子血压计、臂式电子血压计的认证申请已获FDA受理，公司在医疗级消费电子领域的独特竞争力有望进一步增强。此外，根据乐心官网10月26日报道，公司搭建乐智健康云平台，为医疗机构、保险公司等提供权威的远程健康管理工具和服务，目前已服务行业客户超过280家。 康聚焦战略大客户，紧抓健康IoT黄金十年发展机遇，维持买入评级我们维持对公司20-22年归母净利润1.10/1.59/2.11亿元的预期，对应EPS为0.58/0.83/1.11元。参考可比公司2021年Wind一致预均值31.21倍PE估值，考虑到公司归母净利润具有较高的增长潜力，我们给予公司2021年35倍PE估值，目标价29.22元（前值：28.97元），维持买入评级。 风险提示：健康IoT市场竞争加剧；TWS耳机业务增速低于预期。