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张超

中航证券

研究方向:

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工作经历: 证书编号:S0640519070001,曾就职于安信证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

20日
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最新买入评级

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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
天奥电子 计算机行业 2020-04-29 23.77 28.75 17.25% 33.67 8.26%
27.98 17.71%
详细
合理利用闲置资金,业绩表现平稳增长:公司2019年营收增长0.34%,归母净利润增长14.81%,净利率增长1.62pcts。业绩增长主要得益于主营业务利润的增长以及闲置募集资金理财收益的实现。从费用方面来看,公司管理费用(-13.18%)和财务费用(-113.29%)下降,三费占营收比为10.40%(-1.35pcts),促进了公司利润的增长。 时频产品不断投入,军品业务保障业绩增长:2019年公司保持并加强军品领域的资源投入和进度保障,军品收入持续增长;民品收入较去年同期有所下降。分产品来看:①频率系列产品:2019年板块收入为4.72亿元(+4.23%),毛利率为30.51%(-3.94pcts)。板块内产品可分为原子钟、晶体器件以及频率组件及设备。得益于公司原子钟、中高端晶体器件研发投入及市场需求的增长,原子钟、晶体器件收入显著增长,助力板块业务向好。 ②时间同步系列产品:2019年板块收入为3.80亿元(+0.42%),毛利率为33.18%(+3.33pcts)。公司是军用时间同步产品的主要供应商,结合国家时频体系建设和国产化替代的需求,公司在军品市场进一步扩大天文钟系列装备、机载时统系列装备及高精度时统设备等的应用。民用领域围绕5G行业发展和市场需求,公司正在开展有关产品的研发。 ③北斗卫星应用产品:2019年板块收入为0.15亿元(-53.83%)。北斗卫星手表方面,公司在我国率先推出北斗卫星手表,在军用和民用细分领域,公司均为主要供应商。在北斗应急预警通信终端及系统方面,公司已在山西、福建、四川、新疆等地开展了系统建设和示范应用。 公司是华为器件级、设备级供应商:公司铷原子钟、Branch等产品持续批量供应华为公司,随着5G基站的不断铺设,公司有望受益。作为国内时间频率产品实现批量工程应用的成熟企业,公司具有明显的产业化优势。当前,公司正在开展募集资金项目的建设,进一步扩大时间频率产品规模生产能力。同时公司对5G基站MIMO天线技术开展研发,拓展5G相关产品线,未来有望进一步增厚公司业绩。 研发费用持续投入,国产化替代不断推进:2019年,公司研发投入0.71亿元(+8.26%),占营业收入8.19%(+0.60pcts),主要投向时频核心器/部件、频率组件及设备等重点产品和时频应用前沿技术研究。公司在原子钟组、SMD晶振等产品方面瞄准军用市场,国产化替代不断推进。 拥有资质优势,下游客户稳定:公司已获得相关机构颁发的生产经营所必须的资质,具备两条军标生产线。公司下游客户主要为各部委、军工集团、大型企业(集团)等,凭借资质及技术优势,与客户建立了长期稳定的合作。目前公司在北京、南京、西安、成都等地设立了办事机构,形成了片区化营销网络架构。 疫情影响一季度交付,合同订单增速明显:公司2020Q1收入同比下降12.77%,归母净利润为-0.14亿元(亏损减少111.43万元)。受新冠疫情影响,公司复工复产延后,产品交付有所延期,营业收入较上年同期下降。得益于闲置募集资金理财收益的实现,公司同比亏损幅度略有下降。此外一季度,公司时频核心器件的合同订单增速明显,或对全年业绩增长提供支撑。 投资建议:公司背靠电科十所,技术实力雄厚。随着国家时频体系建设、军队信息化建设、5G通信网络建设的持续推进,市场对高精度标准时间系统需求将持续增长,公司有望受益。我们预测公司2020、2021、2022年归母净利润分别为1.35亿、1.58亿、1.80亿,EPS分别为0.85元、0.99元、1.13元,给予“买入”评级,我们认为公司2020年PE在45倍左右相对合理,6个月目标价38.07元。 风险提示:疫情影响超预期、订单、技术风险、原材料价格上涨。
中国软件 计算机行业 2020-04-24 84.84 89.68 82.57% 93.97 10.71%
129.67 52.84%
详细
事件:公司发布 2019年年报,公司实现营业收入(58.20亿元,+26.15%); 利润总额(1.53亿元,+16.33%);归属母公司净利润(0.62亿元,-44.14%); 扣非后归属母公司净利润(0.48亿元,+9.09%)。 投资要点 : 信创业务市场规模扩大带动业绩增长,研发投入加大为公司长远发展提供动力。公司实现营业收入(58.20亿元,+26.15%);利润总额(1.53亿元,+16.33%);归属母公司净利润(0.62亿元,-44.14%);扣非后归属母公司净利润(0.48亿元,+9.09%)。分业务看,公司自主软件产品实现营业收入(6.69亿元,+16.95%),平均毛利率(70.07%,+1.98pcts); 行业解决方案实现营业收入(33.29亿元,+28.83%),平均毛利率(11.28%,-3.01pcts);服务化业务实现营业收入(17.88亿元,+25.82%),平均毛利率(63.30%,-8.14pcts)。2019年,信创业务市场规模扩大,公司营业收入显著增长,而归母净利润同比下降较大源于公司持续加大重点工程项目的投入促使成本增加,且投资收益与上年同期相比下降较多所致。公司综合毛利率(34.44%,-4.66pcts)。公司营业成本较上期变动较大,一方面是由于行业解决方案业务占比增加,使得本期采购成本增加;另一方面行业解决方案及服务化业务因市场竞争激烈,毛利空间有所降低。三费方面,公司销售费用(2.17亿元,-0.12%),管理费用(4.82亿元,-2.44%),研发费用(11.63亿元,+19.62%),财务费用(0.08亿元,由负转正)。 报告期内公司继续加大对基础软件、信创业务、金税核心业务的投入,研发费用增长较大,且重大业务人员投入加大。2019年公司研发人员增加912人,总数达到 4252,占公司总人数 54.03%。财务费用较变动的主要原因是业务发展所需银行借款增加叠加产生的利息支出增多、同时利息收入减少所致。2019年,公司经营活动产生的现金流量净额(9.89亿元,+648.22%)增幅较大,主要由于本期经营项目销售回款较好,预收款项较多所致。2020年公司将以改革创新推动中国软件高质量发展,以迎接和应对信创工程重大战略机遇为中心,计划 2020年实现营业收入 100亿元。 公司是国家信息化网信建设领先服务商,其自主安全产业体系已形成较为完整的基础软件产业链,未来前景广阔。 围绕自主安全核心业务,构建生态环境促进公司自主软件产品产业化发展。在基础软件产品方面,公司着力推进中标软件和天津麒麟两家操作系统子公司的整合,并加速与 CPU、BIOS、整机、外设等的适配工作,提升与上层基础软件和通用应用软件的配套,丰富应用方案。2019年,两家公司营业收入与净利润均实现高速增长,中标软件实现营业收入(1.52亿,+92.23%),净利润(6584.38万元,由负转正);天津麒麟实现营业收入(1.96亿,+216.15%),净利润(6711.76万,+876.20%)。公司数据安全产品中软防水坝系列产品已广泛应用于政府、央企、金融、制造业等多个行业;铁路专用产品于国产化技术自主研发助力多个国家重点铁路建设项目,市场占有率不断提高。 以信创工程为核心,构建自主安全的产品生态。公司聚焦信创工程业务,全面推进公司业务信创化发展。中标并实施诸多部委、地方省市政府的信创项目;在多个省市建立信创化区域平台,开展本地化服务和区域适配验证工作,打造覆盖全国的运维服务体系;依托大工程、大项目的实施经验,协同有关单位技术攻关,加快构建基于 PK 体系的网络安全核心能力。在现代数字城市业务化方面,公司完成多个城市的地铁 AFC 系统开通调试任务并大力拓展了 AFC+互联网业务,包括互联网购票业务、人脸支付等。与此同时,公司拓展通行控制业务,完成基于信创体系的通行控制基础版开发工作,构建核心技术壁垒。 投资建议我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 3.28亿元,6.09亿元和 7.94亿元,EPS 分别为 0.66元,1.23元和 1.61元,对应 PE 分别为125、67、52倍。按照 2021年 73倍 PE,对应目标价 89.79元/股,给予“买入”评级。
中国船舶 交运设备行业 2020-04-23 18.67 25.15 -- 20.29 8.68%
22.49 20.46%
详细
事件:公司4月18日发布2019年报,报告期内,公司实现营业收入231.36亿元(+36.82%);归母净利润4.05亿元(-17.26%)。 投资要点 公司整体运营情况稳中有升,营业收入同比大幅增加。2019年,公司全年完成营业收入231.36亿元(+36.82%),为年计划的134.04%。其中,船舶造修业务营业收入156.13亿元(+36.29%);动力装备业务营业收入39.59亿元(-3.08%);应用产业(机电设备)营业收入15.00亿元(+16.28%);海洋工程业务营业收入25.76亿元(+282.93%)。船舶修造业务收入增加36.29%,主要是本年造船物量同比增加,收入增长;海洋工程业务收入增加282.93%,主要是本年海工平台以及首艘FPSO船体项目完工交付确认收入。外高桥造船及时抓住国际海工市场出现的新变化,适时调整生产作业计划,实现了海工项目全年3座平台连续完工交付。毛利率方面,综合毛利率10.57%(-2.75pcts),其中船舶修造业务毛利率7.80%(-2.05pcts),下降主要原因是主营业务中包含毛利率较低的代加工船舶,且受产品结构调整、部分造船设施改造等因素影响所致;动力装备业务毛利率19.75%(+1.64pcts);海洋工程业务毛利率7.94%(+8.91pcts),增长主要原因是本年海洋工程产品完工量同比增加等因素所致;机电设备业务毛利率9.31%(-10.04pcts),主要是受风塔业务市场因素影响,承接订单价格较上期有所下降。 持续做精主力船型,子公司外高桥造船迈入“一体两翼”新阶段。2019年公司持续做精主力船型,加大研发储备,围绕公司主建的散货船、油轮、化学品船、自卸散货船、木屑船、冷藏箱船等加大研发力度,升级优化与创新船型,进军大型邮轮市场,在技术层面着力实现完全自主知识产权。主要子公司外高桥造船作为中国造船业的领军企业,2019年稳步迈入“一体两翼”新阶段,大型邮轮首制船正式开工、SBM公司FPSO项目第三艘正式生效、并承接了一批好望角型散货船、阿芙拉油船订单。报告期内,外高桥造船实现主营收入141.06亿元(+55.22%),净利润1.96亿元较上年减少1.93亿元,主要原因为上年处置长兴重工等股权产生投资收益所致。随着全球造船行业集中度的不断提升,公司已经形成了比较稳固的市场地位,与较好的品牌效应。外高桥造船通过2019年国家企业技术中心评价,主持编制的国家标准《自升式钻井平台建造质量要求》获批发布,并被正式授予“上海高技术船舶数字化建造工程技术研究中心”,其“SWS好望角型散货船”入选“上海品牌”。完善的产品线与品牌效应,将进一步助力公司造修船订单的落实与增长。 两船合并,优质资产注入未来可期。两船合并战略性资产重组,将进一步优化上市公司资产结构,提升资产质量与经营水平。注入的江南造船等标的公司在军、民船舶造修领域具有较强的核心竞争优势和行业地位,有利于完善上市公司造修船板块布局、巩固业务竞争优势、提升上市公司资产规模。核心资产注入后,未来在军民船订单量提升与业绩贡献方面可期。 投资建议:公司作为中船集团核心民品主业上市公司,布局“海洋防务装备产业、船舶海工装备产业、海洋科技创新应用产业、船舶海工服务业”四大产业,具有完整的船舶行业产业链。随着两船合并战略性重组逐步落地,未来江南造船等核心资产注入后,经营业绩与上市公司资产质量将得到进一步提高。2020年在不考虑重组情况下,公司给出全年完成营业收入183.31亿元的目标。预计公司2020年至2022年归母净利润分别为4.82、5.68、6.70亿元,EPS分别为0.11、0.13、0.16元,维持目标价格25.2元,当前股价分别对应164、139、118倍PE。 风险提示:市场风险;主要原材料价格波动风险。
航发动力 航空运输行业 2020-04-23 23.69 29.80 -- 26.33 10.68%
34.59 46.01%
详细
事件:公司4月18日公告,2019年总营收252.10亿元(+9.13%),归母净利10.77亿元(+1.27%),扣非归母净利7.81亿元(+8.73%),毛利率16.69%(-0.94pct),净利率4.40%(-0.29pct)。 投资要点: 聚焦航空发动机主业:公司主要业务分为三类:航空发动机及衍生产品、外贸出口转包业务、非航空产品及其他业务,主要产品和服务是军民用航空发动机整机及部件、民用航空发动机零部件生产与出口、军民用燃气轮机、军民用航空发动机维修保障服务。报告期内,公司主营业务收入249.15亿元,同比增长9.49%,其中: ①航空发动机及衍生产品,涵盖航空发动机研制、生产、试验、销售、维修保障五大环节,期内订单任务增加,实现收入220.25亿元,同比增长11.73%,占总营收比例为87.37%,较五年前(2015年)提升18.31pct,聚焦航空发动机主业趋势显著;该业务期内实现毛利润36.99亿元,占总毛利比例87.92%,毛利率16.80%,较去年同期下降1.56pct,主要是因为新旧产品结构调整; ②外贸转包生产,以出口产品制造为主,参与部分新型民用航空发动机产品研发试制。期内承接相关订单增加,实现收入25.76亿元,同比增长10.04%;该业务期内实现毛利润2.90亿元,同比增长48.72%;毛利率11.27%,较去年同期上升2.93pct,主要是由于毛利高的产品订单增加以及美元汇率上升; ③非航空产品及其他,实现收入3.15亿元,同比下降55.22%,主要是受清理非主业子公司。 此外,期内公司销售费用3.27亿元,较去年同期增加1.13亿元,同比增长52.55%,主要是售后保障任务增加,导致销售服务费同比增加;管理费用18.81亿元,较上年同期增加1.40亿元,增幅8.05%,由于子公司改革费用、修理费等同比增加;资产减值损失1.056亿元,较上年同期扣除坏账准备后0.79亿元增加0.26亿元,主要是存货跌价损失增加,其中库存商品和原材料分别跌价准备0.57亿元和0.24亿元。 黎明南方业务稳健:公司下属子公司任务完成较好,能力稳健提升。其中,黎明公司的主要产品为WS-10系列航空发动机,广泛装备我国多款高性能军机,期内营业收入125.64亿元,同比增长11.40%,占上市公司总营收比例49.84%。黎明三大业务板块中,航空发动机及衍生产品收入119.65亿元,同比增长14.07%;外贸转包生产收入3.78亿元,同比下降33.79%;非航空产品及其他收入0.29亿元,同比下降24.21%,聚焦航空主业;实现利润4.98亿元。南方公司的主要产品为涡轴8、涡浆6和活塞式发动机及零部件,广泛装备于各型号直升机,期内营业收入58.53亿元,同比增长18.39%。其中,航空发动机及衍生产品收入56.48亿元,同比增长21.35%;非航空产品实现1.08亿元,同比增长4.89%;实现利润4.13亿元。 存货及关联交易增加表明下游需求旺盛:①公司2019年底存货185.44亿元,较年初增加43.02亿元,增幅30.20%。其中,在产品131.66亿元,较年初增加30.61亿元,增幅30.29%;原材料37.56亿元,较年初增加8.04亿元,增幅27.25%。库存增加是由于产品投入增加、部分产品采用新工艺技术,产品制造周期长,说明公司新旧产品结构调整,同时下游需求增加。②公司2020年预计对航空工业集团下属单位销售商品合计91.12亿元,较2019年增加15.66亿元,同比增长20.76%,主要产品为航空发动机;从航空工业购买商品63.83亿元,同比增长12.68%,主要产品为航空发动机原材料。 债转股增强公司经营稳定性:2019年,黎明公司、黎阳动力及南方公司通过债转股方式引入外部投资者,包括国发基金、国家军民融合产业投资基金、交银投资、鑫麦穗投资、中国东方和工融金投,对外募资65亿元,增强公司经营稳定性和抗风险能力,为之后实施的技术改造、转型升级奠定坚实基础;2020年1月14日,公司公告称拟向上述投资者发行股份购买其持有的相关子公司股权,发行股价20.56元/股。 产业自主创新提升能力:我国军用航空发动机产业格局,包括公司主要客户及需求,在短期内不会发生大的改变。中长期,航发集团“小核心、大协作”体系的建设将逐渐发挥航空发动机的技术和经济辐射效应。随着部分优秀民企的参与和社会资本的不断进入,将较大地促进我国航空发动机产业的技术创新、能力提升和成本下降,对产业发展具有积极的推动作用;在外贸转包方面,我国面临着发达国家制造业回流的冲击和挑战,相关企业将积极调整对外合作方式,提升产品质量。此外,公司正在积极参与国产民机发动机产品研发试制,推动C919项目进展,在稳定现有客户的同时,不断开发新产品,拓展市场空间。 疫情之下有望逆势增长:国际环境日趋复杂,我国国防投入增速大概率高于经济增速,军工行业有望保持高景气状态。此外,军用航空装备交付具有很强的计划性,主要集中在下半年进行,疫情对公司全年整体发展的影响有限。根据公司年报披露,2020年目标实现营业收入265亿元,实现同比增长(目标值,非业绩承诺)。 盈利预测及投资建议: 公司是具备全种类航空发动机整机研发制造能力的大型企业,是三代主战机型发动机国内唯一供应商,相关产品需求日益扩大,在航空发动机整机制造行业中也是国内地领军企业。在“全面建成世界一流军队”的目标引领下,我国将加快航空动力装备的更新换代,使得军用航空发动机需求保持持续增长。随着“两机专项”的实施和推进,公司相关业务发展正在迎来重大机遇。我们预计公司2020-2022年归母净利分别为11.72、12.56和13.63亿元,EPS分别为0.52、0.56和0.61元。考虑到公司未来的高成长性以及战略价值,我们给予买入评级,目标价30元,分别对应2020-2022年57倍、54倍和49倍PE。 风险提示: 航发产品交付低于预期;新型号研制进度不及预期;外贸需求不足等。
钢研高纳 有色金属行业 2020-04-21 14.86 17.71 -- 18.35 22.66%
21.31 43.41%
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民用铸造合金收入大幅增加助力公司业绩增长:公司2019年营收增长62.05%,归母净利润增长45.84%,毛利率增长0.53pcts。公司业绩增长主要得益于新力通民用石化行业业务并入,铸造高温合金业务(收入+109.44%)的大幅增长。从费用方面来看,公司由于并入新力通销售费用(+179.31%)和管理费用(+74.28%)大幅增长,在收入增长的情况下,三费占营收比为9.65%(+1.68pcts),影响有限。 各业务版块加大项目统筹,开拓市场: ①变形高温合金:2019年板块收入为3.63亿元(+7.47%),毛利率为19.92%(-3.10pcts)。公司承担各类多项科研项目,通过GH4169大棒材项目,与粉末事业部和工程中心联合完成了FGH96粉末涡轮盘制备研究。 ②铸造高温合金:2019年板块收入为8.99亿元(+109.44%),毛利率为33.32%(+0.86pcts)。公司对于大型复杂机匣产品,在技术研发上取得了重大突破,承接了民用涡浆的多种大型复杂薄壁机匣攻关任务,并通过不断提升工艺、生产、技术和管理的工程化能力,提升过程的信息化采集与管控水平。 ③新型高温合金:2019年板块收入为1.71亿元(+44.74%),毛利率为37.64%(+0.38pcts)。公司板块内粉末高温合金以及属间化合物产品等加大技术提升及工艺改进,不断完善产品性能。同时公司建立了我国第一条完整的氧化物弥散强化高温合金生产线,目前公司在氧化物弥散强化(ODS)高温合金领域处于国际先进、国内领先的技术水平。 新力通业绩兑现助力全年业绩增长,原有业务稳定增长:公司2018年收购新力通65%股份,新增了石化、冶金等民用领域铸造高温合金产品。2019年新力通实现收入5.20亿元(贡献收入35.93%),实现净利润0.97亿元(贡献归母净利润40.40%)。剔除新力通对公司业绩贡献,公司2019年收入增长22.29%,归母净利润增长5.50%,整体高温合金业务增长稳健。 高温合金航空航天市场持续带动业绩增厚:高温合金是制造航空航天发动机热端部件的关键材料,在先进的航空发动机中,高温合金用量占发动机总重量的40%-60%以上。我国发展自主航空航天产业研制先进发动机,将带来市场对高端和新型高温合金的需求增加。公司目前是国内高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一,拥有年生产超千吨航空航天用高温合金母合金的能力以及航天发动机用精铸件的能力,随着行业景气度的持续提升,公司将率先获益。 积极开拓国际市场,提升业绩增长点:2019年,公司积极开拓国际市场,通过了国际宇航标准体系AS9100D审核,获得国际宇航质量资质认可,与国际发动机公司建立联系,国际宇航市场实现零的突破。开拓国际宇航业务面临的提升交付能力和改善生产现场管理等问题,有利于巩固和提高公司产品在高温合金领域的市场地位和技术优势,布局国际宇航市场,提升公司综合实力,形成新的利润增长点。 实施股权激励,激发员工工作积极性:2019年公司实施股权激励1225万股,价格为6.23元/股,此次股权激励有几个特点:一是人员覆盖广。本次激励对象(包括预留)共计132名,占公司职工总数13.61%;二是激励力度大。本次授予股数(包括授予)为1307.62万股,占公司当前总股本比例为2.9%;三是约束时间久。股权激励计划的有效期为5年,其中2年禁售期3年限售期,使员工与公司长期成长紧密联系在一起;四是业绩考核强。解除限售需要业绩考核条件达标,包括前一会计年度归母净利润增长率、净资产收益率(ROE)和△EVA等条件。 受疫情拖累,一季度业绩下滑:公司预计一季度业绩同比下滑4.87%-33.41%。 主要受疫情影响。2020年一季度公司各基地复工、复产推迟,下游企业亦均有开工延迟情况,公司的采购销售及运输等业务受到一定影响,目前该部分影响已基本解除;公司所处行业整体受疫情影响较小,属于短期影响;但是对于国际市场开拓和订单获取,则存在一定影响。 投资建议:公司作为国内为数不多具有高端高温合金研发、生产能力的公司,未来随着国防安全愈加受重视,航空航天新材料技术的持续突破,公司军品业务有望得到持续增长。同时公司抓准高温合金在石化、冶金等领域的需求增长,拓展民用市场,增厚了公司的盈利水平。我们预测公司2020、2021、2022年归母净利润分别为1.68亿、2.00亿、2.39亿,EPS分别为0.36元、0.43元、0.51元,当前股价对应PE分别为40.29倍、33.78倍、28.24倍,给予“买入”评级,我们认为公司2020年PE在50倍左右相对合理,6个月目标价17.90元。 风险提示:疫情影响超预期、市场拓展不顺、技术风险、原材料价格上涨。
航天电器 电子元器件行业 2020-04-20 25.89 38.18 -- 27.95 7.46%
44.44 71.65%
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事件:公司4月14日公告,2019年营收35.34亿元(+24.69%),归母净利润4.02亿元(+12.06%),毛利率34.90%(-1.89pcts),净利率12.98%(-1.27pcts)。 投资要点: 落实“领域营销”市场策略,公司连接器业务收入增长迅速2019年,公司的营业收入增速创近六年来新高,同比增长24.69%,归母净利润也继续保持了稳定增长,同比增长12.06%。公司披露主要原因为公司落实了“领域营销”市场策略,聚焦重点市场、重点用户,加大新产品、集成化产品推广力度,市场开发成效明显,促使公司全年产品订货增长。 公司作为中国航天科工集团第十研究院下属上市公司,是集科研、生产于一体的电子元器件骨干企业之一,主营产品主要为连接器、电机、继电器及光通信器件等。具体来看,2019年公司连接器业务营业收入(22.15亿元,+34.27%)快速增长,扣除2019年公司新设立的子公司广东华旃(主营业务为民用连接器)并表因素影响后,公司连接器业务收入(19.43亿元,+17.76%)仍保持增长,表明了连接器业务市场保持了持续稳定的发展,而公司连接器毛利率(36.95%,-4.31pcts)出现下滑,我们认为一方面是由于新设立子公司广东华旃拓展了毛利率较低的民用连接器市场,进而促使公司连接器业务整体毛利率出现下滑,另一方面是由于公司连接器业务成本(1.40亿元,+44.41%)出现较大提高,特别是原材料及人工成本方面,分别同比增长了51.49%及44.22%;公司电机业务和继电器业务营业收入分别为8.61亿元(+16.15%)及3.13亿元(+13.82%),毛利率为27.00%(+2.76pcts)和42.31%(-0.94pcts),公司电机业务收入及毛利率出现提升的主要原因为公司负责电机业务的子公司贵州林泉2019年市场推广力度加大,同时贵州林泉于2018年吸收合并的苏州林泉由于存在未弥补亏损,导致贵州林泉2018年利润基数下滑;公司光通信器件业务收入(1.17亿元,-19.66%)与毛利率近年来首次出现下滑,我们认为是光通信器件市场竞争加剧所致。 公司研发支出占比创历史新高,库存商品有望兑现至2020年业绩费用方面,在公司2020年收入实现快速增长,同时,公司销售费用占营收比例(2.73%,-0.94pcts)和管理费用占营收比例(18.54%,-0.37pcts)分别出现下滑,我们认为是公司提高了对重点业务市场聚焦、精简销售人员及节约费用开支力度所致。同时,公司研发支出占营收比例(10.70%,+0.06pcts)再创历史新高,研发人员数量(1064人,+39.27%)也出现快速增长,我们认为公司在5G通讯用连接器、特种电机、新能源汽车用连接器及集成一体化、液冷互联、光链路传输、高速数据处理、智能制造技术及应用等领域加大研发投入,将有助于公司继续凭借技术核心竞争力拓展各项业务的市场。 其他财务数据方面,2019年末,公司存货达到4.97亿元(+34.33%),其中库存商品账面价值达1.16亿元(+73.26%),占总存货账面价值比例为23.36%(+5.25pcts),特别是连接器和电机产品库存量分别同比增长314.84%及158.93%,我们认为原因有两方面,一方面是由于公司的电子元器件产品70%以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户,而2020年为十三五收官之年,公司的军品订单也有望集中落地,因此公司加强了备货力度,另一方面近年来公司民用连接器市场逐步扩大,而民用连接器订单一般交付周期短,因此公司适度增加通讯领域配套产品储备;现金流方面,由于公司积极采取措施,全力抢抓市场订单、货款结算,2019年公司货款回笼情况优于上年同期,同时策划开展应收账款保理业务,缩短了公司应收账款回收时间,公司经营现金流为2.65亿元(+118.01%),实现了较大增长。 新冠肺炎疫情对公司影响有限,2020年航天产业的发展有望助推公司业绩快速增长2020年,新冠肺炎疫情对我国宏观经济整体产生了一定影响。具体到对公司的影响上,2020年2月27日,公司对外披露复工率已超过80%。同时据报道,自复工以来,航天电器1月订货再次突破历史高峰,2月份国内民品订货亦同比大幅增长,国际市场订货也超过去年月平均值。同时公司成功入选国家“百户科技型企业深化市场化改革提升自主创新能力专项行动”,“新一代信息技术研发与产业化-5G”项目获2020年江苏省工业和信息产业转型升级专项项目立项及资金奖励。 公司作为中国航天科工集团第十研究院下属上市公司,产品较多应用于航天产品电子元器件配套领域,因此公司业务发展与我国航天产业发展相关性强。截至目前,第54颗北斗导航卫星成功发射、新一代载人飞船试验船测试完成、长五B 搭载空间站核心舱完成发射场合练、长征二号丙运载火箭成功发射遥感三十号06组卫星等诸多航天任务的顺利开展均表明我国2020年航天项目正在有序推进,航天产业总体受新冠肺炎疫情影响有限。 当前,以导弹、火箭及卫星为代表的航天产品发展来看,在全军大力推行实战化训练和武器装备建设快速发展的背景下,导弹作为消耗性武器,未来的采购需求或将快速提升。同时,在2019年末长征五号遥三火箭的成功发射以及“十三五”收官之年到来的背景下,2020年北斗三号导航系统建设、高分专项工程以及探月工程项目将迎来收官,而火星探测计划、登月计划、空间站建设及北斗三号导航应用展开等诸多航天产业新的重大项目也即将开展,仅航天科技集团就已披露2020年航天发射量有望超过40次,我们预计全年全国的航天发射量合计或超50次,火箭与卫星等航天产品数量预计也将保持稳定增长。因此,我国2020年航天产业的市场规模有望保持高速增长,这也将助推公司相关高端电子元器件配套订单持续保持快速增长。 投资建议我们认为,公司作为航天科工十院下属唯一上市公司平台,其在高端电子元器件产品上具有深厚的技术积淀,而2020年作为“十三五”末年,公司军品订单有望实现集中落地;公司加大了对多种民用产品的研发投入,将有助于公司民品业务市场得到进一步拓展;目前新冠肺炎疫情对公司各项业务影响有限,而伴随2020年多个重大工程即将收官或正式启动,中国航天或将迎来高光时刻,公司相关高端电子元器件订单有望快速增长,结合公司2019年已经开始积极备货,2020年一季度订单有望创历史新高,公司2020年全年业绩也或将实现快速增长;公司在销售费用及管理费用具有较强的管控能力,有助于促进公司未来盈利能力的进一步提升。 基于以上观点,我们预计 公司 2020-2022年的营业收入分别为 42.59亿元、50.03亿元和 57.56亿元,归母净利润分别为4.72亿元、5.46亿元、6.28亿元,EPS 分别为1.10元、1.27元、1.46元,当前股价分别对应23倍、20倍及17倍PE,参考同行业上市公司,给予2020年公司35倍PE 估值,对应目标价格38.50元。 风险提示:公司民品市场拓展不及预期、航天发射存在一定不确定性
烽火电子 通信及通信设备 2020-04-16 6.70 7.65 -- 7.57 12.99%
8.57 27.91%
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通信主业持续发展,开拓市场取得成效:烽火电子是国家军民用通信装备及电声器材科研生产骨干企业,主导产品有:短波通信设备、超短波通信设备、航空搜救定位设备、车机内音频控制系统和电声器材等。军用产品为多军兵种提供了优良的通信装备;民用产品广泛应用于应急保障、抗震防汛、公安人防、海洋运输等领域,通信产品远销东南亚、非洲及欧美等国际市场。2019年,公司两大主营业务为通信配套产品和电声器件:通信配套产品实现营收11.94亿(+9.21%),电声器件实现营收1.33亿(+22.84%)。公司业务聚焦三大市场:军品,军民两用和外贸,2019年三大市场开拓均取得成效,①军品市场方面,某型手持救生电台基本完成某军飞行员全员装备;车内音频综合管理系统取得某军装备80%订货任务;机内音频综合管理系统拓展至某型指挥机平台;新型有源抗噪送受话器在多机型平台得到推广;空间降噪系统依托某号工程完成鉴定并取得某号工程配套研制资格,填补了军用领域的空白。2019年12月24日,公司收到与特殊机构客户签订的一份订货合同(航空搜救通信装备),合同总金额总计为人民币1.41亿元,预估十三五期间订单继续增长。②军民两用市场方面,应急通信业务在陕西省人防综合训练基地项目起到良好示范效应,实现跨越式发展;低空防御系统国内首家在民航机场得到应用;数字集群终端取得武器装备承制资格。③外贸市场方面,出口型通讯网络业务完成1.0版样机研制,已初步具备展示能力;宽频段超短波电台取得出口批复。 综合毛利率略有下滑:公司2019年综合毛利率为37.29%(-6.71pcts),分产品看,公司两大主营业务为通信配套产品和电声器件,营收占比分别为88.82%和9.90%。2019年毛利率分别为34.76%(-8.94pcts)和59.43%(+8.19pcts),公司第一大主营通信配套产品毛利率下滑一定程度上拉低了全年公司综合毛利率,主要由于国内经济下行压力大,通信配套产品合同签订额下滑以及成本提高(通信配套产品成本上涨26.54%),从公司成本分类来看,主要是原材料成本上升较大(+28.89%)。公司经营现金流同比增长20.33%(主要系报告期销售回款较上年增加所致)。 加快关键技术和重点产品研制,电声器件业务快速增长:公司电声器件业务主要依托子公司宏声科技展开,2019年,宏声科技全年实现营业收入1.84亿(+12.32%),净利润1238.94万(+31.79%),公司加大研发投入和技术攻关并取得成效,目前公司已形成了新一代有源降噪技术平台,并已在新一代有源降噪航空耳机、有源降噪声纳耳机、有源降噪送受话器组、模块通用头盔有源降噪装置和飞行保护头盔等项目中得到应用,并积极拓展电声民品市场。公司直面武器装备采购机制市场化及实物竞标的挑战,及时调整技术和市场发展方向,较好适应了新形势下的招标常态,取得了良好成绩,为后续发展奠定了坚实基础。 研发投入稳步增长,为产品提供有力支撑:2019年公司研发费用支出1.93亿元,较上年增长8.69%,研发投入占营收比例14.35%。自主研发并掌握了语音骨传导、局部空间降噪、有源降噪等核心技术,全年开展技术研究项目32项。 其中多项核心关键技术实现突破,为产品研发提供有力支撑。 投资建议:我们认为公司坚持以科技创新为核心的创新驱动发展之路,持续打造体系化科研能力,支撑引领企业发展,公司有望受益国家军队信息化建设以及军费稳步增长,市场空间值得期待。我们预测公司2020、2021、2022年归母净利润分别为1.01亿元,1.31亿元和1.63亿元,EPS分别为0.17元,0.22元和0.26元,当前股价对应PE分别为38.59倍,30.20倍和24.29倍,给予“买入”评级,以2020年EPS为基础,我们认为公司合理估值为45倍PE左右,目标价格为7.65元。 风险提示:军工订单不及预期,疫情海外扩散引发出口型产品受到压制。
环旭电子 通信及通信设备 2020-04-14 16.06 20.54 43.64% 19.58 19.32%
25.20 56.91%
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事件:公司发布 2019年年报,公司 2019年实现营收(372.04亿元,+10.89%);归母净利润(12.62亿元,+6.98%),扣非后归母净利润(10.45亿元,-12.52%)。 投资要点 : 公司业绩稳步增长,经营性现金流由负转正。公司 2019年实现营收(372.04亿元,+10.89%);归母净利润(12.62亿元,+6.98%),扣非后归母净利润(10.45亿元,-12.52%)。公司 2019年非经常性损益较 2018年增幅较大,主要为出售交易性金融资产的投资收益(包括证券投资以及理财产品等)以及政府补助等。2019年,公司毛利率(9.96%,-0.90pcts),小幅下降主要源于公司 SiP 产品营收占比增加但毛利率下降所致。另外,公司费用同比增幅较大,销售费用(3.20亿元,+14.28%),管理费用(7.78亿元,+27.50%),研发费用(13.73亿元,+4.58%),财务费用(0.26亿元,由负转正)。管理费用的增加主要由于适用新租赁准则造成折旧费用增加、公司人员相关费用增长、并购项目的一次性费用进入管理费用等原因,财务费用的增长主要由于 2019年利息费用增加所致。公司应收账款陆续到期,应收账款(72.58亿元,-4.35%)与存货(42.98亿元,-9.71%)水平有所下降,经营活动产生的现金流净额(24.26亿元,由负转正)增长显著。公司将实施三期核心员工持股计划,增强内部活力。 市场规模不断扩大,公司盈利有望随着新产品出货量的释放得到进一步提升。2019年,公司通讯类产品营收(139.21亿元,16.48%),毛利率(6.78%,+1.34pcts);消费电子类产品营收(128.62亿元,+10.05%),毛利率(7.75%,-0.48pcts);工业类产品营收(42.04亿元,+26.29%),毛利率(19.44%,-4.78pcts);电脑类及存储类产品营收(41.94亿元,-9.51%),毛利率(18.43%,-2.55pcts);汽车电子类营收(17.73亿元,+7.39%),毛利率(4.44%,-4.51pcts)。2019年度分产品类别看,通讯类产品的营收增长受益于下半旺季效应带动终端产品需求提升,公司产品市占率也得到进一步提升;消费电子类产品由于智能手表市场的快速成长,公司终端产品需求增加造成营收增长;工业类产品新订单出货增加,营收增长幅度较大,公司主要产品智能手持设备和 POS 的市场持续成长态势;电脑类产品由于受到贸易摩擦和关税因素的影响,出货减少,公司正在利用微小化技术,开发具有差异性和市场竞争力的产品;汽车电子类营收小幅增加,由于汽车电子零件占整车成本的比重越来司正积极与客户开发新产品,并扩充墨西哥和波兰的生产据点。新产品方面,公司在 2019国际嵌入式系统展亮相并发布了全新模块系统 SOM850,并已获得多个运营商认证。公司还推出了全球首个 Azure Sphere 无线加蓝牙二合一模块、MS-03PRO 系统模块、SMN-01A 通讯模块、企业级 PCIeNVMe Gen3固态存储硬盘量产测试方案、WM-BN-MT-52无线模块等多项新产品,未来随着新产品出货量增长,公司业绩有望进一步提升。 收购、扩产双管齐下,垂直整合大力扩展海内外市场。公司通过环鸿香港以现金约 79,862,514.30新加坡元收购 Memtech 42.23%的股份。 另外,公司拟以现金约 40,312.5万美元收购 FAFG 89.6%股权,并以发行股份购买资产方式收购 ASDI 持有的 FAFG 剩余 10.4%股权。收购的完成将有利于提升公司设计和供应链能力,达到垂直整合的目的,在丰富公司产品类别及客户数量的同时,扩展全球影响力以及更多尖端技术研发资源,从而更好地进入汽车、医疗、工业等具有高成长潜力的终端市场。另外,公司的生产据点主要分布在上海、昆山、深圳、台湾、墨西哥及波兰,已规划在广东惠州(计划总投资不低于人民币 13.5亿元)、越南海防(计划投资 4200万美元)建立新的生产据点,以满足业务发展和全球化产业布局的需要及满足境外客户的订单需求,增强公司盈利能力和竞争实力。疫情方面,公司 2月 10日开始复工,总停工天数为一周左右,影响相对有限。 投资建议在不考虑收购项目并表的情况下,我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 15.09亿元,18.52亿元和 21.23亿元,EPS 分别为 0.69元,0.85元和 0.97元,对应 PE 分别为 25、20、18倍。按照 2020年 31倍 PE,对应目标价 21.39元/股,给予“买入”评级。
国睿科技 休闲品和奢侈品 2020-04-14 14.38 17.35 22.96% 15.66 7.55%
18.28 27.12%
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事件:公司 4月 8日公告,2019年营收 11.60亿元(+11.22%),归母净利润 0.42亿元(+10.05%),毛利率 17.86%(-0.52pcts),净利率 3.59%(-0.04pcts)。 投资要点: 轨交、微波器件业务推动业绩稳定增长:公司 2019年营收增长 11.22%,归母净利润增长 10.05%,毛利率小幅回落 0.52pcts。公司业绩稳定增长主要得益于轨交系统(收入+13.91%)和微波器件(收入+34.53%)业务。同时公司加强内部管理,促进效率效益提升,费用情况维持稳定,保障 2019年业绩增长。 各版块 协同发展 ,业绩 有望 进一步 改善 : ① 雷达整机与相关系统:229019维持稳定,集中采购有望推动板块快速增长 。 2019年板块收入与上年基本持平为 2.60亿元(-0.77%),公司雷达业务主要分为气象和空管雷达两方面。气象雷达方面,公司中标取得多个订单项目,包括江苏省气象局、南京市气象局、国家气候中心、天津市气象台等多套雷达或系统项目。空管雷达方面,2019年主要客户并未集中采购,但在已招标的 4套民航空管二次雷达整机中,公司中标 3套,市场地位稳固。未来随着军民雷达集中采购的推进,公司雷达整机业务有望充分受益。 ② 轨道交通系统 : 存量合同充足 , 新签情况较好 。 2019年板块收入稳定增长为 5.22亿元(+13.91%),存量合同充足。江苏省内市场份额稳固,中标多个项目,包括南京多线、无锡、徐州等轨交项目;同时公司省外市场拓展积极,成功中标南昌、广州和福州等轨交项目。此外,公司技术方面成功实现公司自主化信号系统产品的项目应用、推进无人驾驶 CBTC 研发等自主化产品系统构建,有望提高板块毛利率。 ③ 微波器件 : 军民品业务订单回升 。 2019年板块的军民品业务订单回升,收入实现增长为 3.19亿元(+34.53%)。军品配套方面,公司成功中标新一代机载火控雷达环隔组件项目,促进 2019年业绩增长,并为获取后续订单打下基础。民用通信领域,公司在原有 4G 业务的基础上,积极推动 5G 业务开展,获得了 5G 基站滤波器批产订单。技术方面,公司 5G 介质滤波器完成了原型样机开发,5G MIMO 天线开发工作有序推进,取得主要客户供货资质。 ④ 特种电源 : 交付进入收尾阶段 ,加大 军品市场开拓 。 由于高压电源业务批量交付进入收尾阶段,特种电源收入下滑为 0.59亿元(-31.22%)。公司继续加大军品电源市场的开拓及产品研发,进一步稳定现有市场,为后续军品电源业务的发展打下基础。此外公司继续以国家医用项目特种电源及组合式能源组件项目为依托,积极开展技术研发。与重点客户合作设计制造VPX 电源,可作为独立产品销售,为公司拓宽收入来源资产注入 进展顺利 ,驱动 未来 业绩 增厚:公司拟发行股份并支付现金收购国睿防务 100%股权、国睿信维 95%股权,交易总额 68.89亿元,本次重组是电科集团历史上规模最大的重组。重组完成后,公司将增加国睿防务的雷达产品业务和国睿信维的工业软件业务。目前重组已过会,公司正在办理相应的过户手续等。 根据募资报告书的财务预测,预计标的资产 2020年-2022年有望增加公司归母净利润 3.93亿元、4.43亿元以及 5.10亿元,将显著增厚公司业绩。 “十三五”收官之年, 聚焦主责主业 推动业绩增长:2020年是“十三五”规划收官之年和谋划“十四五”发展蓝图的重要之年,公司军品业务有望在此期间获得大幅增长。同时电科集团提出“聚焦主责主业”要求,将持续推进公司主营业务产业升级,加快产业链关键环节和高端价值链拓展。随着重组推进完成,公司将拓展海外项目,拓宽高质量发展新空间。 国睿子集团组建,资产注入预期增强:2019年 5月 16日,公司发布公告,中电科同意以电科十四所、二十三所为基础,以十四所下属全资子公司中电国睿为平台组建子集团,将十四所所持其 100%股权无偿划转至中电科直接持有。公司作为上市平台,随着子集团的成立,在资本运作和产业资源整合方面的功能有望进一步强化。 投资建议:公司各版块业务协同发展,“十三五”集中采购,市场环境改善,同时资产重组完成后,公司业绩将得到显著提升,我们预测, 不 虑 考 重组时,公司2020-2022年归母净利润分别为 0.62亿元、0.87亿元、1.11亿元,EPS 分别为0.10元、0.14元、0.18元,当前股价对应 PE 分别为 148倍、105倍、82倍; 考 虑 重组时(发行股份 5.80亿股+募资发行最高股份,即当前总股本的 20%计算),公司 2020-2022年归母净利润分别为 4.55亿元、5.30亿元、6.21亿元,EPS 分别为 0.34元、0.40元、0.47元,当前股价对应 PE 分别为 43倍、37倍、31倍。考虑到公司重组后业绩大幅提升以及公司原有业务的成长性,我们认为给予 50倍左右市盈率相对合理,给予“买入”评级,6个月目标价 17.5元。 风险提示 :雷达业务恢复不及预期、订单不及预期、资产注入不确定性。
中科曙光 计算机行业 2020-04-10 34.33 -- -- 41.83 21.85%
48.80 42.15%
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事件:公司 3月 28日公告,2019年实现营业总收入 95.26亿元,同比增长 5.18%;实现归母净利润 5.94亿元,同比增长 37.86%;毛利率 22.07%, 同比增长 3.77个 pct。 投资要点: 受“实体清单”影响营收增速放缓, 公司 积极 通过 调整费用投入结构应对 :公司 2019年营收 95.26亿元,同比增长 5.18%,其中 Q3、Q4营收增速别为+5.93%、-23.71%(去年同期增速分别为 25.98%、43.64%),下半年营收增速下滑明显。主要是公司 2019年 6月被美国纳入“实体名单”,英特尔芯片无法正常供应,对服务器生产造成较大影响。公司通过全面梳理供应链,寻找可替代部件,与主要供应商进行了积极有效沟通,有效保障了大部分原材料的供应。同时,公司积极通过调整费用投入结构,有效应对企业发展中遇到的暂时困难。2019年费用率整体有序上升,销售费用率达到 4.83% (+0.58pct),主要是市场推广力度加大、销售人员薪酬增长;管理费用率为 2.39%(+0.19pct),主要是加强激励机制、管理人员薪酬增长;研发费用率达到 7.74%(+2.14pct),主要为公司加大研发投入、持续提升技术竞争力所致;财务费用率为 1.50%(-0.05pct),随着“曙光转债”在 3月 31日全部赎回,财务费用有望继续下降。公司 2019年重点加大了科研投入力度,研发费用达到 7.38亿元,同比增长 45.56%,持续加大对高端计算机、存储、云计算、大数据、网络安全、自主软件等的研发投入,掌握了大量高端计算机、存储和云计算等领域核心技术。 超算中心等业务稳定增长促营收结构改善, , 利润率明显提升: :公司业务主要分为三项:高性能计算机+软件服务+存储业务,三项业务稳定增长以及盈利能力提升,有效改善了其营收结构,提升了整体毛利率。业务构成上, ⑴ 2019年公司高性能计算机实现营收 75.04亿元,同比增长 4.22%,毛利率 14.41%(+4.03pct)。公司 2019年度获得合肥、成都等超算中心项目金额合计超过 26.24亿元,超算作为国家重大科研基础设施,技术含量极高、单体项目建设规模很大,预计未来超算业务将维持高景气度。 (22)软件开发及集成业务发展稳定,毛利率有所提升。2019年软件开发及集成业务营收 10.60亿元,同比增长 7.40%,毛利率 75.98%(+1.69pct);其中,曙光云计算 2019年实现营收 4.05亿元,同比增长 33.66%,净利润 0.89亿元,同比增长 78.00%,增速较快。 (33) )存储营收 9.61亿元,同比增长 10.68%,毛利率达到 22.46%(+2.05pct)。公司 2019年推出全新弹性扩展的智能分布式块存储产品,成功中标国家气象信息中心存储扩充项目及多地高速公路信息化建设项目,市场拓展顺利。公司整体毛利率从 18.30%提升到 22.07%,净利率从 5.16%提升至 6.33%。 未来随着低毛利业务收入比例继续下降,预计其整体毛利率仍有上升空间。 高额信创投入是 公司 盈利能力 大幅 提升的根本原因 ,相关财务数据创近年来新高:高端计算机产业属于技术密集型和资金密集型领域,盈利能力的提升与企业的高额投入密不可分。公司自创立以来,持续深入开展高端计算机、存储、云计算、大数据、网络安全、自主软件等科技研发工作,在相关领域掌握了大量核心技术,实现了国内技术领先、部分细分领域达到国际先进水平。2009-2019年,11年中就有 10年在《中国高性能计算机性能 TOP100排行榜》中获得数量份额第一名。2019年研发投入总额达到 9.21亿元(含资本化研发支出),同比增长 27.21%;研发人员从 2018年末的 1409人增至报告期末的 1706人,总人数占比从 51.50%增加至 55.95%;新增获得专利授权 62项,其中发明专利授权 40项,建立健全了知识产权体系,有效提升了高端计算机产品新技术溢价能力。公司持续高额的信息化应用创新投入,不仅提升了核心竞争力水平,也带来整体毛利率、净利率及净资产收益率的不断提高。公司 2019年销售毛利率达到 22.07%(+3.77pct),创近六年新高;销售净利率达到 6.7%(+1.54pct),创近七年新高;净资产收益率达到 14.66%(+2.17pct),创近七年新高。 自主可控助力穿越“实体清单” 阴霾 , 公司 发展速度可能超越市场预期:在芯片领域,海光信息 2019年扭亏为盈,实现营业收入 3.9亿元(+245.13%),净利润 0.60亿元(去年亏损 0.36亿元)。公司在加快自身海光 CPU 发展的同时,加大了基于龙芯等国产处理器产品的研发力度,推出了一系列基于龙芯 3A4000和 3B4000CPU 平台的服务器产品,完成了旗下 Cloudview v4云计算操作系统与龙芯 CPU 的产品测试认证,自主可控产品线进一步丰富。公司近年来不断向下游延伸,在大数据领域投资的中科星图于 2019年 12月通过上交所科创板发审会审核,在智慧城市建设和运营领域投资的中科三清、广西云计算等创新型企业经取得了积极进展。 “实体清单”事件倒逼公司加快了自主可控的信创之路进程,低毛利的通用产品销售规模短期下降较快,但公司在自主可控产业链中的市场地位稳固、上下游议价能力很强,有效改善了其财务状况。截止 2019年末,公司应收、预付款分别同比减少 5.87%、52.05%,预收款、应付款分别同比增长161.52%、34.22%,经营活动产生的现金流量净额同比增长 402.93%。公司年末存货达到 33.76亿元,同比增长 44.95%,主要是公司主动增加原材料备货及发出商品增加未交付所致,预计未来随着相关项目的交付会逐季回落。另外,公司公告的 2020年预计关联交易显示,预计向中科可控销售产品及服务 12亿元(+184.36%),年初至今已发生 6.6亿元,已经超过去年全年的 4.22亿元;预计从龙芯中科采购芯片、主板、终端等 3亿元(+约 600倍),去年只有 49.93万元。 从目前情况来看,公司 2019年业绩超预期,2020年自主可控业务发展的确定性也很强。 投资建议:我们认为,“实体清单”事件加速了国家自主可控战略的进程,新冠疫情对实体经济的影响加速了国家新基建的进程。公司是中国科学院“率先行动计划”中先进计算创新链与产业链“两链嫁接”的重要载体,显著受益于国家在 IT 领域国产替代政策的持续推动。预计其基于英特尔 CPU 的通用计算产品比例将继续下降,基于龙芯 CPU 的自主可控产品比例将大比例提升。自主可控产业链对其财务状况的正向影响明显,公司在高端计算机产业上下游的市场地位得到大幅提升。我们预测公司 2020、2021、2022年归母净利润分别为 7.46亿元、9.62亿元、12.37亿元,对应 EPS 分别为 0.80元、1.03元、1.33元,当前股价对应 PE 分别为 58倍、45倍和 35倍,参考同行业上市公司,给予公司 2020年 70倍 PE 估值,对应当前股价为 56元,给予“买入”评级。 风险提示 :服务器行业竞争加剧;以 CPU 为代表的核心原材料供应不足;自主可控市场进展不及预期。
光威复材 基础化工业 2020-04-03 49.58 58.05 -- 55.19 10.36%
63.99 29.06%
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立足碳纤维领域,业绩大幅提升:公司主要从事碳纤维及其复合材料研发生产,2019年总营收和归母净利分别同比增长25.77%和38.56%,主要产品包括碳纤维及织物、风电碳梁和预浸料等,分别占总营收46.53%、39.24%和10.32%,概况如下:①碳纤维及织物销售收入7.98亿元,同比增长32.33%,毛利6.33亿元,占公司总毛利76.91%。报告期内,公司生产碳纤维735.58吨,产销率86.78%,较2018年提高4.78pct;生产碳纤维织物54.55万平方米,产销率88.47%,较2018年提高3.44pct,客户主要为航空航天制造企业;②风电碳梁销售收入6.73亿元,同比增长29.24%,毛利1.47亿元,占公司总毛利17.86%。报告期内,公司生产碳梁697.88万米,产销率93.03%,客户主要是维斯塔斯风力技术公司;③预浸料包括碳纤维预浸料和玻璃纤维预浸料,2019年销售收入1.77亿元,占总营收10.32%,产销率92.71%。 疫情影响可控,一季度业绩预增:公司公布2020年一季度业绩预告,预计实现归母净利1.58-1.74亿元,同比增长0%-10%。受疫情影响,公司风电碳梁的部分订单推迟发货,预计与去年同期持平。碳纤维及织物业务是公司利润的主要来源,其下游客户生产稳定,需求保持旺盛,对公司业绩形成支撑。2019年公司海外收入6.85亿元,毛利1.49亿元,占公司总营收和毛利比例为39.94%和18.10%。如果海外疫情持续发展,短期内会扰乱全球风电制造产业链以及中间的运输环节,从而波及到公司风电碳梁业务。不过,从中长期来看,疫情不会改变风电碳梁业务的市场发展趋势。 研发供应实力进阶,市场前景可期:报告期内,公司研发投入1.90亿元,占总营收11.08%,通过了“湿法纺丝高强碳纤维产业化制备技术”“高强型碳纤维高效制备产业化技术”两项技术鉴定;国产T800H级项目开始小批量供货;高强高模项目通过评审;国产T1000G-12K级成功进行了工艺性及爆破验证试验等。随着技术提升和产业化推进,公司高端碳纤维及复合材料业务不断向下游延伸,培育和拓展军民用市场,包括航空、航天、兵器、风电、船舶、轨道交通等,市场前景广阔。 产品多点开花,支撑未来成长:2015至2019年期间,公司碳纤维及织物收入复合增速20.86%,其中T300级产品在航空航天等高端领域应用,是国产高端碳纤维的主供应商。此外,公司T800H级产品已经小批量供货,具有很高的技术壁垒和明显的先入优势,彰显碳纤维龙头实力。军用航空领域持续增长的需求是公司碳纤维及织物业务高速发展的支撑点,主要体现在三个方面:①我国军机碳纤维复材使用比例大幅低于世界航空强国,存在提升空间;②我国军机的规模与美俄相比缺口大,军队需求强烈;③采用碳纤维零部件可以减轻军机自身重量,弥补航空发动机推力不足等问题。此外,公司是维斯塔斯碳梁的重要供应商,现阶段的民品业绩增长主要由风电碳梁业务带动,不过,碳纤维复材下游民用领域众多,前景广阔,未来随着公司产品研发的开展以及成本的逐步下降,公司有望开拓更多的民用市场,例如轨道交通、气瓶储能等。 盈利预测及投资建议:国产碳纤维发展以军用为牵引,需要经历全面、复杂而漫长的系统性应用验证过程,并涉及面广、投入巨大、代价高昂,产业门槛很高。公司凭借“技术最优”成为碳纤维国产化的实践者,打破国外垄断,实现国产代替,保障国防装备发展所需,并且已经形成了稳定的供货局面,确立了市场先入优势,在形成持续研发能力的同时,也为后续包括风电碳梁、轨道交通等民品业务的可持续发展赢得了技术经验积累和资金保障。 公司是我国航空航天领域碳纤维主力供应商,业务不断向下游以及民品延伸,未来前景光明。2020-2021年,我们预测公司归母净利润分别为6.11亿元、7.85亿元、10.14亿元,EPS分别为1.18元、1.51元、1.96元,当前股价对应PE分别为42倍、33倍、25倍。考虑到公司未来的高成长性,我们给予买入评级,目标价59.00元,分别对应2020-2022年50倍、39倍、30倍PE。 风险提示:疫情影响民用市场需求;碳纤维产能不及预期;军品订单不达预期。
航天电子 通信及通信设备 2020-04-02 6.33 7.54 -- 7.26 14.69%
7.26 14.69%
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军品业务收入再创新高,而民品业务收入出现下滑 公司2019年营收及归母净利润均保持了稳健增长,同比增长1.35%和0.34%。受到公司产品附加值较高的军品业务收入占比提升影响,公司毛利率实现增长。但受到销售人员数量及人工成本增加影响,公司销售费用出现了较大增长(2.74亿元,+20.18%),同时公司加大了对电线电缆领域新产品的研发力度,使研发支出占营业收入的比例首次达到4.11%(+1.14pcts),创近五年新高,导致公司净利率出现小幅下滑。 分业务来看,军品方面,受到国内航天发射及型号任务的增长,公司2019年军品业务收入创历史新高,达到90.36亿元(+10.50%),占总收入比例为65.90%(+5.46pcts),同时公司采取加强质量管控、优化财务结构等措施,使军品毛利率稳中有升(22.88%,+0.87pcts)。 具体来看,公司从事军品业务的主要子公司包括航天长征及上海航天,二者收入合计29.65亿元(+12.67%),均实现了稳定增长。从历史公司军品收入增速来看,2018年公司军品收入增速仅为-0.62%,我们认为,由于公司军品收入与航天项目的开展密切相关,2017年长征五号遥二火箭的失利导致了部分航天项目开展出现推迟,进而传导至公司军品业务的开展,导致公司军品收入出现下滑,而2019年长征五号遥三火箭的成功发射则将推动我国2020年诸多航天项目(如探月、探火和空间站任务)的开展,公司军品业务也有望保持稳定增长,再创历史新高。 民品方面,受到子公司普利门的业务收缩以及航天电工收入下降(2019H1航天电工收入同比下降6.61%)影响,民品收入合计45.06亿元(-14.39%),在近五年内首次出现了收入下滑,由于普利门在2018年已计提存货跌价准备0.71亿元,同时出现了经营亏损0.5亿元的现象,2019年公司已开展精简人员、压缩规模等方式止损,因此我们认为,2020年公司民品业务出现下滑的更主要原因在于国内民用低端电线电缆产能过剩,导致了主营业务包含民用电缆的航天电工业绩出现下滑。同时,受市场价格竞争、原材料价格上涨等综合因素影响,公司民品业务成本上升,毛利率出现下滑(9.76%,-0.76pcts)。 两金方面,2019年末,公司存货达104.01亿元(+28.88%),公司应收账款为61.96亿元(+1.12%),两金合计占公司总资产比例达到60.85%。具体来看,存货中在产品账面价值为71.69亿元(+43.47%),占总存货账面价值的68.93%。我们认为,结合2020年是“十三五”收官之年,多个航天重大工程即将收官或正式启动的背景来看,公司存货及应收账款较高的主要原因是公司为2020年的航天工程项目配套做备货准备所致,而该部分存货有望在2020年兑现至公司业绩。应收账款方面,由于公司航天军品当前主要以航天工程项目配套为主,受军工体制影响,可能将继续维持在较高水平;现金流方面,公司加大了应收账款催收力度、强化了经营活动的现金支出管理,经营活动产生的现金流量净额为2.59亿元(+348.78%),创近五年新高。 航天科技集团旗下航天电子业务平台,布局航天电子产品及电线电缆两大业务领域 公司是中国航天科技集团有限公司旗下从事航天电子专业产品研发与生产销售的高科技上市公司,主营业务为航天电子产品的研发与生产销售及电线、电缆产品研发与生产销售。 ①航天电子产品业务公司的航天电子产品业务种类较多,主要应用于运载火箭、飞船、卫星等航天领域。具体可细分为军民用无人机系统、精确制导武器系统;测控通信系统、遥感信息系统、卫星应用等系统级产品;军民用惯性导航产品、卫星导航产品、遥测遥控设备、精确制导与电子对抗设备、计算机技术及软硬件等专业设备;军民用集成电路、传感器、继电器、电连接器、微波器件、精密机电产品等四大类。 军民用无人机系统、精确制导武器方面,公司的飞鸿98大商载无人运输系统取得大载重、异地转场飞行试验圆满成功,同时多项新型无人机技术完成关键技术验证,另外多型新研的精确制导产品已经成功完成搭载飞行试验,针对公司该细分业务领域我们建议重点关注飞鸿98无人机适航取证工作进展。 测控通信系统等系统级产品与各类专业设备方面,公司主要以航天配套产品为主,2019年公司圆满完成了以“嫦娥四号月球探测”、“长征五号”遥三火箭、和“北斗三号”导航卫星为代表的航天发射配套科研生产任务,同时高性能、高可靠、高速解调设备产品圆满完成海洋遥感卫星北极接收任务。我们认为公司该类细分业务与我国航天发射型号任务相关性较强,受我国传统航天及商业航天产业发展影响较大。 各类军民用集成电路及电子器件方面,公司突破了高可靠长寿命SoC技术,可有效地解决了恶劣环境下SoC抗干扰、抗冲击和长寿命技术难题;同时开发了国内首件厚膜热电堆式热流传感器,在航天各类产品气动热实验中有广泛的应用等。核心芯片上,公司分别研制出3GHz、13GHz两款抗辐照频率合成器等。“面向5G通信用宽带A/D、D/A转换器技术”荣获2019年中国先进技术转化应用大赛银奖第一名,“抗辐照多模卫星导航SoC芯片”项目获得2019年度卫星导航定位科技进步奖一等奖,“功率驱动电路”项目获中国半导体创新产品和技术奖。我们认为,公司在该业务领域产品的技术积累大多来源于航天定制产品开发,具有较高的技术水平,因此在关注该类产品技术在航天产业中的应用时,也应重点关注其在在民用集成电路和电子器件市场上的拓展。 ②电线电缆业务公司电线、电缆业务为电线、电缆产品的研发生产及销售,主要包括民用导线、电缆及军用特种电缆产品。民用导线、电缆主要用于输变电工程、各类电力传输等领域,军用特种电缆主要用于航天军工、核电等领域。 受到国内民用中低端电线电缆产能过剩影响,公司民用电线电缆业务存在业务下滑的问题,对此公司加大了电线电缆领域新产品研发力度,完成“超A类阻燃低压电力电缆”、“铝包殷钢芯超耐热(210℃)铝合金型线绞线”等高附加值线缆重点产品的研制,并持续推进产品结构调整,加大特高压、轨道交通等高附加值产品市场开拓力度。我们认为,尽管近年来,公司民用电缆业务收入出现下滑,但基于公司在军用及特种电缆上具有的技术储备,在公司电线电缆业务的结构调整和转型升级下,公司该部分业务的收入有望恢复增长,毛利率有望得到提升。 新冠肺炎疫情对公司业务影响有限,2020年公司业绩有望受益于航天产业的快速发展 2020年,新冠肺炎疫情对我国宏观经济整体产生了一定影响。具体到对公司各项业务的影响,航天电子产品业务方面,公司航天电子产品业务发展与我国航天发射等型号任务关联性较强,一方面,从当前第54颗北斗导航卫星成功发射、新一代载人飞船试验船测试完成、长五B搭载空间站核心舱完成发射场合练、长征二号丙运载火箭成功发射遥感三十号06组卫星等诸多航天任务的顺利开展可以看出,我国今年的航天项目推进总体受疫情影响有限;另一方面,公司实际控制人航天科技集团在2月10日所属基层单位已全面有序开始复工复产,同时本次新冠肺炎疫情导致的停工停产时间与春节假期存在部分重叠,因此疫情对公司的航天电子产品业务的影响预计较小。 电线电缆业务方面,由于公司子公司航天电工位于新冠肺炎疫情重灾区,停工停产时间较长,但我们认为,公司子公司航天电工由于在2019年收入已经出现一定幅度下滑,同时公司电线电缆业务正处于向特种电缆及军用电缆等高附加值产品转型阶段,业务进一步下滑的可能性较小,且伴随我国疫情形势好转,航天电工已实现复工复产,预计其受到疫情的影响有限,而疫情结束后或将出现的基建增长机遇也有利于公司电线电缆业务恢复增长。 同时,在2019年末长征五号遥三火箭的成功发射以及“十三五”收官之年到来的背景下,2020年北斗三号导航系统建设、高分专项工程以及探月工程项目都将迎来收官,而火星探测计划、登月计划、空间站建设及北斗三号导航应用展开等诸多航天产业新的重大项目也即将开展,仅航天科技集团就已披露2020年航天发射量有望超过40次,我们预计全年全国的航天发射量合计或超50次,整体来看,我国航天产业将进入一个国家队与商业航天齐头并进的快速发展期,航天产业市场规模有望保持高速增长,将对公司未来航天电子产品业务的业绩产生积极影响。 投资建议 我们认为,公司作为航天科技集团旗下航天电子产品平台,在我国航天发射型号任务配套市场中具有较强的技术竞争力。目前新冠肺炎疫情对公司各项业务影响有限,伴随2020年多个重大工程即将收官或正式启动,中国航天或将迎来高光时刻,公司相关航天电子配套业务的收入也有望持续保持增长;建议对公司飞鸿98无人机的适航取证工作保持重点关注,该工作的推进将为公司无人机业务的商业化运营奠定基础,促使该业务成为公司新的收入增长点;公司在航天定制电子相关产品研发中的技术积淀有助于公司拓展新的民用电子相关产品市场;公司在高附加值线缆业务上研发投入的增长以及在高端线缆领域的技术积累,有望促进公司电线电缆业务的结构调整及转型升级,进而促使公司电线电缆业务收入出现增长,毛利率得到改善。 基于以上观点,我们预计公司2020-2022年的营业收入分别为150.22亿元、166.17亿元和185.62亿元,归母净利润分别为5.07亿元、5.62亿元、6.40亿元,EPS分别为0.19元、0.21元、0.24元,当前股价分别对应34倍、31倍及27倍PE,参考同行业上市公司,给予2020年公司40倍PE估值,对应目标价格7.60元。 风险提示:航天发射任务存在风险、电线电缆业务转型不及预期。
海格通信 通信及通信设备 2020-04-01 11.36 13.19 21.23% 12.67 10.37%
13.93 22.62%
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事件:公司3月28日发布2019年年报,2019实现营收46.07亿元(+11.20%),归母净利润5.19亿元(+19.32%),毛利率37.66%(+0.06pcts),净利率12.13%(+1.16pcts)。 投资要点: 紧跟国防发展趋势,主要板块销量稳步增长驱动业绩:海格通信是我国无线通信、导航及信息化领域最大的整机和系统供应商之一,主要业务覆盖无线通信、北斗导航、航空航天和软件与信息服务四大领域。2019年公司实现营收46.07亿元(+11.20%),归母净利润5.19亿元(+19.32%),从不同业务板块看:①无线通信实现营收19.53亿(+14.76%);②北斗导航实现营收3.56亿(+13.09%);③航空航天实现营收2.67亿(+57.09%);④软件与信息服务实现营收20.01亿(+3.17%)。公司紧跟国防发展建设趋势,销量稳步增长驱动业绩,从公司不同板块销量增幅来看,2019年无线通信板块销量同比上升15.00%,主要是中标某大额短波通信系统改造项目,以及多个重大项目顺利中标;北斗导航板块销量同比上升13.00%,主要是公司紧跟机构用户对北斗三号终端的需求,布局新一代产品,积极拓展市场;航空航天板块销量大幅增长57.00%,主要是摩诘创新子公司订单逐步恢复所致。 聚焦通信+北斗导航,毛利率维持稳定:公司2019年综合毛利率为37.66%(+0.06pcts),公司聚焦无线通信和北斗领域,2019年毛利率分别为49.58%(-0.34pcts)和66.80%(+5.06pcts)。无线通信领域,公司是国内全系列天通卫星终端的主流厂家,主要提供天通射频和功放芯片,产品附加值高,竞争力行业领先。北斗领域,我国北斗一号、北斗二号卫星导航系统已于2000年,2012年建成并投入使用。北斗三号卫星导航系统截止当前已完成了29颗北斗三号导航卫星的部署,预计2020年上半年将完成全部30颗北斗导航卫星的发射组网。公司实现芯片、模块、天线、终端、系统和运营的全产业链布局,①芯片及模块方面,产品包括北斗接收机基带芯片、抗干扰芯片、北斗系列射频芯片及模组、北斗抗干扰导航射频芯片及组件,公司在已构筑的北斗二号系列产品获得全面应用的基础上,推出面向北斗三号应用的全频点覆盖的卫星导航高精度射频+基带全芯片解决方案;②天线方面,子公司海通天线,建有国际先进水平128多探头近场测试系统,可提供北斗收发、抗干扰、多模导航、高精度等系列天线产品;③终端产品方面,公司对机构市场已实现北斗用户机、组合导航接收机、北斗手持机等产品供应,处于行业优势地位。 加大北斗技术民用布局:公司依托自身高精度导航芯片,服务于各种应用场景,重点设计无人驾驶,高精度定位套公式推动“北斗+5G”技术融合,开辟北斗时空数据在智慧城市领域的应用,涵盖物流、交通、应急、教育、养老、医疗等行业,其中公司自主研发的高科技产品“海格北斗智慧防疫定位服务系统”为复工员工和企业安全运营保驾护航,也为后续疫情防控、隔离人员进行有效的信息管控提供技术支撑。 巩固军用模拟器地位,拓展航空航天民用市场:模拟器业务,公司航空航天领域拥有军用模拟器的技术和市场领先优势,已分别与西飞、机构客户签署了模拟器研制合同;民航通导设备研制业务,在航空航天相关的国防科技产业长期稳定增长,国产装备自主化的大背景下,子公司海格云熙成为国内获得民航通信导航监视设备使用许可证最多的厂家,民航通导设备成功拓展了国内大型国际机场客户,并成功进入多个海外地区市场;飞机零部件制造业务:子公司驰达飞机通过了空中客车公司供应商资格审核,再次向国际市场迈开了重要一步。 移动通信网络建设将迎黄金周期,掘金万亿5G市场:国内5G市场2020年实现加速发展,根据信通院预测,到2025年,5G建设投资累计将达到1.2万亿元,带动的产业链上下游及各行业应用投资,将超过3.5万亿元,5G投资规模大幅高于4G,且5G建设周期相比于4G更长,预计运营商5G集中投资将达5-7年,公司子公司海格怡创通过对通信网络工程建设、维护、优化和系统解决方案等不同业务类型和环节进行有效整合,以及拥有涉密信息系统集成甲级资质优势,成为广东区域性5G网络搭建的核心服务供应商。 投资建议:公司作为军工无线通信领域传统优势企业,积极参与新一代空、天、地、海一体化网络建设,鉴于我国军工电子信息化黄金发展期,自主可控势在必行,公司有望受益国家军队信息化建设以及军费稳步增长,市场空间值得期待。我们预测公司2020、2021、2022年归母净利润分别为7.01亿元、8.59亿元、9.89亿元,EPS分别为0.30元、0.37元、0.43元,当前股价对应PE分别为36.79倍、30.04倍、26.08倍,给予“买入”评级,以2020年EPS为基础,我们认为公司合理估值为45倍PE左右,目标价格为13.50元。 风险提示:军工订单不及预期,通信订单节奏不及预期。
中简科技 基础化工业 2020-03-27 35.89 41.63 -- 39.03 8.51%
38.94 8.50%
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航空航天碳纤维需求助力公司业绩稳定增长:公司2019年营收、归母净利润同比增长10.28%和13.36%。报告期内公司碳纤维及织物共实现销售79.86吨,同比增长12.20%,主要得益于航空航天应用领域的不断拓展和快速发展。分产品看,碳纤维、碳纤维织物收入分别为1.78亿元(-5.73%)和0.53亿(+127.22%)。 受需求增加影响,碳纤维织物收入占比逐渐提升。 规模效应促进单位成本降低,综合毛利率进一步提升:公司2019年综合毛利率为82.35%(+4.49pcts),为历史最高,公司继续发挥产品技术壁垒优势,保持毛利率维持高位。随着产量的提高,单位产品成本降低,叠加原材料丙烯腈采购单价显著下降,2019年公司毛利率水平进一步提升。分产品来看,碳纤维、碳纤维织物毛利率分别为81.81%(+2.01pcts)和83.09%(+5.49pcts)。 一季度业绩预告预增,疫情下需求依然强劲:公司公布2020年一季度业绩预告,预计实现归母净利润2,681.21万元–3,046.83万元(+10%–+25%),我们认为疫情之下一季度如此增幅,已经难能可贵,说明公司客户供货稳定且碳纤维产品需求强劲。 产能利用率维持高位,“千吨级”扩建项目打破产能瓶颈:公司生产的高性能碳纤维主要为ZT7系列(高于T700级)碳纤维,产能100吨,2019年度实际产量90.61吨,产能利用率90.61%。2019年,公司与主要客户签订金额为3.44亿元,年内实际履行订单2.24亿元,占订单总量的65.15%,表现出公司高性能碳纤维产品的供不应求。公司于2016年6月开工建设“1000吨/年”级碳纤维扩建项目,总投资5.52亿元,预计在2020年3月末达到可使用状态。项目建成后,将进一步提升公司高性能碳纤维产品的产能和工艺水平,可以生产ZT7系列(高于T700级)、ZT8系列(T800级)和试制ZT9系列(T1000/T1100级)碳纤维,满足不同高端客户和业务发展的需求。届时将打破目产能瓶颈,打开公司未来业绩成长空间。 依靠技术及新增产能,培育民用市场:目前,多数国内碳纤维复合材料企业通过直接外购国外碳纤维生产民用级碳纤维复合材料,随着公司扩建项目的实施,未来公司将依靠既有的技术先发优势,拓展中高端民用市场,完成高性能碳纤维国产化。 投资建议:作为具有完全自主知识产权的国产高性能碳纤维及相关产品研发制造商,公司成功打破发达国家对宇航级碳纤维的技术装备封锁,深度绑定军工供应体系,随着航空航天产业的高速发展,公司业绩有望得到持续增长。同时新增“千吨级”产能建成在即,将打破产能限制,未来市场空间或大幅增长,支撑民用市场拓展,增厚盈利水平。我们预测公司2020、2021、2022年归母净利润分别为2.14亿元、3.06亿元、4.50亿元,EPS分别为0.54元、0.77元、1.13元,当前股价对应PE分别为65.02倍、45.52倍、30.92倍,考虑到公司未来的高成长性,我们给予买入评级,目标价41.82元,分别对应2020-2022年78倍、55倍、37倍PE 风险提示:军品市场需求低于预期、新增产能投产不畅、原材料价格上涨。
鸿远电子 电子元器件行业 2020-03-24 36.84 47.62 -- 50.66 -1.80%
41.44 12.49%
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军品需求增加带动业绩增长。2019年实现营收(10.54亿元,+14.19%);归母净利润(2.79亿元,+27.62%),扣非后归母净利润(2.52亿元,+24.18%)。长期来看,公司近五年营收复合增长率14.98%,归母净利润复合增长率29.76%,业绩成长稳健。2019年,公司毛利率(50.48%,-0.83pct),毛利率下降的原因与规模扩大、成本上升和代理业务的价格下调有关。其中自产业务毛利率(78.97%,-1.00pct),代理业务毛利率(13.83%,-5.00pct)。自产业务毛利率小幅波动,主要由当期销售的产品质量等级及型号构成变动所致。代理业务毛利率下降幅度较大,主要原因为:2018年四季度开始MLCC价格回落明显,公司利润率下降;下游客户相应提高库存使得2019年电子元器件需求萎缩;公司新开拓的主动电子元件产品本身具有高周转、低毛利的特点。三费方面,公司销售费用(7221.70万元,+3.21%),管理费用(9030.14万元,+19.25%),研发费用(3204.84万元,+7.79%),财务费用(-94.70万元,-108.10%)。公司IPO产生的相关费用和人工费用的增加加大了管理费用的支出。募集资金扩充了公司闲置资金的利息收入且节省了银行贷款的利息费用,使得财务费用大幅减少。另外,公司业务规模的持续扩大使应收账款(5.83亿元,+21.09%)与存货(2.01亿元,+12.35%)有所增加,公司的经营活动产生的现金流净额(1.75亿元,+232.64%)增长显著。公司已连续七年被中国电子元件行业协会评为“中国电子元件百强企业”,2019年排名比上年提升18名至66名,并荣获2019年中国电子元件百强盈利能力最强的十家企业的第4名,看好公司未来成长性。 自产业务产品出新,下游客户稳定。公司自产业务的核心产品为MLCC,占比98%以上。2019年,随着军工元器件需求量上升,公司自产电子元器件实现营业收入上升(5.89亿元,+20.60%)。公司的直流滤波器也取得了快速的发展,2019年实现销售收入(659.98万元,+109.05%)。 另外,公司丰富了产品线,成功开发金端多层瓷介电容器、模压表贴瓷介电容器、大功率直流滤波器等新产品,并在陶瓷等材料方面取得研发成果,逐步提高自主可控能力。公司下游客户稳定且订单明确,前五名客户均为我国军工集团,收入占比达到75.06%。目前公司共承担24项军工科研任务,且有8项在研外部项目,均为国家重点项目研制配套用的电子元器件项目。公司的募投项目也有所进展,电子元器件生产基地项目和直流滤波器项目基建主体工程已完成,预计在2020年12月完成并使用。随着我国信息化、智能化、国产化的推进,未来公司业绩有望持续增长。 光伏产业回暖推动公司代理业务发展。公司的代理业务实现营业收入(46,206.33万元,+6.88%)。公司代理电子元器件主要为国际知名厂商生产的电容器、电阻、滤波器等,销售集中在新能源、消费电子、轨道交通、区块链等民用领域。2019年风电及光伏发电等新能源行业回暖,公司光伏类客户业务恢复较快,帮助公司实现业务量增长。同时,公司拓展了代理产品范围与客户,新签约Amphenol(安费诺)、普思等品牌代理,横向拓宽产品种类及行业领域,积极响应市场需求。 投资宏明电子,打通同行业合作通道。2019年12月6日,公司从第三方公司拉萨星晴网络有限公司购买宏明电子178.20万股股份,占宏明电子股本总额的2.0001%。宏明电子是我国军用MLCC及民用精密组件产品的核心供应商之一。其元器件产品主要销往国内大型军工集团及其下属分公司及研究所,精密组件产品主要销往为苹果公司代工的富士康等大型跨国企业。公司投资宏明电子成为股东,一方面有利于公司在科研、技术和业务等多方面与宏明电子建立起合作通道,共同推动电子元器件、尤其是MLCC产品的发展;另一方面有利于公司从宏明电子持续发展中获取投资收益。 投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.46亿元,4.28亿元和5.32亿元,EPS分别为2.09元,2.59元和3.22元,对应PE分别为26、21、17倍。按照2020年32倍PE,对应目标价66.88元/股,给予“买入”评级。 风险提示:军品订单不及预期,自产军用产品降价风险;下游市场需求与价格变动风险;应收账款余额较大的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名