一、事件概述 2020年12月13日~14日，公司作为战略合作伙伴，参与组织了“2020年中国维生素产业发展高层论坛”，本届论坛的主题是“维生素产业格局中的危与机”。 二、分析与判断 行业格局分化，公司稳坐龙头地位。 目前全球维生素D3产能约14600吨/年，2019年中国维生素D3产量为5650吨，公司2019年维生素D3产量为2000吨。据博亚和讯，目前维生素D3多方供应格局仍然存在，但花园生物对市场主导力量仍然较大。公司始终围绕“打造完整的VD3上下游产业链”的发展战略进行产品的研发、生产和销售，已确立了在VD3领域的核心竞争优势。 VD3上下游产业链已基本打通，未来产能进一步释放。 近年来，公司三大主要产品运营情况良好，发展势头良好。2017年-2019年，公司营收从4.2亿元增长至7.18亿元，复合增长率为30.80%，整体看来公司战略布局效果初显，有持续增长的潜力。公司目前在建产能包括了“年产1200吨羊毛脂胆固醇及8000吨精制羊毛脂项目”、“年产1200吨25-羟基维生素D3项目”及“年产3600吨饲料级VD3及540吨食品级VD3粉项目”等11个项目，预计明年二、三季度落地，全部投产后均可被市场消化，进一步拉动公司业绩。 新国标优化竞争格局，下游迎来需求拐点。 2020年7月1日起国内开始实施VD3新标准，规定VD3油起始原料为羊毛脂胆固醇，限制脑干胆固醇在国内的使用。公司作为目前国内唯一规模化生产的羊毛脂胆固醇生产企业，未来盈利能力将进一步增强。同时，国内生猪产能正快速恢复，2019年Q4以来，我国生猪存栏量、能繁母猪存栏量连续四个季度环比增长，预计12月后期生猪养殖继续释放产能，将进一步刺激饲料行业对维生素D3的需求。 三、投资建议。 2020年受疫情影响，公司业绩有所下降，随着明年新增产能落地投产，其中25-羟基维生素D3系列产品有望大幅增厚公司业绩。预计公司2020-2022年每股收益分别为0.61、0.80和1.15元，对应PE分别为25、19和13倍。参考维生素板块当前平均42倍PE水平，考虑公司三大核心业务稳步提升，下游需求迎来拐点，业绩增长有保障，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示： 新冠疫情反复；扩产投产进度不达预期；下游需求不达预期。

一、事件概述公司10月29日发布2020年三季报，实现营收221.26亿元，同比下滑6.41%；归母净利润1.94亿元，同比增长85.89%；扣非归母净利润1.79亿元，同比增长95.65%。预计全年实现净利润2.51-2.87亿元，同比增长250-300%。 二、分析与判断业绩：与预告基本一致Q3单季实现归母净利润6241.95万元，同比增长611.73%；扣非后归母净利润5591.97万元，同比增长333.15%。与三季报预告中5627.06-7713.60万元基本一致。公司前三季度业绩增长的主要原因是：1）民爆：疫情后，国内基建项目逐步恢复开工，公司民爆业务业绩实现增长。2）锂盐：公司通过成本管控和优化锂资源采购，采购成本得到有效控制，同时新增2万吨电池级碳酸锂（氢氧化锂）投产，锂盐业务同比改善。 财务：资产减值拖累业绩增速，费率变化不大Q3单季增加4731万元资产减值损失、信用减值损失3104万元，对利润增速有所拖累。 Q3单季销售费用率3.55%，同比上行2.36pct（运费增加）；管理费用率11.85%，费率同比下滑1.27pct；财务费用率1.45%，减少1.65pct。 业务：继续看好民爆和锂盐业务高增长民爆：川藏铁路中段于9月底获批，将带来较大炸材使用和爆破工程服务工程量，公司有望实现部分市场份额的承接。锂：在2019年足额计提存货跌价准备后，前期高价库存对业绩的负面影响逐步消除；公司当前锂盐产能已达3.8万吨，其中氢氧化锂3.2万吨，公司未来两年将逐步实现氢氧化锂的逐步放量，看好公司后续加速进入海外锂电供应商体系；看好锂盐价格明后年反弹，锂盐业务有望量价齐升。 三、投资建议锂：未来2年内氢氧化锂依然处于供需紧平衡，对碳酸锂的溢价有望维持。一线产能暂时无法满足需求，看好二线梯队进入海外供应商体系。预计2020/2021/2022年EPS分别为0.28/0.50/0.72元，对应PE分别为48/26/18倍，与同业上市公司赣锋锂业（2020PE为142）、威华股份（2020PE为226）相比较低，维持“推荐”评级。 四、风险提示：四、项目投建进度不及预期，新能源汽车销售不及预期风险。

一、事件概述公司 10月 28日发布 2020年三季报，前三季度实现营收 148.39亿元，同比增长 5.82%；归母净利润 6.87亿元，同比增长 640.27%；扣非归母净利润 6.28亿元，同比增长1341.09%。 二、分析与判断 业绩：铜+ 三元前驱体放量 带来业绩增长Q3单季收入 57.87亿元，同比增长 17.64%；归母净利润 3.37亿元，同比增长 462.26%；扣非归母净利润 3.33亿元，同比增长 293.53%。Q3单季毛利率 16.5%，环比提升 1.17pct，同比提升 7.42pct。业绩大增源于 1）钴价抬升带来钴板块毛利率提升，2020Q3长江有色钴均价 27.35万元/吨，环比上涨 8.97%，同比上涨 5.14%；2）鲁库尼 3万吨电积铜项目投产放量（2020H1电积铜产量 42704吨，同比增长 49.54%）；3）三元前驱体产能释放，上半年前驱体产量 13004吨，同比增长 95.47%。费率整体变化不大，财务费率由2.51%减少至 1.78%，研发费用率 1.28%提升至 1.48%。 项目：三元前驱体投产顺利公司在互动平台表示，自有的三元前驱体产能 5.5万吨/年均已建成投产；与 LG 化学和POSCO 合资的三元前驱体产能 4.5万吨/年，目前已进入产线调试、认证、试生产阶段。 行业：供需共振，钴价中枢有望上移钴需求：欧洲新能源放量获确认，国内新能源汽车持续改善，动力需求恢复明显。3C方面，5G 手机出货占比持续提升，需求有望逐步恢复；近期硫酸钴和四氧化三钴挺价意愿强烈，继续看好 Q4在 3C、动力、合金领域需求恢复。供给：上半年主要钴矿企业产量下滑，叠加疫情扰动，供给端不确定性增加。供需共振，钴价中枢逐步上移。 三、 投资建议随着铜钴价格上行，公司铜和三元前驱体产能的释放，业绩将持续改善。上调公司2020-2022年 EPS 分别为 0.84/1.38/1.99元，对应当前股价 PE 分别为 46/28/19X。公司2019年因钴价大跌业绩下行估值较高，业绩改善后估值有望逐步降低，2020年估值降至 46X，2021年估值降至 28X，维持“推荐”评级。 四、风险提示：钴价、铜价上行不及预期，3C 和新能源需求恢复不及预期。

一、事件概述公司 10月 26日公告 2020年三季报，前三季度实现营收 32.01亿元，同比下滑 0.13%，归母净利润 2.42亿元，同比 42.04%；扣非归母净利润 2.22亿元，同比增长 39.51%。 二、分析与判断 业绩： 产品结构优化带来 毛利率提升 ，存货减值拖累部分业绩Q3单季度实现归母净利润 9943.22万元，同比增长 66.91%，扣非归母净利润 9112.92万元，同比增长 57.04%；Q3单季毛利率 26.32%，环比提升 0.5pct。公司前三季度钛产品产量 14148.26吨，销量 14045.9吨，分别同比下滑 19.25%和 19.17%。销量下滑但业绩增长主要源于产品结构的优化，即高端钛材占比提升带来的毛利率增长，应收账款明显增长（18.12亿元，同比增长 51.5%），侧面验证航空钛产品销售。资产减值损失 4330.5万元，主要系存货减值所致。前三季度研发费用 9684.58万元，同比增长 63.34%。 业务：持续发力高端钛材公司新设子公司西安宝钛航空材料有限公司以满足国际民用航空转包供应链对钛材的需求。公司目前已经通过美国波音公司、法国宇航公司、空中客车公司、英国罗罗公司、欧洲宇航工业协会和美国 RMI 等多家国际知名公司产品认证，进入其供应商体系。公司非公开发行股票预案已获证监会受理，拟募资 21亿元用于投建钛及钛合金锭 10000吨，钛合金管材 290吨、钛合金型材 100吨，宇航级宽幅钛合金板材 1500吨、带材 5000吨、箔材 500吨。投产后，高端钛材占比将进一步提升。 三、 投资建议考虑公司未来高端钛产品的逐步放量，盈利能力有望稳步提升。不考虑未来定增事项，预计公司 2020年、2021年、2022年 EPS 分别为 0.80/1.01/1.22元，对应当前股价的 PE分别为 39/31/26倍，公司当前估值处于近三年来 50%估值分位数以下，维持公司“推荐”评级。 四、风险提示：项目进展不及预期，原材料价格波动风险。

一、事件概述 公司10月22日晚发布2020年三季报，前三季度实现营收40.69遥远，同比增长3.36%；归属于上市公司股东净利润1.72亿元，同比下降66.88%；扣非归母净利润1.54亿元，同比下滑9.18%。 二、分析与判断 业绩：非经常性损益影响+镁价大幅下行拖累业绩增速。 Q3单季实现归母净利润7451.79万元，同比下滑68.93%；扣非归母净利润6492.32万元，同比增长2.52%，环比增长17.6%。公司业绩同比下滑主要因1）2019年同期非经常性损益较大，主要是拆迁补偿款（约4个亿）；2）镁价下跌拖累：2020Q3长江有色镁锭均价14086.4元/吨，同比下滑18.22%。公司前三季度毛利率14.3%，同比下滑1个百分点。2020Q33毛利率14.75%，环比Q2的14.13%小幅改善，同比下滑1.24个百分点，镁全产业链优势体现。三费费率整体稳定。 业务：看好与股东宝钢的协同效应。 8月11日，公司控股股东、实际控制人梅小明先生将其持有的3875.53万股（占公司股本的6.00%），以10.80元/股转让给宝钢金属。宝钢金属现已持有公司14.00%股权，继续看好公司与宝钢金属轻量化业务的协同效应。 行业：镁价筑底，有望稳中有升。 国庆节后镁价企稳后开始反弹，山西地区镁价已回升至13000元/附近。供给端，上游工厂仍有库存，但由于目前价格倒挂，厂家处于亏损状态，出货积极性不高，上游挺价意愿较强。需求端，汽车、3C等领域均在逐步恢复，看好海外圣诞节前交货订单逐步恢复，下游开始备货，镁价有望稳中有升，预计Q4镁价整体保持平稳。 三、投资建议。 公司镁上下游一体化全产业链优势明显，能够明显抵御镁价下行对业绩的影响，持续看好公司在镁深加工领域的布局。考虑镁价跌幅较大，我们下调公司盈利预测，预计2020/2021/2022年EPS分别为0.37/0.51/0.68元，对应当前股价的PE分别为27/19/14X，公司估值处于近五年低位（15%分位数），维持“推荐”评级。 四、风险提示： 镁价下跌风险；扩产项目建设进度不及预期；汽车轻量化进展不及预期。

一、事件概述公司 10月 19日盘后发布 2020年三季报，前三季度营收 1304.34亿元，同比增长 28.34%，归母净利润 45.72亿元，同比增长 52.12%，扣非归母净利润 46.66亿元，同比增长 69.46%。 Q3单季实现净利润 21.5亿元，同比增长 86.72%。 二、分析与判断 业绩：矿产金产量稳定，铜、银增幅明显，降本+提量业绩稳步提升公司前三季度实现矿产金 29.46吨（受波格拉金矿影响，产量同比持平）、矿产铜 34.53吨（同比+8.1万吨，+30.6%）、矿产锌 24.4万吨、矿产银 217.74吨（+33.08%）。2020Q1-Q3综合毛利率 11.48%，同比提升 0.14pct；矿山业务毛利率 47.27%，同比提升 3.7pct。主要系 1）价格：金银价格同比提升明显，2020Q3国内上期所期金均价 416.77元/g，同比增长 23.64%，环比增长 8.14%；白银均价 5541元/kg，同比增长 33.11%，环比增长 38.49%。 2）成本：电积铜、电解铜，白银成本下降明显，前三季度电积铜成本 19090元/吨，较2019年同期 25770元/吨下降 26%；电解铜成本 26845元/吨，较 2019年同期的 33754元/吨，同比下滑 20%；矿产银成本 1.38元/g 较 2019年同期下降 0.2元/g。 财务：投资收益+固定资产减值拖累部分业绩投资收益由半年报的 2724万降至-3.4亿元，或主要为套期保值亏损；公允价值变动净损益由半年报的-2.26亿元增至 9900万元，预计为人民币升值影响；资产减值损失由中报的-2.1亿元增至-3.4亿元，主要是固定资产减值增加；在建工程由年初的 58.8亿增至217.8亿主要为收购巨龙铜业所致；外币财表折算差额-7.6亿元，但不影响当期损益。 三、投资建议公司哥伦比亚武里蒂卡金矿、紫金锌业三期技改及配套的冶炼项目、黑龙江紫金铜业、卡瑞鲁水泥石灰项目基本建成投产，卡库拉铜矿采选项目、塞尔维亚紫金铜业、Timok铜金矿项目、黑龙江铜山矿采矿项目、陇南紫金李坝金矿改扩建项目超预期推进。收购巨龙铜业 50.1%股权已于 7月交割完成，一期年产 16.5万吨铜有望 2021年底建成投产。 公司将进入产能放量期，预计 2020/2021/2022年 EPS 分别为 0.25/0.35/0.46元，对应当前股价的 PE 分别为 26/19/14倍，估值与同业的云南铜业（2020PE 为 35X）、山东黄金（2020PE 为 42X）相比较低，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 项目建设进度不及预期；金属价格超预期下跌；疫情影响超预期。

一、事件概述。 公司于10月14日盘后发布业绩预增公告，预计前三季度实现归母净利润3.3-3.65亿元，同比增长0.25%-10.89%，Q3单季归母净利润约1.74-2.09亿元，同比增长419.87%-524.74%。 二、分析与判断 业绩：改善明显，电池业务拉动+投资收益确认。 业绩增长主要源于：1）尽管锂盐产品价格同比继续下滑，但锂盐产品产销量同比增长；2）电池板块的产能有序释放，TWS电池逐步放量，实现销售增长；3）公司持有的Pilbara股票股价有所回升，Pilbara股价Q3由0.25澳元升至0.325澳元，按此估算公司的投资收益增加约5000万左右。 业务：氢氧化锂新增产能年底前投产，租借锂盐产线迅速扩产。 万吨锂盐改扩建项目（三期）将于Q4投产，有望在年底前增加一定氢氧化锂产量。同时，8月19日公告，公司与江特电机及其子公司签订锂盐生产线合作协议，拟租借其宜春制备锂盐产品生产线，管理期间为2020年10月1日到2023年3月31日，公司将向江特电机支付管理费1.92亿元。通过租借合作，公司可迅速扩充锂盐产能。 行业：锂盐价格触底，看好锂盐价格反弹。 当前锂精矿价格已经跌至500美元/吨以下，澳洲矿山产能整体收缩；而锂精矿价格对应锂盐加工厂的平均毛利约为-2000至-1000元，锂盐厂普遍亏损。尽管行业仍处于供大于求的局面，但随着欧洲新能源汽车市场快速增长以及国内新能源汽车销量增速的改善，需求端有望保持高速增长；当前价格下供给扩产意愿减弱、增速放缓，供大于求逐步改善，锂盐价格有望自2021年开始出现反弹，看好拥有优质资源的上游资源企业。 三、投资建议。 公司前期高价库存消化完毕以后，成本端仍有下行空间，继续看好高镍化加速带来的氢氧化锂需求增长。我们预计公司2020-2022年EPS为0.43/1.19/1.52元，对应当前股价的PE分别为124/44/35X。公司当前估值仍较高，2020Q4新增5万吨氢氧化锂投产后，2021年业绩将继续高速增长，2021年估值有望降至44倍，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 新建项目进度不及预期风险，下游需求下滑风险。

一、事件概述。 公司10月14日盘后发布2020年前三季度业绩预增公告，预计实现归母净利润1.88-2.09亿元，同比增长80-100%；Q3单季度实现5627.06-7713.60万元，同比实现扭亏。 二、分析与判断? 业绩：民爆业务高增长，锂盐业务持续改善。 公司前三季度业绩增长的主要原因是：1）民爆：疫情以后，国内基建项目逐步恢复开工，公司民爆业务业绩实现较大增长。2）锂盐：公司通过成本管控和优化锂资源采购，采购成本得到有效控制，前三季度锂业务业绩同比改善，7月1日，子公司雅化国际与银河锂业对原销售合同部分条款进行了变更，约定2020年下半年及后续初始期限合同年度价格将在每批预计发货日期前确定，避免了原协议一年一锁业务模式的风险，原材料采购方式成本获得优化，预计前三季度锂盐业务在盈亏平衡附近。 民爆：川藏铁路中段建设有望拉动业绩增长。 9月29日，国家发改委网站显示川藏铁路雅安至林芝段的建设已经获批。公司投资者关系记录显示，川藏铁路中段建设的桥隧比达到80%左右，会带来较大炸材使用和爆破工程服务工程量。川内市场为公司传统优势领域，公司有望实现部分市场份额的承接。 锂盐：高价库存影响消除，看好锂盐业务放量。 在2019年足额计提存货跌价准备后，前期高价库存对业绩的负面影响逐步消除。公司新建2万吨电池级氢氧化锂已经在年中实现投产，公司锂盐产能已达3.8万吨，其中氢氧化锂3.2万吨，公司未来两年将逐步实现氢氧化锂的逐步放量，看好公司后续加速进入海外锂电供应商体系。 三、投资建议。 锂：未来2年内氢氧化锂依然处于供需紧平衡，对碳酸锂的溢价有望维持。一线产能暂时无法满足需求，看好二线梯队进入海外供应商体系。民爆：川藏铁路的建设有望拉动炸药和爆破业务稳定增长。预计2020/2021/2022年EPS 分别为0.31/0.45/0.59元，对应PE 分别为36/25/19倍，与同业上市公司赣锋锂业（2020PE 为128）、威华股份（2020PE为174）相比较低，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 项目投建进度不及预期，新能源汽车销售不及预期风险。

一、事件概述公司10月12日晚发布三季度业绩预告，预计2020年前三季度实现归母净利润约7.17亿元，同比增长2.43%；前三季度扣非归母净利润约5.91亿元，同比增长30%。 二、分析与判断财务：：Q3单季扣非归母净利润创历史新高按公司业绩预告计算，Q3单季度实现归母净利润3.66亿元，同比下滑1.22%，环比增长59.57%；扣非归母净利润2.87亿元，创单季度扣非归母净利润新高，同比增长73.74%，环比增长31.57%。 业务：产品结构优化，高附加值产品占比持续提升，盈利能力提高业绩增长主要源于产品结构优化。公司业务Q1因新冠疫情产销受到一定影响，Q2以来，下游铝型材、铝箔等企业开工率维持较高水平，同比增长明显，公司订单饱满，原有业务产能逐步放量，产销持续增长。同时，公司扩大优势产品市占率，发力新基建、新能源、新消费等领域，产品结构得到优化，高附加值产品占比提升带来毛利率上扬。“高精度交通用铝板带项目”、“年产12.5万吨车用铝合金板项目”和“电子材料产业园项目”等高附加值项目继续释放产能。 规划：持续转型升级，持续研发高端领域用铝产品公司近年来一直致力于转型升级，重点布局新能源、交运、汽车、5G、特高压输电、航空航天及军工等高端领域的应用。公司一直加大5G滤波器盖板、轨道车体、高强度车用铝合金、高性能模具用铝、高强度瓶盖料、花纹板、充电桩、新能源汽车用铝、汽车电池壳用铝、航空用铝等方面的研究。2020H1公司研发费用支出约2.20亿元，比上年度同期增加0.73亿元，同比增长49.84%。后续公司仍将加大研发投入，不断提升高附加值产品占比。 三、投资建议持续看好公司高附加值产品放量和占比提升带来的盈利能力提高。考虑公司毛利率持续提升和非经常性损益占比的提升，上调公司业绩，公司2020/2021/2022年公司EPS分别为1.42/1.57/1.82元，对应PE分别为8/7/6倍，当前公司估值处于近5年历史低位（15%分位数以内），维持“推荐”评级。 四、风险提示：海外订单不及预期，原材料价格剧烈波动风险。

一、事件概述。 公司于9月18日更新非公开发行股票申请反馈意见回复，详细说明了商誉减值、存货减值准备具体项目，募投项目的收入预测、成本拆分。 二、分析与判断 募投项目建成投产后净利润2.8亿元。 本次募投项目建设周期24个月，将新增电池级氢氧化锂产能2万吨/年、氯化锂产能1万吨/年、金属锂产能1000吨/年。建成达产后，将实现年不含税销售收入18.83亿元，年净利润2.80亿元，综合毛利率为23.03%，净利率15.3%。 订单充裕，积极拓展下游新客户。 公司目前已签订的锂产品销售合同超4万吨。同时公司还与国内多家正极厂商，韩国、日本动力电池厂商针对长期合作展开了洽谈。后续，公司将积极进行客户拓展，争取早日签署合作协议。另外，公司还在积极打通终端客户，目前正与部分车企进行合作商谈，力争2020年底或2021年初进入部分车企供应链。 高价库存影响逐步消除，锂精矿采购方式获优化。 2019年，公司在锂业务上计提存货减值准备2.08亿元，其中锂精矿计提1.7亿元，锂精矿存货数量7.06万吨，平均单价2500元/吨。足额计提存货跌价准备后，前期高价库存对业绩的负面影响逐步消除。同时，7月1日，子公司雅化国际与银河锂业对原销售合同部分条款进行了变更，约定2020年下半年及后续初始期限合同年度价格将在每批预计发货日期前确定，避免了原协议中一年一锁业务模式所带来的风险。 三、投资建议。 锂：未来2年内氢氧化锂依然处于供需紧平衡，对碳酸锂的溢价有望维持。一线产能暂时无法满足需求，看好二线梯队进入海外供应商体系。公司新建2万吨电池级氢氧化锂投产后，公司锂盐产能已达3.8万吨，看好公司后续加速进入海外锂电供应商体系。民爆：川藏铁路的建设有望拉动炸药和爆破业务稳定增长。预计2020/2021/2022年EPS分别为0.31/0.44/0.57元，对应PE分别为31/22/17倍，与同业上市公司赣锋锂业（2020PE为112）、威华股份（2020PE为197）相比较低，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示： 项目进展不及预期；新能源汽车销售不及预期。

一、事件概述 公司 8月 27日发布 2020年半年报，上半年实现营收 330.51亿元，同比增长 3.5%； 归 母净利润 11.53亿元，同比增长 98.22%；扣非归母净利润 11.52亿元，同比增长 73.42%。 二、分析与判断 业绩：贴近预告上限， 金价同比上行带来业绩大增 Q2归母净利润 5.89亿元，同比增长 162%，业绩贡献主要源于金价上行。 2020H1金价 均价 371.6元/g，较 2019H1的 289.6元/g 提升 88元/g，其中 2020Q1金价均价 357.5元 /g，同比增长 25%， Q2金价均价 385元/g，同比增长 31.7%。 上半年矿产金产量 20吨， 同比减少 0.51吨，其中国内产金增长 0.56%，国外受疫情影响同比降低 12%。 2020Q3国内金价有望维持在 410元/g 上方， 同比增长 20%以上，年内业绩有望维持高增长。 外延：海外收购逐步落地，产量增长有望延续 公司 2020年上半年相继收购加拿大 TMAC 和要约控股西非 Cardinal。 TMAC 为在产矿 山， 尽管全维持成本较高（1075美元/盎司），但当前金价仍有不错盈利能力， 收购完成 后将为公司直接增产（当前年产约 4吨黄金， 2023年二期开始投产），目前加方正在进 行审批。 Cardinal 投产或至 2023年（年产约 9吨黄金）， 目前要约收购已获澳大利亚外 国审查委员会批准， 正向加拿大证监部门审批豁免。 公司后续产量增长有望顺利衔接。 黄金：维持上行观点不变 鲍威尔讲话强调 2%平均通胀目标，低利率和通胀预期改善的环境仍有望保持，黄金上 行逻辑依然不变： 美元延续弱势（美国经济相对优势减弱、美元超发） +利率长期维持 低位+通胀预期上行（全球流动性宽松持续，大宗商品整体上扬）继续支撑金价。全球 印钞模式开启，纸币信用遭考验，维持贵金属长期上行判断。 三、 投资建议 不考虑收购资产并表，我们预计 2020/2021/2022年 EPS 分别为 0.87/1.08/1.21元,对应当 前股价的 PE 分别为 33/27/24X。金价上行将带来业绩继续提升， 2021年估值明显下滑 至 27倍， PB 回落至 3倍，均在历史估值的 50%分位数以下，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 收购进展不及预期； 金价上涨幅度不及预期风险。

一、事件概述公司8月27日发布半年报，上半年实现营收90.52亿元，同比下降0.57%；归母净利润3.5亿元，同比增长965.28%；扣非后归母净利润2.95亿元，同比扭亏。 二、分析与判断业绩：环比改善明显，产品毛利提升，前驱体放量是亮点2020年上半年毛利率14.52%，同比提升2.52pct，主要源于1）钴：毛利率由2019H1的11.43%提升至14.62%，源于资产减值后的成本下降；2）铜：鲁库尼3万吨电积铜项目投产，毛利率由同期38.38%提升至42.4%；3）三元前驱体：毛利占比达10%，毛利率由同期6.7%提升至14.1%。上半年公司生产钴产品13510吨（含受托加工），销售钴产品10360吨，同比下滑23.8%；前驱体产量13004吨，同比增长95.47%，销量12745吨，同比增长87.92%（不包括合资公司出口海外6587吨）；电积铜产量42704吨，同比增长49.54%。 项目：锂电材料认证进展受疫情推迟，硫酸镍项目开始开工锂电材料：华金、华浦、乐友、浦华项目的产线认证、4M变更工作受到疫情影响，华浦、华金项目预计2021H1完成，浦华、乐友项目预计2020H2完成。镍：7月中旬，衢州华友3万吨高纯三元动力电池级硫酸镍项目正式开工。 行业：传统旺季来临，供需共振，钴价中枢有望上移需求：9月即将进入下游3C、合金传统旺季；动力电池方面，8月国内动力电池排产数据继续环比改善，下半年有望同比好转；欧洲新能源放量获确认。供给：上半年主要钴矿企业产量下滑，叠加疫情扰动，供给端不确定性增加。供需共振，钴价中枢逐步上移。 三、投资建议随着钴价中枢的上移、铜和三元前驱体产能的释放，公司2020年业绩将明显改善。考虑非经常性损益和政府补助，预计2020-2022年EPS分别为0.7/1.38/2.1元，对应当前股价PE分别为58/30/19X。公司2019年因钴价下跌幅度较大且有存货减值影响，业绩明显下滑导致估值较高（2019年369倍）；2020H1业绩已出现明显改善，2020年估值下降至58倍，2021年估值降至30倍，维持“推荐”评级。 四、风险提示：钴价、铜价上行不及预期，3C和新能源需求恢复不及预期。

一、事件概述公司于8月25日晚发布2020年半年报，上半年营收23.87亿元，同比下降15.43%；归母净利润1.56亿元，同比下降47.1%；扣非归母净利润1.74亿元，同比下滑54.28%。 二、分析与判断业绩：价格下行拖累明显，Q2环比好转Q2单季实现归母净利润1.49亿元，同比增长245.5%，（Q1为774.61万元），扣非归母净利润1.02亿元（Q1为7185.83万元），公司2020H1综合毛利率19.35%，同比下滑5.76pct。业绩下滑主要系：（1）锂盐价格环比继续下行，2020Q2国内电碳均价约4.47万元/吨，同比下滑42%，环比下滑11.5%。（2）资产减值与信用减值损失约8800万元，拖累公司业绩；上半年公允价值变动损益-6261万元，主要为Pilbara股价下跌产生的公允价值变动（Q2转回2509万元）。另外，锂电池业务表现亮眼，主要系TWS电池放量，赣锋电子TWS电池已达到日产10万-12万只。 项目：氢氧化锂新增产能年底前投产，租借锂盐产线迅速扩产万吨锂盐改扩建项目（三期）将于2020年底前投产。同时，8月19日公告，公司与江特电机及其子公司签订锂盐生产线合作协议，拟租借其宜春制备锂盐产品生产线，管理期间为2020年10月1日到2023年3月31日，公司将向江特电机支付管理费1.92亿元。 通过租借合作，公司可迅速扩充锂盐产能。 资源：控股阿根廷MineralExar，推进低成本资源开发公司2月已公告拟发债分别增资RIM和阿根廷MineralExar，并将对阿根廷MineraExar实施控股，进一步推进MineraExar公司旗下Cauchari-Olaroz盐湖项目的建设，增强低成本资源保障。 三、投资建议锂精矿进口均价已跌至500美元/吨以下，同比下滑30%以上，公司前期高价库存消化完毕以后，成本端仍有下行空间。预计公司2020-2022年EPS为0.48/1.07/1.31元，对应当前股价的PE分别为110/49/40X。公司当前估值仍较高，2020年底5万吨氢氧化锂投产后，业绩将继续高速增长，2021年估值有望降至49倍，维持“推荐”评级。 四、风险提示：四、新建项目进度不及预期风险，下游需求下滑风险。

业绩：Q2强劲增长，铜金放量明显公司毛利率10.98%，同比下滑0.26个百分点，主要系冶炼加工和贸易收入增长所致。 Q2单季扣非归母净利润17.69亿元，同比增长93.98%，环比增长11.19亿元，环比增长172.15%。业绩增长主要源于： （1）矿产销量增长带来毛利增加8.97亿元。矿产金20.24吨，同比增长5.93%，武里蒂卡金矿顺利投产，诺顿金田、珲春紫金、贵州资金贡献增加，抵消了巴新波格拉金矿的关停影响；矿产铜23.07万吨，同比增长34.85%，冶炼铜29.11万吨，同比增长28.72%；锌产量26.44万吨，同比下滑10.48%（矿产锌精矿含锌15.91万吨，冶炼锌锭10.54万吨）。 （2）售价增长带来毛利增加2.52亿元； （3）矿产品成本下降带来毛利增加2.94亿元，电积铜成本下降28.61%，电解铜成本下降21.65%，矿产金成本下降2.58%。 项目：自建+外延项目逐步进入产能释放期公司哥伦比亚武里蒂卡金矿、紫金锌业三期技改及配套的冶炼项目、黑龙江紫金铜业、卡瑞鲁水泥石灰项目基本建成投产，卡库拉铜矿采选项目、塞尔维亚紫金铜业、Timok铜金矿项目、黑龙江铜山矿采矿项目、陇南紫金李坝金矿改扩建项目超预期推进。收购巨龙铜业50.1%股权已于7月交割完成，一期年产16.5万吨铜有望2021年底建成投产，16.99亿元收购圭亚那金田100%股权的交易有望于8月底完成。 三、投资建议公司黄金储量超2000吨，铜储量6200万吨，1000万吨锌（铅）资源，处于国内领先地位。2021年开始公司将进入产能放量期，预计2020/2021/2022年EPS分别为0.22/0.34/0.42元，对应当前股价的PE分别为18/11/9倍，估值处于历史估值25%分位数以下，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 项目建设进度不及预期；金属价格超预期下跌；疫情影响超预期。

一、事件概述 公司于8月18日公告2020年半年报，公司实现营收88.1亿元，同比减少5.87%，归母净利润2.13亿元，同比减少23.67%；归母扣非净利润1.42亿元，同比增长158.44%。 二、分析与判断 业绩：电解铝成本下行带来盈利能力提升 归母净利润下滑而扣非归母净利润增长主要系：1）2019H1神火集团增资控股光明房产带来长期股权投资处置投资收益4.74亿元；2）原材料氧化铝、阳极炭素价格下行带来成本下行；3）永城铝厂产能转移、汇源铝业关停同比减亏。具体来看，1）电解铝：毛利率15.96%，同比提升5.38个百分点，2020H1产量40.38万吨，销售41.16万吨。2）煤炭：毛利率29.7%，同比下行3.48个百分点，主要系煤价下跌，煤炭产量281.69万吨（永城矿区155.75万吨，许昌、郑州矿区125.94万吨），销售282.6万吨。 行业：铝价延续震荡，吨铝高盈利有望维持 电解铝供给主要集中在Q4投放，年内实际贡献产量或有限；需求端：1）2020年竣工确定性强，地产用铝需求有望超预期；2）汽车产销跌幅收窄叠加单车用铝提升明显，交运用铝拖累有限；3）电力：电力需求整体稳定；4）成本：氧化铝整体供大于求局面难以改观，短期或因部分企业的弹性减产有所支撑，但全年价格整体偏弱，铝企利润修复有望延续，下半年公司业绩有望继续同比高增长。 拟控股云南神火，权益产能有望大增 公司7月9日公告拟现金增资云南神火，增资完成后将成为云南神火控股股东，将云南神火纳入合并报表。云南神火一二期产能合计90万吨，公司控股后至少拥有权益产能45万吨（现新疆神火80万吨产能），公司电解铝产能有望大幅增长，未来两年电解铝产量有望逐步增长增厚公司业绩。 三、投资建议 我们预计公司2020/2021/2022年EPS分别为0.33/0.54/0.68元，对应当前股价的PE分别为16/10/8倍，公司当前PB处于历史PB50%分位数以下，估值较低，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示： 电解铝价格下跌，项目进展不及预期风险。