事件:公司发布2019年三季报:报告期内实现营业收入25.12亿元,同比增长28.11%;实现归母净利润2.97亿元,同比增长11.34%。 营业收入较快增长,利润增速有所放缓。(1)2019Q3营收25.12亿元(+28.11%),归母净利润2.97亿元(+11.34%),受益于军品收入稳定增加和广东华旃并表,前三季度营收快速增长。报告期内销售毛利率为36.77%,较上年同期下降2.42pct,主要原因有:①盈利水平相对较低的民用产品收入占比提高;②贵金属、特种化工材料等原材料价格上涨。(2)第三季度营收8.93亿元(+12.68%),归母净利润1.09亿元(+0.09%),利润增速低于收入增速,主要原因有:①管理费用、研发费用等费用支出增加,期间费用较去年三季度增加40%;②少数股东权益较去年三季度增长223%,增加659.01万元。公司收入季节性特点明显,预计四季度业绩将较快增长,全年业绩有望保持稳健。 存货与预付款预示订单饱满,业绩增长有望持续。报告期末存货余额5.20亿元(+40.60%),反映在手订单较好,正适度增加生产所需的物料储备。预付账款余额8814.24万元(+39.14%),主要原因为子公司贵州林泉材料采购预付款增加。此外,报告期末货币资金较年初下降63.64%,除因经营规模增长导致营运资金增加外,满足订单生产所需的物料、外协材料和零部件采购增加也是其中主要原因。资产负债表主要前瞻指标表明公司在手订单饱满,未来业绩有望稳健增长。 军民业务持续拓展,将持续受益于军工、5G等市场的高景气。公司连接器、微特电机产品覆盖航天、航空、电子等多个军工细分领域,营收占比超过70%,未来有望持续受益于航天高密度发射和武器装备的快速列装。公司积极发展光通信器件、线缆组件等民用产品,新设立的广东华旃已于今年3月并表,未来5G通信等民用市场有望进一步拓展公司的发展空间。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年公司营收分别为35.03/42.78/51.40亿元,归母净利润分别为4.29/5.14/6.11亿元,EPS分别为1.00/1.20/1.42元,当前股价对应PE分别为25/21/18倍,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单不及预期;民品拓展不及预期。

全产业链布局的国产碳纤维龙头,率先享受国内碳纤维产业的红利。公司是国内碳纤维行业品种最全、技术最先进、产业链最完整的企业,是国产碳纤维产业化的先驱。目前国内碳纤维产业日益成熟,2018年国内国产碳纤维需求约9000吨,首次超过日本成为最大来源地。公司已形成军品与民品协同发展的业务格局,率先享受国内碳纤维产业快速发展的红利,经营规模和效益均实现快速增长。 有望继续保持军用碳纤维核心供应商的地位,高盈利军品业务将持续增长。公司产品在国内军用市场占有率超过70%,T300级碳纤维已稳定供货十余年,销售毛利率在80%左右,作为唯一供应商的T800级产品已小批量验证应用,有望使公司继续保持军用碳纤维核心供应商地位。国内军机10%-20%的复材用量相比国外水平仍有增加空间,未来军品业务有望受益于下游市场和应用场景的持续拓展。 T300级产品正参与C919适航认证,未来国产民机市场将远超军机。C919的复材用量将由12%提高至25%左右,下一代宽体客机CR929复材用量将超过50%,目前两型客机在手订单分别为1015架和200架,未来国产客机对碳纤维的需求远超军机。公司T300级产品正参与C919的PCD适航认证,有望进入中国商飞的供应商体系,替代国外同类的进口产品,打开国产民机碳纤维复合材料市场。 风电碳梁产品快速放量,万吨级大丝束项目奠定未来持续成长的基础。碳梁产品自供货以来快速放量,2018年占VESTAS约20%采购份额,今年碳梁生产线将从30条扩大至50条,产能达到750万米,市场份额有望随产能扩大继续提升。公司计划投资20亿元设立万吨级大丝束碳纤维产业化项目,将有效缓解碳纤维资源瓶颈、提升产品盈利能力,奠定民品业务持续快速成长的基础。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年公司营收分别为17.67/21.53/27.43亿元,归母净利润分别为5.01/6.34/8.08亿元,EPS分别为0.97/1.22/1.56元,当前股价对应PE分别为43/34/26倍,给予“买入”评级。 风险提示:军品订单及交付不及预期;碳梁业务市场竞争加剧。

1、 聚焦军工电子产业,实施集团化发展战略深耕军用钽电容 20余年,占据国内军用钽电容龙头地位,致力于打造拥有核心技术和重要影响力的军工电子元器件集团公司,目前拥有 13家控股子公司,立足钽电容, 加强对 MLCC、 SLCC、环行器、隔离器、 电源模块和电源管理芯片等产品的孵化。 2、 行业景气度上行,军用钽电容市场需求加速释放钽电容长期以可靠性和容值密度而著称,军工和工业等高端制造领域应用广泛。我国军工产业发展迅速,装备信息化水平不断提升,对钽电容器的需求有望快速增长, 公司作为军用钽电容龙头企业,有望充分受益;民用钽电容国产替代空间广阔,公司先发优势明显。 3、 成功孵化陶瓷电容业务,有望成为新的业绩增长点宏达陶电的陶瓷电容业务快速发展, 市场份额和盈利能力不断提升。 陶瓷电容器作为重要电容器之一,市场需求约占电容器市场的 43%,应用前景广阔。 公司产品目前主要面向军工领域,现阶段受益于军工行业景气度上行, 未来公司有望受益于民用市场的国产化替代。 4、 积极布局电源管理芯片,市场前景广阔参股子公司展芯半导体积极布局电源管理芯片, 现阶段公司产品主要面向航天、航空和电科等军工客户,业绩增长动力主要来源于军工行业景气度向上,军品订单加速释放。未来公司在民品领域的拓展,公司有望受益于民用电源管理芯片的市场扩张和国产替代需求。 5、 盈利预测与投资建议预计公司 2019/20/21年将实现营业收入 7.73/9.46/11.73亿元,归母净利润分别为 2.60/3.10/3.73亿元, EPS 分别为 0.65/0.78/0.93元,对应 PE 分别为 43/34/28倍。鉴于军工行业景气度持续提升,长期看好公司新产品布局,给予“买入”评级。 6、 风险提示军品订单不及预期;新品研制进度不及预期;民品拓展不及预期。

出身于三线军工电子基地,是军用电子元器件领域的全能型龙头。大股东中国振华是“三线建设”时期的军工电子基地,长期为国家重点工程提供保障,在产业链、品牌、资本、渠道和市场等方面具有较强的竞争优势。电子元器件产品是公司的核心主业,2018年毛利润占比约为94%,产品覆盖被动元件、半导体分立器件、集成电路、机电元件、新能源等多个类型,广泛应用于飞机、卫星、运载火箭、雷达、电子对抗等军用领域,以及通信、物联网、新能源汽车等民用领域。 压缩亏损和低效业务,主业向军品聚焦奠定业绩稳健成长的基础。及时处置持续亏损或经营效率低下的子公司,提高资产质量与经营效率,2018年主动压缩低毛利的通信整机业务50%以上的收入,并将其剥离出并表范围。在保持核心主业军工领域竞争优势的同时,应用领域向汽车、光伏、电力等市场扩张。2018年公司实现归母净利润2.59亿元,5年复合增速约为19%。在主业向核心业务聚焦,电子元器件产品快速向高端转型的背景下,公司业绩有望持续较快增长。 技术升级促进产品向高端转型,股权激励凝聚发展动力。上市以来直接募集资金30.3亿元,资金大多用于技术升级与产能扩张,提高成果转化效率、推动业务高端转型。重视人才队伍建设,并在选人用人、员工保障、激励措施方面营造有利的人才发展环境,今年8月股权激励计划获批,计划以11.92元的行权价格向不超过375名激励对象授予938万份股票期权,这将充分调动骨干员工的积极性与创造性。 中国振华旗下唯一上市平台,后续优质资产注入预期较高。目前大股东旗下振华风光半导体、成都华微、盛科网络等优质子公司尚未上市,在大股东强化产融结合的背景下,优质资产未来有望逐步注入上市公司,有效增厚上市公司的业绩。 盈利预测与投资建议:预计2019-21年营收为39.30/43.16/51.73亿元,归母净利润3.33/4.34/5.88亿元,EPS分别为0.65/0.84/1.14元,对应PE为25/17/12倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:军品业务业绩不及预期;新能源业务未能有效减亏;借款合同纠纷导致资产减值损失。

事件:公司发布2019年半年度报告。报告期内实现营业收入168.86亿元,同比下降13.91%;归母净利润为11.49亿元,同比上升20.24%。 主动调整经营策略,营业收入同比有所下滑。面对国际船舶市场的不利形势,公司坚持“不承接边际利润小于零或现金流为负订单”底线,从接单源头防控风险。报告期内公司营业收入168.86亿元,同比下降13.91%,分产品看:1)海洋防务及海洋开发装备收入75.44亿元,同比增长21.65%,占全部营收的44.68%,主要由报告期内确认产品收入增加所致;2)海洋运输装备、深海装备及舰船修理改装、战略新兴产业及其他业务收入分别为28.70/5.63/25.05亿元,同比分别下降43.88%/73.95%/4.44%,一方面是因为报告期内确认收入的产品减少,另一方是由于公司主动调整优化经营策略。 亏损治理工作卓有成效,盈利能力得到有效提升。公司大力推进处僵治困和亏损企业治理工作,2018年下半年完成了山造重工、青岛武船两家子公司的出售,子公司大船海工进入重整程序,有效减少上市公司体内的亏损源。公司紧密围绕核心主业,加强成本费用的管控力度,期间费用率较上年同期降低0.59pct。受益于低效资产的处置和发展质量的提高,报告期内公司实现归母净利润11.49亿元(+20.24%),销售毛利率较上年同期提高1.69pct至11.54%,主营业务各项产品的销售毛利率均实现不同程度的提升。 资产整合提高资产质量,将受益于海军装备市场的快速发展。南北船合并拉开了船舶行业整合重组的序幕,公司将以持有的中国船柴17.35%股权、武汉船机15.99%股权参与中国动力的资产重组,这将有利于公司聚焦主业主责、盘活存量资产。公司是海军装备的主要供应商,承担过多型军工重大装备的研发生产任务,我国海军舰船装备仍将处于建设高峰,公司未来业绩将受益于海军装备市场的快速发展。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年营收分别为450.31/469.17/497.89亿元,归母净利润为15.38/16.24/17.82亿元,EPS为0.07/0.07/0.08元,当前股价对应PE为89/84/77倍,首次覆盖,给予“增持评级”。 风险提示:民船复苏不及预期;军用产品列装速度不及预期。

营收规模平稳增长,产品交付节奏更加均衡。公司处置了沈飞民机和西飞民机,合并范围调整后,营业收入合计146.88亿元(+10.67%),其中母公司营收144.64亿元(+14.00%),母公司收入较快增长。分季度看,今年前两季度营收分别为63.75亿元和83.13亿元,较上年同期分别增长21.41%和3.64%,交付节奏较去年更加趋于均衡。 经营效率提高、非经常性收益增加,上半年业绩增速较高。2019H1归母净利润2.24亿元(+38.05%),主要原因有:1)期间费用开支较去年同期减少4557.91万元,费用率下降0.77pct,其中:①销售费用、管理费用率分别降低0.36pct和0.60pct;②汇兑收益减少导致财务费用率增加0.17pct;2)非经常性收益较去年增加7489.13万元,其中处置沈飞民机和西飞民机的投资收益分别为5114/865万元。 重点型号将规模化列装,军品定价改革有望提升经营效率和盈利能力。公司是我国惟一的大中型运输机、轰炸机、特种飞机的制造商,目前我国运输机、加油机、特种飞机数量仅为美国10%左右,难以支撑建设战略空军所需的远程投送能力。公司轰6系列、运-20等型号是各自领域的主力机型,未来有望在军队实现规模化列装。新施行的军品定价机制改革将激励军工企业降本增效,公司作为直接面向军方的主机厂,有望充分受益于改革带来的经营效率和盈利能力的提升。 民用大飞机的主要参与者,将受益于国产民机市场的快速发展。公司是新舟系列飞机总装单位,承担ARJ21和C919飞机85%和50%左右的机体结构研制任务,是AG600飞机的重要配套厂商。目前新舟60/600已批量交付,新舟700、C919在手订单合计超过1000架,公司将充分受益于国内民机市场的快速发展。 盈利预测与投资建议:考虑到上半年交付情况和非经常性收益影响,上调2019年业绩预期。预计2019-2021年营收为377.06/428.71/491.45亿元,归母净利润为7.10/7.81/9.10亿元,EPS为0.26/0.28/0.33元,当前股价对应PE为60/54/47倍,维持“增持”评级。 风险提示:军品交付进度不及预期;新增民品订单不及预期。

自产业务高速增长,盈利能力大幅提升 公司自产业务产品主要包括多层磁介质电容和直流滤波器,广泛应用于航天、航空、船舶、兵器、电子信息等军工行业。上半年自产业务实现营收3.49亿元,同比增长36.33%。其中多层磁介质电容实现营收3.46亿元,同比增长36.31%;直流滤波器实现营收277万元,同比增长38.87%。军品业务实现高速增长,反映了军工行业景气度大幅提升。由于代理业务受下游区块链产业需求放缓影响,营收同比下降11.50%,自产业务营收占比提升至75.39%;另外,自产业务毛利率高达82.79%,远高于代理业务的17.72%,公司上半年综合毛利率提升6.63个pct至59.53%,盈利能力实现大幅提升。 积极拓展MLCC品类,自产业务发展前景广阔 公司依托在陶瓷技术方面的积累,重点在MLCC领域进行品类拓展,同时逐步向陶瓷类、压电类等电子元件的其它门类延伸,做为企业后续发展的增长点。MLCC产品在电子领域市场空间广阔,目前公司自产产品主要应用于军工领域,现阶段将受益军工行业景气度提升;未来随着自主可控不断推进,公司自产产品有望受益于民品领域的进口替代。 盈利预测与投资建议 预计公司2019/20/21年将实现营业收入10.56/13.26/16.36亿元,归母净利润分别为3.15/4.27/5.57亿元,EPS分别为1.91/2.58/3.37元,对应PE分别为27/16/12倍。鉴于军工行业景气度持续提升,公司自产业务有望保持高增长;另外,MLCC民用市场空间广阔,公司自产产品有望受益于进口替代。给予“买入”评级。 风险提示 军品交付不及预期;通航产业发展不及预期。

事件:公司发布2019年半年度报告。报告期内实现营业收入8.36亿元,同比增长28.51%;实现归母净利润3.10亿元,同比增长44.37%。 军品与风电碳梁收入快速增长,盈利能力有所提升。2019H1实现营收8.36亿元(+28.51%),其中军品为主的碳纤维和织物收入4.23亿元,同比增长31.38%,碳梁业务收入2.99亿元,同比增长38.65%,受体育休闲市场竞争加剧和定制产品订单下降影响,预浸料和制品业务营收分别下滑2.27%和21.56%。2019H1销售毛利率和净利率分别为51.90%和37.09%,分别同比提高2.84pct和4.16pct,其中军品和碳梁两大业务的毛利率较去年同期分别提高2.87pct和2.81pct。 军品订单增速较高,新产品有望贡献业绩增量。2018年与客户A军品合同额为7.42亿元,今年合同额为9.27亿元(+25%),今年上半年军品合同执行率为48%,军品在手订单饱满,合同执行进展顺利。公司T800H、M55J、CCF700G等项目有序推进,T800产品已有小批量产品需求,公司作为唯一参与T800一条龙项目后续应用验证的企业,未来将充分受益T800在军品市场的推广应用。军品是公司主要利润来源,目前在手订单饱满,后续新产品市场开发进展顺利,将有力支撑公司整体业绩的增长。 投资大丝束产业化项目,将为碳梁市场的拓展提供有力保障。碳梁产品2018年消耗碳纤维4600吨,2020年预计将消耗碳纤维2.5万吨,大丝束碳纤维的供应成为约束公司碳梁业务规模增长的主要因素。公司计划投资20亿元在包头设立产业化项目,形成10000吨/年的24K、36K和48K大丝束碳纤维生产能力,最终实现10000吨/年碳纤维的能力。项目一期产能2000吨/年,建成后可贡献营业收入39398万元,税后利润9211万元。项目全部建成后,将有效缓解碳梁产品对大丝束碳纤维的需求,保障碳梁产品在下游市场的拓展。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年公司营收分别为17.67/22.29/27.67亿元,归母净利润分别为5.01/6.17/7.65亿元,EPS分别为0.97/1.19/1.48元,当前股价对应PE分别为40/33/26倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:军品订单不及预期;民品市场竞争加剧。

事件 公司发布2019年中报,上半年实现营业总收入5.68亿元,同比增长97.19%;实现归属于上市公司股东净利润0.33亿元,同比增长6.69%;实现扣非归母净利润0.23亿元,同比增长16.61%。军品需求释放和交付情况好转,业绩兑现可期公司军品业务主要为设备研制及保障,上半年实现营收1.05亿元,同比增长45.14%,毛利率47.70%,同比下降1.5个pct,仍保持较高水平。军品业务明显好转,主要原因为下游需求释放和军品交付延迟情况好转。公司作为飞机总装单位的主要配套厂商,成熟机载设备应用于多种型号飞机及直升机,在研设备研制取得重大突破,随着军机加速列装和新型号设备定型批产,机载设备业务将呈现高速增长;ATE设备交付延迟情况好转,业绩兑现可期。 民品端加强外延并购拓展,协同效应将逐步显现 上半年航空维修及服务业务实现营收4.57亿元,同比增长115.88%;毛利率22.02,同比下降10.38个pct。民品营收大幅增长主要原因为并表MMRO(公司2018年4月底完成MMRO收购)。另外,报告期内公司加强外延并购,通过MMRO收购DMHB.V.公司,可和MMRO公司实现业务优势互补,收购完成后,公司将具备大部分窄体机/宽体机航线维护能力。目前公司航空维修业务已由机载设备维修拓展到基地维修和航线维修等,协同效应有望逐步显现,增厚公司业务。 盈利预测与投资建议 预计公司2019/20/21年将实现营业收入11.66/13.88/15.73亿元,归母净利润分别为0.80/1.29/1.77亿元,EPS分别为0.33/0.54/0.74元,对应PE分别为53/33/24倍。由于ATE交付延迟和新增订单释放存在不确定性,调低2019-2021年的盈利预测。鉴于军品业绩拐点显现,民品端加强外延并购,协同效应潜力较大,给予“买入”评级。 风险提示 军品交付和新订单释放不及预期;民品拓展不及预期。

行业景气度持续上行,产品生产交付大幅增加 公司上半年营收同比增速达28.75%,较上年同期提升近28 个pct,较Q1 环比提升17 个pct;归母净利润同比增速达35.50%,较上年同期提升近20 个pct,较Q1 环比提升24 个pct。营收和利润增速均为2015 年以来最高水平,我们认为一是由于下游需求加速释放,军用直升机进入加速列装阶段;二是由于中航工业推行均衡生产,相关直升机整机和零部件上半年交付占比提升。随着军工行业景气度持续上行,公司未来几年业绩将加速释放。 我国直升机龙头,军民两端市场空间广阔 公司是国内直升机制造业的主力军,现有核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313 等型号直升机和零部件以及Y12 和Y12F 系列飞机,在国内处于技术领先地位。我国军用直升机未来五年的需求预计在1000 架左右,市场空间约为1400 亿,新型10 吨级通用直升机已进入批产列装阶段,未来将成为公司业绩增长的重要支撑。民用直升机在通航业务上用途广泛,我国目前通航产业处于快速发展阶段, 对直升机需求潜力巨大,预计未来五年年均市场空间在1500 亿。 盈利预测与投资建议 预计公司2019/20/21 年将实现营业收入16.05/19.72/23.85 亿元,归母净利润分别为6.57/8.37/10.70 亿元,EPS 分别为1.11/1.42/1.81 元,对应PE 分别为42/29/23 倍。鉴于公司为国内直升机龙头企业, 随着军用直升机加速列装,公司业绩加速释放;另外通航产业发展有望打开民用直升机市场空间,调高盈利预测,给予“买入”评级。 风险提示 军品交付不及预期;通航产业发展不及预期。

事件:公司发布2019年半年报。报告期内,公司营业收入34.31亿元,同比增长15.41%;归母净利润1.70亿元,同比增加14.42%;扣非归母净利润1.41亿元,同比增长151.67%。 营收与利润增长较快,盈利能力基本保持稳定。2019H1公司营业收入34.31亿元(+15.41%),归母净利润1.70亿元(+14.42%),非经常损益中搬迁补偿款收入比去年同期减少7183.92万元,实际扣非归母净利较上年同期增长151.67%。公司航空电子产品具有较强的技术优势,报告期内销售毛利率和净利率分别为29.77%和5.32%,较上年同期分别变化-0.18pct和+0.21pct,盈利能力与历史同期基本持平,未来经营业绩有望随军机加速列装稳健增长。 技术和产品研发投入有所加大,存货和预付款变化预示业绩增长潜力较大。(1)报告期内期间费用率(含研发)较上年同期下降3.38pct至23.20%,销售、管理、财务费用率均有不同程度的下降,其中管理费用较上年同期下降12.47%,研发费用支出同比增长38.86%。(2)报告期末存货40.67亿元(+9.20%),其中在产品较上年同期增长31.10%;此外,预付款项较上年同期增长86.95%至4.67亿元,其中账龄一年以内的预付款占比提高6.22pct至84.79%,军工企业通常采用以销定产的生产模式,存货和预付款项的变化反映公司在手订单充足。 立足主业拓展非航防务和民品市场,有望受益于托管资产的证券化。公司拥有完整的航空电子产品体系,正立足航电产品领域的优势与积累,积极拓展非航空防务和民用市场,实现多个业务协同推进发展。公司受托管理机载公司下属5家研究所和9家企业,2019H1托管收益2011.32万元,对应营业收入额为100.57亿元,公司作为集团航电系统唯一上市平台,将受益于机载公司下属航电资产的整合。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年营收为85.84/96.82/109.89亿元,归母净利润为5.87/6.98/8.42亿元,EPS为0.33/0.40/0.48元,当前股价对应PE为42/35/29倍,维持“买入评级”。 风险提示:军品订单不及预期;民品业务拓展不及预期。

事件: 公司发布 2019年半年度报告。报告期内实现营业收入 16.19亿元, 较上年同期增长 38.56%;实现归母净利润 1.87亿元,同比增长19.17%。 连接器业务增速较快,营收占比有所提升。 受下游军用、民用和国际市场订货快速增长的驱动, 报告期内公司共实现营业收入 16.19亿元(+38.56%), 3月起纳入并表范围的广东华旃贡献营收 7977.27万元,约为去年同期营收的 6.83%,除去广东华旃并表影响, 连接器产品仍有较高增速。 从营收构成来看, 连接器产品实现营收 9.94亿元,占比提高 7.57pct 至 61.40%,电机、继电器、光器件产品分别实现收入4.31/1.36/0.40亿元, 营收占比相对去年同期均略有下滑。 民品业务增长较快,毛利率有所下降。 报告期内实现归母净利润 1.87亿元,增速提高 13.74pct 至 19.17%, 销售毛利率为 34.77%,较去年同期下降 5.81pct。毛利率下降主要原因有: 1) 中美贸易战对下游主要客户影响减弱, 民用连接器订单从去年四季度开始恢复,导致盈利能力较低的民品收入占比提高; 2)主导产品上游贵金属、特种化工材料供货价格上涨。 费用管控能力提升,未来业绩将受益于军工行业景气度提升。 从费用端来看, 受益于“ 成本工程、价值工程”等降本增效工作,期间费用率(含研发费用)为 17.75%, 较上年同期下降 4.73pct,其中: 管理费用规模为 1.28亿元,较上年同期增长 0.14%,管理费用率同比下降3.04pct。 持续加大新产品、新工艺的研发投入力度,共支出研发费用1.21亿元,较上年同期增长 24.63%, 在军工行业景气上行的背景下,下游军品市场需求有望不断释放,预计下半年业绩将继续快速增长。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 : 预 计 2019-2021年 公 司 营 收 分 别 为35.03/42.78/51.40亿元, 归母净利润分别为 4.29/5.14/6.11亿元,EPS 分别为 1.00/1.20/1.42元,当前股价对应 PE 分别为 29/24/20倍,给予“买入”评级。 风险提示: 军品订单不及预期;民品拓展不及预期。

事件: 公司发布 2019年中报, 报告期内实现营业收入 2.57亿元, 同比增长 34.54%;实现归母净利润 0.77亿元,同比增长 23.33%;扣非净利润 0.74亿元,同比增长 27.15%。 1、 军工行业景气度向上, 公司军品业务订单有望加速释放。 上半年公司图形显控产品仍以军品销售为主, 营收达 2.22亿元,占总营收的86.4%, 同比增长 42.94%, 明显高于 2017和 2018年同期增速, 在一定程度上反映了军工行业景气度持续提升; 毛利率为 75.25%,同比下降 4.56个 pct, 毛利率下降主要原因为产品结构有所变化,但仍保持较高水平。 图形显控产品目前主要为军机进行配套,随着新型军机的加速列装,公司军品业务订单有望加速释放。 另外,公司的主动防护雷达随着国内相关需求的释放,有望成为公司新的业绩增长点。 2、 叠加费用大幅提升, 净利润增速低于营收增速。 上半年公司实现扣非净利润 0.74亿元,同比增长 27.15%,低于营收增速 7.4个 pct,除了受毛利率下降影响外,费用大幅提升也是重要原因。 费用端:销售费用同比增长 57%,主要原因是加大销售推广所致;所得税同比增长 504%,主要原因是长沙景美 2017年开始享受所得税两免三减半优惠政策, 2019年所得税税率由 0%提高到 12.5%;管理费用和财务费用有所下降,但总体费用同比增长 28.6%。 3、 长期看好公司在国产化 GPU 规模化推广中的先发优势。 目前公司JM7200芯片已完成与龙芯、飞腾、银河麒麟、中标麒麟等国内主要的 CPU 和操作系统厂商的适配工作, 与中国长城、超越电子等整机厂商建立合作关系,作为目前国内唯一能够量产国产 GPU 的企业, 先发优势明显, 有望充分受益国产化 GPU 的规模化推广。 4、盈利预测与投资建议: 预计 2019/20/21年营收分别为 5.57/8.53/12.39亿元,归母净利润分别为 1.83/2.83/3.72亿元,EPS分别为 0.61/0.94/1.23元,对应 PE 为 65/44/33倍, 鉴于 JM7200即将进入规模化推广阶段,订单有望放量,调高 2020和 2021年盈利预测,维持“买入”评级。 5、 风险提示: 军品订单不及预期; GPU 民用市场推广不及预期。

传统军品业务竞争优势明显,保持较强的盈利能力。公司是国内军用飞机图形显控领域的行业龙头,近五年营收复合增长率约为 10.05%,毛利率保持在 75%-80%的较高水平,预计未来十年市场空间约为 56亿元; 小型专用化雷达业务聚焦高端核心部件, 业务规模随着主要产品定型批产快速增长,销售毛利率保持在 75%以上,未来在装甲车辆、导弹武器、军用飞机等应用领域市场空间巨大。 第二代 GPU 产业化顺利推进,专用市场 GPU 订单有望放量。2018年第二代 GPU 芯片 JM7200成功流片,已完成与国内主要的 CPU 和操作系统厂商的适配,将率先在军队国防、党政及事业单位等关键领域应用。另外,国产化替代有望拓展至金融、能源、电力等关键行业,未来国产 GPU 的市场空间有望增加一倍以上。 小型专用化雷达业务成长有望再回快车道。 公司小型专用化雷达产品主要分为空中防撞雷达、弹载雷达和主动防护雷达,未来市场增长空间巨大: (1)空中防撞雷达系统应用在运输机、轰炸机、预警机等大中型军用飞机上,跟军机景气度正相关; (2)弹载雷达系统是制导导弹的核心部件,预计到 2025年我国精确制导武器的雷达市场规模约为 2479亿元,市场空间巨大; (3)主动防护雷达系统是目战车最有效的防御装备之一,新坦克列装、换装及实战化训练将释放大量主动防护系统的设备需求。 布局消费电子芯片,打造新的业绩增长点。公司紧抓物联网与移动终端产业的发展机遇,重点布局蓝牙芯片、Type-C 芯片、通用 MCU 芯片等消费电子类芯片。随着相关产品在国内消费芯片市场的推广,公司的核心竞争力和持续盈利能力有望有效提升。 盈利预测与投资建议:预计 2019-2021年营收分别为 5.51/7.49/10.13亿元,归母净利润 1.83/2.34/2.93亿元,EPS 分别为 0.61/0.78/0.97元,对应 PE 为 68/51/41倍,给予“买入”评级。 风险提示:新产品研发及产业化进度不及预期;军品订单不及预期。

事件:公司发布2018年年报和2019年第一季度报告。公司2018年全年实现营业收入122.67亿元,同比增长2.50%,归母净利润5.34亿元,同比增长1.67%;2019年一季度实现营业收入16.73亿元,同比增长9.03%;实现归母净利润1.37亿元,同比增长126.51%。 2018年整体经营保持平稳,费用管控能力显著提升。公司全年各项业务平稳发展,军品在国内多军兵种市场、军贸市场取得突破,民品及军民融合产品均实现增长,全年共实现营业收入122.67亿元(+2.50%),归母净利润5.34亿元(+1.67%),销售毛利率和净利率分别为11.48%和4.38%,业绩符合市场预期。从费用端看,2018年全年期间费用率(含研发费用)为5.89%,较上年同期下降1.36pct,其中管理费用率和财务费用率分别下降2.27pct和0.55pct。 受益于利息和理财收入,2019Q1利润大幅增长127%。2019年一季度公司营业收入同比增长9.03%至16.73亿元,归母净利润1.37亿元(+126.51%),较去年同期增加7,664.04万元,主要原因有:①因结构性存款利息收入增加,财务费用收益增加5700.10万元至9452.29万元;②理财产品收益大幅增加实现投资收益1758.54万元,较上年同期增加1694.68万元;③因报告期内应收账款坏账转回,导致资产减值损失同比减少1249.23万元。 持续提升核心竞争力,军民业务发展势头良好。作为国内装甲车辆研制龙头,公司注重军民产品核心技术能力的提升:军品方面,紧抓装备智能化的发展趋势,持续加大智能化先进制造工艺等方面的投入,2018年全年研发费用同比增加6.59%;民品和军民融合产品方面,公司结合市场需求和自身技术优势,开展铁路车辆、特种车辆、车辆零部件等领域新产品的研制。军民领域新产品推广以及新市场的开拓,将为公司未来发展打造新的增长点。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年营收为142.05/165.08/195.35亿元,归母净利润为6.52/7.61/9.08亿元,EPS为0.39/0.45/0.54元,当前股价对应PE分别为28/24/20倍,维持“买入”评级。 风险提示:军品交付进度不及预期;民品订单不及预期