1.事件 10月26日,公司发布三季报,第三季度公司实现营业收入8.43亿元,同比增长29.70%,实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元,同比增长20.06%;前三季度,公司实现营业收入20.74亿元,同比增长23.69%,实现归属于上市公司股东的净利润3.29亿元,同比增长20.29%。 2.我们的分析与判断 (一)工业机器人稳步发展,盈利能力有所下降 公司前三季度各项业务齐头并进,经营规模持续扩张,市场影响力增强,营销布局得到进一步完善,促进公司营业收入和净利润稳步增长,当期非经常性损益对归母净利润造成了约2500万的影响。报告期内,公司产品综合毛利率为30.84%,环比下降3.1%,受上游原材料涨价影响盈利能力略有下降。同期,随着产品销售的增长,三费均有不同程度上升,其中由于利息支出增加导致财务费用同比增长281%,公司费用控制能力有待提升。 (二)存货周转有所改善,公司现金流仍有压力 三季度,由于存在周期变化因素,公司存货周转率较二季度有所改善,从0.33提升至0.51,但仍不及行业平均水平(约为1)。另外,存货周转天数和应收账款周转天数均有小幅好转,公司供产销平衡效率还有一定提升空间。报告期内,公司经营活动产生的现金流净额为-4.85亿元,2015/2016/2017年度公司经营活动产生的现金流净额持续为负,且其绝对值存在进一步扩大的可能性,存在一定的现金流压力。 (三)回购股份增强信心,特种机器人提振业绩 10月17日,公司发布以集中竞价交易方式回购公司股份预案的公告,拟用于奖励员工、减少注册资本等情形,回购资金总额不超过人民币2亿元、回购股份价格不超过人民币20元/股。回购的股份用于员工激励、减少注册资本等,传递出领导层对公司未来发展的信心。 另外,公司三季度接到约1.7亿元的特种机器人订购合同,上半年也与国防部门签订了2.94亿合同。特种机器人作为公司的重要业务板块,产品质量和技术均处于行业领先地位,公司正逐渐扩大在国防领域的市场影响力,上述合同的实施预计将对公司2018和2019年度的经营业绩带来积极影响。 3.投资建议。 我们认为随着人工成本的增加,工业机器人和物流仓储自动化未来仍有较大市场空间,除此之外,伴随着国防现代化建设的加速推进,公司与国防领域合作的特种机器人未来可能迎来快速发展机遇。我们认为公司主业有望保持稳定增长,特种机器人业务有望成为新的利润增长点。 我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.35/0.42/0.50元,对应PE为40/34/28倍,维持“谨慎推荐”评级。 4.风险提示。 公司现金流压力进一步加剧,盈利能力下降,工业机器人行业竞争加剧。

1.事件 公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营业收入1353.66亿元,同比下降3.77%,实现归属上市公司股东净利润75.32亿元,同比上升10.61%。 2.我们的分析与判断 (一)铁路装备业务较为稳健,净利率有所提升 前三季度公司实现营业收入1353.66亿元,其中铁路装备业务、城轨与城市基础设施业务、新产业业务、现代服务业务分别实现营收717.17亿元、208.55亿元、314.35亿元、113.59亿元,同比分别下降1.13%、2.02%、6.13%、14.95%;上述业务占公司营业收入比例分别为52.98%、15.41%、23.22%、8.39%。 铁路装备业务的营业收入比上年同期减少1.13%,主要是货车、机车销量下降所致;城轨与城市基础设施业务的营业收入比上年同期减少2.02%,主要是本期交付的城轨地铁产品类型不同使收入减少所致;新产业业务的营业收入比上年同期减少6.13%,主要是本期通用配件和新能源汽车等业务实现的收入下降所致;现代服务业务的营业收入比上年同期减少14.95%,主要是本期缩减物流业务规模所致。 公司物流业务毛利率水平相对较低,规模缩减有助于提升公司毛利率水平。公司前三季度综合毛利率为22.91%,比去年同期提升0.37个百分点;净利率为6.42%,比去年同期提升0.55个百分点。 (二)动车组营收同比增长13.6%,未来有望稳中有升 公司动车组业务前三季度收入403.60亿元,去年同期为355.42亿元,同比增长13.56%。 今年以来铁总动车组招标已达到327标准列,其中6月份铁总招标145标准列动车组、10月份铁总招标182标准列动车组,已超过去年采购数量;此外160公里“复兴号”动车组未来有望成为普速客车车型,也将带动动车组整体销量。 另外,根据铁总公司工作会议,2018年投产新线4000公里,其中高铁为3500公里,2025年高铁通车里程目标达到3.8万公里。随着高铁通车里程持续增长,动车组采购需求有望保持在较好水平。 维保方面,2018年一季度公司与铁总签订了约134.4亿元人民币的动车组高级修合同,随着动车组数量及使用年限提升,未来动车组维保有望为公司带来新的利润增长点。 (三)货运增量方案有望带动机车货车需求 根据中国铁路总公司《2018年-2020年货运增量行动方案》,到2020年全国铁路货运量达到47.9亿吨,较2017年增长30%。为实现该目标,铁总未来将采购一批大功率机车和货车。 根据《中国经营报》报道,未来3年铁总计划新购置货车21.6万辆、机车3756台:其中2018年购置货车4万辆,机车188台;2019年购置货车7.8万辆,机车1564台;2020年购置货车9.8万辆,机车2004台。而根据Wind数据,2017年铁路货车及铁路机车采购量分别为43177辆、686台,以2017年采购量为基数,2019年铁路货车及机车采购量增速分别为80.65%、127.99%;2020年铁路货车及机车采购量增速分别为126.97%、192.13%。公司为铁总主要设备供应商,未来铁路货车及铁路机车营收有望维持较高速度增长。 3.投资建议 我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.40/0.49/0.57元,对应PE分别为21/17/15倍,给与“推荐”评级。 4.风险提示 基建投资增速下滑、原材料成本上升、铁总要求进一步降价等。

1.事件 10月25日,公司发布三季报,第三季度公司实现营业收入3.39亿元,同比增长38.42%,实现归母净利润1439.94万元,同比下滑23.38%;前三季度,公司实现营业收入10.65亿元,同比增长60.15%,实现归母净利润7071.05万元,同比增长20.03%。 公司预计2018年归属于上市公司股东的净利润区间为0.93亿—1.30亿,将比去年同期增长0%—40%。 2.我们的分析与判断 埃斯顿凭借自身多年在数控系统和自动化核心部件等领域的技术积累,通过外延并购深耕于细分领域的技术型公司,已形成工业机器人全产业链,可提供全系列机器人产品,自主生产比例高达80%。得益于综合水平的提升,公司已成功从单品供应商转变成运动控制完整解决方案提供商。 (一)收入持续保持较高增长,业绩符合预期 公司两大主营业务稳步发展,三季报业绩符合预期。前三季度,公司营业收入增长较快,主要系工业机器人及智能制造业务继续保持100%以上增长,运动控制系统产品增长50%以上,其他业务稳步增长所致。公司通过对宏观形势的预判,对产品结构进行了调整,在资金面较紧的形势下控制了回款较难的集成业务,因此毛利率也维持在较高水平,为36.14%。同期,公司三费及研发支出增长较多,其中贷款利息增加致使财务费用上涨,同时二季度高端技术人才的引进不仅导致人力成本增加,且相对应的研发投入也持续加大。 (二)下游应用多而散,行业增速下滑对公司影响甚微 根据国家统计局数据,今年9月中国工业机器人产量增速为-16.4%,或是受中美贸易战的影响,工业机器人最大的下游市场汽车和3C行业都受到不同程度的冲击,但公司工业机器人销量仍能在逆市中保持较为可观的增速,主要在于公司下游客户所在行业分散,且以非汽车及3C行业为主。虽然工业机器人用量的有所下滑,且经济环境较为紧张,但机器换人的需求真实存在,公司下游客户的合理布局对产品销量并没有造成太大影响。 (三)“机器人+”积极拓展,人才效益转换可期 公司推出的“机器人+”概念,是以公司机器人本体产品为核心的,针对细分行业应用的、可复制、模块化,可供客户菜单式选择订制的标准化机器人工作站产品。“机器人+”产品未来可大幅减少非标工作,集成标准化模块,提高产品性价比,未来有望受到中小客户青睐。公司一直重视人才引进及研发投入,持续在工业机器人、运动控制领域中开发新产品,相信公司对人才和技术研发的投入在不久的将来可转化成成熟的产品并给公司带来收益。 3.投资建议 我们认为,我国工业机器人密度远不及日韩等国家,且我国老龄化进程加快,人力成本逐渐提升,机器换人已是大势所趋,未实现工业自动化的行业可能会出现较大工业机器人需求。公司作为国产工业机器人龙头,已通过并购等途径布局了工业机器人上下游核心零部件,产品可实现80%自主生产,未来协同效应进一步显现,公司业绩有望实现快速增长。 我们预计公司2018-2020年营收分别为16.9/24.4/32.1亿元,归母净利润分别为1.36/2.11/2.97亿元,EPS分别为0.16/0.25/0.35元,对应PE分别为55/36/25倍。 4.风险提示 工业机器人行业增速下滑,行业竞争加剧,技术人才流失。