广告收入结构差异,芒果TV逆势上涨。爱奇艺和腾讯视频的广告收入以硬广为主,由于宏观经济下滑叠加二三季度内容审核收严后多部重磅作品延迟播出,二者的广告收入出现明显的同比下滑。爱奇艺2019Q1-Q3单季度广告收入同比分别下滑了0%、16%和14%,腾讯视频2019Q1-Q3单季度广告收入经测算同比下滑0%、7%和28%。而芒果TV的广告收入中约7成为招商软广,其广告收入增速更依赖于综艺节目的招商情况,2019年全年芒果TV广告收入预计34.3亿元,同比增速为44%,远超爱奇艺和腾讯视频预计2019年全年广告收入增速的-12%和-15%。 芒果广告以综艺招商为主,从招商广告主数量看2019年芒果TV综艺强势依旧,是全年广告收入高增长的坚实后盾。2019年新上线自制综艺TOP30中芒果TV独占15席,且芒果TV的招商广告主数量同样领跑市场。截止2019.11.22日,芒果系自制综艺年内上线34款,共138个招商广告主,平均每款综艺拥有4.1个招商广告主。大幅超过腾讯视频(23款,平均3.4个)、爱奇艺(20款,平均2.9个)、优酷(9款,平均2.3个)。 展望2020年,芒果TV综艺差异化竞争优势依旧稳固,并大力布局音乐等品类,2020年预计广告收入增长35%-45%至45-50亿元。对比全市场综艺过去表现及2020年综艺片单,“亲综艺”和“慢综艺”仍是芒果护城河,遥遥领跑国内市场。此外,2020年芒果TV将开拓音乐类和KOL综艺,预计播出《我们的乐队》《青春合唱团》《八英里》《少年的法则》等新IP综艺,以及《你怎么这么好看》《女人的秘密花园》《红人节》等KOL综艺。“亲综艺”和“慢综艺”优势稳固+音乐等品类的拓展,是我们判断明年芒果TV广告收入保持高增速的重要基石。 平台用户数仍具成长性,中长线看好会员ARPU提升。芒果TV的活跃用户数具有明显的Pipeline特性,随着综艺及电视剧的持续发力,2019年末预计日活有望逼近3000万,2020年日活峰值有望增至4000万。除了内容生态扩建外,芒果TV通过自身定位和多元会员服务体系,已经形成自身文化品牌,俘获忠实用户粉丝,中长线看好会员ARPU提升。 投资建议:芒果超媒作为以综艺为核心,专注女性群体的平台仍具有成长性,2020年综艺拓品类实现量质双升保障持续增长。此外公司发力布局KOL生态,打造全域营销组合。电视剧业务发力和会员费预期提价同样值得期待。我们预计公司2019/2020/2021年净利润为11.47亿元、15.14亿元、18.27亿元,对应2019年11月27日PE为48/36/30倍。维持“审慎增持”评级。

事件: 芒果超媒发布 2019年三季报预告,2019年前三季度归母净利润9.5-10.2亿元,同比增长16.89%-25.51%。2019年第三季度归母净利润1.46-2.16亿元,同比下降9.85%-39.01%。 点评: 《妻子的浪漫旅行3》延至Q4播出,以及缺少剧集大作分销使得公司Q3业绩同比下降。公司重磅综艺《妻子的浪漫旅行3》延后至Q4播出。此外,18Q3公司分销了《甜蜜暴击》而19Q3却缺少电视剧大作分销,叠加公司技术研发和新业务布局拓展投入加大,使得公司Q3业绩同比下降。 预估Q3会员收入约4.8亿元,同比增长约110%。根据Questmobile 数据,芒果TV7月和8月月活数分别是12927万和13461万,同比增速分别是23%和24%。但由于《妻子3》延迟播放,我们预估19Q3会员人数小幅增至1550万,对应会员收入4.8亿元,同比增长约110%。 Q4芒果TV 将迎来综艺最强音,预计Q4业绩同比大幅提升。《妻子3》延迟播出使得今年Q4芒果TV 的综艺迎来最强音,预计上线《妻子3》《明星大侦探5》《亲爱的客栈3》《野生厨房2》等重磅综艺,我们预估19Q4公司归母净利润为1.6亿左右。去年《爸爸去哪儿6》停播使得18Q4归母净利润基数低,仅为5287万元。因此,19Q4归母净利润同比增长预计约200%。18Q4资产减值了3914万元,若加回资产减值,则19Q4归母净利润预计同比增长74%。 投资建议:古装剧上线情况仍未好转,而公司作为第四大视频网站,其核心内容在于芒果系自制综艺,因此受古装剧延迟上线影响较小。当前芒果剧集尚未发力,值得期待,重点关注10月底芒果TV 招商会启动。我们预计公司2019/2020/2021年净利润为11.47亿元、15.14亿元、18.27亿元,对应2019年10月14日PE 为41/31/26倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示:广告招商不及预期,内容审核趋严,产品表现不及预期。

投资建议:1)公司是OTT七大集成牌照商之一,并拥有湖南省内IPTV业务,其运营商业务对应估值有望提升;2)芒果TV综艺实力稳居前三,一季度综艺表现优异,二季度相对处于综艺产品淡季。下半年《妻子的浪漫旅行3》《一路成年》《中餐厅3》《勇敢的世界2》等重磅综艺节目播出,叠加《海棠经雨胭脂透》《陪你到世界之巅》《网球王子》等重磅独播剧集,全年平台用户数仍有望同比大幅提升。 我们预计公司2019/2020/2021年净利润11.47亿元、15.14亿元、18.27亿元,对应2019年8月29日PE为38/29/24倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示:广告招商不及预期,内容审核趋严,产品表现不及预期。

公司业绩超此前预告上限。公司19H1归母净利润1.71亿元,超过此前中报预告的上限(预告为1.47-1.68亿元)。主要是源于上半年IPTV收入增长略超预期。 IPTV用户规模保持增长,贡献公司主要业绩。截至2019年6月末,公司IPTV基础业务用户数达到1684.81万户,同比上升33.81%,叠加ARPU值有所提升,对应19HI基础包收入为2.79亿元,同比增长41.66%。相比2018年底,公司IPTV用户数净增210万,我们预计2019年底公司IPTV的用户规模将达到1800万左右。此外,19H1公司IPTV增值业务收入7685万元,同比增长163.65%。 OTT业务保持高速发展,未来前景广阔。2019HI公司OTT业务收入5937万元,同比增长30.93%,其中云视听系列产品的收入为5814万元,同比增长63.54%。截至2019年6月末,公司云视听系列产品累计激活总用户数已达到2.5亿户,同比增长87.24%,其中与腾讯合作的“云视听极光”累计激活用户达1.6亿户;与千杉网络合作的“云视听电视猫”为4335万户;与飞狐信息、南传飞狐合作的“云视听悦厅TV”为2258万户;与哗哩哔哩合作的“云视听小电视”为2382万户。在视频网站移动端用户规模增速大幅减缓,以及未来5G超高清视频产生的对大屏幕的需求增加,OTT业务的未来前景广阔。 投资观点:我们上调公司2019/2020/2021年归母净利润至3.42/4.30/5.01亿元,对应2019年8月28日PE为33/26/22倍。维持“审慎增持”评级。

事件: 芒果超媒发布中报预告,2019H1归母净利润 7.3-8.3亿元,同比增长 27.47%-44.93%。高于市场之前预期。 点评: 爆款综艺+大作分销贡献 2019H1高业绩, 暑期档产品线值得期待。 2019H1公司分销了《青春斗》《筑梦情缘》《少年派》《奈何 boss 要娶我》《妻子的浪漫旅行 2》等重磅剧集和综艺,贡献了大量业绩;此外 19H1公司播出了《密室大逃脱》《哈哈农夫》《妻子的浪漫旅行 2》《女儿的恋爱》等,均取得不错的招商成果。下半年公司也将推出《明星大侦探 5》《妻子的浪漫旅行 3》《女儿的恋爱 2》等 S 级综艺和《海棠经雨胭脂透》《网球王子》等重磅剧集,暑期档产品线值得期待。 综艺保持领先地位,影视剧业务及动漫业务呈高速扩张态势。据云合数据统计,从独播综艺的表现来看,芒果 TV 的播放量为 2019H1第一位,其次为爱奇艺、腾讯视频和优酷。公司综艺团队未来仍会进一步扩张至 20个左右,继续保持公司在原创综艺的地位;影视剧方面公司目标是建立相关工作室 20个,其中平台内部为 5个,公司未来在影视剧方面将继续加大投入,进一步完善体系内外创作力量的有序搭建。 投资建议:1)公司是 OTT 七大集成牌照商之一,并拥有湖南省内 IPTV业务,其运营商业务对应估值有望提升;2)芒果 TV 综艺实力稳居前三,一季度综艺表现优异,二季度相对处于综艺产品淡季。三季度《海棠经雨胭脂透》《陪你到世界之巅》《网球王子》等重磅独播剧集将播出,叠加《妻子的浪漫旅行 3》《一路成年》等重磅综艺节目,全年平台用户数仍有望同比大幅提升。 我们上调公司 2019/2020/2021年净利润至 11.47亿元、 15.14亿元、18.27亿元,对应 2019年 7月 14日 PE 为 36/27/22倍。 风险提示:广告招商不及预期,内容审核趋严,产品表现不及预期。

事件:新媒股份发布中报业绩预告,2019H1公司归母净利润为1.47亿元-1.68亿元,同比增长40%-60%。去年同期归母净利润为1.05亿元。 点评: 公司业绩基本符合预期。我们预计公司2019H1净利润1.52亿元,同比增长45%,全年净利润3.24亿元,同比增长57.7%。 广东省IPTV渗透率仍有提升空间,OTT业务驱动公司未来业绩增长。 1)广东省作为人口、经济大省,其IPTV渗透率将继续提升。2018年公司IPTV用户数为1475万,预计2019年将超过1700万。2019年公司IPTV收入有望达到5.79亿元,同比增长21%。 2)公司旗下系列产品云视听极光、云视听MoreTV分别位列点播媒体日活榜第三名和第五名。公司通过用户付费分成和广告收入分成享受OTT行业高速增长红利,2019年公司OTT收入有望达到1.31亿元,同比增长32%。 核心团队激励充分,每年新增扣非净利作为奖金计提基础,保障公司盈利持续增长。2017年公司通过核心团队中长期激励计划,计提奖励基金为当年计提前扣非净利润减去上年计提前扣非净利润乘以当年计提比例,2016-20年计提比例分别为30%/15%/10%/10%/10%。 盈利预测与评级:我们预计公司2019/2020/2021年净利润3.24/4.11/4.94亿元,对应2019年7月2日PE为36/28/24倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示:产业政策及行业监管政策变化,牌照授权变化,OTT业务拓展不及预期风险,广东省IPTV用户数增长不及预期;IPTV/OTT分成比例调整。

事件 : 芒果超媒完成非公开募集资金,募集资金 20亿元。 其中中移资本认购 16亿元, 占发行后总股本的 4.37%, 成为公司第二大股东。 点评: 定增计划落地, 20亿元资金到账。 本次定增的股票发行价格为 34.93元/股,发行股本 5726万股,募集资金总额 20亿元,扣除承销费及发行费用后的净额为 19.83亿元。 其中中移资本获配 16亿元、中国人寿资产获配4亿元。上述资金已于 5月 21日结转至公司账户。根据此前公告披露,20亿元将用于芒果 TV 版权库扩建项目和云存储及多屏播出平台项目。 中国移动成为战略投资者,与公司形成协同效应。 中移资本是中国移动的全资子公司,此次定增方案引入中国移动将与公司形成协同效应。 1)OTT和湖南省 IPTV业务仍高速发展,芒果超媒引入中国移动将与其 IPTV/OTT业务产生协同; 2)中国移动旗下的咪咕视讯和芒果 TV 联合自制的综艺节目《哎呀!好身材》将于今年 Q3播出,此次引入后,双方有望进一步加深自制内容的合作。 投资建议: 1) 定增计划成功落地, 形成短期催化; 2) MSCI 将 A 股纳入系数从 5%提高至 10%,且芒果超媒被纳入 MSCI 中国大盘股指数; 3)公司是 OTT 七大集成牌照商之一,并拥有湖南省内 IPTV 业务,其运营商业务对应估值有望提升; 4) 芒果 TV 综艺实力稳居第二,一季度综艺表现优异,二季度相对处于综艺产品淡季。三季度《海棠经雨胭脂透》《 陪你到世界之巅》《 网球王子》 等重磅独播剧集将播出,叠加《妻子的浪漫旅行 3》《 一路成年》等重磅综艺节目,全年平台用户数仍有望同比大幅提升。 我们预计公司 2019/2020/2021年净利润 11.27亿元、 15.13亿元、18.31亿元, 定增完成后公司股本增至 10.47亿股, 对应 2019年 5月 27日 PE 为 40/30/25倍。 风险提示: 广告招商不及预期,内容审核趋严,产品表现不及预期。

点评: 今年剧集明显发力,品类上仍集中青春向、女性向。 本次招商会芒果 TV披露了《网球王子》《海棠经雨胭脂透》等重磅剧集,从品类上来看仍集中于青春题材和女性向。与 2018年 10月的招商会相比,本次剧集新增了《网球王子》《让全世界听见》《奈何 boss 又如何》《资深少女的初恋》。 综艺数量有所增加, Q3-Q4大作将密集上映。 本次招商会新增了多款综艺节目,《闪耀的路人甲》《婚前 21天》《女儿们的恋爱 2》《 新生日记》《肌战》 5款自制大作和《哎呀!好身材》《青春初耳学》《音乐奇遇记》 3款与外部公司合作的综艺节目。 投资建议: 我们预计公司 2019/2020/2021年净利润 11.27亿元、 15.13亿元、 18.31亿元,对应 2019年 5月 20日 PE 为 36/27/22倍。 1) MSCI 将A 股纳入系数从 5%提高至 10%,且芒果超媒被纳入 MSCI 中国大盘股指数; 2) 定增计划有望落地,构成短期催化剂; 3) 公司是 OTT 七大集成牌照商之一,并拥有湖南省内 IPTV 业务,其运营商业务对应估值有望提升; 4) 芒果 TV 综艺实力稳居第二,一季度综艺表现优异,二季度相对处于综艺产品淡季。三季度《海棠经雨胭脂透》等重磅独播剧集有望接档《筑梦奇缘》播出,叠加《妻子的浪漫旅行 3》《一路成年》等重磅综艺节目将于 Q3集中播出,全年平台用户数仍有望同比大幅提升。 风险提示: 广告招商不及预期,内容审核趋严,产品表现不及预期。

盈利预测:我们看好芒果TV综艺的稳固地位和剧集发力对平台用户数据的提升,我们预计2019年芒果超媒广告收入38.5亿元,同比增长58.8%,会员收入预计15.71亿元,同比增长88%。我们调整公司2018/2019/2020年净利润至8.93亿元、11.27亿元、15.13亿元,对应2019年2月27日PE为44/35/26倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示:视频网站市场竞争加剧,综艺招商和节目效果低于预期,会员数低于预期,政策监管趋严。

事件:公司发布2018年业绩预告,归母净利润8.6-9.6亿元,同比增长20.28%-34.27%。 点评:公司业绩符合我们预计,略低于市场预期。2018年快乐阳光等5家标的的对赌业绩合计8.75亿元。我们认为公司可以完成业绩对赌,2018年预计净利润9.5亿元。 1)湖南卫视广告收入86.8亿元,同比增长8.5%。湖南卫视的广告收入增长为芒果超媒的业绩对赌和芒果TV 的广告增速提供了坚实基础。湖南卫视广告收入增长验证了其强大的招商能力,和制作团队工作室制度的优势。 2)2019年芒果综艺数量大幅增加,有望推出近50款综艺。2019年推出综艺包括《明星大侦探5》《明星大逃脱》《妻子的浪漫旅行2&3》《勇敢的世界2》《野生厨房2》《摩登农夫》《一路成年》等12部S 级自制综艺和《声临其境2》《中餐厅3》《歌手2019》等多部台网综艺。 3)电视剧年中开始发力,静待剧集取得突破。芒果TV2019年Q2-Q3有望推出《南烟斋笔录》《青春斗》等多部重磅大剧,剧集表现还需等待。 4)优质内容发力有望显著提升平台数据。芒果TV2018年12月日活为1561万,2018年度峰值为2067万,预计2019年度峰值有望突破3800万。2018年底会员数突破1000万,2019年末有望达到1600万。 盈利预测:我们看好芒果TV 综艺的稳固地位和剧集发力对平台用户数据的提升。我们预计公司2018/2019/2020年净利润为9.5亿元、11.88亿元、15.74亿元。对应1月30日PE 为35倍、28倍、21倍。 风险提示:视频网站市场竞争加剧,综艺招商和节目效果低于预期,会员数低于预期,政策监管趋严。

全网剧业绩斐然,业绩预告基本符合预期。公司1-9月归母净利润3.23亿元-3.70亿元,同比增长5%-20%;扣非后归母净利润同比增长11.4%-30.3%。其中7-9月归母净利润预计为3412万元-8032万元,同比增长2.66%-141.62%,第三季度主要贡献利润的项目有全网剧《橙红年代》、《蜜汁炖鱿鱼》,电影《反贪风暴3》。业绩基本符合预期。 公司大剧将于Q4集中释放,全年业绩值得期待。我们预计公司将有11部剧在Q4有望确认收入,分别是《平凡的荣耀》、《完美机芯人》、《宸汐缘》、《我的莫格利男孩》、《我只喜欢你》、《特案追缉》、《绝代双骄>、《完美关系》、《我的奇妙男友2》、《资深少女的初恋》、《小强的奔腾岁月》,其中《宸汐缘》和《完美机芯人》的体量较大。 投资建议:电视剧行业正处于寒冬,看好供给侧出清后作为龙头公司的华策影视份额提升。1)渠道端对精品影视剧的需求仍将维持,公司作为业内第一的电视剧制作公司,中长期来看将从中受益。2)公司存货较大,具备一定的优势。未来电视剧价格增长趋缓,公司平台化的生产优势、大量中等毛利产品的生产能力有利于其熬过寒冬,挤占竞争对手市场份额。3)行业处于寒冬,年内将有众多影视公司面临退出,供给侧出清后有利于华策影视中长期发展。我们预计公司2018/2019/2020年净利润为7.68亿元、9.57亿元、11.82亿元,对应10月15日股价,PE为21/17/14倍。