事件： 为了推进公司与世纪华通从业务合作至股权合作的战略升级，公司计划授权管理层与世纪华通加强股权合作事宜。本次战略合作，授权管理层投资额度不超过 5.00亿元。为了与世纪华通加强战略协同，增进战略互信，推动公司持续稳健发展，与世纪华通加强股权合作，可以加强行业上下游深度合作，进一步集中双方优势资源，实现双方良性共赢发展。 在额度范围内，资金可循环使用。合作范围及合作方式包括法律法规允许的股权投资与证券投资形式。 股权+业务双向合作，资源协同联动赋能。通过与战略合作伙伴世纪华通加强股权合作，将有助于加强双方在 IP 合作、商标合作、维权合作、IP生态、品牌等业务合作，并通过股权资本合作进一步提升双方的市场竞争力，增强公司持续经营能力、提高公司资产质量以及抗风险能力，提高公司的资源整合力度，加强与世纪华通的资源协同联动效应，持续丰富产品供给及商业业态，对加强公司主营业务发展并提高核心竞争力具有积极意义，符合公司长远发展战略及全体股东的利益。 恺英&华通合作深化，共同维护传奇生态。此前，恺英网络与 IP 授权方世纪华通旗下的盛趣已结缘多年，双方围绕传奇及传奇世界 IP 有良好合作实践：1）2018年，恺英网络全资子公司上海恺英网络科技有限公司与世纪华通旗下盛趣游戏（原盛大游戏）子公司上海盛页信息科技有限公司签署《战略合作协议》，双方在 IP 游戏、影视、文学、动漫、游戏研发及渠道运营等领域开展全方位合作。2）2021年 1月，恺英网络与世纪华通进一步深化战略合作，签署了《全面深化战略合作协议》。双方在多个领域特别是在 IP 资源领域内进行深度合作，包括但不限于部分 IP 的移动终端游戏产品、PC 端游戏产品相关业务独家合作。3）2021年 3月，恺英网络与世纪华通旗下盛趣游戏共同宣布，双方联合出资设立全新公司盛同恺，其中盛趣持股 51%，恺英持股 49%，盛同恺公司拥有《传奇》和《传奇世界》IP 的移动端独家授权，同时可为传奇从业者基于平台能力提供多样化服务，并负责对核心 IP 的权利开展维权工作。4）2023年 10月，恺英网络与世纪华通再度深化合作，围绕传奇系列(指传奇 2和传奇3游戏)以及传奇世界 IP 资源领域及其上下游生态、品牌等方面深度合作。 盈利预测：公司传奇奇迹优势稳固，本次股权合作有望继续深化竞争壁垒 。 我 们 维 持 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润14.94/18.46/22.34亿元，对应当前股价（2024年 1月 10日）的 PE 分别为 14.3/11.6/9.6倍，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险、游戏行业政策变动风险、行业竞争格局变化风险、技术革新风险、人才流失风险等。

公司治理不断完善，业绩景气持续高增。公司2023年完成盛和少数股权收购、实控人落定，公司治理渐入佳境，且股东及管理层多次增持股份，彰显发展信心。产品及业绩层面，《龙神八部之西行纪》《全民江湖》《石器时代·觉醒》《纳萨力克之王》上线并取得优异成绩，2023年前三季度归母净利润同比增长18.39%，预计全年维持景气增长。 传奇游戏纠纷厘清，进入健康发展阶段。传奇游戏的版权纠纷理顺，买量及玩法属性决定了未来将进一步向头部集中。经《蓝月传奇》《原始传奇》等产品验证，公司已具备行业顶尖的传奇游戏研发与运营水准，并与正版IP版权方、头部发行商形成紧密的业务合作及股权投资关系。在玩家客群需求稳固的情况下，公司市占率有望进一步提升，且传奇小程序游戏正版授权新阶段开启，有望带来增量空间。2024年《龙腾传奇》表现可期。 创新布局已成体系，产品大年值得期待。公司创新类游戏布局已形成独特方法论，IP储备让公司的产品的丰富度上升到新的高度，外部发行渠道的助力也成为了恺英能发行好“多元化”产品的核心原因。基于恺英过去搭建的一套较强的产品运作体系，IP的引入、外部渠道的合作，都能给合作方带来足够的信心，创新品类未来可期。2024年也是创新游戏大年，正版IP授权的《斗罗大陆·诛邪传说》《代号:盗墓》以及《临仙》《妖怪正传2》《归隐山居图》《太上补天卷》等产品蓄势待发。 及小程序游戏及VR/AI布局打开广阔空间。小程序游戏方兴未艾，买量、渠道、用户红利凸显，公司旗下《仙剑奇侠传之新的开始》跻身小程序畅销榜前列，此外《原始传奇》《天使之战》《新倚天屠龙记》等游戏也登录了微信小游戏平台。长期来看，恺英网络作为A股游戏公司中的“IP宝库”，在小程序游戏IP化打造方面具有得天独厚的优势，配合强大的买量优势，有望打开新的利润增长空间。公司VR布局软硬兼备、AI探索多点开花，2024年公司VR及AI游戏产品将兑现，有望带来较大的估值提升与未来成长空间。 投资建议：2023年公司作品表现优异，董事长多次增持彰显信心，2024年传奇及创新产品储备丰富，小游戏赛道大有可为，VR+AI布局前瞻、催化不断。 我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润14.94/18.46/22.34亿元，对应当前股价（2024年1月5日）的PE分别为15.3/12.4/10.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：政策及监管环境的风险、市场竞争加剧风险、VR游戏业务进展不及预期风险、新游戏或新版本上线延期风险、老游戏流水回落风险等。

扎根上影优质基因，影院+内容+IP三箭齐发。公司是国内老牌电影集团——上影集团旗下的专业电影公司，前身为1994年成立的东方发行，2012年整体变更设立为股份有限公司。上影集团作为公司主控方、资本层面的大股东、产业链层面的上游端，不断推动上海电影的业务扩充、跨界赋能。扎根集团的专业基因与丰富资源，当前公司以影院及渠道运营为“第一赛道”、以电影及内容宣发为“第二赛道”、以大IP开发为“第三赛道”，覆盖完整产业链。 电影行业全面回暖，公司业绩复苏显著。2023年中国电影市场快速恢复，1-11月全国电影票房509.78亿元，同比增长79.7%，已超过2021年全年票房水平，暑期档票房206.2亿元，创历史新高，中国电影市场全面回暖。公司旗下联和院线总票房稳居全国院线第三名，2023年1-11月累计实现票房41.5亿元，同比增长104.13%，恢复至2021年同期的122.31%，2023前三季度公司实现归母净利润1.25亿元，同比扭亏为盈，超过2019年同期水平，业绩复苏显著。 上影元收购并表，落地，IP打造新增长引擎。全球IP授权行业正在经历高速增长，头部动画/动漫IP变现规模十分可观。2023年5月，上海电影收购上影集团持有的上影元文化51%股权，整合上影元文化持有的《大闹天宫》《葫芦兄弟》《黑猫警长》《中国奇谭》等60个优质IP储备，已展开IP授权、联名/联动、IP衍生品等多种形式的价值深挖和商业转化。同时，公司正储备《中国奇谭2》等重点动画项目，为未来IP开发运营战略奠定坚实的内容基础，多元化布局有望打开公司增长天花板。 投资建议：公司秉持上影集团“十四五”期间“精品内容、大IP开发、产业转型”三大核心战略，2023年公司院线及影院经营迎来显著回暖，IP开发有望带来全新增长引擎。预计公司2023-2025年归母净利润1.64/2.46/3.34亿元，对应当前股价（2023年12月18日）的PE分别为72.7/48.5/35.8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、网络媒体竞争的风险、优质内容供给不足的风险。

出海营销前排标兵，效果广告头部引领。 易点天下自 2015年转型以来，长期致力于为广告主提供以互联网效果广告为主的多元化营销服务，在出海营销领域具有丰富经验。2016年，公司更名“易点天下网络科技股份有限公司”登陆新三板，并于 2022年在深圳证券交易所成功上市。 营销资源博采众长，客户群体全行业覆盖。媒介侧，公司与全球众多大型综合媒体平台、社交网络平台、搜索引擎平台和工具类 APP 建立了深层次的合作关系，是 Google、Meta、字节跳动长期合作伙伴；客户侧，公司已为超5000个广告主提供了全面、专业的营销服务。主要客群覆盖了全球 200余个国家和地区，囊括了跨境电商、游戏、泛娱乐、工具应用、制造业、新能源等众多行业，形成了全球化的客户资源优势。 效果营销打造 CPA 模式，技术赋能 KPI 高效达成。公司与广告主以 CPA 进行订单结算，以 CPC/CPM+KPI 模式为主要签约方式，提升了广告投入到商业产出之间的确定性，为广告主提供了更为经济、高效的营销推广方案。通过自研系统高效技术赋能，加之经验积累以及对客户和流量的持续深入，公司 KPI 达成率平均值长期维持在 98%以上。 坚持技术驱动，KreadoAI 赋新能。一方面，公司自主研发了 TopMedia CMP系统、Yeah-CMP 系统、YeahTargeter 系统等智能化业务平台，以更好地适应复杂的互联网广告营销场景。另一方面，公司积极拥抱 AIGC，于 2023年 7月 12日，推出首个 AIGC 数字营销创作平台 KreadoAI，以“AI 数字人、AI模特、AI 工具、AI 创意资产”4大解决方案为依托，提供多场景 AI 解决方案，并可实现多维度数字化营销管理，截至 2023年三季度末，KreadoAI 已覆盖全球 67个国家，注册用户数突破 60万人，单月用户访问量超过百万人次。在 AI 助力下，公司 2023年 Q2、Q3的毛利率、营业净利率均较 2023年Q1均有显著提升。 盈利预测及投资建议：预计公司 2023-2025年归母净利润 2.76/3.55/4.51亿元，对应当前股价（2023年 11月 20日）PE 分别为 32.3/25.1/19.8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：创新风险、市场竞争风险、国际贸易摩擦和国际形势变动风险、核心技术人员和技术人才流失的风险、技术风险、汇率变动风险。

事件： 2023 年 11 月 11 日，以“驷马难追-芒果和 Ta 的朋友们建群大会”为主题的芒系四平台招商会举行。湖南卫视、芒果 TV、金鹰卡通以及小芒在内的四大平台融合招商，发布 2024 年内容片单，揭晓 80 余部剧集、50 余部综艺片单、近 20 部纪录片及 10 余部动画等内容储备。 2024 年综艺：《歌手》重磅回归，综 N 代与创新节目并进。1）音综：王牌 IP《乘风 2024》《披荆斩棘 4》《声生不息》《时光音乐会》头部 IP 精彩持续，《歌手》IP 将重磅重启，将邀请国内外 8 位顶尖歌手同台竞演。2）迷综：《大侦探 9》《密室大逃脱 6》实现升级，《女子推理社 2》将打造更身临其境的沉浸剧综体验。3）生活类：《快乐老友记 2》继续邀请 0713 参与制作“朋综”；《爸爸当家 3》拟邀请前两季家庭惊喜回归；《初入职场机长季》将成为首档飞行员职场真人秀。4）情感类：《再见爱人 4》继续聚焦婚姻纪实观察，《爱的修学旅行》拟推出第二季；创新综艺《是女儿是妈妈》将作为全国首档解构“母女关系”的女性情感真人秀。5）其他创新内容：基于艺人 IP 全链路推出新综艺，如《小熊花园》《旅行任意门》《林中小屋》等；竞演赛道新节目，如《中国村花》《舞蹈狂花》等；社交实验赛道，如《你没事儿吧》等。 2024 年剧集：加速储备发力，内容丰富超预期。1）大剧储备：《水龙吟》作为头部项目发布，预计于近期正式开机；与华策深入合作，重磅剧集《国色芳华》官宣阵容，丁梓光执导、杨紫与李现二搭出演，值得期待。 2）都市剧：宋茜刘畅朱颜曼滋主演的《另一种蓝》、宋茜陈星旭主演的《我们的翻译官》、张小斐搭档佟大为的《好运家》、黄伟导演周游主演的《日光之城》、周游主演的医疗生活剧《我家的医生》、观众熟知的 IP《少年派3》等。3）悬疑类：黄志忠导演工作室推出的国内首部环保悬疑《江河日上》正式官宣；拿下余飞政法系列作品《追踪夺命金》《治安先锋》以及《大瘾》三部作品。4）“超级合伙人”绑定：芒果官宣了“超级合伙人”合作，目前已经与高群书、郭敬明、海飞、梁振华、余飞以及关月等行业知名导演编剧达成合作，未来将持续扩大合作范围。 少儿内容及小芒电商：金鹰卡通储备有《爱上幼儿园 8》《三孩来了 2》《王牌育儿师 2》《娘亲舅大》等综艺、《23 号牛乃唐》《麦咭和他的朋友们 3》《细说国宝 2》《少年将军梦》等动画；小芒电商将推出《我是大美人》《跳进地理书的旅行》《欢迎光临南波万》等节目。 盈利预测：公司 2024 年内容储备强劲，四平台生态融合实现共赢，新用户及新渠道不断拓宽，打开新市场变现空间。我们维持盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润 21.88/26.47/30.66 亿元，对应收盘价( 2023 年11 月 14 日）的 PE 分别为 24.3/20.1/17.4 倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、行业政策监管风险、行业竞争格局变化风险、影视制作风险、技术革新风险、人才流失风险等。

事件：宝通科技布发布2023年年第三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入24.18亿元，同比增长1.25%；归母净利润1.03亿元，同比增长2.61%；扣非归母净利润0.95亿元，同比下降12.87%。公司2023年Q3实现营业收入8.73亿元，同比增长1.19%；归母净利润亏损0.18亿元，扣非归母净利润亏损0.19亿元。 智能输送积极扩张，移动游戏未来向好。1）2023Q3：收入端：公司实现营业收入8.73亿元，同比增长1.19%；其中，根据SensorTower数据显示，《马赛克英雄》带动公司Q3移动游戏流水环比显著增长。2）2023Q3成成本费用端：2023年Q3，公司毛利率39.30%，同比减少1.67pct；销售费用率25.71%，同比减少3.07pct；管理费用率9.44%，同比增加1.92pct；研发费用率3.33%，同比减少0.64pct。业务表现：1））移动互联网方面，海外发行：：子公司EFUN旗下放置RPG游戏《马赛克英雄》流水表现突出，仅18天便实现了流水上亿的成绩；：研运一体：《Bloodline:Herosoflithas》上线首月用户突破百万人；AI降本增效：公司已使用基于ChatGPT的翻译系统翻译了约百万字的本地化文案；利用ChatGPT为游戏创作了公告、广告语文案等。2））工业互联网方面，海外开拓：公司拟在泰国设立子公司经营高性能数字化输送带的销售与服务。智慧矿山：公司与重要合作伙伴踏歌智行共同打造智能矿山“全链路智慧运输”解决方案，使半连续作业工艺场景更“无人、安全、低碳、高效”。 工业互联网深度布局，游戏全球化研运优势持续巩固。1）智能输送持续渗透：公司是行业内首家提出工业散货物料输送全栈式服务的企业，投资6亿元人民币建设现代工业散货物料智能产业集群生产基地；2）放眼全球口碑优良：公司在全球具备较高的品牌认知度，立志成为“全球领先的智能输送服务商”；3：）出海领军优势凸显：公司已在韩国、东南亚、港澳台等市场建立起自己的核心竞争力和领先优势，未来项目储备丰富；4））AI探索：公司计划搭建企业内部的AI中台，利用大语言模型助力业务和内部工作。 盈利预测：公司持续提升国际影响力、推动工业互联网业务拓展，游戏储备丰富，积极探索AI+VR赋能。我们略微下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润2.16/2.93/3.62亿元，对应当前股价（2023年10月27日）的PE分别为30.2/22.3/18.0倍，维持“增持”评级。 风险提示：新游戏开发和运营失败风险、政策波动风险、商誉减值风险、境外市场风险、汇率波动风险、市场竞争风险、潜在知识产权纠纷风险等。

期末资产负债率为21.93%，大幅下降8.15个百分点。核心区域占有主导地位，甘肃市占率45%，青海市占率24%，区域内重点工程陆续开工支撑未来至少2年需求预期，此外，西藏产线继续提升公司规模，有望对接川藏线需求。我们预计2021-22年归母净利分别为17.46亿元、18.43亿元，对应EPS分别为2.25元、2.37元，按3月19日股价对应PE分别为6.7x、6.4x，建议维持“审慎增持”评级。

节后各品种已普涨100-300元，我们认为2021年玻纤仍存供需缺口，当前各库存偏低，具备继续提价基础。公司产能稳健增长，持续降本增效。我们预计2021-2023年归母净利分别为5.10、5.94、6.85亿元，对应PE分别为10.1X、8.7X、7.5X，对比A股玻纤制造企业，估值显著偏低。可比上市公司2021年wind一致预期PE均值为17.3X。维持“审慎增持”评级。

公司披露20211一季报预告。预计2021年一季度归母净利润48387.80万元-60484.75万元（2020年同期24,194万元），同比增长100%-150%；EPS为0.29元～0.36元（2020年同期为0.14元）。增长动力：①风电叶片产业：产品结构进一步优化，大叶型、大功率等新产品放量，拉动整体毛利率水平提升；②玻璃纤维产业：行业高景气延续，20年下半年两轮普涨提价17%（行业平均），21年春节后继续普涨；；③锂电池隔膜产业：受益于行业需求旺盛，产能加速释放，生产效率提升，叠加客户结构优化，盈利能力提升趋势明显；④先进复合材料等其他业务经营形势良好。 玻纤行业供需趋紧，公司产品结构升级。四大领域拉动玻纤需求，我们判断中国2021年的玻纤表观需求量为613万吨，测算增量超40万吨，对应增长率8%。供给方面，我们预计2021年新增产能约为50万吨，测算有效产能增量为35万吨，供需缺口仍存。公司通过新老产能交替，在稳步提升产能的同时对产品结构进行升级，产品销售逐渐向电子纱、风电纱等高端产品偏移，通过冷修技改逐步下调单吨成本，预计吨毛利水平有望持续提升；收购中材金晶（10万吨玻纤产能）100%股权，综合情况与泰山玻纤新建生产线处同等水平，有利于快速实现盈利。 陆上抢装后风电需求继续保持，公司龙头效应显现。①陆上抢装之后，十四五期间海上风电与平价大基地项目对风电装机量构成有效支撑。②碳中和趋势背景下，风电与光伏等非化石能源占比有望持续提升。公司以年产4,000套叶片的产能位居行业首位，下游客户方面，合作国内头部风电整机商，并积极开拓海外市场，公司有望继续领跑国内风电叶片市场。 新能源推动隔膜需求，行业集中度有望继续提升。受益于近年新能源汽车的高速发展，预计未来锂电池隔膜需求高景气延续。2019年收购了湖南中锂后产能迅速提升，以年均9.6亿平方米的产能位居行业第二。另外，公司产品结构顺应湿法隔膜潮流，出货量大幅增加推动2019年市占率上升至12.8%。公司同时积极拓展海外客户，2020年已经在海外市场形成批量销售。 投资建议：1）碳中和++海上风电++平价大基地项目支撑，风电叶片有望景气延续；2）玻纤供需缺口仍存，节后各品种已普涨100--0300元，当前各企业库存仍低，33月价格有望继续上涨；3）隔膜产能释放，市占率有望继续提升。整体上三大主营业务业绩增量确定性高。 我们预计2020-2022年归母净利分别为20.5、29.3、35.0亿元，EPS分别为1.22、1.75、2.09元，3月5日股价对应动态PE分别为20.0、14.0、11.7X，维持“审慎增持”评级。 风险提示：玻纤需求不及预期；锂膜业务拓展不及预期；风电装机推进不及预期

投资建议：持续看好地产销售与竣工带动装修景气上行，同时消费属性强成本传导能力历史验证，未来发展空间可聚焦区域开拓、同心圆产业链拓展、市占率提升、市政发力，激励方案（草案）出台，提振信心，体现决心。根据业绩快报调整盈利预测，我们预计2020-22年归母净利分别为12.5亿元、15.0亿元、16.7亿元，EPS分别为0.79、0.96、1.06元，3月1日股价对应动态PE分别为24.6x、20.4x、18.3x，维持“审慎增持”评级。

公司披露 2020年业绩快报， 预计 2020年实现营收 64.64亿元，同比+39.55%， 归 母净利 4.05亿元，同比+2.65%，扣非后归母净利 4.19亿元，同比+47.25%。其中， 推出单四季度实现营收 26.24亿元，同比+84.4%，归母净利 2.12亿，同比+50.35%。 增长动力： 营收高幅增长主因①2020年 1月并表裕丰汉唐，增加营收 14.41亿元； ②下半年创收加速抵消疫情不利影响。 扣非后归母净利同比高幅增长 47.25%，主 因①汉唐贡献归属净利 8673.55万元（ 推出汉唐净利率约 8.6%） ； ②公司持有的 大自然家居股权本期公允价值变动损益同比减少 13,150.84万元，相应净利润同 比减少 11,178.21万元，影响当期净利润-9,323.94万元。 易装模式有望进入快车道。 我们总结易装模式 2大立足点： 一是专业化定制团队 与兔宝宝品牌影响力对接，易装类似创业型平台， 为熟悉定制的创业群体提供较 高知名度的合作品牌以及合作支持。 二是定制市场需求分层且庞大， 公司立足环 保板材+本地化加工中心，与传统定制形成有效区分。历经多年摸索，易装模式有 望进入快车道。 以 C 端为主，“三道红线”影响有限。 近期房屋销售景气高， 1月百强房企销售额 合计 9863亿，同比增长 71%， 二手房交易景气环比上升， 1月北上广深等 18个城 市链家二手房实际成交量环比增加 23%，成交绝对水平处在 2019年以来新高。 C 端建材需求持续回升。 此外， 汉唐是公司大 B 端业务经营主体， 橱衣柜、 木门属 于后端工序，临近房屋交付，回款好于前端材料。 公司现金流充裕可以提供支持。 自我革新，力推渠道改变。 公司设立区域分公司， 以推行易装+工程板为契机，深 度改革原有销售渠道，不再依赖区域总代模式，力推扁平化。 公司积极应对行业变化，新一轮业绩增长周期有望开启。 截止 2021年 1月底公司 回购近 1.7亿元（ 含交易费） ， 积极维护广大股东利益，增强投资者信心。 我们 预计 2020-2022年归母净利分别为 4.05、 5.89、 7亿元， EPS 分别为 0.52、 0.76、 0.9元， 2月 22日股价对应动态 PE 分别为 15.3x、 10.5x、 8.9x，维持“审慎增持” 评级。

齐鲁龙头深耕华东。公司总部位于山东临沂2020年9月上市2019年玻纤纱设计产能约29万吨国内产能排名第四）），织物年产能约2.3亿平方米。第一大主业玻纤业务收入占比832019年热电类产品占比16%。国内收入占比90%%，华东在总收入占比73%。 玻纤行业供需趋紧板块业绩、估值双升。需求方面我们测算国内20202022年玻纤表观需求量分别为570、597、642万吨，对应增长率8、5、8。供给方面，我们统计2021年国内新增产能约为50万吨，有效产能增量为35万吨，整体呈现供需缺口看好价格弹性。同时伴随疫苗加速接种疫情有望得到控制国外需求复苏在即叠加国内玻纤厂家比海外企业提前恢复供应能力国内龙头量、价两方面均优先充分受益全球经济复苏。 成长通道打开降本进程清晰。公司产能持续稳步扩张我们预计20、21、22年有效产能实际拉丝时间全年）分别为31、35、40万吨。20172019年吨成本逐年降低，分别为3633、3573、3261元主因①产能逐步更新换代且有新增自动化水平、生产效率更高，促使成本降低②可自供部分能源2019年预计自供88%且热电技改扩建近年成本下降③沂水热电布局叶腊石产线15万吨，可供25万吨玻纤纱）自主叶腊石布局可确保主要原材料供给稳定且可降低原材料采购成本。 债务结构有望改善估值显著偏低。公司2020年前三季度资产负债率为65%财务费用率7.95%在可比上市公司中较高。上市后增强融资能力提高市场知名度有利改善债务结构财务费用有较大下降空间。我们预计20202022年公司归母净利润1.66亿元、4.80亿元、5.76亿元根据2021年2月10日股价对应PE分别为32.8倍、11.3倍、94倍。2021、2022年可比公司wind一致预期PE均值分别为22.7倍和189倍首次覆盖，予以审慎增持评级。

公司拟发行可转换债券≤116,893万元，其中，5.31亿元用于收购至美善德（普京陶瓷全资子公司）58.9706%股权，2.98亿元用于数字化管理系统及智能仓库建立，3.4亿元补流。2021年2月7日，公司与普京陶瓷、自然人冼伟泰及标的公司至美善德签署《关于高安市至美善德新材料有限公司之股权收购协议》，公司将以现金40,100万元受让普京陶瓷持有的至美善德58.9706%的股权，并以现金25,000万元认缴至美善德新增注册资本4,411.7647万元，上述交易方案完成后，公司将持有至美善德70%的股权。 江西普京陶瓷2008年在江西省高安市成立登记，注册资金1.2亿元，人员规模超过1700人，拥有9条现代化生产线，年产能4000万平方米。2019年位列高安市工业企业纳税15强之一。控股股东及实控人为冼伟泰先生，持股90%。陶都高安抓住2007年后佛山陶瓷“北上”的历史机遇，迅速建设建筑陶瓷产业基地，凭借汽运、原材料等成本优势不断吸引外埠企业进入，经历十余年发展，已形成现代化产业园区。 布局江西，强化华东。公司当前主打两广三大基地：广东佛山、广东清远、广西藤县。2019年公司华东地区收入占比31%31%，毛利率39.1%39.1%，高于华南、西南地区。华东收入同比增速23%23%，显著高于占比同样超过30%的华南地区（同比+9.89%）。华东地区一直以来是“兵家必争之地”，主因①华东经济生活水平高于全国平均，品牌溢价机会充分；②华东精装房更多，一段时间有望继续引领。本次股权收购进一步扩大公司在华东地区的生产与供货能力，以较低的仓储物流成本辐射华东及全国市场，强化竞争力。同时，还可有效丰富品类，优化产品结构，扩大应用领域。 制造与品牌的深度融合。高安陶瓷基地制造工艺成熟，同时拥有丰富代工经验，占有交通便利、原料就近、产业链配套等优势，但本地尚未培育出全国性一线品牌。而佛山陶瓷更善于品牌运营，尤其是时间积累的消费者印象、口碑，难以一时追平。本次股权收购，是制造与品牌的深度融合，蒙娜丽莎有望实现产能扩大、区域布局降低成本、产品线更为丰富，相对自建节省时间成本。 行业酝酿变化，集中度加速提升。公司一方面加快大B布局，广度深度并行，分散风险，子公司获碧桂园创投2亿元投资；另一方面，C端业务受益新房二手房交易景气持续下沉开新店；同时借助上市红利加紧产能配套并适当补流。我们预计20202022年归母净利分别为5.63亿元、7.06亿元、9.02亿元，EPS分别为1.4、1.7、2.2元，2月5日股价对应动态PE分别为23.6X、18.9X和14.7X，维持“审慎增持”评级。

玻纤及制品全线布局。公司总部坐落于长三角中心区域，靠近下游消费市场，运输方便，地理位置优越。主要产品为玻纤纱及制品全产业链布局，产能已达200,000吨（产能利用率近100%），主要应用于建筑材料和交通运输领域。2019年玻纤及制品占总营收的62%，化工制品占33%，玻璃钢制品占5%。毛利率稳步上升，2016年有较大幅度下滑，主因2016年池窑冷修技改，玻纤及制品外购量同比去年大幅增加2.5万吨（2015年外购仅约0.44万吨，增幅583.76%），2018年技改全面完成后，吨成本自2017年的5800元，降至2019年的4600元。 行业供需格局趋紧。需求方面，1）建筑：玻纤在建筑建材领域需求量最大，新型材或加速替代传统材；2）交运：乘用车消费有望复苏，轻量化大趋势有望带动单车玻纤用量加速提升；我们认为中国2020-2022年的玻纤表观需求量分别为553、597、642万吨，对应增长率5%、8%、7%。供给方面，2020年新增产能约36万吨，而有效产能实际仅增加7.8万吨，疫情压制需求导致供需错配的影响在上半年并不显著，下半年需求回升供需矛盾开始凸显。我们预计2021年新增产能约50万吨（长海占新增产能20%），测算有效产能增量约35万吨，整体增量仍然有限。 ? 产能扩张再启动。公司拟建一条年产10万吨玻纤及制品池窑，达产后公司玻纤产能将增加50%至30万吨。2020年6月公司拟新建5条薄毡生产线，建成后薄毡产能将从4.35亿平米增加至年产10亿平米，产能增幅达130%。公司近年外销量随产销同步增加，自用量基本维持再13万吨左右，公司现重启制品产能投资，自用量有望持续增加（对应更高毛利）。 增量将至，快速成长。公司玻纤产业链完整，随产线升级完成，生产成本有望持续降低。同时，公司积极拓展玻纤制品应用领域（负债率显著低于同业，杠杆空间更大），为自身带来增量需求的同时，提高企业综合竞争力。预计2020-2022年公司归母净利润3.02亿元、4.24亿元、5.49亿元，根据2021年1月15日股价对应PE分别为23.2倍、16.5倍、12.8倍。 风险提示：原材料价格波动；宏观经济波动；市场竞争加剧；玻纤需求不及预期；投产进展不及预期；汇率波动风险；玻纤价格波动风险。

事件：公司发布2020年度业绩预告，预计全年归母净利7.99-9.08亿元，同比大幅增长120-150%；扣非后归母净利同比大幅增长131.25% -162.84%。 我们取业绩预告中值即8.54亿推算，2020年四季度有望实现归母净利2.79亿元，同比大幅增长197%，参考二/三季度净利率，以14-17%推算，四季度收入预计实现16.4-20亿元，对应同比增长24-51 %。 业绩大幅增长符合预期，一方面，公司营收保持高速增长，全年收入复合增速预计超过30%；另一方面，受益毛利率提升，部分原材料采购价格有所降低，同时，规模效应显现叠加管理效率提升，单位制造成本及期间费用率有所下降，公司前三季度毛利率39.63%，同比提高5.94个百分点，期间费用率20.33%，同比下降1.65个百分点。 应时扩产，加强辐射。2021年1月7日渭南生产基地落成投产，渭南是关中平原城市群的核心城市之一，同时也是中东部地区进入西北门户的交通要道，渭南正着力打造化工产业集群，公司有望加速西北市场布局并受益产业配套支持。目前公司生产基地包括广东佛山、江苏昆山、重庆长寿、山东德州、辽宁鞍山、江苏南通、湖北荆门、陕西渭南、福建科顺、德州科顺，基本覆盖重点区域。当前公司市占率仅为个位数，主业增长空间可观，新设产能助力份额提升。 持续提升经销渠道占比，合作经销商超过1000家。大B业务跟随集采趋势继续快速增长，已与碧桂园、融创、招商蛇口、中海等龙头房企确立战略合作关系。重点工程中标彰显品质，例如深中通道项目等。 公司目标明确规划清晰，持续扩大规模，市占率进一步提升，未来收入端增速有望保持、强化，同时稳健经营风险管控能力较强。我们根据业绩预告调整盈利预测，预计2020-2022年归母净利分别为8.52亿元、10.85亿元、14.22亿元，EPS分别为1.39元、1.77元、2.33元，2021年1月18日股价对应动态PE分别为17.2X、13.5X和10.3X，维持“审慎增持”评级。