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戚志圣

华西证券

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工作经历: 证书编号:S1120519100001,曾就职于太平洋证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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美凯龙 社会服务业(旅游...) 2021-04-30 9.03 -- -- 9.63 6.64% -- 9.63 6.64% -- 详细
oracle.sql.CLOB@936c2e9
稳健医疗 纺织和服饰行业 2021-04-23 143.28 -- -- 150.98 5.37% -- 150.98 5.37% -- 详细
事件概述公司发布2020年年报及2021年一季度业绩预告。2020年实现营业收入125.34亿元,同比增长173.99%;归母净利润38.10亿元,同比增长597.50%;扣非后归母净利润37.51亿元,同比增长680.69%。此外,公司拟向每10股派发现金红利18元(含税)。 2021Q1预计实现营业收入22.30-23.30亿元,同比增长50.37%-57.12%;归母净利润4.60-5.00亿元,同比增长44.29%-56.83%。业绩预告大增,主要受益于医用耗材产能提升、消费品线下门店逐步复苏以及线上线下融合取得良好成效。 分析判断: 收入端:医用耗材业务爆发,健康生活消费品稳步发展。 分产品看,2020年医用耗材、健康生活消费品、全棉水刺无纺布、其他业务销售额分别为86.84、35.17、2.37、0.96亿元,同比分别+616.36%、+16.93%、-19.04%、+54.45%。其中,医用耗材业务板块,受全球疫情影响,公司口罩、防护服、手术衣等医用防护用品消费需求爆发,公司2020年传统伤口护理与包扎产品、高端伤口敷料产品、手术室感染控制产品、疾控防护产品、消毒清洁产品销售额分别为5.23、0.87、6.91、70.12、3.72亿元,分别同比-8.67%、+2.38%、+186.38%、+4599.23%、+126.33%;健康生活消费品板块,公司2020年棉柔巾、卫生巾、湿巾、其他无纺消费品、婴童用品、婴童服饰、成人服饰、其他纺织消费品销售额分别为9.44、4.16、2.12、6.00、2.78、3.67、4.48、2.51亿元,同比分别+3.38% 、+30.80%、-4.79% 、+149.48%、-4.66%、+4.28%、+9.47%、-3.38%,主打产品棉柔巾平稳增长,卫生巾产品高速增长,主要为奈丝公主卫生巾不断推新,开始布局校园市场及全国顶级大卖场,持续扩张线下份额,且借助小程序将线上线下打通,推行新零售业务模式。 医用耗材:渠道占有率加速提升,境内外业务高速发展。 医用耗材板块,公司加快境内外不同销售渠道占有率,2020年全年境外、境内销售额分别为58.98、27.86亿元,同比分别+652.04%、+550.98%。其中,境外市场方面,公司积极开拓客户,产品出口国由2019年的70余个增加至2020年的110余个,海外覆盖率提升。境内市场方面,公司通过开展学术营销、大客户拓展、零售营销云项目提升在三甲医院、大型连锁药店的覆盖率及占有率:1)医院渠道方面,医用耗材产品已覆盖全国3000余家医院,销售额约11.08亿元,同比增长4.74倍;2)药店零售渠道方面,覆盖全国近9万家OTC 药店,销售额约4.80亿元,同比增长2.10倍;3)电商渠道方面,在天猫、京东和亚马逊等平台销售额4.94亿元,同比增长14.12倍。公司防控产品市场快速扩展,海内外知名度、影响度扩大,后续可通过导入其他医用耗材产品、拓展新客户等增厚业绩。 健康生活消费品:数字化转型升级,电商渠道表现靓丽。 健康生活消费品板块,2020年全棉时代、津梁生活销售额分别为34.77、0.40亿元,其中全棉时代销售额增长15.80%。分渠道看,全年全棉时代线下门店、电商渠道、商超渠道、大客户渠道销售额分别为9.39、23.14、1.34、0.90亿元,同比分别-18.87%、+38.29%、+29.10%、+31.87%,其中电商渠道中公司自有平台官网、小程序和 APP 端销售额 4.05亿元,同比增长 425.56%,其中门店引流至小程序实现的销2售.0额5亿约元,表明公司全棉时代全渠道商品数字化转型升级逐渐见效,电商渠道表现靓丽。线下门店方面,销售额有所下降主要受 疫情冲击,线下门店客流下降、净增门店较少等影响,20年公司线下直营、加盟门店分别净增20、5家至271、5家,其中截至2020年底,直营门店中全棉时代、津梁生活、全棉里物门店分别为252家、8家、11家。 公司将持续发力线下线上渠道,线下门店预计疫情后将加速扩张,且将逐渐放开加盟模式;线上渠道将持续推动零售新业态,加大小程序等运营,健康生活消费品业务发展可期。 盈利端:盈利能力大幅提升,费用管控良好。 2020年公司毛利率、净利率分别为59.55%、30.50%,同比分别+7.90pct、+18.54pct,2021Q1单季度公司归母净利率约20%-22%,同比环比基本持平。2020年盈利能力大幅提升,主要得益于医用耗材产品毛利率及占比的大幅提升、销售规模的高速增长带来费用的下滑。分产品来看,2020年公司医用耗材、健康生活消费品毛利率分别为62.24%、55.19%,分别同比+23.28pct、-3.52pct, 其中收入占比较高的疾控防护产品毛利率为67.43%,同比+26.63pct。期间费用方面,公司2020年全年期间费用为21.08%,同比-16.40pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为12.57%、3.49%、3.28%、1.74%,同比分别-17.07pct、-0.83pct、-0.11pct、+1.60pct,销售费用率下降较为明显,主要为适用新会计准则,将3.07亿元的运费调整至营业成本以及销售规模大幅提升带来的费用率下降。 投资建议稳健医疗以“棉”为核心,通过医疗背书+高品质产品+线上线下渠道发力,构建强大护城河。2020年业绩大幅爆发,主要受益于医疗板块;中长期看,公司医疗+消费双轮驱动,有助于业绩良好增长。维持此前盈利预测,2021-2022年营业收入分别为120.85、146.72亿元,归母净利润分别为22.47、27.08亿元,2023年预计营收、归母净利润分别为169.47、31.83亿元,对应PE 分别为28倍、23倍、19倍,维持 “买入”评级。 风险提示线下门店拓展不及预期;医用敷料需求大幅下滑;行业竞争加剧;原材料价格大幅提升。
金牌厨柜 非金属类建材业 2021-04-12 75.55 -- -- 83.48 10.50%
83.48 10.50% -- 详细
事件概述 公司发布2020年年报,全年公司实现营业收入26.40亿元,同比+24.20%;归母净利润2.93亿元,同比+20.68%;扣非后归母净利润2.37亿元,同比+20.02%。若剔除20年股权激励费用摊销影响,预计公司20年归母净利润3.14亿元,同比+30.57%;扣非后归母净利润2.58亿元,同比+32.16%。分季度看,Q4单季度营业收入10.25亿元,同比+38.75%;归母净利润1.44亿元,同比+30.35%;扣非后归母净利润1.34亿元,同比+28.88%。全年业绩超公司股权激励目标完成,且Q4业绩增长提速。 分析判断: 收入端:衣柜业务增速显著,大宗渠道表现亮眼 分业务看,2020年公司整体橱柜/整体衣柜/木门/其他配套品分别实现营业收入20.73/4.99/0.25/0.07亿元,分别同比+16.38%/+63.46%/+222.60%/+1773.85%,收入占比分别为79%/19%/1%/1%,整体厨柜业务稳步增长;衣柜业务增速显著,是公司新的业务增长点;木门业务快速渠道布局。此外,公司积极孵化智能家居新业务,初见成效。 分渠道看,2020年公司直营/经销/大宗业务/海外市场分别实现营业收入1.91/14.09/8.93/1.08亿元,分别同比-19.48%/+8.58%/+76.84%/+95.66%。零售渠道方面,不断创新渠道模式,强化渠道覆盖,2020年金牌厨柜专卖店净增26家、桔家衣柜专卖店净增202家、桔家木门专卖店及专区净增118家,衣柜、木门专卖店加快门店拓展。大宗渠道方面,截至2020年底,公司已与65家房地产企业签订战略集采协议,加快衣柜、木门、厨电等新品类在精装市场的拓展,大宗业务持续放量。 盈利端:盈利能力基本平稳,费用管控良好 2020年公司毛利率、净利率分别为32.73%、11.04%,同比分别-3.12pct、-0.35pct,其中,Q4单季度毛利率、净利率分别为32.67%、14.01%,同比分别-4.62pct、-0.93pct,毛利率下降主要为低毛利率大宗渠道以及衣柜业务占比持续提升;净利率基本保持平稳,主要得益于公司费用的管控。分产品看,2020年公司整体厨柜/整体衣柜/木门/其他配套品毛利率分别为32.85%/29.65%/0.34%/13.80%,同比分别-3.64pct/+2.82pct/-10.27pct/-10.61pct,厨柜业务受大宗渠道占比的提升,毛利率有所下降;衣柜业务随着规模效应的发挥,毛利率逐渐提升。分渠道看,2020年公司直营店/经销店/大宗业务/境外销售毛利率分别为65.77%/35.42%/18.54%/36.61%,同比分别-5.32pct/+0.99pct/-1.41pct/+5.68pct,经销渠道毛利率略有提升。期间费用方面,2020年公司期间费用率为21.65%,同比-2.90pct,其中销售费用率/管理费用率(含研发)/财务费用率分别为11.78%/10.18%/-0.30%/,分别同比-4.13pct/+1.41pct/-0.18pct,销售费用率的下降,主要为公司疫情期间减少了大量的户外大牌广告费用的投入,积极推动数字化营销。 持续推进业务全链路数字化,股权激励彰显发展信心 公司持续推进业务数字化,以数据治理为核心,夯实公司数据资产管理能力,搭建大数据数智中台,提升数字运营能力,并以此为基础,在数字运营、数字营销、数字交付、数字研发等方面全方位推动数字化升级。2020年2月公司推出股权激励计划,向包括高管、中管以及核心骨干等281人授予128万股限制性股票,授予价格为28.50元/股。业绩考核目标为以2019年净利润为基数,2020-2021年净利润增长率分别不低于10%、25%,疫情之下,公司推出股权激励计划,激发了员工的信心和士气,为全年业绩增长打下坚实的基础,2020年业绩增长远超业绩考核目标。现金流持续向好,2020年实现经营性活动产生的现金流净额为6.73亿元,同比+67.38%,此外,截至2020年底,公司合同负债3.46亿元,在手订单充足。 投资建议: 公司作为定制家居领先品牌,零售厨柜业务稳步增长,衣柜业务快速发展,大宗渠道表现靓丽,且木门、智能家居等其他新业务逐渐放量,且随着竣工数据持续回暖,行业需求向上,公司整体业务预计将保持持续增长。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为33.76、42.13、50.52亿元,归母净利润分别为3.67、4.49、5.25亿元,对应PE分别为21倍、17倍、14倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 行业需求不及预期;市场竞争加剧;新业务拓展不及预期。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2021-04-05 9.13 -- -- 9.29 1.75%
9.63 5.48% -- 详细
事件概述美凯龙发布2020年年报,2020年公司实现营收142.36亿元,同比下降13.56%;归母净利润17.31亿元,同比下降61.37%;扣非后净利为11.62亿元,同比下降55.53%。四季度单季度公司实现营收47.09亿元,同比增长1.37%,归母净利润0.01亿元,同比下降99.93%。 分析判断:收入端:疫情叠加免租政策,各业务收入端均有所回落QQ44营收同比增长1.37%%,恢复季度同比正增长。分产品看,2020年度公司自营商场/委管商场/建造施工及设计/家装相关服务及商品销售/其他业务分别实现收入66.82/35.80/16.68/12.24/10.81亿元,同比-14.3%/-23.9%/-25.9%/+115.1%/-5.9%。自营商场营收的下降主要系外部疫情影响和公司上半年推出的免租政策所致,2021年这些免租政策都将不再延续。委管商场营收的下降主要系项目前期品牌咨询委托管理及商业咨询费及招商佣金项目收入降低所致。建造施工及设计营收的下降主要系受疫情影响工程进度放缓所致。家装相关服务及商品销售营收的下降主要系进口家居产品销售收入降低所致。其他业务营收的下降主要系部分新业务调整所致。 利润端:受免租政策影响,全年毛利、净利下滑公司2020年毛利率同比下降了3.67pct至61.51%,毛利率的下降主要是由于公司对各项成本的管控效果小于疫情期间商场对租户实施免租政策。公司2020年归母净利润同比下滑61.37%到17.31亿元,扣非归母净利润同比下滑55.53%到11.62亿元,净利率同比下降了4.9pct至14.5%。单季度看,Q4实现净利率4.59%,同比下降了9.08pct。费用方面,2020年度期间费用率为41.3%,相较于2020H1期间费用率下降了4.1pct,同比上升2.8pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.9%/11.8%/0.3%/17.3%,同比变动-2.0/+1.20/+0.1/+3.6pct。财务费用的增加主要系在疫情影响下,公司为获得充足的流动性资金保障,导致有息负债规模上升所致。Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为14.4%/11.0%/0.3%/10.7%,同比变动-2.3/-2.0/+0.1/-2.7pct。 其他重要财务指标公司持有的投资性房地产期末余额931.5亿元,较上年同期期末增长9.45%,主要系报告期内自有商场租金提升、开发中投资物业工程进度推进以及新购入物业所致。公司长期应收款同比下降33.48%,主要系长期项目借款减少所致。应收款项融资同比下降85.69%,主要系期末持有的应收票据减少所致。其他应收款同比上升114.74%,主要系公司代收代付货款及往来款增加所致。 扩展性业务蓬勃发展,员工持股计划为企业赋能公司继续围绕“全渠道泛家居业务平台服务商”的战略定位,积极把握市场发展机会,制定了“新零售变革增强主业竞争力,家装业务打造第二增长曲线”的战略部署,重点发展同城零售、家装等新业态。截至报告期末,天猫同城站累计上线22城56家商场,数字化升级覆盖176城241家商场。同时,公司已在全国开设了214家家装门店,包括加盟和平台合作家装企业106家。员工持股计划为企业发展赋能。公司于2021年3月公布《第三期员工持股计划》,本次员工持股计划筹集金额上限为3亿元。 投资建议公司不断丰富渠道结构,从多维度进行流量捕获,预计公司会深入拓展家装业务、软装业务、高端家电零售业务等。考虑到公司受到疫情影响和租赁业务增速放缓,我们下调公司的盈利预测,2021-2022年收入由232.78/270.74亿元下调至171.35/197.47亿元,2023年收入预测227亿元。2021-2022年归母净利润由56.46/65.29亿元下调至37.7/46.0亿元,对应EPS为0.97/1.18元。2023年归母净利润预测54.8亿元,对应EPS为1.4元。公司2020年下半年经营已经基本恢复正常,新零售变革未来可期,继续给予“买入”评级。 风险提示1)地产销售不及预期。2)新零售模式拓展不顺利。
富森美 休闲品和奢侈品 2021-04-05 14.45 -- -- 15.90 5.51%
15.25 5.54% -- 详细
事件概述富森美发布2020年年报,报告期内公司实现营收13.28亿元,同比下降18.02%;实现归母净利润7.73亿元,同比下降3.47%;实现扣非净利润6.62亿元,同比下降12.36%,实现EPS1.03元/股。单季度看,2020年Q4实现营收3.72亿元,同比下降18.59%;实现归母净利润2.77亿元,同比增长37.79%;实现扣非净利润2.01亿元,同比增长7.49%。 分析判断:收入端:租金减免&&写字楼销售下降导致收入下滑从年度看,2020年公司收入同比减少18.02%。主要系本期因新冠疫情影响,公司减免商户2月份租金及服务费(1.03亿元)及本期写字楼销售收入减少(同比减少2.16亿元)所致,若剔除上述因素,公司收入发展稳健,保持逆势增长。分季度看,2020年Q4公司收入增速由2019年Q4的32.15%下滑到-18.59%,同比下降50.74pct,2020年Q4收入增速环比下降9.88pct。利润端:4Q4利润率大幅改善,全年利润率逆势创新高2020年Q4公司毛利率为67.91%,同比提升6.55pct,环比回落1.34pct。Q4公司净利率为77.30%,同比提升33.26pct,环比提升了24.10pct。2020年全年公司毛利率为67.55%,同比提升0.79pct。2020年全年公司净利率为58.96%,同比提升9.47pct。费用方面,全年公司费用率同比增加0.8pct至4.27%,其中,销售/管理/财务费用率分别同比增加0.22/0.45/0.14pct至0.37%/4.28%/-0.37%。Q4单季度公司期间费用率同比减少0.04pct至3.58%,其中,销售/管理/财务费用率分别同比增加0.66/-1.28/0.58pct至0.77%/2.84%/-0.04%。 利润率的改善得益于1)成都地区收入规模(2020年度)占公司总体规模的97%,2020年度成都地区营业成本比上年同期减少21.56%,毛利率比上一年同期增加1.09pct至68.66%,公司在节本控费取得成效。2)公司授予138名股权激励对象的限制性股票达不到行权条件和1名股权激励对象离职,所涉及139名股权激励对象已获授但尚未解除限售的限制性股票合计3,280,320股应由公司回购注销,冲回上年度确认的股份支付费用485.7万元。成立对外投资子公司拓宽公司业务领域,新零售自营店启动运营2020年12月16日,公司认缴出资额2亿元成立全资子公司“成都富森美投资有限公司”。成都富森美投资有限公司设立后将成为公司的对外投资平台,在相关领域为公司寻求、培育合适的有竞争优势的并购或投资项目、标的,通过股权投资、参股、并购等方式拓宽公司业务领域。成都富森美投资有限公司将通过股权投资、参股、并购等方式拓宽公司业务领域,促进公司产业经营与资本经营的良性发展和产业整合,提升公司的核心竞争力和盈利能力。我们认为,公司成立全资投资公司有助于结合公司的资金、平台、和资源优势,为公司可持续发展注入新的活力。 新零售业务方面,公司基于“巩固基本盘,发力新赛道”战略,成立全资子公司富森新零售,面向90后新消费人群,用独立团队、独立机制,打造家居市场新模型,实现线下业态的重构升级,打造“线下可复制,线上卖全国”的新生活·新零售项目。2020年12月,公司第一家新零售自营试跑店“动物交响团”启动运营。投资建议受城镇化率、收入提升等刺激,家居需求将持续释放。公司作为成都地区龙头,先发优势明显将持续受益。 公司定位为泛家居综合服务商,围绕产业链布局,尝试进行业务拓展。我们预计未来公司每年将开拓1-2家委管项目,同时自营门店“富森美家的乐园”预计将于2021年投入运营。考虑到疫情的影响整体略超预期,我们将公司2021至2022年的盈利预测略微下调,营收由18.0/19.7亿元下调至17.85/19.19亿元,归母净利润由8.83/9.95亿元下调至8.80/9.55亿元,对应EPS分别为1.17/1.27元。我们预计公司2023年的营收为20.33亿元,归母净利润为10.27亿元,对应EPS为1.37元,继续给予“买入”评级。 风险提示1)房地产销售不及预期,导致家居需求走弱。2)四川家居零售市场竞争加剧。
博汇纸业 造纸印刷行业 2021-04-01 16.98 -- -- 19.63 15.61%
19.63 15.61% -- 详细
博汇纸业发布2020年年报,2020年公司实现营收139.82亿元,同比增长43.56%;归母净利润8.34亿元,同比增长523.50%;扣非后净利为8.22亿元,同比增长367.60%。Q4单季度公司实现营收46.55亿元,同比增长43.82%,归母净利润3.07亿元,同比增长9293.98%;扣非后净利为3.05亿元,同比增长619.97%。2020年,公司实现EPS0.62元/股。公司业绩符合我们的预期。 分析判断:收入端:行业景气度回暖叠加新项目投产,助力产品销量售价齐攀升。 报告期内,公司营收同比增长43.56%,2020H2营收环比增长43.87%。一方面由于公司受益于国家“限塑令”等产业政策变化拉动的行业景气度回暖,2020年度产品单价攀升;另一方面,公司于2019年下半年投产新项目,包括公司年产50万吨高档牛皮箱板纸项目、年产50万吨高强瓦楞纸项目及子公司江苏博汇二期年产75万吨高档包装纸板项目,投产机台2020年全年生产,产品销量同比增长38.65%,其中文化纸、箱板纸销量提升显著,分别同比增加83.17%、89.13%。报告期内,公司共生产、销售机制纸302.29/311.73万吨,同比提升31.76%/38.65%。分产品看,2020年白纸板/文化纸/石膏护面纸/箱板纸/瓦楞纸营收同比提升39.65%/61.91%/27.01%/93.79%/9.46%。 利润端:H2净利润大幅攀升,Q4费用率环比改善显著。 公司2020年实现净利润8.34亿元,同比增长523.50%。H2实现净利润5.67亿元,环比提升112.13%,其中Q4净利润同比提高9293.98%至3.07亿元。主要系公司新产能投放后,公司营收同比大幅提升,同时公司纸产品主要原材料木浆价格同比有所下降,公司毛利率有所提升。公司2020年毛利率为17.06%,同比提升2.48pct;净利率为5.97%,同比提升了4.59pct。其中白纸板毛利率为22.26%,较19年提升6.45pct。由于新会计准则将运费由销售费用调整至成本,如果不考虑运费的影响,白纸板毛利率为26.66%,较19年提升了10.85pct。 其他重要财务指标2020年上半年货币资金26.62亿元人民币,同比增长35.26%
晨光文具 造纸印刷行业 2021-03-31 81.53 -- -- 93.58 14.14%
93.06 14.14% -- 详细
晨光文具发布2020年年报:全年实现营收131.38亿元,同比+17.92%,实现归母净利润12.55亿元,同比+18.43%,扣非后归母净利润11.03亿元,同比+9.70%。其中,Q4单季度营收46.00亿元,同比+44.03%,归母净利润3.43亿元,同比+32.65%,扣非后归母净利润3.10亿元,同比+26.67%,扣非后归母净利润略低主要是政府补助、购买理财产品产生收益等影响。业绩逐季改善,四季度延续高增长,业绩表现超市场预期。 分析判断::按渠道分拆:传统业务4Q4延续高增长,科力普增长靓丽。 分渠道看:11)传统核心业务:我们估算2020年传统业务收入同比增长5%-10%,预计Q4收入同比增速延续Q3高增长。若剔除安硕,我们预计Q4传统业务收入同比增长25%-30%。四季度文具行业需求进一步恢复,且晨光加快了渠道优化和产品升级,积极推广晨光联盟APP以及深耕大众产品、精品文创、办公产品、儿美等四条赛道,并加大终端支持与市场营销推广,实现核心产品上柜,增长远超过行业平均水平,也表明公司核心竞争与市场份额的进一步提升。22)晨光科力普:全年实现营收50.00亿元,同比增长36.69%;净利润为1.44亿元,同比增长89.74%。其中Q4单季度预计收入、净利润增长大幅提速。科力普经营质量不断提升,20年净利率同比提升0.8pct至2.9%,主要为随着规模效应发挥,盈利能力逐渐提升,同时科力普由于加大疫情物资配送也有政府补助增加。33)零售大店:全年晨光生活馆(含九木杂物社)实现营收6.55亿元,同比增长9.02%;净利润为-0.50亿元,亏损有所增加,主要由于上半年零售大店大部分营业时间处于停业及非正常的营业状态,客流低于上年同期以及新开店的影响。其中,九木杂物社方面,全年实现收入5.58亿元,同比增长21.30%;净利润为-0.42亿元,亏损有所增加。分季度看,Q4单季度新零售业务收入表现超预期,主要是客流逐步恢复以及公司加速新开门店。中长期来看,九木杂物社零售模式已经跑通,加盟开店不断推进,未来潜力较大。44)晨光科技:全年晨光科技加快发展线上分销渠道,精准匹配流量爆款产品开发,与外部直播合作和品牌自播体系搭建相结合,加强分销体系管控力,积极推进市场份额及重点店铺提升,加强会员运营。全年晨光科技实现营业收入4.74亿元,同比增长59.66%;净利润为-0.12亿元,亏损有所增加,主要由于公司加大对品牌投入和线上分销渠道投入,导致费用增加。分季度看,预计Q4晨光科技保持高增长。 按产品分拆:各主营业务均实现同比正增长,书写工具毛利率提升明显。 分产品看:2020年公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销销售额分别为22.80、27.06、28.21、3.23、50.00亿元,同比分别为+4.29%、+2.29%、+20.22%、+8.30%、+36.69%;毛利率分别为40.83%、33.43%、28.25%、44.28%、10.98%,同比分别+4.08pct、+0.77pct、+1.79pct、-2.15pct、-2.11pct。各主营业务均实现了同比正增长,传统业务毛利率提升显著,如前面分析,主要是受益产品结构升级、原材料价格下降以及增值税的贡献(主要在Q1)以及线上晨光科技销售的增加。 盈利能力:4Q4期间费用管控良好,盈利水平同比略有提升。 2020年期间费用率同比-0.10pct至14.27%,销售费用率/管理费用率(含研发)/财务费用率分别同比-0.40pct/+0.15pct/+0.14pct至8.40%/5.81%/0.07%,费用率略有下降主要由于Q4费用率的下降。其中,Q4单季度期间费用率同比-1.96pct至12.02%,销售费用率/管理费用率(含研发)/财务费用率分别同比-2.02pct/-0.13pct/+0.19pct至6.73%/5.13%/0.16%,Q4期间费用管控良好,费用率有所下降。盈利能力方面,2020年公司毛利率、归母净利率分别-0.78pct、+0.04pct至25.36%、9.56%。其中,Q4公司毛利率、归母净利率分别-2.34pct、-0.64pct至22.16%、7.45%,毛利率有所下降,主要由于办公直销收入占比提升带来的产品结构变化。 QQ44延续高增长,中长期一体两翼持续发力。 随着学校开学&企业复工将提振终端需求,行业需求向好,且公司加速各业务布局,四季度业绩延续三季度的回升趋势,全年业绩增长超市场预期。中长期来看,公司一体两翼持续发力,文具龙头不断向文创巨头迈进,其中,传统业务从“增量”到“提质”,渠道优化提升效率,精品文创优化结构,盈利能力逐步提升;科力普客户数量不断增加,规模效应发挥,净利率将明显改善,逐步进入利润收获期;新零售渠道模式成熟,加盟开店提速,盈利预计将明显改善;海外市场加速探索,因地制宜推广业务模式,目前已初见成效。 投资建议我们认为晨光传统业务产品渠道升级所带来量价提升空间,新业务正在迈入收获期,公司逐渐由文具龙头向文创巨头持续转型升级,看好其发展前景。考虑业绩表现超预期,调整其盈利预测,2021-2022年营收由此前的162.10、196.47亿元上调至163.79、199.09亿元,归母净利润由此前的14.95、18.66亿元上调至15.31、19.00亿元,且预计2023年公司收入、归母净利润分别为237.81、22.79亿元,对应PE分别为49倍、39倍、33倍,维持“买入”评级。 风险提示传统文具需求大幅下滑;新业务不及预期。
志邦家居 家用电器行业 2021-03-24 59.00 -- -- 65.40 10.85%
65.40 10.85% -- 详细
事件概述志邦家居发布2020年年报,2020年公司实现营业收入38.40亿元,同比+29.65%;归母净利润3.95亿元,同比+20.04%;扣非后归母净利润3.59亿元,同比+25.77%。其中,Q4单季度营业收入为14.68亿元,同比+46.21%;归母净利润为1.98亿元,同比+104.93%;扣非后归母净利润为1.73亿元,同比+110.04%。Q4业绩延续高增长。 此外,公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.0元(含税),每10股转增4股。 分析判断::产品结构:衣柜业务增速显著,品类协同效应逐渐显现。 公司自2015年起逐渐从厨柜业务向衣柜业务拓展,开放多品类共享多渠道资源,不断丰富全屋定制家居品类,厨柜、衣柜、木门墙板协同效应逐渐显现,2020年公司定制厨柜、定制衣柜、木门业务销售额分别为24.99、11.41、0.43亿元,同比分别+18.02%、+55.34%、+56.98%,衣柜业务增速显著,成为公司新的业绩贡献增长点;木门从2020年7月后重点开拓精装修工程业务渠道,签约地产战略合约10家,签约批量项目合同金融近1亿元,增长迅速。毛利率方面,随着规模效应的不断发挥、大宗业务客户结构的持续优化以及公司对供应链的科学管理,2020年公司定制厨柜、定制衣柜、木门业务毛利率分别为41.84%、33.40%、15.98%,同比分别-0.59pct、+1.78pct、+19.60pct,厨柜业务毛利率保持平稳,衣柜业务毛利率稳定提升。 渠道结构:大宗渠道表现亮眼,零售渠道稳步增长。 多渠道共同发力,2020年公司经销渠道、直营渠道、大宗业务销售额分别为22.30、2.32、11.75亿元,同比分别+14.39%、+27.29%、+83.67%,零售渠道方面,疫情背景下,公司迅速做出各项调整,采取创新管理机制激发团队、赋能加盟商,加大招募优质加盟商及开店力度,2020年公司厨柜、衣柜等新增门店41家、288家,根据公司公告,2021年公司预计厨柜、衣柜业务净开店分别为60家、290家,门店新增速度加快。大宗渠道方面,持续改善大宗业务客户结构,截至2020年底,公司大宗业务合作客户中,百强地产客户占比已达30%;此外,公司聚焦品质与最佳实践案例库,以超越客户期望为目标,提升经营质量,降低经营风险,大宗订单收入高速增长,截至2020年底,公司合同资产为4.52亿元,同比+114.56%。毛利率方面,通过优化大宗客户结构,持续打造供应链成本优势,2020年公司经销渠道、直营渠道、大宗业务毛利率分别为35.84%、63.00%、41.54%,同比分别-1.37pct、+0.09pct、-0.49pct,毛利率基本保持平稳。 经营活动现金流:得益于客户结构优化,经营活动现金流大幅增长。 2020年公司经营活动产生的现金流量净额为6.49亿元,同比+88.47%,增长迅速;分季度来看,Q4单季度经营活动产生的现金流量净额为3.90亿元,同比+172.42%,经营活动现金流大幅增长,主要得益于公司销售规模增长、公司大宗客户结构的优化以及加大对大宗销售结算回款力度。公司通过制定工程产品标准,建立风险管理体系,深度实践阿米巴经营及项目管理方式,加强信息化建设等举措,赢得了地产合作企业的高度认可,优质战略合作地产客户不断增加,随着大宗业务、零售业务的持续发展,公司经营活动现金流预计将保持良好的增长。行业:竣工数据不断回暖,景气度向上。 竣工数据的不断回暖,相较于2019年1-2月,2021年1-2月全国住宅竣工面积增长10.5%,竣工数据不断改善,相应带来家居消费需求持续释放,家居行业景气度向上。工程渠道方面,在商品房交付压力下,预计2021年竣工数据逐步回暖,中长期看,受国家政策、市场环境等多方面因素推动,国内精装房渗透率将持续提升,精装房市场有望保持高增长,据奥维云网预测,房地产精装修市场预计未来两年将继续保持25%的增速,2021年预计超400万套,2022年预计超500万套精装。精装房市场的持续发展,也将带来家居企业B端业务发展机会。龙头企业凭借渠道、产品、产能、信息化等方面的优势,将持续受益于行业景气度向上。 投资建议考虑到公司大宗业务快速发展,零售渠道稳步增长以及大宗业务客户结构的优化,上调此前盈利预测,公司2021-2022年营收分别由47.93、56.12上调至48.52、58.59亿元;归母净利润分别由此前的5.06、6.07亿元上调至5.11、6.30亿元,对应PE分别为25倍、21倍,维持“买入”评级。 风险提示竣工数据不及预期;下游需求不及预期;行业竞争加剧风险;原材料价格大幅上涨风险;汇率波动风险。
太阳纸业 造纸印刷行业 2021-03-02 18.14 -- -- 19.08 5.18%
19.08 5.18% -- 详细
事件概述 公司发布2020年业绩快报,2020年公司实现营业总收入215.68亿元,同比下降5.25%。实现营业利润23.46亿元,同比下降6.26%,归母净利润19.70亿元,同比下降9.55%。基本每股收益0.76元。公司业绩符合我们预期。 分析判断: 2020年溶解浆市场低迷导致营收与净利润同比下降。 公司营业收入同比下滑,主要是因为全球公共卫生事件和中美关系两大不确定性因素造成溶解浆市场整体处于供大于需的情况。国内溶解浆市场景气度低迷的影响,公司相关产品销量减少。同时,公司部分产品的市场销售价格较2019年同期有一定程度的下降。而公司利润降低的主要原因为2020年,公司溶解浆等产品的市场景气度低迷,相关产品的市场销售价格较低。 2021年2月文化纸价格涨幅超预期。 2月本为文化纸传统淡季,然而由于成本端木浆价格持续上涨,文化纸在2月便出现了较大的涨幅。双胶纸2月均价环比上涨9.25%,双铜纸2月均价环比上涨6.59%,超出市场预期。纸厂计划3月再度大幅提涨价格,对市场信心有所提振,3月后文化纸将进入旺季叠加2021年是中国共产党建党100周年,预计党政类出版会继续维持在较高水平上,新增需求有利于文化纸价格维持在高位运行。公司作为国内文化纸龙头,非涂布文化纸产能约有180万吨,同时公司自有化机浆产能约有80万吨,成本优势较小厂尤为明显,文化纸价格上涨公司将显著受益。 溶解浆市场回暖。 供给端,2020年全国溶解浆产线开工率较低,有部分产能转产纸浆等同类产品,而在全球集运周转效率大幅下降的大背景下,进口溶解浆受到一定的限制。整体来看,溶解浆供应偏紧。需求端,伴随着纺服行业需求的稳步恢复,粘胶短纤的开工率不断提升,导致溶解浆的需求不断回暖。公司拥有80万吨的溶解浆产能,溶解浆市场景气度回暖有望增厚公司未来业绩。 投资建议。 考虑到文化纸价格涨幅超出预期,同时溶解浆市场回暖,公司有望持续受益。目前公司文化纸产能位居全国前列,而随着公司北海基地的开工建设,未来有望继续提高其市场占有率。根据公司2020年业绩快报,我们上调公司2020年净利润,考虑到公司主要产品的市场景气度持续回升,上调公司2020年和2021年业绩预测。公司2020年营业收入由216.79亿元下调至215.68亿元,2020年归母净利润由19.24亿元上调至19.70亿元。公司2021/2022年营业收入由296.49/341.26亿元上调至312.99/357.57亿元,2021/2022年归母净利润由29.87/34.13亿元上调至30.16/35.20亿元。维持买入评级 风险提示。 1)木浆价格见顶回落后拉低纸价。2)原材料大幅上涨导致溶解浆利润降低。
曲美家居 非金属类建材业 2021-02-25 7.31 -- -- 9.62 31.60%
10.35 41.59% -- 详细
新曲美:聚焦“时尚家居”,全品类与全渠道共发力。 公司是国内知名的中高端家具品牌,2019年以来,公司聚焦时尚家居赛道,全品类、全渠道发力。产品方面,全面转型“时尚家居”品牌,专注为80后、90后提供外形时尚、品质环保、性价比高的家居全产品线。渠道方面,积极推进“三新营销”战略,加大零售渠道门店开拓及升级,提升单店收入,经销渠道收入增长迅速,此外,紧抓精装房高景气及存量房占比提升的机遇,积极发展大宗业务及家装业务。预计新曲美将持续受益于竣工数据的持续改善以及自身全面转型效应发挥,预计未来两年收入保持20%以上增长。 Ekornes:再出发,迈入快速成长期。 2018年公司完成收购Ekornes,带来整体收入规模的大幅提升。2019年以来公司进行管理层改革,更换首席执行官、首席财务官、研发负责人等部分高管,战略发展方向更加迎合市场趋势;产品方面,围绕时尚度和性价比两大核心指标,不断推出适合消费者需求的舒适椅及非舒适椅产品,产品品类不断创新;渠道方面,持续进行升级,并不断打开OEM、ODM市场渠道,有效提升生产效率。此外,在保持海外市场稳步发展的基础上,顺应国内消费升级趋势,加速新开国内门店,国内市场有望保持快速增长;产能方面,在全球拥有挪威、美国、越南、泰国、立陶宛等生产基地,全球化产能布局,充分利用全球化产业分工资源优势,且自动化水平较高,生产效率及成本优势领先。通过管理层改革、产品研发、渠道战略转型以及全球化产能布局&成本优化,我们认为,Ekornes迈入快速成长期,未来发展可期。 财务费用持续改善,利润端向好。 2018年曲美以46.41亿挪威克朗(约37亿人民币)现金收购Ekornes90.5%的股份,有息负债的大幅提升,带来利息支出的攀升,2018、2019年公司利息支出1.39亿元、2.93亿元,对公司整体利润端压力较大。2019年以来公司通过定向增发、引入战略投资者、经营性净现金流还款等措施有效降低了有息负债规模,截至2020年9月底,公司短期借款、一年内到期的非流动负债分别为0.39、8.85亿元,较2019年底分别下降了1.70、6.71亿元,带来财务费用改善,分季度来看,2020Q3财务费用为0.51亿元,环比下降52%;财务费用率为4.42%,环比下降7.25pct。随着公司经营向好以及债务结构优化,预计财务费用将一步改善,带来盈利能力提升。 投资建议:考虑到20年业绩受疫情影响,业绩将于2021年开始释放,调整 此前盈利预测,2020-2022年营业收入分别由43.99、53.14、62.64亿元调整至42.42、53.03、63.78亿元;归母净利润分别由1.35、3.49、4.57亿元调整至1.20、3.48、5.18亿元,对应PE分别为36倍、12倍、8倍。新曲美正在起积极变化,根据公司业绩预告,2020年归母净利润1.00-1.30亿元,同比增长21.72%-58.24%,拐点已经开始显现,预计业绩将逐步在2021年释放,且公司21年PE估值约12倍,低于同行平均水平,且公司21年PE估值位于上市以来的低位,维持“买入”评级。 风险提示:财务费用改善不及预期;并购整合不及预期;地产销售、竣工不及预期;行业竞争加剧风险。
恒顺醋业 食品饮料行业 2021-02-08 26.25 -- -- 27.00 2.86%
27.00 2.86%
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公司作为日化领域龙头,旗下产品品类齐全,覆盖了中低高端产品线。新任董事长上任后,公司确立了“一个中心、两个基本点、三个助推器”的经营方针,新激励方案也彰显了公司对未来的信心,我们坚定看好公司的中长期投资价值。考虑到公司目前经营在持续改善。维持此前盈利预测,预计公司2021-2023年营收分别为84.91/95.53/107.95亿元,归母净利润分别为4.83/8.32/11.62亿元,对应PE 分别为56X/33X/23X,维持“买入”评级。 风险提示 1) 行业竞争加剧。2)公司经营改善不及预期。
上海家化 基础化工业 2021-02-08 45.06 -- -- 54.20 20.28%
60.40 34.04%
详细
公司作为日化领域龙头,旗下产品品类齐全,覆盖了中低高端产品线。新任董事长上任后,公司确立了“一个中心、两个基本点、三个助推器”的经营方针,新激励方案也彰显了公司对未来的信心,我们坚定看好公司的中长期投资价值。考虑到公司目前经营在持续改善。维持此前盈利预测,预计公司2021-2023年营收分别为84.91/95.53/107.95亿元,归母净利润分别为4.83/8.32/11.62亿元,对应PE 分别为56X/33X/23X,维持“买入”评级。 风险提示 1) 行业竞争加剧。2)公司经营改善不及预期。
志邦家居 家用电器行业 2021-02-05 48.00 -- -- 59.47 23.90%
65.40 36.25%
详细
事件概述志邦家居发布2020年业绩快报,2020年公司实现营业收入38.40亿元,同比+29.65%;归母净利润3.95亿元,同比+19.96%;扣非后归母净利润3.62亿元,同比+26.82%。其中,Q4单季度营业收入为14.68亿元,同比+46.21%;归母净利润为1.97亿元,同比+104.67%;扣非后归母净利润为1.76亿元,同比+113.67%。Q4业绩延续高增长,业绩增长超市场预期。 分析判断:Q4利润翻倍增长,业绩增长超预期。 受疫情影响,公司Q1业绩有所下滑,公司应时而变,迅速做出各项调整,渠道方面加大招募优质加盟商及开店力度、大力拓展优质战略合作地产客户以及木门精装修工程渠道,产品方面不断丰富全屋定制家居品类以及开放多品类共享多渠道资源,业绩从Q2开始表现好转,业绩增长逐季提速,Q4业绩增长超市场预期,全年收入、归母净利润同比分别实现30%、20%增长,业绩增长超市场预期。且2020Q4净利润增速超收入增速,主要得益于公司持续推进降本增效,成本管控及经营效率得以有效提升。 受益于竣工回暖,在手订单充足。 受益于竣工数据的不断回暖,公司目前在手订单充足。2020年1-12月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积同比分别为-1.9%、-3.1%、+3.2%,同比增速较1-11月分别变化+0.8pct、+2.7pct、+1.3pct,新开工、竣工以及销售数据不断改善,家居消费需求持续释放。公司积极开展各项工作,业务发展快速,在手订单充足,带来预收款等往来有所提升,据公司公告,2020年底公司预收款金额约5.25亿元,同比增长42.14%。 行业景气度向上,市场份额集中于龙头企业。 目前来看,新开工面积增速与竣工面积增速已经背离超过2年,预计在商品房交付压力下,2021年有望迎来竣工的集中交付,竣工数据持续回升,从而带来家居行业需求的不断回暖,家居行业景气度向上。此外,在疫情和行业转型升级的双重压力下,行业内企业分化速度明显加速,主动变革的头部定制家居企业积极把握机遇,通过直播电商等线上营销模式进行渠道分流以及加大无醛产品推广,20年实现了稳健的增长,行业洗牌加快,马太效应凸显。21年龙头企业预计将持续受益于行业景气度向上以及公司自身在渠道、产品、产能、信息化等方面的优势。 投资建议公司大宗业务快速发展,零售渠道持续改善,Q4延续良好增长态势。考虑到公司恢复情况超预期,上调此前盈利预测,预计公司2020-2022年营收分别由此前的36.56、43.95、51.36上调至38.40、47.93、56.12亿元;归母净利润分别由此前的3.58、4.31、5.05亿元上调至3.95、5.06、6.07亿元,对应PE分别为26倍、20倍、17倍,维持“买入”评级。 风险提示竣工数据不及预期;下游需求不及预期;行业竞争加剧风险;原材料价格大幅上涨风险;汇率波动风险。
永艺股份 综合类 2021-01-29 12.57 -- -- 13.77 9.55%
13.77 9.55%
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事件概述永艺股份披露2020年业绩预告,预计2020年公司实现归母净利润2.32-2.68亿元,同比增长28%-48%;扣非后归母净利润2.03-2.32亿元,同比增长40%-60%。其中,Q4单季度预计归母净利润0.25-0.61亿元,同比-35%至+61%;扣非后归母净利润0.19-0.48亿元,同比-11%至+125%。业绩增长基本符合预期。 分析判断::行业需求增长&&公司抢占市场,业绩实现快速增长。 2020年公司围绕“数一数二”市场策略,通过精准分析有效提升在主流市场和主流客户的占有率,其次,同时海外疫情反复也加速了居家办公的趋势,海外市场对办公家具需求快速提升,消费者购买行为也逐渐向向上迁移,公司抓住机遇,快速拓展跨境电商业务,发展自有品牌业务,带来公司海外业务的发展。国内业务方面,公司加强国内电商业务拓展,加大天猫等自营平台建设,邀请明星等进行线上直播,加快公司品牌力的建设。 综合来看,通过B端大客户、跨境电商和国内电商的拓展以及行业需求增长,公司从Q2开始办公家具订单大幅提升,全年业绩呈现高增长。 供应链优化整合等,有效缓解原材料及汇率波动带来的影响。 公司主要原材料为钢材铁件、PP料或塑料、面料、木件、海绵、包装材料及其他材料,材料成本占生产成本比例约8成,占比相对较大。2020年公司主要原材料价格呈现不同程度的上涨,据wind,从2020年年初至年底,钢铁类大宗商品、塑料、TDI价格分别上涨16%、13%、8%。而公司与客户产品定价有效期一般为6-8个月,导致公司产品价格上调滞后于原材料价格上涨,导致原材料上涨侵蚀部分利润。其次,公司主要收入来源于外销,2019年公司海外销售收入占比为76%,而外销收入主要以美元计价,2020年下半年人民币快速升值,美元兑人民币中间价由2020年年中的7.08下降至2020年底6.52,人民币升值幅度达8.5%,对公司营业收入和毛利产生一定影响。公司积极通过持续研发创新、供应链优化整合、降本增效等措施以及国家加大减税降费力度,一定程度上缓解原材料上涨以及人民币升值对利润端的影响。 海外居家需求仍旺盛,可转债项目进展顺利。 据海关总署,2020Q4办公椅出口额约100亿元人民币,环比增长23%,出口额逐季提升,行业内龙头企业凭借产能、渠道等优势,收入端预计表现较好。并且从目前来看,海外疫情仍在蔓延,部分海外企业陆续实施在家远程办公计划,居家办公需求仍较为旺盛,行业内企业办公家具出口订单仍较为饱满。其次,近期公司可转债申请获得审核通过,进展顺利。本次可转债项目拟募集资金总额不超过4.90亿元,募集资金将用于年产250万套人机工程健康坐具项目、第二期越南生产基地扩建项目以及补充流动资金,项目投产后,将有效扩充公司国内外产能,丰富产品品类,推动公司长期成长。 投资建议公司坚持大客户战略,跨境电商及国内电商持续加大拓展,越南生产基地产能不断扩建及释放以及疫情加速居家办公习惯养成,推动公司长期发展。考虑订单充足上调公司收入端,但原材料涨价、人民币升值对利润端产生一定影响,小幅下调公司利润预期,预计2020-2022年公司营收分别由33.09、41.24、48.98亿元上调至33.60、41.82、48.55亿元;归母净利润分别由此前的2.75、3.58、4.39亿元下调至2.44、3.14、3.70亿元,对应PE分别为17倍、13倍、11倍,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格持续上涨风险;汇率波动风险;海运紧张带来部分订单确认延后风险;终端需求不及预期;跨境电商发展不及预期;越南基地产能释放不及预期;行业竞争加剧风险。
恒林股份 家用电器行业 2021-01-29 58.00 -- -- 70.55 21.64%
72.83 25.57%
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事件概述恒林股份披露 2020年业绩预告,预计全年实现归母净利润 3.60-3.80亿元,同比增长 47.91%-56.12%;扣非后归母净利润 3.10-3.30亿元,同比增长 65.02%-75.67%。其中,预计 Q4归母净利润 0.58-0.78亿元,同比增长129.72%-208.88%;扣非后归母净利润 0.32-0.52亿元,同比增长 97.28%-219.44%。四季度业绩延续高增长,业绩增长基本符合预期。 分析判断: 行业需求旺盛叠加跨境电商发力,业绩高增长。 公司业绩高增长,我们认为主要受益于行业需求爆发以及跨境电商业务快速发展。行业方面,受海外疫情持续影响,海外部分公司纷纷开启居家办公常态办公模式,办公椅需求爆发,出口订单也从 Q2开始逐季提升,据海关总署,2020Q1、Q2、Q3、Q4我国办公椅出口额分别为 31、63、82、101亿元人民币,同比分别-22%、+37%、+70%、+75%,且 Q4出口额达历史新高,其中,龙头企业客户、产能、渠道、产品优势明显,预计 Q4收入端表现较好。公司方面,继续推进大客户营销策略,加大对主要客户宜家、欧迪、史泰博等合作力度,在满足原有客户订单的同时,积极扩产以满足新客户订单需求,预计 B 端业务保持良好增长。此外,疫情促使海外消费行为逐渐从线下往线上迁移,公司因时而变,加大跨境电商业务开拓,跨境电商订单高速增长,带来自有品牌销售占比的快速提升,进一步提高公司整体盈利能力。 短期因素波动影响利润,盈利能力预计将有所改善。 公司产品主要用于外销,2019年公司外销收入占比 88%,占比相对较大,且外销业务中主要以美元结算。2020年年中以来,人民币持续升值,据 Wind,美元兑人民币平均汇率由 6月的 7.09下降至 12月的 6.54,人民币升值幅度约 8%,对公司业绩产生一定影响。公司主要原材料为皮革、网布、海绵、塑料、木制品、电子电器元件及五金配件等,直接材料成本占总成本比例约 8成,2020年主要原材料价格呈现不同幅度的上涨,据 Wind,2020年底塑料、TDI 价格相较于年初分别上涨 13%、8%,而公司与主要客户协调价格具有一定期限,导致产品价格上调滞后于原材料价格上涨,从而影响公司利润端。公司积极采取措施,于 2020年底开展外汇衍生品业务公告,最高额度约 11亿元,期间为 1年,有助于公司规避汇率波动带来的经营风险。截止 2020年底,公司外汇衍生品交易金额达 4800万美元。且公司跨境电商的快速发展,带来自有品牌占比的提升,后续随着公司自有海外仓及跨境电商仓库投入使用,预计海外仓租金、仓储费、物流等费用有所下降,有效提高整体的盈利能力。 行业景气度仍较高,中长期龙头企业市占率将提升。 从目前来看,海外疫情仍较为严重,海外居家办公需求旺盛,办公椅出口额逐季提升,行业内部分企业订单充足,办公椅出口景气度仍较高。中长期看,龙头企业市占率将进一步提升:1)相较于国外企业,我国智慧办公用品性价比优势明显,疫情加快国内龙头企业进入海外 C 端市场;而相较于国内中小企业,龙头企业海外产能布局领先,产品供应稳定性强,有效满足大客户及新增客户订单需求,此外,跨境电商布局较早,20年紧抓“宅经济”机遇以及 C 端“居家办公”机遇,加快推进跨境电商、自有品牌业务,后续将持续受益海外跨境电商渗透率的提升。 投资建议: 公司坚持大客户战略以及持续发展跨境电商、自主品牌,市占率预计有望提升,带来公司长期发展。暂不考虑厨博士并表,考虑到订单饱满上调收入预测,而原材料价格上涨以及人民币升值对利润产生一定影响,调整此前盈利预测,2020-2022年公司营收由此前的 44.22、55.50、64.32亿元调整至 45.98、58.69、67.83亿元; 归母净利润分别由此前的 3.94、5. 12、6.28亿元调整至 3.64、4.99、6.14亿元,对应 PE 分别为 16倍、12倍、10倍,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名