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戚志圣

华西证券

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工作经历: 证书编号:S1120519100001,曾就职于太平洋证券...>>

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曲美家居 非金属类建材业 2021-12-31 14.10 -- -- 14.37 1.91% -- 14.37 1.91% -- 详细
事件概述曲美家居发布公告,就全资子公司Qumei Runto 股权融资事项与高瓴投资和银梯咨询分别签署《曲美家居战略合作之投资意向书》,高瓴投资和银梯咨询拟向Qumei Runto 增资或受让老股的方式分别投资2亿元人民币和2500万美元。高瓴投资和银梯咨询等作为战略投资者引入,有望对曲美提供长期赋能,形成品牌背书,进一步增强公司竞争力。 分析判断: 高瓴投资等战略投资者引入,长期赋能Ekornes。 本次公司拟引入高瓴投资、银梯咨询作为战略投资者,其中,高瓴投资和银梯咨询拟向全资子公司QumeiRunto(公司为收购EkornesAS时设立的特殊目的公司)增资或受让老股的方式分别投资2亿元人民币和2500万美元,用于支持公司未来发展。本次交易估值对应EkornesAS公司估值为60.45亿元人民币,相较于2021年7月公司收购EkornesAS剩余9.5%股权的估值(EkornesAS公司估值为57.68亿元人民币),溢价率4.80%,也表明了高瓴投资和银梯咨询对海外Ekornes公司质地的认可。另外,高瓴投资拥有多个行业投资与管理背景,拥有丰富的资源和行业经验,行业优势明显,后续正式投资后,高瓴投资和银梯咨询有权在QumeiRunto董事会各任命1名董事,对Ekornes未来发展长期赋能,加快Ekornes中国市场的开拓以及相关产业板块布局,进一步增强公司综合实力。 Ekornes 改革见效,成长动力充足。 2019年以来公司对国内曲美、海外Ekornes 公司进行管理、渠道、产品等一系列改革,改革持续见效。短期看,Ekorens 目前业绩为历史最佳水平,且Stressless 库存订单储备超2个月,新订单增长势头良好,在手订单饱满。另外,东南亚工厂自9月下旬以来便已全部复产,产能基本恢复正常状态,预计疫情对公司影响将逐步减小,且伴随原材料价格下行,公司整体盈利将有望改善。中长期看,海外Ekornes 通过扩品类、扩渠道、拓市场等多方式,焕发新机,且预计随着中国市场的加速开拓,未来3年有望保持快速增长势头。 财务成本有望持续优化,利润或加速释放。 公司2018年以现金收购Ekornes 造成大额的有息负债,财务费用大幅攀升,单季度最高财务费用为2020Q2的1.07亿元,大额的财务费用带来利润端承压。2019年以来通过定向增发、引入战略投资者、经营性净现金流还款等措施有效降低了有息负债规模,以低成本负债置换高成本负债,财务成本大幅下降,此次引入高瓴投资和银梯咨询,后续正式投资后,或有望进一步降低公司有息负债,且随着海外Ekornes 发展提速以及国内曲美经营持续向上,经营业绩陆续释放,财务成本压力有望持续缓解,加速公司利润释放。 投资建议:曲美正在起积极变化,业绩逐步释放,此次引入高瓴投资、银梯咨询作为战略投资者,有望加速海外Ekornes在国内市场的开拓以及其他方面协同,助力公司快速发展。维持此前盈利预测,预计公司21-23年营业收入分别为 53.03/63.78/74.63亿元,EPS 分别为 0.53/0.85/1元.2,0按2照021年 12月 29日收盘价 14.10元/股,对应PE 分别为27倍、17倍、12倍,考虑到公司业绩的加速释放,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格持续上涨风险;海运持续紧张风险;地产销售不及预期风险;行业竞争加剧风险。
紫江企业 基础化工业 2021-12-06 8.89 -- -- 9.81 10.35%
9.81 10.35% -- 详细
我们为什么看好紫江企业?公司是国内包装行业领先企业,是塑料包装行业龙头,深耕包装领域,以饮料包装为核心,产业集群持续扩展。公司是最早布局铝塑膜业务的国内包装企业,参考日韩铝塑膜龙头大部分均由相同的产业背景发展壮大,紫江企业在铝塑膜产品的研发、原材料生产等领域均有较强的优势。目前公司的铝塑膜产品在耐电解液腐蚀、冲深、绝缘性、热封稳定性等关键指标已达到或接近日本同行水平,未来铝塑膜业务有望依托下游终端领域的新型消费电子产品、新能源用软包动力电池及储能电池等领域的应用普及推动而增长。我们认为随着公司产品的不断升级、动力电池铝塑膜国产化替代进程加快,公司业绩有望保持快速增长。 公司传统包装业务维持优势,盈利稳定性提高,市场份额有望扩大。 公司包装产业包括饮料包装、软包及新材料业务,在优质客户资源、产业链条、生产和销售网络布局、工艺技术、专业人才等诸多方面具有综合竞争优势。在疫情期间,公司仍与蓝月亮、联合利华、蒙牛等多家企业达成合作,包装行业市场份额进一步拉升。此外,公司在疫情期间服务防疫物资,并借此契机取得了医疗战略客户,销售额猛增。在塑料包装领域,公司处于第一梯队,竞争力强,2020年公司主营产品产销率均维持在97%以上。 未来饮料行业的持续发展决定了当前和以后较长时期的饮料包装业市场容量也将持续增长,为公司发展提供了重要动力和基本保障。随着下游产品结构调整以及新产品不断推出,对于包装需求也在升级,公司凭借综合优势,传统包装业务的市场份额有望持续扩大。 铝塑膜业务迅速增长,成为第二成长曲线。 公司是国内最早依靠自主研发进入铝塑膜行业的企业,如今已成功研发出采用环保工艺的第四代铝塑膜,实现了批量生产与销售,达到全领域应用。公司目前与数码类前十大电池厂中一半以上的客户已实现持续批量合作。2020年实现全年销量同比+37%,2021H1实现销量同比+88%,其中动力铝塑膜销量509万平米,同比+310%,动力类产品占比上升至48%。在未来,随着软包电池需求的扩大以及铝塑膜国产化替代进程的加快,铝塑膜业务将会成为公司业绩新的增长点。 投资建议:我们看好紫江企业,公司作为国内包材印刷行业龙头,一直是可口可乐、百事可乐、联合利华等众多国内外知名企业的优秀供应商,近两年ROE维持在10%以上。公司2004年开始组建铝塑膜团队,17年更新至第四代,是国内最早研发铝塑膜工艺并具量产能力的企业,发展历程也最为接近日韩铝塑膜企业,具备成为国产铝塑膜龙头的条件。受益于国产替代以及下游新能源汽车行业的快速发展,叠加公司的新产能释放,业绩有望持续快速增长。我们预计2021/2022/2023年公司的营收分别为91.67/103.69/122.47亿元,EPS分别为0.42/0.51/0.63元,对应11月30日的收盘价9.1元/股,PE分别为22.32/18.14/14.66X。首次覆盖,我们看好公司铝塑膜在新能源汽车领域的应用,紫江企业作为国产铝塑膜龙头公司确定受益,给予“买入”评级。 风险提示1)宏观经济波动导致下游需求不及预期;2)原材料价格变动导致公司盈利能力下降;3)新兴业务开拓不及预期。
曲美家居 非金属类建材业 2021-12-01 10.25 -- -- 13.40 30.73%
14.45 40.98% -- 详细
存量房时代,品牌家居份额持续提升。 随着存量房翻新、精装房配套以及保障房需求陆续释放,家居行业需求预计保持稳步增长,其中立足于大家居一站式赛道的领先企业将有望受益,行业集中度将持续向品牌企业集中。 改革见效,曲美渐入佳境。 2019年以来公司对国内曲美、海外 Ekornes 公司进行管理、渠道、产品等一系列改革,改革持续见效,国内曲美传统零售渠道同店稳步增长,且新增大宗及家装渠道贡献业绩增量,海外Ekornes 则更换管理层,通过扩品类、扩渠道、拓市场等方式,目前业绩为历史最佳水平,且预计随着中国市场开拓,未来 3年保持快速增长势头。 有息负债规模下降,财务成本下降空间大。 公司通过引入战投、经营性现金流还债等措施,持续稳步推动降杠杆工作,截至 2021年 9月底,公司短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款以及应付债券等有息负债规模合计 36.87亿元,较 2019年底下降 3.80亿元。相应的,利息费用从 2019年的 2.93亿元下降至 2020年的 2.61亿元,2021年前三季度利息费用同比下降 0.45亿元至 1.69亿元。预计公司将通过经营性现金流等方式持续降低有息负债规模,利息费用将继续下降。 短期扰动因素消退,盈利改善可期。 短期受东南亚疫情影响排产、原材料价格以及海运费上涨等因素影响,公司 2021Q3业绩同比有所下滑,目前来看公司东南亚工厂已恢复至正常水平,原材料价格、海运费也陆续回落,短期扰动因素消退,叠加公司提价落实,盈利改善可期。 投资建议:持续看好改革后 Ekornes 重焕增长动机,曲美新业务放量以及财务费用改善带来利润端好转。维持此前盈利预测,预计公司 21-23年营业收入分别为 53.03/63.78/74.63亿元,EPS 分别为 0.53/0.85/1.20元,按照 2021年 11月 26日收盘价 10.11元/股,对应 PE 分别为 19倍、12倍、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:并购整合不及预期;地产销售不及预期;行业竞争加剧风险;疫情短期影响超预期。
恒林股份 家用电器行业 2021-11-04 36.01 -- -- 42.25 17.33%
44.18 22.69% -- 详细
事件概述恒林股份发布2021年三季度报:2021年前三季度公司实现营收39.71亿元,同比+23.11%;归母净利润为2.65亿元,同比-12.15%。其中,Q3单季度营收为15.63亿元,同比+8.65%;归母净利润为0.99亿元,同比-32.05%。受去年同期高基数、海运紧张以及越南疫情影响排产等多因素影响,Q3收入增速有所放缓,利润端则受原材料价格上涨、人民币升值、越南疫情等因素影响,同比有所下滑。 分析判断:收入端:高基数背景下,收入增速同比放缓。 从增速看,由于去年同期高基数、海运紧张以及越南疫情影响排产等影响,2021Q3公司收入增速同比有所放缓,若对比2019年同期,则2021Q3收入+103.25%(2021Q1+76.88%,2021Q2+129.17%),收入端延续高增长;从绝对额看,2021Q3单季度营收规模为公司上市以来最高水平,主要得益于办公家具等产品良好的订单需求,且海外订单持续增加,截至2021年9月底,公司合同负债3.51亿元,较2021年6月底增加3.01亿元,主要为预收货款增加。预计随着越南工厂产能的陆续恢复,海运运力的缓解,预计传统业务保持良好发展。此外,公司在发展B端业务的同时,持续发展跨境电商业务,继续拓展C端渠道,自主品牌Nouhaus销售额保持较高增长,且2021年8月公司增资杭州森喆、杭州米锦、广州家协,发力国内电商业务。板式家具业务方面,公司拟对全资子公司厨博士实施股权激励计划,绑定核心高管,进一步推动板式家具业务的发展。 盈利端:盈利水平下滑,期间费用率管控良好。 2021年前三季度公司毛利率、净利率分别为22.80%、6.69%,同比分别-7.96pct、-2.95pct,其中,Q3单季度毛利率、净利率分别为25.25%、6.29%,同比分别-5.64pct、-4.02pct,毛利率下滑主要为新会计准则下部分销售费用(归属于合同履约成本的运输及保险费用)计入营业成本、原材料涨价以及人民币升值影响。净利率下滑幅度小于毛利率,主要受益于公司良好的费用管控,2021年前三季度公司期间费用率16.55%,同比-3.85pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.35%、4.33%、3.53%、1.34%,分别同比-4.17pct、-0.50pct、+0.46pct、+0.36pct;Q3单季度公司期间费用率17.43%,同比-2.14pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为10.15%、3.72%、3.33%、0.23%,分别同比-0.39pct、-0.29pct、+0.75pct、-2.21pct,财务费用率下滑明显,主要为去年同期汇率波动较大导致汇兑损失较多。 投资建议:公司业务版图扩大,办公家居在手订单充足以及软体家居、定制家居业务持续推进,考虑到越南疫情、海运紧张、原材料涨价以及汇率波动等因素影响,我们下调公司21-23年营业收入59.77/72.12/85.26亿元的预测至54.36/63.81/72.88亿元,下调21-23年EPS4.30/5.56/6.86元的预测至3.31/4.11/5.02元,对应2021年11月2日36.01元/股收盘价,PE分别为11/9/7倍,维持公司“买入”评级。 风险提示办公椅需求不及预期;沙发需求不及预期;跨境电商发展不及预期;行业竞争加剧风险;原材料价格大幅上涨风险;汇率波动风险。
晨光文具 造纸印刷行业 2021-11-01 62.52 -- -- 67.36 7.74%
67.36 7.74% -- 详细
事件概述(详见正文分析)晨光文具发布 2021年三季度报: 2021年前三季度公司实现收入 121.52亿元,同比+42.33%;归母净利润 11.17亿元,同比+22.38%;扣非后归母净利润 9.92亿元,同比+25.13%。分季度看, Q3单季度收入 44.65亿元,同比+18.25%;归母净利润 4.51亿元,同比+0.57%;扣非后归母净利润 3.79亿元,同比-6.53%,主要受政府补助的影响。 Q3收入稳步增长,利润端受原材料价格上涨等因素影响有所承压。 分析判断: 按渠道分拆: 传统业务短期承压,新业务保持快速增长。 分渠道看: 1)传统核心业务: 我们估算 2021年前三季度传统业务收入同比增长约 20%以上,其中, Q3单季度预计传统业务收入同比增长 0-5%,增速有所放缓,预计主要受去年同期高基数和三季度疫情反复等影响。盈利方面,我们估算 2021年前三季度传统业务盈利水平有下降,主要受原材料价格上涨和收入放缓等因素影响,短期有所承压。中长期看, 2021年是公司新的五年战略开局之年,公司用新发展理念提高发展质量和效益,全面推进传统核心业务稳定发展,聚焦和深耕渠道,推动高端化和提升线上质量,产品研发推陈出新,内部管理不断提升。随着公司四大赛道产品高端化战略持续推进,我们认为传统业务盈利水平仍存在较大提升空间。 2)晨光科力普: 晨光科力普 2021年前三季度实现营收 49.32亿元,同比增长 72.31%;毛利率为 9.54%,同比-3.18pct。分季度看, Q3单季度晨光科力普收入 18.05亿元,同比增长42.92%;毛利率为 9.87%,同比-2.57pct。业务规模持续高增长,主要得益于公司对政府、央企、金融以及其他企业等终端客户的持续开拓以及仓配物流降本提效。毛利率有所下降,预计主要受公司产品结构变化和落地服务商占比提升等因素影响,中长期看,随着科力普业务规模的逐步扩大,规模效应的发挥,盈利能力预计将逐渐提升。 3)零售大店: 2021年前三季度晨光生活馆(含九木杂物社)实现营收 7.74亿元,同比增长 79.39%。其中,九木杂物社实现收入 6.97亿元,同比增长 93.38%。分季度看, Q3单季度晨光生活馆(含九木杂物社)实现营收 2.88亿元,同比增长46.66%。其中,九木杂物社实现收入 2.55亿元,同比增长54.64%。新零售业务收入持续高增长,主要得益于客流逐步恢复以及公司加速新开门店。截至 2021年 9月底,九木共拥有门店 436家,其中直营 299家(Q3净增 23家),加盟 137家(Q3净增 10家)。九木杂物社落实新一轮五年战略定位,成为晨光品牌和产品升级的桥头堡,和全国领先的中高端文创杂货零售品牌。中长期来看,九木杂物社战略明确,并随着加盟开店不断推进以及高端化推进,未来发展潜力较大。 4)晨光科技: 2021年前三季度晨光科技实现收入 3.96亿元,同比增长 16.87%;其中, Q3单季度晨光科技实现收入 1.66亿元,同比增长 23.28%, Q3增长提速。公司持续推进抖音、快手、小红书等新渠道业务,并推动天猫数字化品类舰长项目提升线上运营能力,推进精细化会员管理。此外,不断提升线上发展质量,持续优化直营业务结构,并推进线上分销,聚焦头部店铺的销售占比提升,投入效率持续提升。目前来看,晨光科技目前仍处于品牌及渠道投入期且收入规模仍较低,盈利能力尚未体现,预计随着业务规模的扩大,盈利能力将逐渐提升。 5)收并购: 2021年 8月公司拟出资 2.5亿挪威克朗(约 1.84亿人民币)收购挪威专业护脊书包品牌 Beckmann 贝克曼 91.4%股权。 Beckmann 贝克曼作为全球“专业”学生护脊书包的品牌之一,拥有 75年的专业护脊书包经验,在挪威本土拥有超过75%的市场占有率,同时为 20多个国家的消费者提供产品及服务。本次拟收购挪威 Beckmann 贝克曼,是晨光文具首次收购来自北欧的品牌,也是首次收购高端护脊书包品牌,后续收购完成后,公司有望丰富高端产品品类,发力 Beckmann 贝克曼中国市场。 按产品分拆: 主营业务保持稳步增长, 毛利率略有下降。 2021年前三季度公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销销售额分别为 23.73、 23.78、 20.80、 3.84、49.32亿元,同比分别为+26.96%、 +18.09%、 +30.64%、+95.23%、 +72.31%;毛利率分别为 39.99%、 33.20%、 26.23%、46.06%、 9.54%,同比分别-0.08pct、 -0.93pct、 +0.02pct、 -0.37pct、 -3.18pct。 分季度看, Q3单季度公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销销售额分别为 9.18、 9.72、 6.20、 1.49、18.05亿元,同比分别为+4.65%、 -2.09%、 +12.43%、+62.81%、 +42.92%;毛利率分别为 39.51%、 32.68%、 25.74%、46.50%、 9.87%,同比分别-0.21pct、 -0.60pct、 -0.64pct、+1.62pct、 -2.57pct, 除其他产品外,各业务毛利率有所下降,预计主要受原材料价格上涨以及运费确认的会计科目调整变化等因素影响。 盈利能力: 期间费用管控良好,盈利水平同比略有下滑。 期间费用率方面, 2021年前三季度公司期间费用率同比-1.75pct 至 13.72%,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-1.27pct/-0.30pct/-0.18pct/-0.00pct 至 8.02%/4.42%/1.26%/0.02%。分季度看, Q3单季度公司期间费用率同比-0.24pct 至 13.29%,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.27pct/+0.03pct/+0.16pct/-0.16pct 至7.92%/4.09%/1.31%/-0.03%。费用率下降主要由于使用新会计准则,相关运费由销售费用科目转为营业成本科目。 盈利能力方面, 2021年前三季度公司毛利率、归母净利率分别-2.93pct、 -1.50pct 至 24.15%、 9.19%,其中, Q3单季度毛利率、归母净利率分别-2.70pct、 -1.77pct 至 24.39%、10.10%。盈利能力有所下滑,预计主要受原材料涨价、会计准则变化导致运费转为营业成本科目等影响。 Q3业绩基本符合预期, 中长期一体两翼持续发力。 随着学校开学&企业复工将提振终端需求, 叠加公司稳步推进各业务布局, 2021Q3公司业绩基本符合预期。 中长期来看,公司一体两翼持续发力,文具龙头不断向文创巨头迈进,其中,传统业务从“增量”到“提质”,渠道优化提升效率, 高端化持续推进优化结构,盈利能力逐步提升;科力普客户数量不断增加,规模效应发挥,净利率将明显改善,逐步进入利润收获期;新零售渠道模式成熟,加盟开店提速,盈利预计将明显改善;海外市场加速探索,因地制宜推广业务模式,目前已初见成效。 投资建议我们认为晨光传统业务产品渠道升级所带来量价提升空间,新业务正在迈入收获期,公司逐渐由文具龙头向文创巨头持续转型升级,看好其发展前景。 考虑新业务收入增长强劲原因, 我们上调公司 21-23年营业收入 163.79/199.09/237.81亿元的预测至 173.21/210.44/251.21亿元;考虑到原材料价格上涨等原因,维持此前对 EPS 预测,预计 21-23年 EPS分别为 1.65/2.05/2.46元, 对应 2021年 10月 28日 63.53元/股收盘价, PE 分别为 38/31/26倍,维持公司“买入”评级。 风险提示传统文具需求大幅下滑风险;新业务不及预期风险。
太阳纸业 造纸印刷行业 2021-10-29 11.06 -- -- 12.58 13.74%
12.58 13.74% -- 详细
事件概述太阳纸业发布2021年三季报,2021前三季度公司实现营收237.15亿元,同比增长51.64%;归母净利润27.68亿元,同比增长100.28%;扣非后净利润为27.21亿元,同比增长104.98%。分季度看,公司2021年Q1/Q2/Q3分别实现营收76.43/81.70/79.02亿元,同比增长37.66%/67.55%/51.65%,分别实现归母净利润11.08/11.24/5.37亿元,同比增长106.71%/180.56%/20.43%。 收入端:新增产能释放致使收入快速增长。 报告期内,由于公司新增产能释放,致使公司产品销售收入及销售量同比均有所增长。2020年Q3后,公司老挝基地的两条分别年产40万吨的高档包装纸生产线相继投产运行。同时山东本部也有文化纸机和生活用纸纸机投入运营。2021年前三季度,公司共实现营业收入237.15亿元,同比增长了51.64%。单三季度,公司实现营收79.02亿元,同比增长了51.65%,但增速相对于Q2有所下滑,主要还是公司部分商品市场价格下跌所致。 利润端:前三季度利润率显著提升。 利润端,2021前三季度公司实现毛利率19.98%,同比下滑了3.35pct。单季度看,Q3实现毛利率14.42%,同比下滑了8.15pct,环比下降7.72pct。2021前三季度,公司实现净利率11.71%,同比提升2.8pct。单季度看,Q3实现净利率6.82%,同比下滑1.86pct, 环比下滑了6.96pct。我们认为,公司毛利率下降主要还是因为原材料木浆价格在今年有所上涨,以及能源成本上升所致,同时会计准则的变化也影响了公司毛利率。 不过随着木浆价格在9月持续回落,以及公司广西基地的自有木浆产能陆续投产,公司的盈利能力可以得到持续改善。费用端, 2021前三季度公司期间费用率为4.66%,同比下滑了5.80pct。其中销售/管理/财务费用率分别为0.39%/2.28%/1.99%,同比变动-4.35/-0.91/-0.54pct。销售费用率同比大幅下滑主要还是因为会计科目调整,运费从销售费用调整为成本所致。 广西产能陆续投产,奠定公司未来发展基础。 2021年9月26日,55万吨/年文化用纸项目(广西PM1文化纸生产线)开机试产;2021年10月15日,12万吨生活用纸项目中的PM5生活用纸生产线开机试产。根据公司设定的项目实施节点和项目实际建设进度,广西基地其他实施中的纸、浆项目将在2021年四季度至2022年上半年陆续投产。随着广西基地投入使用,公司将形成山东、广西和老挝三大基地齐头并进的发展新格局:山东基地服务北方市场,广西基地服务南方市场,老挝基地作为太阳纸业的原料基地,三大基地统筹发展、相互协调,为太阳纸业中长期稳定健康运行奠定了坚实基础。 投资建议我们认为,由于“双减”政策带来的影响,对公司主要产品文化纸的需求形成了一定的冲击。不过伴随着艺术类等其他课程慢慢填补“双减”留下的空白,文化纸的需求会触底反弹。目前公司文化纸产能位居全国前列,而随着公司北海基地产能的陆续投产,未来有望继续提高其市场占有率。同时,由于木浆价格在今年上半年快速上涨,导致了公司在Q3的利润率有所下滑,不过随着木浆价格持续走低以及公司自有木浆产能陆续投放,文化纸价格触底反弹,公司未来的盈利能力有望持续改善。我们维持公司的盈利预测不变,预计2021-2023年公司将实现营业收入323.55/370.88/402.99亿元, EPS分别为1.36/1.54/1.71元,对应2021年10月27日11.06元/股收盘价,PE 分别为8.13/7.18/6.48倍,维持公司“买入”评级。 风险提示1) 双减政策导致文化纸需求下降超预期。2)原材料大幅上涨导致溶解浆利润降低。
欧派家居 非金属类建材业 2021-10-29 124.99 -- -- 132.19 5.76%
152.00 21.61% -- 详细
事件概述欧派家居发布 2021年三季度报:2021年前三季度公司实现营收 144.02亿元,同比+47.99%;归母净利润为21.13亿元,同比+45.73%。其中,Q3单季度营收为 62.02亿元,同比+30.12%;归母净利润为 11.01亿元,同比+14.56%。全渠道全产品共同发力,三季度收入延续高增长,利润端受原材料涨价等影响增速慢于收入端。 分析判断: 收入端:全渠道全产品共同发力,衣柜成为第一大收入来源。 分产品看,2021年前三季度公司厨柜、衣柜、卫浴、木门、其他等销售额分别为 53.95、57.36、6.93、8.37、15.99亿元,同比分别+30.63%、+50.53%、+38.11%、+72.49%、+125.94%,其中,衣柜业务表现靓丽,延续高增长发展态势,并超过厨柜业务成为公司第一大收入来源;厨柜业务深入推进“全厨定制”模式,挖潜厨房旧改,保持稳步增长;卫浴和木门产品是“大家居”战略的重要补充,在厨柜、衣柜的带动下,销售规模处于快速扩张阶段。 分渠道看,2021年前三季度公司直营渠道、经销渠道、大宗业务、其他渠道销售额分别为 3.66、111.00、26.34、1.60亿元,同比分别+56.93%、+49.89%、+43.92%、-4.03%,各主要渠道仍保持高速增长。细分来看,经销渠道方面,2021年前三季度公司共净增门店 349家至 7461家,其中欧派橱柜(含橱衣综合)、欧派衣柜(衣柜独立)、欧铂丽、欧派卫浴、欧铂尼木门分别净变动+23、+101、+19、+115、+91家至 2430、2225、947、703、1156家,其中,Q3单季度以上品牌则分别净变动+34、-66、+27、+1 13、+96家,欧派卫浴、欧铂尼木门加快拓店,后续发展可期。大宗业务方面,公司聚焦优质地产公司,加大抢占百强地产份额,积极推进个性化工程定制服务,通过百强项目施工系统与欧派生产系统的无缝衔接,全面实现精装房项目定制产品的可视化履约,业务保持稳步增长。 盈利端:净利率同比下滑,期间费用管控良好。 2021年前三季度公司毛利率、净利率分别为 32.72%、14.67%,同比分别-3.32pct、-0.23pct,其中,Q3单季度毛利率、净利率分别为 33.28%、17.75%,同比分别-5.47pct、-2.42pct,Q3单季度盈利能力有所下滑,主要受原材料涨价、产品结构变化以及会计准则导致运费调整至营业成本科目等因素影响。分产品看,2021年前三季度公司厨柜、衣柜、卫浴、木门、其他毛利率分别为 33.44%、38.91%、23.74%、15.06%、19.42%,同比分别-2.72pct、-2.01pct、-2.11pct、-2.75pct、-10.11pct;分渠道看,2021年前三季度公司直营渠道、经销渠道、大宗业务、其他渠道毛利率分别为 65.29%、31.99%、30.42%、28.86%,同比分别-5.06pct、-3.12pct、-5.47pct、-5.20pct。净利率下降幅度低于毛利率,主要得益于公司良好的费用管控,2021年前三季度公司期间费用率 15.75%,同比-2.77pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 7.15%、5.53%、3.61%、-0.54%,分别同比-0.86pct、-1.29pct、-0.65pct、+0.03pct,其中 Q3单季度期间费用率12.94%,同比-1.78pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 6.53%、4.65%、2.44%、-0.68%,分别同比-0.20pct、-0.25pct、-1.25pct、-0.08pct,研发费用率下滑较为明显。 拟公开发行可转债项目,加大智能制造工厂投入。 10月 28日公司发布公开发行可转换公司债券预案,拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过 30.00亿元(含30.00亿元),募集资金主要用于欧派家居智能制造(武汉)项目、欧派创新设计大厦项目,以上项目投资额分别为 25亿元、9.3亿元,其中分别拟投入募集资金 25亿元、5亿元。根据公司战略规划,华中智能制造基地将以工业 4.0为基础,稳步打造欧派智能制造体系中最先进的、集智能化与数字化为一体的现代化定制家居 AI 智能工厂集群。若募投项目后续投产,预计公司全品类产品产能进一步提升,大幅缩短华中地区及相邻区域内的物流辐射半径和交货周期,进一步扩大在智能制造领域的优势,提升公司的核心竞争力。 投资建议: 持续看好欧派家居在定制家居行业龙头地位,渠道、产品、产能、信息化等全方位优势带来的业绩提升。考虑到公司全渠道全产品发力,业绩保持高增长,我们上调公司 21-23年营收 189.93/224.92/263.28亿元的预测至207.13/242.81/283.42亿元;上调 21-23年 EPS 4.51/5.44/6.48元的预测至 4.62/5.57/6.63元,对应 2021年 10月 27日 123.61元/股收盘价,对应 PE 分别为 31/26/22倍,维持“买入”评级。 风险提示家居需求不及预期;竣工数据不及预期;渠道变革、竞争加剧带来的不确定性;橱柜零售渠道受精装市场冲击超预期;原材料价格大幅上涨风险。
贝泰妮 基础化工业 2021-10-28 218.66 -- -- 249.99 14.33%
249.99 14.33% -- 详细
贝泰妮发布 2021年三季报, 2021Q3公司实现营收 21.13亿元, 同比增长 49.05%;归母净利润 3.55亿元, 同比增长 65.03%; 扣非后净利润为 3.33亿元,同比增长 70.18%。 分季度看,公司 2021年 Q1/Q2/Q3分别 实现营收 5.07/9.04/7.01亿元,同比增长 59.32%/45.14%/47.29%, 分别实现归母净利润 0.79/1.86/0.90亿元, 同比增长 45.83%/75.13%/64.29%。 收入端: Q3维持快速增长。 公司作为国内功能性护肤品龙头企业, 产品和品牌知名度进一步提升,新推出的防晒霜和特护霜等超级大 单品以及冻干面膜等力推单品均取得了不错的成绩,助推公司营收快速增长。 在品牌建设方面,薇诺娜斩 获了“HWB 年度必试闪耀品牌-年度必试敏肌挚爱品牌”奖,同时还凭借薇诺娜舒敏保湿特护霜屈奇限定 版,成功将“HWB 年度人气美肤产品”奖项收入囊中。 前三季度,公司共实现营业收入 21.13亿元,同比 增长了 49.05%。 单三季度,公司实现营收 7.01亿元,同比增长了 47.29%,增速相对于 Q2有所提升。
索菲亚 综合类 2021-09-03 19.49 -- -- 20.13 3.28%
20.13 3.28%
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事件概述索菲亚发布2021年中报,2021H1公司实现营收43.00亿元,同比+68.30%,较2019H1+36.84%;实现归母净利润4.46亿元,同比+30.12%,较2019H1+14.06%;实现扣非净利润4.08亿元,同比+91.60%,较2019H1+17.23%。单季度看,2021Q2公司实现营收25.40亿元,同比+41.76%,较2019Q2+29.74%;实现归母净利润3.28亿元,同比-8.68%,较2019Q2+15.49%;实现扣非净利润3.07亿元,同比+10.25%,较2019Q2+14.23%。公司深化全渠道+多品牌+全品类的集团战略,业绩同比高增长。 收入端:大宗渠道高速增长,,整装渠道成新看点。 分渠道看,2021H1经销商零售渠道、大宗工程渠道、直营渠道收入分别约为33.81、7.29、1.47亿元,同比分别+58.11%、+136.83%、+79.32%,占比分别79.10%、17.06%、3.45%。公司持续深耕传统经销商渠道,以索菲亚、司米、米兰纳及华鹤3+1品牌组合多品类抢占全屋定制家居中低端市场,公司“索菲亚”柜类定制产品拥有经销商1710家,专卖店2770家,其中省会城市门店数占比14%(贡献收入占比34%),地级城市门店数占比22%(贡献收入占比25%),四五线城市门店数占比64%(贡献收入占比41%)。2021H1司米橱柜拥有949家经销商和1081家专卖店;“索菲亚”木门共有884家经销商、496家独立店(含在装修门店)和逾729家融入店;“华鹤”木门共有267家经销商和286家专卖店(含在装修店铺);旗下互联网轻时尚品牌米兰纳共有经销商214家和32家专卖店。 分产品看,2021H1衣柜及其配套产品实现收入34.59亿元,同比+57.56%;橱柜实现收5.6亿元,同比+121.06%;木门实现收入1.72亿元,同比+93.81%。经销商运营效率在新架构、新管理流程、新绩效考核、新营销政策和新打法下得到提升,经销商单店提货额同比+39.48%,较2019H1+11.81%。截止至2021年6月底,索菲亚工厂端实现客单价13133.7元/单(不含司米橱柜、木门),同比+6.56%,较2019H1+20.37%;索菲亚康纯板的客户占比升至86%,订单占比升至87%。 利润端:费用管控卓有成效。 2021H1公司毛利率、净利率分别为34.74%、10.59%,同比-2.74pct、-2.98pct。2021Q2公司毛利率、净利率分别为37.17%、13.39%,同比-3.13pct、-7.47pct,环比+5.94pct、6.84pct。公司毛利率下滑主要是因为毛利率较低的橱柜和木门业务在公司的业务结构中的占比有所提升;分品类看,公司衣柜、橱柜、木门业务毛利率分别为37.96%、24.38%、16.16%,同比-2.34pct、+1.19pct、+6.77pct。净利率略有下滑主要系公司上半年信用减值损失2314.42万元,同比大幅提升。期间费用方面,2021H1公司费用率同比减少4.30pct至21.78%,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.84/-2.04/-0.34/-0.09pct至10.10%/8.15%/3.00%/0.52%。Q2单季度公司期间费用率同比增加0.54pct至20.37%,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.14/+1.65/+0.07/-0.04pct至9.65%/7.31%/2.89%/0.52%。公司管理费用率的增加主要是因为本报告期人工费用折旧费用增加。研发费用率增加主要为研发人员薪酬增加所致。 首次实施回购部分社会公众股,将用于股权激励或员工持股计划。 2021年6月,公司第四届董事会第二十二次会议审议通过了《关于回购部分社会公众股份方案的议案》,同意公司使用自有资金不低于5000万元(含)且不超过10000万元(含),以集中竞价交易方式回购部分社会公众股股份,回购股份价格不超过30元/股,回购股份将用于实施公司股权激励或员工持股计划,回购期限自公司董事会审议通过本次回购方案之日起不超过12个月。2021年7月6日,公司首次以集中竞价方式实施回购股份,回购股份数量42.41万股,占公司总股本91237万股的0.0465%;其中,最高成交价为23.35元/股,最低成交价23.03元/股,成交总金额为983.03万元(不含交易费用)。本次回购符合公司既定的回购方案。 投资建议公司延续对渠道优化,加快门店布局,推进大家居战略,全渠道、多品牌、全品类发展,营收和净利润均保持了正增长,我们仍然看好索菲亚未来发展空间。考虑到目前公司业务持续发展,大宗渠道增速迅猛,我们维持盈利预测,2021-2023年公司营收分别为100.09、114.85、131.67亿元,归母净利润分别为14.00、16.12、18.01亿元,对应PE分别为12、11、10倍,维持“买入”评级。 风险提示1)地产政策收紧,导致家居需求出现下滑。2)市场竞争加剧,产品定价可能出现下调。
裕同科技 造纸印刷行业 2021-09-03 27.42 -- -- 31.63 15.35%
35.74 30.34%
详细
事件概述裕同科技发布2021年半年度报:2021H1公司实现营收60.52亿元,同比+40.42%;归母净利润为3.36亿元,同比+2.57%;扣非后归母净利润为2.64亿元,同比-8.54%。其中,Q2单季度营收为33.93亿元,同比+36.44%;归母净利润为1.70亿元,同比-8.56%;扣非后归母净利润为1.12亿元,同比-34.62%。Q2收入延续高增长,利润端则受原材料纸张价格大幅上涨影响,同比有所下滑。 分析判断:收入端:夯实消费电子市场,拓展新兴细分市场。 分产品看,2021H1公司纸制精品包装、包装配套产品、环保纸塑产品以及其他产品销售额分别为46.51、10.60、2.56、0.84亿元,同比分别+40.20%、+41.58%、+51.20%、+13.62%;分区域看,2021H1公司国内、国外业务销售额分别为51.50、9.01亿元,同比分别+38.45%、+52.83%。公司核心业务收入及国内外业务均保持高速增长。上半年来,公司夯实消费电子市场,拓展新兴细分市场,加快推进智能工厂建设和改造,以出色的产品交付能力驱动业务增长,其中消费电子包装和白酒包装的增长尤其显著。环保包装方面,上半年取得重大进展,公司在昆山、东莞、宜宾、海南、越南等地建设或筹建多个生产基地,与上游供应商进一步合作以保证稳定供应,并与相关行业协会、高校和企业制定行业标准,推动植物纤维行业规范化发展。此外,公司许昌智能制造产业园项目已开始投产,全面打通从原材料仓、印后车间、半成品仓、装配车间到成品仓库业务流,推动业务流、信息流、物流三流融合,进一步提高企业竞争力。 盈利端:期间费用管控良好,净利率水平略有下滑。 2021H1公司毛利率、净利率分别为20.90%、5.80%,同比分别-4.95pct、-1.94pct,毛利率和净利率均有所下滑。毛利率下滑主要受原材料价格上涨影响,公司主营产品毛利率有所下降,分产品看,2021H1公司纸制精品包装、包装配套产品、环保纸塑产品以及其他产品的毛利率分别为20.86%、19.08%、26.08%和30.00%,同比分别-5.41pct、-3.67pct、-2.30pct和-2.47pct。我们预计随着上游原材料纸张价格的下行,下半年公司毛利率水平有望逐渐回升,盈利能力改善。净利率下降幅度低于毛利率,主要得益于公司良好的费用管控,2021H1公司期间费用率15.05%,同比-2.01pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.75%、6.60%、4.50%、1.20%,分别同比-0.64pct、-0.64pct、-0.23pct、-0.05pct,各期间费用率整体保持小幅下滑。 投资建议:公司多元化客户开拓渐显成效,消费电子大客户份额持续提升,酒包、化妆品、环保包装以及炫光膜等其他领域快速发展,发展可期。考虑到多元业务开拓进展顺利,收入保持高增长,但短期利润端受原材料涨价影响,因此,调整此前盈利预测,预计公司2021-2022年收入由130.34、154.19亿元调整至147.64、176.52亿元;归母净利润分别由13.64、16.19亿元调整至12.39、17.13亿元,预计2023年收入及归母净利润分别为203.53、20.10亿元,对应PE分别为20倍、14倍、12倍,维持“买入”评级。风险提示原材料价格大幅波动,客户拓展不及预期,行业竞争加剧。
永艺股份 综合类 2021-09-03 10.95 -- -- 11.72 7.03%
12.30 12.33%
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事件概述永艺股份发布2021年半年度报:2021H1公司实现营收24.04亿元,同比+96.86%;归母净利润为1.14亿元,同比+8.46%。其中,Q2单季度营收为13.38亿元,同比+68.97%;归母净利润为0.59亿元,同比-22.34%。Q2公司营收持续高增长,利润端受大宗原材料价格上涨、人民币升值等多种因素影响有所下滑。 分析判断:收入端:多措并举,收入端保持高增长。 分产品看,2021H1公司办公椅、沙发、按摩椅椅身、功能座椅配件、休闲椅等产品销售额分别为17.34、5.21、2.11、0.32、0.29亿元,同比分别+87.60%、+145.11%、+75.55%、+46.51%、+70.76%。公司全系列品类同步发力,传统核心产品办公椅及沙发收入增速显著,主要得益于:1)公司持续推动大客户营销战略,公司围绕在区域市场和客户份额两个维度“数一数二”的市场目标,利用新产品研发及越南稀缺产能等差异化优势,深入实施大客户价值营销体系,市场占有率进一步提升;2)持续拓展新品类、推出新产品,围绕市场需求和客户痛点,成功开发多个系列“高端(专业)电竞座椅”以及多个系列KD(可拆卸)办公椅和沙发产品;3)加快跨境电商业务发展,围绕“护腰”产品品牌定位,通过引入明星作为形象大使、与顶级达人合作带货以及通过站外内容营销种草,品牌知名度明显提升;4)国内外产能的陆续建设及投产,其中越南基地随着产能不断提升和大客户拓展持续推进,上半年销售收入同比增长209.23%,推动公司进一步提升市场份额。 盈利端:期间费用管控良好,QQ22盈利能力有所下滑。 盈利能力方面,2021H1公司毛利率、净利率分别为14.42%、4.75%,同比分别-8.60pct、-4.05pct,其中,Q2单季度毛利率、净利率分别为13.99%、4.39%,同比分别-9.98pct、-5.53pct,盈利能力有所下滑。分产品看,2021H1公司办公椅、沙发、按摩椅椅身、功能座椅配件、休闲椅产品毛利率分别为16.96%、12.93%、13.95%、10.58%、25.82%,同比分别-5.83pct、-2.73pct、-1.25pct、-9.70pct、-5.53pct。毛利率下滑主要为:1)上半年公司主要原材料价格大幅提升以及汇率波动,成本端承压,公司则通过一系列降本增效等措施,并开展远期结售汇等套期保值业务一定程度缓解以上因素带来的影响。2)新收入准则下,归属于合同履约成本的运输及保险费用0.68亿元由销售费用改为营业成本。若以原口径测算,2021H1公司毛利率为17.26%,同比-5.76pct。期间费用方面,2021H1公司期间费用率9.63%,同比-3.45pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.53%、2.73%、2.50%、0.87%,分别同比-2.13pct、-1.90pct、-0.31pct、+0.89pct;Q2单季度公司期间费用率为8.67%,同比-3.26pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.69%、2.01%、2.69%、1.28%,分别同比-2.29pct、-2.34pct、+0.28pct、+1.09pct。销售费用率下滑较为明显,主要为新收入准则影响。 投资建议:公司坚持大客户战略,跨境电商及国内电商持续加大拓展,越南生产基地产能不断扩建及释放以及疫情加速居家办公习惯养成,预计业绩有望保持良好增长。考虑到收入高增长,但利润短期受原材料涨价以及汇率等影响影响,调整此前盈利预测,预计公司2021-2023年营收分别由41.82、48.85、54.97亿元调整至46.11、52.54、59.22亿元;归母净利润则分别由2.97、3.69、4.55亿元调整至2.74、3.47、4.31亿元,对应PE分别为14倍、11倍、9倍,维持“买入”评级。风险提示原材料价格持续上涨风险;汇率波动风险;海运紧张带来部分订单确认延后风险;终端需求不及预期;跨境电商发展不及预期;越南基地产能释放不及预期;行业竞争加剧风险。
丸美股份 基础化工业 2021-09-03 33.50 -- -- 41.58 24.12%
41.58 24.12%
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事件概述丸美股份发布2021年中报,2021H1实现营收8.74亿元,同比+10.09%:归母净利润1.89亿元,同比-29.46%;扣非后归母净利润1.59亿元,同比-27.25%。分季度看,2021Q2实现营收4.70亿元,同比+10.94%;归母净利润0.89亿元,同比-40.37%,扣非后归母净利润0.63亿元,同比-43.25%。二季度收入端持续保持正增长,利润端下滑幅度较大,主要为公司尚处于新媒体新渠道探索尝试阶段,积极布局线上渠道和扩大自营业务造成各项费用增长所致。 分析判断: 收入端:护肤类产品销售额同比增长,眼部类、洁肤类产品同比有所下滑分产品看,2021Q2公司眼部类、护肤类、洁肤类产品销售额分别为1.48、2.72、0.43亿元,同比分别-5.86%、+25.00%、-1.53%;销售量分别为160.10、556.56、132.96万支,同比分别-5.00%、+7.17%、+9.24%;平均单价分别为92.37、48.88、32.17元/支,同比分别-0.91%、+16.63%、-9.86%。护肤类产品平均售价上升主要为上半年新品售价较高,及上年同期面膜类产品销售占比较高且单价低所致。洁肤类产品平均售价下降主要由于上半年老品加大促销力度拉低了平均售价。公司践行用研企划,针对线上线下用户的不同消费属性,扩大不同渠道不同平台专供品的推出力度与节奏,2021H1公司共推出超过80个SKU,新品收入占比23%。上半年公司成立用户资产部,强化用户的管理与运营;同时通过升级会员中心小程序,使注册率提升至93%。研发方面,2021H1公司新增申请专利31项,其中发明专利18项、国际专利5项;新增获得专利授权13项,其中发明专利10项、国际专利1项;截至2021H1,公司累计申请各项专利285件,累计获得授权专利127项。分渠道看,公司线上线下双轮驱动,持续推进全渠道布局。2021H1公司线上、线下实现营收分别为5.16亿元、3.56亿元、同比+21.11%、-3.14%,占比分别为59.22%、40.78%、同比+5.51pct、-5.47pct。公司线上占比稳步提升,其中线上直营同比+90%,抖音、快手等红利渠道开始释放增量,抖音、快手直播平台实现较快增长。线下方面则主要由于日化专营店渠道恢复未达预期,但百货专柜渠道恢复向好,美容院渠道持续稳定增长13%。 利润端:销售费用率提升,盈利能力有所下降2021H1公司毛利率、净利率分别为64.06%、21.25%,分别同比-3.49pct、-12.53pct;2021Q2公司毛利率、净利率分别为64.19%、18.48%,同比分别-5.14pct、-16.78pct。盈利能力有所下滑,其中,毛利率下降主要为公司采用新收入准则,与收入相关的运输物流费记入营业成本以及公司促销等活动带来产品毛利率的下降;净利率下降幅度较大,主要为公司探索尝试新媒体渠道导致各项费用增长较多。2021H1公司期间费用率为40.92%,同比+7.61pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为36.09%、4.83%、2.82%、-2.82%,同比+5.75pct、1.04pct、-0.18pct、+1.00pct;2021Q2公司期间费用率为46.43%,同比+9.15pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为42.06%、4.49%、2.75% 、-2.87%,同比+5.79pct、+0.88pct、-0.52pct、+2.99pct,销售费用率提升明显,主要为公司推广费用增加及职工薪酬增长所致;管理费用率提升主要由于公司业务发展,职能部门职工薪酬增加及办公费用增长所造成。 供应链效率提升,积极布局美和健康产业生 态数字化方面,2021H1公司发布了供应链板块和产品分析板块,通过供应链板块的数据实时可视化使销售预测、生产计划、采购计划、库存情况等业务环节做到实时在线,推动了供应链的效率提升;公司积极布局美和健康领域的产业生态布局,2021H1新增投资专业婴童护肤品牌“戴可思”、高端美容仪品牌“JOVS”、美瞳品牌“可啦啦”,项目投资稳健推进。 投资建议:丸美股份作为眼部护肤领域的龙头企业,主品牌“丸美”影响力较强,渠道调整有助于长期发展。考虑到公司受疫情影响及新渠道投入加大费用投放增加影响,我们调整此前盈利预测,2021-2023年营收分别由21.12、24.67、28.43亿元调整至20.92、24.50、27.76亿元;归母净利润分别由5.50、6.48、7.56亿元调整至4.56、5.63、6.49亿元,对应PE 分别为30倍、24倍、21倍,维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧;产品销售不及预期;渠道发展不及预期。
富森美 休闲品和奢侈品 2021-09-02 12.36 -- -- 14.24 15.21%
14.62 18.28%
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富森美发布2021年中报,2021H1年公司实现营收7.42亿元,同比增长22.08%;归母净利润4.60亿元,同比增长47.96%;扣非后净利润为4.11亿元,同比增长42.72%。分季度看,公司2021年Q1/Q2分别实现营收3.45/3.97亿元,同比增长12.84%/31.42%,分别实现归母净利润1.69/2.9亿元,同比增长6.12%/92.17%。 收入端:主营业务带动上半年业绩增长报告期内,公司持续优化品牌结构、业态创新、数字化运营以及新零售等多方面持续发力,深入拓展商品房的精装修业务,及各类工装、整装和房地产商精装修业务,致使营收快速增长,Q2环比提升15.28%。分产品看,市场租赁及服务/营销广告策划/委托经营管理/装饰装修工程收入/其它业务分别实现营收6.22/0.03/0.05/0.57/0.55亿元,同比提升14.44%/-17.09%/-37.07%/216.89%/56.58%,分别占比83.83%/0.43%/0.62%/7.72%/7.40%。委托管理收入同比下降主要系委管项目减少所致;装饰装修收入同比增长主要系疫情恢复所致;其他收入较上年同比增长主要系保理收入和贷款利息收入增加所致。公司作为西南地区规模较大的大型装饰建材家居流通企业,自持物业成本优势突出,截止报告期末拥有自营卖场建筑面积超过110万平方米,合作商户超过3,500户,交易额和市场占有率继续稳居区域第一。分地区看,成都地区/四川省内其他地区及重庆分别实现营收7.15/0.27亿元,云南地区实现营收77.00万元,同比提升20.02%/ 151.70%/ -59.02%,分别占比96.28%/3.61%/0.11%。四川省内其他地区及重庆收入同比增长主要系富森建南在当地取得的装饰装修收入增加所致;云南地区收入同比下降主要系富森建南在云南地区的装饰装修工程本期完工所致。 利润端:Q2净利率环比提升显著。 成本端,2021H1公司实现毛利率71.65%,同比提升5.30pct。分产品看,市场租赁及服务的毛利率提升了11.59pct 至74.92%,其营业成本和去年同期比下滑了12.66%。单季度看,Q1/Q2分别实现毛利率74.25%/69.40%,同比提升6.63/4.33pct, Q2环比下降4.85pct。2021H1公司实现净利率63.79%,同比提升12.74pct。单季度看,Q1/Q2分别实现净利率50.45%/75.36%,同比提升-1.46/25.19pct, Q2环比提升24.91pct。除了毛利率的提升外,净利率提升的主要原因还有公司的投资净收益为5887万元,同比增长了146%,以及公司获得公允价值变动净收益3498万元。费用端, 2021H1公司实现期间费用率为4.52%,同比上升0.36pct。其中销售/管理/财务费用率分别为0.21%/4.30%/0.02%,同比变动+0.11/-0.55/+0.80pct。销售费用率同比提升主要系业务宣传费较上年同期增加所致;财务费用率同比提升主要系存款利息收入下降及本期股份回购,支付员工利息所致。 公司发力新赛道,强化新零售打造第二增长曲线。 线上线下联动,持续推动数字化升级。对卖场持续实施数字化升级,通过线上线下营销活动联动,实现卖场内全域流量的精准转化。线下方面,截止上半年,公司通过大数据针对特定消费人群共策划大型活动9场。线上方面,公司与快手科技打造的“快手西南泛家居产业带直播基地”在1月平稳落地。截止6月30日,公司通过快手、小程序商城等直播平台,组织直播24场,获客人数超过8万,订单转换超万单,直播带货量8万余件。此外,公司携手中国农业银行成都分行,联合打造数字人民币消费场景,提升结算效率、降低交易成本,为消费者提供便利的支付环境。 加强新零售布局,着力打造第二增长曲线。报告期内,公司推出家装自营和线上零售。新零售公司投资设立成都焦糖盒子新零售有限公司,面向90后新人群,打造全新家居好物严选品牌-焦糖盒子,利用线上获客引流工具,逐步打造开放式供应链平台,大数据留存,精准分析家居行业客户画像,转化有效客户。推出一站式自营家装业务和线上零售业务。此外,公司与国内外数十家头部智能家居品牌和平台达成合作,进一步发力电器、智能家居。报告期内,富森美新零售艺术品牌富森美术馆,举办多场专业艺术展览,助力线下引流,未来,公司艺术品业务将聚焦“内容+策展”, 持续推进策展项目,探索内容策展与商业空间相结合的全新商业场域。 投资建议受城镇化率、收入提升等刺激,家居需求将持续释放。公司作为成都地区龙头,先发优势明显将持续受益。公司定位为泛家居综合服务商,围绕产业链布局,尝试进行业务拓展。我们预计未来公司每年将开拓1-2家委管项目。我们维持之前的盈利预测,2021-2023年营收分别为17.85/19.19/20.33亿元,归母净利润分别为8.80/9.55/10.27亿元,对应EPS分别为1.18/1.28/1.37元,继续给予“买入”评级。 风险提示1) 房地产销售不及预期,导致家居需求走弱。2)四川家居零售市场竞争加剧。
恒林股份 家用电器行业 2021-09-02 40.97 -- -- 42.69 4.20%
42.69 4.20%
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恒林股份发布 2021年半年度报:2021H1公司实现营收 24.08亿元,同比+34.74%;归母净利润为 1.66亿元,同比+6.38%。其中,Q2单季度营收为 13.75亿元,同比+18.55%;归母净利润为 1.00亿元,同比-21.15%。Q2公司收入保持高增长,利润端受原材料价格上涨、人民币升值等影响,同比有所下滑。 分析判断: 收入端:传统 B 端业务稳步增长,C 端自主品牌拓展顺利。 分品类看,2021H1公司办公家具、软体家居、板式家具、其他产品销售额分别为 14.95、5.51、1.41、2.10亿元,同比分别+17.07%、+58.33%、+63.95%、+200.00%,各主要产品均保持良好增长,其中软体家居、板式家具增速显著。公司持续推进大家居战略,构建办公及家居整体服务的产品体系,办公家具业务紧抓疫情催生的居家办公需求并积极发展跨境电商业务,加快研发适合电商销售的新产品,满足海外订单需求;板式家具业务则通过收购地产精装配套领域领先的定制家居企业厨博士 100%股权以及安徽信诺 49%股权,布局房地产精装修赛道,扩大板式家具 ODM 业务,预计板式家具将逐渐放量。 分销售模式看,2021H1公司 OEM/ODM、OBM 线下自营、OBM 跨境电商收入分别为 17.18、3.60、3.19亿元,同比分别+44.49%、-2.96%、+44.34%,传统 OEM/ODM 模式及跨境电商业务保持高增长。公司积极推动从制造向运营转型,B 端业务方面以直营开拓大客户,进行多渠道布局,逐步实现单品和系统家具的渠道建设,2021H1公司自主品牌 Lista Office 销售额 3.54亿元,同比-3.01%,销售额基本保持平稳;C 端业务方面,则以“品牌、产品、团队”三个维度推动电商业务升级,自有品牌 Nouhaus 等取得快速增长,2021H1公司自主品牌 Nouhaus销售额 1.76亿元,同比+198.31%,自有品牌 Nouhaus 的按摩椅和办公椅在韩国、美国市场销售额继续保持较高的增长,品牌影响力进一步提升和扩大。 盈利端:盈利能力有所下滑,期间费用率管控良好。 盈利能力方面,2021H1公司毛利率、净利率分别为 21.22%、6.95%,同比分别-9.43pct、-2.15pct,其中,Q2单季度毛利率、净利率分别为 16.61%、7.29%,同比分别-17.08pct、-4.12pct,毛利率下滑主要受新收入准则导致部分销售费用(归属于合同履约成本的运输及保险费用)计入营业成本、原材料涨价以及人民币升值影响。根据公司测算,上半年原料价格上涨、汇率波动对公司毛利率影响分别约为-3%、-2%,公司则通过合理调整原材料库存,适时向下游客户提价、提升原料利用率以及采取远期结售汇等外汇工具,一定程度上缓解原材料涨价以及汇率波动带来的影响。期间费用方面,2021H1公司期间费用率 15.98%,同比-5.08pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 5.54%、4.72%、3.65%、2.07%,分别同比-6.77pct、-0.77pct、+0.19pct、+2.27pct;Q2单季度公司期间费用率 11.41%,同比-9.16pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 1.71%、3.51%、3.68%、2.51%,分别同比-11.86pct、-0.34pct、+0.40pct、+2.64pct。受新会计准则影响,销售费用率下滑较为明显。 投资建议: 公司业务版图扩大,办公家居在手订单充足以及软体家居、定制家居受益于竣工数据的改善,行业需求向好,考虑到公司短期受原材料涨价以及汇率波动影响,调整此前盈利预测, 2021-2023年公司营收分别由 60.26、73.91、88.14亿元调整为 59.77、72. 12、85.26亿元;归母净利润分别由 4.87、6.35、8.14亿元调整为 4.30、5.56、6.86亿元,对应 PE 分别为 13倍、10倍、8倍,维持“买入”评级。 风险提示办公椅需求不及预期;沙发需求不及预期;跨境电商发展不及预期;行业竞争加剧风险;原材料价格大幅上涨风险;汇率波动风险。
太阳纸业 造纸印刷行业 2021-09-01 11.93 -- -- 14.67 22.97%
14.67 22.97%
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太阳纸业发布 2021年中报,2021年 H1公司实现营收 158.13亿元,同比增长 51.64%;归母净利润 22.32亿元,同比增长138.29%;扣非后净利为 21.93亿元,同比增长 150.55%。分季度看,Q2单季度公司实现营收 81.70亿元,同比增长 67.55%,归母净利润 11.24亿元,同比增长 180.56%;扣非后净利为 11.10亿元,同比增长 191.73%。公司业绩符合我们的预期。 分析判断: 收入端:H1纸张行情产销两旺报告期内,公司受益于造纸行业较好的市场行情,部分产品价格同比上涨。同时, 2020年下半年以来公司新上的项目陆续投产,致使产品销售收入及销售量同比增长。分产品看,公司非涂布文化用纸、铜版纸、电及蒸汽、化机浆、溶解浆、生活用纸、淋膜原纸、牛皮箱板纸分别实现营收 46.70、22.63、4.43、9.33、 18.33、 3.47、 8.80、 43.21亿 元, 同 比分 别 增长 -6.78%/0.25%/-0.91%/-2.67%/-0.96%/-1.37%/1.87%/24.06%。 利润端:净利率同比有所提升成本方面,由于大宗材料物资价格上扬,产品销售成本同比随之增长,但收入涨幅超过成本上涨幅度。2021年 H1公司整体毛利率为 22.76%,同比下滑 0.95pct,不过考虑到新会计准则将运费由销售费用调整至成本,我们预计同口径下公司的毛利率应该有所提升。分行业看,公司造纸业务的毛利率为 23.23%,同比增长了 0.39pct。制浆业务的毛利率为 20.38%,同比增量 13.72pct。 费用方面,2021年 H1,公司的期间费用率为 5.58%,同比下降7.05pct 。 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为0.38%/2.01%/2.03%,同比下滑了 4.38/1.14/0.83pct。公司研发费用率同比下降 0.83pct 至 1.16%。受益于期间费用率的下滑,公司净利率为 14.15%,同比提升了 5.12pct。 其他重要财务指标2021年 H1,公司持有货币资金 34.3亿元人民币,同比增长11.87%。公司经营活动产生的现金流量净额为 26.63亿元,同比增长 22.56%,主要原因是本期销售商品提供劳务收到的现金比去年同期增加,而本期购买商品、接受劳务支付的现金比去年同期有所增加但小于销售商品收到的现金,使得本期经营活动现金流量净额大幅增加。本报告期末,公司应收账款为 27.43亿元,占总资产比例为 6.63%,比重较 2020年期末提升了 2.14pct,主要原因是本期应收账款按合同约定货款未到期致使金额增加所致。 公司为广西太阳增资,广西基地投产在即为进一步满足全资子公司广西太阳纸业有限公司的发展需要和资金需求,公司拟以自有资金人民币 5亿元对广西太阳进行增资。本次增资完成后,广西太阳的注册资本由人民币 15亿元增加至人民币 20亿元。目前,公司广西基地各新建项目正按照时间节点紧张有序的推进,2021年下半年,公司将继续集中抓好北海“林浆纸一体化”项目建设,确保项目顺利投产。公司广西基地正在稳步建设的项目包括 55万吨/年文化用纸项目、12万吨/年生活用纸项目和配套的 80万吨/年化学木浆项目、20万吨/年化机浆项目。根据公司的项目建设进度,预计上述实施中的纸、浆项目均将在 2021年下半年至 2022年上半年陆续投产。 投资建议我们认为文化纸已经触底,后续旺季行情有望提振文化纸市场行情。目前公司文化纸产能位居全国前列,而随着公司北海基地的开工建设,未来有望继续提高其市场占有率。我们维持公司的盈利预测不变,2021年-2023年公司将实现收入323.55/370.88/402.99亿元,归母净利润为36.56/41.42/45.88亿元,对应的 EPS 为 1.36/1.54/1.71元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示1) 双减政策导致文化纸需求低于预期。2)原材料大幅上涨导致溶解浆利润降低。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名