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戚志圣

华西证券

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工作经历: 证书编号:S1120519100001,曾就职于太平洋证券...>>

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喜临门 综合类 2020-08-07 12.45 -- -- 12.45 0.00% -- 12.45 0.00% -- 详细
事件概述喜临门发布2020年半年报,2020年H1公司实现营收19.76亿元,同比下降3.2%;归母净利润0.42亿元,同比下降72.3%;扣非后净利为0.34亿元,同比下降75.8%。二季度单季度公司实现营收12.51亿元,同比增长3.98%,归母净利润0.97亿元,同比下降25.3%;扣非后净利为0.96亿元,同比下降21.3%。公司经营在Q2得到了逐步恢复。 分析判断收入端:Q2营收恢复增长,渠道稳步拓展报告期内,公司收入增速由2019年H1的10.75%下降到-3.23%,Q2公司营业收入同比增长3.98%,相较于Q1提升了17.56pct。主要是因为Q1公司受到疫情的影响,有部分停工的情况,Q2疫情平复后,家居需求逐步回暖。目前公司已拥有2,208家喜临门专卖店、503家喜眠分销专卖店、418家M&DMilano&Design沙发专卖店、以及54家Chateaud'Ax客厅家具专卖店,线下渠道稳步拓展,助力公司未来收入增长。 利润端:疫情影响公司毛利率,Q2逐步修复公司主营业务家具板块实现归属于上市公司股东的净利润0.88亿元,同比增长3.54%,扭转了一季度业绩亏损的局面。公司2020年H1毛利率同比下降4.87pct,为29.89%;净利率同比下降5.49pct,为2.55%。主要系Q1公司经营受到疫情的影响所致。公司2020年Q2毛利率同比下降2.51pct,为34.69%;然而相较于Q1大幅提升了13.08pct。公司Q2净利率同比下降3.08pct,为15.89%,相较于Q1大幅提升了15.89pct。公司2020年Q2的盈利能力相较于Q1得到大幅提升。公司2020年H1管理费用率同比上升1.14pct至6.05%,销售费用率同比下降了0.5pct至16.2%。管理费用率的增加,主要系工资、折旧等费用增加所致。而销售费用率的下降,主要系受疫情的影响,租赁费、展览费及运费等费用下降所致。 着力研发抗菌产品,积极探索直播模式由于疫情影响,市场对健康、绿色的睡眠产品需求不断增加,公司集中研发力量成功开发出首款拥有双核抗菌防螨技术的自清洁抗菌床垫,并取得了美国杜邦Intellifresh技术在床垫产品独家授权和瑞士Sanitized(山宁泰)授权。该系列产品旨在为消费者营造健康安全的睡眠环境,现已通过KOL线上直播、专卖店线下销售等渠道全面推向市场。在互联网渠道,公司持续进行平台视觉优化,积极探索直播新营销模式。一方面通过与薇娅等天猫、抖音KOL合作引导店铺成交,另一方面开启店铺私域流量直播增加流量。在618期间,公司线上总销售额突破2亿,并在天猫、京东、苏宁、唯品会等平台继续保持床垫类目销售第一的成绩。 投资建议:公司Q1经营受到疫情影响,拖累H1整体业绩。然而Q2收入增速以及毛利率等均逐步得到修复。公司未来将受益于新产品的推出以及直播带货等新电商模式,我们预计公司2020-2022年实现营收分别为52.29/59.76/67.92亿元,归母净利润3.34/3.81/4.21亿元,EPS分别为0.86/0.98/1.09元,对应PE14.3/12.5/11.3X。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示(1)宏观经济增长不及预期。(2)新产品市场推广不及预期。
上海家化 基础化工业 2020-08-06 45.16 -- -- 46.62 3.23% -- 46.62 3.23% -- 详细
我们为什么看好上海家化?4月22日新任CEO潘总上任,潘总拥有多年跨国消费品公司的管理经验,对消费品行业尤其是化妆品行业有着深刻的理解。并且从潘总过去在欧莱雅与美泰的任职经历来看,潘总善于驱动转型与变革,我们认为潘总过往在转型与变革方面的成功经验有望助力上海家化顺利转型,带领全家化人共同实现百年民族品牌伟大复兴。此外,近些年来广大消费者不再一味追逐海外品牌,而对于国产品牌的认同感以及品牌中中国文化属性的诉求不断提升。在消费者对国产品牌的日渐认可下,国内日化市场有望迎来一场“国潮热”。而上海家化拥有源远流长的品牌资产,并善于在品牌中运用中国文化元素,我们认为上海家化后续有望受益于“国潮热”,迎来公司品牌前所未有的爆发。 品牌大多处于优质赛道,有望受益赛道红利实现业绩增长公司的医研共创品牌玉泽位于药妆这一高速增长赛道,2013至2017年,中国“药妆”市场规模年化复合增长率为28.4%。婴幼儿护肤品牌启初、汤美星位于婴幼儿护理这一高速增长赛道,预计2019-2024年,婴幼儿护理行业将保持CAGR12.4%的增长。草本护肤品牌佰草集、东情西韵时尚品牌双妹位于高端美妆这一优质赛道,预计2019-2024年,婴幼儿护理行业将保持CAGR17.4%的增长。家居护理品牌家安位于家居护理这一极具潜力的赛道,预计2019-2024年,家居护理行业将保持CAGR4.7%的增长.我们认为上述品牌未来有望受益赛道红利,实现高速增长。 部分品牌重新梳理,致力于精准服务消费者需求过去,佰草集存在产品线较多、价格定位部分重合等问题。目前,公司正在重新梳理佰草集产品线,重新梳理过后的产品线有望更精准地服务消费者的个性化需求,从而促进品牌增长。 同时,由于典萃系列整体表现与佰草集所定位的高端美妆品牌有一定的距离,因此公司也在考虑将典萃系列“去佰草集化”,作为一个单独的品牌运作,后续有望促成典萃和佰草集的双增长。此外,汤美星的原有的奶瓶嘴质地较硬,和中国消费者目前的需求有较大差异。2020年,汤美星决定尊重消费者的选择,制定了明确的调整战略,将不断通过对产品的改良来迎合中国市场,以期汤美星产品与中国市场的更好融合与未来在中国高景气母婴市场下的亮眼表现。持续发力新营销,打造业绩新增长点公司近年来持续发力新营销来加大品牌渗透率,让品牌更好地触达消费者。公司紧跟目标消费群体的偏好,试图通过明星代言、IP合作、品牌跨界、KOL直播带货等新型营销方式,打开各大品牌业绩的快速增长通道。受益于新型营销,近年来,玉泽、六神、佰草集等品牌的品牌影响力均有明显提升,并在新型营销的助力下实现了不错的业绩增长,例如2020年618活动,玉泽天猫旗舰店斩获了0.69亿(+372.20%)GMV的业绩佳绩。 投资建议:公司作为日化领域龙头,旗下产品品类齐全,覆盖了中低高端产品线。目前公司在营销、渠道等方面均有新布局,我们坚定看好公司的中长期投资价值。我们维持公司的盈利预测不变,预计公司2020/2021/2022年营业收入分别75.09/85.94/99.00亿元;归母净利润分别为4.59/5.55/6.53亿元;对应EPS0.68/0.83/0.97元。化妆品赛道处于高速发展阶段,而公司持续提升内部经营,增长前景可期,继续给予“买入”评级。 风险提示1)行业竞争加剧。2)营销投入效果不及预期。
齐心集团 传播与文化 2020-08-05 17.88 -- -- 17.02 -4.81% -- 17.02 -4.81% -- 详细
事件概述公司发布2020年半年度报告,上半年公司实现营业收入37.57亿元,同比增长41.06%;实现归母净利润1.84亿元,同比增长31.20%;实现扣非后归母净利润1.76亿元,同比增长42.68%;实现EPS0.25元/股。其中,20Q1、Q2营业收入同比增长分别为41.56%、40.73%;归母净利润同比增长分别为31.41%、31.12%;扣非后归母净利润同比增长38.95%、44.14%。业绩增长符合预期。 分析判断: 二季度业绩保持快速发展,营收增速快于利润增速。今年年初以来公司B2B办公业务持续中标大客户,以及在存量客户份额的提升,办公业务及云视频业务的协同发展,带来上半年整体业绩的高速发展,上半年公司营业收入、归母净利润分别保持41.06%、31.20%的增速。从二季度来看,Q2单季度公司实现营业收入22.34亿元,同比增长40.73%;实现归母净利润1.33亿元,同比增长31.12%,二季度业绩仍保持高速增长,其中营收增速快于利润增速,主要为防疫期间,公司部分新增产品品类暂未形成集采效应以及部分产品采购成本上升。 毛利率有所下滑,净利率得益于良好的费用管控基本与去年同期持平。 上半年公司盈利能力略有下滑,整体毛利率、净利率分别为13.29%、4.96%,分别同比下降3.37、0.35个百分点,盈利能力下降主要原因:1)公司B2B业务规模迅速增大,向客户提供的产品品类不断增加,部分新增产品品类暂未形成集采规模效应,导致毛利率较低;2)受疫情影响,部分产品采购成本上升,其中净利率下滑幅度小于毛利率,主要得益于公司良好的费用管控,上半年公司期间费用率为7.24%,同比下降3.16个百分点,主要为公司整体业务规模的快速提升,相关费用有效摊薄,带来期间费用率的下降。 B2B办公业务持续高增长,SAAS业务积累大量客户。公司主要收入来源仍为B2B办公业务,上半年公司B2B办公业务、SAAS软件服务销售额分别为34.96亿元、2.61亿元,同比分别增长42.46%、24.64%,收入占比分别为93.06%、6.94%;毛利率分别为10.48%、50.83%,分别同比下降2.05、14.26个百分点。B2B办公业务在疫情下仍实现高速增长,其中B2B大客户业务实现59.04%的增长,上半年持续新增中标政企客户,在存量客户份额持续提升,产品品类也逐渐从传统办公物资延伸到MRO项目以及员工福利项目,奠定下半年及明年良好的业绩增长基础,我们认为下半年公司B2B业务有望持续高增长。云视频业务,公司疫情期间累计获得25万多家免费客户,公司持续推动B2B客户协同、加大客户需求回访等粘性增强,部分免费客户有望转化为好视通付费客户,从而带来SAAS业务的增长。 投资建议:公司作为头部供应商,在电商化集采领域具有明显的先发优势,有望持续受益国家推行阳光化采购的政策红利。其次,公司积极深耕存量客户、持续新增客户,以及布局高毛利商品,B2B办公业务有望保持高速增长,盈利能力逐渐提升。SAAS业务预计随着公司好视通平台累计客户逐渐增加,云+端+行业战略持续落地,预计保持良好增长。我们维持此前盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为0.47元、0.63元、0.80元,对应PE分别为37倍、27倍、22倍,维持“买入”评级。
皮阿诺 批发和零售贸易 2020-07-08 23.70 31.74 26.56% 25.79 8.82%
25.95 9.49% -- 详细
定制家居行业领先企业,业绩高增长皮阿诺是定制家居行业领先企业,专业从事中高端定制橱柜、衣柜、木门等木作三大件及配套家居产品的研发、设计、生产、销售和安装与售后等服务, 2019年定制橱柜及其配套品、定制衣柜及其配套品收入占比分别为 70.8%、26.3%。公司坚定中高端战略定位,推进差异化战略,业绩快速增长,2015-2019年营业收入、归母净利润年复合增速分别为 30.2%、26.5%。 家具 C 端需求复苏,精装配套品保持高增长。受疫情影响,家居企业短期业绩承压。我们认为,家装需求偏向刚性,疫情期间需求只是被延迟,预计疫情缓和后,伴随家居消费政策促进、竣工数据的回暖,家具 C 端需求持续改善。其次,根据奥维云网预测,2020年精装修住宅开盘规模同比增长约 12%,仍保持较高景气度。中期角度,目前国内精装修渗透率 32%,对比北美、日本、欧洲等发达地区 80-90%以上的比例,仍有较大提升空间,预计未来几年精装修市场仍保持较高景气度,从而带来相应橱柜、木门等配套品市场规模持续扩大。 零售端品牌升级,有望实现持续稳定增长。公司以零售业务起家,零售业务目前仍是第一大收入来源,2019年零售业务收入占比 53%。公司致力于打造定制家居行业收纳第一品牌,坚持中高端战略,与其他定制家居品牌形成差异化竞争,零售业务规模稳定发展,2015-2019年公司零售业务收入年复合增速达 14%。未来受益整体家居行业需求回暖,公司在橱柜基础之上,积极拓展衣柜、木门等品类,以及持续加大橱衣木多品类一体综合店、高端店建设,零售业务或将继续保持稳定增长。 大宗工程渠道顺势而上,持续放量。2015年-2019年公司大宗业务收入年复合增速为 98%,对营业总收入贡献由 2015年的 8%提升到 2019年的 44%。精装房市场方面,国内地产集采目前仍然处于快速成长期。公司抓住机遇,积极进行产能、品类、客户开拓等多维度布局,持续带动公司大宗业务快速发展,大宗业务或成为公司主要收入增长点。 投资建议: 预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.38/1.77/2.25元;对应 PE 分别为 17倍、13倍、10倍,估值处在低位。考虑到未来三年净利润保持 20-30%的增长,估值吸引力较强,且定增稳步推进也将助长远发展。综合来看,公司零售端坚持差异化中高端战略,大宗工程渠道顺势而上有望保持快速增长,未来业绩增长确定性高,首次覆盖给予“买入”评级,参考可比公司 2020年的平均 22倍 PE,考虑到公司未来业绩增长确定性,给予公司23倍 PE,对应目标价 31.74元。 风险提示: 工程大宗业务拓展不及预期;应收账款风险;地产销售大幅下滑;行业竞争加剧。
太阳纸业 造纸印刷行业 2020-05-11 8.28 10.90 -- 9.14 9.33%
12.93 56.16%
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事件概述太阳纸业发布2020年一季报,报告期内公司实现营收55.52亿元,同比增加1.86%;实现归母净利润5.36亿元,同比增加40.97%;实现扣非净利润4.95亿元,同比增加48.18%,实现EPS0.21元/股。公司业绩符合我们预期。 分析判断: 收入端:疫情扰动导致营收增速放缓,文化纸价短期回调不改长期逻辑报告期内,公司收入增速虽然有所放缓,但在疫情冲击下逆势增长来而不易。2020年Q1,双胶纸、铜版纸市场均价分别为6380、6167元/吨,处于较高水平。虽然4月底纸价有所回调,目前双胶纸、铜版纸均价分别为55 13、5210元/吨,但短期回调不改长期趋势。中长期看,随着公司市占率的提升,以及行业集中度的提高,文化纸的营收将持续改善。公司另外一项主要产品箱板纸市场整体维持稳定,2020年Q1均价为4292元/吨,目前均价为3827元/吨。原料废纸价格最近止跌上涨,成本面存在支撑。加上公司新产能的投放,预计箱板纸未来营收将保持较大的增长。利润端:利润增长强劲,,期间费用上行本期公司毛利率为24.59%,同比提升了6.89pct,环比下降了1.60pct。公司净利率为9.69%,同比提升了2.70pct,环比下降了1.28pct。主要原因是纸价提升叠加纸浆价格处于低位,公司盈利能力同比提升。期间费用方面,报告期内公司期间费用率同比增加3.34pct至12.84%,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加2.09/0.55/0.77/-0.08pct至5.35%/2.97%/1.94%/2.58%。 公司于2017年12月22日公开发行的总额12.00亿元可转换公司债券。报告期内,太阳转债因转股减少12,600元(126张),转股数量为1,451股。截至2020年3月31日,太阳转债尚有1,197,940,000元(11,979,400张)挂牌交易。文化纸长期向好逻辑未改,各项目稳步推进近期全球疫情持续蔓延,文化纸市场价有所回调。纸浆价格依然在历史低位震荡整理,叠加采购成本低于市场价,公司依然维持一定的盈利水平。随着毕业季学生陆续开学返校、中小学开学逐步放开,以及出版社纸张招标竞争趋于激烈,文化纸的价格有望企稳。我们认为公司二季度业绩会有一定的压力,但长期向好逻辑未改。 中长期看,2021年是中国共产党建党100周年,预计2020年下半年党政类出版会继续维持在较高水平上,利于文化纸的需求处在较高水平。预计未来公司双胶纸和铜版纸营收将持续改善,长期企稳回升可期。 公司目前运作的各项目建设稳步推进。公司2020年10月在山东会有45万吨的文化纸产能投放。广西北海市350万吨林浆纸一体化项目正式开工,一期规划主要建设年产80万吨漂白化学阔叶浆,年产55万吨文化用纸,年产50万吨特种纸,年产20万吨化机浆。预计2021年年底可能完工,并部分开始试运营。老挝项目中的两条分别年产40万吨高档包装纸生产线正稳步推进中,预计将于2021年Q1进入试生产。我们认为各项项目的成功落地将利好营收,长期来看公司市场占有率会进一步提升。投资建议受到疫情的影响,浆价上涨仍有较大压力,文化纸市场价虽然有所回调,但依然保有不错的盈利能力。受益于行业集中度的不断提升,行业龙头的议价能力有所提升。包装纸市场整体维持稳定,关注企业开工及规模纸企价格政策。考虑到公司本部45万吨文化纸项目将于今年4季度投产、北海项目一期投产,未来收入和利润增速有望持续提升,我们维持公司的盈利预测不变,2020/2021/2022年营收分别为240.26/279.97/327.28亿元,归母净利润分别为23.99/26.76/33.95亿元,对应EPS分别为0.93/1.03/1.31元。维持目标价011.0元不变,维持“买入”评级。 风险提示 (1)疫情持续时间过长导致出版社的招标可能会受到延缓影响,出版社需求提振市场的效果可能会有所延后。 (2)大量包装纸厂恢复生产后,需求大于供给的情况消失,包装纸价格下跌。
合兴包装 造纸印刷行业 2020-05-01 3.41 4.81 4.11% 4.11 17.43%
4.96 45.45%
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收入端:包装制造维持稳健,产业链服务迎来收获期 分业务看,2019年包装制造行业取得收入76.93亿,同比下降17.5%。产业链服务取得收入34.03亿,同比增加19.9%,较去年占营收比例大幅提升。包装制造经营维持稳健,19年Q4包装纸价回升修复业绩,2019Q4箱板纸均价较Q3上涨118元/吨;瓦楞纸Q4均价较Q3上涨102元/吨。中长期看,由于美废供应的减少,在需求增加的情况下,纤维材料可能偏紧,废纸价格有望上行。目前废纸价格处于低位,国废平均1885元/吨,我们认为在未来外废严格控制的情况下,纸厂均有涨价的意愿,加上公司新产能的投放,箱板纸营收将有较大的增长。 产业链服务:新平台&新技术蓬勃发展,赋予公司向上动能。 截至报告期末,PSCP平台拥有客户约1716家,实现销售收入超34亿元。公司2019年与景田签署协议,约定公司向景田提供自动化包装流水线27条。合作期内,每年景田向公司的采购总份额不低于50%,5年累计采购总额不低于10.85亿元。 利润端:主营业务盈利能力均提高,费用率有所上行 2019年:费用方面,2019年期间费用率同比上升1.19pct至9.97%,其中,销售、管理、研发、财务费用率分别同比变化0.44pct、0.79pct、0.27pct、-0.31pct至4.40%、3.67%、1.23%、0.67%。盈利能力方面,2019年公司毛利率、净利率分别同比上升0.49pct、0.27pct至13.03%、2.62%。2020Q1:费用方面,期间费用率同比上涨1.92pct至10.75%,其中,销售、管理、研发、财务费用率分别同比变化0.46pct、0.77pct、0.16pct、0.53pct至4.15%、4.15%、1.21%、1.24%。盈利能力方面,公司毛利率、净利率分别同比下降0.70pct、0.18pct至11.92%、2.09%。 限塑令催化+产能扩张+商业模式创新,继续看好公司未来卓越表现 政策方面,塑料污染治理力度加强,利好纸包装产业龙头。 1月19日发布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》,到2020年底我国将率先在部分地区、部分领域禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用;到2022年底,一次性塑料制品的消费量明显减少,替代产品得到推广。可转债顺利发行,募投项目稳步推进,有望贡献增量利润。公司于2019年8月公开发行总额59,575万元可转换公司债券,用于环保包装工业4.0智能工厂项目和青岛纸箱生产建设项目。项目年生产力预计可达2亿平方米包装制品及6000万平米三层和9000万平米五层中高档纸箱,预计总销售额达11.7亿元。目前两个在建项目进展顺利,预计分别在2020下半年、2020年5月第一条生产线达到预定可使用状态。未来公司致力于产业链整合,PSCP打造的产业生态圈持续扩张。包装产业链云平台(PSCP)持续发挥着整合行业的关键性作用,以轻资产的拓展方式及线上线下互动模式,整合包装生产能力,带动中小企业产能合作,加强产业协同。公司坚定推进供应链平台战略,积极探索产业链整合模式,包装联合网产业生态规模有望持续扩张。 投资建议 我们看好合兴包装的发展潜能,目前公司各募投项目稳步推进,产能持续扩张,有望贡献增量利润。塑料污染治理力度加强,纸包装需求有望得到提振,利好产业龙头发展。持续加码供应链平台战略,新技术&新平台赋予公司蓬勃向上的发展动能,长期看行业竞争格局不断改善,预计未来依旧维持高增速。考虑到疫情带来的短期冲击,我们对财务模型进行了修正,将2020/2021年营收从132.1/150.9亿元,下调至112.6/132.4亿元,将2020/2021年归母净利润从3.1/3.6亿元,下调至2.7/3.2亿元;预计2022年实现营收147.4亿元,实现归母净利润3.6亿元。2020/2021/2022年对应EPS分别为0.23/0.27/0.30元,维持目标价4.94元,维持“买入”评级。 风险提示 1)需求放缓。2)原材料成本上涨风险。3)新业务开展不及预期。
博汇纸业 造纸印刷行业 2020-05-01 7.31 9.58 -- 9.55 30.46%
12.06 64.98%
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收入端:供需结构改善,白卡纸增速强劲 白卡纸:2019年公司销售175.93万吨,取得收入78.83亿元,同比增长20.87%。需求方面,白卡纸作为高端包装用纸需求持续增长,近两年终端用品需求增速依然保持在7%-9%之间;中长期看未来高端包装需求年均增速可达4%-5%。供给方面,2020年富阳地区将有250万吨的白板纸产能清退,白卡纸的替代效应将显现。白卡纸价格在2019年趋势总体向上,目前市场均价为6027元/吨,年初至今均价为5914元/吨。箱板瓦楞纸:2019年公司销售24.61万吨,取得收入7.50亿元,同比增长0.62%。目前箱板纸市场均价为3827元/吨,年初至今均价为4212元/吨。瓦楞纸市场均价为3133元/吨,年初至今均价3519元/吨。文化纸:2019年公司销售12.30万吨,取得收入6.03亿元,同比下降9.54%。目前双胶纸的市场均价为5613元/吨,2020年以来依然保有较高的盈利能力。 盈利能力:2020Q1盈利向好,成品纸价上涨推涨白卡纸利润率 2019年:费用方面,2019年期间费用率同比上升0.62pct至12.26%,其中,销售、管理、研发、财务费用率分别同比变化0.15pct、0.79pct、0.01pct、-0.32pct至4.11%、2.82%、0.08%、5.25%。盈利能力方面,2019年公司毛利率、净利率分别同比下降1.46pct、1.70pct至14.58%、1.37%。2019全年浆价平均为4674元/吨,目前国内木浆均价为4102元/吨,依然处于低位,从成本端利好公司业绩。成品纸价的上涨推涨吨毛利润,白卡纸利润率有望创出新高。 2020Q1:费用方面,期间费用率同比上涨4.53pct至12.48%,其中,销售、管理、研发、财务费用率分别同比变化1.44pct、0.46pct、-0.05pct、2.68pct至4.49%、2.87%、0.03%、5.09%。盈利能力方面,公司毛利率、净利率分别同比增加6.43pct、1.47pct至21.66%、7.11%。 限塑令催化&APP对博汇纸业收购顺利推进,行业集中度提升确定性强 政策方面,1月19日,国家发展改革委、生态环境部发布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》,到2020年底我国将率先在部分地区、部分领域禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用;到2022年底,一次性塑料制品的消费量明显减少,替代产品得到推广。出口方面,白卡纸2018年出口量为170万吨,占当年产量的13.3%;APP下的白卡纸有30%-40%的白卡产量直接出口。2019年白卡纸的主要下游应用出口占比在6.9%左右。箱板瓦楞纸本身主要满足内需,2019年箱板瓦楞纸的主要下游应用出口占比在11.8%左右。并购方面,据博汇纸业公告,金光纸业提交的经营者集中反垄断审查材料已由国家市场监督管理总局反垄断局受理,审查工作尚在进行之中。如果APP(中国)受让博汇纸业控制权顺利,APP(中国)旗下的白卡纸产能将占全中国产能得47.6%。由于白卡纸生产线的投资额较高,新规划的产能多数属于大型企业,未来白卡纸的集中度将进一步提升。 投资建议 目前白卡纸供需结构逐步改善,终端需求保持着较为快速的增长,伴随着白板纸产能的清退,白卡纸的替代效应将逐渐显现。目前木浆价格依然处于低位,成品纸价的上涨将推涨公司业绩。同时,塑料污染治理力度加强,纸包装需求有望得到提振。如果APP受让博汇纸业控制权进展顺利,公司将掌握中国近半白卡纸产能,龙头地位凸显。考虑到疫情带来的冲击,预计2020-2022年收入分别为165.44、191.77、204.39亿元,归母净利润分别为10.64、13.88、16.16亿元,EPS为0.80、1.04、1.21元/股。首次覆盖,给予“买入”评级,考虑到可比公司2020年平均估值为13.8倍,给予公司12倍估值,对应目标价9.6元。 风险提示 1)股权转让进程生变。2)原材料价格大幅波动。3)海外疫情持续时间过长导致需求恢复不及预期。
富森美 休闲品和奢侈品 2020-04-27 11.53 16.18 -- 11.79 1.03%
14.87 28.97%
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事件概述富森美发布 2020年一季报,报告期内公司实现营收 3.06亿元,同比下降 9.42%;实现归母净利润 1.60亿元,同比下降 13.84%;实现扣非净利润 1.48亿元,同比下降 17.51%,实现 EPS0.21元/股。公司业绩符合我们预期。 分析判断 : 收入端:减免商户租金导致营收同比下滑报告期内,公司收入增速由 2019年 Q1的 2.75%下滑到-9.42%,相较于 2019年 Q1下降了 12.2PCT,相较于2019年 Q4下降了 41.6PCT。主要系受新冠疫情影响,公司为扶持商户经营和发展,切实履行社会责任,减免自营商场/市场商户 2月份租金及服务费所致。我们认为疫情只会导致家居需求的延迟,但不会消失,预计二季度疫情控制顺利,公司无需再减免商户租金,公司营收增速会有较大幅度提升。 利润端: 投资收益 大幅增长本期公司毛利率为 67.6%,同比下跌 4.98pct,环比提升了 6.26pct。公司净利率为 51.9%,同比下跌 3.04pct,环比提升了 7.87%。期间费用方面,报告期内期间费用率同比增加 0.19pct 至 3.64%,其中,销售/管理/财务费用率分别同比增加 0.02/0.5/-0.33pct 至 0.04%/4.52%/-0.91%。财务费用的进一步改善,主要系加强现金管理,利息收入增加所致。报告期内,公司投资收益为 1345万,同比增长了 96.8%,主要系公司加强了现金管理,投资收益有所增加。 参与投资股权投资基金 , 设立小额贷款公司 ,继续深化“平台战略”2020年 3月,公司与公司控股股东、实际控制人刘兵先生共同参与投资成都龙雏股权投资基金管理有限公司发起设立的成都川经龙雏壹号股权投资基金已完成相关工商登记手续,取得成都市龙泉驿区市场监督管理局颁发的《营业执照》。同时,川经基金已与成都宏明电子股份有限公司股东拉萨市星晴网络科技有限公司完成股权转让交割手续,取得宏明电子 10,133,519股,占宏明电子股本总额的 11.3738%,本次股权转让金额为 32,620.00万元。2020年 2月,公司收到成都市地方金融监督管理局下发的《关于同意筹建成都成华富森美小额贷款有限公司的批复》。公司通过投资股权基金,设立小额贷款公司等行动,打造满足客户经营的硬件、软件以及金融服务,深入拓展商品房的精装修业务,提高产业链整合和服务能力,提升公司综合竞争力,继续深化“平台战略”。 截止 2020年 3月 31日,公司通过回购专用证券账户以集中竞价方式累计回购股份 2,914,000股,占公司总股本的 0.3852%,最高成交价为 12.93元/股。最低成交价为 10.73元/股,支付的总金额为 34,824,903.9元。投资建议受城镇化率、收入提升等刺激,家居需求将持续释放。公司作为成都地区龙头,先发优势明显将持续受益。 公司定位为泛家居综合服务商,围绕产业链布局,尝试进行业务拓展。我们预计未来公司每年将开拓 1-2家委管项目,同时自营门店“富森美家的乐园”将于 2021年投入运营。由于公司的主要收入来源是收租,受到疫情的影响不大,但是公司的防疫投入将加大公司的成本,同时公司减免商户的租金也将对营收产生一定的影响。略微下调公司的盈利预测,2020/2021/2022年营收由 17.0/18.9/20.5亿元下调至 16.5/18.6/20.2亿元,归母净利润由 8.58/9.71/10.6亿元下调至 8.37/9.59/10.5亿元,对应 EPS 分别为 1.11/1.27/1.39元,继续给予“买入”评级,维持目标价 16.38元不变。 风险提示1) 房地产销售不及预期,导致家居需求走弱。2)四川家居零售市场竞争加剧。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-04-27 128.10 -- -- 168.88 31.83%
184.20 43.79%
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事件概述(详见正文分析)珀莱雅发布2020年1季报,2020年1季度年公司实现营收6.08亿元,同比下降5.25%;实现归母净利润0.78亿元,同比下降14.72%;实现扣非净利润0.83亿元,同比下降8.36%,实现EPS0.39元/股。公司业绩符合我们的预期。 分析判断 收入端:线下渠道受疫情影响拖累公司营收报告期内,公司收入增速由2019年Q1的27.59%下降到-5.25%,主要系受到新冠疫情的影响,线下渠道大部分时间处于未营业状态,受到的负面影响较大所致。公司线上渠道依然保持着较为快速的增长。 分产品来看,报告期内公司护肤类产品实现营收4.96亿元;洁肤类产品实现营收0.42亿元;美容类产品实现营收0.54亿元;其他类产品实现营收0.14亿元。低价的面贴膜产品销售占比较高导致了护肤类产品的平均售价下降。 利润端:产品结构变化导致毛利率有所下滑盈利能力方面,2020年1季度公司归母净利润同比下降了14.72% , 相较于2019年1季度归母净利润增速下降了45.08pct。主要系公司抗击新冠疫情对外捐赠1226万元,所得税后影响净额1042万元,若剔除此因素的影响,则归母净利润为8715万元,同比下降4.39% 。公司毛利率同比下降了3.92pct 至59.9%,主要系公司业务结构变化所致。公司净利率同比下降了1.48pct 至12.62%,下降幅度低于毛利率,主要系公司期间费用率有所下降。费用方面,报告期内公司期间费用率为42.3% , 同比下降了1.74pct 。其中销售费用率为32.42%,同比下降了3.19pct,是公司期间费用率下降的主要原因。 新产品+新代言人助推品牌年轻化2020年4月,公司宣布签约蔡徐坤为全新品牌代言人,并发布双抗精华液最新代言宣传片。蔡徐坤目前拥有超过2900万的微博粉丝,在95后00后年轻群体中拥有强大号召力。此次公司全新推出的双抗精华就是体现了内外兼修的优质年轻态度。 报告期内,公司经营性净现金流同比减少9341万元,主要系同比增加支付进口产品及原材料8400余万元以及推广费5000余万元,同比减少支付税费4700余万元。其中增加支付进口产品和进口原材料主要是为了确保在疫情期间的原材料和产品供应。随着公司新兴品牌圣歌兰、YNM、彩棠等加强运营推广,公司的品牌年轻化策略将进一步实现。 投资建议:公司不断优化渠道结构和经销模式,线上渠道的销售比例超过了50%。同时公司通过邀请当红流量明星代言旗下产品打造公司品牌。面对市场变化,公司加大研发投入,不断推出新品适应市场。公司经过多年的发展,形成了自己的研发、设计、产品开发、渠道物流运营机制。考虑到疫情的影响,略微下调公司的盈利预测,2020/2021/2022年营收由41.5/52.4/64.8亿元下调至38.4/49.7/62.3亿元, 归母净利润由4.97/6.21/7.70亿元下调至4.76/6.10/7.57亿元,对应EPS分别为2.36/3.03/3.76元,继续给予“买入”评级。 风险提示1) 宏观经济景气度不及预期。2)行业竞争加剧。
上海家化 基础化工业 2020-04-24 29.17 40.66 -- 39.33 34.83%
52.20 78.95%
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事件概述 (详见正文分析)公司发布 2020年第一季度报告,第一季度实现营收 16.65亿元,同比下降 14.80%;实现归母净利润 1.19亿元,同比下降48.89%;实现扣非净利润 1.30亿元,同比下降 19.00%,实现EPS0.18元/股,实现经营活动现金流净额 3.4亿元,同比增加27.38%。公司业绩符合我们预期。 分析判断? ? 收入 端: 电商渠道表现出色,推出新品满足消费者需求受会计准则变化影响,一季报和去年同期不是同口径对比,同口径下收入降幅小于 14.8%。疫情期间公司表现好于同行业,分产品看,美容护肤取得营收 3.33亿,单价下跌 11.41%;个人护理取得营收 12.68亿,单价下跌 2.28%;家居护理取得营收 0.63亿,单价下跌 1.86%。分渠道看,闭店率高、商场人流减少等给零售终端带来严峻挑战;商超方面,疫情期间大卖场仍然保持一定开店率,销售情况良好;电商渠道表现出色,公司利用产品结构调整、新型营销方式等触达更多人群。新品方面,春节后公司启动新产品规划,以迎合消费者受疫情变化需求,加快推出个护、美妆新品。 ? ? 利润端: 净利率 环比大幅提升,费用管控显成效公司 Q1毛利率为 61.3%,同比下跌 0.85pct,环比下跌1.33pct,基本维持稳定。公司 Q1净利率为 7.2%,同比下跌4.78pct,环比上涨 6.27pct,环比净利率大幅提升。2020年 Q1的期间费用率为 53.9%,同比下降 1.74pct。疫情发生后,公司在原来预算节奏上又继续进行费用管控,在销售和管理费用控制方面,取得较好成效。Q1销售费用率为 40.0%,同比下降2.37pct。管理费用率为 11.7%,同比增加 0.7pct。研发费用率为 2.0%,同比增加 0.39pct。财务费用率为 0.3%,同比下降0.47pct。 ? ? 未来加强线上营销+ + 打造重点新品,前欧莱雅高管接任C C EO国内方面预计 Q2业绩会得到修复。分渠道看,电商和商超、母婴等增长恢复正常;百货、CS 渠道延续疫情影响,预计逐步迎来复苏。国外方面,由于公司有相当部分营收来自海外,预计Q2继续承压。疫情短期影响不改行业高景气度;化妆品赛道处于高速发展阶段,增长前景可期。未来公司会逐步加强电商自营团队建设,加快线下转型。着力打造护肤类新品,助推业绩可期。玉泽主打对敏感肌肤提供保障,药妆类产品正处在风口期;今年新品有所突破,依赖美妆平台、口碑种草等方式加大传播力度。佰草集今年主打太极系列上市,每季度都有新品推出。在传播端走年轻化营销路线,下半年和敦煌 IP 深度合作,推出跨界合作产品;预计太极系列销售占比将进一步提升。张东方女士因个人原因申请辞去公司董事职务,辞任后将担任公 司首席顾问。公司临时召开董事会,提名潘秋生为董事,任 CEO 兼总经理。 投资建议: : 公司作为日化领域龙头,旗下产品品类齐全,覆盖了中低高端产品线。目前公司在营销、渠道等方面均有新布局,我们依然看好公司的中长期投资价值。由于短期的疫情负面影响,我们对财务模型进行了修正,考虑会计准则的变化,2020/2021/2022年营业收入分别从 85.15/95.15/105.24亿元,下调至75.09/85.94/99.00亿元;归母净利润分别从 6.80/7.86/9.40亿元,下调至 4.59/5.55/6.53亿元;对应 EPS 0.68/0.83/0.97元。疫情短期影响不改行业高景气度;化妆品赛道处于高速发展阶段,增长前景可期;张东方辞任董事长,原欧莱雅高管潘秋生接棒。我们继续给予“买入”评级,维持目标价 40.66元。 风险提示 (1)行业竞争加剧。 (2)营销投入效果不及预期。
太阳纸业 造纸印刷行业 2020-04-23 8.40 10.90 -- 9.12 7.55%
12.55 49.40%
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收入端:Q4营收大幅回升,主要产品价格持稳 报告期内,公司收入增速由2018年的15.2%下降到4.6%,Q4公司营业收入同比增长12.4%,超过18Q4同比增长9.1%,主要是受到造纸行业运行前低后高、纸浆价格低迷和环保监察力度持续加大等因素的影响。分产品来看,报告期内文化用纸实现营收108.5亿,同比下跌3.2%;箱板纸实现营收33.6亿,同比增长27.4%;溶解浆实现营收35.9亿,同比增长13.27%。双胶纸、铜版纸价格在2019年四季度迎来旺季行情,在2020年总体保持稳定,目前市场均价分别为6217元/吨、6067元/吨。预计2020年下半年党政类出版维持较高水平对文化纸的需求形成利好。箱板纸价格于9月底开始触底反弹,四季度价格呈现上扬态势,目前市场均价维持稳定,为3960元/吨。 利润端:得益于浆价处于低位,Q4盈利能力大幅提升 2019年Q1浆价大体有所上行,此后持续回落,下半年至今一直保持在较低位置;2019全年浆价平均为4674元/吨,2020年初至今浆价平均为4045元/吨,从成本端利好公司业绩。公司2019年公司毛利率同比下降0.91pct,为22.54%;净利率同比下降0.65pct,为9.65%,略有下滑。公司2019年Q4盈利能力得到大幅提升,毛利率为26.2%,同比上升8.86pct,环比上升2.35pct;净利率为11.0%,同比上升3.27pct,环比上升0.26pct。2019年全年期间费用率为10.9%,同比上升0.40pct。2019年Q4的期间费用率有所上行,为12.32%,同比上升0.59pct。 疫情导致文化纸Q2承压,长期企稳回升可期 近期全球疫情持续蔓延,文化纸市场价有所回调。纸浆方面,公共卫生事件拐点未出现,多空博弈仍存,纸浆价格依然在历史低位震荡整理。叠加采购成本低于市场价,公司依然维持一定的盈利水平。我们预计五月底开始,情况或得到逐步改观。 随着学生开学返校逐步放开、出版社订单释放支撑需求,文化纸的价格有望回升。我们认为公司一季度业绩增速保持强劲,二季度承压但长期向好逻辑未改。中长期看,2021年是中国共产党建党100周年,预计2020年下半年党政类出版会继续维持在较高水平上,利于文化纸的需求处在较高水平。公司目前运作的各项目建设稳步推进,2020年10月在山东会有45万吨的文化纸产能投放;广西北海市350万吨林浆纸一体化项目正式开工,一期规划主要建设年产80万吨漂白化学阔叶浆,年产55万吨文化用纸,年产50万吨特种纸,年产20万吨化机浆,预计2021年年底可能完工,并部分开始试运营。我们认为各项项目的成功落地将利好营收,长期来看公司市场占有率会进一步提升。 投资建议:受到疫情的影响,浆价上涨仍有较大压力,文化纸市场价虽然有所回调,但依然保有不错的盈利能力。受益于行业集中度的不断提升,行业龙头的议价能力有所提升。包装纸市场整体维持稳定,关注企业开工及规模纸企价格政策。受疫情影响,我们略微下调2020年的收入和EPS;考虑到公司本部45万吨文化纸项目将于今年4季度投产,上调2021年公司收入和EPS。 2020/2021年营收从244.24/262.24亿元调整至240.26/279.97亿元;将2020/2021年归母净利润从24.42/26.51亿元调整至23.99/26.76亿元;对应EPS从0.94/1.02元调整至0.93/1.03元。考虑到北海项目一期投产,2022年收入和利润增速有望持续提升,我们预测2022年营收为327.28亿元,归母净利润为33.95亿元,对应EPS1.31元。维持目标价11.0元不变,维持“买入”评级。 风险提示 (1)出版社需求提振市场的效果可能会有所延后。(2)大量包装纸厂恢复生产,需求不再大于供给,包装纸价格下跌。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2020-04-10 3.74 4.90 11.62% 5.50 12.94%
4.24 13.37%
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文化纸:静待学校有序开学和教材教辅招标,继续看好公司盈利能力 成本端,受疫情影响,最近浆价继续维持低位整理态势,生产成本相较于2019年有大幅度的下降,促使文化纸盈利能力依然处于历史高点。公司一季度“云上”销售力保重点单位用纸,出版用纸出库明显优于同期,截止3月26日,华北销量目标达成率104%,提前4天完成目标任务。预计4月随着各地学校陆续开始正常复课,教辅市场需求量近期内将逐渐上升,教材教辅的招标预计将在4月有序推进,部分出版的教材教辅已经开始备纸,双胶纸市场或将迎来一波需求高峰。中期来看,2021年是中国共产党建党100周年,预计2020年下半年党政类出版会继续维持在较高水平上,有利于文化纸的需求处在较高水平。目前公司双胶纸出厂价均价为6700元/吨,较行业均价有6.5%的溢价,彰显公司在业内竞争力,我们继续看好公司在造纸类业务的盈利能力。 园林行业景气度修复,诚通凯胜生态项目推进顺利 伴随融资创新和清库尾声的利好,园林行业近期景气度有所修复。行业作为美丽中国建设的重要载体,目前下游需求较为坚实。2019H2出台的资本金新规,规定专项债可以直接用作项目资本金,对于园林类项目是意义重大的融资模式创新,同时利好行业及民营园林企业发展。逆周期加码货币宽松,2020年1-2月,我国新增地方政府专项债券9497.92亿元,占提前批复额的73.6%。截止83日月,2020年提前下发的专项债中生态环保类合计1146.8亿元,占比11.89%,远超2019年全年532亿元的总规模以及2.44%的占比,判断目前地方政府环保到位资金充足,赶工可期。预计园林行业景气度将在2020年反弹,而过往类似阶段的板块超额收益也将重现。2020年1月公司全资子公司诚通凯胜中标宁波市奉化区重大市政工程EPC项目,3月签署施工合同,总投资20亿元,目前推进顺利,根据公司3月27日的公告,预计2020年该项目将贡献营业收入约5亿元,净利润约5000万元。 投资建议 受到疫情的影响,目前浆价上涨仍有较大压力,同时公司化机浆产能有所提升,纸产品生产成本有所下降,高盈利有望继续维持。目前公司文化纸产能位居全国前列,未来有望继续提高其市场占有率。公司同时积极布局大生态领域,全资子公司诚通凯胜未来有望持续拓展业务,保持快速增长。公司将继续实现“浆纸+生态”的双核驱动战略。我们预计2020/2021/2022年公司归母净利润分别达到6.57/8.20/9.28亿元,对应EPS分别为0.47/0.59/0.66元,盈利预测不变,继续给予“买入”评级,维持目标价6.38元。 风险提示 1)行业竞争加剧。2)疫情持续时间过长导致需求恢复不及预期。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2020-04-08 119.36 132.86 -- 138.50 15.56%
184.20 54.32%
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收入端:电商助推公司成长,美容类产品增速较高 报告期内,公司收入增速由2018年的32.43%下降到32.28%,基本上保持不变。公司打造的爆品黑海盐泡泡面膜,天猫旗舰店月销100万盒+,破天猫美妆历史,获“抖音美容护肤榜”第1名。分产品看,报告期内公司护肤类产品实现营收26.76亿,同比增长25.6%;洁肤类产品实现营收2.35亿,同比增长20%;美容类产品实现营收1.65亿,同比增长482.4%;其他类产品实现营收0.41亿,为公司新产品类型;公司其他业务实现营收0.07亿,同比增长224%。美容类产品的快速增长主要系公司新开发了美容(彩妆)类产品。分渠道来看,公司线上渠道实现营收16.55亿元,同比增长60.97%,占比53.09%。线下渠道实现营收14.62亿元,同比增长9.82%。分品牌来看,珀莱雅品牌依然是公司营收的主要来源,实现营收26.56亿元,占比85.21%,同比增长26.81%。其他品牌实现营收4.61亿元,同比增长73.95%。 利润端:销售费用率提升导致净利率有所下滑 公司2019年四季度归母净利润增速44.82%,相较于三季度归母净利润增速增长了18.75pct,相较于2018年四季度增长了4.36pct。公司2019年毛利率同比下降了0.06pct至63.96%,主要系其他类产品毛利率较低,高毛利的护肤类产品占比有所下滑所致。公司2019年净利率利率同比下降了0.41pct至11.73%,主要系公司期间费用率有所提升。费用方面,2019年全年期间费用率为47.49%,同比提升1.07pct。2019年Q4的期间费用率为46.37%,同比提升2.75pct。其中销售费用率为38.6%,同比提升3.66pct,主要系公司形象宣传和品牌推广投入增加所致,是公司期间费用率上升的主要原因。 携手海外品牌,进军抗衰老市场 公司拟与西班牙PRIMA-DERM,S.L共同投资设立合资公司,主要在中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰及东南亚地区从事推广和销售PRIMA-DERM旗下抗衰品牌Singuladerm的产品。 2020年3月4日,Singuladerm正式入驻天猫国际,开启深耕中国市场新纪元。珀莱雅强大的渠道优势、运营优势,必将赋能Singuladerm的品牌发展。两者强强联合,将激发出中国抗衰老市场的巨大潜力以及迸发出产品+品牌+渠道的市场竞争力。 投资建议:公司不断优化渠道结构和经销模式,线上渠道的销售比例超过了50%。同时公司通过邀请当红流量明星代言旗下产品打造公司品牌。面对市场变化,公司加大研发投入,不断推出新品适应市场。公司经过多年的发展,形成了自己的研发、设计、产品开发、渠道物流运营机制。考虑到疫情短期对公司产品销售造成了一定的影响。我们略微下调公司的盈利预测,2020年和2021年EPS分别由2.48/3.17元下调至2.47/3.09元,2022年EPS为3.82元,考虑到公司携手西班牙PRIMA-DERM,S.L进军抗衰老市场,公司将长期保持着高成长以及市场竞争力,参考可比公司平均PE为50倍,我们给予公司54倍PE,对应2020年EPS2.47元,上调目标价至133.4元,维持“买入”评级。 风险提示1)宏观经济景气度不及预期。2)行业竞争加剧。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2020-03-16 3.35 4.90 11.62% 5.43 24.54%
4.22 25.97%
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岳阳林纸前身为岳阳造纸厂,成立于1958年。千禧年后的短短几年时间内,公司先后兼并原沅江造纸厂、岳阳市木材总公司等六家企业,形成了较完整的造纸生产链和强大的纸业区域辐射,并于2004年在A 股正式挂牌上市。2010年中国诚通控股集团有限公司与湖南省国资委等七家股东共同签署协议,重组泰格林纸集团,自此,公司的实际控制人变更为中国诚通控股。公司秉承“浆纸+生态”双核驱动战略,借助浆纸价格剪刀差扩大以及生态行业大发展的东风,2020年业绩有望迎来爆发。 主要观点: 木浆长期底部震荡,纸产品利润率处于高位。由于疫情期间木浆消费量有所减少,木浆价格持续底部震荡。同时公司自有化机浆产能增加至35万吨,生产成本大幅下滑。我们认为文化纸供需关系趋于平衡,包装纸也将受益于限塑令的稳步推进,公司客户结构具有优势,未来两年公司纸制品产品将持续保持高盈利。 大生态类项目需求依然坚挺,公司中标多项项目。2019年的政府工作报告也指出我国已全面开展蓝天、碧水、净土保卫战,将持续推进污染防治。以黑臭水体治理及流域治理为代表的大生态环保类项目需求也同样坚实。公司旗下全资子公司诚通凯胜增加注册资本至10亿元,为公司进一步取得“水利水电工程施工总承包企业资质”,拓展公司项目承接范围做好准备,加快提升公司未来在生态业务市场的竞争能力与投标能力。公司2019年全年新增中标项目25个,我们预计未来中标项目将持续增加。 化工业务开拓新兴市场,工业大麻稳步推进。公司化工业务经多年打造,盈利能力良好且持续开拓新兴市场。在此次新冠病毒疫情中,公司生产的双氧水被政府确定为重点消杀用品。公司2019年成立了工业大麻事业部,实施开展纤维用工业大麻的试验性种植。公司还与湖南省农科院开展工业大麻育种合作,未来将在合适机会拓展至药用生物提取领域。 多元化业务展现出良好的联动性。公司通过竞标长江沿岸绿化带建设项目,盘活公司的林业资源、园林业务以及建筑业务。公司造纸污水的污泥处理技术也将应用在城市污泥处理中。 额外关注点: (1)公司管理层变更,决策链条缩短,管理效率得到提升; (2)泰格林纸集团拥有210万吨造纸产能指标,公司未来可能继续扩大产能,提高其市场份额; (3)诚通集团旗下造纸企业众多,未来不排除整合的可能性; (4)公司财务状况稳健,股利支付率大幅度提升。 投资建议:受到疫情的影响,目前浆价上涨仍有较大压力,同时公司化机浆产能有所提升,纸产品生产成本有所下降,高盈利有望继续维持。目前公司文化纸产能位居全国前列,未来有望继续提高其市场占有率。公司同时积极布局大生态领域,全资子公司诚通凯胜增加注册资本至10亿元,未来有望持续拓展业务,保持快速增长。公司将继续实现 “浆纸+生态”的双核驱动战略。我们预计2020/2021/2022年公司归母净利润分别达到6.57/8.20/9.28亿元,对应EPS 分别为0.47/0.59/0.66元,继续给予“买入”评级,维持目标价6.38元。 风险提示1)行业竞争加剧。2)疫情持续时间过长导致需求恢复不及预期。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2020-03-12 3.73 4.90 11.62% 5.06 4.33%
4.22 13.14%
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事件概述(详见正文分析)岳阳林纸发布2019年年报,2019年公司实现营收71.06亿元,同比增长1.33% ;归母净利润3.13亿元,同比下降14.2%;扣非后净利为2.52亿元,同比下降13.5%。四季度单季度公司实现营收21.99亿元,同比增长9.34%,归母净利润1.98亿元,同比增长697.8%;扣非后净利为1.69亿元,同比增长4807.9%。2019年公司经营活动产生现金流量净额6.02亿元,同比下降28.6%;公司现金及现金等价物净增加额为5.79亿元,同比增长341.2%。 分析判断 收入端:纸产品销量增长,新业务开拓市场报告期内,公司收入增速由2018年的14%下降到1.3%,主要是因为2019年上半年公司纸产品销售价格下降的影响。Q4公司营业收入同比增长9.34%,主要系公司纸产品销售价格有所修复以及公司新兴业务有所拓展。公司全资子公司诚通凯胜完成了对重点区域市场的布局,全年新增项目中标25个。双阳高科积极谋划市场和产能扩张,成功开拓了东南亚双氧水市场。 利润端:自有化机浆产能增加,纸制品利润率创历史新高公司2019年公司毛利率为18.91%,同比下降1.88pct,毛利率的下滑主要是由于2019年上半年公司纸产品生产成本增加、销售价格下降以及公司市政园林业务原材料价格及人工成本上升,导致公司营业成本有所增长。 公司2019年Q4公司毛利率为24.22%,同比增长8.51pct,环比提升4.44pct。净利率为9.01%,同比增长7.78pct,环比提升4.17pct。主要系2019年三季度以来,木浆价格持续在底部震荡,同时公司自有化机浆产能增加至35万吨,生产成本大幅下滑。伴随着纸产品价格的上涨,2019年12月公司纸制品利润率创下历史新高。 诚通凯胜增加注册资本,积极布局大生态领域2019年11月9日,公司旗下全资子公司诚通凯胜生态建设有限公司增加注册资本至10亿元。此次注册资本的增加为公司进一步取得“水利水电工程施工总承包企业资质”,拓展公司项目承接范围做好准备,加快提升公司未来在生态业务市场的竞争能力与投标能力。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名