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戚志圣

华西证券

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工作经历: 证书编号:S1120519100001,曾就职于太平洋证券...>>

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冠豪高新 造纸印刷行业 2022-11-30 3.74 -- -- 4.04 8.02% -- 4.04 8.02% -- 详细
我们为什么看好冠豪高新?冠豪高新是特种纸行业里的龙头企业,产品线主要包括无碳复写纸、不干胶标签材料、热升华转印纸、热敏纸和高档涂布白卡纸。公司目前特种纸原纸产能为19 万吨,涂布产能27 万吨,白卡产能60 万吨并有望于2024 年增加至90 万吨。短期来看,随着下游需求回升叠加成本下行,公司基本面向好。中长期看,随着公司未来产能扩张计划稳步推进,以及特种纸业务、烟卡业务和“液包”业务的持续发展,公司未来有望迎来高速增长。2022年前三季度公司实现收入和归母净利润58.89/2.52 亿元,分别同比增长了8.14%/30.57%。我们认为公司依托于未来产能的扩张,收入将快速增长,同时自有浆的布局也将有效的化解公司成本端的压力,公司估值也将得到提升。 分析判断: 成本端:木浆价格有望回落,公司盈利能力得到修复供给端,智利Arauco 公司宣布,新的漂白桉木(BEK)纸浆生产线预计会在12 月中投产,产能将达到156 万吨/年。而UPM 在乌拉圭建造的年产量为210 万吨的现代化桉木浆厂也计划于 2023 年3 月底开始投产。此两个项目的投产,将有效的缓解目前商品浆的供给压力。需求端,欧美经济经济承压,全球的纸张需求有望下滑,从而导致木浆需求的下降。我们预计木浆价格有望在2023年回落15%-20%。公司成本端的压力有望缓解,盈利能力有望提升。 特种纸:专注“涂布技术”核心竞争力公司特种纸主要有热敏纸、热升华转印纸、无碳纸、不干胶标签等。热敏纸产品主要应用于票据、标签、传真、收银以及 ATM用纸等领域,新推出的膜基热敏材料在医疗行业也广受好评。不干胶标签材料主要应用于物流、医药、日化、食品以及酒类等行业的可变信息标签、防伪标签以及基础标签等。热升华转印纸主要应用于含涤类服装、家纺等纺织品领域。无碳纸主要应用于税务、邮政、银行以及商业等行业领域,公司也是各省市税务局及国内五大印钞造币公司的税票类无碳纸的主要供应商。公司还实现了从“涂纸”到“涂膜”的产业跨界发展,推出了市场新兴产品——数码烫画膜,为服装箱包成品定制行业带来一种全新的环境友好型耗材解决方案。目前公司规划新增特种纸产能6 万吨,提高公司在特种纸业务上的竞争力。 白卡纸:行业集中度较高,公司谋求差异化竞争目前全国白卡纸的集中度较高,CR3 达到了77.28%。但未来行业新增产能较多,目前公布的新增项目产能超过2000 万吨,行业面临较大的竞争压力。公司则以“差异化”的经营战略为客户提供“个性化”的产品与服务。烟卡方面,公司产品稳定供应各大中烟公司,在国内烟卡市场占有率超过 22%,受益于其央企背景和股东结构,烟卡市占率有望持续提升。食品卡方面,公司率先打破国外技术垄断,自主研发出用于液态奶、果汁、凉茶等饮料包装的无菌液体包装纸,有效替代进口产品,成为全球最大液体包装企业利乐在亚太地区的核心供应商。公司也是国内首家研发生产无氟涂布防油白卡纸的企业,并成为国际连锁快餐企业麦当劳在亚太地区纸包材战略供应商。考虑到中国无菌包装市场快速增长,而公司作为行业龙头利乐公司的核心供应商将持续受益。 集团资源整合,化工业务或迎来新机遇公司的化工品业务是公司在造纸产业链向上游布局延伸的业务,主要产品包括羧基丁苯胶乳、苯丙胶乳、超细碳酸钙及化工助剂等,应用于国内各大涂布造纸企业的涂布胶黏剂和涂布颜料。其中,丁苯胶乳是是应用最广泛的水性粘结剂,其下游运用也包含了新能源领域。随着集团公司入主天津力神,力神最新启动了无锡基地、滁州基地建设,十四五期间规划年产能将达到120GWh。 我们认为未来公司有机会为天津力神提供锂电池专用的丁苯胶乳,从而拓展公司目前胶乳产品的应运领域。 投资建议:我们看好冠豪高新,公司作为特种纸行业里的龙头企业,产品线主要包括特种纸、不干胶标签以及特种白卡纸。短期来看,下游需求回升叠加成本下行,利好公司业绩进一步提升。中长期看,公司特种纸业务和白卡纸业务均将受益于公司自身的产能扩张以及在优质客户供应体系里的份额提升。我们预计2022/2023/2024年公司的营收分别为83.62/86.05/103.16 亿元,EPS 分别为0.20/0.26/0.30 元,对应11 月28 日的收盘价3.72 元/股,PE分别为18.4/14.4/12.2X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示1)宏观经济波动导致下游需求不及预期;2)原材料价格持续在高位震荡导致公司盈利能力下滑。3)集团公司南方基地高端包装新材项目尚处于环评公示阶段,且即便投产,对因大股东履行避免同业竞争的承诺而发生的资产注入的进度也不好精确判断。
周大生 休闲品和奢侈品 2022-11-01 11.14 -- -- 14.05 26.12%
14.05 26.12% -- 详细
事件概述公司发布2022年三季度报,2022年前三季度公司实现营收89.37亿元,同比+38.05%;归母净利润9.31亿元,同比-7.48%;扣非后归母净利为8.70亿元,同比-9.78%。现金流方面,经营活动产生的现金流量净额为2.11亿元,比去年同期+124.27%,主要系报告期营业收入规模增长、宝通小贷客户新增需求同比下降以及发放贷款到期收回所致。单季度看,2022年Q1/Q2/Q3分别实现营收27.54/23.44/38.39亿元,同比+138.15%/+43.57%/+4.19%;分别实现归母净利润2.90/2.95/3.45亿元,同比+23.26%/-21.22%/-12.72%。 分析判断::收入端:镶嵌产品承压,黄金产品多渠道稳定向上公司持续落实以黄金产品为主线的产品战略调整,赋予黄金产品新的销售亮点,着力构建时尚、文创类黄金产品的差异化竞争优势,其销售收入在各渠道同比增幅显著。以渠道划分,前三季度,公司自营线下业务收入8.61亿元,同比-6.06%,主要由于公司自营店多数位于一二线城市,强消费人群活动受限,收入受疫情影响较为明显,其中镶嵌产品销售收入9,109.57万元,同比-34.12%,黄金产品销售收入7.41亿元,同比+1.43%;线上业务收入8.94亿元,同比+20.97%,线上渠道保持稳定增长,其中镶嵌产品销售收入7,269.99万元,同比+3.23%,黄金产品销售5.01亿元,同比+23.04%;加盟业务收入70.15亿元,同比+51.08%,主要系加盟门店多数位于三四线及以下城市,收入受疫情影响相对较小,其中镶嵌产品批发销售收入8.09亿元,同比-45.78%,黄金产品批发销售收入55.28亿元,同比+125.03%,;品牌使用费收入为5.17亿元,同比下降3.90%,主要系黄金展销模式推出之后,原来通过指定供应商出货的一部分转移到了通过省区黄金展销模式出货。从门店数量来看,周大生品牌终端门店数量4,573家,其中加盟门店4,339家,自营门店234家,终端门店同比净增加216家,省代模式下加速拓店,助力公司营收增长利润端:毛利率受产品结构变化下滑,盈利能力下滑拖累利润盈利能力方面,2022年前三季度,公司实现毛利率20.33%,同比下滑9.08pct,净利率同比下滑5.13pct至10.39%。单季度看,2022年Q3公司毛利率同比下滑3.14pct至17.91%,净利率同比下滑1.74pct至8.98%。 毛利率整体下滑主要是由于黄金销售收入占比提高所带来的收入结构变化所致。费用方面,2022年前三季度公司费用率为6.40%,同比下滑2.26pct。其中销售费用率为5.70%,同比下滑2.09pct;管理费用率为0.72%,同比下滑0.30pct;财务费用率为-0.12%,同比增加0.16pct,主要由于短期借款利息以及黄金租赁费用增加所致;研发费用率为0.10%,同比下降0.03pct。公司前三季度投资收益同比+49.1%至1,783.46万元,主要系上年同期发生黄金租赁到期归还所形成的投资收益增加所致。投资建议公司品牌力领先,随着未来疫情影响逐渐减弱,市场金银珠宝类零售增速有望加速,我们持续看好公司省代模式推进、展销业务推广以及产品结构调整。考虑到短期疫情反复对公司影响的不确定性以及公司业务结构的调整,我们维持公司的营收预测,预计公司2022-2024年营业收入分别为121.03/148.28/179.19亿元;下调公司的盈利预测,公司2022-2024年归母净利润分别由13.96/15.98/18.11亿元下调至12.07/13.98/16.58亿元;2022-2024年EPS分别由1.27/1.46/1.65元下调至1.10/1.28/1.51元,按照2022年10月28日收盘价11.05元/股,对应PE分别为10.03/8.67/7.31倍,维持公司“买入”评级。 风险提示省代模式下门店扩张速度不及预期风险;线上直播渠道进展不及预期风险;终端婚嫁市场恢复不及预期风险;行业竞争加剧风险;短期疫情影响。
太阳纸业 造纸印刷行业 2022-10-31 10.48 -- -- 11.18 6.68%
11.18 6.68% -- 详细
事件概述公司发布 2022年三季报,2022年前三季度公司实现营收 296.4亿元,同比增加了 24.99%;归母净利润 22.68亿元,同比下滑了 18.07%;扣非后归母净利为 22.35亿元,同比下滑了 17.86%。现金流方面,经营活动产生的现金流量净额为 31.99亿元,比去年同期增加了 0.73%,主要原因是本期销售商品提供劳务收到的现金增加,增值税留抵税额退还现金流入增加及政府专项补助比去年同期增加。单季度看,公司 2022年 Q1/Q2/Q3分别实现营收96.67/101.88/97.85亿元,同比+26.48%/+24.70%/+23.84%;分别实现归母净利润 6.75/9.84/6.09亿元,同比-39.08%/-12.38%/+13.37%。 分析判断: 收入端:Q3营收环比下滑,南宁项目一期规划明确2022年 Q3,公司实现营收 97.85亿元,同比增加 23.84%,环比下滑了 3.95%。我们认为公司 Q3营收环比下滑的主要原因是溶解浆价格在 9月份有所下滑,9月末木溶解浆(短纤)的市场价格为 8800-9100元/吨,较 8月末下滑了-200元/-500元。此外,公司公告称公司南宁项目分二期陆续实施,其中南宁项目(一期)将建设年产220万吨高档包装纸生产线、年产 50万吨本色化学木浆生产线、年产 15万吨漂白化学木浆生产线(技改);南宁项目(一期)配套项目包括碱回收系统(包括配套的碱回收炉和白泥回收窑)、二氧化氯制备系统(技改)、余热车间(固废生物质锅炉及余热发电机组)、变电站、供水设施和污水处理设施等配套设施。南宁项目(一期)预计总投资不超过人民币 90亿元。我们预计随着南宁项目的正式启动,未来将增厚公司业绩,提高公司在中国南方市场的市占率。 利润端:利润率环比下滑盈利能力方面,2022年前三季度,公司实现毛利率 15.83%,同比下滑了 4.15pct,净利率同比下滑了 4.05pct至 7.66%。单季度看,2022年 Q3公司毛利率同比提升了 0.08pct 至 14.5%,环比则下滑了 4.38pct。净利率同比下滑了 0.58pct 至 6.24%,环比则下滑了 3.42pct。公司利润率环比下滑,主要是由于大宗商品价格持续处于高位。费用方面,2022年前三季度公司费用率为 7.15%,同比提升了 1.24pct。其中销售费用率为 0.37%,同比下滑了 0.01pct。管理费用率为 2.58%,同比提升了 0.29,pct 主要原因是股权激励成本摊销同比增加 ,及广西项目投产产能增加致使污水治理费同步增加。财务费用率为 2.06%,同比提升了 0.07pct。研发费用率同比 提升了 0.88pct 至 2.13%,主要原因是本期研发力度增加致使费用支出同比增加所致。 投资建议近年来,公司加快推进新旧动能转换,实现高质量发展,形成了山东、广西和老挝“三大基地”协同发展的新格局。随着公司自有木浆产能的投放,有效的降低了公司纸制品的用浆成本。考虑到公司新产能的投放以及未来规划,我们上调公司的营收预测,但由于溶解浆、造纸业务的成本上涨,大宗材料物资价格远高于去年同期 , 我 们 下 调 公 司 的 EPS 预 测 。 预 计 公 司 22-24年 营 收 由 363.75/385.23/416.69亿 元 上 调 至392.19/410.75/440.92亿元,EPS 由 1.20/1.27/1.37元下调至 1.05/1.14/1.19元,对应 2022年 10月 28日11.66元/股收盘价,PE 分别为 11.1/10.19/9.77倍,维持公司“买入”评级。 风险提示1)文化纸需求大幅下滑。2)行业新增产能过多导致公司产品价格下降。
奥瑞金 食品饮料行业 2022-10-31 4.74 -- -- 5.45 14.98%
5.45 14.98% -- 详细
事件概述公司发布 2022年三季报,2022年前三季度公司实现营收 108.64亿元,同比增长了 1.69%;归母净利润 5.43亿元,同比下滑了 33.85%;扣非后归母净利为 5.17亿元,同比下滑了 34.16%。现金流方面,经营活动产生的现金流量净额为 2.58亿元,比去年同期下滑了 77.39%,主要系部分客户跨期回款,导致本期销售回款率略低于去年同期水平,以及本期支付原材料款项有所增加所致。单季度看,公司 2022年 Q1/Q2/Q3分别实现营收34.37/34.06/40.21亿元,同比+3.71/-8.05%/+9.72%;分别实现归母净利润 2.06/1.51/1.86亿元,同比下滑了28.97%/47.57%/23.37%。 分析判断: 收入端:Q3恢复增长前三季度整体来看,疫情对物流运输和终端消费市场产生影响,公司部分客户订单有所减少,出口业务也同比减少,公司营收增速低于市场预期。不过在 2022年 Q3,公司已开始克服疫情影响,逐步恢复增长,实现营收40.21亿元,同比增加了 9.72%,环比增加了 18.08%。同时,公司持续推广自有品牌业务,增强发展新动力。公司通过自主研发、与知名企业合作等模式,向市场推出了一系列自有品牌产品,目前已在线上线下同步开展推广销售,产品包括饮料类和预制菜产品。 利润端:Q3利润率环比提升盈利能力方面,2022年前三季度,公司实现毛利率 12.99%,同比下滑了 4.75pct,净利率同比下滑了 3.19pct至 5.02%。单季度看,2022年 Q3公司毛利率同比下滑了 2.59pct 至 12.83%,环比则提升了 0.13pct。净利率同比下滑了 2.18pct 至 4.67%,环比提升了 0.24pct。我们预计,随着原材料价格持续下滑,公司的利润弹性将逐步得到释放。费用方面, 2022年前三季度公司费用率为 7.03%,同比下滑了 0.92pct。其中销售费用率为1.26%,同比提升了 0.16pct。管理费用率为 3.53%,同比下滑了 0.59pct。财务费用率为 1.97%,同比减少了0.48pct。研发费用率同比下滑了 0.01pct 至 0.26%。此外,公司营业外支出较上年同期增加 161.25%,主要系本期报废部分存货和长期资产等因素所致。公司资产减值损失较上年同期增加 158.48%,主要系本期对部分长期资产计提减值准备所致。 投资建议我们认为行业竞争格局已经得到较大的改善,公司二片罐业务和灌装业务发展势头良好,产能的扩张以及“包装+”等新业务的拓展将为公司未来成长提供支撑。考虑到受疫情反复和主要原材料价格上涨对公司的影响,我们下调公司的盈利预测,公司 22-24年 营收由 153.81/167.76/178.13亿元下调至 149.3/165.06/177.95亿元,EPS 由 0.39/0.43/0.47元下调至 0.35/0.41/0.45元,对应 2022年 10月 28日 4.81元/股收盘价,PE 分别为13.68/11.81/10.73倍,维持公司“买入”评级。 风险提示1) 红牛纠纷。2)原材料价格波动。3)供需格局恶化。
美凯龙 社会服务业(旅游...) 2022-10-31 4.23 -- -- 4.96 17.26%
4.96 17.26% -- 详细
事件概述公司发布 2022年三季报,2022年前三季度公司实现营收 104.84亿元,同比下滑了 7.67%;归母净利润 13.18亿元,同比下滑了 36.17%;扣非后归母净利为 11.21亿元,同比下滑了 23.68%。现金流方面,经营活动产生的现金流量净额为 39.76亿元,比去年同期下滑了 16.72%。单季度看,公司 2022年 Q1/Q2/Q3分别实现营收33.75/35.82/35.27亿元,同比+1.01%/-13.93%/-8.42%;分别实现归母净利润 6.98/3.27/2.93亿元,同比下滑3.4%/58.44%/47.25%。 分析判断: 收入端:自营商场稳步发展,租金减免肩负社会责任2022年 Q3,公司实现营收 35.27亿元,同比下滑 8.42%,环比下滑了 1.52%。截至 2022年 09月 30日,公司经营了 94家自营商场,279家委管商场,通过战略合作经营 8家家居商场,此外,公司以特许经营方式授权 58家特许经营家居建材项目,共包括 470家家居建材店/产业街。公司目前有 19家筹备中的自营商场(其中自有 16家、租赁 3家),计划建筑面积约 297万平方米(最终以政府许可文件批准的建筑面积为准); 筹备的委管商场中,有 323个委管签约项目已取得土地使用权证/已获得地块。公司已开业自营商场于报告期内取得营业收入64.19亿元,比上年同期增加 2.8%。此外,因疫情导致自营商场持续闭店且对商户经营有重大影响的,公司会根据商户的经营情况酌情在其剩余租期内,针对商户应缴纳的租金及管理费进行一定减免,减免安排涉及租金及管理费总金额预计对公司营业收入的累计影响不超过人民币 5亿元。 利润端:费用管控卓有成效盈利能力方面,2022年前三季度,公司实现毛利率 60.18%,同比下滑了 2.91pct,净利率同比下滑了 8.27pct至 12.63%。单季度看,2022年 Q3公司毛利率同比下滑了 6.21pct 至 55.91%,环比则下滑了 7.25pct。净利率同比下滑了 3.27pct 至 9.87%,环比则提升了 0.28pct。费用方面,公司改善明显。2022年前三季度公司费用率为36.46%,同比下滑了 4.53pct。其中销售费用率为 9.93%,同比下滑了 2.15pct。管理费用率为 9.31%,同比下滑了 2.62pct。财务费用率为 16.9%,同比提升了 0.28pct。研发费用率同比下滑了 0.04pct 至 0.33%。 投资建议公司持续推进“轻资产,重运营,降杠杆”,同时不断丰富渠道结构,从多维度进行流量捕获,预计公司会深入拓展家装业务、软装业务、高端家电零售业务等。考虑到公司将对自营商场商户展开租金减免,我们下调公司的盈利预测, 2022-2024年公司营业收入由 173.91/198/218.77亿元下调至 148.99/168.74/185.7亿元,2022-2024年公司 EPS 由 0.51/0.64/0.77元下调至 0.41/0.5/0.61元,对应 2022年 10月 28日 4.17元/股收盘价,PE 分别为 10.3/8.28/6.8倍,维持公司“买入”评级。 风险提示1) 地产销售不及预期。2) 新零售模式拓展不顺利。
志邦家居 家用电器行业 2022-10-31 20.86 -- -- 29.20 39.98%
29.66 42.19% -- 详细
事件概述公司发布 2022年三季报,2022年前三季度公司实现营收 35.17亿元,同比增长了 5.86%;归母净利润 3.15亿元,同比增长了 4.95%;扣非后归母净利为 2.97亿元,同比增长了 2.44%。现金流方面,经营活动产生的现金流量净额为 5.99亿元,比去年同期增加了 79.29%,主要要因零售业务增长导致销售商品、提供劳务收到的现金增长,且通过票据支付的货款增加导致购买商品、接受劳务支付的现金下降所致。单季度看,公司 2022年Q1/Q2/Q3分别实现营收 7.59/12.77/14.82亿元,同比增长了 11.17%/4.14%/4.79%;分别实现归母净利润0.51/1.06/1.57亿元,同比增长了 1.37%/5.26%/5.96%。 分析判断: 收入端:衣柜、木门增速显著2022年 Q3,实现营收 14.82亿元,同比增加了 4.79%,环比增加了 16.07%。2022年前三季度,分产品看,公司整体厨柜、定制衣柜、木门业务分别实现收入 17.52、14.42、1.24亿元,同比分别-6.36%、+21.48%、+61.09%。衣柜、木门业务逐渐成为公司新的业绩贡献增长点。分渠道看,公司经销店、直营店、大宗业务、其他渠道销售额分别为 21、2.92、8.56、2.70亿元,同比分别+7.57%、+31.15%、-7.75%、+22.55%,除大宗业务同比有所下滑外,公司其他渠道均表现良好。截至 2022年 9月 30日,相较于 2021年末,公司净增 425家门店至 4167家,其中,整体厨柜(经销门店)、定制衣柜(经销门店)、木门(经销门店)、直营门店分别为 17 13、1708、7 13、33家,分别净增 22、89、3 14、0家。 利润端:Q3期间费用率有所提升盈利能力方面,2022年前三季度,公司实现毛利率 36.77%,同比提升了 0.42pct,净利率同比下滑了 0.08pct至 8.95%。分业务看,公司整体厨柜、定制衣柜、木门业务毛利率分别为 40.76%、37.02%、13.29%,同比分别+0.95pct、+1.73pct、+1.89pct。分渠道看,经销店、直营店、大宗业务毛利率分别为 35.41%、66.31%、37.22%,同比分别+1.81pct、+1.21pct、-2.21pct。单季度看,2022年 Q3公司毛利率同比提升了 1.98pct 至37.46%,环比则提升了 0.5pct。净利率同比提升了 0.12pct 至 10.61%,环比提升了 2.26pct。费用方面,2022年前三季度公司费用率为 25.91%,同比提升了 0.32pct。其中销售费用率为 15.63%,同比提升了 1.15pct。管理费用率为 5.44%,同比提升了 0.5pct。财务费用率为-0.5%,同比减少了 0.2pct。研发费用率同比下滑了 投资建议持续看好公司零售渠道稳步增长以及大宗业务客户结构的优化。考虑到短期疫情以及原材料价格高位影响,我们下调公司的盈利预测,公司 2022-2024年营收分别由 59.32/71.52/85.44亿元下调至 56.14/66.28/77.43亿元; 2022-2024年 EPS 分别由 1.86/2.19/2.56元下调至 1.73/2.04/2.31元,按照 2022年 10月 28日收盘价 20.91元/股,对应 PE 分别为 12.06/10.24/9.04倍,维持公司“买入”评级。 风险提示竣工数据不及预期;下游需求不及预期;行业竞争加剧风险;原材料价格大幅上涨风险;短期疫情影响。
公牛集团 机械行业 2022-10-31 124.88 -- -- 145.00 16.11%
145.00 16.11% -- 详细
公牛集团发布2022年三季报:2022Q1-3公司实现营收104.74亿元,同比+16.22%,归母净利润23.61亿元,同比+7.03%,扣非后归母净利润21.12亿元,同比+0.79%;其中Q3单季度营收36.36亿元、同比+13.89%,归母净利润8.54亿元、同比+8.76%,扣非后归母净利润7.40亿元,同比-4.56%,前三季度及Q3单季度归母净利增速快于扣非净利主要系投资收益增加较多所致。现金流方面,2022Q1-3经营活动产生的现金流量净额19.81亿元,同比-8.85%,主要系原材料采购现金增加及各项税费支出较去年同期增加较多所致。 分析判断:Q3营收维持快速增长,持续发力三大赛道2022Q1-3公司实现营收104.74亿元,同比+16.22%,其中Q3单季度实现营收36.36亿元、同比+13.89%,公司在面对严峻的疫情形势稳中求进,实现了经营业绩稳步增长。产品端,其中电连接业务依托自身五金渠道优势,持续培育如电工胶带、线盘等扎根业务。智能电工业务包括墙壁开关插座、LED照明业务、智能生态产品、数码配件业务均取得快速增长。渠道端,公司C端装饰渠道启动了战略新业务无主灯的市场导入,今年上半年已经完成了8000多家网点的初步布局和7000多家乡镇专卖区布局,并于22年3月组建了新能源渠道开始大力拓展新能源充电桩市场;B端以智控无主灯产品为核心,强化开拓头部家装公司,同时全面发力工程项目业务并聚焦性开拓地产精装房业务,22年与泰康、保利、中建等优质地产公司继续稳固合作;电商方面继续深化“1+N+专”三位一体式渠道布局,多场景多渠道发力,建立社交口碑基本盘,实现良性循环。 盈利端:毛利率环比提升,期间费用率同比小幅增长盈利能力方面,2022Q1-3公司毛利率、净利率分别为36.98%、22.51%,同比分别-1.73pct、-1.97pct;Q3单季度毛利率、净利率分别为38.94%、23.42%,同比-1.99pct、-1.17pct,其中Q3单季度毛利率环比Q2提升1.81pct,预计系高毛利的产品占比提升贡献。期间费用率方面,2022Q1-3公司期间费用率为12.23%,同比+1.61pct,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为5.38%/3.69%/3.89%/-0.73%,同比分别+0.95/+0.06/+0.54/+0.05pct,期间费用率同比小幅提升。此外,公司实现投资收益2.48亿元,同比+90.77%,对利润端产生积极贡献。 投资建议公司在巩固转换器领域基础上,陆续将竞争优势复制到墙开、LED照明以及数码配件等新业务领域,逐渐向民用电工巨头迈进。维持此前盈利预测,预计2022-2024年营业收入分别为139.27/160.63/181.84亿元,EPS分别为5.22/6.11/6.99元,按照2022年10月27日收盘价125.7元/股,对应的PE分别为24/21/18倍,持续看好公司“品牌力+渠道力+管理力”构建的强大护城河,维持“买入”评级。 风险提示新业务拓展不及预期风险;原材料大幅涨价风险;行业竞争加剧风险;地产景气度不及预期风险;短期疫情影响。 207466
紫江企业 基础化工业 2022-10-31 5.08 -- -- 5.43 6.89%
5.43 6.89% -- 详细
事件概述公司发布2022年三季报,2022年前三季度公司实现营收75.52亿元,同比下滑了0.29%;归母净利润4.33亿元,同比增长了0.53%;扣非后归母净利为3.73亿元,同比下滑了12.91%。现金流方面,经营活动产生的现金流量净额为4.73亿元,比去年同期减少了32.64%,主要系疫情影响导致报告期公司销售商品提供劳务收到现金同比减少,购买商品接受劳务支付现金以及银行承兑汇票兑付同比增加所致。单季度看,公司2022年Q1/Q2/Q3分别实现营收23.53/22.7/26.28亿元,同比+4.41%/-13.24%/+9.41%;分别实现归母净利润1.21/1.11/2.00亿元,同比-2%/-46.05%/+99.43%。 分析判断::收入端:铝塑膜业务量价齐升2022年Q3,公司实现营收26.28亿元,同比增加9.41%,环比增长了15.78%。分具体产品看,2022年前三季度,公司共生产了31.75亿只PET瓶,销售了32.98亿只PET瓶,生产了85.3亿只PET瓶胚,销售了86.21亿只PET瓶胚,PET瓶和PET瓶胚共实现了销售收入(不含税)13.11亿元。公司生产了皇冠盖159.51亿只,销售了159.68亿只,生产了塑料标签4.3亿平方米,销售了4.29亿平方米,皇冠盖及标签业务共实现了销售收入(不含税)11.18亿元。公司生产了101.55亿只塑料防盗盖,销售了101.38亿只,实现销售收入(不含税)4.06亿元。公司生产了7.1亿印彩色纸包装印刷,销售了7.03亿印,实现销售收入(不含税)13.44亿元。公司生产了11.78亿瓶OEM饮料,销售了11.7亿瓶,实现销售收入(不含税)6.24亿元。铝塑膜业务方面,公司共生产了2994.18万平方米,同比增加了64.59%;销售了2830.5万平方米,同比增加了83.95%;价格比去年同期提升了2.2%;实现了销售收入(不含税)4.7亿元,同比增加了87.93%。利润端:净利率提升盈利能力方面,2022年前三季度,公司实现毛利率20.67%,同比下滑了1.33pct,净利率同比提升了0.25pct至6.65%。单季度看,2022年Q3公司毛利率同比下滑了1.55pct至20.91%,净利率同比提升了3.6pct至8.26%,环比则提升了2.59pct。费用方面,2022年前三季度公司费用率为12.89%,同比下滑了0.06pct。其中销售费用率为2.23%,同比下滑了0.18pct。管理费用率为6.39%,同比提升了0.11pct。财务费用率为1.01%,同比减少了0.13pct。研发费用率同比提升了0.14pct至3.26%。此外,公司投资收益同比增加了317.67%,主投资建议我们看好紫江企业,公司作为国内包材印刷行业龙头,一直是可口可乐、百事可乐、联合利华等众多国内外知名企业的优秀供应商。公司是国内最早研发铝塑膜工艺并具量产能力的企业,发展历程也最为接近日韩铝塑膜企业,具备成为国产铝塑膜龙头的条件。受益于国产替代以及下游新能源汽车行业的快速发展,叠加公司的新产能释放,业绩有望持续快速增长。我们维持对公司的盈利预测不变,2022-2024年营收分别为100.39/116.25/131.01亿元,EPS分别为0.38/0.47/0.58元。对应10月27日的收盘价5.01元/股,PE分别为13.23/10.63/8.63X。维持公司“买入”评级。 风险提示1)宏观经济波动导致下游需求不及预期;2)原材料价格变动导致公司盈利能力下降;3)新兴业务开拓不及预期。
裕同科技 造纸印刷行业 2022-10-28 33.07 -- -- 34.93 5.62%
34.93 5.62% -- 详细
事件概述公司发布 2022年三季报,2022年前三季度公司实现营收 120.37亿元,同比增长了 19.71%;归母净利润 10.19亿元,同比增长了 52.67%;扣非后归母净利为 10.78亿元,同比增长了 84.48%。现金流方面,经营活动产生的现金流量净额为 17.45亿元,比去年同期增长了 196.1%。单季度看, 2022年 Q1/Q2/Q3分别实现营收33.51/38.00/48.86亿元,同比增长了 26.02%/12.00%/22.04%;分别实现归母净利润 2.21/2.55/5.43亿元,同比增长了 32.68%/50.39%/63.86%。 分析判断: 收入端:客户拓展顺利,收入快速增长2022年 Q3,公司单季度营收同比增长了 22.04%,环比增长了 28.58%。经过多年的投入和建设,公司的植物纤维制品六大生产基地已相继实现投产,规模布局在行业内处于领先地位。公司的植物纤维餐包业务在国际客户开拓方面取得重大进展,公司不仅与航空餐饮产品与服务的全球领导者展开深度合作,还实现了 Mercadona(西班牙最大的超市集团)和 Berk(美国知名餐饮行业渠道商)的订单上量,订单份额得到大幅提升。同时,公司在大客户拓展方面取得新突破,新客户涉及互联网、智能家居及宠物用品等多个领域。公司利用自身优质的营销和服务能力、全球化生产基地布局以及一体化产品和服务能力,获得包括美国、俄罗斯以及中国在内多个国家的互联网、智能家居和宠物用品行业头部企业的信任,分别实现了客户的新订单导入和订单放量,为公司营收增长带来新动力。 利润端:利润率提升,上游原料布局初显成效盈利能力方面,2022年前三季度,公司实现毛利率 22.83%,同比提升了 1.11pct,净利率同比提升了 2.06pct至 9.04%。单季度看,2022年 Q3公司毛利率同比提升了 2.4pct 至 25.37%,净利率同比提升了 3.28pct 至12.06%。公司利润率的提升,主要得益于 Q3原纸价格的下跌以及公司上游浆板厂原料布局逐步显现成效,保障了公司内部原料供应的稳定性。费用方面,2022年前三季度公司费用率为 10.53%,同比下滑了 3.48pct。其中销售费用率为 2.53%,同比下滑了 0.41pct。管理费用率为 5.16%,同比下滑了 1pct。财务费用率为-1.12%,同比减少了 2.05pct,主要系美元升值导致汇兑收益增加所致 。研发费用率同比 下滑了 0.02pct 至 3.97%。 投资建议公司多元化客户开拓渐显成效,消费电子大客户份额持续提升,酒包、化妆品、环保包装等其他领域快速发展,发展可期。考虑到原材料价格下滑带来盈利端的改善,我们上调此前净利润的预测。我们维持公司 22-24年的营收预测不变,2022-2024年公司营收分别为 180.13/207.69/238.43亿元, EPS 分别由 1.41/1.79/2.20元上调至1.62/1.96/2.31元,对应 2022年 10月 25日 30.68元/股收盘价,PE 分别为 18.92/15.66/13.26倍,维持公司“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动风险;客户拓展不及预期风险;行业竞争加剧风险;短期疫情影响。
上海家化 基础化工业 2022-10-28 28.90 -- -- 30.40 5.19%
30.40 5.19% -- 详细
公司发布2022年三季报,2022年前三季度公司实现营收53.54亿元,同比下滑了8.17%;归母净利润3.13亿元,同比下滑了25.51%;扣非后归母净利为3.68亿元,同比下滑了22.34%。现金流方面,经营活动产生的现金流量净额为7.58亿元,比去年同期下降了22.67%。单季度看,2022年Q1/Q2/Q3分别实现营收21.17/15.98/16.39亿元,同比+0.11%/-23.75%/+1.17%;分别实现归母净利润1.99/-0.42/1.56亿元,同比+17.81%/-135.75%/15.55%。 分析判断:收入端:个护家清品类表现突出,线下业绩恢复增长2022年Q3,公司已开始克服疫情影响,逐步恢复增长,单季度营收同比增长了1.17%,环比增长了2.6%。从品类来看,个护家清品类产品表现突出,其中六神品牌增长超过30%。六神品牌的花露水类产品通过多场景教育,开始吸引更多年轻用户。而沐浴露类产品则在高端化、年轻化和全季化上做出重大突破,2022年1-9月六神沐浴露整体在天猫旗舰店同比增长近40%。家安品牌则布局中卫安食品级认证的餐具净和内衣净,全面进入高增长的细分护理领域,并通过种草赋能向零售端发力,三季度电商B2C餐具净品类份额实现100%提升。美妆护肤品类中,佰草集品牌在京东平台快速拓展,实现同比57%增长,在抖音平台实现超过1000%增长,带动品牌在电商渠道实现正增长。玉泽品牌的复购率也进一步得到提升,近期保湿霜在天猫月销突破3万件。报告期内,公司线下渠道整体销售收入同比增长超7%。公司在拥有优质的线下渠道的基础上,持续通过新零售赋能,新零售业务线下占比超16%,并进一步优化效率,实现了商超、百货、CS等渠道之间的协同与升级。 投资建议公司作为日化领域龙头,旗下产品品类齐全,覆盖了中低高端产品线。公司在2021年确立了“一个中心、两个基本点、三个助推器”的经营方针,并取得了一定的成绩。在2022年,公司将围绕1-2-3方针迭代优化,持续将业务拆解细分,做到可量化、可视化、可优化。通过精细化运营不断提升组织效率。我们维持公司22-24年的盈利预测不变,2022-2024年公司营收分别为76.07/86.86/98.70亿元,EPS分别为0.83/1.19/1.53元,对应2022年10月25日27.23元/股收盘价,PE分别为32.85/22.82/17.77倍。我们坚定看好公司的中长期投资价值,维持公司“买入”评级。 风险提示1)行业竞争加剧。2)公司经营改善不及预期。利润端:费用端明显改善盈利能力方面,公司在2022年Q3扭转了Q2亏损的不利局面,录得了正增长。2022年前三季度,公司实现毛利率58.19%,同比下滑了4.59pct,净利率同比下滑了1.36pct至5.85%。单季度看,2022年Q3公司毛利率同比下滑了4.65pct至54.28%,净利率同比提升了1.18pct至9.49%。费用方面,2022年前三季度公司费用率为50.98%,同比下滑了5.5pct。其中销售费用率为39.66%,同比下滑了4.84pct。管理费用率为9.52%,同比下滑了0.49pct。财务费用率为-0.17%,同比减少了0.32pct。研发费用提率升同了比0.14pct至1.97%。截至2022年9月末,公司专利总数共计397项,在国内美妆企业中名列前茅。上海家化科研部检测中心也被授予“CNAS
贝泰妮 基础化工业 2022-10-27 163.93 -- -- 167.00 1.87%
167.00 1.87% -- 详细
公司发布2022 年三季报,2022 年前三季度公司实现营收28.95 亿元,同比+37.05%;归母净利润5.17 亿元,同比+45.62%;扣非后归母净利为4.51 亿元,同比+35.48%。现金流方面,经营活动产生的现金流量净额为0.86 亿元,比去年同期-75.31%,主要系随着销售规模增加,公司品牌形象推广宣传费用、人员费用以及电商渠道费用投入,员工薪酬和税费等其他经营性支出相应增加;同时,为迎合2022 年“双十一”等大促活动销售计划的备货需要,公司加大生产资料和服务采购规模和投入。单季度看,2022 年Q1/Q2/Q3 分别实现营收8.09/12.41/8.46亿元, 同比+59.32%/+37.26%/+20.65% ; 分别实现归母净利润1.46/2.49/1.22 亿元, 同比+85.74%/33.6%/35.49%。 分析判断: 收入端:保持稳定增长前三季度,公司实现营收28.95 亿元,同比+37.05%;其中,单三季度公司实现营收8.46 亿元,同比增加20.65%,主要是因为公司持续围绕“薇诺娜”品牌为核心,打造专业化产品矩阵,凭借品牌知名度和产品专业有效性,获得市场和客户一致认可,销售规模和销售收入均保持稳定增长。目前公司拥有专注于敏感肌肤护理和修饰的“薇诺娜”主品牌;专注于专业婴幼儿护理的“WINONA Baby”品牌以及专注于高端皮肤修护的“BeautyAnswers”品牌。同时,根据“E 美最前线”微信公众号的信息,公司旗下抗衰高端新品牌“AOXMED 瑷科缦”将于今年11 月底或12 月初召开新品发布会,正式面世。公司专业化产品矩阵日益完善。在天猫双11 预售首日,“薇诺娜”品牌拿下了天猫美容护肤品牌第二名(国货第一名)。随着后期“双十一”、“双十二”等购物节日到来,公司营收能力有望得到进一步释放。 利润端:净利率稳步提升,投资收益有较大增长盈利能力方面,公司2022 年前三季度毛利率同比下滑了0.11pct 至76.79%,净利率同比提升了0.96pct 至17.80%。单季度看,2022 年Q3 公司毛利率同比提升了0.18pct 至76.51%,净利率同比提升了1.42pct 至14.36%。费用方面,公司2022 年前三季度费用率为57.18%,同比提升了1.25pct。其中销售费用率为46.20%,同比下滑了0.08pct。销售费用率的下滑主要系公司研发费用率相较其他费用率有较大增长,公司报告期内持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及仓储物流投,入销售费用同+3比6.80%。管理费用率为 7.00%,同比增长了0.20pct。财务费用率为-0.39%,同比增长了0pct。公司研发费用率同比提升了1.13pct 至4.37%,主要系公司大力开展研发活动,进展较为顺利。报告期内,公司投资收益同比增长575.62%至0.46 亿元,主要系公司积极利用闲置募集资金和闲置自有资金进行现金管理投资取得理财收益所致。 投资建议公司以“薇诺娜”品牌为核心,专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品,重点针对敏感性肌肤。近年来公司已成为全国领先的化妆品生产企业之一,并树立了针对敏感性肌肤产品的行业标杆。未来公司还将积极拓展自己的品牌与产品矩阵,进一步完善公司“线上线下相结合”的营销策略。我们看好公司的长期前景,维持此前公司的盈利预测,预计2022-2024 年公司营业收入为56.28/74.36/94.35 亿元,2022-2024 年公司EPS 为2.85/3.8/4.91 元,对应2022 年10 月25 日142.99 元/股收盘价,PE 分别为50.19/37.6/29.14倍,维持公司“买入”评级。 风险提示1) 行业竞争加剧。2)营销模式跟不上市场的风险。
喜临门 综合类 2022-10-26 23.85 -- -- 31.01 30.02%
31.01 30.02% -- 详细
事件概述公司发布 2022年三季报,2022年前三季度公司实现营收 57.41亿元,同比增长 13.85%;归母净利润 3.89亿元,同比增长 4.07%;扣非后归母净利为 3.65亿元,同比增长 12.48%。现金流方面,经营活动产生的现金流量净额为 1743万元,比去年同期下降了 91.32%,主要系本期采购货款和薪酬支付增加所致。单季度看,2022年Q1/Q2/Q3分别实现营收 14.05/22.01/21.35亿元,同比增长 12.35%/18.54%/10.31%;分别实现归母净利润0.54/1.66/1.69亿元,同比增长-36.18%/24.46%/8.46%。 分析判断: 收入端:Q3同比保持增长,构建全渠道销售网络2022年前三季度,公司积极布局线上线下终端活动,营收同比增长 13.85%。从渠道来看,截止 2022年 6月 30日,喜临门、喜眠、M&D(含夏图)自主品牌专卖店数量达 4,837家;线上渠道喜临门品牌已与天猫、京东、苏宁易购等核心电商平台形成深度合作,并已登录抖音等多个平台开展直播;同时提前布局商超、家电、家装等新渠道,简化交易场景,发掘新增量,逐步构建一个以线下专卖店和线上平台为核心,分销店、商超家电店为补充的“1+N”全渠道销售网络。公司“喜眠”系列产品涵盖卧室空间,并延展至全屋空间,打造功能化、一体化的卧室空间舒适布局,贴合低线城市的市场需求。 利润端:净利率环比提升,投资收益与公允价值变动收益下滑盈利能力方面,2022年前三季度,公司实现毛利率 33.44%,同比提升了 2.10pct,净利率同比下滑了 0.90pct至 7.16%。单季度看,2022年 Q3公司毛利率同比提升了 0.77pct 至 32.68%,净利率同比下滑了 0.19pct 至8.29%,环比则提升了 0.41pct。费用方面,2022年前三季度公司费用率为 24.76%,同比提升了 2.18pct。其中销售费用率为 17.12%,同比提升了 1.92pct。管理费用率为 5.09%,同比增长了 1.08pct,管理费用率的提升主要系本期工资、培训及摊销费用增加所致。财务费用率为 0.48%,同比减少了 0.29pct。研发费用率同比减少了0.53pct 至 2.08%。此外,公司本期投资收益较上年同期下降了 92.65%,主要系上期有确认处置晟喜华视股权转让收益所致。公允价值变动损益较上年同期下降 154.44%,主要系 本期其他非流动金融资产公允价值变动所致。 投资建议我们认为公司未来将受益于行业集中度提升以及公司自主品牌新产品的推出、直播带货等新电商模式以及产业生态圈的打造。考虑到公司投资收益以及公允价值变动收益同比均有较大幅度的下滑,我们下调公司的盈利预测,2022-2024年公司营业收入由 94.91/116.98/143.86亿元下调至 93.48/116.97/143.41亿元,2022-2024年 公司 EPS 由 1.85/2.40/3.12元下调至 1.65/2.23/2.91元,对应 2022年 10月 24日 26.57元/股收盘价,PE 分别为 16.14/11.90/9.12倍,维持公司“买入”评级。 风险提示1) 需求大幅下滑;2)新产品市场推广不及预期;3)行业竞争加剧。
昇兴股份 食品饮料行业 2022-10-19 5.44 -- -- 5.59 2.76%
5.59 2.76% -- 详细
我们为什么看好昇兴股份?昇兴是金属包装行业里的龙头企业,产品线主要饮料罐和食品罐,包括三片罐,两片罐和铝瓶。公司目前三片罐产能约为60亿罐,二片罐产能年底能增加到约100 亿罐,铝瓶产能约为2.4亿罐。短期来看,随着下游需求回升叠加成本下行,公司基本面向好。2022 年前三季度预计净利2 亿-2.15 亿元,同比增长61%-73%;中长期来看,公司三片罐业务深度绑定泰国天丝红牛,伴随其在国内高速成长,带来量价齐升,而公司的二片罐业务也将受益行业罐化率提升以及格局改善带来整体盈利提升。新兴业务方面,铝瓶业务将受益于下游客户优化其产品矩阵,精酿啤酒比例持续提升,未来有望迎来高速增长。我们认为公司业绩拐点显现,未来有望持续快速增长,公司估值也将得到提升。 分析判断:二片罐:产能持续扩张,盈利有望改善。 二片罐过去几年通过中小企业出清以及龙头互相整合,推动了行业竞争格局改善,集中度急剧提升(CR4 超过70%)。同时二片罐需求受益于饮料销量回暖,啤酒罐化率打开空间(我国20%+,英美50%+)。在利润端,原料价格回落(铝价自高点回落21.6%),叠加格局改善出厂价回升,毛利率向上修复。公司通过并购、技改、新建等稳步提升二片罐产能,我们预计公司明年二片罐国内产能将超过110 亿罐。海外方面,公司海外柬埔寨工厂于2021年四季度正式投产,新增大约6 至7 亿罐的产能。柬埔寨工厂的二期建设(6 至7 亿罐的产能)也已启动,预计将于年内投产。 目前东南亚市场是我国金属包装龙头重点开发市场,东南亚二片罐供需格局相对偏紧,定价也较国内为高,对应的利润率也相对较优,有望成为公司二片罐业务新的增长点。 三片罐:行业集中度较高,与下游客户共生成长。 我国三片罐市场格局较为稳定,奥瑞金,昇兴股份、福贞控股、吉源、嘉美包装占据着国内市场约72%的市场份额。三片罐行业的主要下游需求端植物蛋白和能量饮料市场稳健,在非食饮领域拓展空间大。公司三片罐业务原以植物蛋白饮料业务为主,而能量饮料业务占比较低。凭借泰国天丝红牛进入中国市场的契机,公司成功切入了功能饮料供应链,成为泰国天丝红牛的国内一供。目前泰国天丝红牛的销量增长迅速且季节间需求相对平衡,在贡献三片罐销量增量的同时,还可以有效改善公司三片罐产能利用率低的短板,推动公司三片罐业务明显改善,从而带动公司业绩的快速增长。 铝瓶业务逐步回暖,罐装业务产能释放铝瓶作为高端饮料啤酒包装,近两年也有较大程度的增长。目前,中国主要啤酒品牌企业都在优化产品矩阵,提升精酿啤酒比例,产品的中高端化和啤酒罐化率提升等发展趋势愈发明显。公司也加大力度进行新产品、新罐型的研发,并合理分配生产产能,优化对客户销售供给,持续供应百威、青岛、嘉士伯等品牌,我们预计公司铝瓶业务在未来将保持快速增长。公司灌装业务主要为公司制罐业务客户提供增值配套服务,随着公司制罐业务量的快速提升,公司从2021 年开始加大灌装产能的投资建设力度。中山昇兴灌装业务持续扩产,成都灌装基地顺利投产,安徽滁州的灌装基地于2021 年底完成建设。目前公司还有云南曲靖灌装工厂在建设中,预计将在2022 年下半年投产。随着公司新投灌装基地的陆续投入使用,新投放灌装产能逐步开始释放,公司灌装产能的快速提升,能较好地满足公司对重要战略客户的配套服务能力,也有利地支持了公司制罐业务的更快增长。 投资建议:我们看好昇兴股份,公司作为金属包装行业里的龙头企业,产品线主要饮料罐和食品罐,包括三片罐,两片罐和铝瓶。短期来看,下游需求回升叠加成本下行,利好公司业绩进一步提升。中长期看,公司三片罐业务深度绑定优质客户共生成长,而二片罐业务也将受益于行业罐化率提升以及格局改善带来的整体盈利提升以及公司自身的产能扩张。我们预计2022/2023/2024 年公司的营收分别为69.24/90.11/99.94 亿元,EPS 分别为0.30/0.40/0.49 元,对应10 月14 日的收盘价5.49 元/股,PE分别为18.47/13.72/11.11X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示1)宏观经济波动导致下游需求不及预期;2)原材料价格变动导致公司盈利能力下降;3)实际控制人受到行政处罚后的潜在不确定风险。
索菲亚 综合类 2022-08-31 16.95 -- -- 19.72 16.34%
19.72 16.34% -- 详细
事件概述索菲亚发布 2022年中报,2022H1公司营收/归母净利/扣非归母净利分别为 47.81/4.12/3.68亿元,同比增长11.19%/-7.64%/-9.79%。22Q2收入/归母净利/扣非归母净利分别为 27.82/2.97/2.62亿元,同比增长 9.56%/-9.35%/-14.66%。现金流方面,2022H1经营活动产生的现金流量净额 1.48亿元,同比+73.26%,主要系销售收入增加、资金回笼速度较好,经营活动现金流入增速高于经营活动现金流出增速。 收入端:衣柜及配件产品销售持续增长,米兰纳品牌增速亮眼分 产 品 看 , 22H1衣 柜 及 其 配 件 定 制 家 具 / 橱 柜 及 其 配 件 / 木 门 / 其 他 / 其 他 业 务 收 入 分 别 为39.16/5.39/1.83/0.82/0.61亿元,同比增长 13.23%/-4.12%/6.92%/-0.04%/132.54%。分渠道看,2022H1公司经销商/直营/大宗/其他渠道收入分别为 38.76/1.35/6.94/0.15亿元,同比增长 14.66%/-8.51%/-4.79%/-9.81%;新渠道建设持续发力,整装渠道收入同比增长 167.26%,大宗业务渠道优质客户收入贡献占比达 56%,客户结构不断优化。分品牌看,22H1索菲亚/司米/米兰纳/华鹤分别实现收入 40.73/4.64/1.06/0.69亿元、同比增长 11.89%/-15.19%/536.21%/20.94%,以上品牌经销商数为 1767/719/418/348个、分别较 Q1分增 21/-57/21/14个 , 专 卖 店 数 为 2652/812/305/304家 、 分 别 较 Q1增 81/-182/28/8家 , 客 单价分别为17494/13590/12351/8792元,其中索菲亚客单价同比+29%,司米已转型全屋策略的门店中订购衣柜、橱柜等全屋产品的工厂端平均客单价达 34351元,全屋策略提升客单值效果明显。公司顺应全屋定制消费需求,围绕大家居战略,对索菲亚、司米、华鹤品牌进行品类扩充升级,上半年索菲亚品牌开拓门窗和墙地市场,司米品牌全屋定制效果显著,全屋产品客单价显著提升,华鹤品牌继续深化“门墙柜”产品模式,零售和整装收入稳步增长。 利润端:盈利能力同比下滑,期间费用率小幅优化22H1毛利率为 31.97%、同比下降 2.77pct,Q2单季度毛利率为 32.43%、同比下降 4.74pct、环比提升 1.11pct。 毛利率下降主要系受房地产市场调控、原材料价格上升及疫情等外部宏观环境影响,橱柜、衣柜大宗业务毛利率下滑,及公司毛利率较低的配套品占比提升所致。分品类看,衣柜及其配件/橱柜及其配件/木门毛利率分别为33.98%/21.93%/16.64%,同比下降 3.97/2.45/+0.48pct;分渠道看,经销 /直营 /大宗渠道毛利率分别为33.62%/62.67%/14.22%,同比下降 1.53/8.24/10.97pct。22H1净利率为 8.86%、同比下降 1.73pct,净利率下降幅度小于毛利率主要得益于期间费用率优化及信用减值损失下降。22H1期间费用率为 21.53%,同比下降0.25pct , 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 10.73%/6.81%/3.27%/0.71% , 同 比 增 长 0.63/-1.34/0.27/0.19pct;销售费用率上升系公司加大广告投入并推行多品牌全渠道业务发展人工费用及差旅费增加,财务费用率小幅上升主要为银行借款增加所致,研发费用率上升则由于产品设计、工艺提升的研发投入增大所致。 投资建议公司持续深化大家居战略,深耕传统经销商渠道,不断整合公司资源,并通过与全国范围内实力较强的装企开展合作较早切入客流渠道,家装、整装渠道迈向高速发展轨道,米兰纳品牌持续拓展,驱动公司业绩同比快速增 长 , 我 们 看 好 索 菲 亚 未 来 发 展 空 间 。 我 们 维 持 此 前 的 盈 利 预 测 , 公 司 22-24年 营 收 分别为 121.60/138.20/159.27亿元;22-24年 EPS 分别为 1.36/1.56/1.83元。对应 2022年 8月 30日 17.09元/股收盘价,PE 分别为 15/13/11倍,维持“买入”评级。 风险提示1) 地产政策收紧,导致家居需求出现下滑。2)市场竞争加剧,产品定价可能出现下调。
志邦家居 家用电器行业 2022-08-30 20.72 -- -- 26.50 27.90%
29.66 43.15% -- 详细
事件概述公司发布2022年半年报,2022年H1公司实现营收20.35亿元,同比增长6.66%;归母净利润1.58亿元,同比增长3.96%;扣非后归母净利为1.41亿元,同比下滑3.46%。现金流方面,经营活动产生的现金流量净额为2.18亿元,比去年同期增长了31.61%,主要系去年末为应对疫情和原材料上涨等因素增加了原材料的库存导致本期采购货款支付比同期下降所致。单季度看,2022年Q1/Q2分别实现营收7.59/12.77亿元,同比增长11.17%/4.14%;分别实现归母净利润0.51/1.06亿元,同比增长1.37%/5.26%。 分析判断:收入端:衣柜、木门业务增速明显2022年H1,公司整体厨柜、定制衣柜、木门业务分别实现收入10.17、8.34、0.74亿元,同比分别-6.47%、+22.57%、+146.67%,衣柜、木门业务增速明显。分渠道看,公司经销店、直营店、大宗业务、其他销售额分别为12.41、1.69、4.74、1.52亿元,同比分别+9.7%、+34.39%、-9.15%、+16.87%。公司多渠道发展,在线下渠道,公司把握消费升级趋势和线下市场年轻消费人群的消费特征,强化厨柜业务下沉市场的店面布局,完善衣柜业务空白市场的全国布局,厨柜、衣柜、木墙、成品融合店数量也逐步递增。对工程大宗业务,公司有序发展工程业务,大力巩固拓展与优质战略地产客户的合作,全面开发国央企客户。门店方面,2022年H1公司净增408家门店至4150家,其中,整体厨柜(经销门店)、定制衣柜(经销门店)、木门(经销门店)、直营门店分别为1745、1718、654、33家,分别净增54、99、255、0家。利润端:2Q2净利率逆势提升盈利能力方面,2022年H1,公司实现毛利率36.26%,同比下滑了0.73pct,净利率同比下滑了0.2pct至7.75%。单季度看,2022年Q2公司毛利率同比下滑了0.31pct至36.96%,净利率同比提升了0.09pct至8.34%。分产品看,公司整体厨柜、定制衣柜、木门业务的毛利率分别为41.19%、35.38%、10.74%,同比分别-0.61pct、+2.21pct、-5.99pct。费用方面,2022年H1公司费用率为27.83%,同比提升了0.23pct。其中销售费用率为16.59%,同比提升了1.24pct,主要系销售品类拓展带动薪酬增长及服务费用增加。管理费用率为5.86%,同比增长了0.59pct,主要系规模发展职工人数增长以及执行人才战略推进人才储备计划导致薪酬增加以及新厂区投入使用导致折旧摊销增加。财务费用率为-0.39%,同比减少了0.11pct,主要系利息支出及汇兑收益同比增加所致。研发费用率为5.77%,同比下降了1.49pct,主要系研发物料消耗减少所致。投资建议持续看好公司零售渠道稳步增长以及大宗业务客户结构的优化。考虑到短期疫情以及原材料价格高位影响,我们下调公司的盈利预测,公司2022-2024年营收分别由62.95/78.63/96.98亿元下调至59.32/71.52/85.44亿元;2022-2023年EPS分别由1.88/2.30/2.80元下调至1.86/2.19/2.56元,按照2022年8月29日收盘价21.19元/股,对应PE分别为11.4/9.7/8.3倍,维持公司“买入”评级。 风险提示竣工数据不及预期;下游需求不及预期;行业竞争加剧风险;原材料价格大幅上涨风险;短期疫情影响。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名