事件：公司发布2020年度业绩快报，预计业绩为24-28亿元，增长91-123%。扣非归母净利润21-25亿元，增长90-126%。 核心观点 业绩高增长来自于如下方面：1）通讯业务进行国际化布局优化了客户结构，一线客户出货增长强劲；2）功率半导体从三季度开始强劲增长；3）安世在20年全年并表，相比19年仅11-12月两个月大幅增长。 安世受益于汽车和功率半导体市场高景气：安世是全球前十大的功率半导体厂商，来自汽车领域的年营收高达40-50亿元，产品用于全球各大品牌汽车。功率半导体和8寸晶圆制造的供需紧张正拉动安世的产品需求。公司控股股东投资120亿元在上海临港建设12寸功率半导体制造项目，预计达产后的年产能为36万片12英寸晶圆，上市公司有权择机通过受让项目公司股权方式收购该项目实现产能的大幅增长。公司也已布局氮化镓等化合物功率半导体。闻泰集团是极少数同时具备封装（安世）和系统组装（通讯业务）能力的公司，有望受益于封装和系统组装结合的SiP行业大趋势。无锡的SiP模组封装测试子项将新建年产24.4亿颗功率晶体管及SiP模组的封测产线。 通讯业务持续增长：5G手机单价相比4G手机有较大提升，闻泰是高通5G领航计划中唯一的ODM公司。随着无锡、昆明、印度的智能制造产能扩充，闻泰将新增7000万台智能终端产能，产品自制率将大幅提升。印度项目将提升对北美、印度等海外客户的交付能力，快速响应客户需求。闻泰也正从手机拓展至平板电脑、笔电、TWS耳机等不同类型的智能终端，进一步打开成长空间。闻泰在上海、西安、深圳、嘉兴等地拥有5000多研发人员，拟新投入3.5亿元的研发项目重点针对5G关键共性技术研究和5G终端产品开发等两个研发方向，对5G组网模式、网络切片、多接入边缘计算、毫米波、带内全双工等进行研发。 财务预测与投资建议 考虑到近期智能终端上游原材料涨价可能给通讯业务带来成本压力，我们下调20-22年每股收益预测分别为2.13、3.15、3.99元（原预测为2.61、3.69、4.4元），根据可比公司21年平均41倍市盈率水平，给与128.95元目标价，维持买入评级。 风险提示 行业需求不及预期、商誉减值风险

公司 20年业绩快报亮眼： 20年营收 576亿元，同比增长 64%，归母净利润 28.5亿元，同比大增 123%，位于此前预告区间 115-125%接近上限。其中 20Q4单季营收 229亿元，同比增长 108%，归母净利润 8.3亿元，同比大增 181%。公司智能无线耳机、虚拟现实、精密零组件、智能家居等相关产品销售收入增长，盈利能力改善。 回购股份方案彰显长期信心： 公司拟以自有资金回购 5-10亿元公司股份，回购价不超过 39元，用于后期实施员工持股或股权激励计划， 进一步完善公司长效激励机制， 有望充分调动公司核心骨干人员积极性，有效将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，促进公司的长远发展。 保持健康经营，多点开花带来持续发展动能： 1）成本管控效果进一步凸显，整体利润率持续提升，未来各项经营指标均有望持续改善，产品良率提升及快速交付将带来运营周期缩短、费用率降低、库存改善，同时公司在运营过程中更加注重经营现金流覆盖投资支出以及投资回报率提升。 2） TWS 耳机推动业绩持续向好，公司在大客户中份额持续提升，利润率保持高水平，同时在安卓客户中保持领先地位，未来有望继续成为公司主要业绩助力。 3）VR/AR 等新型智能硬件带来长期成长潜力：美国客户 VR 新产品销售火爆，伴随生态圈的完善及 5G 的推动， VR/AR 业务有望保持高速发展，同时国内外主要客户游戏机、智能音箱、头戴式耳机、可穿戴等新型智能硬件的热销有望推动公司整体营收规模的快速增长。 财务预测与投资建议我们预测公司 20-22年 EPS 分别为 0.86、 1.23和 1.62元（原预测 20-22年分别为 0.87、 1.25和 1.61元， 调整原因为可转债转股、 耳机份额持续提升、 VR 订单景气度高，同时根据业绩快报略作调整），根据可比公司，给予公司 21年 40倍 PE 估值，对应目标价为 49.2元，维持买入评级。 风险提示TWS 耳机销量不达预期； VR/AR 发展不达预期；全球疫情恶化风险。

事件：海康威视1月8日发布公告，拟分拆控股子公司萤石网络至科创板上市。本次分拆完成后，海康威视股权结构不会发生变化，且仍将维持对萤石网络的控股权。 核心观点分拆上市加速萤石发展。萤石主营业务为智能家居产品和云平台服务，属于海康创新业务的一部分。萤石的IoT接入设备和月活用户数等指标发展迅速，约为小米的1/3。本次分拆上市将增强萤石资本实力，进一步提高研发能力和扩大业务布局，进而提升整体盈利水平，海康按权益比例享有的净利润预计将同步扩大。 收入增速逐季回升，费用率下降至正常水平：母公司前三季度实现营收420亿元，同比增长5%，其中第三季度营收178亿元，同比增长12%，增速相对一、二季度提升明显。前三季度归母净利润同比增长5%，三季度受汇兑损失影响（约5亿元）单季同比基本持平。经营性现金流表现突出，前三季度达55亿元。销售、管理、研发费用率三季度下降至正常水平。 EBG引领增长，PBG和SMBG持续改善：头部企业数字化转型需求稳健，国内EBG营收上半年增长超过20%。智能业务拓展也符合企业用户用技术手段降本增效的大趋势，海康具有丰富的感知技术（可见光、红外、毫米波等）、大而全的产品范围及个性化方案定制、统一软件架构平台带来的规模效应三大优势，有望在企业的数字化转型中获得显著份额。随着国内疫情缓解，中小企业经营逐步正常，三季度SMBG业务已企稳回正。新基建等政策持续拉动PBG需求，三季度PBG增速在二季度回正后继续有所回升，随着公司持续耕耘的重点业务落地，预期持续向好。其他创新业务也保持快速成长：创新业务前三季度继续保持快速增长，实现营业收入约44亿。海康机器人、海康安检、智慧存储等业务持续快速发展，海康消防、海康睿影等新创业务加入创新业务板块。 财务预测与投资建议 我们预测公司20-22年每股收益分别为1.51/1.74/1.97元，根据可比公司21年42倍估值，对应目标价为73.14元，维持买入评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期，海外业务发展不及预期，创新业务发展不及预期。

事件：12月21日，京东方股票期权与限制性股票激励计划完成首次授予。 核心观点 超大力度股权激励首次授予，解锁条件彰显长期发展信心：公司公告向1,988名激励对象首次授予596,229,700股股票期权（行权价格5.43元），向793名激励对象授予321,813,800股限制性股票（授予价2.72元）。本次首次授予的限制性股票+期权合计9.2亿股（授予比例约1:2），参与人员2781人（限制性与期权人员比例约3:7），超大力度激励绑定管理层与股东利益，共同为公司长远发展贡献力量！自授权日起满24个月后可以开始进入第一个行权期和解除限售期，条件为：1）以19年归母ROE 为基数，20-22年平均归母ROE 增长10%（即不低于2.38%）；2）22年毛利率不低于对标企业75分位值；3）22年显示器件产品市场占有率排名第一；4）22年AMOLED 产品营业收入复合增长率不低于15%（以2019年为基数）；5）22年智慧系统创新事业营业收入复合增长率不低于20%（以2019年为基数）；6）22年创新业务专利保有量不低于9,000件。同时后两个行权期/解除限售期的条件同样对公司23-24年营收、毛利率、市占率、新业务成长、技术专利等全方位设立明确目标。解锁条件彰显公司长期信心，为持续健康发展并进一步巩固全球显示龙头地位奠定基础！大尺寸面板持续涨价，长期成长可期：20下半年面板周期拐点已至，海外供给加速退出+备货需求旺季带动大尺寸面板持续涨价，涨价幅度与持续时间均超预期。最新第三方TV 面板价格信息显示，年底TV 厂商备货意愿维持强劲，面板需求不存在减弱现象，同时伴随上游驱动IC、玻璃基板供应问题，面板厂有效供应紧缺，21年1月各尺寸LCD TV 面板价格维持较大幅度上涨趋势。长期来看，LCD 竞争格局的进一步健康化，柔性OLED、智慧系统、智慧健康等新兴领域快速发展，以及公司运营能力优势的持续显现，未来成长空间广阔！ 财务预测与投资建议 疫情对公司Q1经营产生了不利影响，Q2以来公司经营恢复正常，近期面板持续涨价并有望持续，因此我们下调了公司20年并同时上调了21年盈利预测，预测20-22年每股收益分别为0.12/0.26/0.38元（原预测20-21年为0.14/0.23元），根据可比公司21年31倍估值，对应目标价为8.06元，维持买入评级。 风险提示 液晶面板价格波动的风险；柔性OLED 进展不达预期。

编解码芯片领跑者， 强研发赋能产品竞争力： 音视频编解码芯片或 IP 广泛应用于机顶盒、电视、摄像头、汽车等不同领域，是智慧视频物联网的核心。 晶晨的音视频编解码 SoC 芯片技术领先， 700多位研发人员数量在 A 股 IC设计公司排名前五， 研发投入占营收比重一直在 15%以上， 形成了公司12nm 先进制程和 5TOPS 强大终端 AI 算力的技术优势。 晶晨是小米、 TCL、谷歌、阿里、亚马逊等公司的重要供应商，并获得 TCL、小米等客户的战略入股。 晶晨已在机顶盒和电视市场形成了并肩华为海思的竞争力， SoC 芯片出货量从 16年的 3600万增长到 19年的 9000万颗， CAGR 超过 35%。 现有业务持续增长： 1）机顶盒 SoC： 晶晨在国内市场已充分证明自身的技术和市场优势， 在国外市场与运营商及亚马逊、 谷歌等操作系统公司合作顺利， 有望在博通被反垄断限制的机遇下大幅提升份额。 2）电视 SoC： 晶晨是国内极少数供应商，有望在国产化背景下扩大在 TCL、小米、创维等客户的份额，增加出货量。 显示效果和智能化升级提升 SoC 芯片价值量。 显示效果是电视的最核心性能，像素、刷新率、对比度等显示效果指标持续提升，对编解码 SoC 芯片的运算性能提出更高的要求。 编解码 SoC 芯片将数据转换为显示内容，也可以提升显示的效果。通过强大的运算能力，编解码 SoC芯片可以实现 MEMC 运动补偿、超分算法 SR、分区控光 LD 等功能。语音交互、体感控制等智能化升级也提升 SoC 单价。 拓展核心技术的新应用： 晶晨的连接芯片已小批量出货， 形成“SoC+连接芯片”全面布局， WiFi 蓝牙芯片有望与 SoC 主芯片形成 1:1配套销售模式，借助近亿颗 SoC 年出货量的基础迎来快速放量，成为新增长点。 晶晨正把编解码 SoC 芯片拓展至智能音箱、摄像头、汽车等领域，视频编解码芯片在汽车的娱乐等各个屏幕有广泛应用，也是 ADAS 的重要构成， 晶晨与海外客户深入合作， 也有望与持股股东华域形成协同效应。 财务预测与投资建议我们预测公司 20-22年每股收益分别为 0.25/0.93/1.85元， 公司业务是国内比较稀缺的 SoC 芯片， 21和 22年业绩增速较快， 我们看好其长期成长，根据可比公司 22年 62倍估值，对应目标价为 114.7元，给予买入评级。 风险提示芯片需求不及预期； 新产品研发进展不及预期； 毛利率提升不及预期风险； 估值风险

光弘盈利水平行业领先，核心竞争优势突出：公司具备显著高于EMS行业平均水平的利润率和成长速度，19年公司归母净利润4.29亿元，13-19年CAGR为50%，因采取来料加工模式，公司毛利率远超行业对手，高达30%以上。精细化生产管理、一流的品控能力、专一化战略、快速响应能力构建了公司核心竞争优势。2019年公司首次进入EMS行业全球50强，全球排名44，大陆厂商排名第六。 客户结构健康化及国产化趋势推动光弘持续成长：手机市场前六位，国内厂商占据四席，ODM前三位都是国内厂商，然而国内EMS企业占有率较低，这种不匹配给了国内EMS厂商巨大的机会，近两年的国际环境变化更是促进了国内终端厂商和ODM厂商拥抱国内EMS厂商。光弘坐拥国内各大安卓品牌终端客户和领先的ODM客户，深度受益大客户国产化趋势，同时伴随华为拆分荣耀、小米等客户未来放量，公司客户结构有望进一步健康化。 5G商用开启，光弘迎来多领域增长商机：5G手机零部件增多，PCB板制程提升，贴合和组装难题提升，代工价值量提升明显。疫情短期影响手机出货量，但长期受5G换机潮的驱动，手机销量有望快速恢复，根据IDC2020年5月最新预测，21年全球手机销量有望同比增长11%。同时，光弘还前瞻性布局可穿戴、网络设备、物联网、汽车电子等领域，盈利前景广阔。 产能扩展打开公司成长天花板，海外布局踏出全球化坚定步伐：公司发展最大的瓶颈是产能。2018年上市之前，产能利用率超过了110%，18年上市募投产能19年释放，助力公司第一次腾飞。19年公司继续定增21.84亿，开启三期项目，总规划相当于北区一期、二期项目总和。此外，公司加快国际化布局，印度手机制造基地的成立和产能的快速释放，在缓解了一部分产能压力的同时，也着眼于海外新兴市场；进而与关联方共同在越南投资设立子公司，依托于越南更成熟的电子制造产业配套环境和客户资源，为面向全球化的战略布局打下坚实基础，巩固公司行业地位。 财务预测与投资建议我们预测公司20-22年每股收益分别为0.5/0.69/1.0元，根据可比公司21年26倍估值，对应目标价为17.94元，给予买入评级。 风险提示募投项目进展不及预期风险；大客户依赖风险；毛利率下降的风险；印度市场投资风险。

大华转型成为智慧物联方案提供商。公司持续精准把握市场风向，17年发布了AI 战略，18年推出了“大华HOC 城市之心”战略，成功打造了以视频为核心的智慧物联生态系统，构建了城市级、行业级、消费级整体解决方案。为了智慧物联硬件、算法、平台软件等多方面的协同，大华不断加大研发投入，19年为28亿元，占营收比重的10.7%，技术人员占比连续三年超过60%。 积极变革与股权激励并行奠定公司长期成长基石：公司积极变革：1）战略方面，公司通过AloT+SDTV 构造面向客户价值链的闭环，支撑大华HOC落地；2）组织架构方面，学习华为开展IPD/IFS/LTC 等流程变革项目，数字化管理提升公司运营效率；3）业务板块方面，理顺四大业务板块，聚焦针对性业务场景。受益于管理的改善和智慧物联的趋势，公司毛利率、净利润均显著改善，经营性现金流与净利润比值也创近5年新高。此外，公司通过股权激励保证了员工的稳定性和积极性，公司具有强大的快速把握商机能力，中长期发展可期。 视频物联赛道持续繁荣，大华作为行业领导者有望持续受益：在国内，G端和B 端需求旺盛，SMB 和C 端快速成长；在海外，发达国家存量替换需求稳定，新兴市场渗透率不断提升。在AI 智能时代，视频监控解决了“看得懂”的问题，将视频从监控的单一属性转变为具备服务生活、生产的多维属性，逐渐向智慧城市、智慧工厂、智慧交通、民生服务延伸，将会彻底打开安防市场天花板。根据Memoori，2019年全球安防市场规模为343亿美元，到2024年有望达到568亿美元，CAGR 为11%。大华通过不断研发投入，形成了硬件、软件、算法等全方位布局，引领智慧物联趋势，并不断拓展国内外销售渠道，作为行业前两大厂商，有望充分受益安防赛道持续繁荣。 财务预测与投资建议我们预测2020-2022年每股收益分别为1.29、1.50、1.86元。根据可比公司21年22倍估值，对应目标价33元，给予买入评级。 风险提示下游需求不及预期；AI 进展低于预期；应收账款信用减值；汇兑损益风险。

LED行业周期底部，静待行业拐点：LED行业自18Q4以来进入周期底部，目前行业格局正逐步改善：供给端，部分LED芯片公司产能退出，未退出公司也在内部淘汰落后产能；需求端，MiniLED、紫外红外、车用LED等新兴领域需求旺盛。LED芯片价格自19H1以来已经企稳，没有进一步降价空间，20Q3，行业主要公司营收已出现同比转正，未来随着疫情的缓解和供需的改善，行业有望迎来向上拐点。三安作为LED芯片行业龙头，具备技术和成本优势，毛利率显著优于行业，并且积极布局快速增长的新兴应用领域，未来业绩可期。 MiniLED背光迎来放量，三安坐拥核心客户迎来产能释放：随着技术的成熟，miniLED将助力LCD实现超高清和高对比度，MiniLED市场规模有望从18年的7800万美元增长到2024年的42亿美元，行业即将迎来快速爆发。三安掌握了mini/microLED芯片生产的关键技术-芯片微缩和巨量转移技术，能提供miniLED芯片生产全套解决方案，并与三星和TCL华星深度合作，保证公司紧跟或引领行业技术发展方向。TrendForce指出，三安也持续积极送样苹果。公司新建mini/MicroLED产能有望于2021年3月释放，成为大陆最先具备大规模量产miniLED芯片能力的公司。卡位需求爆发风口，并坐拥核心客户，公司mini/MicroLED业务有望迎来快速增长。 化合物半导体爆发增长，长期空间巨大：化合物半导体在射频、功率器件、光电子等应用领域优势显著，公司积极布局已见成效，上半年实现营收3.75亿元，同比增长680%。出货近100家微波射频客户，氮化镓射频的重要客户产能正逐步爬坡；在电力电子、光通讯、滤波器等领域也进展顺利。三安与中芯分别是化合物和硅半导体的代工龙头，化合物半导体虽然当前市场空间较小，但行业增速更快。由于行业发展阶段、技术侧重点等原因，三安有望凭借自身丰富的产品线、强大的垂直整合能力、与LED芯片的协同等优势较快追赶全球最先进水平，复制过去10年成为全球LED芯片龙头的成长之路。 财务预测与投资建议。 我们预测公司20-22年每股收益预测分别为0.33/0.5/0.73元（原预测0.33/0.48/0.72元,上调了LED芯片毛利率），根据可比公司21年66倍估值，对应目标价为33元，维持买入评级。 风险提示 存货减值风险；贸易摩擦对业务造成短期扰动；LED需求不及预期；MiniLED和化合物半导体进展不及预期。

三季度营收创新高，达76.4亿元，同环比分别增长32%和13%。毛利为20.1亿元，归母净利润为16.9亿元，EBITDA为44.6亿元，同创历史新高。全年营收增长预期上修为23--25%，全年毛利率目标高于去年。公司指引，不考虑汇率因素，4Q20营收环比减少10--12%，同比增长约15--17%，毛利率为19--21%。 成熟应用平台需求强劲，8寸产能紧缺：中芯的成熟应用平台需求强劲，来自于电源管理、射频信号处理、指纹识别，以及图像信号处理相关收入增长显著。PMIC、低像素CIS、显示屏驱动、功率半导体等产品的旺盛需求拉动全球8寸晶圆厂的产能紧俏，联电、世界先进、华虹半导体、华润微等厂商开工率保持在接近甚至超过100%的水平，8寸晶圆迎来涨价趋势。中芯在年中拥有23.4万片8寸月产能，位居国内晶圆厂最大，在全球代工厂中规模仅次于台积电和联电，与世界先进相似。中芯8寸厂的制程为0.35um至90nm，产品包括PMIC、CIS、智能卡、flash控制器等。 先进制程持续突破：三季度公司在较先进制程工艺的进展顺利，14/28nm营收为11.2亿元，占比14.6%，创新高。中芯的先进技术应用多样，第一代先进技术良率达业界量产水平，第二代进入小量试产。 美国出口管制短期影响可控：2020年资本开支计划从约457下修到约402亿元，主要是由于美国出口管制使部分机台供货期延长或有不确定性，以及物流原因导致部分机台到货延迟。美国出口管制政策源于6月底开始实施的CIV（民用最终用户）许可例外取消，其影响低于被列入实体清单，更是低于美国对华为的制裁。中芯多次申明只为民用和商用的终端用户提供产品及服务，和中国军方毫无关系，也没有为任何军用终端用户生产。全球光刻机龙头ASML表示，ASML可从荷兰向中国出口DUV深紫外光刻机，无需美国许可。 财务预测与投资建议 我们上调20-22年归母净利润至37.44、41.55、45.08亿元（原预测为23.47、26.85、29.93亿元，根据季报下调了三费费率及上调了投资收益）。根据DCF绝对估值法上调目标价至72.24元，维持增持评级。 风险提示 产能爬坡不及预期风险；研发不及预期风险；客户导入不及预期风险；生产设备难以购买的风险；优惠税率持续性不确定性风险。

国内功率半导体领先企业。公司功率器件规模全国领先，产品布局全面，覆盖MOSFET、IGBT、SJNFET、二极管/晶闸管等产品，是国内少数能够提供-100V至1500V范围内低、中、高压全系列MOSFET产品的企业，同时在SiC/GaN功率器件方面也有充分布局。 功率半导体需求增量显著。汽车方面，电动汽车功率半导体用量相比传统汽车提升近5倍，受益于新能源汽车渗透率的提升和充电桩建设，汽车功率半导体市场维持高速增长，国内市场规模2025年相比2019年有望增长70%。 此外，低速电动车和电动自行车锂电升级也显著拉动需求。工控和能源方面，变频电机、逆变焊机渗透率提升及风电/光伏的发展推动功率半导体用量持续提升。消费电子/家电市场方面，快充的兴起为消费电子市场带来显著增量，家电变频化趋势下，功率半导体单机用量提升为普通家电的近13倍。公司作为国内主要上游供应商充分受益于下游需求的增长。 突破中高端市场，引领国产替代进程。国内功率半导体整体国产化率不足50%（2017），且集中在中低端器件，中高端产品方面替代空间广阔。公司是国内功率半导体布局最全面，收入规模最大的厂商，同时积极布局汽车、工业/能源领域应用的中高端MOSFET、IGBT产品，技术参数比肩国际领先厂商，并且规划12寸高端功率半导体生产线，有望在中高端领域逐步放量，引领国产替代进程。 布局化合物半导体功率器件、传感器产品、先进封装技术，带来成长新动能。化合物半导体方面，公司目前6英寸650V、1200VSiCJBS系列产品正式发布，新一代SiCJBS产品设计和工艺开发完成，产出样品，未来还将形成系列化的MOSFET器件产品。GaN器件方面，自主开发的650V硅基氮化镓器件静态参数达到国外对标样品水平；MOCVD外延材料生产设备已完成安装改造和调试。高毛利的传感器业务进展顺利，进入稳定上量阶段。面板级封装、汽车级封装不断有新客户导入，未来收入增量可期。 财务预测与投资建议我们预测公司2020-2022年每股收益分别为0.83、1.07、1.25元，根据可比公司2021年平均72倍PE的估值水平，给与77元的目标价，首次给予买入评级。 风险提示研发进度不及预期；细分市场需求增速不及预期；产品导入中高端市场受阻；非经常性损益数额较大。

公司前三季度营收2,826亿元，同比基本持平，归母净利润88.1亿元，同比下滑14%。三季度单季营收和归母净利润分别为1,059和37.7亿元，同比分别下滑3%和20%，受到高利润大客户产品备货推迟影响业绩。三季度研发费用高达32.4亿元，同环比分别增长15%和37%。 智能制造业务持续增长：1）5G手机信号频段多，外壳结构更复杂，更高的单价给公司带来更大的市场空间。大客户高端机型销售火爆，公司作为结构件主力供应商有望受益。2）通信及移动网络设备受益于5G建设，公司具有多种5G设备，包括小基站、通讯网关、交换机、5G核心网等，也提供CPE、DTU等5G终端设备，参与了“5G+工业互联网”3GPP国际标准的制定。3）云计算业务深耕CSP大客户和新技术：公司在亚马逊、微软、阿里、腾讯等互联网公司的份额持续提升，应用HPC技术/HCI架构、边缘计算、浸没式液冷、FoxMOD等前沿技术，低能耗的浸没式液冷设备、AI专用服务器等已开始在多个数据中心部署。 工业互联网布局日益完善：公司已研发生产机联网、工业相机与机器视觉、边缘计算等智慧感知与边缘计算相关硬件，提出刀具、模具、冲压等12个行业场景解决方案。公司的FIICloud云平台帮助工业用户企业快速、精准匹配衔接智能制造各类解决方案，将深化其垂直应用，打造行业应用和服务生态。公司与地方政府共同打造的“智造谷”项目正在福建福州、广东佛山、湖南衡阳、山西晋城、江西南昌等城市加速落地，与腾讯云、中信控股、中信戴卡、华润水泥、海鸥住工等分别签署《战略合作协议》，并战略入股鼎捷软件和凌云光，构建工业互联网大生态，今年将建设多个区域化和垂直产业的工业互联网平台，实现技术服务业务的高增长。 财务预测与投资建议。 我们预测公司20-22年每股收益分别为0.91/1.06/1.21元（原预测1.00/1.16/1.29元，主要下调云设备营收预测和上调了研发费用率），根据公司历史平均17倍估值，对应21年目标价为18.02元，维持买入评级。 风险提示 精密结构件竞争加剧；工业互联网业务进展缓慢。

前三季度营收和归母净利润分别为59和9.4亿元，同比分别增长11%和-19%。在三季度单季，营收同比增长20%至23.3亿元，归母净利润超过3亿元，同比增长13%，是自3Q18以来的首次单季同比正增长。 化合物半导体逐步放量：砷化镓射频出货客户累计将近100家，氮化镓产品逐步爬坡；电力电子产品客户累计超过60家，近30种产品已进入批量量产阶段；光通讯业务除扩大现有中低速PD/MPD产品的市场领先份额外，高端产品10GAPD/25GPD、VCSEL和DFB发射端产品都已通过客户验证，并进入批量试产阶段；滤波器产品性能优越，产线持续扩充及备货中。 建设中的长沙子公司布局碳化硅等产品，并于8月收购福建北电新材，加强上游衬底材料能力。 MiniLED/MicroLED行业迎来发展机遇：任天堂、小米等近期纷纷推出miniLED背光游戏机、电视等产品。媒体报道，苹果有望在未来几个月推出采用miniLED背光的iPad和MacBook，三星有望在明年推出多款miniLED背光电视，总量可能达300万台，LG、TCL等厂商也高度重视miniLED技术。三安已实现批量供货三星，成为其首要供应商，与TCL华星成立联合实验室推进MicroLED的市场化。我们测算，如果10%电视等终端采用miniLED背光，全球LED芯片总产能的15-20%将被消耗。我们不同于市场认为，LED背光的升级是渐进的，高对比度需求增加分区数量和LED需求。传统背光仅采用几十颗LED灯珠，分区调光背光可能需要上千颗灯珠，而miniLED背光灯珠数量为几万颗，对应LED灯条的单机价值量有望从100元提升至数百元甚至数千元，给产业链相关公司带来巨大空间。 财务预测与投资建议我们预测公司20-22年每股收益分别为0.33、0.48、0.72元（原预测0.50/0.70/0.96元，下调了LED和化合物半导体毛利率预测，并上调了研发费用率），根据可比公司21年56倍估值，对应目标价为26.88元，维持买入评级。 风险提示存货减值风险；贸易摩擦对业务造成短期扰动；LED需求不及预期。

Q3核心光学业务恢复快速增长 ：公司前三季度营收 56.7亿元，YoY+32.5%，归母净利润 1.9亿元，YoY-6.7%，其中 Q3营收 31.5亿元，YoY+97.1%，归母净利润 1.2亿元，YoY+20.1%。第三季度，公司核心光学业务恢复快速增长：1）手机镜头及影像模组销售收入单季度同比增长93.4%；2）车载项目销售收入单季度同比增长 300%；3）高清广角镜头单季度销售收入同比增长 13.1% 手机镜头及影像模产能快速释放，行业需求旺盛带动业绩快速增长：产能方面，手机光学镜头产能从去年年底 10kk/月扩产至 Q3的 18kk/月，预计年底到 25KK/月，产能主要集中在 5P、6P 等高端镜头，影像模组产能从去年年底 6kk/月左右扩产至 Q3的 10kk/月。技术方面：公司传统镜头技术储备深厚，与 ODM 龙头厂商深度合作，并和安卓大客户合作研发高端玻塑混合镜头，目前公司 1G6P 镜头良率已经达到 45%，批量供货安卓大客户。受益行业需求旺盛，公司产品供不应求，前三季度，手机镜头及影像模组营收同比增长 44.3%，毛利率上升 3.64pct，未来随着产能的进一步释放和高端镜头占比不断提升，公司手机光学业务有望迎来量价齐升。 车载镜头正在快速起量，高清广角有望成为新增长点：公司车载镜头一直与全球领先的车载摄像头方案商和终端厂商 Mobieye、英伟达、华为、特斯拉深度合作，ADAS 车载镜头正在快速放量，Q3公司车载镜头业务销售收入单季度同比增长 300%。车载镜头验证周期长，双方一旦合作，不会轻易更换供应商，并且 ADAS 车载摄像头单个镜头价值远高于手机镜头，公司有望充分享受行业增长带来的红利。公司高清广角镜头持续拓展新客户，三季度完成华为、大疆、法雷奥等多个新增大客户和新增项目的导入并开始量产出货，该项业务已经扭转上半年受疫情影响销量下降的情况，Q3单季度销售收入同比增长 13.1%。 财务预测与投资建议 我们预测公司 20-22年归母净利润为 3.2/4.97/7.77亿元（原预测 20-21年为 4.39/6.5亿元，下调了光学业务毛利率预测），根据可比公司 21年 28倍估值，对应目标价为 15.12元，维持买入评级。 风险提示光学镜头出货不及预期，行业竞争激烈毛利率下滑风险。

前三季度实现销售收入 37.8亿元，yoy+41.4%；实现归母净利润 4.2亿元，yoy+18.3%；扣非归母净利润 4.2亿元，同比+21.1%。其中 Q3季度，实现营收 14.6亿，yoy+34.4%；实现归母净利润 1.6亿元，yoy+17.7%，Q3单季度因为人民币升值导致汇兑损失约 0.39亿元（去年同期汇兑收益约 0.28亿），单季度汇兑合计影响约 0.67亿元，如果剔除汇率变化的影响，公司Q3归母净利润同比增长更快。Q3毛利率为 27.9%，同比增长 2.4pct，环比增长 1.8pct，这主要受益公司产能释放带动营收增长而改善盈利能力。 产能稳定爬坡，规模效应逐步显现：19-20年公司多层板 4/5/6层厂房、HDI一期产能陆续投放，19年下半年和今年上半年因为需求不能完全消化新增产能、以及产能爬坡的影响，公司毛利率有一定的承压。随着 5G 产品和新能源汽车需求放量、HDI 产品成功导入闻泰、OV 等大客户，公司正在顺利渡过产能投放期，规模效应正在显现，并且新建的厂房均是行业自动化标杆工厂，具备更高的效率、更低的成本。公司前三季度毛利率稳步提升，未来有望持续改善。 受益新能源与 5G 需求旺盛，公司盈利能力有望进一步提升：公司近些年一直在拓展业务边界，目前产品已经成功打入网通、计算机、消费电子、汽车、物联网等多个领域。2017年，公司募集 10.8亿前瞻性布局新能源，公司产品凭借性价比优势，成功赢得 T 客户、比亚迪等厂商的青睐，充分受益新能源车销量快速提升。5G 时代，手机轻薄化对 HDI 的需求更旺盛，公司卡位风口，19Q4HDI 产能释放，并将产品成功导入闻泰、OV 等大客户，将会充分受益于 5G 手机渗透率提升。相比传统的 PCB 板，新能源和 5G 相关产品价值量更高，有望进一步提升公司产品毛利率。 财务预测与投资建议 我们预测公司 20-22年每股收益分别为 0.81、1. 11、1.55元（原预测 20-21为 0.83/1.08元），根据可比公司 21年 22倍估值，对应目标价 24.42元，维持买入评级。 风险提示订单需求可能不及预期；公司产能爬坡不及预期。

前三季度营收为386亿元，YoY+77%。归母净利润22.6亿元，YoY+326%。在Q3单季，营收145亿元，YoY+39%，受财务费用、投资收益等非持续性因素影响，归母净利润环比下滑至5.6亿元，YoY+67%，经营性净现金流为39.5亿元，远超净利润。 5G手机ODM开始规模出货，平板、笔电、IoT项目快速增长：5G换机潮已到来，技术门槛逐步提升，闻泰是高通首批Alpha客户，卡位5G风口，有望迎来业绩快速增长。闻泰拥抱核心客户，与华为、小米、联想等客户长期深度合作，2018年以来，OPPO、三星的订单快速释放给闻泰，公司将会充分受益于手机ODM业务的量价齐升。此外，公司积极布局平板、笔电、IoT、汽车电子等细分领域，通讯业务有望持续快速增长。公司公告拟通过发行可转换公司债募集90亿元，主要用于无锡、昆明、印度的智能制造扩产、研发中心建设和偿还贷款，将大大加强公司的制造能力。 安世与ODM业务协同性强，加码化合物半导体：闻泰本部通讯业务处于安世上游，业务优势在手机、平板、笔电、IoT等消费类国内各大品牌客户，安世优势在于欧美汽车和工控市场，通讯业务与半导体业务有望实现优势互补、客户共享、资源互通。闻泰集团是极少数同时具备封装（安世）和系统组装（通讯业务）能力的公司，有望受益于封装和系统组装结合的SiP行业大趋势。安世已推出全新高压GaNFET等化合物半导体产品，保持功率半导体的技术优势。此外，控股股东投资120亿元建设中国第一座12英寸车规级晶圆厂，年产能将达36万片，安世中长期发展路线清晰。 财务预测与投资建议 我们预测公司20-22年每股收益分别为2.61、3.69、4.4元（原预测2.64、3.73、4.47，根据季报调整了资产和负债项目），根据可比公司20年58倍估值，对应目标价为151.38元，维持买入评级。 风险提示 行业需求不及预期；商誉减值风险。