业绩符合预期，毛利率创新高：公司上半年实现营业收入2.5亿元，yoy-2.3%，实现归母净利润6347万元，yoy+11%，毛利率为43.75%，同比增长2.78pct，毛利率创近几年新高。公司营收下降主要是受疫情影响，海外销售出现一定程度下降。展望下半年，我们认为，随着疫情的缓解，国内外需求有望快速恢复，公司业绩将会重回增长。 显微镜高端产品业务边界不断拓展，条形码镜头快速增长：受益国内外医疗、生物制药领域需求旺盛，公司Nexcope系列实验室及科研级显微镜保持快速增长。同时，公司高端显微镜新产品开发也比较顺利。公司开发的共聚焦显微镜目前已经处在高校客户试用阶段；国内首创1:18大变倍比体视显微镜，已取得国内外客户订单；公司开发的数字切片扫描仪等产品已量产。条码扫描镜头产品需求旺盛，上半年销售额同比增长24%。 车载镜头/激光雷达镜头有望成为公司未来增长点：随着智能驾驶的推进，车载镜头/激光雷达镜头有望迎来放量。据高工智能汽车的数据，2020年中国车载摄像头有望达到57亿元，15-20年CAGR超过32%。据Yole预计2032年自动驾驶激光雷达市场营收将达到315亿美元，年复合增长率超过50%。此外，机器人、无人机市场也是激光雷达应用的重要领域。公司车载镜头前片目前已经稳定量产，车载激光雷达镜头和ITO功能器件项目的验证工作继续推进，随着行业需求持续旺盛，以及产品逐步导入更多的客户，公司车载镜头/激光雷达镜头有望迎来快速增长，成为公司未来增长点。 财务预测与投资建议 受疫情影响，我们下调了公司营收预测，预测公司20-22年每股收益分别为1.54、2.04、2.65元（原预测20-21年EPS为1.89、2.49元），根据可比公司20年40倍估值，对应目标价61.6元，维持买入评级。 风险提示 扩产进度、产品销售不及预期；产品单价、毛利率提升不及预期。

上半年实现营收241亿元，同比翻倍以上，实现归母净利润17亿元，同比增长7倍多。二季度单季的营收和归母净利润分别为128和10.7亿元，毛利率和净利率分别在16.9%和8.3%的较高水平。 通讯业务手机产品结构改善与新产品拓展并重：5G升级带来手机产品单价提升，闻泰是高通的重要合作伙伴，在5G布局领先，有望迎来单价和盈利持续提升的成长机遇。闻泰在平板、笔电、IoT、TWS耳机等项目上持续投入，成立专门的平板、笔电、智能硬件事业部，在多个优质客户取得突破。上半年多个项目上市，后续有望上市更多平板、笔电、TWS耳机、CPE、MIFI、车用BOX、服务器、5G模块、智能插座等产品。 半导体业务持续布局新产品，疫情平稳后订单恢复：安世拥有1万多种产品种类，每年还新增数百种，上半年发布了众多新产品，包括：针对汽车以太网的、符合OPEN-Alliance的ESD保护器件，首款针对USB4的ESD保护器件，尺寸缩小36％、低导通电阻的超微型MOSFET，采用坚固材料、更节省空间的LFPAK56封装的P沟道MOSFET，结合高效、热稳定性和节省空间特点的硅锗整流器，650V氮化镓器件等。安世的氮化镓功率器件已经通过车规级认证，开始向客户供货，碳化硅技术研发也进展顺利。随着欧洲疫情的平稳，政策推动欧洲新能源汽车市场快速增长，安世的汽车业务订单已呈现加速恢复趋势。 通讯与半导体多方面协同发展：母公司帮助安世开拓消费特别是通讯市场客户，实现客户共享，加速通讯和半导体业务的融合和协同发展。SiP技术既需要系统组装能力，也需要半导体封装技术，闻泰母公司是全球最大的手机ODM厂商，手机系统组装能力强，安世具有自主研发的封测设备研发团队ITEC，可提高20-30%封测效率，母公司与安世的协同将形成SiP领域的强大竞争力。 财务预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年每股收益分别为2.64、3.73、4.47元，根据可比公司2020年69倍估值，上调目标价至182.15元，维持买入评级。 风险提示 行业需求不及预期；商誉减值风险。

中报高增长，三季报指引超预期：公司20H1营收156亿元，同比增长15%，归母7.8亿元，同比增长49%（接近此前预告上限），扣非7.4亿元，同比增长77%。20Q2单季营收91亿元，同比增长16%，归母4.9亿元，同比增长52%，扣非4.4亿元，同比增长71%。上半年毛利率、净利率分别为18.0%/5.0%，显著高于去年同期的15.6%/3.9%。1）AirPods出货及盈利能力持续好转，推动智能声学整机营收65亿元、同比增长25%；2）上半年大客户手机订单稳步增长、主要客户声学份额提升，推动公司精密零组件业务营收与利润提升（精密零组件营收50亿元、同比增长26%）；3）成本管控能力进一步改善，推动整体利润率持续提升。同时，公司预告三季报业绩增速70-90%，对应利润为16.7-18.7亿元，其中Q3单季利润8.9-10.9亿元，超市场预期。主要原因在于大客户耳机产销量和盈利能力继续提升、VR订单景气度高、大客户手机新机即将进入备货高峰。 TWS耳机推动业绩持续向好：TWS耳机风口已至，20年全球销量有望突破1.8亿只。公司在海外大客户中的份额与产能有望持续提升，利润率保持高水平，下半年积极切入降噪版新产品，同时在安卓客户中保持领先地位，未来随终端产品销量的快速提升和自身自动化水平的持续改善，有望继续成为公司主要业绩助力。 VR/AR带来长期成长潜力：公司具备成熟的光学技术和智能硬件设计制造能力，与全球科技大厂深度合作布局VR/AR产业链，下半年随主要客户VR新产品上市与量产，公司VR/AR业务有望恢复高增长，并长期受益于5G技术的推动及国家全方位支持。 财务预测与投资建议 我们预测公司20-22年EPS分别为0.69、0.91和1.14元（原预测分别为0.59、0.79和0.98元，上调原因为耳机、VR订单景气度高，同时根据上半年财报表现略作调整），根据可比公司，给予公司20年73倍PE估值，对应目标价为50.37元，维持买入评级。 风险提示 TWS耳机销量不达预期；VR/AR发展不达预期；全球疫情恶化风险。

二季度实现营收966亿元，同比增长7%，实现归母净利润31.7亿元，同比增长22%，扣非归母净利润37.9亿元，同比增长47%。毛利润73.1亿元，同比增长45%，毛利率达到7.6%，同比提升2个百分点。上半年实现营收1,767亿元，其中云计算业务795亿元，同比增长4%，通信及移动网络设备业务963亿元，同比增长3%。 智能制造业务持续增长：1）通信及移动网络设备受益于5G建设，公司发展多种5G设备及终端方案，产品包括小基站、通讯网关、交换机、5G核心网等，也提供CPE、DTU等5G终端设备，参与了“5G+工业互联网”3GPP国际标准的制定。2）云计算业务深耕CSP大客户和新技术：公司是亚马逊、微软、阿里、腾讯等互联网公司的重要供应商，应用HPC技术/HCI架构、边缘计算、浸没式液冷、FoxMOD等前沿技术，低能耗的浸没式液冷设备、AI专用服务器等已开始在多个数据中心部署。公司正开发高端AI边缘计算服务器、ARM架构服务器等新产品。3）5G手机外壳结构有望更复杂，给公司带来更大的市场空间。 工业互联网布局日益完善：公司已研发生产机联网、工业相机与机器视觉、边缘计算等智慧感知与边缘计算相关硬件。提出刀具、模具、冲压等12个行业场景解决方案。公司的运营模式涵盖数字孪生、移动App、VR/AR等。 公司的FIICloud云平台帮助工业用户企业快速、精准匹配衔接智能制造各类解决方案，公司将继续深化其垂直应用，打造行业应用和服务生态，发力“1+N工业互联网平台”业务。公司与腾讯云、中信控股、中信戴卡、华润水泥、海鸥住工等分别签署《战略合作协议》，并战略入股鼎捷软件，构建工业互联网大生态，今年将建设多个区域化和垂直产业的工业互联网平台。 财务预测与投资建议我们维持公司20-22年每股收益预测不变，分别为1.00/1.16/1.29元，根据公司历史平均18倍估值，对应20年目标价为18.0元，维持买入评级。 风险提示公司智能制造业务发展不及预期、通信设备毛利率变化的影响、工业互联网发展不及预期。

事件：公司发布中报业绩快报。 核心观点 二季度经营超预期：公司上半年实现营收170亿元，归母净利润5.1亿元，二季度单季营收和归母净利润分别为94和3.1亿元，同比分别增长36%和89%。二季度营收增长来自客户低价版新机型、通讯类新产品、环旭的份额提升以及大客户消费类产品的增长。二季度毛利率为9.9%，同比提升0.3个百分点，销售、管理和研发三费合计5.9亿元，占营收比重同比下降1.3个百分点至6.3%，归母净利率同比提升0.9个百分点至3.3%。 合资进军声学新赛道，IoT持续增长：环旭将与声学大厂美律组建合资公司美鸿，环旭投资4500万元，占比49%。合资公司将结合双方在音学产品与SiP微小化模组制造的优势，推出更具竞争力的音学模组产品。智能耳机开始集成降噪等更多功能，对SiP微小化技术的需求强烈。环旭是当前唯一大规模量产智能手表SiP的公司，今年有望受益于手表硬件创新带来价量齐升的增长机会。媒体报道，苹果今年有望推出AirTag定位标签，UWB技术在室内定位应用具有精度高、安全性高等优势，环旭是全球首家量产UWB模组的厂商，竞争优势突出。 SiP在手机上单机价值量持续提升：19年iPhone11新增UWB模组，20年有望新增5G毫米波天线射频模组AiP，整合毫米波频段的射频前端和天线为模组。环旭具有3座天线暗室量测系统，强大的射频能力给予公司竞争优势。高通高度重视手机的模组化解决方案，19年12月推出骁龙865和7655G模组化平台，并计划在未来把手机的多数零部件整合为单一的QSiP模组，环旭有望借助于高通的合资伙伴关系成为其主要供应商，市场空间巨大。 非SiP业务持续增长：公司拟收购欧洲第二大EMS公司法国飞旭，加强“小批量、多品种”业务的布局，包括：工业类、能源管理类、数据处理、汽车电子、电子烟等消费科技、运输、医疗等。环旭拟与中科曙光成立服务器主板制造合资公司，公司也制造国际大客户的高端交换机、网络适配卡等产品，拥有领先的光纤信道、SAS、SATA、10G以太网络、RapidIO等新技术开发能力。 财务预测与投资建议 由于公司疫情后复工进展和客户份额超预期,我们上调了公司20-22年每股收益预测至0.69/0.87/1.06元(原预测为0.67/0.85/1.03元)，根据可比公司20年46倍估值，对应目标价为31.74元，维持买入评级。 风险提示 主要客户订单波动；原材料价格波动；SIP技术应用推广不及预期。

事件:工业富联拟通过协议转让收购鼎捷软件15.2%的股权,转让总价为5.6亿元,与当前市场价相似,按鼎捷19年1亿元归母净利润计算,PE估值为37倍,按一季度末13.6亿净资产计算,PB估值为2.7倍。工业富联也与鼎捷的高管股东及持股平台签署一致行动人协议,与一致行动股东合计持有公司22.9%的股权,成为鼎捷软件的第一大股东。 核心观点 协同效应突出:本次交易是工业富联“智能制造+工业互联网”双轮驱动战略的重要举措,将工业富联数字化工业的整体能力与鼎捷软件在工业软件方面的设计、研发、运维等能力深度结合,进一步提升工业富联的工业互联网科技服务的整体实力。鼎捷软件是领先的企业数字化、智能化解决方案服务提供商,为制造业、流通业及小微企业提供数字化、智能化解决方案,在汽车零部件、装备制造、半导体、电子、金属与塑胶制品等制造行业积累了丰富的软件实施与行业精益管理经验,帮助企业实现“降本增效”、“提质减存”的效益。 工业互联网业务进展顺利:公司近期在工业互联网领域取得多项进展,包括:1)4月7日领投机器视觉公司凌云光;2)5月18日与海鸥住工签署《战略合作框架协议》,共同打造“5G+工业互联网”应用于住宅工业;3)5月29日与中信控股、中信戴卡、华润水泥签署合资协议,拟共同出资设立工业互联网平台公司,向汽车零部件行业、水泥等建筑材料行业提供智能制造及工业互联网技术解决方案服务。工业富联希望今年打造不同行业的10个灯塔工厂的整体解决方案标杆。 智能制造业务走出低谷:下半年5G带来通信设备精密结构件升级和单价提升,通信设备业务将受益于5G建设大周期,云服务设备受益于行业回暖、中国客户和云服务商客户占比的提升。 财务预测与投资建议 我们维持公司20-22年每股收益预测不变,分别为1.00/1.16/1.29元,根据公司历史平均18倍估值,对应20年目标价为18.0元,维持买入评级。 风险提示 公司智能制造业务发展不及预期、通信设备毛利率变化的影响、工业互联网发展不及预期。

5G电磁屏蔽导热增量显著,国产化趋势明确:公司深耕电磁屏蔽、导热材料与器件,为客户提供一体化应用解决方案服务,材料和器件工艺技术领先、产品布局全面。5G智能手机电磁屏蔽与散热需求显著升级,推动电磁屏蔽与导热器件单机用量增加、材料工艺升级、解决方案多元化,市场规模有望实现超200亿元人民币增长。未来随着海外大厂继续扩产与研发开支动力不足,公司凭借配合高端客户定制化产品的贴近服务优势,有望进一步受益于国产化趋势,巩固在电磁屏蔽和导热行业的领先地位。 内生外延完善公司5G产品线布局:1)公司创新开发出全新一代塑料天线振子选择性电镀工艺,未来随着5G基站产业技术路线逐渐确定,有望成为5G基站天线振子主流技术,为公司带来新的业绩增长点。2)公司围绕通信、消费电子领域,收购博纬(基站天线)、润星泰(半固态压铸件)、品岱(散热模组)三家具备技术优势的公司,围绕5G产业链整合上下游及拓展产品线,标的公司技术优势配合飞荣达客户优势,有望形成高效的协同效应,实现持续成长。 定增落地打开5G成长空间:公司非公开发行A股股票募资7亿元,投资5G通信器件产业化项目,对5G天线罩、天线振子及相关结构件等产品进行升级扩产,一方面进一步提升公司5G产品技术优势及与电磁屏蔽导热主业的协同效应,另一方面持续推动公司技术创新、产业创新和提升经营能力,在不断完善产品结构的基础上提升公司盈利能力,为5G时代的到来奠定充分的基础。 财务预测与投资建议 我们预测公司20-22年EPS分别为0.85、1.23和1.51元(原预测20-21年EPS分别为1.03、1.39元,调整原因为增发摊薄及分红除权,同时电磁屏蔽导热客户及产品拓展超预期、天线振子持续批量出货),根据可比公司给予公司20年46倍PE估值,对应目标价为39.1元,维持买入评级。 风险提示 产品线拓展进度不达预期;5G商用进度不达预期;业绩承诺不及预期。

具有全球创新力的IC设计公司:澜起是中国少数在细分领域能够引领全球产品创新的IC设计公司。公司研发投入占营收比重维持在15%以上,研发人员占比超过60%。董事长兼CEO杨崇和博士是IEEEFellow,曾在美国国家半导体公司等企业任职,早在97年就成功创业,并出售给IDT。总经理StephenKuong-IoTai先生曾参与创建Marvell并就任工程研发总监。研发部负责人常仲元博士在IEEE大量发表论文。澜起发明了DDR4全缓冲“1+9”架构,被JEDEC国际标准采纳,员工在JEDEC组织的三个委员会及分会中担任主席,成为细分领域国际行业标准制定的深入参与者。公司获得服务器生态主导方英特尔和三星产业资本参股。 服务器大成长周期已至,内存接口芯片市场持续向好:IDC预测,全球服务器销量19-24年CAGR为13%。单台服务器中内存容量和内存模组数量持续增长。今年Gen2plusDDR4占比有望进一步提升,21年DDR5有望量产,DDR5有望采用“1+10”全缓冲架构,单内存模组接口芯片的价值量进一步提升。澜起18年就启动了DDR5内存接口芯片的工程版研发,目前已完成流片及功能验证,并全程参与了JEDEC标准制定。公司DDR5内存接口芯片研发处于领先地位,有望享受DDR5放量带来的行业增长机会。我们测算,内存接口芯片市场规模将从19年42亿增长到22年94亿,19-22年CAGR为30%。 服务器CPU、AI、PCIe接口等新赛道打开长期成长空间:公司已前瞻布局服务器CPU芯片(联合英特尔等)、混合安全内存模组、服务器平台、AI芯片、PCIeretimer等市场空间巨大的新产品。服务器CPU单价高,相关安全协处理器定价空间大,内存模组的单机价值量也高达数万元以上,用于服务器人工智能运算的GPU单价也在万元以上,相比公司当前内存接口在单台服务器的200-3000元的单机价值量提升空间巨大。 财务预测与投资建议 我们预测公司20-22年每股收益分别为0.95/1.34/1.78元。选择国内半导体细分领域的领先公司作为可比公司,2021年64倍估值,考虑到公司21-22年利润增速(33%)高于可比公司(28%),我们给予公司10%的溢价,21年70倍估值,对应目标价93.8元,给予增持评级。 风险提示 服务器销量不及预期;DDR4Gen2Plus和DDR5渗透不及预期;科创板股价波动风险大;国外销量额占比较高;英特尔对技术架构规划改变。

一季度业绩高增长,新产品逐渐放量:公司20Q1营收1.7亿元,同比增长72%,归母净利润2002万元,同比增长61%,营收的显著增长拉动业绩重回高增长轨道:1)国内外主要客户手机、平板等订单充足,导热石墨材料及模切份额进一步提升,同时厚石墨、柔性石墨等新产品快速导入;2)在全球疫情影响下,海外大客户提高公司供货比例,体现公司极强的产品竞争力和快速响应能力。未来随着公司导热石墨工艺技术保持全球领先,热管/VC均热板等新产品按计划推进,同时深度配合通信客户5G基站建设,我们继续看好公司在5G时代的持续成长前景!导热石墨膜工艺全球领先,前瞻性布局新兴导热技术:5G智能手机中导热石墨材料厚度提升、复合型和多层高导热膜的广泛采用,将带来导热石墨单机价值显著提升,市场规模有望翻倍增长(达150亿元)。公司卷烧石墨加工工艺全球领先,并积极研发厚石墨、柔性石墨等先进技术,大客户份额持续提升,安卓客户持续上量,同时领先布局综合散热解决方案,铜管/VC均热板有望快速导入主要客户,进一步增厚单机价值量的同时也完善5G产品线布局,未来有望快速抢占新的增量市场。 5G基站电磁屏蔽与导热材料前景广阔:5G基站建设带动电磁屏蔽和导热需求显著提升,市场规模将达近百亿美元。公司与主要通信设备商保持长期合作,并持续研发5G基站电磁屏蔽与导热材料新技术,高效散热模组不断取得实质性突破。同时,通过取得国内通信大客户材料供应商资格,公司在国产替代中已占据有利位置,为国产5G基站和配套设备的批量供货奠定基础。伴随5G建设周期加速,公司通信相关产品有望再次迎来快速发展期。 财务预测与投资建议我们预测公司2020-2022年EPS分别为0.86、1.17、1.35元(原预测20-21年分别为1.07和1.40元,受疫情影响下调智能手机出货预测),根据可比公司,给予20年48倍PE估值,目标价为41.28元,维持买入评级。 风险提示智能手机销量不达预期;产品价格波动的风险;5G建设进度不达预期。

公司发布 2020年一季报,同时发布新一期员工持股计划草案。 核心观点 一季度业绩 高增长 ,盈利能力持续改善 :公司 20Q1营收 65亿元,同比增长 13%,归母净利润 2.9亿元,同比增长 45%,扣非 3亿元,同比增长86%,符合预期。主要亮点:1)受益于海外主要客户新机备货、份额提升,精密零组件营收 23亿元,同比增长 21%;2)大客户 TWS 耳机出货量持续提升,推动智能声学整机营收 27亿元,同比增长 25%;3)毛利率 18.2%(去年同期 16.8%),期间费用率 11.9%(去年同期 12.5%),TWS 耳机等主要产品盈利能力提升,同时精细化管理及资源优化成效显著! 新一期员工持股计划保障长期稳定发展:公司发布第四期员工持股计划草案,中高管与业务骨干不超过 4000人参加,以零成本受让公司回购账户的4927.01万股;同时未来三年解锁条件为 20-22年营收分别比 19年增长不低于 20%、40%、60%,在吸引与保留核心人才的前提下,充分调动员工积极性,公司长期稳定发展可期。 TWS 耳机推动业绩持续 向好:TWS 耳机风口已至,20年全球销量有望突破 1.5亿只。公司在海外大客户中的份额与产能有望持续提升,利润率保持高水平,并积极切入降噪版新产品,同时在安卓客户中保持领先地位,未来随终端产品销量的快速提升和自身自动化水平的持续改善,有望继续成为公司主要业绩助力。 VR/AR 带来长期成长潜力:公司具备成熟的光学技术和智能硬件设计制造能力,与全球科技大厂深度合作布局 VR/AR 产业链,今年随主要客户 VR 新产品上市与量产,公司 VR/AR 业务有望恢复成长,并长期受益于 5G 技术的推动及国家全方位支持。 财务预测与投资建 议 我们预测公司 20-22年 EPS 分别为 0.59、0.79和 0.98元(原预测 20-21年分别为 0.63和 0.80元,营收与毛利率根据手机、耳机出货量下修略作调整,并考虑员工持股费用),根据可比公司,给予公司 20年 42倍 PE 估值,对应目标价为 24.78元,维持买入评级。 风险提示 TWS 耳机销量不达预期;VR/AR 发展不达预期;全球疫情恶化风险。

公司19年实现营收和归母净利润分别为577和124亿元,分别增长16%和9%。研发费用55亿元,营收占比提升至9.5%。今年一季度营收和净利润分别为94和15亿元,同比小幅下滑,毛利率高达47%,接近这几年的峰值,体现了行业龙头在疫情和贸易摩擦等不利环境下强大的抗风险能力。 持续加筑技术护城河:1)海康坚持软硬融合,统一研发体系。在硬件产品上,公司完善边缘节点、边缘域、云中心的核心产品布局,丰富了显控、门禁、传输、报警、会议平板等产品。在软件研发上,海康持续落实统一域见和云远两大构架,构建大系统软件支撑能力。 软件组件数量已从18年的275个增长到19年的1,644个,组件复用率达到93%,平均每个产品仅新增5个组件。60余款行业业务应用软件产品完成重构并成功上市。2)17年发布的AICloud计算架构让海康从视频监控厂家发展成为物联网产品和解决方案提供商。 19年推出的物信融合数据平台实现了海康从单纯提供数据采集服务向提供数据治理与应用服务、从单纯提供物联网数据服务向跨越物联网和信息网提供数据服务的转变。今年新推出的“数智底座”标志着海康将感知数据与人工智能结合,将融合大数据与人工智能结合,关注点从产品向系统、从技术向业务、从单一业务向多行业业务拓展。 国内PBG、EBG和SMBG三大事业群的19年营收分别为156、126和94亿元,同比分别增长4%、24%和23%。PBG构建面向不同场景的解决方案,包括公安、交通、生产、自然环境的安全,城管市政和治安综合治理的精细化管理,路网、交管、公交、停车的便捷,自然资源、水利水务、生态环境的监测管理。EBG倡导“业务在线、智能物联、物信融合”的数字化演进路径,助力企业构建数字孪生,方案在能源冶金、文教卫、智慧建筑、工商企业、金融服务五大行业广泛应用。SMBG打造云商产业互联网平台,支持官方商城交易、云服务和SaaS应用系统,为用户提供专业的解决方案库和知识学习库,优化配单工具、升级服务体验。海康云商19年下载量突破300万,覆盖超过40万安防从业者。 海康创新业务持续高增长,体现了巨无霸公司难得的创业精神和创新能力。其中,智能家居营收26亿元,增长58%。萤石互联网依托萤石云平台和自研安防、入户、控制及机器人四类硬件,结合生态产品,打造智能家居、智慧公寓、智慧办公等多种场景解决方案。机器人业务营收8亿元,增长24%,考虑到部分订单收入确认的滞后,实际增长更快。汽车电子、智慧存储、微影等新业务都打开了局面,也成立了消防、安检等创新业务子公司。 财务预测与投资建议 我们预测公司20-22年eps分别为1.51/1.76/2.06元(原预测20-21年eps为1.55/1.88元,根据年报调整了营收和毛利率预测),根据可比公司20年26倍估值,给予39.26元目标价,维持买入评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期,海外业务发展不及预期,雪亮工程落地进度不及预期。

一季度实现38.2亿元营收,同比增长44%,实现4.5亿元归母净利润,同环比分别增长800%和35%,毛利率高达32%,环比提升3个百分点,主要受益于行业景气度高和豪威进军高端CIS市场。 受益于手机CIS价量齐升:手机多摄渗透率持续提升,后置四摄已常见于近期发布的安卓旗舰机型,华为P40Pro+后置摄像头数量更是高5颗,前置双摄,共7颗摄像头。第三方数据表明,三摄及以上渗透率有望从19年的20%提升至20年的35%。摄像头的规格也持续升级,40-50M像素成为旗舰机型主摄的主流,108M摄像头也已在小米、三星机型上商用,更高像素摄像头有望实现高倍数数码变焦。大像素点提升弱光下成像效果,感光面积成为OppoFindX2Pro等机型的宣传卖点。超广角、视频拍摄等功能的双主摄开始涌现。豪威技术上追赶三星和索尼,逐个突破32、48、64M像素产品,48M产品去年4季度开始出货,单价是16M的数倍,毛利率也显著提升。 车载CIS和图像处理竞争力强:自动驾驶大幅提升汽车摄像头的需求,当前汽车一般配置1颗倒车摄像头,L2自动驾驶汽车需要4-5颗摄像头,L4-5自动驾驶汽车的摄像头数量在8颗以上。豪威车用CIS技术优势明显,在全球首家量产具备LED闪烁均衡(LFM)技术车载CIS。公司的汽车图像信号处理器ISP技术领先,单机处理图像达到60fps或双机30fps,从而将全景环视系统(SVS)摄像机所需的ISP数量减少50%。车用CIS和ISP芯片相互协同,加强公司竞争力。豪威在车用CIS市场占据约1/4份额,全球第二位,客户包括奔驰、宝马、丰田、大众、特斯拉等,未来有望与更多中国厂商合作,提升市占率。 其它产品多点开花:豪威掌握了安防CIS领域核心的低照功能(夜鹰技术)。 公司的CameraCubeChip产品在医疗内窥镜等医疗设备领域表现突出,19年营收1.7亿元,增长超过3倍。公司的电源管理芯片、射频芯片等产品也将受益于芯片国产化等趋势。豪威也是全球极少数量产LCOS的公司,有望随着AR/VR市场的爆发迎来高增长。 财务预测与投资建议 我们预测公司20-22年每股收益分别为2.65/3.75/4.84元,参考可比公司21年59倍估值,维持221.25元目标价和买入评级。 风险提示 高端CIS研发不及预期;手机CIS市占率下滑;疫情带来的不确定性;功率器件研发不及预期。

Q4环比改善,行业景气度提升:公司 19年实现营收 20.1亿元,yoy+8.4%,实现归母净利润2.2亿元yoy+20.6%。19Q4实现营收5.97亿,环比+14.9%,实现归母净利润 7683万元,环比+24%,销售毛利率为 33%,环比+1.9个百分点,行业景气度提升。公司 19年经营性净现金流为 3.72亿元。 局 布局 8寸和 产品和 SiC 器件:公司不断丰富产品结构,从二极管到整流桥,再到 MOSFET 和 IGBT 以及小信号产品。公司已经推出多款 6寸片高压与8寸片中低压 MOSFET,实现过亿营收,产品打入 5G、AD-DC 快充、安防、汽车电子等领域。公司与中芯签订战略合作,获得年均 2,000片以上的月产能,为 8寸高端 MOS 和 IGBT 的发展奠定基础。公司也开拓第三代半导体 SiC 器件市场,部分重点客户端认证过程进展顺利。高端产品业务发展和产品延伸,能完善公司的整体解决方案,满足不同客户需求,持续提升公司的核心竞争力和可持续发展能力。 下游需求稳健 , 切入国内大客户, 长期 业绩可期:受益于新能源汽车、消费电子、工业工控下游终端的强劲需求,分立器件需求旺盛。根据预测,中国20年半导体分立器件需求为 3103亿元,同比增长 7.8%。受贸易摩擦催化,半导体分立器件国产替代加速,公司与华为达成批量合作协议。公司依托国内强劲需求的终端市场,通过不断的技术迭代,形成强大护城河,保证长期业绩。同时,公司也积极拓展海外销售渠道,加强了德国、日本、俄罗斯、印度等地的销售团队建设,海外营收有望保持持续高增长。 财务预测与投资建议我们预测公司 20-22年每股收益分别为 0.6/0.78/0.94元,(原预测 20-21年为 0.72/0.92元,根据 19年年报调整了营收和费用预测),根据可比公司 20年 51倍估值,对应目标价 30.6元,维持买入评级。 风险提示受疫情影响,需求不及预计;新产品研发不及预期。

Q1扣非净利润超预期:公司预计Q1实现归母净利润1.99-2.19亿元,yoy+0%-10%,实现扣除非经常性损益归母净利润1.26-1.45亿元,yoy+30%-50%。受益于大客户软板份额提升,公司核心业务PCB板需求旺盛,订单充足。3月以来,公司全面复工复产,海外竞争公司受疫情影响,公司或有转单机会。疫情拉动在线办公、在线教育的需求,公司触控和显示模组业务也呈现稳定增长。 FPC大成长周期值得期待:1)受益苹果手机功能不断增加,包括多摄、OLED屏幕渗透提升等,以及5G时代,FPC材料升级、换机需求增加,FPC单机使用量有望享受量价齐升。苹果新款iPhoneSE为FPC贡献增量。TWS耳机行业20年销量有望达到1.5亿,增长17%,智能手表市场20年出货量有望达到9500万只,预计未来五年复合年增长率为11.4%。 公司是苹果公司重要软板供应商,受益手机、手表和耳机对FPC强劲的需求。2)公司成功切入特斯拉FPC供应链,有望享受特斯拉销售快速增长所带来的行业机会。 拥抱5G需求周期、服务器需求旺盛,硬板业务景气向好:1)消费电子领域,公司能提供HDI主板,拥有一线优质客户,有望享受5G换机和可穿戴高成长带来的红利;2)通信领域,5G大基建确定性强,公司拥抱国外优质客户,并成功切入国内优质大客户,有望充分受益产业机会;3)服务器领域,云服务、大数据、人工智能快速发展带动服务器需求快速增长,公司拥抱核心客户亚马逊,卡位国内蓝海市场,有望迎来快速成长。 财务预测与投资建议我们预测公司19-21年每股收益分别为0.44/1.05/1.36元(原预测0.89/1.25/1.61元,根据19年业绩快报和20Q1业绩预告调整了营收和费用预测),根据可比公司20年29倍估值,对应目标价为30.45元,维持买入评级。 风险提示 疫情影响,需求不及预期;PCB板毛利率波动。

事件:环旭发布2019年年报。 核心观点 环旭在19年实现营收372亿元,同比增长11%,实现归母净利润12.6亿元,同比增长7%,经营性净现金流高达24.3亿元,远高于净利润,反映了公司较高的盈利质量。年末在手现金61亿元,为后续的外延和产能扩张提供基础。 SiP在手机上单机价值量持续提升:19年手机新增UWB模组,20年有望新增5G毫米波天线射频模组AiP,整合毫米波频段的射频前端和天线为模组,环旭具有3座天线暗室量测系统,强大的射频能力给予公司竞争优势。高通也高度重视手机的模组化解决方案,19年12月推出骁龙865和7655G模组化平台,并计划在未来把手机的多数零部件整合为单一的QSiP模组,环旭有望借助于高通的合资伙伴关系成为其主要供应商,市场空间巨大。 SiP在更多穿戴式等新产品应用:环旭是当前唯一大规模量产智能手表SiP的公司,手表硬件今年有望创新较多,单价有望提升,出货量也有望增长较快,给环旭带来价量齐升的增长机会。智能耳机开始集成降噪等更多功能,对SiP微小化技术的需求强烈,带来新的市场机遇。媒体报道,苹果今年有望推出AirTag定位标签,UWB技术在室内定位应用具有精度高、安全性高等优势,有望给SiP带来新的市场。 非SiP业务持续增长:公司拟收购欧洲第二大EMS公司法国飞旭,加强公司在“小批量、多品种”的业务布局,包括:工业类、能源管理类、数据处理、汽车电子、电子烟等消费科技、运输、医疗等。环旭拟与中科曙光成立服务器主板制造合资公司,公司也制造国际大客户的高端交换机、网络适配卡等产品,拥有领先的光纤信道、SAS、SATA、10G以太网络、RapidIO及无限宽带等新技术开发能力。 财务预测与投资建议 受疫情影响,我们下调了20年及以后盈利预测,预测公司20-22年每股收益分别为0.67/0.85/1.03元(原预测20-21年为0.76和0.96元),根据可比公司2020年30倍估值,对应目标价20.3元,维持买入评级。 风险提示 主要客户订单波动;原材料价格波动;SIP技术应用推广不及预期。