事件：公司发布2023 年一季报，23Q1 实现收入2.3 亿，同比增长57.1%，归母净利润0.5 亿，同比增长43.5%，扣非归母净利润0.5 亿，同比增长50.8%。 收入利润增速亮眼，管理运营能力稳步提升。公司23Q1 实现收入2.3 亿，同比增长57.1%，归母净利润0.5 亿，同比增长43.5%。随着公司技术团队不断扩大，新建实验室陆续投用，服务能力持续加强，营业收入有所增加；同时公司进一步强化管理，运营效率得到不断提升，经营利润增长显著，23Q1 公司销售费用率2.8%，管理费用率11.4%，财务费用率0.3%，相较2022 年分别下降0.2pct、2.1pct 和0.2pct。 竞争优势持续巩固，在手订单稳步增长。公司持续加大研发投入，巩固竞争优势，23Q1 公司研发支出0.2 亿，占营业收入比例的8.3%；截止2022 年末，公司研发人员951 人，占员工总数的比例为84.5%；2022 年参与研发和自主立项研发的项目中，共8 项新药项目已通过NMPA 批准进入临床试验，60 项药品申报上市注册受理，24 项一致性评价注册受理，取得26 项药品生产注册批件，15 项通过一致性评价；3 项原料药通过审评获批。公司2022 年新增客户155 家，新签订单11.0亿元，同比增长18.6%，累计存量订单19.9 亿元，同比增长27.2%，新增客户和新签订单的稳健增长为公司持续发展提供动能。 构建“CRO+CDMO”一体化平台，各版块服务能力持续增强。公司将构建“CRO+CDMO”一体化服务平台，构建“研发+生产”一体化服务体系，提升公司在所处行业竞争力。分版块看，1）药学研究：2022 年控股子公司诺和晟泰在研项目“STC007 注射液”获得用于治疗术后疼痛和成人慢性肾脏疾病相关的中至重度瘙痒两个适应症的临床试验许可，丰富了公司肾病并发症及镇痛领域产品管线；2）临床试验和生物分析：2022 年公司启动了多项一类、二类新药临床研究等服务，并已形成服务收入；2023 年2 月2 日盛世泰科研发的DPP-4 抑制剂盛格列汀上市申请已受理，全资子公司诺和德美为该药物临床研究提供了I 期至III 期临床试验服务，助力客户4.5 年完成临床研究进行NDA 申报。 投资建议：预计2023-2025 年公司营收分别为9.4/12.6/16.8 亿元、归母净利润分别为2.2/3.1/4.2 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：仿制药一致性评价业务减少的风险，集采政策导致仿制药开发订单来源减少的风险，药物研发失败的风险。

事件：2022年公司实现收入61.38亿元（+20.55%），归母净利6.81亿元（+14.31%），扣非归母7.03亿元（+40.09%）。23Q1单季度实现收入13亿元（+2.82%），归母净利1.46亿元（+30.92%），扣非归母1.41亿元（+40.80%）。 2022年感控防护业务大幅增长，手术相关板块受损。2022年归母净利增速小于收入增速主要是由于资产减值+投资损失+资产处置损失所致，归母扣非增速有较大提升，主要是由于隔离防护用品销售收入有大幅提升+毛利较高的造口及现代伤口护理等产品收入占比提升所致。2022年分业务看，感控防护：29亿（+65.28%）；手术感控：12亿（-21.35%）；基础伤口护理：10亿（+8.12%）；造口与现代伤口护理：4.7亿（+144.59%）；压力治疗与固定：4.9亿（+20.81%），其中感控防护受疫情影响需求激增，我们预计手术感控、传统伤口护理等由于疫情导致门诊量下降问题受到负面影响。 剔除隔离防护用品23Q1收入保持较好增速，看好全年手术相关板块恢复。 2023Q1收入个位数增长，主要是由于Q1隔离防护收入下滑，剔除隔离防护业务后收入+21.54%。而利润端增幅较大，主要系毛利率提升及上年同期计提的存货跌价较多共同影响所致。随着疫情防控常态化，预计今年手术量将重新恢复增长，跟门诊量相关的手术感控、传统伤口护理等产品将重新踏上增长轨道。 院内院外多点开花，后疫情时期公司常规产品有望持续接棒发力。从渠道端来看，院内市场：公司已覆盖全国7000多家医院（+1000家），其中三甲医院超1000家。零售市场：百强连锁药店覆盖率已达98%，覆盖药店较21年末增加了2万余家至11万家，商超便利店超1.8万家，渠道力大幅提升。从收入端来看，2022年院内市场和零售市场剔除隔离防护用品后分别同比+28.18%/55.83%，意味着公司常规产品收入保持高增速，在疫情防控常态化时期，帮助公司业绩维持增长态势。 盈利预测及投资建议：考虑到随着疫情防控常态化，预计公司感染防护板块将有一定下滑，预计23/24/25年净利润分别为6.5/7.8/9.9亿，对应PE预计分别为15/12/10倍。 风险提示：手术感控产品中一次性产品渗透率提升不及预期；现代敷料产品销售不及预期；集采降价风险

事件：公司发布2022年报，实现营业收入7.83亿元，同比增长19.86%，实现归母净利润1.75亿元，同比增长45.43%，实现扣非归母净利润1.64亿元，同比增长51.51%。同时公司发布2023年一季报，实现营业收入1.94亿元，同比增长5.73%，实现归母净利润0.52亿元，同比下降3.51%，实现扣非归母净利润0.47亿元，同比下降11.88%。 2022年业绩稳健增长，核心产品持续放量：2022年实现主营收入7.83亿元（同比+19.86%），归母净利润1.75亿元（同比+45.43%），扣非归母净利润1.64亿元（同比+51.51%），业绩符合预期。得益于公司在OTC渠道较强的商业化推广能力，2022年公司核心产品“爱廷玖”盐酸达泊西汀片和和胃整肠丸销售收入实现较大幅度增长。沃丽汀销售收入略微下滑。两性健康用药实现营收2.29亿元（同比+48.48%），肠胃用药实现营收1.58亿元（同比+36.47%），眼科用药实现销售收入1.85亿元（同比-8.50%）。费用率方面，2022年公司销售费用率为20.09%(同比+2.15pct)，研发费用率为5.16%（同比+1.11pct），管理费用7.02%，与2021年基本持平。 研发投入加大+技术转让导致高基数，23Q1业绩短期扰动：23Q1公司实现营业收入1.94亿元（同比+5.73%），归母净利润0.52亿元（同比-3.51%），扣非归母净利润0.47亿元（同比-11.88%）。业绩短期扰动的原因主要是公司增大研发投入，研发费用率增幅较大（8.20%，同比+4.6pct）。 研发管线丰富，内生+外延布局打开成长空间：公司目前已建立功能性辅料和纳米给药关键技术平台、生物大分子药物关键技术平台和仿制药开发及一致性评价技术平台，自研管线包括改良型新药胶束产品、雷珠单抗等生物类似药、两性健康、眼科及老年慢病等药物。2023年2月，公司收购博创园50%股权，博创园目前在研产品主要为CKBA，布局白癜风等慢性皮肤病领域。目前CKBA除正在开展银屑病适应IIa期临床研究外，已初步完成白癜风适应症的临床前研究工作，将尽快提交白癜风适应症的II期IND申请。 盈利预测与投资建议：公司深耕两性健康及慢病市场，三大核心单品业绩表现符合预期。在研管线丰富，CKBA等在研药物有望打开长期成长空间。预计2023-2025年公司营收分别为10.5/13.9/17.5亿元、归母净利润分别为2.9/4.0/5.2亿元。维持“买入”评级。 风险提示：新药上市进度及上市后市场表现不及预期；代理业务经营风险；市场竞争加剧风险。

事件：公司发布2023年一季报，23Q1实现收入19.1亿，同比下降19.2%，归母净利润1.3亿，同比增长14.5%，扣非归母净利润1.0亿，同比下降2.7%。 业务结构持续优化，利润端实现正增长。23Q1公司实现营业收入19.1亿，归母净利润1.3亿，同比增长14.5%。其中，工业板块实现收入11.0亿，同比增长13.6%；商业板块实现收入6.9亿，同比下降28.7%，收入下降受商业业务结构持续优化，比去年同期减少调拨业务影响。 两大平台齐发力，核心品种放量显著。分版块看，1）在以“昆药血塞通”系列产品为核心的慢病管理板块中，注射用血塞通（冻干）不断提升产品市场占有率，23Q1同比增长40.5%，血塞通口服系列产品同比增长38.4%，其中核心产品血塞通软胶囊持续聚焦“强品牌+强学术”的市场策略，同比增长82.1%；2）在以“昆中药1381”精品国药系列为核心的健康消费板块中，昆中药借助深厚的历史底蕴与老字号品牌势能持续推动黄金单品及潜力品种稳健增长，参苓健脾胃颗粒、清肺化痰丸、板蓝清热颗粒、口咽清丸等核心品种总体同比增长21.4%。 华润入主注入新活力，加速推进融合实现新突破。2023年1月19日，公司完成董事会改组工作，公司控股股东变更为华润三九，实际控制人变更为中国华润有限公司，公司正式成为华润三九旗下成员企业。公司持续与华润三九推进实现战略、组织、文化的融合，共同确定了公司成为“慢病管理领导者、精品国药领先者”的新战略目标，为实现新突破谋篇布局。公司将借助华润三九在品牌、营销、渠道等优势资源，打造成为精品国药领先者。 立足优势治疗领域，在研项目稳步推进。1）创新药方面，公司自主研发的适用于缺血性脑卒中的中药/天然药物1类新药KYAZ01-2011-020正式进入II期临床研究，与中国中医科学院（屠呦呦团队）合作的、适用于治疗自体免疫疾病系统性红斑狼疮的KYAH02-2016-078的II期临床试验已完成数据清理，质控和总结报告修订定稿中；2）一致性评价项目方面，精神类用药化学注射剂一致性评价项目KYAH06-2018-094已获得质量标准复核，是国内同品种首家申报；3）二次开发项目方面，提升产品质量标准的KYEZ07-2020-154项目已获国家药典委标准公示征求意见稿，另一提升产品质量标准的KYEZ07-2018-099项目资料已提交药典委。 投资建议：预计2023-2025年公司营收分别为92.3/103.0/116.6亿元、归母净利润分别为6/7.5/9.5亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产品降价风险；行业竞争加剧风险；整合进展不及预期。

事件：公司发布 2022年年报，2022年实现收入 19.6亿，同比增长 12.6%，归母净利润 3.3亿，同比降低 4.1%，扣非归母净利润 2.2亿，同比降低 14.6%；公司发布 2023年一季报，23Q1实现收入 7.2亿，同比增长 38.5%，归母净利润 1.7亿，同比增长 41.0%，扣非归母净利润 1.6亿，同比增长 42.9%。 医药工业板块盈利情况良好，23Q1业绩回升。公司 2022年实现收入 19.6亿，同比增长 12.6%，归母净利润 3.3亿，同比降低 4.1%；22Q4单季度实现收入 5.2亿，同比增长 7.3%，归母净利润 0.1亿，同比降低 89.9%，扣非归母净利润-0.8亿，同比下降 639.0%；23Q1公司业绩回升，归母净利润 1.7亿，同比增长 41.0%。 公司 2022年医药工业实现收入 17.7亿，占总收入的 90.1%，医药工业毛利率76.1%，盈利水平良好；公司 22年归母净利润较 21年下降系生物医药板块研发投入加大、CDMO 业务尚处于起步阶段所致，将上海三金子公司（主要为生物药及 CDMO）业务亏损剔除后，公司调整后净利润为 6.3亿，实际净利情况良好，全资孙公司白帆生物有望于 2023年实现盈亏平衡。 三金片、西瓜霜等一线大单品领跑，二线品种有望实现快速放量。1）三金片：三金片是国家基药和国家医保品种，在尿路感染中成药用药片剂市场中占 43%份额； 2）西瓜霜系列产品：公司产品桂林西瓜霜、西瓜霜润喉片、西瓜霜清咽含片分别位列米内网 2021年中国城市实体药店终端咽喉中成药 TOP20品牌榜第 4、第 7和第 15位，西瓜霜系列产品市场份额超过 10%，其中桂林西瓜霜在口腔溃疡中成药用药市场占 46.8%份额；3）二线品种：脑脉泰胶囊、眩晕宁片/颗粒、蛤蚧定喘胶囊、玉叶解毒颗粒、拉莫三嗪片（安闲）、复方田七胃痛胶囊等二线品种多次被临床指南、专家共识收录并推荐，为营销路线的复制和产品快速放量奠定基础。 股权激励彰显公司发展信心。员工持股计划第一个解锁期设定的公司和个人层面2022年业绩考核指标均已达成，将解锁所持公司股票 6147975股，解锁比例为50%，占公司总股本的 1.05%。若 2023年主营业务收入不低于 212472万元或第 一、二解锁期累计主营业务收入达到 404967万元，则视作全部完成。公司股权激励计划提高员工积极性，增强内生增长动能，彰显公司发展信心。 投资建议：预计 2023-2025年公司营收分别为 22.7/26.3/30.5亿元、归母净利润分别为 4.8/6.1/7.1亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发进展不及预期，产品销售不及预期，医保控费风险。

事件：公司发布 2022年及 2023年第一季度业绩：2022年公司实现营收 3.77亿（同比+10.32%）；归母净利润 1.22亿（同比+3.0%）；扣非净利润 8904万（同比-14.9%）。2023Q1实现收入 1.09亿（同比+46.34%），归母净利润 3239万（同比+53.6%），扣非净利润 2701万（同比+33.22%）。 疫后恢复高增，股权激励彰显高成长信心：疫情康复整体受损下，公司受益于新品推出及外拓，22年依然实现 10%以上收入增长。23Q1在疫情防控政策优化影响下仍实现归母净利润 54%恢复增长，30%以上销售净利率，彰显较强业绩韧性。 此外，公司近期发布 22-26年 4年股权激励 30%复合增长，进一步彰显公司高成长信心。 盆底焕发市场新机，新品有望高速放量：产品来看，受限于疫情压制盆底需求，盆底康复实现收入 2.05亿（-3.22%），但当前我国产后康复机构渗透率仅为 20.6%,仍有较大提升空间，疫后需求释放+康复设备更新周期+自主磁刺激上市将有望推动盆底康复板块焕新机。同时家用市场进入高速收获期，带动 22年盆底康复产品线销量同比增长 192%；生殖康复 2684万（+68.26%），运动康复 1666万（102.78%），预计生殖康复、运动康复未来三年有望保持高速成长；耗材及配件9826万（-1.14%），占比 26%，未来设备有望带动耗材快速增长。同时公司账上现金充足，未来外研潜力大。 专注女性健康，打造蓝海康复生态系统。10%以上研发投入，立足以盆底康复为主体，延展到生殖康复，家庭康复，打造妇产、老龄康复的全场景。极富竞争力的顶层设计，将院内、院外、家用等产品信息化互联，提供一体化康复生态方案。 盈利预测与估值： 23Q1实现利润端 54%高恢复，新发布股权激励 4年CAGR30%+，彰显公司高成长信心。预计公司 2023-2025年营业收入分别为5.09/6.73/8.82亿，同比增速为 35.1%/32.2%/31.1%；净利润为 1.53/2.05/2.71亿，同比增速为 25.6%/33.9%/32.2%，对应 PE 为 29/22/17倍。维持“买入”评级。 风险提示：诊疗恢复不及预期；新品销售不及预期；市场竞争加剧

事件：公司发布2022年年报，实现营业收入70.35亿元，同比增长126.6%，归母净利润20.05亿元，同比增长282.8%，扣非归母净利润19.79亿元,同比增长293.6%；公司发布2023年一季报，实现营业收入13.78亿，同比下降4.5%，归母净利润3.04亿，同比下降20.37%，扣非净利润2.96亿，同比下降22.24%。 23Q1业绩符合预期，剔除重大订单后营收稳定增长：2023Q1公司营业收入13.78亿元（同比-4.5%），主要由于公司前期收到的重大订单23Q1交付金额较22Q1减少所致，若剔除重大订单后的收入同比保持稳定增长。公司23Q1毛利率50.2%（同比+1.29pct），销售费用率为2.6%（同比-1.1pct），管理费用率为11.4%（同比+4.8pct），研发费用率为12.0%（同比+4.8%），财务费用率为0.7%，同比基本持平。利润端下降主要由于人员规模增加导致的各项费用增加、公司新建研发生产基地投入运营运导致营费用及固定资产折旧增加所致。 原料药业务保持稳定，制剂及基因细胞治疗业务布局日趋完善：分业务看，23Q1公司原料药CDMO业务营收13.63亿元（同比-5%）；制剂CDMO业务营收677万元（同比+330%）；基因细胞治疗（CGT）CDMO业务营收766万元，同比持平。公司以原料药业务为基石，以制剂和基因细胞治疗业务打开成长空间，随着全球化学制剂及CGT疗法下游市场持续扩张，公司有望凭借API-制剂一站式生产研发平台及质粒-病毒-细胞疗法端到端平台优势持续获益。 已签订单客户数增长迅速，服务价值链持续赋能：23Q1公司已签订单客户数299家（同比+30%）。其中原料药CDMO业务订单客户数223家（同比+12%），制剂CDMO业务订单客户数43家（同比+95%），基因细胞治疗CDMO业务订单客户数37家（同比+68%)。从项目管线看，23Q1公司实现交付项目数(不含J-STAR)213个，同比增长约35%。在服务价值链上，23Q1公司服务API产品数73个，同比增加17个；API产品营收1.02亿元（同比+29%）。公司下游客户及项目交付数持续增长，为公司未来发展提供充分动能。 投资建议：公司为优质CDMO企业，以原料药业务为帆，以制剂+CGT业务为桨，驱动公司稳健发展，尽管整体营收及利润受大订单影响出现短期波动，仍不改公司快速发展本色，制剂+CGT业务规模及客户数量均快速增加，有望进一步打开业绩天花板。我们预计公司2023~2025年实现营业收入44.4/54.2/65.6亿元，归母净利润10.2/11.8/14.3亿元，维持“买入”评级。 风险提示：客户订单执行及市场开拓不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；新业务开展不及预期。

投资逻辑：1）深耕体外诊断30 年，华润入主助力销售转型；2）产品结构优化升级，由传统尿液检验、生化检验向高成长化学发光倾斜，化学发光收入占比已超10%；3）研发能力扎实，发力TLA 高潜力赛道，持续打开成长空间。 深耕体外诊断，华润入主开辟第二成长曲线：公司深耕IVD30 年，以生化分析与尿液分析起家，通过自主研发不断优化产品结构，产品格局已全面覆盖体外诊断七大细分领域，超80%检验项目。2020 年华润产业基金控股公司，借助“实业+资本”的优势赋能公司管理、销售体系，助力公司由研发销售导向转型，打开新成长曲线。22-23 年华润产业资源为公司带来2.5 亿+元收入贡献，同时协助公司推进北京营销中心建设，补齐“弱营销”短板。 体外诊断市场体量充足，渗透率提升+高端仪器普及加速市场扩容：体外诊断（IVD）对临床医疗决策的影响约为70%。需求刚性下全球体外诊断市场空间广阔，为医疗器械行业规模最大的细分板块。2021 年我国体外诊断市场规模1243亿元，对应2017-2021 年CAGR 为20.4%，其中免疫诊断、生化诊断占据主要市场份额，各细分领域国产化进程不一：1）尿液检验：技术起源早、检验方式简单，市场已趋于成熟，国产已在中低端市场完成国产替代进程，全自动流水线化为行业发展趋势；2）生化检验：试剂端国产化率已达70%左右，江西集采平均降幅达52.7%，加速行业竞争格局演变，进一步带动仪器向高端市场渗透；3）化学发光：量+价奠定高潜力市场空间，高端市场国产化率约20%，集采中国产厂商中标数量排名前列，国产厂商有望凭仪器产品力提升+试剂成本优势加速进口替代；4）全实验室自动化流水线TLA：体外诊断的转型升级趋势，国内市场潜在需求空间广阔，国产设备凭借高性价比及兼容性有望逐步打开进口替代空间。 公司全面布局IVD 大市场，自主研发奠定强产品力：公司重点布局多个IVD 细分市场，打造丰富产品矩阵，奠定高业绩天花板。1）尿液检验：公司发家业务，率先推出国产自研仪器，龙头地位稳固。国内市占率近30%，出海实力强劲，比利时、匈牙利等欧洲国家市占率第一；2）生化检验：较早完成低中高端仪器布局，江西集采中标结果良好，三个项目排名A 组第一，营销转型注入新动力；3）化学发光：扎根自研创新，重点转型布局化学发光高成长赛道，占营收比已超10%；4）TLA：围绕已有丰富产品矩阵率先推出LA-60，2022 年出货量已达50 台，高潜力赛道助力打开公司业绩天花板。 盈利预测：公司深耕IVD 领域三十余载，在高端流水线研发进展上领先同行，华润入主加速营销转型发力，强产品力+全领域布局有望持续推动多品类快速放量。公司2022 年股权激励计划，对应解锁条件为以2021 年为基数，2022-2023年净利润增长率分别达20.89%、42.89%目标，彰显公司未来高成长信心。我们预计2023-2025 年公司营收分别为16.8/22.8/30.4 亿元，同比增长37.3%、35.8%、33.7%；归母净利润分别为3.46/4.65/6.24 亿元，同比增长32.1%、34.6%、34.1%；对应PE 为28、21、15 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫后诊疗恢复不及预期；化学发光产品线销售不及预期；全实验室自动化流水线销售不及预期；市场竞争加剧风险。

事件：公司发布2023年第一季度业绩，2023Q1实现营业收入6.58亿元（同比+6.15%），实现归母净利润6767万元（同比+3.63%），扣非净利润6386亿元（同比+6.36%）。 疫情防控政策优化影响Q1收入表现，不改全年盈利预期：23Q1受疫情防控政策优化影响，公司收入同比增速达为6.15%，毛利率持续提升至59.2%，经营质量持续改善；23Q1参股子公司Trividia季度间利润波动影响投资收益，但我们预计CGM国内获批后有望持续销售放量，同时随着公司进一步整合优化全球销售渠道、供应链资源，子公司Trividia、PTS全年预计维持盈利改善趋势，总体不改全年盈利预期。 BGM业务持续稳健增长，CGM国内获批即将开启第二曲线：公司聚焦以血糖监测产品为核心的慢性病快速检测业务，22年第一曲线BGM核心业务实现两位数稳健增长，血糖监测系统收入20亿（+9.07%），血脂检测系统2.13亿（+15.57%），糖化血红蛋白1.7亿（+27.48%），血压计1.06亿（+31.55%），经营品2.54亿（+156.56%）。重磅产品CGM国内3月底获批，MARD值及性能优于市面上大多数同类产品，有望借助自身BGM推广经验及渠道，实现销售放量；公司已经启动欧洲CE注册，同时积极推进美国FDA注册工作，掘金全球CGM百亿级美金市场，第二增长曲线即将开启，有望持续打开公司收入空间。 盈利预测及投资建议：公司经营质量持续改善，CGM国内获批放量、欧洲CE注册启动、后续将积极推进FDA注册，有望掘金全球百亿级美金市场，具备较大长期成长潜力。预计2023-2025年营业收入为33.3/40.1/48.9亿，同比增速为18.4%/20.3%/22.0%；归母净利润分别为4.60/5.74/7.14亿，同比增速为6.8%/24.7%/24.4%。对应PE分别为35/30/24倍。维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发进度不及预期；新产品推广不及预期；海外业务拓展不及预期；疫情反复影响消费需求释放。

事件：公司发布2023年一季报，23Q1公司实现收入89.6亿元，同比增长5.8%，归母净利润21.7亿元，同比增长32.0%，经调整Non-IFRS归母净利润23.4亿元，同比增长14.1%。 23Q1业绩高速增长，预计全年实现5-7%收入增长。公司23Q1实现归母净利润21.7亿，同比增长32.0%，经调整Non-IFRS归母净利润23.4亿，同比增长14.1%。 全球对公司的服务需求依然增长强劲，一方面，公司不断拓展新客户，23Q1新增客户超过310家，活跃客户数量超过6000家；另一方面，长期客户粘性依旧，公司99%的收入来自原有客户，达88.8亿，同比增长7%。随着客户对CRDMO和CTDMO服务的需求持续增长，公司将实现全年5-7%的收入增长。 WuXiChemistry：“跟随分子+赢得分子”双驱动，新分子业务持续放量。化学业务实现收入64.3亿，同比增长5.1%，其中CRO板块实现收入18.9亿，同比增长8.5%，CDMO板块实现收入45.4亿，同比增长3.8%。在新分子能力建设方面，公司新分子种类相关（TIDES）业务（主要为寡核苷酸和多肽）的CRDMO平台端到端支持多种复杂化学偶联物的研发与生产。 WuXiTesting：实验室分析与测试业务持续驱动增长。测试服务实现收入14.5亿，同比增长13.6%，其中实验室分析及测试服务收入10.5亿，同比增长15.9%。在药物分析及测试服务方面，公司为客户实现“一份报告全球申报”，赋能客户项目省时降本增效，另外，23Q1公司CRO业务助力客户获得6项临床试验批件，SMO助力客户13个创新药产品获批上市。 WuXiBiology：新分子类型相关服务为生物学板块业绩增长贡献主力。生物学业务实现收入5.8亿，同比增长8.3%，其中新分子种类相关收入同比增长40%，占比25.3%，新分子种类相关生物学服务已成为生物学板块增长的重要驱动力。截至23Q1，公司累计交付了超过260个ADC药物项目，搭建了完整的从早期发现、体内外概念验证到临床前药效学研究的能力平台，广受客户好评。 WuXiATU：独特一体化CTDMO平台驱动业绩增长和管线持续扩张。ATU业务实现收入3.2亿，同比增长8.7%，其中测试业务收入同比增长8.6%，工艺开发业务收入同比下降55.4%，主要由于去年下半年部分项目取消，生产服务收入同比增长7.1%。目前公司2个项目处在上市申请审核阶段，2个项目处于上市申请准备阶段，公司将有望在23H2迎来商业化生产项目。 WuXiDDSU：新药获批上市元年，预计未来10年复合增速50%。国内新药研发服务部实现收入1.7亿，同比下降31.0%，主要由于中国客户需求下降，从而新项目数量减少。2023年3月，公司为客户研发的一款新药已获批上市，未来将基于药品销售按获得分成收入，随着DDSU客户药品上市逐渐增加，预计未来十年将达到50%左右的复合增速。 投资建议：预计2023-2025年公司营收分别为419.5/578.0/657.0亿元，归母净利润分别为101.1/129.4/163.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示：医药研发服务市场需求下降的风险；行业监管政策变化的风险；医药研发服务行业竞争加剧的风险；业务合规风险

事件：公司发布2022 年及2023 年第一季度业绩，2022 年实现营业收入4.77 亿，同比增长53.97%；归母净利润1.83 亿元，同比增长55.07%；扣非利润1.69 亿元，同比增长79.44%。2023Q1 实现营业收入1.48 亿，同比增长58.76%；归母净利润4846 万，同比增长35.40%；扣非净利润4639 万，同比增长38.45%。 22 年扣非增长近80%，业绩表现亮眼：考虑22 年公司股权支付1062 万，全年实际利润约1.94 亿元（+64.5%），且公司归母扣非净利润增速高达79.44%，持续展现出高质量经营水平。其中：医用内窥镜3.66 亿（+60.78%），ODM 全年高速放量；光学产品1.1 亿（+34.28%），光学平台业务持续拓展。毛利率持续提升同比+0.86pct，管理费用率-2.1pct，净利率达到38%以上，盈利能力持续提升。 23Q1 持续高增，剔除股权支付扣非增54%，在手订单丰厚确保全年ODM 放量：23Q1 收入高速增长，同比增速超58%，利润表观低于收入，主要系厂房及设备折旧抬升及股权支付影响，仅剔除股权支付归母净利润同比增长49.74%，扣非同比增长53.76%，内涵增长持续优秀；公司新品镜体等自22Q3 起跟随史赛克进入高速交付周期，23Q1 环比22Q4 收入增长8.22%，Q1 延续高增长态势，当前在手待履行合同共约2.9 亿，在手订单丰厚；23 年起新光源模组也进入更新周期，新模组功能提升有望带动提价，史赛克新品全球放量周期叠加公司新品升级，ODM有望维持高增长趋势。同时，公司国内多款内窥镜包括胸腔镜、关节镜、宫腔镜、3D 荧光腹腔镜等已提交注册，胸腔镜23 年4 月已获证，推动公司国内ODM 需求强劲。 三路开花，硬镜整机即将进入放量阶段：当前公司整机销售策略“兵分三路”，预计随着4K 除雾（2023 年2 月获批）、二代整机（22 年底提交注册，预计23 年获批）的相继上市及性能显著提升，有望带动自有渠道、中国史赛克渠道及国药新光三大平台的整机加速放量。 光学产品拓产品+拓客户逻辑强韧，成长空间持续打开：公司已形成“多对多”成长路径，多产品（如非接触掌静脉）对下游多领域、多客户，多个维度开花加速，口扫、荧光显微镜等新合作品类持续贡献增量，公司依托核心光学平台拓领域拓客户能力进一步增强，光学延伸空间潜力巨大。 盈利预测与估值：ODM 在手订单丰厚+整机放量即将兑现+光学产品拓展潜力，业绩增长确定性强，预计公司2023-2025 年营业收入分别为6.69 / 8.95/11.76 亿，同比增速为 40.3%/ 33.9%/ 31.4%；净利润为2.38/3.12/4.04 亿，同比增速为30.5%/31 %/29.5 %，对应PE 为 38/ 29/ 23 倍。维持“买入”评级。 风险提示：新产品上市进展不及预期；新产品推广不及预期；海外业务拓展不及预期；疫情反复影响消费需求释放。

事件：公司发布 2022年年报，实现营业收入 25.8亿元，同比增长 13.5%；归母净利润 2.1亿元，同比增长 21.7%；扣非净利润 1.7亿元，同比增长 10.4%；公司发布 2023年一季报，实现营业收入 8.1亿元，同比增长 29.1%；归母净利润0.7亿元，同比增长 40.4%；扣非净利润 0.7亿元，同比增长 48.4%。 聚焦医药工业，资产结构不断优化。公司 Q4单季度实现营业收入 6.9亿元，同比增长 12.6%；归母净利润 3905.8万元，同比下降 16.69%；扣非净利润 2913.7万元，同比下降 21.98%。分行业看，2022年公司医药工业实现收入 9.7亿，同比增长 8.34%，占营业收入比重 37.4%，公司未来将持续聚焦医药工业，打造渗透泵控释制剂产品群；医药商业方面，公司将与华润润曜合作，置出部分批发配送业务相关资产，公司已于 2023年 3月完成股东大会审议工作，预计在 2023年上半年完成工商登记，此次交易将降低公司资产负债率，优化资产结构，利于公司聚焦于医药工业业务，提升医药商业竞争力。 渗透泵制剂产业化能力持续提升，积极打造精麻产品、中成药、眼科用药等技术领域优势。分业务看，1）渗透泵制剂：公司已上市渗透泵技术产品包括非洛地平缓释片（Ⅱ）、独家仿制药甲磺酸多沙唑嗪缓释片、硝苯地平控释片、盐酸曲美他嗪缓释片和 2023年 3月获批的盐酸文拉法辛缓释片 5个品种，其中非洛地平缓释片 2022年实现收入 3.9亿，占医药工业收入的 40.8%；2）精麻产品：公司在高端缓控释制剂精麻药品研发方面取得突破，10mg 规格盐酸羟考酮缓释片于2023年 3月获批上市；3）中药品种：益气和胃胶囊为国家基药独家品种，坤宁颗粒为国家基药独家品规；4）眼科用药：公司受让双科药业的金珍滴眼液等 13个滴眼剂药品技术的所有权，同时布局眼科相关产品研发管线。 股权激励初步兑现，未来发展信心不减。公司制定的 2022年限制性股票激励计划考核目标为：以 2021年净利润为基数，2022/2023/2024年净利润增长率不低于20%/40%/60%。公司 2022年净利润同比增长 21.7%，满足第一个解除限售期业绩考核目标，公司发展内驱力持续增强，未来公司发展信心不减。 投资建议：公司作为国内渗透泵控释制剂龙头，核心产品迅速放量，业绩有望高速增长。根据公司一季报情况我们微调了业绩预期，预计公司 23-25年利润分别为2.9/3.7/4.5亿元，对应当前市值 PE 为 20/16/13倍。 风险提示：行业政策带来的风险；人才缺乏及核心技术人员流失的风险；核心品种依赖风险；募集资金使用不达预期的风险。

事件：公司发布 2022年报，实现营业收入 22.8亿元，同比增长 3.7%，实现归母净利润 2.9亿元，同比下降 5.3% ，实现扣非归母净利润 2.2亿元，同比增长 21.5%。 同时公司发布 2023年一季报，实现营业收入 7.2亿元，同比增长 38.8% ，实现归母净利润 1.1亿元，同比增长 39.2%，实现扣非归母净利润 0.9亿元，同比增长 31.0%。 2022年儿童药业务稳健增长，销售费用率降低增厚公司利润： 2022年主营入收22.8亿元（同比+3.7%），归母净利润 2.9亿元 (同比-5.3%)，扣非归母净利润 2.2亿元(同比 +21.5% ) 。儿童药快速放量驱动公司业绩稳健增长，儿童药全年实现营业收入 13.1亿元（同比+16%），主导产品盐酸克林霉素棕桐酸酷分散片营收10.1亿元（同比+14.4%），香清解口服液收入同比增长 163.2%，盐酸左西替利嗪口服滴剂、孟鲁司特钠颗粒、盐酸氨溴索滴剂、小儿咳喘灵口服液等品种收入同比较快增长。受销售规模扩大、学术推广费用下降影响，公司销售费用率下降至54.8% ( 同比-3.51pct )，增厚公司利润。 23Q1核心业务持续发力，集采推动业绩快速增长：单季度看，23Q1主营收入 7.16亿元（同比+38.8%），其中儿童药营收 4.0亿元（同比+41.7%），慢病药营收 2.5亿元（同比+29.7%），扣除注射用乙酰谷酰胺后同比增长 253.2%。公司于 2022年 7月中标第七批全国药品集采，标品种分别为磷酸奥司他韦胶囊、硝苯地平控释片、盐酸溴己新注射液，随着集采于 2022年 11月进入落地执行阶段，带动公司 23Q1业绩实现快速增长。 2023年 3月，公司氨甲环酸注射液和托拉塞米注射液在第八批全国药品集中采购中获得中选资格，集采对业绩的推动作用有望进一步延续。 创新药 AR882临床取得积极进展，临床数据表现亮眼：公司在研的高尿酸血症＆痛风创新药物 AR882已取得临床Ⅱb 期阶段性研究成果，显示接受 50mg 及75mg AR88212周治疗后，50mg、75mg 剂量组中位 sUA 分别降低至 5.0mg/dL和 3.5mg/dL，并表现出良好的耐受性，无任何重度不良反应发生，有望在远期为公司业绩贡献增量。 盈利预测与投资建议：公司坚持深耕慢性病及儿童药广阔市场，2022及 23Q1业绩快速增长，同时创新药 AR882研发进展取得突破为公司中长期发展打下坚实基础。我们认为，在国家政策支持儿童药发展的背景下，公司各优势产品有望持续带来不断增长的业绩贡献，助力公司在未来释放亮眼业绩。预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 4.0/5.3/6.9亿元。维持“买入”评级。 风险提示：产品降价风险，行业竞争加剧的风险，核心技术及业务人员流失风险。

事件：公司发布2022 年年报，营业收入实现174.3 亿，同比增长19.5%，归母净利润10.1 亿，同比增长9.6%，扣非净利润9.9 亿，同比增长10.1%；公司发布2023 年一季报，营业收入实现44.4 亿，同比增长11.0%，归母净利润2.4 亿，同比增长33.5%，扣非净利润2.4 亿，同比增长46.8%。 23Q1 扣非净利超预期增长，费用率进一步降低：2022 年公司在疫情管控影响下依然实现近20%的营收增长，单笔计提坏账准备近7000 万，还原后归母净利润10.8 亿，同比增长17.0%；23Q1 公司延续高增长，实现收入44.4 亿，同比增长11%，扣非净利润2.4 亿，超预期增长46.8%；公司23Q1 销售费用为23.25%，管理费用率为2.57%，财务费用率为0.38%，研发费用率为0.04%，各项费用率均较2022 年有所下降，分别降低0.11%、0.01%、0.18%、0.01%。 省内外药店加速布局，存量门店经营效率持续提升：截止23Q1，公司拥有直营门店9344 家，其中云南省门店5253 家，云南省外门店4091 家，省外门店占比提升至43.8%，省外门店中川渝地区门店1685 家，广西省门店877 家；公司22Q1-23Q1 共拓展门店784 家，其中川渝地区拓展门店225 家，占拓展门店总数的28.7%，看好川渝市场发展潜力，23Q1 期间新增门店138 家，疫情影响下扩张暂缓，后续有望恢复门店扩张速度；公司持续挖掘存量门店内生增长潜力，激活有效会员活跃度、持续提升议价能力、降低物流及管理成本，持续经营能力迅速提升。 零售药店纳入门诊统筹带来发展新机遇：零售药店打通门诊统筹通道后，处方外流进展有望大幅推进，截止2022 年底，公司已取得医保定点零售资格的药店8454家，占公司门店总数的91.8%，医保刷卡销售占总销售的45.7%，公司将继续向集中化、专业化及相关多元化等方向持续发展，打造出慢病管理店、“药店+诊所”、中医坐诊店等专业特色药房，满足专业化服务需求，完善基础条件，未来将有望从处方外流的增量市场快速受益，实现业绩高增长。 投资建议：考虑到行业集中度提升叠加处方外流加速，公司业绩增长快，估值相对较低，预计公司23-25 年利润分别为12.5/14.7/17.7 亿元，对应当前市值PE 为13.7/11.6/9.7 倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张不及预期；药品价格降低超预期。

事件：公司发布 2023年一季报，23Q1公司实现收入 4.4亿，同比增长 3.3%，归母净利润 0.6亿，同比增长 86.5%，扣非归母净利润 0.5亿，同比增长 100.6%。 业绩表现超预期，盈利能力进一步提升：23Q1公司实现归母净利润 0.6亿，同比增长 86.5%，扣非归母净利润 0.5亿，同比增长 100.6%，翻倍增长远超市场预期； 公司持续优化管理运营水平，23Q1销售费用率 41.2%，管理费用率 12.3%，财务费用率 0.3%，分别较 2022年下降 0.9pct 、2.1pct、0.8pct，公司保持稳定研发投入巩固竞争优势，23Q1公司研发费用 1759.1万元，研发费用率 4.0%，相较2022年增加 0.1pct。分板块来看，公司医药工业贡献收入 3.9亿，同比增长 22.6%，商业 0.28亿同比增长 110.3%，医疗 0.04亿同比下滑 94%，其他 0.03亿同比下滑 68.6%，医疗及其他板块下滑主要系佰骏等子公司的剥离所致，医药工业主业实现超 20%增长。 各疾病领域布局丰富，核心品种放量在即：公司具备多个疾病领域的丰富布局： 1）心脑血管领域产品组合丰富，血塞通分散片有望在集采中标后迅速放量；2）骨科业务毛利高达 85%，在增量市场背景下，多款有望被纳入基药目录；3）儿科领域，公司核心产品小儿荆杏止咳颗粒在被纳入新冠指南后实现销售量和产品知名度的大幅提升，成为潜力基药品种；4）妇科领域，公司独家品种金英胶囊在盆腔炎市场中竞争优势明显 5）呼吸科领域，强力枇杷露为子公司滕王阁药业优势品种，4月 12日公司将从湖南省回春堂药业有限公司受让的“强力枇杷露”药品所有权以 230万元转让至全资子公司滕王阁药业，进一步扩大市场份额。 “338工程”奠定公司发展动能：公司将打造 3个 10亿元大产品、3个 5亿元大产品和 8个超亿元产品，产品涵盖心脑血管、儿科、骨科、妇科等公司优势领域，公司以“338工程”为产品集群目标，着力提升产品核心竞争力，同时带动各版块其他产品销售放量，公司将持续提高营收上限和毛利水平，未来业绩增长持续性和确定性不断增强。 投资建议：公司聚焦医药工业，“338工程”奠定公司发展动能，预计 2023-2025年公司营收分别为 19.3/23.0/27.3亿元、归母净利润分别为 1.7/2.2/2.7亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产品降价风险，行业竞争加剧的风险，核心技术及业务人员流失风险