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马铮

信达证券

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工作经历: 登记编号:S1500520110001,曾就职于国泰君安证券,厦门大学经济学博士,资产评估师,五年证券研究经验,曾在国泰君安证券先后从事机构销售、食品饮料行业研究等工作,对白酒、休闲卤制品、休闲零食、肉制品等行业有深入研究,理论基础扎实,渠道资源丰富,研究细致落地。2020年 11月加盟信达证券。...>>

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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
贝因美 食品饮料行业 2022-03-30 5.22 7.90 143.08% 5.11 -2.11%
5.24 0.38%
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公司Q4业绩 大概率反转,经营活动现金流持续扩张。根据公司先前发布的2021 年度业绩预告,预计公司2021 年实现归母净利润6000-9000 万元,扣非净利润600-900 万元,同比均扭亏为盈。公司2021 年Q1-3 录得归母净利润3875 万元,扣非净利润-797 万元。拆解来看,公司Q4 归母净利润预计为2125-5125 万元,扣非净利润预计为1397-1697 万元,同比上年扭亏为盈,并为全年业绩反转奠定基调。另一方面,相对于公司净利润,其经营活动现金流早已提前反转。自2019 年Q3 起,公司经营活动现金流持续改善,至2021 年Q3 达0.92 亿元,远高于同期归母净利润。 创始人回归提振士气,降本增效狠抓管理。创始人谢宏2011 年因个人原因辞任公司所有职务,于2021 年1 月起重新出任总经理并亲自操盘。谢宏的回归,一方面为公司发展颠簸而受挫的士气带来了有效的提振,内部员工及经销商均信心满满;另一方面也为公司的改革带来了切实可行的措施。战略方面,公司确立了以用户数据为核心,产品为基础,数智化驱动的母婴新零售业务模式。产品方面,婴配粉业务,公司采用多品类策略,主打高性价比产品,主力单品爱加价格带在370 元/kg 附近;同时,公司围绕母婴生态圈,提供婴幼儿辅食、儿童零食、营养品及特医食品等产品。运营方面,公司多维度推进降本增效。产能端,公司积极与多方洽谈合作,推进OBM、ODM 和OEM 项目,充分利用富余产能。渠道端,公司积极推进直供体系和平台合作,削减经销商层级并增厚公司与终端利润。组织架构端,公司精简中后台,提升销售端,并鼓励全员营销。公司调研显示,自创始人回归后,公司同口径可比业务的毛利率和净利率均有所提升。 行业前景利好公司,今年紧抓存量和增量。近年来,我国新生儿数量呈持续下滑态势。疫情发生后,部分夫妻备孕计划推迟,2020 年10 月后下滑速度进一步加剧。伴随病毒毒力下降及疫情逐步受控,新生儿数量未来将有望恢复至2020 年的1200 万水平左右。另一方面,各段奶粉人均消费量的不断攀升,特别是三段奶粉的人均消费量提升,则将提振婴配粉市场的整体规模。竞争格局方面,受窜货乱价影响,部分竞争对手价盘近期出现动荡,而公司坚持高性价比的产品及精简的渠道模式,始终稳控价盘,保障渠道利益,市场份额有望在价格战中受益。另一方面,公司长期积淀的研发体系和过硬的产品质量也将使自身产品在国产奶粉崛起潮及新国标二次注册下突围。 2022 年,公司将从三大方面着手,推进存量和增量业务。首先,公司将继续在传统渠道中加强奶粉基本盘,提升原有品类(如爱加系列)的销量。其次,公司将在直供渠道大力推进新品可睿欣的销售,在线上渠道推动菁爱的销售。可睿欣作为公司解决宝宝消化吸收难题的创新之作,集益生菌、益生元、OPO 和水解蛋白于一体,专供线下渠道,性价比极高(零售价300 元左右)。菁爱去年上半年缺货,今年在货品充足的情况下销量有望拉升。最后,公司积极利用富余产能,与大客户洽谈OBM、ODM 和OEM 项目,助推营收及利润进一步增长。 公司有望重振雄风。公司先前陷入调整,主要系创始人长期缺位,导致内部管理缺失,反映在渠道端出现问题。创始人回归后,汲取先前教训,产品端聚焦产品品质与性价比;渠道端缩短渠道链条,通过数智化加强渠道掌控力;产能端积极利用富余产能多方合作。行业端看,新生儿数量短期受疫情冲击,但中期有望恢复;高端奶粉竞争激烈且部分竞争对手价盘混乱;国产奶粉上升势头明显且新国标二次注册将进一步出清小厂商。综合以上因素,我们认为公司将有望从谷底反转,重回行业前列。 盈利预测与公司评级:向下空间有限,向上空间可期。2022 年,公司将在传统渠道加强基本盘,在直供渠道力推可睿欣,在线上渠道补货菁爱,在大客户渠道收割订单,反转趋势明确且利润弹性较大。我们预计2021-2023 年EPS 为0.07/0.15/0.23 元,增速为125%/105%/49%。 当下公司股价和PB 均位于历史区间底部,向下空间有限,我们维持目标股价7.9 元,维持“买入”评级。 风险因素:食品安全问题,行业竞争加剧。
安琪酵母 食品饮料行业 2022-03-30 40.62 -- -- 42.86 5.51%
48.70 19.89%
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事件:2021年实现营业收入 106.75亿元,同比+19.50%,实现归母净利润13.09亿元,同比-4.59%,实现扣非归母净利润 10.6亿元,同比-13.14%。 其中 21Q4实现营业收入 30.81亿元,同比+22.91%,实现归母净利润 2.91亿元,同比-19.06%,实现扣非归母净利润 1.69亿元,同比-41.01%。 点评: 21年酵母系列营收增长稳健,制糖、包装等业务发展迅速。分行业看,21年酵母系列/包装/奶制品/制糖/其他分别实现收入 79.84/4.19/0.63/10.51/10.89亿元,同比增长 15.1%/25.6%/35%/68.4%/15.6%,其中 21Q4分别实现收入 20.26/1.2/0.19/5.7/3.38亿元,同比增长 7.9%/24.2%/11.3%/68.9%/44.9%,21Q4酵母系列营收增长趋缓。分区域看,21年国内/国外分别实现收入 77.85/28.22亿元,同增 22.3%/12%;21Q4分别实现收入 23.22/7.52亿元,同比增长 21.5%/15.4%,受人民币升值及海运影响,国外收入表现不佳。 21Q4产品结构变化拖累毛利率。21Q4公司毛利率 21.8%,环比 Q3下滑 2.77个百分点,主要由于负毛利的制糖业务占比提升。21年公司制糖业务毛利率为-2.99%,21Q4制糖业务收入占比为 18.55%,环比 Q3提升 12.09个百分点,负毛利的制糖业务占比提升拖累了毛利率水平。 21Q4毛销差为 15.43%,同比下滑 6.16个百分点,一方面由于产品结构变化,另一方面原材料、能源成本上涨,公司提价未能完全覆盖。21Q4管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 2.66%/4.47%/1.19% , 分 别 同 比 -0.62/+0.16/+0.62百分点。21Q4净利率 9.43%,同比减少 4.89百分点。 22年营收目标彰显发展信心。2022年公司计划营业收入目标为 126.17亿元,同比增长 18.18%;利润目标为 13.72亿元,同比增长 4.85%。在高基数下,22年公司计划营业同比增长 18%,彰显发展信心。考虑到原材料成本高企,折旧和财务费用的压力,利润目标相对保守。 盈利预测与投资评级:我们认为安琪酵母在国内具有绝对的渠道和品牌优势,市场占有率高,地位稳固。短期公司受到原材料成本、上涨的影响,利润承压,但是下游客户对酵母的需求刚性,公司能转移成本压力。 预计公司 22-24年 EPS 分别为 1.89/2.31/2.75元,对应 PE 分别为22.85/18.68/15.68倍,维持“买入”评级。 股价催化剂:产品提价;糖蜜价格下降;业绩超预期等。 风险因素:糖蜜价格上涨超预期;汇率波动; 产能投放不及预期。
海天味业 食品饮料行业 2022-03-28 81.14 -- -- 92.88 3.20%
85.78 5.72%
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事件:公司发布 2021年年度报告,2021年实现营业收入 250.04亿元,同比+9.71%,实现归母净利润 66.71亿元,同比+4.18%,扣非归母净利润 64.30亿元,同比+4.09%。其中 21Q4实现营业收入 70.10亿元,同比+22.85%,归母净利润 19.63亿元,同比+7.19%,扣非归母净利润 18.49亿元,同比+4.02%。 点评: 21Q4营收增速环比大幅改善,表现好于预期。21Q4营收增长 22.8%,环比三季度提升 19.7个百分点,我们预计由于公司加速新零售渠道的布局,以及产品提价带动经销商备货。分产品来看,21Q4酱油/调味酱/蚝油分别增长 20.8%/13.6%/21.3%,各品类营收增速环比明细改善。分渠道来看,21Q4线上和线下渠道收入增长分别为 186.2%/17.1%,线上渠道高增长主要由于公司积极布局和发展新零售渠道,加强了对社区团购、时达到家平台、各大平台电商的深度合作。21Q4东部/南部/中部/北部/西部区域分别增长 20.3%/21.0%/30.5%/12.1%/19.1%,其中北部区域收入表现不佳,我们预计由于经销商调整所致。截止 2021年末,公司经销商数量达到 7,430家。21Q4经销商数量环比三季度增加 27家,逆转了 21Q3下滑的趋势。 受原材料和限电限产影响,21Q4利润端仍有压力。21Q4毛利率为38.1%,环比 21Q3提升 0.2个百分点。21Q4毛销差为 31.2%,环比 21Q3提升 2.6个百分点,但同比下滑 8.7个百分点。公司于 2021年 10月 25日起对旗下多数产品提价,这对 21Q4毛利率有一定贡献。但是由于大豆等原材料价格上涨,以及限电限产的影响,公司成本端仍有压力,因此毛利率改善不明显。21年公司研发投入同比增加 8.45%,公司在核心技术的攻关上并未停下脚步。21Q4扣非归母净利率为 26.4%,环比 21Q3改善 2.9个百分点,但同比仍下滑 4.8个百分点。 22年公司制定目标相对稳健。2022年公司计划营业收入目标为 280亿元,利润目标为 74.7亿元,即计划实现营收/利润同比增长分别约为12%/12%。面对后疫情时代复杂的环境,公司制定目标相对稳健。当前餐饮渠道仍受到疫情影响,但公司积极拓展 C 端和线上渠道,加快市场转型发展,从存量中抢夺增量。 盈利预测与投资评级:展望 2022年,公司产品提价效应将会进一步体现,同时内部采取降本增效的措施,都有利于缓解成本上涨压力。我们认为海天拥有业内最强的规模优势,同时产品有粘性,消费者忠诚度高。 虽然 2021年海天受到了外部环境的冲击,但公司核心竞争力不减。预计公司 22-24年 EPS 分别为 1.79/2.14/2.47元,对应 PE 分别为50.18/41.97/36.49倍,维持“买入”评级。 风险因素:原材料价格上涨超预期;行业竞争加剧; 新品推广不及预期。
伊利股份 食品饮料行业 2022-03-14 36.55 53.63 92.22% 38.29 2.11%
38.50 5.34%
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事件: 伊利 公布1-2月经营数据。 3月 10日,伊利发布《2022年 1至 2月主要经营情况的公告》,经公司初步核算, 2022年 1至 2月,公司实现营业总收入 215亿元左右,较上年同期增长 15%以上;利润总额 33亿元左右,较上年同期增长 20%以上。 点评: 白奶需求持续旺盛,产品结构升级趋势良好。 疫情持续推动消费者对健康白奶的需求, 1月份,公司常温白奶同比增长 12.6%。产品结构方面,公司高毛利产品增速及占比持续提升。各品类内部看, 1月份,金典以15.1%的增速位居常温白奶首位,巧乐兹多款高端及超高端品牌增速超越 70%。品类间看,相对于常温白奶,毛利率更高的奶粉及奶酪业务均实现突破性增长。 1-2月,金领冠营收同比增长 30%以上,增速位列行业首位。奶酪则在 1-2月取得同比去年翻倍的营收,增幅远高于同行业。 奶价小幅下行,毛利率有望进一步扩张。 年初至今,奶价整体呈小幅下行趋势,由 2021年 12月 29日的 4.29元/公斤下降至 2022年 3月 2日的 4.21元/公斤。考虑到即将到来的美联储加息有望遏制通胀蔓延势头,以底层饲料价格为锚的奶价有望延续下跌趋势,为毛利率扩张进一步拉开空间。 销售费用维持平稳,冬奥费用不足为惧。 渠道调研显示,今年以来,公司线下销售费用相对于 2020及 2021年维持平稳状态。 冬奥会费用方面,由于该费用被处理为长期待摊和当期计入两部分,而长期待摊部分小于 6.9亿,因此我们推测,整体冬奥费用相对于公司 2020年 215亿的销售费用规模来说并不会很高,且分在 21年 Q4和 22年 Q1两个季度计入,因此冬奥费用预计并不会对公司费用端造成实质性影响。 盈利预测与投资评级: 估值相对低位,底部坚定推荐。 以澳优三月底并表为假设, 以上周 52.70%的股权持有为参照(尽管我们预计交割之前持股仍会有所上升), 公司股价对应 22年 PE 仅 20.68倍,处于历史估值底部区间。疫情之下白奶需求持续旺盛,公司以液态乳业务压仓,以毛销差提升及奶粉业务增长为中短期看点,期待明确且附带超预期可能。我们预计 2021-2023年 EPS 为 1.45/1.78/2.14元,给予 2022年32X PE,目标价 57元,维持对公司的“买入”评级。 风险因素: 食品安全问题,行业竞争加剧。
伊利股份 食品饮料行业 2022-03-07 38.39 53.63 92.22% 39.08 -0.76%
38.50 0.29%
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事件:伊利要约收购澳优取得成功。3月 3日,伊利发布公告,截止当日,公司共持有或控制澳优乳业股份达953,163,623股,占澳优乳业已发行总股份的约52.70%,标志着公司正式成为中国奶粉行业的两大巨头之一。 点评: 奶粉赛道喜报频传,伊利中期突围在即。过去两年,伊利奶粉业务市占率不断提升,由2020年初的5.80%提升至2021年9月的8%,2021年前三季度增速超30%,上升势头迅猛。此次收购成功,公司将与澳优在多个方面形成协同,通过自有品牌金领冠和澳优相关品牌分别冲击中高端和超高端婴配粉市场,强化伊利在奶粉市场中期突围的战略,改写乳制品第一大子品类的竞争格局。 并表将显著提升EPS 并降低估值。以2022年3月底并表为假设,我们预计公司在22年和23年的EPS 将由并表前的1.74/2.08元上升至1.89/2.50元,利润增速由19.6%/19.7%上升至30.0%/32.1%,PE 由23X/19X 下降至21X/16X,公司估值优势进一步凸显。 盈利预测与投资评级:疫情之下白奶需求持续旺盛,公司以液态乳业务压仓,以毛销差提升及奶粉业务增长为中短期看点,期待明确且附带超预期可能。我们预计2021-2023年EPS 为1.45/1.89/2.50元,给予2022年30X PE,目标价57元,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:食品安全问题,行业竞争加剧。
伊利股份 食品饮料行业 2022-02-28 39.03 50.80 82.08% 39.71 1.74%
39.71 1.74%
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从品类上看,疫情导致白奶需求强劲,预计需求仍将持续。我们调研显示,2021 年常温白奶品类市场增速达双位数,伊利金典前三季度增速超20%,而安慕希2021 年预计录得个位数增幅,体现出白奶在疫情之下的刚需属性。考虑到当下疫情的持续性,我们预计2022 年消费者对白奶的需求仍将十分旺盛。 从价格带上看,伊利当前产品结构呈花瓶状。从价格带上看,伊利常温液奶的整体产品结构可分为三块。第一块是位于价格带底端的伊利母品牌,其产品定价在10-14 元/kg;第二块是金典和安慕希的基础款产品,定价在20-30 元/kg;第三块是金典和安慕希的高端产品,定价在30 元/kg 以上。对照销售额,伊利当前三大200 亿+的单品中,伊利母品牌位于价格带底端,而金典和安慕希位于价格带中高端,其中金典品牌中的高端产品占比约为15-20%。 10-20 元/kg 价格带和30 元/kg 以上产品占比的提升或为未来伊利常温液奶产品结构升级的方向。仔细观察,伊利母品牌主要聚焦于10-12 元/kg 价格带,而金典的起步价为20 元/kg,二者之间出现了近10 元的价格真空区间。伊利近年推出的臻浓牛奶(14 元/kg)很好的填补了这一价格空白,通过提升产品口感吸引部分消费者进行产品升级,增长迅猛。另一方面,伊利也不断扩充30 元/kg 以上价格带的产品,在金典中,伊利通过在上游筛选奶牛及饲养条件,不断推出如娟姗、有机A2 等特色奶,拉高金典中高端产品的占比;在安慕希中,伊利则通过口味和包装上不断创新,实现均价上的提升。由于这两个价格带销售额相对薄弱且存在产品结构升级的潜在空间,建议投资者关注这两个价位带上的产品及销售情况,特别是白奶部分的增长。 盈利预测与投资评级:疫情之下白奶需求持续旺盛,公司以液态乳业务压仓,以毛销差提升及奶粉业务增长为中短期看点,期待明确且附带超预期可能。我们预计2021-2023 年EPS 为1.45/1.74/2.08 元,给予2022 年31X PE,目标价54 元,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:食品安全问题,行业竞争加剧。
盐津铺子 食品饮料行业 2022-02-28 68.04 -- -- 69.18 0.26%
79.73 17.18%
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公司发布业绩快报,2021年实现营业总收入22.8亿元,同比+16.5%,归母净利润1.5 亿元,同比-37.9%。对应2021Q4 实现营业总收入6.5 亿元,同比+24.7%,归母净利润7288 万元,同比+36.8%。 点评: 营收增长环比加速,转型初具成效。公司21Q4 营收增长近25%,环比Q3 营收增长加速明显,散装优化品类及定量装拓展已初步成效。短期来看,春节动销良性,但由于21Q1 基数较高,以及22 年春节提前,22Q1 营收端预计存在高基数压力。 盈利能力有所恢复。公司单Q4 归母净利率为11.1%,环比恢复明显,在原材料价格高企之下盈利能力表现优秀,产品矩阵下聚焦核心单品,规模效应已有所体现。展望后续,21 年为公司大力培育新品的一年,新品放量带来的规模效应及原材料价格预期回落下,22 年全年盈利能力有望稳步提升。但短期来看,22Q1 疫情仍反复严重,棕榈油等原材料价格仍处于高位,盈利端预计有所承压。 修订后的股权激励更加务实,对应下23 年高增长仍可期。展望后续,公司在21 年面临渠道变革的影响,积极转型聚焦核心大单品及推出定量装,预计22-23 年持续收获经营成果,公司此前调整股权激励目标,修订后的目标预计更加务实,23 年高增长可期。 盈利预测与投资评级:公司21 年以来受到渠道变革等宏观环境影响,短期业绩承压,但公司积极改革,渠道端进行战略调整,品类端聚焦核心大单品,并推出辣卤、深海零食等定量装,Q4 业绩来看已有一定效果。此前股权激励下调22-23 年业绩目标,整体业绩目标更加务实。我们预计2021-2023 年摊薄每股收益分别为1.16、2.37、3.56 元,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:新品类扩张不达预期;商超渠道费用增加;中岛模式竞争加剧; 食品安全问题?
伊利股份 食品饮料行业 2022-02-16 40.20 50.80 82.08% 41.20 2.49%
41.20 2.49%
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行业结构化增长,巨头享受竞争格局红利。在乳制品行业消费量增速趋缓的情况下,产品结构升级和奶酪等新品类的崛起开始成为主导行业增长的力量。伊利蒙牛作为行业内的双寡头,通过控制主力消费人群所在的现代与传统渠道,在乳制品行业各个细分品类中攫取市场份额,收割超额收益。 多项并举,成就伊利亚洲乳业霸主。从积极的股权激励制度,到稳健的管理层;从广泛而独特的奶源,到适时适地扩张的产能;从不断颠覆行业的产品,到行业无出其右的渠道;伊利通过在人、乳业上游和乳业下游三方面构筑起坚实的护城河,一步步走上亚洲乳业霸主的王者之座。 展望未来,短中长期皆有期待。短期看,产品结构升级与奶价回落将进一步提升伊利毛销差;中期看,自身变革与政策东风将推动伊利在奶粉赛道突围;长期看,奶酪行业的兴起与健康食品的拓展将进一步打开伊利发展的想象空间。 复盘股价,业绩与估值脉络清晰。从业绩端看,伊利骄人的业绩决定其长期不断碾压各大指数,背后则是伊利各个层面长期艰辛努力所带来的营收与净利润率双提升。从估值端看,伊利估值底部清晰,中枢稳健,不同事件给予投资者的预期决定了不同时点的估值水平。 投资建议:估值偏低,守正出奇。公司以液态乳业务压仓,以毛销差提升及奶粉业务增长为中短期看点,期待明确且附带超预期可能。相较当前食品饮料市场其他行业龙头及其自身历史估值,伊利估值偏低且利润增速较高,我们预计2021-2023年EPS 为1.45/1.74/2.08元,给予2022年31XPE,目标价54元,首次覆盖给予“买入”评级。 股价催化剂:奶价下跌超预期,奶粉业务增长超预期,液态乳产品结构升级超预期风险因素:食品安全问题,行业竞争加剧。
舍得酒业 食品饮料行业 2022-01-31 192.00 -- -- 207.20 7.92%
207.20 7.92%
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回款:通过长时间跟踪、广范围调研,我们估计春节前回款(销售口径,不含预留)已接近全年目标的30%,超过销售团队25%的考核任务,其中90%的货已发出,超出预期。春节后还有老客户补货与糖酒会招商,根据过往情况,一般占Q1总回款的15%+,因此我们预计Q1回款可以达到35%,同口径同比增长50%+。但需要注意,报表端收入与开票情况有关。 动销:核心终端愿意卖舍得,而且卖的不错。按往常规律,公司核心终端(即联盟体,年销售任务达到几十箱便可认定几星级联盟体)的销售占比可以达到全部销售额的80%。联盟体第一次进货需达到全年任务的30%,以目前的回款发货情况来看,经销商已将大部分货下发到联盟体。而联盟体自身的出货量超过进货量的80%,该数据更多是业务员估计,即使有偏差也不会太大。除河南、天津受疫情影响较大,全国大部分地区动销良好。公司对疫情区经销商不压货,保持合理库存。 库存:2021年发货增加20亿,库存没有明显升高,批价也稳定,说明卖的好。舍得2020年初渠道库存10亿,至2021年中降至6-7亿。22年初预计8亿库存(对应2个月库存),跟我们调研结果一致,比如,四川、河北、山东库存在2个月之内,非核心区域超过2个月。 价格:春节前价格平稳,稳步上升(公司2022年收缩渠道费用)。当前品味舍得批价350-360元,智慧舍得批价470元左右,成都市场品味舍得终端成交价最低360-370元,遂宁终端成交价不超过380元。我们预计春糖前品味舍得出厂价或上涨15-20元,智慧舍得涨20元以上。 2022年价格管控是公司重点工作,品味舍得批价年中有望到370,年底到380元。 有别于其他品牌的回款:舍得对开门红的要求不像五粮液、国窖、酒鬼等厂家要求完成全年任务的40%以上。一方面,以前给经销商压货导致库存大,每个节日发货后批价下跌,现在稳价是首要任务;另一方面,公司希望高周转,相比回款更看重动销,公司在全国有7大分仓,发货便捷。 盈利预测与投资评级:舍得Q1回款无压力,动销超预期,库存良性,批价稳定,再加上2021年部分预留款,业绩有保障,势能再拔高。我们预计公司计公司2021-2023年年EPS分别分别为为3.81、6.03、8.27元/股股,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:疫情反复导致动销放缓;全国化扩张不及预期。
舍得酒业 食品饮料行业 2022-01-20 201.00 -- -- 209.51 4.23%
209.51 4.23%
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事件:公司初步测算,2021年营收同比增长83%左右,预计实现归母净利润12.3-12.8亿,同比增长112%-121%。 收入超预期收入超预期2亿左右,利润留有弹性。根据公告,我们预计公司21年营收接近50亿,超市场预期2亿左右。其中21Q4营收13-14亿,同比增长38%-49%,保持增长持续性;归母净利润2.6-3.1亿,同比增长-4%-15%。通过渠道调研,我们预计四季度公司费用投放水平正常,并没有通过费用投放向经销商压货、促进回款,且22年整体渠道费用有所收窄,欲进一步挺价。公司21年全年回款额超越挑战目标,且部分回款预留至22年,老市场恢复表现超销售团队预期。 2021年发展健康,渠道增长具有持续性。2019年老酒战略的贯彻和2020年的酱酒“搅局”是关键,前者降低了2020年的社会库存,从10多亿降到6个多亿,2021年多发了20亿货,库存保持2个月,后者助推了次高端价位带扩容,改善了渠道利润,品味舍得的经销商从一瓶赚10-20元,到当下一瓶赚50元左右,且经销商周转速度提升。公司2021年收入增长主要依靠老市场老经销商的信心恢复,并未透支渠道与未来。 老酒优势短期内难以复制,是舍得的稀缺资源。舍得老酒资源是大多数浓香酒十年内难以复制的优势,是特殊时代背景的产物。伴随消费者品质意识的觉醒,全行业年份规范化推进,各家酒企提升品质的需要,老酒是教育成本最低的差异化战略。现在不好讲老酒故事的浓香酒企,5-10年之后必定会更大声的讲。 盈利预测与投资评级:当下行业集中度提升,名酒资源稀缺,年份酒标准的呼唤,舍得既有名酒又有老酒的先发优势。新大股东带来潜在变革,经销商积极性明显提升。当下的舍得的势能向上,渠道赚钱,老商乐意回款,新商愿意加入,次高端下沿的一瓶老酒拥有很强潜力。我们也一再强调,舍得短期看回款,中期看模式创新,长期看老酒战略坚定推进。 我们预计公司计公司2021-2023年年EPS分别分别为为3.81、6.03、8.27元/股股,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:疫情反复导致动销放缓;全国化扩张不及预期。
今世缘 食品饮料行业 2022-01-12 52.50 -- -- 56.10 6.86%
56.10 6.86%
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事件:公司公告,2021年预计实现营收 63-65亿,同比增长 23%-27%;归母净利润19-21亿,同比增长21%-34%。 点评: 2021年平稳收官,产品结构持续优化。根据公告,我们预计公司21Q4营收9.7-11.7亿,同比增长4.4%-26%,归母净利润2-4亿,同比增长-20.6%-58.4%,十四五开局顺利收官。在次高端扩容及消费升级的机遇下,公司聚焦300元以上次高端价位带,加快产品结构的进一步优化,2021年“特A+类”产品(含税出厂指导价300元以上)收入增长超过35%,占比由2020年的60%提高至65%左右。V 系攻坚与开系提升执行效果突出,据渠道反馈,V 系收入同比增长约120%,在国缘品牌中占比约10%;新四开自21年5月底开始导入市场,目前完成对老产品7-8成的替代,实现价量齐升,卡位省内400+主流价位。 省内分区精耕深入、均衡发展,省外突破初见成效。公司省内市场分为6个大区,13个地级市,74个办事处,前三季度均实现增长。其中,根据地市场淮安增长势头不减,苏南、苏中顺利进入招商复购期,南京大区提前完成年度目标,相对薄弱的连云港、南通、宿迁市场也有较为明显的增幅。 省内含税销售额过亿元经销商达到20家,新增6家;省外含税销售额过千万级地级市超过30个,新增18个。省外“2+5”重点板块突破初见成效,全国化诉求坚定不移。 成立V99联盟体,把握“13445”核心方针。经过前期国缘V 系联盟体在苏南地区的试点摸索,V99联盟体在2022发展大会上正式成立,由首批38家核心经销客户组成,成员上限99家,享有共同参与营销决策研讨制定、核心市场政策支持、一对一市场指导、点对点营销服务等权益。借由平台模式创新,公司加快推进高端化市场布局,寻求V 系攻坚战的进一步突破。2022年,公司以“13445”为营销工作指导方针,把握“聚焦高质量,聚力新跨越”的一条主线,遵循“差异化、高端化、全国化”的方略,增强“产业、品牌、品质、发展”的信心,深入推进“V 系攻坚、开系提升、今世缘激活、省外突破”四大战役,强化“升级营销组织、加大市场投入、深化流程变革、落实优商计划、完善激励机制”的五项保障,继续保持市场良好成长的动能和势能。 盈利预测与投资评级:我们认为公司有望在十四五提前完成百亿目标,伴随厂商同心同愿、共拓市场的共同体建设以及人员激励的进一步落实,公司将持续加强省内市场的深耕建设,加快V 系在600元价位带的卡位放量,实现高质量稳步发展。我们预计公司2021-2023年摊薄每股收益分别为1.59元、2.02元、2.59元,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:省内竞争加剧;省外市场开拓不及预期
盐津铺子 食品饮料行业 2022-01-05 84.51 -- -- 87.48 3.51%
87.48 3.51%
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盐津铺子于2022年1月3日发布公告,下调22-23年股权激励目标。 点评:最新激励指引下,23年有望高增长。按照最新激励目标,2022年收入预计27亿(同比+20%),归母净利润预计2.9-3亿(同比+60%);2023年收入预计32亿(同比+20%),归母净利润4.5-4.7亿(同比+50-60%)。 股权激励目标修订后更加务实。如公告所述,因外部经营环境和市场变化大大影响2021年公司层面业绩考核目标达成,本次激励目标下修更加理性务实,比激励计划修订前的业绩高目标指引更有指导意义。如果公司能够在2022年顺利实现目标,可以验证公司应对渠道波动的思路正确,则完成2023年激励目标的概率更大。 公司此次股权激励授予日期是2021年4月30日,没有预留股份,所以8月份到岗的副总经理张小三先生没有在本次激励名录。张小三总在加入盐津之前有过系统的思考,有望将其在定量装、辣卤产品等方面的理解与盐津的运营优势相结合。 盈利预测与投资评级:公司今年以来受到渠道变革等宏观环境影响,短期业绩承压,但公司积极改革,渠道端进行战略调整,品类端聚焦核心大单品,并推出辣卤、深海零食等定量装,此次股权激励下调22-23年业绩目标,整体业绩目标更加务实,对于内部员工积极性预计为更加良性的引导。我们预计2021-2023年摊薄每股收益分别为1.43、2.4、3.61元,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:新品类扩张不达预期;商超渠道费用增加;中岛模式竞争加剧;食品安全问题
贵州茅台 食品饮料行业 2022-01-05 2055.00 -- -- 2065.00 0.49%
2065.00 0.49%
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事件:公司发布2021年度生产经营情况公告,初步核算,2021年公司生产茅台酒基酒约5.65万吨,系列酒基酒约2.82万吨;预计实现营业总收入约1090亿(其中茅台酒营收约932亿,系列酒营收约126亿),同比增长约11.2%;预计实现归母净利润约520亿,同比增长约11.3%。 点评:21Q4增速环比改善,增速环比改善,放量稳定批价变化。根据公司公告,我们预计21Q4公司实现营业总收入约319亿,同比增长12.4%,归母净利润约147亿,同比增长14.5%,增速均有环比改善。其中,21Q4酒类收入约313亿,同比增长13%,茅台酒实现营收约282亿,同比增长14.3%,系列酒营收约31亿,同比增长2.3%。21Q4公司明显加强电商渠道放量,并且通过取消拆箱政策改善整箱飞天供需紧张关系,增加12瓶/箱的拆箱规格维持散瓶供应。自10月中下旬以来,飞天整箱批价从3800元回落至3270元,散瓶批价则在2700元附近波动,批价管控效果明显,推动茅台价格回归商品化、市场化,舆论风险下降,市场对茅台提价预期升温。与以往一季度一次性打款不同,经销商当前打款按月进行,已按969元出厂价向酒厂打款1月货款,约占全年的25%,过往提价节点参考意义减弱。 超额完成全年生产任务,茅台酒产量平稳释放。2020年10月,茅台集团曾在“2021年度生产·质量大会”上表示,2021年茅台酒基酒产能目标为5.53万吨,根据公司公告,实际超额完成约0.12万吨,通过“十三五”茅台酒技改扩建项目实现5.6万吨规模的目标顺利达成。2018-2020年期间,茅台酒基酒产能一度保持在5万吨左右,2021年实现增产约0.63万吨,进一步保障公司未来销售供应。若按照茅台酒85%的理论可销售比例,我们预计2025年将有约4.8万吨茅台酒可供销售。2020年,茅台酒销售量为3.43万吨,我们预计未来茅台酒的销量将平稳释放,一方面在“十三五”扩产基础上增加销量,另一方面改善结构提高超高端产品占比,共同促进业绩提升。12月公司竞得位于习水县习水镇东部的26宗工业用地,3万吨酱香系列酒技改项目仍在稳步推进中。 茅台珍品酒焕新上市,强化超高端产品线构建。随着“十三五”茅台酒基酒产能扩建的竣工,新的扩建项目暂未论证提出,为了充分利用好稀缺的产能资源,公司积极构建飞天茅台之上的超高端产品序列,以主动适应新的消费需求。当下公司已初步形成建议零售价飞天茅台1499元、生肖酒2599元、精品酒3299元、彩釉珍品4599元、茅台十五年5999元的核心产品梯队。除生肖酒外,近年来茅台少有新品发布会,且在建厂70周年之际,彩釉珍品的上市发布会是茅台之源举办的首次新品发布会,颇具深意。 我们认为,不论是近年来茅台对总经销超高端产品的收缩,还是此次彩釉珍品的隆重发布,均体现出公司对自营超高端产品的重视。特别是在彩釉珍品发布上市2天后便将其建议零售价上调100元,谨慎试探市场对调价的反馈,释放积极信号。我们认为,茅台作为行业标杆,其产品、价格等都具有一定的引领和示范效应,白酒超高端、高端价格带或将进一步打开上升通道。无论是飞天茅台未来的调价,还是此次珍品茅台的焕新上市,对于理顺茅台酒的价格机制都具有重要意义,一方面通过高端产品线增厚利润,另一方面缩减渠道毛利空间,有利于茅台渠道改革和市场化运作。 盈利预测与投资评级:在2022年的新年贺词中,茅台集团以“台,观四方而高者”之名,宣扬出昂首阔步之势。回首70年浇筑成“台”,致敬每一瓶茅台酒背后的匠人之心,如今站在高“台”之上,眺望“双翻番、双巩固、双打造”的最美远方。我们认为,2022年公司将继续实施渠道营销改革,增加直营、电商、商超等渠道的投放量,逐步对渠道利润进行回收,并通过超高端产品线的放量,贡献营收、利润增量,坚守质量之魂,走好“五线”规划,奔向高质强业的新征程。我们预计公司预计公司2021-2023年年EPS分分别为别为42.01元、49.17元、57.14元元,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:宏观经济不确定性风险;疫情反复风险
千味央厨 食品饮料行业 2021-12-31 60.49 -- -- 64.00 5.80%
64.00 5.80%
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投资建议:千味央厨深耕餐饮渠道,定位“厨师之选”,未来将受益于餐饮后厨工业化红利。公司率先占据餐饮 KA 高地,并向下兼容小B 市场。大 B 客户有基础量,小 B 渠道爆量能产生大单品。公司在油条品类有绝对优势,产品高性价比已形成壁垒。我们预计公司 21-23年 EPS 分别为 1.04/1.3/1.69元,对应 PE 分别为 58.47/46.73/35.84倍。 公司未来成长性强,首次覆盖,给予“买入”评级。 餐饮后厨工业化趋势明显,速冻面米制品在餐饮渠道迎来红利期。随着餐饮连锁化的快速发展,越来越多的餐饮企业趋向于集中生产加工或者统一采购食材。速冻半成品满足客户标准化的需求,同时有效控制人力和后厨租金成本。面米产品是餐厅的非核心产品,更容易实现工业化替代。 公司具有定制化基因,为餐饮客户提供解决方案,最终产品+服务关系构建了渠道壁垒。定制化研发需要销售、研发、生产和采购的协调配合,是一个完整的体系。公司内部树立“大客户优先”理念,形成对接大客户的内部小组,公司董事长和总经理为小组负责人,确保内部组织能够快速响应大客户的需求。知名餐饮连锁企业一旦与供应商达成长时间的合作,除非有重大食品安全问题,否则不轻易更换供应商。 公司率先占据餐饮 KA 高地,并向下兼容小 B 市场。大客户带动公司研发能力的提升。头部连锁餐饮企业本身的研发能力强,也带动千味央厨研发实力的提升。头部连锁餐饮企业需要通过面点产品的创新引流,公司每年面点产品的上新速度很快。大型连锁餐饮企业已下架或者提案未采取的品类可以用于开发新的渠道。公司为肯德基研发的产品有了基础量,能实现工业化生产。由于得到肯德基的品牌背书,公司产品更容易打通小 B 渠道。公司作为百胜 T1级别供应商,完善的食品安全和质控体系,也成为公司开发新客户的优势。 油条品类规模化优势明显,高性价比已形成壁垒。公司采购油条专用粉的体量大,在油条品类上具有采购优势。油条品类生产设备和工艺在工厂端不断改进,生产效率得到提升,同时降低了生产成本。生产设备和工艺也具有先发优势。公司在油条品类有绝对优势,其他大单品已在培育中。 股价催化剂:产品提价;原材料价格下降;业绩超预期等。 风险因素:竞争加剧;原材料价格上涨超预期;餐饮复苏不及预期。
甘源食品 食品饮料行业 2021-12-22 81.10 -- -- 84.78 4.54%
84.78 4.54%
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投资建议:甘源为典型的产品驱动型公司,不论是打造青豆、蚕豆、瓜子仁经典老三样,成为籽类坚果头部品牌,还是口味型坚果个别品类脱颖而出,均证明了其在产品端及口味研制上的优势,产品力推动渠道,公司有望获得长足发展。展望明年,在新三样升级,安阳工厂新品放量下,收入端有望快速增长,叠加涨价红利及原材料价格下行空间大,利润端预计更具弹性。我们预计公司21-23年EPS为1.49、2.52、3.69元,给与“买入”评级。 产品双线走,明年预计迎来集中放量。口味型坚果端,公司目前个别品类表现较好,侧面验证公司口味型坚果的产品力,公司在口味型研发上积淀深厚,目前国内口味型坚果正处于方兴未艾的阶段,尤其是对于创新型口味,公司有望凭借供应链上的先发优势持续扩大市场份额。老三样端,随着安阳工厂新品的持续推出,产品矩阵完善下,对于经销商的吸引力及粘性有望提升,过去经销商客户质量较低的问题有望得到边际改善,渠道的扩张和下沉均有望加速,有望带动老品和新品实现渠道上的放量。同时公司定量装产品占比相对较高,适合切入便利店、水果店等渠道,有望降低渠道变革对于公司的影响。 成本端下行空间大,叠加提价红利,利润预计更具弹性。公司今年业绩受原材料涨价拖累,棕榈油、包材等占比较高的原材料价格当前处于高位,随着疫情的逐步恢复,原材料价格下行空间大。其次,公司于今年进行提价动作,但由于渠道环境今年面临挑战,公司直至Q3底才实现渠道提价,预计明年将享受提价红利,打造原材料涨价安全垫。费用端,公司目前体量较小,广告投放端预计更加务实,综合来看明年利润增速预计更具弹性。 回购股份计划用于股权激励,管理有望边际改善。公司目前已回购近6000万元的股份,预计后续用于员工激励,有望进一步提升渠道人员积极性。其次,公司今年引入多位行业资深人士任职大区经理,渠道力上预计边际改善。 股价催化剂:新品类销售超预期、渠道开拓超预期风险因素:原材料价格波动风险、口味型坚果行业竞争加剧、商超人流量进一步下滑
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名