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马铮

信达证券

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工作经历: 登记编号:S1500520110001,曾就职于国泰君安证券,厦门大学经济学博士,资产评估师,五年证券研究经验,曾在国泰君安证券先后从事机构销售、食品饮料行业研究等工作,对白酒、休闲卤制品、休闲零食、肉制品等行业有深入研究,理论基础扎实,渠道资源丰富,研究细致落地。2020年 11月加盟信达证券。...>>

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万辰集团 农林牧渔类行业 2023-10-10 38.76 -- -- 37.95 -2.09%
37.95 -2.09% -- 详细
事件:公司控股子公司南京万兴与袁振勤签署《投资合作协议》,双方同意共同出资设立合资公司南京万权。子公司南京万权拟对外投资,与袁振勤先生、马振敏女士签订《股权转让协议》以自有及自筹资金 867.75 万元人民币购买宁波博全商贸 100%股权。 点评: 宁波博全为浙江老婆大人的品牌主体,浙江老婆大人创立于 2010 年,是量贩零食行业先行者。老婆大人深耕浙江区域多年,为浙江地区零食连锁的头部品牌,其在零食量贩门店运营和加盟商管理上具备丰富经验。合资公司成立后,将由袁振勤先生领导的团队负责“老婆大人”品牌的日常经营,有望和万辰集团实现强强联合,优势互补。 量贩零食本质为垂直品类的“硬折扣”业态,渠道效率提升,是对于传统零食渠道和经销体系的一次重大变革。行业当前最为核心的竞争要义为扩大市场份额,以及进一步提升运营水平,最终实现规模效应下的供应链优势和选品优势(此为硬折扣低价最本质的来源,实现总成本领先和精细化运营)。 盈利预测与投资评级:往后展望,万辰集团与老婆大人合作为华东市场重要的战略布局,老婆大人在华东的市场地位及多年的连锁门店运营经验将加速万辰在零食量贩赛道上的布局。目前来看,万辰集团在江苏、安徽、山东、浙江等华北和华东区域战略布局领先,未来可期。我们预计公司 23-25 年每股收益为 0.16、1.06、1.62 元,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:区域市场竞争加剧、行业爆发价格战、多品牌运营能力、食品安全问题
宝立食品 食品饮料行业 2023-09-29 20.44 -- -- 19.94 -2.45%
19.94 -2.45% -- 详细
事件:公司发布 2023 年 1-8 月主要经营数据的自愿性信息披露公告,2023年 1-8 月公司实现营收约为 15.4 亿元,同比增长约 17.45%;2023 年 1-8 月实现归母净利润约为 2.1 亿元,同比增长约 62.49%。其中,2023 年 7-8 月公司实现营收约为 4.1 亿元,同比增长约 2.95%;2023 年 7-8 月实现归母净利润约为 0.4 亿元,同比增长约 21.42%。 点评: B 端业务稳健增长,但 C 端业务在高基数下拖累整体增长。2023 年 7-8 月,公司整体营收增速仅为低个位数,相比 23Q2 营收增速下降,我们认为主要由于餐饮堂食场景恢复,因此居家消费需求减弱,同时在高基数下,C 端业务承压。2023 年 7-8 月,随着餐饮场景恢复,B 端业务增长相对稳健。2023 年 7-8 月公司归母净利率为 10.7%,同比提升 1.6个百分点,盈利能力改善,我们认为主要由于产品结构变化,以及原材料成本下降所致。 百胜中国入股浙江宝立,加强与公司的业务绑定。百胜中国拟以 1.43 亿元增资宝立食品全资子公司浙江宝立,增资完成后百胜中国持有浙江宝立 40%股权。公司携手百胜中国共同推进中央厨房业务,未来有望得到百胜中国更多的赋能,同时我们认为公司研发创新能力强,也有能力承接百胜中国的需求。在品类上,公司持续完善调味品+轻烹解决方案的业务布局。在百胜中国的赋能下,我们认为公司未来在烘焙等西式品类也有望实现突破。 盈利预测与投资评级:短期 C 端业务承压,但空刻意面线上销售额稳居同类目第一,行业地位稳固。公司积极创新产品,未来在 C 端有望再造新的大单品。展望 23H2,随着餐饮复苏,公司在 B 端业务仍有望保持稳健增长。我们预计公司 23-25 年 EPS 分别为 0.74/0.80/0.99 元,对应PE 分别为 26.82/24.72/20.03 倍,维持“买入”评级。 风险因素:原材料价格上涨超预期;新客户开发不及预期;产能投放不及预期
安井食品 食品饮料行业 2023-09-29 132.18 -- -- 123.89 -6.27%
123.89 -6.27% -- 详细
事件:公司推出股权激励计划,拟向激励对象授予股票期权 1200 万份,占公司股本总额的比例为 4.09%。其中,5 名高管获授 38 万份,1,457 名中层管理人员及核心骨干人员获授 1,104.84 万份,预留部分 57.16 万份。股票期权授予价格为 106.03 元/份,是激励方案发布前 20 个交易日的公司股票交易均价的 80%。 点评: 激励考核目标相对稳健,为底线目标。根据本激励计划业绩指标的设定,公司 2023 年、2023-2024 年、2023-2025 年累计营业收入分别不低于 136.45 亿元、289.27 亿元和 460.42 亿元。激励计划的考核目标为定比 2022 年,若 2023-2025 年营收复合增长 12%,即可完成业绩考核。 业绩指标的设定是结合了公司现状、未来战略规划以及行业的发展等因素综合考虑而制定。此次股权激励计划首次授予股票期权预计需摊销总费用为 3.49 亿元,2023-2026 年分摊金额分别为 0.36、1.96、0.84和 0.34 亿元。2024 年分摊金额较大,我们认为主要由于首次授予股权激励分三批次行权,2024 年三批次期权费用集中摊销。 绑定员工利益,留住人才,为中长期发展打下坚实的基础。此次激励方案首次授予激励对象共计 1,462 人,占公司截至 2022 年 2 月 31 日员工总数 16,914 人的 8.64%,覆盖了生产、营销、技术层面的骨干员工。公司董事长和总经理不参与此次股权激励计划,我们认为或主要为了能够惠及更多的员工。 盈利预测与投资评级:此次股权激励计划落地,有利于团队的稳定,为中长期发展奠定坚实基础。公司持续推进全国化布局,产品结构升级,以及预制菜业务布局,业务增长潜力依旧。我们预计公司 23-25年EPS 分别为 5.04/6.23/7.78 元,对应 PE 分别为 26.01/21.04/16.86 倍,维持“买入”评级。 风险因素:原材料价格上涨超预期;新品推广不及预期;产能投放不及预期
东鹏饮料 食品饮料行业 2023-09-29 183.60 -- -- 193.86 5.59%
193.86 5.59% -- 详细
事件:公司发布2023 年前三季度经营数据,根据公司财务部门初步核算,预计 2023 年前三季度实现营业收入约 84.38-87.71 亿元,同比+27%-32%。 其中,2023Q3 预计实现收入约 30.12 亿元-32.47 亿元,同比+28%-38%。 点评: 2023Q3 收入预计继续高增,“东鹏补水啦”增长可期。2023Q3 公司预计实现收入约 30.12 亿元-32.47 亿元,同比+28%-38%,继续高增。 我们认为,一方面公司不断推进能量饮料全国化进程,广东省内精耕细作、突破薄弱地区,同时在省外完善经销体系,我们预计 2023Q3 华北和西南地区有望维持 2023Q2 高速增长的趋势。公司第二增长曲线产品“东鹏补水啦”自 2023 年 2 月上市以来市场反馈优秀,带动 2023Q2其他饮料同比+193%至 2.14 亿元,我们预计“东鹏补水啦”有望在2023Q3 继续贡献主要增量。中长期看,截止 2023H1 公司拥有 2796家经销商,实现 100%地级市覆盖,销售终端网点 330 万家,在公司优秀的渠道基本功下,我们预计“东鹏补水啦”有望通过已有的渠道覆盖面实现较好增长,持续构建公司“能量+”的品类矩阵。 成本压力缓解,毛利率同比改善。白砂糖和 PET 是公司成本的主要构成,23Q3 成本走势有所分化,白砂糖价格同比上涨 20%-30%左右,PET 现货价同比下降 15%-20%左右。因此我们认为 PET 价格下降有所缓解白砂糖价格上涨的压力,预计 2023Q3 毛利率有望同比改善;而销售费用率和管理费用率有望保持稳定,综上,预计 2023Q3 归母净利润同比+50%左右。 投资建议:全国市场高速增长,新品超预期。公司在广东省内持续深耕,而省外不断优化经销体系、完善业务团队,我们认为公司能量饮料有望在全国市场保持较好增长。而新品“东鹏补水啦”有望凭借自身价格优势和公司已有的渠道优势持续贡献增量。我们预计公司 2023-2025 年EPS 分别为 5.01、6.34、7.84 元,对应 2023 年 9 月 27 日收盘价(179.65元/股)PE 为 36、28、23 倍,维持“买入”评级。 风险因素:能量饮料全国化不及预期、新品上市不及预期、原材料价格波动
盐津铺子 食品饮料行业 2023-09-21 76.62 -- -- 79.31 3.51%
79.31 3.51% -- 详细
事件:公司拟以自有资金集中竞价回购公司股份,拟回购价格不超过 95元/股,拟回购数量 120-140万股(占股本总额 0.61%-0.71%),计划用于股权激励计划。 公司计划推出 2023年第二期股权激励,此次股权激励数量为 140万股(占股本总额 0.71%),本激励计划授予的激励对象总人数为 31人,包含张磊(副总,30万股)、张杨(董秘,3万股)以及 29名核心技术人员(主要为各事业部负责人及核心业务人员,包括新引入的品牌团队及部分电商人员),此次激励计划的授予价格为 37.89元/股,解锁目标与 2023年第一期股权激励目标一致,此次费用摊销合计 5005.33万元,23/24/25/26年分别计划摊销608.29/2606.94/1261.76/528.34万元。 点评: 此次股权激励主要考虑近期股价低位以及进一步完善内部股权激励机制(包括新引入团队激励的补充覆盖),进一步表明公司内部机制乐于分享、激励到位,组织活力强。 公司新引入品牌团队,提前布局加码定量流通装的发展,后续核心关注公司定量流通装的发展,以及新品牌团队加码下的产品下沉和区域扩张的进度。 盈利预测与投资评级:往后展望,公司多品类多渠道多轮驱动,新品培育明显加快,品牌定位好吃不贵,顺应性价比消费趋势,内部打造企业家精神的高管团队+激励机制到位,收入增长确定性强。供应链精细化管理及规模效应下,全年的盈利能力有望进一步提升。我们预计 23-25年公司每股收益分别为 2.59、3.30、4.17元,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:原材料价格波动风险、商超人流量进一步下滑、烘焙等品类竞争加剧
海天味业 食品饮料行业 2023-09-06 39.87 -- -- 40.20 0.83%
41.74 4.69% -- 详细
事件:公司发布 2023 年半年度报告, 23H1 公司实现营收 129.66 亿元,同比减少 4.19%;实现归母净利润 30.96 亿元,同比减少 8.76%;实现扣非归母净利润 29.70 亿元,同比减少 9.79%。23Q2 公司实现营收 58.85 亿元,同比减少 5.34%;实现归母净利润 13.81 亿元,同比减少 11.74%;实现扣非归母净利润 13.29 亿元,同比减少 11.49%。 点评: 23Q2 小品类放量提振营收增速,整体营收增长略低于预期。分品类来看,酱油/调味酱/蚝油/其他同比增长分别为-9.7%/-4.9%/-4.6%/10.7%。 酱油品类收入下滑,我们认为主要由于公司加强控制经销商库存,以及终端需求复苏较慢。醋和料酒等其他品类继续放量,提振整体营收增速。 分渠道来看,23Q2 线下和线上渠道收入同比增长分别为-5.5%/-6.4%。 分区域来看,23Q2 东部/南部/中部/北部/西部区域同比增长分别为-7.8%/-7.0%/-0.3%/-10.3%/2.2%。23Q2 公司经销商数量 6,756 家,较季初减少 113 家。 23Q2 产品结构变化,盈利能力仍承压。23Q2 毛利率为 34.7%,同比下降 0.1 个百分点,我们认为主要由于低毛利率的产品占比提升,产品结构发生变化。23Q2 销售费用率为 5.6%,同比提升 0.9 个百分点,我们认为主要由于去年同期受疫情影响费用投入减少。23Q2 毛销差为29.2%,同比下降 1.0 个百分点。23Q2 管理费用率为 2.0%,同比提升0.4 个百分点,我们认为主要由于管理人工及折旧支出增加。23Q2 研发费用率为 2.7%,同比下降 0.5 个百分点。23Q2 归母净利率为 23.1%,同比下降 1.7 个百分点。 盈利预测与投资评级:上半年公司 B 端业务有一定的恢复,但仍没有恢复到疫情前水平。展望 23H2,在低基数下,随着经销商库存逐步调整,以及公司在醋、料酒和复调等品类的加速拓展,我们认为营收端环比有望提速。我们预计公司 23-25 年 EPS 分别为 1.12/1.29/1.43 元,对应 PE分别为 35.09/30.63/27.67 倍,维持“买入”评级。 风险因素:原材料价格上涨超预期;行业竞争加剧;食品安全风险。
古井贡酒 食品饮料行业 2023-09-04 288.00 -- -- 298.88 3.78%
298.88 3.78% -- 详细
事件:公司发布《 2023年半年度报告》, 2023年半年度实现营收 113.10亿元(+26%),实现归母净利润 27.79亿元(+45%)。 点评: Q2营收增 27%净利润增 48%超预期,全国化提速。1)23Q2营收 47.26亿元(+27%),归母净利润 12.10亿元(+48%)。23Q2合同负债 30.25亿元,环比 Q1下降 17.20亿元。2)分地区,23H1营收华中/华北/华南分别为 97.83/8.21/6.96亿元,增速 24/35/38%,公司省外营收增速超过省内,全国化持续推进。3)经销商数量合计 4341家,相比 2022年底减少 58家,单个经销商体量 261万元(+18%)。 年份原浆系列增速 31%,精细化管控净利率提升。1)23H1白酒营收109.81亿元(+26%),其中年份原浆 87.61亿(+31%),销量 3.61万吨(+25%),吨价 24.3万元(+5%);古井贡酒 11.11亿(+23%),销量 1.61万吨(+10%),吨价 6.89万元(+12%);黄鹤楼及其他 11.08亿元(+2%)。 受益于安徽省婚宴、升学等宴席市场升温。2)23Q2毛利率 77.8%,环比 Q1下降 1.9个百分点,比 22Q2提升 0.8个百分点。净利率 26.4%,环比 Q1提升 2.1个百分点,比 22Q2提升 3.8个百分点。4)23Q2销售费率 24.3%,环比 23Q1下降 4.5个百分点,比 22Q2下降 2.6个百分点。费用管控更加精细化、数字化,实现精准投放。 受益安徽省次高端扩容,龙头强者恒强。1)公司计划 2023年实现营收201亿元(+20%),23H1已完成 56%;计划实现利润总额 60亿元(+34%),23H1已完成 63%。回顾历史公司经营计划大多超额完成,今年亦有望再创辉煌。2)上半年徽酒整体表现亮眼,公司作为徽酒龙头最先受益于安徽省消费升级,古 16+20有望进一步放量带动产品结构优化。 盈利预测与投资评级:上调预测 23-24年 EPS 至 8.34/10.57元(原7.48/9.29元),预测 25年 EPS 为 13元。维持“买入”评级。 风险因素: 全国化推进不及预期、省内竞争加剧
贝因美 食品饮料行业 2023-09-04 4.33 -- -- 4.43 2.31%
4.43 2.31% -- 详细
公司公布2023年上半年业绩。2023年上半年,公司实现营收13.76亿元,同比-1.72%;实现归母净利润4422万元,同比+3.04%;实现扣非归母净利润2756万元,同比+0.74%。其中,23Q2公司实现营收6.59亿元,同比-6.42%;实现归母净利润3197万元,同比+40.28%;实现扣非归母净利润2359万元,同比+99.24%。 点评:行业持续下行,公司收入表现稳健。上半年看,婴配粉市场行业销售额进一步下滑,牛奶粉和羊奶粉销售额分别同比下降14.0%和14.7%(AC尼尔森数据)。在此背景下,公司收入表现稳健。分品类看,23H1奶粉类、米粉类和其他类分别实现收入11.81亿元、1827万元和1.77亿元,同比-0.80%、+170.29%和-12.85%。 降本增效效果明显,Q2净利润大幅提升。毛利端看,公司Q2毛利率表现出色,达44.37%,同比+1.56pct。费用端看,Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为30.64%、5.00%、0.35%和-0.66%,同比+1.23pct、-0.17pct、-0.52pct和-3.64pct。财务费用的下降使得公司Q2净利润率同比大幅提升2.40pct,至5.65%,从而使得归母净利润同比提升40.28%。 无惧行业变化,公司持续提升经营。今年以来,婴配粉市场受到出生人口下降和新国标更替两大事件的双重挤压,竞争异常激烈。公司则在去年早早推进新国标注册工作,同时持续推动数智化变革和降本增效,在今年上半年的市场中表现稳健。 盈利预测与投资评级:行业制约因素有望逐步解除,公司业绩有望持续提升。一方面,伴随疫情影响逐步减弱,出生人口的数量有望迎来阶段性的反弹;另一方面,新国标的注册有望出清部分中小品牌,市场占有率有望向头部品牌集中。叠加公司自身在经营上的诸多变革,我们预计公司2023-2025年EPS为0.11/0.19/0.29元,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:食品安全问题,行业竞争加剧
良品铺子 食品饮料行业 2023-09-04 22.83 -- -- 23.59 3.33%
23.59 3.33% -- 详细
事件:公司发布23H1业绩报告,23H1实现营收39.87亿元,同比-19%,实现归母净利润1.89亿元。其中23Q2实现营收16.02亿元,同比-18%,实现归母净利润4062万元。 点评: 线上流量去中心化导致营收承压,线下推出大店积极调整。23Q2公司电子商务/加盟/直营零售/团购业务分别实现营收6.15/6.25/4.36/0.90亿元,同比分别-40.92%/-7.15%/+12.75%/+39.16%,其中线上收入承压主要系流量去中心化影响,应对环境变化,公司后续将向社交电商、拼多多等平台倾斜资源。加盟业务23Q2新开门店28家,关店110家,门店净关82家。直营业务新开门店215家,关店18家,门店净开197家,主要系公司加大直营大店的开设。由于消费疲软,我们预计单店收入相比疫情前仍有缺口,关注大店在品类创新和组合上对于单店的提振。开店端,关注大店模型的跑通及零食顽家品牌的推进。 毛利率平稳,关注后续销售费用投放效率。公司Q2归母利润率为2.5%,环比下降主要系线上收入承压,销售费用23Q2绝对额投放同环比均有下降,关注后续精准营销的投放及营销获客的效率。23Q2毛利率为28.6%,同/环比-0.6/-0.5pct,保持相对平稳。23Q2管理费用率为5.4%,同比下降0.9pct,管理费用率保持稳中有降的态势。 盈利预测与投资建议:展望后续,公司当前处于大店模型调试期,重点关注公司大店模型的跑通情况,目前零售渠道分层明显,关注老店与零食量贩在需求端满足的差异化竞争情况。公司积极布局零食量贩赛道,目前零食顽家推进顺利,关注公司零食量贩品牌的开店情况。良品线下开店起家,门店运营管理经验丰富,关注公司后续零食顽家与其他零食量贩品牌的差异化竞争。我们预计公司23-25年EPS 为1.01、1.27、1.47元,维持“买入”评级。 风险因素:零食量贩业态对于主业的冲击、大店升级不成功、食品安全问题
酒鬼酒 食品饮料行业 2023-09-01 90.00 -- -- 98.90 9.89%
98.90 9.89% -- 详细
公司发布中期业绩公告,2023年上半年实现营收15.41亿元,同比-39.24%;归母净利润4.22亿元,同比-41.23%;销售收现21.16亿元,同比-26.55%;经营净现金流0.83亿元,同比-72.35%;期末合同负债4.48亿元,环比+0.81亿元。 点评:业绩降幅收窄,产品线聚焦调整。23Q2,公司实现营收5.77亿元,同比-32.02%,归母净利润1.22亿元,同比-38.19%,降幅均有收窄。分产品看,上半年:①内参收入4.41亿元,同比-31.7%,量价分别-26.2%/-7.4%,毛利率同比-1.6pct至90.8%。②酒鬼收入8.46亿元,同比-42.5%,量价分别-28.8%/-19.2%,毛利率同比-0.6pct至79.0%。由于酒鬼的全国化程度较内参更高,过去几年在省外市场的费用投入也较大,在费用模式改革的收缩过程中,渠道信心有所影响,因此面临更大的压力,而内参在省内的市场基础相对牢固,稳定性较好。③湘泉收入0.36亿元,同比-76.6%,量价分别-80.9%/+22.0%,毛利率同比+8.5pct至47.5%。由于湘泉的主动控量,公司上半年基酒库存较去年底增加4204吨。针对湘泉,公司目前已制定相应的销售计划,我们预计下半年公司将尝试推进中低端产品的布局,推动消费者对馥郁香口感的尝试,并应对潜在的消费降级可能。④其他收入2.14亿元,同比-17.2%,量价分别-21.4%/+5.4%,毛利率同比+0.6pct至68.6%。针对内品,公司同样也收缩了一定的费用,希望将其做成既有量又有价的产品,此外公司还推出金内品布局200元价位,把握消费需求的变化。整体看,公司上半年毛利同比+1.04pct至80.15%(二季度同比+0.02pct至77.82%)。 模式改革下,销售费用率扩大。23Q2,公司税金及附加率同比+0.64pct(上半年同比+0.29pct);销售费用率同比+2.71pct至29.72%(上半年同比+3.86pct至27.41%),一方面在销售规模收缩影响下,团队薪酬支出相对稳定,另一方面在费用从渠道端转向消费者端的改革过程中,现金费用比例增加,导致销售费用的提升;管理费用率同比+1.97pct至6.84%(上半年同比+2.05pct至4.83%);研发费用率同比+0.66pct(上半年同比+0.34pct)。受销售费用率及管理费用率的提升影响,二季度公司归母净利率同比-2.11pct至21.22%(上半年同比-0.92pct至27.37%)。 思路转变,定调调整年。过去几年,公司基于渠道网点的扩张实现了高速发展,但在费用驱动模式下,渠道问题渐显。在此基础上,公司及时调整了渠道策略,从侧重经销商端到核心店建设再到消费者动销,更加重视未来的健康稳定发展。从实际表现上看,上半年公司核心终端数量25472家,超过去年全年签约量,主要系今年侧重做网点覆盖,协助公司推广消费者活动,利用小规模政策,吸纳更多未做酒鬼的终端。上半年核心市场的经销商数量减少也在公司计划之内,当有了足够的市场覆盖度后,不再盲目追求经销商数量,而是做精做大单个经销商规模,着重动销工作。我们可以感受到,公司今年改革的动作落实是贯彻且坚决的,经过近三个季度的调整,在内参、红坛、内品几个核心单品上已初见成效,而下半年仍将继续落实渠道调整,获得更多客户的理解与支持,为明年及以后发展打下基础,实现企业发展的转型。 盈利预测与投资评级:由于公司上半年的业绩降幅较大,我们对全年的盈利预测做适当下调,并期待后续改革成效的转化。我们预计公司2023-2025年摊薄每股收益分别为2.67元、3.47元、4.50元,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:消费弱复苏影响;行业竞争加剧
煌上煌 食品饮料行业 2023-09-01 11.08 -- -- 11.68 5.42%
11.68 5.42% -- 详细
事件:公司 23H1 实现营收 11.47 亿元,同比-2.98%,归母净利润 0.83 亿元,同比+3.3%;其中 Q2 实现营收 6.35 亿元,同比-1%,归母净利润 0.46 亿元,同比+7%。 点评: 收入下滑环比收窄,单店持续恢复。23H1 公司鲜货/真真老老分别实现营收 7.67/3.1 亿元,同比+2%/+3%,包装/屠宰等业务营收有所下降。公司截至 23H1 拥有 4213 家门店,其中 23H1 新开 600 家店,净开 288家,江西/广东/浙江等区域分别净开 100/57/27 家,传统强势区域净开明显。单店收入同比提升,老店收入水平相比疫情前我们预计仍有缺口。 23H1 线上 GMV 为 2.46 亿元,销售占比 18.72%,公司近年持续在外卖等新零售平台发力,我们预计对于单店有所提振。 毛利率同比略微下降,原材料回落已逐步体现在 Q2 业绩。公司 23Q2毛利率为 26.6%,同比-0.9pct,主要系鸭翅等原材料价格有所上涨,但毛利率同比下降幅度环比 23Q1 有所收窄,23Q2 原材料价格回落已逐步体现在业绩中。23Q2 公司销售费用率和管理费用率分别为10.7%/5.7%,同比+0.4/0.3pct,费用率整体略微上升。对应 23Q2 归母净利率为 7.3%,同比+0.5pct,环比+0.2pct。考虑到米制品的利润率约为5%且米制品销售旺季为 Q2,实际肉制品业务净利率预计高于 7.3%。 盈利预测与投资建议:往后展望,上半年消费疲软对于公司收入增速有所影响,全年关注公司开店进度、单店恢复情况以及股权激励目标完成情况,近期原材料价格回落明显,下半年预计环比盈利能力有望进一步改善。长期来看,公司目前门店主要聚焦在江西、广东等区域,省外开店空间广阔,关注公司省外开店策略及进度。我们预计 23-25 年 EPS 为0.30/0.45/0.59 元,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:区域市场竞争加剧、原材料价格大幅上涨、省外开店不及预期、食品安全问题。
金种子酒 食品饮料行业 2023-09-01 24.50 -- -- 26.60 8.57%
26.60 8.57% -- 详细
公司发布《2023年半年度报告》,2023年半年度实现营收7.68亿元(+28%),实现归母净利润-0.38亿元(去年同期-0.55亿元)。 点评:二季度扭亏,招商提速、省外加速扩张。1)23Q2营收3.35亿元(+31%),归母净利润0.03亿元(去年同期-0.43亿元)。23Q2合同负债0.91亿元,环比Q1下降0.8亿。2)分地区,23Q2省内营收1.74亿元占比81%(Q1占比89%),或因公司借助华润渠道加速省外扩张。3)经销商数量:省内290家(相比Q1增加40家),省外180家(相比Q1增加71家)。 百元以下白酒放量,盈利能力持续提升。1)23H1白酒营收4.93亿元(+35%,经营公告口径),其中中高档1.1亿(-53%)因馥合香升级换包装,上市时间较晚,对营收贡献有限;普通3.86亿(+177%)。2)23Q2白酒营收2.15亿元(+50%),其中中高档0.72亿(-21%)占比34%(Q1占13%,22Q2占比64%),普通1.42亿(+174%)占比66%(Q1占比87%,22Q2占比36%)因“头号种子”3月上市,老品特贡/柔和/祥和借助华润渠道焕发生机。3)23Q2毛利率33.8%,环比Q1提升6.6个百分点,比22Q2提升2.4个百分点。毛利率自22Q4以来持续提升,改革富有成效。4)23Q2销售费率6.65%,环比23Q1下降11.9个百分点,比22Q2下降20个百分点。因广告/促销费下降,费用使用更加精细高效。 改革成果逐步落地,预期下半年馥合香起势产品结构优化。1)上半年通过组织/管理重塑,盈利能力持续增强。底盘产品借助华润渠道放量,招商及网点建设加速,我们预计下半年馥合香系列动销提振,产品结构有望进一步优化。2)据公司公告,部分董事及高管拟于5月23日起6个月内合计增持320-420万元,截至8月22日已增持265万元。 盈利预测与投资评级:维持预测23-25年EPS至0.16/0.52/1.03元,增速155/233/99%。维持“买入”评级。 风险因素:新品推进不及预期、改革落地不及预期
妙可蓝多 食品饮料行业 2023-09-01 18.70 -- -- 19.91 6.47%
19.91 6.47% -- 详细
事件:妙可蓝多 公布 2023 年上半年业绩。2023 年上半年,公司实现营业总收入 20.66 亿元,同比-20.35%;实现归母净利润 2857 元,同比-78.36%;实现扣非归母净利润 276 万元,同比-97.62%。其中,23Q2 公司实现营业总收入 10.43 亿元,同比-20.24%;实现归母净利润 436 万元,同比-92.54%;实现扣非归母净利润-311 万元,同比-106.61%。 点评: 消费复苏偏弱,奶酪消费下降。分产品看,23Q2,公司奶酪、液态奶和乳制品贸易分别录得收入 8.34 亿元、8191 万元和 1.23 亿元,同比-16.64%、-12.23%和-41.74%。受消费复苏偏弱影响,尽管公司奶酪呈现环比复苏态势,但同比仍有下降。上半年看,公司奶酪、液态奶和乳制品贸易分别完成收入 16.45 亿元、1.63 亿元和 2.52 亿元,同比-19.45%、-10.22%和-31.02%。奶酪业务中,上半年即食营养系列、家庭餐桌系列和餐饮工业系列分别实现收入 10.75 亿元、1.74 亿元和3.96 亿元,同比-24.20%、-38.69%和+16.41%。尽管收入端有所下降,但公司奶酪业务上半年仍稳居市场第一。 Q2 销售费用率同比提升,净利润表现欠佳。毛利率端看,Q2 公司毛利率为 33.31%,同比-0.55pct,环比+0.62pct,毛利率表现稳定。费用端看,Q2 销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为27.02%、5.70%、1.20%和0.64%,同比分别+5.04pct、-0.55pct、+0.38pct 和+1.66pct。尽管销售费用绝对值有所下降,但收入下降使得销售费用率仍然同比提升,叠加利息费用的同比提升,使得净利润表现欠佳。 经营持续提升,精耕细作奶酪行业。产品端看,公司坚持产品引领,上半年推出有机奶酪、慕斯奶酪杯、哈路密煎烤奶酪、澳醇稀奶油、马迭尔联名款雪糕和多款常温奶酪新品,实现产品端不断创新。品牌端看,公司在梯媒、电视和移动互联网等多种平台上投放广告,持续实现消费者心智占位,夯实第一品牌位置。渠道端看,公司在线下、线上和餐饮工业端持续推进,截至上半年,共有经销商 5016 家,覆盖约 80 万个零售终端,餐饮工业全国范围内有 400 余家经销商。产能端看,公司非公开发行募投项目稳步推进,建成后将形成四城五厂的产能布局,产能优势进一步扩大。 盈利预测与投资评级:基本面或已触底,静待业绩复苏。公司上半年收入端受消费复苏偏弱的影响,利润端受原材料价格同比提升、锁汇收益减少和利息费用同比增加的影响,基本面或已触底。展望下半年,消费仍在逐步复苏,待公司高价原材料逐步消耗完毕后,公司业绩有望逐步迎来复苏。根据公司本季度的业绩表现及乳制品行业当前 的市场状况,我们预计公司 2023-2025 年 EPS 为 0.27/0.56/0.90 元,分别对应 2023-2025 年 67X/33X/20X PE,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:食品安全问题,行业竞争加剧
宝立食品 食品饮料行业 2023-09-01 19.15 -- -- 21.78 13.73%
21.78 13.73% -- 详细
事件:公司发布2023年半年度报告,23H1公司实现营收11.28亿元,同比增长23.86%;实现归母净利润1.66亿元,同比增长78.85%;实现扣非归母净利润1.11亿元,同比增长36.97%。23Q2公司实现营收5.89亿元,同比增长20.94%;实现归母净利润0.90亿元,同比增长75.95%;实现扣非归母净利润0.55亿元,同比增长33.19%。 点评:复合调味料业务高增,整体营收符合预期。23Q2复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现收入2.73/2.60/0.39亿元,同比增长分别为51.28%/-6.20%/43.73%。23Q2复合调味料业务收入高增,我们认为主要由于大B餐饮渠道同比基数较低,大客户门店的扩张,以及公司为大客户上新品有所增加。上半年公司持续不断为大客户推出新品,新品开发数量同比提升近14%。23Q2轻烹解决方案收入略有下滑,我们认为主要由于同比基数较高,以及C端消费疲软。分渠道来看,23Q2直销/非直销分别实现收入4.68/1.04亿元,同比增长分别为16.53%/22.58%。公司稳步推进经销体系的建设,上半年经销类客户数量同比增长超50%,同时持续布局C端业务线下渠道,上半年C端业务线下营收同比增长超60%。 产品结构变化,以及房屋征迁补偿带动利润率提升。23Q2公司毛利率为34.47%,同比下降0.54个百分点,我们认为主要由于高毛利率的轻烹解决方案业务收入占比下降。23Q2轻烹解决方案收入占比为45.48%,同比下降了11.72个百分点。23Q2销售费用率为14.81%,同比下降1.91百分点,我们认为主要由于高费用投入的轻烹解决方案收入占比下降。 23Q2管理费用率为3.87%,同比提升1.27个百分点,我们认为主要由于管理团队扩大及薪酬水平的提升导致管理费用增加。23Q2资产处置收益实现0.27亿元,主要由于房屋征迁补偿形成。23Q2归母净利率15.21%,同比增加4.76百分点。 盈利预测与投资评级:展望23H2,随着餐饮复苏,公司在大B端业务仍有望保持亮眼表现。公司不断扩充产品品类,其中烘焙类产品于2023年3月起陆续推向会员制卖场,有望成为公司新增长曲线。C端业务空刻意面线上销售额稳居同类目第一,行业地位稳固。公司持续关注消费者需求,无论在口味、烹饪方式等方面都有积极探索创新。公司积极扩展C端线下渠道,线下场景渗透也有望持续贡献增量。我们预计公司23-25年EPS分别为0.74/0.83/1.02元,对应PE分别为25.99/23.16/18.77倍,维持“买入”评级。 风险因素:原材料价格上涨超预期;新客户开发不及预期;产能投放不及预期。
绝味食品 食品饮料行业 2023-09-01 35.89 -- -- 38.19 6.41%
38.19 6.41% -- 详细
事件:公司发布 23H1 业绩报告。2023H1 公司实现营收 37 亿元,同比+11%,归母净利润 2.42 亿元,同比+146%。其中 23Q2 实现营收 18.8 亿元,同比+14%,归母净利润 1.05 亿元,同比+998%。 点评: Q2 收入环比提速,门店如期推进。公司 23H1 卤制鲜货同比增长 5.67%,净开门店 1086 家,开店稳步推进,老店收入相比疫情前我们预计仍有一定缺口,主要系消费力疲软影响,环比有望逐步恢复,公司今年在高线城市策略拿店,有望提升平均单店收入。包装产品实现营收 1.35 亿元,同比+118%,体量显著提升。其他主营业务(绝配/集采等供应链业务)实现营收 4.8 亿元,同比+43.67%,供应链业务体量持续提升。23H1 投资收益为 881 万元,防疫政策调整后,被投项目贡献正收益。 23H1 毛利率为 23.3%,成本承压。23Q2 毛利率为 22.3%,同比-3.34pct,主要系原材料压力,我们预计毛利率压力最大时期已过,近期原材料价格回落明显,上半年原材料价格上涨为防疫政策调整+上游去产能周期底部等综合因素影响,展望下半年,原材料价格目前已明显回落,毛利率环比有望提升。23Q2 销售费用率为 7.4%,同比-2.3pct,主要系今年补贴减少,管理费用率为 6.8%,同比-3.5pct,去年同期股份支付比例较高,对应归母净利率为 5.6%,同比+5.0pct,公司费用率控制优秀,盈利能力同比提升。 盈利预测与投资评级:后续展望,我们仍看好公司全年完成股权激励目标(股权激励收入目标为 77.93 亿元),下半年原材料价格我们预计环比将进一步下降,盈利能力环比有望提升。绝味作为卤味连锁龙头,我们认为短期由于原材料价格及消费疲软超跌带来布局机会,下半年品牌营销等措施有望提振单店收入,长期市占率提升、规模效应带来利润率提升长逻辑维持不变。上半年廖记发展超出预期,餐桌卤布局有望加速,第二曲线可期。 我们预计 23-25 年每股收益分别为 1.08、1.78、2.23 元,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:消费力恢复不及预期、门店下沉不及预期、原材料价格上涨、食品安全问题。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名