养殖成本持续改善，羽均盈利表现优异；公司全面推进大食品战略，深加工规模迅速增加，B端渠道重构，C端线上及新零售业务成长尤其迅速，自有品牌占比不断提升；种禽市场化销售贡献新的盈利增长点。看好其发展前景。 复盘：从养殖到食品，圣农如何拓展能力边界？圣农从20世纪80年代起专业从事肉鸡饲养。现有白羽鸡养殖产能超7亿羽，已建及在建食品深加工产能合计超过50万吨，位列全国第一。公司的发展概括为三个阶段——1）起步阶段：养殖端筑基。主要完成设备改造和人才储备，确立一体化经营模式，以资本化发展助力产能扩张。2）扩张阶段：着力B端，聚焦降本增效。公司在行业寒冬期选择逆势扩张，同时实施农业4.0养殖体系，食品端摸索蓄力并逐步向海外扩张。3）打造第二曲线：向“微笑曲线”两端延伸，实现种禽端突破和食品端腾飞。 如何理解圣农的发展前景？1、行业层面：虽然2024年白羽鸡祖代种鸡更新量较多，但种禽端减量、优质种鸡供应偏紧，优质国产种鸡有望实现优价。毛鸡价格方面，禽肉需求端受餐饮向好拉动，叠加进口禽肉减少及宠物食品需求增加等因素综合考虑，不排除毛鸡价格或有超预期表现。2、公司层面:圣农紧密围绕成本领先和产品价值最大化两条主线提升精细化管理程度和执行力。从各业务板块上来看：1）养殖：肉鸡养殖规模稳步扩张，成本持续优化带动羽均盈利改善。2）食品：公司全面推进大食品战略，深加工规模迅速增加，BC端双轮驱动且各渠道渗透率持续提升，自有品牌影响力逐步扩大。3）种禽市场化销售不断向好，贡献新的盈利增长点。 给予“强烈推荐”投资评级。看好公司中长期发展前景，基于：1）养殖：公司目前养殖产能已超过7亿羽，屠宰量有望稳步增加，管理优化&成本改善带动羽均盈利提升。2）食品：近年来深加工规模迅速增加，B端渠道重构，C端线上及新零售业务成长尤其迅速，自有品牌占比不断提升，发展潜力巨大；3）种禽端品种迭代持续推进，或有望贡献盈利增量。预计公司2024~2026年分别实现营业收入189/207/228亿元，归属净利润分别为7.2/10.9/19.2亿元，EPS分别为0.58/0.88/1.54元。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。 风险提示：鸡价上涨不达预期；自然灾害风险；原料成本上涨风险；动物疫病风险；食品安全风险

水稻经营势头持续向好，玉米种业短暂承压，新季或受益于国内外玉米景气回暖。公司瘦身健体持续推进，2023/24业务年公司种子库存持续优化，静待Q4旺季盈利释放。 玉米种业短暂承压，汇兑损失及减值计提拖累盈利。公司2024年前三季度实现营业收入28.8亿元，同比-14.5%；归属净利润亏损4.75亿元，同比减亏，EPS-0.36元。其中24Q3实现营收3亿元，同比-60%；归属净利润亏损5.9亿元，同比增亏，EPS-0.45元。公司前三季度收入端同比下滑主要是受国内外粮价低迷影响，公司玉米种子销量下降所致。单三季度利润端亏损增加或源于：1）种业主业短暂承压，主业毛利率有所下滑；2）境外子公司贷款汇率波动致汇兑损失同比增加；3）公司计提减值损失1.7亿元。前三季度减亏主要是因为确认隆平生物及耕地公司等股权转让款项，增厚业绩3.4亿元。 种子库存持续优化，新季盈利改善可期。从业务年来看，2023/24年公司总收入87亿元（yoy+9.6%），增长势头良好。分品类来看，水稻种子销售额同增22%，市占率及均价较上年度均有提升；国内外玉米种子销售额同增9%，市场份额或在持续突破；蔬菜及食葵种子仍有提价，但销量有所下滑。公司制定有效的生产经营策略，种子库存较上年度显著改善。2024Q3末合同负债约38.7亿元，判断核心品类预收款增速或仍优于行业，旺季盈利值得期待。 国内外玉米价格景气有望回暖，静待Q4旺季盈利释放。新季国内外玉米供应或现缺口，看好玉米价格景气回升；2024年国内玉米制种成本下滑，四季度旺季利润率有望迎来修复；海外玉米种子或受益于粮价回暖。水稻最低收购价稳中略增，行业景气向好。隆平核心品种抗逆性好，加之公司在品种营销上持续发力，历史包袱逐渐出清，主业高增长有望延续。另外公司下半年持续加大低效无效资产、非主业公司的处置，公司盈利高质量增长可期。 维持“强烈推荐”投资评级。水稻种业经营稳中向好，新季玉米种业主业或将受益于国内外玉米价格景气回暖。国家对粮食安全和种业安全的重视程度不断提升，转基因玉米商业化全面扩面提速，公司转基因品种在东北区域表现较好，市占率提升可期。预计2024~2026年公司净利润分别为4.3/7.0/9.2亿元，对应EPS为0.33/0.53/0.70元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：极端天气、贸易摩擦、地缘冲突等不可预见性事件导致粮食价格波动超预期；玉米种子销量/提价/发货不达预期；转基因商业化进度不达预期。

三季度畜禽价格维持相对高位，叠加公司猪鸡成本同比回落，养殖主业释放盈利弹性， 盈利表现优异。 主业降本增效显著， 业绩表现优异。 公司 2024年前三季度实现营业收入 127亿元，同比+13.7%； 归属净利润 11.6亿元（上年同期亏损 2.9亿元）， EPS1.4元；其中 24Q3实现营业收入 48.8亿元，同比+16%，环比+17%；归属净利润 5.9亿元，同比+91%，环比+19%， EPS0.71元。 整体看，公司畜禽养殖主业表现优异， 前三季度屠宰业务或有拖累。 分业务来看： 1）黄羽鸡： 公司前三季度出栏量约 3.76亿羽，同比+12%，其中 24Q3出栏黄鸡 1.4亿羽， 测算 Q3黄鸡销售均价约 13.24元/千克， 虽然鸡价旺季不旺，但公司黄羽肉鸡生产成绩稳中有升， 叠加饲料成本回落， 对应羽均盈利约 2.7~2.9元左右；禽板块单季度或贡献盈利 3.8~4亿元左右。 2）生猪： 公司前三季度销售肉猪79.2万头，同比+35.4%； 其中 24Q3出栏量约 35.7万头，测算 Q3猪价约19.7元/千克，由于公司养猪生产成绩和生产效率稳步提升， 产能利用率逐步提升带来期间费用和折旧摊销的下降， 生猪降本成效显著， 预计 24Q3猪板块盈利贡献约 2~2.3亿元左右。 业绩表现整体符合预期。 黄鸡价格回暖， Q4旺季景气可期。 黄羽鸡行业经过三年多的周期低谷，行业产能去化效果显著，父母代种鸡存栏已降至历史相对低位水平。鸡价具备上行基础。 24Q2起猪价维持相对高位运行，黄羽鸡价格同样表现优异。 四季度为畜禽消费旺季， 结合黄羽鸡行业种鸡产能水平及替代品价格景气，我们判断 2024年四季度黄羽鸡价及羽均盈利均有望维持在相对可观水平。 中长期看， 未来随着消费习惯改变、禁售政策实施、经济复苏提振消费，冰鲜黄羽鸡市场或仍有较大的发展空间。 维持“强烈推荐”投资评级。 公司未来将重点拓展华东以外的区域市场，黄羽鸡出栏或将保持 8~10%左右的年均增长速度；生猪产能利用率水平亦将稳步提升，预计 2024年生猪出栏量或超 120万头。 随着饲料成本下滑及养殖水平提升，公司养殖成本端持续改善，黄羽鸡及生猪业务有望实现景气共振。 预计公司 2024~2026年归属净利润分别为 16.1/17.9/18.6亿元，对应 EPS分别为 1.95/2.17/2.25元。维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 畜禽价格上涨不达预期；自然灾害风险；饲料原料价格上涨风险； 疫病风险；食品安全风险。

三季度为传统种业销售淡季，饲料业务经营稳健，生猪板块量利双增助力公司前三季度扭亏；四季度进入种业旺季及猪肉消费旺季，公司盈利表现值得期待。 生猪板块量利双增，饲料及种业稳健。公司前三季度实现营收201亿元（yoy-16%），归属净利润1.33亿元，同比扭亏（上年同期亏损9.1亿元），EPS0.03元；其中24Q3实现营收70.5亿元（yoy-15%），归属净利润2.9亿元，同比扭亏（23Q3亏损1.3亿元），EPS0.07元。拟向全体股东每10股派发现金红利0.58元（含税）。三季度为传统种业销售淡季，饲料业务经营稳健，生猪板块量利双增助力公司前三季度扭亏。具体分板块来看：1）生猪：公司前三季度出栏428万头（+2.8%），其中控股子公司出栏251万头，占比约59%；测算Q3公司生猪均价约19.1元/千克，而由于公司养殖效率提升及饲料成本、期间费用下降带动生猪成本改善，估计公司Q3育肥全成本已降至14.5~15元/千克左右，猪板块量利齐增，贡献主要盈利。2）种业：三季度为传统种业淡季，受季节性影响或处于亏损状态。3）饲料：公司不断优化饲料产品结构，集团公司自用料的比例呈增长态势，饲料业务表现或优于行业，并持续贡献稳定现金流。整体业绩表现较超预期。 四季度猪板块盈利或持续高企，饲料业务景气可期。公司2024年计划出栏600万头左右（前三季度完成度约71%）。四季度消费旺季或对猪价构成支撑，叠加公司生猪养殖成本有望进一步压降，预计24Q4生猪头均盈利或仍有望维持高位，猪板块有望持续贡献盈利增量。另外，四季度养殖高景气或支撑饲料需求向好，加之公司饲料产品结构优化，饲料板块有望受益并持续贡献稳定现金流。 Q4旺季传统种子销售有望高增，转基因性状发展前景明朗。当前传统种业洗牌加速，公司通过内生+外延与合作等各种方式支持种业板块做大做强；结合公司品种田间表现，判断四季度旺季公司传统种子销售有望高增。生物育种进入产业化时代，公司在性状端具备一定的先发优势和较强的产品优势；不仅在现有转基因过审品种中性状端占比更高，且试点种植的转基因产品种植地块稳定性佳，田间表现良好。中长期发展前景明朗。 维持“强烈推荐”投资评级。四季度为猪肉消费旺季，叠加饲料等成本回落，生猪头均盈利有望维持高位并支撑饲料业务景气。其次四季度进入种业销售旺季，公司传统种业盈利有望高增。此外公司转基因性状具备较强竞争力，生物育种时代有望打开新的成长空间。预计2024~2026年公司EPS分别为0.11/0.23/0.39元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：猪价表现/公司规模扩张低于预期，突发大规模不可控疫情；自然灾害，转基因商业化进度不达预期。

上半年水稻业务表现亮眼，巴西种业逆势增长，同时确认隆平生物股权转让款项增厚公司业绩。隆平前期瘦身健体成效显著，国内外种业经营韧性凸显，盈利高质量增长可期。 水稻业务表现亮眼，巴西种业逆势增长。公司2024年上半年实现营业收入25.8亿元，同比-1.3%；归属净利润1.1亿元，同比扭亏，EPS0.08元。其中24Q2实现营收5.1亿元，同比-39%；归属净利润0.34亿元，同比扭亏，EPS0.03元。公司上半年收入端同比下滑主要是因为本销售季玉米种子发货主要集中在23Q4，因而淡季玉米种子销售额较上年同期下滑约10%；水稻种子凭借优异的品种表现，上半年销售额同比增长20%；巴西种业在国际粮价低迷的情况下收入端逆势增长2%。盈利端同比扭亏主要是因为：1）水稻主业表现亮眼，毛利率较上年同期提升1.9pct至40%，盈利预计较23H1增加0.65亿元左右；2）食葵业务超额完成业绩目标，杂谷业绩大幅增长；3）瘦身健体持续推进，上半年处置非主业公司6家，权益法确认的投资损失和长期股权投资减值损失较上年同期大幅度减少；另外还确认隆平生物及耕地公司等股权转让款项，增厚业绩3.4亿元。整体看，公司经营表现较超预期。 国内外种业韧性尽显，盈利高质量增长可期。极端气候频发，国内玉米供应难言宽松，农户种植积极性不减；制种成本下滑，种企利润率有望迎来修复。 水稻最低收购价稳中略增，行业景气复苏。隆平核心品种抗逆性好，加之公司在品种营销上持续发力，历史包袱逐渐出清，主业高增长有望延续。海外玉米种业有望受益于巴西玉米市场规模持续扩容。不排除2024年公司或实现百亿营收目标的可能。 维持维持“强烈推荐”投资评级投资评级。目前隆平国内水稻及玉米种业市占率均居首位，盈利能力持续优化。国家对粮食安全和种业安全的重视程度不断提升；随着转基因品种审定号公示以及转基因生产经营许可证发放，转基因玉米产业化稳步推进。隆平高科在性状及品种上均有丰富储备，且各维度都具备较强竞争力。海外玉米种业或受益于巴西玉米种业市场扩容。看好其中长期发展前景。预计2024~2026年公司净利润分别为5.2/7.9/10.3亿元，对应EPS为0.4/0.6/0.8元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：极端天气、贸易摩擦、地缘冲突等不可预见性事件导致粮食价格；波动超预期；玉米种子销量销量/提价/发货不达预期；转基因商业化进度不达预期发货不达预期；转基因商业化进度不达预期。

上半年畜禽价格持续向好，叠加公司养殖水平不断提升、饲料成本持续优化，公司盈利表现超预期。 看好公司黄鸡及生猪景气共振。 畜禽养殖成本大幅改善， 盈利表现超预期。 公司预计 2024年上半年实现归属净利润 5.5~6亿元（上年同期亏损 5.9亿元）， EPS0.66~0.72元；其中 24Q2预计盈利 4.7~5.2亿元（上年同期亏损 2亿元）， EPS0.57~0.63元。 整体看，由于饲料成本逐步回落再加之公司养殖水平不断提升，公司畜禽养殖成本显著改善； 同时二季度畜禽价格景气回暖， 带动盈利大幅扭亏。 分业务来看： 1）黄羽鸡： 公司上半年出栏量约 2.35亿羽，同比+10.7%，其中 24Q2出栏黄鸡1.21亿羽， 测算 Q2黄鸡均价约 13.5元/千克， 黄羽鸡完全成本持续改善， 对应羽均盈利约 3~3.5元左右； 禽板块单季度盈利预计在 3.6~4.2亿元左右。 2）生猪： 公司上半年销售肉猪 43.5万头，同比+19%； 其中 24Q2出栏量约 24.18万头，测算 Q4猪价约 16.9元/千克， 由于公司养猪生产成绩和生产效率稳步提升，养殖成本逐月下降；二季度养猪板块扭亏为盈， 估算板块盈利在 0.5~0.8亿元左右。 此外，公司鹅养殖业务预计亦将贡献盈利。 整体看，公司中报预告表现较超预期。 黄鸡价格持续回暖， 下半年高景气有望延续。 黄羽鸡行业经过三年的周期低谷，行业产能去化效果显著，父母代种鸡存栏已降至 2018年以来相对低位水平。 24Q2起猪价维持相对高位运行， 黄羽鸡价格同样表现优异； 结合黄羽鸡行业种鸡产能水平及替代品价格景气，我们判断 2024年下半年黄羽鸡价高景气有望延续。 中长期看， 未来随着消费习惯改变、禁售政策实施、经济复苏提振消费，冰鲜黄羽鸡市场或仍有较大的发展空间。 维持“强烈推荐”投资评级。 公司未来将重点拓展华东以外的区域市场，黄羽鸡出栏或将保持 8~10%左右的年均增长速度；生猪产能利用率水平亦将稳步提升，预计 2024年生猪出栏量在 100~120万头左右。 随着饲料成本下滑及养殖水平提升，公司成本端持续改善， 2024~2025年或有望实现黄羽鸡及生猪业务景气共振。 预计公司 2024~2026年归属净利润分别为 9.81/9.91/11.54亿元，对应 EPS 分别为 1.19/1.20/1.39元。维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 畜禽价格上涨不达预期；自然灾害风险；饲料原料价格上涨风险； 疫病风险；食品安全风险。

上半年小麦价格及销量下滑拖累营收，稻类及玉米毛利增长贡献盈利增量。公司致力于推动粮食生产由增产向增效转变，盈利高质量增长可期。 小麦价格及销量下滑拖累营收，稻类及玉米毛利增长贡献盈利增量。预计公司24H1实现销售收入50.6亿元（yoy-4.4%），归属净利润2.95亿元（yoy+4.8%），EPS0.2元。其中单二季度预计实现营收27.2亿元（yoy-4%）,归属净利润1.66亿元（yoy+2%），EPS0.1元。24H1及Q2收入下滑主要是受期初库存减少及粮价下行影响，报告期内小麦等农产品销售规模下降所致：其中上半年小麦（自产+外采）合计销量同比下滑33.8%，麦种销量同比下滑61%，菜籽销量同比下滑72%。利润端来看，24H1及Q2盈利能力显著改善主要为期初库存水稻及玉米单位成本下降、毛利增加所致；另外上半年大部分农产品价格均有下降，但粳稻价格逆势增长（上半年均价同比增加+7%），对业绩增长贡献增量。整体看，业绩表现符合预期。 公司致力于推动粮食生产由增产向增效转变。自2020年夏播以来，公司经营土地面积稳步增长，2023年秋播面积扩大至129.5万亩。基于其优质的耕地资源优势以及农业科技水平的不断提升，公司过去几年已经在粮食生产方面取得了显著的成果。2024年，公司将进一步聚焦主责主业，推动粮食生产由增产向增效转变，全面提升公司的综合竞争力和盈利能力。 节本增效持续推进，盈利高质量增长可期。主要体现在：1、提升种植效益：公司通过强化先进技术、加强过程管理等手段，显著降低杂草稻发生率，各类作物亩成本均有所下降，生产效益不断提升。2、优化产品结构：公司加快布局高附加值产业领域，通过下属龙头企业进行专业化分工经营，积极拓展外部市场，持续放大品牌价值。中长期看，公司盈利水平有望显著提升。 维持“强烈推荐”投资评级。基于公司得天独厚的耕地资源优势以及全产业一体化协同发展的经营模式，种植主业生产经营长期稳中向好。当前公司积极响应国家关于提升粮食产能的政策号召，着力推动粮食生产由“增产”向“增效”转变，中长期看盈利高质量增长可期。预计2024~2026年公司实现归属净利润9.53亿元/10.82亿元/11.05亿元，对应EPS分别为0.69/0.79/0.80元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：农产品价格上涨不达预期，农资成本涨幅超预期，自然灾害，国家粮食最低收购价政策发生重大变化；业绩不达预期风险。

23年主粮增速亮眼，零食增长稳健，海外板块逐步复苏。Q1海外低基数下订单恢复实现高增，国内双位数增长。展望全年，海外开拓加大力度，国内自主品牌Wanpy短暂调整，期待后续季度有所改善，Zeal、领先动销全年有望高速增长，带动国内整体双位数增长。成本端鸡肉价格低位运行，叠加出口高毛利订单占比上升，预计盈利能力持续改善。我们预计24-25年EPS为0.96元、1.16元，对应24年26倍PE，维持“增持”评级。 事件：公司发布2023年报和24年一季报，2023年公司实现营收37.47亿，同比+15.4%；归母净利润2.33亿，同比+120.1%；扣非归母净利润2.25亿，同比+147.2%。单Q4实现营收10.35亿，同比+28.4%，实现归母净利润0.56亿，同比转正。2023年公司拟每股派发0.24元（含税）现金红利，现金分红比率30%。 主粮增速亮眼，零食增长稳健，海外板块逐步复苏。23年主粮实现强劲增长，零食和罐头增长稳健，宠物零食/罐头/主粮实现营收23.5亿/6.3亿/5.8亿，同比+9.8%/+5.8%/+60.2%。分区域看，23年海外市场实现营收26.62亿，同比+13.4%，海外去库存结束，Q2以来逐步回暖，高毛利出口订单陆续恢复；国内市场收入10.86亿，同比+20.4%，公司多品牌策略下持续上新，多款双拼、冻干等新品完善国内布局，挖掘主粮市场潜力，把握国内市场红利。分渠道看，OEM/经销/直销渠道收入分别21.6/11.2/4.7亿，同比+14.4%/+8.8%/+41.6%，高毛利的直销渠道强劲增长。 成本下行&高毛利订单恢复，供应链提效显现，盈利能力显著提升。受益于原料成本下行、海外高毛利订单恢复、供应链提效，23年毛利率同比+6.5pct，国内主粮板块广宣投入加大，销售费用同比+1.0pct，管理/财务费用率分别同比+0.2/+0.3pct，财务费用率上升系可转债利息费用增加，23年实现净利率6.2%，同比+3.0pct，盈利能力大幅改善。单Q4看，Q4毛利率同比+6.4pct至27.4%，费用率下行叠加汇兑收益影响，Q4净利率/扣非净利率实现5.5%/5.3%，同比+6.5pct/+8.1pct。 24Q1海外订单低基数下实现高增，品牌优势显现。24Q1实现收入/净利润/扣非归母净利润分别为8.8/0.6/0.5亿，同比分别+24.4%/+259%/+298%，海外去年同期低基数叠加订单恢复Q1实现高增，增幅快于国内，国内业务稳健增长。公司24Q1毛利率同比+3.5pct，受部分展会费用前置确认在Q1影响，销售费用率同比+0.7pct，管理费用率稳定，投资收益上升1023万，Q1净利率同比+4.2pct至6.4%，盈利明显恢复。 24年展望：海外加大开拓力度，国内结构调整期待改善。1）境外：加速海外市场开拓、境外市场渗透，完善全球产业链布局，新西兰年产2万吨宠物湿粮项目、美国第二工厂项目正常推进，有力加强海外供应链支撑。2）国内： 以自主品牌为重点，Wanpy、Zeal、领先产品线上线下sku优化，提高运营效率，把握新渠道、私域电商等新零售机遇，Q1顽皮短暂调整，期待后续季度有所改善，Zeal、领先动销全年有望高增，带动国内整体双位数增长。 投资建议：海外业务动销复苏，关注国内自主品牌。Q1收入/利润同比+24.4%/+259.0%，海外低基数下订单恢复实现高增，展望全年，海外开拓加大力度，国内自主品牌Wanpy短暂调整，期待后续季度有所改善，Zeal、领先动销全年有望高速增长，带动国内整体双位数增长。成本端鸡肉价格低位运行，叠加出口高毛利订单占比上升，预计盈利能力持续改善。我们预计24-25年EPS为0.96元、1.16元，对应24年26倍PE，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济影响、行业竞争加剧、汇率波动、成本大幅上行、需求恢复不及预期等

公司国内水稻及玉米种业基础扎实、盈利表现超预期，巴西粮价低迷致净利润短暂承压；不排除 2024年公司或实现百亿营收目标的可能。 水稻种业量利双增，玉米种业盈利表现超预期。公司 2023年实现营收 92.2亿元，同增 22.5%（调整后，下同），归属净利润 2亿元，同比扭亏，EPS0.15元；其中 23Q4实现营收 71.8亿元，同增 15%，归属净利润 7.4亿元，同比扭亏，EPS0.56元。拟每 10股派发现金红利 0.5元（含税）。受益于新品系放量、公司核心优质品种市占率持续提升带动收入高增，其中国内玉米种子销售额同增 72.3%至 22.7亿元，对应市占率由 7%提高至近 10%；水稻种子销售额同增 36.5%至 17.8亿元，重回国内首位；另外食葵及杂谷种业销售增速亦较超预期。海外玉米种业因粮价低迷，销售及盈利均有下滑；但由于国内种业盈利显著提升，公司净利润同比扭亏——其中玉米种业盈利超预期（联创种业净利润同增 171%），水稻种毛利率同比提升 8.5pct 至 36.4%，另外食葵及杂谷种子毛利率亦有所提升。整体看，国内主营业务表现较超预期。 新品放量驱动收入增长，巴西粮价低迷致 24Q1业绩短暂承压。公司 24Q1实现营收 20.7亿元，同比+17%，归属净利润 0.8亿元，同比-49%，EPS0.06元。收入增长主要源于公司新品种放量，核心品种销量高增；业绩同比下滑一方面是因为巴西市场低迷、公司加大营销力度及业务扩张所致，另一方面是汇兑损失导致财务费用较上年同期增加。 国内种业主业基础扎实，盈利高质量增长可期。当前国内玉米种植收益预期向好，玉米种植积极性较高；制种成本下滑，种企利润率有望迎来修复。水稻最低收购价稳中略增，行业景气复苏。公司核心品种竞争优势显著，主业高增长有望延续。海外玉米种业有望受益于巴西玉米市场规模持续扩容。不排除 2024年公司或实现百亿营收目标的可能。 维持“强烈推荐”投资评级。目前隆平国内水稻及玉米种业市场份额均居首位，盈利能力持续优化。国家对粮食安全和种业安全的重视程度不断提升；随着转基因品种审定号公示以及转基因生产经营许可证发放，转基因玉米产业化正在积极推进。隆平高科在性状及品种上均有丰富储备，且各维度都具备较强竞争力。海外玉米种业受益于巴西玉米种业市场扩容。看好其中长期发展前景。预计 2024~2026年公司净利润分别为 5.2/7.9/10.3亿元，对应 EPS 为0.4/0.6/0.8元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：极端天气、贸易摩擦、地缘冲突等不可预见性事件导致粮食价格波动超预期；玉米种子销量/提价/发货不达预期；转基因商业化进度不达预期。

随着饲料成本回落及养殖水平提升，公司成本端持续改善，2024~2025年或有望实现黄羽鸡及生猪业务景气共振。看好其中长期发展前景。 畜禽价格低迷为2023年业绩承压主因。公司2023年实现营业收入153.5亿元，同比+6.3%；归属净利润亏损4.4亿元（上年同期盈利8.9亿元），EPS-0.5元；其中23Q4营收41.9亿元，同比-3.1%；归属净利润亏损1.5亿元，同比下滑163%，EPS-0.18元。报告期内，由于饲料成本逐步回落加之公司养殖水平不断提升，公司畜禽养殖成本显著改善；但猪&鸡价格低迷为业绩承压主因。分业务来看：1）黄羽鸡：公司23年出栏量约4.57亿羽，同比+12.2%，其中23Q4出栏黄鸡1.21亿羽，测算Q4黄鸡均价约13.65元/千克，黄羽鸡完全成本持续改善，对应羽均盈利约0.9~1元左右；板块全年或实现盈利。2）生猪：公司全年销售肉猪85.51万头，同比+51.5%，超额完成年度出栏目标；其中23Q4出栏量约27.03万头，测算Q4猪价约14.5元/千克。虽然公司生猪养殖成绩不断改善，但由于猪价持续低位运行，养猪板块全年预计亏损约4.8亿元，其中存货跌价准备影响近8000万元。3）鹅：公司全年销售肉鹅172.2万只，同比+20.9%；肉鹅市场行情较好，养鹅业务取得良好盈利。4）公司积极布局生鲜鸡加工产能，但因当前仍处于产能爬坡阶段，业务仍有亏损。此外，摊销股权激励费用约0.7亿元。 24Q1扭亏，业绩表现超预期。24Q1公司实现营收36.6亿元，同比+7.3%；归属净利润0.8亿元，同比扭亏，EPS0.01元。Q1畜禽价格低迷，畜禽主业或现小幅亏损：24Q1出栏黄鸡1.13亿羽，测算均价约12.92元/千克；肉猪出栏19.31万头，测算销售均价14.6元/千克，虽然公司畜禽成本仍持续改善，但Q1畜禽价格低迷拖累盈利。报告期内，公司录得资产处置收益0.31亿元，另外信用和资产减值计提冲回增厚24Q1净利润约0.74亿元。整体看，一季度业绩表现较超预期。 黄羽鸡父母代产能降至低位，24H2或随猪价趋势上行。黄羽鸡行业经过三年的周期低谷，行业产能去化效果显著，父母代种鸡存栏已降至2018年以来低位水平。2024年下半年黄羽鸡价景气或有望受益于猪价趋势上行。中长期看，未来随着消费习惯改变、禁售政策实施、经济复苏提振消费，冰鲜黄羽鸡市场或仍有较大的发展空间。 维持“强烈推荐”投资评级。公司未来将重点拓展华东以外的区域市场，黄羽鸡出栏或将保持8~10%左右的年均增长速度；生猪产能利用率水平亦将稳步提升。随着饲料成本下滑及养殖水平提升，公司成本端持续改善，2024~2025年或有望实现黄羽鸡及生猪业务景气共振。预计公司2024~2026年归属净利润分别为5.38/8.55/9.54亿元，对应EPS分别为0.65/1.03/1.15元。维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：畜禽价格上涨不达预期；自然灾害风险；饲料原料价格上涨风险；疫病风险；食品安全风险。

下半年粮油景气复苏， 业绩表现好于预期。 公司 2023 年实现营收 122 亿元，同比-4.4%；归属净利润 8.2 亿元，同比-1.2%， EPS0.59 元；其中 23Q4 实现营收 35.5 亿元，同比-4.6%，环比+7%，归属净利润 2.9 亿元，同比+28.4%，环比+15%， EPS0.21 元。 2023 年拟每 10 股派发现金红利 3 元(含税)。 由于粮油市场下行，公司 2023 年原粮销售额同比下降 26.6%，食用油销售额同比下降 23.4%，虽然种业、农资等业务表现较好，但全年收入仍略有下降。 食用油业务表现低迷拖累业绩： 报告期内，公司食用油销量同比下滑 1.37%，毛利率同比下滑 3.42pct 至 2.63%，金太阳粮油实现净利润 540 万元（同比下降 6954 万元） 。 种植规模持续扩大， 粮食生产再创新高。 自 2020 年夏播以来， 公司经营土地面积稳步增长， 2023 年秋播面积扩大至 129.5 万亩。基于其优质的耕地资源优势以及农业科技水平的不断提升，公司粮食生产再创新高。 2023 年公司粮油作物总产 27.37 亿斤， 本部稻麦周年单产 2481 斤、拓展基地周年单产 2159斤，粮食总产、周年亩产均创历史最好水平；预计未来仍有较大挖潜空间。 节本增效持续推进， 盈利高质量增长可期。 公司通过强化先进技术、加强过程管理等手段，显著降低杂草稻发生率，各类作物亩成本均有所下降。 另一方面，公司通过下属龙头企业进行专业化分工经营， 积极拓展外部市场， 创新销售模式， 品牌价值持续放大。 中长期看， 公司盈利水平有望显著提升。 维持“强烈推荐”投资评级。 当前国内外粮食供应偏紧，粮价或易涨难跌。 基于公司得天独厚的耕地资源优势以及全产业一体化协同发展的经营模式，公司粮食生产增产与增效并进， 盈利水平提升可期。 预计 2023~2025 年公司实现归属净利润 9.53 亿元/10.82 亿元/11.05 亿元，对应 EPS 分别为0.69/0.79/0.80 元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 农产品价格上涨不达预期，农资成本涨幅超预期，自然灾害， 国家粮食最低收购价政策发生重大变化；业绩不达预期风险

公司发布 2023年业绩公告，实现营业收入 43.27亿元，同比增长 27.36%；归属于上市公司股东的净利润 4.29亿元，同比增长 60.68%， 公司营收净利双增长， 业绩表现超预期。 公司 23年自有品牌表现亮眼， OEM/ODM 协同发展， 盈利能力持续优化。 展望 24年， 品牌化持续推进， 品牌优势有望进一步提升。 营业收入持续增长， 业绩表现超预期。 公司发布 2023年业绩公告，实现营业收入 43.27亿元，同比+27.36%。其中主粮销售收入涨势明显，占比增加，2023年主粮收入达 20.87亿元，同比+50.35%，占主营业务收入的比例为48.43%，同比+7.34pct；零食收入 21.66亿元，同比+10.86%。 公司在报告期内的收入增长主要源于销量提升、渠道扩张、产品结构优化等， 公司通过加大对国内自主品牌的投入和海外市场的多元布局，进一步巩固了营收表现。 盈利能力持续优化， 毛利率大幅提升。 2023年公司归属于上市公司股东的净利润 4.29亿元，同比+60.68%； 2023年公司毛利率 36.84%，同比+4.25pct； 净利率 9.95%，同比+2.13pct。 得益于自有品牌毛利率较高且占比持续上升、成本优势、规模效应和汇率影响，公司产品毛利率大幅提升。 期间费用率方面，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 16.66%/5.77%/-0.31%/1.69%，同比分别变动 0.61/0.57/-0.01/-0.30pct，波动较小。 自有品牌表现亮眼， OEM/ODM 协同发展。 核心品牌麦富迪保持领先优势，持续提高自有品牌占比， 2023年自有品牌占主营业务收入的比例为 63.68%，同比+3.13%。 OEM/ODM 收入为 14.07亿元，同比+18.01%。公司通过新媒体内容和社交平台推广自有品牌，持续提升品牌销量和影响力，为公司业务注入新的增长动力。 24Q1再创佳绩， 业绩稳步增长。 2024年 Q1公司实现营业收入 10.97亿元，同比增长 21.33%；归母净利润 1.48亿元，同比增长 74.49%。 得益于品牌溢价能力提升及境外收入的增长， 24Q1毛利率高达 41.14%， 较 2023年+4.30pct，是净利润增长的主要原因。公司明晰品牌战略、加强供应链建设、发挥渠道优势，未来持续增长可期。 展望 24年： 品牌化持续推进，自有品牌占比有望进一步提升。 国内业务方面，公司依托麦富迪、弗列加特构建多品牌矩阵，深耕国内外宠物食品市场，紧抓线上渠道红利，自有品牌势能向上，未来有望延续双位数以上增长。海外业务方面，随着海外消费逐渐复苏，下游品牌商库存情况改善，订单数量有望持续回升，公司代工业务收入有望保持稳健增长。 投资建议：自有品牌表现亮眼，盈利有望进一步提升，维持“强烈推荐”评级。 公司品牌化持续推进，麦富迪和弗列加特在线上线下渠道表现亮眼。展望 24年国内自有品牌预计保持高速增长，海外业务有望保持稳健增长。考虑到公司产品、品牌竞争力持续强化，供应链优化盈利提升，我们预计 24-26年 EPS为 1.36、 1.68和 2.09元，对应 24年 PE 为 38.7X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、品牌化受阻、产品推新不及预期、汇率大幅波动风险等。

饲料及种业表现亮眼，猪价低迷以及减值计提拖累业绩。未来公司将坚持“种业引领、巩固饲料、调整养猪”的战略目标，持续优化提升三大业务板块。看好其中长期发展前景。好其中长期发展前景。 饲料及种业表现亮眼，猪价低迷以及减值计提拖累业绩。预计大北农2023年归属净利润亏损18~22亿元（上年同期盈利0.56亿元），EPS-0.54~-0.44元；其中23Q4预亏8.9~12.9亿元（yoy-5%），EPS-0.31~-0.22元。猪价低迷以及减值计提为公司业绩承压的主因：1）饲料：公司积极应对原料价格波动、积极推进业务模式转型，充分发挥饲料业务的核心优势，饲料业务净利润同比增长超60%，饲料业务基础地位不断夯实，整体表现优于行业；2）种子：四季度为种业销售旺季，公司种业表现良好，加之并表主体增加，全年销量和收入同比增长均近50%；3）生猪：公司全年预计出栏605万头（+36.5%，超额完成全年目标），其中控股子公司出栏366万头（+39%）；测算公司完全成本约18~19元/千克，较前期有所下降，部分平台或可低于16元/千克，而Q4公司生猪均价测算约13.9元/千克，猪价低迷致养殖板块亏损，且亏损幅度较上季度有所扩大。4）结合期末生物资产、长期投权投资减值测算及未决事项等，预计公司计提减值损失约7~10亿元；交易性金融负债影响损益预估约1亿元。 饲料稳中向好，养殖持续推进降本工作。饲料方面，公司猪料的预混料、教槽料、保育料等高端料有良好基础，同时也对反刍料、水产料等品种进行了差异化布局，随着玉米、豆粕等原料成本显著下滑，饲料板块盈利稳中向好并有望持续贡献稳定现金流。养殖方面，生猪生产成绩向好，公司24年仍将持续推进降本工作。目前各养猪平台间存在一定差异，有差距的平台正在向标杆平台和猪场学习，不断提升养殖能力，未来公司综合养殖水平仍有优化空间。 生物育种产业化时代来临，“内生“内生+外延”把握战略机遇期外延”把握战略机遇期。当前传统种业洗牌加速，公司通过内生+外延与合作等各种方式支持种业板块做大做强。生物育种进入产业化时代，公司在性状端具备一定的先发优势和较强的产品优势；不仅在首批公示的转基因过审品种性状端占比更高，且从商业化试点、下游合作伙伴、转基因品种覆盖面积等来看，公司生物育种技术兼具数量及质量上的优势，中长期发展前景明朗。 维持维持“强烈推荐”投资评级投资评级。饲料板块稳中向好，公司积极推进业务模式转型，2025年目标实现1000万吨销量；养猪业务以降本为核心，养殖水平不断提升；种业战略排序居前，内生+外延双轮驱动，产品及技术储备丰富，生物育种时代有望打开新的成长空间。结合近期猪价表现及公司业绩预告情况，下调公司2023~2025年盈利预期，预计2023~2025年公司EPS分别为-0.48/0.10/0.28元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：猪价表现猪价表现/公司规模扩张低于预期，突发大规模不可控疫情；自然公司规模扩张低于预期，突发大规模不可控疫情；自然灾害，转基因商业化进度不达预期。

公司以海外代工业务起家，后重点发力自主品牌建设，现已成长为中国宠物行业的龙头企业，各项优势突出，差异化品牌产品矩阵布局完善，国内新渠道以及海外工厂增长潜力十足，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 中国宠物行业的龙头企业，收入利润稳步增长。中宠股份创立于 1998年，专注宠物食品领域 26年，主要从事宠物食品的研发、生产和销售。 2022年公司实现主营业务收入 32.48亿元，同比增长 12.7%，2019-2022年 CAGR 为 23.69%；归母净利润 1.06亿元，同比减少 8.4%，2019-2022年 CAGR 为 10.27%。分产品来看，宠物零食为公司主要产品，2022年收入为 21.41亿元，同比增长 8.1%，占主营业务收入比例为65.9%。此外，宠物罐头、宠物干粮及宠物用品及其他的收入分别为 6.00亿元、3.60和 1.47亿元，同比分别增长 26.3%、17.5%和 22.3%，占主营业务收入比例分别为 18.5%、11.1%、4.5%。 宠物市场快速发展，国产品牌崛起，行业空间广阔。1）我国宠物行业处于快速发展阶段，宠物市场规模有较大的成长空间，养宠数量稳中有升； 此外，我国宠物食品市场规模持续上升，宠物湿粮 18-22年 CAGR 达23%，领先其他宠物食品种类。2）2022年我国宠物主以 90后和 95后为主力军，呈现养宠年轻化和宠物消费理性化趋势。3）乖宝、中宠等头部内资品牌势能向上，通过高性价比优势快速成长，份额逐年上升，国产品牌加速替代国外品牌；内资企业逐步进行从代工到自主品牌的转型，自主品牌占比逐渐上升。4）当前我国宠物市场渗透率低，未来宠物市场空间广阔。 新渠道成为公司新的发展引擎，海外工厂盈利增长空间广阔，随产能释放收入端有望迎来显著增量。1）国内：差异化品牌矩阵打开成长空间，新渠道成为公司新的发展引擎。目前公司已形成以“Wanpy 顽皮”、“ZEAL 真致”、“Toptrees 领先”为核心的差异化品牌矩阵，自 2021年 11月以来 Toptrees 领先品牌和 Wanpy 顽皮品牌在新渠道抖音平台整体维持三位数高增长态势，新渠道成为公司新的发展引擎。2）国外：北美地区贡献主要境外收入，海外工厂盈利增长空间广阔。北美地区贡献主要境外收入，2022H1北美地区收入占比高达 62.65%。自 2014年起，公司通过收购和自建工厂逐步实现全球化供应链布局，随新工厂投产、产线技改、品牌出海，海外工厂盈利增长空间广阔。3）产能逐步释放，收入端有望迎来显著增量。截至 2023年 11月，公司总产能 13.45万吨，此外公司在建产能充分，在建总产能 13.2万吨，随着在建项目逐步投产、产能逐步释放，公司收入端有望迎来显著增量，为业绩增长提供有力支撑。 公司深耕宠物食品行业多年，多项竞争优势突出，首次覆盖给予“增持”投资评级。中宠股份深耕宠物食品行业多年，具备较为成熟的生产工艺及较高的技术水平，具有较强竞争力，同时随着宠物食品行业的发展，公司未来产品市场空间广阔。预计公司 2023年-2025年归母净利润分别为2.40亿元、2.96亿元、3.61亿元，同比增速分别为 127%、23%、22%； 对应 PE 分别为 27/22/18倍，首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示：海外市场竞争加剧的风险、国内市场开拓的风险、汇率波动风险、贸易摩擦引发的风险、原材料价格波动风险。

国内转基因玉米产业化积极推进，隆平高科在性状及品种上均有丰富储备、产品持续迭代，且各维度都具备较强竞争力。海外玉米种业受益于巴西玉米种业市场扩容。看好其中长期发展前景。 国内玉米：性状及品种持续迭代，转基因时代前景可期。主要基于：1）转基因性状端储备丰富，产品持续迭代。隆平高科通过参股国丰生物、杭州瑞丰、隆平生物及绿谷生物等生物技术平台协同推进性状开发，且目前成果丰硕，产品储备居国内第一梯队。2）品种实力强劲，市场份额趋势提升。基于公司的品种力和渠道力，隆平核心玉米品种在黄淮海及东北等主产区推广面积不断扩大，西南地区也在持续发力，预计未来隆平传统玉米种子的市场份额有望实现较大幅度提升。随着公司玉米种子库存风险逐步释放，未来隆平高科玉米种子利润率有望回升。3）转基因产业化积极推进，品种端隆平具备领先优势。首批过审的转基因品种中，底盘品种以推广面积较大的单品、区域性优质品种为主；预计未来在转基因时代，杂交玉米种子的品种力重要性不可小觑。我们判断，未来随着转基因渗透率的提升，行业或见证大单品抢占长尾品种市场份额，看好种子端集中度提升，看好隆平高科中长期发展前景。 海外玉米：巴西玉米种业市场扩容，隆平国际化布局提速。过去几年来，受益于粮价景气高企加之巴西玉米出口前景向好，巴西农户生产积极性高涨；巴西玉米种植面积持续增长，带动巴西玉米种业市场持续扩容。隆平高科自2017年起参股隆平发展，2023年两次增持隆平发展股份，并于2023年11月并表。目前巴西隆平经营持续向好，市场份额稳居巴西前三，预计未来随着巴西玉米种子市场规模扩容，盈利增长势头有望延续。 维持“强烈推荐”投资评级。国家对粮食安全和种业安全的重视程度不断提升；随着转基因品种审定号公示以及转基因生产经营许可证发放，转基因玉米产业化正在积极推进。隆平高科在性状及品种上均有丰富储备，且各维度都具备较强竞争力。海外玉米种业受益于巴西玉米种业市场扩容。看好其中长期发展前景。预计2023~2025年公司净利润分别为1.85/6.24/8.71亿元，对应EPS为0.14/0.47/0.66元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：极端天气、贸易摩擦、地缘冲突等不可预见性事件导致粮食价格波动超预期；玉米种子销量/提价/发货不达预期；转基因商业化进度不达预期。