三元前驱体是优质跑道,公司是全球龙头 公司是全球三元前驱体材料龙头,近三年出货量连续保持翻倍增长,2018年三元前驱体出货量达到4万吨,高镍、单晶型高端前驱体产品占比达到75%,在动力电池领域占世界市场份额超过20%。公司核心客户包括CATL供应链、三星SDI供应链、ECOPRO、容百科技、厦门钨业等全球知名锂电池产业链企业,公司通过战略合作正不断绑定下游客户,打造全球高端客户集群。目前公司在手订单饱满,已建成三元前驱体产能达到10万吨,有效保障产品供给,预计出货量仍将保持高增长态势。公司掌握单晶、高镍型三元前驱体核心技术,三元前驱体具有高技术壁垒、高技术迭代速度特点,随三元正极材料向单晶、高镍发展,公司有望持续保持行业领先地位。 积极布局上游资源保障供应,战略性布局锂电池回收蓝海 三元前驱体关键原材料钴、镍、锂进口依赖度分别达到90%、80%、70%,保障上游原材料供应具有重要战略意义。公司一方面打造城市矿山模式,通过再生资源循环利用保障部分钴、镍供应,另一方面与嘉能可签署长期采购协议保障钴供应,参与投资在印尼建设年产折5万吨金属镍的硫酸镍项目保障镍供应。此外,公司战略布局锂电池回收行业,参照再生铅全封闭产业链生态,未来锂电池回收在正极材料原料供应中占比有望大幅提升。随着动力锂电池装机量持续爆发式增长,动力电池回收行业也将逐渐爆发,至2023年动力锂电池回收再造为前驱体材料对应市场空间有望达到135亿元量级;公司是首批入选《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业之一,通过与140余家企业合作使未来报废电池渠道供应得到有效保障。 公司电子废弃物业务最坏时期已经过去,2019年有望触底反弹 电子废弃物回收行业在2017年经历了拆解基金发放周期大幅延长事件,给依赖政府补贴基金收入的正规回收公司造成严重影响。公司2017年以来电子废弃物业务战略性收缩,拆解量连续两年下滑以减少补贴拖欠对流动资金占用影响。但随着2018年拆解基金开始恢复发放,前期扩张期积攒下的拖欠补贴资金逐步到位,电子废弃物业务现金流大幅好转。同时从长远来看,未来报废电器回收市场成长空间充足,生产者责任延伸制度以及拆解基金补贴政策有望进一步完善,将改善现有电子废弃物回收行业困境,公司电子废弃物2019年起有望重回增长态势。 盈利预测 我们预计公司2019~2021年营收分别为126.28亿元、156.02亿元、213.76亿元,归母净利润分别为10.45亿元、13.72亿元、19.34亿元,当前股价对应PE分别为17.25、13.13、9.32。维持“买入”评级。 风险提示:新能源车销量增速不达预期、行业竞争加剧、新型技术替代、原材料价格大幅波动、产能投放进度不达预期。

事件 公司将于6月14日召开2019年第二次临时股东大会,审议发行可转债相关事宜。转债募资将用于建设风场及投资研制10MW级海上风电整机及零部件。 简评 海上风电行业高成长 我国海上风电处于高速成长期,2016-2018新增装机分别为0.59/1.16/1.65GW,同比增长率分别为64%/97%/42%。目前国内海上风电开工、核准已超50GW,其中已开工6.5GW,已核准21.8GW,拟核准22.9GW。由于2018年底前已核准的项目需要在2021年底前全部并网方可执行核准电价,预计未来三年海上风电并网量将保持高增长。 公司是海上风电大兆瓦整机龙头,拳头产品即将引领市场 公司的拳头产品5.5MW、7.25MW机组即将引领市场。此前我国海上风电主要使用5MW以下机组,目前在快速提升至5MW以上。在2018海上风电新增装机中,5MW以下机组占比为94%,市场由上海电气、远景能源、金风科技主导,三家市占率合计达92%,明阳市占率仅为5.5%。而在已开工海上风场中,5MW以上产品占比快速提升,公司市占率亦提升至29%。公司独有的超紧凑半直驱抗台风技术有着机组紧凑轻量、可用率高、发电性能优异的特点,是公司成为海上风电整机龙头的有力保障。 启动可转债,加码研制大兆瓦海上机组 公司近期启动可转债发行工作,募资用于建设风场以及投资研制10MW级海上风电整机及零部件,确保公司在海风领域的领先地位。 预计公司19-21年营业收入分别为101/139/195亿元,归母净利润分别为4.86/8.56/10.36亿元,对应EPS分别为0.35/0.62/0.75元,对应PE分别为30/17/14倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1)海上风电政策不及预期;2)海风建设进度不及预期。

事件 6月 11日,公司发布公告:卧龙电气驱动集团股份有限公司于近期与德国采埃孚股份公司签订定点函,公司将为 ZF 公司提供新能源汽车电机及其零部件。本定点函所对应的车型在其生命周期内销售预估金额为 22.59亿元简评 获豪华车 TR1大单,为新能源车电机业务保驾护航 本次定点供应的电机是新能源汽车驱动系统的核心部件,ZF公司是全球最大的汽车供应商之一,在 40个国家有 230个生产基地,2018年度实现营业收入 369.29亿欧元,净利润 9.65亿欧元,客户主要有奔驰、宝马、奥迪等。ZF 公司对供应商的技术、品质、保证体系等方面要求极高。该合同的预计实施周期是从 2020年到 2026年, 该合同的签署对公司推进新能源汽车电机业务全球战略有重要的意义, 并且进一步推动公司与全球知名汽车生产厂商或其供应商建立坚实的业务关系。 新能源车电机长期需求持续向好,有望打造业绩新增长极 虽然受国家新能源汽车补贴退坡等因素的外部扰动,公司新能源汽车驱动电机销量实现约 20%的增长,在 2018年全年产量接近 8万台。在 2019年一季度也实现营业收入同比 20.87%的增长,净利润更是同比上涨 210.85%。公司已经成为部分国内主要新能源汽车生产厂商的重要供应商,乘用车客户包括北汽、东风小康、上汽通用五菱、众泰等,商用车产品更是涵盖国内大多数一线客户如宇通、福田、中通、厦门金龙、南京金龙等。随着公司新能源汽车电机的产能建设项目的完成,公司的生产保障能力也得到极大提升。同时,公司凭借自身跨国公司的竞争优势,技术和生产能力得到了海外高端汽车制造商的认可,为一款豪华纯电动SUV 提供核心动力部件,并为此做好了量产准备。 全球化战略逐步推进,实现亚欧美生产布局 公司在 2018年通过收购 GE 小型工业电机业务,有望导入更多国际客户资源。 因 SIM 背靠通用电气,在电机专业技术方面拥有 130多年历史,具有一流的卧式电机、立式电机、特种电机等制造技术和先进的管理水平、现代化的工艺装备、健全的北美销售网络,由此 GE 小型电机业务的并入将提升公司在北美的销售能力。并且此前,在国际上已并购 ATB、SIR、OLI,打开了欧洲市场门户。 到目前为止,公司成功实现横跨亚洲、欧洲和美洲生产布局。 盈利预测 我们预计公司 2019~2021 年营收分别为 129.07 亿元、149.06 亿元、169.76 亿元,归母净利润分别为 8.06 亿元、 10.27 亿元、12.51 亿元,当前股价对应 PE 分别为 14.39、11.30、9.27。维持“买入”评级。

6月 3日,公司公告与通威股份签订战略合作协议,双方就多晶硅料、单晶硅片合作事项达成协议,将在项目投资中进行相互参股,并在供应链采购方面进行合作。此次战略合作协议的签署将二者利益绑定,实现了优势互补,利好公司长远发展。 简评专业分工、强强联合、优势互补、合作共赢公司是光伏产业链中第二、四环节(硅片和组件)的龙头企业,通威是第一、三环节(硅料和电池)的优势公司,双方通过持续进行技术研发与升级,在各自的优势环节做到成本领先,成为优势企业。 此次战略合作中,通威战略入股隆基银川 15GW 拉棒和切片项目,占比 30%;隆基战略入股通威包头 5万吨高纯多晶硅料项目,占比30%。通过强强联合实现优势互补、合作共赢,为公司长远发展奠定了基础。 供应链深度合作,行业格局正重塑框架协议约定 2020-2022年间隆基向通威包头采购硅料数量不少于通威包头产能的 75%,产能按 5万吨计则应采购不少于 3.75万吨,预计采购额不低于 26.3亿元;2020-2022年间通威每年向隆基银川采购硅片数量不少于隆基银川产能的 75%,产能按 15GW 计则应采购不少于 11.25GW,折合约 21亿片,金额约 56.8亿元。相比之下公司 2018年前五客户合计销售额 26亿元,占比仅 12%。此次合作将提高双方供应商与客户集中度,行业头部效应愈发明显。 预计公司 19-21年营业收入分别为 308/416/540亿元,归母净利润分别为 40.6/54.7/68.8亿元,对应 EPS 分别为 1.04/1.24/1.32元,对应PE 分别为 22/19/17倍,给予“买入”评级。 风险提示:1)光伏市场需求不达预期;2)产品价格下跌超预期

事件 2019年5月27日,公司发布2019年半年度业绩预告,报告期内,预计实现归属于上市公司股东的净利润达4.53亿元~5亿元,比去年同期上涨185%~215%;非经常性损益对净利润影响金额在900万元~1500万元。 简评 动力电池业务稳步推进,非车用市场表现抢眼 公司目前共计拥有9Gwh产能,包括方形铁锂2.5GWh、圆柱三元3.5Gwh、方形三元1.5GWh、软包三元1.5GWh。公司在三元软包领域现有产能1.5GWh,预计年底前扩产至3GWh,同时公司投资30亿元建设年产5.8GWh三元软包电池产能已经动工,预计2020年下半年投产。公司已经获取戴姆勒、现代起亚乘用车订单,未来发展前景良好。在非车用市场领域,2018年公司做出战略转型,将三元圆柱产线由车用市场转到非车用市场,应用于电动工具、园林工具、电动自行车等市场。公司已经通过全球最大的电动工具制造商TTI的认证,并批量供货。此外,公司还通过收购金能公司扩大产能,优化客户结构。在公司已有产线中,惠州圆柱产线处于满产状态,荆门圆柱产线也形成出货。与TTI、小牛、格力博等大客户保持良好合作关系,订单得到充足的保障。目前,电动工具电池市场规模100亿元,电动自行车领域也开始广泛地采用锂电替代铅酸,潜在规模30GWh,未来锂电池在非车用市场发展前景良好。 参股公司业绩超预期,助投资收益大幅增长 公司是全球第三、国内第一的锂原电池厂商,国内市场占有率达到60%以上。公司参股深圳麦克韦尔股份有限公司,2019年以来麦克韦尔市场业绩超预期,据麦克韦尔2019年一季度报显示,该公司一季度净利润同比增加311.28%,从而带来公司投资收益同比大幅增长,并且公司也是麦克韦尔公司产品的电池供应商。公司从电子烟行业切入消费电池领域,在电子烟领域占据先发优势地位。虽然国内生产电子烟量在全球占比超90%,但仅有6%的产品销于国内,目前国内电子烟渗透率不到1%,未来仍有巨大发展潜力。 布局物联网市场,取得阶段性成果 公司已于去年入驻阿里云IoT物联网市场。公司为阿里云IoT物联网市场上的各类行业提供高效的电池解决方案,多种物联网电池方案已上线,2019年上半年已取得阶段性的成果。随着5G的商用提速,物联网发展将有阶梯式跃升。2011-2017年,中国物联网行业市场规模每年均以超20%的速度增长,2018年市场规模达1.35万亿左右,未来仍将保持较高的速度增长。 盈利预测 我们预计公司2019~2021年营收69.90亿元、109.87亿元、168.98亿元,归母净利润9.25亿元、12.05亿元、16.49亿元,当前股价对应PE分别为23.36、17.93、13.10。维持“买入”评级

事件5月 19日,公司发布公告。 云南恩捷新材料股份有限公司控股子公司上海恩捷新材料科技有限公司与 LG 化学基于双方合作意愿,就采购锂电池隔离膜产品事宜签署了《购销合同》合同生效日为2019年 4月 4日,合同总金额不超过 6.17亿美元,合同期限为 5年。 简评提升海外客户渗透率,稳固提升市场份额公司是国内外优质锂电龙头企业的隔膜供应商, 公司 2018年在全球隔膜市场占 14%的市场份额,在中国湿法隔膜市场占 45%的市场份额,市场份额为全球第一。 国内客户以 CATL、比亚迪、国轩等为主,国外客户包括 LG 化学、松下、三星等。此次与 LG 化学《购销合同》的签署, 将进一步提高对 LG 供货占比, 进一步提升公司与国外高端大客户的合作关系。 未来公司海外供应链供货占比有望持续提升,产品结构将进一步优化,继续巩固全球湿法隔膜龙头地位。本次签署大单也在未来 5年给公司珠海恩捷二期项目、 江西通瑞、 无锡恩捷新建产能提供稳定的市场需求。 湿法需求上升,公司积极进行产能布局2018年公司出货量中,超 70%为动力电池隔膜。由于湿法隔膜与干法隔膜价差逐渐缩小, 干法隔膜的成本优势越发不明显。并且,随着动力锂电中三元占比显著高于磷酸铁锂, 也驱动湿法隔膜需求量上升。 2018年底公司湿法产能 13亿平米,位居全球第一。 在下游需求快速增长的情况下,公司积极进行产能扩张。 公司目前在建项目包括:珠海恩捷二期 4条线;江西通瑞 8条线;无锡恩捷 8条线, 预计今年会有 18条线投产,还有 2条线将会在明年一季度投产。累计在建湿法隔膜产能约为 15亿平米,力求 2020年达到 28亿平米的产能。随着湿法锂电池隔膜产能释放, 公司规模效应也将更加明显。 此外,公司计划未来在海外投资建设锂电池隔膜生产基地, 布局海外市场。 产品技术优势提升公司产品需求和毛利率目前隔膜市场形成中日韩竞争格局, 公司通过自身技术研发优势,成功进入日韩高端供应链。 在公司湿法隔膜国内外高端供应链中, 海外出货量占比约占 25%,销售额占比达 35%-40%,出口产品偏高端,盈利水平更优。 国内方面,产品仍处于供不应求状态,以宁德时代为代表国内大客户将继续保持强劲需求增速。 盈利预测我们预计公司 2019~2021年营收分别为 31.11亿元、 41.79亿元、 57.24亿元,归母净利润分别为 8.59亿元、 10.95亿元、 13.62亿元,当前股价对应 PE 分别为 30.25、 23.73、 19.08。维持“买入”评级。 风险提示: 新能源汽车销量增速不达预期,隔膜降价超预期,新建项目投产进度不达预期。

事件 4月16日,公司公告签订年产15GW单晶硅棒和硅片以及3GW单晶电池项目的投资协议。其中15GW单晶硅棒和硅片项目由银川隆基单晶硅实施,投资43亿元,计划于2020下半年投产;3GW单晶电池项目由宁夏乐叶实施,投资15.5亿元,计划2020上半年投产。 简评 光伏政策征求意见稿符合预期,预计全年装机稳中有进 4月12日能源局发布光伏政策征求意见稿,内容与此前预期基本一致:1)2019新增装机总补贴额度30亿元,扶贫不计在内;2)户用补贴规模7.5亿元,对应约3.5GW;3)其余补贴合计22.5亿元,由各省组织申报,最终全国范围内按照修正电价竞价排序决定入选项目。这一版本的征求意见稿与前期讨论稿核心思想一致,改动不大,预计5月正式落地,保证实现全年装机稳中有进的目标。 扩产规划加码,龙头地位稳固 公司于2018年初制定单晶硅片业务三年规划,计划2018-2020年单晶硅片产能分别达到28/36/45GW。此次扩产公告在原始2020年45GW产能规划之外,预计扩产完成后公司单晶硅片产能在2020年底将达60GW,占全球硅片总需求的40-46%,确保龙头地位稳固。 硅料价格承压,硅片价格稳定,盈利能力提升 近期低成本高品质硅料产能集中释放,硅料价格承压。菜花料价格已跌破60元/kg,新产能释放初期主要产品是菜花料,预计随着产线逐步稳定,致密料供给将快速增加,致密料价格亦将承压。而单晶硅片端供应紧张,价格稳定,从而使得公司盈利能力提升。 预计公司18-20年营业收入分别为220/301/443亿元,归母净利润分别为25.6/41.4/58.3亿元,对应EPS分别为0.92/1.31/1.57元,对应PE分别为30/21/17倍,给予“买入”评级,目标价35.84元。 风险提示:1)光伏市场需求不达预期;2)产品价格下跌超预期。

事件 4月10日,公司发布2019年第一季度业绩预告,报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润5000万元-5500万元,比上年同期3907.66万元上升27.95%-40.75%。公司预计2019年一季度非经常性损益对净利润的影响金额为300万-350万元。 简评 补贴政策落地,装机小高峰助企业盈利同比上升 随着2019年补贴政策的落地,过渡期期间各车企纷纷抢装,随即带动动力电池装机量出现小高峰值。高工产业研究院(GGII)通过最新发布的《动力电池字段数据库》统计显示,2019年前三个月动力电池的装机量分别为4.98GWh、2.25GWh和5.09GWh,同比增长281%、120.79%和145%。其中三元电池装机电量分别为3.28GWh、1.85GWh和3.64GWh,同比增长356%、18%和150%,占动力电池总装机量的65.86%、82.33%和71.51%。公司作为正极材料龙头企业,受益于行业需求的快速增长,在一季度锂电正极材料销量同比大幅增长,利润同比上升。 布局多位一体产业链,紧抓上下游高端稳定客户 公司控股股东与金川集团股份有限公司签署战略合作框架协议,共同布局新能源汽车上游资源,打造“矿产资源-冶炼-前驱体-正极材料”多位一体的产业链。同时将有助于保障公司前驱体原料的稳定供应,持续降低公司原材料采购成本,提升公司市场竞争优势。早在2018年11月,公司为紧抓新能源汽车发展机遇,抢占国内新能源汽车供应链,提升公司在高端动力锂电领域的市场份额,公司与比亚迪供应链公司签订供货协议,扩大向其销售动力锂电正极材料。 高镍三元产能陆续释放,单吨盈利提升将助力业绩高增长 公司正极材料产能1.6万吨,其中钴酸锂0.3万吨,三元1.3万吨,已经实现满负荷生产,产品供不应求。公司正加速产能建设进度,江苏当升三期新增产能1.8万吨预计将于今年陆续释放,常州锂电新材料产业基地远期规划建设10万吨产能,首期计划建成5万吨,将有效缓解公司产能瓶颈。公司在扩大产能的同时,也不断强化高镍正极领跑者角色,根据我们测算,大规模量产后,NCM811正极的单吨利润会显著高于NCM523正极,公司对高镍正极的布局未来将较大幅度提升公司的盈利水平。 盈利预测 我们预计公司2019~2020年营收41.16亿元、68.23亿元,归母净利润4.08亿元、5.74亿元,当前股价对应PE分别为29.66、21.08。维持“买入”评级 风险提示:新能源汽车销量增速不达预期,产能释放进度不达预期,行业竞争加剧导致加工利润下滑。

事件 公司发布2018年年报,报告期内实现营业收入7.90亿元,同比增长32.43%;扣非归母净利润1.10亿元,同比减少21.37%。公司同时发布了2019年一季报,报告期内实现营收2.23亿元,同比增长123.42%;扣非归母净利润0.33亿元,同比增长189.12%。一季报高增长系风电主轴销量大幅增长所致。 简评 市占率大幅提高,龙头地位稳固 报告期内公司风电主轴收入6.78亿元,同比增长24.62%;销售量6.89万吨,同比增长34.17%。销量增长系公司在主要客户内的份额提升所致。公司风电主轴在全球、中国的市占率分别达到22.72%和24.42%,较去年同期分别提升8.52pct和10.7pct,风电主轴龙头地位稳固。 行业高增长,上游零部件快速起量 从下游需求来看,19年是装机大年确定性强,上游零部件出货量有保障。公司19Q1营收与净利润均实现了同比翻倍增长。产业链中叶片等其他零部件环节亦反馈排产优良。二季度有望同比环比均高增长。 中期看原材料走弱,长期看产业链延伸,公司盈利能力将恢复 中期来看基础钢材价格下行压力大,钢锭价格若随之下行将增厚公司利润。长期来看公司8000支铸锻件项目将大幅降低公司成本,增强公司抵御原材料价格波动的能力,提升公司盈利能力。预计公司19-21年营收分别为10.20/13.11/15.72亿元,归母净利润为1.81/2.97/3.66亿元,对应的EPS为0.76/1.25/1.54元,对应的PE为21.3/13.0/10.5倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1)风电政策不及预期;2)风电装机不及预期。

事件 4月9日公司发布公告,公司与国轩高科(002074.SZ)全资子公司合肥国轩高科动力能源有限公司签订采购框架合同,在合同有效期内,公司根据合肥国轩采购订单提供合同产品,合肥国轩向公司采购湿法涂覆隔膜需求预测量约为1亿平方米,合同有效期自生效之日其至2019年12月31日。 简评 签订大额订单,凸显公司湿法隔膜产品优势 国轩高科是国内第三大锂电池生产商,2018年按国内合格证装机量达到3.1GWh,同比增长50%。本次采购合同约定国轩高科将向公司采购湿法涂覆隔膜约1亿平米,占2018年公司合计销量的43%,占2018年公司湿法基膜加涂覆隔膜合计销量的比重达到175%。公司是国内干法隔膜绝对龙头,干法隔膜产品已获得国内外行业知名客户的广泛认可,战略性切入湿法隔膜领域,此次签署大额订单,彰显公司湿法隔膜产品优势,同时具有一定信用背书作用,有利于公司湿法隔膜产品在国内外市场的进一步推广。 干、湿产能同步扩张,超级涂覆工厂也将贡献业绩增量 公司拥有1.8亿平方干法产能和1.1亿平湿法产能,根据公司远期规划,未来将形成深圳、合肥、常州三大基地,总规划产能达到13亿平米年产能。公司在建工程方面包括8条在建干法生产线,达产后预计新增产能4亿平方米;以及8条湿法隔膜生产线,达产后新增年产能3.6亿平米。产能瓶颈打破,公司19~20年有望迎来干、湿法隔膜产品销量的快速增长。同时,公司是LG化学目前在中国的授权涂覆供应商,在常州投建“超级涂覆工厂”,拟建成10亿平米涂覆产能。公司主要客户包括LG、力神、卡耐新能源、比亚迪、捷威动力等头部锂电厂商,在新型产品导入方面拥有较强客户渠道优势。 合肥星源将转亏为盈,规模效应有望生产成本 2018年合肥星源两条湿法隔膜产线处于产能爬坡阶段,并承担部分新产品试生产任务,导致产能未全部释放,单位生产成本较高。随着产品定型生产连续性提高,规模效应将得到显现,生产成本将会降低。随着公司产能快速扩张,采购规模扩大,议价能力有望得到提升,有望降低原材料成本。 盈利预测 预计公司2019~2021年营业收入分别为9.51、13.77、19.16亿元,归母净利润分别为2.54、3.21、3.94亿元,EPS分别为1.32、1.67、2.13,当前股价对应PE分别,22.97、18.16、14.25倍。维持“买入”评级 风险提示;新能源汽车销量不达预期,产能释放进度不达预期。

事件 4月8日,商务部贸易救济调查局发布消息称美国际贸易委员会(ITC)对我光伏电池片产品发起337调查。该调查由韩华美国公司于3月4日向ITC提出,指控晶科、隆基、REC对美出口的光伏电池片及组件侵犯其专利权,请求ITC发起调查并发布有限排除令和禁止令。4月4日ITC投票决定启动此次调查。 简评 PERC电池有两种实现工艺,韩华专利ALD+PECVD是其中一种PERC电池的本质是比普通单晶电池多了一层背面钝化膜,这一钝化膜的钝化效果决定了电池性能。为了实现这一钝化层结构,PERC电池需在刻蚀之后增加背面沉积钝化膜这一工序,因此这一镀膜工艺是PERC电池的关键工艺。目前镀膜工序有两种技术路线:1)使用原子层沉积(ALD)法沉积钝化膜,使用等离子体增强化学气相沉积(PECVD)法沉积覆膜;2)钝化膜和覆膜均由PECVD完成。韩华专利本质上是技术路线1。 公司主打另一技术路线PECVD+PECVD,有望受益于此次专利之争公司在PERC钝化膜镀膜设备方面的主打产品是PECVD二合一设备,使用PECVD+PECVD技术路线,与韩华的ALD+PECVD有着本质的不同。面对此次专利之争,公司的PECVD二合一设备解决方案吸引力将大增。公司或将成为此次专利之争最大赢家。 预计公司19-21年营收分别为20.33/25.36/30.28亿元,归母净利润为4.15/5.07/6.09亿元,对应的EPS为1.04/1.27/1.52元,对应的PE为33.8/27.7/23.0倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)光伏行业需求不及预期;2)新技术开发进度不及预期。

事件 4月8日公司发布2019年一季报业绩预告,报告期内实现归属于上市公司股东的净利润9.92亿元~11.16亿元,比上年同期上升140%~170%;实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润8.88亿元~9.69亿元,同比去年同期上升230%~260%。 简评 受益于抢装装机量大增,锂电材料降价预计毛利率环比回升 由于一季度存在补贴新政落地前抢装效应,按合格证统计2019年前两月动力电池装机量达到7.23GWh,同比增长210%,公司装机量3.20GWh,同比增长171%。此外,由于一季度电池价格基本稳定,而同期锂电材料尤其正极材料整体仍延续下行趋势,预计一季度公司毛利率环比有所回升。公司产能仍处于严重供不应求状态,同时国内呈现寡头垄断态势,产业链议价能力较强,毛利率有望筑底企稳。 产能释放顺利,费用控制显成效 公司目前产能仍处于严重供不应求状态,随着产能扩张提速,产能瓶颈有望被打破。截止2017年底公司合计锂电池产能17.09GWh,募投项目新建合计24GWh产能;与上汽合资时代上汽一期规划投资100亿元,规划产能18GWh,规划后续总产能达36GWh;与广汽合资时代广汽一期总投资42.26亿元;此外,公司将在德国投资2.4亿欧元设厂规划总产能14GWh,远期规划总产能预计将达到160GWh以上,产能扩张不断加速。随着新能源汽车补贴持续退坡并于2020年底彻底退出,行业集中度有望进一步提升,其中仅2017~2018年全国动力电池企业数量由135家下降至90家,公司作为行业龙头拥有众多优质车企客户,具有强大品牌形象背书,有望持续受益于行业集中度提升趋势。此外,公司加强费用管控,费用占收入比重呈现下滑态势。 成本端让利空间足,抢占高镍三元电池至高点 2018年以来锂电池材料价格全线回落,并且下行趋势有望继续维持,在成本端让利空间充裕。近年来由于三元正极材料高镍低钴在提升电池能量密度、降低材料成本等方面的优势,公司在高镍三元领域进行了深厚的布局,公司开发的高镍三元正极和硅碳负极电池单体比能量已经达到304Wh/Kg,随着三元高镍化进程的推进,公司将继续巩固动力电池龙头地位。 盈利预测 预计公司2019~2020年营收分别为389.83、536.59亿元,归母净利润分别为45.11、58.53亿元,EPS分别为1.65元、2.08元,当前股价对应PE分别为40.04、30.876倍。维持“买入”评级。 风险提示 新能源汽车销量不达预期,动力锂电池价格下降超预期等,新增产能投产进度不达预期,行业竞争加剧。

三元圆柱转型大获成功,动力电池产能稳步释放 公司现有三元圆柱电池产能3.5GWh,公司2018年作出战略转型,放弃动力电池市场,转向电动工具及电动自行车领域,核心客户包括TTI、小牛等,推测一季度出货量大幅提升,对业绩拉动明显。此外,电动工具及消费锂电领域不受新能源车补贴退坡影响,公司在手订单较为充裕,后续三元圆柱电池有望继续发力。公司在动力电池领域现有磷酸铁方形电池产能2.5GWh,主要客户包括南京金龙、宇通、吉利等客户,同时在储能领域也有布局,根据起点研究院统计,公司1~2月动力电池装机量达到0.19GWh,同比大增757%。公司在三元软包领域现有产能1.5GWh,预计年底前扩产至3GWh,同时公司投资30亿元建设年产5.8GWh三元软包电池产能已经动工,预计2020年下半年投产。公司已经获取戴姆勒、现代起亚乘用车订单,未来发展前景良好。 新兴物联网市场带动锂原电池业务发展,电子烟业务继续超预期 公司凭借技术和成本的优势,已成为全球第三、国内第一的锂原电池厂商,国内市场占有率达到60%以上。随着消费工业领域智能交通卡、可穿戴设备、烟雾报警器等新兴用途不断兴起,对消费锂电池拉动空间显著,公司未来锂原电池有望保持稳定增长。公司持有电子烟龙头麦克韦尔37.55%股权,2018年麦克韦尔为公司贡献投资收益合计2.98亿元,受益于电子烟对传统烟草高速替代进程,麦克韦尔一季度贡献业绩继续超预期,带动投资收益同比大增。 盈利预测 我们预计公司2019~2020年营收69.91亿元、109.86亿元,归母净利润8.70亿元、11.27亿元,当前股价对应PE分别为26.36、20.35。维持“买入”评级。

事件 事件一:3月30日公司发布2018年年度报告,报告期内公司实现营业收入138.78亿元,同比增长29.07%;实现归母净利润7.30亿元,同比增长19.66%;实现基本每股收益0.19元,同比增长18.75%。 事件二:3月30日公司发布非公开发行预案,拟发行股份募集资金总额不超过30亿元,用于建设荆门年产5万组车用和5梯次利用动力电池PACK生产线项目、荆门年产3万吨三元前驱体项目、宁德福安青美能源材料有限公司(公司持股60%)年产5万吨三元前驱体和2万吨三元正极项目、补充流动资金。 简评 新能源材料业务是主引擎,传统钴镍钨业务实现提质增效 公司掌握高镍、单晶三元前驱体核心技术,2018年高镍前驱体与单晶前驱体占前驱体总销量的75%,核心客户包括CATL、ATL、三星SDI、优美科、ECOPRO、宁波容百、厦门钨业等全球知名锂电池产业链企业,2018年三元前驱体出货量达到4万吨,占世界市场份额超过20%。2018年公司新能源材料业务板块实现营收79.64亿元,同比增长43.97%,毛利17.53亿元,占总毛利润比重达到66%,新能源材料板块已经成为公司主要利润来源,未来将继续受益于全球新能源汽车产业高速增长趋势。传统钴镍钨与硬质合金业务板块致力于产品转型升级,报告期内实现29.77亿元,同比增长45.39%,核心产品超细钴粉、碳化钨均实现销量、营收大幅增长。 三元材料供不应求,继续定增加码产能投放 截止2017年底公司共有前驱体产能3万吨及少量三元正极产能,2018年定增募投荆门年产6万吨三元前驱体、3万吨三元正极项目已经部分投产,现有产能包括三元高镍前驱体产能合计8万吨、三元正极产能1.5万吨。此次继续定增建设年产合计8万吨三元前驱体、2万吨三元正极项目,展现了公司三元材料产品旺盛的需求,项目完全达产后,公司将形成合计年产17万吨三元前驱体、超过5万吨三元正极产能。三元前驱体直接决定三元正极材料的核心理化性能,具有较高的技术壁垒,公司深度绑定众多优质客户,产品处于供不应求状态,未来有望随着产能不断投放保持业绩高增长;三元正极业务将依托现有客户逐步导入,有望进一步增厚公司业绩。 盈利预测 我们预计公司2019~2021年营收分别为126.27亿元、155.88亿元、204.35亿元,归母净利润分别为10.42亿元、13.72亿元、19.34亿元,当前股价对应PE分别为20.08、15.25、10.82。维持“买入评级”。 风险提示;新能源汽车销量不达预期,产能释放进度不达预期。

装机稳步提升+利用小时数回升+弃风改善共同造就18业绩高增长 1)2018年公司新增并网风电场0.276GW,截至2018年底,公司累计装机2.91GW,其中权益装机2.67GW,同比增长14%。2)利用小时数方面,公司风电场18年平均利用小时数2249小时,高于全国平均水平154小时,同比提升9%。公司风场集中的河北、新疆、甘肃、青海、蒙东、蒙西6区域中,除蒙西外利用小时数均同比上升。3)2016-2018年间,公司受弃风限电影响所间接损失的发电量占总发电量的比例分别为27.08% / 19.64% / 16.92%,弃风限电改善效果明显。 逻辑未改,19年增长将持续 目前公司在建装机1.67GW,筹建装机2.27GW,预计19年新增并网容量仍将高增长。弃风率方面,目前甘肃弃风率在20%左右,新疆弃风率超过20%,公司甘肃装机占总装机容量的28%,新疆装机占总装机容量的22%,二者合计占比达50%,预计随着甘肃、新疆弃风率的继续降低,公司业绩将持续改善。 乘电改与配额制东风,布局售电业务 公司计划依托原有业务,深入研究电改和配额制等政策,伺机切入售电领域。力争获得售电资质,必要时成立售电公司。随着电改的推进与售电业务的不断放开,预计此布局将为公司提供增量业绩。 预计公司19-21年营收分别为28.09/34.92/43.21亿元,归母净利润为6.36/7.66/9.22亿元,对应EPS为0.15/0.18/0.22元,对应PE为20.2/16.8/13.9倍,维持“增持”评级。 风险提示:1)风电场投产进度不及预期;2)弃风率下降不及预期。