2025年 3月 25日， 晨光股份发布 2024年年度业绩报告： 2024年， 公司实现营业收入 242.28亿元/同比+3.76%， 归母净利润 13.96亿元/同比-8.58%， 扣非归母净利润 12.34亿元/同比-11.75%。 其中， 2024Q4实现营业收入 71.14亿元/同比-5.04%， 归母净利润 3.74亿元/同比-13.50%，扣非归母净利润 3.06亿元/同比-23.92%。 投资要点: 传统核心业务全渠道布局， 线上渠道同比双位数增长。 2024年， 公司传统核心业务（ 总收入剔除晨光科力普、 晨光生活馆、 晨光科技业务） 实现营业收入约 77.74元/同比约-1.00%， 传统核心业务围绕用户需求和消费习惯变化， 优化零售运营体系， 形成多层级经销体系为主体， 线下新渠道、 线上业务和直供更多直接触达客户的全渠道、 多触点布局， 进一步从批发商向品牌零售服务商转变。 公司积极推动线上业务， 线上直营模式与分销模式互相协同， 挖掘线上增长潜力， 2024年晨光科技实现营业收入 11.44亿元/同比+33%。 零售大店业务发展稳健， 线下渠道数量持续拓展。 1） 2024年， 晨光生活馆（ 含九木杂物社） 实现营业收入 14.79亿元/同比+10%， 其中， 九木杂物社实现营业收入 14.06亿元/同比+13%； 2） 截至 2024年， 公司在全国拥有 779家零售大店（ 同比+120家）， 其中九木杂物社 741家（ 同比+123家）， 晨光生活馆 38家（ 同比-3家）。 九木杂物社在产品组合、 门店精细化运营以及消费者洞察及服务等方面继续提升， 在会员营运和店铺营运标准优化上持续发力， 产品拓展方面， IP 类（ 二次元、 谷子及周边衍生品） 产品资源投入和销售占比均有提升， 晨光产品和自有品牌的占比提升， 进一步提升竞争门槛。 书写工具引领增长， 科力普持续提升内占比。 2024年， 公司书写工具/学生文具/办公文具实现营收 24.29/34.71/35.72亿元， 同比+6.86%/+0.14%/+1.74%， 毛利率同比+0.99/-0.09/+0.04pct。 科力普实现营业收入 138.31亿元/同比+4%， 实现净利润 3.22亿元。 科力普顺应政府采购阳光化、 公开化、 透明化的要求， 通过提升服务品质、 丰富产品品类、 加强客户挖掘、 建设全国供应链体系， 不断增强核心竞争力， 同时助力公司传统核心业务中书写工具和办公文具产品的销售。 盈利能力、 期间费用率较为稳定。 2024年公司毛利率为 18.90%/同比+0.04pct， 净利率为 6.00%/同比-1.04pct。 公司期间费用率11.84%/同比+1.18pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.17%/4.05%/0.78%/-0.16%， 同比+0.53/+0.55/+0.02/+0.07pct。 盈利预测和投资评级： 公司聚焦产品力提升与全渠道布局， 传统业务稳健增长， 结构优化， 晨光科技增速可观， 办公直销业务引领增长， 零售大店收入增长与门店拓展成效亮眼， 九木杂物社第二增长曲线日益清晰。 基于外部环境压力， 文具行业面临需求收缩、 预期转弱、 下行压力加大的挑战， 我们预计 2025-2027年营业收入为275.04/308.41/345.70亿元， 归母净利润为 16.09/18.22/20.62亿元，对应 PE 估值为 18/16/14x， 维持“买入” 评级。 风险提示： 科力普品类拓展不及预期， 头部大店效提升不及预期，产品升级不及预期， 行业竞争加剧， 终端消费力疲软。

事件: 2025年 3月 21日， 百亚股份发布 2024年年报： 2024年， 公司实现营收 32.54亿元/同比+51.77%， 实现归母净利润 2.88亿元/同比+20.74%，实现扣非后归净利润 2.54亿元/同比+17.77%； 2024Q4， 公司实现营收9.29亿元/同比+39.10%， 实现归母净利润 0.49亿元/同比-12.00%， 实现扣非后归母净利润 0.28亿元/同比-36.80%。 投资要点: 2024年营收利润同比双增长， 成长韧性凸显。 2024年， 公司坚持既定发展战略， 聚焦优势资源， 持续打造品牌力， 产品上持续优化产品结构， 渠道上深耕核心优势地区， 加快电商和新兴渠道建设，有序拓展全国市场。 大单品持续放量， 产品结构优化。 2024年， 自由点产品实现营业收入 30.36亿元/同比+60.6%， 以益生菌系列为代表的大健康系列产品收入增速更快。 卫生巾产品结构不断优化， 中高端系列产品收入占比持续增加， 带动毛利率提升， 2024年公司综合毛利率和自由点产品毛利率分别为 53.2%/55.8%， 同比分别+2.9pct/+0.9pct。 深耕优势核心五省， 电商渠道建设同比高增。 公司继续深耕川渝云贵陕核心市场， 2024年， 线下渠道实现营业收入 16.16亿元/同比+26.7%， 加快外围省份市场拓展节奏， 重点锁定广东、 湖南、 湖北、河北、 江苏等省份作为重点区域， 线下外围省份实现营业收入 4.34亿元/同比+82.1%。 继续加大对电商渠道和新兴渠道的投入， 聚焦资源加大主要电商平台的营销和品牌投入， 快速提升公司产品知名度，推动公司线上销售快速增长， 2024年， 线上渠道实现营业收入 15.25亿元/同比+103.8%。 持续强化品牌建设， 研发能力不断提升。 2024年公司销售费用投入12.26亿元/同比+83.2%。 未来公司仍将保持一定力度的品牌资源投入， 进一步提高产品知名度和美誉度。 2024年， 公司研发费用投入0.72亿元， 新增各类专利 15项。 2024年公司推出益生菌 PRO 系列、 益生菌系列日安裤等新品， 并对多款产品进行了升级迭代得较好的口碑， 为未来持续健康发展注入动能。 盈利预测和投资评级： 公司在进一步巩固核心五省优势基础上， 持续发力电商和外围省份， 深耕大健康产品助推产品升级， 中高端品类带动均价上行， 毛利率表现持续优化， 我们预计 2025-2027年公司营业收入 43.09/53.58/64.59亿元， 归母净利润 3.75/4.74/5.71亿元， 对应 PE 估值为 27/22/18x， 维持“增持” 评级。 风险提示： 原材料价格波动， 市场竞争日益加剧， 卫生巾行业舆情影响， 全国化拓展不及预期， 营销网络拓展不及预期， 经营业绩波动风险。

2025年 3月 20日， 稳健医疗发布关于对深圳证券交易所关注函回复的公告。 3月 15日当晚， 公司第一时间组建专项小组对相关事项展开全面自查， 积极配合各地市场监督管理部门进行调查， 目前已向公安机关报案。 投资要点: 公司回应与涉事企业无关联， 原材料严格管控， 残次料处置合规。 1） 关于是否知悉、 参与报道所述违规业务： 公司并不知悉且未曾以任何形式参与报道所述违规业务， 与涉事违规公司不存在任何交易往来及合作关系， 亦不存在任何关联关系。 2） 关于原材料采购的制度和实际执行情况： 公司回应在原材料采购方面， 公司已经制定完善的管理制度并严格落地执行， 内部控制运转有效。 同时已启动全棉时代卫生用品防伪溯源码项目， 消费者扫码可追溯产品、 工厂生产、 原材料成份和相关检测报告等信息。 3）关于残次品处置的制度和实际执行情况： 公司制定《废品管理规定》，明确规定残次料由具备回收处理资质的回收主体进行回收处理。 公司对残次料的处理及处置， 符合内部控制管理机制。 如发现违规处置残次料的行为， 公司将根据相关法律法规及内部制度进行严肃追责。 积极回应 315舆情， 契合消费者对安全健康产品诉求。 公司在本次事件中回应与涉事企业无关联， 原材料严格管控， 残次料处置合规，同时为进一步保障消费者权益， 提高卫生用品残次料处理等级， 有利于安抚消费者情绪， 长期有助于提升品牌形象。 2024Q4以来卫生巾舆情事件频发， 消费者对卫生巾品类的卫生程度更加关注， 全棉时代和奈丝公主背靠稳健医疗的医疗级的制造环境， 契合女性对于安全、 健康产品的需求， 随着舆情影响逐步稳定后， 奈丝公主及全棉时代品牌势能有望持续向上。 消费品业务围绕四大核心战略品， 持续提高竞争力及品牌力。 棉柔巾方面， 公司在做好宣传的基础上， 将推出更多场景化、 新包装形式以及提供情绪价值的产品； 卫生巾方面， 将重塑奈丝公主产品系列和结构， 同时凭借稳健医疗的 30万级洁净车间， 在生产过程中坚持更严苛的质量标准； 贴身衣物方面， 以内裤、 家居服等产品为主打， 发挥棉材质的舒适性， 进一步将 Cotton Tech 全棉科技融入到贴身衣物品类的产品开发和创新上； 新生儿用品方面， 凭借在婴童服饰设计和产品开发上的积累， 全棉时代婴童服饰及用品在天猫和京东平台表现相对领先。 盈利预测和投资评级： 公司医疗+消费双赛道具备协同优势， 稳健医疗、 全棉时代双品牌中长期成长空间可期， 随着舆情影响逐步稳定后， 市场份额有望重回增长轨道， 维持“买入” 评级。 我们预计2024-2026年公司营业收入 88.90/111.87/125.94亿元， 归母净利润8.03/9.41/10.97亿元， 2025年 3月 20日最新收盘价市值对应 PE估值为 32/27/23x。 风险提示： 原材料价格波动， 市场竞争日益加剧， 全国化拓展不及预期， 营销网络拓展不及预期， 经营业绩波动风险， 汇率波动风险，舆情风险。

公司与官方社媒合作为产品背书。2025年2月12日，央视网《颜选攻略》携手专家进行专业科普如何科学挑选卫生巾，奈丝公主卫生巾作为代表性品牌入镜。2025年2月13日，凤凰卫视创科栏目《X+》走进稳健医疗、全棉时代，与品牌创始人李建全一起深入棉花工厂，探寻一朵棉花的故事。近期与官方社交媒介合作为公司在医疗领域的专业技术能力和消费领域的强大产品背书。 后舆情时期叠加材质教育，品牌势能向上。2024年11月卫生巾行业舆情事件发生后，奈丝公主凭借过硬的产品品质和稳健医疗的安心洁净车间的生产环境承接住了流量红利，多年来积累的产品品质得到了用户和零售商的认可，12月在各大电商平台的市场排名显著提升。2025年公司将卫生巾作为重要的战略品类，将倾斜资源投入，包括供应链、营销和产品研发，在产品领先、渠道多元发展、营销精准投放持续提升品牌势能。 卫生巾品类线上同比增速攀升，棉柔巾优势地位持续体现。根据久谦数据，奈丝公主品牌卫生巾品类2025年1月天猫/京东/抖音销售额同比增速为+49.78%/+189.88%/+256.51%，卫生巾品类电商平台（天猫、京东、抖音）总体同比增速为+118.28%，2025年1月奈丝公主在卫生巾品类天猫/京东/抖音销售额排名为第7/5/7名。全棉时代品牌2025年1月棉柔巾（洗脸巾+婴儿纸品）品类天猫/京东/抖音销售额同比增速为+47.83%/+158.25%/+211.17%，棉柔巾品类电商平台（天猫、京东、抖音）总体同比增速为+95.25%。 盈利预测和投资评级：公司医疗+消费双赛道具备协同优势，稳健医疗、全棉时代双品牌成长空间可期，随着疫情影响下医疗板块高基数影响逐渐消退，线上公域私域渠道布局领先，线下店效稳步提升。 医疗+消费有望持续放量，维持“买入”评级。我们预计2024-2026年公司营业收入88.90/111.87/125.94亿元，归母净利润8.03/9.41/10.97亿元，2025年2月17日最新收盘价市值对应PE估值为28/24/21x。 风险提示：原材料价格波动，市场竞争日益加剧，全国化拓展不及预期，营销网络拓展不及预期，经营业绩波动风险，汇率波动风险。

以“棉”为核心不断拓宽产业版图，收入规模进入良性发展周期。 公司通过“wier稳健医疗”品牌和“Purcotto全棉时代”品牌实现医疗及消费板块协同发展，产品已拓展至覆盖传统伤口护理与包扎、高端伤口敷料、手术室耗材、干s湿棉柔巾、卫生巾、婴童服饰与用品等多领域。2024Q1-Q3公司累计实现营收60.7亿元、同比+1.0%，收入规模追平2023年因感染防护产品的高基数影响，累计同比转为正增长，单季度收入同比提速发展（2024Q2收入同比+11.0%）。 医疗板块：单季度收入增速提升至双位数，内生外延布局全产业链。 随着我国老年人口增加、对高端伤口敷料的认识提高、道路事故和烧伤病例数量的增加以及糖尿病伤口的高发率和慢性感染，对高端伤口护理的需求日渐迫切，行业前景持续向好。公司抓住疫情国内爆发式需求，持续加深渠道建设，获取市场份额，2024Q3医疗板块实现营收9.4亿元/同比+13.1%，单季度收入增速提升至双位数水平。 2024Q3医疗C端销售得到较好发展，国内药店及电子商务共实现营收1.9亿元/同比+21.6%。2024Q1-Q3海外渠道实现营收12.0亿元/同比+12.7%，占比医用耗材业务45.2%。随着GRI收购完成，有望形成规模效应加强海外产能、销售渠道及本地化运营能力。 消费板块：核心产品干湿棉柔巾引领增长，渠道品牌全面发力。公司在消费品领域革新性地开发出了纯棉柔巾、纯棉湿巾及全棉表层卫生巾等产品，形成护城河式的差异化品牌内涵。线上2024H1全棉时代兴趣电商平台抖音同比增长近80%。截止2024H1，私域平台注册会员数量约2900万（门店约1400万，官网和小程序约1500万），线下直营店态不断优化，门店盈利能力已经恢复至2019年水平，同时以加盟模式加快布局下沉市场。2024Q1-Q3，消费品业务实现营收33.6亿元/同比+13.7%，2024Q3干湿棉柔巾、卫生巾及成人服饰同比分别增长47.1%、17.1%及23.8%，增量趋势可观。 营销方面，整合现有渠道资源和粉丝基础，专注打造爆款战略品，深入挖掘品类发展潜力。推出2024年限制性股票激励计划方案，充分提升团队积极性。公司于2024年10月28日发布公告，拟授予的限制性股票数量为747.63万股，约占公司总股本1.28%。医疗业务板块、消费品业务板块均设定营业收入复合增速触发值13%、目标值18%（不含2024年8月以后及未来3年新并入公司数据）。随着公共卫生事件对公司业绩影响逐步消除，公司恢复常态化经营之路，目标核定有望充分激发团队积极性，聚焦公司未来发展战略并促进经营目标的实现。 盈利预测和投资评级：公司医疗+消费双赛道具备协同优势，稳健医疗、全棉时代双品牌成长空间可期，随着疫情影响下医疗板块高基数影响逐渐消退，线上公域私域渠道布局领先，线下店效稳步提升。 医疗+消费有望持续放量，首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计2024-2026年公司营业收入88.90/111.87/125.94亿元，归母净利润8.03/9.41/10.97亿元，2025年1月24日最新收盘价市值对应PE估值为29/25/21x。 风险提示：原材料价格波动，市场竞争日益加剧，全国化拓展不及预期，营销网络拓展不及预期，经营业绩波动风险，汇率波动风险。

事件:2025年1月22日，百亚股份发布2024年业绩快报。2024年公司实现营业收入32.55亿元/同比增长51.8%，实现归母净利润2.85亿元/同比增长19.7%，实现扣非后归母净利润2.51亿元/同比增长16.3%。 投资要点:营收利润双增长，成长韧性持续凸显。2024年公司坚持既定发展战略，聚焦优势资源，持续打造品牌力和产品力，渠道上深耕核心优势地区，加快电商和新兴渠道建设，有序拓展全国市场。 聚焦卫生巾系列产品，产品结构优化带动盈利水平提升。2024年，自由点产品实现营业收入30.37亿元/同比增长60.7%，以益生菌系列为代表的大健康系列产品收入增速更快。中高端系列产品收入占比持续增加，带动公司毛利率提升，2024年公司综合毛利率和自由点产品毛利率分别为53.1%和55.7%/同比分别+2.8pct和0.9pct。 线上线下协同发展，电商渠道优势持续凸显。公司继续深耕优势地区，加快电商渠道建设，有序拓展全国市场，坚持线上线下渠道融合协同发展。2024年线下渠道实现营业收入16.16亿元/同比增长26.8%，其中核心区域以外省份的营业收入同比增长82.1%。电商渠道实现营业收入15.25亿元/同比增长103.8%，2024Q4受舆情短期影响较大，同比增速有所放缓。 持续加强品牌建设投入，销售费用同比高增。2024年，公司销售费用投入12.26亿元/同比增长83.3%，主要系2024Q4受短期舆情影响，广告宣传和投流费用支出相应增加。后续公司仍将保持一定力度的品牌资源投入，进一步提高产品知名度和美誉度。 盈利预测和投资评级：公司在进一步巩固核心五省优势基础上，持续发力电商和外围省份，深耕大健康产品助推产品升级，中高端品类带动均价上行，毛利率表现持续优化，我们预计2024-2026年公司营业收入32.55/43.09/53.58亿元，归母净利润2.85/3.75/4.74亿元，对应PE估值为36/27/21x，维持“增持”评级。风险提示：原材料价格波动，市场竞争日益加剧，卫生巾行业舆情影响，全国化拓展不及预期，营销网络拓展不及预期，经营业绩波动风险。

2025年 1月 17日， 欧派家居发布 2024年业绩预告， 业绩预告区间符合我们的预期。 投资要点: 受市场需求变化冲击明显， 2024年度营收同比下滑。 面临新房销售承压， 存量房市场交易虽复苏但短期拉动不足， 家居产品总体需求萎缩的情况下， 行业生态、 流量入口、 销售渠道构成快速变迁， 整装和大家居稳步推进， 传统零售有所承压。 公司预计 2024年度实现营业收入 182.26-205.04亿元， 较 2023年的 227.82亿元减少22.78-45.56亿元， 同比下降 10%-20%。 公司积极变革创新， 利润指标同比表现优于收入指标。 公司预计2024年实现归属于母公司股东的净利润 25.80-28.84亿元， 较 2023年的 30.36亿元减少 1.52-4.55亿元， 同比下降 5%-15%。 预计 2024年实现扣非归母净利润 23.34-26.08亿元， 较 2023年的 27.46亿元减少 1.37-4.12亿元， 同比下降 5%-15%。 2024年公司积极变革创新， 努力向内求效益， 向外稳根基， 利润指标同比表现略优于收入指标。 大家居战略布局难而正确， 国内海外业务多维出击， 2025年国补陆续落地， 中长期有望打开潜在增量。 面对外部竞争加剧、 流量分散等多重因素， 公司坚定实施大家居战略， 努力对冲行业下行压力，整装拓展与零售大家居齐头并进， 零售大家居的先行者广州直营分公司在业务拓展上继续交出亮眼答卷， 销售模式迭代创新和帮扶让利并举， 稳健开展传统经销商转型， 得益于多线布局及合作模式创新， 海外业务实现稳健增长。 我们认为公司在行业关键转折与变化敢为人先， 具备先发优势， 随着零售大家居逻辑逐步理顺， 2025年各地促消费政策及国补陆续落地， 中长期有望打开潜在增量市场。 盈利预测和投资评级： 公司顺应行业趋势， 坚定积极推进大家居战略， 随着营销组织架构变革落地， 品类融合将进一步加快， 优化业绩表现， 维持“买入” 评级。 我们预计 2024-2026年公司营业收入为 195.25/206.30/222.56亿元， 归母净利润为 27.48/28.90/31.27亿元， 对应 PE 估值为 14/14/13x。 风险提示： 地产恢复不及预期， 终端消费力恢复不及预期， 行业竞争加剧， 品类融合销售不及预期， 宏观经济波动。

积极响应以旧换新政策，有望推动需求释放。在国家以旧换新政策的推动下，公司采取双向补贴策略，在地方政府补贴基础上加码企业补贴，充分让利终端消费者。针对用户需求，公司推出明星整家29700满配套餐升级高品质的欧松板门板、Ag＋抗菌柜体、BARCAHOME高端沙发，同时整家组合29700、39700、59700多种材料与配置组合，通过多品类叠加为消费者带来省心、省时、省钱的一体化家居解决方案。我们认为在以旧换新的政策推动下，家居相关品类的购买需求有望进一步释放，进而带动公司获取更多流量与后续订单转化空间。 业绩短期承压，中长期有望保持稳步增长趋势。2024Q1-Q3，公司实现营业收入36.75亿元/同比-6.46%，归母净利润2.66亿元/同比-23.80%，扣非归母净利润2.33亿元/同比-28.32%。2024Q3，公司实现营业收入14.63亿元/同比-10.14%，归母净利润1.17亿元/同比-30.93%，扣非归母净利润1.07亿元/同比-33.05%。受公司的收入规模实际达成情况与部分费用投放节奏以及刚性成本等因素影响，期间费用率同比增长，2024Q1-Q3，公司期间费用率为29.20%/同比+3.46pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.40%/6.14%/5.60%/0.06%，同比+2.49/+0.81/-0.15/+0.31pct。 厨柜衣柜有所承压，木门低基数稳健增长。分产品，2024Q1-Q3整体厨柜/定制衣柜/木门营业收入分别为16.62/15.04/2.40亿元，同比分别为-5.18/-10.22/+0.46%。橱柜衣柜主要品类有所承压，木门品类规模较小，实现相对稳健增长。综合毛利率阶段性承压，分品类来看木门规模效益逐步显现。2024Q1-Q3公司销售毛利率为36.83%/同比-1.58pct，净利率为7.24%/同比-1.65pct。2024Q1-Q3公司的整体橱柜/定制衣柜/木门毛利率分别为41.58%/37.76%/20.77%,同比变化分别-2.01/-1.01/+2.82pct。由于外部经济环境承压，终端零售承压致使厨衣毛利率下降，木门品类规模效应逐步显现，毛利呈现稳步提升趋势。 海外渠道引领增长，大宗渠道仍具韧性。分渠道来看，2024Q1-Q3直营/经销/大宗/海外业务营业收入分别为2.53/19.17/11.05/1.31亿元，同比分别为-16.25/-11.81/+0.95/+35.24%。大宗渠道延续稳步增长趋势，海外业务以国际B、C端业务双核驱动相对高速增长。公司重视门店运营质量，门店数量根据品类发展阶段及需要灵活调整，截至2024Q3，整体橱柜/定制衣柜/木门/直营门店数为1618/1821/1120/20家，较2023年末变动-97/-29/+137/-15家，门店总计4579家，较2023年末净减少4家。木门品类表现相对更优，木门门店仍处扩张期。 盈利预测和投资评级：公司稳步推进整家战略拓展全品类，持续看好公司零售渠道稳步增长以及大宗业务客户优化，多品类全渠道发力经营活力与增长动能尽显，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 我们预计2024-2026年公司实现营业收入为59.74/64.01/68.85亿元，归母净利润5.21/5.61/6.07亿元，对应13/12/11xPE。 风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，新品类拓展不及预期，原材料价格波动，汇率波动风险。

事件:10月28日，欧派家居发布2024年三季度业绩报告：2024Q1-Q3，公司实现营业收入138.79亿元/同比-16.21%，归母净利润20.31亿元/同比-12.08%，扣非归母净利润17.63亿元/同比-19.88%。2024Q3，公司实现营业收入52.96亿元/同比-21.21%，归母净利润10.41亿元/同比-11.56%，扣非归母净利润9.87亿元/同比-12.62%。投资要点:主要品类有所承压，卫浴降幅较小。分产品看，2024Q1-Q3橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门营业收入为40.29/71.87/8.00/8.25亿元，同比分别-21.99/-18.99/-1.62/-17.10%。受外部环境影响及市场竞争加剧，主要品类有所承压，卫浴及木门规模基数较低，降幅相对较小。 整装直营渠道引领增长，稳定推进渠道建设。分渠道看，2024Q1-3直营/经销/大宗业务营业收入分别为5.28/103.93/23.48亿元，同比分别为+4.09/-18.90/-12.33%。截至2024Q3，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数为5504/1002/973/549/152家，较2023年末变动-509/-76/-28/+84/-7家，门店总计8180家，较2023年末净减少536家。 Q1-Q3盈利能力同比提升明显，期间费用加大投入。 1）公司通过制造多维降本、组织优化、费用管控等措施的全面落地，毛利率、净利率均实现稳中有升。在外部市场竞争较为激烈的环境下，2024Q1-Q3公司销售毛利率为35.54%/同比+1.55pct，净利率为14.66%/同比+0.77pct。2024Q1-Q3公司的橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门毛利率分别为30.62%/40.88%/29.01%/26.75%,同比变化分别-3.28/+5.72/+0.24/+4.31pct。 2）公司对消费者和经销商进行双重让利，战略性增加品牌、电商引流、市场培训等方面的投入，期间费用有所上升。2024Q1-3公司期间费用率19.71%/同比+2.17pct，销售/管理/研发/财务费用率为10.15/6.66/4.71/-1.81%，同比分别+1.51/+0.81/+0.16/-0.31pct。积极响应以旧换新政策，成果初现。公司坚持“树根理论”，重视经销商经营质量提升，致力于为消费者提供优质产品。随着全国及地方补贴陆续落地，公司通过实行政企双补贴，在政府消费券补贴15%的基础上加码企业补贴，充分让利终端市场，有望进一步激发存量需求并促进客户流量提升及转化，强大的体系响应能力及团队执行力有望进一步释放竞争优势，在激烈的市场竞争中获取更多份额。 盈利预测和投资评级：公司率先顺应行业趋势，坚定积极推进大家居战略，随着营销组织架构变革落地，品类融合将进一步加快，优化业绩表现。我们预计2024-2026年公司营业收入为206.46/217.08/228.19亿元，归母净利润为27.58/29.59/31.46亿元，对应PE估值为15/14/13x。维持“买入”评级。 风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，品类融合销售不及预期，宏观经济波动

2024年 10月 18日， 百亚股份发布 2024年第三季度报告： 2024Q1-Q3，公司实现营业收入 23.25亿元/同比+57.5%， 实现归属于上市公司股东的净利润 2.39亿元/同比+30.8%， 实现扣非后归母净利润 2.26亿元/同比31.8%。 2024Q3， 公司实现营业收入 7.93亿元/同比+50.6%， 实现归属于上市公司股东的净利润 0.59亿元/同比+16.1%， 实现扣非后归母净利润 0.54亿元/同比+13.91%。 投资要点: 聚焦核心优势品类， 产品结构不断优化。 公司聚焦自由点卫生巾系列， 优化产品结构不断优化， 其中高端系列产品收入占比持续增加，带动毛利率提升。 2024Q1-Q3， 自由点产品实现营业收入 21.53亿元/同比+65.9%， 自由点毛利率达 57.8%/同比+4.1pct。 2024Q3， 自由点实现营业收入 7.53亿元/同比+59.1%， 自由点毛利率为 58.1%/同比+2.7%。 深耕优势核心五省， 电商渠道表现亮眼， 有序拓展外围市场。 2024Q1-Q3， 线下渠道实现营业收入 11.97亿元/同比+24.1%， 其中核心区域以外省份的营业收入同比+73.8%， 电商渠道实现营业收入10.39亿元/同比+140.1%。 2024Q3， 线下渠道实现营业收入 3.86亿元/同比+25.6%， 其中核心区域以外省份的营业收入同比+91.0%，电商渠道实现营业收入 3.85亿元/同比+96.8%。 盈利能力稳步上升， 品牌投入持续增加。 公司不断加大市场推广和品牌宣传力度，持续提升品牌影响力、扩大消费者人群。 2024Q1-Q3，公司销售费用投入 8.70亿元/同比+112.1%， 公司毛利率为 54.9%/同比+5.9pct。 2024Q3， 公司销售费用投入 3.30亿元/同比+82.9%，毛利率为 55.8%/同比+4.2pct。 盈利预测和投资评级： 公司在进一步巩固核心五省优势基础上， 持续发力电商和外围省份， 深耕大健康产品助推产品升级， 中高端品类带动均价上行， 毛利率表现持续优化。 我们预计 2024-2026年公司营业收入 31.19/39.08/48.83亿元， 归母净利润 3.22/4.05/5.05亿 元， 对应 PE 估值为 34/27/22x。 维持“增持” 评级。 风险提示： 原材料价格波动； 市场竞争日益加剧； 全国化拓展不及预期； 营销网络拓展不及预期； 经营业绩波动风险。

事件:2024年9月19日，欧派家居发布关于未来三年（2024年-2026年）股东分红回报规划的公告，充分考虑投资者特别是中小投资者的要求和意愿，建立对投资者持续、稳定、科学的回报规划和机制，保证股利分配政策的连续性和稳定性。 投资要点:公司坚持可持续发展，未来3年每年派发现金红利合计不低于15亿元。在满足当年盈利且累计未分配利润为正，现金流充裕，实施现金分红不影响公司正常经营和长期发展需要等条件下，公司未来三年（2024年-2026年）利润分配可采取现金、股票、现金与股票相结合或者法律、法规允许的其他方式。分配目标为原则上每年派发现金红利合计不低于人民币15亿元（含本金额，该分红金额为含税金额）。 全面推进营销体系大家居转型步伐，稳定推进渠道和赋能建设。公司进行全品类、全渠道统一管理，从组织形态上进一步向大家居战略方向匹配。截止至2024H1公司零售大家居有效门店已超850家，较2024年年初增加200多家。线上获客方面加大电商渠道的费用投放布局，重点破局新媒体账号矩阵、内容运营、直播等线上获客形式，截止2024H1实现线上类业务增长超10%，实现线上有效引流客户数同比增长10%，流量赋能经销商超4000家。 零售大家居的布局难而正确，继套餐营销、整装大家居引领市场后，中长期有望打开潜在增量。我们认为公司的营销组织架构调整积极顺应行业变化与外部市场调整，面对外部竞争加剧、流量分散等多重因素，积极拓展零售大家居。通过复盘套餐营销、整装大家居历史发展节点，我们认为公司在行业关键转折与变化敢为人先，具备先发优势，随着零售大家居逻辑逐步理顺，有望打开中长期增量市场。 盈利预测和投资评级：公司率先顺应行业趋势，坚定积极推进大家居战略，随着营销组织架构变革落地，品类融合将进一步加快，优化业绩表现。我们预计2024-2026年公司营业收入为206.46/217.08/228.19亿元，归母净利润为27.71/29.66/31.57亿元，对应PE估值为10/9/9x。维持“买入”评级。 风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，品类融合销售不及预期，宏观经济波动。

事件:8月29日，公牛集团发布2024年半年报业绩报告，2024H1，公司实现营业收入83.86亿元/同比+10.45%，归母净利润22.39亿元/同比+22.88%，扣非归母净利润19.03亿元/同比+14.27%；2024Q2，公司实现营业收入45.83亿元/同比+7.64%，归母净利润13.09亿元/同比+20.58%，扣非归母净利润10.85亿元/同比+6.40%。 投资要点:三大业务稳健增长，持续构筑技术、渠道、供应链、品牌综合竞争优势。 1）2024H1，电连接业务实现收入38.70亿元，同比增长5.23%。 公司立足“安全用电专家”定位，针对年轻用户推出一系列Z世代转换器产品，针对轨道插座、电瓶车品类陆续推出场景化的功能性新品，为消费者提供便捷新颖的使用体验。目前公司拥有75万多家五金渠道售点、25万多家数码渠道售点。线上精准捕捉消费者在家装焕新、出行旅游等场景下的需求，持续完善货品矩阵，稳步提升公司电连接品类全网市场地位。 2）2024H1,智能电工照明业务实现收入42.11亿元，同比增长11.69%。公司从提供产品向提供更好更优的场景解决方案转型，不断迭代创新浴霸、智能门锁、智能晾衣机、智能窗帘机、风扇灯、断路器等产品，已基本形成了以智能无主灯为核心的家庭前装智能生态体系。公司从2023年开始从0到1建设沐光无主灯渠道，目前公司拥有超过12万家的装饰渠道售点。线上初步构建完成线索直播+精准广告+本地生活为主的全渠道获客系统。公司在智能电工照明类产品领域的优势得到进一步稳固。 3）2024H1新能源业务收入2.89亿元，同比增长120.22%。新能源业务持续提升线下专业渠道体系网点的覆盖率和渗透率，积极探索新零售业务模式，C端累计开发终端网点2.2万余家，在中小运营商有效覆盖的基础上，拓展大型运营商及政企项目，累计开发运营商客户2200余家。 降本增效成果显著，毛利率提升明显。2024H1公司毛利率为42.94%/同比+2.43pct，销售净利率为26.68%/同比+2.70pct。公司深化公牛业务管理体系（BBS），运用BBS系统性成本改善方法，通过集中采购、源头供应商直采、招标等方式提升议价能力、降低采购成本、管控原材料质量，公司成本端得到改善，毛利率同比提升明显。 加大品宣推广、研发投入，期间费用率有所提升。2024H1公司期间费用率为15.28%/同比+1.87ct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为8.00%/3.65%/-0.72%/4.35%，同比+1.05/+0.16/-0.01/+0.67pct。公司加大品牌宣传力度，销售费用率明显提升。持续加大研发投入，2024H1公司新增专利授权205项，新增软件著作权3项，公司累计有效专利授权2785项，软件著作权71项。 盈利预测和投资评级：公司是我国民用电工龙头，定位“用电安全专家”，电连接业务壁垒高筑业绩稳定，智慧照明业务锐意进取，推出“沐光”无主灯专业品牌串联全屋场景，新能源业务把握行业机遇，积极拓展C端渠道，前景可期。我们预计2024-2026年公司营业收入178.85/202.84/229.65亿元，归母净利润分别为43.84/50.02/56.90亿元，对应PE估值19/17/15x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动，B端渠道拓展不及预期，新业务拓展不及预期，品牌宣传效果不及预期等。

8月 27日， 晨光股份发布 2024年半年度业绩报告： 2024H1公司实现营业收入 110.51亿元/同比+10.95%， 归母净利润 6.33亿元/同比+4.71%，扣非归母净利润 5.67亿元/同比+4.52%。 2024Q2实现营业收入 55.66亿元/同比+9.58%， 归母净利润 2.53亿元/同比-6.59%， 扣非归母净利润2.40亿元/同比-3.33%。 投资要点: 核心竞争力进一步提升， 传统核心业务业绩稳健增长。 2024H1公司传统核心业务实现营业收入约 37.20元/同比约+6.27%， 晨光科技实现营业收入 4.83亿元/同比+28%。 面对外部环境错综复杂， 国内有效需求不足， 消费者消费偏好、 购买习惯和消费场景持续变化的背景下， 公司稳步推进战略落地， 全面推进传统核心业务稳定发展，持续发展壮大新业务晨光科力普和九木杂物社， 积极拓展国际市场，运用数字化工具赋能组织， 推动组织升级与变革， 核心竞争力进一步提升。 九木杂物社经营稳健， 线下渠道数量持续拓展。 1） 2024H1晨光生活馆（含九木杂物社） 实现营业收入 7.28亿元/同比+20%， 其中，九木杂物社实现营业收入 6.90亿元/同比+22%， 实现净利润 897万元。 2） 截至 2024H1公司在全国拥有 709家零售大店（同比+136家）， 其中九木杂物社 671家（同比+140家）， 晨光生活馆 38家（同比-4家）。 九木杂物社在产品组合、 门店精细化运营以及消费者洞察及服务等方面继续提升， 在会员营运和店铺营运标准优化上持续发力， 带来线下渠道的稳定增长， 门店数量持续扩张。 书写工具实现双位数增长， 科力普持续增强竞争力。 2024H1， 公司书写工具/学生文具/办公文具实现营收 11.38/15.68/17.56亿元， 同比+14.36%/+8.50%/+5.58%， 毛利率同比+1.30/+0.44/+0.02pct。 科力普实现营业收入 61.20亿元/同比+11%， 实现净利润 1.32亿元。 科力普顺应政府采购阳光化、 公开化、 透明化的要求， 通过提升服务品质、 丰富产品品类、 加强客户挖掘、 建设全国供应链体系， 不断增强核心竞争力， 同时助力公司传统核心业务中书写工具和办公 文具产品的销售。 盈利能力、 期间费用率较为稳定。 2024H1公司毛利率为 19.41%/同比-0.11pct； 净利率为 6.05%/同比-0.54pct。 公司期间费用率12.25%/同比+0.34pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.34%/4.30%/0.84%/-0.22%， 同比+0.18/+0.14/-0.06/+0.08pct。 盈利预测和投资评级： 公司聚焦产品力提升与全渠道布局， 传统业务稳健增长， 结构优化， 晨光科技增速可观， 办公直销业务引领增长， 零售大店收入增长与门店拓展成效亮眼， 九木杂物社第二增长曲线日益清晰。 基于外部环境压力， 文具行业面临需求收缩、 预期转弱、 下行压力加大的挑战， 我们预计 2024-2026年营业收入为266.63/310.12/361.60亿元，归母净利润为 17.05/18.91/21.94亿元，对应 PE 估值为 15/13/11x。 维持“买入” 评级。 风险提示： 科力普品类拓展不及预期， 头部大店效提升不及预期，产品升级不及预期， 行业竞争加剧， 终端消费力疲软。

8月 26日， 裕同科技发布 2024年半年度业绩报告： 2024H1， 公司实现营收 73.53亿元/同比+15.52%， 同期实现归母净利润 4.97亿元/同比+15.15%， 实现扣非归母净利润 5.22亿元/同比+3.96%。 其中 2024Q2公司实现收入 38.78亿元/同比+12.28%， 实现归母净利润 2.78亿元/同比+11.23%,实现扣非归母净利润 2.79亿元/同比-19.01%。 投资要点: 优势产品持续增长， 多元布局拓展成长空间。 2024H1， 公司纸质精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他产品实现营业收入分别为51.81/13.90/5.47/1.04亿元， 优势产品营业收入持续增长， 同比分别增长 15.22%/11.10%/28.84%/24.20%， 盈利能力相对稳定， 各产品 毛 利 率 分 别 为 24.20%/21.83%/21.58%/13.61% ， 同 比+0.85/-2.06/+1.17/-18.46pct。 公司在全球消费电子、 国内烟草及白酒等领域已有较高客户覆盖度， 在化妆品、 奢侈品、 食品、 医疗保健等领域持续提升市场份额， 进而扩大销售规模， 支撑公司业绩。 国外业务延续高增， 持续推动国际化战略。 公司国内/国外业务分别实现营收 51.34/22.19亿元， 同比分别+9.55%/+32.20%， 毛利率分别为 21.11%/29.37%， 同比+0.36pct/-2.22pct。 公司持续加大国内市场的开发力度， 坚定推动国际化发展战略， 深入挖掘现有客户的需求， 随着墨西哥、 菲律宾基地逐步落地， 国外业务增长有望延续。 毛利率、 期间费用率相对稳定。 2024H1， 公司销售毛利率为 23.60%/同比-0.01pct， 期间费用率为 14.48%/同比+1.41pct， 销售/管理/财务 / 研 发 费 用 率 为 3.07%/6.88%/-0.22%/4.75% ， 同 比 分 别+0.23/+0.24/+0.91/+0.03pct。 分红比例维持高位， 彰显公司发展信心。 公司发布 2024年半年度利润分配方案， 拟以股数 9.14亿股为基数， 向全体股东每 10股派现金人民币 3.30元（含税）， 总计派息 3.02亿元， 分红比例约 60%维持高位。 盈利预测和投资评级： 公司是多元化业务布局的纸包装龙头， 通过深挖客户份额、 延伸服务链条， 一站式解决方案能力和客户粘性不 断增强， 竞争优势有望持续凸显。 我们预计公司 2024-2026年营业收 入 分 别 为 172.94/193.77/212.75亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为16.30/18.36/20.46亿元， 对应 PE 估值为 13/12/10x。 维持公司“买入” 评级。 风险提示： 宏观环境风险， 市场竞争风险， 核心人才流失风险， 原材料价格波动风险， 汇率波动的风险。

事件:8月22日，依依股份发布2024年半年度业绩报告：2024H1，公司实现营业收入8.12亿元/同比+29.31%，实现归母净利润0.95亿元/同比+111.71%，实现扣非归母净利润0.82亿元/同比+89.97%。2024Q2，公司实现营业收入4.29亿元/同比+24.47%，实现归母净利润0.53亿元/同比+12.08%，实现扣非归母净利润0.47亿元/同比-2.59%。 投资要点投资要点:出口订单增长趋势显著，盈利能力高速增长。2024H1，公司实现营业收入8.12亿元/同比+29.31%，实现归母净利润0.95亿元/同比+111.71%。得益于海外客户去库存影响已消化，部分老客户订单保持较好增长，新增客户自第二季度开始不断贡献收入，随着公司产能利用率大幅提高，原材料采购价格相对平稳，营收盈利显著提升。 积极拓展国外客户资源，主营产品市场地位稳固。 1）2024H1，宠物垫产品实现营业收入7.13亿元/占比达87.71%，同比+30.47%，毛利率为18.17%/同比+6.53pct；宠物尿裤/无纺布产品实现营业收入0.47/0.38亿元，占比达5.77%/4.62%，同比分别+13.25%/+32.98%。 2）2024H1，公司境外地区营业收入为7.59亿元/同比+29.35%，营收占比达93.39%，毛利率为20.10%/同比+6.05pct。境内地区实现营业收入0.54亿元/同比+28.71%，营收占比达6.61%。 公司凭借规模化的产能优势，过硬的产品品质，较强的综合生产管理能力，已形成以美国、欧洲、日本众多大型商超、宠物用品专营品牌商和电商平台为主的客户资源体系。2021年-2024年上半年，公司的宠物一次性卫生护理用品出口额占国内海关同类产品出口额的比例分别为37.00%、38.13%、31.12%、33.69%，市占率水平较高，市场地位较为稳固。 不断加强内控降本，盈利能力提升显著。2024H1，公司销售毛利率为18.88%/同比+5.53pct，销售净利率为11.72%/同比+4.56pct。 2024H1公司销售期间费用率为4.91%/同比+1.33pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.78%/2.69%/-0.98%/1.42%，同比分别-0.04/-0.33/+2.18/-0.47pct。公司自身不断加强内部管控，降低运营成本，整体期间费用相对稳定，盈利能力显著提升。 盈利预测和投资评级：依依股份是宠物卫生护理用品行业龙头，卡位优质赛道，外销出口份额领先，大客户合作稳定并形成较强壁垒与粘性，中长期有望通过自身优势持续拓展增量市场与客户。我们预计公司2024-2026年营业收入为17.01/19.60/22.45亿元，归母净利润1.75/2.10/2.41亿元，PE对应分别为13/11/9x。维持“买入”评级。 风险提示：中美贸易摩擦带来的经营风险，海外市场竞争风险，募集资金投资项目、在建项目不能达到预期收益的风险，原材料价格波动风险，汇率波动的风险。