11月 9日， 顾家家居发布公告： 盈峰睿和投资拟受让公司控股股东顾家集团及其一致行动人 TB Home 共计持有的公司 29.42%股份，转让价格为 42.58元/股，转让总价款为 103亿元。本次交易尚需通过经营者集中反垄断审查。本次交易完成后，公司控股股东将由顾家集团变更为盈峰睿和投资，公司的实际控制人也将由顾江生、顾玉华、王火仙变更为何剑锋。 投资要点： 股权结构优化， 利于经营稳定。 我们认为顾家家居原控股股东顾家集团或存在一定资金压力， 可交换公司债券换股也带来公司超过 1%的权益变动。 此次股权转让有助于缓解顾家集团资金压力， 降低其资金压力向公司传导及公司股权结构变动风险，有利于公司经营稳定。 盈峰集团入主， 强强联合利好公司运营优化。 盈峰集团实控人何剑锋，为美的集团实控人何享健之子， 目前在美的集团担任董事职务。 盈峰集团投资领域多元、资金实力雄厚，拥有金融、零售、制造三大主业。 此次股权转让， 有利于双方业务协同效应优势发挥， 有望加快公司多渠道开拓、多品类拓展， 优化公司运营能力。 盈利预测和投资评级： 公司是我国软体家居龙头，“一体两翼” 战略稳步推进。 本次引入优质股东加持，有望优化公司治理结构与股权结构， 防止控股股东资金压力向公司传导， 利于公司稳定经营。 我们预计 2023-2025年公司营业收入分别为 203.11/234.02/269.31亿元，归母净利润 20.88/23.99/27.62亿元，对应估值为 14/13/11xPE，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，房地产市场不及预期，原材料价格波动，消费复苏不及预期， 本次交易完成尚存不确定性。

事件： 10月 30日，通达创智发布 2023年三季报： 2023Q1-3公司营业收入 5.78亿元/同比-26.10%，归母净利润 8097万元/同比-26.19%， 扣非归母净利润 7262万元/同比-30.86%，其中 2023Q3营业收入 1.92亿元/同比-13.83%，归母净利润 2586万元/同比-18.46%，扣非归母净利润 2185万元/同比-26.47%。 投资要点： Q3短暂承压，看好 2024年增长。 公司核心客户 2022H2经历累库影响，致使 2023年意向订单较为保守，公司业绩有所承压，但凭借客户资源与生产制造优势， 下降幅度仍小于可比公司。 我们认为随着原有客户意向订单逐步恢复，以及 Helen 等新客户多个项目开发，公司原有客户份额提升与新拓客户增量将驱动 2024年更好增长。 三赛道成长空间充足，双制程落地强化竞争优势。 今年 8月公司五金制程生产线投产发货， 与宜家合作拓展至橡塑与五金两大赛道。 未来随着宜家品牌示范效应释放， 五金制程产品有望斩获更多订单，增长潜力可期。 公司布局体育户外、家居生活及健康护理三大赛道市场容量大潜力足，双制程落地强化公司更多品类供应优势， 更好助力挖掘三大赛道市场空间。 海外基地强化生产交付能力，推动公司国际化跨越发展。 新冠疫情冲击与国际贸易摩擦影响之下， 大型国际企业对于供应链安全与稳定予以更高重视。 公司海外基地落子马来西亚， 配合 “小批量、多品类、定制化” 柔性生产特点， 更好满足国际大客户保持稳健供应链诉求。 同时，公司三大生产基地远期规划 20-30亿产能， 为公司后续订单扩容提供可靠产能保障。 盈利预测和投资评级： 公司在与迪卡侬、宜家等大型国际企业长期共同开发合作过程中， 不仅积累了多制程宽品类的先进生产制造经验，更培养了较强的客户粘性与产品创新嗅觉。 双制程生产、 多品类创新设计以及国际化柔性交付优势， 有望助力公司持续扩品类、拓客户、 提份额， 中长期增长动力充足。 考虑短期客户订单承压，我 们 调 整 盈 利 预 测 ， 预 计 2023-2025年 公 司 营 业 收 入8.42/10.36/13.46亿元，归母净利润 1.18/1.47/1.92亿元，对应 PE23/18/14x。 仍看好公司中长期发展， 维持“买入” 评级。 风险提示： 大客户订单波动， 行业价格竞争， 国际贸易摩擦，海外消费疲软，原材料价格波动。

事件: 10月 27日，金牌厨柜发布 2023年三季度业绩公告： 2023Q1-3实现营业收入 25.47亿元/同比+2.35%，归母净利润 1.66亿元/同比+1.04%，扣非归母净利润 1.09亿元/同比+13.90%； 2023Q3实现营业收入 10.41亿元/同比-1.62%，归母净利润 0.90亿元/同比+24.79%，扣非归母净利润0.66亿元/同比+20.22%。 投资要点: 衣柜逐渐成为增长驱动力，木门和境外业务增速相对较高。 1） 分 产 品 看 ， 2023Q1-3橱 柜 / 衣 柜 / 木 门 营 业 收 入 分 别 为15.71/7.33/1.57亿元，同比分别-5.54/+11.29/+53.38%。 2023Q3橱柜/衣柜/木门营业收入分别为 6.24/3.13/0.68亿元，同比增速分别为-8.51/+6.12/+30.71%。衣柜逐渐成为增长驱动力量， 木门规模较小，增速相对更高。 2）分渠道看， 2023Q1-3经销店/直营店/大宗业务/境外营业收入分别为 13.27/0.67/8.74/2.00亿元，同比+5.44/-28.87/-3.72/+19.47%。 2023Q3营业收入分别为 5.49/0.30/3.52/0.76亿元，同比分别为+3.61/-1.33/-16.70/+64.97%。 我们认为直营店收入下降或为直营转经销关店所致， 大宗渠道或严控地产客户风险致使收入下降， 海外业务增长亮眼。 渠道变革持续， 零售渠道开拓稳步推进。 2023Q3末，金牌厨柜/金牌 衣 柜 / 金 牌 木 门 / 整 装 馆 / 阳 台 卫 浴 / 玛 尼 欧 门 店 分 别 为1831/1192/666/151/96/140家 ， 较 2022年 末 净 变 动+39/+101/+105/+60/+22/+20家， 门店总计较 2022年末净增加 347家。 我们认为公司加强平台分公司与办事处建设，加大渠道下沉力度， 开店持续推进， 同时顺应渠道流量趋势，加大与整装公司合作力度，为整装业务持续高增夯实基础。 费用控制稳定， Q3盈利能力提升。 1）2023Q3毛利率 29.80%/同比+1.93pct， 其中橱柜/衣柜/木门毛利率同比+1.00/+4.76/-0.37pct，我们认为原材料端价格下行，供应链优化降本增效，自研中高档烤漆产品收获客户认可，带来毛利率优化。 2）2023Q3公司期间费用率 21.50%/同比+0.33pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 12.11/4.19/5.27/-0.07%，同比变动分别为-0.28/+0.17/+0.88/-0.44pct 。 盈利预测和投资评级： 公司渠道拓展持续，平台办事处积极推动渠道下沉， 布局存量市场拓展旧改业务，以自研烤漆为特色进行多元品类拓展与橱衣木融合，渠道与产品端共同发力驱动成长。 由于地产环境影响，我们下调盈利预测， 预计 2023-2025年公司营业收入为37.71/43.26/49.58亿元，归母净利润为 3.10/3.59/4.27亿元，对应PE 估值为 13/11/10x。维持“增持”评级。 风险提示： 地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，品类融合销售不及预期，宏观经济波动。

事件： 10月 26日， 慕思股份发布 2023年三季度业绩公告： 2023Q1-3，公司实现营业收入 38.05亿元/同比-8.4%，归母净利润 5.18亿元/同比+21.4%，扣非后归母净利润 5.02亿元/同比+20.8%。 2023Q3，公司实现营业收入 14.06亿元/同比+0.33%，归母净利润1.63亿元/同比+37.4%，扣非后归母净利润 1.56亿元/同比+47.0%。 投资要点： Q3收入同比增速转正， 经营能力稳健。 2023年公司终止欧派直供业务， 收入阶段性承压。公司已建立覆盖全国的多元化销售网络体系，产品矩阵逐步丰富加强客群覆盖， 套系化打法提升客单， 电商平台多元化拓展，公司 Q3收入恢复增长。 产品结构优化叠加精简 SKU， 盈利能力指标向好。 2023Q1-3， 毛利率 50.79%， 同比+4.32pct， 其中 Q3毛利率 50.98%， 同比+3.70pct。 得益于低毛利直供欧派业务的减少、产品结构优化低效产品的持续精简，公司毛利率持续提升。 期间费用率相对稳定， 销售投入增加。 2023Q1-3公司期间费用率为34.46%/同比+1.01pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为26.25%/5.84%/3.54%/-1.17%，同比+0.95/+0.12/+0.95/-1.02pct； Q3单季度公司期间费用率为 38.54%/同比+1.29pct，其中销售/管理/研发 /财务费用率分别为 29.47%/6.11%/4.31%/-1.35%，同比+0.26/+0.17/+1.69/-0.82pct 。 公司营销赋能投入加大、 V6新品的研发上样力度提升，抬升销售及研发费用率。 盈利预测和投资评级：公司聚焦中高端睡眠产品“一体” 业务发展，积极发展沙发与 V6大家居“两翼”， 培育持续发展动力。 由于公司经营受到地产环境一定影响， 我们预计 2023-2025年公司实现营业收入 60.28/69.65/80.41亿元，归母净利润 8.16/9.34/10.64亿元，对应估值 17/14/13x PE。 维持公司“增持” 评级。 风险提示： 地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期， 市场竞争加剧，经营改革不及预期，宏观经济波动。

事件:10月月27日，致欧科技发布致欧科技发布2023三季度三季度业绩报告：2023Q1-Q3实现营业收入41.36亿元/同比+0.42%，归母净利润2.86亿元/同比+67.14%，扣非归母净利润3.13亿元/同比+79.29%。2023Q3公司实现营业收入14.92亿元/同比+13.92%，归母净利润1.01亿元/同比+64.79%，扣非归母净利润1.00亿元/同比+45.34%。 投资要点投资要点:营收增速环比修复，经营渐至佳境，Q4表现表现可期。2023单Q1-Q3营业收入同比-11.18/-0.38/+13.92%，环比修复明显。我们认为随着公司供应链梳理逐渐完成，引入铁木类等新的供应商，提升老商供应能力，困扰H1的缺货现象在Q3得到缓解，伴随下半年新品集中推出，以及海外黑五、圣诞节等重要营销节点来临，Q4有望进一步延续增长态势。 海运费下降及柔性供应链建设优化盈利表现。2023Q1-Q3，公司毛/净利率分别为36.86%/6.93%，同比+5.63/+2.77pct，单Q3毛利率/净利率分别为37.70%/6.74%，同比+7.03/+2.08pct。公司2023H1海运费占主营收入比重较去年同期下降7.31pct，同时供应链改造及全链路信息系统升级，优化存货周转节约仓储费用，大幅优化盈利表现。 汇兑损失致使汇兑损失致使Q3期间期间费用率上升的主要原因。2023Q3，期间费用率29.97%/同比+5.73pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为23.00%/3.65%/1.05%/2.27%，同比分别+1.25/+0.5/+0.02/+3.96pct。2023Q1-Q3，人才引进、薪酬调整致使管理费用率上升，加大研发投入抬高研发费用率，而Q3欧元走贬带来汇兑损失是财务费用率升高主要原因。 盈利预测和投资评级：公司作为亚马逊平台头部家居家具卖家，三大自有品牌效应显著，持续推新打造场景化销售，深化已有品类优势的基础上挖掘低市占品类，海外仓布局完善与柔性供应链建设打造后端优势，长期发展向好。我们预计2023-2025年公司营业收入62.45/75.17/86.87亿元，归母净利润3.95/4.88/5.94亿元，对应PE估值为23/18/15x，维持“增持”评级。 风险提示：海运费波动，亚马逊平台费用调整，库存管理风险，新品市场反馈不及预期，国际贸易摩擦，海外消费疲软。

从消费电子包装向多元化包装布局，国内领先包装整体解决方案提供商。 公司成立于 2002年，主要从事纸质印刷包装产品及植物纤维产品的研发、生产与销售。上市以来营收利润快速增长， 2017-2022年营业收入 CAGR 达 18.68%。 公司先后切入消费电子、餐饮环保包装、拓展软包装和软材料产品制造等领域， 随着市场需求逐渐回暖， 凭借良好的客户口碑和长期合作基础， 公司将依托现有优势，进一步扩大市场份额并有望实现稳健增长。 深耕多种优质领域，业务结构不断优化。 裕同科技隶属于印刷包装行业，根据中商产业研究院数据， 2016年到 2021年印刷包装行业市场规模 CAGR 达 2.36%。 消费电子： 2023年到 2028年全球消费电子市场的年增长率预计将达到 2.32%，公司 3C 包装业务稳步推进2019-2022年收入 CAGR 达 13.65%，收购仁禾、华宝利超额 2022年实现收入 110.10亿元。 烟包酒包： 2017-2021年我国烟标行业市场规模 CAGR 达 4.94%，公司烟酒包装收入从 2019年的 11.6亿元提升至 2022年的 20.7亿元， CAGR 达 21.29%，公司市占率存在提升空间。 环保包装： 公司 2022年环保包装业务同比增长达62.32%，环保新材料研发领先同行，品牌推广跑出加速度，有望打造新增长极。 许昌智能工厂全面投产，下游客户拓展顺利， 盈利有望逐步释放。 随着智能工厂落地，未来部分产能使用智能工厂模式， 大约可以节约50%的人工成本， 改善公司毛利率。 公司已基本实现消费类电子行业客户全覆盖，烟酒、化妆品、食品等客户快速开拓， 2013-2022年公司前五大客户营收占比已从 66.45%下降至 38.42%。 环保包装处于快速发展时期毛利率较高， 随着公司在新品类方面逐渐积累经验，释放规模效应， 纸价存在筑底反弹预期，其盈利能力有望向行业头部公司看齐。 盈利预测和投资评级： 裕同科技是多元纸包装龙头，深挖客户份额、延伸服务链条，一站式解决方案能力和客户粘性不断增强， 竞争优势有望持续凸显。 首次覆盖， 给予“买入”评级。 我们预计公司 2023-2025年 营 业 收 入 为 172.72/199.60/231.40亿 元 ， 同 比+5.56%/+15.57%/+15.93%，归母净利润 15.24/17.27/19.79亿元，同比+ 2.46%/+13.30%/+14.56%。 风险提示：宏观环境风险，市场竞争风险， 核心人才流失风险， 原材料价格波动风险，汇率波动的风险。从消费电子包装向多元化包装布局，国内领先包装整体解决方案提供商。 公司成立于 2002年，主要从事纸质印刷包装产品及植物纤维产品的研发、生产与销售。上市以来营收利润快速增长， 2017-2022年营业收入 CAGR 达 18.68%。 公司先后切入消费电子、餐饮环保包装、拓展软包装和软材料产品制造等领域， 随着市场需求逐渐回暖， 凭借良好的客户口碑和长期合作基础， 公司将依托现有优势，进一步扩大市场份额并有望实现稳健增长。 深耕多种优质领域，业务结构不断优化。 裕同科技隶属于印刷包装行业，根据中商产业研究院数据， 2016年到 2021年印刷包装行业市场规模 CAGR 达 2.36%。 消费电子： 2023年到 2028年全球消费电子市场的年增长率预计将达到 2.32%，公司 3C 包装业务稳步推进2019-2022年收入 CAGR 达 13.65%，收购仁禾、华宝利超额 2022年实现收入 110.10亿元。 烟包酒包： 2017-2021年我国烟标行业市场规模 CAGR 达 4.94%，公司烟酒包装收入从 2019年的 11.6亿元提升至 2022年的 20.7亿元， CAGR 达 21.29%，公司市占率存在提升空间。 环保包装： 公司 2022年环保包装业务同比增长达62.32%，环保新材料研发领先同行，品牌推广跑出加速度，有望打造新增长极。 许昌智能工厂全面投产，下游客户拓展顺利， 盈利有望逐步释放。 随着智能工厂落地，未来部分产能使用智能工厂模式， 大约可以节约50%的人工成本， 改善公司毛利率。 公司已基本实现消费类电子行业客户全覆盖，烟酒、化妆品、食品等客户快速开拓， 2013-2022年公司前五大客户营收占比已从 66.45%下降至 38.42%。 环保包装处于快速发展时期毛利率较高， 随着公司在新品类方面逐渐积累经验，释放规模效应， 纸价存在筑底反弹预期，其盈利能力有望向行业头部公司看齐。 盈利预测和投资评级： 裕同科技是多元纸包装龙头，深挖客户份额、延伸服务链条，一站式解决方案能力和客户粘性不断增强， 竞争优势有望持续凸显。 首次覆盖， 给予“买入”评级。 我们预计公司 2023-2025年 营 业 收 入 为 172.72/199.60/231.40亿 元 ， 同 比+5.56%/+15.57%/+15.93%，归母净利润 15.24/17.27/19.79亿元，同比+ 2.46%/+13.30%/+14.56%。 风险提示：宏观环境风险，市场竞争风险， 核心人才流失风险， 原材料价格波动风险，汇率波动的风险。

10月 30日，好太太发布 2023年第三季度业绩公告： 2023Q1-3，公司实现营业收入 11.16亿元/同比+10.71%，归母净利润 2.38亿元/同比+38.33%，扣非归母净利润 2.29亿元/同比+29.91%。 2023Q3，公司实现营业收入 3.97亿元/同比+3.16%，归母净利润 0.88亿元/同比+28.37%，扣非归母净利润 0.80亿元/同比+16.24%。 投资要点： 产品迭代升级销售网络下沉加密， 延续收入增长动力。 公司坚持迭代优势产品，智能晾衣机、智能门锁功能不断升级， 强化产品市场竞争力， 积极拓展智能新品，推动产品结构智能化升级。 渠道端，城市运营平台积极下沉空白区，拓宽销售网络覆盖， 为经营增长提供持续动力。 此前， 公司发布股权激励计划激发经营活力， 有望刺激 Q4及未来两年营收进一步增长。 降本增效叠加产品结构升级， 优化利润表现。 2023Q3，公司毛利率为 52.77%/同比+6.00pct， 净利率为 22.13%/同比+4.32pct，归母净利润保持双位数增长，业绩表现优秀。 我们认为公司在供给端持续寻源优化及集中议价，带来成本改善， 同时新品销售占比带来产品价格带上移， 同样优化利润表现。 期间费用率稳定，重视市场推广。 2023Q3，公司期间费用率为26.59%/同比+0.70pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为19.85%/4.56%/2.79%/-0.61% ， 同 比 分 别 +1.23/-0.30/+0.01/-0.24pct。我们认为公司加大宣传推广费用投放虽提升销售费用率，中长期有望进一步提升品牌影响力。 盈利预测和投资评级： 公司产品结构智能化升级不断推进， 渠道端，线下“开疆焕新”与线上电商平台多元平台培育渠道势能。 我们预计2023-2025年公司营业收入 16.77/19.87/23.71亿元，归母净利润3.12/3.75/4.45亿元，对应 PE 为 19/16/13xPE，维持“增持”评级。 风险提示： 股权激励事项进度的不确定性；智能品类拓展不及预期； 原材料价格波动；房地产市场波动；线上渠道竞争加剧。

事件：好太太发布股权激励计划草案：2023年9月26日，公司发布2023年股权激励计划草案，一次性授予4名董事、高管和36名中层、核心业务人员限制性股票数量为321万股（占公司总股本0.8%），授予价格为7.92元/股。股票来源为定向增发。 投资要点：本次股权激励计划业绩考核兼顾公司及员工个人层面，以营收增速为主要考核目标。 1）股权激励分两年期解禁，分别为相应授予的限制性股票完成登记之日起12、24个月，解锁比例均为50%；2）本次激励计划的解禁考核年限为2023、2024两个年度，目标为以2022年营业收入为基数，2023年营业收入同比增长率不低于20%，2024年营业收入年复合增长率不低于20%；3）个人层面，分为A/B/C/D四个等级，根据绩效考核结果解除对限售比例。 智能家居发展向好，金九银十景气向上。公司布局智能织物护理、智能看护、全屋智能三大业务领域，拳头品类智能晾衣架功能不断优化，并推出亚运系列新品，智能门锁品类高速增长。公司在智能家居领域步步为营，坚定多品类战略，销售有望随金九银十家装旺季更上一步。 盈利预测和投资评级：公司作为晾晒龙头，巩固智能晾晒产品领先地位同时，积极拓展智能门锁等品类，进行产品结构智能化升级。 我们预计2023-2025年公司营业收入16.77/19.87/23.71亿元，归母净利润3.12/3.75/4.45亿元，对应PE为20.5/17.0/14.4x，维持“增持”评级。 风险提示：股权激励事项进度的不确定性；智能品类拓展不及预期；原材料价格波动；房地产市场波动；线上渠道竞争加剧。

事件：8月29日，金牌厨柜发布2023年半年度业绩报告：2023H1公司实现营业收入15.06亿元/同比+5.28%，归母净利润0.76亿元/同比-17.42%，扣非归母净利润0.43亿元/同比+5.44%；其中2023Q2公司实现营业收入9.32亿元/同比+8.05%，归母净利润0.44亿元/同比-29.86%，扣非归母净利润0.30亿元/同比+9.46%。由于部分政府补贴未能在2023H1确认，导致2023H1在低基数情况下表观增速略显承压。 投资要点：木门表现强势，衣柜稳健增长，厨柜略有承压。公司营业收入增长，主要是衣柜、木门品类销量增长驱动，2023H1，厨柜/衣柜/木门营业收入为9.47/4.21/0.89亿元，同比-3.46%/+15.47%/+76.55%直营渠道收入同比下降。2023H1，公司经销/直营/大宗/境外渠道营业收入分别为7.77/0.37/5.22/1.24亿元，同比变动分别为+6.78%/-41.89%/+7.60%/+2.22%，部分直营店转成经销导致直营收入下滑较大。 业务结构变化，毛利率同比略降。2023H1公司毛利率为28.28%/同比-0.66pct，其中2023Q2毛利率27.77%/同比-0.53pct。2023H1直营渠道毛利率61.11%，直营收入占收入比同比-2.02pct，大宗渠道毛利率13.61%，大宗业务占收比同比+0.91pct，木门产品毛利率3.90%，木门占收入比重同比+2.48pct，高毛利率的直营渠道占比同比下降，低毛利大宗业务与木门产品占主营比例上升，整体毛利率同比略降。 渠道开拓较为顺利，门店数量持续扩张。2023Q2末，橱柜/衣柜/木门/卫阳/整装/玛尼欧（电器）较2023Q1末分别净开21/67/72/5/17/16家，衣柜木门店贡献较大，整装与玛尼欧门店增量可观。 期间费用率有效控制。2023H1年公司期间费用率24.35%/同比-0.75pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为13.37%/5.48%/-0.25%/5.76%，同比分别-0.01/-0.11/-0.09/-0.55pct。 盈利预测和投资评级：公司品类与渠道拓展仍在坚定推进，木门、衣柜表现强势，发展趋势向好。终端需求仍受房地产景气度影响，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入为40.84/47.69/55.32亿元，归母净利润为3.28/3.95/4.77亿元，对应PE估值为13/11/9x。维持“增持”评级。 风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，品类融合销售不及预期，宏观经济波动。

8月 30日，顾家家居发布 2023年中报：2023H1，公司实现营业收入88.78亿元/同比-1.53%，归母净利润 9.24亿元/同比+3.67%，扣非归母净利润 8.38亿元/同比+7.27%。其中 2023Q2，公司实现营业收入 49.24亿元/同比+10.02%，归母净利润 5.23亿元/同比+16.94%，扣非归母净利润 4.97亿元/同比+24.69%。 投资要点： 同期玺堡收入及汇兑收益垫高基数，剔除后收入业绩增速实现更高增长。2022H1，玺堡并表收入 2.22亿元，剔除同期玺堡收入影响后，2023H1营业收入同比增长约 1%。2023H1公司汇兑收益 0.64亿元（同期为 1.15亿元），剔除汇兑收益影响后，归母净利润同比增长更快。 床类产品及定制家具增长较快。2023H1公司沙发/床类/集成/定制/信息技术服务分别实现营业收入 43.25/19.16/15.35/3.93亿元，同比-8.13/+11.19/+5.22/+10.95/+1.81%，占营业收入的比重分别 为49.8/22.05/17.67/4.53/4.82%，同比-3.92/+2.40/+1.03/+0.48/+0.13pct。 内贸恢复增长，外销尚在恢复。2023H1公司境内收入 52.35亿元/同比+2.65%，境外收入 34.52亿元/同比-5.84%。境内收入占比60.26%/同比+2.08pct，境外收入占比 39.74%。 人民币贬值以及原材料价格下降优化公司毛利率表现。2023H1，公司毛利率 31.51%/同比+2.55pct，其中 Q2毛利率为 31.01%/同比+2.94pct。今年上半年，人民币相对美元走贬以及原材料价格下行影响，公司毛利率提升显著，境外同比+3.31pct，境内+1.95pct。分品类看，沙发、床类、集成品类毛利率同比均有上升，定制家具毛利率同比下降。 期间费用略有提升。2023H1公司期间费用率 19.21%/同比+1.84pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 16.10%/2.18%/1.38%/-0.46%，同比+1.14/+0.38/-0.28/+0.61pct。办公费和资产折旧摊销增长致使管理费用率有所提升，汇兑收益较同期减少财务费用率提升。 一体化整家战略升级，步伐坚定。今年 2月顾家发布一体化整家模式，以“全品类一体化研发设计”为核心，实现沙发、床、床垫、衣柜、橱柜、护墙、木门等全品类自制，为用户提供一体化整家服务。5月全国经销商大会发布一体化整家升级战略，816经销商启动大会提出“一体两翼，双核发展”战略，作为一体化整家补充。 盈利预测和投资评级：公司累积的强大品牌力、组织力、研发设计力、渠道力和产品力等多方面优势，持续优化渠道拓展并积极布局大家居业务，中长期有望实现稳步增长。我们预计 2023-2025年公司 营 业 收入 分 别为 203.11/234.02/269.31亿元， 归 母 净利 润20.88/23.99/27.62亿元，对应估值为 16/14/12x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，房地产需求不及预期，原材料价格波动，消费复苏不及预期，大店推进不及预期。

事件： 8月 28日，奥普家居发布 2023年半年度业绩公告：2023H1实现营业收入 8.62亿元/同比+4.99%，归母净利润 1.42亿元/同比+42%，扣非归母净利润 1.23亿元/同比+51.85%；其中 Q2实现营业收入 5.16亿元/同比+16.22%，归母净利润 0.82亿元/同比+12.33%，扣非归母净利润 0.78亿元/同比+41.82%。 投资要点： 持续优化产品结构与全渠道布局。坚持产品结构升级，围绕“浴霸不止取暖”的产品战略，推出空气管家系列浴霸，除菌除臭功能等不断优化，销售策略上，公司将销售单品拓展至销售产品组合与解决方案，聚焦厨卫阳三大顶部一体化的空间系统解决方案，提高客单值。渠道方面，2023H1末公司拥有 1066家经销商，经销专卖店1456家，较 2022年末增加 47家/114家，电商渠道全域整合，实现站外种草、站内锁定，工程渠道顺势而为。 销售结构升级，毛利率改善明显。2023H1公司毛利率为 46.53%/同比+5.75pct，其中 Q2毛利率为 46.65%/同比+5.43pct。公司今年上半年推出双倍烘隐形晾衣机以及厨房空调新品，我们推测产品结构调整、集中推新以及原材料价格下行共同影响下，公司毛利率水平得到较大幅度优化。 期间费用率控制稳定，重视研发投入。2023H1公司期间费用率27.51%/ 同 比 +0.13pct ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为17.52%/6.42%/5.33%/-1.76%，同比分别 +0.62/-0.64/+0.48/-0.33pct。 盈利预测和投资评级：作为我国浴霸及集成吊顶龙头，公司两大品类市占率领先的基础上，围绕核心单品，公司打造智能化家居空间，迈入低渗透率智能家居市场。我们预计 2023-2025年公司营业收入21.68/25.08/28.58亿元，归母净利润 3.01/3.47/3.98亿元，对应 PE估值为 15/13/11x，维持公司“增持”评级。 风险提示：品类拓展不及预期，电商渠道发展不及预期，智能家居市场竞争加剧，地产需求恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期。

事件：8月29日，欧派家居发布2023年半年度业绩报告：2023H1公司实现营业收入98.43亿元/同比+1.55%，归母净利润11.33亿元/同比+11.22%，扣非归母净利润10.71亿元/同比+9.22%；其中2023Q2实现营业收入62.73亿元/同比+13.05%，归母净利润9.80亿元/同比+28.10%，扣非归母净利润9.42亿元/同比+25.97%。 投资要点：高基数影响下，Q2营收业绩依旧表现靓丽。在2022Q2基数较高，以及今年4月以来房地产市场走弱、公司营销组织架构尚在变革等因素同时影响下，公司2023Q2仍然实现收入利润同比双位数增长，业绩靓丽。 衣柜仍为营收增长主要引擎，木门卫浴保持较快增长。2023H1公司橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门/其他品类实现营业收入为30.72/54.30/4.60/5.76/1.27亿元，同比分别变动-5.97%/+4.05%/+12.61%/+6.71%/16.50%，占收入比重分别为31.79%/56.18%/4.76%/5.96%/1.32%。其中2023Q2橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门/其他品类实现营业收入19.87/34.54/2.76/3.69/0.92亿元，同比+2.24%/19.17%/14.05%/14.56%/35.16%，占收入比重分别为32.16%/55.91%/4.47%/5.97%/1.49%。 Q2经销渠道增速转正。2023H1公司直营/经销/大宗营业收入分别为2.85/77.60/14.85亿元，同比分别+6.97%/-0.60%/+8.42%，占收入比重为2.95%/80.28%/15.36%，其中2023Q2直营/经销/大宗营业收入为1.96/50.03/9.0亿元，同比分别+36.46%/9.17%/29.16%，占收入比重分别为3.18%/81%/14.56%。在组织架构调整期间，经销渠道营业收入同比增速仍实现环比转正，体现强大经营韧性。 组织架构调整，梳理优化门店。2023H1末，公司存量门店7532家，其中厨柜/衣柜独立/欧铂丽/欧铂尼门店数分别为2358/2370/1079/700/1025家，较2022年末净变动为-121/+160/25/-116/-31家。公司加速大家居业务布局，积极进行营销组织架构调整，优化招商政策等导致门店数量存在短期波动。毛利率稳中略升，期间费用率控制良好。2023H1，公司毛利率31.52%/同比+0.23pct，2023Q2为34.27%/同比+0.26pct，衣柜毛利率同比0.93pct，驱动收入增长的同时也带动整体毛利率优化。 2023H1，公司期间费用率18.02%/同比-0.71pct，销售/管理/研发/财务费用费别为8.95/6.44/4.46/-1.83%，同比+0.52/-0.04/-0.6/-0.59pct。 组织架构变革坚定及时，加速大家居布局。2023年4月，公司顺应大家居布局，开启营销体系组织架构改革，统一公司大家居战略目标与营销事业部的经营目标，各营销事业部因地制宜施策，深耕做大每个城市业绩总量，加速零售体系大家居的布局进程，巩固欧派树根体系，实现厂商共赢，良性发展。 盈利预测和投资评级：公司率先顺应行业趋势，坚定积极推进大家居战略，随着营销组织架构变革落地，品类融合将进一步加快，优化业绩表现。我们预计2023-2025年公司营业收入为254.99/291.83/333.40亿元，归母净利润为30.40/34.86/40.08亿元，对应PE估值为20/18/15x。维持“买入”评级。 风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，品类融合销售不及预期，宏观经济波动。

事件: 8月 25日，致欧科技发布 2023年半年度报告：2023H1公司实现营业收入 26.44亿元/同比-5.87%，归母净利润 1.86亿元/同比+68.44%，扣非归母净利润 2.13亿元/同比+101.48%；其中 Q2实现营业收入 13.76亿元/同比-0.38%，归母净利润 9853万元/同比+67.20%，扣非归母净利润 1.28亿元/同比+116.46%。 投资要点: Q2营收降幅收窄，H1业绩高速增长。2023H1公司实现营业收入26.44亿元/同比-5.87%，归母净利润 1.86亿元/同比+68.44%，扣非归母净利润 2.13亿元/同比+101.48%；其中 2023Q2实现营业收入13.76亿元/同比-0.38%，归母净利润 9853万元/同比+67.20%，扣非归母净利润 1.28亿元/同比+116.46%。公司在 2022H2主动淘汰了部分低效益贡献的 SKU，而 2023H1新品上市相对较少，因此在售的 SKU 数量有所减少，导致 2023H1营收同比有所下滑。 不同系列产品营收表现存差异，家居及宠物系列实现正向增长。1）2023H1家具系列实现营收 11.34亿元/同比-15.14%，营收占比43.57%/同比-4.6pct；2）家居系列实现营收 9.37亿元/同比+4.47%，营收占比 36.01%/同比+3.68pct；3）庭院系列实现营收 3.22亿元/同比-11.37%，营收占比 12.36%/同比-0.73pct；4）宠物系列营收 2.08亿元/同比+21.82%，营收占比 8.00%/同比+1.84pct。家具系列仍然是贡献公司营收的第一大品类，随着欧美经济在第二季度转暖，家居系列销售情况出现较大修复，同时宠物系列在北美及欧洲市场开拓进展顺利，营收实现快速增长。 渠道多元化布局，渠道营收结构有望持续改善。 1）2023H1通过 B2C 模式实现营收 21.35亿元/同比-4.68%，营收占比 82.01%/同比+1.30pct；其中亚马逊渠道营收 17.79亿元/同比-4.01%，营收占比 68.32%/同比+1.55pct； 2）线上 B2B 模式实现营收 2.86亿元/同比-22.42%，营收占比11.00%/同比-2.30pct；线下 B2B 模式营收 1.82亿元/同比+9.51%，营收占比 7.00%/同比+1.01pct。 公司持续拓展销售渠道，减少对单一渠道的依赖。在线上渠道与SHEIN 开展合作，入驻 SHEIN 美国站，同时设立墨西哥子公司，入驻南美最大电商平台 Mercado Libre（美客多）；线下渠道积极在北美与 Target、Hobby Lobby 等 KA 接洽，逐步向美国线下商超渠道进军。 北美地区营收承压，其余地区实现稳定增长。2023H1公司在欧洲地区实现营收 16.14亿元/同比+1.38%，营收占比 62.00%/同比+4.63pct；北美地区营收 9.51亿元/同比-17.37%，营收占比 36.52%/同比-4.94pct；日本地区营收 2284万元/同比+1.31%，营收占比0.88%/同比+0.07pct；其他地区营收 1580万元/同比+59.43%，营收占比 0.61%/同比+0.25pct。 海运费下降，毛利率明显提升。2023H1公司毛利率为 36.39%/同比+4.90pct；2023Q2毛利率为 36.02%/同比+4.42pct。2023年上半年国际海运费明显下降，公司海运费相对主营业务收入的占比同比下降 7.31pct，公司毛利率明显提升。 加大管理及研发投入，期间费用率有所提升。2023H1公司期间费用率 26.45%/同比+0.45pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为22.85%/4.01%/1.27%/-1.68% ， 同 比 分 别 +0.99/+1.04/+0.63/-2.21pct。公司实施人才引进，管理人员数量有所增加，同时调整管理人员薪酬，导致管理费用率有所提升；2023H1人民币贬值带来汇兑收益，公司财务费用率同比下降了 2.21pct。公司研发投入逐年加大，投入产出效果显著，2023H1公司共获得德国 iF 设计奖、意大利 A'Design Award 设计大奖等 8项国际大奖，新增 11项实用新型专利、69项外观专利，自主研发能力不断增强。 盈利预测和投资评级：公司不断加强自身自主研发和产品设计能力，同时持续拓展销售渠道，产品市场竞争力有望提升；推进海外仓布局建设，仓储物流体系持续完善，具备柔性供应链管理能力。我们维持公司盈利预测，预计 2023-2025年公司营业收入 62.45/75.17/86.87亿元，归母净利润 3.95/4.88/5.94亿元，对应 PE 估值为 23/19/15x，维持“增持”评级。 风险提示：海运费波动，汇率波动，市场需求波动，第三方电商平台经营风险，国际贸易摩擦风险，行业竞争加剧。

事件：8月23日，好太太发布2023年中报：2023H1公司实现营业收入7.19亿元/同比+15.37%，归母净利润1.50亿元/同比+44.91%，扣非归母净利润1.49亿元/同比+38.71%；其中2023Q2实现营业收入4.42亿元/同比+16.68%，归母净利润1.02亿元/同比+74.66%，扣非归母净利润1.01亿元/同比+53.71%。 投资要点：坚持全渠道布局战略，深入开展“开疆焕新”行动。 1）线上渠道方面，公司持续推出新品，今年618大促期间，智能晾衣架产品获天猫收纳日用、京东晾衣架类销售冠军，我们推测Q2电商渠道增长较快；2）线下渠道方面，公司通过“开疆焕新”计划分区精准招商，通过城市运营平台模式，深入下沉空白区域，并深化五金店、新零售、KA等新渠道布局。 优势产品持续迭代，多品类战略步伐坚定。公司坚持多品类发展战略，布局智能织物护理、智能看护、全屋智能三大业务领域。拳头品类智能晾衣架功能不断升级，在风干、消毒、减噪、承重增加等方面不断优化，并推出亚运系列新品，智能门锁品类高速增长，V86新系列增加远程可视、内向大屏等强化智能安防功能。同时布局全屋智能场景，拓展智能毛巾架、智能窗帘、智能网关等智能新品。 原材料下行叠加产品结构智能升级，毛利率改善显著。2023H1公司毛利率为49.22%/同比+5.13pct，其中2023Q2毛利率51.41pct/同比+6.85pct。2023H1，原材料约占公司生产成本80%，上半年铝、塑料等原材料降价优化营业成本。我们推测叠加产品结构智能化升级，较大程度优化公司毛利率水平。 加强市场推广，费用率同比提升。2023H1公司期间费用率25.90%/同比+1.16pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.16%/5.29%/2.88%/-0.43%，同比分别+1.94/-0.68/-0.42/+0.33pct。电商平台推广费用、广告宣传费、职工薪酬增加，抬升销售费用率。 盈利预测和投资评级：公司加大市场投入与渠道建设，电商渠道布局完善，618表现出色，线下推动渠道下沉与城市运营平台建设，推动收入规模提升。产品智能化升级与原材料价格下行优化盈利能力。 我们预计2023-2025年公司营业收入16.77/19.87/23.71亿元，归母净利润3.12/3.75/4.45亿元，对应估值为19/15/13x，维持“增持”评级。 风险提示：渠道下沉不及预期；智能品类拓展不及预期；原材料价格波动；房地产市场波动；线上渠道竞争加剧。

事件： 8月 21日，箭牌家居发布 2023年半年度业绩公告：公司 2023H1实现营业收入 34.34亿元/同比+3.84%，归母净利润 1.71亿元/同比-28.24%，扣非归母净利润 1.50亿元/同比-30.78%；其中 Q2实现营业收入 23.24亿元/同比-6.69%，归母净利润 1.68亿元/同比-20.84%，扣非归母净利润1.65亿元。 投资要点： 坚持零售为主推进全渠道营销，持续推进经销零售渠道下沉。公司继续开展以巩固零售门店、家装及电商的零售渠道为核心的全渠道营销。经销零售方面，公司推进渠道下沉，积极布局社区营销，深入下沉到社区和乡镇家装领域，完善营销网络建设，截至 2023Q2末，终端门店网点合计 1.46万家，较 2022年末净增 1225家，新增网点仍主要为家装店、社区店及乡镇店。2023H1，公司经销零售收入 13.35亿元/同比-1.23%，我们推测主要是受地产市场景气度及价格优惠政策影响。 电商、家装渠道表现较好，合理控制工程渠道规模。 1）公司制定“1+N”多店铺矩阵战略，深耕天猫、京东等综合平台的同时，积极布局抖音、快手、小红书等新兴渠道，618期间公司销售额位列天猫苏宁家装主材类第一名，京东平台第二名。 2023H1，公司电商收入 7.16亿元/同比+15.01%； 2）公司积极拓展家装渠道，与全国头部家装公司达成战略合作并由各地经销商落地实施，各区域服务人员积极开拓当地中小微家装企业，2023H1，公司家装渠道 5.09亿元/同比+13.01%； 3）工程渠道收入 8.49亿元/同比-1.22%，规模基本稳定，符合公司控制地产客户风险的策略。 坚定智能化，智能坐便器表现稳定，持续完善智能卫浴布局。 2023H1，公司智能坐便器销量同比增长 37.15%，高于坐便器及蹲便器销量增速（26.28%）约 11pct，智能坐便器收入 6.87亿元/同比增长 13.84%，高于卫生陶瓷收入增速（9.70%）约 4pct，占公司营业收入比例为 20.01%/同比增加 1.75pct。在进一步巩固智能坐便 器销售同时，公司加大智能卫浴研发，陆续推出了智能花洒、智能浴室镜等，智能龙头、智能浴室柜、智能淋浴房等也将陆续上市。 同时，公司与华为鸿蒙、天猫精灵等专业平台开展合作，优化产品兼容性更好融入主流智能家居系统。 积极销售政策影响，毛利率有所波动。2023H1，公司毛利率 29.44%/同比-5.4pct，其中 Q2毛利率为 28.96%/同比-5.33pct，公司采取涉及全渠道全线产品的积极销售政策，加大促销力度，在扩大了市场份额的同时对毛利率带来一定波动。公司下半年销售政策将聚焦主销、主推产品和自产型号，确保主要产品促销力度同时优化促销产品结构，降低对毛利率的影响。 补贴政策及均衡生产影响，期间费用率优化。2023H1，公司期间费用率 22.02%/同比-2.19pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.49%/9.20%/4.37%/-0.04%，同比分别-1.05/-0.84/-0.03/-0.27pct。 销售费用方面，我们推测公司积极销售策略下采取裸价政策，降低经销商补贴，同时业绩未达标销售人员提成减少，销售费用率有所优化；此外，公司采取均衡生产减少停工损失，也改善了管理费用率。 盈利预测和投资评级：智能家居产品渗透率提升背景下，公司通过轻智能以及全线促销政策大力抢占智能坐便器市场份额，积极培育智能花洒、智能镜柜等卫浴空间连带产品推动套系化销售，培育业绩持续增长动能。考虑到公司仍受房地产景气度影响，我们调整盈利预测，预计 2023-2025年公司实现营业收入 86.54/98.06/111.21亿元，归母净利润 7.13/8.27/9.61亿元，对应 22/19/16xPE。维持公司“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧；房地产市场波动；经销商管理风险；原材料价格波动；智能产品品类拓展不及预期。