索菲亚 4月 12日发布 2023年度报告： 2023年公司实现营业收入 116.66亿元/同比+3.95%， 归母净利润 12.61亿元/同比+18.51%， 扣非归母净利润 11.35亿元/同比+21.06%； 2023Q4实现营业收入 34.65亿元/同比+5.37%， 归母净利润 3.09亿元/同比+18.40%， 扣非归母净利润 2.29亿元/同比+22.82%。 投资要点： 木门收入持续增长， 衣柜品类稳步提升。 分产品看， 2023年木门实现收入 5.89亿元/同比+35.73%， 占营业收入比重为 5.05%； 衣柜及其配套产品实现收入 94.11亿元/同比+2.54%， 占营业收入比重为80.66%； 橱柜及其配件实现收入 12.44亿元/同比-2.23%， 占营业收入比重为 10.66%。 坚持“全渠道” 战略， 多渠道引入流量。 1） 分渠道看， 2023年经销商/直营/大宗渠道营业收入分别为96.27/3.15/14.51亿元， 同比分别+4.36/+13.58/-4.86%， 占收入比重分别为 82.52/2.70/12.44%， 同比分别+0.32/+0.23/-1.15pct。 持续深耕大宗市场， 开拓非地产类工程业务， 布局海外市场， 合作顶级开发商和承包商。 2） 整装保持增长， 全方位展现公司实力。 公司整装渠道建设持续发力， 实现营业收入同比增长 67.52%， 2023年末， 已合作装企数量 221个， 较 2023Q3末净增加 19个； 覆盖全国 185个城市及区域， 较 2023Q3末净增加 12个。 积极拥抱整装， 与整装企业双向赋能。 多品牌战略持续覆盖市场， 全品类整家稳步推进客单价提升。 1）2023年， 索菲亚品牌营业收入 105.52亿元/同比+10.96%， 工厂端平均客单价 1.96万元/同比+6.30%； 索菲亚在整家定制 3.0战略的迭代下， 进行康纯整家环保升级， 客单价持续提升， 开拓橱柜、卫浴、 门窗和墙地市场。 2）2023年， 米兰纳营业收入 4.72亿元/同比+47.24%， 工厂端平均客单价 1.39万元/同比+6.57%； 2023末， 经销商较 2022末净增 49位， 专卖店净增 176家， 米兰纳品牌下沉蓝海市场， 升级“新一代·5A硬核整家” 战略， 为业绩增长增添动力； 3） 司米品牌全新定义“高端整家定制”， 全面推进从整体厨房向高端整家定制转型战略升级， 2023年末衣柜上样门店较 2022年末增加 81家， 终端门店逐步向整家门店转型； 4）华鹤品牌 2023年营业收入 1.63亿元， 确定整家定制的发展战略，打造具有东方意境的门墙柜一体化模式高端整家定制。 “提质增效” 效果明显， 费用控制精细管理。 1） 2023年毛利率14.97%/同比+3.28pct， 分产品看， 衣柜/橱柜/木门毛利率分别为37.35/24.75/29.77%， 同比+3.43/-0.43/+5.82pct。 加快数字化转型，提高运营效率， 促使毛利率进一步提升。 2） 2023年， 公司销售/管理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 为 9.66/6.6/0.46/3.54% ， 同 比 分 别-0.3/-0.15/-0.16/+0.35pct。 公司期间费用实行精细化管理， 费用率保持稳定， 坚持科技创新， 加大研发投入使得研发费用率增加。 盈利预测和投资评级： 考虑地产环境承压， 我们调整盈利预测， 预计 2024-2026年公司营业收入 130/144/159亿元， 归母净利润14.82/16.53/18.40亿元， 对应 PE 估值为 10/9/8x。 2023年公司分红比例 75.46%， 较 2022年提升约 16pct， 公司大幅度提升分红比例积极回馈股东。 公司多品牌、 全品类、 全渠道” 的大家居战略持续推进， 各品牌稳健发展释放经营动力， 维持“增持” 评级。 风险提示： 地产行业发展不及预期， 整装市场消费不及预期， 行业竞争加剧， 流量转化不及预期， 品类扩张不及预期。

3月 30日， 晨光股份发布 2023年年度报告： 2023年公司实现营业收入233.51亿元/同比+16.78%， 归母净利润 15.27亿元/同比+19.05%， 扣非归母净利润 13.98亿元/同比+21.00%。 2023Q4实现营业收入 74.92亿元/同比+19.54%， 归母净利润 4.33亿元/同比+24.62%， 扣非归母净利润 4.02亿元/同比+28.14%。 投资要点: 聚焦产品力提升， 传统核心业务业绩稳健增长。 2023年公司传统核心业务实现营业收入约 91.36亿元/同比约+7.55%； 晨光科技实现营业收入 8.57亿元， 同比增长 30%。 面对外部环境多重压力， 公司聚焦重点终端和单店质量提升， 产品开发减量提质， 提高单款上柜率和销售贡献， 以产品结构完整性为框架， 梳理经市场验证， 满足消费者市场需求， 给终端带来增量的一盘货， 提升有效单品上柜， 公司产品力提升带动传统业务营收实现相对平稳增长。 零售大店蓬勃发展， 九木杂物社首次实现盈利。 1） 2023年晨光生活馆（含九木杂物社） 实现营业收入 13.35亿元， 同比增长 51%，其中， 九木杂物社实现营业收入 12.40亿元， 同比增长 52%， 实现净利润 2572万元， 首次实现盈利。 2） 截至 2023年， 公司在全国拥有 659家零售大店， 其中九木杂物社 618家（直营 417家， 加盟201家） ， 同比+129家（直营+80家， 加盟+49家） ； 晨光生活馆41家， 同比-10家。 伴随着商场客流恢复， 九木杂物社线下门店快速复苏， 线下门店在产品组合、 精细化运营、 消费者洞察及服务方面均有所提升， 线上公域电商稳定增长， 私域重点发力社群运营及到家社区电商， 逐步形成以文创文具为核心品类的中高端文创杂货零售品牌， 第二增长曲线日渐清晰。 书写工具盈利优化较为明显， 办公直销业务引领增长。 2023年书写工具/学生文具/办公文具实现营收 22.73/34.66/35.11亿元， 同比+4.83%/+8.58%/+8.91%， 毛利率同比+2.35/+1.58/+1.31pct。 科力普在充满挑战的环境下业绩依然保持稳定增长， 实现营业收入 133.07亿元， 同比增长 21.75%， 实现净利润 4.01亿元， 同比增长7.98%， 净利润率为 3.02%。 科力普凭借专业的电子化交易系统、 智慧化仓储物流管理体系、 优质的产品供应链及个性化服务， 已成为企业采购数字化先锋与行业引领者。 盈利能力较为稳定， 期间费用率有所降低。 1） 2023年公司毛利率为 18.86%/同比-0.50pct； 净利率为 7.04%/同比+0.26pct。 2） 2023年公司期间费用率 10.66%/同比-0.81pct， 其中销售/管理/研发/财务费 用 率 分 别 为 6.64%/3.50%/0.76%/-0.23% ， 同 比 分 别-0.15/-0.47/-0.16/-0.03pct。 维护股东权益， 坚持持续稳定分红政策。 公司自 2015年上市以来股利支付率均超过 34%。2023年度公司拟每股派发现金红利 0.8元（尚待股东大会审议） ， 分红总额达 7.74亿元， 现金分红及股份回购合计金额占归母净利润的 50.74%。 盈利预测和投资评级： 公司聚焦产品力提升与全渠道布局， 传统业务稳健增长， 结构优化， 晨光科技增速可观， 办公直销业务引领增长， 零售大店收入增长与门店拓展成效亮眼， 九木杂物社首次实现盈利， 第二增长曲线日益清晰。 基于外部环境压力， 文具行业面临需求收缩、 预期转弱、 下行压力加大的挑战， 我们调整 2024-2026年盈利预期， 预计营业收入为 271.73/316.08/368.58亿元， 归母净利润为 18.29/21.26/24.56亿元， 对应 PE 估值为 18/16/14x。 维持“买入” 评级。 风险提示： 科力普品类拓展不及预期， 头部大店效提升不及预期，产品升级不及预期， 行业竞争加剧， 终端消费力疲软。

事件:1月30日，欧派家居发布2023年度业绩预增公告：公司2023年预计实现营业收入224.80-236.03亿元/同比增长0-5%，归母净利润29.57-32.26亿元/同比增长10-20%，扣非归母净利润27.22-29.81亿元/同比增长5-15%。 投资要点投资要点:2023年全年业绩稳健增长，符合预期。公司2023年预计实现营收224.80-236.03亿元/同比增长0-5%，归母净利润29.57-32.26亿元/同比增长10-20%，扣非归母净利润27.22-29.81亿元/同比增长5-15%。其中，2023Q4预计实现营收59.15-70.39亿元/同比下降5%至增长13%，归母净利润6.47-9.16亿元/同比下降7%至增长31%，扣非归母净利润5.21-7.81亿元/同比下降22%至增长16%。 受益国家先进制造业等扶持优惠政策，公司非经常性收益同比增加，对归母净利润产生积极影响。 加速推进大家居战略，精耕细作供应链。公司坚持以解决家装家居消费痛点为核心，加速推进大家居战略，不断提升企业精细化管理水平和供应链管理效率，有力拉动公司业绩稳健增长。 持续推进研发生产改革，降本增效优化盈利水平。公司重点推进研发、制造及交付系统改革，加强数字化、智能化、流程化管理，供应链优化下规模采购优势凸显，着手产能输入及输出实现降本增效，2023年公司毛利率同比上升。 重点布局整装渠道，加大电商渠道投入，提升获客能力。大家居战略下，公司积极引导传统零售经销商与当地家装、整装渠道公司开展多样业务合作，积极运营电商平台外，赋能经销人员线上销售能力，助力门店流量结构转型，同时通过不断投入广告和代言等方式，持续提升品牌影响力，优化获客能力。 盈利预测和投资评级：公司率先顺应行业趋势，坚定积极推进大家居战略，随着营销组织架构变革落地，品类融合将进一步加快，中长期业绩得到支持。考虑地产环境影响，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入为232/255/283亿元，归母净利润为30.42/33.99/37.48亿元，对应PE估值为13/11/10x。考虑公司积极践行大家居战略，有望支撑中长期业绩，维持“买入”评级。 风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，品类融合销售不及预期，宏观经济波动。

1月 25日， 好太太发布 2023年度业绩预增公告： 公司 2023年预计实现归母净利润 3.18-3.63亿元/同比增长 40-60%，扣非归母净利润 3.22-3.68亿元/同比增长 40-60%。 投资要点: 内外兼修稳推智能家居， 2023Q4业绩大幅增长。 公司积极践行“核心产品领先、 全渠道&全区域覆盖、 创新服务” 三大核心战略， 全力发展智能家居， 把握市场复苏机遇、 全面提升公司竞争力， 成效显著 。 2023Q4预 计 实 现 归 母 净 利 润 0.80-1.25亿 元 / 同 比 增 长72-170%， 扣非归母净利润 0.93-1.39亿元/同比增长 108-211%。 产品持续迭代升级， 晾晒行业领军下发力全屋智能。 公司坚持“研究一代、 储备一代、 开发一代” 的产品研发思路， 多品类发展中精准满足用户需求。 不断强化智能晾晒龙头地位、 打造智能锁品牌地位， 同时布局智能窗帘、 智能开关等其他智能单品， 2023年智能晾衣架始终保持天猫季度销售第一。 深入下沉销售市场， 把握多元渠道运营。 公司加大低线城市渠道下沉， 加强店面精细化管理， 全面、 高效满足不同终端消费者， 为业务增长提供源源动力。 工程渠道亦稳定发展， 与客户保持良好合作，并积极寻求酒店、 学校等新型需求。 盈利预测和投资评级： 公司产品结构智能化升级不断推进， 渠道端，线下“开疆焕新” 与线上电商平台多元平台培育渠道势能。 2023年公司全面提升整体竞争力， 成效显著， 我们上调盈利预测， 预计2023-2025年公司营业收入 16.77/19.87/23.71亿元， 归母净利润3.20/3.76/4.46亿元， 对应 PE 为 19/16/14xPE， 维持“增持” 评级。 风险提示： 股权激励事项进度的不确定性； 智能品类拓展不及预期； 原材料价格波动； 房地产市场波动； 线上渠道竞争加剧。

卡位宠物护理用品赛道， 龙头竞争优势持续凸显。 依依股份是宠物卫生护理用品行业龙头， 卡位优质赛道， 外销出口份额领先， 大客户合作稳定并形成较强壁垒与粘性， 中长期有望通过自身优势持续拓展增量市场与客户； 此外募投项目有望突破产能瓶颈， 规模化生产成本优势逐渐显现。 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 全球养宠需求不断增加， 中国宠物用品市场增量空间有望稳步提升。 宠物行业包括宠物交易和宠物消费， 目前已经发展成较完整的产业链。 发达国家宠物行业发展逐渐成熟， 全球宠物市场发展成熟预计2023年将达到 1810亿美元。中国是全球第二大宠物市场，截至 2022年宠物行业市场规模 847亿元， 随着养宠需求不断增加及渗透率提升， 有望带动宠物清洁用品市场规模进一步提升。 聚焦海外市场， 营收利润稳健增长。 公司持续专注于宠物一次性卫生护理用品的研发与海外市场销售， 2018-2022年公司营业收入从9.03亿元提升至 15.16亿元，营业收入 CAGR 为 13.83%。截至 2022年外销市场销售占比超 90%， 宠物一次性卫生护理用品销售占比为95.32%。 公司回购股份拟进行股权激励与员工共享发展成果， 并形成有效激励。 外销客户稳定优质， 规模化生产叠加产能释放， 成本端下行有望实现盈利边际改善。 公司主要客户包括亚马逊、 PetSmat、 沃尔玛、 韩国 Coupang、 Target、 Chewy 等优质合作伙伴， 海外客户准入门槛较高， 凭借自身优势已成为多家客户独家供应商。 公司已建立从采购到物流的精益化供应链模式， 质量控制及高标准管理方法构建精细管理体系， 新产能的释放有利于公司深化主营业务发展， 突破现有产能瓶颈， 增强公司产品供给保障能力。 公司直接材料成本占比超 80%， 在原材料环节具备较强的议价能力及相对稳定的采购渠道，预计产品毛利率随着成本回落有望得到进一步修复与提升。 盈利预测和投资评级： 我们预计公司 2023-2025年营业收入为14.15/17.69/20.42亿元， 同比-6.71%/+25.04%/+15.42%， 归母净 利润 1.27/1.66/2.01亿元， 同比-15.69%/+30.86%/+21.19%。 风险提示： 中美贸易摩擦带来的经营风险， 海外市场竞争风险， 募集资金投资项目、 在建项目不能达到预期收益的风险， 原材料价格波动风险， 汇率波动的风险。

事件：技裕同科技12月28日发布公告：公司拟提高2023-2025年度现金分红比例，若公司无重大投资计划或重大现金支出等事项发生，每年以现金形式分配的利润将不少于当年实现归母净利润的60%。 投资要点：未来三年现金分红比例提升，积极分享发展红利。2020-2022年度，公司现金分红底线为当年归母净利润20%左右，本次公告拟将2023-2025年度现金分红比例提升至少60%。公司积极保护上市公司及全体股东的共同利益，积极分享公司发展红利。 多元布局拓展成长空间，持续看好公司中长期发展。公司从消费电子包装出发，横向拓展实现多元化包装布局，纵向延伸服务链条，强化一站式解决方案能力，提升客户粘性。多地智能工厂持续落地运营及规划建设中，有望持续降本增效。未来随着市场需求逐渐回暖，公司有望凭借长期合作基础与口碑积淀，进一步扩大市场份额并有望实现稳健增长。 盈利预测和投资评级：公司是多元纸包装龙头，深挖客户份额、延伸服务链条，一站式解决方案能力和客户粘性不断增强，竞争优势有望持续凸显。维持公司“买入”评级。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为172.72/199.60/231.40亿元，归母净利润分别为15.24/17.27/19.79亿元，对应PE估值为16/14/13x。 风险提示：宏观环境风险，市场竞争风险，核心人才流失风险，原材料价格波动风险，汇率波动的风险。

2023年 12月 12日， 奥瑞金发布公告： 正筹划以现金方式收购中粮包装全部已发行股份， 如潜在要约进一步落实， 将由公司全资子公司奥瑞金发展或其他下属公司提出。 截至公告披露日， 奥瑞金间接持有标的公司24.40%的股份， 奥瑞金发展直接持有标的公司 24.19%的股份。 投资要点： 若后续收购顺利落地， 将带来金属包装行业格局优化， 巩固公司市场领先地位。 2022年底二片罐市场， 奥瑞金/中粮包装/宝钢包装占率分别为 22%/17%/18%， 若本次收购顺利完成， 奥瑞金市占率将得到进一步提升。 同时金属包装行业集中度也将提升， 有利于提升行业经营效率， 改善行业盈利水平。 双方具备合作基础， 收购完成将进一步发挥规模效应与协同效应。 中粮包装是国内金属包装领先企业， 拥有马口铁包装、 铝制包装及塑胶包装三大类包装产品， 主要应用于食品、 饮料、 日化等消费品包装。 2015年奥瑞金参股中粮包装， 持有其 27%股份， 2023年 1月， 双方与豪能香港共同出资设立合资公司， 在欧洲中东部投资建设金属包装生产项目。 若收购顺利完成， 双方在客户资源、 产能布局、 营销、 供应链方面的资源将进一步共享， 进一步发挥规模效应和协同效应， 增强竞争优势。 盈利预测和投资评级： 公司是金属包装领域领先企业， 采取产品差异化竞争策略， 打造向下游“制罐+灌装” 一体化， 积极延伸产业链巩固金属包装领域竞争优势， 并投建新能源业务， 发挥公司产研优势 ， 构 造 新 增 长 极 。 我 们 预 计 2023-2025年 营 业 收 入 为145.13/161.32/177.30亿元， 归母净利润为 8.36/10.07/11.28亿元，对应 PE 估值为 13/11/10x。 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示： 本次交易尚属筹划阶段， 完成尚存不确定性； 下游大客户订单波动； 原材料价格波动； 新业务发展不及预期； 红牛诉讼纠纷。

11月 9日， 顾家家居发布公告： 盈峰睿和投资拟受让公司控股股东顾家集团及其一致行动人 TB Home 共计持有的公司 29.42%股份，转让价格为 42.58元/股，转让总价款为 103亿元。本次交易尚需通过经营者集中反垄断审查。本次交易完成后，公司控股股东将由顾家集团变更为盈峰睿和投资，公司的实际控制人也将由顾江生、顾玉华、王火仙变更为何剑锋。 投资要点： 股权结构优化， 利于经营稳定。 我们认为顾家家居原控股股东顾家集团或存在一定资金压力， 可交换公司债券换股也带来公司超过 1%的权益变动。 此次股权转让有助于缓解顾家集团资金压力， 降低其资金压力向公司传导及公司股权结构变动风险，有利于公司经营稳定。 盈峰集团入主， 强强联合利好公司运营优化。 盈峰集团实控人何剑锋，为美的集团实控人何享健之子， 目前在美的集团担任董事职务。 盈峰集团投资领域多元、资金实力雄厚，拥有金融、零售、制造三大主业。 此次股权转让， 有利于双方业务协同效应优势发挥， 有望加快公司多渠道开拓、多品类拓展， 优化公司运营能力。 盈利预测和投资评级： 公司是我国软体家居龙头，“一体两翼” 战略稳步推进。 本次引入优质股东加持，有望优化公司治理结构与股权结构， 防止控股股东资金压力向公司传导， 利于公司稳定经营。 我们预计 2023-2025年公司营业收入分别为 203.11/234.02/269.31亿元，归母净利润 20.88/23.99/27.62亿元，对应估值为 14/13/11xPE，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，房地产市场不及预期，原材料价格波动，消费复苏不及预期， 本次交易完成尚存不确定性。

事件： 10月 30日，通达创智发布 2023年三季报： 2023Q1-3公司营业收入 5.78亿元/同比-26.10%，归母净利润 8097万元/同比-26.19%， 扣非归母净利润 7262万元/同比-30.86%，其中 2023Q3营业收入 1.92亿元/同比-13.83%，归母净利润 2586万元/同比-18.46%，扣非归母净利润 2185万元/同比-26.47%。 投资要点： Q3短暂承压，看好 2024年增长。 公司核心客户 2022H2经历累库影响，致使 2023年意向订单较为保守，公司业绩有所承压，但凭借客户资源与生产制造优势， 下降幅度仍小于可比公司。 我们认为随着原有客户意向订单逐步恢复，以及 Helen 等新客户多个项目开发，公司原有客户份额提升与新拓客户增量将驱动 2024年更好增长。 三赛道成长空间充足，双制程落地强化竞争优势。 今年 8月公司五金制程生产线投产发货， 与宜家合作拓展至橡塑与五金两大赛道。 未来随着宜家品牌示范效应释放， 五金制程产品有望斩获更多订单，增长潜力可期。 公司布局体育户外、家居生活及健康护理三大赛道市场容量大潜力足，双制程落地强化公司更多品类供应优势， 更好助力挖掘三大赛道市场空间。 海外基地强化生产交付能力，推动公司国际化跨越发展。 新冠疫情冲击与国际贸易摩擦影响之下， 大型国际企业对于供应链安全与稳定予以更高重视。 公司海外基地落子马来西亚， 配合 “小批量、多品类、定制化” 柔性生产特点， 更好满足国际大客户保持稳健供应链诉求。 同时，公司三大生产基地远期规划 20-30亿产能， 为公司后续订单扩容提供可靠产能保障。 盈利预测和投资评级： 公司在与迪卡侬、宜家等大型国际企业长期共同开发合作过程中， 不仅积累了多制程宽品类的先进生产制造经验，更培养了较强的客户粘性与产品创新嗅觉。 双制程生产、 多品类创新设计以及国际化柔性交付优势， 有望助力公司持续扩品类、拓客户、 提份额， 中长期增长动力充足。 考虑短期客户订单承压，我 们 调 整 盈 利 预 测 ， 预 计 2023-2025年 公 司 营 业 收 入8.42/10.36/13.46亿元，归母净利润 1.18/1.47/1.92亿元，对应 PE23/18/14x。 仍看好公司中长期发展， 维持“买入” 评级。 风险提示： 大客户订单波动， 行业价格竞争， 国际贸易摩擦，海外消费疲软，原材料价格波动。

事件： 10月 26日， 慕思股份发布 2023年三季度业绩公告： 2023Q1-3，公司实现营业收入 38.05亿元/同比-8.4%，归母净利润 5.18亿元/同比+21.4%，扣非后归母净利润 5.02亿元/同比+20.8%。 2023Q3，公司实现营业收入 14.06亿元/同比+0.33%，归母净利润1.63亿元/同比+37.4%，扣非后归母净利润 1.56亿元/同比+47.0%。 投资要点： Q3收入同比增速转正， 经营能力稳健。 2023年公司终止欧派直供业务， 收入阶段性承压。公司已建立覆盖全国的多元化销售网络体系，产品矩阵逐步丰富加强客群覆盖， 套系化打法提升客单， 电商平台多元化拓展，公司 Q3收入恢复增长。 产品结构优化叠加精简 SKU， 盈利能力指标向好。 2023Q1-3， 毛利率 50.79%， 同比+4.32pct， 其中 Q3毛利率 50.98%， 同比+3.70pct。 得益于低毛利直供欧派业务的减少、产品结构优化低效产品的持续精简，公司毛利率持续提升。 期间费用率相对稳定， 销售投入增加。 2023Q1-3公司期间费用率为34.46%/同比+1.01pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为26.25%/5.84%/3.54%/-1.17%，同比+0.95/+0.12/+0.95/-1.02pct； Q3单季度公司期间费用率为 38.54%/同比+1.29pct，其中销售/管理/研发 /财务费用率分别为 29.47%/6.11%/4.31%/-1.35%，同比+0.26/+0.17/+1.69/-0.82pct 。 公司营销赋能投入加大、 V6新品的研发上样力度提升，抬升销售及研发费用率。 盈利预测和投资评级：公司聚焦中高端睡眠产品“一体” 业务发展，积极发展沙发与 V6大家居“两翼”， 培育持续发展动力。 由于公司经营受到地产环境一定影响， 我们预计 2023-2025年公司实现营业收入 60.28/69.65/80.41亿元，归母净利润 8.16/9.34/10.64亿元，对应估值 17/14/13x PE。 维持公司“增持” 评级。 风险提示： 地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期， 市场竞争加剧，经营改革不及预期，宏观经济波动。

事件: 10月 27日，金牌厨柜发布 2023年三季度业绩公告： 2023Q1-3实现营业收入 25.47亿元/同比+2.35%，归母净利润 1.66亿元/同比+1.04%，扣非归母净利润 1.09亿元/同比+13.90%； 2023Q3实现营业收入 10.41亿元/同比-1.62%，归母净利润 0.90亿元/同比+24.79%，扣非归母净利润0.66亿元/同比+20.22%。 投资要点: 衣柜逐渐成为增长驱动力，木门和境外业务增速相对较高。 1） 分 产 品 看 ， 2023Q1-3橱 柜 / 衣 柜 / 木 门 营 业 收 入 分 别 为15.71/7.33/1.57亿元，同比分别-5.54/+11.29/+53.38%。 2023Q3橱柜/衣柜/木门营业收入分别为 6.24/3.13/0.68亿元，同比增速分别为-8.51/+6.12/+30.71%。衣柜逐渐成为增长驱动力量， 木门规模较小，增速相对更高。 2）分渠道看， 2023Q1-3经销店/直营店/大宗业务/境外营业收入分别为 13.27/0.67/8.74/2.00亿元，同比+5.44/-28.87/-3.72/+19.47%。 2023Q3营业收入分别为 5.49/0.30/3.52/0.76亿元，同比分别为+3.61/-1.33/-16.70/+64.97%。 我们认为直营店收入下降或为直营转经销关店所致， 大宗渠道或严控地产客户风险致使收入下降， 海外业务增长亮眼。 渠道变革持续， 零售渠道开拓稳步推进。 2023Q3末，金牌厨柜/金牌 衣 柜 / 金 牌 木 门 / 整 装 馆 / 阳 台 卫 浴 / 玛 尼 欧 门 店 分 别 为1831/1192/666/151/96/140家 ， 较 2022年 末 净 变 动+39/+101/+105/+60/+22/+20家， 门店总计较 2022年末净增加 347家。 我们认为公司加强平台分公司与办事处建设，加大渠道下沉力度， 开店持续推进， 同时顺应渠道流量趋势，加大与整装公司合作力度，为整装业务持续高增夯实基础。 费用控制稳定， Q3盈利能力提升。 1）2023Q3毛利率 29.80%/同比+1.93pct， 其中橱柜/衣柜/木门毛利率同比+1.00/+4.76/-0.37pct，我们认为原材料端价格下行，供应链优化降本增效，自研中高档烤漆产品收获客户认可，带来毛利率优化。 2）2023Q3公司期间费用率 21.50%/同比+0.33pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 12.11/4.19/5.27/-0.07%，同比变动分别为-0.28/+0.17/+0.88/-0.44pct 。 盈利预测和投资评级： 公司渠道拓展持续，平台办事处积极推动渠道下沉， 布局存量市场拓展旧改业务，以自研烤漆为特色进行多元品类拓展与橱衣木融合，渠道与产品端共同发力驱动成长。 由于地产环境影响，我们下调盈利预测， 预计 2023-2025年公司营业收入为37.71/43.26/49.58亿元，归母净利润为 3.10/3.59/4.27亿元，对应PE 估值为 13/11/10x。维持“增持”评级。 风险提示： 地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，品类融合销售不及预期，宏观经济波动。

事件:10月月27日，致欧科技发布致欧科技发布2023三季度三季度业绩报告：2023Q1-Q3实现营业收入41.36亿元/同比+0.42%，归母净利润2.86亿元/同比+67.14%，扣非归母净利润3.13亿元/同比+79.29%。2023Q3公司实现营业收入14.92亿元/同比+13.92%，归母净利润1.01亿元/同比+64.79%，扣非归母净利润1.00亿元/同比+45.34%。 投资要点投资要点:营收增速环比修复，经营渐至佳境，Q4表现表现可期。2023单Q1-Q3营业收入同比-11.18/-0.38/+13.92%，环比修复明显。我们认为随着公司供应链梳理逐渐完成，引入铁木类等新的供应商，提升老商供应能力，困扰H1的缺货现象在Q3得到缓解，伴随下半年新品集中推出，以及海外黑五、圣诞节等重要营销节点来临，Q4有望进一步延续增长态势。 海运费下降及柔性供应链建设优化盈利表现。2023Q1-Q3，公司毛/净利率分别为36.86%/6.93%，同比+5.63/+2.77pct，单Q3毛利率/净利率分别为37.70%/6.74%，同比+7.03/+2.08pct。公司2023H1海运费占主营收入比重较去年同期下降7.31pct，同时供应链改造及全链路信息系统升级，优化存货周转节约仓储费用，大幅优化盈利表现。 汇兑损失致使汇兑损失致使Q3期间期间费用率上升的主要原因。2023Q3，期间费用率29.97%/同比+5.73pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为23.00%/3.65%/1.05%/2.27%，同比分别+1.25/+0.5/+0.02/+3.96pct。2023Q1-Q3，人才引进、薪酬调整致使管理费用率上升，加大研发投入抬高研发费用率，而Q3欧元走贬带来汇兑损失是财务费用率升高主要原因。 盈利预测和投资评级：公司作为亚马逊平台头部家居家具卖家，三大自有品牌效应显著，持续推新打造场景化销售，深化已有品类优势的基础上挖掘低市占品类，海外仓布局完善与柔性供应链建设打造后端优势，长期发展向好。我们预计2023-2025年公司营业收入62.45/75.17/86.87亿元，归母净利润3.95/4.88/5.94亿元，对应PE估值为23/18/15x，维持“增持”评级。 风险提示：海运费波动，亚马逊平台费用调整，库存管理风险，新品市场反馈不及预期，国际贸易摩擦，海外消费疲软。

事件:10月30日，共创草坪发布2023年三季报：2023Q3实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润6.46/1.26/1.24亿元，同比变化+1.43/-13.36/-11.89%；2023年Q1-Q3公司实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润19.16/3.52/3.42亿元，同比变化-1.85/-0.48/-0.29%。 投资要点: Q3营收持续向好，盈利能力尚处于修复期。2023Q3公司实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润6.46/1.26/1.24亿元，同比变化+1.43/-13.36/-11.89%。公司拥有雄厚的技术实力、良好的供应能力和优异的产品质量，逐步在人造草坪行业中确立了自身的优势地位，静待销售回暖后公司业绩持续向好。 毛利率有效修复，净利润保持稳定增长。截至2023Q3毛利率/净利率分别为31.82%/18.38%，同比增加4.51/0.25pct，公司毛利率显著提升，主要原因是原材料价格下行叠加人民币贬值，成本端压力相对较低。 期间费用率同比增长，现金流与应收账款周转天数有所承压。截至2023Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为5.10%/3.92%/3.34%/-1.66%，同比增加1.03/0.24/0.04/2.72pct，期间费用率有所提升。截至2023Q3公司经营活动现金流量净额为2.26亿元，同比减少42.49%，应收账款周转天数为65.52天，同比增加12.13天。主要原因为本期末已投保的信用期内应收账款增加，影响销售商品、提供劳务收到的现金流入同比减少。 盈利预测和投资评级：公司作为行业龙头，充分受益海外需求恢复，疫后国内工程开工建设正常化也将优化内销表现。同时人民币走贬与原材料价格下行优化盈利能力。我们预计2023-2025年公司营业收入27.33/32.29/37.29亿元，归母净利润5.11/5.94/7.01亿元，对应估值为16/14/12x，维持“增持”评级。 风险提示：汇率波动，海运费价格波动，原材料价格波动，欧美经济恢复不及预期，欧美通胀情况恶化。

事件： 10月27日，箭牌家居发布2023年三季度公告：2023Q1-3，公司实现营业收入52.80亿元/同比+0.25%，归母净利润2.87亿元/同比-31.99%，扣非归母净利润2.61亿元/同比-32.83%。2023Q3，公司实现营业收入18.46亿元/同比-5.81%，归母净利润1.16亿元/同比-36.85%，扣非归母净利润1.12亿元/同比-35.39%。 投资要点： 运输模式切换致收入确认延后，Q3有所承压。2023Q3营业收入同比下降主要系运输模式切换所致，以成本计价的商品收入确认相应延后。分月度看，7月收入同比下滑，8、9月开始恢复并实现增长。 精细化零售渠道管理，稳步推进下沉渠道建设。公司持续加强对零售渠道的精细化运营管理，优化产品布局、新品上市流程和产品推广效率，优化门店布局提升店效，促进零售渠道的增长；稳步推进下沉渠道建设，为未来营收增长做铺垫。 产品结构优化叠加自产降本举措，毛利率环比改善。2023Q3，公司毛利率为29.36%/同比-3.17pct/环比+0.40pct。 公司对部分产品促销政策进行调整，优化产品结构，有效精简 SKU，各品类毛利率环比均有所改善；公司持续推进降本工作，落实智能盖板及组件、龙头五金外购转自产工作，自产率持续提升，推动降本增效成果显现。 期间费用率稳定。2023Q3，公司期间费用率为22.03%/同比-0.03pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.35%/8.97%/4.81%/-0.10%，同比分别-1.23/+1.43/+0.23/-0.46pct。 盈利预测和投资评级：公司打造轻智能、全智能马桶，核心品类矩阵完善，积极培育智能花洒、智能镜柜等卫浴空间连带产品推动套系化销售，掘金智能家居低渗透蓝海，培育业绩持续增长动能。考虑到公司仍受房地产景气度影响，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司实现营业收入80.50/91.02/103.49亿元，归母净利润5.20/6.00/7.20亿元，对应24/21/17xPE。维持公司“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧；房地产市场波动；经销商管理风险；原材料价格波动；智能产品品类拓展不及预期。

10月 30日，索菲亚发布 2023年三季度公告： 2023Q1-3，营业收入 82亿元/同比+3.36%，归母净利润 9.52亿元/同比+18.54%，扣非归母净利润 9.06亿元/+20.62%，其中 Q3营业收入 34.57亿元/同比+9.64%，归母净利润 4.53亿元/同比+15.63%，扣非归母净利润 4.38亿元/同比+14.35%。公司整装渠道、米兰纳品牌、配套产品增长较优， Q3收入同比+9.64%，增速逐季提升（Q2+5.63%/Q1-9.7%）。 投资要点： 多元品牌持续发力，整家战略提升客单。 1）索菲亚： 2023Q1-3营业收入 73.69亿元/同比+9.26%，工厂端客单价 19352元/同比+6.72%。 Q3末，经销商 1636位，专卖店 2773家，较 23H1末-37位/+5家。 2）米兰纳： 2023Q1-3营业收入 3.20亿元/同比+63.01%，工厂端客单价 14343元/同比+13.65%。 Q3末，经销商 497位，专卖店 487家，较 23H1末+10位/+24家，米兰纳拓商稳定。 3）司米： 2023Q1-3客单价 40468元/同比+10.79%， Q3末经销商219位，专卖店 252家，较 2023H1末+9位/-6家，同时拥有 144家整家门店，衣柜上样门店达 191家。今年消费偏疲软背景下，定位高端的司米品牌客单价稳步提升，彰显客户认可度与品牌经营韧性，经销商切换渐至尾声，未来有望进一步拓展整家产品目标客群。 4）华鹤： Q3末，经销商 279位，专卖店 282家，较 2023H1减少42位/41家。 整装渠道合作网络加密，覆盖城市广度提升。 公司强化整装渠道开拓， 2023Q1-3营业收入同比+86.40%，维持高速增长。 2023Q3末，直营整装合作装企 202个，覆盖 173个城市，较 2023H1末净增加18家装企，城市网络进一步织密。未来随着与新签装企合作逐步开展、跑通、深化，整装渠道有望带来更优业绩贡献。 降本增效成果显现，盈利能力得到提升。 1） 2023Q1-3公司毛利率35.62%/同比+2.78pct， Q3毛利率 36.76%/同比+2.59pct。 公司持续降本增效，严控成本费用，板材利用率、人效同比有效提升，制造费用率同比下降。同时，多品牌进行品类拓展产生规模效应，叠加主要原材料采购价同比下降， Q3毛利率同比有所提升； 2） 2023Q1-3公司期间费用率 20.53%/同比+0.37pct，销售/管理/研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 9.84/6.59/3.64/0.46% ， 同 比 分 别-0.02/+0.17/+0.43/-0.21pct； Q3公司期间费用率 18.96%/同比+0.87pct，销售/管理/研发/财务费用率 9.42/6.08/3.19/0.27%，同比+0.88/+0.27/+0.06/-0.35pct。 盈利预测和投资评级： 公司战略思路清晰坚定，“多品牌、全品类、全渠道”的大家居战略持续推进，各品牌稳健发展释放经营动力。 我们预计 2023-2025年公司营业收入 124.41/144.98/168.44亿元，归母净利润 13.01/15.32/17.70亿元，对应 PE 估值为 13/11/9xPE。 维持“增持”评级。 风险提示： 地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，品类扩充升级不及预期，整装渠道建设不及预期。