事件:公司发布公告,“奋斗者5号”员工持股计划通过大宗交易受让控股股东所持杰瑞股份股票合计200万股,完成股票购买,交易价格31.14元/股,同时控股股东减持计划实施完成。 投资要点 大股东减持完毕,当前股价具有安全边际 近日公司大股东减持实施完毕,同时“奋斗者5号”员工持股计划通过大宗交易受让控股股东所持杰瑞股份股票合计200万股,交易价格31.14元/股。员工持股计划有利于绑定核心人员利益,根据交易价格,我们认为当前股价35.23元具有一定安全边际。 高增长持续兑现,当前估值较低 公司2019年业绩快报全年收入69.32亿元,同比+50.81%,归母净利润13.67亿元,同比+122.14%。随着页岩气开发经济性越来越高,国家持续加码油气投资,公司作为绝对设备龙头直接受益,与同行相比公司交付能力强,市场份额有望超预期提升,我们预计2020-21归母净利润18.77亿元、22.46亿元,对应PE为18倍、15倍。 高端设备进入北美市场,电驱压裂全球领先 公司已与北美知名油服公司成功签署涡轮压裂整套车组订单,成功打入北美压裂高端市场,2018年公司压裂成套设备正式发往中东,打破欧美产品在中东的垄断。沙特今年启动美国以外最大页岩气项目,将投资1100亿美元。公司凭借全球功率最大柱塞泵自产优势,电驱压裂新产品性能全球领先,电驱、涡轮以及传统压裂车,三类产品三管齐下,有望进一步打开海外市场。 盈利预测与投资评级:我们认为油服景气度未来几年高度确定,页岩气经济性有望推动设备需求高速增长,公司产品已具备全球竞争力,2020年美国市场份额突破可期,预计公司2020-21年归母净利润18.77亿、22.46亿元,给予2020年25倍PE目标价,对应股价49元,维持“买入”评级。 风险提示:油价波动风险;汇率变动风险;市场推广不及预期。

收入快速增长利润下滑,行业底部快速提升市占率 公司2019年实现收入20.14亿元,同比增长37.78%,归母净利润3.26亿元,同比下滑24.68%。可测算出2019Q4单季收入为5.96亿元,同比+58%,环比+47%,单季归母净利润为0.46亿元,同比-32%,环比-25%。公司披露收入增长利润下滑的原因是,2019年激光器市场竞争激烈,公司对产品价格进行了调整,确保了公司产品销量和市场份额稳步提升,因此公司营业收入显著提高。但因市场竞争激烈、产品价格下降和让利于公司客户等多方因素共同影响,导致利润有所下降。2019年受宏观经济影响,下游厂家投资意愿减弱,国内激光器市场有所萎缩,而公司收入快速增长,表明市占率迅速上升,我们预计2020年市场景气度稳中回暖,由于公司在行业底部快速提升市占率,同时降本增效,未来有望领先行业复苏。 看好高功率和超快等产品放量 2019年,公司承担的湖北省技术创新专项重大项目“高功率光纤激光器用大模场光纤布拉格光栅及特种光纤”顺利通过专家验收,此前公司特种光纤实现部分自给化(睿芯光纤),而高功率光栅则几乎全部依赖进口。此次高功率光纤光栅及特种光纤技术的突破驱动公司产业链向上游进一步延伸,有效促进成本优化。值得注意的是,除高功率核心元件自产可降低成本外,我们此前一直强调的结构优化路径也将受益而进一步打开,如相同功率下单模取代多模等,从而有效减少传统设计中使用到的器件数量,带动成本下移。 公司通过收购国神光电切入超快激光器赛道,根据公司预计的2020年全球超快激光器市场规模突破15亿美元,超快板块有望步入收获期。超快激光器目前在脆性切割等行业应用具有显著的优势,且由于其技术难度较大,定制化程度较高,因此毛利率水平较切割用激光器高。此外,公司积极拓展超高功率激光器,超高功率激光器应用领域同样广泛,有望为公司贡献新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级 激光器行业仍是朝阳行业,切割、焊接、超快等应用市场依旧广阔。短期市场需求的放缓、以及价格战的持续放缓公司短期业绩,但公司处于高功率激光器加速替代的快速发展期,市占率快速提升,技术迭代也带来新产品推出、以及成本的有效控制。我们预计公司2020/21年归母净利润5.42/7.36亿元,对应EPS2.82/3.83元,PE为34倍、25倍,基于对公司高功率、超快等多条线快速发展的预期,以及成本下降改善业绩的判断,维持“买入”评级。 风险提示:国产激光器发展不及预期;行业景气度下滑超预期。

规模效应持续兑现,ROE水平稳步提升 公司披露业绩增长主要原因系:1、碳纤维(含织物)业务和风电碳梁业务保持稳定增长;2、公司应收账款通过无追索权保理等业务变现,经营性现金流持续改善,信用减值损失减少所致。 整体上看公司2019年经营状况良好,利润增速大于收入增速,是规模效应正在持续发挥作用;同时我们根据公司披露数据算出2019年ROE为17%,相比2017年上市后的11.85%有显著提升,从2020年开始随着公司上市募投项目逐渐贡献收益,预计ROE还将持续提升。 下游需求增长叠加管理效率提升,持续看好光威复材 目前公司产品的主要应用领域军工和风电碳梁都面临着下游需求的快速增长,同时公司军工业务产线正处于规模效应上升期,碳梁业务预计也将在包头项目投产后实现利润水平显著提升,此外公司也在积极拓展压力容器、建筑补强等其他碳纤维应用领域,因此我们认为公司具有良好的成长性,看好公司长期发展前景。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2020-2021利润为7.06亿元、9.04亿元,对应PE为41倍,32倍,维持“买入”评级。 风险提示:军工项目进度具有不确定性。军品退税进度具有不确定性。

高增长持续兑现,全年业绩同比+122% 根据公告公司2019全年归母净利润13.67亿元,根据前三季度归母净利9.05亿元可测算出,2019Q4归母净利为4.62亿元,同比增长83%。公司高增长持续兑现,是受益于国家能源安全战略推动下,我国对非常规油气资源包括页岩气及页岩油资源加大勘探开发投资力度,油气设备及服务市场需求旺盛,钻完井设备、油田技术服务等产品线订单持续保持高速增长。 保供政策提速油气开发,其他油气资源将接力设备需求新增量 在油气资源自主可控需求日益迫切的背景下,国家频繁出台配套政策推进我国油气增储上产,为行业景气度向上提供坚实支撑。国内市场2018-19年是以页岩气开发为主要风向标。2020年及之后,一方面,页岩气经济性带动开发进度有望加速,我们认为,在国内经济性逐渐体现的基础上,国内页岩气开发有望复制北美页岩气2007-2017年十年复合超过30%的产量增速的发展路径,公司中长期成长通道打开;另一方面,其他油气资源也在国内政策强推下逐渐起量。对油服设备需求区域更为分散,需求持续性更强。 高端设备进入北美市场,电驱压裂全球领先 海外压裂设备市场空间远大于国内,美国压裂设备市场远大于国内。公司已与北美知名油服公司成功签署涡轮压裂整套车组订单,成功打入北美压裂高端市场。同时凭借全球功率最大柱塞泵自产优势,电驱压裂新产品性能全球领先。电驱、涡轮以及传统压裂车,三类产品三管齐下,有望进一步打开海外市场。 盈利预测与投资评级:我们认为油服景气度未来几年高度确定,页岩气经济性有望推动设备需求高速增长,公司产品已具备全球竞争力,2020年美国市场份额突破可期,预计公司2020-21年归母净利润18.77亿、22.46亿元,对应PE21、17倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价波动风险;汇率变动风险;市场推广不及预期。

2019全年经营状况良好,业绩持续快速增长 公司预告2019年归母净利5.01-5.39亿元,同比增长33%-43%,其中非经常损益5842万元。2018年公司扣非归母净利润为2.82亿元,按此可算出2019年公司扣非归母净利润增速为57%-70%。整体上看2019年军工和风电领域需求旺盛,公司经营状况良好,保持业绩快速增长。 下游需求增长叠加管理效率提升,持续看好光威复材 目前公司产品的主要应用领域军工和风电碳梁都面临着下游需求的快速增长,同时公司军工业务产线正处于规模效应上升期,碳梁业务预计也将在包头项目投产后实现利润水平显著提升,此外公司也在积极拓展压力容器、建筑补强等其他碳纤维应用领域,因此我们认为公司具有良好的成长性,看好公司长期发展前景。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2019-2021利润为5.14亿元、6.28亿元、7.58亿元,对应PE为46倍,38倍,31倍,维持“买入”评级。 风险提示:军工项目进度具有不确定性。军品退税进度具有不确定性。

军工带动业绩增长,利润率水平有所提升 2019前三季度公司实现营业收入8亿元,同比增长12.84%,实现归母净利润2.37亿元,同比增长21.89%,扣非归母净利润2.24亿元,同比增长21.48%;2019第三季度公司实现收入2.57亿元,同比增长10.18%,归母净利润6011万元,同比下滑10.87%。 根据季报披露,公司军工类客户延续了上年度对公司高可靠产品的增长需求,2019年前三季度自产业务实现收入4.83亿元,同比增长26.27%;代理业务收入3.16亿元,同比下降2.56%。结合公司中报的收入分类数据可以测算出,第三季度自产业务收入为1.34亿元,代理业务收入为1.22亿元,可以看出三季度军品收入环比回落,代理业务环比增长。每年三季度由于体制内军工单位有高温假安排,因此对于上游供应商来说Q3一般是一年中业绩较少的季度,我们认为公司军品收入回落是正常现象,整体上看2019年业绩增长依然是由军品带动,同时由于军工业务占比增大,公司整体毛利率也有所提升,2019前三季度毛利率为55.52%,比2018全年提升个4.21百分点。 军工业务增长快导致现金流为负,预计四季度将改善 2019前三季度公司经营性净现金流为-2130万元,主要系公司平均账期较长且利润水平较高的自产业务收入增加较多使得前三季度税费等各项现金支出增加较多所致。从资产负债表上看,2019Q3公司账上存货和应收账款分别为2.23亿元和8.38亿元,比上年度末增长24.7%和74.07%,存货和应收对资金形成了占用,同时说明公司今年以来出货量增长较快以及在手订单饱满。账期较长以及多在四季度回款是军工上游企业的共同特征,公司2014-2018年经营性现金流净额均为正值,我们预计公司现金流情况将在四季度得到改善。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2019-2021年营收分别为10.31亿元,12.19亿元,14.31亿元,归母净利润2.78亿元,3.51亿元,4.35亿元,EPS 为1.68元、2.12元、2.63元,对应2019-2021年PE为29倍、23倍、19倍。 我们认为,未来公司一方面能够受益于军工元件行业的景气,收入利润持续增长,另一方面公司是军工板块中少有的高ROE标的,未来随着募投项目开始贡献收益,公司凭借优秀的生产管理能力,ROE水平将继续上升。因此我们认为当前估值水平下,鸿远电子能够带来稳健的投资回报,给予公司“买入”评级。 风险提示:应收账款余额较大的风险,自产军用产品降价的风险,次新股股价波动较大的风险。

整体经营稳健,政府补助波动较大 2019前三季度公司实现营业收入17.27亿元,同比增长19.72%,实现归母净利润2.91亿元,同比增长15.23%,扣非归母净利润2.77亿元,同比增长27.66%;2019第三季度公司实现收入6.66亿元,同比增长32.88%,归母净利润7740万元,同比增长1.42%。整体上看,公司前三季度业务经营稳健,但非经常损益波动较大,公司2018年前三季度非经常损益为3501万元,其中政府补助为2633万元,2019年前三季度非经常损益为1334万元,其中政府补助990万元。公司的政府补助主要为材料项目补助,收到补助的时间取决于材料科研项目的进度,我们认为由于科研项目进度本身具有不确定性,因此政府补助同比波动是正常现象。 新材料和单片陶瓷电容器布局持续推进 根据三季报披露,公司在建工程4.22亿元,比期初增加57.02%,主要系子公司立亚新材和立亚化学持续投入建设及子公司广州天极购入厂房引起。立亚化学的产品为公司特种陶瓷材料的上游原材料,未来随着立亚化学投产,公司材料业务将打破产能瓶颈,我们预计明年起材料板块将成为公司重要的业绩来源;子公司广州天极主营单片陶瓷电容器,2018年公司实施收购以来,与原有业务协同效应显著,2019H1广州天极实现营业收入3165万元,净利润1215万元,预计扩产后广州天极将持续快速增长。 2019年仍有2500万元待回购,将用于员工激励 公司2018年公告将连续三年(2018-2020年)以当年上一会计年度经审计的归属于上市公司股东的净利润的10%且不超过3000万元的资金回购公司股份。2019年公司总回购金额3000万元,截至2019年9月30日,公司已累计回购公司股份数量227,300股,累计支付的资金总额为500万元,按照计划2019年仍有2500万元待回购。我们认为,公司连续三年回购并用于员工激励,能够兼顾股东与员工利益,有利于公司长远发展。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.35亿元、5.77亿元、7.45亿元,对应PE为23倍,17倍,13倍,维持“买入”评级。 n风险提示:立亚化学产线建设进度不及预期;新材料项目进度不及预期。

整体经营稳健,业绩持续高增长 2019前三季度公司实现营业收入13.09亿元,同比增长33.05%,实现归母净利润4.44亿元,同比增长43%,扣非归母净利润3.94亿元,同比增长71.69%;2019第三季度公司实现收入4.73亿元,同比增长41.91%,归母净利润1.34亿元,同比增长39.16%,扣非归母净利润1.11亿元,同比增长36.38%。 整体上看公司业绩保持了快速增长,我们在公司中报后上调了全年盈利预测,原因是公司今年提升管理效率降低成本,军工业务利润水平显著提升,三季报业绩验证了我们之前观点,公司经营稳健,预计2019全年利润超过5亿。 四季度有望结转更多项目经费 公司前三季度非经常损益5012万元,其中政府补助为4389万元,根据往年情况非经常损益中的政府补助主要为项目经费结转,2018年有5632万元项目经费结转,截至2019三季报公司账上递延收益为3.31亿元,我们认为公司四季度有望结转更多收益。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2019-2021年归母净利润为5.14亿元、6.28亿元、7.58亿元,对应PE为42倍、34倍、28倍,维持“买入”评级。 风险提示:军工项目进度具有不确定性。军品退税进度具有不确定性。

公司简介:国内军工 MLCC 主流供应商公司前身为北京元六鸿远电子技术有限公司,成立于 2001年, 2019年 5月在上交所上市, 目前公司实际控制人为郑红、郑小丹父女,合计持股比例 31.95%。 公司核心团队来自原北京市无线电元件六厂,在军工电容器领域深耕近 20年,目前鸿远电子是国内军工陶瓷电容器三家主流供应商之一,产品主要包括片式多层瓷介电容器、金属支架多层瓷介电容器、直流滤波器等,广泛应用于航天、航空、船舶、兵器、电子信息、轨道交通、新能源等行业;同时公司代理元器件业务包括陶瓷电容、铝电解电容、薄膜电容、钽电解电容等,主要面向工业类及消费类民用市场。 军工被动元件行业:高景气,高壁垒,高盈利受益于国防信息化的持续推进,军工电子元件一直是军工行业中景气度较高的细分领域, 主流厂商的历史业绩增速超过国防支出增速,当前我国武器装备信息化水平仍在不断提升,同时国内卫星星座建设计划井喷直接带动对电子元件的需求, 军工电子国产替代加速,因此 2018年以来军工电子元件行业高度景气, 预计市场需求将继续快速增长。同时,由于军用高可靠电子元件供应商要经过严苛的认证,以及要满足客户方“小批量、多品种、定制化”的要求,具有极强的先发优势,行业壁垒很高,主流供应商数量少(军用 MLCC 主要是鸿远电子、火炬电子、宏科电子), 行业竞争格局稳定,盈利水平高。 公司掌握核心技术,高效管理带来高 ROE作为军工电容器主流供应商,公司掌握产品核心技术,包括陶瓷材料配方技术、陶瓷薄膜制备技术、金属陶瓷共烧技术等,目前多种自产电容器产品广泛应用于航天、航空、电子、兵器等领域,其中相对高端的航天应用占比 40%以上。同时,公司 ROE 水平在同行公司中位居前列, 2018年为 22.13%, 2019H1为 11.22%,高 ROE 主要来自于军工业务的高盈利水平以及公司高效管理下的运营效率。我们认为, 公司受益于行业景气,在业绩快速增长的同时, 随着此次募投项目逐渐开始贡献收益, ROE 水平还将持续提升。 盈利预测与投资评级: 我们预测公司 2019-2021年营收分别为 10.31亿元, 12.19亿元, 14.31亿元,归母净利润 2.78亿元, 3.51亿元, 4.35亿元, EPS 为 1.68元、 2.12元、 2.63元,对应 2019-2021年 PE 为 31倍、 24倍、 19倍。 我们认为, 未来公司一方面能够受益于军工元件行业的景气,收入利润持续增长,另一方面公司是军工板块中少有的高 ROE 标的,未来随着募投项目开始贡献收益,公司凭借优秀的生产管理能力, ROE 水平将继续上升。因此我们认为当前估值水平下,鸿远电子能够带来稳健的投资回报,给予公司“买入”评级。 风险提示: 应收账款余额较大的风险, 自产军用产品降价的风险, 次新股股价波动较大的风险。

事件公司公告拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币 6亿元,用于小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目以及补充流动资金。 点评加码自产元器件业务,保障公司长期成长此次募投的小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目总投资 5.55亿元,建设期两年,建成完全达产后公司将年新增 840,000万只小体积薄介质层陶瓷电容器产能,预计年均实现收入 6.24亿元,对比公司 2018年自产元器件收入 5.39亿元(包括钽电容、单层电容、薄膜元器件在内),边际收入提升显著。 当前军工被动元件领域高度景气,在武器装备信息化以及国产替代的趋势下,我们预计行业高景气的状态还将维持 5年以上。同时,军工电容器升级换代速度快,供应商想要维持竞争力,必须保证足够的产能和产品先进性。火炬电子上一次较大规模扩产自产元器件是 2015年上市,上市时的募投项目已全部达产,短期内公司自产元器件产能可以满足快速增长的需求,我们认为此次公司再次升级产能和工艺,能够为自产元器件长期增长提供保障。 2019年以来公司经营稳健,材料处于业绩拐点2019年以来公司三项主业进展顺利: 自产元器件受益于国防信息化+国产化替代带来的军工电子行业高度景气,2019H1收入增速 41%(统计口径包括陶瓷电容、钽电容、单层电容器、薄膜元器件) ; 代理元器件因为是日系高端产品,价格并未大幅下滑,2019H1利润同比下滑 10.78%,业务整体保持稳定; 新材料项目按计划推进,2019H1子公司立亚新材微亏 134万元,由于材料业务固定成本占比大,规模效应显著,因此公司扭亏之后利润提升会很快,当前材料业务正处于业绩拐点,我们预计材料业务将会在2019-2020年成为新的利润增长点。 盈利预测与投资建议我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 4.35亿元、5.77亿元、7.45亿元,对应 PE 为 26倍,20倍,15倍,维持“买入”评级。 n 风险提示: 立亚化学产线建设进度不及预期;民品电容器竞争日趋激烈。

点评 均衡生产效果显著,利润水平实现提升 2019年H1公司实现营业收入112.85亿元,同比增长80.35%,实现归属于上市公司股东净利润4.31亿元,同比增长332%。公司业务主体全资子公司沈飞公司实现收入112亿元,净利润4.25亿元。根据中报披露,业绩大幅增长是公司产品均衡交付和销量增加所致。 2019H1公司毛利率为8.54%,同比+0.5pct,销售、管理、研发、财务费用率为0.04%、2.76%、0.67%、-0.22%,各项费用率合计同比-1.26pct,净利润率为3.84%,同比+2.21pct,比2018全年+0.14pct。 整体上看,公司上半年均衡生产效果显著,同时期间费用下降,盈利水平实现提升。 应付和存货维持高位,下半年业绩有望环比增长 上半年公司经营性净现金流为-44.48亿元,从现金流量表补充资料来看,经营净现金流为负的主要原因在于经营性应付项目减少58亿元,中报也披露是本期支付采购货款增加所致。然而公司资产负债表上的应付票据及账款仍有103亿元,同时存货也维持在高位有89亿元,结合预收款项大幅下降(从期初95亿元下降到19亿元)可以看出,公司上半年的经营状态是,在大量交付的情况下,大量采购原材料和组织生产以备未来交付。此外公司预计2019年向上游购买原材料、燃料、动力等的关联交易为123亿元,上半年实际交易金额为41亿元,完成率33%,下半年仍有较大空间。 综上,我们认为公司下半年的交付量有望比上半年实现环比增长。 盈利预测与投资建议 根据公司上半年经营情况,我们上调公司盈利预测,预计2019-2021年归母净利润为9.61亿元、11.68亿元、14.18亿元,对应PE为46倍、38倍、31倍,维持“买入”评级。 n风险提示:军用飞机研发进度不及预期;军工主机厂现金流波动较大。

2019H1整体经营平稳 2019年H1实现营业收入53.14亿元,同比增长4.57%,实现归属于上市公司股东净利润3.34亿元,同比增长15.66%。公司收入全部来自特种装备,2019H1销售毛利率为9.92%,同比下降1.51pct,费用方面,销售、管理、研发、财务费用率分别为0.34%、3.17%、1.79%、-2.56%,合计同比下降1.61pct,同时资产减值损失为129万元,同比减少1921万元。由于费用率及资产减值损失下降,公司归母净利润增速高于收入增速。整体上看公司2019上半年经营平稳。 待交付产品增加,预收款维持在高位 上半年公司经营性净现金流为1.21亿元,低于净利润,从现金流量表补充资料来看,是因为存货大幅增加。2019H1公司存货为31.5亿元,比上年度末增加50.95%,中报披露是因为在产品未完工交付增加所致。从存货明细来看,2019H1原材料、在产品、库存商品账面余额分别为5.79亿元、23.53亿元、3.48亿元,同比增长105%、50%、90%。目前我国先进地面装备正处于列装高峰期,公司产品为以销定产,因此存货可看做业绩的先行指标,因此我们认为公司下半年收入有望实现较快增长。同时公司业绩的另一先行指标预收款为53.78亿元,维持在高位,表明公司在手订单依然饱满。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2019-2021年归母净利润为5.93亿元、6.56亿元、7.29亿元,对应PE为32倍、29倍、26倍,维持“买入”评级。 风险提示:公司军工产品交付进度不及预期;铁路车辆行业景气度不及预期。

点评 收入利润稳健增长 2019H1公司实现收入45.97亿元,同比增长28.23%,归母净利润5.73亿元,同比增长23.13%,扣非归母净利润5.60亿元,同比增长22.87%,经营性净现金流2.19亿元。 分产品看,电连接器及集成组件、光器件及光电设备、流体齿科及其他产品分别实现收入35.94亿元、8.19亿元、1.85亿元,同比增长31.79%、10.94%、53.44%,公司销售毛利率33.25%,同比基本持平;费用方面,2019H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.82%、4.13%、8.79%、0.5%,费用水平同比整体保持稳定。 整体上看,2019H1公司实现收入利润稳健增长。存货和应收影响军工上游厂商现金流2019H1公司经营性净现金流为2.19亿元,显著低于净利润。从现金流量表补充资料来看,存货和应收的增加是公司历年经营性净现金流小于净利润的主要原因。军工产业链的业务模式决定了上游厂商应收账款较多,特别是在企业快速增长期,应收和存货的增速会超过收入增速。2014年-2019H1公司经营净现金流之和占净利润之和的比例为41%,在军工电子上市公司中处于中等水平。 我们认为,公司的经营净现金流虽然低于净利润,但以当前现金流入情况,持续经营能力不会受到影响。公司管理水平突出,ROE稳定公司的ROE在军工行业中处于较高水平,2018年为17.44%,通过杜邦分析可以看出,2015-2018年,公司净利润率、权益乘数、资产周转率都比较稳定,因此ROE水平也比较稳定。 值得注意的是,公司近几年应收和存货增速较快,是经营性现金流与利润不匹配的重要原因,理论上会导致资产周转率的下降,从而拉低ROE水平。但公司的资产周转率维持稳定,原因在于固定资产的使用效率在提升,从固定资产占收入比例数据看,2014-2018年该比例持续下降,说明单位固定资产所带来的收入持续提升,体现出公司经营管理水平在同行中较为优秀。 盈利预测与投资建议 我们认为中航光电是一家稳健经营、管理水平优秀的企业,同时其产品主要的下游领域军工、通讯、新能源汽车需求都将持续增长,看好公司长期发展前景。预计公司2019-2021年归母净利润分别为11.46亿元、13.88亿元、16.49亿元,对应PE为36倍、30倍、25倍。我们看好公司发展前景,维持“增持”评级。 风险提示:军工装备列装不及预期;民品市场竞争逐渐激烈。

收入和利润率双提升,业绩持续快速增长 2019年H1公司实现收入8.36亿元,同比增长28.51%,归母净利润3.10亿元,同比增长44.73%,扣非归母净利润2.83亿元,同比增长91.06%,经营活动现金流净额4.81亿元。收入中,以碳纤维及织物为主要产品的军品业务实现增长31.38%,风电碳梁业务实现销售收入2.99亿元,同比增长38.65%。毛利率方面,碳纤维及织物、碳梁业务毛利率分别为81.71%、22.23%,同比分别+2.87pct、+2.81pct;费用方面,销售、管理、研发、财务费用率分别为1.68%、4.24%、11.15%、0.53%,其中财务费用同比大幅增加514%的原因是无追索权保理利息增加。此外,报告期内公司收到基于相关业务的增值税退税4746.67万元,也成为公司业绩增长的有利因素。 整体上看,收入和利润率双提升推动了公司业绩增长,扣非利润增速更快是由于2018H1的非经常损益数额较大,包括收到的2016年军工业务退税以及科研项目经费转当期损益。 大丝束碳纤维产业化项目持续推进 公司发布与关联方共同设立公司以及大丝束碳纤维产业化项目可行性分析报告,公司全资子公司威海光威能源新材料有限公司和公司控股股东威海光威集团有限责任公司共同投资设立内蒙古光威碳纤有限公司作为包头项目的实施主体负责建设和运营,其中,光威能源新材料出资60%,光威集团出资40%。公司拟在九原工业园区总投资20.24亿元,总建筑面积约52万平米,总建筑占地面积约18万平米,包括:料场、原丝线、碳化线、及其附属设施,实现年产碳纤维10000吨/年,总建设周期5年。总规划项目正常年可实现营业收入9.85亿元,税后利润2.61亿元,一期投入正常年可实现营业收入3.94亿元,税后利润9211万元。 目前公司碳梁业务所用碳纤维主要来自外购,2018年消耗量达5000吨,随着碳梁下游需求不断增长,对大丝束碳纤维的需求还将更大。在一期项目建设中,维斯塔斯将在布局、技术及消纳等方面予以充分的支持,包头政府将负责项目运营所需用电、天然气、蒸汽的优惠价格。我们认为,包头项目将为未来碳梁业务长期增长提供保障,同时公司自产碳纤维成本有望低于外购碳纤维成本,自产替换外购后公司盈利能力有望提升。 盈利预测与投资建议 公司中报数据显示,军工业务利润率显著提升,根据中报情况,我们上调公司业绩预测,具体分析见报告正文。我们预计公司2019-2021年归母净利润为5.14亿元、6.28亿元、7.58亿元,对应PE为39倍、32倍、26倍,维持“买入”评级。 风险提示:军工项目进度具有不确定性。军品退税进度具有不确定性。

整体业绩稳健增长,符合预期 2019年H1公司实现收入10.61亿元,同比增长12.70%,归母净利润2.13亿元,同比增长21.22%,扣非归母净利润2.01亿元,同比增长25.72%,整体业绩符合预期。 自产元器件(包括陶瓷电容、钽电容、单层电容器、薄膜元器件)收入3.81亿元,同比增长41%,毛利率71%维持在较高水平,净利润方面,用总归母净利润减去代理和材料业务利润,大致就是自产元器件利润,21330-6342+717=15705万元,利润占比为73.63%;代理元器件收入6.62亿元,同比基本持平,毛利率18.15%,同比去年20.58%有所下降,三家代理业务全资子公司厦门雷度、苏州雷度、火炬国际共实现净利润6342.63万元,2018H1为7109.18万元,同比下降10.78%。;材料业务收入1063万元,同比增长20%,三家材料子公司立亚化学、立亚新材、立亚特陶净利润分别为-484.03万元、-134.33万元、-164.94万元,其中立亚特陶持股比例60%,其他两家持股比例100%,因此并表净利润为-717.32万元,2018H1为-1343.59万元,同比亏损减少。 自产业务存货减值转回,贸易业务存货减值保持稳定 2019H1公司合并利润表的资产减值损失为-21.21万元,表明公司计提的资产减值准备有转回。2019Q1合并报表1755万资产减值损失,有1686万来自母公司,2019H1母公司资产减值损失199万元,合并报表也相应减少为-21万元。母公司是自产元器件业务主体,因此可以看出公司资产减值损失的变化主要取决于自产业务,2019H1合并报表资产减值损失为负,说明贸易、材料业务的存货减值准备也有转回,但整体波动较小。 盈利预测与投资建议 2019年以来公司三项主业进展顺利,中报符合预期,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.35亿元、5.77亿元、7.45亿元,对应PE为23倍,18倍,14倍,维持“买入”评级。 风险提示:立亚化学产线建设进度不及预期;民品电容器竞争日趋激烈。