收入结构调整,单季度综合毛利率下滑:公司单三季度实现营业收入9.14亿元,环比二季度增长13.6%,同比17Q3增长53.2%;单三季度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.14亿元,环比二季度小幅下滑2.4%,同比17Q3下滑8.2%。公司单三季度综合费用率12.51%,环比Q2下降0.75pct,同比17Q3下降0.72pct。公司单季度盈利能力下滑主要是由于综合毛利率的下滑,公司18Q3综合毛利率仅为29.66%,为2015年至今最低水平。公司综合毛利率下滑的主要原因一为并购兴丰石墨化产能后处于收入结构调整与内化成本转型期,该影响将在兴丰对内加工服务占比提升以及内蒙工厂建成后减弱;二为公司向宁德时代提供隔膜涂覆定制加工服务,子公司宁德卓高处于产能爬坡期,尚未实现盈利,且并购溧阳月泉后公司获得湿法隔膜产能处于调试及客户验证阶段。 产能扩建项目即将进入投放期,19年迎来业绩爆发:公司产能扩建项目将在19年进入投放期,其中负极材料产能新增2万吨,隔膜涂覆加工产能新增2.4亿平,公司将进入收入规模增长爆发期。我们认为随着公司完成对兴丰石墨化业务的整合,并利用低电价新建石墨化产能,公司负极材料业务综合成本将稳步下降;宁德卓高将凭借对宁德时代涂覆业务量扩张获得规模效应,逐步实现扭亏。公司将在19年迎来收入规模增长叠加毛利率回升的增长“双击”。限制性股票激励计划草案发布,与员工共享成长:本次激励计划覆盖公司员工176人,其中中层管理人员及核心岗位人员114人,重要岗位人员62人;激励计划有效期为2-5年,业绩考核主要覆盖2019-2022年,且考核目标营业收入规模可实现度较高。公司此次限制性股票激励计划具备较长周期稳定核心员工及管理团队作用,与核心员工共享公司成长。 投资建议:公司19年将迎来新建产能集中投放,收入规模爆发临近;且负极材料业务受益石墨化产能配套有效降低综合成本,隔膜涂覆业务依托动力电池龙头宁德时代将快速获得规模效应实现盈利,公司综合毛利率有望回升;公司将在19年迎来收入规模快速扩张与毛利率回升带来的业绩增长“双击”。我们维持公司18/19/20年盈利预测EPS分别为1.46/2.07/2.38元,对应10月19日收盘价PE分别为28.9/20.3/17.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)业务结构调整风险,公司作为消费电池负极材料龙头进入动力电池领域,若客户拓展速度、产品盈利能力、回款能力低于预期,将影响公司负极材料业务增速;2)隔膜业务经营风险,溧阳月泉基膜工厂处于亏损试产阶段,若后续产能投放、客户拓展不及预期,将影响公司隔膜业务整合;3)募投项目风险,若公司募投项目达产进度不及预期、产能利用率不及预期,将影响公司出货量及收入增速。

延续二季度产销两旺局面,三季度扣非净利翻倍增长:公司预计前三季度累计实现扣除非经常性损益后净利润18,000-20,000万元,同比17年增长114.74%-138.60%;其中三季度预计实现扣非净利润7,500-9,500万元,接近17年全年扣非净利水平,较17年同期实现翻倍增长,延续高速增长趋势。公司三季度扣非净利润环比保持增长,显示海门二期二段项目全面达产后高开工率持续,高端产品供给紧张的格局仍未变化。海门三期预计19年年中开始贡献业绩增量;常州金坛首期5万吨产能预计2023年全面建成投产,公司产能扩张计划步步为营。海外动力电池巨头SKI布局常州规划7.5GWh电芯产能,并将SKI隔膜同步引入国内建厂,全面推进本土化生产。公司作为国内最早量产动力级NCM622正极材料并获得SKI批量认证应用的企业,已经在SKI韩国本部及高端整车客户获得认证批量应用。公司后续有望在SKI电芯国产化及其他高端客户认证过程中率先通过,远期产能规划消化无虞。 三元路线已成主流,持续布局资源保障材料供给:根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据,截止9月国内动力电池产量累计达到46.0GWh,其中三元动力电池产量累计达到24.9Gwh,占比54.1%,三元技术路线已然成为主流。新能源汽车增量主要由乘用车推动,且高续航新能源乘用车逐渐获得消费性价比优势,三元动力电池需求将保持较高增速。为保障材料供给稳定,公司与鹏欣资源签署战略合作框架协议,拟购买其刚果(金)SMCO产量30%初级氢氧化钴产品,供货期五年;公司与CLQ签署的Scandium21项目20%产量(五年期)硫酸镍、硫酸钴产品承销协议也将进入执行期,公司锁定金属供给备战需求扩张。 投资建议:公司海门三期工程(1.8万吨高镍三元项目)预计19年贡献业绩增量,接棒二期打造公司成长新动力;SKI常州建厂全面推进材料体系本土化,助力公司新增产能消化。NCM622及其单晶产品完成主流动力电池企业配套全面进入量产推广阶段,NCM811完成圆柱电池量产并适时向方形、软包领域推进,公司作为少有的动力级NCM811供应商将率先受益。我们维持公司业绩预测18/19/20年EPS分别为0.70/0.91/1.07元,对应10月15日收盘价PE分别为30.6/23.5/20.1倍,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:1)原材料价格波动风险,金属钴/锂价格若进入下行周期,将影响公司产品定价及库存减值,继而影响公司收入规模和利润水平;2)客户拓展进入不及预期风险,公司主要竞争对手扩建高镍三元产能,将影响公司市场份额占有率及产能利用率;3)技术路线风险,锂电池技术路线仍处于快速变革期,若固态电池量产化进程早于预期,将影响公司技术路线图执行规划。