3Q18,收入同比增长7.70%,盈利同比增长16.82%,业绩符合预期 10月26日,公司发布2018年三季报:1)7-9月,收入同比增长7.70%至25.00亿元,归母净利增长16.82%至11.64亿元,扣非净利增长14.20%至11.33亿元;2)3Q18业绩符合预期(我们盈利预测为11.11亿元)。我们认为3Q18盈利增长主要来自:高速公路车流量增长强劲、江苏银行分红错期。我们调整2018-2020年EPS至0.90/0.83/0.89元/股,调整目标价至9.9-10.4元。公司股息率高,具备防御配置价值,维持“增持”评级。 受益暑假旺季、中秋节错期,主要路段车流量涨势良好 7-9月,营业收入、毛利润、归母净利同比增长7.70%、9.19%、16.82%。主要路段车流量涨势良好,7-9月通行费收入同比增长8.78%。沪宁、广靖、锡澄、宁常、镇溧高速的车流量同比增长6.86%、12.58%、10.16%、12.27%、14.65%。与上半年相比,三季度的车流量增速小幅加快,主要受益于暑假旺季、中秋错期。2017年中秋节在10月,而2018年在9月,小长假带来车流量高峰,使9月车流量增幅较高。 服务区经营效益持续提升,江苏银行分红错期使投资收益增幅较大 配套服务业务效益持续改善,主要来自油品毛利率提高、服务区经营权改革。因2018年新签订油品采购合同,3Q18油品毛利率同比上升5.24pct。3Q18,公司投资收益同比增加5349万元,增长33.17%,主要因获得江苏银行分红的时点不同,今年取得分红(约3600万元)的时点在3Q,而去年取得分红(约3560万元)的时点在2Q。3Q18公允价值变动收益同比增加4305万元,主要因公司将部分股权投资重分类为其他非流动金融资产,其公允价值增长所致。两项事件合计占税前利润的5.18%。 因新建高速公路,2018-2020年资本开支较重 公司正在新建3个高速公路项目,总投资约197亿元。截至2018年9月,五峰山、常宜、宜长项目的进度分别为49.53%、45.03%、30.56%。因总投资规模较大,我们预计:1)现金流:2018-2020年的资本开支较高,公司短期现金流受影响;2)盈利端:因财务费用资本化,建设期对公司净利润的影响较小;3)时点:由于前景最好、投资规模最大的五峰山项目要到2020年通车,我们预计新路产大幅贡献盈利的时点要到2021年或以后。 调整目标价至9.90-10.40元,维持“增持”评级 基于三季报业绩、车流量与房地产开发情况,我们小幅调整2018-2020年归母净利预测至45.54/41.80/44.76亿元(前次:44.34/43.49/ 45.71亿元)。高股息具有吸引力,2018年度股息率预计为5.43%(假设分红率55%,收盘价2018/10/26)。调整目标价至9.9-10.4元(前次9.9-10.1元),基于:1)PE:仍基于11.5x2018PE(2016年至今的PE均值减去1.5倍标准差)估算目标价10.40元;2)DCF:仍基于WACC=8.01%及保守增长假设,测算目标价9.90元。维持“增持”评级。 风险提示:长三角经济下滑、车流量增速低于预期、房地产销售低于预期。

3Q18,收入同比增长28.3%,盈利同比增长38.8%,业绩略低于预期 10月25日,公司发布2018年三季报:1)7-9月,收入同比增长28.3%至43.7亿元,归母净利同比增长38.8%至1.31亿元;2)1-9月,收入、归母净利分别同比增长40.9%、46.9%;3)3Q18业绩略低于预期(我们此前盈利预测1.39亿元,较实际值高出6.11%)。我们认为,3Q18盈利增长主要来自:货运清算改革、特箱物流盈利增长、房地产交付释放业绩。我们小幅下调2018-2020年EPS至0.38/0.40/0.43元/股。考虑前期市场估值下移,调整目标价至9.40-9.80元,维持“买入”评级。 货运清算改革推动业绩大幅增长 3Q18,公司营业收入、毛利润、归母净利分别同比增长28.3%、39.5%、38.8%。受益于货运清算改革,我们认为,铁路货运及临港物流贡献3Q18利润主要增量。新清算办法自18年1月1日起实施,鼓励企业揽货装车,利好发货比例较高、运输线路较短的企业,在中长期有望持续激发生产积极性。受此影响,上半年,铁路货运及临港物流贡献公司毛利增量的51.2%。我们认为,清算改革的影响具有延续性,在3Q18继续推动业绩大幅增长。 房地产集中交付释放业绩,期间费用率保持稳定 公司房地产主力项目颐和天成于2017年12月竣工,房地产集中交付带动业绩增长。据2018年中报,公司预收房款约1.20亿元、颐和天成项目存货约14.91亿元。我们认为,颐和天成项目交房,贡献3Q18盈利部分增量。3Q18,公司期间费用率保持稳定,销售、管理、财务费用合计同比增加1842万元,期间费用率同比提高0.14个百分点。特种箱业务处于产能扩张期,发展前景广阔公司核心的特种集装箱物流业务步入产能扩张期,发展前景广阔。2018年,公司拟投资约21亿元购置3.35万只铁路特种集装箱,金额较2017年和2016年分别高出15.11、11.75亿元,特种箱数量较2017年和2016年分别高出1.43、1.70万箱。三季度末,公司在建工程、固定资产较2017年期末分别增加0.87亿元、4.65亿元,公告称主要是购造特种箱所致。 前期市场波动较大,调整目标价至9.40-9.80元,维持“买入”评级 公司未来看点包括:1)特种箱业务扩张;2)铁路货运增量;3)房地产业绩释放。我们调整2018-2020年的归母净利润预测至4.92\5.27\5.57亿元(前次为5.14\5.51\5.83亿元)。我们基于25-26x2018PE(前次为27-28x),以及2018年EPS0.377元/股,调整目标价至9.40-9.80元(前次为10.60-11.00元),主要考虑:1)2016年1月至今,公司PE均值减去1倍标准差为28.8x;2)可比公司广深铁路的估值为18.5x2018PE;3)前期市场波动较大,市场估值下移。公司为铁路改革潜在受益标的,维持“买入”评级。 风险提示:铁路改革不及预期,“公转铁”政策力度不及预期,特种箱业务不及预期,房地产交房进度低于预期。

3Q18,收入同比增长6.3%,盈利同比降低18.5%,业绩低于预期 10月25日,公司发布2018年三季报:1)7-9月,收入同比增长6.3%至50.54亿元,归母净利同比降低18.5%至3.10亿元;2)1-9月,收入、归母净利分别同比增长10.7%、8.5%;3)3Q18业绩低于预期(我们盈利预测为4.17亿元)。我们认为,3Q18盈利下滑,原因可能在于货物接运量和发送量下滑、维修和清算成本增长等。我们小幅调整2018-2020年EPS至0.17/0.25/0.20元/股,调整目标价至3.80-4.00元,维持“买入”评级。 广深城际客运增速喜人,货运整体表现平淡 3Q18,公司收入同比增长6.3%,我们认为,收入增量主要来自客运业务。据2018 年中报,客运、货运、清算收入约占公司总收入的42.1%、9.3%、45.1%。7-9 月,客运业务增速喜人,广深城际、直通车、长途车客运量分别同比增长15.63%、11.52%、4.58%。7、8 月客运量分别同比增长5.82%、10.53%,主要受益于暑运需求旺,动车组大修结束运能释放,高峰时段班次增加使客运量增加;9 月客运量同比增长11.97%,主要受益于中秋假日错期(2018 年中秋节在9 月,2017 年在10 月)。3Q18,货运表现平淡, 接运量、发送量分别同比下降0.07%、5.69%。 广深港高铁分流影响显现,股价已反映其负面影响 公司前期股价下跌,我们认为已反映广深港高铁的分流影响。9月23日,广深港高铁香港段开通,因其走势与广九直通车平行,广深港高铁对广九直通车产生分流影响。1-8月,广九直通车客运量同比增长15.66%;9月,广九直通车客运量同比下降4.31%。我们测算,广深港高铁对广九直通车的日均分流幅度约15-20%。考虑到新线路开通初期,乘客的体验意愿较强,分流程度一般较高,我们预计,随着分流步入常态,广九直通车客流下降趋势将逐步好转。 成本拖累3Q业绩,成本增量可能来自维修与清算 3Q18,公司成本同比增长9.0%,其增幅显著高于收入增幅。我们推测,3Q18维修成本可能有所增长、清算改革可能使成本增加。据公司中报,2018年,公司计划对11列动车组进行四、五级维修,其中下半年待投入的资本开支约为1.37亿元。据中报业绩会指引,因新清算办法鼓励多发货,清算改革对公司货运业务略有负面影响。 前期市场波动较大,调整目标价至3.80-4.00元,维持“买入”评级 公司未来看点包括:1)土地开发;2)普客提价。调整2018-2020年的归母净利预测至11.73\17.86\13.97亿元(前次12.05\16.86\12.20亿元)。参考2016年至今的PE均值减1倍标准差(25.5xPE)、可比公司估值(20.65x PE),我们给予23-24x 2018PE(前次28-29x),基于2018年EPS 0.166元/股,调整目标价至3.8-4.0元(前次4.8-4.9元),维持“买入”评级。 风险提示:普客提价进度低于预期,高铁对长途车分流进一步显现,广深港高铁香港段开通对广九直通车的分流影响高于预期。

受环保政策及装卸费下调等负面影响,业绩短期承压 2018年前三季度业绩,公司实现营业收入94亿元,同比下降12%;归母净利润6.5亿元,同比下降19%;扣非归母净利润5.6亿元,同比大幅下降32%。环保政策及下调装卸费对港口板块造成负面影响,公司业绩同比下滑,符合我们预期。2017年4月以来,禁止“汽运煤”政策切断公司大量煤炭货源;另一方面,发改委下调集装箱装卸费率,公司集装箱业务毛利率有所下滑。相较前两个季度,第三季度营收和利润降幅趋缓,有边际改善迹象。我们维持对公司盈利预测和目标价不变(2018E/2019E/2020E EPS分别为0.46/0.52/0.54元),维持“增持”评级。 年初至今,全国沿海港口吞吐量增速放缓 根据交通运输部数据,2018年1-9月全国规模以上沿海港口实现货物吞吐量69亿吨,同比增长4%,较去年同期增速下滑3个百分点。另一方面,交通运输部要求深化交通运输供给侧结构性改革,在京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原等区域推进大宗货物运输“公转铁、公转水”政策。我们认为,目前港口铁路接卸能力无法完全填补汽运煤货量缺口,并且等待铁路建成投产仍然存在一定滞后,对以散货装卸为主要传统业务的港口仍然是一大考验。 集装箱装卸业务扩张,有利盈利改善 公司集装箱业务扩张带来盈利改善。2017年公司完成资产重组提升集装箱装卸业务权益至100%,营运天津港内所有集装箱码头。集装箱装卸业务具有经济规模性,毛利率显著高于传统散杂货装卸业务。根据交通运输部数据,2018年1-9月,天津港地区实现集装箱吞吐量约1,200万标准箱,同比增长5.7%,高于行业平均水平0.7个百分点。另外,公司积极推进煤炭“散改集”运输,有望提高集装箱利用率。 打造北方航运中心,长期发展值得期待 天津港是距离雄安新区最近的出海口,并且是“一带一路”战略支点。2018年4月,《河北雄安新区规划纲要》正式将天津港划入规划图。据中港网报道,截止2018年8月天津港挂靠海上丝绸之路的集装箱班轮航线已超过40条,未来发展值得期待。另一方面,目前港口行业处于资源整合提升集中度阶段,天津港依托集团优势积极扩建投资,有助于强化其集装箱干线枢纽港地位。 风险提示:中美贸易摩擦加剧;吞吐量增长不及预期;自然灾害;“一带一路”政策推荐不及预期。

业绩同比下滑,受航运市场复苏缓慢及燃油成本上涨拖累 2018年前三季度,公司实现营业收入55亿元,同比增长11%;归母净利润1.3亿,同比下降20%;扣非归母净利润0.8亿,同比大幅下降53%。年初至今,航运市场复苏缓慢,燃油成本大幅上涨,公司业绩同比下滑,符合我们的预期。我们维持对公司的盈利预测不变,2018E/2019E/2020E EPS分别为0.09/0.14/0.22元。然而,航运板块受贸易摩擦及燃油成本上涨等负面影响,估值承压,我们下调公司PB估值倍数至0.80x-0.85 2018E PB(基于公司过去历史三年平均PB减一个标准差,2018E BPS为4.51元,前值采用0.85x-0.90x 2018E PB),最新目标价区间为3.6-3.8元,维持“增持”评级。 主体船队业务增势良好,运价稳步回升 2018年前三季度,公司多用途船实现运量761万吨,同比大幅增长48%;重吊船实现运量168万吨,同比增长4%;汽车船实现运量42万吨,同比大幅增长87%。受益行业缓慢复苏,市场运价逐步回暖。根据Clarksons数据,2018年前三季度1.7万吨和2.1万吨多用途船租金均值分别为9,022美元/天和10,711美元/天,同比分别上升18%和24%,利好公司收入增长。 半潜船业务发展不及预期;2019年半潜船市场有望回升 半潜船业务方面,年初至今半潜船市场供给过剩,造成运价水平大幅下降。截止2018年1-6月,公司半潜船业务期租租金水平为24,279美金/天,同比大幅下滑54%,公司此业务发展不及预期。然而,我们认为随着油价回暖,油气勘探开发活跃度逐渐增加,将有利于海工装备行业复苏,刺激半潜船运输需求。我们预计公司2019年半潜船业务将逐步恢复增长。 油价大幅上涨,拖累业绩 燃油成本占公司营业成本比重大,2017年占比为26%。2018年前三季度新加坡380cst燃油平均价格同比上涨33.7%,三季度单季环比增加8.2%。年初至今,燃油成本大幅上涨,拖累公司业绩。 “一带一路”带来新增长 长期来看,公司直接受益“一带一路”为公司带来的工程机械出口运输需求。“一带一路”运输市场进入壁垒小,民营企业是公司主要竞争者。然而,我们认为公司在规模上具有优势,在服务上具有配套全程物流能力,“一带一路”发展有望给公司带来新增长。 风险提示:1)运价上涨不及预期;2)地缘政治风险;3)油价大幅上涨;4)自然因素;5)“一带一路”政策推行进度不及预期。

3Q18,收入同比增长15.9%,盈利同比增长17.7%,业绩超预期 10月25日,公司发布2018年三季报:1)7-9月,收入同比增长15.9%至14.63亿元,归母净利增长17.7%至5.52亿元;2)1-9月,收入、归母净利分别同比增长22.8%、25.6%;3)3Q18业绩高于预期(我们盈利预测为4.70亿元)。实际业绩与预期的差异在于:1)因出售贵州悦龙,公司确认投资收益7188万元;2)公司确认梅林关项目补偿收益2494万元;3)扣除这两项一次性收益后,公司归母净利约4.79亿元,与我们的盈利预测仅差1.91%。我们小幅调整2018-2020年EPS至0.83/0.93/1.07元/股,调整目标价至10.1-10.2元,维持“买入”评级。 受台风影响,主要路段的通行费收入增速放缓 7-9月,公司主要路段机荷东、机荷西、清连、水官、武黄高速的通行费收入分别同比增长+2.5%、+3.8%、-0.5%、-1.8%、+9.5%。2018年1-9月,机荷东、机荷西、清连、水官、武黄高速的收入分别同比增长+5.7%、+4.8%、+2.5%、+0.2%、+4.6%。3Q18通行费收入增速放缓,主要因为,超强台风“山竹”于9月中旬登陆广东省,对9月份车流量造成负面影响。 因并表沿江高速净亏损,3Q扣非业绩增速较低 3Q18,公司归母净利同比增长17.7%,扣除悦龙公司处置收益和梅林关补偿收益后,公司归母净利同比增长2.19%。3Q18扣非业绩增速较低,我们认为,主要因为并表了沿江高速的净亏损。公司于2018年2月收购沿江高速。沿江高速尚处于培育期,未到达盈亏平衡点。公司预计,因收购沿江项目,2018年收入增加约4.42亿元,归母净利减少约6000万元,若考虑股权投资的资金成本,归母净利减少约1亿元(详见2017-12-12公告)。 因并表沿江公司、资本开支较重,财务费用大幅上升 1-9月,销售费用和管理费用基本保持稳定,财务费用同比增长121.4%。因对外币贷款进行锁汇对冲,1-9月公司获得公允价值变动收益约1.28亿元。扣除汇兑损益影响后,1-9月财务费用同比增长46.2%,主要因为并表沿江公司、资本开支较重,使借贷规模上升。展望2019年,资本开支主要为外环高速银行贷款,因贷款利息资本化,预计对财务费用影响较小。 调整目标价至10.1-10.2元,维持“买入”评级 建议关注政府回购三条公路的二阶段协商,若政府买断,公司预计将确认处置收益约16亿元。我们小幅调整2018-2020年归母净利预测值至18.2/20.2/23.4亿元(前次为17.4/20.4/23.2亿元)。不考虑回购,按公司承诺分红率45%计算,2018年度股息率为4.74%(收盘价2018/10/25)。调整目标价至10.1-10.2元(10.0-10.2元),基于:1)PB:仍基于1.4x2018PB(2016年1月至今的PB均值),估算目标价10.1元;2)DCF:仍基于WACC=8.33%以及保守增长假设,测算目标价10.2元。维持“买入”评级。 风险提示:车流量增速低于预期、环保项目、梅林关项目进展不及预期。

2018年9月,大秦线日均运量达到126.27万吨,同比增长1.31% 10月9日,公司发布月度数据公告:2018年9月,大秦线完成货运量3788万吨,同比增长1.31%,日均运量126.27万吨,日均开行重车86.1列;2018年1-9月,大秦线累计完成货运量33954万吨,同比增长5.38%。大秦线运量重回高位,9月日均运量较8月高出5.37万吨。我们认为,这主要因为:1)部分区段在8月进行病害整治,拖累8月运量;2)大秦线在9月底开始大修,煤炭客户在9月积极抢运备货。公司股息率较高,具备防御配置价值,维持目标价10.20-10.70元,维持“买入”评级。 秦皇岛港短期限装,对大秦线9月运量的影响较小 据中国太原煤炭交易中心报道,9月15日至21日期间,受环保检查等因素影响,秦皇岛港限制装船数量,港口煤炭吞吐量、铁路煤炭调入量因此略有下滑。秦港煤炭日均吞吐量由9月上旬的55.0万吨,降低至限装期间的32.5万吨,铁路煤炭调入量由9月上旬的55.8万吨,降低至限装期间的48.2万吨(Wind)。因秦港限装政策的实施时间较短,加上部分货物分流至曹妃甸和京唐港下水,此事件对大秦线9月运量影响较小。 秋季例行检修正在进行,基数效应预计影响10月和11月运量增速 据鄂尔多斯煤炭网报道,大秦铁路于9月29日至10月23日进行秋季例行检修,每日上午9点至12点集中维修,我们预计每日运量减少20-25万吨左右。与之相较,2017年秋季检修时间在10月25日至11月15日。展望10月,因检修时间不同产生基数效应,我们预计,大秦线10月运量同比下降,检修期间(1日-23日)日均运量约105万吨,正常运载期间(24日-31日)日均运量约130万吨,10月日均运量预计在112万吨左右。受检修影响,港口库存预计逐渐下降;用煤淡季,电厂库存预计处于高位9月进入用煤淡季,叠加雨水台风天气影响,6大发电集团9月日均耗煤量约为63.14万吨(Wind),同比降低11.29%。9月,电厂、秦港库存逐步去库存。其中,6大发电集团煤炭库存从9月初的1508万吨略有降低至9月末的1471万吨;秦皇岛港受限装事件影响,库存从9月初640万吨提高至峰值787万吨(9月21日),再逐渐降低至9月末的633万吨(Wind)。展望10月,受大秦线检修影响,我们预计秦港库存随之下降;因电厂库存较高,且处于煤炭淡季,我们预计电厂库存仍处于高位。 高股息具有吸引力,维持目标价10.20-10.70元,维持“买入”评级 公司股息率较高,具备防御配置价值,假设2018年分红率为52.3%,与2017年持平,2018年股息率预计为6.41%(基于2018/10/9收盘价)。我们认为,秋季检修为每年例行事项,无损我们对大秦线2018年4.5亿吨运量的判断。我们维持公司2018/2019/2020年归母净利润预测144.38/146.01/145.45亿元。仍基于10.5~11.0x2018PE,维持目标价10.20-10.70元,维持“买入”评级。 风险提示:经济快速下行,蒙冀和瓦日铁路运能加速释放,公路治超放松。