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陈颖

国信证券

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中材科技 基础化工业 2024-11-04 12.84 -- -- 14.43 12.38%
15.26 18.85%
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Q3单季收入同比转正,短期业绩依旧承压。2024年1-9月公司实现营收168.1亿元,同比-8.2%,归母净利润6.08亿元,同比-64.4%,扣非归母净利润3.24亿元,同比-78.4%,EPS为0.36元/股;其中Q3单季度实现营收62.7亿元,同比+5.7%,Q1、Q2单季同比-12.2%/-16.7%,归母净利润1.44亿元,同比-54.5%,Q1、Q2单季同比-47.7%/-74.6%,扣非归母净利润0.9亿元,同比-64.2%,Q1、Q2单季同比-70.8%/-85.7%,单季度收入同比转正,业绩短期依旧承压,但降幅有所收窄。 盈利能力同环比仍有下滑,费用率小幅上升。2024年1-9月公司实现综合毛利率17.8%,同比-6.6pp,Q1、Q2、Q3单季度毛利率分别为19.4%/17.7%/16.8%,同比-8.6pp/-6.2pp/-5.60pp,Q3环比-0.9pp,受行业竞争加剧、主要产品价格同比下滑影响,毛利率同环比仍有下滑,降幅亦有收窄。费用端小幅提升,1-9月期间费用率14.2%,同比+1.6pp,其中销售/管理/财务/研发费用率同比-0.42pp/+1.39pp/+0.51pp/+0.16pp,Q3单季期间费用率14.2%,同比-0.84pp,环比+0.37pp。1-9月净利率4.5%,同比-6.6pp,Q1、Q2、Q3单季度净利率分别为6.6%/4.6%/3.0%,同比-5.6pp/-8.2pp/-4.8pp,Q3环比-1.6pp,毛利率下滑叠加费用率提升,盈利能力仍待修复。 经营性现金流显著改善,多元化布局积极推进。2024年1-9月公司实现经营活动现金流净额18.9亿元,同比+577.2%,现金流同比显著改善,1-9月构建固定资产等支付现金40.9亿元,同比-26.7%,资本开支节奏有所收敛,目前玻纤太原基地、邹城5线冷修改造项目稳步推进中,锂膜各基地项目建设已进入尾声,预计年底将全部建成,同时近日公司公告拟在山东泰安设立特纤平台建设“年产2,600万米特种玻纤布项目”、在邯郸建设“年产5万吨岩纤板工业化生产线项目”、在四川成都建设“年产10万只氢气瓶生产线建设项目(一期5万只)”,并收购北玻有限4.1349%股权,多元化布局积极推进,持续巩固新材料平台的定位和优势,强化核心竞争力。 风险提示:玻纤产能投放超预期;风电装机不及预期;原燃料价格大幅上涨投资建议:新材料平台定位清晰,看好中长期成长潜力,维持“优于大市”公司作为中建材新材料业务板块核心企业,持续围绕新材料、新能源方向布局,多元化业务发展持续深化,看好公司中长期成长性。目前玻纤业务已呈逐步回升趋势,叶片盈利亦有望加速修复,但考虑锂膜竞争依旧激烈仍待拐点,下调盈利预测,预计24-26年EPS分别为0.70/0.86/1.13元/股(前值1.38/1.71/2.10元/股),对应PE为18.6/15.1/11.5x,维持“优于大市”评级。
中国巨石 建筑和工程 2024-11-04 11.26 -- -- 11.90 5.68%
12.50 11.01%
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单季度收入增速逐季提升, 扣非净利同比大幅改善。 2024年 1-9月公司实现营收 116.32亿元, 同比+1.81%, 归母净利润 15.33亿元, 同比-42.66%, 扣非归母净利润 11.56亿元, 同比-28.81%, EPS 为 0.383元/股; 其中 Q3单季度实现营收 38.93亿元, 同比+8.27%, Q1、 Q2单季同比-7.86%/+4.77%, 归母净利润 5.72亿元, 同比-6.38%, Q1、 Q2单季同比-61.97%/-46.5%, 扣非归母净利润 5.28亿元, 同比+49.18%, Q1、 Q2单季同比-65.95%/-40.73%,单季度收入增速逐季提升, 扣非净利同比大幅改善, 其中资产处置收益继续下降, Q3单季 2279万元, 上年同期 1.85亿。 复价落地叠加降本增效, 盈利能力环比继续修复。 2024年 1-9月公司实现综合毛利率 23.7%, 同比-4.93pp, Q1、 Q2、 Q3单季度毛利率分别为20.1%/22.6%/28.2%, 同比-9.8pp/-6.3pp/+1.0pp, Q3环比+5.6pp, 受益于有序稳价复价持续落地带动产品均价提升和成本管控持续加强, Q3毛利率同比修复、 环比大幅提升。 费用端小幅提升, 1-9月期间费用率 10.5%, 同比+0.67pp , 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 同 比+0.05pp/-0.03pp/+0.94pp/-0.29pp, 财务费用率提升主要受汇兑损失拖累,Q3单季期间费用率 10.9%, 同比-1.34pp, 环比+2.11pp。 1-9月净利率 13.6%,同比-10.6pp, Q1、 Q2、 Q3单季度净利率分别为 10.8%/14.3%/15.4%, 同比-15.1pp/-14.2pp/-2.3pp, Q3环比+1.1pp, 盈利能力继续改善。 经营性现金流同比改善, 产能扩张有序推进。 2024年 1-9月公司实现经营活动现金流净额 10.7亿元, 同比+121%, 现金流同比大幅改善, 主要受兑付到期应付银行承兑汇票减少的影响, 1-9月构建固定资产等支付现金 11.2亿元, 同比-5.8%, 资本开支总体稳健, 目前淮安一期两条线合计 20万吨年内均已点火, 埃及 8改 12万吨产线也已复产, 九江 20万吨产线年底存点火预期, 此外仍有淮安二期两条线合计 20万吨在建, 产能扩张有序推进, 并持续优化结构。 风险提示: 经济复苏不及预期; 产能投放超预期; 原燃料价格上涨超预期投资建议: 结构优势凸显, 持续看好龙头优势扩大, 维持“优于大市” 评级公司作为玻纤龙头, 持续优化结构并稳步推动复价增量, 风电、 短切等高端产品占比高, 同时积极布局海外市场, 产品、 产能结构优势明显。 今年以来玻纤价格低位回升, 公司盈利率先修复, 短期结构性复价依旧可期, 后续有望进一步充分受益, 持续看好公司作为玻纤龙头的竞争优势。 预计 24-26年EPS 分别为 0.57/0.73/0.85元/股, 对应 PE 为 19.8/15.5/13.3x, 维持“优于大市” 评级。
塔牌集团 非金属类建材业 2024-11-01 7.84 -- -- 8.21 4.72%
8.21 4.72%
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Q3单季收入降幅收窄,投资浮盈贡献业绩。2024年1-9月实现营收29.3亿元,同比-28.81%,归母净利润3.81亿元,同比-37.98%,扣非归母净利润2.45亿元,同比-52.43%,EPS为0.33元/股;其中Q3单季度营收9.54亿元,同比-23.39%,归母净利润1.55亿元,同比+20.34%,扣非归母净利润0.61亿元,同比-51.15%,受需求下降和竞争加剧影响,收入端同比仍有下滑但降幅有所收窄,同时受季末股指回暖上升的影响,公司所持证券投资公允价值变动收益增加增厚业绩,单季度实现公允价值变动收益0.93亿元,上年同期为-0.5亿元。 Q3销量降幅有所收窄,盈利水平环比仍有回落。1-9月公司水泥销量1061.1万吨,同比-14.9%,其中Q3单季度销售365.8万吨,同比-14.3%,环比+4.5%,降幅略有收窄。我们测算公司1-9月全口径水泥吨收入/吨成本/吨毛利分别为276.2/212.3/63.8元/吨,同比-54.0/-30.1/-24.0元/吨,其中Q3单季度吨收入/吨成本/吨毛利分别为260.8/205.7/55.1元/吨,同比-31.1/-17.4/-13.7元/吨,环比-20.1/-8.8/-11.3元/吨,受需求下滑及竞争加剧影响,Q3水泥价格仍有下行,受原燃料价格及人工成本等下降影响,销售成本亦有下降,但降幅小于单价降幅,盈利水平同环比仍有回落。 Q3费用率环比改善,现金流同步仍有承压。公司1-9月期间费用率10.64%,同比+2.85pct,销售/管理/财务/研发费用率分别为1.97%/9.14%/-0.96%/0.49%,同比+0.56/+2.03/-0.06/+0.32pct,其中Q3单季度期间费用率11.12%,同比+2.42pct,环比-0.94pct,费用率同比上升主要受收入下滑影响。1-9月实现经营活动现金流净额2.04亿元,同比-74.9%,其中Q3单季度1.71亿元,同比-40.5%,受水泥主业盈利下滑影响,现金流同步承压;截至9月末资产负债率9.89%,较6月末下降0.52pct。 风险提示:需求恢复不及预期;原材料价格上涨超预期;供给增加超预期;投资建议:红利属性凸显,盈利亦有望修复,维持“优于大市”评级近期政策端持续利好,促进需求端边际改善,叠加供给端持续错峰生产,水泥价格积极推涨,后续有望进一步提涨,短期盈利存改善预期,同时水泥拟纳入碳交易市场,中期有望加速行业出清,进一步改善水泥供需格局。作为粤东区域水泥龙头,公司在地理位置、资源布局、成本规模、营销渠道等方面优势突出,同时公司制定未来三年股东回报规划,设定每股现金分红原则不低于0.45元,对应目前股息率约5.6%,红利属性依旧突出。考虑年初以来水泥景气下行对业绩影响,下调盈利预测,预计2024-2026年EPS为0.44/0.52/0.60元/股(调整前0.49/0.57/0.65元/股),对应PE为15.8/13.4/11.6X,维持“优于大市”评级。
海螺水泥 非金属类建材业 2024-10-31 25.90 -- -- 27.88 7.64%
27.88 7.64%
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水泥量价承压,收入利润同比下滑。2024年1-9月实现营收681.5亿元,同比-31.27%,归母净利润51.98亿元,同比-40.05%,扣非归母净利润48.79亿元,同比-40.18%,EPS为0.99元/股;其中Q3单季营收225.85亿元,同比-32.89%,Q1、Q2单季同比-32.01%/-28.85%,归母净利润18.72亿元,同比-15.13%,Q1、Q2单季同比-41.1%/-53.46%,扣非归母净利润16.94亿元,同比-15.38%,Q1、Q2单季同比-36.5%/-54.63%,受水泥量价齐跌影响,收入利润同比下滑,但Q3利润降幅大幅收窄。 盈利水平同环比均有修复,费用率有所提升。2024年1-9月公司实现综合毛利率19.5%,同比+1.21pp,Q1、Q2、Q3单季度毛利率分别为17.7%、20.0%、20.8%,Q3同比+4.6pp,环比+0.82pp,单季度毛利率同比/环比均有修复,主要受煤炭等成本下降及上年同期低毛利贸易业务增长影响,实现净利率7.7%,同比-1.47pp,Q1、Q2、Q3单季度净利率分别为7.0%、7.5%、8.3%,Q3同比+1.74pp,环比+0.77pp,其中公允价值变动贡献收益2.2亿元,上年同期为-0.5亿元。费用端有所提升,1-9月期间费用率9.93%,同比+2.53pp,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3.42%/6.29%/-1.06%/1.27%,分别同比+0.87/+1.72/-0.04/-0.02pp。1-9月实现净利率7.7%,同比-1.47pp,Q1、Q2、Q3单季度净利率分别为7.0%、7.5%、8.3%,Q3同比+4.6pp,环比+0.82pp现金流持续稳健,资产负债表依旧强劲。1-9月公司实现经营活动现金流净额103.48亿元,同比+6.7%,盈利承压背景下,现金流依旧保持稳健增长;截至9月末,货币资金和交易性金融资产合计769.06亿元,在手现金充足,资产负债率21.46%,较6月末提升1.96pp,资债结构相对稳定。 风险提示:需求恢复不及预期;原材料价格上涨超预期;供给增加超预期;投资建议:龙头优势持续领先,盈利修复可期,维持“优于大市”评级9月以来受益错峰协同持续推进,水泥价格加速推涨,9月末长三角沿江水泥熟料大幅提价100元/吨,并于10月末再次提涨,后期仍有提价预期,短期盈利修复可期,同时中期有望进一步受益供给端政策带来供需格局改善,公司作为龙头企业有望明显受益。考虑前期量价承压影响及目前整体需求依旧疲软,下调盈利预测,预计2024-2026年EPS为1.59/1.67/1.80元/股(调整前1.74/1.85/2.04元/股),对应PE为14.5/13.8/12.8X,维持“优于大市”评级。
华新水泥 非金属类建材业 2024-10-31 13.95 -- -- 15.47 10.90%
15.47 10.90%
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收入同比逆势增长,国内水泥价格下滑拖累盈利。2024年1-9月实现营收247.19亿元,同比+2.29%,归母净利润11.38亿元,同比-39.26%,扣非归母净利润10.63亿元,同比-41.69%,EPS为0.55元/股;其中Q3单季营收84.82亿元,同比+1.78%,Q1、Q2单季同比+6.87%/-0.54%,归母净利润4.08亿元,同比-40.17%,Q1、Q2单季同比-28.43%/-41.45%,扣非归母净利润3.83亿元,同比-41.34%,Q1、Q2单季同比-35.09%/-43.57%,收入逆势增长,但受国内水泥需求价格下滑拖累,业绩延续下滑趋势。 毛利率同环比下滑,费用率有所提升。2024年1-9月,公司实现综合毛利率24.0%,同比-2.28pp,Q1、Q2、Q3单季度毛利率分别为21.9%、25.0%、24.7%,Q3同比-5.23pp,环比-0.28pp,单季度毛利率同比/环比下滑,盈利能力仍有承压。费用端有所提升,1-9月期间费用率13.69%,同比+1.13pp,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.84%/5.52%/2.86%/0.47%,分别同比+0.25/+0.15/+0.95/-0.21pp,财务费用率增加预计主要受汇兑损益影响。1-9月实现经营性现金流净额33.82亿元,同比-3.5%,盈利承压背景下,现金流保持相对稳定;截至9月末,公司资产负债率51.52%,较6月末降低0.66pp。 海外业务持续推进,非水泥业务稳步发展。公司坚持实施一体化发展战略,并持续推动海外业务的发展。截至24年上半年,公司非水泥业务收入占比达47%,持续稳步提升,同时公司已在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦等12个国家布局,海外水泥熟料产能达1,544万吨/年,水泥粉磨能力已达2,254万吨/年,上半年莫桑比克3,000吨/日水泥熟料生产线按建设计划推进,并启动马拉维2,000吨/日水泥熟料新生产线、赞比亚及南非原生产线升级改造、津巴布韦30万吨/年粉磨站等项目的建设,建成投产后预计可新增熟料产能合计约300万吨/年,水泥粉磨产能合计约270万吨/年。 风险提示:需求恢复不及预期;原材料价格上涨超预期;供给增加超预期;投资建议:复价推动盈利修复,非水泥海外稳步兑现增量,维持“优于大市”近期政策持续利好促进需求端边际改善,叠加供给端持续错峰生产,水泥价格积极推涨,9月以来公司核心区域湖北地区水泥价格加速修复,目前已实现连续4轮推涨,为短期业绩修复提供支撑,中期有望进一步受益供给端政策带来的出清,同时骨料、混凝土和海外业务稳步兑现增量,看好中长期成长性。考虑到目前整体需求依旧疲软,下调盈利预测,预计2024-2026年EPS为0.88/1.00/1.19元/股(调整前1.36/1.61/1.83元/股),对应PE为16.0/140./11.8X,维持“优于大市”评级。
科顺股份 非金属类建材业 2024-09-06 4.08 -- -- 7.17 73.19%
7.07 73.28%
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Q2收入持续承压, 业绩同比修复。 2024H1公司实现营收 34.7亿元, 同比-20.0%, 其中防水卷材/防水涂料/防水工程施工分别实现收入 18.2/9.6/5.4亿元, 同比-19.7%/-10.7%/-26.5%, 实现归母净利 0.94亿元, 同比+54.9%,扣非归母净利 0.42亿元, 同比-21.9%, EPS 为 0.08元/股, 并拟 10派 0.8元(含税) , 其中非经常性损益 0.52亿元, 同比增加 0.45亿元, 主因应收减值计提冲回, 及诉讼货款回收对应赔款收入增加营业外收入。 Q2单季实现营收 19.9亿元, 同比-19.6%, 归母净利 0.41亿元, 上年同期为 0.03亿元,扣非归母净利 0.18亿元, 同比+47%, 受需求下滑及公司基于稳健经营和风险考虑, 主动控制发货影响, 收入同比持续承压, 同时减值计提有所减少及先进制造业增值税加计抵减和政府补助带来其他收益增加, 业绩同比修复。 毛利率明显改善, 费用率同比提升。 2024H1实现综合毛利率 23.5%, 同比+2.3pp,其中 Q1、Q2单季度毛利率分别为 23.8%/23.2%,同比+2.2pp/+2.4pp,受公司持续优化产品结构及降本增效贡献, 毛利率同比改善; 分产品看, 防水卷材/防水涂料/防水工程施工毛利率分别为 21.0%/33.9%/13.8%, 同比+1.1/+9.0/-0.3pp。 2024H1期间费用率 17.3%, 同比+2.3pp, 其中销售/管理/财务/研发费用率分别+1.45/+0.62/+0.49/-0.24pp, 受收入同比下滑影响, 费用摊薄效应减弱, 同时受同时加大民建市场及新产品新业务开拓, 销售费用同比增加 3.9%, 可转债计提利息增加带来财务费用同比增加 18.0%付款结构影响现金流, 收现比改善, 应收规模同比降低。 2024H1公司实现经营活动净现金流-14.3亿元, 较上年同期净流出增加 6.8亿元, 收现比/付现比分别为 0.92/1.46,上年同期为 0.83/1.03, 现金流仍待修复, 主因公司司基于资金状况及综合成本考虑, 提高对供应商现金支付比例, 减少票据结算比例,使得内原材料采购支付的现金大幅增加、付现比提高所致。截至 2024H1应收票据及应收账款合计 47.3亿元, 较上年同期减少 9.9亿元, 较年初增加 5.7亿元, 主要系控股子公司丰泽股份自 2024年 4月重新并表及公司给予部分渠道客户年内正常授信, 同比减少主要受益公司持续加强货款回收。 风险提示: 地产复苏不及预期; 原材料价格大幅上涨; 应收账款回收风险投资建议: 积极调整改善盈利, 中期受益格局持续改善, 维持“优于大市”公司积极调整, 坚持高质量发展, 持续优化收入结构, 多措并举降本控费, 盈利能力已呈现一定改善, 考虑行业持续加速出清带来供给格局持续优化, 公司作为头部企业未来有望进一步受益。 考虑到需求持续疲弱,下调盈利预测, 预计 24-26年 EPS 为 0.18/0.28/0.39元/股, 对应 PE为 23.7/15.0/10.8x, 随着增长逐步回归正轨, 盈利有望进一步修复, 维持“优于大市” 评级。
兔宝宝 非金属类建材业 2024-08-30 9.11 -- -- 12.25 34.47%
13.26 45.55%
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Q2收入增长有韧性, 扣非净利小幅下滑。 2024H1公司实现营收 39.1亿元,同比+20.0%, 归母净利润 2.44亿元, 同比-15.4%, 扣非归母净利润 2.35亿元, 同比+7.5%, EPS 为 0.35元/股, 同时公司拟中期分红 10派 2.8元(含税) ; 其中 Q2单季度实现营收 24.3亿元, 同比+12.7%, 归母净利润 1.6亿元, 同比-27.3%, 扣非归母净利润 1.5亿元, 同比-3.7%。 收入增长保持韧性, 利润同比承压主因 1) 裕丰汉唐控规模降风险, 叠加减值计提增加, 收入利润同比下滑; 2) 投资收益同比减少和证券投资公允价值变动影响, 报告期实现投资收益 0.18亿元, 同比减少 0.3亿元, 同时持有联翔股份公允价值变动-0.23亿元。 乡镇下沉+小 B 渠道拓展持续贡献板材增长, 全屋定制继续逆势提升。2024H1装饰材料/定制家居业务分别实现营收 32.8/5.9亿元, 同比+29.0%/-11.4%,其中装饰材料业务中的板材/板材品牌使用费/其他装饰材料收入分别为21.5/2.2/9.2亿元, 同比+41.5%/-11.6%/+17.7%, 板材业务同比大幅提升主因公司持续推动多渠道运营, 加速推进乡镇市场布局和家具厂渠道拓展, 同时主动控制 A/B 类收入结构占比, 截至 2024H1装饰材料门店共 4322家, 其中乡镇店 1168家, 报告期完成乡镇店招商 742家, 完成乡镇店建设 421家, 合作家具厂客户达 20000家; 定制家居业务中全屋定制/裕丰汉唐收入分别为 3.0/1.34亿元, 同比+22.0%/-48.6%, 全屋定制持续开拓、 继续保持逆势增长, 同时继续稳定并控制裕丰汉唐工程业务规模, 收入占比大幅下降。 费用率优化明显, 收现比整体保持较好水平。 2024H1综合毛利率 17.5%, 同比-2.9pp, 主要受 A/B 类收入结构变动影响, 期间费用率 7.0%, 同比-2.8pp,其中销售/管理/财务/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp, 管理费用降低主因股权激励费用同比减少。 2024H1经营性现金流净额 2.8亿元, 同比-44%, 收现比/付现比 1.0/0.95, 上年同期 1.08/0.92, 其中 Q2单季经营性现金流净额 11.6亿元, 同比+101%, 收现比/付现比 1.01/0.55, 上年同期1.02/0.78, 主要受付款节奏波动影响, 回款总体良好; 截至 2024H1末应收票据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元,同比-22.4%。 风险提示: 地产复苏不及预期; 渠道拓展不及预期; 应收账款回收不及预期投资建议: 多渠道拓展贡献成长, 高分红价值持续凸显, 维持“优于大市”看好渠道下沉及小 B 渠道对板材业务的拉动, 以及依托板材优势定制家居业务的突破成长。 考虑整体需求偏弱及减值计提影响, 下调 24-26年 EPS 为0.84/1.01/1.16元/ 股(前 值 0.91/1.04/1.18元/ 股) , 对应 PE 为10.9/9.1/8.0x, 公司持续重视股东回报, 积极实施中期分红, 分红率达94.2%, 高分红价值持续凸显, 维持“优于大市” 评级。
塔牌集团 非金属类建材业 2024-08-09 7.44 -- -- 7.51 0.94%
8.89 19.49%
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需求下滑叠加强降雨影响, Q2业绩进一步承压。 2024H1公司实现营收 19.76亿元, 同比-31.17%; 归母净利润 2.26亿, 同比-53.43%, 其中 Q2单季度营收 9.83亿元, 同比-36.89%, 归母净利润 0.77亿元, 同比-69.41%。 上半年水泥需求下降, 一方面受制于房地产投资景气下行和基建投资资金来源承压, 另一方面二季度华南地区梅雨季节, 影响工程施工进度。 需求承压叠加竞争加剧, 量价齐跌导致公司上半年业绩承压。 水泥量价齐跌致盈利水平下滑, 现金流同步承压。 2024H1实现水泥销量695.27万吨, 同比-15.2%, Q2单季度水泥销量 349.88万吨, 同比-21.96%; 据测算,上半年水泥吨收入/吨成本/吨毛利分别为250.98/194.17/56.81元,同比-20.9%/-14.7%/-36.7%, Q2单季度综合毛利率 23.6%, 同比-8.2pct,环比-0.9pct, 水泥价格降幅大于成本降幅, 公司盈利水平承压下滑。 上半年期间费用率为 10.4%, 同比-3.01pct, 其中销售/管理/财务/研发费率分别为 1.71%/9.33%/-1.08%/0.44%, 同比+0.43/+2.67/-0.36/+0.27pct, 管理费用率上升预计与收入下降和处置低效产线相关。上半年经营性净现金流 0.33亿元, 同比-93.7%, 主因盈利水平下滑, 叠加应收账款和应收票据增加, 导致回笼资金减少。 持续推进环保新能源项目, 积极打造第二增长曲线。 上半年公司加强水泥窑协同处置固废项目运营管理, 实现环保处置营业收入 5629.22万元, 同比+141.28%, 毛利率 82.2%; 分布式光伏发电项目实现供电量 1556万 kwh, 实现余电上网收入 171.18万元, 同比+55.67%, 毛利率 58.3%, 未来还将进一步扩大规模, 提高清洁能源使用比例和降低企业用电成本。 报告期新增骨料业务顺利投产, 已实现营业收入 300.11万元。 下半年价格盈利有望修复, 高分红持续, 维持“优于大市” 评级。 作为粤东区域水泥龙头, 公司在地理位置、 资源布局、 成本规模、 营销渠道等方面具备优势。 近期水泥淡季价格推涨, 有望为后续旺季奠定良好基础, 考虑旺季需求有望边际好转, 公司盈利具备改善空间。 此外, 公司制定未来三年股东回报规划, 设定每股现金分红原则不低于 0.45元, 对应目前股息率超 6.0%,高分红持续亦提高安全边际。 考虑上半年水泥景气下行对业绩影响, 下调2024-2025每股收益至 0.49/0.57元/股(调整前 0.78/0.81元/股) , 新增预测 2026年每股收益为 0.65元/股, 对应 PE 为 14.7/12.4/10.9X, 维持“优于大市” 评级。 风险提示: 水泥需求持续走弱; 原材料价格上涨; 供给增加超预期。
鸿路钢构 钢铁行业 2024-05-20 19.98 -- -- 21.14 5.81%
21.14 5.81%
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鸿路钢构是钢结构制造商龙头,专注精品钢构20余年。公司2002年成立,2011年上市,主营业务为钢结构及相关围护产品生产、销售,产品主要分为建筑重钢结构、建筑轻钢结构、桥梁钢结构、空间钢结构、设备钢结构等。 2023年公司实现营业收入235.4亿元(+18.6%),实现归母净利润11.8亿元(+1.4%),钢结构产品销量425.7万吨(+30.6%)。 行业层面,基于产业链视角,核心观察有三:1)上游钢材价格影响钢结构企业毛利率,头部钢企或可采用“钢材价格×(1+合理毛利率)”定价机制缓释原材料价格波动风险;2)中游钢结构企业分制造商和承包商,行业集中度偏低,规模前五企业市占率约6.5%,随着市场环境趋严、高端需求释放、资本实力支撑产能扩张与智能化改造,行业集中度缓慢提升;3)下游需求随我国城镇化工业化进程放缓,已过爆发式增长期,BIPV(光伏建筑一体化)、装配式建筑等政策推动支撑需求平稳释放。 钢结构行业迎来需求平稳释放、智能化升级、“强者愈强”关键时期。 制造商宜谋求产能扩张,抢占市占率,提高下游议价能力与风险控制能力,承包商宜打造差异化品牌竞争力,在BIPV等新兴市场精耕细作。 公司层面,产能优势与智能化优势促“量价齐升”:1.短期看产能优势:公司2023年产能达500万吨遥居行业第一,产能优势一体现在规模效应,如与优质供应商长期战略合作、单吨费用逐年下滑等,二体现在生产基地扩张,公司2016年起在全国范围持续拿地,资本开支明显增多,现已拥有十大生产基地。2.中长期看智能化优势:钢结构行业具备制造业与建筑工程业的双重特性,人口红利消退期,智能制造转型需求迫切。 公司前瞻布局智能制造核心技术,据我们测算,单条产线智能化升级后焊接环节每年可节约成本约273.4万元,若鸿路钢构智能焊接机器人渗透率达到15%,毛利率可对应提升至少0.9个百分点。 盈利预测与估值:公司作为钢结构制造商龙头,前有扩张生产基地促产能爬坡,后有布局智能化改造促提质增效,无论产量规模还是经营质效均居行业首位。预计公司2024-2026年归母净利润12.03/13.58/15.11亿元,每股收益1.74/1.97/2.19元,对应当前股价PE为11.85/10.47/9.42X。综合上述绝对估值和相对估值,公司合理估值25.75-27.28元,较当前股价有25.75%-32.43%溢价,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:钢结构渗透率不及预期风险、原材料钢材价格波动风险、用工风险、技术开发不及预期风险、融资成本上行风险等。
三棵树 基础化工业 2024-05-10 35.07 -- -- 54.11 53.72%
53.90 53.69%
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减值计提&费用投入拖累全年业绩,政府补助贡献24Q1高增。2023年公司实现营收124.8亿元,同比+10.0%,归母净利1.74亿元,同比-47.3%,扣非归母净利0.44亿元,同比-80.1%,EPS为0.33元/股,并拟10派1.6元(含税),其中Q4营收30.7亿元,同比-9.6%,归母净利-3.81亿元,上年同期0.29亿元,业绩承压主因计提减值损失和加大人员投入和市场推广带来费用增加影响,2023计提各类资产减值5.1亿元,其中信用减值3.6亿元。2024Q1营收20.7亿元,同比+0.6%,归母净利0.47亿元,同比+78.2%,扣非归母净利-0.77亿元,上年同期-0.43亿元,主因政府补助同比增加6654亿元。 渠道结构调整优化,24Q1零售同比高增长。分渠道看,2023年经销/直销收入101.7/20.6亿元,同比+18.3%/-10.9%,占比83.1%/16.9%,加快布局零售及小B业务,经销占比进一步提升。分产品看,家装墙面漆/工程墙面漆收入同比+2.6%/+9.5%,销量同比+3.3%/+22.9%,家装漆稳步增长增长主要受益新渠道拓展和推广投入加大;基材辅材/胶黏剂/防水卷材收入同比+41.0%/+29.5%/+26.9%,主要受益加大市场开拓所致,同时公司主动调整施工业务,装饰施工收入同比-39.4%。2024Q1家装墙面漆/工程墙面漆/基材辅材/防水卷材/胶黏剂收入同比+13.0%/-15.5%/+20.5%/+42.8%/+7.1%,零售同比快速增长,受整体开工偏晚影响,工程同比有所下滑。 原材料下行贡献毛利率提升,投入扩张带来费用率同比增长。2023年综合毛利率31.5%,同比+2.6pp,受益原材料价格下行贡献,毛利率同比提升,期间费用率26.2%,同比+2.7pp,其中销售/管理/财务/费用率分别+1.8/+0.7/+0.2pp,研发费用率同比持平,销售费用率提升主因加大人员投入和市场推广所致,截至2023年末员工同比+12.3%,其中销售同比+20.7%。 经营现金流大幅提升,经营质量持续改善。2023年公司实现经营性净现金流14.1亿元,同比47.3%,其中Q4单季净流入8.1亿元,同比+94.8%。截至2023年末应收账款和票据35.9亿元,同比减少7.6亿元,资产负债率80.88%,同比-1.13pp,资债结构持续改善。 风险提示:地产投资恢复不及预期;渠道产品拓展不及预期;回款不及预期投资建议:减值计提释放风险,渠道潜力有望进一步释放,维持“买入”公司逆势投入,积极优化渠道结构,看好C端、小B端进一步发力,减值计提释放风险,经营质量有望持续改善。预计24-26年EPS分别为1.30/1.95/2.46元/股,对应PE为28.1/18.8/14.9x,维持“买入”评级。
科顺股份 非金属类建材业 2024-05-09 4.64 -- -- 6.73 45.04%
6.73 45.04%
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23 年收入同比小幅增长, 减值计提拖累业绩。 2023 年公司实现营收 79.4 亿元, 同比+3.7%, 归母净利-3.4 亿元, 上年同期 1.8 亿元, 扣非归母净利-4.3亿元, 上年同期 0.4 亿元, EPS 为-0.29 元/股, 业绩承压主因针对高风险地产客户应收账款, 以及存货、 合同资产、 抵债房产等计提信用减值损失 7.6亿元、 资产减值损失 0.6 亿元, 合计 8.2 亿元, 同比+214%。 2024Q1 营收 14.9亿元, 同比-20.4%, 归母净利 0.53 亿元, 同比-9.2%, Q1 收入同比下滑因2023 年 9 月起子公司丰泽不再纳入合并范围及开工整体较晚、 市场需求偏弱影响, 目前已重新取得实质性控制权并表。 利润率同比环比改善, 费用率小幅提升。 分产品看, 防水卷材/防水涂料/防水工程施工分别实现收入42.0/18.9/14.7亿元, 同比-3.1%/+12.7%/+11.1%,毛利率 18.2%/31.6%/14.2%, 同比-0.6/+5.6/-7.6pp; 此外减隔震贡献收入3.0 亿元, 同比+15.0%。 2023 年综合毛利率 21.2%, 同比基本持平, 期间费用率 16.9%, 同比+0.8pp, 其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.2/-0.1/+0.1/-0.5pp, 销售费用率提升主因公司加大 C 端市场投入所致。2024Q1 毛 利 率 23.8% , 净 利 率 3.4% , 同 比 +2.2pp/+0.3pp , 环 比+2.7pp/+28.2pp, 期间费用率 18.5%, 同比+2.2pp/环比-3.1pp, 盈利能力同比环比改善, 费用率提升主因收入下滑导致未能有效摊薄。 现金流仍待修复, 强化存量清减、 应收规模降低。 2023 年公司实现经营活动净现金流 1.9 亿元, 同比-18.5%, 收现比/付现比 1.04/1.09, 上年同期0.99/1.01, 2024Q1 经营活动现金流净流出 9.8 亿元, 同比多流出 3.2 亿元,收现比/付现比 0.85/1.73, 上年同期 0.82/1.23, 现金流仍有待修复主因付现比提高所致, 收现状况向好反映公司主动控制风险、 优化收入结构效果逐步体现。 截至 2023 年末应收票据及应收账款、 其他应收款和合同资产合计49.9 亿元, 同比-5.8 亿元, 资产负债率 62.9%, 同比+7.3pp, 主因可转债发行影响, 2024Q 资产负债率 61.6%, 环比降低 1.3pp, 负债率总体依旧可控。 风险提示: 地产复苏不及预期; 原材料价格大幅上涨; 应收账款风险投资建议: 减值释放风险轻装上阵, 盈利能力有望修复, 维持“买入” 评级公司持续优化收入结构, 并多措并举降本控费, 随着计提减值相对充分,风险释放有望轻装上阵。 关注防水领域加速出清带来龙头市占率提升,考虑需求恢复偏慢及减值计提扰动, 下调盈利预测, 预计 24-26 年 EPS 为0.26/0.34/0.41 元/股, 对应 PE 为 17.7/13.7/11.3x, 随着增长逐步回归正轨, 叠加降本控费发力, 盈利有望修复, 维持“买入” 评级
兔宝宝 非金属类建材业 2024-05-01 10.22 -- -- 12.41 21.43%
12.41 21.43%
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全年业绩高于预告中值, Q1营收增长显著。2023年公司实现营收 90.6亿元,同比+1.63%, 归母净利润 6.9亿元, 同比+54.7%, 扣非归母净利润 5.8亿元,同比+68.3%, EPS 为 0.84元/股, 高于此前业绩预告中值, 收入总体稳健,装饰材料业务和全屋定制业务同比均有一定增长, 同时资产减值损失同比减少 1.2亿元, 业绩端进一步改善, 并拟 10派 5.5元(含税) , 分红率 66.1%,同时公告 2024年中期分红规划。 2024Q1实现营收 14.8亿元, 同比+33.4%,归母净利润 8.9亿元, 同比+18.8%, 扣非归母净利润 8.0亿元, 同比+38.3%,收入增长明显主因 A 类收入占比提升。 板材加速乡镇下沉和小 B 渠道拓展, 全屋定制逆势增长。 分业务和产品看,2023年公司装饰材料/定制家居业务分别实现营收 68.56/21.17亿元, 同比+3.2%/-2.8%, 其中装饰材料业务中板材/板材品牌使用费/其他装饰材料收入分别为 44.34/4.32/19.9亿元, 同比-1.1%/+14.3%/+11.7%; 定制家居业务中全屋定制/裕丰汉唐收入分别为 5.96/11.47亿元, 同比+15.5%/-10.5%,全屋定制继续逆势增长, 同时公告拟购买原本全屋定制业务生产租用厂房,更好布局全屋定制生产制造, 提升综合竞争力。 费用率优化明显,付款节奏集中支付影响Q1现金流。2023综合毛利率18.4%,同比+0.24pp, 期间费用率 6.8%, 同比-1.7pp, 其中销售/管理/财务/研发费用率-0.4pp/-0.9pp/-0.4pp/-0.03pp, 管理费用率降低主因加强内部成本费用管控职工薪酬同比减少0.13亿元,同时股权激励费用同比减少0.69亿元,财务费用率降低主因短期借款同比减少对应利息支出减少。2023经营性现金流净额 19.1亿元, 同比+104.6%, 报告期加强营运资产管控, 现金流同比大幅提升。 2024Q1毛利率 17.9%, 同比-4.9pp/环比+0.2pp, 期间费用率 8.6%,同比-4.7pp/环比+4.7pp,毛利率和费用率同比变动主因AB类收入结构影响,2024Q1经营性现金流净额-8.8亿元, 上年同期-0.8亿元, 主因付款节奏影响集中支付导致。 风险提示: 地产复苏不及预期; 原材料价格大幅上涨; 渠道拓展不及预期投资建议: 多渠道稳步开拓, 高分红价值凸显, 维持“买入” 评级公司加速渠道下沉, 大力拓展家具厂和家装公司等小 B 渠道, 多渠道布局持续完善, 看好外围区域稳步拓展以及小 B 渠道对板材业务的拉动, 以及依托板材优势定制家居业务的突破成长。同时, 公司发布未来 3年股东回报规划,现金分红率不低于 50%, 凸显股东回报优势。 预计 24-26年 EPS 为0.90/1.03/1.17元/股, 对应 PE 为 11.8/10.3/9.1x, 维持“买入” 评级。
旗滨集团 非金属类建材业 2024-05-01 7.37 -- -- 8.56 10.17%
8.12 10.18%
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全年业绩符合预期, Q1业绩同比高增。 2023年公司实现营收 156.8亿元,同比+17.8%, 归母净利 17.5亿元, 同比+33.0%, 扣非归母净利 16.6亿元,同比+39.4%, 基本 EPS 为 0.66元/股, 并拟 10派 3.3元(含税) , 分红比例 50.44%。 2024Q1实现营收 38.6亿元, 同比+23.2%, 归母净利 4.42亿元,同比+292.3%, 扣非归母净利 4.16亿元, 同比+543.1%, 尽管浮法价格有所下滑, 受益纯碱价格下行盈利基本稳定, 光伏玻璃放量成为新的利润增长点。 浮法玻璃盈利稳健, 光伏玻璃快速增长。 2023年实现浮法玻璃/光伏玻璃/节 能 玻 璃 / 其 他 功 能 玻 璃 收 入 90.7/34.1/27.8/2.4亿 元 , 同 比+4.0%/+114.1%/+8.2%/-8.1%, 其中销售浮法玻璃 1.14亿重箱, 同比+5.5%,光伏玻璃 1.94亿平米, 同比+202%, 节能玻璃 3919万平米, 同比+0.6%; 测算浮法玻璃箱收入/箱成本/箱成本 79.5元(-1.2元) 、 57.9元(-4.2元)和 21.6元(+3.1元) , 虽然浮法价格略有下降, 受益原燃料下降, 盈利能力同比提升, 同时光伏玻璃产能不断释放, 销量同比大幅增长贡献成长; 截至 3月末光伏在产产能 8200t/d, 年内有 3*1200t/d 待点火, 同时公司公告拟投资建设马来三线 1200t/d, 随着产能爬坡完成, 盈利仍有较大提升空间。 盈利同比大幅提升, 费用率和负债率小幅提升。 2023年综合毛利率 25%, 同比+3.8pp,其中浮法玻璃/光伏玻璃/节能玻璃/其他功能玻璃毛利率27.2%/21.5%/20.7%/8.9%, 同比+4.2pp/+13.8pp/-0.5pp/-16.9pp, 2024Q1毛利率 26.1%, 同比+12.7pp/环比-3.0pp, Q1浮法盈利韧性进一步凸显, 毛利率同比增长, 同时光伏玻璃规模效应显现, 盈利能力大幅提升; 全年期间费用率 11.2%, 同比+1.1pp, 其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.1pp/+0.2pp/+0.9pp/-0.1pp, 管理费用主因光伏板块扩张、 人员增长带动薪酬增加所致, 财务费用主因利息支出增加叠加汇兑收益同比减少影响,2024Q1期间费用率 11.9%, 同比+1.6pp/环比-0.5pp。 2023年实现经营性净现金流 15.4亿, 同比+171.9%, 截至 2023年和 2024Q1资产负债率 53.2%和54.5%, 受业务开拓影响, 资产负债率小幅提高, 但仍处于相对健康水平。 风险提示: 房地产竣工低于预期; 供给增加超预期; 成本上涨超预期。 投资建议: 浮法盈利有韧性, 光伏加速投产贡献增量, 维持“买入” 评级。 公司作为浮法玻璃龙头, 成本优势显著, 光伏玻璃快速放量有望复制浮法优势, 进一步贡献业绩弹性, 同时电子玻璃和药用玻璃继续突破, 盈利有望逐步改善。 预计 2024-2026年 EPS 为 0.71/0.92/1.08元/ 股, 对应 PE11.0/8.5/7.2x, 维持“买入” 评级。
中材科技 基础化工业 2024-04-17 15.62 -- -- 17.80 9.94%
17.17 9.92%
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收入同比微增, 利润有所承压。 2023年公司实现营收 258.9亿元, 调整后同比+0.3%, 归母净利 22.2亿元, 调整后同比-37.8%, 扣非归母净利 19.6亿元, 调整后同比-10.7%, EPS 为 1.33元/股, 并拟 10派 5.6元(含税) , 其中玻纤及制品/叶片/锂膜83.8/94.7/24.4亿元,同比-8.3%/-0.75%/+30.6%,贡献归母净利 10.2/3.4/3.8亿元; Q4单季营收 76.6亿元, 同比-4.3%, 归母净利 5.2亿元, 同比-54.3%, 扣非归母净利 4.7亿元, 同比-16.4%。 结构升级叠加整合优化, 风电叶片盈利修复。 2023年销售风电叶片 21.6GW,同比+5.0%,单套功率 5.6MW/套,同比+23%,实现收入 94.7亿元,同比-0.75%,毛利率 18.3%, 同比+9.7pct, 贡献净利润 5.9亿元, 测算单 MW 价格/成本/毛利分别为 43.8/35.8/8.0万元, 同比-5.2%/-15.4%/+100%, 受风电装机恢复性复苏及价格压力持续影响, 叶片量增价跌, 盈利提升主要受益产品结构优化和原材料价格下跌, 叠加并购整合中复连众协同优化效率提升。 玻纤销量逆势提升, 行业景气有望筑底。 2023年累计销售玻纤及其制品 136万吨, 同比+17.0%, 产销率 99.8%, 其中风电/热塑/出口销量同比+37%/+23%/8.4%, 实现收入 83.8亿元, 同比-8.3%, 净利润 10.2亿元, 同比-64.0%, 毛利率 22.6%, 同比-9.8pct, 面对行业景气延续低迷, 价格持续下探, 积极调整产品结构, 受益风电、 热塑等优势产能带动, 产销继续创历史新高, 产销率保持相对高水平, 并一定程度对冲价格下行带来的压力。 目前行业筑底态势明朗, 新增产能释放节奏有所放缓, 行业景气有望逐步修复。 锂膜盈利稳定, 项目布局加速推进。 2023年销售锂电隔膜 17.3亿平米, 同比+52.9%, 其中涂覆产品销量同比+145%, 占比提高 12pct, 实现收入 24.4亿元, 同比+30.6%, 净利润 7.4亿元, 同比+54.4%, 测算单平均价/成本/净利为 1.41/0.86/0.43元/平米, 同比-14.6%/-12.3%/持平, 面对价格下行压力, 公司通过产品结构改善、 良率和产能利用率提升, 单位盈利总体保持稳定, 报告期基膜产能利用率达 107%, 全年产线 A 品率稳定维持 90%以上,基膜单位成本同比下降 24%。 截至 2023年, 公司已具备 40亿平米基膜生产能力, 各基地按计划建设推进, 预计 2024年年中产能将超过 60亿平米。 风险提示: 玻纤产能投放超预期; 风电装机不及预期; 原燃料价格大幅上涨投资建议:优化结构改善盈利,看好多元化布局提供成长动能,维持“买入”公司作为中建材新材料业务板块核心企业, 持续围绕新材料、 新能源方向布局, 目前玻纤筑底态势已逐步明晰, 叶片盈利修复, 锂膜加速扩产释放弹性,看好多元化业务带来成长动能。考虑玻纤价格仍处低位, 叶片锂膜竞争激烈,下调 24-25年盈利预测, 预计 24-26年 EPS 分别为 1.38/1.71/2.10元/股,对应 PE 为 11.2/9.0/7.3x, 维持“买入” 评级。
华新水泥 非金属类建材业 2024-04-12 13.53 -- -- 15.13 7.61%
15.48 14.41%
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收入逆势稳健增长, 资产处置贡献收益。 2023年公司实现营收 337.6亿元,同比+10.8%, 归母净利 27.6亿元, 同比+2.34%, 扣非归母净利 23.2亿元,同比-10.0%, EPS 为 1.33元/股, 并拟 10派 5.3元(含税) , 受益非水泥业务和海外拓展贡献成长, 收入逆势稳健增长。 Q4单季实现营收 95.9亿元,同比+10.8%, 归母净利 8.9亿元, 同比+87.2%, 扣非归母净利 5.0亿元, 同比+11.4%, 其中资产处置贡献收益 4.2亿元, 主因获得工业用地收储补偿。 非水泥业务大幅增长, 海外发展稳步突破。 分产品看, 1) 全年水泥熟料销量 6190万吨, 同比+2.5%, 实现收入 192.8亿元, 同比-6.4%, 测算水泥熟料吨收入/吨成本/吨毛利 311/231/81元/吨, 同比-29/-27/-3.0元/吨, 单位盈利下降主因需求下行、竞争加剧导致价格承压,毛利率 26%,同比+1.4pp; 2) 混凝土销量 2727万方, 同比+66.4%, 实现收入 76.5亿元, 同比+49.1%,毛利率 15.5%, 同比-0.4pp; 3) 骨料销量 1.3亿吨, 同比+100%, 实现收入53.6亿元, 同比+75%, 毛利率 45.9%, 同比-9.4pp, 受益一体化业务全面展开, 骨料和混凝土销量和收入同比均实现大幅增长, 非水泥业务整体收入占比同比提高 10pp 至 43%, 已成为公司利润重要贡献点。 分地区看, 海外发展稳步突破, 通过完成 Oman Cement64.66%股权和 Natal Portland Cement 100%股权收购, 叠加坦桑尼亚二期生产线投产, 水泥粉磨产能已达 2091万吨,同比+69%, 海外熟料产能排名全国第二, 实现收入 54.4亿元, 同比+30%。 费用率小幅提升, 现金流同比改善, 分红率保持稳定。 2023年实现综合毛利率 26.7%, 同比+0.5pp, 期间费用率 12.9%, 同比+1.4pp, 其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别持平/+0.2pp/+0.6pp/+0.6pp, 盈利能力总体平稳, 费用率小幅提升。 受益盈利同比增加, 现金流同比改善, 实现经营性净现金流 62.4亿元, 同比+36.5%, 截至 2023年末资产负债率 51.6%, 同比基本持平, 同时拟现金分红 11.0亿元, 分红率稳定 40%。 风险提示: 需求恢复不及预期; 竞争加剧供给格局恶化; 成本上涨超预期。 投资建议: 盈利底部区间, 战略扩张稳步推进贡献成长, 维持“买入” 评级目前水泥盈利已接近底部, 未来进一步向下空间有限, 同时公司持续一体化转型和海外发展, 非水泥业务和海外市场逐步放量贡献新增长点, 未来有望持续提供支撑。 基于整体需求复苏偏缓, 下调 24-25年盈利预测, 预计 24-26年 EPS 为 1.36/1.61/1.83元/股, 对应 PE 为 10.3/8.7/7.6x, 维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名