公司上半年营收增长 1.61%,二季度单季营收增长 4.57%公司发布 2019年半年度报告,报告期内公司实现营业收入 96.76亿元、同比增长 1.61%;毛利率 28.38,同比增加 1.78pct,扣非净利润 4.51亿元,同比增长 4.49%;其中,第二季度公司营业收入同比增长 4.57%,利润总额同比增长 5.28%,扣非净利润 1.58亿元,同比增长-0.53%。 可比店营收增速略降,百货营收下降最多,超市增长最快报告期内公司可比店营收增速-0.72%,利润总额同比增长 6.85%;其中百货/超市/购物中心/便利店可比店营收增速同比为-6.11%/9.07%/-0.08%/4.06%,利润总额同比增长-3.36%/20.20%/56.64%/86.63%。分地区华中地区增速 3.14%,公司在江西、湖南省渠道下沉效果明显,其他地区营收均有不同程度回落。 报告期内关闭 sp@ce 店一家,关闭便利店 25家;新开两家购物中心; 公司签约 5个购物中心及百货项目, 8个独立超市项目。 坚定推进数字化、体验式、供应链三大发展战略,提升专项运营能力持续优化超市、百货数字化。超市消费连带率超过 50%, 超市自助买单销量占超市销量达 43%, 天虹到家上线门店 81家,销售同比增长 46%。百货微商城服务门店的专柜不断增加,销售也同比增长超过 200%。截至报告期末,公司整体会员人数约 2,043万,其中数字化会员人数约 1,882万。 持续通过业态升级提升实体店体验,并探索社区生活中心。购物中心打造畅享欢乐时光的生活中心,聚焦欢乐时光与家庭生活。公司持续推进 7项品质保证承诺获得广泛的影响力与顾客好评。 供应链物流建设,报告期内公司在深圳、东莞、南昌、长沙和厦门共有 9个自营物流仓库(常温仓 6个,低温仓 3个),仓储物流费用率同比下降约 0.42%。 三大战略持续推进,可比店利润较好增长,维持“推荐”评级报告期内公司战略持续推进,渠道下沉效果显现,可比店营收略降但利润增长;渠道下沉华中地区营收增长优于其他区域。公司签约门店及储备项目充足;深耕供应链体系,加快物流基地建设。 在百货行业整体承压运行的环境下,公司调整开店结构, 随渠道下沉公司未来渠道规模增长值得关注。考虑公司报告期内营销费用增速明显,我们小幅下调公司业绩预期, 2019-2021年对应 EPS 分别为 0.84(-0.01) /0.94(-0.01) /1.02,维持“推荐”评级。 风险提示: 宏观经济风险;消费下行风险; 新开店不及预期

2019年上半年,公司销售规模扩大 公司发布2019年半年度业绩快报:实现营收1346.18亿元(+21.63%);实现归母净利润21.39亿元。因2018年上半年出售部分阿里股份实现净利56亿元,公司2019年上半年归母净利润同比下降64.37%。剔除苏宁小店上半年经营亏损及其股权转让带来净利润增加的影响,公司归母净利润为8亿元。 扩大规模,致费用率小幅增加 2019年1-6月,公司总费用率同比增长2.97%。运营费用,门店开发、IT建设、新品类运营等业务需求引进人员,第三期员工持股计划计提管理费用摊销致人员费用增加;可比门店销售下滑、新开店致租赁费用增加;小件商品库存部署、前置仓建设,物流费用阶段性增加。销售费用,注重社交运营,品牌心智逐步形成,有效控制广告投放,广告促销费下降。财务费用,子公司苏宁金服供应链融资、消费金融业务发展、零售业务发展对经营性资金的需求增加,加大资金筹集;计提2018年公司债利息,使财务费用增长。 线下门店扩张有序推进,新开门店业绩逐步释放助力公司加速成长 2019年1-6月,公司继续稳步扩张各业态门店。截至2019年6月30日,公司拥有各类自营店共计4141家(不含苏宁小店),物业面积698.7万平米。国内市场,公司运营苏宁易购广场54个,储备项目8个;拥有苏宁小店及迪亚天天自营店5368家,迪亚天天加盟店42家;零售云店5108家(直营1746家、加盟3362家)、家电3C家居生活专业店2110家、苏宁红孩子店172家、苏鲜生超市9家。海外市场,公司在香港和日本分别拥有门店28家和39家。上半年,公司家电3C家居生活专业店可比门店(2018年1月1日及之前开设)销售收入同比下降5.66%,零售云直营店可比门店销售收入同比下降6.27%,而红孩子母婴店经营逐步成熟,可比门店销售收入同比增长16.84%。 整合多业务线资源,形成了完整且丰富的线上线下融合消费生态 2019年1-6月,在消费市场弱复苏的环境下,公司全渠道商品销售1842.15亿元(+21.80%)。线下,公司门店扩张有序推进;线上,公司持续强化苏宁拼购、苏宁推客、苏小团等运营产品的创新,初步形成社交运营矩阵,线上平台商品交易规模1121.50亿元(+26.98%)。此外,公司金融板块表现亮眼:消费金融投放额同比增长超100%,供应链金融投放额同比增长41.3%,线下移动支付业务交易数同比增长231%;苏宁银行总资产较年初增长68.20%。公司持续整合商品供应链及物流,为社区、社群、社交电商等渠道输出赋能;建立小程序矩阵,打造O2O服务社区,有效增强用户获取能力。我们预计2019-2021年EPS分别为0.43/0.47/0.52元,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济风险;消费下行风险;开店不及预期。

背靠国资,跨越三个世纪,为我国首饰行业龙头企业 公司历史悠久,存续时间长。 公司创始于 1848年,距今已有 170余年的历史。 几经变迁,公司现已发展成为中国首饰业领先的珠宝首饰龙头企业。公司主要从事黄金珠宝首饰、工艺美术品、笔类文具制品的生产经营及销售。 其中,珠宝首饰收入贡献占比最大。 黄金珠宝行业整体回暖,黄金饰品需求巨大 未来黄金珠宝行业的增量: 1) 我国人均珠宝消费占人均可支配收入的比例为 1.31%,约为美国(0.68%)的两倍。未来,如我国居民收入持续增长,珠宝首饰行业的长期发展有望进一步提升。 2)我国婚嫁首饰意识增强,结婚登记数量有望迎来高峰,婚嫁人口红利有望驱动珠宝消费。 3)随着城镇化进程推进,三四线城市珠宝消费将成为主战场。受三四线城市珠宝渗透率持续提升,且人口基数庞大等因素驱动,珠宝行业仍具发展潜力。 黄金一直是我国珠宝市场的主要消费产品。 2018年,我国黄金首饰消费量创历史新高,已连续多年居黄金首饰消费量世界第一。 展店提升市占率,业务拓展至全球巩固品牌影响力 渠道覆盖优势明显,网点数量全行业领先。 2018年, 公司门店网点共计 3521家,较 2017年净增 347家,门店的快速扩张能力较强。公司总门店数始终多于竞争对手,保持国内市场领头羊地位,渠道优势显著。营销网络布局的日益拓展,为公司的业绩的持续增长提供了最根本的保障。此外,公司加速海外市场发展, 巩固品牌在海内外影响力。 黄金饰品行业高度同质化,品牌影响力提升竞争力。 2018年,公司新开海外门店 6家(美国 1家、香港 5家)。截至年末海外门店达到 19家,实现年营业收入 3.96亿元,同比增长30.43%。 百年品牌影响力,助力渠道下沉海外扩展,首次覆盖,给予“推荐”评级 2019年渠道进一步下沉,完成低线城市的密集布局;此外,老凤祥香港于2018年 4月已获得以澳新银行为牵头行的 2亿美元的银团贷款,有助于加速公司大陆外地区门店扩张。叠加公司自身设计方面与供应链的优势,百年品牌影响力稳健,有助于公司海内外渠道扩张。国企改预期再起,公司高管持股有助于公司内部效率优化。暂不考虑国改预期,预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 13.21亿元、 14.34亿元和 15.83亿元, EPS 分别为 2.52元、2.74元和 3.03元,对应的 PE 分别为 18X、 17X 和 15X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 行业竞争大门店扩展不及预期、 金价波动超预期、国改不确定

营收同比增长 19.70%,归母净利润同比增长 45.02% 2019年 7月 22日,公司发布业绩快报: 2019年上半年,公司实现营收 411.73亿元,同比增长 19.70%;实现归母净利润 13.54亿元,同比增长 45.02%。 经营业绩变动的主要原因: 1)公司新开门店数量持续增加,同时老店客流量增加,销售额稳步上升。 2)由于对外股权投资和对内投资资金需求增加,新增短期借款,利息费用增加。 3) 确认股权激励费用 1.36亿元;联营公司云创、彩食鲜和上蔬永辉投资亏损 2.17亿元;剥离彩食鲜确认投资收益 1.26亿元。 CPI 持续上涨,超市行业复苏,公司市占率继续扩大 上半年全国 CPI 上涨 2.2%,同比扩大 0.2pct。其中, 食品价格指数上涨 4.7%。 分细项看,鲜瓜果/鲜菜/畜肉价格涨幅居前,分别上涨 16.1%/9.2%/6.6%。 随着 CPI 的上涨,超市行业销售额开始复苏。 根据凯度消费者指数, 大卖场,超市和便利店二季度销售额同比增长 2.3%。 此外, 公司在二季度继续扩大市场份额,市占率为 4.1%,较 2018年 3季度增长 0.4pct, 市占率增长居首。 设立供应链管理公司, 打造 S2B 供应链服务平台做大 B 端 2019年 7月 15日,公司为深化供应链改革, 拟与交通集团/民天集团/怡和集团/谢香镇以现金方式分别出资 4/1.5/1.5/1/2亿元共同投资建设的新型数字化消费品全球供应链服务平台一二三三国际供应链管理股份有限公司。此外,公司近期已与高瓴资本联手,参与对欧洲零售巨头麦德龙超市中国业务最后一轮竞购。麦德龙 1996年进入中国,采取独特的会员制在 B 端市场优势地位明显。而公司早期以生鲜超市为卖点,借助自身多年打磨的供应链优势,与较高的区域覆盖密度,在 C 端具有较强的竞争力。 公司拟打造 S2B 全球消费品供应链服务平台,或将形成全球性供应链布局。如公司顺利收购麦德龙超市中国, 将进一步扩大在全国市场的点位布局。 永辉 Mini 店做细 C 端,打造 S2B 供应链服务平台做大 B 端 受益二季度 CPI 保持年内高点运行,以及公司老店客流量增加,新开店数量持续增长,公司二季度单季营收增速 21.16%,优于一季度增速 18.48%。老店新店一同发力实现公司收入净利稳健增长,巩固市占率。永辉 Mini 店围绕大店查漏补缺,提高覆盖区域布局密度和消费体验。公司拟打造 S2B 全球消费品供应链服务平台,或将形成全球性供应链布局。公司创新业态仍处于培育阶段,做细 C 端做大 B 端,两端齐发力有望进一步提高公司收入规模。暂不考虑一二三三对公司供应链效率优化,我们维持前期盈利预测不变, 预计公司 2019-2021年归母净利润为 27.11/35.01/46.48亿元,EPS 为 0.28/0.37/0.49元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 行业竞争激烈规模扩张受限,同店增速放缓,新店探索瓶颈

事件: 设立供应链管理公司, 打造 S2B 全球消费品供应链服务平台2019年 7月 15日,公司发布公告称, 为深化供应链改革,拟与福建省交通集团、福州民天集团、怡和集团和谢香镇设立一二三三国际供应链管理股份有限公司(具体以工商登记为准),打造 1233S2B 全球消费品供应链服务平台。 根据公司公告披露, 一二三三的注册资本为 10亿元, 永辉超市以现金方式出资认缴 4亿元,占注册资本的 40%, 为一二三三的控股股东。 与物美角逐麦德龙超市中国, 进一步做强永辉超市供应链 B 端输出实力2019年 7月 9日,据外媒报道, 永辉超市已与高瓴资本联手,参与对麦德龙超市旗下中国业务的最后一轮竞购。麦德龙超市是一家拥有 55年历史的德国老牌零售批发商, 1996年进入中国并在上海开出了第一家在华门店,采取独特的会员制在 B 端长期占据优势地位。根据麦德龙超市中国官网显示,目前麦德龙超市在中国的 58个城市开设了 95家商场;在全国各地拥有 1.1万名员工; 2018年财年的销售额为 27亿欧元(约合 209亿人民币)。 永辉超市剥离云创后,坚持夯实主业,并通过收购红旗连锁、中百集团等优质公司,分别进军四川和武汉,覆盖多区域优势显现。此次, 永辉超市参与麦德龙中国收购,有望借麦德龙超市 B 端市场优势,进一步做强供应链 B 端输出实力,进一步扩大永辉超市在全国市场点位布局。 着力打造 B 端供应链,开启新一轮扩张永辉超市是我国“农改超”项目, 依托生鲜壁垒优势,逐渐成长为区域性生鲜零售龙头企业。公司在 C 端供应链布局多年, 规模效应凸显,在降低标品业务采购成本、 提升租金议价能力、摊薄仓储物流设施成本等方面具有较强优势。 此次,公司拟打造 S2B 全球消费品供应链服务平台,是公司供应链在地理位置上和业务链在地客户定位上的延伸, 或将形成全球性供应链布局。 未来,如公司成功收购麦德龙超市中国, 2B、 2C 端齐发力, 较大程度提升公司想象空间。 鉴于目前一二三三仍在筹建中,对公司财务影响较小,我们暂 时 维 持 盈 利 预 测 不 变 , 预 计 公 司 2019-2021年 归 母 净 利 润 为27.11/35.01/46.48亿元,对应 EPS 为 0.28/0.37/0.49元, 继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 行业竞争激烈规模扩张受限,同店增速放缓,新店探索瓶颈务

控股股东重庆商社确认混改, 物美、步步高入股 公司控股股东重庆商社以增资方式引入物美集团和步步高集团, 确认混合所有制改革。 通过重庆联合产权交易所竞买,物美和步步高分别以 70.75/15.72亿元拿下重庆商社 45%/10%的股权。 此次混改完成后,重庆商社将由重庆市国资委全资持股变更为重庆市国资委持股 45%、物美集团持股 45%、步步高集团持股 10%,无任何一个股东能够单独实现对重庆商社和公司的实际控制。 自 2016年重庆商社历经 3次混改筹划,最终引入物美集团、 步步高集团两家国内优秀的区域零售龙头,三者主业相近,混改有助于三方在业务板块、和经营区域发挥协同性与规模效应, 为公司带来较大的经营和效率优化想象空间。 重庆百货参股马上金融, 持有 31.06%股份, 坐享消费红利 马上金融是我国首家线上线下相结合的消费金融公司,经过 3次增资后,注册资本增至 40亿元。 马上金融拥有中国银保监会颁发的消费金融牌照,是网贷市场上 24家拥有该稀缺牌照的企业之一。 在监管愈发严格的背景下,马上金融作为行业头部资源的护城河初显。 2018年,公司按照权益法核算长期股权投资,确认 2018年马上金融带来的投资收益为 2.47亿元,占公司归母净利润的比例为 28.28%, 已成为公司重要的利润来源。 混改有望进一步释放企业经营活力, 三方协同提升区域影响力 公司背靠重庆国资委, 扎根重庆拥有本地优质资源。 作为重庆商社旗下唯一零售上市平台, 重庆百货受益于重庆商社的混改,有望进一步释放经营活力。 此次增资完成后,暂不考虑公司控股股东股权变化对公司经营业绩可能产生的影响,暂不考虑三方协同区域市场影响力提升,以及成本费用优化等,假设重庆百货各业态保持小幅增长,马上金融持续为公司带来稳健的投资收益。我们预计, 2019-2021年归母净利润分别为 8.36/8.60/8.58亿元;对应 EPS分别为 2.06/2.11/2.11元,对应的 PE 为 15.6X/15.2X/15.2X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 无单独控股股东经营管理风险、混改对公司协同低于预期。

事件: 重庆百货控股股东重庆商社确认混改, 引物美、 步步高入股2019年 6月 21日, 重庆百货发布公告称,其控股股东重庆商社确认重庆商社混合所有制改革以增资方式引入的 45%股权投资方为物美, 10%股权投资方为步步高。此次混改完成后, 重庆商社将由重庆市国资委全资持股变更为重庆市国资委持股 45%、物美集团持股 45%、步步高集团持股 10%,无任何一个股东能够单独实现对重庆商社的实际控制。同时, 重庆商社拟向除重庆商社以外的全部无限售条件流通股股东发出全面要约。此次要约价格27.16元/股(现价为 32.26元/股)。 此次混改投资人间接享有重庆百货股份权益的价格为 25.52元/股。 重庆商社坐拥重庆国资唯一零售上市平台,是西部零售龙头重庆地区整体消费水平较高。地处“一带一路”的沿线,具备重要政治、经济地位及消费活力。 重庆商社成立于 1996年,是重庆国资委全资子公司,是中国西部最大的商贸流通集团。据 CCFA 的《 2018中国连锁百强》,重庆商社排名第 8位。 经营业态涵盖百货、超市、电器、汽车贸易、进出口贸易和消费金融、供应链金融、质量检测等, 2018年销售收入 674.89亿元、实现税利 22.35亿元。 重庆商社控股重庆国资旗下唯一零售上市平台重庆百货 45.05%股权。 重庆百货具有较完整的业务链, 涵盖百货、超市、电器、汽车贸易等多业态发展的经营格局,并培育了电子商务、消费金融、供应链金融等新兴产业。 门店主要集中于重庆地区。截至 2018年 12月 31日,重庆百货经营网点 310个。其中百货 55家,超市 177家,电器连锁 48家,汽贸业态 30家。 2018年实现营收 340.84亿元,归母净利润 8.31亿元。 步步高收购重庆商社,业绩规模有望进一步增长,维持“推荐”评级步步高与重庆商社主业相近,门店可在地理位置方面实现互补。步步高主要经营活动为超市、百货、电器等生活消费品的销售,现已发展成为湖南省区域龙头企业,在湖南周边拥有密集的营业网点。自 2014年以来,步步高先后收购广西南城百货、湖南心连心超市门店、四川梅西百货、家润多超市。 已完成“做实湖南,快速做强广西,做好江西和四川”的战略部署。此次,通过持股重庆商社, 有望借助重庆商社资源,赋能公司四川板块业务。 暂不考虑收购重庆商社带来的业绩影响, 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为0.25元、 0.30元和 0.41元, 维持公司“推荐”评级。 风险提示: 宏观经济风险;消费下行风险;公司业绩不及预期

完成阿里巴巴股份出售,2018年归母净利润同比增长216.38% 年3月30日公司发布2018年报:实现营收2449.57亿元(+30.35%);实现利润总额和归母净利润分别为139.45亿元(+221.91%)/133.28亿元(+216.38%),EPS为1.44元/股。公司第四季度共实现营业收入719.87亿元;实现归母净利润72.01亿元。2018年,公司完成阿里巴巴股份出售,获得净利润139.931亿元,占公司利润总额的100.32%。 供应链优化,毛利率小幅提升 年公司综合毛利率为15.24%(+0.91pct)。费用方面,2018年全年总费用率为14.42%(0.47pct)。其中,销售费用率10.81%(-0.34pct);管理费用率2.16%(+0.21pct);研发费用率0.94%(+0.26pct);运营费用率13.91%(+0.13pct);财务费用率0.51%(+0.34pct)。2018年,公司有效实施商品价格管控,推进商品结构调整,持优化商品供应链,毛利率小幅提升。 线上线下同步推进,智慧零售生态闭环雏形初显 年公司线上市场份额稳步攀升。2018年公司线上GMV2083.54亿元(+64.45%),公司零售注册会员4.07亿(+17.97%);移动端月活跃用户数同比增长43.25%。线下公司密集开店,且同店效率有所提升。2018年公司新开门店7819家。2018年底,合计拥有各类门店11064家(自营店8881家,加盟店2183家),实现从城市到乡村的全覆盖。门店形态涵盖家电3C、母婴、超市、便利店等,形成了全场景、全业态的智慧零售格局。另一方面,公司家电3C家居生活专业店、红孩子母婴店和苏宁易购直营店经营模式日渐成熟,2018年实现可比店面销售收入分别同比增长2.39%、29.78%和9.35%;坪效分别同比增长4.72%、12.74%和9.11%。 物流与金融市场规模不断扩大,维持“强烈推荐”评级 公司物流与金融两项业务健康发展。2018年底苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套总面积950万平方米(+38.48%);拥有快递网点27444个,物流网络覆盖全国351个地级城市、2858个区县城市,加快冷链物流建设。金融方面,供应链金融业务2018年交易规模同比增长55%,苏宁银行总资产较年初增长116%。2018年12月,苏宁金服启动C轮增资扩股,投后估值达亿元。2019年公司持续推进线上线下融合,入股万达商业、设立恒宁商业,从收购万达百货到签约ITA、加快全渠道、全品类布局,智慧零售生态闭环雏形初现。预计公司2019-2021年EPS分别为0.43(+0.17)/0.47(+0.08)/0.52元,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济风险;消费下行风险;公司新开店不及预期

2018下半年行业承压公司收入低于预期,奥莱贡献收入增长 2019年3月23日公司发布2018年报:全年共实现营收267.11亿元(+2.38%);实现归母净利润12.01亿元(+66.95%),折合EPS为1.55元/股。其中,公司第四季度共实现营业收入75.13亿元;实现归母净利润2.13亿元。百货/购物中心全年营收增长-0.09%,毛利率提升0.01%,奥莱营收增长8.52%,毛利率提升0.04%。 毛利率净利率提升,期间费用率下降 2018年公司毛利率为21.18%(+0.46pct),净利率4.59%(+1.02pct),剔除一季度利息收入影响,净利率提升(+0.5pct)。三费合计下降至14.08%(-0.49pct)。其中,销售费用率下降至10.85%(-0.11pct);管理费用率提升至3.68%(+0.01pct);财务费用率下降-0.45%(-0.39pct)。 年底长春奥莱开业,2019年新开店数量数有望明显提升 公司顺应宏观经济形势,深化业态融合发展,提升业态优势。百货业态进一步延展经营范围,增加购物中心功能,引进奥莱元素,调整经营模式。并加快推进超市资本运作模式发展,与首航合作成立了合资公司,年内首个王府井首航超市开业,提高了业态丰富度,推动了未来超市区域连锁化发展。 全年关闭百货4家(北京大兴店、重庆解放碑店、贵州国晨店、厦门嘉禾店),2018年12月30日新开长春奥莱一家。3月22日,公司拟以3.9亿元现金购买鄂尔多斯市6.2万平租赁物业,2019年新开店数量有望明显提升。 多业态助力收入提升,稳固王府井品牌影响力,维持“强烈推荐”评级 公司已经形成了综合百货、购物中心、奥特莱斯、超市多业态协同发展,王府井品牌具备全国影响力,借助品牌影响力继续扩展购物中心、奥莱渠道,提振收入增速。公司控股股东王府井东安与首旅集团实施战略重组,企业文化和制度建设得到有效融合,在体制机制,薪酬等多个方面加快推进市场化进程;借助首旅集团资源优势,积极打造生活方式服务业产业集团的新定位,加强各业态业务互动,提高资源配置效率,形成强大的发展合力,有效提升了王府井的综合竞争能力,公司盈利能力有望进一步提升,我们上调公司2019/2020/2021年EPS至1.55(+0.19)/1.71(+0.25)/1.84元维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济风险;消费下行风险;公司新开店不及预期。

2018年业绩快报披露,现开店数量回落,收入增速下降 公司发布2018年年度业绩快报:全年实现营业总收入186.6亿元,比2017年同期增长7.79%;实现归属于上市公司股东的净利润1.62亿元,比2017年同期增长8.39%。新开门店40家,较2017年52家新开店数量有所回落。 坚定推进数字化体系,与互联网巨头深度合作,智慧零售持续释放价值 2018年,公司鉴定推进数字化体系,积极探索“智慧零售”。公司系统化地构建了数字化会员、数字化门店、数字化商品和数字化运营的体系。同时,2018年初腾讯受让公司6%股份,京东受让公司5%股份,三方达成资本及战略层面的深度合作,就探索“智慧零售”、“无界零售”新价值链,线上流量赋能,线下业态科技创新,供应链赋能,共建赋能方案等开展合作,通过智慧工具和技术能力的提升,大大优化了门店的效率和顾客便捷服务的体验。 保持门店数量稳步扩张,聚焦主业提高超市比重 2018年,公司新开超市38家、百货2家,较2017/2016/2015年公司分别新开百货门店7/7/14家,新开超市45/34/37家。公司新开百货门店数量持续下降,持续加大主业超市开店力度。此外,公司于2019年年初收购的家润多超市22家门店,进一步提高超市在公司业务中的比重。 2019年新收购家润多,高质量做实湖南,维持“推荐”评级 公司收购湖南家润多超市,门店网络与公司的门店布局具有互补性。2019年继续聚焦主业业务增长,把生鲜核心能力的建设放到第一位。要经营有活跃度的数字化的会员,并针对现有市场高质量、高密度地开店。推行生鲜供应链升级、全品类供应链升级和集采效应,提升供应链效率,实现外省赋能;联手腾讯京东,推进数字化运营,数字化会员提升服务顾客效率。收购家润多,做实湖南,扩大市场份额与品牌优势,成本优化,提升竞争力,提高运营效率。2018年业绩快报,略低于我们预期,我们暂不考虑收购家润多对公司业绩影响,小幅回调2018-2020年EPS分别为0.19(-0.02)/0.25(-0.03)/0.30(-0.04)元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:宏观经济风险;消费下行风险;公司业绩不及预期。

公司披露2018年业绩快报,剔除地产营销营收增长4.45%,四季度略降 公司发布2018年业绩快报:全年实现营收191.38亿元,同比增长3.25%;实现利润总额11.69亿元,同比增长25.51%;归属于上市公司股东的净利润9.04亿元,同比增长25.92%。剔除地产业务影响,公司2018年营业收入同比增长4.45%,利润总额同比增长30.58%;2018年第四季度营业收入同比下降0.64%,利润总额同比增长24%。 坚定推进数字化、体验式、供应链,稳固百货龙头地位 公司2018年坚定推进数字化、体验式、供应链三大面向未来的发展战略。进一步加强数字化的顾客触达及洞察,并利用数字化和智能化技术改造业务中后台;加强体验式升级,增厚门店的服务价值和差异化特色,提高客流和收益;大力推进品类管理,进一步深耕供应链,并推进全国供应链整合。实现可比店利润的较好增长、亏损店的大幅减亏扭亏及新店开店效果的提升。 推出第二期员工持股计划,进一步激发员工动力 2月28日,公司发布公告,第二期员工持股计划正式落地。根据公司发布的《第二期市场化股票增持计划(草案)》,参加增持计划的总人数不超过295人,筹集资金总额上限为9309万元,存续期为60个月。此次员工持股计划的目的为:1、建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制,实现公司、股东和员工利益的一致性,促进各方共同关注公司的长远发展,从而为股东带来更高效、更持久的回报。2、进一步完善公司治理结构,健全公司长期、有效的激励约束机制,确保公司长期、稳定发展。3、深化核心层级的激励体系,充分调动员工的积极性和创造性,吸引和保留优秀管理人才和业务骨干,提高公司员工的凝聚力和公司竞争力,同时彰显出公司对发展的信心。 保持门店数量稳步扩张,未来规模增长值得期待,维持“推荐”评级 2018年公司不断优化业态组合,执行收益管理,提高了客流和收益,可比店店效向好;以华南区为中心继续开拓全国市场,渠道下沉。公司签约门店及储备项目充足;深耕供应链体系,加快物流基地建设。在百货行业整体承压运行的环境下,公司保持开店活力,随渠道下沉公司未来渠道规模增长潜力值得关注。我们再次小幅上调公司业绩预期,2018-2020年对应EPS 分别为0.75(+0.02)/0.85(+0.03)/0.94(+0.03),维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济风险;消费下行风险;公司业绩不及预期

收购家润多22家门店进一步夯实湖南市场,首次覆盖给予“推荐”评级 2019年继续聚焦主业业务增长,把生鲜核心能力的建设放到第一位,重构供应链,要经营有活跃度的数字化的会员,并针对现有市场高质量、高密度地开店。推行生鲜供应链升级、全品类供应链升级和集采效应,提升供应链效率,实现外省赋能;联手腾讯京东,推进数字化运营,数字化会员提升服务顾客效率。公司最新收购家润多,做实湖南,扩大市场份额与品牌优势,成本优化,提升竞争力,提高运营效率。不考虑收购预计公司2018-2020年净利润分别为1.79/2.43/2.95亿元,对应EPS 分别上调为0.21/0.28/0.34元,PE分别为41/30/25。首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 家润多22家门店将纳入步步高超市版图,节前计划重新开业10家门店 根据步步高集团近期发布消息,公司已与湖南家润多超市有限公司达成合作协议,收购家润多22家经营权及门店资产。这些门店主要分布在长沙、益阳、常德、衡阳、郴州等各地市主城区成熟商圈,重新开业后将变成步步高门店。1月26日,第一家完成交接的长沙南湖店正式营业,1月27日长沙县星沙昌和店正式营业。计划春节前开业10家门店。 收购家润多优质资产有望直接增厚公司收益 家润多超市立足湖南20年,拥有大量成熟的消费群体。对步步高来说,家润多是一项优质资产:1)家润多存续时间较长,已经培育了大量成熟的消费者,构筑了良好的消费生态圈。2)家润多在湖南具有多家门店,打包收购价格优异。3)业绩较好。2017年,家润多主营业务收入达19.21亿元,净利润0.32亿元,净利率1.67%。预计将增厚步步高2019年/2020年收入6.16%/6.4%,增厚净利分别9.5%/8.17%。 高质量高密度布局,有助于企业规模效应和成本优化 本次收购湖南家润多超市门店网络与公司的门店布局具有互补性。此次合作将大幅减少步步高门店拓展的时间成本与资源投入,将进一步扩大步步高在湖南地区的规模优势、品牌优势,提升持续盈利能力及综合竞争力。 风险提示:经济承压消费低迷,快速扩店带来人工、成本等压力。