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于成龙

海通证券

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淳中科技 计算机行业 2020-04-01 40.30 -- -- 40.43 0.32% -- 40.43 0.32% -- 详细
2019年营收利润高增长。公司发布2019年年报,全年实现营收3.7亿元,同比增长34.7%,全年实现扣非后归母净利润1.03亿元,同比增长38.5%,营收净利润的高增长主要得益于公司产品线扩充、营销网络覆盖度提升及军工订单复苏等积极因素。 待发存货增长,未来业绩有保障。公司2019年经营活动现金流净额同比下降了4724万元,主要是因为公司为了保障订单交付及防范进口芯片不确定风险而主动增加原材料备货所致。单从经营活动现金流入来看,同比增长3028万元。另外从产销情况上看,公司显控产品2019年生产38215台,销售33751台,库存11009台,库存量同比增长68.2%,库存的大量增加是由于新产品样机及等待发货订单增加所致。从样机和待发货订单增加可以看出公司下游客户需求景气度高,我们认为公司长期增长潜力大。 产品线扩充,产品结构优化。由于产品销售结构不同,使得毛利率由2018年的72.41%降至68.3%。公司在2018年年报中披露,公司产品线比较单一,产品方向重点在突破该领域内“高、精、尖”类产品的研发,公司上市以后不断丰富公司产品线。我们认为,毛利率的下滑也能够说明公司产品线的扩充,并且从高端产品延伸到中低端产品,尽管降低了毛利率,但有助于公司收入利润的增长。 服务于国家重大工程,打造标杆项目。受益于国家“十三五规划”及《超高清视频发展规划》等外部积极因素的影响,公司为国庆70周年阅兵、国家气象局、人民日报融媒体中心、北京大兴国际机场、上海进博会、武汉军运会、贵阳大数据中心等一系列标杆项目提供了解决方案。随着行业和渠道客户的不断拓展,公司显控产品越来越多地应用在应急管理、智慧电力、数字医疗、娱乐餐饮等产生新业务需求的行业。 行业客户积累,保证长期增长。在长期业务发展和市场拓展中,公司的技术水平及服务能力得到了市场及客户的高度认可,使公司积累了大量优质客户资源。公司的客户主要以多媒体集成商为主,最终应用于国防军队、公安武警、展览展示、应急管理、能源、交通、金融、广电、气象等行业,这些行业通常具有长期稳定的显控系统采购需求。
航天信息 计算机行业 2020-03-27 20.50 -- -- 20.70 0.98% -- 20.70 0.98% -- 详细
受疫情影响,线下业务面临挑战。根据新浪财经的报道,公司董事长马天晖在接受采访时表示,由于疫情的影响,公司线下业务面临挑战,需要通过转变思路才能度过难关。此前在2020年2月25日召开国务院常务会议,部署对于个体工商户加大扶持,帮助缓解疫情影响纾困解难。会议确定:自3月1日至5月底,免征湖北省境内小规模纳税人增值税,其他地区征收率由3%降至1%。公司的核心业务之一是税务信息化,作为国家“金税工程”的主要承担者之一在我国税务信息化领域处于领先地位,产品包括防伪税控核心业务产品、防伪税控增值产品、普通发票综合管理系统、电子发票系统等约百种系解决方案及软硬件产品。截至2018年底,公司在涉税领域已积累用户超过1300万户,受疫情的影响,公司服务的部分企业面临生存压力,另外国家调整税收政策也使得公司存量用户有下降风险。 以电子发票为代表的线上业务迎来机遇。由于疫情,线下开票受到影响,需要通过更高级的信息化方式来解决。我们认为,这是推广电子发票的良机。公司董事长在接受采访时提到公司目前在大力推广电子发票业务,并举例在中国石油加油站,使用增值税电子发票管理系统,车主不用下车,只需扫码和点击就可以体验到极简开发票服务,根据测算,开票平均时间缩减到约15秒。根据公司2018年年报,公司云开票方案已覆盖全国,在旅游、餐饮、零售等多个行业落地,51发票平台电子发票用户规模和开票数量均处于行业领先地位。区块链电子发票系统在5个地区试点应用,使新技术更好的服务于发票业务管理。在行业应用方面,形成了融合进销项、多税种一体化的集团客户整体解决方案,并成功签约中石油、中国邮政、中国建设等集团型客户。除电子发票外,公司的增值业务也实现了线上转型,通过培训网校、纳税服务网、直播课程等途径,及时发布各类税收政策、解析税收新政操作、为客户提供各类财税咨询和远程培训服务。 盈利预测与投资建议。我们预计,公司2019-2021年EPS分别为1.01、1.2、1.39元/股,参考可比估值,并且考虑到疫情对公司带来的影响,我们给予2020年动态PE25-30倍,对应合理价值区间为30元-36元,给予“优于大市”评级。 风险提示。税务信息化业务下滑。
朗新科技 计算机行业 2020-03-17 29.67 -- -- 29.59 -0.27% -- 29.59 -0.27% -- 详细
长期电力营销系统业务积累,行业领先地位稳固。朗新科技具有二十年的电力营销系统业务积累,建立了行业领先地位,是国内最早将信息化与网络技术应用于省级电网营销业务与管理等领域的公司。公司为国家电网、南方电网等电网企业提供营销业务领域信息化全业务链服务,助力电网企业建设“泛在电力物联网”;服务覆盖全国22个省区的电力客户,超过2亿的电力终端用户,推广套装电力营销与采集软件产品至海外10多个国家;为华润燃气、中国燃气、港华燃气等大型燃气企业提供专业的技术与服务。 泛在电力物联网开启国网信息化投资新一轮增长。2019年初,国网首次提出“泛在电力物联网”,2019年7月,国网董事长寇伟提出以更高站位认识建设“三型两网”世界一流能源互联网企业的重大意义。根据国家电网2018年社会责任报告书,2018年国网在通信项目和信息化领域的投资规模分别为64.2亿元和53.4亿元,合计接近120亿元。营销2.0服务于国家电网“三型两网”发展战略,在云计算架构、平台、数据贯通、创新业务应用等方面会全面提升,支撑电网业务与新兴业务协同发展,为朗新未来的业务发展带来新机遇。公司目前在积极参与电力营销2.0的前期工作。 完成对易视腾和邦道的重组,巩固现有业务,进行横向扩展。2019年5月,朗新科技收购易视腾科技96%的股权和邦道科技50%的股权,在产业互联网和家庭互联网领域的业务实力得到较大增强。邦道科技致力于为水、电、燃气、有线电视、通信运营商、公共交通、城市服务及高校教育等行业提供创新型“互联网+”整体解决方案与服务。为2.4亿家庭用户提供互联网生活缴费服务;连接4000多公用事业/公共服务机构,为其提供互联网运营服务。易视腾科技与中国移动、央视旗下未来电视紧密合作,有效服务5000多万新电视家庭用户,出货3000多万台OTT智能终端。完成重组后,上市公司的客户结构从原有的以电网公司及其下属企业为主,扩展至运营商领域,新增互联网电视牌照方以及电信运营商等客户类型;主营业务在原有的基础上新增运营商市场互联网电视业务。此外,易视腾科技所积累的新技术研究和应用能力将提升公司的技术水平。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019年-2021年营收分别为31.8亿元、53.5亿元、65.4亿元,净利润分别为10.3亿元、7.4亿元、9.9亿元。参考同行业可比公司,我们给予2020年动态PE30-35倍,6个月合理价值区间为32.4-37.8元,给予“优于大市”评级。 风险提示。电力信息化投入不达预期;支付宝线上生活缴费拓展不达预期;中移动互联网电视业务推进不达预期。
石基信息 计算机行业 2020-03-13 36.00 -- -- 35.64 -1.00% -- 35.64 -1.00% -- 详细
国内酒店信息化确立龙头地位,海外业务正逐步展开:石基拥有约13000家酒店用户,中国星级酒店信息管理系统市场的客户占有率超过60%。在餐饮信息化行业高度分散的局势下,石基在中高端及连锁餐饮市场以及整个餐饮信息化市场的占有率均处于相对领先水平。在零售信息系统行业,客户总数超过60万家,占中国规模化零售业客户群的60%-70%。石基全球办公室的数量超过20个,石基在全球旅游市场都看到了巨大的发展机遇。 酒店餐饮云化势在必行,公司多层次云化齐发力:从信息化行业的技术发展趋势来看,以云计算为代表的新一代信息管理系统将成为未来酒店、餐饮及零售信息系统的发展趋势。基于云的信息系统不仅简化了实施部署和培训,使得优秀的信息系统可以快速得到推广和普及,更重要的基于云的信息系统有助于公司最终建立覆盖酒店餐饮零售的整个消费信息服务平台和数据平台。公司经过多年的全球布局与产品研发,目前在酒店和餐饮业的云转型方面已经取得实质性进展,可以概括为三个层次:基于大数据的应用服务云化;酒店餐饮管理系统、后台系统转向公有云,即POS云化;酒店前台客房管理系统全面转向公有云,即PMS云化。 与阿里携手,加速新零售业进程:在大数据、人工智能和移动互联网等新技术推动以及日益完善的物流配送体系支撑下,超市、专业店等传统零售业态与电商平台深度融合,不断涌现出更注重消费者体验、集餐饮、购物、娱乐、休闲等跨界消费场景于一体的新零售业态。2018年2月8日,公司拟将其全资持有的石基零售38%的股权以4.86亿美元的价格转让给阿里集团。我们认为,随着此次阿里战略入股石基零售,石基将联手阿里加速其新一代云信息系统平台的推出,并可能将酒店、餐饮、零售、主题乐园等系统完全打通,构建大消费信息系统平台,为整个消费行业赋能。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年营收分别为37.55亿、41.67亿、46.23亿元,2019-2021年EPS分别为0.35、0.36、0.57元/股,公司业务向云转型趋势已经非常明显,我们认为应该按照P/S给与估值,参考可比公司的估值,我们给予公司2020年动态PS12-14倍,对应6个月合理价值区间为46.82-54.62元,给与“优于大市”评级。 风险提示。海外云化转型不达预期;国内酒店信息化业务下滑。美国限制其业务在美国的业务扩张。
佳都科技 计算机行业 2020-03-09 10.67 -- -- 11.25 5.44%
11.25 5.44% -- 详细
科技新基建是国家经济战略高地:北京、上海、广东、河南等多个省市的2020政府工作报告中,都将5G、智慧城市、人工智能等新基建作为重点。此外,近日科技部等5部委印发的《加强“从0到1”基础研究工作方案》也指出面向国家重大需求,对关键核心技术中的重大科学问题给予长期支持,重点支持人工智能、网络协同制造、云计算和大数据等重大领域,推动关键核心技术突破。我们认为,随着政策的推进,从业绩增长确定性看,以5G、云计算大数据、智慧城市物联网等为代表的新基建成为IT行业的重要增长点。 公司公告非公开发行预案,加码智能城市轨交建设和城市智慧物联:公司近期公告非公开发行预案,拟发行不超过3.67亿股,发行价格8.12元/股,募集资金总额预计不超过29.80亿元,发行对象为佳都集团、堆龙佳都、华夏人寿、广东恒阔等11家机构。(1)公司在手订单超过150亿,特别是2019年3月和9月合计中标的广州地铁新线项目148亿元,是公司近5年来单一年度最大中标项目,该项目建设期在5年左右,但是回款期长达15-20年,而在2019-2023年的建设周期内,收款金额为47.29亿元,因而公司需要垫付不少资金。我们认为此次股权融资有望大幅提升公司资金实力,发展核心智能轨交业务。(2)公司近年来持续加大前沿技术探索和研发创新投入,目前研发和技术人员超过1600人,公司也设立了佳都科技全球人工智能技术研究院和交通大脑研究院,而此次非公开发行,公司也将进一步加大包括多模态(3D人脸、指静脉等)生物特征感知、边缘计算、大规模深度学习、智能大数据、知识图谱、全自动运行、数字孪生、城市大脑等前沿技术的研发投入,践行AI赋能轨交、公共安全和城市交通三大领域。 盈利预测与投资建议:考虑到公司非公开发行的落地会为公司广州地铁新线项目建设和AI产业应用带来充足资金保障,且公司轨交业务带来未来收入增长确定性加强的同时,智能化产品比例的提升更会进一步提升毛利率,尽管疫情对2020年可能开工进度推延的影响,但我们判断2021-2022年公司广州地铁新线业务将迎来建设高峰期。此外,我们判断公司2019年业务结构中传统ICT服务及产品解决方案仍占较大部分,但随着公司“AI赋能,构筑城市智慧新生态”的战略持续推进,未来公司智能轨交解决方案和行业智能化产品及运营服务的比重将显著上升。我们预测公司2019~2021年EPS分别为0.42元、0.26元和0.42元。综合考虑可比公司2020年PE/G和分部估值PS/G,认为公司合理价值区间14.34-16.38元/股,维持“优于大市”评级。 风险提示:新业务拓展不达预期风险。
科大讯飞 计算机行业 2020-02-07 38.32 -- -- 44.86 17.07%
44.86 17.07% -- 详细
业绩加速释放兑现,现金流创历史新高。公司最近发布了2019年度业绩预告,预计2019年归母净利润7.32亿元-8.94亿元,中位数8.13亿元;同比增长35%-65%,中位数同比增长50%。同时预计2019 年公司营业收入将突破100 亿元,收入规模迈入新的里程碑;预计经营活动产生的现金流量净额约15 亿元,再创历史最好水平。2019年业绩增长的主要原因是人工智能产业持续发展,公司源头技术驱动的战略布局成果不断显现,持续盈利能力提升。 各地延迟春季开学时间。受疫情影响,教育部1月27日发文决定2020年春季学期延期开学:“部属各高等学校适当推迟2020年春季学期开学时间,具体开学时间与当地高校开学时间保持一致,并报教育部备案。春节返乡学生未经学校批准不要提前返校。其他中央部门所属高校可参照执行;地方所属院校、中小学校、幼儿园等学校春季学期开学时间,由当地教育行政部门按照地方党委和政府统一部署确定”。 在线教学助力“停课不停教、停课不停学”。教育部2月4日发文《教育部应对新型冠状病毒感染肺炎疫情工作领导小组办公室关于在疫情防控期间做好普通高等学校在线教学组织与管理工作的指导意见》要求:各高校应充分利用上线的慕课和省、校两级优质在线课程教学资源,在慕课平台和实验资源平台服务支持带动下,依托各级各类在线课程平台、校内网络学习空间等,积极开展线上授课和线上学习等在线教学活动,保证疫情防控期间教学进度和教学质量,实现“停课不停教、停课不停学”。明确立即制定在线教学组织与实施方案,加强对高校选择在线课程平台教学解决方案的支持服务。 教育进入AI红利兑现期。科大讯飞在教育领域,公司坚持“人工智能助力教育,因材施教成就梦想”理念,积极推动教育教学模式创新,通过独特人工智能技术在教育行业的深度应用,构建覆盖教育主场景的数字化和智能化教与学环境,实现因材施教,促进教育进步。目前,科大讯飞智慧教育产品已经覆盖全国25000余所学校。当前讯飞已经进入战略2.0阶段,进入AI红利兑现期。预计公司2019-2021归母净利润分别为8.52、11.65、15.52亿元,对应EPS分别为0.39、0.53、0.71元。综合考虑,给予公司19年动态PS7-8倍,6个月合理市值区间为759.08-867.52亿元,公司当前股本为21.99亿股,对应6个月合理价值区间为34.52-39.45元,给予“优于大市”评级。 风险提示。人工智能行业发展不及预期,公司消费者、教育、政法落地速度低于预期。
淳中科技 计算机行业 2019-12-27 39.88 -- -- 51.69 29.61%
54.98 37.86%
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技术成熟的显控系统及解决方案提供商。 公司是业内领先的显示控制系统设备及解决方案提供商,股权结构稳定。多年来公司专注于图像处理设备、矩阵切换设备、信号传输设备及数字视频综合平台、显控协作平台的设计、研发,技术成熟。目前销售网点遍布海内外,在多个项目中发挥重大作用,先后为 G20峰会、博鳌论坛、厦门金砖会议、中国人民解放军 90周年朱日和基地阅兵、国庆 70周年阅兵、北京大兴国际机场等提供显控一体化整体解决方案。 供给端发力,“技术+服务”构成产品硬实力。从财务数据看,公司营业收入稳步上升,业务规模不断扩大,收益稳健,利润率较高,现金流充沛,资产负债率低。良好的财务状况反映了公司的强劲实力,这得益于公司丰富的产品线、卓越的研发能力、完善的配套服务。近年来,公司的研发投入持续攀升,研发投入占营业收入比重超过竞争企业。除了硬件产品优势,公司的软性服务进一步提升其竞争力。在保证质量的同时,通过定制生产、VIP 专享提供异质化服务,满足不同顾客需求,并将客户的意见反馈作为研发创新基础,致力于构建可持续的友好合作关系。 需求端助力,营销有道抢占市场。从显示端看,公司的核心竞争产品——大屏拼接处理设备和图像边缘融合设备的显示端:小间距 LED、LCD、影像投影仪的市场仍处于高速增长,将带动公司的显示端拼接设备市场需求增长。 从下游应用端看,公司产品广泛应用于军队、政府、教育等领域,随着下游应用行业的蓬勃发展及其信息化需求的增长,公司的市场需求将持续增加。 近年来,公司不断完善营销网络,加大营销投入。此外,公司用心经营客户关系,核心客户群稳定,且有继续拓展的趋势,淳中科技前五大客户销售额占比合理,既保证了公司运营的稳定性,又避免了过度依赖个别客户订单所带来的金融风险。 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2019年-2021年营收分别为 3.86亿元、5.59元、8.11亿元,净利润分别为 1.17亿元、1.58亿元、2.09亿元。参考可比公司估值,并且考虑软硬件全自主可控带来的估值溢价,我们给予 2019年动态 PE45-50倍,6个月股价合理价值区间为 40.5-45元,给予“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济低迷,同业竞争激烈,技术开发失误。
用友网络 计算机行业 2019-12-12 29.39 -- -- 31.48 7.11%
54.85 86.63%
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Iuap5.0提供业务、技术和数据三大基础能力中台:用友网络最新的平台产品iuap5.0,基于公司对企业数字化中台的需求理解,搭建了iuap3+2+1产品架构体系,其中包含3大基础能力中台(技术中台、业务中台、数据中台),2大服务(混合云服务、生态服务),1个面向用友所有客户和生态的应用构建平台。Iuap5.0的3大基础能力中台具体包含:(1)技术中台:是基于云原生技术,集容器云、DevOps、服务治理、诊断与运维工具为一体的综合技术支撑平台;在继承原有的云基服务基础上,深入践行DevOps理念,更好的满足企业所需的快速交付、应用微服务化、运维自动化等需求。(2)数据中台:包含企业数据湖基础设施-大数据分布式存储与计算BigFusion、数据移动、数据资产管理,数据智能-智能搜索、智能分析,智慧数据-社会化主数据、企业画像、画像服务、图谱服务等数据服务,并可与具体领域共建其他数据服务。(3)业务中台:是支撑3.0企业云服务的全新一代业务中台,除了支持企业数字化建模外,还具备社会化、全球化、智能化、实时化等突出的特点和亮点;具体能力上包含用户中心、企业中心、企业服务中心、云工作台、打印中心、RPA等。 全域业务中台建设,覆盖全类型企业的数字化转型方案:在三大基础能力中台基础上,用友云的全域中台可为企业提供财税中台、营销中台、采购中台、协同中台、人力中台、制造中台等具体中台应用;此外,针对具体行业,如金融、政务、能源、汽车等,也可基于iuap的新技术、新架构,构建互联网化、中台化、智能化的行业云产品。目前iuap已落地的典型客户包含中广核、三一集团和中物院等,中广核基于iuap平台进行中台建设,打破原有项目“烟囱式”建设模式,保证能力开放,且可复用共享、支撑技术与业务的深度融合,提高了开发实施效率、降低了开发实施成本。我们认为,公司新一代iuap5.0的全新中台架构,有助于激活企业数字资产,加强业务能力复用性,并且能适应企业个性化业务的需求,有效推动企业数字化转型。 NCcloud最新落地众生药业,用友金融替换甲骨文落地柳州银行:根据公司官方微信公众号,公司针对大型企业的ERP云产品NCcloud最新落地上市公司众生药业;根据用友金融官方微信公众号,用友金融的银行总账系统落地柳州银行,实现了所有科目总账全面替换原有甲骨文系统,进一步确立了金融行业总账领域的领军地位。 盈利预测与投资建议:我们认为,用友的云服务转型力度正在逐步加大,2018年NCCloud的发布驱动用友的云服务业务快速增长。我们预计,公司2019-2021年EPS为0.36/0.44/0.51元。我们认为,基于公司在企业级软件的行业龙头地位,以及未来在云服务领域的拓展潜力,未来公司可望保持持续的竞争优势,可以给予同行业公司更高的估值溢价;给予公司2020年动态PE78-85倍,6个月合理价值区间为34.32-37.40元,给予“优大于市”评级。 风险提示:软件业务增长低于预期的风险,云服务转型进程低于预期的风险。
广联达 计算机行业 2019-11-12 33.26 -- -- 36.06 8.42%
45.04 35.42%
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转型冲击利润体量。公司前三季度营收21.83亿元,同比增长22.78%,归母净利润1.59亿,同比下滑45.74%,扣非归母净利润1.28亿元,同比下滑52.48%,经营性净现金流-1.52亿元,同比增长9.93%。单Q3来看,营收8.35亿元,同比增长15.51%,归母净利润0.69亿元,同比下滑52.41%,扣非归母净利润0.67亿元,同比下滑51.27%,经营性净现金流340万元,同比下滑96.89%。公司前三季度毛利率下滑3.54个点,我们认为和施工业务占比提升有关,另外应收账款同比增长94.65%,主要为数字施工业务因业务特点收款周期相对较长以及数字造价业务营销节奏所致。 还原后前三季度营收增速29.56%。广联达由于云转型,相关收入确认方式由一次性确认转变为按服务期间分期确认(相关费用仍为一次性列支)。云转型相关预收款项(“云预收”,因该款项属于已收取的云服务费中不能确认为当期收入的部分)导致当期表观收入增速未充分体现,表观利润同比出现显著下降。可将云预收的影响因素进行还原:还原后的营业总收入=表观营业总收入+期末云预收-期初云预收。还原后的归母净利润=表观归属于上市公司股东的净利润+(期末云预收-期初云预收)*90%(注:因为广联达税率为10%,故计算还原归母利润加回90%)。经过加回调整后,前三季度还原后营收增速29.56%,还原后归母利润增速1.54%。 定增27亿元,完善产品布局。公司数字造价业务加快云转型进度,持续夯实产品价值,加速新业务孵化;数字施工业务进一步提升“数字建造”品牌影响力,明确“平台+组件”的产品架构,发布了数字项目管理(BIM+智慧工地)平台,实现“横通纵连”;创新业务顺利交付项目,已形成系列业务解决方案,正在提炼孵化产品。公司10月披露了定增预案,公司拟发行不超过1.69亿股,募集资金27亿元,拟分别投入造价大数据及AI应用项目(2.5亿元)、数字项目集成管理平台项目(4.95亿元)、BIMDeco装饰一体化平台项目(2.4亿元)、BIM三维图形平台项目(1.75亿元)、广联达数字建筑产品研发及产业化基地(7.55亿元)、偿还公司债券(7.85亿元)。增发的顺利发行有利于公司抓住建筑信息化的发展大势,深化公司在建筑信息化各个领域的布局,持续完善公司的现有业务和产品结构。 盈利预测和估值。我们认为公司正处于造价业务转型的攻坚阶段,在此阶段,转型越快越深,那么利润被冲击的力度就越大。我们预计2019-2021公司表观净利润分别为4.54/5.46/6.56亿元。对于像广联达类似的云转型公司来说,国际和国内都会用PS来给云收入进行估值,所以我们可以采用分部估值法来对造价云收入和传统施工业务进行单独估值再加总。广联达造价业务2018年收入20.57亿元,预计2019/2020年造价业务分别为24.28亿元、29.13亿元,对比海外云计算机公司造价业务PS能给12-13倍以上,那么2019年造价业务对应合理市值291.36亿元-315.64亿元以上。 施工业务2018年收入6.59亿元,预计2019年30%增长达到8.56亿元,施工业务我们假设稳定后净利润率能达30%,那么如果按30%净利润率算,2019年贡献2.57亿利润(假设稳定之后的净利润率)。计算机行业纯软件产品公司当年末能给到PE40-50倍估值,对应合理102.8亿元-128.5亿元市值,那么加总后的总合理目标市值394.16-444.14亿元,根据公司最新11.28亿股本计算,对应6个月合理价值区间为34.94元-39.37元,维持“优于大市”评级。 风险提示。云转型低于预期,施工业务增速低于预期。
启明星辰 计算机行业 2019-10-30 34.33 32.80 -- 34.95 1.81%
40.55 18.12%
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公司公布2019年三季报:公司2019年前三季度实现营业收入15.8亿元,同比增长21.6%;实现归母净利9710万元,同比下降17.9%;扣非归母净利7765万元,同比增长239.2%。 Q3单季收入增速显著上升,现金流良好:(1)从单季度看,Q3公司实现营收7亿元,同比增长24.8%;实现归母净利8334万元,同比减少12.3%;扣非归母净利7976万元,同比减少12.5%。(2)今年以来公司单季收入增速呈上升趋势,Q1表观收入同比增长18.6%,Q2同比增长19.5%,Q3同比增长达到24.8%,而如果考虑到安方高科18年Q4起不再并表的影响,同比口径下公司前三季度营收增速比表观更高。(3)公司2019年前三季度归母净利增速和扣非归母净利增速差异较大,主要因去年确认的非经常性损益参股公司恒安嘉新的投资收益金额较大;Q3单季扣非归母净利有所下降,主要因Q3销售费用同比增长35.3%,高于营收增速,以及新增了发行可转换公司债券确认的财务费用。(4)公司19年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-1.08亿元,去年同期为-2.3亿元,经营现金流有所改善,主要因销售商品、提供劳务收到的现金有所增长。 市场景气度持续提升,产品线全和新技术迭代投入能力的龙头有望显著受益:此前信息安全行业尽管有了顶层法案和规划,但一直都缺乏一些相应的具体标准和可操作性准则。不过今年以来,等保2.0标准的正式发布,扩大了对云计算、移动互联、物联网、大数据等方面的要求,再到针对工业互联网安全、云计算服务安全、电信和互联网行业提升网络数据安全保护能力的具体要求和专项行动方案等等,越来越多的可操作性细则和方案逐步落地。我们认为,合规需求的扩大,用户安全建设进入系统性阶段,相关顶层大型项目的增多,产业规模有望获得长足发展,而公司作为有政府客户资源、有技术迭代投入能力和产品线较全的行业龙头有望显著受益。 盈利预测与投资建议:我们看好政策驱动下行业景气度向好,并预计今年公司收入增速有望提升,上调公司19年收入预测。公司在网络安全行业深耕多年,多项产品领先,并在数据安全、态势感知、智慧城市安全运营等新领域不断拓展。预计公司2019~2021年EPS为0.82元/1.05元/1.36元,看好景气度提升下公司作为龙头显著受益,参考可比公司估值,给予公司2019年40-50倍PE,对应合理价值区间32.80-41元,维持“优于大市”评级。 风险提示:部分行业订单回暖不及预期,新业务拓展不达预期风险。
佳都科技 计算机行业 2019-10-23 9.20 -- -- 10.15 10.33%
10.33 12.28%
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公司公布2019年三季报:公司2019年前三季度实现营业收入24.2亿元,同比下降13.3%;实现归母净利5.9亿元,同比增长423%;扣非归母净利248万元,同比下降96.8% 短期公允价值变动收益对净利影响较大,加大研发投入拓展智能产品化应用: (1)公司归母净利和扣非净利相差较大,主要为持有的其他非流动金融资产本期公允价值变动收益及处置联营资产损益,公司Q3新确认公允价值变动损益4.6亿元。 (2)公司2019年前三季度收入同比下降13.3%,我们认为主要是由于部分订单确认周期的影响,Q3继续延续了上半年的趋势,上半年及Q3完工验收的项目较少。同时考虑到公司中标的广州地铁118.9亿元项目,其中建设进度最快的两条线,十八号线和二十二号线的首通段的建设期为2017-2020年,以及截止目前公司并未披露任何具体合同签订的信息,我们认为公司2019年前三季度收入结构中还未体现该项目。 (3)不过,随着相关线路建设的落地,我们认为公司未来智能轨交收入确认带来业绩增长的确定性较高,且预计相应的前期准备工作正紧锣密鼓进行中,这从公司部分资产负债表科目也可见一斑。公司预付款项报告期末余额2.07亿元,比上年度末余额增长50%,主要为报告期对项目前期采购预付款;其他应付款期末余额1.66亿元,比上年度末余额增长75%,主要为收到员工缴纳的股权激励款、以及十三五项目采购招标投标保证金增加。 (4)公司持续加大对AI技术和产品应用的研发投入。2019年前三季度公司开发支出增加9560万元,研发费用8887万元;去年同期为开发支出增加2560万元,研发费用7079万元。2019年前三季度公司资本化和费用化的研发相关投入在1.85亿元,而去年同期合计为9639万元,同比增长91.4%。 多线路大型总包建设服务项目实施能力,示范效应强:公司9月底公告全资子公司华之源和新科佳都的中标公告,前者为《广州市轨道交通新建线路通号设备及运维服务采购项目》的中标单位,中标金额29.07亿元,后者为《合肥市轨道交通5号线工程自动售检票系统集成与安装项目》的中标单位,中标金额为2亿元。此次华之源广州地铁通号项目的中标,是公司今年3月中标118.9亿广州地铁十三五新线项目的延续,也是目前国内少有的多线路大型总包建设服务项目。公司是国内少有的同时具备自动售检票系统、站台屏蔽门系统、综合监控系统、通信系统四大城市轨道交通智能化系统解决方案和实施案例的厂商。我们认为该广州地铁项目的建设和智能运维的经验,有望为公司未来在其他省市的地铁IT业务拓展带来较大助益和示范效应。 合肥轨交AFC项目,是公司智慧车站异地落地的例证:公司此次合肥中标项目中综合应用了人脸识别、自然语言处理、知识图谱等多项AI技术,为乘客提供语音购票、无感支付、交互式客服等服务体验。我们认为这是公司在除广州外全国其他地区落地和推广其轨交AI产品的最好例证,也标志着公司正在加快产品化转型和全国市场拓展。 盈利预测与投资建议。考虑到公司持有的其他非流动金融资产公允价值变动收益,在Q3新确认了近4.6亿,我们上调公司2019年的归母净利预测,由4.55亿上调至8.9亿元,我们预测公司2019~2021年EPS分别为0.54元、0.42元和0.56元。我们看好公司智能轨交和智能安防业务的拓展,特别是公司在广州轨交IT大型运维项目的经验有望为公司未来在其他省市的拓展带来较大助益,以及公司行业智能化产品收入占比提升下带动公司整体毛利率的提升。考虑到公司19年非经常性损益金额较大,缺乏可比性,我们参考可比公司2020年预期估值,给予公司2020年24-30倍PE,对应合理价值区间10.08-12.60元/股,维持“优于大市”评级。 风险提示。轨交信息化业务拓展不达预期,智能化产业应用拓展不达预期。
佳都科技 计算机行业 2019-09-06 9.45 -- -- 10.57 11.85%
10.57 11.85%
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公司公布2019年半年报:公司2019年上半年实现营业收入16.5亿元,同比下降4.8%;实现归母净利2.1亿元,同比增长210.7%;扣非归母净利2010万元,同比下降62.4%。 短期收入受项目完工验收影响,加大研发投入拓展行业智能产品化应用: (1)公司归母净利和扣非净利相差较大,主要为持有的非上市公司股权投资公允价值变动,确认公允价值变动损益1.9亿元。 (2)公司收入同比下降4.8%,主要因部分订单确认周期的影响,今年上半年完工验收的项目较少。考虑到公司中标的广州地铁118.9亿元项目,其中建设进度最快的两条线,十八号线和二十二号线的首通段的建设期为2017-2020年,我们认为公司2019年上半年收入结构中还未体现该项目。不过,随着相关线路建设的落地,我们认为公司未来智能轨交收入确认带来业绩增长的确定性较高。 (3)公司在18年报中开始将行业智能化产品及运营服务单列,报告期内公司行业智能化产品及运营服务实现营业收入5346万元,同比增长352.9%。我们认为公司正逐渐由传统的系统集成型公司向智能产品化公司转变,这与公司在相关领域的投入密不可分。 (4)公司扣非净利出现一定下滑,主要因公司报告期内利息支出的增长,以及公司加大对AI技术和产品的投入。公司报告期内研发支出同比增长64.5%,远超同期收入增速。由新加坡工程院院士李德紘先生带领的佳都全球智能技术研究院已经成为公司内部的前瞻技术研究中心和“AIPaaS”能力中台。 轨交业务驱动业绩增长,AI新产品应用加速:公司中标的广州地铁118.9亿元项目,涵盖广州未来新建的10条线路及延长线,我们认为对公司智能轨道交通业务的长期可持续发展具有重要意义。同时公司在地铁领域的智能化产品,如全自动运行管理系统、人脸识别售检票系统、基于大数据的智能运维系统等也有望逐步应用。我们认为公司后续AI产品的应用落地有望加快,带动公司人工智能产品及运营服务和相应毛利率的进一步提升。 公司公布2019年限制性股票激励计划:公司公告2019年限制性股票激励计划,向公司部分高管和中层管理人员及核心业务骨干授予限制性股票总计不超过3190万股,业绩考核要求首次授予的限制性股票第一个解除限售期19年净利不低于4.5亿元,第二个解除限售期19-20年净利累计不低于10亿元,第三个解除限售期19-21年净利累计不低于18亿元。 盈利预测与投资建议。考虑到公司加大研发投入拓展行业智能化产品应用的影响、以及股权激励可能产生的相关费用,我们适当下调公司2019-2021年的归母净利预测,预测公司2019~2021年EPS分别为0.28元、0.37元和0.56元。我们看好公司智能轨交和智能安防业务的拓展,以及公司智能化技术的投入和应用,特别是公司在广州轨交IT大型运维项目的经验有望为公司未来在其他省市的拓展带来较大助益。我们看好公司未来行业智能化产品及运营服务收入占比不断提升下带动公司整体毛利率的提升,参考可比公司估值,给予公司2019年35-42倍PE,对应合理价值区间9.80-11.76元/股,维持“优于大市”评级。 风险提示。轨交信息化业务拓展不达预期,智能化产业应用拓展不达预期。
南威软件 计算机行业 2019-08-28 10.38 -- -- 13.05 25.72%
13.30 28.13%
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利润高速增长。公司2019年半年报实现营收4.64亿元,同比增长68.29%,归母利润2448.24万元,同比略升2.10%,扣非后归母净利润1842.64万元,同比增长75.4%。经营性现金流-2.73亿元,同比改善。分业务和产品来看,公司上半年互联网+政务实现营收1.85亿元,同比增长137.84%,毛利率42.58%。城市公共安全(平安城市)营收2.66亿元,同比增长86.28%,毛利率25.25%。智慧城市业务营收0.05亿元,毛利率63.04%。物联网业务营收0.04亿元,毛利率71.52%。上半年公司管理费用0.72亿元,同比增长54.12%,销售费用0.35亿元,同比增长78.57%。单Q2来看,营收同比增长61.34%,归母利润同比增长34.08%,扣非利润同比增长38.50%。 预中标智慧邹城(一期)PPP项目。公司于8月16日公告称,公司成为智慧邹城(一期)PPP项目第一预中标候选人。项目总投资预计为17731.05万元,工程造价下浮率为3%,运营期年度折现率为6%,合理利润率为8%;运营期10年,每年年度运维费为840万元。本次预中标是对公司在智慧城市领域建设的肯定,有利于公司进一步积累智慧城市的业务经验,拓展智慧城市综合开发业务。 公司是国内“数字政府”行业的核心骨干企业、“互联网+政务”领域的龙头企业,已经形成包括政务服务、电子证照、政务监管、政务终端、政务督查、政务大数据、政务办公在内的7大产品体系、近50个标准化产品。互联网+政务服务的产品解决方案覆盖全国30个省份、170多个地级市以及众多县区和基层政府,为各地“放管服改革”工作的推进提供强有力的支撑和保障。公司创新的浙江“最多跑一次”、江苏“不见面审批”、河南“一网通办前提下的最多跑一次”、福建“全网通办”成为行业标杆。 在“互联网+政务服务、互联网+监管、电子证照”和“大数据”广泛应用的催生下,我国政府信息化建设的速度加快,地方“数字政府”建设规划陆续出台,加之2018年以来的政府机构改革至今已基本完成,机构部门的整合,为政府信息化新增大量的需求。根据前瞻产业研究院统计,2015年至2018年,我国政务产业规模每年以15%以上增长率快速扩张。公司预计2019年全国数字政府市场规模将达到3500亿元,且预计未来5年内,仍将保持13%以上的增速稳定增长,行业持续景气。 充分整合产业资源。2019年1月,公司获得蚂蚁金服战略投资,蚂蚁金服成为公司第二大股东。公司及公司控股子公司福建南威软件有限公司与蚂蚁金服、北京蚂蚁云金融信息服务有限公司签署了《业务合作协议》,整合各方资源进行技术联合创新研发、业务的联合拓展,助力公司加快发展。2019年2月,公司向四方伟业出资人民币5000万元,有助于实现大数据技术与行业的深度融合应用、拓展新业务和市场空间,促进产业链的垂直整合增强市场竞争力做大产业规模。2019年7月19日完成可转债发行工作,并于2019年8月5日正式上市,募集资金6.60亿元。募资将用于智能型“放管服”一体化平台建设项目、公共安全管理平台建设项目、城市通平台建设项目等。募投项目的实施将很大程度上提升公司现有产品和服务的智能化与智慧化,有利于增强公司核心竞争力,为公司的科研投入和经营发展提供充足的资金保障。 盈利预测与投资建议。我们认为公司是“互联网+政府”的龙头企业,是政府大数据入口。阿里入股与公司共同挖掘政府数据价值。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.34亿元、3.14亿元、4.11亿元,结合公司未来的高速增长,给予2019年动态PE30-35倍,6个月合理价值区间为13.20-15.40元,给予“优于大市”评级。 风险提示。互联网+政务推进不及预期,应收款坏账及现金流恶化。
科大讯飞 计算机行业 2019-08-15 31.03 -- -- 36.07 15.91%
35.98 15.95%
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AI龙头,开放平台和消费者业务快速爆发。开放平台业务2018年实现营业收入6.84亿元,同比增长124.61%。与此同时,得益于翻译机的热卖,智能硬件业务2018年营收8.13亿元,同比增长171.93%。我们认为未来随着平台规模持续扩大、翻译机及听见转写系列等产品的热销,开放平台及消费者业务营收有望持续增长。 专注教育信息化,提供全方位解决方案。2018年教育产品及服务营收20.15亿元,同比增长44.93%。智慧课堂产品基于动态学习数据分析和应用,实现课前、课中、课后的精准教与学。而智学网则通过为学生提供个性化学习方案实现了因材施教,大大提高了学习效率。目前,智慧教育产品已经覆盖全国25000余所学校。我们认为随着教育信息化2.0的持续推进,公司教育业务有望加速落地。 智慧政法,用人工智能助力“法治中国”。公司通过持续布局智慧警务、智慧检务、智慧法院等领域深耕AI+政法市场,2018年实现营收10.35亿元,同比增长85.96%。“AI+政法”产品与解决方案已广泛应用于各级司法行政机关,高院、省检覆盖率均超90%。公司协同上海高院打造的全球首个人工智能辅助办案系统,为审判体系和审判能力的现代化提供有力支撑。 费用即将改善,利润有望匹配。随着销服体系建设和人才储备基本完成,未来公司费用增速即将放缓,利润有望匹配高速增长的营收。另外科创企业上市,A股AI公司的估值可能会重构。 盈利预测与估值。我们预测,公司2019-2021年营业收入分别为117.46、160.98、210.16亿元,归母净利润分别为8.52、12.27、16.84亿元,对应EPS分别为0.39、0.56、0.77元。考虑到人工智能产业的广阔前景和公司AI+领域的应用落地情况,公司是目前国内人工智能龙头,也是国家首批AI开放创新平台之一(与BAT一起成为首批四家),教育、司法、医疗、汽车落地接踵而至,我们认为每一个落地领域都是关乎民生的大行业,体量大且需求急切。综合考虑,给予公司19年动态PS7-8倍,6个月合理市值区间为822.22-939.68亿元,公司当前股本为22.01亿股,对应6个月合理价值区间为37.35-42.69元,给予“优于大市”评级。 风险提示:人工智能行业发展不及预期,公司消费者、教育、政法落地速度低于预期,19年业绩不及预期。
启明星辰 计算机行业 2019-08-08 28.24 -- -- 32.18 13.95%
36.27 28.43%
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公司公布2019年半年报:公司2019年H1实现营收8.82亿元,同比增长19.13%;归母净利1375万元,同比减少40.97%;扣非归母净利-210万元,去年同期为-6824万元。 营收增长稳健,现金流改善: (1)公司表观营收增长19.1%,但考虑到安方高科在18年Q4剥离完成不再并表,同比口径下公司2019年H1营收同比增长24.9%,业绩增长稳健。 (2)公司19H1归母净利同比下降41%,主要因去年同期确认参股公司恒安嘉新的投资收益金额较大;公司扣非净利明显提升,主要因报告期内公司费用管控较好,销售费用同比增长3.5%,管理费用同比下降8.8%。 (3)公司经营活动产生的现金流有所改善,19H1净额为-1.36亿元,去年同期为-2.87亿元,主要因销售商品、提供劳务收到的现金同比增长36.5%。 (4)从细分产品和子公司看,公司硬件及其他、以及安全检测业务增长相对较高,同比增速分别为58.3%和18.11%,公司子公司网御星云报告期内实现营收3.48亿元,同比增长39%。公司安全服务与工具、硬件及其他版块毛利率分别提升18.34和6.78个百分点,我们认为主要与安方高科剥离并表有关。 市场景气度向好,公司安全运营业务拓展良好,龙头效应有望渐显:我们认为,今年网络安全行业政策驱动效应显著,行业景气度向好,从等保2.0对传统信息系统、云计算、大数据、物联网和移动互联、工控系统等提出全方位要求,到《国家网络安全产业发展规划》依托产业园带动网安产业规模提升和对龙头骨干企业的扶持,行业有望进入高速发展期。此外,公司城市安全运营业务拓展良好,上半年新增运营业务订单过亿元,已基本形成北京、成都、广州、杭州四个运营业务支撑中心及二十余个城市级运营中心。我们认为,公司以智慧城市为切入口,围绕智慧城市各项IT应用建立服务化的安全保障体系,是安全运营服务化的中国实践,也符合安全行业发展的大方向。 盈利预测与投资建议:公司在网络安全行业深耕多年,多项产品处于领先地位,并在数据安全、态势感知、智慧城市安全运营等新领域不断拓展。我们看好政策驱动效应下行业景气度向好,上调公司2020年和2021年盈利预测,预计公司2019~2021年EPS为0.82元/1.05元/1.33元,看好高端安全需求提升下公司品牌价值渐显,认为可给予一定估值溢价,给予公司2019年40-45倍PE,对应合理价值区间为32.8-36.9元,维持“优于大市”评级。 风险提示:部分行业订单回暖不及预期,新业务拓展不达预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名