事件 :公司发布2019年年报及2020年一季报,年报期内,公司实现营业总收入40.74亿元,比上年同期增长15.20%;利润总额7.69亿元,比上年同期增长28.66%;实现净利润6.72亿元,比上年同期增长29.81%。报告期归属于上市公司股东的净利润6.46亿元,较上年同期增长36.26%。拟向全体股东每10股派2.73元(含税)。2020年一季报期内,因受疫情冲击,公司实现营业收入3.08亿元,同比下降52.08%,归母净利润为-0.32亿元,同比下降236.46%,扣非净利润为-0.47亿元,同比下降588.21%。 评论:1、优质资产整合,水声龙头起航。 2019年报告期内,公司实施重大资产重组。同口径报表下,公司实现营业收入40.74亿元,同比增长15.20%,其中特装电子产品营收25.78亿元,同比增长2.21%;智能装备产品营收9.20亿元,同比增长118.27%;特装电源营收2.29亿元,同比降低16.62%;环保设备营收1.49亿元,同比减少3.96%;其他类产品营收1.62亿元,同比增长22.73%。公司整体实现利润总额7.69亿元,同比增长28.66%;实现归属于母公司所有者的净利润6.46亿元,同比增长36.26%。经历资产重组后,公司已将国内最优质的水声系统收入麾下,是A股上较为稀缺的海军军品信息化标的。 2、一季度受疫情冲击,但不改公司长期趋势。 2020年一季报期内,因受疫情冲击,公司实现营业收入3.08亿元,同比下降52.08%,归母净利润为-0.32亿元,同比下降236.46%,扣非净利润为-0.47亿元,同比下降588.21%。主要系子公司海声科技(主营水声电子装备)地处湖北宜昌,复工进度相对于全国其他地区更加滞后,同时也存在湖北籍员工不能及时到岗等情况。然而,我们认为,尽管公司短期业绩受黑天鹅事件扰动,但不改公司核心受益于我国海洋国防及海军信息化建设这一趋势及事实。 3、期间费用互有涨跌,整体规模维持稳定。 年报期内,同口径报表下,公司销售费用金额1.06亿元,同比增长11.97%,主要系员工薪酬及服务费用增长;管理费用金额3.06亿元,同比下降7.50%,主要系职工薪酬、折旧费用、其他周转物料耗材下降所致;研发费用金额2.67亿元,同比增长6.86%,主要系职工薪酬、折旧费用、试验费用增加所致。 财务费用金额2,906.14万元,同比增长32.88%。其中利息支出3,728.80万元,同比增长235.25万元,由于受销售回款周期延长影响,为维持正常的生产经营运转,本期贷款增加。 4、我国军船大型化及信息化需求明显,公司未来将核心受益于这两大趋势。 在大中型舰船上,船电系统价值量占比约在35%上下。对标西方,我国总吨位不及美国40%,船只大型化需求明显。同时,信息化装备价值量往往伴随着船型的迭代升级而出现跃升。水声探测系统广泛运用在水下装备、水面舰艇以及反潜机中,预计我国水下信息系统的市场空间将得到快速扩展。 5、业绩预测预测2020-2022年公司归母净利润分别为7.56亿、8.60亿和9.86亿元,对应估值分别为26、23、20倍,维持“强烈推荐-A”评级!风险提示:军品订单出现波动,民品业务竞争环境恶化,资产整合进度缓慢。

事件: 公司发布 2020年一季报,报告期内,公司 Q1实现营业收入实现 20.76亿元,同比下降 16.08%,主要系受疫情影响;实现归母净利润 0.65亿元,同比增长7.03%;实现扣非净利润 0.54亿元,同比增长 7.13%;经营性现金流流出-4.37亿元,同比流出增加 11.49%。 评论: 1、 高附加值业务持续增长,归母净利润实现正增长 。 公司一季报营业收入同比下降 16.08%,主要系受疫情影响,公司一季度复产受到一定延迟。然而报告期内,公司实现归母净利润 0.65亿元,同比增长7.03%,实现扣非净利润 0.54亿元,同比增长 7.13%;考虑到报告期内,公司少数股东损益为-0.09亿元,同比大幅下降 253.6%,我们认为净利润增长高于营收增长的原因主要系产品结构变化所致,收入下滑主要由于民品业务影响,高附加值的航空业务带动公司业绩的逆势上涨。 2、 三费持续压缩,国拨技改冲抵研发费用 。 报告期内,公司四费均有不同程度下降,除公司压缩三费外,公司销售费用金额为 0.24亿元,同比下降 27.60%,主要系公司民品业务下滑所致;管理费用金额 2.01亿元,同比下降 15.61%,主要系疫情期间公司出差、会议费用减少所致;财务费用金额 0.43亿元,同比下降 20.09%,主要系公司融资成本较低,且现金流较为充沛所致;研发费用 0.65亿元,同比下降 19.82%。 考虑到央企集团继续贯彻“瘦身健体、提质增效”原则,我们认为公司有望继续保持这一趋势。 3、 集团再度明确改革思路,“先锋旗手”有望继续领跑. .4月 21日,航空工业召开第 9次深化改革领导小组及办公室会议,提出“形成以管资本为主的国有资产监督体系,有效发挥国有资本投资、运营公司的功能作用”,其中明确要“聚焦主责主业,探索建设以主机单位为核心的新兴产业集团,借助资本的力量,推动资源聚集和结构调整”。我们认为,自航空工业机电资产注入中航精机以来,无论是股权激励计划,抑或资本运作布局,中航机电始终担任着航空工业集团改革的“先锋旗手”角色。目前,院所改制尚在推进破局之中,公司体外尚存 609、610等优质资产,我们预计,在本次的改革大潮中,中航机电有望继续作为改革的领跑者。 4、 “机电振兴 兴 11号”期满,后续有望继续推行长期激励计划. .报告期内公司 2015年推行的“机电振兴 1号”资管计划到期,截至 4月 18日,“机电振芯 1号”已减持 2233.36万股,占总数比例的 63.08%。考虑到公司 1月 20日发布公告,已完成回购 22,570,005股,成交金额约为 1.55亿,我们认为,“机电振兴 1号”实施完毕后,公司后续有望继续推行员工持股或股权激励方式的高管激励计划。 5、业绩预测预测 2020-2022年公司归母净利润分别为 11.10亿、13.45亿和 15.88亿元,对应估值分别为 27、22、19倍,给与“强烈推荐-A”评级!风险提示: 航空产品研发技术风险;资产运作不及预期的风险

事件: 公司发布 2020年一季度报告,期内实现营业总收入 7.6亿,同比增长 13.16%,归母净利润 0.73亿元,同比下降 6.13%。 评论: 1、 下游订单持续增长,后续业绩有望恢复 。 报告期内公司保持增长,但毛利率较上年同期下滑 2.83个百分点,由于公司2019年 2月份投资新设广东华旃,聚焦民品市场开拓,相比去年同期,广东华旃对本报告期的收入增速及收入结构有较大影响。民品占比提升,对公司整体的毛利率产生一定影响。如剔除广东华旃,预计公司原有业务在一季度国民经济受疫情冲击较大的背景下还是实现了平稳过渡,未产生较严重的负面影响。期内公司货币资金约较年初下降 33.80%,主要是报告期公司订单增加,为保障及时向客户交付产品,公司适度缩短部分具备快速供货能力供应商的结算账期,同时增加相关产品生产所需的物料储备,外购材料、外协加工等支付的现金较上年同期增加所致。另外公司应收账款较年初增长33.20%,是 2020年公司持续加大市场营销力度,5G 通讯、航天、航空、电子等领域订单增长所致。结合上述经营情况来看,2020年公司下游的军民品市场都保持较好的需求增长,相关订单持续增长,公司积极进行备货生产。 预计随着国民经济活动逐渐恢复正常,公司有望在后续的二、三季度释放产能,恢复业绩的正常增长。 2、 经营效率 持续提升 , 积极布局新 业务 领域 。 报告期内,公司期间费用率稳中有降,发生销售费用(2891万,-9.38%); 管理费用(8791万,+11.39%);财务费用(-420万,+0%);研发费用(7584万,+24.59%)。公司在保持大力投入产品技术研发的基础上,整体费用率实现持续压缩,体现了公司经营管理效率的不断提升。2020年,公司持续加大科技创新、新产业拓展的投入,在 5G 通讯、轨道交通、新能源汽车、智能装备等高技术领域实施积极布局。预计随着 5G 建设潮来临,公司有望实现在民品市场的快速突破。 3、 公司是航天科工十院下属唯一上市公司,资本运作潜力丰富 。 公司大股东为航天江南集团有限公司,隶属中国航天科工集团有限公司,前身为○六一基地,2015年转型升级为中国航天科工集团第十研究院;2019年 9月起,以航天江南集团为主履行企业职责,集团是我国地空导弹武器系统三大总体单位之一,是国内唯一专业配套相对完整的地空导弹武器系统战略后方基地。航天电器作为目前十院下属唯一上市公司,据测算航天江南集团资产证券化率不足 30%,未来资本运作潜力较大。另外随着军工集团激励机制改革加速突破,预计未来公司也需要在激励机制上实现突破以应对充分的市场竞争。 4、业绩预测预测 2020-2022年公司归母净利润分别为 4.77亿、5.68亿和 6.88亿元,对应估值分别为 24、20、17倍,给与“强烈推荐-A”评级!风险提示: 疫情影响民品业务开展进度,军品订单出现波动 。

1、探测器和整机业务快速增长,战略及产品结构调整导致毛利率下滑。 公司产品分为机芯、探测器、整机及其他四大类,期内公司收入快速增长,主要系探测器和热像仪整机产品产销量快速增加所致。其中探测器业务实现收入(2.48亿,+55.77%),毛利率减少9.53个百分点至58.58%。整机业务实现收入(3.29亿,+192.23%),毛利率提升7.07个百分点至39.99%。 公司整机业务大幅增长,受益于民品及海外市场的持续开拓,期内公司国外地区实现收入(2.39亿,+192.44%)。但公司机芯业务出现一定下滑,实现收入(8827万,-18.21%),同时毛利率减少11.08个百分点至66.37%,主要系受军品客户项目进度影响所致。期内公司整体毛利率下滑9.66个百分点,主要是公司为了让利客户,对探测器和机芯进行降价,以占领更大的市场,导致公司毛利率整体下降;另外整机产品销售额的大幅增长,也拉低了整体毛利率。 2、规模效应显现,盈利能力基本稳定。 报告期内公司业务毛利率出现较大幅度变动,但随着公司收入规模的提高,规模效应逐步显现,公司盈利能力基本保持稳定。各项费用中,发生销售费用(2280万,+65.0%);管理费用(3822万,+83.05%);研发费用销售费用(1.11亿,+70.67%),主要系报告期内公司继续加大研发投入,研发人工成本提高所致;财务费用(-2658万,同比减少2740万元),主要系本年公司进行稳健型理财带来利息收入增加所致,期间费用率较上年减少4.94个百分点。 3、非制冷红外领域全产业链布局,军民融合发展典范。 公司在非制冷红外领域的技术和研发实力突出,已获批作为牵头单位承担“核高基”国家科技重大专项,并实现从芯片、探测器、机芯模组到热像仪整机的全产业链布局,一直致力于以红外成像为代表的光电产业生态链的建设和整合,打造世界级红外探测器及解决方案企业。在军品市场,公司是国内领先的非制冷红外探测器供应商,下游需求在“十三五”期间持续增长。在民品市场,公司户外热像仪品牌国内外市场占有率持续扩大;测温产品线从高精度红外人体测温仪到工业测温产品进一步丰富和完善;与国内安防大厂在原有深度合作的基础上,增加基于公司12μm红外探测器的新产品布局开发,积极拓展与国内AIoT龙头企业合作。加快推进汽车红外夜视产品的推广。而在海外市场,公司品牌认可度及市场占有率不断提高,产品销量和收入保持了连续三年的翻倍式增长。并与下游多个国际知名品牌达成战略合作,为品牌全球化奠定基础。看好公司发展前景。 4、业绩预测 预测2020-2022年公司归母净利润分别为3.07亿、4.51亿和6.92亿元,对应估值分别为62、42、28倍,首次覆盖,给与“强烈推荐-A”评级! 风险提示:民品市场竞争环境恶化,军品订单出现波动。

1、军品收入高速增长,盈利能力等待释放。 报告期内公司军品收入快速增长,实现收入(2.91亿,+26.55%),但毛利率下降5.22个百分点至34.31%。军品毛利率的下滑主要是由于公司生产的配电控制系统等部分产品尚未定价,相关经营主体如汉中一零一暂按预计能够收回的金额确认收入,导致毛利较去年同期有明显降低。报告期末公司航空与军工产品库存1102套,较去年同期大幅增长78.32%,主要是子公司汉中一零一本年交付及生产的某型机配套的配电控制系统产品增长较快,且为产品保证交付进度,完工产品的备货数量增加导致期末库存量增长。目前公司军品的智能配电系统、驾驶舱控制分系统等产品广泛应用于我国主力直升机、运输机型号,其中公司全机自动配电技术配套于新一代直升机,我们认为,随着“十三五”进入收官阶段,公司军品高增长的趋势明显,同时预计随着未来新型装陆续完成定价,公司军品毛利率有望释放至更高水平。 2、两翼齐飞,民品业务加快产品结构优化升级。 报告期内公司民品业务保持较好的增长态势,其中应变电测与控制产品实现收入(6.81亿,+6.36%),同时毛利率33.55%,提升1.68个百分点。智能交通产品实现收入(4.76亿,+6.13%),主要原因是石家庄华燕紧抓尾气检测执行新标准的市场机遇,本年环检设备收入增长较快所致,毛利率小幅下滑1.05个百分点至44.32%,基本保持稳定。新型测控器件产品实现收入(0.97亿,+39.03%)。 公司以智能测控为主业,以求实现国内和国际市场、发达国家和新兴市场、军品和民品市场、内生式增长和外延式扩张都实现两翼齐飞,目前公司传统强项的应变电测与控制业务已经在消费电子、医疗等领域市场取得良好进展,预计随着重点产品开始批量供应,将对公司带来持续的业绩增长动力。 3、期间费用率持续压缩,利润率不断提升。 期间费用方面,公司发生销售费用(1.43亿,+4.76%)。管理费用(1.58亿,+11.96%),主要是因为公司不断优化薪酬结构,职工薪酬增长所致。财务费用(-1340万,-12.42%),主要是公司订货款及账款回收增长,利息收入同比增长所致。研发费用(7076万,+9.94%),主要系报告期公司加大研发投入力度,持续培养研发人才队伍,研发人员薪酬增长较快所致,公司期间费用率合计下降0.54个百分点。净利润率进一步提升至14.21%。 4、开展股权回购,彰显发展信心和价值认可。 2019年5月7日,公司审议通过了《关于回购公司股份的方案》,拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份5,000万-10,000万元,回购价格不超过人民币11.12元/股,将用于员工持股计划或股权激励。截至2020年3月4日,公司累计回购公司股份总金额为5050万元,成交价格区间为8.84-10.35元/股。 我们认为,公司的积极回购展现了长期发展的信心,未来随着激励的开展,有利于提升员工积极性。看好公司长期发展。 5、业绩预测 预测2020-2022年公司归母净利润分别为2.44、3.00和3.61亿元,对应估值分别为25、20和17倍,维持“强烈推荐”评级!。 风险提示:民品受宏观经济影响业绩下滑,配套军品受型号研制进程影响交付。

事件: 公司发布2019年年报,期内实现收入83.52亿,同比增长9.27%,归母净利润5.56亿,同比增长16%,基本每股收益0.32元/股,每10股派发现金股利人民币0.60元。 评论: 1、航空主业增速提升,推动公司业绩持续增长。 报告期内公司收入稳步增长,整体销售毛利率30.87%,提升1.19个百分点。主业是受航空产品增长拉动。公司三大产品中,航空产品实现收入(69.98亿,+16.34%),占到公司总收入的83.79%,同时航空业务增速达到近五年最高,毛利率30.89%,增加1.32个百分点。非航空防务产品实现收入(5.22亿,+5.22%),毛利率23.82%,减少3.36个百分点。非航空民品实现收入(8.45亿,+10.09%),毛利率21.6%,减少0.67个百分点。2020年,公司计划实现营业收入83.17亿元、同比减少0.43%(同口径相比收入增幅6.8%),利润总额6.96亿元,同比增长10.34%。我们认为,随着“十三五”进入收官阶段,军品采购有望集中释放,推动公司航空产品快速增长。 2、期间费用率进一步压缩,研发费用逆势大幅增长。 期内公司各项费用率合计23.19%,同比下降0.45个百分。其中销售费用(1.42亿,+17.19%),管理费用(9.14亿,-2.14%),财务费用(3.01亿,-1.22%),研发费用(5.80亿,+29.86%)。整体费用率的压缩使公司的盈利能力得到改善,持续的研发投入为公司的长期发展提供保障。新一代武器装备的陆续研制和小批投产为中航电子及成员单位的持续发展提供了巨大市场空间。 3、资本运作持续推进,资产证券化空间值得期待。 报告期内,公司剥离了宝成仪表100%股权,该公司截至评估基准日(前三季度)实现收入3.63亿,净利润-5896万,低效资产的剥离将使公司的资产质量进一步提升,同时也为今后的增长减轻负担。另一方面,公司作为集团航电系统上市平台,目前托管机载公司下属5家研究所和9家公司,随着研究院所改制的不断推进,未来资产证券化空间较大。 4、资本运作持续推进,员工持股或股权激励有望突破。 公司此前发布公告,拟以自有资金及自筹资金回购公司股份,目前回购已完成,合计回购1.51亿元,回购区间13.55-15.10元/股,回购的股票将用于员工持股计划或股权激励计划、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券,前者将激发员工积极性和公司活力,后者可降低公司财务费用,有利于公司长期发展。 5、业绩预测。 预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.38亿元、7.59亿元和8.72亿元,对应PE分别为36、30、26倍,维持“强烈推荐”评级!风险提示:航空产品研发技术风险;资本运作不及预期的风险。

1、继续聚焦航空产品,“三个大体相当”打开成长天花板。 报告期内,公司继续专注主业,航空产品全年实现收入83.77亿元,同比增长11.04%,毛利率30.37%,提升0.58%。2019年汽车产业与制冷产业受市场影响较大,销售量、生产量较2018年下滑。期内公司汽车制造业实现营业收入21.46亿元,同比下降7.19%,毛利率19.29%;其他制造业受制冷压缩机业务影响实现营业收入14.96亿元,同比下降16.44%,毛利率16.51%;现代服务业及其他实现营业收入1.12亿元,同比下降41.84%,系公司专注主业所致。据公司年报,未来公司希望实现“三个大体相当”,即“军机与民机两类产品的收入大体相当,国内与国外两个市场的收入大体相当,产品交付与维修备件两个领域的收入大体相当”。目前公司收入中以国内军用航空产品为主,民用航空产品、维修备件后市场收入占比较小,“三个大体相当”为公司打开了新的预期空间。 2、期内费用控制较好,研发费用大幅增长。 期内公司研发费用5.5亿元,同比增长30.75%,销售费用1.58亿元,同比下降19.06%,与非航民品期内收入下滑有关,管理费用11.79亿元,同比下降0.36%,财务费用2.04亿元,同比下降3.53%。 3、底部积极回购股份,明确公司长期价值 报告期内,公司累计回购1.55亿元股票,回购价格区间为6.57-7.09元/股,回购股份将用于股权激励及机电转债的股票转换。考虑到回购期间板块行情走势,我们认为本次回购充分彰显公司对未来业务发展信心及公司长期价值。 4、航空机电业务整合平台,资产质量不断优化 公司作为航空机电业务的专业化整合平台,从2013年开始,陆续开展了12家航空机电企业的资产整合工作,通过资产的陆续注入,公司的航空军品业务收入从2013年的24.45亿元,逐年提升至2019年83.77亿元,公司航空主业占比从36%提升至70%。公司2019年继续吐故纳新,转让盈利能力不佳的子公司贵阳航空电机有限公司100%股权,同时现金收购南京航健航空装备技术服务有限公司70%的股权,纳入具备高利润率合高成长性的航空机电维修业务,2019年南京航健实现营业收入1.8亿元,净利润4842万元,盈利能力高于公司平均水平。此外,考虑到航空工业集团目前为我国央企投资试点企业之一,公司体外尚有609、610等第一批改制科研院所,公司未来资产证券化空间有望进一步拓展。 5、业绩预测 预测2020-2022年公司归母净利润分别为11.10亿、13.45亿和15.88亿元,对应估值分别为23、19、16倍,给与“强烈推荐-A”评级! 风险提示:航空产品研发技术风险;资产运作不及预期的风险。

事件: 公司发布2019年年报,报告期内,公司实现营业收入2.34亿,较上年同期上升10.28%;营业利润1.51亿,较上年同期上升10.39%;利润总额1.59亿,较上年同期上升13.49%;归属于上市公司股东的净利润1.37亿,较上年同期上升13.33%;基本每股收益0.36元,较上年同期上升9.09%。报告期内,公司预计非经常性损益对净利润的影响金额1,164.06万元,去年同期金额为1,503.87万元。 评论: 1、产品毛利率小幅提升,一季报延续稳定增长。 报告期内公司生产的高性能碳纤维主要为ZT7系列(高于T700级)碳纤维,产能100吨,2019年度实际产量90.61吨,实际销量79.86吨,产销率88.14%,产能利用率90.61%。公司碳纤维产品实现营业收入1.78亿元,同比下降5.73%,毛利率同比上升2.01%;碳纤维织物实现营业收入0.53亿元,同比增长127.22%,毛利率同比上升5.49%。同时,公司发布一季报,预计一季度盈利区间0.27-0.30亿元,同比增长10%-25%,延续2019年度稳定增长。考虑到今年是“十三五”最后一年,叠加我国推进国防建设,公司未来增长中枢有望进一步上升。 2、在建工程及期末总资产同步上升,看好公司产能扩张后增长潜力 报告期内,公司在建工程较期初增加1.28亿元,期末总资产120,438.56万元,同比增长28.06%;资产负债率18.64%,较上年同期下降14.10%。同时,公司2019年与主要客户签订金额为34,369.36万元的《产品订货合同》,年内公司实际履行订单22,390.58万元,占订单总量的65.15%,其余尚未完成订单正在履行。根据公司年报披露,公司新建1000吨/年国产T700级碳纤维扩建项目”将于3月末达到预定可使用状态,考虑到目前行业下游需求旺盛,且公司2019年结转在手订单充足,我们看好公司完成产能扩张后的增长潜力。 3、对标西方差距显著,产业国产化赛道优异 根据《2018全球碳纤维复合材料市场报告》统计,2018年中国的宇航级碳纤维复合材料总需求占全球用量的5%、金额的16%,差距较大。究其原因在于宇航级碳纤维下游需求以民用飞机为主(约70-80%),现代高端航空装备为辅(约15%-20%)。考虑到我国目前军机迭代趋势明显,民机领域以ARJ21、C919等型号为代表的商用飞机开始出现突破,同时航空航天用宇航级碳纤维市场具有准入壁垒高、供应商稳定等特点。公司作为我国国产化领先者,产品及生产设备国产化率高,技术水平处于国内第一梯队,同时也建立了完备科学的研发模式,重视研发积累及知识产权。预计未来将核心受益于我国航空产业的高速发展。 4、业绩预测 预测2020-2022年公司归母净利润分别为2.06、2.67和3.50亿元,对应估值分别为67、52、40倍,首次覆盖,给与“强烈推荐-A”评级! 风险提示:军品订单出现波动,产品毛利率出现下滑。

事件:公司发布2019年年度报告,期内实现营业总收入21.41亿元,同比增长31.69%;归母净利润3.45亿元,同比增长53.52%;扣非归母净利润3.23亿元,同比增长115.58%;基本每股收益0.48元/股。每股派发现金红利0.10元(含税)。 评论:1、高毛利率系统产品推动公司高速增长,军品业务有望加速放量。 公司是我国军、民用专网无线通信产品和整体解决方案的核心供应商, 主要产品为专用无线通信终端产品和系统产品,期内公司实现了多项新产品的投产销售和多个系统产品的突破,尤其是系统产品收入增速明显,是报告期内公司收入利润实现高速增长的重要动力。期内公司专项无线通信终端产品实现收入(13.71亿,+20.24%),毛利率小幅下滑2.29个百分点;系统产品实现收入(6.17亿,+59.49%),同时毛利率大幅提升6.17个百分点。随着公司在系统产品领域的市场份额不断扩大,期内公司系统产品产值达到(9.99亿,+94.17%),库存(7.49亿,+103.82%),反应了公司产品订单的快速增长。公司系统产品以军品为主,目前公司在军品领域技术优势明显,积累深厚,目前公司若干科研项目成果初步显现,多款无线通信终端产品实现了新的武器平台推广与扩展,研发成果的逐步落地转化为销售业绩,市场份额逐步增加。预计随着“十三五”进入收官之年,公司军品业务有望加速放量。 2、盈利能力持续提升,高研发投入推动公司市场份额提升。 受益于高毛利率的系统业务占比提升,公司销售毛利率小幅提升至46.61%。 随着公司收入规模提升,规模效应逐渐体现,各项费用率均有所降低。发生销售费用(6201万,+13.39%)、管理费用(1.16亿,+9.57%)、财务费用(1844万,-30.38%)、研发费用(4.73亿,+17.73%),期间费用率大幅减少4.98个百分点,净利润率提升至16.11%,经营效率提升明显。公司近年来研发支出与收入比率始终保持在20%以上的高位水平,通过高比例高强度研发投入,坚持向系统化、多兵种协同方向发展,实现了多项新产品的投产销售和多个系统产品的突破,随着研发成果的逐步落地转化为销售业绩,公司市场份额逐步增加。 3、控股股东混改启动,公司改革有望加速。 2020年1月20日,津智资本和渤海国资将共同将其持有的中环集团100%股权在天津产权交易中心进行产权转让项目信息预披露,标志着公司控股股东中环集团混改正式启动,由于中环集团持有的七一二公司股票目前尚处于限售期内,公司实际控制人不能发生变更,因此公司将不参加本次混合所有制改革,后续公司控股股东可能发生变化,但公司实际控制人仍为天津市国资委。我们认为,公司在上市前通过混改引入TCL 作为战略投资者,具有较强的市场化基因。本次混改虽然在控股股东层面进行,但对于未来公司加速改革步伐提供了良好的基础,对公司在市场开拓,推动激励机制改革提供支持。 4、业绩预测预测2020-2022年公司归母净利润分别为5.32亿、7.11亿和9.39亿元,对应估值分别为37、28、21倍,首次覆盖,给与“强烈推荐-A”评级!风险提示:军品订单出现波动,产品毛利率出现下滑。

事件:公司发布2019年年度报告,期内实现营业总收入24.73亿元,同比下降6.76%;归母净利润5.52亿元,同比上升81.41%;扣非归母净利润2.51亿元,同比下降7.21%;经营性现金流净流入9.47亿元,去年同期为净流出6.88亿元。 评论:1、多重手段完善管理模式,航空新材料业务增速符合预期。 报告期内,公司航空新材料业务实现销售收入20.50亿元,同比增长29.69%,实现利润总额3.35亿元,同比增长36.03%,净利润2.87亿元,同比增长36.63%,毛利率同比增加1.10个百分点。其中航空工业复材实现营业收入19.46,同比增长31%,利润总额3.45亿元,同比增长37%,净利润2.98亿元,同比增长38%,其中预浸料交付同比增长33%(生产同比增长20.3%),蜂窝产品销售同比增长22%(生产同比增长45%),计划完成率分别为97.4%及95%;优材百慕实现营业收入0.50亿元,同比增长0.67%,其中,民航飞机刹车盘产量同比略有下降,轨道交通制动闸片产量同比增长260%,此外,自主研制的B757-200飞机的钢刹车盘实现销售收入221.12万元;京航生物实现收入0.45亿元,同比增长19.06%,实现销售收入及销售毛利的双增长。 我们认为,伴随我国机型迭代带来机体复合材料结构提升,及我国轨道交通领域制动系统的国产化趋势,未来公司航空新材料业务将继续维持中高速增长。 2、机床减亏,地产剥离,公司有望成为复合材料及精密制造平台。 报告期内,公司机床装备业务实现销售收入1.11亿元,同比下降39.34%,实现利润总额-0.57亿元,同比减亏-0.11亿元;房地产业务实现并表营业收入3.04亿元,实现并表利润总额1.95亿元,并表净利润1.12亿元;目前,公司已发布公告,以挂牌方式完成对江苏致豪100%股权的转让,转让价格10.05亿元,净收益2.32亿元。地产业务剥离后,公司转化为以复合材料及精密制造为主业的高端科技型企业,也有望成为航空工业集团旗下复合材料及精密制造上市平台。我们认为,伴随着公司对机床业务的进一步研发投入,科研院所改制的推进,以及再融资市场的放开,公司资产证券化空间也将进一步打开。 3、2020年航空新材料目标高增长,展现复材产业高成长性。 2020年公司经营工作目标为营业收入29亿元,预计增长17.27%,利润总额4亿元,预计增长39.37%;其中航空新材料目标营业收入28.06亿元,预计增长36.88%,利润总额5.14亿元,预计增长53.43%;机床业务目标营业收入1.07亿元,利润总额-0.46亿元,预计同比减亏1100万元,充分展现公司信心以及复材产业高成长性。 4、业绩预测预测2020-2022年公司归母净利润分别为3.91亿、5.27亿和6.9亿元,对应估值分别为44、33、25倍,给与“强烈推荐-A”评级!风险提示:航空产品研发技术风险;资产运作不及预期的风险。

1、无惧民品业务拖累,军品业务进入高速增长期。 公司经营情况基本延续了前三季度稳步增长的态势,从前三季度情况来看,公司少数股东损益较上年同期下滑明显,主要是汽车民品子公司精机科技受汽车行业景气度下行导致业绩下滑;另外公司民品空调压缩机业务较上年同期也出现下滑。在民品业务承压的情况下,公司期内的主要增长动力来自于航空军品,预计公司的军品增长情况远好于公司整体增速,同时也是近年来最好的水平。预计随着“十三五”进入收官之年,军品采购进入集中加速阶段,公司军品业务有望保持高速增长,支撑公司业绩稳步增长。 2、优收劣汰,公司资产质量持续提升。 公司于19年12月发布公告,拟转让贵阳电机、现金收购南京航健70%股权、增资入股宏光装备,公司于12月21日召开股东大会审议通过上述事项,并与12月31日完成公司变更登记。贵阳电机2018年实现收入5.86亿元,净利润-2559万元,负担较为明显。而南京航健主业为航空机电系统维修保障服务,市场前景良好,2018年实现收入1.44亿,净利润4471万元,盈利能力突出。公司自上市以来积极整合集团内优质企业类资产,同时择机剥离低效资产,帮助上市公司资产质量持续提升。 3、公司作为机电专业化整合平台,资产证券化仍有空间 公司作为航空工业下属机电系统的专业化整合平台,近几年通过内生外延同步发展,不断壮大。公司先后收购了贵州风雷、枫阳液压、宜宾三江和新乡航空等优质企业,目前机载系统内尚有武汉仪表、合肥江航等航空机电业务相关优质企业资产,以及609所、610所两家具备较强盈利能力的研究所资产。在当前军工资产证券化不断加速推进的背景下,预计公司未来资本运作方面仍将大有可为。 4、开展股权回购,有望受益于股权激励等改革红利释放 公司此前公告拟以自有资金回购股份,总金额1.5亿元-3亿元,回购股份将用于员工持股或股权激励,及转换可转债。1月22日,公司回购期满,共累计回购总金额约1.55亿元,回购价格区间6.57-7.09元/股。公司所属的航空工业是唯一一家入选国有资本投资运营公司试点的军工企业,在股权激励等方面获放权授权;国资委称年内出台央企控股上市公司股权激励操作指导文件,央企上市公司股权激励和工资总额改革有望实质突破。我们认为,公司一直以来作为军工企业践行改革的先行者,有望继续深化改革,充分享受行业改革带来的红利释放。 5、业绩预测 预测2019-2021年公司归母净利润分别为9.64亿、11.75亿和13.82亿元,对应估值分别为29、24、20倍,给与“强烈推荐-A”评级! 风险提示:航空产品研发技术风险;资产运作不及预期的风险。

1、收购欧特海洋,打造海底观测核心设备供应商。 欧特海洋为深海工程装备、系统和运营服务公司,主要产品包括以及海底接驳系统与装备、载人常压潜水系统及服务、深海电站及海洋工程与服务。欧特海洋已开始为海洋石油平台、海上风电运维企业提供载人常压潜水系统、海洋工程服务;联合相关领域央企集团承接实施国家海洋专项,提供海底接驳系统与装备;为总投资21亿元的“国家海底长期科学观测系统”大科学工程项目,就海底接驳系统与装备提供多轮方案设计。 标的公司2019年净资产为4042.52万元,营业收入1693.77万元,净利润272.62万元,预计2020年可以实现收入约8,100万元、净利润不低于2,805.34万元。以收益法评估为基础,标的股权交易价格为3.4亿元,标的公司2020年、2021年和2022年经审计的合并报表口径扣除非经常性损益后的归母净利润分别不低于2,805.34万元、3,262.66万元和4,091.58万元。 截至目前,欧特海洋在手订单和确定性意向订单金额49,037万元、在跟踪订单金额62,370万元,并积极参与相关重大项目的论证与设计,预计未来持续获得订单的规模不断提升,实现研发、销售的良性互动发展。 2、海洋科技亟待投入,海底科学观测网建设带来需求。 我国在海洋信息化方面起步较晚,在海洋科技领域的投入较少,与发达国家仍存较大差距。2017年6月,我国海洋领域的重大科技基础设施国家海底科学观测网正式立项,项目预计投资金额达21亿元左右,建设周期为5年,将带来大量深海设备采购需求。欧特海洋已就海底接驳系统与装备为海底科学观测网提供多轮方案设计,与公司现有业务形成协同。 3、公司业绩稳中有增,限制性股票激励方案有助公司成长。 公司近期发布了业绩预告,2019年公司整体经营情况良好,预计2019年归母净利润为10,566.84万元-11,623.53万元,同比增长0-10%,同时公司发布股权激励计划,拟授予激励对象限制性股票数量2,994,597股限制性股票,占公司已发行股本总额398,174,035股的0.75%,来源为公司从二级市场回购的本公司人民币A股普通股股票。其中面对37名核心技术、业务人员首次授予2455586股,预留539011股,首次授予价格为6.09元。解除限售的条件为,以2019年营业收入为基数,2020-2022年三个会计年度营业收入增长不低于20%、35%、50%。 4、业绩预测 预测2019-2021年公司归母净利润分别为1.11、1.46和1.73亿元,对应估值分别为40/30/26倍,维持“强烈推荐”评级! 风险提示:交易尚存审批风险,业绩承诺不达标的风险,公司海事业务持续低迷。

1、新材料和机床业务趋势向好,带动19年业绩提升。 公司2019年度实现归属于上市公司股东的净利润约为54,973万元,同比增加24,567万元,增幅约80.8%,其中致豪地产股权转让合并口径实际净利润约25,000万元;扣非净利润约为23,450万元,同比减少3,614万元,同比下降13%,其中航空新材料业务利润增加7800万元,机床业务减亏1100万元,地产并表利润减少1.26亿元。 2、新材料业务保持高增长,利润同比增长37.14%。 2018年,公司航空新材料业务实现销售收入15.8亿,实现净利润20,999.68万元,业绩预告2019年新材料业务收入稳定增长,净利润同比增加约7,800万元,达到约2.88亿元,同比大幅增长37.14%。我国近年来装备采购费用长期保持稳定增长,航空装备复材需求不断提升,公司复材产品主要客户为航空工业主机厂和零部件生产单位,受益于航空装备交付数量的增加和复材产品在结构中占有率的提升。 3、转让江苏致豪,退出房地产业务。 公司于12月25日发布公告,以10.05亿元转让了江苏致豪全部股权,并于12月27日完成工商变更,退出房地产业务有利于进一步聚焦航空新材料、航空专用装备主业发展。 4、股东层面吸收合并,进一步缩短管理链条。 2019年12月27日公司发布公告,航空工业集团吸收合并中航高科技发展有限公司,完成后航空工业集团有限公司作为存续方成为上市公司直接控股股东,直接持有公司42.86%的股份。航空工业集团作为国有资本投资公司试点,在股权激励、工资总额方向均有所突破,近期集团内多个上市公司,如中航光电、中航重机发布了股权激励计划。航空工业集团吸收合并中航工业高科,缩短了管理链条,提升了决策流程和效率,公司有望受益于国有资本投资公司试点的政策红利。 5、业绩预测 我们预测,2019-2021年公司归母净利润分别为5.50、3.87、5.62亿,对应PE分别为27、38、26倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:机床业务持续亏损,新材料业务需求放缓。

事件: 公司发布《2019年度业绩预告》,期内预计实现归属于上市公司股东的净利润1.55-1.8亿元,较上年同期增长8.93%-26.5%。 评论: 1、图显及小型专业化雷达业务稳步增长 报告期内,公司业绩较上年同期稳步增长,主要原因系公司图形显控领域和小型专业化雷达产品销售增长所致。公司前三季度实现收入3.85亿,同比增长31.4%,归母净利润1.23亿,同比增长24.24%。预计公司全年将保持前三季度的增长态势,公司利润增速低于收入增速,主要是由于公司的第二代图形处理芯片JM7200于2018年9月完成完成流片、封装阶段工作,目前正在进一步完善产品适配阶段,因此短期内销售费用与研发费用支出有较大幅度的提升,同时随着公司逐步开拓民品市场,毛利率可能出现一定下滑,但预计随着民用推广逐步落地,将为公司打开更大的市场天花板与发展空间。 2、军品稳步增长,受益于业务领域拓展 在图形显控领域,公司具备深厚的技术积累,以JM5400研发成功为起点,不断提升公司在图形显控领域的核心竞争力,目前公司在航空领域已具有较明显的优势,现正逐步向舰船、地面车辆等其他军工领域开拓市场空间。另外,公司在空中防撞雷达、主动防护雷达及弹载雷达微波射频前端等小型专用化雷达领域具有一定技术储备,向系统级产品市场上的拓展将是公司军品业务的下一个增长点。我们认为,十三五以来军费保持稳定增长,从横向比较看,2018年我国军费占GDP的比例仅为1.3%,明显低于世界主要国家情况。随着18年以来我国周边国家纷纷加大军费开支,世界和平局势出现变化,预计我国国防经费将长期保持增长趋势。公司军品业务将稳定增长,为公司贡献业绩。 3、国产图显产品民用市场开拓里程碑,发展前景可期 目前,公司的JM7200产品已经获得了中国电科某所的首份采购订单。2019年11月28日,公司与湖南长城签订战略合作协议共同开发湖南区域市场,双方约定在湖南省内,湖南长城拟在2020年向“景美”采购100,000套JM7200国产图形显卡(实际采购数量以实际中标数量为准)。此外,双方会就国产设备基础硬件研发以及适配等联合攻关,共同保障客户的产品体验与使用。公司作为国产GPU龙头企业,有望抓住国产计算机推广替代机遇,将充分受益于行业增长红利。 4、业绩预测 预测2019-2021年公司归母净利润分别为1.74、2.77和3.87亿元,对应估值分别为109/68/49倍,维持“强烈推荐-A”评级! 风险提示:潜在竞争对手进入导致激烈竞争,国产计算机市场推进缓慢。

事件: 公司披露《2019年度业绩预告》,期内预计实现归属上市公司股东净利润20,305万元—22,648万元,比上年同期变动幅度:30%-45%。 评论: 1、公司年内实现高速增长,业绩进入高速增长期。 报告期内公司主营业务保持稳中向好的发展态势,经营业绩实现稳健增长。公司前三季度实现收入11.57亿,同比增长13.42%;归母净利润1.86亿,同比增长40.18%。销售毛利率38.56%,较上年同期小幅提升1.56个百分点,经营指标良好。同时,公司以战略目标为牵引,紧抓行业发展机遇,积极推进军民业务融合发展,持续深化研发体系改革,提升核心竞争力,运营效率和质量显著提升。前三季度,公司大力投入研发,但整体费用率方面依然基本保持稳定,期内公司发生研发费用3176万,同比增加38.81%,但公司整体费用率24.94%,同比小幅下降0.81个百分点,帮助公司的盈利能力不断提升。在资产负债表端,公司三季度末存货余额3.74亿,较上年同期增加22.43%,表明公司在手订单情况良好。我们认为,公司全年有望延续前三季度的高增长态势,实现经营业绩的稳健增长。 2、三大主业协同发展,看好公司发展前景。 公司的军民业务近年来发展情况良好,目前公司军品的智能配电系统、驾驶舱控制分系统等产品广泛应用于我国主力直升机、运输机型号,其中公司全机自动配电技术配套于新一代直升机,预计随着新型装备加速列装,公司军品业务将持续收益。民品方面,公司智能交通业务前三季度增长势头良好,公司预收账款为2.3亿元,较上年同期增加102.89%,主要系子公司石家庄华燕本期受环保监测标准升级的利好影响,预收客户订货款增长较快所致,预计公司智能交通业务增速有望继续保持。而公司传统强项的应变电测与控制业务目前在消费电子、医疗等领域市场开拓进展良好,随着重点产品开始批量供应,对公司带来持续的业绩增长动力。我们认为,公司三项主业整体趋势持续向好,看好公司发展前景。 3、高管增持,公司回购,彰显发展信心和价值认可。 2018年12月27日,公司董事长、董事总经理、副总经理等8名高管,通过集中竞价方式增持公司股份合计18万股,成交均价7.2-7.39元/股。2019年5月7日,公司审议通过了《关于回购公司股份的方案》,拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份5,000万-10,000万元,回购价格不超过人民币11.12元/股,将用于员工持股计划或股权激励。截至2019年12月31日,公司累计回购公司股份总金额为3955万元,成交价格区间为8.84-10.35元/股。我们认为,公司的积极回购展现了长期发展的信心,未来随着激励的开展,有利于提升员工积极性。看好公司长期发展。 4、业绩预测 预测2019-2021年公司归母净利润分别为2.16、2.61和3.10亿元,对应估值分别为33、27和23倍,维持“强烈推荐”评级!。 风险提示:民品受宏观经济影响业绩下滑,配套军品受型号研制进程影响交付。