事件: 公司发布《关于公司2019年员工持股计划的进展公告》。 评论: 1、员工持股计划实施,股东赣江融创增持,彰显对未来发展信心: 2019年11月9日,公司发布公告,终止公司第一期员工持股计划,同时发布《公司2019年员工持股计划(草案)》,参加本期员工持股计划的员工总人数共7人,累计认购不超过2,500万份(以“份”作为认购单位,每份份额为1元),员工持股计划管理委员会根据员工变动情况、年度考核情况,对参与持股计划的员工名单和分配比例进行调整,锁定期为12个月。根据公司最新公告,自2019年11月19日起至2019年12月17日,本次员工持股计划通过二级市场以集合竞价方式累计购买公司股票557,494股,交易均价为8.97元/股。另外,公司于2019年11月15日收到公司5%以上股东江西赣江融创投资有限公司《关于计划增持万泽实业股份有限公司股份的通知函》,赣江融创计划在未来6个月内以人民币1,500万元-3,000万元增持公司股份,价格不超过10.15元。 2、退出房地产业务,转型微生态制剂与高温合金双主业 2019年3月公司完成重大资产置换,以其持有的常州万泽天海100%股权、北京万泽碧轩69%股权,与万泽集团、万泽医药投资合计持有的内蒙双奇100%股权进行置换。公司的主营业务由房地产开发与销售变更为微生态制剂、高温合金的研发、生产及销售。内蒙双奇业绩承诺19-21年为9,558.00万元、11,278.00万元、11,950.00万元。2019年7月公司发布公告承诺:公司及合并报表范围内子公司的房地产业务已清理完毕,公司及合并报表范围内子公司未来将不再从事房地产业务,不再新增房地产业务投入。之后,公司继续进行参股公司股权的清理,转让汕头联泰30.6%股权,2019年9月公司公告转让西安新鸿业10%股权,进一步退出房地产业务,快速回笼资金,为公司转型发展高温合金业务提供资金支持。 3、自筹资金积极投入,高温合金业务不断突破 高温合金属于资金密集型产业,截至2019年9月30日,公司以自有资金持续投入高温合金业务合计约12.85亿元。公司一直紧抓高温合金行业发展机遇,已在深圳和长沙分别建立起了研发和工程中心,在深汕特别合作区和上海奉贤区分别建立了高温合金的产业化基地。万泽中南研究院作为基础技术研发的平台,深汕万泽精密铸造配套进行在产业化过程中的工程工艺研发。产业化方面,上海万泽精密铸造的定位为高温合金等轴晶叶片、等轴晶涡轮及钛铝合金构件的产业化生产,主要面向汽油、柴油涡轮增压器叶轮高温合金等轴晶叶片的目标市场;深汕万泽精密铸造的定位为高温合金母合金、高温合金粉末、精密铸造叶片的产业化生产,产品面向军用及民用领域,以航空发动机及燃气轮机等中高端市场为主。2018年及2019年1-9月,公司高温合金业务分别实现收入924.41万元、728.63万元,但因处于产业化前期,收入规模偏小,暂未能产生利润,但已取得了一系列突破。上海万泽精密铸造已经被中航商用航空发动机有限责任公司、辽宁福鞍燃气轮机有限公司列入合格供方行列;已取得中航商用航空发动机有限责任公司某型叶片类订单;已被列入中国中车的合格供方,并正在试制其产品。外资客户方面,上海万泽精密铸造取得GE运输一级供应商资质,也已经成功获得博格华纳、博士马勒等汽车零部件制造商的供应商资格。 4、业绩预测: 我们预计2019-2021年公司业绩分别为:0.85亿、1.27亿、1.74亿。给与“审慎推荐”评级。 风险提示:高温合金研发进展低于预期,产业化进程缓慢。

航天江南集团有限公司(航天科工十院)下属上市公司,是我国高端连接器、 继电器、微特电机和光电子行业的核心骨干企业。公司前身是国营朝晖电器 厂(3419厂)和国营朝阳电器厂(3418厂),2001年注册成立,2004年在 A 股挂牌上市,经过多年的发展,公司已成为我国高端连接器、继电器、 微 特电机和光电子行业的核心骨干企业,连续多次获评电子元件百强企业。公 司自上市以来,收入连续 15年保持中高速增长,稳步提升业绩,公司在研发 投入和盈利能力上在行业内都处于顶尖水平。 公司军品占比超过七成,受益于国防支出的持续增长。公司主营业务为高端 继电器、连接器、微特电机、光电子产品、电缆组件的研制、生产和销售, 70%以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户, 军品基本覆盖全部军工装备领域,其中特别在航天领域拥有较为突出的优势。 预计随着我国国防投入持续增加以及装备信息化程度提升,以及我国航天发 射进入高速增长期,公司军品业务有望充分享受行业红利。 积极布局民用市场,5G&新能源汽车是重要增长点。公司目前民品占比相对 较低。随着国家军民融合战略推进,公司近年来已经开始加快转型升级步伐, 在新一代信息技术、5G 通讯、智能装备、新能源等高技术领域加快布局,公 司是华为、中兴通讯的合格供应商,积极参与 5G 产品研发配套。同时子公 司苏州华旃在民品市场积极开拓新能源汽车市场,先后取得与奇瑞、 五征、 神州、新吉奥等主机厂的合作,成为新能源整车生产厂商的重要供应商。公 司近年来先后设立江苏奥雷布局光器件业务,设立广东华旃,瞄准民用连接 器市场。预计随着 5G 建设大潮来临,国内新能源汽车增长机遇,公司利用自 身在技术研发和智能制造领域的优势,有望实现在民品市场的快速突破。 公司是航天科工十院下属唯一上市公司,资本运作潜力丰富。公司大股东为 航天江南集团有限公司,隶属中国航天科工集团有限公司,前身为○六一基 地,2015年转型升级为中国航天科工集团第十研究院;2019年 9月起,以 航天江南集团为主履行企业职责,集团是我国地空导弹武器系统三大总体单 位之一,是国内唯一专业配套相对完整的地空导弹武器系统战略后方基地。 航天电器作为目前十院下属唯一上市公司,据测算航天江南集团资产证券化 率不足 30%,未来资本运作潜力较大。另外随着军工集团激励机制改革加速 突破,预计未来公司也需要在激励机制上实现突破以应对充分的市场竞争。 盈利预测和投资建议:预测 2019-2021年公司归母净利润分别为 4.25亿、5.13亿和 6.16亿元,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧,毛利率下滑;航天发射出现停滞;

中航光电是专业为航空及防务和高端制造提供最优互连方案的高科技企业。目前已经成为国内最大,世界第二大的军工连接器供应商。在电信与数据通信应用领域是全球第十大、国内第二的供应商。在军品领域,公司受益于国防投入的持续增长。在民品领域的通信和新能源汽车板块盈利重大发展机遇。公司近期开展第二期限制性股票激励计划,有助于激发公司增长潜力。首次覆盖,给予“强烈推荐-A”投资评级。 航空工业集团下属优质上市公司,倾力打造全球一流的互连方案提供商。中航光电科技股份有限公司隶属于中国航空工业集团,2007年在深交所上市,主要从事中高端光、电、流体连接技术与设备的研究与开发,是专业为航空及防务和高端制造提供最优互连方案的高科技企业。 连接器行业市场空间巨大,中国已成为最重要的连接器市场。根据权威机构BISHOP ASSOCIATES 的调查显示,全球连接器市场从 2016年开始进入新一轮上涨周期,2018年的市场规模已达 667亿美元,期间复合增涨率为8.62%。而在全球市场中,中国市场已经成为全球最大且增速最快的市场。 2018年,中国连接器市场销售额达到 209亿美金,占到全球的 31.33%。同时中国市场预计在 2019年实现 6.3%的高增长率,增速领先全球。汽车与电信/通信市场分别占到下游全部市场空间的 23.69%与 22.04%,是连接器产品的主要应用领域。受益于 5G 的快速建设,电信与信息通信板块是增长最快的子板块,而军工连接器占全部市场空间的 5.85%,但增速较为稳定。 以军工与通信为特色,跻身国际知名国内领先的连接器供应商。中航光电凭借军工企业的技术背景以及多年的技术研发,目前已经成为国内最大,世界第二大的军工连接器供应商。在电信与数据通信应用领域也已经成为全球第十大、国内第二的供应商,在细分领域公司较竞争者在盈利能力和研发支出上都有较大优势,帮助公司提升核心竞争力,向全球一流的互连方案供应商迈进。 军品业务保持稳定增长,民品业务迎来重大发展机遇。在军品领域,中航光电的产品涉及航空、航天、兵器、船舶、电子、通信指挥等多个领域,是国内绝对龙头,受益于国防投入的持续增长。在民品领域,公司主要下游的通信板块受益于于 5G 建设大潮来临,有望进入快速增长期。在新能源汽车板块:公司抓住国内新能源汽车增长机遇,切入新能源汽车连接器市场,力争实现对国际巨头的加速超越。 激励机制完善,军工企业市场化经营典范。公司作为传统军工央企,却拥有深刻的的市场化基因。对外贯彻以客户为中心,对内实现按劳分配的管理理念,符合市场规律。公司近期公告开展第二期股限制性股票激励计划,拟向激励对象 1182人授予 3,149.34万股股票,约占公司总股本的 2.94%。授予价格为 23.43元/股。规模力度远超第一期,有助于激发公司增长潜力 盈利预测和投资建议:预测 2019-2021年公司归母净利润分别为 11.54亿、14.30亿和 17.35亿元,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:航空军品研发技术风险,资本运作不及预期的风险。

水声系统资产注入,成为军用船舶信息化龙头。公司原为中国电子旗下上市公司“中电广通”。在2017重组中,公司置出原有资产,置入长城电子100%股权,主要从事水下信息传输系统和装备,水下武器系统专项设备及压载水特种电源等产品的开发、研制、生产、销售。2019年,公司完成第二次重组,注入七一五、七一六、七二六三家研究院 所旗下有关水声电子装备(海声科技)、水声探测装备(辽海装备)、水下信息系统(杰瑞控股)等优质资产,实现对水声系统的全覆盖。使中国海防成为国内水下信息系统和装备行业技术最全面、产研实力最强,产业链最完整的企业之一。 我国军船大型化及信息化趋势明显,公司未来将核心受益于这两大趋势。在大中型舰船上,船电系统价值量占比约在35%上下。对标西方,我国总吨位不及美国40%,船只大型化趋势明显。同时,信息化装备价值量往往伴随着船型的迭代升级而出现跃升。水声探测系统广泛运用在水下装备、水面舰艇以及反潜机中,预计我国水下信息系统的市场空间将得到快速扩展。 南北船整合,船舶信息化平台地位有望保持,未来资本运作空间较大。南北船合并前,中国海防定位为中船重工集团电子信息板块上市平台。南北船合并后,公司平台地位有望保持,对应中船集团电子信息化5大板块、12家科研院所,未来资本运作空间较大。 对标同业,估值有望进一步提升。考虑到公司主营以军品为主,我们认为其估值体系更应参考以军品电子系统为主营或预期主营市公司平台。相较同业,公司估值处于行业中枢偏下位置,叠加体外拥有优质资产,预计未来有进一步上升空间。 盈利预测和投资建议:按公司原有资产口径,预测公司2019-2021年公司归母净利润分别为0.80亿、0.95亿和1.10亿元。通过本次重组,公司注入七一五、七一六、七二六三家研究院 所旗下有关水声电子装备(海声科技)、水声探测装备(辽海装备)、水下信息系统(杰瑞控股)等优质资产,相关资产19-21年承诺业绩之和分别为5.54亿、6.59亿、7.48亿。预计公司重组后19-21年归母净利润分别为6.44亿、7.54亿、8.58亿。首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:军品订单出现波动,民品业务竞争环境恶化,资产整合进度缓慢。

公司作为智能测控领军企业,在新型航空装备加速列装,国内智能交通如火如荼发展的背景下,预计公司军品业务将保持快速增长,民品业务受益于环保标准升级需求爆发式增长,同时积极进行产品升级,拓展新兴应用领域。预计公司2019-2021年 EPS 分别为 0.37、0.44和 0.52元,维持“强烈推荐-A”评级。 公司是智能电测领域领军企业,军民并重发展。公司隶属于航空工业,主营业务包括航空和军工、应变电测与控制、智能交通、新型测控器件四大板块。 公司业绩持续高增长,2019年以来进一步加速。自 2010年上市以来,公司营收和归母净利润年均复合增长率分别达 20.3%和 16.8%。2018年,公司实现营业总收入 13.88亿元,同比增长 11.87%;实现归母净利润 1.56亿元,同比增长 20.66%。 进入 2019年,公司业绩呈现进一步加速态势,前三季度实现营收 11.57亿元,同比增长 13.42%;归母净利润 1.86亿元,同比增长 40.18%。 下游需求旺盛,将带动配电和机载测控等军品业务持续快速增长。公司军品广泛应用于我国主力直升机、运输机,并向战斗机和教练机拓展,如全机自动配电技术为新一代直升机配套;座舱操纵力测量产品应用于直升机和运输机,及战斗机加改装等,其升级产品驾驶舱控制分系统实现由部件级向模块级、系统级的突破,并为新一代运输机配套,且由于和智能配电系统存在协同效应,单机价值量有所上升。另外,公司还是重型直升机吊挂投放系统和无人直升机方舱及吊挂投放系统唯一供应商。随着十三五后两年新型航空装备加速列装和原有型号升级换代提速,公司产品需求旺盛,将保持快速增长。 环保标准升级带来车辆检测设备升级改造需求爆发式增长。智能交通业务方面,公司已完成对华燕科技剩余 30%股权收购;随着新的环保标准升级,车辆检测设备升级改造相关需求爆发式增长,2019上半年毛利率提升 10.24%至 47.80%,上半年营收仅提升 1.24%主要是由于检测设备行业需在安装调试完成后确认收入的特点,预计下半年将迎来营收和利润大增。另外,公司紧跟行业趋势,推出新能源智能驾培驾考系统等,未来有望成为新的业绩增长点。 消费电子需求依然旺盛,新零售业务前景可期。应变电测与控制业务基于传感器领域的固有优势,经过多年的研发积累和市场开拓,公司已切入消费电子、新零售等领域,目前,消费电子领域某重点型号应变计项目需求仍然旺盛,促进业务稳定增长;新零售与电商龙头合作,业务前景光明,未来可期。 政策红利有望释放,股权激励完备助力公司发展。国资委表示央企控股上市公司股权激励操作指导文件年内出台,而航空工业是唯一入选国有资本投资、运营试点的军工集团,在审批子公司股权激励等方面获放权,公司有望受益于政策红利释放。目前,公司正推进回购事项,拟回购总金额 0.5-1亿元,用于员工持股或股权激励。此前,公司本部、石家庄华燕以及一零一的高管和核心员工,均通过不同渠道获得了公司的股份。在军工企业中,公司的激励机制堪称典范,将有助于激发员工积极性,有利于公司业务发展。 盈利预测和投资建议:预测 2019-2021年公司归母净利润分别为 2.16、2.61和3.10亿元,EPS 分别为 0.37、0.44和 0.52元,维持“强烈推荐-A”评级!风险提示:武器装备列装速度不及预期;项目研发进度滞后。

我国军费持续稳定增长,航空装备呈现加速列装的趋势,而航空电子产品作为飞机的神经系统,重要性日益凸显,在飞机上的价值占比逐渐提高,产业已进入快速发展期。 公司是所有国产军机航电最主要的供应商,将充分享有行业增长红利;且作为航空工业航电上市平台,托管 5家优质科研院所资产,未来资本运作可期;目前正开展回购,有望受益于股权激励或员工持股。维持“强烈推荐-A”投资评级。 公司是我国航电龙头企业。公司是我国航空电子领域龙头企业,航空产品营收和毛利占比均约 80%,是公司业绩的决定性因素。 公司下属 11家子公司是业务经营主体,整体稳中向好;拟剥离亏损子公司宝成仪表。公司总部对航空产业采取运营管控,各子公司负责具体科研生产经营。目前下属的 11家子公司是各项业务经营主体,除宝成仪表近年来严重亏损外,其余近几年发展状况良好。宝成仪表 2018年和 2019Q3净利润亏损分别达 1.21亿元和 5896万元,对公司整体业绩造成拖累。目前公司拟转让其100%股权,完成后预计将提升上市公司的盈利能力。 军用航电市场需求广阔,产业进入高增长期。航电系统是飞机的神经系统,决定着军机综合性能的发挥,我国军费将保持适度稳定增长,且装备费占比已提高至 41%。对比美军近 20年来装备采购经费结构,其投向航空装备的费用占比一直居首,始终维持在 30%左右,以及我军同美军的客观差距,预计我国国防军费有望继续向航空装备倾斜。随着航空装备的更新换代和加速列装,航电产品将维持高需求。 国产民机产业提速,民用航电产品迎来发展良机。据中国商飞预测,我国是未来世界最大的民用航空市场,目前,我国自主研发的 C919已累计获得 815架订单,已有 4架在进行飞行试验。中俄联合研制的 CR929宽体客机完成联合概念定义阶段工作,正在开展供应商选择,总体方案定义阶段各项工作正在稳步推进。而我国自主研发的 ARJ21支线飞机今年获得三大航 105架订单,交付开始提速。公司作为我国航空电子系统核心供应商,国产替代空间广阔,预计将受益于国产大飞机产业的蓬勃发展,迎来发展良机。 行业资产证券化加速,公司平台价值凸显。公司是航空工业集团航电板块上市平台,目前托管机载系统公司下属 14家航电板块企事业单位,收入规模在200亿左右,属于军工领域优质资产。近年来,军工行业资产证券化尤其是院所资产的证券化开始提速,公司的平台价值将进一步凸显。 积极开展回购,有望受益于股权激励等改革红利释放。公司拟回购股份总金额 1.5亿元-3亿元,用于员工持股或股权激励,及转换可转债。目前公司已累计回购总金额约 1.51亿元。公司将受益于行业改革红利。 盈利预测和投资建议: 预测 2019-2021年公司归母净利润分别为 5.30亿、 6.43亿和 7.40亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:航空军品研发技术风险,资本运作不及预期的风险

1、拟转让宝成仪表,同时将相关剩余募投项目剩余资金用于补充流动资金 2019年12月4日,中航电子与机载公司签署了附生效条件的《关于陕西宝成航空仪表有限责任公司之股权转让协议》,公司拟将其持有的陕西宝成航空仪表有限责任公司100%股权通过协议转让的方式转让给中航机载系统有限公司,交易价格以经中国航空工业集团有限公司备案的资产评估结果为基础确定为4.82亿元。另外,上市公司不再继续投入宝成仪表作为实施主体的高精度航姿系统产业化项目,该募投项目的募集资金账户余额为1.14亿元将永久补充流动资金,用于公司日常经营活动。 2、宝成仪表对公司业绩拖累较严重,置出后将显著提升公司盈利能力 公司前三季度实现收入收入(51.73亿,+12.43%),归母净利润(2.66亿,+7.59%),保持平稳增长。但是公司子公司宝成仪表2018年实现收入4.74亿,净利润-1.21亿,亏损较为严重。2019年上半年,宝成仪表实现收入(2.00亿,+12.77%),净利润(-6777万,减亏1792万),虽然较18年有一定改善,但仍是公司今年来唯一严重亏损的重要子公司,宝成仪表截至评估基准日(前三季度)实现收入3.63亿,净利润-5896万,现阶段对上市公司的业绩拖累较为严重。中航电子2018年实现归母净利润4.79亿,预计置出宝成仪表后将减轻公司业绩负担,对业绩改善有较大帮助。同时相关剩余募投资金1.14亿元将用于补充流动资金,也可帮助上市公司改善现金流状况,节省财务费用。我们认为,本次交易有利于提高公司的盈利能力,进一步优化公司内部资产结构,帮助公司可持续发展。 3、公司资产证券化仍有空间,员工持股或股权激励有望加速推进 公司控股股东中航航空电子系统有限责任公司与中航机电系统有限公司已于去年进行整合,组建机载系统公司。公司目前托管机载公司下属14家企事业单位,含5家研究所和9家公司,公司作为集团航电系统上市平台,未来资产证券化空间较大。另一方面,公司此前发布公告,拟以自有资金及自筹资金回购公司股份,回购资金总额1.5-3亿元。根据公告,公司回购的股票将用于员工持股计划或股权激励计划、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券,前者将激发员工积极性和公司活力,后者可降低公司财务费用,有利于公司长期发展,截至目前,公司已回购1.51亿。 4、业绩预测 预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.3亿元、6.43亿元和7.4亿元,对应PE分别为45、37、33倍,维持“强烈推荐”评级! 风险提示:航空产品研发技术风险;资本运作不及预期的风险。

事件: 公司发布《关于转让贵阳航空电机有限公司 100%股权暨关联交易的公告》、《关于收购南京航健航空装备技术服务有限公司 70%股权暨关联交易的公告》、《关于增资入股宏光空降装备有限公司暨关联交易的公告》等。 评论: 1、拟转让贵阳电机,提升公司资产质量为保持公司持续增长的盈利能力,提升整体业绩水平,公司拟将持有的“贵阳电机”100%股权转让给中航机载系统有限公司。同时,本次股权转让完成后,公司将终止实施贵阳电机作为实施主体的募投项目,募投资金账户余额923万元将永久补充流动资金。根据公司最新公告,贵阳电机2018年实现收入5.86亿元,净利润-2559万元(18年报数据为5.31亿收入,2446万净利润,另外年报、收购报告总资产有明显差异,预计是19年贵阳电机资产范围发生变化导致);2019年前三季度实现收入4.64亿元,净利润901万元。贵阳电机全部股权估值2.77亿,减去国有独享资本公积8850万元,标的股权作价1.89亿元,航空工业机载将以现金方式支付购买。我们认为,本次交易有助于公司清理内部盈利能力暂时较差的资产,提升资产质量,同时相关获得资金亦有助于提升公司现金流情况,节约财务费用。 2、拟收购南京航健70%股权,院所高质量机电维修资产发展前景广阔为统筹公司各子公司的维修能力和资源,确立在航空机电系统维修服务保障领域的领先地位,打造一站式航空维修服务模式,公司拟以现金收购“南京机电”、吴贤、范开华、张炳良合计持有的“南京航健”70%股权。12月2日,公司与转让方签署了《关于南京航健航空装备技术服务有限公司70%股权之转让协议》,双方同意南京航健全部股权估值4.28亿,标的股权作价3.00亿。交易前,南京机电、吴贤、范开华、张炳良分别持有南京航健 60%、20%、10%、10%的股权,本次收购股权为按同比例收购。据公开资料,南京航健经营范围为航空机电液压产品及设备的维修、技术服务和技术咨询,核心业务覆盖航空二动力、电源传动、液压、燃油、环控和机电控制六大系统及产品的维修服务。我们认为,目前我国航空机电维修市场处于明显的供不应求状态,业务发展前景良好,标的公司2018年实现收入1.44亿,净利润4471万元,盈利能力较强,16、17年净利润分别为2103万元、2957万元,业务处于高速增长期。2019年前三季度,标的公司实现收入8627万元,净利润2471万元,考虑到军品收入的季节性,预计南京航健2019年各项业务仍然保持了良好的增长。本次收购,是公司目前托管的南京机电研究院所技术产业化的一次重要突破,预计未来公司体外的院所资产、技术将继续以各种方式进入上市公司,提升上市公司资产质量,另一方面,本次收购标的18年对应估值仅不足10倍,且为现金收购,预计收购完成后将明显增厚公司业绩,提升公司投资价值。

1、签署战略合作,共同开拓湖南省政府采购市场 2019年11月28日,公司的全资子公司长沙景美集成电路设计有限公司与湖南长城科技信息有限公司签署了《战略合作协议》。未来双方将通过品牌、产品、技术等全方位紧密合作,共同打造双赢、可持续发展的战略合作伙伴关系,为政企用户提供产品及解决方案。在市场合作方面,双方约定在湖南省内,湖南长城拟在2020年向“景美”采购100,000套JM7200国产图形显卡(实际采购数量以实际中标数量为准),“景美”需要保证产品的优先供应以及市场最优价格。此外,双方会就国产设备基础硬件研发以及适配等联合攻关,共同保障客户的产品体验与使用。 2、国产图显产品民用市场开拓里程碑,发展前景可期 据公司公告,公司的第二代图形处理芯片JM7200于2018年9月完成完成流片、封装阶段工作,时隔一年,本次战略合作协议的签署,标志着公司的国产图显产品在民用领域实现规模化应用,是公司技术军转民应用的重要里程碑。公司与长城科技同是湖南当地信息安全产业链的科研生产企业,有助于帮助公司稳固湖南区域政府采购市场的领先优势。同是随着公司产品在湖南地区的示范效应显现,对于国产信息安全产业链的发展具有推进作用,有助于公司开拓其他省份区域市场。本次合作协议期限自本协议签订生效之日起三年,预计随着党政军等国产计算机替换大潮来临,公司有望率先抓住机遇,享受市场红利,发展前景可期。 3、持续推进JM7200产品研发,紧抓国产计算机替代机遇 公司新一代用于桌面计算机的图形处理芯片JM7200已完成与龙芯、飞腾、银河麒麟、中标麒麟、国心泰山、道、天脉等国内主要的CPU和操作系统厂商的适配工作,与中国长城、超越电子等十余家国内主要计算机整机厂商建立合作关系并进行产品测试,大力开展进一步适配与市场推广工作。目前,公司的JM7200产品已经获得了中国电科某所的首份采购订单,并与湖南长城签订战略合作协议共同开发湖南区域市场。预计目前各省份的项目招标已启动在即,未来批量订单有望加速落地。公司作为国产GPU龙头企业,有望抓住党政军等国产计算机替代机遇,充分受益于行业增长红利。 4、业绩预测 预测2019-2021年公司归母净利润分别为1.79、2.46和3.80亿元,对应估值分别为100/73/47倍,维持“强烈推荐-A”评级! 风险提示:潜在竞争对手进入导致激烈竞争,国产计算机市场推进缓慢。

事件: 公司公布 2019年第三季度报告,期内实现营业收入 158.9亿元,同比增长37.07%,实现归属母公司所有者的净利润 6.2亿元,较上年同期增长 98.37%,实现扣非后归母净利润 5.9亿,较上年同期增长 106.49%。 评论: 1、 前三季度业绩创历史最高, 看好全年业绩高速增长受益于公司产品均衡交付以及销量增加,报告期内公司收入、利润大幅增长,收入达到 18年全年的 78.85%, 归母净利润达到 18年全年的 83.45%, 而 18年前三季度收入、利润占全年的比例仅为 57.53%和 42.13%。 公司 18年四个季度的收入占比约为 1:2:2:4,而在公司均衡生产的战略下,公司 19年前三季度收入更加平均,但公司作为典型的军工主机厂,四季度依然会是全年的生产交付高峰,在前三季度收入利润大幅增长的基础上, 公司全年业绩高增长态势基本确认。 2、盈利能力大幅提升,存货指标预示订单饱满公司在报告期内收入大幅增长的同时, 盈利能力继续提升,销售毛利率 8.81%,较上年同期提高 0.76个百分点。 三项费用基本保持稳定, 仅由于公司加大研发投入,发生研发费用 1.47亿,较上年同期大幅增长 88.46%。整体费用率小幅下降,净利润率提升至 3.92%,提升 1.2个百分点,盈利能力改善明显。 此外公司期末存货余额 104.9亿,同比提高 16.54%,环比提高 18.2%,创历史新高。预收账款 77.3亿,同比提高 12.82%。良好的资产负债表显示出公司的在手订单仍然十分饱满,为后续的业绩增长提供支撑。 3、 歼击机总装龙头,受益于行业高景气度我们认为,沈飞公司被誉为“中国歼击机摇篮”,产品谱系涵盖我国已列装的重型、远程二代和三代歼击机,同时逐步向先进歼击机以及海基歼击机衍生。 随着新机型加速列装, 我国航空装备产业的高景气度将有望保持, 而公司凭借深厚的历史积累和技术优势, 在行业内的地位持续巩固。 而另一方面,随着军品五年采购周期开始进入收官阶段,公司的军品订单开始提速,公司将充分享受行业红利,进入业绩高速增长阶段。 4、 股权激励激发公司活力,利好长期发展2018年 10月 18日, 公司发布《 关于首期限制性股票激励计划获国务院国资委批复的公告》 , 公司拟向 12位公司高管以及 68位管理和技术骨干授予 317.1万股限制性股票, 授予价格为每股 22.53元/股。解锁条件方面,要求分三期,每一期解锁日的前一会计年度需满足: 1) ROE 分别不低于 6.5%、 7.5%、 8.5%; 2)净利润复合增长率分别不低于 10.0%、 10.5%、 11.0%,且这两指标均不低于对标的 12家企业的 75分位水平; 3)EVA 指标完成情况达到集团公司下达的考核目标,且△EVA 大于 0;我们认为本次限制性股权激励计划有助于充分激发管理层积极性,利好公司长期发展。 5、盈利预测我们预计 2019-2021年公司归母净利润分别为 9.47亿、 11.47亿、 13.57亿,对应估值分别为 44/36/30倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 军品研制进展低于预期。

公司现为国内直升机制造业的主力军,已逐步完成主要产品型号的更新换代,完善了直升机谱系。公司2013年重大资产重组收购航空工业内军用直升机零部件制造及民用直升机整机制造资产等。拥有核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等型号,以及Y12和Y12F系列飞机等,基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局。 航空产品生产交付高增长,公司业绩进入高速增长期。公司增长趋势明确,2018年实现营业收入130.66亿元,同比增加8.4%,归母净利润5.10亿元,同比增长12.1%,其中直升机业务由于销量增长实现收入102.45亿元,同比增长14.53%。进入2019年,得益于航空产品生产交付增加,公司业绩进一步加速,上半年实现营业收入69.00亿元,同比增长28.75%;归母净利润2.41亿元,同比增长35.50%;扣非后归母净利润2.32亿元,同比增长35.18%,表明公司业绩已进入高速增长期。其中,下属四个分部收入均双位数增长,特别是哈尔滨分部收入同比近乎翻番,利润总额也均有较高增长。 我国军用直升机与美军规模差距较大,且尚存结构性空白,未来空间广阔。我国军用直升机总量尚不足美军的六分之一。从数量分布上来看,目前我国军用直升机国产机型近七成,但单一系列上进口机型占比仍居首位,且在美军装备最多的通用型直升机方面存在结构性空白。预计到2025年,我国对应市场空间有望超千亿,再考虑交付后维护升级的费用,军用直升机的市场空间有望超过2000亿元人民币。 公司是我国直升机领域主要制造商,有望充分享有行业红利。作为我国直升机领域主要制造商,就军用而言,随着军费适度稳定增长及一流军队建设持续推进,陆军向全域作战、立体攻防转型,预计下游需求旺盛,有望带动公司业绩进一步加速增长。另外,作为产业链下游具有主导地位的主机厂,军品定价机制改革的推进也有望提升公司的盈利能力。就民用而言,目前国内仍以进口机型为主,广阔的民用市场一旦爆发,有望成为公司业绩助推器。 直升机板块资产证券化已迈出重要一步。公司控股股东中航科工拟收购中航直升机100%股权,中航直升机合计持有中直股份25.03%的股份,下属有哈飞集团、昌飞集团的武装直升机总装业务。收购完成后,中航科工将囊括航空工业直升机板块所有资产,存在进一步整合资产的可能性。中直股份作为中航科工下属重要上市公司,也是航空工业集团直升机板块A股唯一上市平台,未来在资产证券化方面有望得到控股股东的重要支持,为上市公司发展带来新的机遇。 军工行业股权激励和工资总额改革有望实质突破,带来改革利好。近期,《改革国有资本授权经营体制方案》出台,国资投资运营公司在股权激励审批等方面获进一步授权放权。国资委表示,央企控股上市公司实施股权激励的操作指导文件将于年内出台。 我们认为,央企控股上市公司股权激励有望提速,军工行业股权激励和工资总额改革有望迎来实质性突破。随着改革红利释放,公司有望从中充分收益。 盈利预测和投资建议:预测2019-2021年公司归母净利润分别为6.39亿、8.30亿和10.75亿元,对应估值分别为46、35和27倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:航空军品研发技术风险,生产管理风险。

1、大力推进型号研制批生产交付,营收大幅增长 2019H1公司收入大增102%,是近10年以来同期营收增速最高的年份,主要是由于2019年公司大力推进型号研制批生产交付,上半年主要航空产品交付均按计划完成。公司当前主要产品为CJ6初级教练机、K8基础教练机、L15高级教练机,且L15实现了低成本复现先进战机的性能和系统功能。据航空工业官网,洪都公司咬住节点,全力保安全保效率,已顺利完成多批次高教机转场交付任务;CJ6于上半年获飞机型号合格证、生产许可证,成为我国第一个获准军转民的飞机型号,标志着初教六飞机正式进入国内民用航空市场。另外,公司航空主产品系列型号后续研制工作成效显著,且由单一的飞机系统向综合训练系统拓展,由销售教练机向销售集成系统和服务保障发展,将为客户提供集飞行员训练、地勤人员培训、训练保障为一体的一揽子训练解决方案,预计公司教练机业务加速向好发展。另外,期间费用(1.22亿元,+43.89%),但期间费率(13.50%,-5.45%),主要是应收增长快于费用增长;其中,销售费用(543万元,+14.43%);管理费用(4636万元,+22.01%)、财务费用(4556万元,+88.56%),主要是本期新增了银行借款,利息支出随之增加;研发费用(2491万元,+37.93%)。 2、推进资产置换,成为集团唯一导弹资产上市平台,将显著提升盈利能力 公司于去年底启动资产置换工作,拟将零部件制造业务及相关资产负债与洪都集团公司导弹业务及相关资产负债进行置换。目前,双方涉及置换的资产范围已确定,相关资产评估、财务审计、尽职调查等工作已完成,本次交易已经有权国有资产主管部门审批及公司大会股东审议通过。拟置出资产的资产总额为46.08亿元,负债总额为24.71亿元,净资产为21.37亿元;拟置入资产的资产总额14亿元,负债总额为1.02亿元,净资产为12.98亿元。经确认,置出资产评估值为22.08亿元,置入资产评估值为13.62亿元,差额8.46亿元将由洪都集团公司以现金方式向洪都航空补足。拟置出资产盈利能力较差, 2017年实现收入7.04亿元,营业利润-4026.71万元,2018年1-11月实现收入3.95亿元,营业利润(-5350.7)万元,是公司当期营业利润出现亏损的重要负担;拟置入资产2017年实现收入10.18亿元,营业利润954.82万元,2018年1-11月实现收入3.98亿元,营业利润(-295.22)万元,收入规模及盈利能力远优于置出资产。资产置换完成后,一方面,洪都航空将成为航空工业集团现阶段唯一的导弹类资产上市平台,将在教练机和导弹业务两项优质业务上重点发展;另一方面,也将改善公司的财务状况和盈利能力,为公司打开新的发展空间。 3、搬迁工作加速推进,2019年有望基本完成 2015年下半年,洪都集团公司启动向航空城搬迁工程,目前搬迁工作正在加速推进。据中国航空报社,年初,江西省领导调研洪都集团公司时强调,必须按照2019年基本完成搬迁这个总目标开展工作,加快项目推进速度、加快产品生产交付。目前,洪都航空首批搬迁分厂已稳定生产,已启动老厂区第三批、第四批暨总体搬迁工作,确保各管理职能部门8月完成搬迁,管理重心转移至航空城。预计随着搬迁工作不断推进,对公司科研生产等的影响将进一步降低,公司迎来发展新时期。 4、业绩预测 预测2019-2021年公司归母净利润分别为0.14、0.38和0.7亿元,维持“审慎推荐” 评级。 风险提示:资产置换进度的不确定性,军品订单与交付不及预期。

1、半年度营收创历史最高,看好全年业绩增长 受益于公司产品均衡交付以及销量增加,报告期内公司收入大幅增长,创历史半年度新高,收入达到18年全年的56.00%,而18年半年度占全年的比例仅为31.05%。如果剔除公司19年一季度的高增长,公司19Q2单季实现收入62.10亿元,同比增长37.65%,环比增长22.13%;实现归母净利润2.32亿元,同比增长90.16%,环比增长16.99%,公司业绩确认进入高速增长通道。在高增长的同时,公司期间费用保持稳定,期间费用率大幅缩减,盈利能力呈现跳跃式增长。 与此同时,公司抓紧研发,期内研发费用7583万元,同比大增47.45%,为公司的长期发展提供保障,看好公司全年业绩增长。 2、歼击机总装龙头,受益于行业高景气度 我们认为,沈飞公司被誉为“中国歼击机摇篮”,产品谱系涵盖我国已列装的重型、远程二代和三代歼击机,同时逐步向先进歼击机以及海基歼击机衍生。我们认为,一方面随着我国四代机加速列装替换,五代机逐步登上历史舞台,“十三五”期间我国航空装备产业开始进入量价齐升的重要阶段,行业高景气度有望保持,公司凭借深厚的历史积累和技术优势,预计公司行业龙头地位将继续稳固,将充分享受行业增长带来的盛宴。而另一方面,随着军品五年采购周期开始进入收官阶段,公司的军品订单开始提速,公司将进入业绩兑现阶段,利润高增长有望继续保持。 3、股权激励激发公司活力,利好长期发展 2018年10月18日,公司发布《关于首期限制性股票激励计划获国务院国资委批复的公告》,国务院国资委原则同意公司实施限制性股票激励计划。本次激励计划拟向12位公司高管以及68位对上市公司经营业绩和持续发展有直接影响的管理和技术骨干,合计80人授予317.1万股限制性股票,占本激励计划签署时公司股本总额0.2270%。授予价格为每股22.53元/股。解锁条件方面,要求分三期,每一期解锁日的前一会计年度需满足:1)ROE分别不低于6.5%、7.5%、8.5%;2)净利润复合增长率分别不低于10.0%、10.5%、11.0%,且这两指标均不低于对标的12家企业的75分位水平;3)EVA指标完成情况达到集团公司下达的考核目标,且△EVA大于0;我们认为本次限制性股权激励计划有助于充分激发管理层积极性,利好公司长期发展。 4、盈利预测 我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为9.16亿、10.82亿、13.10亿,对应估值分别为48/41/33倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:军品研制进展低于预期。

1、 航空产品生产交付高增长,哈尔滨分部收入近乎翻番 公司要求2019年抓住设计研发、总装交付和服务保障三个关键环节,确保全年科研生产任务全面完成。上半年公司航空产品生产交付呈现高增长态势,合同收入合计67.86亿元,相比2018H1航空产品52.48亿元的收入,同比增长达29.31%。从公司下属四个分部来看,上半年收入均呈现双位数增长,特别是哈尔滨分部收入近乎翻番;各分部利润总额也均高速增长。具体而言,哈尔滨分部收入(20.84亿元,+98.57%),其中,对外交易收入占比91%,利润总额(0.66亿元,+155.95%);景德镇分部收入(48.02亿元,+11.45%),全部为对外交易收入,利润总额(2.37亿元,+20.04%);保定分部收入(2.20亿元,+88.29%),利润总额(-139.8万元,同比减亏1195万元);天津分部收入(0.04亿元,+85.79%),利润总额(1.40亿元,+8.47%);分部间抵消收入2.10亿元,抵消利润总额2.73亿元。 2、期间费率有所下降,研发投入大幅增长 2019H1公司期间费用(5.12亿元,+9.24%),但由于营收增长快于费用增长,期间费率下降1.33个百分点至7.42%。其中,销售费用(0.45亿元,-1.12%);管理费用(3.95亿元,+4.82%);财务费用(-2175.5)万元,同比减少2023万元,主要是由于利息收入和汇兑收益增加;研发费用(0.94亿元,+96.28%),主要是研发投入增加,预计可能是公司不断推进新产品研制和对现有产品进行改造升级。 3、军用直升机需求迫切,民用空间广阔,业绩有望不断加速 军用直升机方面,我国与世界先进国家特别是美国相比,数量上仍有较大差距,特别是在10 吨级通用直升机以及重型直升机领域存在结构性缺口,各类型直升机需求十分迫切。民用方面,直升机可广泛服务于工业、农业、能源、交通、旅游、安保等众多领域,空间更为广阔。作为我国直升机制造领域唯一上市公司和主要制造商,公司聚焦直升机主业,拥有多个核心型号直升机和零部件业务,目前基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局,将充分享受行业增长红利。预计公司业绩有望不断加速。 4、改革红利释放有望为公司发展带来新机遇 一方面,航空工业直升机板块资产证券化卖出重要一步,公司控股股东中航科工拟收购中航直升机100%股权,中航直升机合计持有中直股份25.03%的股份,下属有哈飞集团、昌飞集团的武装直升机整机业务。收购完成后,中航科工直升机制造业务将更加完整,将进一步促进直升机业务的发展。另一方面,近日,国资委表示年内将出台央企控股上市公司股权激励操作指导文件,而航空工业作为唯一入选国有资本投资、运营公司试点的军工集团,有望在资本运作、股权激励等方面再次引领改革步伐。我们认为,中直股份作为中航科工下属重要上市公司,未来在资产证券化、股权激励等方面有望得到其重要支持,为上市公司发展带来新的机遇。 4、业绩预测 预测2019-2021年公司归母净利润分别为6.39亿、8.30亿和10.75亿元,对应估值分别为43、33、26倍,维持“强烈推荐-A”评级! 风险提示:新型号研制进展低于预期,通用航空开发进展缓慢。

1、收入稳定增长,盈利能力大幅改善 公司作为我国航空电子系统主要供应商,历年收入构成中近80%来自于航空产品。2019上半年,公司收入实现稳定增长,同比增长15.41%,销售毛利率29.76%,整体保持稳定。但受益于经验效率提升,期间费用率明显减少,实现公司盈利能力的大幅改善。其中,销售费用率为1.54%,同比减少0.21个百分点;管理费用率10.93%,同比减少3.48个百分点;财务费用了4.02%,同比减少0.82个百分点。与此同时,公司继续加强研发投入,期内发生研发费用2.30亿,同比大幅增长38.72%。另外,由于公司18年同期收到拆迁补偿款7184万元,而本期未发生,公司扣非净利润大幅增长,体现了公司经营状况的大幅好转。 2、子公司经营业绩整体向好,看好公司全年业绩增长 公司作为控股型平台公司,报告期内公司下属11家主要子公司经营业绩普遍向好。除青云仪表因为去年同期有收到拆迁补偿款导致本期业绩出现下滑以外,仅有苏州长风一家子公司本期业绩出现下滑。其余子公司中,凯天电子实现扭亏,宝成仪表实现减亏,其他重要子公司如上航电器、太航仪表、千山电子、万里航电等均实现较大幅增长。资产负债表方面,本期末公司存货余额40.7亿,同比增长9.71%,表明公司在手订单同比保持良好增长。看好公司全年业绩增长。 3、公司资产证券化仍有空间,员工持股或股权激励有望加速推进 随着《改革国有资本授权经营体制方案》的推进实施,航空工业作为目前唯一一家入选国有资本投资、运营公司试点的军工集团,有望在资本运作、股权激励等方面再次引领军工企业改革步伐。而公司作为航空工业下属重要子公司,有望充分受益政策红利。一方面,公司控股股东中航航空电子系统有限责任公司与中航机电系统有限公司已于去年进行整合,组建机载系统公司。公司目前托管机载公司下属14家企事业单位,含5家研究所和9家公司,根据本期公司托管收益倒推,托管资产19年上半年实现营业收入超百亿,公司作为集团航电系统上市平台,未来资产证券化空间较大。另一方面,公司此前发布公告,拟以自有资金及自筹资金回购公司股份,回购资金总额1.5-3亿元。根据公告,公司回购的股票将用于员工持股计划或股权激励计划、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券,前者将激发员工积极性和公司活力,后者可降低公司财务费用,有利于公司长期发展。 4、业绩预测 预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.71亿元、6.64亿元和7.75亿元,对应PE分别为43、37、31倍,维持“强烈推荐”评级! 风险提示:航空产品研发技术风险;资本运作不及预期的风险。