差异化丝高盈利,国望高科超额完成业绩承诺:2018年国望高科扣非归母净利润为14.56亿元,超额完成12.4亿元的业绩承诺,全年涤纶长丝销量为154万吨,单吨净利为945元/吨,同比有所上涨(2017年国望高科净利为14.3亿元,销量为158万吨,单吨净利为905元/吨),单吨盈利能力远超同行,彰显差异化长丝高盈利能力和抗周期波动能力。公司DTY占比53%,2019Q1DTY价差为3072元/吨,同比增长12.11%,FDY价差为2092元/吨,同比增长20.60%,公司2018~2020年计划投产75万吨长丝产能,其中2018年12月已投产20万吨,19年涤纶长丝新增产能增速小于18年,随着PX和乙二醇新增产能的投产以及库存处于低位,涤纶长丝价差有望继续扩大。近期收购国内第一家PTT(记忆纤维)生产商苏震生物(对标PTT国际主要生产商杜邦),实现国产替代。 收购盛虹炼化,加快炼化一体化建设进程:盛虹炼化一体化项目已于2018年12月14日开工,2019年3月8日公司以10.1亿元现金完成对盛虹炼化100%股权收购。炼化项目报批总资产744亿元,预计于2021年达产,按照可研报告测算,建成后将实现销售收入722亿元,净利润76亿元,建成后炼油常减压规模为单系列1600万吨/年,国内第一,与韩国GS炼厂相当;烯烃规模为192万吨/年。近期公司拟非公开发行30亿绿色公司债,全部用于盛虹炼化一体化项目建设,稳步推进一体化进程。 “炼化-化纤-化工”产业链布局齐全,炼化一体化前景光明:除当前注入上市公司的长丝资产外,其他化工产品布局完善。虹港石化目前具有聚酯产业链上游PTA年产能150万吨,240万吨新增产能已经开始动工,预计2020年中开始投产,PTA业务承诺在今年注入上市公司;芳烃联合装置规模为400万吨/年,并配套140万吨/年的乙烯裂解等装置,化工品收率达到70%,成品油收率仅为30%;斯尔邦石化目前拥有全球最大单套MTO工厂,烯烃年产量为90万吨/年,配套丙烯腈、EVA、MMA等高附加值化工产品。2019年将适时开展虹港石化整体注入上市公司的工作,加快打造“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”新型高端纺织产业链,待炼化项目建成之后,合理净利润在80-100亿。对标台塑石化,集团打造多个化工、新材料上市平台(东方盛虹+斯尔邦新材料两个上市平台),发挥协同作用,提升集团抵御市场风险波动的能力。 盈利预测与估值:公司2019、2020和2021年归母净利润18.71亿元、20.57亿元和23.84亿元,EPS0.46元、0.51元和0.59元,PE13X、12X、10X,维持“买入”评级。

事件 2018年报:公司于2019年3月27日晚发布2018年报,2018年公司实现营收26.3亿元,同比增长7.14%;实现归母净利4.44亿元,同比增长15.37%;实现扣非后归母净利4.29亿元,同比增长14.01%;实现经营活动现金流量净额4.31亿元,同比下滑29.66%;加权平均ROE 10.53%,同比增长0.81个百分点。公司拟向全体股东每10股派1.76元,共计分红1.60亿元。 2019Q1业绩预告:公司预计2019Q1实现净利润8977-10901万元,同比增长40%-70%。 简评 业绩稳步增长,在建工程大幅增加 公司此前业绩快报营收26.3亿元,归母净利4.44亿元,此次年报业绩与业绩快报业绩相同。报告期内公司业绩稳定增长,主要由于信息材料产业、环保材料产业、大健康产业三大板块均取得了不同程度进步。 报告期内公司毛利率40.6%,同比上升1.0个百分点;净利率16.9%,同比上升1.2个百分点。期间费用方面,公司销售、管理、财务费用分别为1.52、2.14、-0.41亿元,同比分别变动-6.36%、+15.03%、-316.26%,财务费用转负主要由于汇率变动产生的汇兑收益导致。报告期内公司研发费用1.94亿元,同比大增41.84%。 现金流方面,公司2018年经营现金流下滑,主要由于存货和应收账款增加所致,报告期末公司存货、应收账款余额分别为8.19、5.07亿元,同比分别增加18%、36%,相应存货和应收账款周转天数分别为174、60天,同比分别增加5天、10天。总体来看,报告期内公司现净比、现收比分别为95%、99%,仍处于健康水平。 报告期末公司在建工程余额3.29亿元,同比大增190.63%,在建工程/固定资产达到22%,主要由于沸石二期建设项目及环保材料建设项目投入建设所致。 公司预计2019Q1业绩同比大幅增长,主要由于2018Q1基数较低所致,公司2018Q1-4单季净利分别为0.64、1.29、1.13、1.38亿元,2018Q1净利较低主要受到汇率变动影响 OLED进入放量验证阶段,处于利润爆发前夕 公司是国内OLED有机材料龙头,OLED业务主要由烟台九目和江苏三月承担。报告期内烟台九目实现营收2.36亿元,净利润2319万元;江苏三月实现营收535万元,净利润亏损1475万元。 烟台九目是国内最大的OLED中间体公司,已成功引入战略投资者。江苏三月主要研发OLED单体,目前已经具备生产OLED终端材料的能力,正在尝试突破专利问题,未来将推出OLED终端材料产品。同时公司在互动平台上表示公司自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行验证进展顺利,目前已进入放量验证阶段,公司OLED材料有望进一步扩大在该领域的市场占有率,并且逐步提升这一业务板块的利润率。近期三星、华为等全球一线手机厂商折叠屏手机发布在即,或将引爆整个OLED产业链,公司OLED业务也将显著受益。 沸石产能增量规划近万吨,未来成长持续不止公司当前已投产的沸石总产能3350吨,另有2500吨在建,预计2019年底前投产。此外公司可转债项目加码7000吨产能,沸石产能增量规划达到9500万吨,而且此次7000吨沸石产能属于山东新旧动能转换项目,属于“各级政府要加快各类项目审批进度,尽快进行项目开工”的目录名册中,而且公司的建设工期普遍不超过1年,规划产能有望衔接市场需求的爆发增长,根据我们预计,项目全部达产公司有望实现净利润翻倍增长。 国六标准提前实施,沸石国内及亚太需求将迎爆发沸石主要用于国六标准下SCR催化剂中以降低柴油车NOx排放。国五标准下SCR主要使用钒基催化剂,国六标准下由于排放标准大幅加严以及加装DOC、DPF等装置,柴油机SCR将由钒基催化剂转为沸石催化剂,带来沸石需求的纯增量。2018年6月国务院即颁布政策提前实施国六标准,2019年1月4日,提前实施国六标准区域扩大,此举将使国六标准带来的技术升级需求提前放量;我们根据最新企业沟通数据进行校正,以重柴每辆车用4.875kg、轻柴每辆车用1.125kg计,全球2017年沸石需求量约1.2万吨,至2021年将增长至2.7万吨;而国内由于国六标准的陆续实施将直接产生约7100吨的纯增量。公司7000吨新增产能中4000吨ZB系列沸石主要用于汽车尾气催化剂,2019年投产的2500吨产能也可用于汽车尾气处理。公司新增产能的投产进度与行业需求增长契合,受益确定性强。 预计公司2019、2020年归母净利分别为5.2、6.2亿元,对应PE21、18X,维持增持评级。

事件 公司发布2018年年报 2018年公司实现营收53.31亿元,同比增长11.74%;实现归母净利润2.05亿元,同比增长10.17%;实现扣非后净利润2.09亿元,同比增长13.10%。利润分配方案,计划每10股派现金股利6.00元。 简评 主要销售产品价格提升,公司营收稳健增长 公司全年实现营收及利润实现稳健增长,主要由于:1)主要生产装置基本处于满负荷运行,生产能力提高,产品产量增加;2)碳酸二甲酯系列产品价格提升。2018年公司碳酸二甲酯系列、甲基叔丁基醚产量分别达到39.01万吨、57.51万吨,分别同比增长17%、23%;销量分别达到24.09万吨、42.64万吨,分别同比增长8%、12%;平均售价分别达到8626元、4929元,分别同比增长10%、10%。从Q4单季度来看,公司实现归母净利润3550万元,同比减少34%,环比减少7%,主要是由于该季度计提资产减值3076万元资产减值准备。 报告期内公司毛利率达到11.50%,同比提升1.16个百分点。毛利率提升主要是由于主要产品DMC、MTBE毛利率提升,两款产品毛利率分别达到23.93%、2.73%,同比提升1.43、1.87个百分点。 DMC行业供需格局良好,市场前景广阔 公司多年来布局碳酸二甲酯系列产业链,形成了以碳酸二甲酯系列产品为主导的丙烯-PO-DMC-EMC/DEC完整产业链。目前公司拥有东营本部和济宁新素材公司两个碳酸二甲酯生产基地,拥有DMC产能12.5万吨(其中权益产能10.5万吨),是国内最大的DMC生产商,电池级DMC产量可以达到30%以上,瞄准高附加值市场。 DMC主要应用于锂电池电解液、涂料、胶黏剂、非光气法PC等领域,由于供需格局偏紧,产品价格从2018年下半年开始进入上涨通道,从6000元上涨至11000元,目前由于季节性需求淡季回落至5800元。预计未来供需紧张格局仍将持续,从供给端来看,目前国内名义产能在74万吨,但实际有效产能仅为40万吨左右,实际开工率已经达到高位,2018年底江苏泰州灵谷6万吨产能永久关停,2019年新增产能仅有6万吨。从需求端来看,锂电池电解液对DMC的需求有望保持25%以上年均增速;另外非光气法PC产能的陆续投放也将带来DMC大量新增需求,2018年7月利华益10万吨非光气法PC已经投产,年底泸天化10万吨产能投产,2019年湖北甘宁7万吨、河南濮阳盛通聚源13万吨预计将投产,每吨PC对应DMC单耗为0.34,预计供需紧张格局将持续。 布局海外产能,打开欧洲市场 2019年3月11日公司宣布拟与波兰PCCRotika成立合资公司,投建2万吨碳酸乙烯酯项目。项目预计投资1.7亿元人民币,项目建设地为波兰下西里西亚省的下布热格,占地面积为46000平方米,预计建设周期2年。PCCRotika公司在下布热格自产环氧乙烷,可为碳酸乙烯酯项目提供原材料配套。基于欧洲新能源汽车行业未来发展前景,公司在波兰进行该领域的布局,实现对客户的就近供应并拓展周边市场,有利于抢占市场先机,为公司锂离子电池材料业务持续快速增长提供源动力。 产业链优势明显 公司不断向碳酸二甲酯系列产品产业链上下游延伸,形成了以碳酸二甲酯系列产品为主导的一体化生产体系,与单一生产碳酸二甲酯产品的企业相比一体化优势明显,产品成本、质量等均处于行业领先水平。上下游生产环节完善,保障了原材料稳定供给,减少了对外部供应原材料的依赖以及外部原材料价格波动对生产经营造成的不利影响。生产过程中的中间产品被充分利用,提高了资源综合利用率,可以同时生产碳酸二甲酯、碳酸乙烯酯、碳酸甲乙脂、碳酸二乙酯、碳酸丙烯酯五种电解液溶剂,在电解液溶剂市场中占据主导地位。 投资建议 预计公司2019、2020年实现归母净利润3.51亿、4.09亿元,对应EPS1.73、2.01元,对应PE15、13倍,给予“买入”评级。

事件 公司发布2018年年报:报告期内公司合计实现营业收入256.15亿元,同比增7.54%;实现归属母公司净利润24.02亿元,同比增55.41%;扣非后净利润8.59亿元,同比增124.82%;基本每股收益0.98元。 简评 制剂产品量价齐升,Q4销售额创年内新高 公司全年销售额强劲增长,产品组合差异化日益提升。公司在国内继续以通过本地经销网络销售自有品牌的制剂产品为先,同时借助公司的全球商务网络促进自有品牌制剂产品的出口和经销,减少向其他中间商销售未经复配的原药产品。公司2018年实现销售量629310吨,同比增20.2%。此外,需求上涨也促成了价格走高的整体市场环境,使得原药供应紧俏和采购成本增加的影响可以传导到产品制剂端。 在产品量价齐升的背景下,报告期内公司实现销售额256.15亿元,同比增7.54%。其中,三季度欧洲旱情的不利影响有所衰退,公司Q4实现单季销售额66.6亿元(环比+12.3%),创年内新高。 分区域销售结构方面,报告期内,欧洲(销售额69.8亿元)和拉美(销售额61.7亿元)依然是公司销售额占比最大的市场,分别占全球销售额比重的27.3%和24.1%。其后分别为北美(48.5亿元,占比18.9%)、亚太(40.3亿元,占比15.7%)和印度中东及非洲(35.8亿元,占比14%)。 期间费用方面,报告期内公司发生销售费用46.3亿元(费用率18.1%),同比+8.2%;管理费用8.9亿元(费用率5.2%),同比-14.2%;财务费用5.5亿元(费用率2.2%),同比-54.1%。财务费用大幅下降的原因主要为汇率对金融资产和负债的影响。 资产处置收益贡献大部分非经常性损益 2018年一季度,公司完成在欧洲向先正达收购部分登记证及经销权,金额20.29亿元构成了当期无形资产处置收益。大额资产处置收益使得当期非经常损益大幅增加,扣非后归属母公司净利润为8.59亿元,同比增124.82%。 完成收购Bonide,打开15亿美元市场渠道 2019年1月,Solutions通过其一家美国子公司以人民币8.34亿元收购了Bonide,标的公司Bonide2018年完成销售额约7000万美元,其拥有覆盖全美的经销网络,将为公司打开通往15亿美元市场的渠道。 收购安邦电化,消除同业竞争 公司公告拟以现金方式收购“农化国际”持有的安邦电化100%股权,成交金额8.2亿元。标的公司“安邦电化”与公司具有较高的协同性,收购后将产生显著的协同效应,淮安农药制剂中心的建立将和同处淮安的安邦电化行程供应链协同,实现公司从原材料到产成品环节上下游的业务整合,进一步提升公司核心竞争力。 潜在收购辉丰农化业务 2019年1月10日,公司公告与辉丰股份签署《有关资产收购的谅解备忘录》,拟收购辉丰股份持有或控制的与农用化学品或农化中间产品的研发、生产、制剂、销售以及市场营销相关资产。“辉丰股份”2018年农化销售额达5.06亿美元,通过本次潜在收购,公司旨在大幅提高其全球及中国的业务,目前收购仍处“尽职调查”阶段。 加速整合布局中国市场,未来稳健增长可期 ADAMA和沙隆达合并后充分发挥协同效应,随着安邦电化以及后续潜在收购辉丰农化资产的收购完成,公司继续凭借品牌、技术、管理等优势加速布局中国制剂市场,公司未来持续稳健增长可期。 我们预计公司2019-2021年净利润分别为16.5、19.1和22.8亿元,对应PE分别为21、18和15倍,维持“买入”评级。

事件 2018年报:公司于3月19日晚发布2018年度报告,2018年实现营收5.26亿元,同比增长20.51%;实现归母净利1.37亿元,同比增长110.83%;实现扣非后归母净利1.28亿元,同比增长111.54%;实现经营活动现金流量净额1.63亿元,同比增长96.87%;加权平均ROE21.80%,同比上升7.63个百分点。 分红:公司拟每10股派3.00元,并以资本公积金转增股本每10股转增9股。 2019Q1业绩预告:公司预计2019Q1业绩3000-3600万元,同比增长12.36%-34.83%。 2019财务预算:公司预计2019年营收6.5亿元,净利润1.5亿元。 简评 业绩同比大幅增长,分红送转回馈股东 公司业绩同比大幅增长,主要源于:①产品价格上涨;②巯基化合物医药中间体放量;③美元升值带来汇兑收益增加和利息支出减少,财务费用同比大幅下降。公司Q4单季业绩0.30亿元,环比下滑25%,同比2017Q4增长74%。Q4环比下滑,我们认为主要是由于:①Q4季度人民币兑美元没有延续大幅贬值趋势,公司Q4财务费用环比Q3增加;②公司产品价格有小幅下滑。公司现金分红约0.37亿元,现金分红比例约27%;10转9的送转比例处于相对较高水平,距高送仅一步之遥。 报告期内公司ROE的大幅上升主要由毛利率上升所引起的净利率上升所致,公司毛利率与净利率同比分别上升12、11个百分点,毛利率与净利率差额基本保持不变;资产周转率与负债亦变化不大。 现金流方面,公司现净比、现收比均为118%,现金流状况优秀。报告期末公司存货余额1.14亿元,同比增加43%,周转天数也由88天增加至119天;期末应收账款0.25亿元,同比减少43%,周转天数由33天减少至24天。 2019Q1公司业绩同比继续增长,主要由于:①产品价格稳定的情况下,上游原材料价格波动;②医药中间体陆续放量。 光引发剂细分龙头,全产业链优势显著 公司主要从事光引发剂和巯基化合物及其衍生物的研发、生产及销售,光引发剂主要产品包括907、369、TPO、184、ITX、BMS等,其中907产能近2000吨,长期占据了全球50%以上的市场份额为光引发剂细分领域龙头。公司另外具备巯基化合物产能2000吨,其中部分作为光引发剂中间体自用,部分中间体外售。公司907、ITX、BMS等产品自配上游巯基化合物中间体,具备全产业链优势。 光固化油墨发展正当时,市场空间广阔 光固化油墨由于涂层适应性广、质量更高、无VOCs排放且成本低廉,正在快速取代传统溶剂型油墨。据中国产业信息网数据,2012-2015年我国UV油墨市场增速均在10%以上,但UV油墨在全部油墨中占比仅7%。2016年以来随着环保趋严,UV油墨必将加速替代传统溶剂油墨。 内蒙新增29000吨产能,奠定未来高增长 2019年2月,公司公告将募投项目投产时间延期至2020年4月,此前公司公告将原募投“5,000t/a光引发剂系列产品建设项目”变更为“29,000t/a光引发剂、医药中间体项目”,其中包括终端光引发剂11000吨和配套的上游中间体,以及医药中间体3000-4000吨。公司新增光引发剂产能数倍于已有产能,且自配上游中间体,延续全产业链一体化优势。项目投资额共计10亿元,一期投资不超过5亿元,预计实现营收9.5亿元,净利润2.7亿元。内蒙项目的逐步投产将奠定公司未来的高增长。 预计公司2019-2020年归母净利分别为1.5、2.3亿元,对应PE28、18倍,维持增持评级。

蛋氨酸行业竞争加剧价格下跌致业绩承压 公司此前在业绩快报中预测2018年净利润为9.1亿元,此次年报净利润略微高于此前预期。公司业绩同比大幅下滑,主要受到蛋氨酸行业竞争加剧价格下跌及汇兑损失影响:2018年液体蛋氨酸均价15.4元/kg,同比2017年的18.4元/kg下滑16%,致使公司2018年毛利率下滑4个百分点至35%,毛利润下滑30%至28.2亿元。虽然维生素A价格由351元/kg大幅上涨至701元/kg,但公司柠檬醛依赖外购未形成完整产业链,原料供应出现问题导致出货量减少,价涨量缩在一定程度上影响了利润的增厚。 公司ROE出现下滑,是由毛利率下滑引起净利率下滑所导致,资产周转率及负债未发生明显变化。现金流方面,报告期内公司现净比、现收比分别为119%、104%,现金流非常健康,存货、应收、应付账款的变化与公司业务规模相匹配,周转率基本保持稳定。 现金收购营养集团少数股权,将显著增厚公司归母净利 年初公司公告拟以现金形式收购蓝星集团持有的安迪苏营养集团15%股权,标的股权的预估值约36亿元。公司此前已持有安迪苏营养集团85%股权,本次收购完成后,安迪苏营养集团将成为公司的全资子公司。安迪苏营养集团此前为公司主要的少数股东损益来源,2016、2017、2018年产生少数股东损益分别为4.51、3.53、2.90亿元,占当期归母净利润比值分别为24%、27%、31%。本次收购为现金收购,对EPS无摊薄,收购完成后预计将大幅增厚公司归母净利润,但由于营养集团优先股影响,少数股东损益不会完全消除。 VA价格回落,行业长期格局仍向好 2017年10月,由于BASF火灾事故,全球VA价格暴涨,50万单位VA报价一度高达1425元/kg,后在BASF复产后逐步回落至正常区间。虽然2018年末受到欧洲干旱工厂运输不畅影响, VA再次出现小幅上涨,但与2017年末至2018年初波澜壮阔的行情不具有可比性。2019Q1至今,VA387元/kg,同比降幅分别达到71%。展望未来,VA虽有扩产,但新增产能仍然掌握在几大巨头之中,行业格局没有发生根本转变,而海外BASF等装置建设时间较早,开工俞趋不稳定,而需求端相对刚性,若供给端出现意外收缩,产品价格仍然具备大幅上涨的基础。 蛋氨酸:行业竞争日趋激烈,公司成本优势明显将笑到最后 2018年随着公司南京和西班牙项目以及日本住友10万吨项目的投产,全球蛋氨酸产能由171.5万吨增至189.5万吨,需求量约135万吨,年均增速约5.7%。后续行业新增产能还包括和邦生物5万吨(预计2019年投产)、新和成10万吨(2019年底投产)、赢创15万吨(2020年投产)、诺伟司12万吨(2020年投产)、新和成15万吨(2021年投产)、公司南京18万吨项目(2021年投产),行业新增产能合计约75万吨,竞争将日趋激烈。公司蛋氨酸规模优势明显,熊猫2期和极地项目投产后蛋氨酸产能已经增至49万吨,产能占比达到26%。南京新工厂18万吨投产后公司将具备67万吨蛋氨酸产能,坐稳行业第二把交椅。南京新工厂建成后,与原有产能将实现规模效应,生产成本将再降低20%。有理由相信,即便蛋氨酸行业今后面临残酷竞争,公司也能够凭借自身遥遥领先的成本优势笑到最后。 内生外延并举,特种产品成为第二业务支柱 报告期内公司特种产品营收大增31%至22.6亿元,占营收比重由2017年的16.63%上升至19.81%;占毛利润比重由24.01%上升至27.95%,已经成为公司名副其实的第二业务支柱。公司特种产品业务规模的迅速扩大,一方面得益于对Nutriad的整合,另一方面得益于喜利硒、安泰来等产品强劲的销售增长。此外,公司先前开发的罗迪美A+Dry产品能够兼具液体蛋氨酸的低成本和固体蛋氨酸易使用的优势,后续市场潜力同样巨大。 预计公司2019、2020年归母净利分别为12、14亿元(暂未计算对少数股权的收购),对应PE 26X、23X,维持增持评级。

事件 公司于2019年3月19日晚发布2018年报,2018年公司实现营收3.84亿元,同比增长8.30%;实现归母净利3992万元,同比下滑25.62%;实现扣非后归母净利3304万元,同比下滑29.06%;实现经营活动现金流量净额7288万元,同比增长100.54%。加权平均ROE5%,同比下滑4个百分点。简评 原材料上涨致业绩下滑,在建工程大幅增加成长属性凸显 报告期内公司业绩同比下滑,主要原因为2018年基础化工原料价格的大幅上涨使公司盈利空间受到挤压,毛利率下滑:报告期内公司综合毛利率31%,同比下滑4个百分点。公司期间费用率略有上涨,报告期内销售、管理+研发、财务费用率分别为8.32%、11.93%、-0.42%,同比分别变化+1.11、+0.63、-0.72个百分点。毛利率的大幅下滑叠加期间费用率的微涨造成公司净利率由15%下滑至10%,这也是公司ROE下滑的主要原因。 现金流方面,报告期内公司现净比、现收比分别为184%、85%,经营性现金流大幅增加主要原因为应付账款的大幅增加:报告期末公司应付账款1.09亿元,同比大幅增加约4800万元。报告期末公司固定资产增长27%至2.06亿元,应当为1.6万吨技改项目投产所致;在建工程同比大增1062%至1.42亿元,在建工程/固定资产达到69%,主要由于3.5万吨募投项目和5.8万吨镇江项目开工建设所致。 湿电子化学品龙头,内生增长动力持续强劲 公司是国内湿电子化学品龙头,产品主要用于平板显示和半导体行业,现有湿电子化学品产能5.5万吨/年(其中1万吨增量技改项目年初通过环保验收),此外公司在建产能还包括IPO募投项目江阴二期3.5万吨产能、镇江一期5.8万吨产能及四川成眉5万吨产能,远期规划还包括镇江二期17万吨产能。公司在建及远期规划产能合计达到已有产能的7倍有余。其中IPO募投项目预计2019年投产。而镇江一期5.8万吨及四川成眉5万吨产能预计2019年底建成,公司将具备持续不断的内生增长动力。 芯屏崛起,国产加速,公司有望乘势而起 当前全球显示面板及半导体制造业正在向我国大陆转移。据我们统计,2017年末我国具备LCD面板产能约8600万平米,至2020年末将增长至约18000万平米,年均增速近30%;OLED面板产能将由2017年末的91万平米迅速增长至2020年末的约1200万平米,年均增速近140%。全球半导体制造业的中心正在向中国内地转移。根据国际半导体设备与材料产业协会(SEMI)发布的报告,在2017-2020年间投产的晶圆厂,超过40%位于中国大陆。公司产能扩张步伐与下游需求增长相匹配,有望乘势而起。 超纯试剂方面,在平板显示领域,公司蚀刻液等产品在咸阳彩虹和成都熊猫均大规模上量;半导体领域,公司在士兰集昕所售产品持续放量,蚀刻液成功导入12英寸的重庆万国产线。前端晶圆制造环节,公司多款产品进入天津中环产线。光刻胶配套试剂方面,公司对中电熊猫系客户销售保持稳定,对天马微电子、华星光电等已有客户扩大销售规模,同时积极开拓咸阳彩虹和成都熊猫等高世代面板企业。在半导体领域增加对士兰集昕、长电先进、方正微等客户的显影液产品销售。 上游原材料普跌,成本端将迎改善 公司主要原材料为基础化工原料。2019年公司主要原材料氢氟酸、异丙醇、浓硝酸、双氧水、浓硫酸、烧碱、无水乙醇2019Q1至今均价环比2018Q4分别下跌15%、18%、23%、16%、1%。原材料价格的下跌将有效缓解公司成本端压力,增厚公司盈利。 预计公司2019、2020年归母净利分别为0.66、1.21亿元,对应PE41X、22X,维持增持评级。

事件 公司于2019年3月18日晚发布2019年第一季度业绩预告,预计公司2019Q1净利润3.73-6.72亿元,同比下滑75%-55%。 简评 VA、VE价格回落致业绩下滑,行业长期格局仍向好 2019Q1公司业绩同比大幅回落,主要由于2018年同期较高基数所致。2017年10月,由于BASF火灾事故,全球VA、VE价格暴涨,50万单位VA和50%VE报价一度高达1425、260 元/kg,2018Q1季度均价也创下了1348和108 元/kg的历史高点。虽然2018年末受到欧洲干旱,BASF工厂运输不畅影响,VA、VE有小幅上涨,但与2017年末至2018年初波澜壮阔的行情不具有可比性。2019Q1至今,VA、VE均价分别为387、40 元/kg,同比降幅分别达到71%和63%。 展望未来,VA行业格局没有发生根本转变,供需仍处于相对紧平衡状态,而海外BASF等装置建设时间较早,装置故障频率只会越来越高,而需求端相对刚性,若供给端出现意外收缩,产品价格仍然具备大幅上涨的基础。VE方面,近期能特科技与帝斯曼成立合资公司,行业格局面临重塑,未来具备想象空间。 蛋氨酸项目逐步投产,增长动力强劲 公司首期5万吨蛋氨酸项目于2017年1月成功试产,2017年7月完全达产,当月产能利用率已达97.86%,产品产销率达97.57%,已顺利实现盈利;二期10万吨2018年开工建设,预计2019-2020年投产;三期15万吨预计2021年投产。届时公司蛋氨酸产能将达到30万吨。虽然蛋氨酸行业近年新增产能较多,后续供需格局将承受一定压力,但公司资金及技术积累雄厚,蛋氨酸行业的产能集中度及技术壁垒又极高,价格向下游传导又相对容易,行业洗牌后的盈利能力具备非常大的想象空间。 新材料项目占据天时地利 据统计,我国PPS需求量在40000吨/年左右,年均增速20%。需求高速增长的情况下,我国PPS供给却出现了意外情况,2014年国内PPS龙头得阳科技资金链断裂导致停产,使国内PPS供不应求,每年大量进口。公司PPS一期5000吨和二期10000吨产能分别于2013年和2018下半年投产,此外公司已经于2014年建成1000吨PPA产能,后续新材料板块的放量也将为公司业绩注入强劲动力。 预计公司2019、2020年归母净利分别为26.7、35.8亿元,对应PE 16、12倍,首次覆盖给予增持评级。

业绩略低于预期,现金流优异,成长属性逐步凸显 公司此前业绩快报净利润9.20亿,本次年报净利润略微低于此前预期。报告期内公司业绩同比出现下滑,主要由于:①2017年度损益表中包含了原控股子公司安徽华尔泰1-5月份的财务数据,剔除华尔泰影响后公司营收同比增长2.53%,归母净利润同比下滑8.42%,扣非后归母净利同比下滑6.96%;②2018年受宏观经济以及行业供求关系因素等影响,公司部分大宗化学品产品价格下降幅度较大;食品添加剂中主要产品乙基麦芽酚和三氯蔗糖受到行业竞争的影响,产品价格较2017年度有一定幅度的下降。 公司ROE的下滑主要由于营收下滑导致的资产周转率下滑及财务杠杆的下降,报告期内公司净利率为22%,同比仅下滑1个百分点。 现金流方面,公司2018年现净比、现收比分别为106%、112%,现金流状况非常好,同时存货、应收账款、应付账款及其周转天数均较为稳定,表明公司经营稳健,资金周转顺畅。 此外,报告期末公司在建工程同比剧增433%,在建工程/固定资产达到17%,主要由于三氯蔗糖项目、定远一期等项目投入所致,随在建工程的增加,公司成长属性逐步凸显。 国内食品添加剂巨头,基础化工与精细化工协同并进 公司为全球食品添加剂龙头,具有基础化工与精细化工两大业务板块。2018年大宗化工品占营收比重41.5%。公司精细化工产能主要为安赛蜜12000吨、三氯蔗糖3000吨、甲乙基麦芽酚4000吨,三者均为全球龙头,全球市占率分别约60%、20%、25%。 定远项目+可转债项目,产能持续加码,构建一体化产业链 2017年11月23日,公司发布公告拟投资22.5亿元在定远县盐化工园区内建设循环经济产业园,其中包含5000吨麦芽酚、8万吨氯化亚砜、3万吨双乙烯酮等;其中定远一期项目包括5000吨甲乙基麦芽酚、2万吨糠醛(麦芽酚原材料)和8万吨氯化亚砜(三氯蔗糖原材料),报告期内先行建设的4万吨氯化亚砜、年产1万吨糠醛、30MW生物质锅炉热电联产和污水处理项目的土建主体工程均已按时封顶,关键设备订货已完成,设备已开始进场,投产后公司三氯蔗糖、麦芽酚都将形成上下游一体化产业链。 2019年2月26日公司公告可转债项目3000吨三氯蔗糖进入试生产状态,该项目一期1500吨此前已投产,新增1500吨产能假设全年销量1000吨,当前三氯蔗糖价格约22万元/吨,依此计算全年将增厚营收2.2亿元,以25%净利率计算增厚净利润约5500万元。 预计公司2019、2020年归母净利分别为9.5、10.5亿元,对应PE为11X、10X,维持买入评级。

多产品优势布局,农药产销量持续扩张 2015年上市以来,公司营收持续增长,从8.35亿元增长到15.19亿元,年复合增长率达21.83%,归母净利润持续增长,由0.68亿元增长到2.07亿元,年复合增长率达44.39%。 全球第二大代森锰锌生产商,规模优势尽显 公司原有代森锰锌产能2万吨,17年收购“河北双吉”完成后产能扩张至3万吨,河北双吉1万吨代森在建项目已于2018年底建设完成,公司代森锰锌产能正式扩张至4万吨。目前利民股份代森锌锰产能列国内第一,全球第二。公司代森锰锌系列产品优质,和陶氏产品品质不相上下;此外,公司在代森锰锌最大消费市场-巴西正在争取产品登记,海外市场占有率有望持续提升。 全球第二大百菌清生产商,规模优势尽显 利民股份34%参股“江苏新河”。2018年四季度第二条生产线正式投产后,新河公司百菌清产能正式达到3万吨水平。百菌清价格的大幅上涨,为利民股份带来了丰厚的投资收益。截至2018年中报新河公司实现收入2.69亿元,实现净利润0.91亿元,均已超过2017年全年水平(收入2.52亿元,净利润0.26亿元)。 苯醚甲环唑、吡唑醚菌酯投产在即贡献增量 公司新增苯醚甲环唑产能500吨有望在19年三季度完成投产,二期500吨产能预计2020年落地;新建1000吨吡唑醚菌酯项目则有望在2020投产。农药品种多元化持续推进。 收购河北威远:布局阿维菌素、草铵膦热点产品,丰富农药产品 公司拟现金收购威远标的资产组60%股权,布局以阿维菌素、草铵膦等为首的明星品种,进一步丰富杀虫剂、除草剂产品类别。标的资产组业绩承诺2019、2020和2021年度净利润分别不低于1亿元、1.1亿元和1.2亿元。 盈利预测 暂不考虑并购“威远资产组”后续并表带来的业绩增量,我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.08、2.73和3.6亿元,对应PE分别为18、14和11倍,给予“增持”评级。 风险提示 在建产能投产低于预期;农产品价格持续底部震荡。

事件 公司于2019年3月18日晚发布2018年度业绩公告,2018年公司实现营收143.57亿,同比增长37.94%;归母净利30.20亿,同比增长147.10%;向全体股东每10股派发现金红利2.00元(含税)。 简评 量价齐升,2018业绩大增 公司2018年营收、净利润均实现高速增长,营收的增长主要系公司主要产品价格和销量的增长(特别是肥料、多元醇销量增速超过20%);净利润增幅超过营收增幅主要系公司毛利率普遍上涨,特别是醋酸在2018年保持了强势上涨,毛利率同比提升24个百分点。 三费方面,销售费用率、财务费用率、管理费用率(包含研发费用)分别为1.81%、1.23%、1.46%,分别同比变化0、-0.23、-0.18个百分点,三项费用持续下降;经营活动产生的现金流量净额为39.41亿元,现净比保持良好。 需求下滑、供给放松,2018Q4-2019Q1业绩环比有所下滑,已具备最差业绩指引单季度而言,Q3单季度由于需求淡季的影响,多数主营产品价格、价差已经环比下行,特别是醋酸,但是下行幅度较少,而且在8月下旬至10月初的原油价格上涨过程中支撑了公司产品价格的反弹;但是进入10月下旬,伴随着需求淡季彻底来临以及原油价格下行,公司产品彻底进入下行通道,价格和价差环比Q3季度上行的仅有尿素(如下表),导致公司四季度业绩环比继续下滑; 2019年Q1季度而言,下游需求在春节之后逐步复苏,但是未见彻底扭转;但是许多产品价格已经接近15-16年最差水平,价格基本或触底企稳或陆续反弹;环比而言,2019Q1价差上行的主要有乙二醇、DMF、己二酸、正丁醇,我们认为2018Q4和2019Q1业绩已经具备最差业绩指引。 万吨绿色新材料项目公告将投资建设,二期股权激励实施 公司积极响应山东新旧动能转换,十三五发展瞄向150万吨绿色化工新材料项目-包括乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺及尼龙等,将进一步拓宽公司未来成长空间。公司发布公告将投资建设“精己二酸品质提升项目”和“酰胺及尼龙新材料项目(30万吨/年)”,总投资额度65.5亿,预计建设周期24个月,合计贡献利润总额7.42亿,继续加码未来成长。 2018年下半年,公司实施二期股票激励计划,有望进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动公司董事、高级管理人员及其他关键人员的工作积极性,有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,共同关注公司的长远发展。 我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.62、1.75、1.84元,对应PE分别为9.4X、8.7X、8.3X,维持买入评级。 风险提示:原油价格超预期大幅下滑,宏观经济大幅下滑风险。

全年业绩实现20%正增长,四季度受到原油价格暴跌影响出现亏损:2018年实现归母净利21.20亿元,同比(去年为17.61亿元)增加20.42%,主要是得益于PTA景气反转与涤纶长丝高景气度持续。2018年Q1、Q2、Q3和Q4分别实现营收78.33亿元、108.43亿元、121.89亿元和107.36亿元;分别实现归母净利5.01亿元、8.6亿、11.42亿元和-3.83亿元,Q4盈利下滑主要是原油价格下挫导致PTA价格下跌及中美贸易摩擦升级所致。2018年长丝实现产量471万吨,同比增加20%,实现销量451万吨,同比增加15%。2018年公司新增产能110万吨,年底达到570万吨,预计今年新增产能在90-120万吨,有望达到660万吨以上。 受到中美贸易中影响需求前置,原本“金九银十”已成淡季:18年上半年整体价格继续呈现震荡上扬走势,行业维持高负荷、低库存;进入二季度,由于中美贸易战第一批公布的加征关税名单里并未涉及纺织品,导致终端对远期外贸订单存在忧虑,提前抢单现象在二季度后期至三季度初期时屡屡发生,导致需求前置。7月份开始,PTA 现货市场货源偏紧,在资金的催化下,TA1809 合约上演逼仓行情,短短一个半月暴涨近3500 元/吨,倒逼下游经编等有部分企业关停。三季度末,PTA 趋势直接反转,国庆之后正式进入暴跌通道,伴随原油价格的大幅下挫,PTA 期货价格在短短一个月不到的时间里重回起点,原本“金九银十”已成淡季。 库存损失+汇兑损益+研发费用增加合计影响全年净利润6亿元以上:受到2018年四季度原材料暴跌影响,存货跌价损失2.96亿元,其中2018年末库存为41.5亿元,同比增加14.8亿元。财务费用比去年同期增加3.53亿元,主要来自利息费用增加和汇兑损失增加;公司需要从海外采购大量PX和乙二醇,受到2018年全年人民币贬值5%影响,18年汇兑损失1.77亿元(新凤鸣汇兑损失在3400万元),相对去年同期损失增加1.89亿元。研发费用大幅度增长,18年全年研发费用为4.88亿元,同比2017年增加1.61亿元,其中直接材料增加1.43亿元。库存损失和汇兑损益合计影响净利润4.73亿元,若加上研发直接材料增加费用,三项合计全年影响净利润6亿元以上。 通过发行可转债不断完善聚酯产业链,巩固公司龙头地位,增厚上市公司家底:公司大力打造PTA-聚酯产业链,嘉兴石化FDY项目、恒邦三期项目、恒腾三期项目均于2018年实现投产,PTA自给率达到94%以上,基本实现自给自足。在江苏如东打造新的石化聚酯一体化生产基地,最快有望在2022年底投产:投资160亿形成年产2*250万吨PTA、90万吨FDY、150万吨POY的生产能力。其中一期投资额为120亿元,建设2*250万吨PTA、30万吨FDY、90万吨POY,配套相应的公用系统,同时在临港工业区一期热源点扩建燃煤热电联产项目。二期投资额为40亿元,计划在原主厂区规划预留上建设60万吨FDY、60万吨POY,在热电联产预留用地上新增建设燃煤热电联产项目,项目建成后,公司龙头地位继续加强。2018年公司通过公开发行可转换公司债券获得38亿元的资金,用于恒邦三期、恒邦四期、恒腾三期、嘉兴石化年产30万吨FDY、恒优化纤年产30万吨POY及年产30万吨POY技改项目的建设,优化了公司的债务结构,降低了公司的财务费用,为公司后续发展提供了强大的资金支持。同时公司发布发行23亿可转债预案,用于年产50万吨智能化超仿真纤维和年产30万吨绿色纤维项目。发行可转债短期存在摊薄EPS可能性,但是从更长远的角度有利于增强上市公司抗风险能力,企业逆势扩张抢占份额提高市场占有率,降低投资风险和提高未来回报率。 盈利预测与估值:预计公司2019、2020、2021年归母净利润23.9、36.5、40.4亿元,对应EPS分别为1.31、2.00、2.21元,对应的PE为9.43、6.20X、5.60X,维持“买入”评级。

事件 公司发布2018年年度业绩快报,2018年公司实现营收100.29亿元,同比(去年为81.88亿元)增长22.49%;实现归母净利9.41亿元,同比(去年为9.42亿元)下滑0.19%;扣非后归母净利润为8.89亿元,同比下滑12.6%;2018年Q1、Q2、Q3和Q4分别实现营收17.53亿元、26.06亿元、25.68亿元和31.02亿元;分别实现归母净利1.13亿元、2.14亿、2.96亿元和3.10亿元。全年实现基本每股收益0.89元,拟向全体股东每10股派发现金红利0.9元(含税)。 公司发布2019年第一季度业绩预告,预计第一季度实现归母净利2.3~3.3亿元,同比增长103.29%~191.67%。 简评 年度业绩略微下滑,单季度盈利不断改善:2018年全年实现化学品销量123万吨同比增长13.3%。2018年业绩下滑主要原因在于嘉兴基地一季度受到工业园区供气单位事故影响,直接损失3200万元;其次,2018年公司实施限制性股票股权激励计划,新发行股份190万股,期权费用增加。丙烯、丙烯酸价差扩大,公司单季度盈利不断改善,四季度盈利创历史新高。2018年Q1、Q2、Q3、Q4丙烯价差分别为3842元/吨、3534元/吨、3327元/吨、3923元/吨,四季度相对三季度环比增长17.9%,丙烯酸价差分别为2088元/吨、2078元/吨、2626元/吨、3268元/吨,四季度相对三季度环比增长24.4%。2019Q1的归母净利相对2018Q4环比略有下降的原因,主要是春节期间假期影响,下游客户需求下降,公司产品销售随之减少,且公司年产45万吨PDH项目一期装置与年产30万吨聚丙烯一期装置在1月份安排年度检修,45万吨PDH二期项目于年后正式开始试生产,3月份以后可以转固,预计2019Q1PDH产量与2018Q4基本持平。进入2019年以来,截至2019年3月12日,丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯平均价差分别为3531元/吨、3170元/吨、760元/吨,环比2018Q4分别增加-10.0%、-3.0%、6.2%。 C3产业链经验成熟,19年实现产能翻倍:目前,公司丙烯酸产能共计48万吨/年,公司计划在平湖石化投资36万吨/年丙烯酸项目,一期18万吨/年将于2019Q4投产,下游配套30万吨/年丙烯酸丁酯;规划中的年产15万吨聚丙烯二期项目预计2019年3月末投产,卫星新材料6万吨SAP将在2019年6月投产。随着项目的投产,C3业务将为公司业绩带来稳定大幅增长,C3全产业链的综合效应将进一步提升,产业链竞争力将更加显著,市场话语权更强。 小品质业务逐步绽放光彩:2018年8月投产的22万吨双氧水在2018年度实现毛利约1500万,预计在2019年成为公司业务不小的增长点;SAP业务从销售额从2017年的0.63亿元提高到2018年的3.42,毛利由48万元提升到6600万元,卫星新材料2017年亏损6700万,到2018年亏损约4000万,随着销售收入的不断放大预计在2019年可实现盈亏平衡;高分子乳液业务毛利比2017年增加900万,略有增加;颜料中间体在2019年实现毛利1.25亿,相对17年增加0.7亿元。 乙烷裂解制备乙烯项目稳步推进,C2产业即将展翅高飞:2018年3月完成乙烷采购协议与美国乙烷出口设施合资协议正式签约,实现项目原料供应保障。目前连云港石化项目有序推进,做好充分的前期准备工作,选择中端聚乙烯发展,符合高质量发展要求。配套乙烷储罐及码头、美国ORBIT项目按计划推进,计划于2020年三季度建成。2019年3月7日,卫星石化在浙江嘉兴举行与现代重工的3艘98000立方米VLEC造船合约签约仪式,未来共投资50亿订造6艘VLEC运输船,并于2020年底交付。卫星石化连云港项目一期年产乙烯125万吨(两期共计250万吨),预计在2020年末建成投产。假设2021年美国乙烷价格为320美元/吨,国内乙烯价格为1300美元/吨,根据我们模型测算,乙烷裂解制备乙烯项目的利润在2015元/吨,一期投产后可实现净利润25亿元,考虑后续聚乙烯和乙二醇深加工环节利润会更大。 盈利预测与估值:公司2019年、2020年和2021年归母净利润分别为14.28亿元、18.59亿元和30.07亿元,EPS1.34元、1.74元和2.81元,PE10.6X、8X和5X,维持“买入”评级。

事件 公司发布业绩公告,2018年收入5.36亿,同比下降9.8%;归母净利润8789万元,同比下降20.5%;2019Q1实现归母净利润3300-3800万元,同比增长96.0%-127.8%。全体股东每10股派发现金红利4.50元(含税)。 简评 核心客户业务整合致2018业绩下滑,仍坚持高分红 2018年公司两大客户西门子歌美飒展开业务整合并与公司进行新的合作协议的商务谈判,确定西门子歌美飒的新订单在2018年10月份以后。受此因素影响,公司1至3季度来自于合并后的西门子歌美飒的订单较往年同期减少,导致公司全年营业收入下降,净利润下降。从销售量来看,风电配套类2018年销售量为2083套,同比下滑20.80%;毛利率方面,由于受到原材料环氧树脂和玻纤2018年的产品价格上涨(以环氧树脂为例,2018年均价为2.12万元/吨,同比上涨20.4%),风电配套类、模具类毛利率分别为35.07%、42.54%,同比分别下降8.67、5.42个百分点。 三费方面,销售费用率、财务费用率、管理费用+研发费用率分别为7.38%、-0.60%、11.79%,分别同比变化-2.31、-1.74、+1.62个百分点。 分红方面,公司持续高分红,2018年公司每十股派发现金红利4.50元,合计派发现金4992万元,占归母净利润的56.8%。 2019业绩反转之际,市场景气之时,Q1业绩大超预期 公司2019年Q1业绩增速大超预期,增速高达96%-128%,主要系公司上年四季度订单在报告期集中确认收入且随着风电行业回暖,公司风电叶片模具及风电机舱罩产品订单增加。一方面,从行业景气度来看,根据《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》,2021年之后将执行风电平价上网,2019-2020年将迎来风电抢装潮,行业景气改善;同时基于对海上风电及新能源的持续追求,海外订单也在持续增长,根据维斯塔斯年报,其2018年在手订单15.6GW,同比增长36%;另一方面,从公司自身角度而言,2019年西门子歌美飒整合影响彻底消失,公司订单有望大幅饱满,业绩呈现反转。 募投项目持续落地,加码游艇和车用复合材料 为解决公司产能瓶颈,募投项目2018-2020年陆续投产,年产十万件汽车零部件项目完成征地、厂房建设及关键设备的引进,而且在2018年实现千万级销售收入的产出;大型非金属模具及风电机舱罩项目已在盐城落地,公司现有租赁厂房12000平方,2018年完成两套风电叶片模具、十套海上大型风电机舱罩产品的生产,后期在盐城征地100余亩,建设4栋厂房,一方面满足海上风电用大型非金属模具和机舱罩产品的生产,一方面利用大丰港的交通运输优势布局海外市场的产能需要,为“两海战略”布局。 公司引进拥有优势技术和游艇市场运作经验的优秀团队,与其共同注册山东双一游艇有限公司,双一科技控股70%,双一游艇拟引进先进生产设备30余台(套)、船艇设计和生产专利技术43项、船艇生产模具及相关配套设施18套以及船艇的相关产品认证32项,主要销往美国、加拿大、澳大利亚、新西兰等市场。项目建成后预计年可实现2000台套游艇及配件的生产规模。公司持续加码游艇及车用复合材料,构筑增长新动力。 我们预计公司2019-2020年实现归母净利润1.8、2.4亿,对应PE分别为15X、11X,首次覆盖,给予买入评级。

全球风电复合材料龙头,全面布局头部客户 公司产品下游大部分为风电,机舱罩全球市占率约10%,主要客户包括维斯塔斯、西门子歌美飒、金风科技等全球龙头。公司2018年风电配套类、模具类产品产量分别为2203套、26899平米,在建产能包括风电机舱罩1000套、叶片模具25套、预计2019-2020年逐步投产。 大客户订单推迟致业绩下滑,反弹修复动力强劲 2018年公司归母净利润下滑20.5%,主要由于西门子歌美飒合并整合导致前三季度订单减少,2018年10月之后西门子歌美飒订单已经恢复。由于2018年基数较低,2019年一方面受益于大客户订单修复,另一方面受益于风电行业转暖,公司业绩反弹冲高动力强劲,公司预计2019Q1净利润3300-3800万元,同比增幅高达96%-126%。 风电迎装机热潮,公司主供国内外大客户将大幅受益 2018年全球风电累计装机590 GW,2018年新增装机51.3 GW,同比下滑2.5%;我国风电累计装机209GW,新增21GW,同比增长6.8%,我国已是第一大风电装机国家。2018年风电消纳持续改善,弃风率已降至7%。由于绿色能源配额制2019年落地,且已核准风场2019年底前必须开工才能享受降价前电价,预计2019-2020年风电将迎装机热潮,从招标来看,2015-2017公开招标容量分别为18.7/28.4/27.2GW,2018前三季度公开招标量已达23.9GW,行业未来3年装机有保障。风电全球前2厂商维斯塔斯、西门子分别为公司前两大客户,近年来公司与国内龙头金风科技合作亦愈发密切,公司对全球大客户的完善布局将充分受益风电装机潮的来临及行业集中度的提升。公司第一大客户维斯塔斯2018年末新增及在手订单双双创新高,增幅分别高达27%、36%,为公司2019年新订单奠定坚实基础。 加码游艇及车用复合材料,构筑增长新动力 随着全球超高净值人群人数的持续增加,游艇市场空间稳步扩大。公司原有部分游艇模具产能,募投项目中亦包含10套游艇模具产能,预计2020年投产。此外公司2018年并购双一游艇加码游艇布局,游艇业务未来将构筑公司成长新动力。 在汽车工业领域,轻量化、节能环保成为主要发展方向,车用复合材料能够有效降低汽车重量,因而需求快速增长。公司2017年工程车罩产量近3500件,募投项目10万件产能预计2019-2020年逐步投产。 环氧树脂价格中枢下降,形成成本端利好 公司原材料中树脂占比最大,主要为环氧树脂,历史上公司毛利率与环氧树脂价格显著负相关。进入2019年,环氧树脂价格虽短期上涨,但全年价格中枢大概率低于2018年,对公司成本端形成利好。 预计公司2019、2020年归母净利分别为1.81、2.39亿元,对应PE 16、12X,维持买入评级。 风险分析:产能投放不及预期风险、风电政策变化风险、安全生产风险、宏观经济大幅波动风险。