量减价升,业绩大增 公司前三季度扣非净利润大增,收入小幅下降:主要系报告期内公司资产重组置换出部分尿素产能,带动公司前三季度尿素销量231.3万吨,同比下降21.6%;归母净利润大增主要是公司尿素价格同比涨涨24.8%,其他主营产品乙二醇、甲醇、辛醇等价格分别同比增长25.36%、36.37%、31.63%。 Q3季度单季而言,业绩环比下降主要系受环保因素尿素开工受限导致,如公司公告正元化肥需要搬迁等。 现金流方面,公司现金流方面,报告期内经营性现金流净额为18.38亿元,同比增加50.08%,主要系根据省国资委的要求,加大对应收账款清欠,使得经营性现金回流增加所致;投资活动现金流净额为-4.65亿元,同比-3.94%;筹资活动现金流量净额为-20.78亿元,同比-514.05%,主要是公司偿还到期的应付债券导致本期筹资活动净流出较多所致。 费用方面,报告期内销售费用率、管理费用率+研发费用率、财务费用率分别为1.28%、4.35%,5.33%,分别同比变化-0.02、+0.17、-0.54个百分点。 外部需求旺盛、叠加产量下滑导致尿素价格上升 阳煤化工(600691)19日在互动平台上表示,公司1月份-9月份尿素均价为1800-1850元/吨,10月后尿素价格因国际环境影响有所上涨。美国对伊朗制裁下,印度不再接受伊朗货源,而去年印度从伊朗进口203万吨尿素,叠加当前印度尿素库存40万吨左右,年底前预计印度仍有200万吨进口需求,而国际方面,孟加拉国、埃塞俄比亚、巴基斯坦、巴西和拉美等地仍有集中需求,导致国际尿素价格大涨,折合国内出厂价格大约为2146元/吨;国内方面,2018年1-8月份尿素折百产量1649万吨,同比下滑7.6%,叠加后续气紧逐步出现,尿素价格易涨难跌。 “双百”战略稳步进行,凤凰涅槃待起飞 经过多年的发展,公司形成了以传统煤化工为主、新型煤化工为辅的产业格局。近年来传统煤化工产能过剩问题突出,导致公司盈利能力偏低,公司为了提高市场竞争力与盈利能力,加快转型升级,公司制定了“逐步缩减传统煤化工产业、重点发展新型煤化工产业”的发展战略,在未来几年内要形成“双100”的生产规模,即100万吨煤制乙二醇、100万吨甲醇制烯烃。经过多年建设,公司由原来的碳铵、尿素等传统化工占绝对比重,通过产业及产品结构调整,逐步向现代及新型煤化工转型,先后建成30万吨甲醇制烯烃、21万吨丁辛醇、30万吨双氧水、40万吨离子膜烧碱、22万吨乙二醇等现代煤化工装置,同时对传统尿素、合成氨产品生产方式进行技术升级和装置大型化发展。为进一步推进公司战略,公司拟实施资产重组,将盈利能力弱、环保压力大、缺乏市场竞争力的子公司予以转让,并积极注入新型煤化工资产,当前集团旗下仍有40万吨乙二醇在建(平定化工)、上市公司当前尿素产能中气化炉工艺产能170万吨、固定床(老工艺)产能280万吨。未来资产重组仍存预期,静待公司涅槃。 预计公司2018、2019年EPS分别为0.10、0.17元,对应PE为25X、15X,维持增持评级。

Q3单季业绩同比增长28%,汇兑收益缩窄至业绩环比微降 2018年前三季度公司营收和利润同比基本持平,我们预计主要系年初环保限产以及订单执行时间原因导致,Q3单季净利润增速有所回升至28%,单季业绩环比略有收窄,主要系公司三季度汇兑收益有所收窄(Q3单季毛利率42.1%,环比提升1.3个百分点),体现在财务费用上,Q3单季财务费用环比增长1000万至-2500万元。 费用率方面,前三季度销售、管理+研发、财务费用率分别为5.98%、14.54%、-2.24%,同比分别变化-0.46、+1.88、-2.96个百分点。财务费用下降是受本年人民币升值产生汇兑收益导致,而上年同期为汇兑损失。 现金金流方面,前三季度内公司净经营现金流3.36亿元,同比减少35.83%。经营现金流减少主要由于上年同期收到退回的MP公司交割保证金,本年无相应现金流入。 沸石产能增量规划近万吨,未来成长持续不止 公司当前业已投产的沸石总产能3350吨,另有2500吨在建,预计2019年投产,同时报告期内公司发布可转债预告拟投产7000吨产能,沸石产能增量规划达到9500万吨,而且此次7000吨沸石产能属于山东新旧动能转换项目,属于“各级政府要加快各类项目审批进度,尽快进行项目开工”的目录名册中,而且公司的建设工期普遍不超过1年,规划产能有望衔接市场需求的爆发增长,根据我们预计,项目全部达产公司有望实现净利润翻倍增长。 国六标准提前实施,沸石国内及亚太需求将迎爆发 沸石主要用于国六标准下SCR催化剂中以降低柴油车NOx排放。国五标准下SCR主要使用钒基催化剂,国六标准下由于排放标准大幅加严以及加装DOC、DPF等装置,柴油机SCR将由钒基催化剂转为沸石催化剂,带来沸石需求的纯增量。根据2018年6月27日国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,明确要求:2019年7月1日起,重点区域、珠三角地区、成渝地区提前实施国六排放标准,这些区域销量占全国60%以上;我们根据最新企业沟通数据进行校正,测算国内沸石需求增量超过7000,(重柴单车用量4.875公斤,轻柴单车用量1.125公斤)。公司7000吨新增产能中4000吨ZB系列沸石主要用于汽车尾气催化剂,2019年投产的2500吨产能也可用于汽车尾气处理。公司新增产能的投产进度与行业需求增长契合,受益确定性强。 OLED进入放量验证阶段,处于利润爆发前夕 液晶材料领域公司市场份额占全球15%以上,我们认为大尺寸屏幕领域LCD仍将继续占主导地位,公司此领域未来相对稳定并有可能受益于Merck外包。 OLED材料,公司是国内OLED有机材料龙头,OLED业务主要由烟台九目和江苏三月承担,烟台九目是国内最大的OLED中间体公司,日前九目公司正式引入战略投资者(已经签订增资协议),实现为九目化学引入社会资本、带来社会资源,扩大九目化学经营规模,提升产品市场份额,并提升九目化学的技术、管理水平和盈利能力的目的;同时解决九目化学的资金需求,增强其自身抗风险能力;江苏三月主要研发OLED单体,目前已经具备生产OLED终端材料的能力,正在尝试突破专利问题,未来将推出OLED终端材料产品。同时公司在互动平台上表示公司自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行验证进展顺利,目前已进入放量验证阶段,公司OLED材料有望进一步扩大在该领域的市场占有率,并且逐步提升这一业务板块的利润率。 我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.45、0.56元,对应PE为18.7X、15.0X,维持增持评级。

事件 公司于2018年10月24日晚发布2018三季报,2018年前三季度公司实现营收4.74亿元,同比增长21.86%;实现归母净利8508万元,同比增长53.85%。其中Q3单季实现营收1.55亿元,同比增长12.99%,环比下降6.84%;实现净利3279万元,同比增长66.56%;环比增长6.27%;实现扣非后归母净利3124万元,同比增长60.05%,环比增长7.50%。 简评 业绩同比大幅增长,毛利率环比显著提升 公司Q3业绩落在此前业绩预告上半区,业绩同比大幅增长,我们认为可能源于公司产品产销量的提升以及汇兑收益的增加。公司顺酐酸酐衍生物产量历史上一直保持着每年10-15%左右的增速,年初公司定增募资1.94亿元投资1万吨顺酐酸酐衍生物、3000吨氢化双酚A、1000吨电子化学品项目,其中3000吨氢化双酚A和1000吨电子化学品项目均以自有资金预先投入,在2月13日自有资金先期投入占总计划投资额比例分别为11.8%和60.6%,定增项目在报告期内可能已部分贡献业绩。报告期内公司销售、管理(包括研发)、财务费用分别为1990、4841、-1124万元,同比分别变化594、436、-1619万元。环比方面,在营收环比下降6.84%的情况下公司实现扣非净利环比增长7.50%,主要源于毛利率的环比上升,Q3单季公司综合毛利率34.7%,环比Q2提升3.4个百分点。此外Q3单季期间费用合计环比减少185万元。 顺酐酸酐衍生物龙头持续扩产放量 公司作为国内顺酐酸酐衍生物龙头企业,拥有顺酐酸酐衍生物总产能31000吨/年。报告期内公司定增扣除发行费用后募资1.9亿元,其中约6000万用于年产1万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目,包括产能四氢苯酐3500吨/年、六氢苯酐3000吨/年以及甲基四氢苯酐3500吨/年。公司新增产能的逐步投产以及产品结构的优化为顺酐酸酐衍生物板块提供持续增长的动力。 大股东增持且承诺不减持,彰显对公司未来信心 公司大股东奥城实业持有首发限售股1.19亿股(占公司总股本的46.21%),公司于2018年6月21日收到大股东通知,承诺2020年7月1日前不减持,此外于2018年12月22日前增持不超过总股本2%股份,日前又公告增持金额下限500万元。大股东承诺不减持且增持,彰显了对公司未来发展的信心。 芯动能、民权中证国投认购定增,OLED材料业务放量在即 今年上半年公司定增芯动能、民权中证国投分别认购公司定增40%、35%,两者股东中包括京东方、国家集成电路产业投资基金、郑州市国资委等。本次定增优化了公司股东结构,增强了公司市场竞争力和资金实力,在产业龙头及政府的支持下,公司OLED材料发展进程将加速,公司在OLED材料市场中的地位也将进一步稳固。当前国内OLED面板产能进入集中投产期,对OLED材料的需求大幅增长,公司OLED板块将从中充分受益。 氢化双酚A填补国内空白 氢化双酚A下游主要用于生产聚碳酸酯和环氧树脂固化,生产技术壁垒较高,当前主要被日本企业垄断。我国氢化双酚A主要依赖进口,进口价高达4.8万元/吨。公司氢化双酚A项目填补了国内空白,规划产能3000吨/年,当前一期产能1000吨/年,截止2017年7月份,公司氢化双酚A实际产量为50吨/月,其中80%产品出口欧美市场。当前氢化双酚A需求量较小,未来随着我国产业升级对高端树脂需求的增长以及大量PC产能的投产,国内市场将成为氢化双酚A需求增长的主要动力。 预计公司2018、2019年归母净利分别为1.2、1.7亿元,对应EPS0.48、0.65元,PE21X、15X,维持增持评级。

事件 公司于10月22日晚发布2018年三季度报告,2018年前三季度公司实现营业收入43.45亿元,同比增长38.07%;归母净利7.86亿元,同比增长93.14%;其中第三季度单季实现实现归母净利2.23亿元,同比增长45.20%,环比下降22.59%。 预计2018年全年净利润为8.6-11.5亿元,同比增长50%-100%。 简评前三季度量价齐升,业绩同比大增;Q3单季销量下滑,业绩环比下降 公司前三季度收入和业绩均实现同比大增,主要系公司一方面子公司二期项目于2017年中建成投产,报告期产销量增加:其中杀虫剂、除草剂前三季度销量同比分别提升11.5%、22.5%;另一方面是农用菊酯自上年四季度上涨,报告期价格维持高位,其中公司杀虫剂、除草剂前三季度均价分别为20.6万元/吨、4.2万元/吨,同比分别上涨26.1%、10.2%。Q3单季公司主营产品价格仍保持上涨态势,单季度业绩环比下滑主要系由于季节原因,公司Q3单季销量下滑导致,公司Q3单季杀虫剂、除草剂销量分别环比下滑30.6%、11.2%。三费方面,前三季度的销售、管理、财务费用率分别为1.24%、3.05%、-1.52%,分别变化-0.03、-5.43、-3.35个百分点,管理费用率的大幅下降主要是由于会计准则的变更-研发费用单独列记所致。 项目投资不断,未来增量值得期待 我们梳理近几年公司项目投资公告情况:1)优嘉二期产能基本投放完毕,仅余1000吨吡唑醚菌酯预计2018年底投产,我们预计贡献4000万净利润;2)优嘉三期项目目前已经处于环评二次公示期、厂房建设已经开始招标,包括1.15吨/年杀虫剂、1,000吨/年除草剂、3,000吨/年杀菌剂和2,500吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37,384吨/年项目,总投资20.2亿,全部达产预计贡献税后净利润3.6亿;3)2018年4月公告,优嘉公司计划投资32,600吨/年农药制剂项目和码头及仓储工程项目,总投资2.3亿元,预计实现税后净利润9100万元;4)2018年10月公告,优嘉公司计划投资3,800吨/年联苯菊酯、1,000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯农药项目,总投资4.3亿,预计实现税后净利润9300万元。后十三五期间,公司继续沿着巩固主业(菊酯业务)、延伸主业(逐步延伸进入杀菌剂业务)道路前行,增量产能全部达产预计新增净利润达到5.9亿。 菊酯行业寡头垄断,麦草畏需求爆发 公司传统主业卫生菊酯和农药菊酯处于寡头垄断格局,其中公司卫生菊酯国内市占率70%、农药菊酯国内市占率30%,在环保趋严常态化、长期化,特别是许多农药公司地处环保最严省份江苏,即使一刀切逐步放缓,但是我们认为后期供需格局将持续优于2016年之前,预计后续产品价格将维持在合理中枢;麦草畏需求呈现爆发(近两年同时耐草甘膦和麦草畏的转基因作物成为种子公司研发重点,其中孟山都近几年大力推广的RoundupReady2Xtend,2017年双抗种子种植面积达到2000万英亩,2018年推广面积将超过4000万英亩,继续带来麦草畏1.5万吨以上的需求增量),公司一方面与孟山都合作关系稳固并历史悠久,价格一般为长单价格;另一方面,公司2018年麦草畏产能达到2.5万吨,成为全球麦草畏龙头,优先受益于麦草畏需求的爆发式增长。 资产重组进行中,打开新一片蓝天 1)2018年8月2日,公司与关联方中化国际签订《关于转让中化作物保护品有限公司和沈阳中化农药化工研发有限公司股权之意向书》,公司拟以现金受让中化国际持有的中化作物100%股权和农研公司100%股权;2)2018年8月27日,优嘉公司与江苏宝灵公司及自然人股东代表黄志刚签署《关于收购南通宝叶化工有限公司股权之意向书》,优嘉公司拟以现金方式收购江苏宝灵公司及黄志刚等22名自然人持有的南通宝叶公司100%股权。收购宝叶公司主要是为了进一步丰富公司农药品种,由于公司除草剂+杀虫剂业务占比达到88%,杀菌剂相对薄弱,收购宝叶公司有望进一步加大杀菌剂品种占比;收购中化作物与农研公司一方面将彻底迈出中化农药整合的步伐,扬农化工作为中化下属主要农药上市公司,将获得更多资源支持,进一步拓宽公司研产销能力;另一方面,本次收购是公司作为农药原药龙头,在即将突破50亿销售额之际,提前未雨绸缪,开始逐步加大制剂业务投入,打开新一片蓝天的明智之举。 风险提示:宏观经济大幅下行,中美贸易战加剧。 预计公司2018、2019年归母净利分别为10.0、12.0亿元,对应EPS为3.22、3.88元,对应PE13.6X、11.3X,维持买入评级。

主营产品供需吃紧,量价齐升助推业绩大增 报告期内公司营业收入和归母净利润同比增长迅速,主要源于公司主营产品特别是ODB-2和间氨基苯酚量价齐升所致:1)ODB-2和间氨基苯酚价格大涨,分别由去年10万元/吨价格和7万元/吨涨至当前公司50-60万元/吨和20-24万元/吨的售价,涨幅分别约为400%-500%和186-243%;其中前三季度整体毛利率达到64.0%,同比提升37个百分点;2)公司由于环保达标且自配原料间氨基苯磺酸,ODB-2、间氨基苯酚基本可以达到较高的开工率,带动公司销量同样有所提升。 三费方面,前三季度的销售、管理、财务费用率分别为0.93%、5.18%、-1.39%,分别变化-0.49、-6.39、-1.93个百分点,管理费用率的大幅下降主要是由于会计准则的变更-研发费用单独列记所致。 行业格局重塑+环保高壁垒,ODB-2景气有望维持 虽然前期受环保问题影响的莱康爱特和山东寿光富康已经相继复产,但在这种情况下,ODB-2的价格并没有出现下跌,我们认为ODB-2在2017年以前已经连续熊市近10年之久,行业自发出清较多,当前全球在产企业仅余4家:康爱特、富康、建新、日本某企业,行业格局已经发生了根本性的转变,成为集中度非常高的寡头垄断行业,ODB-2的价格高位具备长期维持的能力。 新增产能方面,ODB-2一方面因为环保壁垒高,在国内环保趋严的大背景下新增产能很难获批;另一方面因为合成步骤长,即使国外有新增产能进入,投产也需较长时间,因此行业格局短时间内不会发生改变,OBD-2景气度有望维持。 高投入铸造壁垒,政策高压下公司环保优势尽显 公司环保持续高投入,近年来每年投入大量资金进行环保工作,已经对环保设施累计进行了3次工艺改造,今年环保投入超过5000万元,大幅提升了废水处理能力。近期公司蓄热式热力焚化炉(RTO)处理喷雾干燥尾气示范装置已试运行,有效解决了部分车间的排放效率问题;三维电极氧化技术处理高含盐污水装置也已进入设备安装阶段。在环保政策预计不会放松的大背景下,竞争对手短期内将继续受到环保政策冲击,而公司环保装置的陆续投产将会帮助公司提高应对环保政策的能力并从环保高压中受益。 新设瑞祥化学子公司,多元互补盈利模式持续推进 公司2018年6月13日公告,决定使用自有资金投资设立全资子公司“沧州建新瑞祥化学科技有限公司”(暂定名),主要生产销售电子化学品、新材料、医药化学品、生物制药等,同时公司本身储备3,3’-二氨基二苯砜、4,4’-二氨基二苯砜是制备复合材料专用固化剂,其制备的复合材料主要用于飞机机身生产,我们认为公司子公司的设立叠加公司自身的技术储备,未来有望在医药中间体、新材料等领域持续突破,为公司多元互补的盈利模式提供持续保障。 风险提示:宏观经济下行、生产安全风险、海外企业扩产。 预计公司2018、2019年归母净利分别为7.2、8.3亿元,对应EPS1.32、1.52元,PE9.6X、8.4X,维持买入评级。

事件 公司于10月22日晚发布2018三季报,2018前三季度公司实现营收185.5亿元,同比增长11.84%;实现归母净利6.54亿元,同比增长42.92%;实现扣非后归母净利4.15亿元,同比增长64.38%;其中Q3单季实现营收65.92亿元,同比增长19.27%,环比增长2.67%;实现归母净利3.04亿元,同比增长39.03%,环比增长83.87%;实现扣非后归母净利1.38亿元,同比增长18.80%,环比增长9.04%。 简评 前三季度扣非净利增长64%,量价齐升+优化费用为主因 报告期内公司业绩扣非前后同比均大幅增长,我们预计主要是由于改性塑料产品量价齐升以及费用优化所致:公司各主要产品中改性塑料仍占绝对多数,2018H1及Q3单季,改性塑料价格同比分别上涨5%和7.13%;毛利率方面,公司2018前三季度毛利率13.77%,同比2017年的13.55%增长0.22个百分点;2018前三季度公司主要产品销量107.5万吨,同比增长5.5%;2018年前三季度销售费用+管理费用+财务费用+研发费用率合计为10.7%,同比下降0.3个百分点。Q3季度单季而言:业绩基本持平,受原油价格上涨影响,主要原材料环比上涨,但是公司产品提价传导(Q3单季改性塑料产品售价环比增长9%),同时营业税金及附加、销售费用、财务费用环比下降:Q3营业税金及附加+销售费用+管理及研发费用+财务费用环比下降2027万元。 新材料品种高速增长,完善布局前景广阔 报告期内,公司完全生物降解塑料销量6772吨,环比增长8.5%,保持生物降解薄膜类原料全球前三,亚洲第一的领先地位。完全生物降解塑料主攻欧洲市场,近年来东南亚斯里兰卡、印度等国禁塑立法,国内禁塑逐步推行,需求增长迅速。特种工程塑料销量2183万吨,环比增长2.5%。特种工程塑料广泛用于汽车、电子电气、家电、交通运输、医疗器械和机械制造等领域,我国高度依赖进口,替代空间广阔。公司在LED照明和显示、消费电子、汽车、家电等领域都开发了先进材料并逐渐占领市场。新增3000吨/年热致液晶聚合物和10000吨半芳香聚酰胺项目预计分别于2019年3月和6月投产。碳纤维及复合材料销量707吨,环比增长6.5%。欧美市场热塑性复合材料占到纤维复合材料总量的50%-60%,国内市场不足30%,十三五规划提出到2020年超过50%,预期未来2年空间广阔。公司对未来环保替代、高性能材料进口替代方面进行了广阔布局并开始逐步放量贡献利润。 海外布局卓有成效,持续高增长 公司三季报未单独披露海外子公司销量,但据半年报数据,印度金发、美国金发、欧洲金发销量均实现了同比大幅增长,印度金发普那新基地所有报建工作和招标工作均已完成,于4月30日举行开工仪式,欧洲金发新增2万吨产能产线建设完成,短期内有望开始贡献业绩,公司海外布局已经成为业绩的重要增长点。 预计公司2018、2019年归母净利分别为8.0、10.2亿元,对应EPS0.30、0.38,PE13.6X、10.8X,维持增持评级。

上市以来销量持续增长,业绩保持稳健增长 公司上市以来,农化市场景气下行,但是即使如此,公司磷复肥销量上市以来每年均保持增长态势,2017、2018年前三季度在整体行业景气一般的情况下,公司销量继续保持稳健增长,同时受益于公司的成本优势、新型肥料不断增加优势、渠道优势,利润增速维持20%以上,2018前三季度利润同比增速达到24%,前三季度销售毛利率19.24%,同比提升0.14个百分点。 Q3季度单季公司收入增速达到35.5%,超过利润增速21.2%,我们预计主要原因是磷矿石价格上涨传导带来的磷肥价格上涨以及单质肥带动复合肥价格的上涨。 现金流方面,报告期内公司经营性净现金流3.8亿元,同比降61.3%,主要原因为本期接受客户使用银行承兑汇票结算货款的比例有所增加,同时因上游原材料及产品价格上涨,公司在此期间利用资金优势储备了较多存货,造成较多的资金占用。期间费用方面,报告期内,公司销售费用率5.0%(+0.2pct)、管理费用率2.6%(-0.8pct)、财务费用率-0.2%(-0.3pct)。 农产品价格触底部分反弹,成本优势显著,复合肥行业或迎景气上行 进入2018年,农产品价格触底信号明显,部分农产品价格开始反弹,其中最具代表性的玉米,随着“镰刀弯”区域玉米调减种植面积基本到位,叠加中国玉米现货价格倒挂美国玉米到岸完税价格,后续玉米价格持续上行可期,带动复合肥行业有望开启景气上行。复合肥原料端:磷肥而言随着成本端上游磷矿石持续受到环保+政策的双重影响,价格上涨后企稳,并一定程度上传导到磷肥端;公司拥有180万吨磷酸一铵产能,并具备一定比例的钾肥进口配额,充分享有成本优势,在行业逐步迎来景气上行之际,更是有望优先受益。 渠道粘性加强,新型持续肥料推广 自2017年起,公司加大了营销和技术推广模式的创新力度,使得渠道粘性不断提高;同时进一步优化产品结构,牵手德国康朴专家,努力推广新型肥料,以满足终端市场的多元化需求,产品销量得到有效提升;未来公司将继续加强渠道推广,保障复合肥每年10%以上销量增长,同时加大新型肥料占比,毛利率稳步提升,实现真正意义上的“质”、“量”双增。 与“玛塔农业”签署框架协议,对土壤改良类产品形成有效补充 7月18日,公司与“玛塔农业”签署战略合作框架协议,一方面为公司在土壤改良类产品方面形成有效补充,完善公司现有产品套餐组合和产品体系进一步提高客户粘性和产品市场占有率;另一方面,此次战略合作也是公司紧跟农业现代化发展趋势,有利于公司长远发展。 回购股份实施股权激励,彰显公司发展信心 报告期内,公司审议通过了《关于回购公司股份以实施股权激励计划的议案》,公司拟使用自有资金回购公司股份用于在未来适宜时机实施股权激励。本次回购股份的资金总额不低于人民币1亿元、回购股份价格为不超过(含)人民币10元/股。截至2018年9月30日,公司回购准备工作已完成,尚未实施回购。本次回购及股权激励计划,彰显了公司对未来发展的充分信心,同时也将进一步调动管理人员的积极性,进一步提升公司管理效率。 预计2018-2019年净利润分别为8.5、11.0亿元,对应PE为13.2X、10.2X,维持增持评级。

事件 公司于10月17日发布2018年第三季度报告,2018Q1-3实现营业收入12.69亿元,同比增长41.23%,归母净利3.95亿元(此前业绩预告区间3.88-4.00亿元),同比增长127.88%,扣非净利润2.66亿元,同比增长63.48%;其中第三季度实现营业收入4.79亿元,同比增长35.45%,环比增长2.78%;实现归母净利1.15亿元,同比增长90.78%,环比下降44.18%;实现扣非后归母利润1.10亿元,同比增长107.88%,环比增长26.38%。 简评 生产规模扩大、合并范围增加,业绩持续大幅增长 公司业绩持续大幅增长,Q3单季净利环比下降是由于Q2单季非经常性损益较高带来的较大基数导致,Q2由于收购爱尔创剩余75%股权导致公允价值增加,产生了1.14亿元的投资收益,扣除非经常性损益后,公司Q3单季业绩环比大幅增长26.38%,前三季度扣非业绩同比增长63%,公司业绩持续增长,主要源于:1)陶瓷业务收入和利润的增加,尤其是MLCC配方粉,Q3季度进一步扩产至1万吨,供不应求叠加扩产致量价齐升,对公司业绩增量贡献较大;2)公司合并范围继续扩大,王子制陶(2017年6月并表)、深圳爱尔创(2018年6月并表)业绩贡献增加;公司Q3单季毛利率45.2%,同比提升9.4个百分点,环比Q2的42.9%上升2.9个百分点;前三季度毛利率43.6%,同比提升3.9个百分点。 三费方面,公司Q3单季销售、管理、财务费用率分别为3.8%、11.9%、0.7%;环比Q2单季分别下降0.4、0.6、0.1个百分点,期间费用率合计下降1.1个百分点。 MLCC配方粉:水热法支撑核心技术,行业持续景气,量价齐升势难挡 技术方面,公司拥有核心水热法制备工艺,是国内首家、全球第二家掌握此核心技术的厂家;行业方面,下游MLCC受到日韩第一阵营企业战略调整供给短缺,汽车电子、智能穿戴和智慧城市等下游应用领域不断爆发,2017年以来MLCC涨势惊人并逐步传导到MLCC配方粉领域,鉴于此,公司8月3日发布公告成立合资子公司以保障原材料供应,同时公司Q3季度扩产MLCC配方粉致1万吨,MLCC配方粉持续迎来量价齐升。 国六标准提前实施,蜂窝陶瓷需求放量,进口替代有望加速 公司近几年通过收购宜兴王子制陶(蜂窝陶瓷载体)、江苏天诺55%股权(沸石分子筛)、博晶科技(铈锆固溶体),结合现有高纯超细氧化铝优势,公司形成完整的尾气催化材料供应产业链,其中尤以蜂窝陶瓷载体为核心。6月28日,重型车国六标准落地,与此同时国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,要求国家重点区域于2019年7月1日提前实施国六标准,其中大气污染防治重点区域范围包含京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原。据测算,重点区域机动车销量占全国销量比例约69%,国六标准带来的技术升级需求将提前放量。国六标准下汽油车加装GPF,柴油车转为DOC+DPF+沸石SCR+ASC,单车蜂窝陶瓷用量翻倍。蜂窝陶瓷市场目前道康宁和NGK仍占据90%市场份额,公司在完成对王子制陶的收购之后,薄壁化产品逐渐突破,未来有望加速进口替代。此外,受益于天津、河北等地“黄改绿”工程推进以及吉利等新客户开拓,王子制陶业务迎来快速发展。 收购爱尔创,打通义齿完整产业链 公司于2018年5月底彻底完成收购爱尔创剩余75%股权,打通氧化锆-齿科的完整产业链,氧化锆目前广泛应用于牙齿修复,相比其他齿科材料具有性能优势,随着人们收入增加、人口老龄化,氧化锆在义齿修复市场渗透率提高,国内义齿市场规模扩大,且爱尔创在高端义齿的市场占有率达到50%,并帮助公司切入认证门槛非常高的医疗设备领域。此外,氧化锆也成了手机背板原料的新宠,先前成立的蓝思国瓷将主导公司在此领域的研发推广,预计背板业务也将不断发力,同时提升产品附加值。 预计公司2018-2019年净利润分别为5.1、5.5亿,对应EPS分别为0.80、0.86元,对应PE分别为19.5X、18.1X,维持买入评级。

事件 公司于10月15日晚发布2018 年三季报,2018年前三季度公司实现营收33.45亿元,同比增加1.34%;归母净利润7.54亿元,同比增加7.77%;实现扣非净利润7.13亿元,同比增长14.26%,;Q3季度单季实现归母净利2.11亿,同比下降1.94%,环比下降16%;同时公司预计2018年归母净利润9.44-11.04亿,同比变动-7.66-8.00%。 简评 业绩符合预期,项目略有延后,业绩增速7.8% 2018年前三季度公司主营食品添加剂产品涨跌不一:安赛蜜价格维持上涨态势,达到5万元/吨以上;三氯蔗糖价格震荡;甲基麦芽酚维持20万/吨以上价格,乙基麦芽酚价格有所下跌;综合均价来看,同比去年变化不大;大宗化工原材料(包括液氨、双氧水、三聚氰胺、浓硝酸等产品)前三季度同比去年同期基本呈现增长态势:液氨、双氧水、三聚氰胺、浓硝酸前三季度同比增长19.8%、75.5%、10.9%、23.4%;公司整体毛利率33.29%,同比提升1.95个百分点。 同时由于2018年度市场环境等因素影响,公司部分产品产销量有所下降,且公司计划新建项目的投资进度因政策审批等影,略有延后,致使本年度计划新建项目产能释放未达预期,即使如此,平稳前三季度业绩仍维持增长。 费用方面,前三季度的销售、管理、财务费用分别为0.92、0.49、0.22亿元,费用率分别为2.75%、1.47%、0.66%,分别变化-1.30、-0.45、-0.43个百分点。 定远一期环评获批+可转债变更,巩固食品添加剂龙头地位,增量成长步伐加快 2017年11月23日,公司发布公告拟投资22.5亿元在定远县盐化工园区内建设循环经济产业园,其中包含5000吨麦芽酚、8万吨氯化亚砜、3万吨双乙烯酮等;2018年1月13日公告定远一期项目开建(包括5000吨高效食品添加剂甲乙基麦芽酚装置、年产8万吨氯化亚砜装置等);2018年5月17日公告可转债变更,公司将原可转换公司债券募投项目之一“年产400吨吡啶盐项目”变更为“三氯蔗糖技改扩建项目”,拟将公司年产1500吨三氯蔗糖项目产能提升至年产3500吨;2018年9月5日,公告子公司循环经济产业园一期项目取得环评批复;预计三氯蔗糖年底投产,定远一期2019年Q2季度投产,届时公司安赛蜜、三氯蔗糖、甲乙基麦芽酚名义产能将由目前的1.2、0.2、0.4万吨提升至1.2、0.4、0.9万吨,三氯蔗糖作为第五代甜味剂有望复制安赛蜜的发展路径,同时产能持续扩张的同时,公司有望进一步发挥规模效应降低成本(特别是三氯蔗糖和麦芽酚),成本没有最低只有更低,增量成长步伐就爱快。 回购股票并注销+股东增持,彰显公司未来发展信心 公司2018年8月10日发布公告,拟以自有资金不超过人民币1亿元,在条件成就的情况下回购资金总额不低于人民币9,500万元(含9,500万元),以集中竞价交易方式回购公司股份并注销,回购价格不超过25元/股。截至8月31日,公司完成首次以集中竞价交易方式回购公司股份,累计回购股份数量5,468,058股,占公司总股本0.97%,支付总额约为0.998亿元,回购均价为18.25元/股。9月18日,公司发布公告,公司控股股东金瑞投资增持公司股份653,228股,增持后占公司总股份44.8022%。回购股票注销叠加股东增持,充分彰显管理层对公司未来发展的强烈信心。 预计公司2018-2019年EPS分别为1.93、2.26元,对应PE为7.0X、6.0X,维持买入评级。

高瞻远瞩发力下游,加快与迈图合作步伐 目前,国内有机硅单体企业纷纷计划大规模扩产,包括新安、合盛、东岳集团、兴发集团等,预计2020年之后有机硅单体将逐步的由当前供需紧张转变为供给宽松,竞争加剧;鉴于此,公司高瞻远瞩,加快与迈图的合作步伐:一方面出售24%的新安迈图股权,但是仍保留控股权;另一方面,即2018年9月22日签署了框架合作协议,2018年10月15日在本协议签署同时,签署了技术合作备忘录,有利于公司重点向有机硅下游高端布局发力,抢占未来有机硅终端市场至高点,加快挤身国际有机硅先进行列。 高附加值产品持续布局发力,未来增量成长值得期待 就有机硅而言,随着未来新增产能的投放,竞争将趋于激烈,但是主要投产企业为现有企业,没有新增玩家,集中度仍将趋于提高,价格虽承压,但我们预计将在合理的盈利区间;而且公司未来仍有有机硅新增产能(15万吨单体预计2020年Q1投产),保持第一梯队位置不变。 与此同时,公司居安思危,在下游高端产品领域持续发力:1)公司与迈图就以新安迈图为载体,拓展液体基胶、二甲基氯硅烷、含氢双封头、连续法聚合路线产品,项目建设的总体产能约3.2万吨,计划部份产品在2019年底项目建成试生产,经初步测算:2020年全部达产后,增加收入约10亿元,对本公司而言,年直接和间接新增效益约7000万元;2)公司受让崇耀科技股东部分股权,扩大了公司对崇耀科技的控制权,加快公司向有机硅高端下游产业的延伸,符合公司向有机硅终端化、高端化发展的战略思路。 草甘膦价格波动减小,行业整合盈利中枢提高 草甘膦价格在2016年下半年景气开涨之后,虽然后续有淡旺季影响导致价格有所波动,但是2016(1.66万/吨)、2017(2.14万/吨)、2018年(至今均价2.67万/吨)价格中枢在稳步提高,主要是:一方面,草甘膦经过行业整合,生产企业仅剩10家;另一方面,农药行业整体迎来长周期景气复苏。而且公司具备草甘膦原药和制剂,一体化优势进一步提高盈利中枢。 预计2018-2019年EPS分别为2.11、2.32,对应PE仅为5.9X、5.4X,维持买入评级。

事件 1. 公司于2018 年10 月12 日晚发布前三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利1.12-1.22 亿元,同比增长5%-15%;对应Q3 单季净利0.33-0.43 亿元。 2. 公司拟以自有资金增资长沙新宇,并受让长沙新宇部分股权,增资金额和股权转让对价合计约8450 万元,增资及收购完成后,公司将持有长沙新宇34.49%股权。 简评 业绩环比微降,主要由汇兑损益导致 公司Q2 单季净利0.42 亿元,Q3 单季业绩预告中位数0.38 亿元,环比二季度下降约10%,同比2017Q3 单季0.32 亿元增长19%。公司2018Q1、Q2 单季归母净利分别为0.37、0.42 亿元,而财务费用分别为310 和-257 万元,Q1 和Q2 单季业绩差别主要源于Q2 人民币的大幅贬值,而Q3 人民币贬值幅度小于Q2,因此业绩环比相对出现微降。 外延并购持续进行,构建上下游一体化全产业链 公司收购标的长沙新宇是目前国内最大的光敏引发剂系列产品生产企业,其下属全资子公司南通新昱主要生产涂料及涂料添加剂,两者业务与公司传统光引发剂业务及未来发展方向辐射固化涂料业务均存在紧密联系,有望形成显著协同效应。本次并购前,公司于8 月份收购格林感光进军下游光固化材料领域,再此前于2016 年定增收购上游企业佳英感光。持续的外延并购有望使公司迅速扩大规模并实现上下游一体化产业链的构建。 主营业务稳步增长,LCD 光引发有望贡献可观增量 公司2017 年PCB 光引发剂、PCB 树脂、LCD 光引发剂、半导体光引发剂产量分别为894、1854、81.7、18.1 吨。近年来公司显示器专用化学品营收和毛利占比持续增加,至2018 中报毛利占比已达近40%,成为实质上的第一大业务。据我们统计,到2020 年国内LCD 产能将达1.41 亿平方米,较2017 年增长114%,对应新增LCD 光刻胶市场规模约50 亿元。公司LCD 光刻胶化学品预计未来仍可贡献可观增速。 携手昱镭光电、LG 化学,打造国内OLED 终端材料龙头 据IHS 预计,2018 年中小尺寸屏OLED 渗透率将达45.7%;大屏方面OLED 电视出货量增速约65%。据我们的测算,全球OLED面板出货面积将由2017年的497万平米增长到2021年的1977万平米,年均复合增长率41%。国内OLED面板出货面积将由2017年的8万平米增长到2021年的409万平米,年均增速169%。国内OLED终端材料市场空间至2021年将达30.9亿元。2016年8月,公司与台湾昱镭光电等成立合资公司强力昱镭,主攻OLED终端材料,2017年9月投产;2018年7月,强力昱镭与LG签订合作协议,联合设立OLED“材料评价实验室”。公司现有升华设备6台、蒸镀机一台,今年计划再增加10台升华机。 UV-LED油墨发展正当时,在建项目至少再造2个强力新材 UV-LED油墨由于涂层适应性广、质量更高、无VOCs排放且成本低廉,正在快速取代传统溶剂型油墨。据市场研究公司TechNavio预测,2015-2020年全球UV-LED技术年均复合增长率将达到39%,其中亚太地区39.31%,增速最快。我国全部油墨年产量约71万吨,由于传统溶剂油墨约60%重量在干燥后挥发,其市场被UV-LED油墨替代后年规模约31.4万吨,以12万元/吨售价计约377亿元。公司中报新增光电-年产12000吨环保型光引发剂、年产50000吨UV-LED高性能树脂等相关原材料及中试车间项目,同时8月初公告收购格林感光10%股权,将产业链向下游延伸。据常州高新区报报道,公司在建工程及格林感光在建工程投产后将贡献税后净利约4亿元,相当于再造2个强力新材有余。 预计公司2018、2019、2020年归母净利分别为1.6、2.8、4.0亿元,对应EPS 0.64、1.10、1.57元,PE 43X、25X、17X,维持增持评级。

项目投资不断,增量持续投放 我们梳理近几年公司项目投资公告情况:1)优嘉二期产能基本投放完毕,仅余1000吨吡唑醚菌酯预计2018年底投产,我们预计贡献4000万净利润;2)优嘉三期项目目前已经处于环评二次公示期、厂房建设已经开始招标,包括1.15吨/年杀虫剂、1,000吨/年除草剂、3,000吨/年杀菌剂和2,500吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37,384吨/年项目,总投资20.2亿,全部达产预计贡献税后净利润3.6亿;3)2018年4月公告,优嘉公司计划投资32,600吨/年农药制剂项目和码头及仓储工程项目,总投资2.3亿元,预计实现税后净利润9100万元;4)2018年10月公告,优嘉公司计划投资3,800吨/年联苯菊酯、1,000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯农药项目,总投资4.3亿,预计实现税后净利润9300万元。后十三五期间,公司继续沿着巩固主业(菊酯业务)、延伸主业(逐步延伸进入杀菌剂业务)道路前行,增量产能全部达产预计新增净利润达到5.9亿。 资产重组进行中,打开新一片蓝天 1)2018年8月2日,公司与关联方中化国际签订《关于转让中化作物保护品有限公司和沈阳中化农药化工研发有限公司股权之意向书》,公司拟以现金受让中化国际持有的中化作物100%股权和农研公司100%股权;2)2018年8月27日,优嘉公司与江苏宝灵公司及自然人股东代表黄志刚签署《关于收购南通宝叶化工有限公司股权之意向书》,优嘉公司拟以现金方式收购江苏宝灵公司及黄志刚等22名自然人持有的南通宝叶公司100%股权。收购宝叶公司主要是为了进一步丰富公司农药品种,由于公司除草剂+杀虫剂业务占比达到88%,杀菌剂相对薄弱,收购宝叶公司有望进一步加大杀菌剂品种占比;收购中化作物与农研公司一方面将彻底迈出中化农药整合的步伐,扬农化工作为中化下属主要农药上市公司,将获得更多资源支持,进一步拓宽公司研产销能力;另一方面,本次收购是公司作为农药原药龙头,在即将突破50亿销售额之际,提前未雨绸缪,开始逐步加大制剂业务投入,打开新一片蓝天的明智之举。 主业或垄断或稳健,长期将在合理中枢 公司传统主业卫生菊酯和农药菊酯处于寡头垄断格局,其中公司卫生菊酯国内市占率70%、农药菊酯国内市占率30%,在环保趋严常态化、长期化,特别是许多农药公司地处环保最严省份江苏,预计后续产品价格在格局良好、供给侧影响下,将维持在合理中枢;麦草畏需求呈现爆发,公司一方面与孟山都合作关系稳固并历史悠久,价格一般为长单价格;另一方面,公司2018年麦草畏产能达到2.5万吨,成为全球麦草畏龙头,优先受益于麦草畏需求的爆发式增长。 预计公司2018、2019年归母净利分别为10.0、12.0亿元,对应EPS为3.22、3.87元,对应PE13.5X、11.2X,维持买入评级。