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陈伟奇

中信建投

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格力电器 家用电器行业 2020-05-08 53.41 -- -- 59.36 8.96%
63.00 17.96%
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事件2020年 4月 30日,格力电器发布 2019年年度报告及 2020年第一季度报告。 公司 2019年实现营收 1981.53亿元,同比微增 0.02%;实现归母净利润 246.97亿元,同比下降 5.75%;实现扣非归母净利润241.72亿元,同比下降 5.51%。 公司 2020年 Q1实现营业收入 203.96亿元,同比下滑49.70%;实现归母净利润 15.58亿元,同比下降 72.53%;实现扣非归母净利润 14.30亿元,同比下降 72.04%。 公司拟以总股本 60.16亿股为基数,向全体股东毎 10股派发现金红利 12元,共计派发现金 72.19亿元,占 2019年归母净利润比例为 29.2%。 简评 一、2019年 年 空调市场遇 冷 , 格力让利跟进业绩稳增复盘 2019年空调市场,在经济增长放缓、地产市场萎靡及贸易形势等因素影响下,19年初空调春季增长失速,后续 618大促及旺季销售仍未见起色,行业整体较为承压。中怡康推总数据显示,2019全年国内空调零售额规模同比下滑 7.29%。行业遇冷叠加新能效政策实施后的变频化预期,促使 2019年空调行业众多企业采取大力度促销措施提振销售,在保证业绩增长的同时对定频及变频三级产品进行集中出清,行业竞争日益激烈。 为应对行业竞争形势及库存释放需求,19H2公司在销售端做出较大调整。一方面,格力在 2020新冷年开盘期间大力度提升经销商返利、通补力度,小幅下调终端零售价,减轻经销商出货及资金压力;另一方面,公司于 11月先后推出“30亿”与“百亿”让利活动,给予经销商补价政策,虽然公司 Q4收入端仍有下滑,但预计经销商低端机库存出清效果明显,报表层面下滑或部分由于工厂和终端出货差异所致。整体上,受益于积极调整,2019年公司在行业下行压力下业绩维稳,实现营业收入 1981.53亿元,同比微增 0.02%。分产品来看:1)空调产品 2019年实现收入 1386.65亿元,同比下降 10.93%。一方面,2019空调行业整体低迷,公司出货承压发力,另一方面,公司 2019H2进行大规模补贴让利,对产品的整体价格水平造成影响。2)生活电器产品 2019年营收 55.75亿元,同比增长 46.96%,连续第三年保持高速增长,营收占比从 1.91%增长至2.81%,产品多元化水平继续提升。3)智能装备板块实现收入 21.41亿元,同比下降 31.12%。4)其他主营业务收入 105.06亿元,同比增长 31.21%。5)其他业务收入 412.64亿元,同比增长 49.88%。 分地区来看:1)2019年内销实现收入 1360.73亿元,同比变动-8.26%,占总收入比重为 68.67%;2)外销实现收入 208.15亿元,同比变动-6.53%,占总收入的比例为 10.51%,外销占比略有提升二 、 疫情 冲击 空调市场, ,20Q1业绩显著承压2020年开年受新冠肺炎疫情影响,白电行业从生产到零售端普遍承受较大压力。奥维云网推总数据显示,2020年 Q1白电整体零售额降幅在 45%左右。 其中空调市场服务、安装属性较重,在物流、上门安装受限的情况下受到冲击最为剧烈,一季度零售量、零售额分别下滑 51.3%、61.4%。 在疫情影响下,公司及上下游供应商不能及时复工复产,相关订单、安装工作难以开展,另外,公司在渠道布局方面以线下渠道为主,销售端受居家政策影响较大。终端销售市场几乎冻结的情况下,经销商库存负担,资金压力普遍较重,淡季提货积极性大幅降低。综合影响下,公司一季度收入承压明显,同比下滑49.70%至203.96亿元。 三 、 补贴促销应对低迷市场,利润端承压显著公司 2019年实现归母净利润 246.97亿元,同比降低 5.75%,主要原因为收入增长停滞的同时价格竞争对产品整体盈利能力造成冲击。受价格下行压力和低端机库存清理影响,2019年公司整体毛利率为 27.58%,相比2018年下降 2.65pct,其中 2019年 Q4毛利率仅为 18.30%,同比下降 12.15pct,补贴和价格战影响有所显现。 费用率方面,研发费用率提高,财务费用率改善。公司2019年销售用率为14.73%,相对于2018年增加0.34pct,管理费用率为 3.35%,同比降低 0.19pct,两者基本维持稳定。2019年研发费用率为 2.85%,增加 0.53pct,主要系研发人员数量增加和资本化研发投入比例降低所致;财务费用率为-0.03%,相比2018年的0.12%下降0.15pct,主要系利息收入及汇兑收益增加所致。 2020Q1公司实现归母净利润 15.58亿元,同比下降 72.53%,毛利率为 17.49%,同比下滑 13.1pct,主要系疫情冲击下公司继续采取积极的促销政策、维持对经销商的补贴帮扶力度所致。2020Q1公司销售费用率为4.34%,同比下滑 5.83pct,主要系疫情期间销售活动骤减及出口比例增加所致;管理费用率为 3.08%,同比增加 0.92pct; 财务费用率为-2.38%,同比减少 2.32pct,主要受益于利息收入增加;研发费用率为 4.34%,同比增长 1.33pct。 四展 、开展 30-60亿大手笔回购,彰显公司 发展信心尽管受到疫情的严峻考验,格力基于对公司未来发展与对价值的高度认可,推出 30-60亿元大额股份回购,充分彰显对公司发展信心。回购股份将持续用于实施股权激励/员工持股计划,落实混改中给予管理层及骨干员工 4%股权激励的相关承诺,深层绑定股东与骨干员工利益,提振公司员工积极性。同时也将进一步构建管理管理团队的长期激励与约束机制,确保公司长期目标与价值的稳步实现。 此次回购的资金来源于公司自有资金,对公司经营不构成重大影响。截至 2020年 3月 31日,格力电器总资产约 2751.93亿元,持有货币资金约 1216.65亿元,资产负债率 58.26%。按照 2020Q1末数据计算,此次回购金额的上限 60亿元约占公司总资产的 2.18%、约占公司净资产的 5.22%,约占公司货币资金的 4.93%,此次回购不会对公司的经营、财务和未来发展产生重大影响。分红方面,受疫情极端市场影响,公司大概率将提升对经销商的帮扶力度,提升经销商授信。现金流压力下公司 2019年度分红虽低于预期,但若合并前期回购金额,公司回购+分红总金额将达到 102.19-132.19亿元,占 2019年归母净利润比例为 41%-54%,投资者回报依旧较为可观。 投资建议: 我们认为,公司作为空调行业绝对龙头,无论在技术、渠道、营销上都具备强大护城河,疫情期间虽然业绩短暂遇冷,但是经营韧性仍在,公司充足的在手现金和强大的经销商渠道蓄水池依然能为 2020年业绩打下保障,20年业绩成长或仍有空间。我们预计公司 2020-2021年收入分别为 2005亿、2105亿,同比分别变动 0%、5%,净利润分别为 254亿、267亿,同比分别变动 5%、5%,对应 PE 分别 13.0/12.3倍,维持“买入”评级。 风险提示: 疫情持续发酵;竞争环境恶化;汇率大幅波动。
老板电器 家用电器行业 2020-05-04 30.81 -- -- 35.16 12.44%
38.66 25.48%
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投资建议:我们认为,厨电行业目前已经处于底部,疫情后随着房地产竣工稳步回暖,老板电器将获得切实增量。公司在精装渠道拥有明显优势,2020年工程端增速预计仍将维持高位。我们预计公司2020-2021年营业收入分别为80.37、85.02亿元,同比增长3.6%、5.8%;归母净利润分别为16.8、18.0亿元,同比增长5.7%、6.9%,对应PE 分别为17.8x、16.7x,维持“买入”评级。 风险提示: 疫情持续发酵;竞争环境恶化;经济增长承压。
美的集团 电力设备行业 2020-05-04 51.61 -- -- 60.48 14.11%
72.30 40.09%
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事件2020年4月29日,美的集团发布2019年度及2020年第一季度业绩报告。 公司2019年实现营收2782.16亿元,同比增长7.14%;实现归母净利润242.11亿元,同比增长19.68%;实现扣非归母净利润227.24亿元,同比增长13.29%。 公司2020Q1实现营收580.13亿元,同比下降22.86%;实现归母净利润48.11亿元,同比下降21.51%;实现扣非归母净利润48.17亿元,同比下降20.84%。 公司拟以69.57亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利16元(含税),合计派发现金红利111.31亿元(含税),占全年归母净利润比例为45.98%。 简评 一、2019行业整体遇冷,美的高效运营业绩稳增受全球经济增长放缓,中美贸易摩擦及地产后周期等因素影响,2019家电各板块增长持续承压。全国家用电器工业信息中心数据显示,2019年国内家电零售额规模8032亿元,同比下降2.2%;出口规模3034亿元,同比增长0.9%。品类来看,国内空/冰/洗/小家电零售额分别变动-3.4%/+1.2%/-1.2%/+3.6%。空调市场整体承压,冰洗整体平稳,小家电增速有所回落,家电行业整体承压前行。 美的运营改造到位蓄势待发,市占率显著提升。公司长期推动T+3为代表的供应链及渠道转型,线下层级逐步缩减,代理商整合优化,SKU数量精简,库存水位稳步下降。依托改革红利,2019年美的轻装上阵,依托高效运营快速扩大销售,全年营收增长7.14%,市占率大幅提升,奥维云网数据显示: 线下份额方面:公司空/冰/洗/煲市占率分别提升+3.9pct/1.6pct/1.4pct/0.9pct,全产品线市占率稳增;线上份额方面,空/冰/洗/煲份额分别变动+6.7pct/1.3pct/0.2pct/-2.2pct,行业激烈竞争下,空调份额提升尤为亮眼。二、空调领衔主业增长,线上渠道继续放量品类拆分来看:1))暖通空调实现收入1196亿元,同比增长9.34%,占营收比重42.99%,同比上升0.86pct,毛利率增长1.1pct。在2019空调行业承压,价格战加剧的背景下,公司在激烈竞争中脱颖而出,份额进一步扩大; 2)消费电器收入1094亿,同比增长6.31%,占营收比重39.35%,毛利率增长2.3pct,2019年公司全产品线表现优异,多款重磅产品相继上市,推动营收稳步增长; 3)机器人及自动化系统收入251亿,同比下降1.89%,占营收比重9.05%,毛利率下滑2.1pct,其中KUKA息税前利润同比上涨39.4%。经济下行和贸易战下,库卡订单提升面临较大压力。但公司在成本端管控显效,盈利端在收入承压的环境下实现良好增长。 力分地区来看,公司内外销双线发力1)2019年内销收入1614亿,同比增加8.16%,占营收比重58.02%,毛利率增加0.79pct,作为龙头企业,表现领跑行业;2))外销收入1167亿,同比增加5.78%,占营收比重41.98%。 公司代工业务系海外基本盘,业务平稳发展,自有品牌业务在东盟和印度均取得良好突破,占比目前虽有限,但增长迅速,未来有望成为外销的重要驱动力。 线上靓丽高增,线下优势加码。2019年公司线上销售规模接近700亿,同比增幅达到30%以上,在天猫、京东、苏宁等平台保持家电全品类第一;线下美的已经形成全方位、立体式的市场覆盖,同时着力打造智能化全网配送服务平台,物流配送中心遍布全国近140个城市,全国乡镇48小时配送覆盖率可达85%左右。 三、疫情表现优于行业,市占份额继续提升2020年开年受新冠肺炎疫情影响,白电行业从生产到零售端普遍承受较大压力。奥维云网推总数据显示,白电20Q1零售额降幅在45%左右。冰、洗、空全渠道零售额分别为130亿元、105亿元、149亿元,同比分别下降-28.0%、-35.9%、-58.1%。面临较大的行业压力,美的依托龙头领先优势,积极调整提振销售,Q1收入下滑22.86%,优于行业整体表现。 分渠道来看:公司线上渠道收入规模135亿,占内销45.6%,同比增长11.7%。根据奥维云网数据,美的线上空、冰、洗市占率分别提升13.5pct/1.4pct/1.5pct,线下洗衣机份额保持稳定,空调、冰箱份额分别增长5.8pct/1.5pct,疫情期间公司市场份额进一步提高。 分地区来看:Q1海外订单同比增长25%,但是由于产能原因外销收入同比仍有个位数下滑,随着疫情基本结束,公司将有效组织产能应对订单生产; 分产品来看:20Q1暖通空调下滑30%+,洗衣机下滑20%+,冰箱和小家电表现较好,下滑幅度在10%+。 四、盈利能力稳步增长,Q1利润优于预期公司2019年实现归母净利润242.11亿元,同比增长19.68%,其中19Q4单季增速为24.23%,环比三季度进一步提速。2019年公司毛利率为28.86%,同比增长1.32pct,主要系增值税及原材料红利增厚。2019年公司净利率为9.09%,同比增长0.75pct,利润增速略好于市场预期。销售、研发、管理费用有所提升。2019年公司销售费用率为12.39%,同比上升0.52pct,年内公司促销动作积极,费用投放相应增加;管理费用率为3.41%,同比下降0.25pct;研发费用率为3.45%,同比上升0.25pct,主要系公司推动研发体系建设,增大研发投入;财务费用率为-0.80%,同比下降0.10pct。公司2020Q1实现归母净利润48.11亿元,同比下降21.51%;销售毛利率为25.14%,同比下降3.22pct。费费用率有所下降,20Q1公司销售费用率为9.69%,同比下滑2.91pct,主要系疫情期间销售、安装活动减少,销售费用节省贡献;管理费用率为3.44%,同比增长0.82pct;研发费用率为3.56%,同比增长0.64pct;财务费用率为-0.46%,同比增长0.18pct,主要系利息收入减少。 五、回购累计或超百亿,彰显龙头发展坚实信心 2020年2月21日,美的集团通过董事会议案。拟通过集中竞价的方式回购4000-8000万股股份,占当日美 的集团总股本比例为0.57%-1.14%。此轮回购系美的2018年来开展的第三次大额回购,此前公司曾于2018年7月25日,2019年2月22日发布两次回购计划,实际回购金额分别为40亿元及32亿元。此次公司再度推出大额回购,按照回购数量上限8000万股和回购价格上限65元/股的条件下测算,预计回购金额不超过52亿元,若实施完毕三次回购累计或超过百亿。 受近期肺炎疫情影响,家电板块业绩及股价均有承压。但我们认为短期疫情不改美的作为白马蓝筹的优质价值。此次美的基于对公司未来发展与对价值的高度认可,再度推出大额股份回购,充分彰显公司对未来发展信心。回购股份将持续用于实施股权激励/员工持股计划,深层绑定股东与骨干员工利益,提振公司员工积极性。 同时也将进一步构建管理管理团队的长期激励与约束机制,确保公司长期目标的稳步实现。 投资建议: 美的集团经过近几年T+3高效运营转型,目前正逐步收获成果,我们认为2020年白电行业新能效提升将使白电龙头集中度进一步提高,未来2-3年内公司将持续享受效率+行业整合红利。疫情仅对美的造成短暂拖累,公司作为白电龙头企业的长期价值依旧不改,我们预计公司2020-2020净利润259.42亿、286.95亿,同比增长7.15%、10.61%,对应PE14.5、13.1倍,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情继续蔓延;汇率的不利波动;行业竞争加剧。
澳柯玛 家用电器行业 2020-05-04 5.23 -- -- 6.32 19.25%
8.39 60.42%
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事件2020年4月24日,澳柯玛发布2019年度报告。公司2019年实现营收64.33亿元,同比增长13.96%;实现归母净利润1.93亿元,同比增长176.06%;实现扣非归母净利润0.74亿元,同比增长108.37%。 分季度来看,公司Q4单季度实现营业总收入15.25亿元,同比增长18.93%;实现归母净利润1.06亿元,同比增长411.47%;实现扣非归母净利润0.18亿元,同比增长38.13%。 公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.8元(含税),合计拟派发现金红利6393.47万元(含税),占全年归母净利润的33.13%。 简评一、产品、营销齐头并进,澳柯玛营收逆势上扬行业层面来看,2019年国内家电行业负重前行。受全球经济增长放缓,中美贸易摩擦及地产后周期等因素影响,2019年我国家电各板块增长持续承压。中怡康推总数据显示,2019年国内空、冰、洗零售额规模分别同比变化-7.29%、4.84%、-1.26%。小家电销售额同比增速仅为1.6%,放缓趋势明显。 面对行业压力,公司加快产品迭代升级,推出风冷无霜系列冰柜、C-tech 鲜净系列冰箱等差异化高端产品;营销上加大声量,年内开展各类促销11000余场,覆盖受众260万人次。在产品与营销共同推动下,公司2019年实现营业收入64.33亿元,同比增长13.96%。 分业务来看:1)冰箱、冰柜主业实现营收36.19亿元,同比增加15.63%;2)小家电、空调、洗衣机业务分别实现营收4.66、3.23、2.89亿元,分别同比增长89.03%、31.37%、18.51%,在行业下行的背景下均实现较快增长。主要系公司针对用户痛点,推出差异化高端新品,顺应行业产品升级趋势,叠加营销活动发力显效拉动。 3)电动车业务2019年实现营收0.99亿元,同比下滑50.61%,主要系公司调整战略回归家电主业,对原有冗杂业务进行剥离瘦身所致。 分地区来看:2019年公司国内市场实现收入46.20亿元,同比增长7.47%,占主营收入比例为77.96%,海外市场实现营收13.06亿元,同比增长57.75%,占主营收入比例为22.04%,同比增加5.89pct。出口的快速提升得益于公司大力拓展海外渠道,积极参加行业展会及海外市场推广。公司将日本、印尼视为核心市场,保持自有品牌和 OEM 并行,同时加大自有品牌的拓展力度,使自有品牌产品占比稳定增长。 二、土地收储补偿增厚利润,盈利能力显著提升利润方面,澳柯玛2019年实现归母净利润1.93亿元,同比增长176.06%;其中Q4单季度1.06亿元,同比增长411.47%,主要系资产处置收益贡献。2019年1月公司签署《收回国有建设用地使用权协议书》,青岛市黄岛区自然资源局收回澳柯玛工业园西北角与南辛安河北侧土地,本次资产处置补偿总值为1.91亿元,计入2019年税前收益1.02亿元。主业方面,2019年公司毛利率、净利率为21.14%、3.12%,同比分别提升1.20、1.79pct,主要系原材料、增值税及产品升级、成本管控等因素共同助力下,公司核心产品毛利率有较大提升。 后续子公司收储仍将落地,对公司利润端形成新一轮增厚。2019年3月27日,公司控股子公司青岛澳柯玛信息产业园有限公司与青岛市崂山区自然资源局协议约定收回土地面积38848平方米,收地补偿费与财政补助合计4.84亿元,澳柯玛持有该子公司55%股权,对应补偿与补贴额约2.66亿元。截至目前,该宗土地尚未完成政府招拍挂手续,公司未取得相关补偿费及财政补助。 费用方面,因年内促销宣传活动加码升级,公司2019年销售费用率同比提升1.27pct 达到13.75%;管理费用率为2.52%,同比下降0.07pct,研发费用率为2.09%,同比上涨0.10pct,基本维持稳定。财务费用率同比减少0.15pct 至-0.03%,系利息收入增加所致。单季度来看,19Q4销售费用率同比提升4.83pct 至17.97%,系2019年双十一行业促销战集中体现,管理费用率同比减少0.36pct 至2.74%,研发费用同比减少0.09pct 至2.50%,稍有回落;财务费用率同比减少0.58pct 至-0.40%。 三、强化渠道建设攻坚,海外渠道加大开拓国内渠道方面,2019年公司重点开展营销声量、渠道网络提升和精品工程三大攻坚战。全年召开4次营销峰会、16次新品发布会,开展各类促销11000余场,直播活动500余场,覆盖受众260万人次;全年新增O2O体验店89家,核心终端形象提升2899家。加强高端产品上样,深入推广赢商汇分销系统,初步实现了数字化营销。商用渠道进一步整合渠道资源,做好渠道统筹,公司“一览众冰”系统得到了伊利、蒙牛、思念等客户广泛好评;智慧冷链渠道开发网络243家,中标湖北疾控、江苏疾控等标杆项目,巩固了公司在疾控领域的优势地位。 海外市场加速开拓,公司新设印尼贸易公司,积极参加行业展会和海外市场推广,大力拓展出口品类,确保了传统主力市场的稳定增长。同时,公司以自有品牌和OEM 并重,精耕细作日本、印尼等核心市场,加大自有品牌的拓展力度,自有品牌产品占比保持稳定增长。渠道建设推动公司外销收入与盈利取得亮眼表现,2019年海外营收同比增加57.75%至13.06亿元,毛利率同比提升2.85pct 至13.89%。 四、超低温子公司增长亮眼,疫情催生低温储存需求新冠疫情危中有机,催生医疗低温储存需求。疫情期间健康、智能成为最受关注概念之一,健康、智能模块和功能的标配化,或将成为产业进化和消费升级的趋势。2020年2月14日,中央全面深化改革委员会第十二次会议明确,要将生物安全纳入国家安全体系,全面提高国家生物安全治理能力。要尽快推动出台生物安全法,加快构建国家生物安全法律法规体系、制度保障体系,或将进一步催化医疗冷链需求。 公司低温储存积累深厚,2019年业绩提升亮眼。2011年,澳柯玛成立超低温冷冻设备公司,承担超低温设备、医用冷链设备等的研制销售,依靠潜心耕耘与海外合作,澳柯玛医疗冷链发展迅速。2019年超低温冷冻设备子公司增长迅猛,实现营收1.68亿元,同比增长87.55%;净利润1591.41万元,同比增长146.89%,营收高增受益于公司产品品类齐全,在细分领域具有较强竞争力,充分覆盖消费者需求。同时,疫情所催生的医疗冷链需求或将进一步利好公司发展。 公司存较大混改预期,治理理顺有望增添经营活力。2019年7月,青岛市将澳柯玛、海信集团、青岛双星等一批市属国企列入混改企业名单,吸引各类资本,加快推进青岛市国企的混改进程。澳柯玛已开展部分推介与混改对象征集工作,未来将与具有强大市场拓展能力,与公司产业线上下游相关的企业以增资扩股、股份转让、引进战略投资者等多种方式进行合作。截至2019年,青岛市国资委作为实际控制人合计控股47.30%,国资权重较大。以2019年持股情况计算,公司八名公司高管直接持股数合计为433万股,占公司总股本比例仅0.54%。受公司所有权性质的影响,公司治理和运营效率方面扔存在较大的提升空间,如果澳柯玛混改顺利进行,骨干员工和管理层的激励有望加强,治理结构理顺后公司经营管理有望焕发新活力。 投资建议:澳柯玛作为国内制冷领域老牌龙头,近年聚焦主业下经营提振显著。冷链升级取得突破,营销推广收获成效。2020年新冠疫情暴露出全球防疫短板,公司在国内低温储存领域具备明显先发优势,疫情或将对相关业务形成催化利好。 我们预计公司 2020-2021年公司营业收入分别为67.55、78.32亿元,同比分别增长5.02%、15.95%;归母净利润分别为2.55、2.94亿元,同比分别增长32.23%、15.13%,对应P/E 分别为18.7x、16.2x,维持“增持”评级。 风险因素:疫情发酵拖累家电销售;行业竞争大幅加剧;原材料成本大幅上涨。
小熊电器 家用电器行业 2020-05-01 79.19 -- -- 140.33 35.27%
165.90 109.50%
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一、2019年小家电承压前行,公司全产品线增长仍稳健。 2019年受宏观经济增速放缓,地产调控趋严等因素影响,小家电行业面临压力。奥维云网推总数据显示,2019年小家电(煲、磁、压、豆、料、榨、水)七个品类销售额同比增长1.6%,销量同比增长14.9%,增长压力较过去年度上升。 尽管行业压力有所增加,小熊作为小家电新势力代表,精准把握用户需求,依托品类齐全的精品小家电矩阵,成熟的电商运营渠道打开销路。2019全年公司营业总收入同比增长31.70%,其中Q4单季实现收入9.72亿元,同比增长34.38%,较前三季度有所提速,双十一、双十二等重要节点均有良好业绩表现。 公司品类齐全,全产品线均实现稳健增长,具体来看:1)电动类产品实现营收5.73亿元,同比增长46.3%;2)锅煲类产品实现营收5.63亿元,同比增长28.2%;3)壶类产品实现营收5.26亿元,同比增长29.6%;4)西式电器实现营收2.81亿元,同比增长30.2%;5)生活小家电实现营收3.82亿元,同比增长30.3%;6)电热类产品实现营收2.96亿元,同比增长6.0%;7)其他小家电产品实现营收0.49亿元,同比增长1421.7%。 分地区来看,公司以内销为主,外销快速拓展但占比仍低,贸易战、海外疫情无虞。1)2019年公司内销实现收入26.02亿元,同比增长31.45%,业务占比为96.80%;2)外销实现收入0.86亿元,同比增长39.74%,业务占比为3.20%。 二、20Q1疫情催化小家电消费,公司电商为主迎来利好。 疫情期间小家电板块最为稳健。奥维云网全渠道推总数据显示,20Q1小家电整体实现零售额114.9亿元,受疫情影响同比下滑23.7%,主要系受线下渠道拖累。但仍显著优于白电45%的降幅水平。小家电产品具备单价低、免安装、易配送的特性,使其能在线下渠道遭遇重创的市场下,依托线上渠道对冲疫情伤害。同时,防疫也使得居家隔离类需求得到提振,部分具备清洁、居家、健康属性的小家电产品销售催化明显。 疫情影响下,全国线下消费进入冰冻期,线下消费阵地转移到线上。小熊作为互联网小家电佼佼者,自创立起便根植于线上渠道,拥有业内领先的电商运营与推广经验,线上营收占比超过90%。疫情催化下,公司得以充分承接线上新增流量,20Q1实现营收7.40亿元,同比增长约17.32%,表现显著优于行业。线上根据京东、淘系数据跟踪仍有30%以上增长,线下渠道由于疫情下滑较多,整体线上线下占比9:1左右。 三、Q1利润端超出预期,首次分红奠定高基调。 小熊电器2019年实现归母净利润2.68亿元,同比增长44.57%,其中19Q4单季增速为51.87%,环比三季度进一步提速。2019年公司毛利率为34.26%,同比增长1.75pct。主要系原材料成本及增值税红利下,公司全产品线毛利率相应提升,同时公司出厂均价稳中有升,2019年约提升0.99%。销售、研发费用有所提升。2019年公司销售费用率为14.73%,同比上升0.73pct;管理费用率为3.35%,同比下降0.18pct;研发费用率为2.85%,同比上升0.53pct,主要系加大新品投入所致;财务费用率为-0.03%,同比下降0.15pct,主要系贷款减少的同时,利息收入提升所致。 小熊电器2020Q1实现归母净利润1.03亿元,同比增长83.66%;销售毛利率为35.64%,同比增长1.35pct,主要系塑料等原材料价格较同期下降,以及公司高毛利产品线上热销贡献。疫情下费用投放相应降速,20Q1公司销售费用率为11.37%,同比下降2.49pct;管理费用率为2.65%,同比下降0.52pct;财务费用率为-0.75%,同比下降0.79pct;研发费用率为2.62%,同比上升0.04pct。 公司发布上市后首次分红计划,慷慨回馈首年投资者。拟以总股本1.2亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利10元(含税),合计派发现金红利1.20亿元(含税),占全年归母净利润比例为44.8%;并以资本公积金向全体股东每10股转增3股,合计0.36亿股,占当前公司总股本比例为30%。公司2019年流动比率、现金比率显著提升,现金流表现优良。上市后首次分红高标准,充分彰显公司提升投资者综合回报的企业价值观。 四、小家电新兴赛道崛起,公司创新为纲错位破局。 伴随着年轻化需求崛起,创意性、年轻化的小家电品牌迎来发展机遇。其中以小熊电器、摩飞电器为代表的小家电品牌迅速崛起,通过差异化战略,围绕“新品类、新渠道、新营销”进行品牌布局,得以部分突破传统大牌的封锁线。 公司依托“创意小家电+互联网”的发展思路,以线上电商作为公司核心渠道快速扩张。产品品类多元丰富,截至2019年底公司共有400款以上型号产品对外销售。外型打造温馨可爱的独特产品风格,形成品牌差异化竞争优势。同时顺应互联网、消费群体年轻化趋势,准确把握消费群体需求,营销方式丰富多元,充分运用电商硬广、影视与综艺植入、新媒体推广、直播带货等多种渠道开展品牌营销,多措并举不断提高知名度和影响力,助推公司业绩快速扩张。 产品热销的同时,公司产能端匹配相应跟进。2019年公司完成创意小家电(均安)一期厂房建设以及注塑车间投入,规划了创意小家电(大良五沙)制造基地及注塑一期的投入,以满足公司多品类高增需要。 投资建议:小家电更新周期短,单品价格低,受疫情影响小,具备穿越牛熊抵御周期的产品特质。公司系创新小家电领域翘楚,创意赋能产品领先,“萌系”营销顺应年轻化趋势,线上销售持续领先,我们看好公司独特产品力、品牌力带来的细分客群及稳健业绩,预计公司2020-2021年收入分别为33.20、39.25亿元,同比增长23.52%、18.21%;归母净利润分别为3.29、4.03亿元,同比增长26.70%、22.46%,对应PE分别为38.98X、31.83X,看好公司长尾小家电龙头的高速成长以及后续向综合小家电龙头的转变,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续发酵、行业竞争加剧、宏观经济增速放缓等。
新宝股份 家用电器行业 2020-04-29 24.32 -- -- 33.97 38.03%
50.48 107.57%
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投资建议:公司为海外小家电代工绝对龙头,核心竞争优势显著。近年自主品牌摩飞模式成熟,业绩端实现爆发式增长。我们看好公司外销市场的稳健和内销市场自主品牌的爆发,预计公司2020-2021年收入分别为97.02亿、106.92亿,同比增长6.32%、10.21%,净利润分别为8.25亿、9.86亿,同比增长20.03%、19.03%,对应PE为23.54X、19.70X,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续发酵;竞争环境恶化;汇率大幅波动。
飞科电器 家用电器行业 2020-04-27 35.75 -- -- 45.00 23.12%
62.79 75.64%
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事件2020年 4月 24日,飞科电器发布 2019年度及 2020年第一季度报告。 公司 2019年实现营业总收入 37.59亿元,同比下降 5.46%; 实现归母净利润 6.86亿元,同比下降 18.83%;其中 19Q4单季度实现收入 10.39亿元,同比下降 10.22%;实现归母净利润 1.55亿元,同比下降 30.67%。 公司 2020Q1实现营业总收入 7.13亿元,同比下滑 15.74%,实现归母净利润 1.29亿元,同比下滑 20.85%。 公司拟以 4.36亿股为基数,拟向全体股东每 10股派发现金红利 10元(含税),合计派发现金红利 4.36亿元,占 2019年归母净利润比例为 63.51%。 简评 一、2019年 年 个护小家电线上稳健,行业竞争日益激烈行业复盘来看,2019年个护板块是小家电市场最为稳健的子行业,在线下市场普遍承压的环境下,个护增长主要受到电商红利拉动。终端数据监测显示,2019年淘系、京东平台中,剃须刀销售额同比分别增长 13.5%、9.7%,电吹风更为亮眼,销售额同比分别增长 54.2%、20.72%。 电商红利 叠加高毛利水平的驱动下,个护市场竞争日趋激烈。线上数据显示,剃须刀市场中小米、松下高速增长,淘系销售额增速分别达到 71.1%,43.6%;电吹风市场中,新贵戴森延续亮眼表现,市占率排名首位的同时,淘系、京东增速也分别达到 31.2%、24.4%,此外小米与松下同样保持较高增速。在新锐品牌的攻势下,飞科与飞利浦等传统龙头份额遭遇分流。 二 、 行业竞争叠加疫情冲击,19&20Q1公司营收承压2019年公司收入同比下降 5.46%,其中 19Q4单季度实现收入 10.39亿元,同比下降 10.22%,主因行业竞争趋于激烈,以及线下渠道优化调整影响所致。公司加强技术与新品开发,着力品牌运营,拓展海外销售,积极调整走出经营困境。分品类来看:1、公司个护电器(剃须刀、电吹风等)实现营收 34.29亿元,同比下降 5.34%,主因行业竞争加剧导致;2)生活电器(电熨斗、加湿器等)实现营收 2.27亿元,同比下滑 26.41%,主因电熨斗产品向无绳高端化调整期间,原有产品销量减少导致;3)公司 19上半年推出排插产品,全年实现营收 0.48亿元,成长较为快速。 分渠道来看:公司 19年线上渠道占比 60%,同比增长 0-5%,线下渠道占比 40%,同比下滑 10-15%,线下渠道下降幅度较大主要由于分销渠道调整所致。 分市场来看,2019年公司国内市场实现收入 37.17亿元,同比下滑 5.77%,海外市场实现营收 0.36亿元,同比提升 48.37%,低基数下增长较为迅速。 2020Q1疫情爆发以来,居家隔离导致消费者外型需求有所降低,个护小家电需求受到较大影响。线上市场方面,20Q1剃须刀、电吹风京东销售额同比分别下滑 11.0%、10.5%;线下来看,疫情影响下实体零售渠道暂时停滞。受疫情影响,公司一季度实现营收 7.13亿元,同比下滑 15.7%。新品方面,公司电动牙刷由于疫情 Q1未如期推出,未来有望在一个季度内推出。 三、毛利率下降叠加费用提升,利润端承压较大2019年公司实现归母净利润 6.86亿元,同比下滑 18.83%,盈利能力压力较大。公司综合毛利率同比下滑0.37pct 至 38.62%,主要系个护产品毛利率下降 0.42pct 造成。费用投放力度较大,其中销售费用率提升 1.64pct至 10.36%,主要系促销费及公司福利费增长;管理费用率同比提升 0.59pct 至 3.22%,主因员工工资提升;研发费用率同比提升 0.93pct 至 2.26%,主因研发模具材料及研发人员工资增加;财务费用同比小幅增加 0.30pct 至-0.08%。 20Q1公司毛利率同比提升 1.85pct 至 40.36%,降幅较之前季度有所收窄。销售费用率同比增加 1.30pct 至10.67%,管理费用率同比增加0.8pct至3.85%,研发费用率同比提升0.06pct至1.95%,财务费用率同比减少0.03pct至-0.13%。因费用提升较大,20Q1公司净利率同比减少 1.17pct 至 18.10%。 四 、线下渠道系统优化,海外自主品牌试水开拓线下渠道方面,2019年公司对线下体系展开系统优化,并严厉打击经销商窜货、乱价行为。其中 1)KA渠道加强与家乐福、永辉等大型商超的大盘合同谈判,减少经销商的经营成本;2)区域分销渠道针对地级市采用经销商直配为主的模式,针对县城采用分销商为主的下沉式拓展,基本实现区域内从商超、电器店到便利店、日杂店、手机店等销售终端的全覆盖。3)批发渠道省区批发调整为全国批发,优化经销商考核制度,进一步激发经销商的主动性。 线上渠道方面,公司加速规范线上销售价格体系,调整激励制度,调动经销商积极性;同时重视与新兴电商展开合作,通过直播电商、社交电商等新兴渠道实现对消费者的全方位覆盖。自营渠道方面,2019年飞科商城推广迅速,累计拓展用户近 60万个,并于上海闵行区南方商城店、浦东新区成山巴黎春天店和宝山区龙湖天街店开设了 3家飞科线下体验店,持续促进线上线下融合,推动新零售业务。 海外市场方面,公司在维护现有客户的同时,正逐步以品牌经销商替代贴牌客户。目前公司已于美、英、法、德、意、西等国开展自有品牌业务,以电商先行、逐步向线下渗透的方式拓展海外市场。2019年公司参加亚马逊平台的 DOTD 大促活动,产品销售提升显著,全年海外增长 48.37%。投资建议: 我们认为,飞科作为国内个护小家电绝对龙头,在品牌、渠道、供应链等核心领域依然具备较强的竞争力。 公司近期拓展排插、电动牙刷等新品,此次再参股纯米进军厨房小家电业务,未来有望逐渐从个护小家向综合小家电龙头迈进。我们预计公司 2020-2021年收入分别为 35.71、37.14亿,同比变动-5.0%、4.0%,归母净利润分别为 6.36亿、6.75亿,同比变动-7.3%、6.2%,对应 PE 为 26.0X、24.5X,维持“买入”评级。 风险提示: 疫情持续发酵,经济增长增速放缓、行业竞争大幅加剧等。
海信家电 家用电器行业 2020-04-21 9.28 -- -- 10.48 9.51%
12.73 37.18%
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一、2019年冰洗稳健+央空并表,公司营收实现增长 受全球经济增长放缓,中美贸易摩擦及地产后周期等因素影响,2019年我国家电各板块增长持续承压。全国家用电器工业信息中心数据显示,2019年国内家电零售额规模8032亿元,同比下降2.2%。中怡康推总数据显示,2019年国内空、冰、洗零售额规模分别同比变化-7.29%、4.84%、-1.26%。 行业形势日趋严峻背景下,家电业内竞争也进一步加剧,面对较大的行业压力,海信深耕产品技术质量,维持冰洗业务竞争力,叠加Q4央空板块并表,实现收入稳中有升。2019年公司营收同比增长3.98%至357.53亿元。剔除海信日立并表增益后,公司原主业收入同比下降4.78%。 分业务来看:1、空调业务实现营收163.69亿元,同比上升9.92%,主要源自海信日立并表增益。分家用及央空市场来看:1)2019年家用空调旺季需求释放乏力,同时价格战愈演愈烈,市场形势较为严峻。剔除海信日立并表因素后,公司传统空调2019年收入大约下滑11%。公司积极调整工作思路,紧抓产品升级与出口开拓两条路线。2019年中怡康显示海信国内家空产品价格指数同比提升3pct,同时出口产品结构与竞争力优化改善,带动出口规模利润大幅提升,部分对冲内销市场压力。 2)中央空调市场同样承压,艾肯空调网显示,2019年国内中央空调市场规模同比下降2.9%,系近5年来首次遭受负增长。渠道来看主要系受家装零售市场下滑拖累,公共项目市场波动较小,精装修商品房增量依旧可观。在家用零售与多联机规模下降的情况下,公司央空业务巩固多品牌市场基础,提升产品竞争力拉动销售。 2019年公司推出“日立”品牌净化型室内机、智能语音控制器,“海信”品牌5G物联网家用中央空调,“约克”品牌YES-RM分体式多联热泵等重点产品,为各细分市场注入活力。2019年海信日立营收达120.38亿元,同比增长9.57%;实现净利润19.19亿元,同比增长19.71%,相较市场整体表现,海信日立稳健亮眼。 2、冰洗业务实现营收161.28亿元,同比上升0.34%,市场压力下表现较为稳健。奥维云网数据显示,2019年中国冰箱、洗衣机市场零售额分别变动-4.8%/+2.5%。2019年公司推出海信冰箱“食神”系列,容声冰箱“WILL”系列,海信洗衣机“暖男S”系列等高端产品,促进渠道多元化发展融合。中怡康数据显示,2019年公司冰箱/洗衣机/冷柜全渠道零售额市场占有率同比提升0.42pct/0.17pct/1.06pct,其中线下中高端产品市场占有率,冰箱产品同比提升2.48pct,洗衣机产品同比提升0.38pct。 二、并表重估增厚利润,毛利、费用率有所上升 公司2019实现归母净利润17.94亿元,同比增长30.22%;其中Q4单季归母净利润同比增长92.88%。海信日立并表后,公司原持有股权按公允价值重估后实现利得2.97亿元,使得公司利润端大幅增厚。另一方面,公司产品力提升,叠加原材料价格下行使得毛利率提升明显。2019年公司综合毛利率为21.44%,同比增长2.42pct,其中冰洗产品、空调产品毛利率分别为23.74%、22.50%,分别同比增加3.02pct、2.09pct。 期间费用有所提升,经营性现金流大幅增长。2019年公司销售费用率为15.14%,同比上升1.24pct;管理费用率为1.38%,同比上升0.19pct。财务费用率为-0.03%,同比下降0.15pct,主因公司资金沉淀产生的利息收入增加所致,研发费用率为2.53%,同比增加0.61pct,主因公司研发投入增加所致。2019年公司实现经营性现金流20.05亿元,同比增长91.10%,主要系冰洗业务改善以及央空业务并表增厚贡献。 三、疫情冲击白电市场,20Q1业绩显著承压 2020年开年受新冠肺炎疫情影响,白电行业从生产到零售端普遍承受较大压力。奥维云网推总数据显示,2020年Q1白电整体零售额降幅在45%左右。其中空、冰、洗零售额分别下滑58%、28%、36%。 中央空调市场方面,受疫情期间停工影响,地产市场短期按下暂停键。国家统计局数据显示,2020年1-2月商品房竣工与销售面积分别同比减少22.9%、39.9%。精装修市场冲击幅度较大,奥维云网数据显示,2020年1-2月精装房累计新开盘项目仅为244个,同比下滑58.6%,Top300城市开盘的精装房源同比下滑56%。复工延迟及地产冰封影响下,一季度央空销售额显著下滑,产业在线数据显示2020年1-2月央空内销额同比下滑44.0%,外销额同比下滑20.8%。 疫情影响下,公司与上下游供应商经营节奏有所打乱,终端市场压力陡增,精装修工作短期暂停。预计公司20Q1营收端下滑压力较大。利润方面,营收规模不足导致毛利额大幅下降,费用率大幅上升,对利润端造成明显拖累。预计公司20Q1实现归母净利润0-1.27亿元,同比下降70%-100%,短期业绩较为承压。 四、海信日立为多联机央空绝对龙头,并表铸就A股央空最纯标的 2019年3月海信家电受让海信日立0.2%股权,其委派的董事会成员由3名增至5名,占比超过50%,成为海信日立控股股东。2019年9月30日,海信日立纳入海信家电合并报表范畴,海信家电成为A股市场最纯正中央空调标的,形成日立+约克+海信的多品牌齐头并进、高低互补的中央空调品牌格局。 海信日立系合资多联机龙头品牌,业绩持续稳健,2015-2019年海信日立营收CAGR达25.78%,净利润CAGR达22.72%。公司以日立雄厚的技术为基础,拥有家用和商用2大板块,10余个系列全方位覆盖的中央空调产品矩阵。在精装修渠道和政府工建渠道领域技术基础、合作扎实,日立中央空调至今已与全国400多家知名地产公司达成合作,与碧桂园、万科、融创、保利、新城、华润等50余家知名房地产开发商签订了长期战略性合作协议,多联机市占率名列前茅。 五、中央空调景气度高,精装房政策驱动成长 产业在线数据显示,国内中央空调市场容量由2009年340亿元左右增长至2019年的997.9亿元,十年间CAGR达到11.37%,行业规模已逼近千亿,是目前白电板块最具活力的子行业。随着地产竣工回暖及精装修政策逐步推进,中央空调行业还会迎来更多发展机遇,未来景气度仍将上行。 在政策引导下,近年精装房市场成为中央空调市场蓬勃发展的重要驱动力。奥维云网数据显示,2019年国内精装房销售总规模达319.3万套,同比增长26.2%,精装渗透率达32%,预计未来精装修渗透率可达50%,精装房市场中央空调配套率也在稳步提升。海信日立作为家用多联机中央空调头部品牌,与国内地产商合作密切,未来有望充分分享精装房市场红利。 投资建议:不可否认,在当前疫情大环境影响以及白电较为激励的竞争下,公司传统白电业务在2020年面临较大的业绩压力。但是即使按照最保守假设(格力历史最低PE7.65X)给予公司传统主业估值,加上未来增速和盈利预期较为稳健的中央空调分部,以及公司在手现金61亿,公司当前市值仅119亿仍然显著低估。我们认为,在当前时点公司具备较高的安全边际。 投资建议上,我们预计海信家电2020-2021年营业总收入分别为426.85、453.57亿元;归母净利润分别为14.29、15.68,对应PE估值分别为8.36X、7.62X,公司目前处于历史估值底部,拥有较高安全边际,维持公司“买入”评级。 风险提示:新冠疫情持续影响、行业竞争激烈、汇率波动风险等。
格力电器 家用电器行业 2020-04-16 53.73 -- -- 59.36 8.32%
63.00 17.25%
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一、2019年空调市场遇冷,格力Q4让利提振份额 复盘2019年空调市场,在经济增长放缓、地产市场萎靡及贸易形势等因素影响下,19年初空调春季增长失速,后续618大促及旺季销售仍未见起色,行业整体较为承压。中怡康推总数据显示,2019全年国内空调零售额规模同比下滑7.29%。行业遇冷叠加新能效政策实施后的变频化预期,促使2019年空调行业众多企业采取大力度促销措施提振销售,在保证业绩增长的同时对定频及变频三级产品进行集中出清,行业竞争日益激烈。 为应对行业竞争形势及库存释放需求,19H2公司在销售端做出重大调整。一方面,格力在2020新冷年开盘期间大力度提升经销商返利、通补力度,小幅下调终端零售价,减轻经销商出货及资金压力;另一方面,公司于11月先后推出“30亿”与“百亿”让利活动,给予经销商补价政策,推动公司销售及低端机库存出清。 综合影响下,公司2019年营收同增0.24%,在空调遇冷行情下整体保持稳健。其中四季度营收、利润分别下降12%、50%,主要系因低端机提货占比提升以及让利活动中产生的大幅度价格补贴所致。结果来看,促销活动中公司新能效淘汰机型得到有效出清,经销商资金压力部分释放,四季度公司市场份额显著提振,行业格局进一步明晰。 二、疫情冲击空调市场,20Q1业绩显著承压 2020年开年受新冠肺炎疫情影响,白电行业从生产到零售端普遍承受较大压力。奥维云网推总数据显示,2020年Q1白电整体零售额降幅在45%左右。其中空调市场服务、安装属性较重,受到冲击最为剧烈,一季度零售量、零售额分别下滑46.6%、58.1%。 在疫情影响下,公司及上下游供应商不能及时复工复产,相关订单、安装工作难以开展。同时终端销售市场几乎冻结,经销商库存负担,资金压力普遍较重,淡季提货积极性大幅降低。在此影响下,公司一季度销售被迫中止,预计营收同比下降44%-50%。 利润方面,空调行业终端消费需求萎缩,叠加新能效标准实施预期影响,行业竞争进一步加剧。公司继续采取积极的促销政策,维持对经销商的补贴帮扶力度,利润端同比下滑70%-77%,短期业绩较为承压。 三、开展30-60亿大手笔回购,彰显公司发展信心 尽管受到疫情的严峻考验,格力基于对公司未来发展与对价值的高度认可,推出30-60亿元大额股份回购,充分彰显对公司发展信心。回购股份将持续用于实施股权激励/员工持股计划,落实混改中给予管理层及骨干员工4%股权激励的相关承诺,深层绑定股东与骨干员工利益,提振公司员工积极性。同时也将进一步构建管理管理团队的长期激励与约束机制,确保公司长期目标与价值的稳步实现。 此次回购的资金来源于公司自有资金,对公司经营不构成重大影响。截至2019年9月30日,格力电器总资产约2918.36亿元,持有货币资金约1362.33亿元,资产负债率64.92%。按照2019Q3末数据计算,此次回购金额的上限60亿元约占公司总资产的2.06%、约占公司净资产的5.95%,约占公司货币资金的4.40%,此次回购不会对公司的经营、财务和未来发展产生重大影响。 四、7月1日新能效标准将实施,龙头优势有望发挥 2020版空调新能效国标(GB21455《房间空气调节器能效限定值及能效等级》)将于7月1日正式实施。该标准首次将定频和变频的能效标准统一,新增一级能效标准,原有的变频一级降为二级,变频三级和定频一级都降为四级非节能产品,定频空调二级降为五级,定频三级不符合新国标即将淘汰,整体大幅上调能效标准。 此次新能效方案发布,将使中国空调行业对标日本,出现空调“全变频化”趋势,一方面,这将促使空调生产企业调整产能结构,提高变频产能占比;另一方面,若行业产品结构调整短期内变动较大,也将考验空调生产企业供应链管理能力。整体而言,新的标准将会促进节能技术的应用和发展,也会淘汰一部分低端产品,利好空调生产中变频占比更高,产品质量更佳,供应链布局更完善的龙头公司,空调行业或将复制2016年冰箱新国标推出后市占率加速提升。 借助2019年双十一大力度让利促销活动,格力对定频机与低能效变频机进行了一次集中处理,目前公司库存中,新能效规定的淘汰机型占比已大幅降低,整体库存结构趋于优化。有望借助新能效推行洗牌契机,进一步扩大公司销售份额。 投资建议:我们认为,公司作为空调行业绝对龙头,无论在技术、渠道、营销上都具备强大护城河,疫情期间虽然业绩短暂遇冷,但是经营韧性仍在,公司充足的在手现金和强大的经销商渠道蓄水池依然能为2020年业绩打下保障,20年业绩成长或仍有空间。我们预计公司2020-2021年收入分别为2005亿、2105亿,同比分别变动0%、5%,净利润分别为254亿、267亿,同比分别变动5%、5%,对应PE分别13.4/12.7倍,按照19年分红率50%+的保守估计,以当前价位格力的股息率将达到3.64%(若按照70%分红,股息率5.09%),目前估值底部,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续发酵;竞争环境恶化;汇率大幅波动。
格力电器 家用电器行业 2020-04-15 56.23 -- -- 59.36 3.50%
63.00 12.04%
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事件 事件一:2020年4月10日,格力电器通过董事会议案。公司拟自回购方案通过之日起的12个月内,通过集中竞价的方式回购30-60亿元A股股份,回购股份约占总股本比例为0.71%-1.42%。回购价格不超过70元/股。 事件二:公司审议通过《关于修订<公司章程>的议案》。拟对经营范围进行变更,将增加经营范围“消毒器械;医疗器械、实验室设备”。 简评 一、开展30-60亿大手笔回购,彰显格力发展信心 2020年开年受新冠肺炎疫情影响,白电行业从生产到零售端普遍承受较大压力。奥维云网推总数据显示,2020年Q1白电整体零售额降幅在45%左右,其中空调市场冲击最为明显,一季度零售量、零售额分别下滑46.6%、58.1%。 尽管受到疫情的严峻考验,格力基于对公司未来发展与对价值的高度认可,推出30-60亿元大额股份回购,充分彰显对公司发展信心。回购股份将持续用于实施股权激励/员工持股计划,深层绑定股东与骨干员工利益,提振公司员工积极性。同时也将进一步构建管理管理团队的长期激励与约束机制,确保公司长期目标与价值的稳步实现。 此次回购的资金来源于公司自有资金,对公司经营不构成重大影响。截至2019年9月30日,格力电器总资产约2918.36亿元,持有货币资金约1362.33亿元,资产负债率64.92%。按照2019Q3末数据计算,此次回购金额的上限60亿元约占公司总资产的2.06%、约占公司净资产的5.95%,约占公司货币资金的4.40%,此次回购不会对公司的经营、财务和未来发展产生重大影响。 二、布局医疗器械板块,医疗物资引流电商 面对2020年新冠疫情的考验,格力调整生产线,加大新风空调、空气净化器、体温检测仪、口罩生产设备、护目镜等医疗设备供应,支持国家防疫工作。2020年2月,格力出资2000万元成立珠海格健医疗科技有限公司,经营范围包括第II类医护人员防护用品、紫外线消毒设备、口罩物资等。 格力出产口罩已于3月初正式在线上开售,引起社会广泛关注。疫情期间格力销售口罩等防疫商品,不仅为社会提供了大量急需物资,同时也使得公司自营商城获取大批流量与关注度,为后续开展销售积累客户基础。 三、7月1日新能效标准将实施,龙头优势有望发挥 2020版空调新能效国标(GB21455《房间空气调节器能效限定值及能效等级》)将于7月1日正式实施。该标准首次将定频和变频的能效标准统一,新增一级能效标准,原有的变频一级降为二级,变频三级和定频一级都降为四级非节能产品,定频空调二级降为五级,定频三级不符合新国标即将淘汰,整体大幅上调能效标准。 此次新能效方案发布,将使中国空调行业对标日本,出现空调“全变频化”趋势,一方面,这将促使空调生产企业调整产能结构,提高变频产能占比;另一方面,若行业产品结构调整短期内变动较大,也将考验空调生产企业供应链管理能力。整体而言,新的标准将会促进节能技术的应用和发展,也会淘汰一部分低端产品,利好空调生产中变频占比更高,产品质量更佳,供应链布局更完善的龙头公司,空调行业或将复制2016年冰箱新国标推出后市占率加速提升。 我们认为,借助2019年双十一以及双十二大力度让利促销活动,格力已对定频机与低能效变频机进行了一次集中处理,目前公司库存中,新能效规定的淘汰机型占比已大幅降低,整体库存结构趋于优化。公司后续有望借助新能效推出洗牌契机,进一步扩大公司市场份额。 投资建议: 公司作为空调行业绝对龙头,无论在技术、渠道、营销上都具备强大护城河。高瓴顺利入主后,公司治理结构进一步理顺,强强联手展开协同,公司空调龙头地位将继续稳固,此次大手笔股票回购彰显格力对自身价值的认可,在疫情困难时期有效鼓舞员工及市场投资者信心。 我们预计公司2019-2020年收入分别为2060亿、2113亿,同比分别变动3.61%、2.53%,净利润分别为271.17亿、280.7亿,同比分别变动3.49%、3.53%,对应PE分别12/11倍,按照19年净利润增速3.5%,分红率50%+的保守估计,以当前价位格力的股息率将达到4.19%,目前估值底部,维持“买入”评级。 风险提示: 疫情持续发酵;竞争环境恶化;汇率大幅波动。
美的集团 电力设备行业 2020-04-03 46.90 -- -- 54.20 12.52%
63.95 36.35%
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投资建议:2020年白电行业新能效政策推行,将使白电龙头集中度进一步提高,未来2-3年内美的将持续享受效率+行业整合红利。疫情对公司造成短暂拖累,不改公司作为白电龙头企业的长期价值。此番美的收购合康新能,工业ToB及中央空调业务将得到有效增强。我们预计公司2019-2020净利润240.8亿、257.6亿,同比增长19%、7%,对应PE为14X、13X,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情继续蔓延;汇率的不利波动;行业竞争加剧。
创维数字 通信及通信设备 2020-03-26 12.77 -- -- 13.28 3.11%
13.16 3.05%
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投资建议:我们看好全球智能数字产业的创新渗透发展趋势,以及创维数字在业内研发、生产、营销端的龙头地位,预计公司2020-2021年分别实现营收100.97、112.40亿元,同比分别增长13.51%、11.32%,实现归母净利润7.34、8.80亿元,同比分别增长16.12%、14.45%,对应PE 分别为18.2、15.9X,维持公司“增持”评级。 风险提示:新冠肺炎全球蔓延;客户合作不及预期;关键元器件供应风不及预期等。
飞科电器 家用电器行业 2020-03-25 35.21 -- -- 37.59 4.42%
50.04 42.12%
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投资建议: 飞科为国内剃须刀行业龙头,为国内个护领域绝对头部;公司近期拓展电动牙刷、电吹风等新品,此次再参股纯米进军厨房小家电业务,未来有望逐渐从个护小家向综合小家电龙头迈进。我们预计公司2019-2020年收入分别为38.25、36.49亿,同比增长-3.8%、-4.6%,归母净利润分别为7.46亿、7.47亿,同比增长-11.7%、0.33%,对应PE为20.46X、20.31X,维持“买入”评级。 风险提示:新品开拓不及预期;原材料价格、汇率不利波动影响。
石头科技 2020-03-06 426.68 -- -- 468.00 9.68%
468.00 9.68%
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事件2020年2月27日,石头科技发布2019年度业绩预告。2019年公司预计实现营业总收入42.05亿元,同比增长37.81%;归母净利润7.83亿元,同比增长154.52%;扣非归母净利润7.56亿元,同比增长65.11%。 分季度来看,公司19Q4单季实现营业总收入11.75亿元,同比增长25.10%;归母净利润2.01亿元,同比增长49.35%;扣非归母净利润1.93亿元,同比增长49.16%。 简评一、营业收入高速增长,小米依赖度显著降低公司深耕扫地机器人潜力赛道,2019年在小米订单稳步增长,石头、小瓦等自主品牌高速拓展共同带动下,公司营收预计实现37.8%的高双位数增长,增速超出招股书业绩预告上限。近年公司营收增速高位运行,2016-2019公司分别实现收入1.83、11.19、30.51、42.05亿元,期间CAGR 达到184.30%。 分产品来看,公司对小米依赖度正显著降低。米家智能扫地机器人曾为公司最大的收入来源,2016-2019H1产品收入分别为1.81、9.89、14.39、7.40亿元,占比分别为98.58%、88.36%、47.21%、34.82%。随着公司自有品牌业务的积极拓展,公司对小米订单的依赖度正逐渐下降。石头、小瓦智能扫地机器人成为有力增长点,2017-2019H1产品收入分别为1.08、15.71、12.43亿元,占比分别为9.63%、51.53%、58.48%。2019年“石头”品牌在淘系平台销售额增速达到40.8%,远超行业平均增速。 二、盈利能力持续上行,期间费用大力管控2016-2019年公司归母净利润由-0.11亿元增至7.83亿元,2019年同比增长154.52%,利润高速增长主要源于公司营业收入稳健增长,叠加毛利较高的自有品牌产品占比进一步上升贡献。 毛利率方面,2016-2019Q1-3公司综合毛利率分别为19.21%、21.64%、28.79%、34.75%,呈现稳步增长态势,主要系因毛利率较高的自有品牌占比提升贡献。米家扫地机器人定位高性价比,公司与小米合作以代工为主,对利润进行分成,因此毛利率较低;公司自有品牌石头智能扫地机器人功能较米家有所升级,售价高于米家产品,毛利率较高;小瓦智能扫地机器人毛利率则介于二者之间。 期间费用管控明显。2016-2019Q1-3公司期间费用率分别为24.55%、13.93%、15.97%、12.10%,整体下降趋势显著。其中2016-2019Q1-3销售费用率分别为0.84%、2.58%、5.35%、6.52%,逐年稳步增加,主要系公司2018年拓展电商销售渠道,加大广告推广力度以及提升销售人员绩效工资所致,但公司销售费用率仍低于同行业可比公司。2016-2019H1管理费用率(含研发)分别为26.68%、11.33%、10.58%、5.06%,呈现逐年下降趋势,主要系公司前期收入较低,随着营业收入的稳步增长,研发费用率逐步下降。2016-2019H1公司财务费用率分别为-2.98%、0.02%、0.05%、0.08%,始终维持在较低水平,其变化主要源于汇兑损益的影响。
九阳股份 家用电器行业 2020-03-05 27.55 -- -- 30.42 8.45%
33.20 20.51%
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事件 2020年2月28日,九阳股份发布2019年业绩快报。公司2019年预计实现营业总收入93.51亿元,同比增长14.48%;实现归母净利润8.24亿元,同比增长9.22%。 分季度来看,公司Q4单季度实现营业总收入30.96亿元,同比增长13.40%;实现归母净利润2.06亿元,同比增长11.29%,收入符合预期。 简评 1、小家电行业负重前行,九阳营收增长稳健 行业层面来看,2019年小家电负重前行。奥维云网推总数据显示,2019年小家电(煲、磁、压、豆、料、榨、水)七大品类销售额同比增速仅为1.6%,放缓趋势明显;分品类方面,料理机、电饭煲表现较好,增速为7.6%和6.6%;豆浆机、电磁炉、榨汁机表现不佳,降幅为15.7%、10.1%和8.2%,承压较为显著,各品类均价除豆浆机外均下滑。 面对行业压力,九阳依托创新引领,内外销发力并拓,营收继续稳健增长,公司2019年全年实现营总收入93.51亿元,同比增长14.48%,主要系豆浆机、破壁机、电饭煲SKY新品系列热销拉动;其中Q4单季度实现营业总收入30.96亿元,同比增长13.40%,增速环比前三季度(15.02%)稍有放缓但依然稳健,高于行业整体表现,其中线上渠道贡献良好增速。 2、Q4盈利提速,期间费用平稳无虞 九阳2019年实现归母净利润8.24亿元,同比增长9.22%;Q4单季度2.06亿元,同比增长11.29%,增速环比Q3提升4.94pct,主要系销售费用合理管控贡献。公司全年营业利率、归母净利率分别为10.10%/8.81%,环比下降0.65pct/0.42pct,盈利能力小幅下滑。 3、研发夯基创新助力,SKY系列表现亮眼 公司拥有高效成熟的研发体系,并持续加大研发投入,助力公司保持推新节奏,引领行业发展。历经前期多年潜心研发,2019年九阳在前期研发的核心科技之上推出中高端SKY新品系列。三款新品定位较高,且核心功能有效解决消费者痛点,下半年经历迭代升级后成功实现放量;公司2019年下半年继续推出新一代自清洗蒸汽饭煲,SKY新品系列有利推动公司营收稳健增长,未来公司将在SKY系列现有产品的基础上,逐步迭代扩散出更多产品线,将系列化产品带继续延展拓宽。 4、线下经销网点广布,线上成熟稳健高增 渠道方面,九阳推动以消费者为中心的新零售模式建设,加强线上、线下渠道一体化,有效扩大公司的消费者群体并提升消费者体验。线下渠道方面,公司在线下端依托区域经销商与分销商开展下沉,主要入驻大型商超、百货以及苏宁、国美等KA门店,同时也在人流密集区域开设街边门店。公司按店铺的功能、位置及规模把品牌店划分为九阳之家、旗舰店、体验店或专卖店,以针对不同的购物需求。目前公司在全国各地拥有销售网点约40000个,其中约700家为九阳品牌店。 线上渠道方面,公司电商团队建设起步较早,已拥有完善的线上直销及经销网络,直销方面,公司拥有自营的九阳天猫旗舰店,并通过微信平台运营“九阳商城”,触达第一手的市场反馈。经销方面,公司依靠经销商在天猫、京东、苏宁易购等各主流电商平台开店,不断扩大九阳产品的覆盖范围。截至2019年12月,九阳通过入驻三大电商平台获得的日均流量合计达到110万人次,并拥有超过1510万个订阅用户,京东平台全年销售额同比增速高达25.33%;淘系平台Q4销售额同比增速高达74.89%。 5、携手Sharkninja同成长,共铸小家电新巨头 2017年完成并购整合后,九阳于SharkNinja珠联璧合,协同效应凸显。从产品维度看,九阳与Sharkninja间的合作协同有助于双方产品矩阵的纵深化拓展和延伸:于九阳而言,引进Sharkninja旗下的吸尘器,扫地机器人和高端料理机等小家电将为九阳现有的产品矩阵添砖加瓦,将业务范围从厨房覆盖到客厅。对于Sharkninja而言,在北美销售九阳创新型的加热类小家电亦是实现品类扩充并加速厨电板块布局的关键。从渠道维度来看,JS环球生活收购Sharkninja之举,疏通了九阳外销以及Sharkninja进军中国市场的路:Sharkninja在海外市场所构建的差异化分销战略和经销渠道可以为九阳外销渠道所用;Shark则在产品进入中国市场之初就得到九阳线下门店的大力支持,目前Shark已累计入驻300多家九阳终端门店,并开设200多家独立品牌旗舰店。未来协同发展空间广阔,成长可期。 投资建议: 小家电更新周期短,单品价格低,具备穿越牛熊抵御周期的产品特质。我们看好公司新品系列的延展发力及线上渠道高增长的持续,预计公司2020-2021年收入分别为107.36亿、122.17亿,同比增长14.80%、13.80%,净利润分别为9.47亿、10.75亿,同比增长15.00%、13.50%,对应PE为21.86X、19.26X,调高至“买入”评级。 风险提示:小家电行业增速放缓;新兴小家电品类冲击;原材料价格上涨等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名