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乔璐

安信证券

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昊华科技 基础化工业 2020-05-01 16.96 21.00 15.64% 20.82 22.76% -- 20.82 22.76% -- 详细
2020Q1业绩基本维持稳定,各类产品涨跌互补:公司2020Q1业绩保持稳定主要由于产品销量与价格波动相抵。据公告,2020Q1公司主要产品聚四氟乙烯树脂、含氟气体、橡胶密封制品、特种轮胎、聚氨酯新材料、催化剂、特种涂料的销量分别同比变动+31.8%、+88.9%、-25.6%、+179.1%、-51.6%、-48.8%、-36.3%;价格分别同比变动-17.22%、-2.78%、+22.61%、-3.34%、+4.43%、+534.44%、+21.57%。2020Q1综合毛利率28.38%,同比下降0.05pct,基本维持稳定。据公告,2020年一季度国内外疫情对公司生产、物流、施工、技术服务、产品出口等产生了一定影响,企业生产经营活动正逐步恢复。 氟树脂成功配套5G线缆实现进口替代,含氟特种电子气体产能拟扩充:公司收购大股东中国昊华下属12家优质化工科技型企业转型升级,以氟化工为核心业务,同时发展特种气体、特种橡塑制品等成长产业,实际控制人是中国化工集团有限公司。据公告,公司晨光院自主研制的国内独家中高压缩比聚四氟乙烯分散树脂产品成功配套5G线缆生产,实现进口替代,目前氟橡胶产能已达7000吨/年,国内第一,氟树脂产能达2.5万吨/年,国内第二;公司所属黎明院与韩国大成合作建设的2000吨/年三氟化氮项目,在半导体生产中发挥重要作用,与京东方等下游领先企业建立了稳固合作关系。 公司公告拟投资9.1亿元新建3000吨/年三氟化氮、1000吨/年四氟化碳和600吨/年六氟化钨,进一步完善特种含氟电子气体产业链。 依靠军工配套优势,公司实力雄厚:子公司曙光院是我国仅有的同时具备开发、生产、检测飞机轮胎能力的企业,于2008年研发成功我国首条子午线航空轮胎,打破国外垄断。长征系列火箭、中远程导弹推进剂,以及嫦娥卫星、天宫飞船、国产航母、核潜艇、国产大飞机及各型现役军用飞机使用的特种密封件、隐身涂料、特种轮胎及航空有机玻璃等均为公司的代表产品。 据公告,目前在建1万吨平度涂料基地预计2020年完工。 投资建议:预计公司2020年-2022年净利润分别为5.8亿、6.3亿、7.2亿元,对应PE26、24、21倍,维持买入-A评级,目标价21元。 风险提示:原料价格波动、下游需求不及预期等。
青松股份 基础化工业 2020-05-01 15.62 17.70 2.55% 20.10 28.68% -- 20.10 28.68% -- 详细
事件:公司发布2019年报,全年实现营收29.08亿元(同比+104.57%),归母净利润4.53亿元(同比+13.19%)。同时发布2020一季报,实现营收7.09亿元(同比+113.86%),归母净利润0.84亿元(同比+2.82%)。 松节油深加工产品价格大幅下滑,诺斯贝尔并表贡献较多业绩:公司2019年业绩保持增长主要由于诺斯贝尔并表,抵消了部分主营产品松节油深加工产品价格与销量下滑影响,同时计提资产减值损失3414.45万元。据松香网,松节油价格自2019年初3.8万元/吨的历史高位一路下滑至2019年底的1.5万元/吨,受上下游价格传导效应影响,公司松节油深加工产品价格调整幅度较大,销售收入同比下降8.24%,毛利率36.49%,同比下降4.40pct。2019年公司松节油深加工产品销量3.3万吨,同比下滑16.97%。诺斯贝尔2019年5月开始纳入公司合并报表,2019年5-12月实现营收16.04亿元,占总营收比重55.15%,毛利率26.99%,实现净利润2.12亿元,贡献了较多业绩增量。2019年公司经营活动产生的现金流量净额为6.76亿元,公司在产业链上下游的话语权强,现金流情况改善。2020Q1松节油价格维持在1.5-1.7万元/吨,比2019年同期下滑较大,因此公司松节油深加工产品价格调整幅度较大,毛利率下降。 外延并购诺斯贝尔切入化妆品代工行业,完成2019年业绩承诺,成长空间打开:据公告,公司作价24.3亿元购买诺斯贝尔90%股权,诺斯贝尔是国内化妆品行业ODM 龙头公司,拥有屈臣氏、滴露、联合利华等众多优质客户,与巴斯夫、杜邦等30多家国际著名原料商合作,承诺19-20年实现净利润不低于2.4亿和2.88亿元。2019年扣非归母净利润2.43亿元,已完成业绩承诺,并有望在2020年继续贡献业绩增量。 松节油深加工产品新产能释放在即,诺斯贝尔产能扩张:公司公告年产15000吨香料产品(龙涎酮5000吨、乙酸苄酯10000吨)、冰片生产线自动化改造项目已正式生产;年产5000吨合成樟脑扩建项目2019年下半年进入试生产,达产后公司合成樟脑产能将提升至15,000吨。 诺斯贝尔方面将增加包括真空乳化设备、护肤品灌装包装生产线、水凝胶面膜生产线、冻干面膜生产线、全自动湿巾生产线等产能建设工作。 投资建议:预计公司2020-2022年净利润分别为5.3亿、6亿、7亿元,对应PE 15、 13、11倍,维持买入-A 评级。 风险提示:原料价格波动、商誉减值风险等。
桐昆股份 基础化工业 2020-04-30 11.37 14.50 21.34% 12.19 7.21% -- 12.19 7.21% -- 详细
事件:公司发布2020年一季报,实现营收 76.94亿元(同比-34.12%),归母净利润 4.29亿元(同比-17.81%)。 产品 销量下降、 毛利率 下降, 业绩同比下滑 :2020Q1业绩下滑主要系销量减少、销售价格下跌所致。据公告,公司 POY、FDY、DTY、PTA 产品 2020Q1销量分别为65万吨、19万吨、12万吨、7万吨,同比变动-29.6%、-27.5%、-32.5%、-23.3%;价格分别同比变动-20.1%、-23.1%、-15.5%、-35.5%,价差分别同比变动+24.5%、-1.6%、+9.5%、-86.8%。2020Q1综合毛利率 7.91%,同比下降 1.01pct,盈利有所下滑。 2020Q1公司对浙石化的投资收益 3.2亿元,贡献了较多业绩。 涤丝产业 景气低迷,库存承压 , 静待需求恢复 :下游织造工厂需求端持续低迷,据隆众石化,截止至 3月底,江浙地区织造机综合开机率 81.1%,环比下滑 0.6个百分点,比去年同期下降 7.9个百分点;同时油价持续探底,聚酯行业景气低迷。涤纶长丝企业库存承压,2020Q1公司库存 61.7亿元,较 2019年末增长了 34.5亿元。目前前纺 POY、FDY 利润在成本端徘徊,后纺 DTY 吨利润约 300元,经营压力较大。 公司构建 一体化产业链,长丝新产能持续布局 :据公告,2019年末浙石化 4,000万吨/年炼化一体化项目(一期)全面投产,可以稳定公司的原料供应,也将贡献一定的投资收益。2018年 11月,公司通过公开发行可转债募集 38亿元投建化纤新产能,2019年长丝产能提升至690万吨/年,国内市占率约18%,国际市场的占有率约12%。2020年3月,公司又公开发行可转债募集 23亿元,用于恒超年产 50万吨智能化超仿真纤维项目及恒腾年产 30万吨绿色纤维项目。公司不断拓展壮大产业链上下游,巩固行业龙头地位,综合实力持续增强。 投资建议:预计公司 2020年-2022年净利润分别为 29亿、37亿、41亿元,对应 PE 7.3、5.7、5.1倍,维持买入-A 评级,目标价 14.5元。
国恩股份 非金属类建材业 2020-04-27 45.40 56.00 70.32% 43.51 -4.16%
43.51 -4.16% -- 详细
事件:公司发布2019年报,全年实现营收50.69亿元(同比+36.12%),归母净利润3.96亿元(同比+28.39%)。同时发布2020一季报,实现营收11.54亿元(同比+28.23%),归母净利润1.02亿元(同比+28.18%)。 业绩保持高速增长,复合材料放量贡献利润增量:2019年公司业绩增长主要由于主要产品改性材料、复合材料销量大幅增长。2019年公司制造业综合毛利率18.91%,同比下降0.96pct,但其中复合材料业务毛利率20.32%,同比增长0.92pct。2019年改性材料、光显材料、复合材料的销量分别同比增长77.02%、34.81%、54.95%,贡献了主要的利润增量。据公告,公司募投的“先进高分子复合材料项目”目前厂房基建主体工程基本完成,部分设备的安装调试工作于2019年9月完成,自2019Q4开始逐步释放业绩,单季度实现净利润1.45亿元,创历年最高,2020Q1净利润1.02亿元,维持快速增长。目前受全球疫情影响,国外设备制造厂商处于停工停产状态,无法保证设备的正常按期交付,先进高分子复合材料项目整体完成进度将延期。 熔喷料聚丙烯价格大涨,有望为公司增厚相当的利润:目前海外疫情的快速蔓延,各大口罩企业的出口订单大增,供不应求,口罩原材料熔喷料聚丙烯上涨明显。据公司信息,2020年初公司启动全国各基地部分生产线改造,目前口罩用熔喷聚丙烯产品已规模化生产,并在驻极、抗菌系列产品上做到行业领先,公司口罩熔喷料产能可达到300吨/天。假设目前产能负荷90%,以当前熔喷料价格计算,公司净利润有望创历史最好水平。未来新购置生产线全部到位安装调试完毕后,公司口罩用熔喷料可实现日产能500吨以上。 光显业务切入华为供应链,新材料纵向一体化专业平台持续推进:子公司国骐光电顺利切入华为供应链,持续提升在京东方等核心客户的供货比例,并顺利开发SONY、LG等客户,大幅提升在光学背光模组产业链的话语权;公司车用高分子改性业务取得较快增长,在联想、京东方、富士康等客户的份额占比有所提升;复合材料板块重点发力新能源汽车产业链,在充电桩、乘用车电池盒、座椅横梁等领域持续突破,有望成为新的业绩增长点;专用车与模块化房屋业务,国恩专用车重点发力冷链物流车、房车业务,与北汽福田开展深度战略合作;体育草坪业务逐步向山东以外地区拓展,目前正积极参与云南省玉溪市200个足球场建设项目,同时拓展海外市场;空心胶囊业务新开发客户35家,同时已为各药企的62个品种提供了配套的样品。我们认为公司新材料纵向一体化专业平台正持续推进,未来将不断壮大。 投资建议:预计公司2020年-2022年的净利润分别为5.7亿、6.5亿、7.3亿元,对应PE22、20、17倍,维持买入-A评级,目标价56元。 风险提示:项目建设不及预期,需求不及预期等。
再升科技 非金属类建材业 2020-04-24 13.42 15.00 39.15% 13.67 1.86%
13.67 1.86% -- 详细
事件:公司发布2019年报,全年实现营收12.52亿元(同比+15.72%),归母净利润1.71亿元(同比+7.54%),扣非归母净利润1.64亿元(同比+34.75%)。 业绩保持增长,产品需求旺盛,销量增长:公司2019年业绩增长主要由于销售规模增长。2019年干净空气、高效节能市场需求旺盛,公司募投项目产能逐步释放,主要产品过滤材料、干净空气设备、保温材料的销量分别同比变动-0.34%、48.17%、17.09%。2019年公司综合毛利率33.07%,同比增长0.06pct,其中干净空气板块毛利率34.46%,同比增长1.44pct。2019年经营现金流3.45亿元,同比增长387.28%,公司不断优化营运资金管理,加强票据结算力度。为完善产业链,公司2019年5月31日将深圳中纺纳入合并范围(持股比例73.87%),打通民用干净空气领域,新增无纺材料、熔喷滤料等产品销售,2019年深圳中纺净利润为-286.73万元,2020年有望因口罩熔喷材料的供不应求行情为公司增厚相当的利润。 新应用场景不断打开,特别是防护口罩需求有望为公司带来相当的利润:据公告,2019年我国新风系统市场规模约185亿元,同比2018年增长48%,近5年来的年复合增长率达到35%,而渗透率依旧较低,长期成长空间较大。随着非洲猪瘟疫情持续影响,2019年公司完成了在畜牧业干净空气市场的布局,并持续为牧原股份猪舍新风系统提供特制滤纸及干净空气设备。同时,公司已将防护口罩的生产作为主营业务之一,涵盖医用口罩、民用KN95口罩等多种类口罩。公司KN95口罩于近期入选美国FDA官网公布的CDC紧急授权通道(EUA)资质生产商白名单,大量出口欧美等国家和地区,公司旗下广东美沃布朗(深圳中纺子公司)生产的医用口罩核心高效低阻熔喷材料供不应求。据公告,公司口罩产能计划力争于2020年5月初提升至150万只/天,其中90万只/天计划产能为市场急缺的KN95(N95)口罩;公司现有PTFE膜材生产线的一部分产能改为生产口罩用PTFE过滤材料,可实现产能1000万㎡/年,产能释放后有望给公司带来可观的利润。 项目建设有序推进,产能持续释放:据公告,公司2015年非公开发行募投高性能玻璃微纤维项目已全部投产,且已实现产销平衡;公开发行可转换公司债券“年产4.8万台民用/商用/集体防护空气净化单元建设项目”有序建设中,截至2019年末投资进度26.58%,预计2020年12月完工。因2019年订单量增加,公司新设孙公司重庆悠远环境,将新建产线,扩大产能。2020年作为公司另一核心过滤材料高性能玻纤滤料产能也将继续扩建,预计产能可达1.67亿㎡/年。同时,2020年初公司披露非公开发行股票预案,拟募集7.7亿元用于“年产94.8万台干净空气设备生产线建设项目”及“年产5万吨高性能超细玻璃纤维棉建设项目”。未来产能的持续释放,将助推公司业绩稳健增长。 投资建议:暂不考虑本次非公开发行,预计公司2020年-2022年净利润分别为2.7亿、2.7亿、3亿元,对应PE34、34、31倍,首次覆盖给予买入-A评级,目标价15元。 风险提示:熔喷料价格大幅波动,产能建设不及预期等。
桐昆股份 基础化工业 2020-04-24 12.37 14.50 21.34% 12.19 -1.46%
12.19 -1.46% -- 详细
事件:公司发布2019年报,全年实现营收505.82亿元(同比+21.59%),归母净利润28.84亿元(同比+36.04%)。 以量补价,业绩保持增长:公司2019年业绩增长主要由于公司新建项目的投产使产销量同比增加。2019年化纤市场震荡下行,主要产品市场价格接连刷新近三年新低,公司POY、FDY、DTY 产品价格分别同比下滑16.39%、15.21%、13.80%,毛利率分别为13.58%(同比+0.62pct)、11.68%(+ 3.42pct)、12.34%(-0.49pct),原料价格下跌使化纤产品毛利率维持在良好水平。公司2019年综合毛利率为11.92%,同比降低0.12pct。2019年公司涤纶丝、PTA、切片销量分别为579.04万吨(POY 387.32万吨、FDY 111.14万吨、DTY 75.58万吨)、57.80万吨、6.66万吨,同比增长28.44%、3831.97%、13.46%,恒优公司、恒邦四期、恒腾四期如期释放产能。 长丝产能进一步提升,又发可转债投建新产能:据公告,公司是国内产能、产量、销量最大的涤纶长丝企业,产品差别化率连续多年高于行业平均水平。 2018年11月,公司通过公开发行可转债募集38亿元投建化纤新产能。2019年公司30万吨恒邦四期项目、30万吨恒优POY 项目、30万吨恒优POY技改项目、30万吨恒腾四期项目相继投产,长丝产能提升至690万吨/年,国内市占率约18%,国际市场的占有率约12%。2020年3月,公司又公开发行可转债募集23亿元,用于恒超年产50万吨智能化超仿真纤维项目及恒腾年产30万吨绿色纤维项目。2020年涤纶长丝景气较为低迷,静待需求恢复。 参股的浙石化一期项目全面投产,构建一体化产业链:嘉兴石化一期年产120万吨PTA 项目和2017年年底建成投产的嘉兴石化二期年产200万吨PTA项目使公司产业链向上延伸至PTA 环节。2017年上半年,公司通过收购桐昆控股持有的浙石化20%的股权,进入炼化一体化领域,产业链向上延伸更进一步。据公告,2019年末浙石化4,000万吨/年炼化一体化项目(一期)全面投产,可以稳定公司的原料供应,也将为上市公司贡献一定的投资收益。 投资建议:预计公司2020年-2022年净利润分别为29亿、39亿、44亿元,对应PE 7.8、5.8、5.2倍,维持买入-A 评级,目标价14.5元。 风险提示:下游需求不及预期、产品价格波动等。
昊华科技 基础化工业 2020-04-17 17.71 21.00 15.64% 19.89 12.31%
20.82 17.56% -- 详细
事件:公司发布2019年报,全年实现营收47.01亿元(同比+10.55%);归母净利润5.25亿元(同比- 0.75%)。 销量增长,毛利率下降,业绩略微下滑:公司2019年营收增长主要由于工程服务订单增加和含氟电子气体产能扩大销量增加,以及军品业务稳定增长。 净利润略微下滑主要由于产品氟树脂、三氟化氮价格下滑。公司特种气体板块收入同比增长28.4%,三氟化氮新建产能全部释放,销量同比增长30.98%;签订了几单金额较大的石化项目工程总承包合同,工程技术服务板块收入同比增长 61.74%。2019年公司产品毛利率29.36%,同比下滑2.61pct。其中氟树脂销量同比增长27.41%,但毛利率下滑9.54pct 拖累利润。2019年末在建工程增加较上期末增加105.6%,公司聚四氟乙烯树脂等在建工程项目投资增加。 氟树脂成功配套5G 线缆实现进口替代,含氟特种电子气体产能拟扩充:公司收购大股东中国昊华下属12家优质化工科技型企业转型升级,以氟化工为核心业务,同时发展特种气体、特种橡塑制品等成长产业。据公告,公司晨光院自主研制的国内独家中高压缩比聚四氟乙烯分散树脂产品成功配套5G 线缆生产,实现进口替代,目前氟橡胶产能已达7000吨/年,国内第一,氟树脂产能达2.5万吨/年,国内第二;公司所属黎明院与韩国大成合作建设的2000吨/年三氟化氮项目,在半导体生产中发挥重要作用,与京东方等下游领先企业建立了稳固合作关系。公司公告拟投资9.1亿元新建3000吨/年三氟化氮、1000吨/年四氟化碳和600吨/年六氟化钨,进一步完善特种含氟电子气体产业链。 依靠军工配套优势,公司实力雄厚:子公司曙光院是我国仅有的同时具备开发、生产、检测飞机轮胎能力的企业,于2008年研发成功我国首条子午线航空轮胎,打破国外垄断。长征系列火箭、中远程导弹推进剂,以及嫦娥卫星、天宫飞船、国产航母、核潜艇、国产大飞机及各型现役军用飞机使用的特种密封件、隐身涂料、特种轮胎及航空有机玻璃等均为公司的代表产品。据公告,目前在建1万吨平度涂料基地预计2020年完工。 投资建议:预计公司2020年-2022年净利润分别为5.8亿、6.3亿、7.2亿元,对应PE 27.5、25、22倍、,维持买入-A 评级,目标价21元。
利安隆 基础化工业 2020-04-16 31.41 36.00 27.21% 32.76 4.30%
32.76 4.30% -- 详细
事件 :公司发布 2019年报,全年实现营收 19.78亿元(同比+32.97%);归母净利润 2.62亿元(同比+35.86%)。同时发布 2020一季报,实现营收 5.63亿元(同比+37.45%);归母净利润 0.63亿元(同比+19.06%)。 产品销量提升 ,新老客户 加强开发 维系 , 业绩稳定增长 :2019年公司业绩稳健高速增长主要由于新产能投放带来的销量增长。2019年公司抗氧化剂和光稳定剂的毛利率为 22.62%、37.24%,分别同比下滑 3.97pct、0.97pct。而抗老化助剂总产量达到 4.80万吨,同比增长 59.56%;总销量 4.17万吨,同比增长41.29%。公司具备齐全、稳定的产品供应和本地化的全球物流服务,2019年成交客户总数比去年增长 35%,客户满意度和忠诚度不断提升。2020Q1公司扎实推进复工复产,经营情况良好,但受疫情影响及防控政策要求,国内部分下游客户暂时性停产限产造成一定程度的需求放缓,导致业绩增长暂时放缓。 公司完成收购 凯亚化工成为 全球第二家抗老化全系列产品供应商: :据公司公告,抗老化助剂市场空间预计约 200亿美元,下游产业有望保持 4%-8%的增长率。公司 2019年 6月完成收购凯亚化工 100%股权,7月纳入合并报表范围,自此利安隆成为了全球第二家抗老化全系列产品供应商。利安隆凯亚建设的光稳定剂中间体技改扩产项目和部分光稳定剂终端产品生产装置都已完成试生产,并投入使用。凯亚化工 2019年扣非净利润为 11,761.49万元,已超额实现业绩承诺 5,000万元。 项目建设 有序进行中,产能 持续 扩张 :公司在建工程 2019期末较期初增加181.6%,主要系项目建设投资及并入利安隆凯亚在建工程所致。据公告,利安隆中卫建设的“724”、“725”、“716”等生产装置,一部分已经建成投产,另外一部分目前尚处于试生产阶段;利安隆科润建设的“7000吨/年高分子材料抗老化助剂项目一期”已完成试生产,并投入使用;利安隆珠海建设的“年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程”受疫情的影响,施工进度略有延期,截至 2020Q1投资进度 87.04%,预计 2021年开始陆续进行试生产。 投资建议:预计公司 2020年-2022年净利润分别为 3.5亿、5.2亿、6.5亿元,对应 PE 18、 12、10倍,维持买入-A评级,目标价 36元。 风险提示: 项目
国恩股份 非金属类建材业 2020-04-15 49.00 56.00 70.32% 48.69 -0.63%
48.69 -0.63% -- 详细
熔喷料聚丙烯价格大涨,公司具备相应产能:据全球塑料网,日前熔喷料聚丙烯价格从9000元/吨大涨至56000元/吨。目前海外疫情的快速蔓延,各大口罩企业的出口订单大增,供不应求,熔喷布是口罩过滤环节的关键材料,而聚丙烯中的改性专用料为熔喷布原料,因此熔喷料聚丙烯价格因下游需求带动,上涨明显。据公司信息,公司启动全国各基地部分生产线改造,已完成口罩熔喷聚丙烯的规模化生产,在最关键的熔体流动速率指标上达到了行业领先的1500g/10min,公司口罩熔喷料产能可达到300吨/天。假设目前产能负荷90%,以当前熔喷料价格计算,公司每天的净利润有望达到400~500万元,创历史最好水平。 空心胶囊与模块化房屋产品为抗击疫情发挥有益作用:受疫情影响,下游药厂空心胶囊的需求量迅速增加,益青生物作为空心胶囊的重要供应商,春节期间在确保安全防控疫情的基础上持续保持生产,全力满足下游药厂激增的供货需求,订单较去年同期大幅提高。此外,公司还向政府免费提供用于防疫检查站等使用的模块化可移动房屋,在抗击疫情工作中充分体现了其牢固、耐腐蚀、易安装、免维护等优势。 光显业务切入华为供应链,新材料纵向一体化专业平台持续推进:子公司国骐光电顺利切入华为供应链,持续提升在京东方等核心客户的供货比例,并顺利开发SONY、LG等客户,大幅提升在光学背光模组产业链的话语权; 公司车用高分子改性业务取得较快增长,在联想、京东方、富士康等客户的份额占比有所提升;复合材料板块重点发力新能源汽车产业链,在充电桩、乘用车电池盒、座椅横梁等领域持续突破,有望成为新的业绩增长点;专用车与模块化房屋业务,国恩专用车重点发力冷链物流车、房车业务,与北汽福田开展深度战略合作;体育草坪业务逐步向山东以外地区拓展,目前正积极参与云南省玉溪市200个足球场建设项目,同时拓展海外市场。我们认为公司新材料纵向一体化专业平台正持续推进,未来将不断壮大。 投资建议:预计公司2019年-2021年的净利润分别为3.94亿、5.7亿、6.5亿元,对应PE33、23、20倍,维持买入-A评级,目标价56元。 风险提示:项目建设不及预期,需求不及预期等.
司尔特 基础化工业 2020-04-06 4.75 5.51 11.99% 5.45 13.07%
5.37 13.05% -- 详细
事件:公司发布2019年报,全年实现营收30.16亿元(同比-3.55%);归母净利润2.38亿元(同比-20.66%)。 化肥市场行情下滑导致公司业绩下滑:公司2019年业绩下滑主要由于产品毛利率下降,投资收益减少,以及期间费用增加。受化肥行业市场行情下滑影响,公司2019年综合毛利率为21.19%,同比下滑3.34pct。2019年公司化肥产品总销量136.68万吨,同比下降7.54%。公司联营企业贵州路发实业有限公司正在进行三期改扩建工作,导致2019年磷矿石开采量和销售量下降,亏损3225.45万元。同时2019年初发行可转债导致期间费用同比增加。 “三磷”整治下磷肥行业集中度提升,公司产业链一体化降本增效:2019年全国开展磷矿、磷肥和含磷农药制造等磷化工企业“三磷”整治行动,部分中小微企业、落后企业在竞争中遭到淘汰,我国磷肥行业集中度进一步得到提升。公司现拥有安徽宁国、宣城、亳州三大化肥生产基地与宣城马尾山硫铁矿山、贵州开阳磷矿山,已形成从硫铁矿制酸至磷复肥产品产销较为完整的一体化产业链。2019年公司马尾山硫铁矿38万吨/年采矿技改工程进入可正式投产出矿阶段,使公司3条硫铁矿制硫酸生产线年产80万吨的硫酸原料供应进一步得到保证,并有效降低生产成本。同年公司已完成贵州路发20%股权的增持,贵州路发是公司最大的磷矿石供应商,保证了原材料的供应。 大力发展绿色新型肥料,积极推进转型升级:随着公司亳州60万吨新型复合肥项目投产,宣城90万吨新型复合肥项目一期30万吨复合肥项目投产,公司新型肥料的产能逐步增大。2019年4月公司向社会公开发行面值8亿元的可转换公司债券,期限6年,募集资金用于建设年产65万吨新型肥料和40万吨土壤调理剂项目,促进公司生物有机肥等新型肥料规模化发展,符合农业绿色发展的需要。据公告,目前该项目已经完成厂房的建设,正在进行设备的采购、安装工作。公司坚持走生态配方肥之路,大力发展测土配方肥,积极开发新型肥料,有望快速抢占市场,实现公司转型升级。 投资建议:预计公司2020年-2022年净利润为3亿、3.7亿、4.5亿元,对应PE 11.5、9.5、7.7倍,首次覆盖给予增持-A 评级,目标价5.6元。 风险提示:原料价格波动、下游需求不及预期等。
皇马科技 基础化工业 2020-04-02 14.27 16.50 -- 17.65 23.69%
19.26 34.97% -- 详细
业绩保持高增长,毛利率持续提升:业绩增长主要系公司产品销量提升,毛利率提高,财务费用减少。2019年公司大品种和小品种板块销量分别为9.1万吨、7.9万吨,同比增长29.3%、20.9%,分别实现毛利1.32亿元、2.86亿元。2019年公司大品种和小品种板块的均价分别同比下滑14.28%、9.50%,但由于原料环氧乙烷、环氧丙烷价格分别下滑23.27%、14.43%,公司大品种板块毛利率同比增长3.23pct至16.76%,小品种板块毛利率同比增长2.21pct至25.91%。同时公司财务费用下降116.91%。 高盈利的小品种功能性表面活性剂是公司发展方向:国内表面活性剂大品种的基本工艺技术和装置都较成熟,可以满足国内的基本需求。而小品种、具有特殊功能的特种表面活性剂新品种仍然不足,大量关键技术仍然依靠引进,尤其是在个人护理、医疗保健、食品等行业,与发达国家相比存在较大差距。据中国产业信息网,2019年我国非离子表面活性剂产品产量为189.94万吨,公司具有年产20万吨以上特种表面活性剂生产能力,目前已开发研制出了1600多种产品,是目前国内生产规模最大、品种最全、科技含量较高的特种表面活性剂生产企业之一。2019年公司小品种表面活性剂销量占比46.5%,但毛利占比达到68%,盈利能力强。公司正着力发展小品种领域,为不同客户量身定制个性化表面活性剂,板块做多、产品做细、市场做深。 小品种项目建设稳步实施,产能释放在即:据公告,公司2019年新增在建工程1.4亿元,比去年末增长134.91%,子公司绿科安7.7万吨高端功能性表面活性剂(特种聚醚、高端合成酯)技改项目和年产0.8万吨高端功能性表面活性剂(聚醚胺)技改项目已于2019年12月完工,新产能将随市场情况陆续释放。公司年产10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目预计将于2020年12月投产运行,以承接公司章镇工业新区老厂区产能搬迁入园。 投资建议:预计公司2020年-2022年净利润为3.1亿、3.7亿、4.6亿元,对应PE13、11、8.5倍,首次覆盖给予买入-A评级,目标价为16.5元。 风险提示:原料价格波动、产能释放不及预期等。
泰和新材 基础化工业 2020-04-01 11.17 13.00 2.04% 12.44 11.37%
13.40 19.96% -- 详细
业绩大幅提升,芳纶业务盈利改善明显:2019年公司盈利增长主要来自于间位芳纶、对位芳纶两大业务板块的增长。间位芳纶不断优化产品结构,差异化、功能化、时尚化的产品主导市场,在防护领域做全产业链,保持高端市场占有率;对位芳纶主要涵盖光通信、防护、橡胶及工业增强等领域,保证货源向优质客户倾斜,加强高端领域的开发和销售。2019年公司芳纶产品营收同比增长10%,毛利率大幅提升6.81pct达到44.22%。2019年公司化纤产品总销量达到6.3万吨,同比提升28.18%。 芳纶行业进口替代空间大,公司产能建设加速:据公告,目前全球芳纶产能约12万吨,主要产能被美国杜邦、日本帝人公司所占据。其中间位芳纶产能4万吨,对位芳纶8万吨。国内间位芳纶结构性过剩,低端竞争激烈,但近两年因原料间苯二胺与环保等因素行业供需有所改善;对位芳纶仅有少数企业能够生产,进口依存度高达八成。公司目前具有间位芳纶产能7000吨、对位芳纶1500吨。公司公告高性能对位芳纶新产能3000吨于2019年9月建设、2020Q1调试并有望于Q2投放市场,总产能规划为1.2万吨;间位芳纶计划新增8000吨产能,分两期各4000吨建设,一期最快于2020Q3投产。2019年末在建工程较上年末增长1207.71%,2019Q4单季度构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达到3.65亿元,环比提升187%。 整体上市方案获批,纳入芳纶纸业务打造产业集群:2019年12月公司发布重组方案,2020年2月获烟台市国资委批复。计划吸收合并泰和新材集团,发行股份收购民士达公司65.02%股份,并通过民士达公司实施高性能芳纶纸基材料产业化项目。承诺民士达2020-2022年收入不低于1.51亿、1.65亿、1.72亿元。整体上市后,国有股东将直接持有上市公司的股份,有利于实现国有资本的证券化,提高国有资本的流动性和增值空间。 投资建议:预计公司2020年-2022年净利润分别为3.2亿、4.1亿、5.4亿元,对应PE21、16.5、12.5倍。维持买入A评级,目标价13元。 风险提示:原料价格波动、需求不及预期、产能建设不及预期等。
宝丰能源 基础化工业 2020-03-17 9.34 10.50 19.86% 9.18 -1.71%
9.54 2.14% -- 详细
事件:公司发布2019年报,实现营收135.68亿元(同比+3.95%);归母净利润38.02亿元(同比+2.88%)。债务融资规模减少,资产负债率降为29.86%。 公司产品销量增长抵御价格下跌,降本增效,业绩保持增长:2019年公司聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别增长31.33%、30.28%、5.48%,价格分别下降16.20%、7.90%、9.13%。针对聚烯烃价格下滑状况,公司坚持低库存运行,2019年公司聚烯烃产品与本区域其他聚烯烃供应商相比价格高30-50元/吨,长期占有价格引领地位。原料煤、甲醇等价格下滑,所以公司毛利率保持43.95%,同比仅下滑2.95pct。同时公司节能降耗效果明显,煤醇比同比下降5.96%、醇烯比同比下降4.06%、双烯收率同比增加4.26%、煤焦比同比下降3.26%;甲醇装置单位加工费同比下降6.15%,烯烃装置单位加工费同比下降13.27%。 聚烯烃产能实现翻番,进口替代进行中:据公告,我国聚乙烯和聚丙烯2019年进口依存度分别为48%和11%。公司二期烯烃项目后段甲醇制60万吨/年聚烯烃项目已于2019年10月投产。截至2019年末,公司聚乙烯、聚丙烯产能从60万吨/年增加到120万吨/年,产能实现翻番,占国内煤制聚乙烯、聚丙烯总产能的10.2%,市占率得以提升。规划三期项目建成后公司将达到300万吨/年的聚烯烃生产能力,并将新增部分高端产品,以更好地实现进口替代。 加快项目建设和资源储备,增强发展后劲:公司公告二期烯烃项目前段焦炭气化220万吨/年甲醇项目预计于2020年上半年建成投产;三期烯烃规划的首套50万吨/年煤制烯烃项目将开工建设;计划建设300万吨/年煤焦化多联产项目,该项目投产后公司将成为独立焦化企业中产能最大的企业之一。设计产能240万吨/年的红四煤矿已取得国家发展改革委核准并基本建成,正在办理采矿许可证等投产手续;宝丰能源宁东90MWp分布式发电市场化交易试点项目已建成,发电规模约1.5亿kwh/年,发电成本比外购电节省一半;计划建设100MW/年太阳能发电配套2万吨/年电解水制氢科技示范项目。 投资建议:预计公司2020年-2022年净利润分别为52亿、64亿、73亿元,对应PE13、10.5、9倍,维持增持-A评级,目标价10.5元。 风险提示:项目建设不及预期、原料价格波动等。
利尔化学 基础化工业 2020-03-13 13.86 16.50 6.25% 15.45 11.47%
15.75 13.64% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,实现营收41.64亿元(同比+3.4%),归母净利润3.11亿元(同比-46.14%)。同时公司预计2020Q1归母净利润为5000万元~7300万元(同比-30.79%~1.04%)。 现金流改善,在建工程大幅增长,资本开支加速:受草铵膦跌价影响,2019年公司综合毛利率25.86%,同比下滑7.21pct。公司实现经营性净现金流5.90亿元,同比增长69.44%,主要系公司加大收款力度减少应收账款所致。公司2019年底在建工程18.34亿元,较年初增加81.92%,主要是广安基地投入大幅增加,显示出公司正处于新一轮扩张期。公司2020Q1业绩同比下滑主要由于新冠肺炎疫情影响一定程度的生产和供应,加之部分原材料价格有一定幅度的上涨。 甲基二氯化磷(MDP)并线即将完成,草铵膦竞争力有望提升:MDP是草铵膦拜耳工艺前端核心中间体,以连续气相法MDP壁垒最高;公司并线后有望实现新工艺的切换,大幅降低广安草铵膦原药成本,同时也有利于提升园区综合产能利用率,进一步降低公摊。目前公司草铵膦产能全球第一,成本优势有望维持全球前二,将充分受益于草铵膦行业需求快速增长的趋势。此外MDP不但是草铵膦核心中间体,也是高效阻燃剂等产品的核心原材料。 我们认为公司广安基地未来发展空间广阔,有望打破拜耳在多领域的垄断。 草铵膦行业中间体产能收缩严重,短期仍存涨价预期:草铵膦中间体生产企业多位于湖北地区,受疫情影响自春节期间停产至今。行业多数公司无关键中间体产能,这部分公司草铵膦产能占比全国的一半以上,行业供给端收缩明显;而需求即将进入旺季,我们认为供不应求格局将持续,短期仍存涨价预期,利好有中间体配套能力的企业。利尔化学作为国内龙头,本次MDP量产和并线有利于完善公司草铵膦一体化布局,我们认为草铵膦行业长期需求向好,公司发展空间广阔。 投资建议:预计公司2020-2022年净利润分别为4.2亿元、6.2亿元、8.3亿元,对应PE分别为18、12、9倍,维持买入-A评级,目标价16.5元。 风险提示:募投项目进度不及预期,需求不及预期等。
苏博特 基础化工业 2020-03-12 19.84 23.71 -- 21.58 7.47%
27.72 39.72% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预增公告,预计实现归母净利润3.35亿~3.62亿元(同比+25%~35%);扣非归母净利润3.38亿~3.67亿元(同比+130%~150%)。 公司2019年扣非业绩同比大幅增长:我们分析主要系公司主营业务产品销量持续增长,同时毛利率大幅提升。根据我们的市场跟踪数据,2019年聚羧酸减水剂单体TPEG 均价同比-19.5%,纯萘减水剂均价同比-5.1%,同时原料环氧乙烷均价同比-24.5%。公司公告2019年前三季度毛利率为45.62%,比2018年增长8.24pct。公司2019年前三季度高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料销量分别同比+32.6%、+11.7%、+40.8%,销量大幅增长。 高性能减水剂产能持续扩建,行业加速整合,公司市占率有望不断提升:据公告,公司目前具有高性能减水剂母液合成产能27.4万吨(主要为聚羧酸减水剂)及其原料聚醚产能8.68万吨,高效减水剂母液合成产能23.4万吨,功能性材料12.4万吨。2019年1月公司公告发行可转债拟投资1.38亿元建设江苏泰兴62万吨高性能外加剂项目,具体包括50万吨聚羧酸减水剂(折合19.2万吨母液合成产能)、1.5万吨丙烯酸羟基酯和0.5万吨液体烯醇钠、10万吨聚醚,计划于2020年5月建设完成。2019年9月公司公告拟投资1.5亿元建设四川大英项目,规划产能为30万吨聚羧酸系列减水剂、速凝剂10万吨、功能性水泥基材料10万吨。由于机制砂普及,下游客户对于混凝土外加剂性能要求以及现场调配指导要求提高,行业集中度加速提升。行业分散,公司作为行业龙头市占率仅5.6%(公告数据),加上大基建回暖,未来提升空间巨大。 外延收购检测中心部分股权,增强研发与渠道协同效应、实现多元化战略:2019年1月公司公告发行可转债拟投资3.89亿元收购江苏省建筑工程质量检测中心有限公司58%股权,后者股份原持有者对标的2019-2021年业绩作出0.84亿、0.88亿、0.92亿的承诺。通过此次收购公司将进入稳定增长且未来发展可期的检验检测行业,实现多元化发展战略,且双方有望在技术研发、销售渠道方面形成协同效应。 投资建议:买入-A 投资评级,我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为3.4亿、4.2亿、5.3亿,对应PE 18、15、12倍,目标价24元。 风险提示:基建推进不及预期,产能建设不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名