事件： 公司发布 2021年年报，全年实现营收 30.83亿元（同比+92.91%），归母净利润 3.45亿元（同比+42.33%）。 2022年一季度预计实现归母净利润 9,471.73万元左右（同比+ 65.21%）。 生物柴油量价齐升， 延伸产业链产品毛利率提升， 综合盈利能力较强： 2021年公司业绩增长主要系美山厂区新建年产 10万吨生物柴油项目按期投产并迅速达产，生物柴油产销量大幅度提高，同时销售价格也稳步上升。 2021Q4净利润 1.45亿元，创单季度历史新高，生物柴油吨净利预计超过 1000元。 据公告， 2021年公司生物柴油产量 35.8万吨，销量 33.0万吨，分别同比增长 54.65%、 44.70%。 2021年公司生物柴油销售均价 8270元/吨，同比上升 32.88%，但人民币的持续升值导致出口生物柴油以人民币计价的价格涨幅低于国内原料涨幅，同时生物柴油价格上升导致税赋增加，使生物柴油毛利率下降 7.44%；工业甘油与生物酯增塑剂 2021年毛利率分别为 77.40%、 19.76%， 分别同比上升 66.97pct、 5.78pct，因此有效稳定了生物柴油生产系统的综合盈利能力。 全球碳减排目标下， 生物柴油景气度持续提升： 2021年 7月，欧盟委员会的最新提案提议欧盟到 2030年可再生燃料在运输运输领域的占比从14%上升到 26%， Part A 的先进生物燃料产品执行下限目标， Part B 的产品维持上限目标，同时对高风险 ILUC 生物燃料的使用提出到 2030年逐步淘汰，例如棕榈油基的生物燃料。 2020年底起，欧盟排放配额（EUA）的买卖价格快速走高，而核证减排量成交量已降低至低水平，更加带动了“零碳燃料”生物柴油的需求。欧洲是生物柴油最大的消费地区，据经合组织，未来欧洲生物柴油的供需缺口有望超过 300万吨。据海关总署，2021年我国生物柴油出口量达到 129万吨，出口价格快速上涨至 1万元/吨以上， 较 2021年初涨幅达到 52%，供不应求趋势明显。 生物柴油、 生物基材料、 HVO 产能建设有序推进，战略目标清晰： 据公告， 2021年公司年产 10万吨生物柴油建设项目如期实现达产，新建的年产 10万吨生物柴油第二条生产线于 2021年 12月 1日开工建设，目前各车间已封顶，预计于 2022年 10月完成项目建设。年产 5万吨天然脂肪醇项目和年产 10万吨烃基生物柴油项目的前期工作有序推进，预计于2022年下半年开工建设。 据公告， 2021年公司生物柴油产能规模达 40万吨，生物基材料产能规模达 9万吨，计划用 3至 5年时间完成生物柴油年产能规模达到 75万吨、生物基材料产品年产能规模达到 25万吨的产业布局，战略成为“生物质能化一体化”企业。 投资建议： 预计公司 2022年-2024年净利润分别为 4.1亿、 5.5亿、 7.2亿元，对应 PE 19、 14、 11倍，维持买入-A 评级。 风险提示： 原料价格波动、产能建设进度不及预期等。

事件：公司发布2021年年报，全年实现营收54.05亿元（同比+110.77%），归母净利润2.39亿元（同比+106.19%）。每10股派2.051元（含税）。 量价齐升，公司业绩实现大幅增长：公司业绩大幅提升主要由于产品销量增加及价格上涨所致。据百川，2021年PA6均价1.52万元/吨，同比增长34.1%，2021年全年价格走势呈现震荡上行趋势，10月达到最高点1.74万元/吨。据公告，2021年公司的产能比上年末增加，达到40余万吨，为缓解供货压力，有委托外加工及外购产品。2021年公司PA6切片产量34.8万吨，销量38.6万吨，分别同比增长46.74%、53.30%。2021年公司综合毛利率7.65%，同比下降1.15 pct，原料己内酰胺2021年均价1.39万元/吨，同比增长39.7%。2022年至今PA6及己内酰胺价格均较2021年10月高点有所回调，但价差有所扩大，盈利情况较好。 我国PA6行业蓬勃发展，应用空间广阔：受益于聚合技术进步、原材料己内酰胺供应稳定及下游应用领域需求旺盛等因素，国内尼龙6切片产品产销持续增长，进口依赖度不断降低，替代进口趋势明显。据百川，2021年我国PA6产能569.6万吨，产量407.83万吨，分别较2020年增长8.1%、7.9%；表观消费量407.57万吨，同比增长3.2%；预计2022年PA6切片市场投产计划较多，规模化进程将有所加快。据公告，我国尼龙6切片在尼龙纤维应用领域占主导地位，而工程塑料和薄膜领域占比仅30%，远低于发达国家50%的水平，未来在汽车、电子电器、风电等领域有望带来PA6应用更广阔的空间。公司作为国内PA6生产技术及产品性能位于第一梯队的企业（据公告），成本优势显著，有望持续快速发展。 公司产能有望持续提升，高端化、差异化布局发展可期：据公告，公司募投项目“年产10万吨聚酰胺6材料扩建项目”，设计三条生产线，前二条生产线已完成投产，第三条生产线在2021年第四季度完成投产，“研发中心建设项目”研发的尼龙66、尼龙66与尼龙6共聚产品在第四季度顺利试车。聚合顺鲁化建设第一期“年产18万吨聚酰胺6切片项目”、聚合顺本部筹建年产10.4万吨尼龙新材料项目、山东聚合顺第一期“年产10万吨尼龙新材料（尼龙66）项目”正在筹建，公司未来几年产能有望持续增加，形成更大的规模优势。据公告，截至2021年末公司在建工程2.3亿元，较2020年末0.46亿元增长显著。同时公司将在特种尼龙（尼龙66、高温尼龙等）领域，研发与生产新产品，实现公司产品的多元化、高端化发展。 投资建议：预计2022-2024年公司净利润分别为3亿、4.1亿、5.4亿元，对应PE 14、10、8倍，维持买入-A评级。 风险提示：价格波动、产能建设进度不及预期等。

事件：公司发布2021年业绩预告，预计2021年全年实现归母净利润14.5亿元~15.1亿元，同比+146.29%~+156.48%。2021Q4单季度预计归母净利润4.17亿元~4.77亿元，同比+172.1%~+211.3%，环比+3.6%~+18.5%。 224021Q4业绩创历史单季度新高：2021年行业景气度走高，主要产品价格同比大幅上涨，盈利水平同比显著提高。据中农立华，公司主要产品多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆、草甘膦2021年均价较2020年同比分别变动+17.2%、+21.7%、+12.3%、+125.9%，2021Q4较Q3环比分别变动+20.4%、+17.7%、+43.3%、+51.3%；邻、对硝基氯化苯2021年均价同比变动+275.4%、+92.4%。2022年1月公司主要品种价格较2021Q4末保持高位稳定，Q1为农药出口旺季，景气有望维持高位。截至2021三季度末，公司在手现金超50亿元，现金流充裕。公司2020年股权激励目标为2020-2022年净利润达到5.56亿、6.37亿、7.58亿元，2021年已超额完成目标。 多项目建设持续推进，新环评众多助力未来持续成长：据公告，2021年公司积极推进生产，全力落实相关项目进度，同时不断完善产业链布局，满足国内外客户的个性化需求，积极拓展上下游市场。据2021中报，20万吨邻（对）硝基氯化苯项目基本完工，年产30万吨离子膜烧碱项目进入收尾，供热中心技改项目、吡唑嘧菌酯、噁唑菌酮等项目在建，预计陆续建成投产。截至2021Q3末公司在建工程6.73亿元，较2020年末增加3.16亿元。公司在手环评众多，继续深化光气产业链产品布局，据广德市、东至县政府网站，公司规划茚虫威、噁草酮、环嗪酮、噻嗪酮、对氨基苯酚等项目建设，中间体储备多，新原药产线打通顺畅，新产能布局将成为公司源源不断的利润增长点。 投资建议：预计公司2021-2023年净利润分别为14.7亿、15.4亿、16.7亿元，对应PE11.2、10.7、9.9倍，维持买入-A评级。 风险提示：项目进度不及预期、原料价格波动等。

事件：公司发布2022年限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票数量180万股，占公司股本总额的1.50%，授予价格29.26元/股。 激励计划旨在调动核心团队积极性，彰显公司发展信心：据公告，本次激励计划首次授予不超过160万股，预留20万股，首次授予的激励对象不超过48人，约占公司2020年底员工总数的12.83%，包括本公司任职的董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干人员。授予价格29.26元依据公司前20个交易日股票交易均价58.51元的50%确定，公司核心团队承担着持续研发、创新发展的重任，提供有竞争力的激励措施为使公司在行业优秀人才竞争中掌握主动权。本次激励计划首次授予部分考核要求以公司2021年营业收入值为业绩基数，2022-2024年业绩考核目标值（公司层面归属100%）分别为2022年营收增长率≧25%、2022和2023累计营收增长率≧180%、2022-2024累计营收增长率≧380%，业绩考核触发值（公司层面归属80%）分别为≧15%、≧160%、≧340%。以目标值计算，即2022-2024年公司营收增速分别要达到25%、24%、29%。 公司ARA及DHA市场空间打开，持续扩张实力强：2023年2月我国婴幼儿配方奶粉新标准将开始施行，新国标新增了DHA的最低添加量，且ARA要求添加同等量。据Coherent Market Insights，预计2018-2026年全球ARA+藻油DHA市场规模年复合增长率为13.45%；据我们此前发布的公司深度报告中的测算，新国标影响下，我国2022、2023年的增长率有望达到40%、50%。据公告，公司是国内ARA产业的重要开拓者和市场推动者，全球市占率约10%，国内市占率约50%；DHA全球市占率约3%。公司具备油剂ARA产能420吨、藻油DHA 105吨，IPO募投项目计划新增油剂ARA 150吨、藻油DHA 450吨，公司预计2022年12月建成，投产后公司的DHA产品将成长至ARA相当体量。同时2023年帝斯曼ARA专利到期，销售范围将不再受限制，公司有望开拓出新一片销售空间。 SA产品将成为公司下一个大力发展的品种：化妆品监管新规已于2021年开始施行，要求化妆品新原料需经国务院药品监督管理部门注册后方可使用。公司的SA（燕窝酸）于2021年6月成为国家药监局首批公布批准化妆品新原料，也是目前唯一备案SA化妆品新原料的供应商。独家供应的绝对优势将推动公司SA产品的快速发展，SA有望成为公司的重要增长极。公司SA的研发在子公司中科光谷，2021年初，公司收购了中科光谷剩余股权使之成为全资子公司，充分体现了公司发展SA的决心。 投资建议：预计公司2021-2023年净利润分别为1.45亿、1.9亿、2.5亿元，对应PE分别为52、40、30倍，维持买入-A评级。 风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。

一体两翼”新材料一体化平台蓬勃发展，优质客户粘性高，公司行业竞争力持续提升：公司以改性塑料为基石纵横向发展，打造出新材料一体化综合性平台，通过收购或自生逐步拓展出空心胶囊、高分子复合材料、人造草坪、光显材料等多个业务板块。近5年营收复合增长率达到53.8%，净利润复合增长率53.7%，快速成长。公司所在行业以销定产的经营模式决定了下游客户的规模与稳定性至关重要，据公告，公司近年来在海信、格力、TCL、京东方等战略客户合作范围不断加深，在比亚迪、陕汽重卡、中国重汽等客户供应链体系供货量持续增长，在华为、小米生态链等客户的份额占比显著提升，手握众多优质大客户。 顺应市场快速反应，依靠深厚研发实力多点开花：公司依靠20年在高分子改性材料产业的研发技术积累，具备灵活的快速反应能力，与市场热点需求保持很高的联动性。2016年至今顺应医药、汽车轻量化、体育、光学与通信行业的趋势，开拓出多项一体化产业品种。2020年在疫情的推动下，公司迅速转扩产口罩所需的熔喷聚丙烯及熔喷布，批量供货日照三奇、恒瑞医疗、延江股份、奥美医疗、威海威高等战略客户，贡献了较多业绩。2021年公司以7.28亿元取得东宝生物21.18%的股份，成为东宝生物的控股股东，以收购东宝生物为契机，形成以主板上市公司国恩股份化工产业和以创业板上市公司东宝生物健康医美产业（明胶及空心胶囊、胶原蛋白肽、代血浆明胶、双蛋白人造肉等）为两翼的双产业主体协同发展模式。 向改性材料上游SPS及及PPP布局，开启降本一体化生产模式：据公告，公司战略投资浙江一塑与江苏国恒，向改性材料上游聚苯乙烯（GPPS、PS）和聚丙烯（PP）树脂的纵向延伸，满足国恩股份新材料纵向一体化战略发展需要。未来公司将通过聚苯乙烯材料，完成家电、小家电、电动工具、汽车、建筑装修装饰材料等改性材料的一体化生产布局，同时，实现在光显材料、光扩散板、膜、片材料及BOPS包材等领域的降本一体化生产；通过聚丙烯PP树脂材料的生产，将有效实现熔喷无纺布材料、可降解材料、预涂布、BOPP电容膜等材料的一体化生产，并在汽车、家电、风电等领域连续纤维聚丙烯改性材料，实现属地生产一体化。有望切实降低产品成本，增强市场竞争力。 投资建议：预计公司2021年-2023年的净利润分别为6.7亿、9亿、10亿元，对应PE12、9、8倍，维持买入-A评级。 风险提示：产品需求不及预期、原料价格波动

事件： 公司公告与新罗区人民政府签署项目投资协议，公司拟投资 10.5亿元建设生物柴油和生物基增塑剂建设项目 20万吨，预计自项目取得施工建设许可证后 24个月内全面建成投产。 新增生物柴油与生物基增塑剂产能规划， 构建“生物质能化一体化” 布局： 据公告， 目前公司生物柴油年产规模 38万吨，生物基材料年产规模 9万吨，2022年生物柴油预计产能达到 48万吨，远期将建设 10万吨烃基生物柴油项目。 据公告， 本次“卓越新能生物柴油和生物基增塑剂建设项目”计划总投资 10.5亿元，实现年产生物柴油和生物基增塑剂 20万吨，预计可新增销售收入 15亿元，利税 2.6亿元。 项目实施尚需办理土地、立项、环评等前臵手续，建设期 2年。 生物基增塑剂是公司生物柴油深加工的生物基绿色新材料之一，可降解、无毒， 主要应用于塑料制品、塑胶跑道等领域。 目前公司产能利用率处于满负荷的状态，新建产能将充分利用公司美山生物柴油生产基地的综合优势，迅速扩大产能规模，强化公司“生物质能化一体化”布局。 全球碳排放法规的调整与执行利好“零碳燃料”生物柴油需求， 供不应求趋势明显： 据公告，修订后的 RED II 立法 2021年正式执行，同时 2021年 7月欧盟委员会的最新提案显示，新提案提议欧盟到 2030年可再生能源在最终能源总消费总量中的总体份额目标从 32%上升到 40%，可再生燃料占运输部门最终能源消费的份额从 14%上升到 26%。新提案还提出了对生物燃料政策进行调整，大幅限制以粮食作物为原料的生物燃料的添加上限，特别是棕榈油原料比例将从 2023年到 2030年逐步降低至 0%，此举对利用废旧资源为原料生产的生物柴油将带来长期的利好。据海关总署数据， 2021年前 11个月我国生物柴油出口数量达到 112.3万吨， 同比增长 39.4%， 出口价格快速走高， 2021年 11月已超过 10000元/吨， 较 2021年初涨幅接近 50%， 供不应求趋势明显。 投资建议： 预计公司 2021年-2023年净利润分别为 2.8亿、 4亿、 5.5亿元，对应 PE 27、 19、 14倍，维持买入-A 评级。 风险提示： 原料价格波动、产能建设进度不及预期等。

事件： 公司计划对已收购 99%股权的浙江一塑进行增资扩股， 推动 100万吨聚苯乙烯项目建设， 服务于纵向一体化战略目标。 浙江一塑一期 60万吨聚苯乙烯项目预计 2022年 6月底投产， 有望强化公司新材料纵向一体化实力： 据公告， 2021年 11月 10日公司以 2.97亿元收购了浙江一塑 99%股权， 2022年 1月 3日与青岛一塑、迪一投资签署《增资协议书》，公司计划增资 1.23亿元， 增资完成后将持有浙江一塑 70%的股权，浙江一塑注册资本由 3亿元增至 6亿元。据公告， 浙江一塑在建年产 100万吨聚苯乙烯项目为全球最大聚苯乙烯单体生产工厂，达产后可实现年产值人民币 120亿元以上。 聚苯乙烯 PS 是五大通用塑料之一， 我国长期处于供不应求的状态，且进口量增长很快。 浙江一塑项目采用世界最先进的聚苯乙烯生产工艺——连续本体聚合法，同时引进日本岛津等世界一流设备制造厂家设备，确保生产的产品质量优良， 将有效弥补国内外市场巨大需求缺口。 本次增资后， 浙江一塑在建年产 100万吨聚苯乙烯项目，一期装臵将由原本年产 40万吨增至年产 60万吨，其中，通用聚苯乙烯（GPPS）年产 40万吨，高抗冲聚苯乙烯（HIPS）年产 20万吨，预计 2022年 6月底可实现投产。 向改性材料上游 PS 及 PP 布局，开启降本一体化生产模式，提升盈利空间： 据公告， 公司 2021年 10月通过全资子公司国恩化学对江苏国恒进行增资扩股，承接布局年产 20万吨聚丙烯（PP）树脂生产线。 公司战略投资浙江一塑与江苏国恒，向改性材料上游聚苯乙烯（GPPS、 PS） 和聚丙烯（PP）树脂的纵向延伸，满足国恩股份新材料纵向一体化战略发展需要。 据公告， 未来公司将通过聚苯乙烯材料，完成家电、小家电、电动工具、汽车、建筑装修装饰材料等改性材料的一体化生产布局，同时，实现在光显材料、光扩散板、膜、片材料及 BOPS 包材等领域的降本一体化生产；通过聚丙烯 PP 树脂材料的生产，将有效实现熔喷无纺布材料、可降解材料、预涂布、 BOPP电容膜等材料的一体化生产，并在汽车、家电、风电等领域连续纤维聚丙烯改性材料，实现属地生产一体化。有望切实降低产品成本，增强市场竞争力。 控股东宝生物，整合公司资源，打造化工与生物医药保健品双产业发展模式： 据公告，公司以 7.28亿元取得东宝生物 21.18%的股份，成为东宝生物的控股股东，同时将所持益青生物 48%的股份转让给东宝生物。东宝生物发布2021年度业绩预告， 2021年归母净利润预计为 3000万元-4000万元，同比增长 62.60%-116.80%， 经营情况向好。公司以收购东宝生物为契机，形成以主板上市公司国恩股份化工产业和以创业板上市公司东宝生物健康医美产业（明胶及空心胶囊、胶原蛋白肽、代血浆明胶、双蛋白人造肉等）为两翼的双产业主体协同发展模式。 投资建议： 预计公司 2021年-2023年的净利润分别为 7.1亿、 8.3亿、 8.8亿元，对应 PE 9.9、 8.4、 8倍，维持买入-A 评级。 风险提示： 产品需求不及预期、原料价格波动等。

聚焦高端PA6切片市场，工艺与产品性能国内领先，实现部分进口替代：公司2013年成立之初以高端尼龙切片领域为突破口，以替代进口为发展方向，达产后迅速在行业高端尼龙市场树立了品牌影响力，实现了差别化竞争。公司在聚合环节的成本优势来源于两个方面，一方面公司采用柔性化生产线，以更低的成本实现新产线的建立和产能的调整，另一方面来自于工艺技术优势，单耗较低，接近国外先进工艺。据公告，公司的生产技术及产品性能位于国内第一梯队，约半数产品实现了进口替代的效果。 我国PA6产量持续快速增长，工程塑料及薄膜领域应用有望成为未来差异化发展方向：据中纤网，2020年我国尼龙6产能534万吨，产量384.5万吨，2010-2020年产量复合增速高达13%。受益于聚合技术进步、原材料己内酰胺供应稳定及下游应用领域需求旺盛等因素，国内尼龙6切片产品产销持续增长，进口依赖度不断降低，替代进口趋势明显，但高端产品占比依然较低。据公告，我国尼龙6切片在尼龙纤维应用领域占主导地位，而工程塑料和薄膜领域占比仅30%，远低于发达国家50%的水平，未来在汽车、电子电器、风电等领域有望带来PA6应用更广阔的空间。 新增产能积极筹备建设中，高端化布局，未来发展可期：据公告，截至2021年上半年公司PA6切片产能达到30余万吨，募投项目第三条线4万吨预计2021年投产；可转债募投项目18万吨产能在筹备，未来三年市占率有望持续提升。在未来的发展方面，公司一方面与上游原材料己内酰胺供应商合作，原材料产地建聚合产线，实现联合一体化，控制原材料进厂成本，充分发挥聚合环节的成本优势；另一方面，积极推进产品高端化，在改性尼龙、特种尼龙等领域，实现高端化布局。 投资建议：预计2021-2023年公司净利润分别为2.6亿、3.5亿、5亿元，对应PE 18、14、9倍，首次覆盖给予买入-A评级。 风险提示：原材料价格波动、产能建设进度不及预期等。

ARA 产业重要开拓者，立足微生物发酵技术持续研发新品种： 公司以微生物发酵法生产营养素， 约 90%的收入来自婴幼儿配方食品行业， 研发实力雄厚，并与中科院等科研院所保持合作， 2004年注入武汉烯王的 ARA 产业化技术， 2012年 DHA 成功产业化， 2013年β-胡萝卜素产业化， 2017年 SA 产业化，成为公司的利润支撑品种。 据公告， 公司是国内 ARA 产业的重要开拓者和市场推动者， 全球市占率约 10%，国内市占率约 50%； DHA 全球市占率约 3%。 公司具备油剂 ARA 产能 420吨、 藻油 DHA 105吨， IPO 募投项目计划新增油剂 ARA 150吨、藻油 DHA 450吨， 公司预计 2022年 12月建成， 投产后公司的 DHA 产品将成长至 ARA 相当体量。 此外，公司持续开发出纳他霉素、番茄红素、 虾青素等营养素， 结构脂 OPO、唾液酸乳糖、岩藻糖基乳糖等在研，有望逐步培养出新的利润增长点。 嘉吉是公司前股东，也是公司目前最大的客户， 同时公司还与达能、贝因美、伊利、飞鹤、君乐宝、圣元、雅士利、汤臣倍健等国内外知名企业建立了长期合作。 2021年奶粉新国标发布， 2023年正式实施，叠加 2023年帝斯曼 ARA 专利到期，公司 DHA 和 ARA 全球市场空间打开： ARA 和 DHA 可以促进婴幼儿智力和视力发育，因此广泛添加在婴幼儿配方奶粉中。 据公告，帝斯曼是全球最大的 ARA 供应商，市场占有率超过 80%， 并且对 ARA 进行了专利保护。 同为早年自主研发出 ARA 的公司， 嘉必优与帝斯曼就 ARA 专利纠纷达成和解，公司可以依据协议向专利区的部分客户和非专利区客户销售 ARA 产品，同时帝斯曼同意在 2015-2023年每年向公司采购一定规模的 ARA 产品或支付现金补偿。 帝斯曼的 ARA 专利将在 2023年到期，销售范围将不再受限制，公司有望开拓出新一片销售空间。同时， 2023年 2月我国婴幼儿配方奶粉新标准将开始施行，新国标新增了 DHA 的最低添加量， 且 ARA 要求添加同等量。经测算， 到 2024年我国添加在婴幼儿奶粉中的 DHA+ARA 市场空间合理值将达到 6.4亿元。据 Coherent Market Insights，预计 2018-2026年全球 ARA+藻油 DHA 市场规模年复合增长率为 13.45%；据我们测算，新国标影响下，我国 2022、 2023年的增长率有望达到 40%、 50%。 SA 产品将成为公司下一个大力发展的品种：化妆品监管新规已于 2021年开始施行， 要求化妆品新原料需经国务院药品监督管理部门注册后方可使用。 公司的 SA（燕窝酸）于 2021年 6月成为国家药监局首批公布批准化妆品新原料，也是目前唯一备案 SA 化妆品新原料的供应商。 独家供应的绝对优势将推动公司 SA 产品的快速发展， SA 有望成为公司的重要增长极。 公司 SA的研发在子公司中科光谷， 2021年初，公司收购了中科光谷剩余股权使之成为全资子公司，充分体现了公司发展 SA 的决心。 投资建议： 2022年起是公司依托合成生物学的快速发展期， 预测公司2021-2023年净利润分别为 1.45亿、 1.9亿、 2.5亿元，对应 PE 分别为 40、31、 23倍，首次覆盖给予买入-A 评级。 风险提示： 原料价格波动、下游需求不及预期等。

事件： 近日国务院印发《全民健身计划（2021—2025年）》， 要求加快体育强国建设， 到 2025年全民健身公共服务体系更加完善， 县（市、区）、乡镇（街道）、行政村（社区） 三级公共健身设施和社区 15分钟健身圈实现全覆盖， 经常参加体育锻炼人数比例达到 38.5%， 全国体育产业总规模达到 5万亿元。 体育场地设施新扩建，体育资源向优质企业集中， 将利好公司体育休闲板块业务快速发展：《计划》具体要求新建或改扩建 2000个以上体育公园、全民健身中心、公共体育场馆等健身场地设施；大力发展“三大球”运动，推动县域足球推广普及；促进体育资源向优质企业集中，在健身设施供给、赛事活动组织、健身器材研发制造等领域培育一批“专精特新”中小企业、“瞪羚”企业和“隐形冠军”企业，鼓励有条件企业以单项冠军企业为目标做强做优做大。 随着新扩建体育场地要求的发布，叠加此前发改委等对足球场建设予以配套补助政策的实施， 人造草坪及塑胶跑道作为足球体育场地的重要材料需求有望快速提升。 国恩体育草坪具备体育草坪业务一体化生产模式，专注于体育草坪及塑胶跑道的研发、生产和销售， 2020年国内北方地区销售规模继续扩大并切入华南市场， 新研发 PU 胶新型环保产品、新型仿真无方向草坪等品类得到海内外市场认可， 未来有望集中体育资源实现快速发展。 产品布局丰富，具备持续成长性： 据公告，公司以完成新材料综合性一体化平台的国际化布局为发展战略，将着重发展可降解材料、智能家居、大健康医用防护、超薄光学模组及新能源汽车相关产品，不断培育新的产业支柱。 公司公告 2021年将重点拓展可降解材料的研发和生产，目前已开发 PLA、PBAT、 PBS、 PPC 等多种生物可降解改性材料，产品性能可靠且具备成本优势，目前已具备量产能力； 公司规划中的 15条高扭低耗可降解材料生产线已有 5条改造完毕，预计到 2021年中将实现年产 50000吨产能。 投资建议： 预计公司 2021年-2023年的净利润分别为 7.7亿、 8.3亿、 8.8亿元，对应 PE 8.7、 8.0、 7.6倍，维持买入-A 评级。 风险提示： 产品需求不及预期、原料价格波动等。

事件： 公司发布 2021年半年报，实现营收 57.40亿元（同比+64.8%）， 归母净利润 12.55亿元（同比+1720.7%）。 2021Q2单季度实现归母净利润 9.22亿元（同比+3454.3%，环比+176.8%）。 Q2创历史新高，产品价格上行，煤炭贡献较多利润： 2021Q2业绩大幅提升主要由于公司主要产品纯碱、尿素等产品价格持续上涨；同时公司煤炭产能充分释放，煤炭产量较去年同期大幅增加，价格维持高位运行，煤炭板块盈利实现大幅增长。 据百川，公司主要产品纯碱、 尿素、甲醇、煤炭 2021Q2价格环比 2021Q1/目前价格较 2021Q2变动分别为 +22.9%/+17.8%、+14.9%/+19.4%、 +6.0%/+4.5%、 +15.8%/22.4%，纯碱、尿素价差分别变动+28.4%/+16.8%、 +14.3%/+17.7%， Q3有望维持高盈利。 据公告， 2021上半年煤炭板块对公司的利润贡献大幅增加，主要由于子公司内蒙古博源煤化工有限责任公司煤炭开采二水平项目于 2020年底建成投产，且煤炭价格大幅增长，导致其净利润同比增长 903.04%，占 2021H1合并净利润的 39.29%； 同时煤炭价格上涨导致联营企业投资收益同比增长 1156.40%，占合并净利润的 25.80%。 2021H1公司纯碱、煤炭、 尿素毛利率分别为 50.10%、 81.24%、31.52%， 分别同比增加 5.12pct、 76.87pct、 5.81pct。 2021Q2公司综合毛利率达到 43.79%，环比增加 6.78pct，同比增加 22.86pct，回到历史最好水平位臵； 期间费用率 10.09%，环比下降 6.47pct，同比下降 3.10pct， 成本控制能力大幅提升。 拟收购银根矿业部分股权并增资， 860万吨碱业项目一期预计 2022年底建成： 据公告， 公司参股子公司银根矿业于 2021年 6月 9日取得阿拉善右旗塔木素天然碱采矿权， 该天然碱矿规模与品位远高于河南天然碱矿，且开采深度更浅； 公司拟以 11.1亿元收购蜜多能源持有的银根矿业 9.5%股权，收购完成后，公司拟以 13.7亿元对银根矿业进行单方面增资，交易完成后，公司将持有银根矿业 36%股权。 据公告， 银根矿业全资子公司银根化工规划配套建设 780+80万吨纯碱/小苏打项目已取得项目备案文件， 其中一期产能 340万吨纯碱、 30万吨小苏打，二期产能 440万吨纯碱、 50万吨小苏打。根据目前手续办理和项目建设情况，一期预计 2022年底建成，二期预计 2025年底建成。 项目预计总投资 230.27亿元，预计年均利润总额 54.53亿元。 该项目纯碱单线产能约 120万吨，产线规模大，可有效降低单吨投资成本。同时内蒙古地区煤炭资源丰富，热电成本较低，预计项目投产后成本有望低于河南。 纯碱行业景气周期到来，公司天然碱法盈利能力强： 光伏和锂电行业快速发展有望对纯碱需求带来提振，我们认为纯碱行业从 2021年下半年开始将迎来持续的景气周期。 三大制碱法中， 天然碱法成本最低， 而且可以大幅度降低二氧化碳排放量。公司旗下中源化学拥有国内已探明的具有开采价值的全部的天然碱资源开采权，具备天然碱产能 180万吨。纯碱价格每上涨 100元，有望给公司增厚利润 1.3亿元，向上弹性大。 投资建议： 预计公司 2021年-2023年净利润分别为 28亿、 30亿、 40亿元，对应 PE 9.8、 9.1、 6.9倍，维持买入-A 评级，上调目标价至 8.8元。 风险提示： 产品价格波动、项目进展不及预期等。

事件：公司发布2021年半年报，实现营收144.71亿元（同比+94.7%），归母净利润26.32亿元（同比+1064.2%）。2021Q2单季度实现归母净利润16.33亿元（同比+688.4%，环比+63.4%）。 Q2再创单季度新高，产品弹性调节量价齐升，充分发挥园区一体化优势：公司2021Q2业绩超越Q1再创历史单季度新高，主要由于主要化工产品价格有较大幅度增长，同时公司发挥园区一体化优势，保持主要化工产品的产能发挥，产销量增加。据百川，公司主要产品PC、PA6、己内酰胺、丁醇、辛醇、DMC、DMF、二氯甲烷、三聚氰胺、尿素2021Q2价格环比2021Q1分别变动+21.2%、+10.1%、+8.7%、+23.6%、+16.0%、+21.8%、+10.6%、+9.5%、+57.5%、+14.9%，PA6、辛醇、DMC、DMF、三聚氰胺、尿素价差分别环比变动+22.7%、+24.9%、+35.6%、+10.9%、+317.3%、+14.3%。2021年7月至今，PC、PA6、己内酰胺、多元醇、三聚氰胺等产品价格仍在上涨，多元醇、DMC、DMF、三聚氰胺、尿素等产品价差仍在扩大。2021Q2公司毛利率33.9%，环比上升4.76 pct，同比上升23.4 pct；期间费用率7.75%，依然维持在较低水平。据公告，全资子公司鲁西多元醇新材料2021年上半年实现净利润15.4亿元，成为公司主要利润增长来源。 大规模资本开支项目启动，产业链持续完善：公司多年来延链、补链、强链，产品产业链不断完善，优势产品产能不断扩大。中化入主后，将通过扩大投资和产业链协同等多种方式支持公司加快发展，将鲁西集团打造成高端化工新材料和化工装备生产基地的具体计划开始启动，公告拟投资共140亿元建设60万吨/年己内酰胺·尼龙6项目、120万吨/年双酚A项目、24万吨/年乙烯下游一体化项目。据公告，公司乙烯下游一体化项目正在进行试运行调试；60万吨/年己内酰胺·尼龙6一期工程计划投资33亿元，预计2022年9月完工，项目建成投产后，可新增30万吨/年己内酰胺、30万吨/年尼龙6及配套产品，预计年可新增销售收入42.6亿元，利税7.6亿元。 投资建议：预计公司2021-2023年净利润分别为50亿、50亿、55亿元，对应PE 7.4、7.4、6.7倍，维持买入-A评级。 风险提示：原料价格波动、项目建设进度不及预期等。

事件： 公司公告持股 19%的参股子公司银根矿业取得由内蒙古自治区阿拉 善盟自然资源局颁发的阿拉善右旗塔木素天然碱矿采矿许可证。 塔木素天然碱矿成本有望更低， 采矿许可证的取得将助力 860万吨纯碱/ 小苏打项目推进： 据公告， 阿拉善右旗塔木素天然碱矿总含矿面积 42.1平方 公里，固体天然碱矿石量 10.78亿吨，矿物量 7.09亿吨，平均品位 65.76%， 开采深度 550米至 220米， 规模与品位远高于河南天然碱矿，开采深度更浅。 采矿许可有效期为 2021年至 2047年。 银根矿业全资子公司银根化工规划配 套建设 780+80万吨纯碱/小苏打项目已取得项目备案文件，具备项目建设条 件。 该项目纯碱单线产能约 120万吨，产线规模大，可有效降低单吨投资成 本。同时内蒙古地区煤炭资源丰富，热电成本较低，预计项目投产后成本有 望低于河南。银根矿业采矿许可证的取得，有利于助推该项目建设进度。 大股东承诺将新碱矿控股权优先注入公司体内， 充分维护公司利益： 据公 告，大股东博源集团为避免同业竞争承诺 5年内将向远兴能源或无关联第三 方转让银根矿业控股权，远兴能源具有优先受让的权利。在此期间，银根矿 业不实质开展与远兴能源构成同业竞争的业务， 充分保证了公司的权益。 纯碱行业景气周期到来，公司天然碱法盈利能力强： 据百川，纯碱开工率 高位，库存较低，供需向好。光伏行业快速发展有望对纯碱需求带来提振， 我们认为纯碱行业从 2021年下半年开始将迎来持续的景气周期。计算我国 用三大工艺生产纯碱的上市公司的吨成本，天然碱法、氨碱法、联碱法的成 本比例约为 1:1.5:2.1（1.4x），天然碱法成本最低，较其他方法可节约成本 250-700元/吨。公司旗下中源化学拥有国内已探明的具有开采价值的全部的 天然碱资源开采权，具备天然碱产能 180万吨。纯碱价格每上涨 100元，有 望给公司增厚利润 1.3亿元，向上弹性大。 投资建议： 预计公司 2021年-2023年净利润分别为 25亿、 28亿、 35亿 元，对应 PE 7.3、 6.5、 5.2倍，维持买入-A 评级，上调目标价至 6元。

事件：公司公告2021年6月11日公司收到了美国西南研究院出具的检测报告，确认用公司研制的汽油机油复合剂产品RF6176调制的SN5W-30汽油机油通过了APISN规定的程序IVA发动机台架测试。 通过美国IAPI认证，为复合剂产品应用于主流客户奠定基础：据公告，公司的汽油机油复合剂产品RF6176以8.5%的剂量加入APIII类基础油中，调制的SN5W-30汽油机油在美国西南研究院通过了API规定的程序IIIH、程序VG、程序IVA和程序VIII全部4个发动机台架测试和所有理化性能及模拟试验评测。这是公司复合剂产品经美国化学理事会ACC注册，首次通过国际权威机构的严格评测。据CNKI，高温润滑能力强且低温流动性高的机油是高档机油，SN5W-30汽油机油为按粘度分类的冬夏通用的高档机油之一。公司此次SN级汽油机油复合剂通过API检测，标志着公司的复合剂产品应用在高端润滑油领域的突破，打破国外技术垄断，为公司实现单剂向复合剂的战略转型迈出了实质性的一大步，为公司进入主流市场奠定了坚实的基础。 有望快速放量，逐步抢占四大市场份额：据公告，全球润滑油添加剂2020年需求量近500万吨，前四大生产企业占据85%的市场份额，排名第四的雅富顿Afton占10%。目前公司全球市占率仅1%，同时仍有大规模产能建设计划。我们认为通过SN级汽油机油复合剂的API认证后，随着新乡持续扩产和沧州一二期项目不断落地，公司有望快速放量逐步抢占四大份额。 不断研发高性能新品类，内在成长动能强劲：据公告，公司正在从单剂向复合剂、中低端向高端、燃油车用向工业用油等其他应用方向发展。单剂方面将深入研发高温抗氧剂、高端分散剂、清净型分散剂、极压耐磨剂，新进入粘度指数改进剂产品的开发；复合剂将在内燃机用复合剂的基础上增加齿轮油复合剂、工业油复合剂。公司技术研发实力雄厚，未来有望持续推进更高标准认证工作，进入更广阔的下游市场。 投资建议：SN认证通过有利于公司放量，上调2021年-2023年净利润分别为3.5亿、4.6亿、6亿元，对应PE49、38、29倍，维持买入-A评级。 风险提示：需求不及预期、市场拓展不及预期等

事件：公司发布2021年半年度业绩预告，预计实现归母净利润11.5亿元~12.5亿元，同比增长1585.21%~1714.36%，扭亏为盈。 业绩大超预期，产品价格大幅提升，煤炭产能充分释放：2021Q1归母净利润3.33亿元，2021Q2单季度净利润预计为8.17亿元~9.17亿元，创历史新高，大超预期。2021年上半年业绩大幅增长主要由于公司煤炭产能充分释放，煤炭价格持续高位运行，煤炭板块盈利实现大幅增长；纯碱、尿素板块装臵高效、稳定运行，甲醇装臵按时重启生产；纯碱、尿素及甲醇市场平均价格较上年同期涨幅较大。据百川，煤炭、纯碱、尿素、甲醇2021上半年至今均价比2020H1分别增长43.8%、23.2%、24.9%、35.4%，纯碱、尿素、甲醇价差分别增长27.6%、16.2%、28.9%；煤炭、纯碱、尿素、甲醇目前价格较去年同期价格分别增长70.3%、66.7%、54.1%、76.8%，纯碱、尿素、甲醇价差分别增长94.8%、46.4%、84.5%，产品价格价差大幅增长带动业绩大幅提升。据公告，2020年公司控股子公司博源煤化工二水平延深项目建成投产，为2021年煤炭恢复正常产能打下了坚实的基础，成为公司的利润支撑点；2021年3月，因天然气民用气量的下降，天然气供应压力逐渐缓和，博源联化一套40万吨/年甲醇装臵正式恢复生产。 纯碱行业景气周期到来，公司天然碱法盈利能力强：据百川，纯碱价格从2020年7月开始底部回升，由6月低点1000元/吨波动涨至目前价格1750元/吨，开工率高位，库存较低，供需向好。光伏行业快速发展有望对纯碱需求带来提振，而行业产能大概率将进入稳定阶段，我们认为纯碱行业从2021年下半年开始将迎来持续2年以上的景气周期。计算我国用三大工艺生产纯碱的上市公司的吨成本，天然碱法、氨碱法、联碱法的成本比例约为1:1.5:2.1（1.4x），天然碱法成本最低，较其他方法可节约成本250-700元/吨。公司旗下的中源化学拥有国内已探明的具有开采价值的全部的天然碱资源开采权，具备天然碱产能180万吨。纯碱价格每上涨100元，有望给公司增厚利润1.3亿元，向上弹性大。 计划新建0860万吨纯碱//小苏打产能，未来成长性显著：据公告和网上公开消息，大股东博源集团在内蒙古阿拉善盟发现塔木素天然碱矿，为避免同业竞争承诺注入上市公司远兴能源体内。塔木素天然碱矿平均品位49.5%，较河南更高。未来博源计划新建780+80万吨纯碱/小苏打产能，纯碱单线产能约120万吨，产线规模大，可有效降低单吨投资成本。同时内蒙古地区煤炭资源丰富，热电成本较低，预计项目投产后成本有望低于河南。 投资建议：中报超预期，上调公司2021年-2023年净利润分别至25亿、28亿、35亿元，对应PE6.2、5.6、4.5倍，维持买入-A评级，上调目标价至5.4元。 风险提示：产品价格波动、景气持续性不及预期等。