事件：公司发布公告，拟以3.68亿元认购东宝生物向特定对象发行的6571.1万股，占其总股本的11.05%。认购完成后，公司将成为东宝生物第二大股东。 东宝生物的明胶业务与公司具备协同效应，有望助力公司空心胶囊产业一体化：据公告，东宝生物主营明胶和胶原蛋白及其延伸产品的研产销，2020年实现营收4.49亿元，归母净利润0.18亿元，毛利率15.54%。东宝生物的主要产品明胶收入占比90%，为药用空心胶囊的主要原料，与公司的药用空心胶囊业务具有协同效应。公司参与认购东宝生物向特定对象发行的股票，有助于东宝生物与公司的资源互补和发展战略的协同，有望推进公司空心胶囊产业链一体化发展。据公告，2020年公司顺利进行了空心胶囊业务的市场开拓、扩建和技改工程，新开发规模以上客户30家；目前可年产优质空心胶囊200亿粒，2020年实现销量189.6亿粒，同比增长7.93%，公司计划在未来五年内分三期投资约5亿元，新增48条全自动化胶囊生产线，完成新增年产320亿粒空心胶囊的产能，实现企业效益的全面倍增。 2021年将重点拓展可降解塑料一体化生产，打造新的利润增长点：公司公告2021年将重点拓展可降解材料的研发和生产，目前已开发PLA、PBAT、PBS、PPC等多种生物可降解改性材料，应用技术包含增强、耐温、合金、生物相容等改性方向，可广泛应用于可降解包装袋、购物袋、一次性餐具餐盒、冷热饮吸管、膜产品等市场方向。据公告，产品性能可靠且具备成本优势，目前已具备量产能力。公司规划中的15条高扭低耗可降解材料生产线，已有5条改造完毕，预计到2021年6月，公司将实现年产50000吨产能。 产品布局丰富，具备持续成长性：据公告，公司以完成新材料综合性一体化平台的国际化布局为发展战略，将着重发展可降解材料、智能家居、大健康医用防护、超薄光学模组及新能源汽车相关产品，积极发展可替代进口的包括FRP复合板在内的其它高分子材料制品，并持续推进纤维增强轻量化材料从覆盖件到关键性结构件的推广，不断培育新的产业支柱。 投资建议：预计公司2021年-2023年的净利润分别为7.7亿、8.3亿、8.8亿元，对应PE 9.3、8.6、8.1倍，维持买入-A评级。 风险提示：产能建设进度不及预期、市场开发不及预期等。

事件：公司发布2021年一季报，实现营收2.18亿元（同比+9.37%），归母净利润0.52亿元（同比-42.38%，环比+20.69%）。 Q1业绩环比提升，产品市场供求和价格回归合理区间：公司BIT及F腈价格回归合理导致2021Q1业绩同比有所下降，但环比2020Q4公司工业杀菌剂的销量和毛利率提升带动Q1业绩增长。据公告，2021Q1公司工业杀菌剂销量同比增长32.83%，环比2020Q4增长14.46%。工业杀菌剂中CIT/MIT、MIT、OIT、DCOIT、BIT2021Q1价格同比/环比分别变动-6.06%/+2.25%、+50.67%/+30.28%、+7.52%/+9.85%、-0.17%/+16.50%、-75.67%/-5.91%，响水321事故影响逐渐消退，市场供求关系趋于平稳，2019年涨幅较大的BIT系列产品价格回归合理区间，公司工业杀菌剂业务结束大幅波动，回到平稳增长的轨道。2021Q1毛利率45.38%，环比增长4.36 pct，因执行新收入准则，将原计入销售费用的运费和其他费用计入主营业务成本，毛利率同比变动情况不作参考。 松木岛三期新产能有望2021年底完工，行业龙头地位将进一步稳固：据公告，公司已发展成为亚洲最大的异噻唑啉酮类工业杀菌剂原药剂生产企业，首发上市募投项目于2019年度达产后，公司杀菌剂原药剂的年产能超过3万吨。松木岛分公司工业杀菌剂三期项目在2020年动工，计划新增CIT/MIT12000吨或MIT2000吨、BIT2500吨、OIT1200吨或DCOIT600吨，项目建设期24个月，预计2021年底完工，届时公司工业杀菌剂总产能将超过4万吨，投产后全球市占率将进一步提升。 公布股权激励方案，有助于公司保持在良性发展轨道：公司发布2021年限制性股票激励计划（草案），拟授予582.00万股限制性股票（占公司股本总额2.23%），授予价格为7.36元/股，激励对象总人数为64人，包括公司（含子公司）任职的公司董事、高级管理人员、中层管理人员和核心骨干员工。公司为本激励计划设定了以2020年净利润为基数，2021年-2023年净利润增长率分别不低于30%、60%、90%的业绩目标，同时依照激励对象的考评结果确定其解除限售的比例，未满足目标公司将把不能解除限售的限制性股票回购注销。 投资建议：预计公司2021年-2023年净利润分别为2.9亿、3.6亿、4.4亿元，对应PE 12、10、8倍，给予增持-A评级。 风险提示：产品价格波动、下游需求不及预期等。

厌氧发酵技术国际领先，二氧化碳零排放符合“碳中和”要求：据公告，公司是全球范围内规模最大的丙氨酸生产企业之一，产能2.75万吨，2019年销量2.4万吨，市场占有率接近50%。公司首创的厌氧发酵工业化生产L-丙氨酸的工艺技术国际领先，是公司核心竞争力所在；同时拥有酶法生产L-丙氨酸、DL-丙氨酸和β-丙氨酸的技术。L-丙氨酸是公司最主要的高毛利产品，2019年L-丙氨酸收入占公司主营总收入约76%，其中厌氧发酵法占比约93%，发酵法L-丙氨酸毛利率接近50%，远超酶法L丙氨酸。厌氧发酵法的主要优势在于产品成本大幅降低，且原材料为可再生资源，同时实现发酵过程二氧化碳零放排，是“碳中和”政策下支持发展的产业。 L-丙氨酸属于小品种氨基酸，需求增速高，公司垄断地位稳固：据中国生物发酵产业协会，2019年丙氨酸全球需求量5万吨，预计未来增速约为12%，其中L-丙氨酸需求占比约80%。L-丙氨酸的主要需求方为巴斯夫、诺力昂等大型国际化工企业，用于合成新型环保螯合剂MGDA，目前MGDA主要作为助洗剂添加于自动洗碗机专业洗涤剂中，应用于高端洗涤领域，预计市场规模未来年复合增速22%，市场空间广阔。据公告，公司具备L-丙氨酸产能2.3万吨，2019年销量2.18万吨，全球市占率达到52%~57%，实现的营业收入中来自于MGDA应用领域的比例超过60%。IPO募投项目将新增L-丙氨酸年产能2万吨，投产后公司有望成为全球L-丙氨酸的霸主。 复制成功经验加速新品种落地，成长潜力巨大：据公告，公司正在将生物制造领域的成功生产经验应用到其他产品当中，加速更多优质科技成果的产业化落地。IPO募投项目的L-缬氨酸正是应用了L-丙氨酸的厌氧发酵法，据中国生物发酵产业协会，缬氨酸2019年全球需求量3.25万吨，未来增长率达到24%，有望成为公司下一个优势产品。同时还有生物发酵法的丙酮、泛酸钙，酶法的L-酪氨酸、D-天冬氨酸、左旋多巴、AA2G等新产品储备，公司品种有望不断丰富，持续成长性强。 投资建议：预计公司2021年-2023年净利润分别为1.8亿、2.4亿、3.1亿元，对应PE 22、16.5、13倍，首次覆盖给予增持-A评级。 风险提示：市场需求不及预期、产品价格波动等。

事件：公司发布2021年一季报，实现营收3.59亿元（同比+130.13%），归母净利润0.28亿元（同比+172.10%）。 建筑胶和工业胶产销向好，Q1业绩持续高增长：2021Q1业绩创历史一季度业绩新高，主要由于公司产品产销两旺，市场份额持续提升。据公告，在建筑领域，公司的行业集中度提升明显，建筑用胶营业收入大幅增长；在工业领域，电子电器用胶和汽车用胶进口替代加速等因素以及全资子公司成都拓利科技股份有限公司业绩良好，助力公司工业用胶业绩稳步提升。2020年公司产品总产销量分别增长50.36%、56.58%。据公司公告，2021年计划建筑胶销量同比增长30%，工业胶同比增长50%，在巩固建筑胶行业龙头地位的基础上，重点拓展在电子电器、光伏、电力、汽车等领域的应用。 建筑类用胶稳占细分行业领先地位，工业用胶多领域发力：据公告，目前房地产行业呈双集中趋势，房地产市场份额逐渐向大型房地产企业集中，大型房地产企业的采购份额逐步向供应商头部企业集中。2020年有机硅下游市场进一步向一线品牌集中，公司作为有机硅密封胶行业龙头企业，凭借强大的技术、品牌、规模、平台、人才等优势，市场份额持续提升。据公告，2020年建筑类用胶占公司营收70%以上，是最主要的收入来源，公司连续三年获得房地产总工之家“十大供应商品牌”排名第一，已成功入围包括万科、碧桂园、绿地、万达、龙湖、华润、世茂、融创等全国百强房地产企业品牌库。在工业类用胶领域，公司产品被中兴通讯、比亚迪、ATL等电子电器知名企业所采用，同时已与隆基、尚德、海泰等多家光伏头部企业展开合作。 高端化产能有序建设中，龙头地位有望进一步夯实：据公告，2020年公司启动10万吨/年高端密封胶智能制造募投项目，第一期4万吨/年有机硅密封胶预计2021年第二季度试车投产，产品主要是光伏太阳能用胶和高端建筑幕墙用胶；同时公司继续推进拓利科技2万吨/年功能高分子材料基地及研发中心建设。项目建成后，公司总产能将超20万吨/年，成为全国最大、世界一流的有机硅密封胶生产企业。 投资建议：预计公司2021年-2023年净利润分别为2.7亿、3.6亿、4.5亿元，对应PE 23、18、14倍，维持增持-A评级。 风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。

事件：公司发布2020年报，全年实现营收11.36亿元（同比-11.36%），归母净利润1.26亿元（同比+135.29%）。拟每10股派1元（含税）。 产能释放产销创新高，业绩稳步增长：扣除上年出售游戏、本年股权激励影响，2020年公司营收可比口径增长14.25%，归母净利润增长30%，业绩持续增长主要由于公司主营产品产销增长且毛利率提升。据公告，2020年公司活性炭和硅酸钠产品营收占比分别为76.31%、22.97%，毛利率分别为28.13%（同比+2.73pct）、12.83%（同比+2.72pct）；活性炭、硅酸钠销量分别为9.50万吨、18.10万吨，分别同比增长15.05%、36.40%。 产销规模均创历史新高，主要由于“南平工业园区活性炭建设项目”部分产能投产，以及元禾水玻璃“年产32万吨固体水玻璃项目”一期年产8万吨生产线建成投产。活性炭项目将继续建设，水玻璃项目8万吨产能在建，投产有望为2021年持续贡献业绩增量。 非公开募投项目陆续建设投产，超级电容炭有望进军高端市场：：据公告，公司2020年中非公开发行募集8.83亿元，主要投向“南平工业园区活性炭建设项目”共6.56万吨产能，包括磷酸法粉状炭（化学炭）产能4万吨、药用炭1万吨、颗粒炭1万吨、物理炭0.5万吨和超级电容炭0.06万吨，建设期2年。现已建成1.515万吨，包括1万吨活性炭生产线、5000吨颗粒炭生产线、150吨超级电容炭生产线，第二条150吨超级电容炭生产线主体完工，正在调试，2020年实际产量14,270吨，实现净利润1,493.84万元。据公告，公司研发的超级电容炭的生产过程没有使用国外技术和设备，产品质量已经达到国际水准，有助于满足超级电容炭的进口替代需求，公司将以超级电容炭研发为起点，向特种高端活性炭产业发展。 拟发行可转债扩产气相吸附应用为主的颗粒活性炭，加深环保领域布局：据公告，2020年公司环保用活性炭增长98%，销售比重快速上升到10.53%，将重点布局环保领域市场的开发。公司公告拟公开发行可转债募集资金不超过9亿元用于“南平元力环保用活性炭建设项目”，项目总投资12亿元。募投项目拟建设VOCs回收、垃圾焚烧、空气净化、溶剂回收、污水处理的专用木质活性炭10万吨产能，围绕大气、土壤、水污染防治，具体包括磷酸法颗粒炭4万吨、物理法颗粒炭2万吨、物理法粉状炭3万吨、颗粒再生炭1万吨。建设期3年，税后投资回收期7.34年（含建设期）。据公告，公司连续多年产量、销售量、出口量居全国同行第一，国内市场占有率30%以上。募投项目陆续投产，公司市占率及盈利能力有望持续提升。 投资建议：预计公司2021年-2023年净利润分别为1.6亿、2亿、2.4亿元，对应PE30、25、20倍，给予增持-A评级。 风险提示：产能建设进度不及预期、需求不及预期等。

事件：公司发布2021年一季报，实现营收14.20亿元（同比+17.48%），归母净利润1.11亿元（同比+1199.99%，环比+175.38%）。 磷化工行业景气上行，带动公司Q1业绩大幅增长：2021Q1业绩大幅提升主要由于公司磷化工主营业务同比向好。据公告，2021年一季度由于国际磷肥市场供应减少，对国内进口需求上升，致使国内部分磷肥产品供应趋紧，同时叠加国内春耕用肥陆续启动、前期磷肥备货不足等因素，对国内部分磷肥价格形成了有利支撑。据百川，2020Q3/2020Q4/2021Q1/目前公司工业级磷酸一铵、饲料级磷酸氢钙的价格分别为3620/3635/ 3904/4100元/吨、1571/1662/1716/1800元/吨，价格皆于2020年10月开始持续提升。2021Q1公司公告工业级磷酸一铵及粉状磷酸一铵产销两旺，同时公司增加粒状磷酸一铵产量增加出口，盈利水平大幅提高。 产业链上下游持续完善，巩固行业优势地位：公司经过多次转型，现已聚焦精细磷酸盐领域发展。据公告，目前公司是国内最大工业磷酸一铵、饲料级磷酸氢钙生产企业，同时梯级开发配套肥料级磷酸一铵和复合肥，并自主研发聚磷酸铵、磷酸二氢钾等精细磷酸盐产品。据公告，公司的工业级磷酸一铵是最大盈利来源产品，全球产销量最大同时也是国内出口量最大，出口量超过国内出口总量的50%；随着磷系灭火剂、水溶肥、新能源电池的需求快速增长，供应偏紧的市场格局有望保持。襄阳基地具有行业难以复制的硫磷钛循环经济优势，同时襄阳基地白竹磷矿年产100万吨磷矿石已基本建设完毕，德阳基地配置合成氨10万吨/年，两大基地合计配置硫酸90万吨/年，产业链配套持续完善，降本增效。 国资控股股东入主，有望加速产业升级，打造新的利润增长点：据公告，2021年3月公司完成向川发矿业非公开发行事宜，募集资金净额19.7亿元，川发矿业成为公司第一大股东，实际控制人已变更为四川省政府国有资产监督管理委员会。未来公司作为四川发展在矿业化工领域内唯一的产业及资本运作平台，将充分发挥股东方在矿产资源、产业配套、运营资金等方面的资源配套优势。此次“磷石膏综合利用工程项目”募投项目达产后，预计将实现年产90万吨水泥缓凝剂、175万吨建筑石膏粉、1200万㎡石膏墙板、800万㎡石膏砌块、20万吨抹灰石膏、20万吨石膏腻子的生产能力，预计可实现年均税后净利润2.09亿元，静态投资回收期5.10年（税后，含建设期3年），实现资源综合利用，为公司发展提供新的利润增长点。 投资建议：预计公司2021年-2023年净利润分别为5.5亿、6.8亿、8.1亿元，对应PE24、20、16倍，给予增持-A评级。 风险提示：需求不及预期、产能建设进度不及预期等。

事件：公司发布2020年报，全年实现营收71.81亿元（同比+41.66%），归母净利润7.31亿元（同比+84.54%）。 各业务板块产销皆有增长，毛利率提升，盈利能力增强：2020年公司借助行业领先的新材料纵向一体化专业平台优势，产品结构持续丰满，客户群体持续优化，同时受疫情影响医疗物资需求激增，以熔喷产业为代表的新业务板块及新上项目进展顺利，盈利能力持续增强。据公告，2020年公司改性材料、复合材料、光显材料营收占比分别为55.61%、14.41%、9.72%，是主要的业绩贡献板块。综合毛利率19.53%（同比+1.98pct），其中改性材料和复合材料的毛利率分别为23.75%（同比+6.43 pct）、17.78%（同比-2.54 pct）。各类产品产销量有所提升，改性材料、复合材料、光显材料、人造草坪、药用胶囊销量分别增长10.02%、7.90%、57.62%、11.53%、7.93%。期间费用率6.11%，同比下降1.23 pct，成本控制能力进一步提升。据公告，公司在海信、格力、TCL、京东方等战略客户合作范围进一步加深，在比亚迪、陕汽重卡、中国重汽等客户供应链体系供货量持续增长，在华为、小米生态链等客户的份额占比显著提升；熔喷产业的一体化生产已成为公司业绩增长的重要一极，新上熔喷布批量供货日照三奇、恒瑞医疗等战略客户，在国内外市场享有极高的品牌知名度。 2021年将重点拓展可降解塑料一体化生产，打造新的利润增长点：公司公告2021年将重点拓展可降解材料的研发和生产，目前已开发PLA、PBAT、PBS、PPC等多种生物可降解改性材料，应用技术包含增强、耐温、合金、生物相容等改性方向，可广泛应用于可降解包装袋、购物袋、一次性餐具餐盒、冷热饮吸管、膜产品等市场方向。据公告，产品性能可靠且具备成本优势，目前已具备量产能力。公司规划中的15条高扭低耗可降解材料生产线，已有5条改造完毕，预计到2021年6月，公司将实现年产50000吨产能。 多项新材料规划开发中，多点开花具备成长性：据公告，医用材料方面将重点开发吸氧机呼吸面罩及防护面罩TPE材料，5G方面重点开发5G天线罩材料等，复合材料方面将重点规划风电叶片、整流罩等产品，光显材料方面投资新上QD膜涂布生产线。同时公司计划在未来五年内投资约5亿元，在现有年产200亿粒胶囊产能的基础上，完成新增年产320亿粒空心胶囊的产能，实现企业效益的全面倍增。 投资建议：预计公司2021年-2023年的净利润分别为7.7亿、8.3亿、8.8亿元，对应PE 9.4、8.7、8.2倍，维持买入-A评级。 风险提示：产品需求不及预期、客户开拓进度不及预期等。

第一篇公司报告中我们介绍瑞丰作为国内龙头，正快速进行进口替代。当前我们认为公司有望在全球逐步抢占四大份额，未来5年维度对标雅富顿。 开启赶超雅富顿之路，立志成为全球润滑油添加剂重要供应商：据公告，全球润滑油添加剂2020年需求量近500万吨，前四大生产企业占据85%的市场份额，其中雅富顿Afton排名第四，全球市占率约10%。2020年雅富顿润滑油添加剂营收131亿元（占母公司总营收的84%），已进入大体量慢增长的状态。瑞丰新材2019年国内市占率2.75%，全球市占率0.89%。2020年净利润预增80%-100%，正处于高速放量期。公司产品毛利净利率已超越雅富顿，同时具备较低资产负债率，未来有望赶超雅富顿成为全球知名的润滑油添加剂品牌。 技术和产能同步发展，成长潜力巨大：据公告，公司正在从单剂向复合剂、中低端向高端、燃油车用向工业用油等其他应用方向发展。单剂方面将深入研发高温抗氧剂、高端分散剂、清净型分散剂、极压耐磨剂，新进入粘度指数改进剂产品的开发。复合剂将在内燃机用复合剂的基础上增加齿轮油复合剂、工业油复合剂。目前公司单剂产能8.1万吨，复合剂1.5万吨，IPO募投项目计划新增单剂6万吨、复合剂1.28万吨，未来随着新乡持续扩产和沧州一二期项目不断落地，公司成长潜力巨大。 行业空间广阔，新能源替代影响可忽略：前期交流中不少投资者担心新能源车替代影响，据测算，全球润滑油添加剂市场价值折现值约2500亿人民币，不同残值和新能源替代速率的假设下对该价值影响都较小。我们认为未来十年是行业稳定增长和公司迅速抢占份额实现替代的黄金十年，高速成长期内新能源替代影响可忽略。2019年中石化资本入股成为公司第二大股东，带来有力的技术与品牌力支持。目前公司产品品类齐全质量稳定，复合剂可满足中低级别领域需求，并逐步开始高端领域突破。同时，四大添加剂企业从供应链稳定和运输成本等方面考虑，越来越倾向在亚太市场直接寻求优质的添加剂单剂供应渠道。公司有望从单剂产业转移和复合剂中低端需求打开通道，不断提升自己品牌影响力。 投资建议：考虑到公司放量迅速，上调2021-2022年盈利预测至3.5亿和4.5亿。对应PE分别为35和27倍，上调至买入-A评级。 风险提示：需求不及预期、市场拓展不及预期等。

事件：公司发布2021年一季度业绩预增公告，预计归母净利润52,000-58,000万元，同比增加4510%-5042%。 2021Q1业绩大幅增长，主要产品价格处于上升通道：公司2020Q4净利润1.66亿元，资产减值损失1.1亿元，实际净利润水平约为2.76亿元。2021Q1净利润5.2~5.8亿元，环比2020Q4增长88.3%~110.0%。业绩大幅提升主要由于化肥产品市场价格有所回升，聚甲醛价格显著上涨。据百川，公司主要产品磷酸二铵、一铵、尿素、聚甲醛2021Q1均价环比2020Q4/2020Q4环比2020Q3分别为+15.7%/+7.3%、+10.3%/+7.3%、+15.0%/+5.8%、+11.8%/+16.0%，2021Q1环比2020Q4价差变动分别为+36.3%、+18.2%、+14.3%、+17.3%。公司主要装置满负荷稳定运行，同时公司合成氨原料自给率提升，以及2020年实施原料硫磺战略储备，公司主营产品毛利率提升；2020年以来公司带息负债下降，且综合资金成本持续优化，2021年一季度财务费用同比显著下降。 磷肥行业景气回暖，海内外需求强劲：据百川，自2020年中以来磷酸二铵价格持续上涨，从2075元/吨涨至3000元/吨（+45%）；美国海湾FOB散装价格从300美元/吨涨至580美元/吨（+93%）。二铵的主要进口国市场库存低位，印度、孟加拉、巴基斯坦、越南等国的化肥进口量从2020年中开始呈现恢复式增长，同时去年Q3开始国内秋储市场启动，国内外需求较强劲。目前磷酸二铵厂家及社会库存均偏低，未来2年基本无新增产能，供应可能长期偏紧。公司拥有445万吨二铵产能，价格每上涨100元/吨，将增厚业绩约3亿元。 募投项目将扩充优势产品聚甲醛产能，打造新的利润增长点：公司公告非公开发行募集资金净额18.7亿元（每股发行价格4.61元），将投资建设6万吨/年聚甲醛项目、10万吨/年设施农业用水溶性磷酸一铵技改工程、氟资源综合利用技术改造等项目。据公告，公司聚甲醛产能9万吨/年，是国内最大的聚甲醛产品生产商。募投项目将扩充公司优势产品产能，并积极拓展水溶肥、氟硅酸钠等新产品，有望创造新的利润增长点。 投资建议：预计公司2021年-2023年的净利润分别为20亿、20.5亿、21亿元，对应PE6.7、6.6、6.4倍，上调至买入-A评级。 风险提示：原料价格波动、产品景气下滑等。

事件：公司发布2020年报，全年实现营收15.98亿元（同比+23.47%），归母净利润2.42亿元（同比+12.37%）。2020Q4实现净利润0.49亿元（同比+16.25%，环比+4.43%）。拟10股派8.2元。 疫情和事故影响平稳度过，整体业绩持续增长：2020年公司产销量稳定，业绩增长的主要因素包括生物柴油出口价格平稳上升、工业甘油产能释放和新增环保型醇酸树脂产品。2020年7月12日东宝厂区发生爆燃事故，10万吨生物柴油产能受损停产，2021年1月6日公告已完成罐区重建、工艺技改优化和调试工作，正式复产。据公告，公司2020年通过技术改造实现生物柴油现有产能的增加，2020年公司生物柴油产销量分别为23.1万吨、22.8万吨，同比变动-5.96%、+13.01%，产销基本保持稳定，较好地降低了事故和疫情的影响。同时工业甘油产能释放，产量较去年增长70.91%；环保型醇酸树脂生产线建成，投入生产。但受制于原料价格上升和人民币升值，毛利率空间有所收窄。2020年公司生物柴油毛利率15.22%，同比下降3.15 pct；综合毛利率15.38%，同比下降4.62 pct。 “碳中和”目标将进一步提升零碳燃料生物柴油的需求：随着各国“碳中和”目标的提出，生物柴油行业将迎来发展新机遇。生物柴油原料废油脂来源于植物端，据专业研究其植物成长结果过程通过光合作用所吸收的二氧化碳大于制备成生物燃料使用的碳排放，因此生物柴油被公认为零碳燃料。据招股书，1吨生物柴油可实现2.83吨的碳减排，而且以废弃地沟油为原料生产生物质能源可双倍计算二氧化碳排放减排量。欧盟《可再生能源指令》要求2030年成员国可再生能源占最终能源消费的32%，其中可再生燃料在运输部门的占比需达到14%，目前占比不足10%，2019年欧盟生物柴油消费量1350万吨，其中进口约270万吨，供需缺口随着生物柴油添加标准的提高将进一步扩大。据公告，目前我国生物柴油产能仅100万吨，公司的生物柴油产量出口量连续多年位居全国行业第一，龙头企业优势明显。 公司将追加1亿元在募投项目10万吨基础上再新增10万吨生物柴油产能，打造“生物质能化一体化”领先企业：据公告，截至2020年末在建工程2.9亿元，比上年末增加2.3亿元。公司公告目前生物柴油产能28万吨，募投项目“年产10万吨生物柴油生产线”于2020年底基本建成，已开始调试生产；同时将对募投项目追加投资1亿元新增10万吨生物柴油产能，建设期2年；并稳步开展年产5万吨天然脂肪醇和年产10万吨烃基生物柴油项目开工建设的准备工作。公司公告将用3至5年时间完成生物柴油年产能规模达到60万吨、生物基材料产品年产能规模达到20万吨的产业布局，成为“生物质能化一体化”的领先优秀企业。 投资建议：预计公司2021年-2023年净利润分别为3.4亿、4.5亿、5.8亿元，对应PE 20、15、12倍，维持买入-A评级。 风险提示：原料价格波动、产能建设进度不及预期等。

事件：公司发布2020年报，全年实现营收175.92亿元（同比-3.37%），归母净利润8.25亿元（同比-52.22%）。2020Q4单季度实现净利润3.54亿元，环比提升45.11%。 2020Q4业绩持续环比改善，2021Q1有望继续向上：受疫情及市场波动影响，主要产品的销售价格同比下降幅度较大，部分原料的采购价格波动较大，业绩同比下降。公司产品价格自2020Q2开始进入上涨通道，Q3以来输变电工程项目投入使用，单季度业绩持续好转，产品涨价效应体现，并且涨价已持续至2021Q1。据百川，公司主要产品PC、PA6、己内酰胺、丁醇、辛醇、DMC、DMF、二氯甲烷、三聚氰胺、甲酸、尿素2020年均价同比2019年/2021年初至目前均价比2020Q4变动分别为-2.9%/+15.2%、-19.3%/+16.3%、-20.7%/+18.2%、-6.0%/+38.7%、-2.5%/+39.4%、-0.9%/-7.9%、+26.4%/+10.7%、-12.6%/+12.2%、-8.4%/+17.2%、-14.9%/+16.9%、-8.4%/+15.0%，2021Q1业绩有望继续上行。公司2020年化工制造业产销分别同比变动1.74%、1.63%。2020年综合毛利率15.81%，同比下滑2.86pct；但2020Q4单季度毛利率达到19.71%，同比提升5.18pct，环比提升4.37pct，公司实施原料采购国产替代进口，降低成本。2020年期间费用率9.01%，同比减少2.51pct，成本控制能力加强。 大规模新建项目布局，60万吨/年己内酰胺·PA6一期工程率先启动：据公告，公司2020年在建工程期末余额31.67亿元，较期初增加2.79亿元，增长比例9.67%。输变电工程、多元醇原料路线改造等项目陆续投产，尼龙6、双氧水、高端氟材料一体化等项目进展顺利。中化入主后，将鲁西集团打造成高端化工新材料和化工装备生产基地的具体计划开始启动，拟投资共140亿元建设60万吨/年己内酰胺·尼龙6项目、120万吨/年双酚A项目、24万吨/年乙烯下游一体化项目。据公告，60万吨/年己内酰胺·尼龙6一期工程计划投资33亿元，预计2022年9月完工，项目建成投产后，可新增30万吨/年己内酰胺、30万吨/年尼龙6及配套产品，预计年可新增销售收入42.6亿元，利税7.6亿元。 非公开发行募集资金33亿元已全部使用完毕，改善财务结构：公司非公开发行股票439,458,233股，中化投资发展有限公司以现金方式全额认购，募集资金32.96亿元用于偿还公司有息负债及补充流动资金，有效改善了财务结构，为公司后续健康发展奠定了坚实基础。 投资建议：预计公司2021-2023年净利润分别为30亿、38亿、45亿元，对应PE9、7、6倍，维持买入-A评级。 风险提示：原料价格波动、项目建设进度不及预期等。

事件：公司发布2020年业绩快报，全年实现营收71.88亿元（同比+41.80%），归母净利润7.30亿元（同比+84.27%）。 熔喷一体化产业进展顺利实现较大业绩贡献：公司业绩保持增长由于各业务板块良好协同发展，与原有大客户保持稳定合作的同时，持续拓展新客户，主要产品市场需求旺盛，以熔喷产业为代表的新业务板块及新上项目进展顺利。据公告，2020年在疫情影响下公司迅速完成口罩熔喷聚丙烯的规模化生产，同时新上熔喷布（含水驻极）等产品，批量供货日照三奇、恒瑞医疗、延江股份、奥美医疗、威海威高等战略客户，熔喷产业的一体化生产贡献了较多业绩。 切入可降解材料领域，打造完整产品矩阵：据公告，公司在原有熔喷设备基础上升级改造，研制出低含水率、低气味、高降解速率的可降解或完全降解材料，达到国际降解材料标准。目前公司规划中的15条高扭低耗可降解材料生产线已有5条改造完毕，用于淀粉填充型完全生物可降解材料、耐热PLA生物降解材料、高速降解完全生物降解材料、高阻隔高透气生物降解熔喷材料、抑菌PLA材料、生物组织相容PPC材料等系列产品的生产。预计到2021年6月，公司将实现年产50000吨产能，产品可覆盖食品包装、吸管、购物袋、食品餐盒餐具、一次性纸巾、湿巾等各个领域，完成可降解领域纵向一体化生产应用创新。 各业务板块持续产品开发与客户拓展，空心胶囊业务计划扩建产能：家电业务在电视光显、白电、小家电及电动工具等客户业务量显著提升；消费电子及物联网硬件业务在华为、小米生态链、京东方等客户的份额占比显著提升；复合材料业务上顺利开发一汽富晟SMC配件，成为一汽配套供应商，目前已实现批量生产和供货；光显材料业务LG、SONY等海外客户订单持续增长，通过了创维供应商认证进入量产交付阶段。空心胶囊业务上新开发规模（200万粒以上）以上客户30家，同时公司将分三期投资约5亿元，在现有200亿粒胶囊产能基础上，完成新增年产320亿粒产能，有望实现企业效益的全面倍增。 投资建议：预计公司2020年-2022年的净利润分别为7.3亿、7.7亿、8.3亿元，对应PE 10.9、10.3、9.6倍，维持买入-A评级。 风险提示：产品需求不及预期、客户开拓进度不及预期等。

事件：公司发布2020年报，全年实现营收3.14亿元（同比+17.18%），归母净利润0.80亿元（同比+55.01%），拟每10股派3.2元。2020Q4实现归母净利润0.17亿元（同比+32.37%，环比-18.9%）。 部分国六排放标准实施促使收入增长，产能计划快速扩张：2020年公司在保证国五产品需求的基础上，加强国六市场开拓力度，据公告，截至2020年底公司已通过14家主机厂40种国六标准机型样件测试，其中已为中国重汽、上柴动力、玉柴动力、云内动力、全柴动力等主机厂批量供货，实现了销售收入稳定增长。2020年公司蜂窝陶瓷载体产量980.99万升（同比+53.77%）、销量885.61万升（同比+42.24%）；综合毛利率52.32%（同比+1.99pct），其中蜂窝陶瓷载体毛利率55.85%，毛利占比达到95.90%；期间费用率26.52%，同比下降0.67pct。据公告，目前公司产能大约1,450-1,500万升，2022年预计达到2,800-3,000万升，产能快速扩张为之后提升供货能力提供保障。 完成碳化硅FDPF研发已形成批量生产，持续提升技术实力：据公告，公司不断提升国六蜂窝陶瓷载体产品的一致性和稳定性，已取得多项型式检验公告；公司国六燃气车辆型式核准证书数量已处于国内领先地位,已成为国内唯一取得大尺寸全套型式核准证书蜂窝陶瓷载体供应商。2020年公司研发投入3506万元（同比+20.97%），研发费用率达到11.16%（同比+0.35pct），多项目在研；2020年12月公告已完成碳化硅DPF和高孔密度、超薄壁带皮三元催化剂载体（750目/2mil）研制，产品性能达到国际先进水平，形成批量生产，已经提供给催化剂厂商、主机厂进行评价验证，又一次实现技术突破。 募投项目有序建设中，已部分形成有效产能：据公告，截至2020年底公司在建工程5135万元，比上一年末增加63.39%；募投项目“年产400万升DPF载体山东生产基地”项目部分设备已安装完毕，并正式投入生产并形成有效产能；“年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体重庆生产基地项目”主体建筑已完工，部分设备已安装完毕。 投资建议：预计公司2021年-2023年净利润分别为1.3亿元、2.3亿元、3.5亿元，对应PE27、16、10倍，维持买入-A评级。 风险提示：客户验证进度不及预期等。

事件：公司发布2020年年度业绩预增公告，预计2020年实现归母净利润5.58亿元~6.16亿元，同比+45%~60%；预计计提固定资产减值准备4000万元左右。2020Q4单季度预计实现归母净利润1.95亿元~2.52亿元，同比+132%~201%，环比+28%~66%。 公司PVA产品盈利能力增强、期间费用下降，业绩超预期：公司公告2019年净利润3.85亿元，但计提坏账与固定资产减值准备2.38亿元；考虑入计提的金额，2020年预告业绩基本达到2019年水平，在疫情考验下，业绩超预期。据百川，皖维PVA出厂价约为10433元/吨，较2019年下滑约10%。但公司子公司蒙维科技聚乙烯醇（PVA）产品产能进一步释放，规模效应逐步显现，产品盈利能力不断增强；子公司广西皖维生产经营持续向好，实现增收增利。公司水泥、熟料等建材产品盈利能力稳定，继续保持较高的毛利率。 同时强化成本管控，降本增效，期间费用较上年度同比减少。 PPAVA景气回暖上行，龙头企业有望充分受益：据公告，公司PVA产能共31万吨，国内市占率达到31%，全球市占率17%，是PVA行业龙头企业。 据百川，2020年PVA价格自5-6月触底后持续提升，2020Q2-Q4均价为9651/9685/11129元/吨，目前价格涨至12900元/吨。国内PVA行业经过多年洗牌，集中度不断提高，下游需求尤其是特种PVA不断扩张，据百川，PVA行业开工率由2020年初60%提升至目前接近90%的水平，行业景气度处在上升通道，龙头企业有望优先受益。 不断开发高技术含量的新品种，丰富完善产业链：：据公告，公司在现有PVA产品的基础上，根据市场需要开发了功能性新品种PVA03-88并成功推向市场；并且正在设计建设年产5000吨功能性PVA树脂试验生产线和一条光学膜拉伸试验线。公司加速推进“滕笼换鸟”发展规划，据公告，10kt汽车胶片级聚乙烯醇缩丁醛树脂、700万平米/年偏光片、35kt/a差别化PET聚酯切片等一批新材料项目已开工建设，未来有望成为新的利润增长点。 投资建议：预计公司2020年-2022年净利润分别为6.1亿、6.6亿、7.6亿，对应PE 12、 11、9.6倍，维持增持-A评级。 风险提示：产品价格波动、下游需求不及预期等。

事件：公司发布2020年度业绩预告修正公告，将2020年预计归母净利润由亏损5.5亿元-3.8亿元（同比下降260.33%-210.75%）修正至盈利1亿元-1.5亿元（同比下降56.28%-70.85%）。2020Q4单季度净利润预计为5.46亿元-5.96亿元，同比增加6.09亿-6.59亿元，环比增加6.86亿-7.36亿元。 2020年第四季度PVC、粘胶纤维价格走高，盈利能力增强：本次业绩修正的原因主要是2020年四季度公司主要产品聚氯乙烯、粘胶纤维销售价格上涨所致。据百川，PVC、粘胶短纤、烧碱2020Q4价格较2020年前三季度均价变动分别为22.3%、14.3%、-0.28%；目前价格较2020年均价/2020全年均价较2019年变动分别7.36%/-1.74%、39.4%/-21.0%、2.03%/-37.8%。2020Q4电石法PVC、粘胶短纤价差较2020年前三季度分别增长14.9%、43.9%，盈利能力提升。 需求提升+库存低位，PVC和粘胶短纤景气开始上行：据公告，随着疫情后的复工复产，PVC市场下游需求加大，社会库存整体处于低位，国内PVC市场价格走高；随着无纺布用粘胶短纤的需求增加及落后产能的逐步淘汰，目前粘胶短纤逐步形成供需紧张的情况，加上粘胶用原材料溶解浆偏紧张，粘胶短纤价格自2020年下半年开始触底回升，景气有望持续。以公司公告的183万吨PVC树脂、73万吨粘胶纤维产能计算，若PVC、粘胶短纤上涨1000元，公司利润将分别增厚12.1亿元、4.8亿元。 一体化优势明显，贸易业务计划剥离降低经营风险：公司拥有完整的煤炭-热电-氯碱化工-粘胶纤维-粘胶纱上下游一体化的循环经济产业链，并且通过并购重组等方式向上配置煤炭、兰炭、焦炭、原盐、石灰石等资源，在原材料成本、用电成本方面具有较为明显的优势。同时，公司公告拟出售全资子公司上海多经60%的股权，将剥离旗下与氯碱化工主业关联度低的贸易业务，强化并突出主业发展，维护公司持续盈利能力。 投资建议：预计公司2020年-2022年净利润分别为1.1亿、20亿、25亿元，对应PE123、7、5.5倍，首次覆盖给予买入-A评级。 风险提示：下游需求不及预期、原料价格波动等。