事件:亚星化学发布公告,称收到潍坊市人民政府办公室下发的《关于做好潍坊亚星化学股份有限公司寒亭生产厂区搬迁关停相关工作的通知》,要求公司生产厂区严格落实2019年10月31日前关停的时序要求。 竞争对手关停搬迁,集中度进一步提高,公司直接受益:根据《通知》,亚星化学生产厂区地处中心城区,生产的产品属危险化学品,周边商铺密集、居民众多,市政府决定位于寒亭区北海路以东、民主街以北的生产厂区实施搬迁关停;市政府要求企业要全力做好支持协助工作,制定切实可行的搬迁关停实施方案,做到有序、有效,稳妥推进;严格落实2019年10月31日前关停的时序要求,确保完成任务。亚星化学目前CPE产能约17万吨,根据亚星化学半年报,其CPE市场占有率保持在30%以上,上半年CPE装置满负荷生产。目前CPE行业供需基本平衡,整体的盈利水平较同期有了较大改善,行业的主要产能逐步集中。本次停产预计将对CPE行业供给格局造成较大冲击,行业景气度有望继续向好。 不断扩充产能,盈利能力逐步增强:作为“山东省新旧动能转换重大项目库第一批优选项目”之一的日科橡塑“年产10万吨塑料改性剂ACM及1万吨氯化聚氯乙烯CPVC项目”于2018年8月初完成各项验收工作并正式投产运行,盈利能力将得到有效增强。同时公司公告拟投资12亿元建设“年产33万吨高分子新材料项目”,包括14万吨/年PMMA、10万吨/年ACS、4万吨/年ASA工程塑料、4万吨/年功能性膜材料及1万吨/年多功能高分子新材料项目;和拟投资10.5亿用于“年产20万吨ACM装置和20万吨橡胶胶片项目”。项目投产后,公司竞争力将进一步增强。 产业资源深厚,后续鲁民投有望为公司提供新资源支持:2018年底鲁民投入主,济南鲁民投金湖投资合伙企业(有限合伙)与鲁民投点金一号私募证券投资基金互为一致动人,自2018年底新进后不断增持,至2019年6月30日分别持有公司14.58%、8.54%的股份,以两者合计持股计算鲁民投已成为公司第一大股东,后续有望为公司提供新的资源支持。 投资建议:预计公司2019年-2021年净利润分别为1.8、2.5、3亿元,对应PE 17/12/10倍,维持买入-A 评级,6个月目标价8.5元。 风险提示:安全生产风险、原料价格波动等。

事件:公司发布2019年半年报,上半年实现营收3.5亿元,同比增长38.8%;归母净利润1.13亿元,同比增长78.4%;其中Q2实现收入2.13亿元,环比增长55.2%,归母净利润8062万元,环比增长152%。 业绩略超预期,毛利率大幅增长:上半年公司业绩增长主要得益于募投项目CIT/MIT系列投产,并新增BIT系列产品产能,由于市场需求稳定增长,新增产能均被市场消化,母公司工业杀菌剂业务实现大幅增长。此外,重要子公司沈阳百傲也实现了扭亏为盈。受响水“3.21”事故影响,公司F腈中间体产品及以F腈中间体为原材料的BIT系列产品价格出现大幅波动。据公告,第二季度公司F腈中间体销售价格同比上涨206%,BIT系列产品销售价格同比上涨233%,带动公司Q2毛利率达到58.8%,创上市以来最高水平。 募投项目陆续投产,产能不足问题缓解:公司募投项目CIT/MIT、BIT于2019年4月正式投产,公司异噻唑啉酮类原药剂的总产能达到3万吨,年产10000吨F腈中间体项目,一期项目于2017年9月投产,二期扩产项目于2019年7月投产。自此F腈中间体产能不足、单位成本高的问题得到解决,也为公司F腈中间体产业链上的其他项目提供充足稳定的原材料供应,除满足公司自用外可实现对外销售,将成为公司整体业绩提升的又一驱动因素。我们认为公司Q2新产能投产带来的贡献并未完全反映,期待Q3有更好的业绩。 工业杀菌剂需求增速较快,竞争格局有序,长期成长空间大:工业杀菌剂需求预计未来将维持7%左右的增速,异噻唑啉酮杀菌剂在我国仍有较大的发展空间。由于成本及环保等因素,国际化工巨头大幅削减了异噻唑啉酮类原药的生产,目前仅有陶氏化学、英国索尔保留了部分产能;国内大部分千吨级以下的小产能由于不能满足越来越高的环保和技术要求不断退出,公司作为国内原药龙头迎来历史发展机遇。目前公司出口维持较快增长,依靠性价比优势和认证壁垒,长期成长空间大。 投资建议:预计2019年-2021年净利润分别为2.8、3.3和4亿元,对应PE为21、18和15倍,维持买入-A评级,6个月目标价36元。 风险提示:下游需求不及预期,竞争对手复产等。

事件:公司发布2019年半年报,实现营收8.66亿元,同比增长21.37%;归母净利润1.26亿元,同比增长45.61%。2019Q2实现净利润0.72亿元,同比增长42.68%,环比Q1增长34.10%。 业绩超预期增长,销量持续提升:公司业绩增长主要由于通过“客户+”战略提升全球市场份额,抗老化剂销量增长。据公告,公司2019H1光稳定剂、抗氧化剂销售额分别同比增长35.62%、8.87%;毛利率分别为39.78%(同比+3.91pct)、20.34%(同比-6.74pct)。2018年底“715装置”建成进入试生产、“725装置”建成投产,2019H1逐步释放产能,毛利率高的光稳定剂产品销量提升,贡献了较大利润增量。公司利用全球营销网络、产品配套、客户资源、品牌影响力等方面的优势,市场份额不断提升。 抗老化剂行业空间广阔,公司持续布局新产能,成长动力强劲:据测算,抗老化助剂市场空间预计约800亿,下游产业有望保持4%-8%的增长率,我们认为国内抗老化剂行业将保持8%以上的增速。据产业网,目前我国高分子材料制品产量约占全球30%,但抗老化剂份额仅占全球10%,产能扩张空间广阔。据公告,子公司利安隆中卫726、716装置正在进行试生产前准备;利安隆科润“7000吨/年高分子材料抗老化助剂项目一期”正进行试生产,预计2019年第四季度开始贡献产能;利安隆珠海“年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程”预计2020年底将有部分产能建成投产。 收购凯亚化工完成,下半年正式并表:公司公告发行股份以6亿元购买凯亚化工相关流程已经完结,于2019年7月正式纳入公司合并报表范围。收购凯亚化工使公司迅速完善受阻胺类光稳定剂HALS产品序列,同时利于更多U-pack产品创新。据公告,其部分光稳定剂终端产品生产线已于今年上半年建成投产,预计2020年初还有部分光稳定剂终端产能将进行试生产。凯亚化工承诺2019-2021年净利润分别不低于5,000万、6,000万、7,000万。 投资建议:预计公司2019-2021年净利润分别为3.3、4.6、6.2亿元,对应PE19、14、10倍,维持买入-A评级,6个月目标价36元。 风险提示:产能建设进度不及预期、需求不及预期等。

事件:公司发布2019年半年报,实现营收70.76亿元,同比增长1.12%;归母净利润13.09亿元,同比下降22.09%。 以量补价,降低成本,充分发挥柔性多元联产模式优势:2019Q2实现净利润6.67亿元,环比Q1微增3.79%。2019Q2公司主要产品尿素、醋酸、甲醇、乙二醇、异辛醇、己二酸、DMF、三聚氰胺均价分别环比变动+2.30%、-13.84%、-4.83%、-11.53%、-7.58%、-5.14%、-0.67%、-7.06%;主要原材料煤、纯苯、丙烯分别环比变动-1.73%、-4.93%、-5.74%。公司主要产品肥料、醋酸及衍生品、有机胺、己二酸及中间品、多元醇2019Q2销量分别环比变动+12.80%、+2.56%、+3.86%、-4.96%、-9.73%。由此可见公司充分发挥“一头多线”柔性多元联产运营模式,增加了涨价的尿素产品产量,同时减少了跌价较多的多元醇产量,以取得最优产品盈利配比。2019Q2毛利率30.18%,环比增长1.63pct,降本增效,持续优化工艺装置,巩固低成本竞争优势。另外我们测算增值税率下降利好公司Q2利润端的收益约0.36亿元。 新项目规划建设中,持续完善产业链结构:据公告,2018年公司乙二醇、三聚氰胺(二期)、肥料功能化装置陆续投产;2019年上半年公司酰胺及尼龙新材料、精己二酸品质提升项目已启动建设,技术、设计和施工合同已开始签订。报表显示2019H1公司在建工程较2018年末增加1.12亿元,虽然尚无大量投入,但公司目前在手资金近31亿元,后续建设无忧。 安全环保政策持续收紧,利好龙头企业:响水爆炸伤亡事故后,各省安监督查行动陆续启动;同时2019年下半年开始第二轮中央生态环保督察启动。据公告,公司在上级部门监督检查和监测主要污染物中的合格率达到100%。监察下不达标小产能将退出,细分行业集中度望提升,公司作为煤化工龙头企业将受益。 投资建议:预计2019-2021年净利润分别为27、30、33亿元,对应PE9.2、8.3、7.6倍,维持买入-A评级,6个月目标价18元。 风险提示:原料价格大幅波动、项目建设进度不及预期等。

事件:发改委等7月30日印发《全国社会足球场地设施建设专项行动实施方案(试行)》。通知要求中央预算内投资采取定额补助,对新建11人制标准足球场每个球场补助200万元,对新建5人制、7人制(8人制)足球场每个球场补助不超过100万元。鼓励各地通过财政资金、体育彩票公益金、开发性金融等多种资金渠道对足球场建设予以配套补助。 鼓励建设社会足球场地,利好公司人造草坪业务快速增长:2016年,国家发改委、体育总局、教育部等共同编制的《中国足球中长期发展规划(2016-2050年)》和《全国足球场地设施建设规划(2016-2020年)》指出,“将足球场地设施建设纳入当地国民经济和社会发展规划”,“2021-2030年,每万人拥有1块足球场地”。此次政策出台,给予建设补助,将大力推动社会足球场地建设。以每万人拥有1块足球场地计算,人造草坪市场空间将达到约200亿元,空间巨大。国恩体育草坪凭借全产业链优势,中标多项项目,2018年人造草坪销量同比增长423.88%,2019年草坪业务依然有望保持至少50%快速增长。 轻量化材料板块大客户拓展顺利,增长有望量变到质变:公司以新材料一体化生产综合性平台为核心,轻量化材料和功能性材料业务两翼齐飞。轻量化材料板块主要包括改性塑料与高分子复合材料,公司产品主要面向家电、汽车、5G通讯、专用车、新能源汽车、充电桩等领域。2018年实现格力、康佳、比亚迪等客户的全面业务拓展;引进德国先进生产技术和世界先进的FRP流水线,热塑/热固型玻纤碳纤复合材料19年有望全面投产,在多领域形成进口替代,增长从量变到质变。 功能性材料板块借助一体化平台技术力量雄厚,为公司成长助力:功能性材料板块主要包括人造草坪、光显材料、空心胶囊。新板块、新业务陆续启动上量,各分、子公司陆续投产,公司盈利能力进一步增强。 投资建议:预计公司2019-2021年净利润分别为4.15、5.7、7.3亿元,对应PE15、11、9倍,维持买入-A评级,6个月目标价28元。 风险提示:原料价格波动、需求不及预期等。

事件:公司公告,公司6月27日完成收购威远股权交割;2019年H1预计实现归母净利润1.96~2.96亿,同比增长90%~100%,超预期。 江苏新河投资收益增加,威远并表增厚业绩:业绩上升原因1)参股公司江苏新河的投资收益大幅增加,江苏新河2018年初完成2万吨百菌清产能达产,2019年总产能达到3万吨。先正达拟逐步关闭美国休斯顿港的百菌清生产工厂,与欧洲百菌清禁令对冲,百菌清价格持续高位运行,百川数据显示,2019年上半年98%百菌清原药主流价格51000元以上,4、5月份冲高至57000元以上,较去年同期上涨近30%,供应持续偏紧,2019年新河公司新产能放量继续提升业绩。2)公司6月完成威远资产组并表带来利润增长。 代森锰锌价格稳定,乙二胺继续下跌拉大价差:公司产品代森类、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺和威百亩产能和产量均为国内第一,拥有近4万吨产能,是国内代森锰锌行业标准制定者。代森锰锌需求稳定,产品价格高位坚挺,90%原粉主流提货价长期稳定在21500元/吨附近,主要原料乙二胺新投产能加大价格压力,国内主流乙二胺报价14500元,创历史新低,较2017年价格高点下跌45.9%,代森-乙二胺价差持续拉大。 新项目投产进度加快,收购威远加速成长:公司2018年底启动500吨苯醚甲环唑项目,预计2019年下半年投产。子公司河北双吉1万吨代森系列DF产品预计2019年上半年投产。公司近期完成威远股权收购,利民股份、欣荣投资、新威投资分别持有威远资产组60%、25%、15%的股权;业绩承诺为2019年度净利润不低于1亿、2020年度净利润不低于1.1亿、2021年度净利润不低于1.2亿,2019~2021三年合计净利润不低于3.3亿。威远公司阿维菌素系列产品的市场占率和出口额连续多年排名中国第一;除虫脲产品出口国内前二;草铵膦产品出口国内前三;嘧菌酯产品出口国内前五。相关收购预计增厚业绩超1亿,同时双方渠道优势互补,利于协同开拓农药市场。 投资建议:考虑威远并表,预计公司2019-2021年EPS为1.54/1.9/2.19元;维持买入-A评级,6个月目标价23.0元,对应PE15/12/10倍。 风险提示:百菌清、阿维菌素等价格大幅下降,项目投产进度不及预期等。

事件:公司发布2018年报,全年实现营收104.41亿元(+1.78%);归母净利润22.86亿元(-8.66%);拟每10股派1元。2019Q1实现营收27.78亿元(+9.02%);归母净利润6.23亿元(+4.19%);拟每10股派6元,高分红延续。 产销稳中有进,毛利下滑拖累18年盈利,19年有望回升向好:2018年公司硫酸法钛白粉产量56.45万吨(+4.51%),销量52.60万吨(-0.31%);氯化法钛白粉产量6.21万吨(+9.02%),销量5.96万吨(+4.68%);采选钛精矿80.39万吨(+1.72%),产销稳中有进。2018年钛白粉均价约为16696元/吨,同比下降3.17%,价差同比下降163元/吨。2018年公司毛利率41.20%,同比下降3.92pct。同时2018Q4计提资产减值损失约2亿元,拖累全年盈利。2019Q1公司累计销售钛白粉16.06万吨,同比增长10.11%;毛利率41.73%,比2018年增长0.53pct。全年公司计划生产钛白粉71.4万吨,营收123亿元。2019年钛白粉行业环保形势将进一步提升集中度,同时基建政策出台使涂料市场乐观,后期需求向好。 钛产业一体化战略目标,打造循环经济优势:据公告,公司钛白粉产能(含在建)合计95万吨,目前产能规模国内最大、世界第四,国内首家创新开发的硫酸法-氯化法产业链绿色耦合关键技术。公司致力于钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛-钛合金全产业链的转型升级,加快推进年产20万吨氯化法二期项目进度,预计2019年二季度试生产;拟投资19.8亿元建设3万吨高端钛合金项目、投资15.1亿元建设50万吨钛精矿升级转化氯化钛渣创新项目。打造低成本、全流程氯化法钛白全产业链,抢占发展机遇。 第二期员工持股计划公布,长效激励机制利于公司稳定发展:2019年1月29日公司回购股份实施完成,累计回购股份占公司总股本的比例为2.80%,回购金额7.5亿元。公司将本次回购的股份全部用于员工持股计划,总额预计不超过2.9亿元,全额认购集合信托计划的一般级份额,集合信托计划总份额预计不超过5.8亿份,员工持股计划所对应的信托计划拟受让回购股票的价格为10.01元/股。公司长效激励机制将推动公司的长远发展。 投资建议:预计公司2019-2021年净利润分别为30、35和40亿元,对应PE11、9和8倍,维持买入-A评级,6个月目标价20元。 风险提示:原料价格波动、需求不及预期等。

事件:公司发布2018年报,全年实现营收15.69亿元,同比下降25.41%; 归母净利润1.03亿元,同比上升8.08%。 厂区事故导致2018年整体销量下滑,产销正逐步恢复,业绩有望同比提升: 业绩下滑主要由于主营业务产品PVC 塑料改性剂销量较去年同期下降18.29%,其中ACR 产品同比下降41.93%,ACM 同比增长13.03%,AMB 同比下降90.98%。毛利率13.04%,同比下降1.9pct。2018年第一季度,公司昌乐厂区受安全事故导致停产,ACR 和AMB 产品销量与利润较去年同期大幅下降,2018年4月12日收到恢复生产的批复后产销逐步恢复。同时,日科新材料被列入政府征收范围,补偿总额5110.43万元,对净利润影响较大。 塑料助剂行业集中度有望提升,景气向好:据政府有关文件,公司竞争对手亚星化学寒亭厂区于2018年底启动异地搬迁但尚未确定新厂址,关停搬迁工作领导小组(指挥部)2019年2月进一步要求完成关停或者搬迁,任务已经相当明确。随着化工行业新一轮安监督查行动的开展,塑料助剂行业中小产能将逐步关停,产能收缩利好集中度提升,行业景气度有望向好。 公司不断扩充产能,盈利能力逐步增强:作为“山东省新旧动能转换重大项目库第一批优选项目”之一的日科橡塑“年产10万吨塑料改性剂ACM 及1万吨氯化聚氯乙烯 CPVC 项目”于2018年8月初完成各项验收工作并正式投产运行,盈利能力将得到有效增强。同时公司公告拟投资12亿元建设“年产33万吨高分子新材料项目”,包括14万吨/年PMMA、10万吨/年ACS、4万吨/年ASA 工程塑料、4万吨/年功能性膜材料及1万吨/年多功能高分子新材料项目,公司竞争力将进一步增强。 产业资源深厚,后续不排除有运作可能:2018年底鲁民投入主,成为公司第二大股东。济南鲁民投金湖投资合伙企业(有限合伙)与鲁民投点金一号私募证券投资基金互为一致动人,自2018年底新进后不断增持,至2019年2月12日分别持有公司14.58%、7.31%的股份,后续不排除有运作可能。 投资建议:预计公司2019年-2021年净利润分别为1.8、2.5、3亿元,对应PE 17/12/10倍,首次覆盖给予买入-A 评级,6个月目标价9元。 风险提示:安全生产风险、原料价格波动等。

事件:公司发布2018年报,全年实现营收212.85亿元,同比+35.04%;归母净利润30.67亿元,同比+57.29%。发布2019年一季报,2019Q1实现营收49.69亿元,同比+1.54%;归母净利润3.62亿元,同比-55.73%。 项目顺利投产,产销量增加,2018年业绩同比增长:2018年公司以实施新旧动能转换重大工程为契机,新建续建项目己内酰胺二期、PC二期、合成氨、气化炉、双氧水、PA6等项目顺利投产,甲醇、烷法制酮项目进入联动试车阶段,进一步优化园区产业结构,产销量增加,化工制造业销量同比增长12.09%。在全球大宗商品波动中发挥园区一体化优势,实现毛利率28.33%,同比增长2.27pct,保持了产销平衡,实现经济效益同比增长。较高毛利的化工新材料产品营收比重进一步增长至69.23%。 2019Q1由于产品价格下滑影响单季度利润,全年产量将继续增长:公司主要产品PC、己内酰胺、PA6、甲酸、丁醇、辛醇、烧碱、尿素、双氧水2019Q1均价分别同比2018Q1变动-37.38%、-18.26%、-0.74%、-59.22%、-1.97%、-4.08%、-20.87%、-1.18%、-41.58%。据公告,公司计划2019年发挥退城进园一体化项目中合成氨、气化炉、甲醇项目和聚碳酸酯二期等项目的最佳产能,实现产量985万吨,高于2018年水平,并将积极推进在建续建项目20万吨甲酸投产。 立足智慧化工园区建设,自有园区价值有望被重估:公司公告2018年通过了山东省化工园区认定,被列入第一批31家化工园区名单,位居山东省新材料领军企业50强第3位。园区“一体化、集约化、园区化、智能化”优势显著,受外部供给波动影响较小,可保持长周期稳定运行,自有园区价值有望重估。 投资建议:预计19-21年净利润分别为22、25、30亿元,对应PE分别为11.5、10.1、8.5。维持买入-A评级,6个月目标价20元。 风险提示:产品价格波动、下游需求不及预期等。

事件:公司发布2018年报,全年实现营收143.57亿元,同比增长37.94%;实现归母净利润30.20亿元,同比增长147.10%。 2018年受益于量价齐升,业绩大幅增长,但Q4略低于预期:公司借力市场正效应,加强产销协同,肥料、多元醇2018年销量分别同比提升22.53%、35.03%。公司主要产品尿素、醋酸、甲醇、乙二醇、异辛醇、己二酸、DMF、三聚氰胺2018年均价分别同比变动21.05%、50.08%、11.69%、1.29%、10.40%、3.69%、-1.19%、3.96%。毛利率为30.48%,同比提升10.87pct。2018Q4实现净利润4.85亿元,环比Q3下降43.3%,第四季度受国际原油价格大跌、中美贸易战等影响,除尿素外产品价格分别出现不同程度的下降,进而影响四季度效益。 2019年业绩压力较大,新项目投产增厚利润:据百川,截至目前2019年公司主要产品尿素、醋酸、甲醇、乙二醇、异辛醇、己二酸、DMF、三聚氰胺的均价分别比2018年变动-3.89%、-30.83%、-20.79%、-29.33%、-8.66%、-19.50%、-19.38%、-19.35%,价格普遍下跌使19年业绩承压。随着2018年公司50万吨/年乙二醇项目、10万吨/年三聚氰胺项目(二期)、肥料功能化部分装置陆续投产,有望以量补价,增厚一定的利润。据公告,公司预计2019年实现销售收入140亿元。 园区一体化优势显著,新一轮产能布局启动:依托洁净煤气化核心技术,公司打造了“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式。据公告,公司将投资15.72亿元建设16.66万吨/年精己二酸品质提升项目,预计实现利润总额2.96亿元;投资49.8亿元建设酰胺及尼龙新材料项目,包括年产己内酰胺30万吨(其中20万吨自用)、甲酸20万吨、尼龙6切片20万吨、硫铵48万吨等,预计实现利润总额4.46亿元。将进一步拓展公司产业链,优化产品结构,提高企业盈利能力。 投资建议:预计2019-2021年净利润分别为27、31、35亿元,对应PE9、8、7倍,维持买入-A评级,6个月目标价17.6元。 风险提示:产品价格大幅波动、新项目建设进度不及预期等。

事件:公司发布2018年报,全年实现营收67.51亿元,同比增长4.43%;实现归母净利润7.02亿元,同比下降15.01%。 营收保持平稳,成本增长拉低利润:2018年营收基本保持平稳,销量略有下降但产品价格有所提升。公司主要产品环氧丙烷、烧碱、三氯乙烯2018年均价分别为10,264.51元/吨、3,315.41元/吨、4,698.84元/吨,同比变动+13.04%、-1.95%、4.88%。主要原材料原盐、丙烯价格有所上涨拖累利润,公司2018年毛利率为27.98%,同比下降1.4pct,环丙、烧碱的价差同比变动分别为+8.65%、-17.01%,同时三费率水平皆较去年有所升高。 烧碱、PO未来景气度预计震荡中持稳:据中国氯碱网,2018年烧碱总产能4259万吨,累计产量3420万吨,累计同比增长0.9%,市场持续震荡整理。由于下游行业不稳定性增强,烧碱企业仍有部分扩能,预计2019年烧碱市场仍将面临多空因素影响的复杂情况。据公司统计,2018年国内环氧丙烷产能约337万吨,全年产量约285万吨,开工率较上年有所提高。2018年环氧丙烷市场呈反复震荡走势,预计2019年国内将新增环氧丙烷产能50万吨。HPPO和异丙苯法等新工艺的新增产能存在较大不确定性,依旧看好PO行业景气度。 公司多个新项目有序建设中,有望形成新的利润增长点:电子级氢氟酸项目于2018年7月开始试生产,产品达到G4等级要求。六氟磷酸锂项目、环氧氯丙烷项目及氢能源项目正在积极推进。煤炭铁路物流项目的土地审批已完成,合资公司组建准备工作也已基本完成。同时,公司公告拟在R125装置基础上进行改造,建设一套1万吨/年R32及联产盐酸装置,项目投产后可丰富公司产品线,增强市场竞争力。 投资建议:预计公司2019-2021年净利润为8.5、10和11.5亿元,对应动态PE9.4、8和6.9倍,维持买入-A评级,6个月目标价7元。 风险提示:原料价格波动、项目建设不及预期等。

事件:公司发布2018年报,全年实现营收14.22亿元,同比增长75.24%;实现归母净利润4.00亿元,同比增长322.55%。 毛利率大幅提升,松节油产业链高景气持续:据公告,公司是我国最大的松节油深加工企业,也是全球最大的合成樟脑及系列产品供应商。受益于产品涨价,2018年合成樟脑系列销售收入11.10亿元,同比增长75.29%;冰片系列销售收入1.51亿元,同比增长62.32%。18年松脂产季结束后松节油呈现出加速上涨局面,据松香网目前松节油价格37110元/吨,较18年初上涨超过50%。公司松节油采购体系完善,在广西和云南设有采购基地,有铁路专用线和自备罐车,使原材料成本可控。公司2018年毛利率为40.89%,同比增长12.52pct,通过产品提价、技术改造、节能降耗等方式转嫁原材料涨价的风险,毛利率大幅提升。我们预计松节油供需紧张局面有望持续至19年产季,松节油产业链景气度仍将上行。 主业项目建设陆续完成,业绩增量可期:公司冰片生产线自动化改造项目已完成并试生产,并完成安全验收;年产5,000吨合成樟脑扩建项目2018年底完成主体项目工程安装,预计2019年下半年进入试生产;年产15,000吨香料产品项目已完成建设工作并开展试生产,并已完成安全验收。产业链高景气下,新项目投产将进一步增厚利润。 拟并购诺斯贝尔切入化妆品代工行业,成长空间打开:公司公告拟以发行股份和支付现金相结合的方式作价24.3亿元购买诺斯贝尔90%的股权。后者是国内化妆品行业ODM龙头公司,拥有屈臣氏、妮维雅、资生堂等众多优质客户,承诺19-20年实现净利润不低于2.4亿和2.88亿元。公司与标的公司同属精细化工的上下游行业,有较好的协同互补效应,我们认为本次并购将打开公司未来成长空间。 投资建议:暂不考虑本次并购,维持盈利预测,预计公司2019-2021年净利润分别为5.2、6.7和7.2亿元,对应PE11、9和8倍,维持买入-A评级。 风险提示:下游需求不及预期、并购进度低于预期等。

事件:公司发布2018 年业绩快报,全年实现营收37.24 亿元,同比增长81.94%;实现归母净利润3.15 亿元,同比增长55.17%。 业绩继续维持快速增长,大客户深入合作,产品销量显著增长:公司以塑料改性业务为基础,全面推动新材料在各领域应用业务的协同发展。主要产品在家电、汽车、小家电等市场需求旺盛,分、子公司陆续投产,带动销量及收入的显著增长,盈利能力进一步增强。改性塑料继续深化大客户合作,并实现格力,康佳,比亚迪等的批量供货,成为小米的重要供应商,同时与现代、比亚迪在新材料认证方面展开合作,产能不断释放。 高分子复合材料业务在专业技术领域实现定点突破,新材料产能释放在即:公司引进德国先进生产技术,全面开展复合新材料的生产销售,下游应用于家电、5G 通讯、新能源等领域。子公司隆创科技引进世界先进的FRP 流水线,与世界领先企业福田汽车、海池泰克、詹姆斯伟等合作开发专用车和模块化房屋等,客户拓展顺利。 人造草坪与光电业务保持快速增长,产品线不断扩大:人造草坪快速放量,19 年草坪业务依然有望保持50%快速增长,目前正在根据市场情况扩大体育草坪产品线,增加预制型塑胶跑道和高尔夫打击垫等体育产品;光电业务正在形成海信系、冠捷系等客户与总公司的全面协同发展,业绩呈大幅增长态势。 投资建议:预计公司2019-2020 年净利润分别为4.3、5.7 亿元,对应PE 15、11 倍,维持买入-A 评级,6 个月目标价31 元。 风险提示:原料价格波动、需求不及预期等。

事件:公司发布2018年业绩快报,全年实现营收9.11亿元,同比增长39.78%;实现归母净利润7,190万元,同比增长55.23%。 业绩快速增长,销售增量明显:公司业绩大幅增长主要由于销售规模扩大,订单有所增加。据公告,公司20000吨/年纤维素醚改建项目释放部分产能,同时控股子公司山东赫尔希胶囊有限公司纤维素醚植物胶囊产品2018年销售增量明显,毛利率提升幅度较大。 建材级纤维素醚产能释放打破瓶颈,医药和食品级纤维素醚壁垒较高,公司具备竞争优势:公司是国内非离子型纤维素醚龙头,新增20000吨/年建材级纤维素醚改建项目于2018年9月试生产,公司目前拥有建材级纤维素醚产能38900吨。同时拥有医药及食品级纤维素醚产能4000吨,公司依靠研发优势和资质优势突破高壁垒。2010年研发成功了药品缓控释专用HPMC(CR级)并开始批量生产,同时公司拥有植物胶囊专用HPMC、药用包衣辅料用HPMC、食品添加剂甲基纤维素等十多项技术储备品种;公司已经取得了纤维素醚的药用辅料注册批件,以及药品食品的生产许可。随着药物一致性评价进程的加速,预计市场趋势良好。 植物胶囊有望快速放量,助力公司维持高增长:目前公司拥有HPMC植物胶囊设计产能35亿粒/年,未来公司将加大对植物胶囊二代产品的研发投入,将研发植物胶囊专用纤维素醚作为医药级产品的首要攻克课题,启动年产50亿粒植物胶囊技改项目,进一步加大对植物胶囊产业的拓展。 投资建议:预计2019年-2020年净利润分别为1.25、1.65亿元,对应PE20、15倍,维持买入-A评级,6个月目标价24元。 风险提示:项目进度不及预期、下游需求不及预期等。

非离子型纤维素醚龙头,建材级产能释放打破瓶颈:公司是国内非离子型纤维素醚龙头,在纤维素醚的产销规模、生产技术、产品种类、产品质量稳定性和生产环保措施等方面的有很强的竞争实力,下游广泛应用于建材、医药、食品、纺织、日化、石油开采、采矿、造纸、聚合反应及航天航空等诸多领域,是国民经济各领域必不可少的环保型添加剂。随着公司新增2 万吨/年建材级纤维素醚改建项目于2018年9 月试生产后,公司目前拥有年产能建材级纤维素醚38900 吨,医药及食品级纤维素醚4000 吨,纤维素醚总计产能达到42900 吨。 医药和食品级纤维素醚壁垒较高,公司竞争优势明显:公司在医药和食品级纤维素醚的生产上具有研发优势和资质优势,2010 年研发成功了药品缓控释专用HPMC(CR 级)并开始批量生产,同时公司拥有植物胶囊专用HPMC、羟乙基长链疏水性改性羧甲基醚、药用包衣辅料用HPMC、食品添加剂甲基纤维素等十多项技术储备品种。公司医药食品级纤维素醚执行《中国药典》和《食品添加剂国标》设定的标准。截至目前,公司已经取得了纤维素醚的药用辅料注册批件,以及药品食品的生产许可。 植物胶囊有望快速放量,助力公司维持高增长:目前公司拥有HPMC植物胶囊设计产能35 亿粒/年,未来公司将加大对植物胶囊二代产品的研发投入,将研发植物胶囊专用纤维素醚作为医药级产品的首要攻克课题,启动年产50 亿粒植物胶囊技改项目,进一步加大对植物胶囊产业的拓展。 投资建议:公司处于产能快速释放时期,有望在市场竞争中抢得先机。 预计2018 年-2020 年净利润分别为0.7、1.25 和1.65 亿元,对应PE30、17、13 倍,首次覆盖给予买入-A 评级,6 个月目标价22 元。 风险提示:项目进度不及预期、下游需求不及预期等。