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王斌

首创证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: 登记编号:S0110522030002。曾就职于太平洋证券股份有限公司、开源证券股份有限公司。医药行业资深分析师,北京大学药物化学专业博士,具有多年卖方从业经验。作为团队核心成员,于2019年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第5名,公募榜单第4名;于2020年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第3名,公募榜单第2名。...>>

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福瑞股份 医药生物 2022-08-10 17.98 -- -- 18.43 2.50% -- 18.43 2.50% -- 详细
全球 NASH 创新药进入突破期,FibroScan 前景广阔。子公司 Echosens具有较好的成长性,2012-2019年收入 GAGR 为 19.24%,2020年受疫情冲击业绩有所下滑,2021年欧美地区业务受疫情的影响逐步降低,收入已经超过疫情前水平。Echosens 的核心产品 FibroScan 系列诊断设备被多家权威机构列入肝病检测指南或作为官方推荐的肝脏弹性检测设备,临床价值得到广泛认可。 2022年以来,全球 NASH 药物研究领域迎来多项重要进展,我们认为随着 NASH 药物研发的进展和后续商业化,药企研发患者筛查、用药效果监测等需求都将持续增加,目前公司已经与全球 NASH 药物研发企业如辉瑞、诺和诺德等建立起了广泛的合作,我们认为 FibroScan 有望进入快速放量阶段。 复方鳖甲软肝片销售模式成功切换,药品板块盈利能力有望逐步提升。 公司在 2019年着手调整复方鳖甲软肝片的销售模式,从过去以公立医院销售渠道为主调整为以零售渠道为主,定价更加自主且利润率更高。 我们认为随着复方鳖甲软肝片院外渠道销售占比提升,未来公司药品板块盈利能力还将进一步增强。 盈利预测和估值。我们预计 2022-2024年公司营业收入分别为 11.43、14.86和 18.74亿元,同比增速分别为 27.3%、30.0%和 26.1%;归母净利润分别为 1.52、2.51和 3.19亿元,同比增速分别为 59.6%、64.8%和27.4%,以 8月 5日收盘价计算,对应 PE 分别为 32.3、19.6和 15.4倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:疫情影响药品和医疗器械正常销售;NASH 药物研发失败,导致 FibroScan 的需求低于预期。
康缘药业 医药生物 2022-08-08 14.23 -- -- 14.46 1.62% -- 14.46 1.62% -- 详细
事件: 公司发布 2022年半年报, 实现营业收入 20.97亿元(+18.54%),归母净利润 2.11亿元(+32.35%),扣非后归母净利润 2.02亿元(+24.21%)。 疫情扰动下业绩具有韧性, 盈利能力进一步提升。 2022年 2季度公司实现营业收入 10.19亿元(+12.26%),归母净利润 101.14亿元(+33.92%),扣非后归母净利润 9546万元(+14.28%)。 与 1季度相比,2季度收入和利润虽然环比有所下滑,但考虑到公司重点销售区域受到了疫情影响(2021年华东地区收入占比为 41.8%), 表明公司业绩具有较好的韧性,销售改革初见成效。 2022年上半年公司净利率为 10.07%,同比增加 1.05个百分点,主要是由于: (1) 医药工业毛利率同比提升0.78个百分点, 达到 71.89% (2)公司费用率进一步优化, 其中管理费用率同比下降 0.36个百分点,财务费用率同比下降 0.42个百分点(主要受益于有息负债降低),我们认为未来在口服液、 外用剂型等高毛利品种收入占比提升和费用率持续优化带动之下,公司盈利能力仍有提升空间。 口服液快速放量,注射液平稳增长,新产品销售渐入佳境。 公司全面开发七大基药品种及重点品种, 坚持打造战略大品种;同时把握基药政策红利(基药“986”政策陆续在各地得到落实执行), 重点推动基层医疗终端上量及品种覆盖, 基层医疗终端销售规模的显著提升。分产品来看,口服液产品在 2022年上半年实现收入 4.35亿元(+48.36%), 预计主要是由于金振口服液放量。 注射液产品上半年实现收入 7.53亿元(+20.2%), 预计主要由于热毒宁注射液和银杏二萜内酯葡胺注射液均保持平稳增长; 公司持续推进热毒宁注射液的循证医学临床研究,为药品的学术推广及临床合理用药提供有力支撑, 2021年热毒宁注射液销量为 2054.75万支(+3.84%), 出现恢复性增长,预计 2022年上半年延续了增长态势; 2021年银杏二萜内酯葡胺注射液销量为 1028.63万支,2018-2021年销量 GAGR 为 86%, 该产品在 2019年末医保谈判降价约70%, 影响了近年来收入体量的增长, 2021年末该产品在谈判续约中未降价,我们认为在价格稳定的情况下,该品种收入有望进入平稳增长阶段。 片丸剂上半年实现收入 1.69亿元(+19.29%), 预计主要是受益于参乌益肾片的增长,该产品于 2019年末首次通过谈判进入医保目录,2021年末成功续约,我们认为该品种已经进入到快速增长阶段。 颗粒剂、冲剂在 2022年上半年实现收入 9573万元(+45.63%), 预计主要是受益于杏贝止咳颗粒的增长。凝胶剂(主要是筋骨止痛凝胶) 在 2022年上半年实现收入 928万元,该产品已经于 2020年末通过谈判进入医保目录,有望保持较快增长。 研发项目稳步推进,中药创新药产品有望不断丰富。 2022年上半年,公司中药获批临床试验通知书 4个,申报生产批件 1个;化药创新药开展Ⅱ期临床 2个; 生物药提交 CDE pre-IND 沟通交流申请 1个;推动一批项目分别开展成药性研究、临床前研究、临床研究工作, 截至 2021年末, 公司拥有在研中药新药 30余项。 2021年公司的中药创新药银翘清热片获批上市, 该产品是自 2020年 7月 1日新的中药注册分类实施以来,首个获批上市的 1.1类中药新药,体现出公司在中药创新药领域具有强大的研发实力。2022年上半年,公司研发费用为 2.77亿元(+28%),研发费用率为 13.23%,持续高强度的研发投入有望助推公司中药创新药产品不断丰富。 实施股权激励,彰显成长信心。 2022年 6月公司实现股权激励计划, 对业绩、利润和非注射剂药品收入增速均制定了相应的要求。我们认为公司在销售改革带来的营销效率提升、基药“986”政策落实后带动基药品种收入增长和新产品放量等多种利好因素之下,有望较好的完成业绩目标。 盈利预测和估值。 我们预计 2022-2024年公司营业收入分别为 44.83、54.58和 65.13亿元,同比增速分别为 22.9%、 21.8%和 19.3%;归母净利润分别为 4. 13、 5.18和 6.36亿元,同比增速分别为 28.7%、 25.4%和22.8%,以 8月 3日收盘价计算,对应 PE 分别为 20.5、 16.3和 13.3倍。 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 中成药集采降价幅度超预期; 疫情影响药销售;销售改革积极效果低于预期。
康辰药业 医药生物 2022-08-05 25.04 -- -- 25.88 3.35% -- 25.88 3.35% -- 详细
事件:公司发布2022年半年报,实现营业收入3.72亿元(-18.43%),归属于上市公司股东净利润8204万元(-17.98%),扣非后归属于上市公司股东净利润3436万元(-60.60%)。 疫情等多重因素影响上半年业绩,期待下半年边际改善。由于“苏灵”(注射用尖吻蝮蛇血凝酶)执行新的医保谈判价格后销售单价下降,同时上半年国内疫情持续反复,导致以价换量目标受到影响,“苏灵”上半年实现销售收入2.10亿元(-36.91%)。我们认为“苏灵”经过I期、II期、III期、IV期的3000多例临床研究证明,并已在全国31个省市自治区的2000多家医院的40多种手术室广泛用于减少手术中出血,具有止血效果显著、质量可控、安全可靠的特点,在止血药领域具有显著竞争优势,下半年随着疫情防控形势好转,医院手术量逐步恢复,“苏灵”的销售情况有望迎来边际改善。“密盖息”上半年实现收入1.36亿元,2020年4月公司及子公司康辰生物与泰凌医药、BVI公司、泰凌国际等签署《关于支付现金购买资产协议》。业绩承诺方泰凌医药、泰凌亚洲承诺,康辰生物合并报表范围内“密盖息”相关业务在2021年、2022年和2023年的净利润分别不低于人民币0.8亿元、1亿元和1.2亿元,2021年“密盖息”业绩承诺已经超额完成,未来有望持续增厚公司业绩。 多个创新药研发稳步推进。公司创新药管线之中,KC1036项目Ib/II期临床试验已成功完成首例受试者入组,首个适应症选择未满足临床需求的食管癌、胸腺癌等,并开展了多项探索性临床试验(如胃癌、肝癌、肺癌、胆管癌等实体瘤)。CX1003已完成剂量递增的临床试验,未观察到与剂量相关的限制性毒性(DLT),药物临床安全性和耐受性良好。 KC-B173(重组人凝血七因子)已进入临床试验用样品制备阶段。 CX1026处于临床前开发阶段。金草片正在制定以“盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”为适应症的III期临床试验方案,开展临床试验。 盈利预测与估值:我们预计2022-2024年公司营业收入分别为8.65、9.37和10.53亿元,同比增速分别为6.9%、8.3%和12.3%;归母净利润分别为1.49、1.67和1.85亿元,同比增速分别为0.9%、11.9%和10.7%,以8月2日收盘价计算,对应PE分别为26.0、18.7和14.9倍。考虑到公司研发管线稳步推进,维持“买入”评级。 风险提示:药品在全国/地方集采中降价幅度超预期;疫情影响产品销售。
普洛药业 医药生物 2022-08-03 18.69 -- -- 19.48 4.23% -- 19.48 4.23% -- 详细
事件:公司发布2022年半年报,实现营业收入49.86亿元(+16.57%),归母净利润4.37亿元(-21.04%),扣非后归母净利润4.18亿元(-16.90%)。 季度收入创近年来单季度新高,原材料价格上涨拖累公司利润。受益于原料药业务边际改善、制剂业务保持较快增长和CDMO业务高速增长,2季度收入创近年来单季度新高。毛利率下降是导致公司上半年利润下滑的重要因素,我们认为随着上游原材料价格逐步下降、公司运营效率的不断提升和高毛利CDMO业务收入占比增加,毛利率将得到恢复,盈利能力逐步回升,利润端有望迎来边际改善。 资本开支加速,各类产能扩张稳步推进;CDMO业务发展态势良好。 2020年起,公司开始加大资本开支力度,在建工程和购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金持续提升,截至2022年2季度末,公司在建工程金额为10.17亿元,处于近年来最高水平。我们认为目前公司经营效率处于历史最好阶段,随着在建工程陆续投产,产能的扩充有望充分转化为业绩,公司步入新发展阶段。从项目数量、业务形态和客户群体拓展等多个角度看,公司CDMO业务发展态势良好,有望继续保持较快增长。 盈利预测和估值。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为103.20、118.78和134.69亿元,同比增速分别为15.4%、15.1%和13.4%;归母净利润分别为9.88、12.87和16.35亿元,同比增速分别为3.3%、30.3%和27.0%,以7月29日收盘价计算,对应PE分别为23.0、17.7和13.9倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料成本上升幅度超预期;疫情影响抗生素销售;CDMO业务增速低于预期。
九典制药 医药生物 2022-08-03 22.36 -- -- 23.59 5.50% -- 23.59 5.50% -- 详细
事件:公司发布2022年半年报,实现营业收入10.31亿元(+40.89%),归属于上市公司股东净利润1.30亿元(+15.02%),扣非后归属于上市公司股东净利润1.24亿元(+22.11%)。 费用增加导致利润增速慢于收入增速。公司上半年利润增速慢于收入增速,主要是由于:(1)股权激励费用增长,上半年新增股权激励费用约600万元(分别确认于销售费用、管理费用和研发费用之中);(2)研发费用增加,剔除股权激励费用影响后,研发费用净增约2700万元,总体研发费用率从7.63%提高到8.64%;(3)财务费用有所增加,主要是由于可转债利息费用增加。我们认为各项费用增加对利润的影响主要体现在2022年,随着公司收入体量增长,规模效应逐步体现,长期来看公司利润率还有提升空间。 洛索洛芬钠凝胶贴膏在疫情影响下继续快速放量,下半年增速有望回升。多个制剂集采中选,全年有望保持平稳增长。2022年上半年核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏收入5.76亿元(+57.90%),是公司制剂业务高速增长的主要驱动力。我们测算2季度虽然上海等重点销售区域受疫情影响,同比增速虽有所放缓,但仍处于较高水平,单季度收入创历史新高,在目前疫情较为稳定的情况下,预计下半年增速有望回升,全年仍将保持快速增长。上半年除外用制剂之外的其他制剂产品整体实现销售收入2.72亿元(+10.65%),今年以来公司已有依巴斯汀片在全国集采中成功中选,西尼地平胶囊和铝碳酸镁咀嚼片在省级联盟药品集采中成功中选,预计全年其他制剂有望保持平稳增长。 原料药、辅料快速增长,盈利能力进一步提升。2022年上半年,原料药销售收入为5965.72万元,同比增长65.58%;药用辅料销售收入为7376.91万元,同比增长63.47%。原辅料子公司九典宏阳单体实现营业收入1.85亿元(+73%),净利润2250.10万元,同比增加近2000万元。 目前公司及子公司共完成了61个原料药的备案登记,其中已转A品种34个,2022年上半年新增备案登记11个,与制剂共同审评审批结果转为A的品种2个。目前九典宏阳完成了66个药用辅料注册批件的备案登记,其中已转A品种53个。2022年上半年新增备案登记5个。随着品种数量增加,预计公司原辅料业务有望保持快速增长势头。 盈利预测与估值:我们预计2022-2024年公司营业收入分别为22.42、29.60和36.54亿元,同比增速分别为37.8%、32.0%和23.5%;归母净利润分别为2.65、3.67和4.62亿元,同比增速分别为29.7%、38.7%和25.9%,以7月29日收盘价计算,对应PE分别为26.0、18.7和14.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:药品在全国/地方集采中降价幅度超预期;疫情影响产品销售。
药明康德 医药生物 2022-08-01 95.98 -- -- 97.68 1.77% -- 97.68 1.77% -- 详细
事件:公司发布2022年半年度报告,公司2022年半年度实现营业收入177.6亿元,同比增长68.5%;实现归母净利润46.4亿元,同比增长73.3%;实现扣非归母净利润38.5亿元,同比增长81.0%;实现经调整Non-IFRS 净利润43.0亿元,同比增长75.7%。 点评: 依托于CRDOM/CTDMO 商业模式,疫情扰动下业绩实现强势增长。4月、5月上海疫情一定程度对公司上海地区的生产经营活动造成了影响,公司持续强化一体化CRDMO 和CTDMO 业务模式, 2022H1营业收入实现68.5%的强势增长。一体化的赋能平台持续带来产出成果:2022H1年原有客户贡献营收173.7亿元,同比增长79%;同时公司继续坚持“长尾客户”战略,提高大药企渗透率,全球前20大药企客户贡献收入78.6亿元(+165%)。公司海内外业绩增长强劲。报告期内中国地区营收31.8亿元(+27%),收入贡献占比18%;美国地区营收119.1亿元(+104%),占比67%;欧洲地区营收18.5亿元(+24%),占比10%;日本、韩国及其他地区营收8.2亿元(+15%),占比5%。此前,公司将2022年全年收入增长目标由65-70%上调至68-72%,充分显示了公司在CRDMO 和CTDMO 业务模式驱动下持续加速发展的信心。 WuXi Chemistry 带动业绩强势增长,服务分子数再创新高。2022H1化学业务实现收入129.7亿元,同比增长102%,带动公司业绩高速增长,扣除新冠商业化项目,同比增长36.8%。其中,小分子药物发现(R)的服务收入35.0亿元(+36.5%);工艺研发和生产(D&M)的服务收入94.7亿元(+145%),平台管线持续扩张,CDMO 分子管线新增473个分子,管线内共计2010个分子,同时寡核苷酸和多肽类药物CDMO服务客户数量和分子数量同比提升123%和63%,寡核苷酸和多肽类药物D&M 收入达到7.01亿元。随着平台管线的不断扩充,以及前期项目逐渐进入临床后期以及商业化阶段,叠加新产能的不断释放,预计化学业务板块将继续维持高速增长。 WuXi Testing 和WuXi Biology 保持稳定增长。2022H1WuXi Testing实现收入26.1亿元(+23.6%),其中实验室分析与测试收入18.9亿元(+34.6%),继续保持业内领先地位,持续扩张的产能、在手订单和服务项目的快速增长以及强大稳定的供应链是其主要驱动力;临床CRO和SMO 业务受疫情影响增速有所放缓,实现收入7.2亿(+1.7%),为共计约170个项目提供临床试验开发服务,其中安平业务和医疗器械业务分别实现53%和31%的增长。公司充分发挥WuXi Testing 平台协同性挖掘临床前项目,未来有望持续推动向下游临床CRO 和SMO 的导流。2022H1WuXi Biology 实现收入10.9亿元(+18.5%),强大而广泛的新分子种类服务能力驱动快速增长,新分子种类及生物药相关收入同比增长达到67%。 CGT 赛道持续火热,Wuxi ATU 实现强势增长。2022H1Wuxi ATU 实现收入6.2亿元(+35.7%),公司持续加强细胞疗法CTDMO 服务平台建设,为51个临床前和Ⅰ期临床实验项目、9个Ⅱ期临床试验项目和7个Ⅲ期临床试验项目提供工艺开发与生产服务,4个项目处在即将递交上市申请阶段。2022年3月,公司正式发布规模化生产无转染的腺相关病毒(AAV)的革命性技术——TESSA,截至上半年,公司已有30个TESSA 项目正在客户评估中。 受业务迭代升级影响,Wuxi DDSU 业务短期承压。 2022H1Wuxi DDSU实现收入4.6亿元(-26.7%),完成9个IND 申报,获批19个CTA,目前有1个项目处于NDA 阶段,5/18/77个项目分别处于Ⅲ/Ⅱ/Ⅰ期临床。后续随着客户产品上市,销售分成模式有望在未来进一步打开利润增长空间。 盈利预测:考虑新冠订单的不确定性,调整前期盈利预测,我们预计2022-2024年,公司营收分别为389.2/447.3/549.4亿元,分别同比增69.9%/14.9%/22.8%;归母净利润分别为87.0/91.6/115.5亿元,分别同比增70.7%/5.3%/26%。当前收盘价对应PE 分别为33/31/25倍,公司为具有全球竞争力的CRDMO 龙头企业,所处赛道仍处于高景气度,随着新产能的逐步释放以及客户管线推进后的放量,有望为公司带来持续增长,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情加剧;客户订单执行情况以及市场开拓情况不及预期;行业需求下降;行业竞争加剧;政策风险。
山东药玻 非金属类建材业 2022-07-25 28.20 -- -- 28.60 1.42% -- 28.60 1.42% -- 详细
事件:公司发布公告,于 2022年 7月 19日收到控股股东鲁中投资通知,沂源县人民政府与凯盛集团决定不再实施山东药玻股权无偿划转相关工作。 终止股权划转,有利于公司治理结构稳定。2021年 8月,沂源县人民政府与凯盛集团签署《战略合作框架协议》,拟将鲁中投资持有的山东药玻 11%股权无偿划转给凯盛集团。2022年 5月,公司在《非公开发行股票申请文件反馈意见的回复》中披露,股权划转具体事宜正在推进当中,尚未报请淄博市国资委审批。公司虽然为国资控股企业,但设有激励基金制度,能够使管理层利益与公司业绩紧密结合,有效调动管理层积极性。我们认为,本次股权划转终止有利于公司治理结构稳定,利好公司长远发展。 注射剂一致性评价和集采持续推进,药用包材进入快速升级阶段,公司作为中硼硅模制瓶龙头有望持续受益。注射剂一致性评价于 2020年启动后,过评品种数量逐年增加;同时第五批和第七批集采纳入多个注射剂品种,商业化需求快速增长,药用包材进入快速升级阶段,公司的中硼硅模制瓶迅速放量。我们认为公司作为中硼硅模制瓶龙头,有望持续受益。此外公司也在持续攻关中硼硅玻璃管的工艺,目前成品率逐步稳定,并已经用于一级耐水管制玻璃瓶产品生产,未来公司也有望在中硼硅管制瓶市场中占据一席之地。 盈利预测和估值。我们预计 2022-2024年公司营业收入分别为 43.87、48.61和 53.74亿元,同比增速分别为 13.2%、10.8%和 10.6%;归母净利润分别为 7.03、8.74和 10.61亿元,同比增速分别为 18.9%、24.4%和21.3%,以 7月 19日收盘价计算,对应 PE 分别为 23.0、18.5和 15.3倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:煤炭、纯碱等原材料成本上升幅度超预期;疫情影响药品销售,导致药用包材销量低于预期;注射剂一致性评价/集采进度低于预期。
凯莱英 医药生物 2022-07-20 191.57 -- -- 193.36 0.93% -- 193.36 0.93% -- 详细
事件:公司发布 2022年半年度业绩公告, 预计 2022年半年度实现营业收入 47.9-50.6亿元,同比增长 172%-187%;实现归母净利润 16.4-17.4亿元,同比增长 283%-306%;实现扣非归母净利润 16.2-17.1亿元,同比增长 359-386%。 点评: 小分子业务推动业绩大幅增长,大额订单推动 2022年收入再上新台阶。 公司生产经营情况持续向好,全力克服疫情的不利影响,在“大订单”效应、产能释放带动下,小分子业务爆发式增长,收入同比增长约 180%。 公司 Q2实现营业收入 28.6亿元(取预告平均值),同比和环比均实现增长,分别+191%/+17%。随着大订单的交付和公司常规业务的快速发展,公司全年收入预计将首次突破 100亿,再上新台阶。 盈利能力提升显著,Q2利润率水平大幅增长。从季度同环比看,Q2净利润率和扣非净利润率(取预告平均值计算)分别为 41.7%/41.1%,较2021Q2分别+13.7%/+18.4%,较 2022Q1分别+17.5%/+17.4%,同环比均实现大幅提升,利润率水平再创新高,主要系:1)Q2高毛利大订单交付量相较 Q1大幅增加;2)公司进一步优化运营体系,产能利用率和运营效率得到有效改进,助推公司盈利能力水平的进一步提升;3)公司收入以美元为主,二季度汇率波动对公司盈利带来一定正向影响。 新业务进入高速发展期,未来前景可期。公司制剂、化学大分子、生物合成技术、生物大分子等新业务快速推进,2022H1新业务收入预计同比增长约 150%。随着各大技术平台的建立和持续的更新迭代,以及板块之间的协同效应,预计新业务板块收入占比持续提升,为公司打开第二增长曲线。 盈利预测:我们略微调整此前盈利预测,预计 2022-2024年,公司营收分别为 112.7/116.3/122.6亿元,分别同比增 142.7%/3.3%/5.4%;归母净利润分别为 29.2/29.3/30.1亿元,分别同比增 173.1%/0.4%/2.6%。 当前收盘价对应 PE 分别为 24.2/24.1/23.5倍,公司为具有全球竞争力的小分子 CDMO 企业,同时新业务的全面布局和高速发展为公司带来中长期增长动力,维持“买入”评级。 风险提示:客户订单流失;原材料涨价;汇率波动;核心技术人员流失; 行业竞争加剧;订单交付不及预期;政策风险。
东富龙 机械行业 2022-07-15 30.09 -- -- 32.00 6.35% -- 32.00 6.35% -- 详细
事件:公司发布2022年半年度业绩预告,实现归属于上市公司股东净利润3.91-4.25亿元(+15%-25%),扣除非经常性损益后的净利润3.62-3.96亿元(+18.19%-29.30%)。 2季度疫情对公司经营形成较大挑战,期待下半年逐步恢复。 分季度来看,22Q2公司归母净利润为1.80-2.14亿元(下滑6.96%至21.74%),扣非净利润为1.64-1.98亿元(下滑3.41%至20%)。我们预计2季度利润同比下滑主要是由于:(1)上海疫情导致销售、生产制造、物流和采购等生产经营活动受到较大影响,部分产品发货、验收和收入确认有所延迟:(2)与2021年同期相比,预计公司收入结构变化导致利润率出现波动。2022年1-5月,医药行业固定资产投资完成额同比增速为8.10%,与1-4月同比增速9.90%相比有所下降(预计受疫情影响),但仍处在平稳增长区间,我们认为制药装备行业景气度仍处在较好水平。随着疫情防控形势好转,下半年公司各项经营活动有望恢复正常,发货、验收、收入确认和新订单签订有望回到正常轨道。截至2022年1季度末,公司在手订单为85.29亿元(含税),随着订单逐步交付,我们认为公司业绩仍将持续释放。 产能和产品线持续拓展,定增助力新一轮业绩增长。 2022年公司启动定向增发,募投项目包括“生物制药装备产业试制中心”等4个项目。本次募投项目投产后,一方面可以继续巩固公司在注射剂单机和系统领域的技术优势,满足客户在复杂制剂等新兴领域的需求,进一步提升产能(公司在2014年-2020年之间进行过大规模产能扩张,目前产能利用率处于较高水平);另一方面可以实现对于CGT制药装备及耗材和全方面布局。根据公司公告,募投项目中对应的产品已经有较好的产品技术、订单和客户积累,我们认为达产后产能可以得到充分释放。募投项目达产后合计新增净利润10.52亿元(2021年公司扣非净利润为7.60亿元),显著增厚公司业绩,助力公司新一轮增长。 盈利预测与估值:我们预计2022-2024年公司收入分别为55.62、68.76和80.67亿元,同比增长32.7%、23.6%和17.3%;归母净利润分别为10.02、12.74和15.47亿元,同比增速21.0%、27.2%、和21.4%,对应PE分别为19.1、15.0和12.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:制药装备行业景气度下滑;疫情影响产品交付/订单签订。
药明康德 医药生物 2022-07-15 105.60 -- -- 108.66 2.90% -- 108.66 2.90% -- 详细
事件:公司发布2022年半年度业绩预增公告,预计2022年半年度实现营业收入约177.6亿元,同比增长68.5%;归母净利润约46.4亿元,同比增长73.3%;扣非归母净利润约38.5亿元,同比增长81.0%;经调整非《国际财务报告准则》下扣非归母净利润约43.0亿元,同比增长85.7%。 点评:疫情扰动下业绩实现强势增长,Q2收入超此前预期。4月、5月上海疫情一定程度对公司上海地区的生产经营活动造成了影响,公司持续强化一体化CRDMO和CTDMO业务模式,同时积极配合落实上海地区新冠肺炎疫情防控措施,充分发挥全球布局、多地运营及全产业链覆盖的优势,及时制定并高效执行业务连续性计划,Q2预计实现营业收入92.8亿元,同比增长约66.2%,超出此前公告的63%到65%的Q2预计收入增长率。 经营管理效率持续提升,利润率水平增幅显著。公司半年度经调整非《国际财务报告准则》下归母净利润增速超过同期收入增速,主要系公司通过不断优化经营效率,产能利用率持续提升,规模效应得以进一步显现。 本期净利润增速低于扣非净利润增速原因为非经常性损益项目的变动所致:公司所投资标的产生的公允价值变动和投资收益,本期预计净收益约人民币4.5亿元(上年同期净收益20.5亿元);公司H股可转股债券衍生金融工具部分的非现金账面公允价值变动,本期预计净收益约人民币2.7元(上年同期净损失14.9亿元)。从季度环比看,Q2净利润率和扣非净利润率分别为32.2%/23.0%,较Q1分别+12.9%/+2.8%,扣非净利润率增速显著改善,主要系公司经营管理效率提升,净利润率大幅提升主要系以上所述非经常性损益项目的变动所致。 WuXiChemistry带动全年业绩高增长,2022年全年业绩再加速。公司2022年全年收入有望实现65-70%的增长。化学业务板块持续建设“一体化,端到端”CRDMO业务,订单需求旺盛。随着平台管线的不断扩充,以及前期项目逐渐进入临床后期以及商业化阶段,叠加新产能的不断释放,预计化学业务板块2022年收入增速相较2021的收入增速将近翻番。其他业务齐发力,引领全年业绩再加速。1)WuXiTesting:实验室分析与测试业务继续保持业内领先地位,持续扩张的产能、在手订单和服务项目的快速增长以及强大稳定的供应链是其主要驱动力,医疗器械测试也于今年实现恢复性增长;临床CRO和SMO业务有望继续实现高速增长,WuXiTesting平台展现出良好的协同性,充分挖掘临床前项目,未来有望持续推动向下游临床CRO和SMO的导流。2)WuXiBiology:强大而广泛的新分子种类服务能力驱动快速增长,Q1大分子生物药和新技术新能力相关收入同比增长达到110%,该板块业绩有望持续增长。3)WuxiATU:2022年将迎来增长拐点,目标增速将超过行业平均水平,2022年Q1业绩同比增长37.0%,随着企业对细胞基因疗法研发投入的增加,以及公司平台化能力的持续建设带来的更多的订单,板块业绩有望实现快速增长。4)WuxiDDSU:2022年业务将进行迭代升级,预计收入将略有下降,但销售分成模式有望在未来进一步打开利润增长空间。 盈利预测:预计2022-2024年,公司营收分别为383.5/459.6/568.8亿元,分别同比增67.5%/19.8%/23.8%;归母净利润分别为77.3/91.6/113.7亿元,分别同比增51.6%/18.6%/24.1%。当前收盘价对应PE分别为41/35/28倍,公司为具有全球竞争力的CRDMO龙头企业,所处赛道仍处于高景气度,随着新产能的逐步释放以及客户管线推进后的放量,有望为公司带来持续增长,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情加剧;客户订单执行情况以及市场开拓情况不及预期;行业需求下降;行业竞争加剧;政策风险。
开立医疗 机械行业 2022-07-12 36.03 -- -- 40.98 13.74%
40.98 13.74% -- 详细
事项:公司发布《2022年半年度业绩预告》,2022上半年预计归母净利润 1.6-2.0亿元,同比增长 46.72%-83.4%;扣非净利润 1.48-1.88亿元,同比增长 62.38%-106.26%。 Q2销售增长亮眼,利润率提升显著。根据业绩预告测算,Q2归母净利润约为 1.1-1.5亿元,同比增长 49.3%-104.1%;扣非净利润为 0.99-1.39亿元,同比增长 57.1%-183.7%。销售规模快速增长,费用率预计下降显著;同时,随着高端产品占比持续提升,毛利率有望保持稳中有升。 高清内镜广受认可,销售有望保持高增长。公司作为国产医用内窥镜领域的领先企业,全面覆盖软镜高、中、低端市场和硬镜市场。公司自主研发的 HD-550系列高清内镜,受到临床医生的广泛认可,代表了目前国产内镜的领先水平。在高端镜种领域,公司实现了放大内镜、超细内镜、刚度可调内镜的突破,填补了国内空白。临床认可度和市场认可度不断提升,三级医院收入占比达到 27%。在国产替代和医疗新基建大背景下,公司内镜产品销售有望保持高增长。 高端彩超持续放量,国际竞争力持续增强。公司近年来先后推出 S60、P60系列高端彩超,成为国内少数推出高端彩超的厂家之一,在妇产、全身应用方面不断取得突破,三甲医院的装机量不断提升,获得三甲医院专家的高度认可,尤其在妇产方面的临床表现与进口同档次妇产专用机相比具有一定的竞争优势。在国外市场,公司率先进入壁垒较高的欧美市场,产品系列从中低端向中高端快速延伸,并在中高端市场中持续发力,国际竞争力迅速增强。 盈利预测与估值:我们预计 2022-2024年公司收入分别为 18.2、22.9和28.8亿元,同比增长 26.2%、25.6%和 25.9%;归母净利润分别为 3.2、4.1和 5.1亿元,同比增长 30.4%、26.5%、和 26.2%,7月 7日收盘价(30.48元/股)对应 PE 分别为 40、32和 25倍,首次覆盖,给与“买入”评级。 风险提示:销售不及预期,研发进展不及预期,政策风险,汇率波动风险
济川药业 机械行业 2022-07-01 26.88 -- -- 27.30 1.56%
27.30 1.56% -- 详细
产品结构持续优化,为业绩成长奠定良好基础。公司核心品种蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等市占率位居前列,体现出公司在儿科、呼吸和消化等领域具有强大的销售推广能力。公司近年来清热解毒类产品占比有所下降,儿科类和呼吸类产品占比不断提升,多个二线品种具有较大增长潜力,收入和利润结构不断优化。2021年公司扣非后归母净利润已经回到历史高点,体现出公司已经摆脱了对于单一产品的依赖,收入结构转换取得明显成效,为未来业绩的持续增长奠定良好基础。 产品布局不断丰富,二线品种快速增长;新渠道拓展有望进一步提升产品销售峰值。我们预计蒲地蓝口服液退出地方医保目录影响有限;剂型转换后小儿豉翘清热颗粒进入快速增长阶段,未来若纳入儿童基药目录有望进一步打开市场规模天花板;川芎清脑颗粒、甘海胃康胶囊通过谈判进入全国医保目录后快速放量;黄龙止咳颗粒、蛋白琥珀酸铁口服溶液等品种也有望保持平稳增长。此外公司还有多个仿制药陆续获批上市或处于不同研发阶段,未来将有望提供新的业绩增量。2021年公司成立了零售事业部,加大对 OTC 渠道开拓力度,新渠道拓展有望进一步提升产品销售峰值。 引进长效生长激素,长期成长逻辑持续兑现。公司从天境生物获得了伊坦生长激素在中国大陆地区进行开发、生产和商业化的独家许可。生长激素市场潜力巨大,同时公司在儿科用药领域的医院覆盖度和销售能力均处于国内领先地位,伊坦生长激素有成为重磅品种的潜力。未来公司还会持续推进 BD 合作迅速补充产品管线,优先考虑儿科、呼吸、消化等领域与公司渠道优势契合的品种;凭借着销售渠道优势,我们认为 BD产品在进入公司体系后均有做强做大的潜力,随着公司产品线的不断丰富,我们认为公司业绩有望持续稳健增长。 盈 利 预 测 与 估 值 。 我 们 预 计 公 司 2022-2024年 收 入 分 别 为88.09/98.95/114.33亿元,同比增长 15.44%/12.32%/15.55%;归母净利润为 19.61/22.15/25.45亿元,同比增长 14.0%/13.0%/14.9%。目前股价对应 PE 分别为 12.3/10.9/9.5倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:中成药/化学药集采降价幅度超预期;疫情影响产品销售;创新药研发失败。
羚锐制药 医药生物 2022-04-29 10.15 -- -- 12.47 22.86%
13.18 29.85%
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事件:公司发布2021年年报,实现营业收入26.94亿元(+15.52%),归母净利润3.63亿元(+11.08%),扣非归母净利润3.55亿元(+18.46%)。 同时发布2022年1季报,实现营业收入6.82亿元(+15.73%),归母净利润1.31亿元(+35.41%),扣非归母净利润1.05亿元(+15.99%)。 贴膏剂持续增长,核心品种表现稳健。2021年贴膏剂收入16.24亿元(+14.64%);核心品种通络祛痛膏销量增长11.4%,在医疗机构销量增长15%;壮骨麝香止痛膏销量增长8.51%,增速为近年来最好水平,在提价和高毛利升级款产品销量占比提升的带动下,预计收入和毛利增速更快。 胶囊剂等其他品种持续放量,软膏剂盈利能力提升。其他产品中,胶囊剂收入6.66亿元(+15.90%),主要是受益于培元通脑胶囊和参芪降糖胶囊平稳增长带动。片剂收入1.48亿元(+36.59%),主要是由于丹鹿通督片(适应症为活血化瘀治疗腰椎间盘突出症、腰椎退行性疾病等)与贴膏剂形成了较好的协同效应,销售额快速增长。软膏剂收入1.21亿元(-10.34%),但软膏剂子公司羚锐生物实现净利润3334万元(+22%),盈利能力实际上仍在提升之中。 销售费用率稳步下降,经营性现金流表现良好,盈利质量大幅提升。2021年公司通过费用精细化管理,提高营销活动效率,销售费用率为48.29%,同比下降2.39个百分点。2021年公司经营性现金流净额为8.46亿元,远超净利润,延续了2018年至今的经营性现金流净额大于净利润的趋势,我们认为主要是由于OTC 行业销售和管理模式的变化,企业对于生产计划、渠道库存和产品销售流向的把控能力增强,经营质量大幅提升,中长期来看公司业绩更具稳定性和成长性而非周期性。 盈利预测与估值:公司同时宣布2021年利润分配方案为每股派发现金红利0.5元(含税),目前的股息率具有较高的安全边际。我们预计2022-2024年公司收入分别为31.19、35.12和39.18亿元,同比增速为15.8%、12,6%和11.6%;归母净利润为4.48、5.31和6.27亿元,同比增速为24.0%/18.4%/18.2%,按照4月27日收盘价计算对应2022年利润的PE为13.5倍,首次覆盖给予“买入”评级。
天士力 医药生物 2022-04-29 9.75 -- -- 10.78 10.56%
10.85 11.28%
详细
事件:公司发布2022年1季报,实现营业收入18.69亿元(+5.97%),归属上市公司股东净利润-5.57亿元(-272.52%),扣非后归属上市公司股东净利润2.32亿元(-8.79%)。同时公司公告已通过集中竞价方式累计回购股份数量816.94万股,占公司总股本的比例为0.54%。 替莫唑胺集采影响1季度扣非后利润,主业有望逐季度向好。 2022年1季度医药工业业务实现营业收入15.27亿元(+5.01%),基本稳定。分产品来看,中药实现营业收入11.28亿元,预计丹滴、养血清脑等核心品种平稳增长。化学制剂实现营业收入3.19亿元(-5.19%),其中抗肿瘤药收入8242万元(-44.56%),主要是受替莫唑胺集采降价影响。该品种于2021年2月集采中标,2021年2季度起在各地陆续开始执行,因此2021年1季度该产品收入基数相对较高,导致同比下滑。 生物药收入5782万元(+15.64%),毛利率为71.84%,同比提升9.33个百分点。我们认为2022年1季度在集采和疫情等不利因素影响下,公司主营业务仍然表现平稳,后续有望逐季度向好。 公允价值变动拖累公司表观利润,但不影响公司主业运营。2022年1季度公司净利润大幅下滑,主要是由于持有的I-MAB 和科济药业股权等金融资产在报告期内公允价值下降8.67亿,与2021年同期相比公允价值变动收益下降8.99亿,但对公司主营业务运营不构成影响。经营活动产生的现金流量净额较2021年同期下降79.68%,主要由于银行承兑汇票贴现托收金额低于2021年同期所致。截至2022年1季度末,公司应收账款金额为11.30亿元,同比下降29.61%,环比下降12.74%,表明渠道去库存效果显著,目前渠道库存已经处于良性状态。 盈利预测与估值:我们认为随着集采影响的逐步消化,中药核心品种重回增长和二线品种放量,2022年将是公司利润(扣非后)的拐点之年。 预计2022-2024年公司收入分别为86.10、93.58和102.19亿元,同比增长8.3%、8.7%和9.20%;归母净利润分别为11.35、13.39和15.67亿元,同比增速-51.9%、18.1%、和17.0%,以4月27日收盘价计算,对应PE分别为13.6、11.5和9.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:中成药集采降价幅度超预期;金融资产公允价值波动导致归母净利润预测出现偏差;疫情导致药品销售低于预期。
亿帆医药 基础化工业 2022-04-15 13.77 -- -- 13.97 1.45%
14.55 5.66%
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事件: 公司发布 2021年报,实现营业收入 44.09亿元(-18.36%),归属上市公司股东净利润 2.78亿元(-71.25%),扣非后归属上市公司股东净利润 2.20亿元(-74.41%)。 泛酸钙价格下降拖累业绩, 2022年原料药利润有望恢复。 2021年公司原料药收入 7.87亿元(-46.49%),其中维生素 B5系列收入 4.70亿元(-61.37%),原料药毛利率为 44.54%,同比下降 31.64个百分点,原料药板块收入和利润大幅下滑主要是由于维生素 B5产品价格因受疫情以及非洲猪瘟影响,自 2020年三季度开始大幅下降, 2021年一直持续低价位运行所致。 在泛酸钙价格长期处于低位后,行业内企业盈利能力大幅下降,提价意愿增强, 泛酸钙价格自 2021年 4季度起出现回暖,目前报价为 360元/千克, 已经回到近年来较高水平。 我们认为泛酸钙价格的提升有助于公司业绩在 2022年实现较快增长, 同时考虑到前期低价订单和渠道库存的逐步消化, 预计各季度间利润有望呈现出加速的态势。 自有制剂产品快速增长,推广服务业务受集采影响有所下滑。 分业务类型来看, 2021年公司加大了自有产品(含进口)的推广力度, 自有产品实现收入 16.27亿元(+25.08%)。推广服务业务实现收入 9.07亿元(-43.05%),主要是由于合作产品(头孢他啶)集采影响。 分事业部来看,小分子事业部以血液肿瘤领域产品、重组人胰岛素及新引进的进口产品为主, 强化推广力度,实现营业收入 4.89亿元(+30.85%); 国药事业部围绕“531”核心产品, 推动开发上量工作, 在受集采影响的情况下实现了营业收入 22.93亿元(-13.48%), 其中自有产品实现销售收入近 10亿元(+46.13%)。我们认为在自有产品快速增长的带动下, 能够有效弥补头孢他啶集采带来的业绩损失,中长期看公司制剂业务仍具有较好成长性。 创新药研发稳步推进,静待国际化实现突破。2021年 F-627在美国 FDA、欧盟 EMA 的生物制品许可申请(BLA)获得正式受理,其中美国 FDA 的技术审评已基本完成;于 2022年向 NMPA 递交生物制品新药上市申请,并在中国、希腊、塞浦路斯、德国等国家签署了商业化合作。由于旅行限制, 目前美国 FDA 无法进行批准前现场核查, FDA 将推迟 F-627上市申请批复,直到现场检查完成。公司根据 FDA 相关法规和准则进行了多次自查、模拟检查,改进全球质量体系和质量文化,已做好随时迎接该产品上市批准前现场核查准备。我们认为 F-627最终获批上市仍然是大概率事件。 盈利预测与估值: 我们预计 2022-2024年公司收入分别为 45.21、 49.69和 57.25亿元,同比增速为 2.5%、 9.9%和 15.2%;归母净利润分别为8.76、 9.62和 11.89亿元,同比增速 214.7%、 9.8%、和 23.5%,以 4月12日收盘价计算,对应 PE 分别为 16.8、 15.3和 12.4倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:泛酸钙提价幅度和持续时间低于预期;制剂业务受疫情影响; 创新药海外上市受阻。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名