艾迪药业：HIV创新药领军企业，业绩有望迎来快速增长。公司聚焦于抗HIV创新药及人源蛋白领域，致力于打造完整的HIV抗病毒新药研发管线和强大的商业化运营能力，同时不断巩固人源蛋白领域优势，整合优质资源，积极布局上下游产业。在HIV创新药领域，公司相继有艾诺韦林和艾诺米替2款创新药获批，后续还布局有多款创新药/仿制药，打造完整的抗HIV药物管线。2023年公司对管理团队和HIV创新药团队进行了调整并实施了股权激励，有助于公司长远发展。 HIV，药物需求稳健增长，艾诺米替临床数据良好，安全性优势突出，未望来有望HIV药物市场占据重要地位。近年来我国接受抗病治疗的HIV患者数量和治疗率持续提升，国内HIV用药需求持续增长并呈现出医保内药物和自费药物市场规模占比和使用人数持续提升的态势。艾诺米替片在初治和经治HIV患者中的疗效均得到了高水平临床研究的验证，且与目前国内HIV免费药物“替诺福韦+拉米夫定+依非韦伦”方案和整合酶抑制剂相比，在安全性方面具有明显优势。2023年9月1日，国家医保局发布了《2023年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整通过形式审查药品名单的公告》，艾诺米替片成功通过形式审查。我们认为若艾诺米替片通过谈判成功进入医保目录，有望凭借良好的循证医学证据积累获得临床认可，进入快速放量期。 盈利预测和估值。我们预计2023年至2025年公司营业收入分别为4.65亿元、7.12亿元和9.37亿元，同比增速分别为90.3%、53.1%和31.7%；归母净利润分别为-0.39亿元、0.67亿元和1.78亿元，以10月27日收盘价计算，对应PE分别为-134.1、79.1和29.8倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：艾诺韦林片医保谈判未能成功、医保支付价低于预期或销售金额低于预期。人源蛋白业务客户采购金额低于预期，下游制剂集采导致人源蛋白产品价格承压。

事件：公司发布 2023年半年报，报告期内实现营业收入 4.53亿元（+25.83%），归属于上市公司股东的净利润 8833万元（+33.51%），扣除非经常性损益的净利润 8183万元（+38.00%）。 现有产品线多点发力，新品种布局日益丰富。分产品来看，2023年上半年纤维素及衍生物类收入 2.05亿元（+15.00%）,预计主要是受益于微晶纤维素和羟丙甲纤维素（下游为植物胶囊）需求持续增长带动；淀粉及衍生物类收入 1.12亿元（+29.74%），预计主要是受益于疫情放开后普药需求量增长带动。2023年上半年公司加大新产品布局力度，在 CDE新增 2个新产品登记，其中邻菲罗啉（供注射用）是公司自主开发的第二款注射级药用辅料。8月 23日公司公告，新增品种羧甲纤维素钠（供注射用），该产品为主要用于医美产品、注射微球等，是公司第三款自主开发的注射级药用辅料。由于注射剂辅料盈利能力高于固体制剂，随着上述品种与下游制剂关联后逐步放量，有望成为公司业绩新的增长点。 辅料进口替代趋势延续，产能释放带动业绩增长。目前药用辅料进口替代趋势仍在延续，成为带动公司业绩增长的重要动力之一。2023年上半年进口替代项目数远远高于近两年同期，近两年已替代成功的项目也在滚动放大带动业绩增长，今年上半年替代项目的增长额占到收入总增长额的 35%以上。我们认为由于集采后企业降本增效、对于供应链安全的重视程度提升等因素，辅料替代的趋势仍将延续。目前公司新产能处于建设收尾阶段，将于 2023年 3季度投入试生产，建成后将增加 9000吨高端辅料产能供应，能缓解当前市场需求旺盛形成的产能不足的情形，我们认为随着新产能投产将有效拉动公司业绩增长。 盈利预测和估值。我们预计 2023年至 2025年公司营业收入分别为 8.57亿元、10.28亿元和 12.26亿元，同比增速分别为 21.6%、20.0%和 19.3%； 归母净利润分别为 1.65亿元、2.02亿元和 2.41亿元，同比增速分别为26.1%、22.4%和 19.3%，以 9月 20日收盘价计算，对应 PE 分别为 21.2、17.3和 14.5倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动影响产品毛利率；募投项目产品需求下滑，导致收益不及预期。募投项目投产进度低于预期，导致业绩增长不及预期。

事件：公司发布 2023 年半年度报告，公司 2023 年上半年实现收入 5.23亿元（+41.8%），实现归母净利润 0.84 亿元（+41.6%），实现扣非归母净利润 0.92 亿元（+56.5%）。单季度看，公司 2023 年 Q2 实现收入2.70 亿元（+41.0%），实现归母净利润 0.47 亿元（+38.9%）。 点评： Q2 业绩再创新高，海外业务强劲增长。单季度看，公司 2023 Q2 实现收入 2.70 亿元，同环比分别增长 41.0%/7.1%，再创历史新高。按产品看：2023H1 分子砌块实现收入 4.54 亿元，同比增长 38.8%；科研试剂实现收入 0.68 亿元，同比增长 65.0%。分区域看：2023H1 境内业务实现收入 2.57 亿元，同比增长 38.4%；境外业务实现收入 2.66 亿元，同比增长 45.2%，境外销售收入占比提升至 50.8%（+1.2pct），随着公司海外布局更加深入，有望带动公司业绩继续快速增长。 经营管理效率持续优化，扣非净利率稳中有升。公司 2023H1 净利润率和扣非净利润率分别为 16.0%/17.6%，分别同比-0.1pct/+1.6pct；2023H1销售/管理/研发费用率分别为 10.7%/8.4%/5.1%，分别同比-0.6pct/-1.1pct/+0.1pct，公司销售管理费用率持续降低，采购端公司对于重复采购的原料整体降价率超过 40%，同时不断优化存货运营效率，彰显出公司高效的经营管理水平。 新品类新领域拓展助力未来增长。年初公司以血清为突破口，正式打入生命科学、生物制药领域，目前在细胞培养领域已经与清华大学、北京大学等知名院校和科研院所形成稳定的合作关系；同时，公司成功进入新能源领域，与比亚迪、宁德时代等国内知名新能源企业的开展合作，在新材料领域建立了与华为等头部企业的业务联系，为公司未来发展打造新的增长引擎。 盈利预测和投资建议：根据公司经营情况，我们略微调整此前盈利预测，我们预计 2023-2025 年，公司营业收入分别为 11.43 亿元/15.02 亿元/19.52 亿元,，同比增速分别为 37.1%/31.4%/30.0%，归母净利润分别为2 亿元/2.62 亿元/3.42 亿元,，同比增速分别为 36.7%/31.3%/30.4%。最新收盘价对应 PE 分别为 32/24/19 倍。国内外小分子研发持续需求旺盛，近年来公司产品质量和 SKU 数量不断提升，产品价格和现货数量均具备优势，公司自研产品稳步推进，同时在新品类新领域持续拓展，公司业绩有望延续快速增长趋势，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；销售不及预期；新品研发不及预期；海外业务拓展不及预期。

公司发布2023年半年报，报告期内实现营业收入5.69亿元（+15.39%），归属于上市公司股东的净利润3836万元（+3.01%），扣非后归母净利润4180万元（+68.18%）。 凯力唯快速放量，盈利能力大幅提升。2023年上半年受益于：（1）疫情后医疗诊疗秩序恢复；（2）进行渠道下沉，积极布局县域市场；（3）医保谈判续约，凯力唯报销适应症由基因非1b型扩展为“基因1、2、3、6型”，覆盖适应症范围扩大，2023年上半年的销售收入同比增长逾2倍。子公司凯因格领（丙肝创新药推广平台公司）实现营业收入1.42亿元（去年同期为4430万元），净利润2543万元（去年同期亏损约800万元），收入和盈利能力均实现大幅提升，我们认为随着凯力唯持续放量后销售端规模效应不断增强，预计盈利能力仍有提升空间。 创新药研发稳步推进，长效干扰素前景广阔。2023年上半年，培集成干扰素α-2注射液治疗低复制期慢性HBV感染的Ⅲ期临床试验已完成全部受试者入组和48周用药，进入随访阶段，长效干扰素临床定位于实现乙肝功能性治愈，未来市场前景广阔。KW-027可实现血清HBsAg抗原水平降低，目前处于临床I期；公司同时还布局KW-034（临床前阶段）、KW-040（临床前阶段）等多个乙肝治疗药物，后续有望在乙肝治疗领域形成完善的产品梯队。 盈利预测和估值。我们预计2023年至2025年公司营业收入分别为14.77、19.33和23.81亿元，同比增速分别为27.4%、30.9%和23.2%；归母净利润分别为1.14、1.59和2.17亿元，同比增速分别为36.5%、39.8%和36.2%，以9月12日收盘价计算，对应PE分别为31.0、22.2和16.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：可洛派韦后续医保续约谈判降价幅度超预期；长效干扰素治疗乙肝临床研究失败或进度低于预期；行业反腐影响推广和销售活动开展，导致产品销售额低于预期；产品被纳入集采后价格下降幅度超预期。

事件：公司发布2023年半年度报告，2023年上半年实现营业收入2.68亿元，同比增长17.40%；实现归母净利润0.92亿元，同比下降15.84%；实现扣非归母净利润0.90亿元，同比下降17.39%。 点评：常规业务持续高增，海外业绩增势强劲。1）按照疾病应用领域分，公司2023H1新冠业务收入为0.29亿元（-41.4%），非新冠常规业务收入为2.40亿元（+33.4%），非新冠常规业务继续延续快速增长趋势。2）按区域分，公司2023H1海外收入和国内收入分别为1.79亿元（+25.6%）、0.90亿元（+3.9%），国内业务受新冠收入下滑以及投融资波动等宏观因素影响表观增速有所放缓，但仍保持稳定增长，不考虑新冠业务，2023H1海外收入同比增长超过40%，海外业绩增势依旧强劲，海外市场前景广阔。公司目前销售渠道已覆盖亚太、北美及欧洲等主要生物医药地区，展望未来公司海外业绩有望持续提升，同时公司积极布局的CGT、伴随诊断等产品和技术服务有望成为公司未来新增长点。 公司毛利率保持相对稳定，因业务发展费用率短期略有波动。公司2023H1和2023Q2毛利率分别为92.5%/91.1%，分别同比-2.3pct/-0.9pct，2023Q2毛利率环比看+0.1pct，整体毛利率保持相对稳定，同比波动主要系产品结构的影响。公司2023H1销售、管理、研发、财务费用率分别为27.3%（+8.3pct）/15.0%（+2.6pct）/22.6%(+0.6pct)/-13.4%(-0.8pct)，期间费用率合计51.5%（+10.7pct），因业务扩张需求和股权激励，销售、管理费用率有所提升，未来随着规模效应的体现，公司期间费用率有望稳步优化。 盈利预测和投资建议：基于公司经营情况，我们略微调整此前盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为5.76亿元/7.55亿元/9.81亿元,，同比增速分别为21.5%/31.0%/30.0%，归母净利润分别为2.04亿元/2.7亿元/3.53亿元,，同比增速分别为0.1%/32.3%/30.7%。最新收盘价对应PE分别为38/29/22倍。国内外生物医药研发需求依旧旺盛，公司海外布局领先于国内同行，近年来公司产品质量不断提升，且具备价格优势，品牌影响力持续提升，未来随着在海外销售的进一步发力，公司业绩有望延续快速增长趋势，维持“买入”评级。 风险提示：客户流失；销售不及预期；新品研发不及预期；海外业务拓展不及预期。

事件：公司发布 2023 年半年报，实现营业收入 19.44 亿元（+9.87%），归母净利润 1.09 亿元（-32.32%），扣非净利润 9419 万元（-10.60%）。 重磅创新药获批，商业化步伐开启，国际化即将迎来突破；其他重点品种研发稳步推进。2023 年上半年艾贝格司亭 α 注射液在国内获批上市，并与商业合作伙伴积极推进国内的商业化推广工作，我们预计自 2023年下半年起有望持续增厚公司业绩。国际化方面，美国 FDA 对北京亿一原液生产现场进行的许可前检查顺利完成，并在规定期限内完成现场检查资料的回复；巴西 ANVISA 原液生产现场进行的许可前检查已顺利完成，欧洲 EMA 正在进行原液生产现场的许可前检查，创新药国际化即将迎来突破。其他在研项目方面，F-652 治疗慢加急性肝衰竭（ACLF）完成了在中国的 II 期（剂量探索性研究）临床试验的研究，重度酒精性肝炎（AH）适应症的 II 期临床试验取得临床批件，研发持续稳步推进。 自有制剂亮点突出，原料药受行业景气度影响有所波动。2023 年上半年公司国内药品销售表现良好，国内医药自有（含进口）实现营业收入8.55 亿元（+25.36%），其中化学药收入 3.87 亿元（+39.44%），随着硫酸长春新碱注射液、重酒石酸去甲肾上腺素注射液、拉考沙胺注射液和氯法拉滨注射液等新品种放量，预计化学药仍然能保持较快增长。原料药收入 4.16 亿元（+0.83%），毛利率为 50.84%，同比减少 9.14pct，主要是由于行业竞争加剧，需求偏弱；我们认为随着下游养殖行业需求恢复，原料药业务有望逐步复苏。 盈利预测与估值：我们预计 2023 年至 2025 年公司收入分别为 45.33 亿元、53.37 亿元和 61.77 亿元，同比增速为 18.1%、17.8%和 15.7%；归母净利润分别为 3.69 亿元、4.96 亿元和 6.12 亿元，同比增速 93.2%、34.2%、和 23.4%，以 9 月 8 日收盘价计算，对应 PE 分别为 37.2、27.8和 22.5 倍，维持“增持”评级。 风险提示：原料药业务景气度恢复幅度低于预期；国内制剂业务受集采、行业反腐影响，销售金额低于预期；创新药海外上市进度低于预期，市场竞争激烈，销售情况不佳。

事件：公司发布 2023 年半年度报告，2022 年上半年实现营业收入 2.20亿元，同比增长 108.7%，其中 2023 年 Q2 单季度实现营业收入 1.12 亿元，同比增长 81.3%。 点评： 商业化持续兑现，多纳非尼逐季环比放量。公司首个商业化产品多纳非尼于 2022 年年初进入医保，在不利的外部环境和进入医保后支付价下调的影响下，依靠强劲的放量收入依旧实现了高速增长，分季度看，从2022Q1-2023Q2，公司各季度收入分别为 0.44/0.62/0.92/1.04/1.08/1.12亿元，实现逐季环比增长。截至 2023 年上半年，多纳非尼已进入医院883 家（较去年末+230 家）、双通道药房 744（较去年末+301 家），同时，去年 8 月多纳非尼用于治疗进展性、局部晚期或转移性放射性碘难治性分化型甲状腺癌适应症获批，满足今年医保年底简易续约标准，我们认为多纳非尼凭借良好的临床效果和公司优异的商业化推广能力有望持续放量。 在研管线逐渐进入收获期，新产品商业化可期。目前，杰克替尼治疗中高危骨髓纤维化和重组人凝血酶均在上市申请的技术审评进程中，有望于今年获批上市。其中，重组人凝血酶为国内首个同类产品，与传统产品比具备更高的生物安全性和更高的凝血活性，有望成为凝血领域重磅产品；杰克替尼在治疗中、高危骨髓纤维化展现出良好的安全性和有效性，同时用于芦可替尼不耐受、复发/难治的骨髓纤维化、重症斑秃、中重度特应性皮炎等多个适应症已经完成或正处在关键临床阶段，其中治疗骨髓纤维化适应症在美国的临床试验也正在开展中，均具备良好的临床和商业化前景。公司多个在研项目推进顺利，未来几年进入收获期，增长趋势值得期待。 早期管线彰显创新型，小分子和多抗平台持续发力。今年以来，公司多个具备 FIC 潜力或同类领先的创新产品获批 IND，且均为中美双报，包括小分子 ZG2001（KRAS）、ZG0895（TLR8）、双抗 ZGGS15（LAG-3/TIGIT）、三抗 ZG006（CD3×DLL3×DLL3），同时公司多个早期产品入选 2023 年 AACR 年会，包括双抗 ZG005（PD1/TIGIT）、融合蛋白 ZGGS18（VEGF/TGF-β）、小分子 ZG0895（TLR8）、ZG19018（KRAS G12C），充分展现公司研发实力，为公司中长期发展奠定良好基础。 盈利预测：根据公司经营情况，我们调整公司盈利预测，预计 2023-2025 年，公司营收分别为 5.9/10.9/19.5 亿元（维持不变），分别同比增94.3%/95.7%/78.3%；归母净利润分别为-4.0/-2.1/+1.9 亿元。公司首个商业化产品多纳非尼进入医保后正处于快速放量阶段，杰克替尼、重组人凝血酶有望于今年上市后贡献业绩，公司多个产品和适应症有望陆续获批贡献新增量，同时公司在研管线多领域全方面布局，早期管线具备较高的创新性和竞争力，维持“买入”评级。 风险提示：创新药研发失败；商业销售不及预期；核心技术人员流失等。

事件：公司发布 2023年半年报，2023年上半年实现收入 2.06亿元（+30.70%），归母净利润 7880万元（+44.16%），扣非归母净利润 7674万元（+33.22%）。2023年 Q2实现收入 1.15亿元（+44.30%），归母净利润 4458万元（+63.89%），扣非归母净利润 4262万元（+37.93%）。8月 16日，公司公布《2023年限制性股票激励计划（草案）》，拟以 70.00元/股的价格向 69名激励对象授予 47.65万股限制性股票。 点评： 宏观环境优化，海内外业绩齐增长。国内门诊诊疗恢复迅速，公司境内业务增长强势，上半年实现境内收入 1.02亿元，同比增长 21.10%，随着二季度国内手术的全面恢复，境内二季度收入大幅增长 49.35%，预计下半年国内业务将维持快速增长之势。海外市场方面，上半年实现收入1.02亿元，同比增长 42.42%，其中北美市场实现收入 3057万元（+36.19%），欧洲市场实现收入 4946万元（+36.96%），亚太及其他市场实现收入 2166万元（+68.68%），公司海外客户拓展顺利，产品认可度持续提高，上半年海外新客户数量增长 18%，公司自有品牌销售额同比增长 91.87%，占海外销售额 20%。 研发力度持续加大，营销网络全球拓展。公司坚持“三棵树”技术创新理念，上半年毛利率 68.77%，同比增长 3.52pct，保持较高水平。2023H1研发投入 1800万元，同比增长 24.48%，研发人员 98人，其中硕士以上学历占比超 15%，报告期内新申请 13项发明专利，新申请 28项实用新型专利，公司自主研发的双极技术设备及耗材上半年在全国 100+家医院试用，完成了 200+台手术。营销方面，2023H1公司销售费用 2331万元，同比增长 56.34%，国内市场二甲及以上医院客户占比超 70%，新增产品进入医院数量超 200家；海外市场新客户数量增长 18%，未来公司进一步完善全球营销网络布局，在巩固欧洲、北美市场的基础上大力拓展南美及亚太市场，同时积极推动公司自有品牌的销售。 发布股权激励计划，彰显中长期发展信心。此次激励计划拟向董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术人员共 69人（占公司全部员工12.3%），以 70元/股的价格，授予 47.65万股限制性股票。根据公司发布的股权激励考核标准，业绩考核 A 目标如下： 2023-2025年营业收入分别不低于 5/6.75/9.11亿元，或 2023-2025年净利润分别不低于1.95/2.49/3.09亿元。激励计划对应 2022-2025年营业收入和净利润CAGR 分别为 35%和 29%，充分彰显公司发展信心，同时有利于吸引优秀人才，充分调动核心员工积极性，推动公司长远发展。 盈利预测和投资建议：我们预计 2023-2025年，公司营业收入分别为 5.22亿元/6.84亿元/8.68亿元,，同比增速分别为 40.7%/31.1%/26.8%，归母净利润分别为 1.99亿元/2.65亿元/3.24亿元,，同比增速分别为37.5%/33.1%/22.2%。最新收盘价对应 PE 分别为 29/22/18倍。公司为国际化的内镜微创诊疗器械公司，凭借自身技术优势从内镜耗材不断向设备端拓展，今年在国内院内诊疗复苏的情况下积极拓展海外市场，公司业绩有望延续快速增长趋势，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新品研发和拿证不及预期；销售不及预期；集采降价幅度超过预期；汇率波动风险；对外贸易摩擦风险

事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现收入10.43亿元（+24.87%），归母净利润2.73亿元（+56.18%），扣非归母净利润2.73亿元（+67.97%）。2023年Q2实现收入5.7亿元（+22.67%），归母净利润1.35亿元（+8.75%），扣非归母净利润1.48亿元（+29.59%）。同日，为激励微创外科业务发展，公司公布《2023年限制性股票激励计划（草案）》，拟以22.18元/股的价格向34名激励对象授予329.40万股限制性股票。 点评：利润高速增长，降本控费效益显著。上半年国内医院门诊恢复常态化，消化、呼吸等科室诊疗全面复苏，叠加医疗新基建带来的增量市场，公司超声、内镜等产品需求明显增长。2023H1毛利率68.98%（+3.77pct），其中彩超板块毛利率66.52%（+3.00pct）；内窥镜及配套治疗器具板块毛利率73.82%（+4.06pct）。公司费用率有所下降，规模效应明显，2023H1销售费用率22.19%（-0.09pct），管理费用率5.31%（+0.20pct），研发费用率16.27%（-2.53pct），上半年净利率26.17%（+5.24pct），盈利能力强劲。 产品销售增速亮眼，新品初显锋芒。超声方面，2023H1公司彩超收入6.49亿元（+19.54%），实现稳步增长，2022年末全新一代超高端彩超平台获CE（MDR）注册证，2023年S90Exp高端彩超系列相继获CE（MDR）、NMPA、FDA注册证，正式进军超高端超声领域，同时公司在心血管超声、兽用超声等领域亦有布局，产品矩阵丰富。内窥镜方面，2023H1公司内窥镜及配套治疗器具收入3.77亿元（+38.40%），子公司威尔逊2023H1收入3093.58万元（+36.8%），公司软镜产品系列包括HD350、HD400、HD500、HD550、X-2200等，全面覆盖软镜高、中、低端市场，凭借着领先的技术优势与强大的产品性能，公司内镜产品将进一步放量，未来销售有望实现高速增长。 发布股权激励计划，微创外科业务有望实现高增长。此次激励计划拟向微创外科业务团队员工（含外籍员工）及其他人员共34人，以22.18元/股的价格，授予329.40万股限制性股票（占目前总股本0.76%）。激励计划公司层面（归属系数100%）的考核指标为2023-2026年中国大陆地区外科收入不低于1/1.45/2.5/4亿元，彰显公司对微创外科业务的高速增长信心。 盈利预测和投资建议：根据公司经营情况，我们调整此前盈利预测并加入2025年预测，预计2023-2025年，公司营业收入分别为21.56亿元/26.94亿元/33.61亿元，同比增速分别为22.3%/24.9%/24.8%，归母净利润分别为4.81亿元/6.36亿元/8.13亿元,，同比增速分别为30.0%/32.2%/28.0%。最新收盘价对应PE分别为40/31/24倍。公司超声和内镜产品竞争力强，且不断推出新品，公司未来业绩有望延续快速增长趋势，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发和拿证不及预期；销售不及预期；汇率波动风险；对外贸易摩擦风险；行业政策风险。

事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入111.68亿元（+9.19%）,归属于上市公司股东的净利润23.08亿元（+8.91%），扣非后归属上市公司股东净利润22.43亿元（+11.68%）。 创新药驱动收入增长，集采负面影响趋于缓和。2023年上半年公司创新药收入为49.62亿元（含税），成为驱动收入增长的主要动力，我们认为主要是受益于近年来上市的瑞维鲁胺、海曲泊帕乙醇胺、达尔西利和阿得贝利单抗等多个新品种放量带动。2023年上半年，磷酸瑞格列汀、奥特康唑和阿得贝利单抗3款创新药获批，目前公司合计已有 13款自研创新药、2款合作引进创新药在国内获批上市。研发方面，公司共有包括SHR-1209（PCSK9）、SHR0302（JAK1）和SHR-1314（IL-17A）等6项创新药进入NDA 阶段，卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗晚期肝癌国际多中心Ⅲ期研究已达到主要研究终点，美国FDA 已正式受理卡瑞利珠单抗的BLA。我们认为公司已经形成较为完善的创新药产品梯队，覆盖肿瘤、自免和内分泌等多个领域，创新药收入体量有望持续稳健增长。2023年上半年注射用紫杉醇(白蛋白结合型)、醋酸阿比特龙片等受到集采续约未中标及降价等因素影响导致收入下滑，第七批集采涉及产品收入也出现下降，但手术麻醉、造影等产品以及新上市的仿制药销售同比增长较为明显，公司仿制药收入基本持平，集采负面影响趋于缓和。 研发强度保持高水平，licence-out 稳步推进。2023年上半年公司累计研发投入 30.58亿元，其中费用化研发投入 23.31亿元，研发投入（费用化部分和资本化部分合计）占收入比例为27.38%，持续保持在较高水平。2023年以来，公司相继完成EZH2抑制剂 SHR2554、TSLP 单克隆抗体的海外授权，公司国际化进程稳步推进。 盈利预测与估值：我们预计2023年至2025年公司收入分别为232.99亿元、264.51亿元和305.88亿元，同比增速为9.5%、13.5%和15.6%；归母净利润分别为44.37亿元、52.41亿元和65.48亿元，同比增速13.6%、18.1%、和24.9%，以9月4日收盘价计算，对应PE 分别为59.4、50.3和40.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：创新药放量速度不及预期，研发进度低于预期或失败；存量仿制药品种集采对业绩造成负面影响。

事件：（1）公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入2.89亿元（+72.74%），扣非归母净利润3332万元（+2033.76%），归母净利润3808万元(+651.46%)。 AQ-300等高端机型快速放量，毛利率持续提升。2023年上半年，公司内窥镜设备收入为2.77亿元（+80.49%），维修服务收入为431万元（+280.38%），其中23Q2公司实现营业收入1.64亿元（+90.80%），收入端呈现出逐季度加速态势；2023Q1、2023Q2公司整体毛利率分别为76.17%和76.36%，显著高于2022年同期水平。我们认为收入端快速增长和毛利率提升主要是得益于高端机型AQ-300上市后装机量增长带动。2023年上半年，公司结合临床端的反馈对AQ-300系列进行了持续的迭代，在操控性能、操作手感、稳定性等多个方面都达到了临床操作需求，临床认可度得到提升；同时公司强化营销体系建设，与临床建立全方位深度合作，随着产品性能的提升和医疗终端认可度增强，我们认为AQ-300仍将保持快速放量趋势。 研发投入不断加大，产品类型持续丰富；规模效应逐步体现，盈利能力步入提升阶段。公司持续加强研发投入，2023年上半年研发投入为6960.15万元，同比增长88.54%，占营业收入比例为24.08%。AQ-300系列上市以来，公司不断丰富配套的镜体种类，2023年5月公司推出全新十二指肠内镜。2023Q1、2023Q2公司整体净利率分别为13.13%和13.00%，显著高于2022年同期水平，主要得益于公司收入体量增长后，管理费用率下降，2023H1管理费用率为13.9%（-10.3pct）。我们认为随着以AQ-300为代表的高端机型收入占比提升和费用率优化，公司盈利能力仍有提升空间。 盈利预测与估值：我们预计2023年至2025年公司营业收入分别为6.84亿元、10.29亿元和13.75亿元，同比增速分别为53.6%、50.5%和33.6%；归母净利润分别为0.86亿元、1.51亿元和2.29亿元，同比增速分别为291.7%、77.8%和51.6%，以9月4日收盘价计算，对应PE分别为86.0倍、48.4倍和31.9倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：医药行业反腐导致设备招标采购延后；新产品市场拓展速度不及预期。

事件： （1）公司发布 2023年半年报，2023年上半年实现营业收入 15.85亿元（-32.53%），扣非归母净利润 3.98亿元（-14.07%），归属于上市公司股东的净利润 5.27元(-9.66%)。 血制品总体平稳增长，静丙表现突出，盈利能力得到恢复。2023年上半年，公司血制品业务实现营业收入为 14.31亿元（+11.68%），其中白蛋白收入 5.15亿元（+8.55%），静丙收入 4.70亿元（+38.84%），我们认为静丙销售表现突出主要是由于疫情带动需求量增加，同时疫情提升了医生和患者对于静丙、白蛋白等血制品临床价值的认知度，相关产品需求增速在疫情后仍有望保持在较高水平。2023年上半年公司血制品毛利率为 53.72%，同比增加 1.18pct，其中静丙毛利率为 56.42%，同比增加4.47pct，我们认为主要是由于疫情带动血制品需求增长后，产品价格上涨所致。2022年公司获批 7家单采血浆站，2023年以来伊川、潢川、商水和夏邑 4个单产血浆站取得了采浆许可证，有望自 2023年下半年起显著增厚采浆量，远期来看随着 7个新浆站陆续投产以及采浆量逐步爬坡，公司采浆量有望进入稳步增长阶段，血制品业务迎来新一轮增长。 疫苗销售季度性波动影响表观业绩，全年仍有望保持较快增长。2023年上半年公司疫苗收入为 1.48亿元（-85.97%），主要是由于受国内流感疫苗批签发时间较去年延后影响，导致疫苗业务收入下滑。随着疫情后常规疫苗接种恢复正常，国内流感疫苗渗透率仍处于较低水平，我们预计流感疫苗需求仍将保持较快增长。2023年公司的冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）、吸附破伤风疫苗相继获批，有望提供新的业绩增量。 盈利预测与估值：我们预计 2023年至 2025年公司营业收入分别为 55.46亿元、67.41亿元和 81.65亿元，同比增速分别为 22.8%、21.5%和 21.1%； 归母净利润分别为 15.08亿元、18.63亿元和 22.24亿元，同比增速分别为 40.1%、23.6%和 19.3%，以 9月 1日收盘价计算，对应 PE 分别为25.8倍、20.9倍和 17.5倍，维持“增持”评级。 风险提示：流感疫苗市场竞争激烈，接种率提升速度慢导致销售金额不及预期；采浆量提升速度低于预期；血制品需求增速下滑。

事件：公司发布2023 年半年报。2023 年上半年公司实现营业收入 17.01亿元（+13.18%），归母净利润3.17 亿元（+17.18%），扣非净利润3.01亿元（+26.08%），经营活动产生的现金流量净额3.93 亿元（+29.45%）。 贴膏剂保持平稳增长，软膏剂放量迅速。2023 年上半年公司收入保持平稳增长，我们预计主要是受益于：（1）以通络祛痛膏为代表的骨科外用贴剂平稳增长；（2）芬太尼透皮贴、小儿退热贴和舒腹贴膏等品种放量。 公司拥有包括通络祛痛膏、活血消痛酊和壮骨麝香止痛膏等多个骨科OTC 产品，在渠道赋能下，公司在消炎镇痛领域的产品形成了双十亿的发展格局，通络祛痛膏年收入超 10 亿元，“两只老虎”系列年销量超10 亿贴，且在同品名产品中具有较高的市占率，受益于老龄化加速带来的骨科患者数量增加，我们认为通络祛痛膏+“两只老虎”牌系列产品有望保持稳健增长。舒腹贴膏和糠酸莫米松乳膏等产品也实现了快速的增长，预计软膏剂仍有望持续放量。 毛利率迎来改善，销售费用率持续下降，经营质量处于较高水平。2023年上半年公司整体毛利率为75.32%，同比增加2.70 个百分点，我们认为主要是受益于公司加强成本控制和生产效率提升。2023 年上半年销售费用率为46.5%，与2022 年同期相比降低1.53 个百分点，公司通过推动各类市场终端的精细化管理、精准化覆盖和潜力终端细分市场的快速布局，销售效率持续提升，我们认为随着公司对于销售费用的预算制定和执行更加精细化，未来销售费用率仍有优化空间。2023 年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为3.93 亿元，超过当期净利润，表明经营质量处于较高水平。 盈利预测与估值：我们预计2023-2025 年公司收入分别为34.35 亿元、38.96 亿元和44.05 亿元，同比增速为14.4%、13.4%和13.1%；归母净利润分别为5.64 亿元、6.63 亿元和7.65 亿元， 同比增速为21.2%/17.5%/15.4%，按照8 月10 日收盘价计算，对应PE 分别为15.7倍、13.4 倍和11.6 倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期；费用率改善/盈利能力改善幅度低于预期。

事件： （1）公司发布 2023年半年报，2023年上半年实现营业收入 4.51亿元（+21.33%），扣非归母净利润 8483万元（+146.93%），归母净利润9289万元(+13.23%)。 (2)公司拟实施限制性股票激励计划。 受益于手术量恢复增长和医保支付限制解除，“苏灵”进入快速增长阶段。2023年上半年，公司核心产品尖吻蝮蛇血凝酶（商品名：“苏灵”）实现营业收入 3.09亿元（+46.64%），销量同比增长 48.94%。我们认为，受益于“苏灵”医保支付限制的解除，同时公司通过开发空白医院，激活低活跃医院等手段持续扩大“苏灵”的市场份额，临床价值有望得到充分释放，未来 2-3年“苏灵”均有望保持较快增长态势。 创新药临床数据符合预期，研发成果逐步兑现。KC1036单药治疗既往标准治疗失败的晚期食管鳞癌受试者的客观缓解率（ORR）为 29.6%，疾病控制率（DCR）为 85.2%；使用化疗单药二线治疗“既往含铂化疗失败的”食管鳞癌的研究结果显示客观缓解率（ORR）为 6%-9.8%，疾病控制率（DCR）为 34.5%-43.2%，显著高于化疗单药的历史对照值。 我们认为未来 KC1036有望在食管鳞癌治疗中占据重要临床地位。其他在研产品方面，中药创新药金草片已经进入临床 III 期研究，根据金草片临床 II 期试验结果显示，该产品能显著改善下腹部疼痛症状，作用温和且持久，具有较好临床价值。我们认为公司研发成果有望逐步兑现。 盈利预测与估值：暂不考虑 KC1036等创新药获批上市对业绩的贡献，我们预计 2023-2025年公司营业收入分别为 10.78亿元、12.88亿元和14.45亿元，同比增速分别为 24.4%、19.5%和 12.1%；归母净利润分别为 1.41亿元、1.80亿元和 2.17亿元，同比增速分别为 38.9%、27.5%和20.7%，以 8月 8日收盘价计算，对应 PE 分别为 37.4、29.3和 24.3倍。 考虑到公司研发管线逐步兑现，业绩呈现边际改善趋势，股票激励计划实施后有望进一步调动员工积极性，促进业绩释放，维持“买入”评级。 风险提示：药品在全国/地方集采中降价幅度超预期；创新药研发失败。

事件：公司发布 2023 年半年报，2023 年上半年实现收入 3.35 亿元（+51.55%），实现归母净利润 1.08 亿元（+169.00%），实现扣非归母净利润 0.95 亿元（+268.41%）。2023 年 Q2 实现收入 1.92 亿元（+41.09%），归母净利润 0.70 亿元（+128.65%），扣非归母净利润 0.62 亿元（+201.35%）。 点评：宏观环境优化，康复器械龙头实现高质量快速增长。随着疫后院内康复需求恢复与国家康复领域利好政策的频繁出台，康复设备需求持续释放，公司业绩实现快速增长。公司 2023 H1 毛利率为 67.61%（-0.24pct），净利率为 32.41%（+15.33 pct），销售/管理/财务/研发费用率分别为23.35%（-8.13pct）/4.99%（-3.57 pct）/-4.07%（+1.87 pct）/14.18%（-5.33pct），净利润率实现大幅提升，主要系需求释放后收入大幅提升带来的费用摊薄效应。 研发投入加码，产品管线持续丰富。公司 2023 H1 研发投入为 4745 万元，同比增长 9.01%，研发人员 456 人，同比增加 10.14%，新申请 46项发明专利，授权发明专利 15 项，新增医疗器械注册证/备案凭证 52项，产品管线丰富，一体化平台优势凸显。报告期内，公司推出踝关节康复训练系统、经颅磁 AI 导航定位系统、产后康复仪等全新产品和产品组合，营销人员近 700 人。强大的产品研发能力、丰富的康复产品矩阵与营销体系持续优化助力公司打造长期核心竞争力。 实施股权激励，彰显长期发展信心。2023 年 7 月 19 日，公司公布 2023年限制性股票激励计划，拟向包括董监高在内的 163 人，授予 32 元/股共 180 万股的限制性股票。激励计划业绩考核年度为 2023-2024 年，目标为满足以下条件之一：以 2022 年为基数，2023、2024 年营收增速分别不低于 50%、80%，或以 2022 年为基数，2023、2024 年扣非净利润增速分别不低于 70%、120%。股权激励将充分调动核心团队积极性，彰显公司对 2023-2024 年业绩高增长的信心。 盈利预测和投资建议：我们预计 2023-2025 年，公司营业收入分别为7.07 亿元/8.83 亿元/10.58 亿元，同比增速分别为 44.7%/24.8%/19.9%；归母净利润分别为 2.03 亿元/2.49 亿元/2.98 亿元，同比增速分别为61.9%/22.4%/19.8%。最新收盘价对应 PE 分别为 32/26/22 倍。公司为国产康复设备行业龙头公司，产品矩阵丰富，销售及研发能力优秀，叠加国家康复政策的加速推进，业绩有望延续快速增长趋势，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：研发不及预期；销售不及预期；行业利好政策落地不及预期； 康复科建设进度不及预期；安全事故风险；医药行业反腐力度超预期，影响医疗机构设备采购进度。