营收增速回落,归母净利润增长提速 3Q19营收YoY+14%,较1H19回落0.8个百分点,营收保持平稳增长;3Q19归母净利润YoY+15.11%,较1Q19提升0.31个百分点。通过业绩归因拆解,盈利增长主要来源于规模扩张(+18.72pct)、非息收入(+4.07pct)、拨备(+1.78pct),息差(-8.79pct)、成本(-0.95pct)和税收(-0.11pct)造成拖累。3Q19年化加权平均ROE为11.01%,较2018年末提升1bp。 资产规模较快扩张,净息差略降 资产规模较快扩张。3Q19资产规模1261.78亿元,YoY+14.2%,资产规模持续高增长;贷款占比较1H19上升1.29个百分点至54.07%。3Q19贷款余额670.94亿,YoY+16.6%;存款余额913.55亿,YoY+14.4%,存贷款规模仍维持较快增长。 净息差略降。我们测算3Q19净息差为2.74%,较1H19下降12bp,主要是生息资产收益率下降较多。测算3Q19生息资产收益率为4.73%,季度环比下降12BP,预计是新增贷款收益率下行所致。计息负债成本率为2.09%,环比下降1BP。 加大不良暴露,核心资本充足率提高 不良率上升,拨备覆盖率降低。3Q19年不良率环比上升27bp至1.53%;关注类贷款较1H19下降36bp至4.05%,或是公司加大不良暴露,将关注类贷款向下迁徙所致。3Q19拨贷比3.2%,较1H19降低16bp;拨备覆盖率208.89%,较1H19降低58.13个百分点。 核心资本充足。3Q19核心一级资本充足率为12.47%,较1H19提升4bp;一级资本充足率和资本充足率分别为12.47%、14.97%,均高于监管要求。 投资建议:息差较高,核心资本充足 苏农银行3Q19净息差高达2.74%,位于上市银行前列;存贷规模较快增长,贷款资产负债结构进一步优化;核心一级资本充足率高达12.47%,将有力支撑其生息资产规模增长。 我们预计苏农银行19/20年盈利增速为13.6%/10.7%;维持苏农银行目标估值1.1倍19年PB,对应目标价7元/股,维持“增持”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;中美贸易冲突致吴江地区纺织业景气度再度往下。

事件: 10月 30日,长沙银行披露三季报。 3Q19实现营业收入 124.02亿元,YoY + 22.0%,属于上市公司股东净利润 41.48亿元, YoY + 11.2%。不良贷款率 1.24%,较 1H19下降 5bp。3Q19拨备覆盖率 274.55%,拨贷比 3.39%。3Q19加权平均 ROE 为 12.88%,同比下降 1.87个百分点。资产总额 5919亿元,较年初增长 12.40%。 点评: 营收增速较快增长, 息差承压3Q19营收 YoY + 22.0%, 较 1H19下降 4.4%,符合行业趋势,且仍维持在较高水平;归母净利润 YoY + 11.2%,较 1H19略降(12%), 盈利增长主要源于, 规模增长、 非息收入及成本节约。 息差环比下降。我们测算 3Q19净息差为 2.32%, 较 1H19年下降 6bp,主要是生息资产收益率下降较多。我们测算 3Q19生息资产收益率为 4.81%,较 1H19下降 12BP, 预计是新增贷款利率下行所致, 预计未来仍将小幅下行。 资产结构优化,负债担忧缓解贷款占比上升。 3Q19贷款占生息资产比重为 42.32%,较 1H19提升 1.83个百分点;债券投资占比与 1H19基本持平;央行存放占比为 6.79%,环比下降 0.69个百分点;同业投资占比 1.45%,较 1H19下降 1.37个百分点。 存款增速上升。3Q19吸收存款 3757.01亿元,同比增长 10.34%,增速较 1H19上升 1.33个百分点。 3Q19存款占计息负债比重为 67.87%,较 1H19下降0.21个百分点。 存款增速恢复正常(18年末仅增长 1.4%),市场担忧缓解。 资产质量改善,拨备覆盖率环比下降3Q19不良贷款率 1.24%,比 1H19下降 4bp。 关注贷款率 2.51%, 较 18年末下降 39bp,或是核销不良贷款后,将关注类贷款向下迁徙所致。 拨备有所下降。 3Q19拨备覆盖率 274.55%,较 1H19下降 11.09个百分点,较 3Q18同比上升 22.41个百分点。 拨贷比 3.39%,较 1H19下降 30bp。 投资建议:存款担忧缓解,维持“增持”评级长沙银行 3Q19加权平均 ROE 为 17.17%(年化),维持较高水准。营收与归母净利延续 1H19以来增长较好趋势。贷款同比增速高达 28.3%,带动资产结构优化进一步优化,息差仍处于上市城商行中较高水平。 我们预测公司19/20年净利润增速为 10.9%/9.9%。维持长沙银行目标估值 1.29倍 19年PB,对应 13.13元/股,维持“增持”评级。 风险提示: 资产质量大幅恶化;存款增长不及预期。

事件:10月30日晚,中国银行披露3Q19业绩:营收4163.33亿元,YOY+10.69%;实现归母净利润1595.79亿元,YoY+4.11%;年化加权平均ROE为13%,同比下降0.7个百分点;截至3Q19,资产总额22.61万亿元,较年初增长6.3%。不良贷款率1.37%,拨备覆盖率182.24%。 点评: 营收、净利增速平稳,净息差平稳 3Q19实现营收4163.33亿元,YOY+10.69%,较1H19提升63bp。3Q19归母净利润1595.79亿元,YoY+4.11%,增速平稳,通过业绩归因拆解,盈利增长主要来源于规模扩张(+9.06pct)、非息收入(+3.63pct)和成本(+0.98pct),息差(-3.95pct)、税收(-4.4pct)和拨备(-0.1pct)造成拖累。ROE下行,3Q19年化加权ROE为13%,YoY–7pct,与其他大行仍有差距。 3Q19净息差1.84%,较1H19提升1bp,主要是通过对负债成本控制实现,但低于四大行平均息差(2.13%)。通过压缩高成本存款,中行计息负债成本债率较1H19下降2BP至1.96%,生息资产收益率下降1BP至3.68%。但负债成本下降空间十分有限,我们预计未来息差将小幅下降。 非息收入为营收增长主因,但结构略存隐忧 非息收入增速仍旧强劲。3Q19利息净收入2778.2亿元,YoY+5.11%;非息收入1385亿元,YoY+23.85%,较1H19的27.16%有所下降,但仍旧强劲; 非息收入营收占比为33.27%,同比上升3.54个百分点。从结构上看,手续费及佣金净收入716.16亿元,同比增长4.52%。其他非息收入669亿元,同比增长54.4%,或仍是受市场价格变化影响,外汇衍生交易收益同比有所增加。 非息收入高增长主要由其他非息收入贡献。因其他非息收入增长可持续性差,3Q19非息收入增速较1H19已下降3.31个百分点,符合我们预期,预计仍将回落。 资产质量持续改善,拨备提高 3Q19不良贷款总额1765亿元,不良贷款率1.37%,较1H19下降3bp。拨备覆盖率182.24%,较1H19上升4.72个百分点;拨贷比2.5%,较1H19提升2bp。拨备提升,抵御风险能力增强。 投资建议:息差平稳,资产质量持续改善3Q19中行息差环比上升1BP,不良贷款率下降,拨备覆盖率提高。我们维持中行19/20年盈利增速预测为4.84%/4.73%,给予0.9倍19年PB的目标估值,对应目标价5.05元/股,较当前约34%上行空间,维持“增持”评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量显著恶化;负债成本过快上升致息差大幅收窄等。

事件:10 月29 日晚,浦发银行披露3Q19 业绩:营收1463.86 亿,YoY +15.4%;拨备前利润1130.2 亿,YoY +18.4%;归母净利润483.5 亿,YoY +11.9%;年化加权ROE 为13.76%,同比下降21BP;不良率1.76%,拨备覆盖率160.36%。 点评:营收净利保持高增,ROE 较高营收保持高增态势。3Q19 营收1463.86 亿,YoY +15.4%,较1H19 的19%有所放缓,但仍保持高增长态势。归母净利润483.5 亿,YoY +11.9%,业绩归因拆解,盈利增长主要来源于净息差(+14.17 pct)、规模扩张(+6.89 pct)和成本(+2.92 pct),非息(-5.82 pct)、拨备(-4.72 pct)和税收(-1.52pct)造成拖累。 ROE 维持较高水平。3Q19 年化加权ROE 达13.76%,同比-21BP,总体保持稳定,与其他股份行对比也维持较高水平。 资产结构优化,息差微降贷款结构优化。19Q3 末贷款3.84 万亿,投资2 万亿,比年初分别增长8.14%、3.9%,增速平稳。贷款增速加快主要来源于个贷(+10.98%),对公贷款较年初仅增加3.04%。19Q3 存款余额3.67 万亿,较1H19 仅增加24.7 亿,YoY+12%(18Q3 仅为5%),其中,活期1.59 万亿,YoY +13.4%,定期2.07 万亿,YoY +28.2%。 息差环比下降。我们预测3Q19 的净息差为2.07%,较1H19 下降5BP。息差下降源于资产收益率下行,我们测算3Q19 生息资产收益率较1H19 降低了11BP 至4.51%,而计息负债成本率与1H19 环比持平(2.55%)。随着新发放贷款利率进一步下行,且计息成本率不再下降,我们预计息差将继续承压。 资产质量持续改善,拨备与资本较充足3Q19 不良率为1.76%,较1H19 降低了7BP。3Q19 拨备覆盖率较1H19 提升2.31 pct 到160.36%;拨贷比2.76%,较1H19 下降7BP,贷款拨备计提增加,风险抵御能力较强。 资本充足率上升, 资本较为充足。19Q3 的三项资本充足率分别为10.10%/11.39%/14.01%,环比分别上升30BP/94BP/96BP,资本充足率指标走好。 投资建议:业绩保持高增态势,资产质量持续改善浦发3Q19 业绩延续高增态势,资产质量持续改善,ROE 保持平稳。预计19-21 年归母净利润增速为9.7%/10.1%/11.8%,对应EPS 为2.09/2.30/2.57元,因其基本面反转幅度较大,维持目标估值至1 倍19 年PB,目标价16.90元,维持买入评级。 风险提示:利率市场化推进使息差持续收窄;政策收紧使“资产荒”加剧。

点评:营收增速小幅下行,盈利增速回升 营收增速小幅下行。3Q19营收增速17.0%,1H19营收增速19.6%,小幅下行。不过,主要上市城商行3Q19营收增速大多较1H19下降,北京银行3Q19营收增速下行符合行业趋势。中收负增长幅度有所扩大,3Q19中收增速为-11.7%,而1H19为-5.5%,一是仍受理财新规影响,二是经济下行导致保函等业务下降。 盈利增长平稳,ROE较低。3Q19归母净利润增速8.8%,高于1H19的8.6%。3Q19加权ROE为13.03%,低于已披露数据上市城商行均值。 资产结构优化,净息差环比略降 资产结构优化。3Q19贷款1.4.万亿元,同比增速12.8%,保持较高增速;3Q19资产规模增速5.8%,轻资本转型之下,资产规模平稳扩张。由于贷款增速显著高于资产,3Q19资产中贷款占比较年初提升2.98个百分点至52.34%,资产结构优化。3Q19存款1.53万亿元,同比增长8.5%,存款增速有所放缓,存款占计息负债比为63.15%。 净息差环比略有下降 我们测算3Q19净息差为1.88%,季度环比下降3bp,主要是贷款利率下行带动生息资产收益率下降11bp至4.23%。在负债端,市场利率下行带来付息成本率的下降已趋缓,3Q19计息负债率仅下降2bp至2.49%。随着贷款利率的进一步下降,我们预计息差仍将承压。 资产质量保持较好,拨备较充足 资产质量保持平稳。3Q19不良贷款率1.41%,较1H19下降4bp,稳中向好;不良贷款率居主要上市城商行中游。 拨备较充足。3Q19拨贷比3.04%,较1H19下降2bp;拨备覆盖率较1H19上升4.6个百分点至215.4%,风险抵御能力较强。 投资建议:股息率领先,拨备前营利维持高增长 截至10月30日,北京银行股息率高达5.16%,在A股上市银行中仅低于民生银行和交通银行,投资价值凸显。3Q19拨备前利润增速为21.5%,维持在较高水平。我们预计北京银行19-21年归母净利润增速为8.1%/7.1%/6.5%,对应EPS为每股1.02/1.09/1.17元,维持1倍19PB目标估值,对应目标价8.95元/股,维持“增持”评级。 风险提示:贷款利率明显下行;资产质量大幅恶化等。

事件: 10月 30日晚,建设银行披露 19年三季报。 3Q19实现营收 5396.4亿元, YoY + 7.66%;实现归母净利润为 2253.4亿元, YoY + 5.25%;年化加权平均 ROE 为 15.13%,同比下降 0.95pct;截至 3Q19,资产总额 24.52万亿元,较年初增长 5.58%;不良贷款率为 1.43%,较年初下降 3bp。 点评: Q3营收增速再提升,创 16年来最好成绩3Q19营收同比增速为 7.7%,较 1H19提升 1.6个百分点,不同于行业 Q3营收增速普遍回落之趋势, 创造 16年以来最好成绩; 19Q3单季营收 YoY +11% , 显 著 提 速 ( 18Q1/Q2/Q3/Q4/19Q1/19Q2依 次 为6%/6.8%/5.8%/5.3%/3.3%/9.2%),利息收入与非息收入都有较大程度增长。 归母净利增速 5.25%,较 1H19上升了 0.38pct——经业绩归因拆解,主要是规模扩张和非息收入增长所致。 资产负债结构优化3Q19贷款总额 14.87万亿, YoY + 8%,增速平稳,贷款占生息资产比例较1H19提升 1.19pct 至 61.12%; 3Q19存款总额 18.46万亿, YoY + 7.2%, 为18年以来最快增速,存款占计息负债比例为 85.99%,较 1H19提升 93bp,优势稳固。 中收增速保持强劲, 净息差承压中收增速保持强劲。 3Q19手续费及佣金净收入为 1089.68亿元, YOY +12.89%,占营收比例为 21.33%, 主要是银行卡(信用卡收入)和电子银行业务、理财业务较快增长所致, 或是其综合零售战略推进之成果。 净息差承压。 3Q19净息差为 2.27%, 与 1H19持平, 同比下降 7bp, 再度领先于工行(2.26%)。 资产与负债两端均受挤压, 受市场利率下行影响致使生息资产收益率较 3Q18下降 12bp 至 3.83%(测算值); 受存款定期化影响且存款占计息负债比重高达 86%,致使计息负债成本率较 3Q18上升 15bp至 1.75%。 因新投放贷款利率已开始下行,大行存款成本易上难下,我们预计息差未来仍将承压。 资产质量平稳,拨备水平提升资产质量平稳。 3Q19年不良贷款为 2113.99亿元,不良贷款率 1.43%,与1H19持平; 3Q19拨贷比 3.09%,较 1H19下降 2bp;拨备覆盖率 218.28%,较 1H19提升近 25bp,风险抵御能力强。 投资建议: 理财子公司一马当先,业绩增速再回升建信理财领先工银理财开业,显示建行综合经营能力领先。 营收增速一扫近来颓势,已有重振雄风之姿态。 我们维持建行 1倍 19年 PB 目标估值,对应 8.33元/股,维持“增持”评级。 风险提示: 资产质量大幅恶化;监管强度超预期影响市场情绪。

事件:10月29日晚间,江苏银行披露3Q19业绩。3Q19营收332.2亿元,YoY+27.4%;归母净利润118.8亿元,YoY+15.8%。19年9月末,总资产2.07万亿元;不良贷款率1.39%。3Q19年化加权平均ROE为14.84%。 点评: 营收增速维持高位,盈利平稳增长 盈利增速平稳。3Q19净利润增速15.8%,较1H19微升;2016年以来净利润持续两位数增长。3Q19营收增速达27.4%,与1H19几乎持平,亦符合预期。我们认为3Q19业绩高增主要源于净息差环比提升以及资产规模的稳健扩张。 ROE上升。由于盈利较快增长,3Q19年化加权平均ROE达14.84%,同比上升0.52个百分点,ROE处于上升通道。与A股上市城商行平均ROE水平已非常接近,未来或超越。 资产负债结构优化,净息差同比明显改善 资产负债结构优化。3Q19存款达1.21万亿元,同比增长8.6%。近两年贷款占比保持上升,3Q19贷款占生息资产比已达49.68%,资产结构优化。资产规模稳健扩张。3Q19资产规模2.07万亿,较年初增长7.3%;较1H19小幅增加196亿元。 净息差环比上升 我们测算3Q19净息差为1.36%(I9口径),季度环比上升7BP,资产负债两端均有贡献。资产结构优化令生息资产收益率略有上升,3Q19贷款占生息资产比例较1H19上升1.5pct至49.68%;存放央行占比下降1.37pct至6.29%。测算计息负债成本率环比下降9BP至2.84%,仍是受益市场利率下行。我们预计负债成本仍有下行空间,支撑息差平稳。 关注贷款率大幅改善,拨备水平持续提升 资产质量保持较好。3Q19不良贷款率1.39%,与1H19持平,保持较低水平。3Q19关注贷款率2.03%,较1H19大幅下降31BP。近几年信贷结构改善明显,不良高发行业贷款占比明显下降,住房按揭占比上升,未来资产质量隐忧较小。 拨备水平较高。3Q19拨贷比3.13%,较1H19提升11BP,拨备水平提升;拨备覆盖率225.1%,较1H19提升7.53pct,风险抵补能力增强。 投资建议:业绩维持较快增长,资产质量持续改善 经过近年来资产负债结构的调整,19年江苏银行的业绩迎来反转;且坚持零售转型战略坚定,3Q19个贷占贷款比例为34.25%,较年初提升3.83pct;我们维持其19年营收/净利润增速20.8%/14.7%的预测。维持1倍19PB目标估值,对应目标价9.76元/股。维持买入评级。 风险提示:贷款利率大幅下行;资产质量超预期恶化等。

事件: 10月 25日, 农业银行披露 19年 3季报。营收 4749.8亿, YoY +3.8%; 拨备前利润 3422.4亿, YoY +4.3%;归母净利润 1806.7亿, YoY +5.3%; ROE达 14.11%(年化),同比下降 1.44pct; 不良率 1.41%, 拨备覆盖率 281.3%。 点评: 营收及 PPOP 增速有所下滑营收 4749.8亿, YoY +3.8%。 农行 16年营收负增长(YoY -5.6%),之后随着不良出清和业务调整, 17年上 5%台阶, 18年上 10%台阶,而 3Q19随着净利息收入增速走弱, 有所下降。 3Q19净利息收入 3604.7亿, YoY +1.4%。 拨备前利润 3422.4亿, YoY +4.3%; 因 3Q19减轻了拨备计提力度(YoY +0.9%),仍保证了 5.3%的归母净利润增速。 净息差略有下降我们测算 3Q19净息差为 2.14%,季度环比下降 2bp, 我们预计是资产负债结构调整导致资产收益率下行所致。截至 3Q19,贷款占生息资产比例较1H19下降 1.33pct 至 53.39%,证券投资占比下降 10bp 至 30.59%,存放央行占比上升 0.94pct 至 11.32%,同业资产占比上升 50bp 至 4.7%。负债端,在市场利率下行之际,增配了同业负债:同业负债占计息负债比例较 1H19上升 31bp 至 10.24%,发债占比上升 37bp 至 4.6%,存款占比下降 68bp至 85.16%。 随着贷款利率下行,我们预计息差仍将承压。 资产端扩张较快,存款增速平稳贷款和投资增速均较高。 19Q3贷款 13.32万亿, YoY +13.1%,证券投资额7.44万亿, YoY +11.3%。其中,贷款投放力度较大, YoY+ 10.33%。拆分来看,对公贷款 7.2万亿, YoY + 11.5%,个贷 5.25万亿, YoY + 16.23%。个贷增速稳定在较高水平, 16年以来就没有下过 15%, 零售转型步伐坚定。 存款增速稳步上行。 3Q19存款余额 18.50万亿, YoY +7.0%,较 18年同期上升。 其中活期存款 YoY + 5.92%,定期存款 YoY + 7.39%。 资产质量持续改善, 拨备计提力度下降资产质量仍处于 15年来持续改善的趋势中。 3Q19的不良率为 1.41%,较1H19下降 2BP,继续改善。 拨备覆盖率 281.26%,较 1H19下降 2.39pct。 拨贷比较 1H19下降 5BP 到 3.97%,拨备计提力度有所下降。 投资建议: 净利润增速持续回升,资产质量改善明显农行归母净利润增速 Q1/Q2/Q3依次为 4.3%/4.9%/5.3%,持续回升;不良贷款自 1H16高点以来,连续 13个季度下降,改善明显。 我们预计 19-21年净利润增速为 4.5%/4.2%/4.0%,对应 EPS 为 0.61/0.63/0.66元,维持目标估值 1倍 19年 PB,目标价 4.97元/股,维持买入评级。 风险提示: 利率市场化推进使息差持续收窄;政策收紧使“资产荒”加剧

事件:10月25日晚,交通银行披露19年业绩:营收1762.93亿元,YoY+11.7%;归母净利润601.47亿元,YoY+4.96%;年化加权ROE11.74%。截至19年9月末,资产规模9.93万亿元,不良贷款率1.47%。 点评: 营收增速放缓,盈利增速平稳 业绩增速仍处于近年来较高水平。3Q19营收1762.93亿,YoY+11.7%,同比增速较1H19减少了4.3个百分点,营收增速放缓主要是由于非息收入增速放缓,3Q19非息收入699.66亿,YoY+11.7%,较1H19降低5.1%。通过减轻拨备计提(资产减值1Q19/1H19/3Q19同比增速依次为51.4%/29.3%/22.8%)保证归母净利润增速平稳。 归母净利润601.47亿,YoY+4.96%。通过业绩归因拆解,盈利增长主要来源于规模扩张(+6.07pct)、净息差(+5.65pct)、拨备(+1.6pct)和税收(+1.07pct),拨备(-5.94pct)和非息(-3.14pct)造成拖累。ROE持续下行,3Q19年化加权ROE为11.74%,YoY-16BP,与其他大行仍有差距。 息差环比略降 3Q19净息差为1.57%,同比+10BP,季度环比下降1bp,我们预计是贷款利率下行带动资产收益率下行所致。负债方面,趁市场利率大幅下行之际增配同业负债:存款占计息负债比例较1H19下降了0.73pct至67.81%;同业负债占比上升58bp至22.68%;发行债券占比提升15bp至9.51%,预计计息负债率维持平稳。随着贷款利率进一步下行,我们预计息差仍将承压。 零售转型有所放缓 1Q19/1H19/3Q19对公贷款同比增速依次为6.64%/7.75%/7.91%,个贷同比增速依次为10.12%/5.53%/6.1%,个贷增速自1H19被反超。1H19新增贷款(较年初)80%为对公贷款,个贷仅占20%,主要是信用卡贷款投放压缩,预计是受信用卡不良抬头影响。 整体资产质量平稳,资本较为充裕 资产质量平稳。3Q19不良贷款率为1.47%,与1H19持平。拨备覆盖率为174.22%,较1H19上升69bp;拨贷比2.57%,较1H19上升2BP。 资本较为充裕。3Q19核心一级/一级/整体资本充足率分别为11.07%、12.72%、14.87%,较1H19分别提升21/86/103bp。 投资建议:营收维持较快增长,资产质量平稳 3Q19营收维持较快增长,资产质量平稳。预计19-21年归母净利润增速5.1%/6.4%/7.3%,对应EPS为1.04/1.11/1.19元,给予目标估值0.9倍19年PB,对应8.38元/股,维持增持评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量显著恶化;息差大幅收窄等。

事件: 10月 27日晚,同花顺发布三季报, 3Q19实现营业收入 11.56亿元,YoY + 27.07%,实现归属母公司净利润 4.58亿元, YoY + 43.89%。经营现金流净额为 7.14亿元, YoY + 186.11%。 点评: 3Q19业绩略超预期因公司增值电信服务收入存在延期确认的特征,营业收入不能完全代表其业绩增长, 使用现金流表中“销售商品、提供劳务收到的现金”更为合适。 3Q19销售商品、 提供服务收到现金为 14.29亿元, YoY + 64%; 3Q19实现营业收入 11.56亿元, YoY + 27.07%; 预收账款 7.69亿元, 较年初增长 2.04亿元, YoY + 21%; 3Q19营收+预收账款较年初增量≈“销售商品、提供劳务收到的现金流”,也验证了这一点。 此外, 3Q19销售费用 1.4亿, YoY + 59.54%, 表明交易量回暖下公司销售推广力度加大;其他应付款(应付代理买卖基金款)1.7亿, YoY + 181.86%,基金代销业务有望持续发力。 乘科技股之东风而上我们认为当前创业板指的趋势与 13年-1H15类似,且资本市场交易量的企稳缓升也利于公司业绩持续改善(wind 全 A 指数 18Q1-Q4交易量依次为28.12/24.07/19.23/18.22万亿, 19Q1-Q3依次为 33.86/35.29/29.88万亿),同花顺有望继续迎来“戴维斯”双击。 仍需关注股东减持风险继股东于浩淼减持 99.9万股,王进减持 96.6万股之后,大股东叶琼玖于 9月 9-10日合计减持 31.73万股,这表明股东减持已进入实质性阶段,后续仍需关注相关风险。 投资建议:流量优势助推各业务条线业绩增长同花顺炒股票 APP 月活用户稳定在 3000万以上, 大幅领先竞争对手东方财富和大智慧;且公司布局多条业务线条,如 AI、 Fintech、 iFinD 机构金融数据终端等等,公司流量有望持续为各条线产品导流,推动业绩增长。 因公司 19Q3业绩超预期,我们将公司 19年盈利增速由 46.1%上调至 55.2%,维持“买入”评级。 风险提示: 公司 2B 业务发展不及预期;公司 AI 业务发展不及预期;用户流失超预期。

事件: 10月 24日晚,杭州银行披露 19年三季报, 3Q19实现营收 160.5亿元, YoY + 25.9%;实现归母净利润为 53亿元, YoY + 20.3%;加权平均 ROE为 10.68%,同比增加 63bp;截至 3Q19,资产总额 9806.3亿元,较年初增长 6.47%;不良贷款率为 1.35%,较 1H19下降 3bp。 点评: 营收与净利润增速维持较高水平3Q19营收 YoY + 26%,PPOP YoY+ 29%,归母净利润 YoY+ 20.3%,均与 1H19几近持平。 营收较快增长主要源于非息收入增幅大,非息收入 47.1亿元,YoY+ 125%, 一是投资收益大增(34.66亿元, YoY+78.92%);二是中收高增(14.8亿元, YoY+43%),源于基金代销、投行、理财等业务增长,或反映资管新规对其影响消退。 通过业绩归因拆解,盈利增长主要来源于规模扩张(+12.45pct)、 非息收入(+19.46pct)、成本(+3.68pct), 净息差(-6.07pct)、 拨备(-4.23pct)和税收(-5.04pct)造成拖累。 净息差季度环比升幅较多我们测算 3Q19净息差为 1.56%, 较 1H19上升 3bp。拆解来看,生息资产收益率较 19Q2上升 12BP 至 4.08%, 主要受高收益的个贷(消费贷、信用卡)占比提升所致,个贷占贷款比例较 1H19提升 2.17pct 至 37.76%。 计息负债成本率较 19Q2下降 10BP 至 2.59%, 主要是在低利率环境下多配同业负债所致,同业负债占计息负债比例较 1H19上升 3.13pct 至 19.55%。 若继续坚持当前零售策略, 资产收益率或仍有提升空间, 推动息差上行。 资产质量较平稳,拨备增厚不良贷款率较 1H19下降 3bp 至 1.35%, 但关注贷款率环比上身 23bp 至1.34%, 1H19逾期贷款率较 18年末上升 1bp 至 1.2%, 关注和逾期虽有上升, 但仍处于上市银行较低水平。 拨备水平持续提升。 3Q19拨备覆盖率为 311.54%,较 1H19上升 29.98个百分点; 拨贷比为 4.2%, 较 1H19上升 31bp, 风险抵补能力继续增强。 投资建议: 息差改善,理财子公司率先获批杭州银行 19Q3发力个贷, 季度环比增速为 10.23%(对公贷款为 0.39%),主要投向高收益的消费贷及信用卡,有力支撑了息差提升,我们预计其策略或延续。 理财子公司筹建在城商行里率先获批,反映监管对其在适应资管新规方面认可。 预计 19-21年归母净利润增速为 19.6%/18.7%/17.5%,对应 EPS 为 1.26/1.50/1.76元,维持目标估值 1.2倍 19年 PB,目标价 12.48元,较当前约有 44%的空间,根据天风股票投资评级体系要求,我们上调评级至“买入”。 风险提示: 资产质量大幅恶化; 负债成本过快抬升。

营收增速提升,归母净利润增速平稳 3Q19营收YoY+30.2%,较1H19上升4.37个百分点;归母净利润YoY+14%,较1H19下降1.1个百分点。通过业绩归因拆解,盈利增长主要来源于规模扩张(+12.24pct)、净息差(+12.6pct)、非息收入(+5.32pct)、成本(+7.72pct),拨备(-20.64pct)和税收(-3.76pct)造成拖累。 净息差维持高位 净息差环比略有下降。其3Q19净息差为2.83%,同比上升25bp;较1H19下降2bp,主要系计息负债成本率略升造成。3Q19计息负债成本率为2.35%,较1H19上升8bp。因行业存款成本率或继续上行,未来净息差或略有下降。 资产负债结构优化,小微金融战略深入推进 3Q19贷款占生息资产比例为58.26%,较1H19提升3.71个百分点;存款占计息负债比例为87.66%,较1H19提升6.27个百分点。 3Q19个人贷款(主要是个人经营贷)占总贷款比例为33.71%,较18年末提升3.38个百分点;3Q19个贷同比增速为47.79%,对公贷款为9.79%;1H19个贷占新增贷款(较年初)比例为63.66%,对公贷款为22.57%。 加大贷款核销力度,资产质量继续改善 3Q19不良率环比下降1BP至1.42%,为上市来最低水平;关注贷款率环比下降39bp至3.4%,主要是加大不良贷款核销力度后,将关注类贷款往下迁徙。 拨备水平持续提升。3Q19拨备覆盖率为255.74%,较1H19上升23个百分点;拨贷比为3.63%,较1H19上升30bp,风险抵补能力继续增强。 投资建议:小微金融战略成效突出,或成小微银行新标杆 张家港行19Q3营收增速高达38.75%,主要系小微金融战略成效突出,在“资产荒”环境下为其贷款投放提供充足的优质资产,未来有望成为小微银行新标杆。我们预测张家港行19/20年盈利增速为16.9%/16.7%,维持1.5倍19年PB估值,对应股价8.43元/股,较当前约46%的上涨空间,维持“买入”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;零售转型不及预期。

事件:8月30日晚,中国银行披露19年中报。1H19实现营收2767.3亿元,YOY+10.1%;实现归母净利润1140.5亿元,YoY+4.55%;年化加权平均ROE为14.56%,同比下降0.73个百分点;截至1H19,资产总额22.27万亿元,较年初增长4.7%。不良贷款率1.40%,较年初下降2bp;拨备覆盖率177.52%。 点评: 1H19利息净收入增速放缓,净息差承压 1H19实现利息净收入1816.8亿元,同比增长5.35%(18、1Q19分别为6.3%和6.57%),增速回落主要是净息差下滑所致。净息差1.83%,同比下降5bp,主要是负债成本上升过快。1H19存款成本率为1.81%,同比上升20bp;此外因中行国际化程度高,其发债融资成本逆势上升13bp至3.81%,致使负债成本率同比上升15bp至1.98%。展望未来,一是受海外美元已进入降息通道,二是国内贷款利率也步入下行通道,其生息资产收益率将承压,而存款成本率也将随行业趋势进一步上升,致使净息差收窄。 非息收入为盈利增长主因,但结构略存隐忧 非息收入增速仍旧强劲。1H19非息收入950亿元,增长20.32%,较1Q19有所下降,但仍旧强劲;在营业收入中占比为34.35%,同比上升2.93个百分点。从结构上看,手续费及佣金净收入505.64亿元,同比增长4.93%,较19Q1(增速为6.1%)有所回落,主要是消费金融较快发展带动。其他非息收入445亿元,同比增长44%,主要是受市场价格变化影响,外汇衍生交易收益同比有所增加。可以看出,非息收入高增长主要由其他非息收入贡献。因为这部分增长可持续性较差,我们预期其非息收入增速或回落。 资产质量持续改善,拨备略有下降 1H19不良贷款总额1759亿元,不良贷款率1.4%,较1Q19下降1bp。1H19关注类贷款率2.73%,较年初下降17BP;逾期贷款率1.42%,较年初下降45bp,且逾期贷款额较年初下降214亿元。不良贷款净生成率为0.67%,较18年下降21bp,表明其资产质量并非依靠核销手段,而是内生性改善。不良贷款偏离度为73.6%,较年初下降7.38个百分点,不良认定标准并未放松。拨备覆盖率177.52%,较年初下降4.45个百分点;拨贷比2.97%,较年初下降10bp。 投资建议:贷款较快增长,资产质量持续改善 1H19中行贷款同比增速10.23%,稍高于1Q19,维持在较快水平,或带动资产结构优化。资产质量方面,不良、关注、逾期贷款率全面下降,且不良认定标准趋严,不良生成压力下降。因此,我们维持中行19/20年盈利增速预测为4.84%/4.73%,给予0.9倍19年PB的目标估值,对应目标价5.05元/股,较当前约34%上行空间,维持“增持”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;负债成本过快上升。

事件:8月30日晚,无锡银行披露19年中报。1H19实现营收16.56亿元,YoY+4.69%;实现归母净利润为6.44亿元,YoY+11.33%;年化加权平均ROE为11.78%,同比上升0.82个百分点;截至1H19,资产总额1609亿元,较年初增长4.19%;不良贷款率为1.11%,较年初下降13bp。点评: 营收和归母净利润增速回落 1H19营收YoY+4.69%,较1Q19回落35bp;营收增速较低,主要是利息净收入YoY-2.86%,受累于净息差降幅较多;1H19归母净利润YoY+11.33%。经业绩归因拆解,主要是规模扩张、非息收入增长和拨备反哺所致。其中,1H19非息收入YOY+98.42%,主要是实行新的金融工具准则导致投资收益增加所致。 资产负债结构优化,净息差承压 资产负债结构优化。1H19资产规模1609亿元,YoY+15%。1H19贷款余额824亿,YoY+16.4%,1H19贷款占生息资产比例较年初提升1.98个百分点至51.37%;存款余额1272亿,YoY+16.8%,1H19存款占计息负债比例较年初提升3.12个百分点至87.05%。 净息差承压。1H19净息差为2.01%,同比下降18bp,主要是生息计息负债成本率升幅较大。从负债端来看,1H19存款成本同比上升7bp至2.35%,主要是定期存款增速高于活期存款所致。1H19定期存款较年初增长9.08%,而活期存款较年初仅增长1.34%。此外,久期拉长致使同业负债成本同比上升41bp至2.78%。伴随资产端贷款重定价逐渐完成,而其存款成本因“市民卡”工程缘故短期内无法改变定期占比高之结构,我们预计其息差仍将承压。 资产质量优异,拨备水平提升 资产质量保持优异。1H19不良贷款率较1Q19下降10bp至1.11%;关注类贷款较1Q19上升1bp至0.52%,;1H19逾期贷款率为1.08%,较18年末下降0.26个百分点。不良贷款偏离度较年初下降7.43个百分点至75.05%,认定标准趋严;不良净生成率仅为0.07%,较18年下降53bp,不良生成压力十分轻微。 拨备水平提升较多。1H19拨贷比3.18%,较年初提升27bp;拨备覆盖率286.11%,较年初提升51.35个百分点,升幅较多主要是不良贷款余额减少所致,风险抵御能力增强。 投资建议:资产结构优化,资产质量优异 无锡银行1H19资产负债结构进一步优化,或能减缓其息差下降幅度;经营风格稳健,资产质量保持优异。我们维持无锡银行19/20年盈利增速预测为12.6%/11.9%,维持目标价为6.85元/股,对应1.11倍19PB,维持“增持”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;负债成本过快上升。

事件:8月30日晚,民生银行公布19年中报。1H19实现营业收入882.56亿元,YoY+17.02%;归属母公司净利润为316.23亿元,YoY+6.77%;资产总额63406.58亿元,较年初增长5.77%;年化加权平均ROE为14.86%,同比下降0.95个百分点。 点评:净利息收入增速维持高位,负债成本大降 1H19净利息收入同比增长34.39%(贷款余额YoY+4.3%),较一季度略有下滑,但仍维持在高位,主要是息差升幅较大所致。从业绩归因来看,民生银行1H19盈利增长的主因同样是净息差的扩大。1H19净息差为2.00%,同比上升23bp。净息差扩大主要源于付息成本率的大幅降低。虽然存款成本上行(同比上升44bp至2.4%),但同业负债+发行债券占计息负债比例接近40%。受市场利率大幅下降,致使其计息负债成本率同比下降18bp至2.74%,而生息资产收益率因贷款重定价滞后仍同比上升2bp至4.48%。由于民生银行主动负债比例高,我们预计未来市场利率或仍有下降空间,或支撑其净息差维持平稳。 中收增速有所回落 1H19中收增速为12.15%,较1Q19有所回落。中收增长主要由银行卡业务贡献,YoY+32.65%。代理业务(理财)YoY–9.23%,或是资管新规下理财业务转型仍未完成所致。 成本收入比降至新低 1H19成本收入比为20.8%,同比下降3.15个百分点,是13年以来最低值。民生银行曾因其高度市场化的机制导致成本收入比偏高,近年管理层严控成本费用(1Q18-1H19管理费用同比增速依次为1.5%/3%/2.8%/3%/2.6%/1.7%),叠加营收企稳,致使成本收入比创造新低。 资产质量持续改善,拨备覆盖率继续回升 1H19不良贷款率1.75%,比18年末下降1bp;关注贷款率3.34%,比18年末下降4bp;逾期贷款率2.37%,比18年末下降22bp。不良净生成率较18年下降67bp至1.63%,压力减缓较多。不良贷款偏离度较18年末下降1.17个百分点至95.48%,不良认定标准未放松。拨备延续增厚趋势。拨备覆盖率142.27%,比1Q19上升4.45个百分点;拨贷比2.49%,比1Q19上升8bp。 投资建议:息差升幅较大,资产质量拐点或已现民生银行1H19息差改善较大,且受益市场利率低位有望维持平稳。历史包袱消化较多,资产质量各项指标持续改善,拨备覆盖率延续回升势头。我们维持之前DDM模型测算结果——其每股内在价值为8.16元,对应19年0.8倍PB,维持“增持”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;小微金融业务发展不及预期。