事件:8月27日晚,中信银行披露19年中报。1H19实现营收931.5亿元,YoY +14.93%;归母净利润283.07亿元,YoY +10.05%;年化加权平均ROE为13.73%,环比上升61个bp。 点评: Q2营收符合预期,中收增势仍较强劲 1H19实现营业收入931.5亿元,YoY + 14.93%,较1Q19下降4.67个百分点,与行业趋势一致。上半年净手续费收入同比增长29.41%,较Q1增速47.5%有一定幅度回落,但仍较强劲,主要是信用卡、代理以及托管业务增长所致。 净息差提升 1H19净息差为1.96%,与1Q19持平,同比上升7个bp。从资产端看,一零售转型持续推进,个贷占总贷款比例同比上升4.61个百分点;二是受贷款重定价滞后影响,生息资产收益率同比上升6bp;从负债端看,受市场利率下行影响,计息负债成本率同比下降1bp。 资产负债结构优化 个人贷款占比提升。1H19个人贷款占总贷款比例为42.95%,较年初提升1.81个百分点。其中,住房按揭贷款占总贷款比例为19.13%,较年初提升1.3个百分点;信用卡占总贷款比例为13.04%,较年初提升78个bp。 存款增速提升。1H19存款余额40013.8亿元,较年初增长10.64%,增速较1Q19提升5.93个百分点。拆解来看,活期存款较年初增长8.82%,定期存款较年初增长12.42%。受此影响,1H19存款占计息负债比例为69.06%,较年初上升2.99个百分点。 资产质量改善,拨备水平上升 1H19不良率1.72%,较年初下降5bp;关注贷款率2.32%,较年初下降4 bp;逾期贷款率2.63%,较年初下降5bp;不良贷款偏离度较年初下降3.64个百分点至88.77%;不良贷款净生成率1.64%,较18年上升13 bp,与经济走势相符。拨备覆盖率165.17%,较年初上升7.02个百分点;拨贷比2.85%,上升5bp,风险抵御力有所增强。 投资建议:零售转型成效显著,资产质量改善 中信银行过去以对公业务见长,经济下行期间业绩增长压力较多。当前战略转换为“对公业务、零售业务、金融市场业务”三驾马车并重,尤其是零售转型成效显著--业绩增速回升,资产质量改善。我们将中信银行19/20年盈利增速由5.8%/6.5%上调至11.2%/11.6%,维持目标估值1倍19年PB,目标价8.95元/股,维持增持评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;内外部环境不确定性加强。

事件: 8月 27日晚间, 北京银行披露 1H19业绩: 1H19营收 327.42亿元,YoY + 19.64%;归母净利润 128.69亿元, YoY +8.56%。 19年 6月末,资产规模 2.67万亿元,不良贷款率 1.45%。 1H19加权 ROE 为 6.91%。 点评:营收增速小幅下行,盈利持续较快增长营收增速小幅下行。 1H19营收增速 19.64%, 1Q19营收增速 23.78%,小幅下行。不过,主要上市城商行 1H19营收增速大多较 1Q19下降,北京银行1H19营收增速下行符合行业趋势。 盈利增长平稳, ROE 较低。 1H19净利润增速 8.56%,与 1Q19基本持平。 1H19加权 ROE 为 6.91%(未年化),略低于已披露数据上市城商行均值。 资产结构优化,净息差环比改善资产结构优化。 1H19贷款 135.9亿元,同比增速 11.8%,保持较高增速; 1H19资产规模增速 7.4%,轻资本转型之下,资产规模平稳扩张。由于贷款增速显著高于资产, 1H19资产中贷款占比较年初提升 1.34个百分点至51.2%,资产结构优化。 1H19存款 152亿元, 较年初增长 9.7%;负债中存款占比提升至 63.6%。 净息差环比改善。 我们测算 1H19净息差为 1.81%,环比上升 4bp, 主要是生息资产收益率降幅小于计息负债成本率降幅。 市场利率大幅下行但其零售存贷利差走阔,致使生息资产收益率较 18年仅下降 5bp 至 4.34%;而从负债端来看,同业负债和发债融资成本下降 62bp 和 66bp,二者合计占计息负债比重近 37%,致使计息负债成本率较 18年下降 18bp 至 2.51%。 资产质量保持较好,拨备较充足资产质量保持平稳。 1H19不良贷款率 1.45%,较年初下降 1bp,维持平稳; 不良贷款率居主要上市城商行中位数水平。 1H19关注贷款率 1.01%,较年初上升 13BP;逾期贷款率 2.01%,较年初上升 4BP;压力不大。不良贷款偏离度较年初下降 13.5个百分点至 78.75%, 不良认定标准更严格; 1H19不良净生成率 0.92%,较 18年下降 0.59个百分点,不良生成压力大为减轻,显示其在新增贷款上采取了更审慎的风控措施。 拨备较充足。 1H19拨贷比 3.08%,较年初下降 10bp;拨备覆盖率较 Q1下降 7.6个百分点至 210.8%,风险抵御能力仍较强。 投资建议:成本收入比优异,拨备前营利增速较高北京银行 1H19成本收入比仅为 18.34%, 是已披露中报上市银行里最低,作为一家准全国性银行,这反映了它极强的成本控制能力。 1H19拨备前利润增速为 25.2%, 维持在较高水平。维持 1倍 19年 PB 目标估值,对应目标价 8.95元/股,维持增持评级。 风险提示: 贷款利率明显下行;资产质量大幅恶化等。

事件: 8月 23日晚, 上海银行披露 19年中报。 1H19实现营收 251.5亿元,YoY + 27.3%;实现归母净利润为 107.1亿元, YoY + 14.3%;年化加权平均 ROE为 14.62%,同比上升 0.4个百分点;截至 1H19,资产总额 2.16万亿元,较年初增长 6.75%;不良贷款率为 1.18%, 较年初上升 4bp。 点评: 营收增速回落,归母净利润增长提速1H19营收增速 27.35%, 较 1Q19下降 14.81个百分点,但仍维持高位; 19Q2营收增速为 14.54%,较 Q1下降 27.7个百分点,符合行业 Q2营收增速普遍回落趋势。 1H19归母净利润增速为 14.32%,较 1Q19有所提升。通过业绩归因拆解,盈利增长一是资产规模扩张,二是非息收入增加所致。 净息差改善,零售贷款增速放缓净息差同比改善。 1H19净息差为 1.69%(I9口径), 还原为 IAS39口径并考虑税收因素后为 2.29%,同比提高 0.16个百分点。 从资产端来看: 主要是贷款占生息资产比重较年初提升 1.09个百分点至 43.12%, 且贷款收益率上升 12bp 至 5.4%,致使生息资产收益率与 18年持平。从负债端来看: 1H19计息负债成本率较年初下降 12bp 至 2.52%,一是发行债券成本下降 86bp至 3.36%,二是同业负债成本下降 35bp 至 2.86%所致,二者合计占计息负债的比重为 41%。 零售贷款占比及增速均下降。 1H19个贷占生息资产的比重较 18年末下降1.15个百分点至 31.39%;个贷同比增速较 18年末下降 31个百分点至28.16%,主要是消费及经营性贷款增速下降较多(下降 69个百分点至35.67%)。这或是为了加强风险控制,控制个贷增速(1H19消费及经营性贷款不良率同比上升 40bp 至 0.95%)。 加大贷款核销力度, 资产质量维持平稳资产质量维持平稳。 不良率维持低位, 1H19年不良率较 Q1下降 1bp 至1.18%; 关注类贷款较 Q1上升 2bp 至 1.86%; 1H19逾期贷款率为 1.61%,较 18年末下降 8bp。 1H19加大了不良贷款核销力度, 1H19核销不良贷款42.1亿元,接近 18年全年核销额, 加回不良净生成率较 18年上升 32bp 至1.27%,略存隐忧。此外,不良贷款偏离度较年初上升 13.4个百分点至92.43%。 1H19拨贷比 3.94%,较年初提升 14bp;拨备覆盖率 334.1%,较年初提升 1.1个百分点,风险抵御能力增强。 投资建议:净息差提升,业绩增速上行上海银行 1H19还原后净息差为 2.29%,为近年来高位; 1H19营收和归母净利润增速均维持在较高水平,且 ROE 同比上升 40bp。 7月 6日公布股价稳定方案以来,持股 5%以上股东陆续增持,提振市场情绪。我们维持其目标估值 1.1倍 19PB,对应目标价 12.3元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 消费贷款资产质量大幅恶化;监管强度超预期。

事件: 8月 24日晚,同花顺发布 19年中报, 1H19实现营业收入 7.02亿元,YoY + 23.97%,实现归属母公司净利润 2.65亿元, YoY + 38.45%。经营现金流净额为 4.08亿元, YoY + 181.78%。 业绩符合预期同花顺 1H19最大收入项“增值电信服务”为 4.39亿元, yoy + 8.46%;因存在分期确认收入的特性,部分延期收入存在“预收账款”中(19H1+ 1.55亿元)。 我们认为其现金流量表中“销售商品收到的现金”更能反映真实业绩增长, 1H19YoY + 52%。此外,广告与互联网推广服务收入(1H19约为 1.34亿元, YoY + 74.81%)存在延季结算的可能, 我们认为这将对 19H2业绩增长形成较好支撑。 此外,网上行情交易系统服务收入 0.54亿元, YoY + 24.97%, B 端业务结算一般在年末,预计下半年增幅会很大;基金代销 0.75亿元, YoY + 80.3%,增长较为迅速。 同花顺炒股票 APP 7月独立设备台数为 6331万台,环比下降 1.3%。 市场调整或已接近尾声A 股指数 Q2因中美贸易战反复而大幅调整,但时间和空间已较为充分。 中美贸易战或将成为新常态,市场已慢慢对此形成共识,贸易战对市场影响或将逐渐减弱乃至消化。 市场调整短期或有反复,但我们认为调整或已近尾声。作为业绩与市场景气度高度相关的企业,资本市场的企稳,将有利于同花顺业绩持续改善。 股东减持计划已开始实施自 19年 4月 10日公司发布股东大额减持公告以来,凯士奥减持 38.9万股,于浩淼减持 99.9万股,王进减持 96.6万股。不同于以往的只公告不减持,这次股东有了实质性动作。减持计划的进一步实施短期内或令股价承压。 投资建议:金融 AI 龙头,静待花开公司是 A 股少有的金融 AI 龙头企业,移动流量优势稳固;研发投入费用高,截至 1H19已累计获得自主研发的软件著作权 248项,非专利技术 105项,技术优势较明显。 考虑到 19年以来 A 股大幅震荡,且 Q2后市场风险偏好下降较多; 此外公司对预收账款确认为营收持审慎态度,股东大额减持计划 也 开 始 实 施 , 我 们 将 公 司 19/20/21年 营 收 增 速 预 测 下 调 至48%/28%/25%,盈利增速预测下调至 46.1%/25%/18%,将公司目标价下调至 118元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 公司 2B 业务发展不及预期;市场再次单边下跌。

营收增速回落,归母净利润增长提速 1H19营收YoY+14.78%,较1Q19回落10.42个百分点,符合行业趋势;1H19归母净利润YoY+14.79%,较1Q19提升2.79个百分点。通过业绩归因拆解,盈利增长一是资产规模扩张,二是拨备反哺所致。 资产规模较快扩张,净息差有所走弱 资产规模较快扩张。1H19资产规模1212.42亿元,YoY + 17.5个百分点。1H19贷款余额629.33亿,YoY + 18%;存款余额875.62亿,YoY + 16.7%,存贷款规模仍维持较快增长。 净息差有所走弱。我们测算1H19净息差为2.52%(Wind),较1Q19下降23bp。从资产端来看:主要是对公贷款利率下降较多,1H19为5.51%,较18年下降11bp;其次,存放央行和同业投资占比近22%,收益率同样下行。从负债端来看:1H19计息负债成本率环比上升8bp,主要是存款成本上升较多(较18年+16bp),主要是定期存款增长较快所致(YoY + 23.84%)。 资产质量平稳,拨备水平提升 逾期有所上升。不良率维持低位,1H19年不良率环比上升1bp至1.26%;关注类贷款与1Q19持平,为4.41%,;1H19逾期贷款率为2.04%,较18年末上升0.46个百分点。不良贷款偏离度较年初下降5.3个百分点至64.5%;不良净生成率1.26%,较18年下降36bp,不良生成压力减轻。 拨备水平提升。1H19拨贷比3.36%,较年初提升10bp;拨备覆盖率267.02%,较年初提升18.84个百分点,风险抵御能力增强。 投资建议:零售转型持续推进,核心资本充足 苏农银行1H19个贷利率较18年逆势提升35bp至5.99%,原因在于个人经营性贷款占个人贷款比重较年初上升4.26个百分比至51.8%。零售转型战略持续推进,或能减缓其息差下降趋势。转债转股后,核心一级资本充足率上升至12.43%,将有力支撑其生息资产规模增长。 鉴于其拨备计提策略有所调整,我们将苏农银行19/20年盈利增速由9.7%/9.3%上调至13.6%/10.7%;考虑到近期大规模限售股解禁,且目前市场风险偏好较19Q1下降较多,我们将苏农目标价下调至7元/股,对应1.1倍19PB,维持“增持”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;吴江地区纺织业景气度再度往下。

营收延续高增长,归母净利润增长提速 1H19营收YoY + 25.7%,较1Q19回落7.6个百分点,符合行业趋势且增势仍较强劲;归母净利润YoY + 15.1%,较1Q19提升1.2个百分点。通过业绩归因拆解,盈利增长主要来源于净息差提升、扩表、成本收入比下降。 净息差高位提升,个贷利率逆势提升 净息差持续提升驱动盈利增长。其1H19净息差为2.85%,环比上升15 bp,是其盈利增长的主因。净息差的提升来源其小微金融(主要是个人经营贷款)及零售战略的推进。 1H19个人贷款占总贷款比例为32.48%,较年初提升3.17个百分点;个人经营贷款占总贷款比例为21.11%(18年末,“个人经营贷款/个人贷款”在上市银行里仅低于常熟银行),较年初提升2.51个百分点。在市场利率大幅下行的环境下,个贷利率由1H18的6.94%逆势提升至1H19的7.94%,隐约已有小微金融业务新标杆之风采。 成本收入比下行 1H19成本收入比为31.45%,较年初下降3.98个百分点。张家港行近年来成本收入比在上市农商行里较高,主要是推进零售转型以来,对金融科技投入较大所致。随着系统建设的陆续完成,我们预计成本收入将继续下行。 加大贷款核销力度,资产质量稳步提升 不良率降至上市以来最低。1H19不良率环比下降10 BP至1.43%,为上市来最低水平;关注贷款率环比下降49 bp至3.79%,逾期贷款率较年初下降48 bp至0.67%。三项指标的大幅改善,主要是1H19加大了不良贷款核销力度,1H19核销不良贷款4.75亿元,达到18年全年的92%。核销之后,再将部分关注类贷款迁徙至不良贷款中。1H19不良贷款净生成率(加回核销)为1.16%,较年初下降10 bp,表明不良生成压力也在减少。 投资建议:高息差,或成小微银行新标杆 张家港行净息差提升和零售转型再超我们预期,营收净利增速延续高增长,资产质量持续改善,或成小微银行新标杆。我们将张家港行19/20年盈利增速预测值由11.8%/11.1%上调为16.9%/16.7%,给予1.5倍19年PB估值,对应股价8.43元/股,较当前约57%的上涨空间,上调评级至“买入”。 风险提示:资产质量大幅恶化,零售转型不及预期。

事件: 8月 18日,长沙银行披露中报。 1H19实现营业收入 81.58亿元, YoY+ 26.4%,属于上市公司股东净利润 26.7亿元, YoY + 12.02%。不良贷款率1.29%,与 1Q19持平。拨备覆盖率 285.64%,较 1Q19上升 5.34个百分点。 拨贷比 3.69%,较 1Q19上升 7bp。 1H19加权平均 ROE 为 8.43%,较 1H18下降 1.27个百分点。 资产总额 5781亿元, 较年初增长 9.77%。 点评: 净息差上行 息差环比上升。 1H19净息差为 2.38%, 较 1Q19年上升 3bp。资产端, 因市场利率传导具有滞后性,其贷款利率较 18年末仍有所上升。 在负债端,存款成本率上行,但同业负债及发债融资成本下降较多,计息负债成本率微升。 随着贷款重定价的逐渐完成, 我们预计其息差未来将承压。 资产结构优化 贷款占比上升。 1H19贷款占生息资产比重为 40.49%,较 1Q19提升 2.12个百分点;债券投资和央行存放占比与 1Q19基本持平;同业投资占比 2.82%,较 1Q19下降 2.51个百分点。 存款增速有所下降。 1H19吸收存款 3633.69亿元,较年初增长 6.5%, 增速较 1Q19降低 5.67个百分点。拆借来看,公司活期较年初下降 2.19%、公司定期增长 8.72%; 个人活期增长 6.1%, 个人定期增长 18.84%。 资产质量压力略增,拨备覆盖率继续上升资产质量压力略增。 1H19不良贷款率 1.29%, 与 1Q19持平。 关注贷款率2.99%, 较 18年末上升 9bp。 逾期贷款率 2.02%,较 18年末上升 22bp,主要是逾期时间 < 90天的贷款占比上升(1H19为 0.8%, 较 18年末上升 21bp)。 拨备较厚实。 1H19拨备覆盖率 285.64%,较 1Q19上升 5.34个百分点。拨贷比 3.69%,较 1Q19上升 7bp。 投资建议: 息差上行的高 ROE 银行,“增持”评级长沙银行 1H19加权平均 ROE 为 16.86%(年化), 维持较高水准。营收与归母净利延续 1Q19增长较好趋势,拨备覆盖率继续上行;贷款较年初增速高达 14.89%, 带动资产结构优化进一步优化, 息差环比上升并处于上市城商行中较高水平。 我们预测公司 19/20年净利润增速为 10.9%/9.9%。维持长沙银行 2019-2021年股利增长率为 15%,维持之前 DDM 模型测算结果——每股内在价值为13.13元,对应 1.29倍 19年 PB,维持“增持”评级。 风险提示: 资产质量大幅恶化;存款增长不及预期。

经营区域经济实力强劲 江苏省GDP排中国第二,无锡市GDP列江苏第三。截至18年底,江苏省上市公司401家,列全国第三;无锡市上市公司达138家,18年增量和总量均列江苏省第一。极其良好的经济环境,为无锡银行发展提供了广阔的发展空间。 获政府支持独揽市民卡工程 作为无锡市唯一的银行法人,得到了政府的大力关怀和支持。在政府大力支持下,2009 年无锡银行成为无锡市民卡的唯一合作金融机构。截至1Q16,无锡银行市民卡发卡累计348.43万张。 经营风格稳健致净息差较低 16年-1Q19净息差分别为1.96%、2.15%、2.16%、1.85%,低于其他上市农商行。分解看来,无锡银行生息资产收益率在A股上市农商里处于下游,主要是对公贷款比例高及对公贷款利率低所致;计息负债成本率较高,主要是活期存款比例低。 18年对公贷款收益率5.42%,处于上市农商行里较低水平;一是因为无锡市地处经济发达的苏南地区,金融供给与竞争充分,贷款定价能力较弱;二是对公业务风险偏好较低,经营理念偏稳重,良好的资产质量也反映了这点。计息负债成本率高主要是存款成本高,在承接“市民卡”工程后,储蓄存款中定期占比较高所致。 风险控制能力强,资产质量优异 截至1Q19,不良贷款率为1.21%,关注类贷款率为0.51%,18年末逾期贷款率为1.34%;18年不良贷款生成率为0.6%,整体优于其他上市农商行--这反映出其一贯稳健的经营作风,风险控制能力强。此外,其不良风险暴露期已过,资产质量或进一步改善。 投资建议:区域经济优资产质量好,“增持”评级 借力市民卡工程,零售转型空间大。截至1Q19,无锡银行零售贷款占总贷款比例为14.14%,低于上市银行平均水平。若借力“市民卡”发展零售业务,转型速度或超预期,从而提振息差和ROE。 资产质量优异且有望延续。无锡银行资产质量各项指标在上市农商行里保持优异,且江苏省商业银行不良贷款率自15年来迎来拐点,叠加无锡银行经营风格稳健,资产质量有望进一步改善。 我们运用股利贴现法对无锡银行进行估值,测算出无锡银行每股内在价值为6.85元,对应19年1.11倍PB,给予“增持”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;中美贸易战失控;负债成本大幅抬升;监管强度超预期。

营收增速有所回落,盈利较快增长 1H19营收增速27.35%,较1Q19下降14.81个百分点;19Q2营收增速为14.55%。1Q19增速高主要是1Q18营收基数低导致,1H19回落符合预期。1H19归母净利润增速为14.32%,较1Q19有所提升。年化加权平均净资产收益率14.62%,同比提高40bp。 资产结构优化 贷款增速有所回,规模平稳增长。1H19总资产2.16万亿,YoY+12.8%,规模平稳扩张。1H19贷款总额9255亿元,YoY+18.6%,较1Q19下降4.9个百分点;资产端贷款占比达42.75%,较年初提升0.8个百分点,资产结构进一步优化。 存款较快增长 负债结构进一步优化。1H19存款余额为11448.8亿元,YOY+15.58%,较1H18提升3个百分点,趋势良好。存款占负债比重为57.33%,较年初提高1.46个百分点。 资产质量平稳,拨备覆盖率上升 资产质量平稳,但略存隐忧。1H19不良贷款率1.18%,较1Q19环比下降1BP,保持较低水平。拨备覆盖率334.14%,较1Q19上升5.34个百分点,维持在较高水平,抵御风险能力较强。1H19拨贷比达3.94%,较1Q19提升4bp。 投资建议:股价稳定方案提振情绪,盈利能力提升 7月6日,上海银行公布股价维稳方案:持股5%以上股东拟增持的金额均不低于触发日前最近一个年度其自本公司获得现金分红总额的15%。7月17日,TCL增持其股票至持股比例5%以上(不高于6.5%),两者有利于提振市场情绪,利于其估值修复。 上海银行营收与盈利1H19维持较快增长,加权平均ROE为14.62%(年化),同比有所上升,表明盈利能力增强。贷款增速为18.6%,存款增速高达15.58%,资产负债结构得优化,或提升其净息差水平。我们维持其目标估值1.1倍19PB,对应目标价12.3元/股。 风险提示:消费类资产质量大幅恶化;经济超预期下行致使不良贷款生成压力加剧。

事件: 7月19日,长沙银行披露中报业绩快报。1H19实现营业收入81.58亿元,YoY+26.4%,属于上市公司股东净利润26.72亿元,YoY+12.02%。1H19资产总额为5781亿元,较年初+9.77%。不良贷款率1.29%,与1Q19持平。 点评: 营收继续高增,归母净利润增速略升 1H19营收增速同比增长26.4%,较1Q19下降3.34个百分点,但仍符合预期。1H19归母净利润增速为12.02%,较1Q19上升1个百分点,预计拨备计提仍维持审慎,业绩增速符合其成长性银行的风格。 ROE有所下降,但仍在城商行平均水准之上。1H19加权平均ROE为8.38%,较去年同期下降1.32个百分点,但仍较高。 贷款持续高增长,存款增长平稳 贷款增速扩大。贷款总额2348.49亿元,较年初增加304.46亿元,增幅14.89%。贷款较年初增速比1Q19提升8.07个百分点,贷款高增长或有利于维持其净息差优势。1H19资产总额5781.06亿元,较年初增加514.76亿元,增幅9.77%,较1Q19提升1.22个百分点。 存款增速平稳。1H19吸收存款3678.53亿元,较年初增加266.50亿元,增幅7.81%。其存量同业存单1Q19、5M19、1H19及截至7月22日依次为1041亿元、1023.6亿元、1032亿元、1119亿元,受高风险机构处置事件影响很小。 资产质量保持平稳 资产质量维持平稳趋势。1H19不良贷款余额30.36亿元;不良贷款率与1Q19持平,为1.29%,趋势平稳。拨备覆盖率方面,我们预计其仍维持审慎计提态度,或较1Q19有一定上升。 投资建议:业绩增长较好,资产结构优化,维持“增持”评级 长沙银行1H19加权平均ROE为16.76%(年化),维持较高水准。营收与归母净利延续1Q19增长较好趋势,拨备覆盖率或继续上行;贷款较年初增速高达14.89%,显著提速,或带动资产结构优化,进而维持其高息差的优势。 我们预测公司19/20年净利润增速为10.9%/9.9%。维持长沙银行2019-2021年股利增长率为15%,维持之前DDM模型测算结果--每股内在价值为13.13元,对应1.25倍19年PB,维持“增持”评级。 风险提示:经济超预期下行致使资产质量大幅恶化;监管强度超预期引发业务下滑。

政府支持助力政务金融业务 长沙银行是湖南最大的法人金融机构和湖南首家 A 股上市银行,长沙市财政局为长沙银行最大股东,持股接近 20%,湖南省和长沙市一直以来对其提供政策、金融环境和业务发展大力支持,长沙银行也紧抓这一优势,与湖南省政府机构及公共事业机构保持长期密切合作,大力发展特色政务金融业务, 全力打造地方政务业务一站式综合金融服务提供商。 小微企业金融业务强在获客和风控能力 长沙银行与湖南省政府机构(例如湖南省工商局、税务局、科技厅等)及公共事业机构保持长期密切合作,可以精准地获取湖南地区头部小微企业的工商、税务、技术专利等信息,能够主动选择成长性好、盈利能力强、风险可控的小微企业实行精准营销。 高 ROE 主要源于高净息差 长沙银行 1Q19加权平均 ROE 为 17.48%(年化),在 A 股上市城商行中仅低于宁波银行和南京银行。通过杜邦分解,长沙银行的 1Q19年化净息差为3.01%,高居上市城商行榜首。进一步分析,长沙银行的负债成本率和资产收益率较其他城商行而言都具有优势。 19Q1业绩增长平稳 19Q1长沙银行实现营业收入 42.03亿元, YoY + 29.74%,归属上市公司股东净利润 13.69亿元, YoY + 11.02%。 1Q19盈利增长主要来规模和非息收入贡献,净息差和拨备成主要拖累因素,贷款投放增长较快;非息收入同比大增 177%,主要是实施新金融工具会计准则影响投资收益总额和交易性金融资产公允价值变动损益增加。 投资建议:高 ROE、 高息差的成长性银行 长沙银行 1Q19加权平均 ROE 为 17.48%(年化),维持较高水准。此前因为其 18年末存款仅增长 1.36%,市场担忧其存款增长乏力而降低其净息差,进而压制其 ROE 和估值——1Q19存款较年初增长 12.17%,恢复正常,缓解了这种担忧。 我们预测公司 19/20年净利润增速为 10.9%/9.9%。维持长沙银行 2019-2021年股利增长率为 15%,维持之前 DDM 模型测算结果——每股内在价值为13.13元,对应 1.25倍 19年 PB,维持“增持”评级。 风险提示: 资产质量大幅恶化;存款增长不及预期。

事件:4月29日晚,民生银行公布19年一季报。1Q19实现营业收入438.6亿元,YoY+19.35%;归属母公司净利润为157.9亿元,YoY+5.69%;资产总额61967亿元,YoY+3.37%;年化加权平均ROE为15.09%。 净利息收入同比大增 1Q19净利息收入同比大增39.9%,一是1Q18实施IFRS9新准则导致的低基数,二是净息差同比提升较多。根据我们测算1Q19净息差约为1.51%,同比上升40bp,这也是1Q19盈利增长主因。但息差环比仍有所下降,主要是贷款利率已进入下行通道。 生息资产总额受流动性匹配率限制,1Q19同比仅增长3.6%。其中,贷款规模YoY+8.1%,同业资产YoY-7.1%;存款规模YoY+8.2%,同业负债YoY-8.3%。 中收增速扭转颓势 1Q19中收增速为16.3%,彻底扭转颓势。18Q1-18Q4中收增速依次为-5.9%,-0.6%,0,0.8%。这或与其理财产品里非标资产压缩完成、理财业务收入恢复增长有关,我们预计中收增长趋势可持续。 资本充足率得以补充 1Q19成功发行400亿元人民币二级资本债,使其资本充足率比18年末提升0.39个百分点至12.14%。1Q19核心一级资本充足率为9.06%,一级资本充足率为9.28%。 资产质量平稳 资产质量维持平稳。不良贷款余额550.17亿元,比18年末增长11.51亿元;不良贷款率1.75%,比18年末下降1bp。拨备覆盖率137.82%,比18年末上升3.77个百分点;拨贷比2.41%,比19年末上升5bp。 投资建议:小微业务值得期待,资产质量拐点或现 1Q19小微贷款4,273.97亿元,比18年末增长118.33亿元,在零售贷款中占比达到34.21%,比上18末提高44bp。我们预计未来小微扶持政策或在定向降准、适度降低小微贷款风险权重、继续提高小微不良容忍度、降低小微企业利息收入税费等方面存在倾斜空间,这或让民生银行持续受益。此外,伴随着18年巨量不良贷款的核销,带来不良偏离度、逾期和关注类贷款的大幅下降,叠加其小微企业贷款担保强度的提升,资产质量未来或稳中向好--1Q19不良率的微降和拨备覆盖率上升或在验证这点。 我们维持19-21年股利增长率预测,维持首次覆盖报告中DDM模型测算结果--其每股内在价值为8.16元,对应19年0.8倍PB,维持“增持”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;小微金融业务发展不及预期。

事件:4月29日,建设银行发布19年一季报。19Q1实现归母净利润769.16亿元,YoY+4.2%;实现利息净收入1250.75亿元,YoY+4.46%;年化加权平均净资产收益率15.9%。 点评: 盈利增长源于规模和中收驱动 19Q1生息资产规模同比增长7.4%,其中贷款同比增长8.2%,同业资产增速放缓至14.4%(18Q4为46.6%)。净息差为2.29%,同比下降6bp,环比下降2bp,或源于贷款利率已进入下行通道,未来预计仍有压力。存款增速提升。19Q1吸收存款180538.18亿元,较18年末增加9451.40亿元,YoY+6.8%,增速环比有所提升。18Q1-Q4存款增速依次为4.1%/4.2%/4.4%/3.5%。 中收增速靓丽 手续费及佣金净收入430.29亿元,YoY+13.44%,相较18Q4(9.8%)继续提升。主要是积极优化产品、拓展客户,紧抓市场机遇,推动重点产品发展,银行卡、电子银行、代理业务收入等实现较快增长。这或反映出其基本摆脱了理财新规影响。 成本收入比平稳 19Q1业务及管理费为376.99亿元,较18Q1增加30.11亿元。成本收入比较18Q1上升6bp至21.11%,仍维持在低位。所得税费用179.16亿元,较18年Q1增加14.99亿元,所得税实际税率为18.69%。 资产质量维持平稳 资产质量平稳,拨备较充足。2018年不良率1.46%,同比下降3BP;关注贷款率为2.81%,同比下降2BP;逾期贷款率为1.27%,同比下降2BP。1Q19不良贷款余额为2074.63亿元,较18年末增加65.82亿元。不良贷款率1.46%,与18年末持平。拨备覆盖率为214.23%,较18年末上升5.86个百分点。 投资建议:业绩平稳,维持“增持”评级 19Q1盈利基本符合预期。一季度规模增长与息差水平较平稳,资产质量趋势向好,拨备覆盖率进一步提升,加权平均ROE维持在较高水准。因此,我们维持建设银行19/20年净利润同比增速预测值4.8%/4.3%。维持其1倍19年PB目标估值,对应8.33元/股,维持“增持”评级。 风险提示:经济超预期下行致使资产质量大幅恶化;监管强度超预期影响市场情绪。

事件:4月25日晚,苏农银行披露年报及一季报。18年末实现营收31.49亿元,YoY+15.54%,1Q19实现营收8.74亿元,YoY+25.17%;18年归母净利润为8.02亿元,YoY+9.72%,1Q19归母净利润为2.19亿元,YoY+12.01%;18年末不良贷款率为1.31%,同比下降0.33个百分点,1Q19不良贷款率为1.25%,比年初下降6bp;18年末拨备覆盖率为248.18%,同比大幅提升46.68个百分点。 点评: 存贷规模高增驱动盈利增长 存贷规模高速增长。18年末存款占计息负债比例高达78.79%,YoY+15.79%,1Q19增速达21.55%;存款的高增长支撑了贷款的高增速,18年末贷款规模YoY+21%,1Q19YoY+21.85%。通过盈利因子拆解,规模扩张为驱动盈利增长的主因,其次为非息收入扩大和税收优惠。吴江银行改名苏农银行,伴随其经营范围的扩大,也为其存贷业务的增长提供了额外空间。 净息差有所走弱。我们测算其18年净息差为2.59%,较17年下降0.34个百分点,主要是其贷款资产占比和存款负债占比双下降所致。其18年贷款占生息资产比例为51.84%,同比下降1.05个百分点。18年末存款占计息负债比例下降4.78个百分点至78.79%,但1Q19回升至80.49%,受此影响其1Q19净息差回升至2.68%(测算值)。随着零售转型的持续推进,我们预计其净息差未来有望保持平稳。 资产质量明显改善,未来仍有提升空间 资产质量有根本性改善。18年不良率较17年下降33bp至1.31%,1Q19继续降至1.25%;18年末关注类贷款较17年下降1.54个百分点至4.67%,1Q19再降至4.41%;18年末逾期贷款率为1.58%,同比下降0.67个百分点。需要指出的是,三大指标的大幅改善并非使用贷款核销手段(18年核销贷款规模几乎与17年持平),这点从拨备覆盖率的上升和不良生成率(加回核销)的下降可以看出。18年末拨备覆盖率为248.18%,同比上升提升46.68个百分点;18年不良生成率(加回核销)为1.62%,同比下降15bp。这或源于吴江地区推进纺织业供给侧改革,当地纺织业企业盈利状况持续改善有关,同时苏农银行贷款往纺织产业链上更加分散有关。随着改名的完成,苏农银行未来展业范围扩大,其贷款行业将进一步分散,或利于资产质量保持向好趋势。 投资建议:零售转型持续推进,改名带来新空间 苏农银行近年来加大零售转型力度,零售贷款占总贷款比例由15年的5.56%上升至18年的18.17%,主要投向房贷和消费经营贷;吴江银行改名苏农银行,也为其带来额外的发展空间。因此,我们将其19/20年盈利增速预测由9.1%/7.7%稍微上调为9.7%/9.3%,估值给予其1.4倍19年PB,对应目标价8.55元/股,维持“增持”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;吴江地区纺织业景气度再度往下。

事件:4月26日晚,张家港行披露18年年报及19年一季报。18年实现营收29.92亿元,YoY+23.98%,1Q19营收为8.47亿元,YoY+33.4%;18年归母净利润为8.35亿元,YoY+9.44%,1Q19归母净利润为2.6亿元,YoY+13.85%;18年不良贷款率为1.47%,同比下降31BP,1Q19不良率为1.53%,环比上升6BP;18年末拨备覆盖率为223.85%,同比上升38.25个百分点,1Q19拨备覆盖率为221.54%。 净息差高位提升,零售转型再下一城 净息差持续提升驱动盈利增长。其18年净息差为2.56%,同比上升23BP,1Q19环比上升14BP至2.7%,是其盈利增长的主因(其次为规模增长)。净息差的提升来源其零售战略的深入推进和负债端优化。18年零售贷款占总贷款比例为29.31%,同比提升5.79个百分点。存款占比提升。18年存款占生息负债比例为79.49%,同比提升2.64个百分点,其计息负债成本率同比下降10BP。随着零售转型的持续推进,我们认为其净息差未来仍有提升空间。 对公贷款结构持续优化 推进零售战略的同时,其对公贷款结构也在不断优化。制造业贷款占总贷款比例由2017年的30.1%下降到18年末的24.94%,批发零售贷款占总贷款比例由2014年的12.85%下降至18年末的11.48%,这对资产质量改善形成了良好的传导作用。 资产质量显著改善 资产质量显著改善。18年末不良率同比下降31BP至1.47%,关注贷款率同比下降1.18个百分点至5.24%,逾期贷款率同比下降42BP至1.15%。1Q19不良率环比上升6BP至1.53%,但关注贷款率继续下降至4.28%。18年加回核销不良净生成率为1.26%,同比下降11BP;18年末拨备覆盖率为223.85%,同比上升38.25个百分点。其18年信用成本为1.4%,维持较高拨备水平。资产质量的改善原因有二,一是零售转型的深入推进,二是对公贷款结构优化。我们预计其资产质量未来能维持平稳。 投资建议:高息差,零售转型卓有成效张家港行净息差提升和零售转型均超我们预期,其营收净利18年企稳回升,且零售转型战略提升空间较大,资产质量持续改善,我们将张家港行19/20年盈利增速预测值由7.7%/7.1%上调为11.8%/11.1%,给予1.5倍19年PB估值,对应股价8.43元/股,维持“增持”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;零售转型不及预期。