收入利润大幅增长，业绩符合预期公司发布 2021年三季报，实现收入 24.54亿元，同比增长 80%；实现归母净利润 2.71亿元，同比增长 115.32%；其中 3季度实现营业收入 8.65亿元，同比 77.05%；实现归母净利润 0.91亿元，同比增长 69.5%；业绩符合预期。 量价齐升，原料涨价导致盈利小幅下滑收入大幅增长主要来自核心产品量价齐升。根据公司经营数据，我们测算公司绝缘材料销量和收入分别增长 11.16%/27.22%，阻燃材料分别增长16%/28.36%，电子材料分别增长 313.07%/292.86%，光学膜由于并表胜通光科，收入利润也有大幅增长。 Q3收入环比增长 2.63%，归母净利润环比下降 4.5%，主要由于原料成本大幅上涨。 根据公司数据，公司前三季度聚丙烯，聚酯切片， PTA 和乙二醇采购均价较上半年均价分别环比上涨3.84%/-0.14%/11.78%/2.2%。绝缘材料，光学膜，阻燃材料前三季度均价环比上涨 1.39%/-3.66%/-2.13%。公司 Q3单季度毛利率 21.18%，环比下降2.15PCT。 芯片短缺导致下游消费电子生产受损， 影响公司光学基膜销售。 Q3光学基膜以量补价，单季度销量环比增长 23.06%，价格环比下降 7.88%。 多线出击，大幅扩产公司 Q3在建工程 5.68亿元，同比增长 153.6%。 新能源、特高压输电、发电设备、轨道交通等行业迎来建设高峰， 同时受益于 5G 通讯、光电显示、新能源汽车等新兴行业的高速发展，核心原材料的国产化替代进程明显加速。 公司把握时机迅速扩产， 2万吨光学基膜预计年内将投产； 1亿平米功能膜， 6万吨特种环氧树脂， 5200吨高频高速 PCB 用特种树脂和 8万吨聚酯基膜等项目将陆续投产；公司 3季度公告拟投资 4.8亿元建设 16万吨酚醛树脂项目，投资 5320万元建设 50万平米质子交换膜项目，预计达产后有望合计贡献 4.1亿元年利润。 公司内生增长动力持续增强。 盈利预测与估值： 维持公司 2021-2023年 EPS 预测分别为 0.45/0.68/0.85元，现价对应 PE 分别为 33.4/22.04/17.62倍。 公司是国内功能膜及电子树脂细分领域龙头，研发能力强，有望成为高分子新材料平台型公司。 下游需求快速增长且进口替代空间大，维持“买入”评级。 风险提示： 产能利用率不足；原料价格波动；人才流失；安全环保风险； 汇率波动

公司是民营气体龙头公司是国内重要的特种气体和大宗气体供应商，根据中国工业气体工业协会的统计， 2017-2019年公司销售额连续三年在协会的民营气体行业企业统计中名列第一。2012-2020年，公司收入持续增长，平均增速 17.5%， 2021年 Q1收入增长 40%。盈利能力持续保持高位， 12年至今，毛利率均值为42.1%净利率均值为 11.3%。 长坡厚雪，气体行业赛道好，发展空间大工业气体是现代工业的基础原料，应用广泛，钢铁、石油化工和电子行业占比 50%以上。气体行业需求增速是全球 GDP 增速的 2.0-2.5倍， 2019年全球工业气体市场规模 1318亿美元。我国气体市场为 1477亿元，2010-2019年年均复合增长率达到 15.29%。与发达国家相比，我国人均工业气体消费量还处在较低水平，仍有很大发展潜力。工业气体行业集中度较高， 2019年全球三大气体企业法国液化空气集团、德国林德集团、美国空气化工产品公司占据了世界工业气体市场超 70%份额。气体行业盈利能力强，法国液化空气 2011年-2015年毛利率稳定在 60-65%，净利率 10%以上。 外包趋势和电子特气进口替代，国内气体公司面临难得发展机遇传统上我国大型钢铁冶炼、化工企业自行建造空气分离装置，以满足自身气体需求。 2018年中国工业气体外包率约为 45%，预计到 2020年第三方现场制气在整体现场制气中的占比将达到 57%，相比发达国家 80%的外包率仍有较大差距。特种气体是高科技应用领域不可缺少的基本原材料。2010年至今，我国特种气体行业规模持续高速增长，预计 2022年将超过 410亿元。据卓创资讯统计， 2017年我国电子特种气体市场中国外气体公司市场份额为 88%。进口替代趋势下，国内气体公司面临难得发展机遇。 区域优势明显，特气技术领先公司大宗气体以零售为主。气体零售市场区域性强，长三角地区工业气体需求旺盛售价较高，公司大宗气体毛利率维持 40%以上。特种气体技术领先，超纯氨占据国内 50%以上市场份额，未来还将推出多个电子特气新品种；现金流充沛，在手现金超 17亿元，横向并购发展空间大；今明年募投项目陆续投产，公司未来发展有望加速。 盈利预测与估值： 预计公司 2021-2023年净利润分别为 2.84/3.95/5.15亿元。公司是国内民营气体龙头，区域优势和技术优势明显，今明年募投项目陆续投产，横向布局异地并购扩张，纵向延伸将推出多个电子特气新品种，未来发展有望加速。 目标价 38.1元，首次评级给予买入评级。 风险提示： 原料及产品价格大幅波动；安全生产风险；下游客户开拓不及预期； 并购扩张不及预期；

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事件：扬农化工发布2021年一季报，实现营业收入37.08亿元，同比增长17.43%；实现营业利润5.32亿元，同比下降1.20%；归属于上市公司股东的净利润4.44亿元，同比下降0.42%，扣除非经常性损益后的净利润4.61亿元，同比增长2.67%。按3.10亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益1.43元（扣非后为1.49元），每股经营现金流为1.50元。 销售规模快速增长，推测南通三期项目产能释放程度较好。从量的角度，杀虫剂产量yoy+44.8%，销量yoy+24.9%；除草剂产量yoy-5.0%，销量yoy+1.0%。从价格角度，公司杀虫剂原药均价yoy-10%，我们推测主要系部分菊酯产品价格同比下滑所致；除草剂原药均价yoy+8%，我们推测主要来自草甘膦价格上涨的贡献。优嘉公司南通三期2020年三季度建成投产，产品调试一次性取得成功，项目包括约1.08万吨菊酯类原药及中间体，及其他6种各类农药原药产品，预计对一季度公司收入增长有较大贡献。 杀虫剂价格同比下跌拖累毛利率。公司一季度综合毛利率yoy-4.0pcts至23.5%，我们分析：（1）杀虫剂原药价格下滑对毛利率形成拖累；（2）公司Q1季末固定资产为35.66亿元，较去年同期季末增加14.2亿元，预计公司折旧也有所增加。 期间费用率控制良好，汇兑因素对业绩有一定影响。公司期间费用中，销售率/管理率/研发率分别同比降低0.7、0.5、0.2pcts至1.5%、4.0%、2.1%。而公司财务费用+投资收益（到期的外汇远期合约结算收益）+公允价值变动（未到期的外汇远期合约浮动）三项合计yoy-311.6%（对净利润影响负面）。2021 Q1年若扣除财务费用、公允价值变动、资产减值损失及营业外收支影响后的利润为4.56亿元，yoy+3.3%。 四期项目正处建设期, 迈向具备全球竞争力的农化制造商。公司计划总投资约23.3亿元投资建设南通四期项目，目前项目已进入土建施工阶段。扬农化工初步形成“创制与仿制、生产与销售、原药与制剂”完整的一体农药化产业链，“研、产、销”产业链的核心价值得以进一步提升，通过自身的发展和集团资源的整合，扬农化工业务正从以原药生产为主，向产业链更高附加值的研发（创新药）、渠道销售两头攀升，由生产型企业向全农化产业链的创新企业发展。创新研发上，公司在创制品种研发、仿制原药开发、制剂产品开发方面取得多项成果，合成了多个化合物；公司还完善了科技创新机制，巩固了创新平台运行和项目申报。公司正努力将新扬农建成全球竞争力的农化制造商，成为引领中国农化产业创新升级的标杆企业。 盈利预测与估值：预计公司2021~2023年净利润分别为15.1、17.9、21.2亿元，维持“买入”的投资评级。 风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期。

良好开局，持续快速增长 公司发布2021年一季报，实现收入3.59亿元，同比增长130.13%；实现归母净利润0.28亿元，同比增长172.1%。2010年至今，除2020年受疫情影响收入下滑外，1季度均保持稳定增长。不考虑疫情影响，1季度收入净利润较19年同期分别同比增长98.5%和98.3%。 销量快速增长，成本上涨净利率小幅下滑 公司作为有机硅密封胶行业龙头企业，市场份额持续提升。1季度公司收入同比大幅增长，主要来自密封胶销量大幅增长，拓利科技并表，同时我们认为成本推动产品价格上涨也是部分原因。根据wind数据，Q1有机硅中间体均价23385元/吨，同比增长28.9%环比降低7.55%。由于原料涨价，公司Q1毛利率25.47%环比减少4.33PCT同比减少0.58PCT；期间费用率17.18%，同比上升1.85PCT环比上升1.68PCT。主要是由于销售费用同比增长145.4%，拓利科技并表和股利支付导致管理费用同比增长160.5%；净利率7.88%同比上升1.36PCT环比减少5.31PCT。公司运营稳健，存货周转率和应收账款周转率分别为0.91和1.13，保持平稳。存货较期初增加近8900万元增长35.82%，主要是公司加大原材料和库存商品备货。 公司1季度完成再融资，资产负债率降至25.77%。在建工程1.26亿元，环比增长22.23%，募投项目陆续投产后公司打破产能瓶颈，内生增长动力有望进一步加强。 2季度需求旺季，产能投产正当时 2季度进入需求旺季，公司4万吨密封胶产能2季度即将投产，收入增长有望加速。完成再融资后，2季度财务费用也有望明显降低。环保和地产开发商精装修，带动建筑胶市场集中度提升，公司是国内一线龙头，市场份额仅约8%，未来提升空间大。装配式建筑快速增长，工业胶进口替代市场大，我们认为公司发展空间广阔。根据公司规划，2030年目标产值100亿元，较20年有望增长超5倍。 盈利预测与估值：维持公司2021-2023年净利润预测分别为2.74/3.74/5亿，现价对应EPS分别为0.7/0.96/1.28元，现价对应PE分别为23.13/16.92/12.67倍。公司是国内建筑胶细分领域龙头，持续稳定增长，未来空间大，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济调控的影响；原料价格大幅波动；新领域拓展不达预期；

全年业绩符合预期 公司发布2020年年报，实现收入10.45亿元，同比增长14.81%；实现归母净利润1.77亿元，同比增长23.7%；其中4季度实现营业收入3.09亿元，同比增长10.9%；实现归母净利润0.42亿元，同比下滑8%。业绩符合此前预告。 反射膜销量快速增长，盈利能力持续提升 收入利润增长主要依靠反射膜销量大幅增长30.2%，收入同比增长26.1%，全球市场份额进一步扩大；价格略降，毛利率40.42%同比减少2.3PCT；受新冠疫情及设备升级调试停产影响，光学基膜销量降低16.2%，收入下降22.68%；产品档次提升，毛利率20.2%，同比增加10.9PCT；4季度受汇兑损失和股权激励费用影响，业绩同比环比小幅下滑。综合毛利率35.6%，同比增加1.89PCT，净利率16.93%同比增加1.21PCT，盈利能力持续6年上升。期间费用率增加1.03PCT，主要是激励费用和海外占比提升运费大幅增长所致。公司加大研发投入，研发费用同比增长38%，研发费用率5.05%同比增加0.86PCT。经营稳健，应收账款周转率和存货周转率保持平稳，经营性现金流净额2.66亿同比增长103%，负债率持续降低至19.8%，降低1.76PCT。 募投项目陆续投产，快速增长仍可期待 根据群智咨询数据，2020年全球液晶电视面板出货面积1.63亿平米，同比增长2.1%，Canalys数据统计，2020年全球PC出货量增长13.1%，带动反射膜需求保持稳定增长。其中，群智咨询和Yole数据显示，全球MiniLED市场规模2024年将达23.2亿美元，2018-2024年复合增长率为147.9%。预计2021年MiniLED背光电视出货量有望超200万台，未来几年将进入高速发展期。公司MiniLED用反射膜已经率先实现小批量销售，未来有望大幅增长。光学基膜持续改进，产品品质提升，毛利率有望稳步提升。公司聚焦新型显示、半导体、5G三大应用场景，打造功能膜平台型公司，重点对光学基膜、TPX离型膜、TPU车衣膜、CPI薄膜等进行研发储备，未来快速增长仍可期待。 盈利预测与估值：调整公司2021-2022年EPS预测并新增2023年预测分别为0.98/1.39/1.83元（原21-22年预测分别为0.99/1.3元），现价对应PE分别为27.3/19.3/14.7倍。公司是全球反射膜龙头，已成为三星、LG、京东方、群创光电等公司的供应商，渠道优势明显。凭借强大研发实力，公司新产品持续推出，有望成为功能膜平台型公司，维持买入评级。 风险提示：技术替代风险；核心人员流失和技术扩散风险；募投项目进展不达预期；

事件：万华化学发布2021年一季报，实现营业收入313.12亿元，同比增长104.08%；实现营业利润78.40亿元，同比增长364.11%；归属于上市公司股东的净利润66.21亿元，同比增长380.82%，扣除非经常性损益后的净利润63.70亿元，同比增长499.72%。按31.40亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益2.11元（扣非后为2.03元），每股经营现金流为0.96元。 行业景气向好，三大业务板块同比均实现量价齐升 2021年一季度，从公司分业务收入规模来看，聚氨酯系列138亿元（yoy+74亿元），石化系列121亿元（yoy+66亿元），精细化学品及新材料系列30亿元（yoy+16亿元）。从量的角度，聚氨酯板块销量为92.4万吨，yoy+32.3万吨，我们推测主要系核心产品MDI伴随下半年以来的景气回升叠加一季度海外装置因不可抗力供给减少，销售量有所增加；同时，2020年通过收购福建TDI项目新增产能10万吨/年，聚醚项目新增产能19.5万吨/年预计对一季度销量增长也有贡献。石化板块产品产量86万吨，yoy+41万吨，销量235万吨，yoy+107万吨，我们推测主要系LPG贸易量增长；同时百万吨乙烯产业链项目于2020年11月建成投产，运行良好贡献增量。精细化工板块销量16.4万吨，yoy+7万吨，预计公司PC二期项目、四川改性塑料一期项目20年内投产有所贡献。从价格角度，公司聚氨酯、石化产品整体呈同比普涨态势，而主要原料纯苯、丙烷、丁烷虽同比提升但幅度相对较小。毛利率整体因此上涨较多（综合毛利100.61亿元，yoy+69.78亿元；综合毛利率32.1%，yoy+12.0pcts）。 保持较高项目投资、研发投入力度 2021年一季度，公司期间费用为22.10亿元，yoy+5.14亿元；但期间费用比率为7.1%，yoy-4.0pcts；研发费用进一步提升至5.8亿元的较高水平。公司其他收益为0.95亿元，yoy-2.88亿元，主要系政府补助较去年同期减少所致；此外，公司信用减值损失同比增加1.54亿元（应收账款增加导致坏账准备计提增加）；投资净收益同比增加2.65亿元（转让子公司股权）。公司一季度购建固定无形长期资产支付的现金为61.65亿元，YOY+9.19亿元，为历史最高水平。 盈利预测与估值：公司已形成产业链高度整合、生产高度一体化的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群，通过继续加大技术创新，依托国际化布局竞争优势、卓越运营体系有效保持公司业务快速成长和发展。结合公司产品价格趋势、未来产能投放节奏，我们维持2021~2023年净利润分别为187、210、224亿元的预测，对应2021~2023年EPS分别为5.96、6.70、7.14元/股，维持“买入”的投资评级。 风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险

4季度大幅增长，全年业绩超预期 公司发布2020年年报，实现收入177.8亿元，同比下滑13.33%；实现归母净利润7.17亿元，同比增长5%；其中4季度实现营业收入52亿元，同比增长3.23%；实现归母净利润6.85亿元，同比增长341%。业绩超预期。公司拟每10股派息2.45元。 产品全线复苏，1季度有望开门红 公司业绩逐季改善，1-4季度净利润分别为-2.13/-0.56/3/6.85亿元。核心产品下半年全面复苏，氯碱和有机硅业务下半年环比增长明显，纯碱和粘胶下半年扭亏为盈。2020年毛利率18.29%，同比下滑1.79PCT，净利率4.23%，同比增加0.62PCT。期间费用率降低2.32PCT，除会计政策调整导致销售费用大幅降低80%外，管理费用和财务费用也同比下降。经营改善，应收账款周转率和存货周转率持续提升，经营性现金流净额20.86亿同比增长113%，负债率持续降低至48.77%，降低2.68PCT。 1季度粘胶短纤均价环比涨约30%，有机硅均价环比涨约11%，氯碱价格平稳，仅纯碱价格淡季环比小幅回落。预计公司1季度有望迎来开门红。 行业景气有望持续复苏 公司是国内纯碱和粘胶短纤双龙头，疫情影响下公司仍然保持高开工率，龙头地位进一步巩固。行业龙头宣布剥离粘胶业务，而公司拟扩产20万吨高端粘胶纤维，充分证明公司竞争力。目前粘胶行业3家龙头产能占比已近6成，未来集中度仍将进一步提升。疫情影响减弱，纺织服装内需复苏出口向好，粘胶价格有望持续上行；光伏玻璃产能集中释放，对纯碱需求拉动明显，而新增产能有限，纯碱也有望持续复苏。 再次扩产，十四五再上新台阶 公司拟扩产20万吨有机硅和高端粘胶纤维莱赛尔产能，同时配套建设热电联产项目，合计投资30.62亿元，达产后预计新增净利润4.35亿元/年。若规划项目全部实施，预计到“十四五”末公司年产能将达到：纯碱380万吨、粘胶短纤90万吨、烧碱113万吨、PVC82万吨、有机硅单体40万吨。碳中和背景下，行业扩张受限，公司再次扩产将打开未来成长空间，强化公司龙头地位。 盈利预测与估值：价格涨幅超预期，上调公司2021-2022年EPS预测并新增2023年预测分别为1.74/2.06/2.12元（原21-22年预测分别为0.65/0.8元），现价对应PE分别为6.43/5.42/5.27倍。公司是纯碱、粘胶双龙头，成本优势明显，产能扩张打开未来成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：原料及产品价格大幅波动；汇率及贸易风险；安全环保风险；

事件 扬农化工发布2020年年报，实现营业收入98.31亿元，同比增长12.98%；实现营业利润14.34亿元，同比增长2.50%；归属于上市公司股东的净利润12.10亿元，同比增长3.41%；扣除非经常性损益后的净利润10.90亿元，同比增长23.31%。按3.10亿股的总股本计，实现摊薄每股收益3.90元（扣非后为3.52元），每股经营现金流为4.45元。其中第四季度实现营业收入18.75亿元，同比增长14.35%；实现归属于上市公司股东的净利润1.87亿元，同比增长86.16%；折合单季度EPS 0.60元。 以量补价，销售规模显著提升 2020年，公司营业收入yoy+11.30亿元，分业务看，其中原药业务收入yoy+6.87亿元，制剂业务yoy+2.92亿元，贸易业务yoy+1.33亿元。公司综合毛利率为26.3%，yoy-2.50pcts；毛利润yoy+0.79亿元。分业务看，其中原药业务毛利率为27.39%，yoy-2.50pcts，毛利润yoy+0.5亿元；制剂业务毛利率为35.15%，yoy-4.95pcts，毛利润yoy+0.11亿元；贸易业务毛利率为8.59%，yoy+0.58pcts，毛利润yoy+0.19亿元。总体而言，公司原药与制剂业务销售规模的扩大弥补了毛利率的下滑。2020 年，在原药产品在价格下跌的不利局面下，公司采取了以量补价的销售策略。 公司期间费用同比增长约0.87亿元，销售/管理/研发/财务费用分别yoy-0.82/-0.02/+0.13/+1.59亿元，销售费用因运输费用的减少而下降较多，而财务费用增加主要是汇兑损益的变化，而采用外汇远期结汇，公允价值变动净收益同比增加约1.15亿元。 项目快速推进，迈向具备全球竞争力的农化制造商 优嘉公司三期项目、沈阳科创氟环唑新增产能释放，优嘉公司四期项目正快速跟进。新品产业化稳步推进，加快了未来发展的产品布局，为扬农长期成长奠定了坚实基础。 公司具备国内领先的农药研发能力、多品种农药的生产制造能力及安全环保能力，拥有广泛的制剂销售的渠道和市场，并可充分利用集团内平台进行拓展。研产销一体化的运营能力将使得公司逐步迈向具备全球竞争力的农化制造商。 盈利预测与估值 预计公司2021~2023年净利润分别为15.1、17.9、21.2亿元，维持“买入”的投资评级。 风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期。

事件：万华化学发布2020年年报，实现营业收入734.33亿元，同比增长7.9%；实现营业利润118.25亿元，同比下降3.8%；归属于上市公司股东的净利润100.41亿元，同比下降0.9%，扣除非经常性损益后的净利润95.44亿元，同比增长4.2%。按31.40亿股的总股本计，实现摊薄每股收益3.20元（扣非后为3.04元），每股经营现金流为5.37元。其中第四季度实现营业收入242.01亿元，同比增长24.0%；实现归属于上市公司股东的净利润46.92亿元，同比增长110.3%；折合单季度EPS1.49元。以31.40亿股为基数，每10股派发13元现金红利（含税），对应当期分红率40.65%。 三大业务板块全年销量均同比增长；伴随下游需求好转，销量均呈现逐季度提升态势。 2020年，聚氨酯系列产量287.2万吨（yoy+~18.9万吨），销量288.4万吨（yoy+~26.5万吨）。伴随下半年全球需求好转销售有较明显提升，Q1~Q4公司各单季度销量逐季提升。我们推测产能方面有2020年通过收购福建TDI项目新增产能10万吨/年，聚醚项目新增产能19.5万吨/年；结合聚氨酯项目整体90%的产能利用率，对销量增长应有贡献。石化系列产量180万吨（yoy-~11.1万吨），销量628万吨（yoy+~184.3万吨），推测系PO/AE一体化产量同比减少而百万吨乙烯产业链项目于2020年11月建成投产贡献部分增量；而销量的提升我们推测来自贸易量的大幅增加。精细化学品及新材料系列产量57.3万吨（yoy+~14.6万吨），销量55.5万吨（yoy+14.0万吨）。根据公告，我们分析增量来自于（1）PC二期装置建成投产，以及SAP、MMA、PMMA产品产能利用率提升。 前三季度价格走势整体偏弱，下半年起逐步修复，聚氨酯及石化板块四季度涨幅超预期，而新材料板块多数产品依旧偏弱。 2020年全年维度，根据wind产品价格数据，聚氨酯板块产品同比跌幅在10%~40%；石化板块产品同比跌幅在10%左右（但其中MTBE同比下跌约30%，而PO同比增长约22%），精细化学品及新材料系列产品同比跌幅在10%~30%左右。总体而言，2020年前三季度多数产品走势偏弱，四季度起显著修复，特别是聚氨酯和石化板块产品。 盈利预测与估值：公司已形成产业链高度整合、生产高度一体化的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群，通过继续加大技术创新，依托国际化布局竞争优势、卓越运营体系有效保持公司业务快速成长和发展。 结合公司产品价格趋势、未来产能投放节奏，我们上调2021、2022年净利润预测至187、210亿元，（前值为151、179亿元），并引入2023年净利润预测为224亿元，对应2021~2023年EPS分别为5.96、6.70、7.14元/股，维持“买入”的投资评级。 风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险

事件利尔化学发布2020年年报，实现营业收入49.69亿元，同比增长19.33%；实现营业利润7.73亿元，同比增长78.91%；归属于上市公司股东的净利润6.12亿元，同比增长96.76%，扣除非经常性损益后的净利润5.84亿元，同比增长93.87%。按5.24亿股的总股本计，实现摊薄每股收益1.17元（扣非后为1.11元），每股经营现金流为1.71元。第四季度实现营业收入16.09亿元，同比增长41.18%；实现归属于上市公司股东的净利润1.95亿元，同比增长154.66%；折合单季度EPS0.37元。 草铵膦价格同比大幅上涨增厚公司业绩，期间费用控制效果良好20年公司收入及毛利率同比均有良好提升（综合毛利率29%，YOY+3.1pcts）：分业务看，农药原药实现收入34.13亿元，yoy+7.97pcts，毛利率30.9%，yoy+4.06pcts；农药制剂及其他业务实现收入11.09亿元，yoy-10.03pcts，毛利率26.2%，yoy+0.67pcts；公司收入及毛利增加主要由原药业务贡献。 我们推测，公司原药产品销售量同比有所提升（公司农药产品销量为18.3万吨，yoy+16%；其中原药销售约3.31万吨），同时主要产品草铵膦售价同比预计有明显提升，根据百川资讯数据统计，2020年草铵膦全年含税均价为13.8万元/吨，yoy+11.5%；同时价格逐季节提升（Q1~Q4单季度均价分别为11.3\12.7\15.0\16.2万元/吨，yoy-27%\-5%\+41%\+59%）。而根据公司公告广安利尔20年实现收入10.4亿元，净利润1.5亿元；其中“年产10000吨草铵膦原药生产线及配套设施建设项目”实现效益约2.7亿元，yoy+151%（广安基地20年整体实现收益为2.8亿元）。 公司期间费用率控制良好，yoy-2pcts至13.5%，销售/管理/研发费用率分别为2.5%/4.6%/3.8%，yoy-0.7/-0.5/-1.5pcts；而财务费用率因汇率变动导致的汇兑损益增加，yoy+0.7pcts至2.6%。公司研发人员增加约91人至502人，占比达10.05%。 深耕草铵膦行业，开启新项目布局。伴随跨国公司抗草铵膦基因新产品推广应用和上市，草铵膦需求有望进一步提升。根据中农纵横预计，2020年全球草铵膦市场销售额为10.5亿美元，而公司为国内最大的草铵膦原药生产企业。公司全力推进广安生产基地的甲基二氯化磷项目，截至年报发布，该项目处于试运行状态。若此次并线成功，将进一步提升草铵膦产品链完整性、产品技术和规模的先进性，提高企业核心竞争力。同时，公司2019年2月公告在广安基地建设3000吨L-草铵膦，公司已经取得精草铵膦生产许可，进行试生产，且实现批量生产；公司草铵膦中试装置的竣工环保自主验收工作已经通过专家组现场验收评审。 此外，公司公布环评，拟投资20亿元在绵阳基地建设包括3万吨L-草铵膦，以及溴氰虫酰胺、氯虫苯甲酰胺、噻菌灵、烟嘧磺隆等产品，进一步强化高端草铵膦规模优势的同时，丰富杀虫、杀菌等农药品种布局。 盈利预测与估值：考虑到草铵膦价格上涨，同时期间费用率下滑，我们上调公司2021、2022年净利润至6.92、7.69亿元（前值为6.14、7.25亿元），引入2023年净利润的预测为8.33亿元，维持“买入”的投资评级。 风险提示：草铵膦竞争加剧、价格下跌，广安基地及绵阳基地项目推进低于预期风险

公司成立于1999年，主营是营养品、香精香料、新材料、原料药四大业务，是全球维生素龙头公司之一，维生素A和维生素E全球市场份额领先。 2019年公司实现营收76.2亿，归属于上市公司股东的净利润21.7亿。01年至今收入增长13倍，净利润增长50.6倍。收入利润大幅增长的驱动力，来自公司不断推出新产品。过去2年公司加大投资力度，2020年3季报固定资产由81亿大幅上升至135亿，环比增长2/3，项目投产将增强公司内生增长动力。我们预计，现有项目完全投产后，收入有望达到180亿元，较19年收入增长1.4倍。 围绕四大产品平台，打造精细化工龙头公司此前围绕丙酮产业链，开发了VA、VE、香精香料等系列产品。2017年公司蛋氨酸成功量产，标志着公司正式进入氢氰酸产业链；2019年公司光气资格获批，开始布局光气产业链；2020年黑龙江发酵法项目投产，正式进入玉米发酵产业链。公司有望从丙酮产业链，打造成为拥有四大产品平台，国内甚至全球领先的综合性精细化工龙头公司。蛋氨酸和己二腈两个重磅产品尤其值得关注。 新产品空间大格局好己二腈壁垒高，全球供给主要是英威达，中国需求46万吨/年全部依靠进口。公司具备氢氰酸产业经验，采用最先进的丁二烯工艺生产己二腈，研发近10年，有望具备成本和产品质量优势。蛋氨酸壁垒高，据博亚和讯统计，CR4产能占比近87%。我们测算，行业2021年开工率将达到85%以上，供给偏紧，行业有望进入景气周期。公司聚焦精细化工，新产品市场规模大，竞争格局好，有望进入新一轮快速成长期。 估值低，未来有望提升对比帝斯曼和国内一线白马公司，我们认为公司未来估值有望提升：1、公司产品增多，各产品景气不同步，收入利润的波动性有望明显降低，成长性增强；2、作为国内精细化学品龙头，参考可比龙头公司以及国际可比公司帝斯曼，公司估值明显偏低。 盈利预测与估值：Q4维生素价格低于预期，下调2020年EPS预测12%至1.73元，预计2020-2022年公司EPS分别为1.73/2.36/2.78元，现价对应2021年18.4倍PE。近几年公司固定资产大幅增长，新产能进入投产期，内生增长动力增强。给予21年25倍PE，目标价59元，维持买入评级。 风险提示：疫情影响全球饲料需求；原料价格波动；汇率大幅升值；人才流失和技术风险；

基于光气化平台的特色精细化工民营企业公司是国内规模较大的以光气为原料的农药原药及精细化工中间体的研发、生产与销售企业。现有产品的布局思路主要是从：1、基于拥有光气资源，布局下游农药产品多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆，同时兼顾产品需具备一定市场空间，三类产品的产销规模、出口量及出口额均居国内同行业前列；2、大体量的农药单品草甘膦；3、基于现有产品的配套角度，2018年新增较大体量精细化工产品对（邻）硝基氯化苯。2019年，公司实现营业收入31.10亿元，净利润5.06亿元。同时，公司为加强对原料成本、供应稳定性的控制能力，依托现有资源，提高各种原材料的自给比例。特别地，在其东至基地布局有热电联产、码头、30万吨/年离子膜烧碱（在建），是农化企业中较为少见的具备后向一体化布局意识的企业。 在手资源丰富为后续发展奠定夯实基础公司土地储备丰富，现广德、东至两大生产基地合计占地面积达4200亩。 同时，公司在目前农药类企业中手握最多光气资源，两大生产基地合计拥有光气许可产能17万吨/年，现使用产能6.8万吨/年，仅占许可产能40%。 此外，公司2020年三季度账面资金达38.82亿元，充裕的在手现金为中长期资本开支提供夯实基础。 农化业务加速品类拓展，丰富产品矩阵结合公开数据统计，据我们测算，公司已批未建的农药项目和新规划建设的农药项目合计有7个，总投资超过17亿元，假设项目能够按公司规划进度投产，达产后按现价测算预计贡献超过20亿元收入。在新农药产品布局上，公司依然延续了光气资源下游、供给有序、具备一定市场空间的思路。 此外，公司还进一步向上配套离子膜烧碱，强化基础原材料配套。 硝基氯化苯产品受益于竞争对手停产造成阶段性供给缺口，价格快速上涨中国占全球硝基氯化苯产能81.65%，且国内前四大企业合计产能占国内总产能75%。2020年12月，国内最大生产企业安徽八一化工危险化学品生产企业安全生产许可证被注销并被责令停止生产经营，对市场供给端造成较大阶段性缺口，对硝基氯化苯国内价格自20年10月中旬以来已上涨超过90%。广信股份具备10万吨/年对、邻硝基氯化苯产能，此轮价格上涨预计将为公司带来较大的利润增量。 光气、氯硝基苯两大产业链下游产品拓展具备广阔空间以光气和硝基氯化苯为基础，下游可衍生出数百种精细化学品，依托光气产能余量及对（邻）硝基氯化苯二期新增10万吨的投产，将为公司未来进一步发展下游具备更高附加值的系列产品链奠定基础。 盈利预测与估值预计公司2020/2021/2022年净利润分别为5.71/7.20/8.26亿元，按4.65亿股总股本计，对应EPS预测分别为1.23/1.55/1.78元。考虑到公司在杀菌剂和除草剂细分领域具有竞争性优势以及2021-2022年有较多增量项目。我们参考广信股份历史PE估值水平区间，按照2021年净利润预测值7.20亿元，历史29倍平均PE水平估值，目标市值为208.8亿元，目标价格44.95元，首次覆盖，给予“买入”的投资评级。 风险提示：市场竞争风险、汇率波动风险、安全生产风险、环境保护风险、应收账款发生坏账风险

事件硅宝科技发布2020年年度业绩预告，经财务部门初步测算，预计2020年年度实现归属于上市公司股东的净利润为1.91-2.17亿元，与上年同期相比，将增加5920.54-8551.54万元，同比增长45%-65%。 全年业绩超预期，建筑用胶和工业用胶销量大幅提升公司预告其2020年全年净利润1.91-2.17亿，同比增长45%-65%，根据我们测算，四季度净利润约0.57-0.83亿，单季度同比增长15.81%-70.06%，业绩再超预期。我们认为，公司建筑用胶和工业用胶销量增长超预期是推动公司业绩大幅增长的主要原因，公司预告其全年产品销量突破9.5万吨、预计营业收入超过15亿元，同比增长约50%。 四季度需求旺季销量大幅超预期，市占率预计进一步提升每年四季度均为需求旺季，同时根据天风地产团队的数据追踪，竣工端恢复持续提升。2020年11月单月竣工面积为9933万方，yoy+3.09%，环比10月单月竣工面积增加2032万方。建筑密封胶预计受益于竣工复苏和传统四季度需求旺季双重作用下销量大幅提升。 营收端在销量超预期带动下大幅增长，我们预计市占率将有明显提升，验证我们此前市场将向头部企业快速集中的判断。而四季度原料有机硅中间体价格大幅上涨，我们推测公司净利率环比或将小幅降低。 进口替代空间大，产能瓶颈已突破，未来可期工业胶快速放量，其中公司全资收购的成都拓利科技业绩良好，推测亦在四季度贡献增量。同时，公司光伏用胶、电力用胶、电子电器用胶、汽车用胶均快速增长，进口替代空间大市场需求旺盛。 公司向特定对象发行股票申请已获批，拟将其中5.2亿元投资于“10万吨/年高端密封胶智能制造”项目。项目建成后，公司将在原有8万吨/年的产能基础上新增10万吨/年的有机硅密封胶生产能力，项目建设期为3年，预计2023开始释放产能，2025年达产后约带来年净利润1.88亿元，为未来业绩贡献大幅增量。 盈利预测与估值：维持预计公司2020-2022年净利润分别为1.98/2.68/3.46亿，对应EPS分别为0.6/0.81/1.05元，现价对应PE分别为29.15/21.49/16.67倍，PB5.52/4.68/3.91倍。公司是国内建筑胶细分领域龙头，持续稳定增长，未来空间大，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济调控的影响；原材料价格大幅波动的风险；新领域拓展不达预期风险；业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的2020年年报为准；

事件 万华化学发布2020年年度业绩预告，经财务部门初步测算，预计2020年年度实现归属于上市公司股东的净利润为96~101亿元，与上年同期相比，将减少5.3亿元到基本持平，同比减少5%到基本持平。 点评 公司业绩超市场预期，四季度单季度净利润历史新高。公司预计2020年全年其归母净利润为96~101亿元，经测算，四季度单季度归母净利润为42.5~47.5亿元，同比增长约91%~113%，单季度业绩为历史最高水平。三季度末随着全球化工行业下游需求快速好转，部分地区需求快速增长，公司主要产品销量提升、销售价格上涨。 四季度需求改善带动核心产品销售提升、价格上涨，中长期业绩有望迎来新中枢。 进入四季度，聚氨酯下游需求逐步恢复，叠加国内外MDI、TDI主要厂商密集检修、不可抗力等因素，MDI、TDI国内库存水平自三季度以来下滑，产品价格有显著上涨（根据百川资讯及我们测算，第四季度单季度国内聚合MDI价格、价差qoq+39.4%、43.9%；纯MDI价格、价差qoq+80.6%、+93.3%；TDI价格、价差qoq+6.3%、+6.7%）。中长期看，MDI经历供需再平衡期，我们判断在供给集中，需求有望持续增长的情况下，价格预计将保持在较好盈利区间。 公司多数石化产品价格亦自三季度以来有不同程度上涨，根据百川资讯数据，四季度丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、PO、MTBE、新戊二醇国内均价qoq+5.7%、+12.6%、+38.9%、+34.6%、+9.5%、+12.0%；yoy+4.2%、+13.4%、+25.8%、+77.4%、+21.7%、+21.9%。叠加公司烟台工业园100万吨/年乙烯项目已经于11月9日投产，推测亦在四季度贡献增量，后续则有望推升公司业绩再上台阶。新材料及功能化学品中，TPU、PC、PMMA四季度国内均价qoq+27.7%、+28.0%、+17.3%；yoy+6.8%、+26.9%、+7.7%。 盈利预测与估值：公司已形成产业链高度整合、生产高度一体化的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群，通过继续加大技术创新，依托国际化布局竞争优势、卓越运营体系有效保持公司业务快速成长和发展。结合公司业绩预告、产品价格趋势、未来产能投放节奏，我们上调2020~2022年净利润预测至100、151、179亿元，（前值为90、139、164亿元），对应2020~2022年EPS分别为3.19、4.80、5.70元/股，维持“买入”的投资评级。 风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险。