事件 彤程新材发布2020年年度业绩预告，预计公司2020年年度净利润为3.86~4.36亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，预计将增加6580~11580万元，同比增加20.55%~36.16%。预计2020年年度实现归属于上市公司股东的净利润为3.80~4.22亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加4936~9136万元，同比增加14.93%~27.63%。 公司全年业绩符合预期。公司预计2020年全年实现良好增长，主要系（1）2019年度公司计提了响水资产减值损失1.22亿元，2020年度对响水事项合理估计后，预计对利润影响较去年减少。（2）2020年公司参股公司净利润增长，公司的投资收益有所增加（前三季度公司实现投资收益1.26亿元，19年同期为-97万元）持续推进“一体两翼”的战略。公司通过内生式增长和外延式发展加快电子化学品和环保材料的业务布局。 电子化学品领域，公司全资子公司彤程电子2020年年内分别受让京东方所持北旭电子45%股权、收购北京科华微电子材料有限公司33.7%股权；另一方面，彤程电子去年12月公告拟投资5.70亿元建设年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目，预计于2021年末建成投产；此外，公司发行可转债募集资金，其中投资项目包括拟建设 2条合计5000t/a 电子级酚醛树脂生产线。公司持续强化在面板、电子化学品领域的布局。 可降解材料领域，公司获得BASF 授权的先进技术，拟在上海化工园区建设总设计产能10万吨的PBAT 原料树脂（一期6万吨），其产品质量达到国际一流水平。产能消化方面，公司出产的原材料将部分交由巴斯夫作为ecoflex?产品销售（为数不多的成分符合欧洲食品条例以及美国食品法规要求的生物可降解塑料之一）；国内方面与外卖（美团）、商超、快递、农膜等领域进行推广与合作。 盈利预测与投资评级。维持2020-2022年净利润为4.06、5.38、6.39亿元的预测，维持“买入”的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险，环保安全风险，汇率波动风险，新建项目达产进度或不及预期风险

事件：华鲁恒升布发布2020入年三季报，前三季度累计实现营业收入90.43亿元，同比下降14.77%；实现归母净利润12.91亿元，同比下降32.52%；EPS0.79元。其中第三季度实现营业收入30.50亿元，同比下降13.72%，环比增长0.53%；实现归母净利润3.86亿元，同比下降35.96%，环比下降18.57%。 停产检修致产销量下滑，三季度业绩同比、环比下滑，低点已现公司8月6日公告其一套煤气化装置及部分产品装置停产检修20天，停产影响三季度收入约3亿元，其中肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇产量环比变化-12.49%/+10.16%/-17.75%/-19.60%/-2.47%，收入环比变化-14.05%/+30.54%/-15.53%/-17.01%/+1.58%，该装置已于8月27日检修完成，四季度或将回复正常生产销售状态，业绩低点三季度已现；产品价格恢复性上涨，DMF难挡向上趋势，景气向上未来有望充分受益根据卓创资讯数据，公司主要产品尿素、DMF、己二酸、醋酸、乙二醇三季度含税均价分别为1672/6432/6123/2430/3678元/吨，较二季度均价分别环比上涨1.61%/33.58%/1.42%/6.70%/5.86%，其中DMF产品价格大幅回升弥补了部分产销下滑造成的收入下滑；展望四季度，除尿素价格小幅调整外，产品价格均出现恢复性上涨，其中DMF价格快速上涨创历史新高，公司四季度业绩有望受益于产品价格上涨环比大幅改善；三季度资本开支增加，项目投产指日可待，成长初现端倪公司三季度在建工程增加7.41亿元，资本支出8.38亿元，精己二酸、尼龙新材料项目进入密集投入和收尾阶段，项目全部投产后预计可增加收入19.86/56.13亿元，增厚利润2.96/4.46亿元，投产临近，公司成长性初现端倪；周期景气拐点叠加项目逐步投产，长期投资价值已现公司拥有优秀的成本管控和产品开发经验，长周期中多次印证其长期投资价值，目前时点正逢产品周期景气触底回升，叠加项目投产带来的成长性，投资价值已现；盈利预测：考虑停产检修影响，我们下调公司2020年盈利预测至17.46亿元（前值为25.90亿元），上调2021年盈利预期至28.64亿元（前值为28.38亿元），并预测2022年公司归母净利润为33.97亿元，对应2020-2022年EPS分别为1.07、1.76、2.09元/股，结合过去5年平均PE估值16.5倍，对应并上调2020年目标价至29元（前值为23.10元），维持“买入”评级。 风险提示：项目投产进度不及预期；疫情二次冲击造成宏观经济下行；原油价格大幅下行；

业绩符合预期 公司发布2020年三季报，实现收入20.06亿元，同比增长18.19%；实现归属于上市公司股东的净利润3.74亿元，同比增长56.21%；其中3季度实现营业收入8.12亿元，同比26.84%；归属于上市公司股东的净利润1.36亿元，同比增长29.34%；业绩符合市场预期。 收入增长加速，核心产品均趋势向好 公司利润大幅增长，主要由于氟化工和锂电电解液利润大幅增长。氟化工产品占比提升，带动公司毛利率同比增加3.5PCT至39.37%，净利率同比增加4.5PCT至18.85%。其中Q3收入环比增长20.83%，增长加速预计主要是由于电容器化学品旺季需求回升以及锂电电解液销售增长。坏账减值损失环比增加约1700万，人民币升值导致公司财务费用环比增加825万，不考虑该两项影响，公司Q3净利润环比亦将保持明显增长。公司Q3销售费用3240万，同比增加24.8%环比增加33%，预计是由于锂电电解液销量增长，运费增加所致。 海斯福再上二期，未来仍将精彩 4季度锂电电解液需求旺季，江苏环保整治利好电容器化学品行业集中度提升，我们预计公司4季度仍将保持快速增长。明后年公司惠州三期项目、波兰电解液项目、荆门电解液和半导体化学品项目、海德福一期、湖南福邦新型锂盐等项目将陆续投产。项目建成后，电池化学品产能新增10.4万吨，有机氟化学品产能新增1.95万吨，较现有产能数倍增长，内生增长动力强。高端氟精细化工品需求旺盛，为满足市场需求公司公告启动海斯福二期项目建设，拟投资5.25亿元建设1.59万吨高端氟精细化工品和3万吨锂电电解液。根据公司预测，项目达产后将贡献收入21.18亿元，利润2.84亿元，相当于再造一个海斯福。 聚焦功能化学品，打造新材料平台型公司 公司聚焦功能化学品，围绕核心技术定制化生产，盈利能力持续维持较高水平。下游电容器、锂电池、半导体和有机氟化工行业技术不断进步，公司重视研发，不断推出新产品，如含氟柔性OLED中间体、含氟溶剂、含氟润滑油、电解液特种添加剂等，有望成为新材料平台型公司。 盈利预测与估值：由于3季度收入增长加速，上调20-22年EPS分别至1.36/1.93/2.67元（原预测1.27/1.75/2.67元），现价对应PE分别为54.68/38.62/27.91倍。维持买入评级。 风险提示：电动汽车产业政策风险；原料价格大幅波动；项目投产进度不达预期；市场需求波动风险；

绝缘材料龙头，大力发展电子新材料公司是国内绝缘材料龙头公司，主要产品为光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料等系列产品，应用领域广泛。近几年公司研发和投资力度明显加大，开拓了光学基膜及下游精密涂布产品，电子树脂，PVB 等产品，参股金张科技，收购胜通光科。光学膜和电子树脂将是公司未来发展的重点。 光学基膜进口替代空间大目前中国每年进口 30多万吨高端聚酯薄膜，2019年进口均价 6776美元/吨，出口均价仅 2634美元/吨，光学基膜进口替代空间大。15年至今，公司光学膜收入盈利持续提升。公司收购胜通光科，加上自身扩产，达产后总产能 10万吨。公司产品已供货国内外优质客户，如韩国 SKC，韩国常宝、日本日东电工、日本惠和、台湾长兴等。根据我们测算，达产后光学基膜有望贡献 15亿收入 1.5亿净利润；若考虑 1亿平米深加工项目，附加值进一步提高，将大幅提升公司的收入和利润。 5G 时代，电子树脂需求有望快速增长随着 5G 技术需求的快速增长，传统 PCB 板用的树脂已经无法满足 5G 高频高速的性能要求，新型电子树脂的需求将迎来快速增长。据 Prismark 数据，2018年全球高频覆铜板 80%以上的市场份额被罗杰斯、泰康利等美日企业主导，国内企业近几年开始发力。我们测算，全球高端电子树脂市场约百亿元，随着高频高速板占比提升，市场空间将快速增长。公司布局多年，双马来酰亚胺树脂、活性酯固化剂树脂、聚苯醚树脂等关键产品已通过国内外知名客户评测，达到国际先进水平，可满足国内客户需求。公司拟扩产 5200吨特种树脂和 6万吨特种环氧树脂。我们测算，达产后有望贡献22亿收入 1.6亿净利润。 传统产品保持稳定，内部管理持续提升公司绝缘材料主要产品是电工聚丙烯薄膜和光伏聚酯基膜，用于特高压和光伏行业，未来需求预计仍将保持稳定增长。公司核心管理团队技术背景深厚，研发费用占比接近 5%年均 8千万。内部管理加强，人均效能近几年持续提高。公司 2019年 5.6亿并购山东胜通光科，启动多个项目建设，新项目产能释放将驱动公司未来快速成长。 首次给予买入评级：预计 2020-2022年公司净利润分别为 2.15/2.97/5.12亿元，EPS 分别为 0.34/0.47/0.82元，现价对应 PE 分别为 28.26/20.45/11.85倍。参考可比公司 2020年平均估值为 36.84倍，给予公司 35倍 PE，目标价 11.9元，首次给予买入评级。 风险提示：原材料价格大幅波动；项目投产进度低于预期；技术人员流失；

业绩低于预期公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入74.73亿元，同比增长28.95%；归属于上市公司股东的净利润29.37亿元，同比增长72.52%，实现每股收益1.37元。第三季度实现收入21.7亿元，同比增长13.84%，归属于上市公司股东的净利润7.28亿元，同比增长32.47%环比减少44.4%。 业绩低于预期。 产品价格淡季回落，原料价格大幅波动，费用上升拖累3季度业绩维生素需求3季度进入淡季，价格同比大幅增长但环比回落明显。根据博亚和讯数据，3季度VA市场均价410元/公斤环比下降16.2%，VE市场均价65.2元/公斤环比下降12%，生物素市场均价137.7元/公斤环比下降47.9%，蛋氨酸市场均价18元/公斤环比下降24%。量价齐跌导致Q3收入环比减少18.7%。营业成本Q3环比增加13.3%，单季度毛利率55.69%环比减少12.5PCT。除Q3停产检修费用上升外，核心原料丙酮价格大幅波动，可能也对公司造成一定不利影响。根据卓创资讯数据，4月初丙酮市场价跌破4000元/吨，6月最高涨至1.2万元/吨，8月再度跌至5300元/吨，目前维持在6700元/吨左右。公司3季度财务费用环比增加5435万，我们分析主要由于人民币汇率3季度大幅升值。 东北发酵法项目和蛋氨酸二期投产，4季度有望环比回升公司此前公告蛋氨酸二期项目10万吨装置和黑龙江生物发酵项目已经正式投产，预计4季度将贡献增量利润；10月商务部公布PPS反倾销初裁结果，美国公司反倾销税率200%以上，日韩等国公司反倾销税率在25%-40%，有望推动国内PPS涨价；4季度也是饲料需求旺季，维生素销量环比有望明显回升。 内生增长动力持续增强，员工持股计划彰显信心公司近两年固定资产投资大幅增长，随着未来新项目陆续投产，公司将进入发展新阶段，内生成长性不断增强，产品线延伸后周期性减弱，估值也有望逐渐提升。公司此前公告拟成立第三期员工持股计划，规模不超过3.06亿元。此前两次员工持股计划均收获颇丰，此时推出三期彰显出公司对未来发展的信心。 ：盈利预测与估值：疫情影响维生素需求，量价低于此前预期。下调2020-2022年EPS预测分别为1.96/2.37/2.78元（原预测为2.32/2.72/3.03元），现价对应2020年15倍PE。近几年公司大手笔投资，新产能进入投产期，公司内生增长动力持续增强。维持买入评级。 风险提示：产品价格下行；新项目投产进度不达预期；安全生产风险；

事件：三友化工发布2020年三季报，前三季度实现营业收入125.80亿元，同比下降18.72%；归属于上市公司股东的净利润0.32亿元，同比下降93.88%，按20.64亿股计，实现每股收益0.02元，每股经营现金流0.72元。 其中第三季度实现营业收入45.98亿元，同比下降8.03%；实现归属于上市公司股东的净利润3.02亿元，同比增长119.65%；单季度EPS0.15元。 三季度单季度业绩显著改善，多数产品销量同比提升，费用同比大幅减少 2020年三季度公司主要产品销量同环比明显改善：纯碱/粘胶短纤/烧碱/PVC/DMC销量分别yoy+8.06%/+2.32%/+6.76%/+5.77%/-2.42%，qoq+11.85%/+12.76%/+25.42%/+20.48%/-1.83%；仅DMC销量同环比微降，销售单价分别yoy-15.50%/-19.38%/-41.59%/+21.49%/-13.82%，qoq+14.03%/-8.81%/-5.02%/+38.72%/+9.37%，其中PVC价格同环比均有明显上涨，而纯碱价格三季度环比改善明显。三季度单季度毛利率为20.57%，yoy+0.88ptcs；期间费用yoy-32.56%（约减少2.43亿元），主要系销售费用同比减少约1.76亿元，财务费用同比减少约6580万元。 价格企稳回升，下半年有望明显改善 地产竣工加速带动玻璃需求回升，根据wind数据，玻璃价格指数目前为1387.26，较5月底部上涨41%。纯碱需求复苏，7月至今持续上涨至2000元/吨，较6月底部上涨56%。供给收缩行业库存下降明显，预计价格未来仍有望维持强势。受疫情影响，上半年全球纺织服装需求大幅下滑，根据中纤网数据，粘胶短纤（1.5D）价格7月底跌至8100元/吨，创04年来新低，根据我们测算吨亏损超2000元/吨，大量二三线企业停产，行业集中度持续提升。三季度以来随疫情影响减弱，海外服装需求复苏，粘胶短纤价格已有显著提升，特别是10月以来加速上涨，目前已经自底部上涨约26%至1.05万元/吨。伴随纯碱和粘胶短纤量价回升，公司四季度经营情况有望延续向好改善。 成本优势明显，龙头地位持续提升 公司是国内纯碱和粘胶短纤双龙头，疫情影响下公司凭借成本优势，依然保持较高开工率，龙头地位进一步巩固。经济逐渐企稳回升，行业至暗时刻已过，市场集中度提升，景气复苏时龙头公司盈利能力将大幅提升。 盈利预测与估值：维持公司2020-2022年盈利预测分别为0.22/0.65/0.8元，现价对应PE分别为32.74/11.09/9.06倍。公司是纯碱、粘胶行业双龙头，产业配套完整，成本优势明显，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响服装需求；环保和安全生产风险；原料价格大幅波动。

事件 华峰氨纶发布2020年三季报，前三季度实现营业收入99.42亿元，同比下降1.80%；实现营业利润14.60亿元，同比下降4.24%；归属于上市公司股东的净利润12.41亿元，同比下降8.27%，扣除非经常性损益后的净利润11.79亿元，同比增长237.21%。按46.34亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益0.27元（扣非后为0.25元），每股经营现金流为0.45元。其中第三季度实现营业收入38.44亿元，同比增长13.35%；实现归属于上市公司股东的净利润5.76亿元，同比增长16.22%；单季度EPS0.12元。 三季度氨纶价格逐步走强，营收、盈利水平环比提升明显。公司前三季度单季度营收分别YOY-24.4%/6.6%/13.3%；毛利率分别为21.9%/22.7%/25.9%，YOY+0.3/-4.1/+0.9pcts，三季度单季度销售规模实现较为明显的扩大（QOQ+3.7亿元），同时毛利率亦有提升（毛利率QOQ+3.3pcts，毛利额QOQ+2.1亿元），带动三季度业绩增长。 据中纤网提供的价格数据测算，氨纶主流品种40D前三季度均价YOY-8%，而其主要原料纯MDI前三季度均价YOY-29%。2020年7~9月氨纶40D含税均价分别为2.85、2.81、2.90万元/吨，氨纶与PTMEG及纯MDI平均价差分别为1.51、1.47、1.50万元/吨。9月以来氨纶价格在下游回暖叠加原料价格上涨支撑下上涨，氨纶40D从9月初的2.85万元/吨上涨截至10月26日的3.3万元/吨。预计对公司三季度业绩形成一定贡献，同时我们推测公司销量或也有提升，同时当前氨纶景气处于上行阶段，四季度业绩有望表现良好。其他产品方面，据百川资讯数据，己二酸前三季度市场均价同比下滑约19%，据我们测算，己二酸-纯苯-硝酸价差同比缩窄539元/吨。而据wind数据，鞋底原液前三季度均价同比下滑约11%。 公司期间费用同比减少约1932万元，主要系管理费用同比减少约5000万元，财务费用同比减少约845万元。 新增先进产能，打造聚氨酯制品龙头企业。公司年产氨纶近18万吨，位居全球第二、中国第一，待重庆氨纶年产10万吨差别化氨纶项目完全达产后，产能将突破20万吨。子公司华峰新材已具备年产42万吨聚氨酯原液、54万吨己二酸的生产能力，产量均为全球第一，并且目前正在扩建新的生产线，扩建之后己二酸年产量达75万吨。 公司聚焦聚氨酯产业链发展，打造上下游产业一体化产业格局，形成从原材料统一采购、中间体加工到产成品销售的一体化运营体系，打造国内聚氨酯制品龙头。 盈利预测与估值：预计2020~2022年归母净利润分别为18.1、21.8、24.4亿元，维持“买入”的投资评级。 风险提示：下游需求疲弱风险，产品价格下跌风险，原材料价格大幅波动风险，项目推进进度及盈利情况不达预期风险。

三季度业绩符合预期， 非经常性因素对业绩造成一定影响。 三季度是公司 传统销售淡季， 但单季度收入同比仍实现增长，主业经营情况略超市场预 期。分业务来看， 2020年杀虫剂Q1/Q2/Q3单季度营收分别为9.77/7.76/6.35亿元，销量分别为 5123/4579/2629吨，销售均价分别为 19.07/16.96/24.14万元/吨，销售单价三季度有较大幅度提升，我们推测可能是销售单价较高 的杀虫剂产品销量占比有所提升带来的结构变化；除草剂单季度营收分别 为 6.12/6.96/4.50亿元，销量分别为 14422/13617/11162吨，销售单价分别 为 4.24/5.11/4.03万元/吨。 三季度单季度若扣除财务费用（汇兑损失增加）、 公允价值变动（ 远期结售 汇业务公允价值发生的变动）、 信用减值损失（ 应收账款增加额高于上年同 期，相应计提的坏账准备增加）影响后的利润为 1.92亿元，同比基本持平。 核心麦草畏产品下游海外制剂或有积极变化。 从 FARMER DTN 信息，拜尔、 巴斯夫、科迪华均在公示或者媒体信息表示要进行新的登记申请，同时拜 耳、巴斯夫均对制剂的波动性（理解为挥发性）进行了工艺改进。扬农化 工具备的 2.5万吨麦草畏原药产能， 下游正向好的方向变化，对明年公司 该业务或将带来一定的贡献。 项目有序推进，迈向一流农化企业。 南通三期项目截至 2020年中报已经 累积投入 70.56%、工程进度为 80%，若顺利实施，公司国内农用菊酯龙头 地位将进一步巩固，竞争优势将显著提升。此外，南通四期计划总投资约 23.3亿元，预计完全建成投产后，年均营业收入为 30.45亿元，总投资收 益率 23.8%。我们预计上述两期项目是公司未来两年利润主要增量来源。 中化集团将旗下主要农药资产已基本全部整合至扬农化工，公司作为中化 企业农药业务一体化发展平台的定位已非常清晰。从目前整合效果来看， 表现优异，体现出通过与中化资产组的整合，扬农化工初步形成完整的一 体农药化产业链，“研、产、销”产业链的核心价值得以进步提升。通过自 身的发展和集团资源的整合，扬农化工业务正从以原药生产为主，向产业 链更高附加值的研发（创新药）、渠道销售两头攀升，由生产型企业向全农 化产业链的创新企业发展。 盈利预测与估值： 维持公司 2020~2022年净利润分别为 12.8、 15.1、 17.9亿元的预测，维持“买入”的投资评级。 风险提示： 农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目 进度及盈利情况低于预期

事件：利尔化学发布2020年三季报，前三季度实现营业收入33.60亿元，同比增长11.10%；实现营业利润5.25亿元，同比增长57.40%；归属于上市公司股东的净利润4.17亿元，同比增长77.80%，扣除非经常性损益后的净利润3.97亿元，同比增长70.44%。按5.24亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益0.79元（扣非后为0.76元），每股经营现金流为0.78元。其中第三季度实现营业收入10.11亿元，同比增长4.04%；实现归属于上市公司股东的净利润1.61亿元，同比增长115.49%；单季度EPS 0.31元。 草铵膦价格三季度维持强势，费用控制效果良好。公司2020年Q1、Q2、Q3营业收入分别为9.8、13.7、10.1亿元，去年同期分别为10.2、10.3、9.7亿元；净利润分别为0.8、1.7、1.6亿元，去年同期分别为0.7、0.9、0.8亿元；第二、三季度营收、利润的增加是前三季度业绩增长的主要来源。我们分析：（1）根据百川资讯数据，2020年前三季度公司核心产品草铵膦市场均价较去年同期下降约0.9%，但二季度草铵膦市场价上涨较快，从3月末12.3万元/吨上涨至7月初15万元/吨（上涨主要集中于6月），二季度市场均价为12.7万元/吨，环比提升约13%；三季度市场均价则维持在15万元/吨的高位，环比提升约18%（相应地，公司三季度单季度营业收入虽然qoq-26%，但单季度毛利率为37.3%，yoy+13.1pcts，qoq+10.0pcts）。我们推测，草铵膦前三季度价格已基本较去年同期持平，但叠加公司销量情况预计较为良好，以及二季度以来的草铵膦价格加速上涨以及三季度的维持强势是公司营收及利润增长的重要来源。（2）在销售规模扩大的情况下，公司期间费用控制良好，较上年同期基本持平；其中研发费用同比减少约1721万元，销售费用同比减少约1202万元，而财务费用同比增加约2596万元。 深耕草铵膦行业，推进多品类布局。公司2019年2月公告在广安基地建设3000吨L-草铵膦，继续加大在草铵膦产品上的投入，且致力于开发更为高端的产品（L-草铵膦除草活性是普通草铵膦（DL型）的两倍），截至目前，公司已经取得精草铵膦生产许可，进行试生产，并获得成功，已实现批量生产。另一方面，公司全力推进广安生产基地的甲基二氯化磷项目，并于2019年底启动甲基二氯化磷与原有草铵膦原药生产装置的并线。若此次并线成功，将进一步提升草铵膦产品链完整性、产品技术和规模的先进性，提高企业核心竞争力。 此外，公司近期公布环评，拟投资20亿元在绵阳基地建设包括3万吨L-草铵膦，以及溴氰虫酰胺、氯虫苯甲酰胺、噻菌灵、烟嘧磺隆等产品，进一步强化高端草铵膦规模优势的同时，丰富杀虫、杀菌等农药品种布局。 盈利预测与估值：考虑到草铵膦价格上涨，我们上调公司2020年净利润预测至5.5亿元（前值为5.09亿元），维持2021、2022年净利润为6.14、7.25亿元的预测，维持“买入”的投资评级。 风险提示：草铵膦竞争加剧、价格下跌，原材料价格大幅波动，广安基地项目推进低于预期风险。

业绩符合预期公司发布2020年三季报，实现收入9.43亿元，同比增长40%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长61.97%；其中3季度实现营业收入3.99亿元，同比55.72%；实现归母净利润6278万元，同比增长63.48%；业绩符合市场预期。 收入持续快速增长公司收入大幅增长主要依靠建筑胶和工业胶销量大幅增长，收购拓利科技后工业胶占比提升，前3季度毛利率33.1%，同比提高2.41PCT，环比提高1.4PCT。拓利科技并表亦导致公司期间费用大幅增长，Q3研发费用同比增加1326万，销售费用和管理费用同比也增加1千万左右。前三季度公司期间费用率16.55%同比上升0.16PCT环比上升0.91PCT。应收账款和存货增长较快主要由于拓利科技并表，应收账款和存货周转率保持平稳。并购导致公司短期借款较年初大幅增加3亿元，资产负债率上升至39.4%，考虑到公司前3季度经营性现金流净额7612万，以及公司非公开发行已经获批，预计未来资产负债率将明显降低，公司整体经营依然稳健。 需求旺季，4季度仍将保持快速增长根据天风地产团队预测，2020年将是地产竣工产业链大年，全年竣工面积有望保持两位数增长。建筑密封胶受益于竣工复苏，且每年4季度均为旺季，预计环比仍将保持增长。公司2季度建筑胶和工业胶开工率分别130%和113%，受产能所限环比增幅有限，募投项目投产后有望恢复快速增长。 发展空间大，产能加速未来成长环保和地产开发商精装修，带动建筑胶市场集中度提升，公司是国内一线龙头，市场份额仅约8%，未来提升空间大。装配式建筑快速增长，工业胶进口替代市场大，我们认为公司发展空间广阔。公司现有密封胶产能10万吨，5月公司公告启动非公开发行，拟新建10万吨高端密封胶产能，项目投产后公司产能翻倍，带动公司继续保持快速增长。 盈利预测与估值：维持预计公司2020-2022年净利润分别为1.98/2.68/3.46亿，对应EPS分别为0.6/0.81/1.05元，现价对应PE分别为26.14/19.27/14.94倍，PB4.95倍。公司是国内建筑胶细分领域龙头，持续稳定增长，未来空间大，维持买入评级。 风险提示：宏观经济调控的影响；原料价格大幅波动；新领域拓展不达预期；

前三季度原药价格下滑较多拖累业绩，三季度为传统销售淡季公司前三季度销售收入 yoy-9.82%，毛利率 yoy-2.3pcts 至 22.7%为历史较低水平，期间费用率基本持平为 11.3%（其中销售费用伴随销售额减少相应有所减少，财务费用因利息费用减少而下降较多）。单季度销售收入yoy-12.38%，毛利率 yoy-0.4pcts，qoq+3.7pcts，有所改善。 今年以来，国内原药价格有所走弱，公司主要产品价格同比亦有较大幅度下跌（前三季度，氟磺胺草醚国内市场价同比下跌 18%；其他除草剂如烯草酮、烟嘧磺隆、氰氟草酯等小吨位品种价格同比亦有不同程度下降；烟碱类杀虫剂吡虫啉、啶虫脒市场均价分别同比下跌约 28%、26%；杀菌剂氟环唑同比下滑约 5%），叠加上半年受新冠肺炎疫情影响，或对公司开工、出口等形成一定影响，拖累公司业绩。另一方面，三季度是公司传统销售淡季，且公司主要产品价格三季度环比进一步下滑，使得三季度单季度业绩表现较弱。 新项目稳步推进，期待后续多品类发展公司积极推进可转债募投项目建设，年产 500吨异噁草松原药项目已进入设备安装阶段，年产 6000吨麦草畏原药项目已开工建设。同时，公司加快推进长青湖北生产基地建设（规划投资约 15亿元），上半年完成了项目立项备案、环评批复、安全审查、土地征用等前置手续，进一步优化拟建项目生产工艺，推进农药登记工作，夯实高质量发展的基础。 盈利预测与估值维持 2020~2022年净利润分别为 3.82、5.03、6.11亿元的预测，维持“增持”的投资评级。 风险提示：农药行业景气走弱，新项目推进进度低于预期，农药原料及产品价格大幅波动。

事件：彤程新材发布 2020年三季报，前三季度实现营业收入 15.00亿元，同比下降 8.44%；实现营业利润 3.75亿元，同比增长 2.31%；归属于上市公司股东的净利润 3.29亿元，同比增长 0.29%，扣除非经常性损益后的净利润 3.16亿元，同比增长 4.29%。按 5.86亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益 0.56元（扣非后为 0.52元），每股经营现金流为 0.1元。其中第三季度实现营业收入 5.57亿元，同比增长 8.81%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.49亿元，同比增长 56.84%；单季度 EPS 0.25元。 三季度业绩超预期增长。 （1）三季度单季度公司收入环比增加约 7153万元，其中自产酚醛树脂业务收入环比增加约 5585万元至 3.91亿元，主要源于销量环比大幅提升 15%，销售均价环比微增；贸易类业务销售收入环比增加 1487万元至 1.21亿元，产品销量环比+64%，但价格环比下降约 31%； 而其他自产产品销售收入环比小幅下降约 2%至 4276万元。我们分析，公司的主要客户为境内外轮胎生产企业，伴随疫情后下游需求的逐步恢复，公司生产销售亦在三季度取得显著提升：2020年上半年公司共接受订单8.86亿元，YOY-22%；而三季度单季度接受订单约 6.5亿元，YOY+14%左右，较疫情严重期间已明显好转。 （3）公司投资收益环比增加 1970万元至 6440亿元，主要来自于参股公司中策橡胶的贡献。 持续推进“一体两翼”的战略。公司提出“一体两翼”的战略方向，通过内生式增长和外延式发展，优化产业链布局，加快电子化学品和环保材料的业务布局。 电子化学品领域，近期公司公告拟发行可转债募集资金，其中投资项目包括拟建设 2条合计 5000t/a 电子级酚醛树脂生产线（目前已自主开发成功），将通过本项目进一步扩产，广泛应用于电子信息材料和电工绝缘材料行业，并且公司已得到部分下游客户的认证和使用，开始小批量供应。此外，公司全资子公司上海彤程电子材料有限公司（成立于 2020年 06月 11日）年内收购了北京科华微电子材料有限公司 33.7%股权。 可降解材料领域，公司获得 BASF 授权的先进技术，拟在上海化工园区建设总设计产能 10万吨的 PBAT 原料树脂（一期 6万吨），其产品质量达到国际一流水平。产能消化方面，公司出产的原材料将部分交由巴斯夫作为ecoflex?产品销售（为数不多的成分符合欧洲食品条例以及美国食品法规要求的生物可降解塑料之一）；国内方面与外卖（美团）、商超、快递、农膜等领域进行推广与合作。 盈利预测与投资评级。结合公司最新销售恢复、投资收益情况，我们上调2020-2022年净利润预测至 4.06、5.38、6.39亿元（前值为 3.91、5.25、6.10亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险，环保安全风险，汇率波动风险，新建项目达产进度或不及预期风险

终端需求逐步恢复，产品销量提升是三季度业绩环比大幅改善的核心。 2020年前三季度，聚氨酯系列实现营业收入 218亿元（yoy-22亿元）；石化系列实现营业收入 159亿元（yoy+33亿元）；精细化学品及新材料系列实现营业收入 54亿元（yoy+3.8亿元）。 从量的角度，各业务板块前三季度销量同比均有提升，且三季度单季度同、环比均改善：聚氨酯板块前三季度销量 200万吨，yoy+3.8万吨；三季度单季度销量 76万吨，同、环比分别+11.6、+12万吨。石化板块前三季度销量 439万吨，yoy+173.8万吨；三季度单季度销量 158万吨，同、环比分别+39.5、5.7万吨；但值得注意的是，前三季度产量为 135万吨，yoy-10.2万吨；三季度单季度产量 50.2万吨，同比-3.8万吨，环比+10.5万吨。我们推测石化系列销量的大幅提升主要源自 LPG 贸易量增长，而三季度产量环比有明显提升或说明公司自产石化产品销售亦在三季度有所改善。精细化学品及新材料系列前三季度销量 38万吨，yoy+9.9万吨；三季度单季度销量 15.74万吨，同、环比分别+5.0、2.6万吨。 从价格角度，各业务板块前三季度销售均价同比均有两位数下滑，但三季度主要产品价格走势良好。2020年前三季度，公司聚氨酯业务均价YOY-11.0%、石化业务均价 YOY-23.9%（推测其中亦有贸易业务规模显著扩大因素）、精细化学品及新材料业务均价 YOY-20.2%。三季度以来，伴随国内疫情得到有效控制后，下游市场需求增长，公司主要产品价格实现良好上涨，核心聚氨酯业务销售均价环比提升约 0.4%，石化业务销售均价环比提升约 7.2%，精细化学品及新材料系列销售均价环比提升约 3.5%。 MDI 等核心产品价格大幅上涨，未来业绩有望迎来新中枢。下游需求逐步恢复叠加 7月以来国内外 MDI、TDI 主要厂商密集检修、不可抗力等因素，MDI、TDI 国内库存水平 7月以来下滑明显，产品价格已自底部大幅反弹。 经历供需再平衡期，我们判断在供给集中，需求有望持续增长的情况下，四季度至明年产品价格有望维持在较为坚挺区间范围，为公司提供较好利润。此外，公司其他多数产品价格亦自三季度以来有不同程度上涨，叠加公司烟台工业园 100万吨/年乙烯项目有望年内投产，亦将贡献增量，有望推升公司业绩再上台阶。 盈利预测与估值：考虑公司产品价格变化，维持公司 2020年净利润为 90亿元的预测，上调 2021、2022年净利润预测至 139、164亿元（前值为 124、145亿元），对应 2020~2022年 EPS 分别为 2.87、4.43、5.21，维持“买入”的投资评级。 风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险。

威远资产组并表是同比大幅增长原因，上半年主要生产基地均表现良好公司上半年实现大幅增长的主要原因系收购威远资产组于2019年5月31日起开始并表且各生产基地均实现良好表现。分业务看，公司杀菌剂、杀虫剂、除草剂、其他业务收入分别yoy+41.3%、367.2%、75%、390.8%至8.7、12.5、2.5、2.8亿元，毛利率分别yoy+5.4pcts、2.3pcts、-6.8pcts、-14.7pcts至36.3%、26.1%、9.6%、23.3%。相应地，从子公司上半年经营情况看，利民化学净利润10亿元，得益于多种农药产品市场需求旺盛（推测可能为主要产品代森锰锌），而去年同期公司母公司扣除投资收益后净利润为0.68亿元；威远资产组于本期全部纳入合并范围，实现净利润约1.80亿元（19年全年实际实现1.59亿元，其中并表0.79亿元），其多种农药产品销量增加（推测主要系甲维盐等产品）；双吉公司净利润同比增长124.1%至2630万元，主要系代森锰锌等产品市场需求增加，销量增加，毛利率提高。 另一方面，公司投资净收益同比减少，其中对联营企业和合营企业的投资收益同比减少约0.47亿元，主要来自参股的新河公司（公司持股34%），我们估计主要系由于百菌清价格有所下降所致。 强化优势品种规模优势，夯实成长基础2020年公司有一系列优势产品扩能计划，包括代森类产品（新增1万吨，预计三季度投产）、苯醚甲环唑原药（一期新增500吨，预计三季度完工）、威远生化制剂扩能1万吨、参股公司新河农化百菌清原药（新增1万吨，预计四季度投产）。此外，新威远年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐项目启动建设并迅速推进，预计将于年底建成投产；积极推进利民化学年产1.2万吨三乙磷酸铝原药技改项目。上述项目的投产和推进将为公司未来稳健成长提供坚实基础。 盈利预测与估值考虑到公司上半年经营情况，上调公司2020年净利润预测至4.53亿元（前值为4.13亿元），维持2021、2022年的净利润分别为5.38、6.56亿元的预测，维持“买入”的投资评级。 风险提示：农药终端需求复苏程度不及预期风险、国内新增供给增加风险、原料及产品价格大幅波动风险、公司项目投产进度低于预期风险

业绩符合预期 公司发布2019年半年报，实现收入52.9亿元，同比增长36.79%。实现归属于母公司所有者的净利润22.12亿元，同比增长91.41%，EPS1.03元。其中2季度实现收入26.71亿元，同比增长31.5%，归属于母公司所有者的净利润13.11亿元，同比增长103.2%，业绩在此前预告范围内。 维生素量价齐升 上半年公司收入利润实现大幅增长，主要由于维生素产品销量和价格均同比增长。根据博亚和讯统计，上半年VA/VE/生物素均价分别为431.6/67.5/260.7元/公斤，同比上涨16.42%/53.9%/373%，需求回升及疫情影响竞争对手开工率，公司产品销量也不同程度增长。上半年公司营养品毛利率63.41%，同比上升17.7PCT，毛利增加12.58亿元，是业绩增长的主要驱动力；香精香料收入增长，毛利率，继续保持稳定增长；新材料销量增长，价差扩大毛利率42.74%同比上升15.7PCT。 存货22.77亿，同比增长50%环比增长16.6%，预计是由于2季度受疫情影响国外去库存，维生素销售放缓所致。存货周转率0.99，同比下降0.4次，应收账款周转率2.92次，同比上升0.6次。供给收缩需求回升，价格有望重拾升势生猪存栏量持续回升，4季度是饲料需求旺季，维生素需求下半年将环比回升。国内外厂家近期纷纷停产检修，供给收缩明显，行业去库存后VAVE价格近期企稳回升。根据博亚和讯统计，目前国内VA/VE市场价分别为435元/公斤和67.5元/公斤，较8月初上涨11.54%和12.59%。 新项目陆续进入投产期 公司近两年固定资产投资大幅增长，蛋氨酸二期10万吨产线已投入试生产，黑龙江生物发酵项目稳步推进，下半年有望投产,山东工业园615项目、610C项目进度均超过95%。随着新项目陆续投产，公司将进入收获期，打开新的成长空间，内生成长性不断增强，周期性减弱，估值也有望逐渐提升。 盈利预测与估值：饲料需求持续回升，行业供需改善，预计公司产品价格仍将稳步上涨。近几年公司大手笔投资，新产能进入投产期，公司内生增长动力也将逐渐显现。维持2020-2022年EPS预测分别为2.32/2.72/3.03元，现价对应2020年14倍PE，维持买入评级。 风险提示：产品价格下行；新项目投产进度不达预期；安全生产风险；