均衡生产持续推进使公司2019Q1业绩大幅增长,超市场预期,预计未来“产能扩张+单价提升”助力公司业绩快速增长,军品定价改革有望逐步提升利润率水平。 投资要点: 维持目标价48元,增持。均衡生产持续推进使公司2019Q1业绩大幅增长,超市场预期,预计未来“产能扩张+单价提升”助力公司业绩快速增长,军品定价改革有望逐步提升利润率水平。我们维持2019-21年EPS至0.65/0.81/1.04元,维持目标价48元,增持。 均衡生产致业绩大增,回款情况显著改善。1)2019Q1公司实现营收50.8亿元(+191%),归母净利润1.98亿元,同比扭亏为盈,业绩大幅增长主要系推进均衡生产,本期销量同比增加所致,测算19Q1营收占全年计划营收(220亿元)比例为23%(2018年为8.7%)。2)毛利率为8.9%(+0.85pp),期间费用率下降4.3pp,其中管理费用率(-4.9pp)显著下降,我们认为主要原因为一季度交付量提升摊薄固定成本和期间费用。3)预付账款增长25.4%,预计公司为满足生产增加采购预付款;预收账款下降20%,主要系前期预收账款随产品交付在当期确认收入所致;经营性现金流净额1.8亿元,回款情况显著改善。 下游需求持续景气,高增长可期。1)军费投入增长叠加装备费执行率提升,行业需求持续景气,公司作为战斗机龙头,未来有望充分受益于海空军建设。2)募投将进一步提升产能,战斗机代际提升增加公司产品单价,从而助力业绩快速增长。3)我们预计年内军品定价改革有望逐步落地,公司作为唯一一家实施股权激励的总装厂,利润率提升可期。 催化剂:军品定价改革。 风险提示:新产品列装低于预期;军费增速低于预期。

2018年业绩略低于预期,但我们认为,随着军改影响消除,下游军用需求持续向好,5G建设启动带动民品业务高增长,智能制造支撑毛利率水平,经营趋势较好。 维持目标价至33元,增持。公司2018年业绩略低于预期,但我们认为,随着军改影响消除,下游军用需求持续向好,5G建设启动带动民品业务高增长,智能制造支撑毛利率水平,经营趋势较好。我们维持2019-21年EPS为1.00/1.21/1.42元,维持目标价33元。 业绩与回款低于预期,降本增效持续推进。1)公司2018年营收28.3亿元(+8.5%),归母净利润3.59亿元(+15.3%),略低于我们预期。毛利率+0.56pp,一方面系持续优化供应链管理,成本下降达成预期目标所致,另一方面与业务结构变化相关。销售、管理、财务费用率分别下降0.09pp、0.52pp、0.1pp,经营效率提升明显。2)分业务来看,连接器+2.1%,我们认为主要与民品增速放缓相关;电机业务+21%,持续维持中高速增长;光器件+42.4%,未来有望成为新的增长点。3)公司加大原材料采购(存货中原材料+26.1%),使得预付账款+61.2%,预计下游需求较好;经营性现金流净额-34.5%,应收+17%,回款情况低于预期。 下游需求持续向好,加快布局新领域。1)受军改影响消除影响,下游军用需求持续向好;民品有望随着5G建设逐步启动进入高增长。2)公司加大通信、新能源等行业新产品研发,全年研发费用+27.2%,加快布局新领域。3)智能制造项目竣工验收,使得在建工程-87.3%,未来有望支撑毛利率水平。 催化剂:智能制造项目达产;5G建设启动。 风险提示:军费增速低于预期;5G推进速度低于预期。

上调目标价至49.3元,维持“增持”评级。公司发布2018年年报,实现营业收入78.16亿元,同比增长22.86%,归母净利润9.54亿元,同比增长15.56%,业绩符合预期。维持2019-2020年EPS预测1.45/1.76元,给与2021年EPS预测2.14元。考虑到公司是我国军用连接器、新能源汽车连接器和通信设备连接器的龙头,未来将受益于装备费执行率提升和5G建设,我们给予一定溢价,2019年34倍PE,上调目标价至49.3元,维持公司增持评级。 民用领域多点开花,民品收入快速增长。2018年公司在石油、医疗、新能源装备等领域收入翻番,工业装备领域销售收入同比增长超过50%,民用领域多点开花。2019年公司通信业务收入上涨33.69%,海外通信市场开拓顺利,为参与海外5G市场竞争奠定基础。生产、订单高景气,2019年值得期待。1)2018年末公司在产品和库存商品同比增长44%和53%,表明公司订单、生产高景气,增加的库存商品和在产品有望在2019年确认收入,带动业绩增长。2)受益于5G建设加速及军品订单放量,2019年订单有望持续稳步增长。3)公司新建产能有望在2019年逐步释放,极大缓解当前生产压力,释放业绩增长潜力。订单高景气叠加产能释放,我们预计2019年公司利润增速有望超过20%。 催化剂:5G建设全面启动;新建厂房投入使用。 风险提示:产能释放不及预期。

公司营业收入稳步提升,费用大幅下降致利润增速加快。未来随着数字化产线达产,定价改革逐步落地,营业收入增长和利润率提升仍有较大空间。 投资要点: 投资建议:公司军民机需求快速增长,改革挖潜利润率有望逐步提升,上调目标价至20.71元,维持“增持”评级。随着数字化产线逐步达产,产能瓶颈逐步消除。随着军品定价机制改革落地,主机厂利润率提高至制造业平均水平仍有空间。维持2019-2021年EPS预测为0.24/0.30/0.37元不变,由于波音737max8飞机空难,全球产业格局或有波动,目前波音PS为2.0,小幅上调中航飞机PS为1.6倍。 业绩符合预期,费用大幅下降致净利润增速提高。公司2018年营业收入为334.68亿元(同比+7.69%),归母净利润为5.58亿元(同比+18.38%),扣费归母净利润为5.29亿元(同比+57.90%)。销售费用3.73亿元(同比-27.12%),主要系销售服务支出减少。财务费用-0.49亿元(同比-199.34%),主要系汇兑收益增加所致。我们判断2019年销售收入稳步增长,期间费占比下降趋势有望延续。 需求不弱,产能破颈,定价增质。(1)据F ightG oba 统计,我国军用运输机185架,特种飞机仅为83架,未来补库存需求不弱;(2)公司2018年末数字化产线投资进度32.5%,未来逐步达产释放产能;(3)中航飞机2018年净利率为1.52%,与国内其他主机厂3%以上的利润率相比仍有较大提升空间。而国外军企业维持在7-8%,随着军品定价机制改革逐步落地,主机厂利润率有望达到市场化水平。 催化剂:军品定价机制改革;科研院所改制。 风险提示:新机型研发进度不达预期;全球航空产业竞争加剧。

本报告导读:公司2018 年业绩低于预期;但我们认为,公司作为战斗机龙头,未来产品价格提升和产能扩张将助力业绩高增长,定价改革叠加股权激励有望提升利润率水平。 投资要点:维持目标价48元,增持。公司2018年业绩低于预期,我们下调2019-20 年EPS 至0.65/0.81 元(原为:0.89/1.09)。考虑到公司是我国战斗机龙头,未来产品价格提升和产能扩张将助力业绩高增长,军品定价改革叠加股权激励有望提升利润率水平,我们维持目标价48 元,增持。 业绩与回款低于预期,下游需求依然较好。1)公司2018 年营收201.5亿元(+3.6%),归母净利润7.43 亿元(+5.2%),1-4 季度营收占比为9%/22%/26%/42%;剔除中航黑豹原有业务影响后,营收增长9.1%,净利增长14.9%。2)毛利率为9.09%(-0.42pp),处于历史波动区间((9.7±1)%);期间费用率-1.33pp,主要系置出业务影响所致。3)回款情况不及预期,经营性现金流净额减少30.3 亿元,应收票据及账款增加35.7%,同时预收账款减少14.3%;存货增加23.4%(在产品+37.7%),主要是为下年生产交付产品而储备,而采购增加使应付票据及账款增加46.6%,表明下游需求依然较好。 需求持续景气,利润率提升可期。1)根据公司公告,中航沈飞是“中国歼击机的摇篮”,在当前航空武器装备升级换代的大背景下,产品规模交付与新装备研制将迎来新的高峰期,未来产品价格提升和募投项目带来的产能扩张有望助力业绩高增长。2)2019 年军品定价改革有望逐步落地,公司作为国内首个实施股权激励的总装厂,利润率提升可期。 催化剂:军品定价改革。 风险提示:新产品列装低于预期;军费增速低于预期。

增长略低于预期,维持“增持”评级。2018年收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为116.37、8.37、7.12亿元,分别同比增加4.08%、16.49%、23.33%(调整后)。利润增速更高是由于财务费用和资产减值损失减少、投资收益增加及所得税减少等。考虑到航空和汽车增速分别为6.86%、-0.87%,且航空业务毛利率下滑0.35%,均低于之前假设,下调2019-2021年EPS分别至0.27(-16%)/0.33(-8%)/0.37元,参考可比公司估值情况,维持目标价9.42元及“增持”评级。 短期成长压力不影响长期向好前景。年报新变化:经营净现金流-9.09亿元,同比减少140.45%,是自2012年重组以来首次转负,原因是折旧、经营性应收增加、应付减少均为历史峰值;汽车增速是自2012年来首次转负,是下游整车厂产销量下降所致;固定资产占总资产20%,是2012年来峰值。我们认为,阶段性研制与生产周期影响后,2019年现金流将改善;正开拓的国际业务有望拓展汽车市场;产能提升形成规模效应,有望提升毛利率,并为进军维修和民航市场接力。2019年收入和利润增长目标分为5.7%和6.3%,完成概率较大。 有望继续受益中航工业资产业整合。2012年以来,持续打造集团机电业务上市平台,目前集团机电板块资产整合仍有较大空间,随着央企改革不断推进,未来中航资本运作仍有望持续。 催化剂:航空民机产业化落地;军工资产证券化政策加速。 风险提示:关联交易占比高增加业绩波动;员工持股刚进入解禁期。

首次覆盖国睿科技,目标价21.38元,空间30%,增持。近一两年军队改革、民航招标不及预期等事件,影响了公司短期业绩,预计2018-2020年EPS分别为0.07/0.24/0.31元;若考虑资产整合,则2019年备考EPS为0.41元。由于环境改善,业绩正在恢复,给予2019年50倍PE、7.0倍PB,折中后给予目标价21.38元。 背靠十四所,中长期的技术与市场优势比较稳固。公司2013年重组带来全新业务格局,是以雷达相关产品为核心竞争力的高科技公司。雷达和微波组件板块是公司毛利的主要来源,雷达受益气象设施建设和空管装备国产化,微波组件配套雷达和通信系统,受军品及民用通信驱动。背靠大股东十四所,保障了公司中长期发展。 轨道交通控制系统高速增长,有力对冲了雷达业务下滑对业绩的影响。受益于轨道交通产业的快速发展,过去三年轨交业务增长很快,未来有望从信号系统产品向“信号系统+产品平台”转变,实现轨道产品和轨道服务同步发展。 持续推进资产整合,未来受益改革创新。2018年11月公告拟注入雷达和智能制造资产,重组若成功将大幅提升上市公司盈利能力。电科集团积极推进改革创新,公司作为试点有望持续受益。 风险提示:重组进度不及预期;外部环境持续影响公司业绩。

首次覆盖四创电子,目标价60.36元,空间33%,增持。假设公司军民融合雷达平稳增长,智慧产业增速提升,并推动改革增效,我们预测2018-2020年EPS分别为1.52/1.90/2.35元,参考可比公司估值,给予2019年35倍PE、3.2倍PB,折中后给予目标价60.36元。 国家军事安全和城市安全日益重要,奠定主业雷达电子和安全电子成长基础。公司是国内首家以雷达为主业的上市公司,主营雷达电子和综合电子系统,随着国家与经济发展,下游气象服务、机场建设、军事探测、城市安全等领域重要性凸显,产业成长具有较高确定性。 业务种类多,经营规模提升后的改革增效是未来发展的主要看点。以低价铺市场策略,实现了智慧产业规模快速发展;2017年注入博微长安,丰富了雷达和安全电子业务,形成了多业务并行发展格局。增量业务拉低了整体利润率,增加了业绩弹性。 电科改革先锋,有望受益集团电子业务的区域性整合。公司2017年收购博微长安,显著提升了三十八所的资产证券化水平。随后,电科组建博微子集团,实现相关业务的区域级整合,四创电子作为资产整合平台的地位得到提升,未来有望受益这一进程。 风险提示:外部环境变化影响公司经营业绩;经营管理跟不上收入规模增长影响未来回报率。

本报告导读: 公司2018年业绩略低于我们预期,预计系短期因素所致,作为我国航天领域连龙头和微特电机重点配套单位,未来将受益于装备费执行率提升以及5G 建设。 投资要点: 上调目标价至 33元,增持。公司 2018年营收28.1亿元(+7.5%),归净利润3.61亿元(+16.1%),略低于我们预期,下调2018-20年EPS0.84/1.01/1.21元(原为:0.86/1.03/1.24)。考虑到公司是我国航天领域接器龙头和微特电机重点配套单位,未来将受益于装备费执行率提升5G 建设,智能制造项目有望提质降本,我们给予一定溢价,2019年倍PE,上调目标价至33元。 利润率显著提升,短期因素致四季度单季增速放缓。1)2018年公司绩略低于预期,四季度单季增速出现放缓,其中单季营收同比增4.4%,净利润增长13.1%,我们预计主要系2017年四季度基数较大及收入确认进度等短期因素所致。2)利润率方面,2018年公司营业润率为15.45%(+0.91pp),净利润率为12.87%(+0.95pp),预计利润率升与公司业务结构变化、经营管理优化以及推进智能制造等因素相 下游军民应用趋势向好,智能制造提供新动能。1)公司是我国航天接器与微特电机领跑者,随着军改影响消除带动装备费执行率提升游军用领域趋势向好。2)公司民品主要应用于通信等领域,是华为中兴等企业的重要供应商,未来有望持续受益于5G 建设。3)201812月,公司智能制造项目以优异成绩通过验收,未来将提升公司毛率和经营效率,同时智能制造产业化发展有望成为公司新的收入来 催化剂:智能制造项目达产;5G 建设启动。 风险提示:军费增速低于预期;5G 推进速度低于预期。

业绩略超公司预期,维持“增持”评级。公司发布2018年业绩快报,实现营业收入78.16亿元,同比增长22.86%,归母净利润9.54亿元,同比增长15.56%,业绩略超公司预期,但低于我们的预期。下调2018-2020年预测EPS至1.21/1.48/1.77元(原为:1.26/1.55/1.89)。考虑到公司是我国军用连接器、新能源汽车连接器和通信设备连接器的龙头,未来将受益于装备费执行率提升和5G建设,我们给予一定溢价,2019年倍34倍PE,上调目标价至48.84元,维持公司增持评级。 军品业务逐步向好,海外市场开拓顺利。公司四季度归母净利润同比增长30.99%,增长明显提升,我们预计与高毛利率军品下半年收入确认加快有关,反应军品业务逐步向好。公司归母净利润同比增长15.56%,超出公司预期上限0.56%,主要系国际业务高速增长带动。国际业务主要为通信业务,在5G建设前期,公司海外通信市场开拓顺利,为国际业务增长奠定良好基础。 需求改善叠加产能释放,业绩高增长可期。1)公司是我国军用连接器龙头,随着军改影响逐步消除带动装备费执行率提升,军品订单有望加速放量。2)公司是通信领域“线缆与连接器物料”重要供应商,与华为、中兴、三星等公司长期紧密合作,有望充分受益于5G建设。3)公司新建产能有望在2019年充分释放,极大缓解当前生产压力,释放业绩增长潜力。需求改善叠加产能释放,我们预计2019年公司利润增速有望超过20%。 催化剂:5G建设全面启动;新建厂房投入使用。

本报告导读: 市场认为公司未来的非线性增长主要靠资产注入,但我们认为,公司未来航空机电军品价格提升和机电成本摊薄亦有望带来利润的超预期增长。 投资要点: 首次覆盖中航机电 ,目标价9.42元,空间44%,增持。市场认为公司作为航空军工央企,是军工板块白马,由于一二级市场存在估值差,未来非线性增长主要靠资产注入带来的EPS 增厚。但我们认为,由于公司航空机电业务具有收入占比和毛利率水平“双高”的特点,未来军品价格提升和机电成本摊薄亦有望带来利润的超预期增长。 预测2018-2020年EPS 分别为0.27/0.32/0.36元,参考可比公司估值,给予2018年35倍PE、3.2倍PB,折中后给予目标价9.42元。 主营航空机电壁垒高、前景广阔,不排除超预期发展的可能。航空设备是高端制造业的典型,航空机电系统堪称飞机的“能量”和“保障”系统,价值更高。我们预计未来十几年我国军机机电市场在年均240亿元人民币量级,公司在此领域近乎垄断,行业空间保障了公司成长。民航机电方面,国内外预测均显示国内市场空间巨大,若解决产业发展中的关键技术问题,则公司成长的新通道有望打开。 作为最大的汽车座椅调节装置及精冲制品生产商,在汽车配件领域有望实现创新发展。公司汽车零部件业务市占率较稳定,中长期看我国的汽车市场还有较大空间,公司销售收入随着市场空间的增长而增长。近年来,公司尝试新的经营模式,通过与座椅或主车厂商合资、合作方式进入其配套市场,有望不断激发出新活力。 改革仍是公司持续成长的巨大外力,有望继续受益中航工业资产证券化率提升带来的产业化整合趋势。2012年以来,持续打造集团机电业务上市平台,目前集团机电板块资产整合仍有较大空间,随着央企改革不断推进,未来中航资本运作仍将持续。此外,公司是央企员工持股方案首例,集团相关公司股权激励有望产生促进作用。 风险提示:机电能力提升缓慢;汽车市场面临竞争;改革政策进展较慢。

公司切入半导体快车道,Q1-Q3业绩兑现,维持全年增速40-50%判断。维持目标价19.81元,维持增持评级。公司三大主业军工,半导体和光通讯下游景气度高,半导体高增速预期持续兑现。 维持2018-2020年EPS预测0.50/0.63/0.76元不变,目标价对应2018年PE为40倍。 前三季度业绩略超预期,奠定全年高增长基础。公司年初预计半导体产品订单增速超过40%,前三季度营收5.23亿元,同比增长36.96%符合预期。公司归母净利润1.17亿元,同比增长49.7%,超过营收增速,主要原因为财务费用发生额较上年同期下降278.56%,受益于美元汇率波动,财务费用较上年同期减少1347.95万元。 研发扩产并进,解决供应瓶颈。(1)产能布局顺利进行,Q1-Q3固定资产投资较期初增加3764.11万元,在建工程较期初增加3603.96万元;(2)公司是国内唯一,国际前5的半导体石英材料认证厂家。 半导体、军工行业主要使用高纯石英产品,目前公司在此领域研发新品类产品,有望填补国内在此领域的多项空白。(3)军工业务由材料向中间产品拓展延伸,产品有望年内定型或批产,或为潜在增长点。 催化剂:新产能持续达产;军工项目取得进展。 风险提示:国际贸易降温。

本报告导读: 市场认为公司主营业务稳健性和协同性不够,且地位不如传统军企,但我们认为,公司业务协同性已逐步显现,且直接受益集团转型升级需求,确定的高成长可期。 投资要点: 首次覆盖航天发展 ,目标价10.04元,空间31%,增持。市场认为公司目前主营业务是持续并购而来,稳健和协同性不够,且通过反向收购组建,地位不如传统军企。 但我们认为,各业务协同性已逐步显现,且直接受益集团转型升级需求,确定的高成长可期。预测2018-20年EPS 为0.25/0.30/0.35元,参考可比公司估值,给予2018年37倍PE、2.7倍PB,折中后给予公司目标价10.04元。 持续资本运作,产业布局不断落地。公司“十三五”期间以电子信息科技为主方向,依托自身资本优势,拓展业务范围,积极打造网络信息安全板块:收购锐安科技,并入信息安全、政府和企业大数据业务;收购壹进制,提升数据安全实力;收购航天开元,拓展政务管理信息化业务。此外,投资设立微系统研究院,未来将主要从事军用以及民用通信和物联网领域中芯片、器件、组件和微系统的研制与生产,将有力提升公司信息技术产业整体实力,从而增强公司盈利能力。 主营业务处于朝阳产业,前景比较广阔。公司内生业绩增长的主要驱动因素,是电子蓝军及仿真的较快增长及通信指控与电磁安防的稳健发展,未来成长仍可持续:电子蓝军受益我国高频次军演,通信指控受军改影响后逐步改善;网络信息安全,符合国家战略,需求巨大。 已成为科工集团重要规划平台,在政策和资源上有强大支撑。由航天科工集团下南京长峰2015年反向并购上市公司闽福发A 而来,此后历经多次资本运作,打造出具体军工电子战和信息核心平台。集团资产证券化率较低,公司有望受益集团旗下优质军品业务整合。 风险提示:军品订单持续受军改影响;收购整合有一定不确定性。

目标价17.06元,空间42%,增持。公司2018年前三季度实现营收71.6亿元(-1.8%),归母净利润3.5亿元(+9.1%),业绩略低于市场预期,主要与收入确认进度相关。我们认为,公司是我国地面装甲龙头,未来“陆军换装+新装备+军贸”有望助力业绩稳定增长。维持2018-20年EPS为0.39/0.46/0.54元,维持目标价17.06元,增持。 收入确认放缓致业绩低于预期,全年稳定增长依然可期。1)公司营收增速由中报的10.9%放缓至三季报的-1.8%,净利增速由47.3%放缓至9.1%,而在产品未完工交付数量增加使存货大增100%,表明业绩放缓与收入确认进度关系较大。2)毛利率下降0.96个百分点,我们认为主要原因为收入结构变化,期间费用率下降1.25个百分点,主要系理财收益增加使财务费用下降6520万元所致,进而使利润增速高于营收增速。3)由于军方预付款大幅增加,公司预收账款增长55.7%,表明下游需求向好,同时经营性现金流大幅增长2146%,整体回款较好。 地面装甲龙头,“陆军换装+新装备+军贸”打开成长空间。1)我国陆军装甲换装需求大,预计主战坦克空间650亿元以上,8×8轮式战车空间超过500亿元,公司作为我国装甲龙头将充分受益。2)随着新的作战方式逐渐成熟,地面新型装备有望打开成长空间。3)我国装甲车辆竞争力强,国际市场占有率达11.9%,发展空间较大。 催化剂:四季度订单交付与业绩确认加快;军工混合所有制改革。 风险提示:订单交付不及预期;军费增速低于预期。

维持2018-20年EPS为0.23/0.27/0.32元,给予目标价10.5元,增持。2018年前三季度营业收入90.82亿(YOY+10.98%),归母净利润3.43亿(YOY+8.72%),扣非归母净利润3.15亿(YOY+9.63%),收入和利润增速相当。从资产盈利能力看,总资产和净资产同比增速分别为12.73%、3.25%,总资产盈利能力基本不变,净资产盈利能力有提升,加权ROE从2.81%提升到2.95%,此外经营净现金流增长7.01%。三表综合看,公司增长基本符合预期。 随着募投项目建设,内生增长将增加新动能。此次在建工程和短期借款各增加36.26%和44.83%,各源于募投项目和经营规模扩大增加资金需求。公司17年募投项目承诺投入22.23亿元,目前累计投入15.87亿,在智能防务、测控通信及宇航电子、智能惯导累计投入比例分别为22%、54%、72%,我们认为持续投入为后续增长奠基。 公司资产整合成绩显著,航天九院整体上市值得期待。十三五航天科技集团曾提出将资产证券化率从15%提升到45%,董事长吴燕生10月赴九院调研也强调,分步推进完成从事经营活动事业单位改革是党的十九大明确的重要改革举措内容,另外科技一院改革总体方案也于近期出炉,我们认为公司受益改革的确定性显著增加。 催化剂:院所改制政策发布。 风险提示:航天产业增速趋缓;院所改制政策不及预期。