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彭磊

国泰君安

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中航光电 电子元器件行业 2018-10-30 38.87 37.07 -- 40.95 5.35%
40.95 5.35%
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维持目标价48.8元,空间20.7,增持。相比上半年增速5.37%,公司前三季度归母净利润增速明显改善达到10.75%;由于军品业务毛利率较高,伴随着四季度军品收入加快,公司全年利润增速有望进一步提升。维持公司2018-20年EPS预期1.26/1.55/1.89元,目标价48.8元,空间20.7%,给予增持评级。 业绩逐步兑现,三季度单季利润增速显著改善。相比上半年增速5.37%,公司三季度单季度归母净利润增速显著改善达23.4%,我们预计与高毛利率军品下半年收入确认加快有关。此外,公司三季度单季营收同比增长49%,反映其订单持续改善。 存货和采购支出高增长显示公司订单景气度高,看好公司全年平稳较快增长。受采购增长所致,公司存货价值同比增长34.4%,购买商品、接受劳务支付的现金同比增长31.8%;公司通常根据订单进行采购和排产,存货和采购支出高增长预示公司订单有望保持持续较快增长,随着下半年军品收入确认加快,公司全年有望保持平稳较快增长。 催化剂:军品订单改善;军品四季度收入确认加速。 风险提示:军品收入确认不及预期。
航天电器 电子元器件行业 2018-10-29 26.50 30.56 -- 27.07 2.15%
27.07 2.15%
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维持目标价至31元,增持。公司2018前三季度营收19.6亿元(+8.9%),净利润2.66亿元(+17.2%),符合预期,作为航天连接器与微特电机领跑者,未来将受益于军改影响消除和5G建设启动,智能制造有望支撑毛利率。维持2018-20年EPS为0.86/1.03/1.24元,维持目标价31元。 三季度业绩改善符合预期,经营情况稳中向好。①受管理系统换版等影响,公司上半年业绩增速趋缓,随着短期压制因素逐步消除叠加军改结束带来的订单恢复,公司三季报业绩改善明显,其中Q3单季营收7.9亿元(+49.9%),净利润1.09亿元(+39.6%)。②毛利率+0.53pp,主要系高毛利军品增速快于民品以及推行自动化生产等因素所致;销售费用率-0.004pp,管理费用率-0.47pp,经营效率提升。③由于产品订单增加,公司预收账款+43.9%,同时存货+35.2%以保障订单及时交付,相应原材料采购增加使预付账款+98.7%;而公司应收账款+85.5%,经营性现金流净额为-1.79亿元,主要系回款低于预期所致,预计Q4有望改善。 航天连接器与微特电机领跑者,军民协同发展可期。①公司是我国航天连接器龙头,微特电机技术全国领跑,预计短期将受益于军改影响消除带来的恢复性增长,中长期将受益于信息化发展与高端产品进口替代。②公司大力推进军转民,是华为等公司重要供应商,未来将受益于5G建设启动。③公司长期致力于自动化,智能制造有望支撑毛利率。 催化剂:智能制造项目达产;5G建设启动。 风险提示:军费增速低于预期;5G推进速度低于预期。
中航沈飞 航空运输行业 2018-10-26 33.46 34.03 -- 35.54 6.22%
35.54 6.22%
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维持目标价48元,空间36%,增持。公司2018前三季度业绩符合预期,“产品单价提升+产能扩张”带来的成长逻辑叠加“定价改革+股权激励”带来的改革逻辑,未来业绩高增长可期。维持2018-20年EPS为0.68/0.89/1.09元,维持目标价48元,增持。 均衡生产致业绩大增,符合预期。①公司2018前三季度实现营收115.93亿元(+301%),净利润3.13亿元,同比扭亏,符合预期;其中Q1/Q2/Q3收入占2018年计划收入(196亿)比例分别为9%/23%/27%,均高于2017年同期收入占全年收入比例(0.2%/2.3%/8.8%),均衡生产使公司收入确认提前,进而导致前三季度收入大幅增加。②前三季度毛利率为7.76%,同比下降2.23个百分点(剔除黑豹:-3.13个百分点),考虑到近5年沈飞毛利率波动较小((9.7±1)%),我们预计今年前三季度毛利率下降主要与收入确认节奏相关。③剔除黑豹影响,公司预收账款下降37.8%,主要系产品交付确认收入所致;存货增长16.6%,经营趋势向好。 “成长+改革”双轮驱动,业绩高增长可期。①我国战斗机行业景气度高,预计未来10年市场空间有望超过5000亿元,公司作为战斗机龙头,产品价格提升叠加募投项目带来的产能扩张有望助力业绩高增长。②10月17日公司股权激励获国资委批复,10月15日融合委二次会召开提升军工改革预期,未来随着定价改革的逐步推进,公司利润率提升可期。 风险提示:新产品列装低于预期;军费增速低于预期。 催化剂:军品定价改革。
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