公司产业链完整,产能规模行业领先。公司是全国铝加工产业链最完整的企业之一,且是全球唯一在同一地区拥有热电-氧化铝-电解铝-熔铸-铝加工完整生产线的企业。同时,公司产能规模行业领先,拥有电解铝产能81.6万吨、铝型材、热轧、冷轧产能39、80、70万吨;并拥有自备电厂1930MW、氧化铝产能140万吨,均可实现100%自给,原料供给稳定。 长期专注于高端铝材市场,先发优势突出。铝深加工材中附加值最高的产品集中于航空、汽车等高端领域,当前国内企业在此类领域较为落后,而公司先发制人抢占高端市场,一方面加速产能扩张,陆续投产20万吨铝合金产线、22万吨轨交合金产线、4万吨铝箔产线与1.4万吨锻件产线,且产能处于连续爬坡阶段,提升了公司高端铝材供应能力。另一方面客户认证进展喜人,目前公司已成为波音、空客、中商飞、罗罗公司、赛峰起落架等航空厂商、以及大众、宝马、特斯拉等汽车厂商的合格供应商,高端铝材认证周期均较长,公司布局走在行业前列。在全球民用客机需求量提升、汽车轻量化方向确定的背景下,公司未来的市场空间广阔。 配股投建印尼氧化铝项目,海外氧化铝成本优势突出。公司正在印尼宾坦南山工业园建设100万吨氧化铝项目,项目预计2020年底投产、2022年达产。印尼铝土矿资源丰富,项目地距离铝土矿集中开采区距离近,运输成本低;同时印尼煤炭储量丰富,电力成本低,较低的原料成本带来其单吨氧化铝成本较国内平均成本低682元/吨,成本优势突出。 盈利预测:预计公司在2018-2020年分别实现归母净利润20.4亿元、22.2亿元、25.8亿元,对应EPS为0.22元、0.24元、0.28元,对应10月22日2.64元/股收盘价的PE分别为14X、13X、11X。考虑到公司铝加工项目的迅速放量,电解铝行业的中长期好转,维持公司的“审慎增持”评级。

投资建议:积极把握全球锡牛行情,重点关注高弹性锡业股份。相关假设下,若锡价每上涨1万元/吨,年化归母净利有望增厚2.09亿元,EPS增厚0.125元;我们预计,公司2018-2020年分别实现净利润10.14亿元、14.61亿元、19.91亿元,对应2018年10月21日股价的PE分别为14.8X、10.3X、7.53X,维持“审慎增持”评级。 风险提示:锡、锌价格大幅波动风险;财务风险;其他风险因素。